研报评级☆ ◇002157 正邦科技 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.02│ -0.06│ -0.09│ 0.13│ 0.13│
│每股净资产(元) │ 1.08│ 1.23│ 1.18│ 1.08│ 1.21│ 1.34│
│净资产收益率% │ 85.30│ 1.89│ -5.02│ -8.72│ 11.57│ 10.38│
│归母净利润(百万元) │ 8528.71│ 216.40│ -546.43│ -887.33│ 1210.67│ 1243.33│
│营业收入(百万元) │ 6991.68│ 8869.72│ 14794.92│ 16029.67│ 20530.67│ 22756.00│
│营业利润(百万元) │ 8659.06│ 499.48│ -487.29│ -1722.00│ 2013.50│ 1675.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 3.85 -0.15 0.16 0.13 华泰证券
2026-09-09 买入 首次 3.85 -0.14 0.16 0.13 华泰证券
2026-05-15 增持 维持 --- 0.01 0.07 0.13 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│正邦科技(002157)生产恢复、成本优化趋势延续 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报，2026年前三季度实现营业收入116.0亿元，同比+8.8%；归母净利润-10.9亿元，同比转亏（去年同
期826.6万元）；扣非净利润-10.5亿元，同比增亏（去年同期-1.9亿元）。单季度看，2026Q3实现营收38.8亿元，同比+1
.45%；归母净利润-3.5亿元，同比增亏（去年同期-1.9亿元）；扣非净利润-3.0亿元，同比增亏（去年同期-2.5亿元）。
公司降本增效持续取得较好效果，生猪出栏规模自23年底重整以来修复趋势明确，虽然洪水损失和猪价下行仍阶段性压制
公司盈利，但我们看好行业产能去化及猪价回升后公司利润弹性的释放，维持“买入”评级。
生猪销量持续恢复，价格周期承压
公司26Q1-Q3生猪出栏811万头，同比+41%，其中26Q3出栏253万头，同比+17.2%，销量持续恢复。26Q1-Q3生猪销售收
入58.2亿元，同比-5.3%，26Q3生猪收入17.2亿元，同比-16.5%，主要系猪价下行拖累。公司26Q1-Q3/26Q3生猪销售均价1
0.6/10.8元/公斤，同比-25.5%/-20.3%，主要系行业猪价持续周期性承压。公司期末生产性生物资产8.5亿元，同比下降1
8.9%，环比下降13.6%，主要系生产成本中枢下降以及产能结构调整。我们认为，公司生猪出栏规模自23年底重整以来修
复趋势明确，但价格下行仍阶段性压制盈利，后续关注行业产能去化及猪价回升带来的利润弹性。
养殖成本同比保持下降，非经常性亏损主要系洪水影响
经我们测算，公司26Q1-Q3生猪养殖完全成本约12.6元/公斤（考虑折旧与常规的四项费用），同比下降1.5-2元/公斤
，养殖成本较去年同期明显优化。公司26Q3因不可抗力（如遭受自然灾害）产生的非经常性损失6537万元，主要系7月台
风“美莎克”带来极端降雨，广西部分子公司猪场栏舍、养殖设备、供水供电管线及仓储设施受洪水损失。公司已积极应
对洪水在日常生产经营中如生物安全等方面面临的挑战，养殖成本环比上半年基本保持稳定，且相关资产已投保，后续保
险理赔有望部分对冲损失。
费用管控成效显著，生产经营提质增效
在公司经营规模持续恢复的背景下，26Q1-Q3销售、管理、财务费用分别为0.8/6.9/1.5亿元，同比-24.2%/-19.7%/-1
5.2%，在同期生猪出栏量增长41%的同时实现费用的同比压降，规模效应与成本管控成效显现。此外，公司26Q1-Q3研发费
用703.5万元，同比+26.4%，技术投入持续加大。我们认为，公司生产经营提质增效趋势明确，头均费用有望进一步摊薄
。
盈利预测与估值
我们下调公司26年归母净利润预测为-14.3亿元（前值-12.9亿元，下调幅度10.7%），基本维持公司27-28年归母净利
润预测为14.7/12.3亿元，下调26年预测主要系10月猪价超预期下跌，Q4或出现旺季不旺，因此下修全年猪价假设，但我
们预计，四季度或出现超预期的产能去化，并有望放大27-28年猪价回升弹性以及持续性，因此维持27-28年的猪价假设。
由于产能调控背景下27年猪企出栏量有一定不确定性，因此将估值方法由头均市值改为PB估值，选取行业内成本较优，现
金流较安全的企业作为可比公司，参考可比公司2027年2.59xPB，考虑到公司降本增效持续取得较好效果，且出栏量呈现
更快增长，因此给予公司一定的估值溢价，即27年3.26xPB、BVPS1.18元，维持目标价为3.85元，维持“买入”评级。
风险提示：猪价持续低迷超预期风险，原材料价格大幅上涨风险，突发大规模动物疫病风险，洪水损失风险。
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2026-09-09│正邦科技(002157)困境反转的潜在养殖集团 │华泰证券 │买入
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首次覆盖正邦科技并给予“买入”评级，目标价3.85元，目标价对应27年公司生猪头均市值3100元，对应27年PE24x
。正邦科技是养猪+饲料双主业农牧企业，23年底重整后正逐步实现困境反转，核心重整方双胞胎集团为行业竞争力领先
的猪企，在其全方位帮扶下，公司25年底已超额完成重整方案中两年期的经营改善目标，我们认为，随着猪价进入筑底回
升阶段，公司27-28年有望进一步优化成本并于27年实现扭亏。此外，双胞胎集团已于25年底启动资产注入的前期准备工
作，若其在27年底如期完成资产注入，公司有望跃迁为经营质量领先的养殖集团。
去化加速已现，猪价或筑底回升，板块布局正当时
（1）短期看，7月初猪价由6月9.6元/公斤的底部平台回升至9月8日10.9元/公斤，但我们认为，行业在猪价的小反弹
后仍未脱离现金流消耗的状态，产能去化预计仍将在下半年延续。（2）中长期看，26Q2或为本轮周期供需矛盾最突出的
价格底，随着仔猪对应的理论出栏量同比压力持续缓解，以及Q4旺季需求拉动，供需关系将呈现边际改善，猪价筑底向上
的趋势或已较为明确。（3）催化剂方面，随着26Q2猪价探底，行业产能去化出现加速。当前养殖板块估值仍处于底部区
间，且26H1多家头部养殖企业开启增持及回购计划，生猪养殖板块或迎配置时点。
重整方专业领先，全方位帮扶下正邦经营困境反转
2023年11月重整方双胞胎集团的经营业绩承诺与资产注入承诺为公司的困境反转奠定了坚实基础，在双胞胎集团的全
方位帮扶下，正邦科技生产经营规模快速恢复，此外，双胞胎集团为正邦科技输出了成熟的生产经验与管理体系，截至25
年底，公司栏位利用率达到85%以上（含租赁），生猪上市率达到93%以上，PSY达到27头，料肉比2.68，断奶苗综合成本3
07元/头，生猪上市综合成本较2023年水平下降5元/公斤以上，超额完成重整方案中两年期的经营改善目标。经我们测算
，公司26H1完全成本（包含闲置产能折旧费用）进一步下降至约13元/公斤，同比下降约1元/公斤。
与市场观点不同之处
市场担忧本轮猪价回升幅度，我们认为当前猪价虽然较底部有所反弹，但行业依旧处于现金流消耗状态，非线性的去
化或将发生并为后续猪价回升蓄力。此外，猪企重整后回归优质经营缺少先例，市场对此仍存在疑虑。我们认为，和其他
重整投资人不同，1）双胞胎集团养猪和饲料的强竞争力得到过历史周期的验证，在2023年猪价磨底阶段，上市猪企全线
亏损，双胞胎集团依靠养殖成本控制能力以及饲料的利润垫支撑，实现逆势盈利。2）重整方案规划双胞胎集团将于27年
底前完成对上市公司的资产注入，双胞胎集团与公司均以养殖、猪料为双主业，产能主要区域同样位于南方省份，业务协
同有望进一步深化，实现经营量与质的再提升。
盈利预测与估值
我们预测公司26-28年归母净利润为-12.9/14.9/12.5亿元，对应EPS为-0.14/0.16/0.13元。我们认为公司正逐步实现
困境反转，经营面仍有持续优化空间，23Q4行业产能去化加速阶段牧原股份、温氏股份头均市值中枢3239/3574元，综合
考虑公司当前的成长性与成本端的折价，给予公司27年1150万头出栏量假设以及3100元头均市值，对应目标价3.85元。
风险提示：猪价不及预期，公司生猪出栏量不及预期，原材料价格波动风险，资产注入或后续支持不及预期风险，广
西洪涝等自然灾害对公司资产造成损失风险。
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2026-05-15│正邦科技(002157)生猪销售大幅提升，主营业务持续恢复 │国盛证券 │增持
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公司发布2026年4月份生猪销售情况简报。公司2026年4月销售生猪104.43万头，环比上升11.52%，同比上升71.25%，
1-4月累计销售生猪366.56万头，同比上升62.37%。4月销售收入6.49亿元，环比下降9.54%，同比下降12.01%，1-4月累计
销售收入27.37亿元，同比上升6.44%。商品猪（扣除仔猪后）销售均价9.26元/公斤，较上月下降10.81%。
生猪销量大幅提升，主营业务持续恢复。公司2025年生猪销售同比增加105.87%，2026年1-4月生猪销售同比增加62.3
7%，销量大幅提升，主要由于公司业务逐步恢复所致，整体经营恢复趋势良好，后续随着控股股东双胞胎集团导入成熟的
成本管控流程、资源优势，公司生猪养殖业务或将持续增长。
持续降本增效，成本向一流水平看齐。公司将加强育种组织团队建设，优化选育标准，更新核心种群，细化猪群健康
管理，优化猪流管控，推进疾病净化工作；全面赋能养户，推动技术、组织变革帮助养户提升效率；筑牢生物安全防线，
以健康养殖实现极致降本、稳产增效；推动业务变革与智能化升级，把握市场机遇，通过持续强化内部管理，锚定降本增
效目标，全链路深挖潜能，公司成本预计将会向一流水平看齐，同时2026年第一季度公司计提资产减值损失约3.36亿元，
后续将轻装上阵值得期待。
投资建议：基于当前猪价低迷，考虑主动去产预期下的周期节奏，我们下调猪价及出栏预期，故下调26、27年盈利预
测，预计2026、2027年归母净利润分别为0.58/6.64亿元（前值为5.87/15.33亿元），同比分别为+110.7%/+1037.2%，新
引入2028年盈利预测，预计2028年归母净利润为12.46亿元，同比增长+87.6%，2027-2028对应PE分别为48.2x/25.7x，维
持“增持”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│正邦科技(002157)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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问：请问公司2025年公司整体经营情况如何
答：您好，2025年随着公司业务逐步恢复，生猪业务出栏规模实现大幅提升，2025年生猪出栏853.69万头，较上年同
期增长105.87%。2025年度实现营业收入147.95亿元，较上年同期增长66.80%；受国内生猪市场价格下行影响，公司2025
年实现归母净利润-5.46亿元，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润亏损-5.96亿元。报告期末资产负债率
50.11%，维持在稳健水平；期末货币资金余额31.20亿元；报告期末存货余额22.92亿元，较上年末增长14.08%；生产性生
物资产10.33亿元，较上年末增长20.47%。感谢您的关注！
问：2026年一季度营收37.62亿元、同比增长25.32%，营收增长的主要驱动是什么？
答：您好，公司狠抓生产管理和成本管控，叠加控股股东双胞胎集团导入成熟的成本管控流程、资源优势，公司主营
业务饲料与生猪养殖持续恢复，2026年第一季度生猪出栏规模同比增长，饲料销售规模提升，公司营业收入实现增长。感
谢您的关注！
问：结合公司2025年经营情况及行业周期变化，请问公司在生猪养殖成本控制、产能利用率提升方面，今年是否有明
确的扭亏目标？同时，控股股东对于后续资产注入，是否会结合公司的业绩改善节奏同步推进？
答：您好，公司将加强育种组织团队建设，优化选育标准，更新核心种群；细化猪群健康管理，优化猪流管控，推进
疾病净化工作；全面赋能养户，推动技术、组织变革帮助养户提升效率；筑牢生物安全防线，以健康养殖实现极致降本、
稳产增效；推进数智化转型，利用5G、物联网、大数据、AI等技术，推动业务变革与智能化升级，把握市场机遇。通过持
续强化内部管理，锚定降本增效目标，全链路深挖潜能，公司成本预计将会向一流水平看齐。资产注入后续进展请关注公
司后续公告。感谢您的关注！
问：公司2026年一季报还属于亏损，主要是什么原因
答：您好，公司2026年第一季度归属于上市公司净利润为-4.14亿元，主要受生猪价格大幅下降以及计提资产减值损
失约3.36亿元所致。感谢您的关注！
问：领导您好，想问一下2026年我们公司的出栏量目标如何呢？
答：您好，公司结合自身生产经营规划及市场情况等因素综合制定2026年出栏计划。感谢您的关注！
问：请问公司未来的股东回报政策是怎样的？是否有计划提高分红比例或实施其他形式的股东回报措施？
答：您好，公司高度重视市值管理工作，持续关注市场动态与政策导向，并致力于通过提升经营质量、加强合规运作
及投资者交流，依法依规增强公司投资价值。感谢您的关注！
问：请问公司控股股东及实际控制人，针对市场高度关注的双胞胎集团资产注入事项，目前的推进节点、关键审批环
节以及预计的披露时间表，是否有可明确的信息？公司是否会在注入预案发布前，及时向市场披露进展公告？
答：您好，公司严格遵守信息披露相关规定，对于达到披露标准的事项，将及时履行信息披露义务。后续进展请关注
公司后续公告。感谢您的关注！
问：请问双胞胎何时发布注入预案？
答：您好，请关注公司后续公告。感谢您的关注！
问：双胞胎注入是否进展顺利？是否已经进入实质性阶段？
答：您好，具体内容详见公司2025年12月27日披露于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）的《关于控股股东承诺事项
履行进展情况的公告》。感谢您的关注！
问：请简要介绍一下公司未来三到五年的发展战略和目标？
答：您好，公司将持续聚焦主业，降本增效，夯实公司核心竞争力，不断提升管理水平和经营业绩。感谢您的关注！
问：兽药业务营收同比增97.97%，新上市产品对利润贡献如何？
答：您好，公司兽药业务营收占公司营收比例较低，对公司利润影响较小。感谢您的关注！
问：4月份销售数据怎么没有发出来，牧原已经发出来亏损预计18个亿，咱们公司预计亏损多少钱？已经养猪成本现
在是多少钱一斤，以及销售均价多少钱一斤
答：您好，4月份销售数据请关注公司公告。业绩情况请关注公司后续定期报告。感谢您的关注！
问：公司数智化转型在猪场、饲料厂已落地，请问具体带来了多少效率与成本改善？
答：您好，公司站在整体全局和产业链协同视角，持续推进业务流程与服务变革，拉通流程上下游，使流程及管理更
简单、实用、高效；加速猪场、工厂的智能化升级迭代，全面推进业务数智化转型升级，为客户创造更多价值，提升用户
体验，增强客户黏性。同时，高度重视业务全场景智能化水平，持续推进新兴技术在业务流程、业务场景及重要项目上的
融合应用，精准把握市场趋势与产业升级机遇，优化业务场景和算法，助力公司战略目标达成。感谢你的关注！
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