研报评级☆ ◇002170 芭田股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 17 1 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.14│ 0.29│ 0.43│ 1.02│ 1.24│ 1.43│
│每股净资产(元) │ 2.46│ 2.73│ 3.33│ 4.09│ 5.02│ 6.10│
│净资产收益率% │ 5.54│ 10.69│ 12.76│ 26.39│ 26.30│ 25.09│
│归母净利润(百万元) │ 121.22│ 259.48│ 409.14│ 980.10│ 1198.61│ 1379.94│
│营业收入(百万元) │ 2855.34│ 3243.53│ 3313.11│ 5173.75│ 5601.50│ 6198.50│
│营业利润(百万元) │ 106.90│ 315.61│ 498.59│ 1171.50│ 1437.50│ 1654.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 买入 维持 --- 1.01 1.22 1.43 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.02 1.26 1.42 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│芭田股份(002170)Q3业绩环比回落，二期项目稳步推进中 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.09亿元，同比增长56.50%；归母净利润6.87亿
元，同比增长236.13%；扣非归母净利润6.82亿元，同比增长240.70%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入12.66亿元，
同比增长43.45%、环比下滑11.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长326.06%、环比下滑19.18%；扣非归母净利润2.26亿
元，同比增长333.55%，环比下滑20.72%。
复合肥表现偏弱，公司25Q3业绩环比小幅回落。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.33%、18.05%，同比
分别增长12.89、9.62个pcts。分季度来看，25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为36.27%、18.25%，同比分别增长16.
44、12.08pcts；环比分别下滑1.45、1.71pcts。公司业绩同比显著增长，主要系前三季度公司磷矿石及其加工产品以及
肥料销售大幅增长所致；盈利能力大幅提升，主要系高毛利率的磷矿石产能增量逐步释放、业绩占比提升所致。分板块来
看，25Q3国内磷矿石价格高位持稳，截至9月30日贵州市场30%磷矿石原矿市场价为1015元/吨，较去年同期及年初持平；2
5Q3国内复合肥均价、单吨利润分别环比下滑0.63%、33.91%，另根据卓创资讯数据，25Q3国内市场复合肥总需求为1100万
吨，环比下滑29.49%。复合肥需求转弱、盈利能力下滑或一定程度上拖累公司25Q3业绩表现。
公司小高寨二期磷矿项目稳步推进中。公司小高寨磷矿现有磷矿石安全许可200万吨/年，磷矿石日产量可达1万吨以
上。公司现已启动小高寨磷矿二期项目，规划磷矿石产能90万吨/年，现正进行扩建审批工作，待项目取得批复即可进行
建设。二期项目建成投产后，公司小高寨磷矿总计产能规模将达到290万吨/年。磷矿产能持续扩张，一方面有助于进一步
增强公司的营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。
投资建议：参考公司主营业务近况及二期项目审批进展，我们小幅调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净
利润分别为9.76、11.76、13.82亿元，同比分别变化138.56%、20.47%、17.52%；EPS分别为1.01、1.22、1.43元/股；PE
分别为11.04、9.17、7.80倍。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展
不及预期的风险等。
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2025-10-29│芭田股份(002170)2025Q3点评：主要产品景气下滑，等待磷矿新批产能释放 │浙商证券 │买入
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芭田股份10月29日发布2025年三季报，2025前三季度实现营业总收入38.09亿元，同比增长56.50%，实现扣非归母净
利润6.82亿元，同比增长240.7%；其中2025Q3单季实现营业总收入12.66亿元，同比增长43.45%，环比-11.59%，实现归母
净利润2.31亿元，同比上升326.06%，环比-19.18%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比上升333.55%，环比-20.72%。公
司符合业绩预期预告偏下限。
投资要点
产品价格较为稳定，盈利出现较大下滑影响公司业绩
根据百川资讯，2025Q3公司主要产品复合肥/磷矿石价格分别为2940/1020元/吨，同比+2.37%/0.24%，环比-0.81%/-0
.05%，整体较为稳定；但是从盈利能力上来看25Q3复合肥利润为55.53元/吨，同比-73.46%，环比-65.50%，行业盈利出现
大幅下滑，主要是由于原材料硫磺等产品价格提高，挤压了复合肥的盈利空间。后续我们认为，公司磷矿石资源丰富，受
益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。
双维考核挂钩，激励约束并行
公司制定2025年股票期权与限制性股票激励计划及配套考核管理办法，本激励计划拟向激励对象授予权益总计2300.0
0万股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65万股的2.39%。其中
，授予股票期权2000.00万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65万股的2.08%，授予限制性股票300.00
万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65万股的0.31%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63
元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32元/股。本激励计划授予的股票期权在授予登记完成日起满12个月后分两期行
权，每期行权的比例分别为50%、50%；本激励计划授予的限制性股票在授予登记完成之日起满12个月后分两期解除限售，
每期解除限售的比例分别为50%、50%。考核业绩标准如下：
第一个考核期：2025年净利润不低于12亿元或2025年销售量不低于350万吨视为100分；净利润位于9.6-12亿之间，销
量位于280-350万吨之间视为90分；净利润位于7.2-9.6亿元，销量位于210-280万吨之间视为80分；其余情况视为0分。
第二个考核期：2026年净利润不低于15亿元或2026年销售量不低于430万吨视为100分；净利润位于12-15亿之间，销
量位于344-430万吨之间视为90分；净利润位于9-12亿元，销量位于258-344万吨之间视为80分；其余情况视为0分。
实施中期派息，回馈广大投资者
根据公告，公司2025年半年度权益分派方案为：以公司现有总股本967,669,957股为基数，向全体股东每10股派1.60
元人民币现金（含税；扣税后，QFII、RQFII以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派1.44元）。积极分红
回报广大投资者，展现公司对于后续发展的信心。
盈利预测及估值
由于公司小高寨磷矿盈利不及预期，新增产能时间有部分不确定性，调整公司业绩。预计25-27年营业收入分别为52.
82/58.86/65.84亿元，归母净利润分别为9.84/12.21/13.78亿元，对应EPS分别为1.02/1.26/1.42元，对应PE分别为11.07
/8.92/7.91，公司后续新增磷矿虽然可能延迟，但投产概率较大，投产后仍能贡献大量业绩，维持“买入”评级。
风险提示
产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-20│芭田股份(002170)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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1、请问，公司小高寨磷矿产能从 200 万吨提升至 290万吨，这新增的 90万吨产能目前建设进度如何？具体计划何
时正式投产？
答：目前扩能审批正在进行中。
2、请问，近期国家收储政策带动磷肥、复合肥用量提升，这一政策红利对公司复合肥业务的销量、定价及毛利率以
及净利润增长是否有直接正面影响？
答：国家该政策红利会对公司产生正面的影响。
3、请问，公司与高校在新材料及 AI 领域开展的合作项目是否顺利，后续是否有进一步的合作规划或产业化布局？
答：您好，目前公司已用 AI在小高寨磷矿方面赋能。
4、请问，公司磷矿资源五氧化二磷含量达 26.74%，属于高品位富矿，这一资源优势在降低生产成本、提高盈利能力
，以及在行业竞争中形成显著壁垒是否有积极意义？
答：公司拥有较高品位及开采难度低的磷矿资源，对公司能形成显著的壁垒优势。
5、请问芭田股份能不能承诺每年的利润 60%用来分红？
答：公司 2024年度至 2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的 60%
。
6、请问公司今年 90万吨扩产项目能审批下来吗？公司能分离稀土混合物，能否考虑增加并购项目？磷酸铁项目居然
已经供不应求，能否考虑扩产？谢谢。
答：目前扩能审批正在进行中。
7、公司今明两年是否有股份回购计划？
答：如有相关计划会以公告形式告知，后续请关注公告，谢谢。
8、为何公司没有成为融资融券标的？是哪方面条件不符合？
答：您好，该问题请参见交易所交易规则。
9、请问公司钠电池进展如何？
答：您好，目前该项目在合作研究阶段。
10、请问公司的未来规划。
答：公司会努力回报股东，增强投资者信心。
11、请问 290万吨的磷矿指标会落实吗？今年有信心取得股权激励吗？
答：您好，公司小高寨磷矿二期项目正在审批当中，如批复公司将及时公告。
12、请问芭田股份，4季度生产是否饱满？产品价格走势如何？26年的形势如何？
答：您好，具体情况请以定期报告为准。
13、请问新能源公司除磷酸铁和磷酸铁锂以外还有哪些以磷化工作为原料的其他衍生品，比如电子级磷产品，谢谢
答：您好，公司未来不排除会拓展电子级磷产品，谢谢。
14、公司制定 2025年股票期权与限制性股票激励计划及配套考核管理办法第二个考核期：2026年净利润不低于 15亿
元，这个公司会全力完成吗？
答：公司会努力完成经营目标，最终完成情况需要以审计报告为准。
15、公司新能源销售情况？
答：您好，具体情况请以定期报告为准。
16、贵公司 290万吨磷矿安全许可的审批进展如何？今年能获批吗。贵公司磷酸铁项目，目前达产了吗？预计何时能
达产？今年项目能否盈利？
答：您好，公司小高寨磷矿二期项目正在审批当中，如批复公司将及时公告。
17、请问公司在新能源电池材料上会加大投入吗？
答：公司看好新能源材料这部分业务的未来发展。
18、新能源公司除磷酸铁和磷酸铁锂产品以外还有没有开发其他磷化工产品？谢谢！
答：公司未来不排除会拓展其他的磷化工产品，谢谢。
19、请问，2025年三季度北向资金增持公司 1077万股，全国社保基金 403组合也新进成为第八大股东。请问目前是
否还有更多机构投资者表达投资意向，公司是否会通过进一步优化股东结构来增强市场信心？
答：公司对未来业绩充满信心，同时未来也会对市场中的投资者多传递积极信号。
20、磷酸铁锂和磷酸铁销售情况怎么样？
答：目前该市场在逐步回暖，需求也是逐步增大。
21、公司的新能源材料业务收入占比为什么如此低，什么时候能提高？
答：您好，新能源材料方面是公司较新业务板块，在公司业务中的占比仍然较小。
22、公司磷矿提取稀土怎么样了？
答：您好，该项目正在研发进行当中。
23、请问第四季度业绩是否全年最好？
答：您好，业绩情况请以公告为准。
24、未来三年磷矿价格您的看法是什么？
答：随着未来磷酸铁锂电池出货量的上升，公司看好未来磷矿石价格。
25、请问公司 5万吨磷酸铁项目已建成且处于产品供不应求的状态，且已与多家动力电池企业签订长期供货协议。请
问当前该项目的订单排期是否已排至 2026年，能否保障满产满销状态持续？
答：您好，产能利用率请以定期报告为准。
26、公司的业绩非常好，运营能力很强，这充分体现了公司扎实的经营功底和核心竞争力。但我们关注到，当前覆盖
公司的券商研究员数量较少，相关研报覆盖不足，导致公司价值未能被资本市场充分认知和定价。希望公司主动加强与头
部券商研究所的对接合作，通过常态化沟通、专场路演、业绩解读等形式，让更多机构投资者深入了解公司的业务布局、
成长逻辑和盈利前景，推动券商提升研究覆盖力度？
答：您好，感谢您对公司的支持。
27、请问公司一线工人的薪资水平如何？
答：公司一线生产工人工资位于当地较优水平。
28、公司的劳务工比例如何？
答：您好，公司主要是自有员工。
29、请问，公司冷冻法硝酸磷肥工艺为国内首套且实现“零磷石膏”排放，吨产品毛利比传统工艺高 300 - 400元，
新型复合肥占比也远高于行业平均。请问该工艺相关产品当前是否仍能稳定维持产品溢价，且市场份额正持续扩大
答：您好，该工艺对生态环保有着积极的作用，以及对循环经济有着深远意义。公司未来也会一直积极的做相关工艺
推广。
30、请问可否对企业日后的发展作一个展望？
答：您好，公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现磷化工的产业链优势。
31、请问公司的环评等级如何？
答：您好，公司始终重视环保合规，日常运营中也会定期开展环保自查。
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