研报评级☆ ◇002202 金风科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 4 6 0 0 0 10
3月内 4 6 0 0 0 10
6月内 4 6 0 0 0 10
1年内 4 6 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.44│ 0.66│ 1.09│ 1.36│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.65│ 9.18│ 10.44│ 11.40│ 12.46│
│净资产收益率% │ 3.54│ 4.83│ 6.39│ 10.26│ 11.71│ 12.91│
│归母净利润(百万元) │ 1331.00│ 1860.45│ 2774.36│ 4606.89│ 5740.22│ 6757.00│
│营业收入(百万元) │ 50457.19│ 56699.16│ 73023.48│ 86971.11│ 94579.11│ 104381.22│
│营业利润(百万元) │ 2599.24│ 2167.73│ 4043.51│ 5860.67│ 7275.56│ 8563.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 增持 维持 --- 1.08 1.31 1.54 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.19 1.45 1.75 国海证券
2026-03-31 增持 维持 28.05 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 --- 0.97 1.21 1.40 申万宏源
2026-03-30 增持 维持 --- 1.16 1.46 1.74 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.98 1.14 1.32 光大证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.01 1.30 1.38 国联民生
2026-03-29 增持 维持 30 1.20 1.56 1.86 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.23 1.56 1.95 国金证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.00 1.24 1.46 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│金风科技(002202)2026年一季报点评：风机毛利率持续改善，Q1业绩超市场预│国海证券 │买入
│期 │ │
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事件:
4月24日，金风科技发布2026年一季报，2026Q1实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同
比增长59.6%。业绩超市场预期。
投资要点:
风机销售同比增长133%，国内毛利率修复。2026Q1公司风机销售6.04GW，同比增长133%。其中海外装机787MW，占比1
3%。公司风机销售同比增速大幅高于国内市场增速（2026Q1国内风电并网量同比增长仅6%），2026年市占率有望进一步提
升。盈利能力方面，我们测算2026Q1风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升。同时，2026Q1海外占比13%，环
比下降4pct，表明国内风机毛利率修复显著。
在手订单维持高位，海外订单再创新高。2026Q1公司新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%。截至2026Q1
末公司在手订单53.93GW，维持高位。2025年至今的新增订单（高价订单）占总订单比例达73%。其中，2026Q1末海外在手
订单9.57GW，环比增加297MW，再创新高。随高价订单、海外订单交付占比提升，我们预计2026年公司风机毛利率将持续
提升，带动业绩高增。
电站转让102MW，在手电站突破10GW。2026Q1公司新增电站177MW，电站转让102MW，在手电站突破10GW，还有3GW电站
在建。2026Q1公司电站平均利用小时数549h，同比-86h，环比-11h。2025年，受136号文影响公司电站销售转让有所放缓
，发电毛利率也有所下滑。进入2026年，随各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步
企稳。
费用率同比下降4.4pct，规模效应进一步凸显。2026Q1公司费用率9.8%，同比下降4.4pct，在风机销售高增的情况下
，规模效应凸显。2026年，国内风电装机有望打破五年周期，维持两位数增长，公司风机销售量有望同比进一步提升，带
动费用率下降，进一步增厚利润。
盈利预测和投资评级：我们认为，2025年下半年起，公司风机制造板块已全面扭亏，随高价订单、海外订单交付占比
提升，风机毛利率有望在2026年进一步提升，带动业绩高增。公司绿醇第二曲线已经全面启动，2026年开始贡献盈利增量
，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。我
们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收1023.96、1045.17、1208.54亿元，有望实现归母净利润50.23、61.25
、73.84亿元，对应当前股价PE分别为21.42x、17.57x、14.57x，维持“买入”评级。
风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风
电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。
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2026-04-26│金风科技(002202)2026一季报点评：26Q1毛利率超预期，继续看好风机盈利拐│东吴证券 │增持
│点！ │ │
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事件：公司26Q1营收154.8亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.
2亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2
.8亿元，同增2.4亿元。
26Q1风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1公司风
机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国
内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底基本持平；海外订单9567MW，较25年底
增加297MW。
在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1新增并网装机177MW，在
建容量3.06GW。此外，26Q1公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1公司确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元
。
费用率保持平稳：公司26Q1期间费用15.1亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1经
营性现金流-15.5亿元，同比增加0.9亿元；26Q1资本开支12.2亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4亿元，较年
初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允
价值下降）。
盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润46/56/65亿
元（原值42/52/62亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。
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2026-03-31│金风科技(002202)2025年业绩符合市场预期，风机盈利提升空间仍然较大 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。其中4Q25公司
：
收入248.77亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.90亿元，同比增长178.03%。公司2025年业绩符合市场预期，4Q25
公司利润较低，主要因为公司资产减值损失、信用减值损失和资产处置收益带来的拖累达到12.68亿元，大幅拉低盈利表
现。
2025年公司风机毛利率继续大幅提升。公司2025年风机毛利率继续大幅提升3.9ppt至8.95%，其中2H25达到9.56%。公
司风机业务盈利自2022年开始亏损以来至2025年首次实现转正，主要得益于：1）公司高利润率的海外出口和国内海风产
品出货量同比呈现明显增长；2）公司费用率同比总体呈现下降。
发展趋势
国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026年贡献增量。受益于2024年末以来国内陆风风机
价格的上涨，我们预计公司自2026年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，因此有望继
续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026年开始贡
献业绩增量。
盈利预测与估值
我们预计公司2026年风机出货量有望继续较快增长，上调公司2026/2027年收入预测13.3%/13.8%，不过考虑风机利润
率略低于此前判断，维持公司2026/2027年盈利预测不变。公司当前A股对应2026/2027年24.7/19.3倍市盈率，H股对应202
6/2027年11.8/9.1倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A股和H股跑赢行业评级
。由于行业估值水平上行：上调公司A股目标价8.7%至28.05元，对应2026/2027年25.0/19.6倍市盈率，较当前股价有1.2%
的上行空间；上调公司H股目标价8.7%至18.9元，对应2026/2027年15.0/11.6倍市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。
风险
风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)2025年年报点评：海外订单快速增长，风机毛利率持续改善│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比
增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2025Q4公司
实现营业收入248.77亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%。
在手订单规模强劲增长，风机销售业务盈利明显改善。1）销量：国内风电建设迎来需求释放，25年公司对外销售机
组容量26.63GW，同比上升65.87%。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW（含）-10MW机组逐渐成为公司主力机型，销售容
量同比上升137.81%至18.82GW；10MW及以上机组销售容量同比上升150.54%至4.68GW。2）订单：截至2025年底，公司在手
外部订单同比增长12.00%至50.49GW，其中海外订单同比增长31.83%至9.27GW。3）盈利能力：国内风电机组价格呈现回暖
趋势，同时公司重点发力国际及海上业务，并持续推进降本增效措施，25年风机及零部件销售业务毛利率同比上升3.90个
pct至8.95%，盈利能力得到明显改善。
风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）风电后服务市场前景广阔，截至2025年底，公司国内
外后服务业务在运项目容量超50GW，同比增长25.9%；此外，公司在无人化智能运维、资产管理服务、售电服务等方面亦
取得较大进展。25年公司实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63%。2）积极推进风电
场投资与开发，截至2025年底，公司全球累计权益并网装机容量9.95GW；25年公司国内机组平均发电利用小时数2290小时
，超全国平均水平311小时。25年公司转让权益并网容量138.45MW，实现投资收益1.37亿元；且截至2025年底，公司权益
在建风电场容量达2.52GW，滚动开发模式所带来的风电场投资收益将持续为公司业绩带来增量。
维持“买入”评级：风电需求保持高景气，公司盈利能力持续改善，我们维持26-27年并引入28年盈利预测，预计公
司26-28年实现归母净利润41.36/48.36/55.95亿元，对应EPS为0.98/1.14/1.32元，当前A/H股价对应26年PE分别为28/13
倍。公司风机品质和后服务能力维持行业领先，风机盈利呈现持续改善趋势，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提
升，维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)风机盈利持续提升，绿醇项目进展顺利 │申万宏源 │增持
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事件：近日，公司发布2025年报，全年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同
比增长49.12%，实现扣非归母净利26.13亿元，同比提升47.03%，实现毛利率14.18%，同比提升0.38pct，受电站转让业务
不及预期和资产减值影响，公司业绩低于市场预期。
风机业务出货营收大幅提升，毛利率持续提升。受益于风电行业需求增长，2025年公司实现机组对外销售容量26.63G
W，同比增长65.87%，公司风力发电机组及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%；其中2025年国内海上风电新增
装机中，公司以2.09GW的规模、37.9%的市场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首；海外业务方面，公司国际业
务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，海外在手订单9,270.17MW，同比增加31.83%。在风机价格回暖，海上、海
外业务快速增长的驱动下，2025年风机及零部件业务实现毛利率8.95%，同比提升3.9pct。
风电场开发略有下滑，风场转让不及预期。受新能源上网电价政策变动影响，风电场运营及转让短期受到扰动，2025
年公司实现风电场开发收入86.94亿元，同比下滑19.90%；公司自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益并网
容量138.45MW，25年转让风电场项目股权投资收益1.37亿元。
绿醇项目进展顺利，有望释放利润弹性。在绿色甲醇业务方面，公司与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025年公
司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），2025年9月一次开车成功，实现
全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。未来，公司以“自主开发+合作开
发”双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品生产销售，有望释放利润弹性。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领军、全球领先的风电整体解决方案提供商，受益于全球风电需求的
增长，预计风机制造业务将保持增长，同时结合2025年公司年报来看，因短期新能源电价政策的变动，一定程度影响了公
司风电场运营的盈利，以及转让业务的规模，据此我们下调26-27年归母净利润至41.12、51.07亿元（原值51.20、55.71
亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为59.25亿元，对应EPS分别为0.97、1.21、1.40元/股，对应26-28年PE分
别为28、23、20倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。
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2026-03-30│金风科技(002202)风机出海量利齐升，绿色甲醇业务潜力突出 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收730.23亿元，同比增长28.79%，归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，扣非
后净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟每10股派发现金红利2元（含税）。
平安观点：
风机业务量利齐升推动业绩高增。2025年公司风机及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%，占公司营业收入
的比重为78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87%，毛利率8.95%，同比提升3.90个百分点。在风机销售规模
快速增长推动公司整体营收较快增长的同时，公司费用管控较好，2025年销售、管理、研发合计的费用率8.56%，较2024
年的10.54%降幅明显。整体来看，2025年公司风机业务出货量和盈利水平均明显提升，推动公司整体业绩的较快增长。
海外业务量利齐升，风机出海仍具潜力。2025年公司国际业务实现销售收入180.82亿，同比增长50.59%，毛利率同比
提升10.45个百分点至24.29%；其中风机制造相关的海外收入153.08亿元，同比增长约46%。截至2025年底，公司在手海外
订单9.27GW，同比增长31.83％。公司海外业务已拓展至全球49个国家，在深耕中东北非、东南亚、南美等传统区域的同
时，积极拓展欧美澳等国际市场，接连斩获多项全球标杆项目；与此同时，积极布局南美，欧洲，亚洲属地化供应链和属
地制造中心，以深度本土化带动国际区域经济发展。我们判断公司风机出海业务仍具较大成长空间。
电站运营和后服务业务稳健发展。2025年公司自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，截止2025年底累计权益并网
装机容量9.95GW，权益在建容量2.52GW；2025年销售权益风电场规模588.45MW。2025年公司国内电站项目平均上网电价0.
3451元/千瓦时（含税），较2024年的0.4165元/千瓦时（含税）呈现较明显的下降。截至2025年底，公司国内外后服务业
务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025年实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长1
3.63%。
绿色甲醇业务有望成为新的增长点。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气
化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年
公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，
实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
投资建议：微调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润48.84、61.48亿元（原预测值49.18、62.06亿元），新增202
8年预测值73.31亿元，当前股价对应2026-2028年的动态PE分别为23.7、18.9、15.8倍。风电行业景气向上，公司风机业
务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利
水平不及预期风险。
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2026-03-29│金风科技(002202)风机盈利持续修复，绿醇打开成长空间 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报业绩：收入730.2亿元，同比28.8%；归母净利润27.7亿元，同比49.1%，归母净利低于我们预期的3
2.62亿元，主要系电站转让不及预期，以及部分电站资产计提减值。公司风机制造盈利修复，支撑整体毛利率大幅改善。
展望后续，我们看好公司风机龙头地位稳固，受益于涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇产
能加速释放打开成长空间，维持A/H股“增持/买入”评级。
风机：两海加速开拓，毛利率大幅回暖
2025年公司风机对外销售26.6GW，同比+65.9%，分机型看，6MW以上销售23.5GW，同比+140.2%；分区域看，海外3.8G
W，海上2.1GW，二者占比超20%。受益于海外+海上出货占比提升改善出货结构，叠加大兆瓦占比提升优化单位成本，支撑
风机制造毛利率大幅回暖，2025年公司风机及零部件业务毛利率为8.95%，同比+3.9pct。公司在手订单饱满，截至2025年
末，在手外部订单50.5GW，同比+12%，其中海外订单9.3GW，同比+31.8%，占比为18%，有望支撑后续业绩释放。
风场：计提减值规模上升，电站转让阶段性承压
受新能源全面入市影响，公司国内电站资产上网电价下降，2025年平均上网含税电价为0.35元/kWh，同比-17%。公司
基于谨慎性原则，对个别受区域电力消纳不足、未来电价存在下行预期等因素影响的电站项目计提减值，2025年计提减值
准备10.3亿元，同比+77.8%。考虑到部分项目转让周期延长，2025年公司电站转让588MW，同比-52%。展望后续，我们看
好各省市机制电价陆续落地，公司风场转让有望回归正常节奏。
绿醇：产业化进展领先，打开成长空间
公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签
订长期协议，2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨。产能方面，公司兴安盟一期25万吨项目于2025年9月一次开车
成功，2026年有望实现产品出货，兴安盟二三期项目、乌拉特中旗项目持续推进，有望打开中远期成长空间。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-27年归母净利50.80亿元、65.92亿元，新增28年归母净利预测78.46亿元，对应EPS
为1.20、1.56、1.86元。可比公司26年Wind一致预期均值为22.01x，考虑到公司为全球风机龙头，风机盈利修复与绿醇产
业化进度领先，并参股蓝箭航天，给予公司A股26年25xPE，上调目标价30元（前值19.20元，对应26年16xPE，主要系商业
航天与绿氢驱动可比公司估值上升）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值53%，上调H股目标价为22.17港币（前值18.4港
币，基于14%A/H估值溢价率）。
风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。
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2026-03-29│金风科技(002202)制造盈利强势修复，经营质量全面提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月27日，公司披露2025年年报，2025年实现营收730亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润27.7亿元，同比
增长49.1%；其中Q4实现收入249亿元，同比增长19.3%，环比增长26.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%，环
比下降82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响。
经营分析
风机销售延续高增，制造端盈利持续提升：2025年公司风机及零部件销售收入为572亿元，同比增长47%，实现机组对
外销售26.6GW，同比增长65.9%;受益于较早放弃低价竞争，风机及零部件销售全年毛利率为8.95%，同比提升3.90pct，其
中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58pct，考虑到2025年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能
力有望继续提升。
年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至2025年末，公司在手外部订单共计50.5GW，同比增长12.0%，创年
末在手订单新高，看好2026年销量保持增长；其中海外订单9.27GW，同比增长31.8%。2025年公司实现海外收入181亿元，
同比增长50.6%，在收入结构中占比同比提升3.6pct至24.8%，海外毛利率为24.3%，同比提升10.5pct；公司积极布局南美
、欧洲、亚洲属地化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。
费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速增长，公司期间费用实现明显改善，2025年公司销售
、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95，共计下降约1.99pct。
行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例
如：存货周转及应收账款周转加速，2025年存货、应收账款周转天数分别为91、156天，同比下降20、23天。
盈利预测、估值与评级
2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，
随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测
公司2026-2028年归母净利润至51.9、65.8、82.2亿元，对应PE为22、18、14倍（H股对应10、8、6倍），维持“买入”评
级。
风险提示
零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。
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2026-03-29│金风科技(002202)2025年年报点评：盈利稳步修复，海外业务积极拓展 │国联民生 │买入
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，25年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.
74亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；销售期间费用率9.55%，同比下降2.58pcts；基
本每股收益0.64元，同比增长51.43%。2025年公司新增投资收益7.27亿元、公允价值变动净收益10.82亿元；计提信用减
值准备2.53亿元、资产减值准备10.85亿元。
单季度来看，25Q4公司实现营收248.77亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%；扣非
归母净利润1.94亿元，同比增长63417.47%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率13.78%，环比+0.78pcts、同比+4.51pcts；
净利率0.83%，环比-5.06pcts、同比+0.86pcts。
分板块经营情况：1）风机制造：2025年风机对外销售26.63GW，同比增长65.9%，其中6MW(含)-10MW销售容量18.82GW
，占比70.7%，10MW及以上销售容量4.68GW，占比17.6%。在手订单方面，截至2025年底，公司在手订单53.7GW，同比增长
13.35%；其中外部订单合计50.5GW，含已中标订单11.0GW、已签合同待执行订单39.5GW。25年公司风机及零部件销售业务
的毛利率约9%，较24年的5.1%显著提升。2）电站业务：2025年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2.50GW；国内
外销售权益并网风电规模588.45MW。截至2025年底,公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9.95GW，在建容量2.52G
W。
海外业务积极拓展：截至2025年末，公司业务已遍及全球6大洲,49个国家，国际业务累计装机12.6GW，其中在亚洲(
除中国)装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025年底
公司海外在手外部订单9.27GW，海外已投运项目权益容量433MW。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为856.9、934.1、1018.5亿元，增速为17%/9%/9%；归母净利润分别为
42.7、54.8、58.1亿元，增速为54%/29%/6%；EPS分别为1.01、1.3、1.38元；当前股价对应26-28年PE为27x/21x/20x。考
虑国内外风电行业需求景气，公司为全球风机龙头企业且风机制造业务迎来盈利拐点，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。
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2026-03-29│金风科技(002202)2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即│东吴证券 │增持
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事件：公司25年营收730.2亿元，同比+28.8%，归母净利润27.7亿元，同比+49.1%，扣非净利润26.1亿元，同比+47%,
毛利率14.2%，同比+0.4pct，归母净利率3.8%，同比+0.5pct；其中25年Q4营收248.8亿元，同环比+19.3％/+26.9％，归
母净利润1.9亿元，同环比+178%/-82.7％，扣非净利润1.9亿元，同环比+63417.5%/-81.6％，毛利率13.8%，同环比+4.5/
+0.8pct，归母净利率0.8%，同环比+0.4/-4.8pct。
风机毛利率超预期，拐点已现：①25年风机及零部件销售营收572亿元，同比+47.0%，毛利率8.95%，同比+3.9pct；
对外销售总容量26.6GW，同比+66%；平均单价约2150元/W，同比下降11%，其中6-10MW、10MW及以上销售占比71%/18%，同
比+21/+6pct，毛利率9%已实现明显拐点。截至25年末，公司在手外部订单50.5GW，其中海外在手订单9.3GW，同比增长31
.83%。②25年风场开发营收87亿元，同比-20%，毛利率43.2%，同比+3.2pct；平均上网电价0.35元/kwh，同比去年同期0.
417元/kwh下降。截至25年末，公司累计并网容量10GW，转让权益并网容量588MW，其中138MW确认进投资收益对应1.37亿
元，单位盈利约1元/W。25年天润利润7.2亿元，25H1天润利润6亿，主要系计提较多风场资产减值。③25年风电服务营收5
7亿元，同比+4%，毛利率20.4%，同比-1.1pct。
海外业务收入高增，毛利率超预期：公司25年海外营收181亿元，同比+51%，毛利率24.3%，同比+10.5pct，拆分来看
，25年海外风机与销售营收153亿元，同比+46%，测算单价约4028元/W；25年风场开发营收9.2亿元，同比持平；25年风场
服务营收18.6亿元，同比+213%。
绿醇在手订单超75万吨，26年有望小批量产：2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色
甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工
艺验证、生产全流程打通。
谨慎计提风场资产减值：公司25年期间费用69.7亿元，同比+1.3%，费用率9.5%，同比-2.6pct，其中Q4期间费用23.5
亿元，同环比+11.6%/+30.1%，费用率9.5%，同环比-0.6/+0.2pct；25年经营性净现金流35.4亿元，同比+53%，其中Q4经
营性现金流41.8亿元，同环比-52.7%/-418.1%。
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