研报评级☆ ◇002202 金风科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 9 8 0 0 0 17
1年内 29 20 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.32│ 0.44│ 0.77│ 1.04│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 8.31│ 8.42│ 8.65│ 9.70│ 10.49│ 11.39│
│净资产收益率% │ 6.26│ 3.54│ 4.83│ 7.89│ 9.83│ 11.32│
│归母净利润(百万元) │ 2383.43│ 1331.00│ 1860.45│ 3241.92│ 4415.13│ 5457.32│
│营业收入(百万元) │ 46436.85│ 50457.19│ 56699.16│ 80375.39│ 89085.40│ 97835.05│
│营业利润(百万元) │ 2775.34│ 2599.24│ 2167.73│ 3876.62│ 5257.00│ 6497.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-06 增持 维持 25.8 --- --- --- 中金公司
2025-11-27 买入 维持 --- 0.78 1.19 1.33 长江证券
2025-11-18 买入 维持 --- 0.74 0.97 1.16 长城证券
2025-10-30 买入 首次 --- 0.90 1.16 1.46 国海证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.77 0.98 1.19 甬兴证券
2025-10-28 增持 维持 19.2 0.77 1.20 1.56 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.79 1.08 1.31 东吴证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.87 1.16 1.47 平安证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.18 国联民生
2025-10-26 增持 维持 20.2 --- --- --- 中金公司
2025-10-25 买入 维持 --- 0.85 1.38 1.77 国金证券
2025-10-25 增持 维持 --- 0.71 0.87 1.17 国信证券
2025-10-24 买入 首次 --- 0.74 0.91 1.22 银河证券
2025-10-10 增持 维持 --- 0.64 0.87 1.06 国信证券
2025-10-08 增持 维持 --- 0.64 0.87 1.06 国信证券
2025-09-30 买入 首次 --- 0.78 0.99 1.20 华安证券
2025-09-26 买入 维持 --- 0.73 1.01 1.20 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-06│金风科技(002202)风机盈利回升主线延续，绿色甲醇有望贡献增量 │中金公司 │增持
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公司近况
国家能源局近期公布2025年中国风电新增并网容量为119.87GW，同比增长50.2%。
评论
2026年国内风电需求和风机出口趋势向好。此前中国风能新春茶话会上，中国风能专委会（CWEA）预计2026年中国风
电新增装机120GW，我们认为这一口径起到底线支撑，实际或有希望略超这一规模。同时，CWEA披露截至2025年末中国风
机累计出口超过28GW（不包含海外生产销售部分），2025年当年超过7.2GW，同比增长超过38%，即风机出口也已成为行业
增长的重要助力，我们预计这一趋势有望在2026年延续。
公司风机盈利回升趋势延续，绿色甲醇业务有望自2026年贡献增量。2026年开始我们预计公司有望逐步修复此前在国
内陆风风机上的亏损，连同风机出口的继续增长共同拉动风机盈利的持续回升。绿色甲醇业务方面，过去几年公司积极布
局，已经与国际航运巨头马士基、赫伯罗特签订供货协议，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望
自2026年开始贡献业绩增量。
盈利预测与估值
考虑到2025年公司电站业务发电和转让电站盈利可能继续承压，我们下调公司2025年盈利预测17.5%至27.34亿元，维
持2026年盈利预测47.41亿元不变，新引入2027年盈利预测60.61亿元。公司当前A股股价对应2026/2027年22.1/17.3倍市
盈率，H股股价对应2026/2027年10.6/8.0倍市盈率。我们看好公司风机盈利的持续提升趋势，维持公司A股和H股跑赢行业
评级。由于A股行业估值水平上行，我们上调公司A股目标价27.7%至25.8元，对应2026/2027年23.0/18.0倍市盈率，较当
前股价有3.9%的上行空间。维持公司H股目标价17.39港元不变，对应2026/2027年14.0/10.6倍市盈率，较当前股价有32.5
%的上行空间。
风险
行业竞争加剧拖累风机毛利率；电站出售规模和节奏不及预期。
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2025-11-27│金风科技(002202)经营表现趋势向上，合同负债高位释放交付景气 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入约481亿元，同比提升34%，实现归母净利润约26亿元，同比提
升44%。单季度看，公司2025Q3实现营业收入约196亿元，同比提升25%，归母净利润约11亿元，同比提升171%。
事件评论
收入端，公司Q3收入同比较快增长，预计主要因风机出货量同比增长。拆分业务看，1）风机业务：公司Q3风机销售
约7.8GW，同比增加71%，其中：4MW以下暂无出货、4-6MW约0.6GW（约占7.7%）、6MW及以上约7.2GW（约占92.3%）。2）
电站业务：公司Q3暂无电站转让，新增并网规模约0.04GW，国内外自营风场权益容量约8.7GW，权益在建容量约4.1GW。
盈利端，公司毛利率约13.0%，同比-1.1pct，预计主要因陆风出货量增加。公司Q3期间费用率约9.2%，同比下降4.0p
ct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比不同程度下降
。同时，公司Q3获得投资收益、公允价值变动收益分别约3.95亿元、4.7亿元，并缴纳所得税约4.4亿元(2024Q3为0.9亿元
）。最终，公司Q3实现净利率约5.9%，同比有所提升。
截至2025年9月底，公司在手订单52.5GW，其中：海外订单约7.2GW。公司外部订单49.9GW（已中标未签合同订单11.0
GW，已签合同待执行订单38.9GW），4MW及以上风机订单占比较高（约占99%）。
其他财务指标，公司2025Q3存货、合同负债分别约217亿元、199亿元，处于历史高位，有望奠定交付景气基础。
行业层面，2025Q1-Q3国内风机公开招标约102.1GW，同比下降14%，其中：陆风招标97.1GW，海风招标5.0GW。2025Q3
风机中标均价处于1500元/KW以上水平，9月风机中标价达1610元/KW水平。
展望后续，目前风机中标价格已企稳，公司下半年有望随涨价订单交付，进而实现风机盈利能力修复。同时，公司年
内出海订单持续放量，有望奠定后续交付景气基础。预计公司2025年、2026年归母净利约33亿元、50亿元，对应PE约19倍
、13倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、风电装机低于预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；3、风机出海贸易壁垒限制风险。
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2025-11-18│金风科技(002202)整机出货强劲盈利向好，国际市场持续拓展 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3实现营收481.47亿元，同比+34.34%；实现归母净利润25.84亿元，同
比+44.21%；实现扣非归母净利润24.19亿元，同比+36.15%。其中，Q3单季度实现营收196.10亿元，同比/环比分别+25.40
%/+2.86%；实现归母净利润10.97亿元，同比/环比分别+170.64%/+19.31%；实现扣非归母净利润10.51亿元，同比/环比分
别+160.54%/+29.34%。
风机出货高增订单充沛，期间费用率显著下降。设备销售端，2025年前三季度实现风机对外销售18.45GW，同比增长9
0%，其中6MW及以上机组占比约86%，单Q3风机销售7.8GW，环比Q2基本持平。在手订单方面，公司截至2025年9月30日的在
手外部订单共计49.87GW，其中包含7.16GW海外订单。盈利能力方面，2025Q1-Q3公司综合毛利率/净利率分别为14.39%/5.
85%，同比2024年同期分别-2.04/+0.65pct。单Q3综合毛利率/净利率为13.00%/5.89%，其中净利率同环比均有所提升。公
司期间费用合计46.19亿元，期间费用率为9.60%，同比2024年同期-3.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.48%
/2.88%/3.24%/1.00%，期间费用率随着风机生产制造及物流交付效率的提升而持续降低。
市场需求旺盛价格企稳，制造端盈利有望持续修复。根据公司统计，2025年前三季度国内风电整机新增招标102.1GW
，同比下降14.30%，其中陆上/海上分别新增招标97.1/5.0GW。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自2024年8
月以来逐步回升，2025年9月达到1610元/kW。《风能北京宣言2.0》提出目标，“十五五”期间国内风电年新增装机容量
不低于120GW，意味着行业需求维持高位，公司出货有望保持良好的增长趋势，海外市场份额有望随着市场开拓而提升，
看好制造板块盈利能力持续改善。
海外业务取得积极进展，绿色氢氨醇促进绿电消费提升。风电场投资与开发方面，公司前三季度新增风电项目权益并
网装机745MW，销售风电场规模100MW，其中Q3无转让；截至2025年9月30日的国内外自营风电场权益装机容量合计8.69GW
，国内权益在建容量超4GW。海外方面，公司业务拓展至全球48国，国际业务累计装机超11GW，已在部分石油大国实现大
规模风电项目签约及装机。公司成功签署沙特PIF5风电项目协议，将为当地总容量3GW的风电项目提供从设备到运维的全
生命周期解决方案，将针对环境特性提供相应的高性能风机和钢混塔架，兼顾本地化生产与属地产业链发展；近日，南非
解决方案工厂正式投运，是公司建成并投运的第六个海外解决方案工厂，集远程运营中心（ROC）、测试与运维中心、技
术支持中心、区域仓储中心及GWO培训中心等五大功能于一体，将为当地风电产业链升级以及能源转型注入强劲动力。绿
电消纳方面，国家发改委、国家能源局近期发布促进新能源消纳和调控的指导意见，提出建立集成发展产业体系，提升新
能源装备制造绿电应用水平，实现“以绿造绿”，统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业。公司此前与巴
彦淖尔市人民政府签订了乌拉特中旗3GW风制氢氨醇一体化项目，总投资金额189亿元；此外，2023年与马士基签署年供50
万吨绿色甲醇协议，将于2026年开始通过兴安盟50万吨绿色甲醇项目为其供货。公司在“沙戈荒”地区加强新能源上下游
产业链协同，投资布局氢氨醇项目，契合国家提升绿电消费的相关政策。
盈利预测与投资评级：作为全球领先风机企业，公司制造端盈利随着出货增长而持续改善，在手订单维持充沛，行业
需求确定性较高的背景下风机价格韧性较强。公司积极拓展海外风电业务的同时，前瞻性布局氢氨醇领域促进绿电消费，
奠定长期业绩基础。我们预计公司2025-2027年实现营收729.61/819.33/933.92亿元，归母净利润31.39/41.14/49.12亿元
，对应EPS为0.74/0.97/1.16元，PE为20.7/15.8/13.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策性风险，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，经济环境及汇率波动风险。
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2025-10-30│金风科技(002202)公司动态研究：风机盈利趋势向好，第二曲线逐步清晰 │国海证券 │买入
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2025Q1-Q3金风科技实现营收481.47亿元，同比增加34%；归母净利润25.84亿元，同比增加44%。单2025Q3公司实现营
收196.10亿元，同比增加25%，环比增加3%；归母净利润10.97亿元，同比增加171%，环比增加19%。其中，投资收益+公允
价值变动8.7亿元，我们认为主要是金力永磁、上纬新材等股票收益。
风机业务盈利修复趋势不变，在手订单维持高位。2025Q3公司风机销售7.81GW，同比增加71%，环比下降3%（2025Q2
“531”抢装高基数影响）。根据我们测算，2025Q3公司制造板块毛利率较上半年有所提升，风机盈利趋势向好。截至Q3
末公司在手订单52.46GW，较前高Q2有所减少，但仍维持历史第二高位。其中海外在手订单7.16GW。
2025Q4风机出货有望大幅增长，高价订单占比有望提升。在“十四五”末、136号文的推动下，2025Q4国内或形成抢
装，公司单季度风机销量有望创历史新高，规模效应下，公司盈利能力有望进一步提升。同时，根据我们统计，风机价格
自2024Q4起持续上涨，2025年1-9月风机开标价格较2024全年提升约8%，2025Q4起公司主机交付价格有望持续上升。
2025Q3发电小时数环比下降23%，短期拖累公司业绩。2025Q3公司自营风电场平均利用小时数仅为475小时，同比下降
7.9%，环比下降23.4%。按2025H1收入等比例计算，单Q3发电收入12亿元，仅为上半年的38%，我们认为是拖累公司业绩的
主要因素。
氢氨醇、运维业务空间可观，第二曲线逐步清晰。2025年以来，公司绿色氢氨醇布局持续加码，目前规划兴安盟3期
共145万吨、乌拉特中旗100万吨，合计245万吨。在国内“非电”消纳政策频出，欧盟航运碳排放税的加持下，氢氨醇市
场空间有望快速打开。同时，公司运维服务业务容量逐年提升，截至2025H1已达到45.95GW，较2024年底继续增加约6GW。
伴随公司海外业务的不断扩展，风电运维业务有望持续增长。
盈利预测和投资评级：我们认为，风机制造业务的趋势性盈利修复惯性较大，公司近年来技术路线和供应链的重塑，
在国内“反内卷”的大环境下，龙头优势回归。同时，公司运维业务、海外出口、绿醇等业务构成的综合第二成长曲线即
将开花结果。我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收810.39、920.55、1008.94亿元，有望实现归母净利润3
8.01、49.14、61.89亿元，对应当前股价PE分别为17.42x、13.47x、10.70x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风
电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。
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2025-10-29│金风科技(002202)点评报告：风机销售高增，国际化业务持续推进 │甬兴证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3公司实现营收481.47亿元，同比+34.34%；归母净利润25.84亿元，同比
+44.21%；扣非归母净利润24.19亿元，同比+36.15%。公司毛利率14.39%，同比-2.04pct；净利率5.85%，同比+0.65pct。
2025Q3公司归母净利润同比增长171%。2025Q3公司实现营收196.10亿元，同比/环比+25.40%/+2.86%；归母净利润10.
97亿元，同比/环比+170.64%/+19.31%；扣非归母净利润10.51亿元，同比/环比+160.54%/+29.34%。2025Q3公司实现毛利
率13.00%，同比/环比1.09pct/+0.84pct；净利率5.89%，同比/环比+3.16pct/+0.67pct。
风机销售高增，在手订单饱满。2025年前三季度公司销售风机18.45GW，同比+90.01%；其中2025年第三季度公司销售
风机7.81GW，同比+71.29%，环比-3.04%。截至2025年三季度末，公司在手外部订单49.87GW，同比+20.52%。
国际业务顺利拓展。公司积极拓展国际市场，截至2025年三季度末，公司国际业务累计装机11.21GW，其中在亚洲（
除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超2GW，在北美洲、非洲装机量均已超1GW。截至2025年三季度末，
公司海外在手外部订单达7.16GW，同比+29.37%。
2025Q3风电利用小时数环比下滑。2025年前三季度公司发电板块平均利用小时数分别为635/620/475h，其中2025Q3发
电小时数环比减少145h。2025Q1-3公司风电项目新增权益并网745MW，销售风电场规模100MW；截止2025年三季度末，公司
自营风电场权益装机容量8.69GW，同比+6.76%；权益在建容量4.06GW。
投资建议
金风科技作为国内风机行业头部企业，有望受益于风机价格的企稳回升，盈利能力改善。公司积极拓展海外业务，有
望打造新的增长点。我们预计公司2025-2027年收入分别为788.33/840.64/921.53亿元，同比+39.0%/+6.6%/+9.6%；归母
净利润分别为32.41/41.41/50.20亿元，同比+74.2%/+27.8%/+21.2%。2025年10月27日收盘价对应PE分别为20.30/15.89/1
3.11倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率
波动风险。
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2025-10-28│金风科技(002202)2025年三季报点评：风机出货景气度高，在手订单同比提升│东吴证券 │增持
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事件：公司25Q1-3营收481.5亿元，同比+34.3%，归母净利润25.8亿元，同比+44.2%，扣非净利润24.2亿元，同比+36
.2%；毛利率14.4%，同比-2pct，归母净利率5.4%，同比+0.4pct。单Q3来看，25Q3营收196.1亿元，同环比+25.4％/+2.9
％，归母净利润11亿元，同环比+170.6%/+19.3％，扣非净利润10.5亿元，同环比+160.5%/+29.3％，毛利率13%，同环比-
1.1/+0.8pct，归母净利率5.6%，同环比+3/+0.8pct。
Q3出货环比持平，在手订单同比提升：25Q1-3公司风机出货18.4GW，其中Q3出货7.8GW，同环比+70%/-3%。订单层面
，截至25Q3末，公司在手订单52.5GW，其中外部订单50GW，同比+21%；在手海外订单7.2GW，同比+29%。
Q3风场利用小时数致运营收益下降，无风场转让：截至25Q3末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，在建容
量4.1GW，Q1-3销售规模100MW，其中Q3无转让。25Q1-3风场平均利用小时数1730小时，其中各季度分别为635、620、475
小时，Q3来风较少致风场运营收益有所下降。
销售费用环比大幅提升，投资收益+公允价值变动收益贡献较大：公司25Q1-3期间费用46.2亿元，同比-3.2%，费用率
9.6%，同比-3.7pct。25Q3期间费用18.1亿元，同环比-12.2%/+23.6%，其中销售费用5.3亿元，同环比-18.0%/+102.4%，
销售费用环比提升较多；费用率9.2%，同环比-4/+1.5pct；25Q1-3经营性净现金流净额-6.3亿元，同比+58.7亿元，其中Q
3经营性现金流净额23.2亿元，同比+40.9%，环比+36.3亿元；25Q3末存货216.5亿元，较年初+46%。25Q3公司确认投资净
收益3.95亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，主要为股票投资收益；此外，25Q3公司确认其他收益9778万元。
盈利预测与投资评级：我们维持25年盈利预测，预计25年归母净利润33.5亿元；考虑25年风机中标价小幅上涨，预计
对应26~27年风机盈利能力具备向上弹性，我们上调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润为45.6/55.5亿元（原值40
.9/48.4亿元），25~27年归母净利润同增80%/36%/22%，对应PE19.6/14.4/11.9x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。
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2025-10-28│金风科技(002202)风机盈利优化推动毛利率逐步改善 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：收入196.1亿元，同/环比+25.4%/+2.9%，归母净利11.0亿元，同/环比+170.6%/+19.3%，扣非
净利10.5亿元，同/环比+160.5%/+29.3%。公司三季度业绩符合市场预期，风机盈利能力环比改善，投资净收益+公允价值
变动净收益8.7亿元，主要系股权投资收益。公司25Q3综合毛利率13%，环比+0.8pct，主要系风机制造盈利优化。我们看
好国内风电量价齐升叠加出海加速推进，驱动风机盈利持续修复，电站转让与绿醇有望贡献业绩增量，公司全球风机龙头
地位稳固，海外市场加速突破，绿醇业务进展领先，维持A/H股“增持/买入”评级。
风机：Q3出货同比高增，在手订单饱满
25Q3公司风机销售7.8GW，同/环比+71%/-3%，其中6MW以上销售7.2GW，同/环比+180%/+5%。我们认为海外+海上出货
占比提升改善出货结构，叠加大兆瓦占比提升优化单位成本，支撑风机制造毛利率环比改善。截至25Q3末，公司在手外部
订单49.9GW，同比+21%，订单储备饱满；其中海外订单7.2GW，同比+29%，占比达14%。
风场：Q3无风场转让，风场运营季节性承压
由于新能源全面入市下，风电项目需重新测算IRR，导致风场转让周期延长，公司Q3无电站转让，我们认为随着Q4各
省市机制电价落地，公司风场转让有望恢复正常节奏。公司权益电站与运维电站规模持续增长，截至25Q3末，公司自营风
电产权益装机容量8.7GW，其中Q3新增36MW；风场运营季节性承压，由于三季度为风电出力淡季，Q3公司自营风电场平均
利用小时数为475小时，环比下降23%，或导致风场运营短期承压。
绿色甲醇：产业化进展领先，预计26年贡献业绩
10月5日，公司兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期生物质气化炉工艺验证成功，标志着项目全线贯通，预计26年实现产品
销售。10月8日，公司子公司与兴安盟签订绿色甲醇二期、三期项目投资协议，计划在一期项目关键气化工艺完成后，继
续建设年总产量145万吨绿氢制绿甲醇生产装置（含一期25万吨），并配套建设200万千瓦风电项目和制氢工程。我们看好
公司绿醇产业化进展领先，有望率先贡献业绩增量。
盈利预测与估值
考虑到国内外风电需求高景气，公司风机制造业务有望量利齐升，我们上调公司风机销量及毛利率假设，叠加公司绿
醇业务产业化进展领先，我们引入相关盈利预测，上调公司25-27年归母净利润(19.24%/56.47%/80.15%)至32.62/50.80/6
5.92亿元，对应EPS为0.77/1.20/1.56元。我们切换至26年估值，可比公司26年Wind一致预期均值为13.89x，考虑到公司
为全球风机龙头，或充分受益于风机盈利修复，叠加绿醇业务进展领先，给予公司A股26年16.0xPE，上调目标价19.20元
（前值12.09元，对应25年18.6xPE）。考虑到近期南向资金持股比例提升驱动H股估值修复，参考过去1个月公司A/H股溢
价率均值14%，给予H股26年14.0xPE，对应目标价为18.4港币（前值9.81港币，基于34%A/H估值溢价率，对应25年13.85xP
E）。
风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。
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2025-10-27│金风科技(002202)2025年三季报点评：主业经营稳健，海外积极拓展 │国联民生 │买入
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事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入481.47亿元、同比增长34.34%，归母净利润
25.84亿元、同比增长44.21%，基本每股收益0.5969元、同比增长45.83%，扣非归母净利润24.19亿元、同比增长36.15%。
单季度来看，25Q3公司营收约196.10亿元，同比增长25.40%、环比增长2.86%；实现归母净利润10.97亿元，同比增长
170.64%、环比增长19.31%；扣非归母净利润10.51亿元，同比增长160.54%、环比增长29.34%。25Q3公司新增投资收益3.9
5亿元、公允价值变动净收益4.74亿元，预计主要来自于处置金力永磁和上纬新材的股份收益。
盈利水平方面，25Q3公司毛利率约13.00%，环比+0.84pcts；净利率约5.98%，环比+0.67pcts。
分板块经营情况：1）风机制造：前三季度风机对外销售约18.45GW、同比增长90%，其中25Q3销售约7.81GW、同比增
长约71%、环比下降约3%；从机型结构上来看，6MW及以上销售容量占比进一步提升至86%。在手订单方面，截至2025年三
季度末，公司在手订单总量52.5GW，其中，6MW及以上的机组订单容量41,553MW、占比83%，外部订单合计49.9GW（外部订
单中，已中标订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW）。2）电站业务：截至25Q3末，公司国内外自营风电场权益装机
容量约8.69GW，其中年初至今新增权益并网装机约745MW、销售风电场规模约100MW；25Q3单季度并无新增电站转让，单季
度自营风电场平均利用小时数约475小时、环比降低145小时。
海外业务积极拓展：截至2025年三季度末，公司国际业务累计装机11,214.62MW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW
，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025Q3末，公司海外在手外部订单约
7.16GW（去年同期约5.54GW）。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为
33.6、42.8、49.8亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27年PE为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。
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2025-10-27│金风科技(002202)风机制造形势向好，氢氨醇提供电站业务增量 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，Q3单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97亿元，同比增长170.64%，扣非后
净利润10.51亿元，同比增长160.54%；公司前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增
长44.21%。
平安观点：
三季度毛利率环比提升。公司2025Q3综合毛利率13.00%，环比提升0.84个百分点，在风机销售规模环比基本持平且三
季度为发电业务淡季的情况下，我们估计综合毛利率的环比提升主要由风机制造业务毛利率环比改善驱动。从风机业务结
构看，估计三季度海风交付的占比提升，一定程度拉高风机业务整体毛利率。三季度公司利润总额16.0亿元，剔除投资收
益和公允价值变动后的利润总额7.3亿元，结合考虑公司业务结构，我们估算三季度公司风机制造业务处于盈利状态。
风机出货高增，在手订单饱满。前三季度公司实现风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中三季度对外销量
约7.8GW；截至三季度末，国际业务累计装机11.2GW，较二季度末增加约1.2GW。订单方面，截至三季度末，公司外部待执
行订单总量38.86GW，中标未签订单11.01GW，在手外部订单合计49.87GW，其中海外订单量为7.16GW。
氢氨醇为电站业务提供增量。2025年1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场规模
100MW；截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW。10月5日，金风科技在兴安盟的绿氢制绿甲醇项
目一期生物质气化炉工艺验证成功，后续还规划投建项目二期和三期，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨；另
外，乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目签订投资协议并开展申报工作，总投资金额约189.2亿元；氢氨醇项目的推进有望
为公司提供业绩增量。
投资建议：综合考虑短期公允价值变动及氢氨醇等业务推进情况，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3
6.93、49.18、62.06亿元（原预测值30.04、44.28、53.31亿元），当前股价对应的动态PE分别为18.1、13.6、10.8倍。
风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利
水平不及预期风险。
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2025-10-26│金风科技(002202)3Q25业绩符合市场预期，风机盈利持续处于提升趋势 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合市场预期
公司公布3Q25业绩：收入196.10亿元，同比+25.41%，环比+2.86%；归母净利润10.97亿元，同比+170.64%，环比+19.
31%。公司3Q25业绩符合市场预期，盈利同比和环比表现较强，主要由于1）3Q25公司出售股票形成的投资收益和持有股票
带来的公允价值变动收益明显增长；2）风机制造毛利率同比、环比均呈现较大增长。我们测算3Q25除去股票相关的收益
之外环比净利润有所下降，我们认为主要因为三季度来风淡季造成公司发电盈利环比走弱，同时费用端环比有增长，以及
2Q25公司出售100MW电站而3Q25未有该部分贡献，实际公司核心的风机制造业务3Q25盈利表现延续1H25的持续提升趋势。
发展趋势
2026年公司风机制造业务盈利提升空间仍然较大。我们认为公司在2024-2025年实现风机盈利持续改善之后，公司风
机收入中占比最大且持续拉低盈利表现的国内陆风产品也有望在2026年开始呈现明显的盈利提升，主要因为过去一年以来
该类产品中标价格从前期底部有5%+的价格提升，以及公司持续进行降本。另外，我们预计公司电站业务盈利有望稳健，
服务业务有望继续保持较快增长。
盈利预测与估值
考虑到2025年公司盈利受投资股票收益正向拉动，以及2026年我们预计公司风机出货和盈利表现较此前更加乐观。我
们上调公司2025/2026年盈利预测7.8%/12.5%至33.12亿元/47.41亿元。公司当前A股对应2025/2026年20.2倍/14.1倍市盈
率，H股对应2025/2026年16.1倍/11.1倍市盈率。我们看好公司风机盈利的持续提升趋势，维持公司A股和H股跑赢行业评
级。由于上调了盈利预测和估值切换至2026年，我们上调A股目标价46.3%至20.20元，对应2026年18.0倍市盈率，较当前
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