研报评级☆ ◇002202 金风科技 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 9 10 0 0 0 19
1年内 9 10 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.44│ 0.66│ 1.07│ 1.37│ 1.62│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.65│ 9.18│ 10.64│ 11.66│ 12.82│
│净资产收益率% │ 3.54│ 4.83│ 6.39│ 10.03│ 11.71│ 12.69│
│归母净利润(百万元) │ 1331.00│ 1860.45│ 2774.36│ 4500.06│ 5795.71│ 6808.41│
│营业收入(百万元) │ 50457.19│ 56699.16│ 73023.48│ 91608.71│ 101620.82│ 111155.06│
│营业利润(百万元) │ 2599.24│ 2167.73│ 4043.51│ 5952.81│ 7551.63│ 8906.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-03 增持 维持 27.05 1.09 1.42 1.68 华泰证券
2026-05-12 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 1.06 1.37 1.52 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.01 1.38 1.50 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.05 1.30 1.50 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 1.04 1.42 1.66 长江证券
2026-04-27 增持 维持 27.55 1.11 1.46 1.74 华泰证券
2026-04-26 增持 维持 27.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 --- 0.98 1.38 1.84 国金证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.08 1.31 1.54 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.19 1.45 1.75 国海证券
2026-03-31 增持 维持 27.85 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 --- 0.97 1.21 1.40 申万宏源
2026-03-30 增持 维持 --- 1.16 1.46 1.74 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.98 1.14 1.32 光大证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.01 1.30 1.38 国联民生
2026-03-29 增持 维持 29.8 1.20 1.56 1.86 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.23 1.56 1.95 国金证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.00 1.24 1.46 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-03│金风科技(002202)全球风机龙头绿氢再启新篇 │华泰证券 │增持
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金风科技是全球风电整机龙头，国内陆风龙一地位稳固，海风、海外市场加速拓展，我们看好风电量价修复支撑行业
beta向上，公司凭借海外先发优势率先实现盈利修复，alpha优势显著。公司前瞻布局绿氢氨醇项目，产业化进展领先，
有望贡献中长期新增量。近年来公司每股分红逐步提升、并保持积极回购策略，亦有望支撑价值回归。
风电“十五五”国内beta强劲，海外缺电或构成新的增长动力
2025年全国风电招标超120GW，为国内“十五五”开局装机奠定坚实基础。在电力市场化全面推进的背景下，风电更
低的出力同步率和更小的出力波动性使得市场化电价折让压力相对可控，我们预计2026年国内陆风与海风装机将分别达12
5GW、8GW，合计同比增长2%。2025年10月，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”、“十六五”国内年均新增风电装机不
低于120、140GW的目标，展现产业对需求的信心。与此同时，随着全球AI算力需求的激增，数据中心建设或从北美开始向
欧洲、东南亚、中东等其他地区扩散，其带来的新增用电需求与电力供给之间的缺口或将扩大。
金风科技：国内陆风龙头，两海布局领先，盈利能力有望持续修复
金风科技是全球风电领军企业，2025年公司按吊装口径测算国内、海外市占率分别19.8%（其中陆上19%、海上22.5%
）、8.9%。我们看好多重因素推动公司盈利能力持续修复：1）2024年10月风电整机企业签订行业自律公约以来，国内陆
上风机中标价从最低点累计回升超10%，陆风招标从“价格导向”转向“价值导向”，金风科技凭借品牌和综合能力实现
溢价。2）公司高毛利海上风电业务市占率加速提升，前瞻储备深远海技术构筑长期护城河。3）公司海外风电业务厚积薄
发，打造“研发+生产+运营本地化”能力，在中东非洲、拉丁美洲、亚洲等国际市场已实现可观的市场份额。
“十五五”绿氢氨醇迎来产业机遇期，打造新增长极
随着需求侧欧盟工业、船舶碳排放履约成本的逐步加码，叠加供给侧绿氢氨醇降本路径的逐渐清晰，我们认为绿氢氨
醇在特定领域的平价有望在“十五五”期间到来，船用绿色甲醇或是需求放量的“桥头堡”，2030年全球市场规模有望达
到千亿元。金风科技2023年与马士基签订了年产50万吨绿色甲醇供应协议，2026年开始保量保价交付；公司兴安盟生物质
绿色甲醇项目一期25万吨已于2025年10月工艺验证成功，兴安盟二三期、巴彦淖尔产能稳步推进，绿氢氨醇或成为“十五
五”期间公司业务新增长极。
我们与市场观点不同之处
市场担忧公司风机盈利能力修复或不可持续，并将绿氢氨醇需求增长归因于政策驱动。我们认为公司凭借品牌与质量
优势实现溢价，叠加盈利能力较优的海上及海外出货占比持续提升，风电主业盈利弹性有超预期可能性；绿氢氨醇应用场
景或具有自身平价逻辑，“十五五”期间需求或具备超预期可能。
盈利预测与估值
我们略调整公司2026-28年归母净利润预测为45.89/60.06/71.01亿元。参考可比公司2026年Wind一致预期均值为18.2
x，考虑到公司风机盈利修复与氢氨醇产业化进展领先，叠加参股蓝箭航天有望受益于商业航天催化，给予公司A股2026年
25xPE，调整目标价为27.25元（前值27.75元，对应2026年25xPE）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值为61%，给予H股目
标价为19.55港币/股（前值20.55港币，对应A/H股溢价率54%）。
风险提示：行业需求不及预期，政策落地不及预期，国际贸易风险。
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2026-05-12│金风科技(002202)2025年报及2026年一季报点评：风机交付大幅增长，海外业│中信建投 │买入
│务增长显著 │ │
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核心观点
2025年，业绩显著增长主要得益于风机销售收入的显著提升，尤其是海外收入增长显著。2025年公司综合毛利率为14
.18%，同比提升0.38个百分点，2025年期间费用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明显增长带来的规模效应。2025年，公司
国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，国际业务毛利率20.3%，同比增长10.45pct，海外业务收入盈利均
有明显增长。一季度公司风机销量同比大幅增长。2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。
事件
金风科技2025年全年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%
，实现扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%。2026年Q1公司实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；实现归
母净利润9.07亿元，同比增长59.65%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比增长65.54%。
简评
2025年，业绩显著增长主要得益于风机销售收入的显著提升，尤其是海外收入增长显著。2025年公司综合毛利率为14
.18%，同比提升0.38个百分点，2025年期间费用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明显增长带来的规模效应。
风机及零部件销售：2025年收入为572亿元，同比增长46.98%，销量26.63GW，同比增长65.87%；毛利率为8.95%，同
比提升3.90个百分点；上半年该业务毛利率8%，测算下半年风机及零部件业务毛利率好于上半年，毛利率有进一步改善。
2025年，公司国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，国际业务毛利率20.3%，同比增长10.45pct，海
外业务收入盈利均有明显增长；测算国内风机业务毛利率2025年也略有提升。
风电场投资与开发：风场运营与转让业务，2025年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益容
量138.45MW；截至2025年末，全球累计权益并网装机容量9.95GW，权益在建风电场容量2.52GW。
2025年，公司风电场开发收入为86.94亿元，同比下降19.90%，转让股权收益1.37亿元；该业务毛利率为43.16%，同
比提升3.15个百分点。
风电服务业务：2025年收入57.16亿元，同比增长3.79%，毛利率为20.36%，同比下降1.14个百分点，截至2025年末，
公司国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%。
2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨；兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开
车成功。
2026Q1公司毛利率16.76%，同比下降5.02pct；公司一季度毛利率通常相对偏高，与一季度风机销售占比较低有关系
，今年一季度公司风机销售大幅提升，本期毛利率同比下滑预计和一季度风机销售量显著提高、风机销售在整体业务中占
比提升有关；从毛利绝对值来看，一季度毛利额提升5.3亿元（去年同期为20.6亿元）。
一季度公司风机销量同比大幅增长。2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%；截至2026年3月
底，公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。公司2026Q1期间费用率9.76%，同比-4.43pct，环比+0.30pct，和Q1销
售量大幅增长带来规模效应相关。
一季度公司实现投资净收益2.82亿元，主要来自本期本公司转让子公司收益增加，一季度转让风电场规模102MW，去
年同期无风场转让。风场运营方面，2026年一季度，公司新增风电并网177MW；2026年3月底，公司国内外存量权益风场装
机约10.03GW；截至2026年一季度末，公司国内外风电场权益在建容量3.06GW。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1012.2、1166.8、1231.6亿元，预计归母净利润分别为4
0.2、57.2、66.1亿元，对应PE分别为28.6、20.1、17.4倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、风电规划政策推动不及预期；
2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；
3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导
致行业内企业盈利受损；
4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发
展；
5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风
险。
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2026-05-07│金风科技(002202)风机销售快速增长，关注海外市场开拓进展 │华安证券 │买入
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公司业绩：
2026年第一季度，公司实现营业收入154.8亿元，同比增长63.5%，环比减少37.8%，归母净利润9.1亿元，同比增长59
.6%，环比增长377.5%，扣非后归母净利润9.2亿元，同比增长65.5%，环比增长374.0%。2026年第一季度公司实现毛利率1
6.8%，同比减少5.0个百分点，环比增加3.0个百分点。
在手订单充裕，风机销售快速增长。
2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。其中6MW以下机组销售容量0.55GW，占比9.17%；6MW(
含）-10MW机组销售容量4.31GW，占比71.39%；10MW及以上机组销售容量1.17GW，占比19.44%。
截至2026年3月31日，公司外部待执行订单总量为41.19GW，在手外部订单共计50.70GW，其中海外订单量为9.57GW；
此外，公司另有内部订单3.23GW。公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。
海外市场持续开拓。
2026年以来，公司参与的总装机容量206MW的哥里市瑞思风力发电项目完成首台机组吊装；参建的总装机量达420MW的
南非Koruson1风电集群实现商业运营，另外，公司越南GGPower携手共建的电池储能系统（BESS）工厂在越南兴安省正式
投产，设计年产能达5GWh。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为45/58/64亿元，对于2026/2027年归母净利润的上次预测值为42/51
亿元，当前市值对应PE分别为26/20/18，维持“买入”评级。
风险提示
公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。
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2026-05-05│金风科技(002202)主机盈利再提升，海外盈利超预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年及2026Q1报告。公司2025年实现营收730.23亿元，同比+29%，归母净利润27.74亿元，同比+49%；毛
利率14.18%，同比+0.38pcts，净利率4.14%，同比+0.87pcts。2025年Q4公司计提资产及信用减值损失约11.6亿元。2026Q
1实现营收154.85亿元，同比+63.5%，环比-37.75%；归母净利润9.07亿元，同比+59.6%，环比+377.5%，毛利率16.76%，
环比+3pcts，净利率6.51%，环比+5.7pcts。
期间费用率管控优秀。2025年期间费用约69.7亿元，较2024年基本持平。2025年期间费用率约9.55%，同比-2.6pcts
。2026年Q1公司期间费用约15亿元，同比+12%，期间费用率约9.76%，同比-4.43pcts。
2025年主机板块盈利超预期，海外收入高增。2025年公司风机制造板块收入为572亿元，同比+46.98%，销量26.63GW
，同比+65.87%；2025年风机毛利率8.95%，同比+3.9pcts。拆分上下半年，上半年风机毛利率8%，下半年约9.6%，好于上
半年，风机盈利持续上升。2025年，公司国际业务实现收入180.82亿元，同比+50.59%，国际业务毛利率24.3%，同比+10.
45pcts，海外毛利率较国内市场高出10pcts以上。2026年1-2月，金风国际实现净利润约3.9亿元，海外业绩再超预期。截
至2026年3月底，公司海外订单在手约9.57GW，2026年海外风机交付攀升，将带动公司业绩大幅增长。
绿醇仍稳步推进，2026年开启供货。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气
化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年
公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，
实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
盈利预测：此次年报，整机盈利改善、出口业务毛利率亮眼。2026年国内主机毛利率再提升+出口交付占比提升+绿醇
开启交付，公司业绩有望持续高增，预计公司2026 2028年实现归母净利42.82/58.23/63.40亿元，对应PE估值27.2/20
.0/18.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期，风机价格大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。
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2026-04-29│金风科技(002202)Q1出货大幅提升，业绩超市场预期 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；归母净利润9.07亿元，同比增长
59.65%，扣非净利润9.19亿元，增速达65.54%，实现毛利率16.76%，同比下降5.02pct，环比提升2.98pct，业绩超市场预
期。
出货量大幅增长，在手订单维持高位。营业收入增长主要得益于风机及零部件销售规模扩大，2026Q1公司实现对外销
售容量6,040.89MW，同比增长133.45%；同时公司在手订单维持在较高水平，截至3月31日，公司在手外部订单共计50,699
.79MW，其中海外订单量为9,567.22MW；此外，公司另有内部订单3,234.46MW，公司在手订单总计53,934.25MW，同比增长
5.56%。
风场并网转让稳步推进，投资收益增厚利润弹性。2026年一季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW
，同时转让风电场规模102MW，截至2026年3月底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计10,027MW，权益在建容量3,06
4MW，公司风电场业务运营规模保持稳步增长，受益于子公司转让收益，一季度公司实现投资收益2.82亿元，同比增长547
.17%，投资收益增加公司利润弹性。
上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司出货量增长较快，以及能源变局下全球风电装机增速有望加快，我们上
调26-28年归母净利润至44.31、55.03、63.21亿元（原值41.12、51.07、59.25亿元），对应EPS分别为1.05、1.30、1.50
元/股，对应26-28年PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。
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2026-04-27│金风科技(002202)2025年风机盈利显著改善，海外交付加速放量 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，2025年营业收入730.2亿元，同比增长28.8%；归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%；单季度
看，公司2025Q4营业收入248.8亿元，同比增长19.3%，归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%。
事件评论
收入端，公司2025年收入同比较快增长，预计主要因风机出货量同比增长。拆分业务看，1）风机及零部件业务：202
5年风机销售约27.7GW（外销约26.6GW），同比增长50.4%；实现收入约572亿元，同比增长约47.0%；2）风电场开发业务
：2025年电站转让约0.6GW，新增权益并网容量约2.5GW，国内外自营风场权益容量约9.95GW，实现营业收入约86.9亿元，
同比下降19.9%；3）风电服务：2025年国内外后服务业务在运营项目容量超50GW，同比增长25.9%，实现营业收入约57.2
亿元，同比增长3.8%。
盈利端，公司2025年毛利率约14.2%，同比提升0.4pct，预计主要受益于风机盈利改善。拆分业务看，1）风机及零部
件业务：2025年风机毛利率约8.95%，同比提升3.9pct，若不考虑内部成本分摊，2025年风机部门盈利22.3亿元，同比改
善；2）风电场开发业务：2025年毛利率约43.2%，同比提升3.2pct；3）风电服务：2025年毛利率约20.4%，同比下降1.14
pct。费用方面，公司期间费用率约9.55%，同比下降2.58pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：销售费用率
达2.05%，同比下降0.28pct，管理费用率达3.08%，同比下降0.76pct，研发费用率达3.42%，同比下降0.95pct，财务费用
率达0.99%，同比下降0.61pct。同时，公司因持有股票产生公允价值变动收益约10.8亿元，出售子公司股权等获得投资收
益约7.3亿元，因风电场开发业务等计提资产减值约10.9亿元，产生信用减值损失约2.5亿元，最终实现净利率约4.1%，同
比提升约0.9pct。
值得注意的是，公司2025年实现海外收入约180.8亿元，同比增长50.6%，其中：海外风机收入约153亿元，同比增长4
6.0%；海外业务毛利率约24.3%，印证海外市场高盈利；海外在手订单约9.3GW，同比增长31.8%，有望奠定交付景气基础
。同时，公司绿色甲醇业务2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨，并于2025年9月实现兴安盟25万吨绿色甲醇项目
开车成功，有望开辟第二成长曲线。
截至2025年12月底，公司在手订单约53.7GW，其中：海外订单约9.3GW。公司外部订单50.5GW（已中标订单11.0GW，
已签合同待执行订单39.5GW），6MW及以上风机订单占比较高（约占89%）。
展望后续，目前风机中标价格已企稳，公司2026年有望随涨价订单交付，实现风机盈利能力修复。同时，公司出海交
付加速放量，积极开拓绿色甲醇等新业务，有望打开成长空间。预计公司2026年归母净利约44亿元，对应PE约25倍。维持
“买入”评级。
风险提示
1、风电装机低于预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；3、风机出海贸易壁垒限制风险。
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2026-04-27│金风科技(002202)1Q26风机量利齐升 │华泰证券 │增持
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公司公布一季度业绩：收入154.8亿元，同比+63.5%，环比-37.8%；归母净利润9.1亿元，同比+59.6%，环比+377.5%
。公司一季度营收及归母净利润同比高增，主要系风机量利齐升，叠加电站转让贡献增量。展望后续，我们看好公司风机
龙头地位稳固，受益于国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇业务加速释放打开成长
空间，维持A/H股“增持/买入”评级。
风机量利齐升，在手订单充沛
1Q26公司风机对外销售6.0GW，同比+133%，其中国内、海外分别为4.8、1.2GW，同比+205%、+20%。1Q26公司整体毛
利率16.8%，同比-5pct，主要系风机业务营收占比提升，其中风机毛利率同比改善，主要原因为国内陆风盈利修复与国内
海风占比提升。截至1Q26末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底增加0.2GW，其中海外订单为9.6GW，较25年底增加0.3G
W，奠定未来交付基础。展望后续，随着国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，叠加出货规模提升带来的费用率优
化，有望对冲地缘冲突导致的原材料成本上涨，实现风机毛利率持续改善。
电站规模稳步提升，转让风场102MW
公司自持电站规模提升，截至1Q26末，公司自营风电场权益装机容量10.3GW，较25年末提升0.08GW，其中1Q26新增权
益装机177MW，在建容量为3.1GW，后续或陆续并网持续贡献发电收入。1Q26公司转让风电场102MW，我们判断主要计入投
资收益，当季度实现投资收益2.8亿元，同比增加2.4亿元，后续随着各省市机制电价竞价落地，风电场收益测算逐步清晰
，公司电站转让有望逐步回归正常节奏。
绿醇产业化进展领先，打开成长空间
公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签
订长期协议，2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨。产能方面，公司兴安盟一期25万吨项目于2025年9月一次开车
成功，2026年有望实现产品出货，兴安盟二三期项目、乌拉特中旗项目持续推进，有望打开中远期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到电站转让有待恢复，我们审慎起见下调电站转让预测，预计公司26-28年归母净利润为47.04、61.67、73.56亿
元（较前值下调7.4%、6.4%、6.2%），对应EPS为1.11、1.46、1.74元。可比公司26年Wind一致预期均值为21.94x，考虑
到公司为全球风机龙头，风机盈利修复与绿醇产业化进展领先，并参股蓝箭航天股权，有望受益于火箭发射催化，维持公
司A股26年25xPE，下调目标价27.75元（前值30元，对应26年25xPE）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值54%，下调H股目
标价为20.55港币（前值22.17港币，基于53%A/H估值溢价率）。
风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。
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2026-04-26│金风科技(002202)2026一季报点评：26Q1毛利率超预期，继续看好风机盈利拐│东吴证券 │增持
│点！ │ │
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事件：公司26Q1营收154.8亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.
2亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2
.8亿元，同增2.4亿元。
26Q1风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1公司风
机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国
内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底基本持平；海外订单9567MW，较25年底
增加297MW。
在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1新增并网装机177MW，在
建容量3.06GW。此外，26Q1公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1公司确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元
。
费用率保持平稳：公司26Q1期间费用15.1亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1经
营性现金流-15.5亿元，同比增加0.9亿元；26Q1资本开支12.2亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4亿元，较年
初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允
价值下降）。
盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润46/56/65亿
元（原值42/52/62亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。
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2026-04-26│金风科技(002202)1Q26业绩超出市场预期，费用率下降明显 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩超出市场预期
公司公布1Q26业绩：收入154.85亿元，同比+63.48%，环比-37.75%；归母净利润9.07亿元，同比+59.65%。公司1Q26
业绩超出市场预期，主要由于：1）出货量大幅增长带动收入大幅增长，期间费用率为9.76%，同比明显降低4.4ppt；2）
出售102MW电站带动投资收益增加。
1Q26风机出货量大幅增长，电站出售抵御发电业务盈利压力。
1Q26公司实现风机对外销售6.04GW，同比大幅增长133.45%。同时，公司1Q26实现对外风电站转让102MW，带动投资收
益增加。发电业务方面，1Q26公司自营风电场平均利用小时数为549小时，较1Q25的635小时下降较多，发电业务同比承压
。
发展趋势
风机出口持续强劲增长，国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026年贡献增量。2024年以
来，公司风机业务盈利持续受益于出口的量利增长，我们预计这一趋势有望在2026年持续。同时，受益于2024年末以来国
内陆风风机价格的上涨，我们预计公司自2026年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，
因此有望继续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自20
26年开始贡献业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持公司2026年和2027年盈利预测不变，公司当前A股股价对应2026/2027年22.7/17.8倍市盈率，公司当前H股股
价对应2026/2027年12.5/9.7倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A股跑赢行业
评级和28.1元人民币目标价，对应2026年/2027年25.0/19.6倍市盈率，较当前股价有10.1%的上行空间。我们维持H股跑赢
行业评级和18.9港元目标价，对应2026年/2027年15.0/11.6倍市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。
风险
风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。
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2026-04-26│金风科技(002202)风机销售同比高增，Q1业绩超市场预期 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月24日公司披露一季报，一季度公司实现营收154.8亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比
增长59.6%，超市场预期。
经营分析
风机销售同比高增，在手订单维持高位：一季度公司风机产品实现对外销售规模6.04GW，同比增长133.5%，带动公司
一季度收入实现较大幅度增长；一季度公司整体毛利率为16.8%，同比下降5.0pct，预计主要受毛利率较低的风机制造收
入占比提升影响，但考虑到一季度整体受零部件涨价影响有限，预计风机制造毛利率仍然维持较好水平。截至一季度末，
公司在手外部订单规模为50.7GW，同/环比分别增长4.3%/0.4%，项目储备充裕，有望支撑全年出货规模持续增长。
电站规模保持增长，Q1完成102MW风电场转让：一季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，截至一季度
末，公司国内外自营风电场权益装机容量约10.0GW，在建项目规模约3.1GW；公司一季度完成风电场转让102MW，带动一季
度投资收益同比增长547%至2.82亿元。
营运质量持续优化，资产负债率稳步下降：受益于下游需求高景气，一季度公司营运质量进一步实现优化，实现年化
应收周转天数150天，分别同/环比下降24/8天，实现存货及合同资产周转95天，分别同/环比下降37/2天;偿债能力进一步
提升，一季度资产负债率环比进一步下降0.56pct至71.1%。
盈利预测、估值与评级
2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，
随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测
公司2026-2028年归母净利润至41.5、58.3、77.7亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧风险；零部件价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。
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2026-04-26│金风科技(002202)2026年一季报点评：风机毛利率持续改善，Q1业绩超市场预│国海证券 │买入
│期 │ │
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事件:
4月24日，金风科技发布2026年一季报，2026Q1实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同
比增长59.6%。业绩超市场预期。
投资要点:
风机销售同比增长133%，国内毛利率修复。2026Q1公司风机销售6.04GW，同比增长133%。其中海外装机787MW，占比1
3%。公司风机销售同比增速大幅高于国内市场增速（2026Q1国内风电并网量同比增长仅6%），2026年市占率有望进一步提
升。盈利能力方面，我们测算2026Q1风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升。同时，2026Q1海外占比13%，环
比下降4pct，表明国内风机毛利率修复显著。
在手订单维持高位，海外订单再创新高。2026Q1公司新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%。截至2026Q1
末公司在手订单53.93GW，维持高位。2025年至今的新增订单（高价订单）占总订单比例达73%。其中，2026Q1末海外在手
订单9.57GW，环比增加297MW，再创新高。随高价订单、海外订单交付占比提升，我们预计2026年公司风机毛利率将持续
提升，带动业绩高增。
电站转让102MW，在手电站突破10GW。2026Q1公司新增电站177MW，电站转让102MW，在手电站突破10GW，还有3GW电站
在建。2026Q1公司电站平均利用小时数549h，同比-86h，环比-11h。2025年，受136号文影响公司电站销售转让有所放缓
，发电毛利率也有所下滑。进入2026年，随各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步
企稳。
费用率同比下降4.4pct，规模效应进一步凸显。2026Q1公司费用率9.8%，同比下降4.4pct，在风机销售高增的情况下
，规模效应凸显。2026年，国内风电装机有望打破五年周期，维持两位数增长，公司风机销售量有望同比进一步提升，带
动费用率下降，进一步增厚利润。
盈利预测和投资评级：我们认为，2025年下半年起，公司风机制造板块已全面扭亏，随高价订单、海外订单交付占比
提升，风机毛利率有望在2026年进一步提升，带动业绩高增。公司绿醇第二曲线已经全面启动，2026年开始贡献盈利增量
，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。我
们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收1023.96、1045.17、1208.54亿元，有望实现归母净利润50.23、61.25
、73.84亿元，对应当前股价PE分别为21.42x、17.57x、14.57x，维持“买入”评级。
风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风
电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。
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2026-03-31│金风科技(002202)2025年业绩符合市场预期，风机盈利提升空间仍然较大 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。其中4Q25公司
：
收入248.77亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.90亿元，同比增长178.03%。公司2025年业绩符合市场预期，4Q25
公司利润较低，主要因为公司资产减值损失、信用减值损失和资产处置收益带来的拖累达到12.68亿元，大幅拉低盈利表
现。
2025年公司风机毛利率继续大幅提升。公司2025年风机毛利率继续大幅提升3.9ppt至8.95%，其中2H25达到9.56%。公
司风机业务盈利自2022年开始亏损以来至2025年首次实现转正，主要得益于：1）公司高利润率的海外出口和国内海风产
品出货量同比呈现明显增长；2）公司费用率同比总体呈现下降。
发展趋势
国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026年贡献增量。受益于2024年末以来国内陆风风机
价格的上涨，我们预计公司自2026年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，因此有望继
续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026年开始贡
献业绩增量。
盈利预测与估值
我们预计公司2026年风机出货量有望继续较快增长，上调公司2026/2027年收入预测13.3%/13.8%，不过考虑风机利润
率略低于此前判断，维持公司2026/2027年盈利预测不变。公司当前A股对应2026/2027年24.7/19.3倍市盈率，H股对应202
6/2027年11.8/9.1倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A股和H股跑赢行业评级
。由于行业估值水平上行：上调公司A股目标价8.7%至28.05元，对应2026/2027年25.0/19.6倍市盈率，较当前股价有1.2%
的上行空间；上调公司H股目标价8.7%至18.9元，对应2026/2027年15.0/11.6倍市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。
风险
风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)2025年年报点评：海外订单快速增长，风机毛利率持续改善│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比
增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2025Q4公司
实现营业收入248.77亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%。
在手订单规模强劲增长，风机销售业务盈利明显改善。1）销量：国内风电建设迎来需求释放，25年公司对外销售机
组容量26.63GW，同比上升65.87%。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW（含）-10MW机组逐渐成为公司主力机型，销售容
量同比上升137.81%至18.82GW；10MW及以上机组销售容量同比上升150.54%至4.68GW。2）订单：截至2025年底，公司在手
外部订单同比增长12.00%至50.49GW，其中海外订单同比增长31.83%至9.27GW。3）盈利能力：国内风电机组价格呈现回暖
趋势，同时公司重点发力国际及海上业务，并持续推进降本增效措施，25年风机及零部件销售业务毛利率同比上升3.90个
pct至8.95%，盈利能力得到明显改善。
风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）风电后服务市场前景广阔，截至2025年底，公司国内
外后服务业务在运项目容量超50GW，同比增长25.9%；此外，公司在无人化智能运维、资产管理服务、售电服务等方面亦
取得较大进展。25年公司实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63%。2）积极推进风电
场投资与开发，截至2025年底，公司全球累计权益并网装机容量9.95GW；25年公司国内机组平均发电利用小时数2290小时
，超全国平均水平311小时。25年公司转让权益并网容量138.45MW，实现投资收益1.37亿元；且截至2025年底，公司权益
在建风电场容量达2.52GW，滚动开发模式所带来的风电场投资收益将持续为公司业绩带来增量。
维持“买入”评级：风电需求保持高景气，公司盈利能力持续改善，我们维持26-27年并引入28年盈利预测，预计公
司26-28年实现归母净利润41.36/48.36/55.95亿元，对应EPS为0.98/1.14/1.32元，当前A/H股价对应26年PE分别为28/13
倍。公司风机品质和后服务能力维持行业领先，风机盈利呈现持续改善趋势，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提
升，维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)风机盈利持续提升，绿醇项目进展顺利 │申万宏源 │增持
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事件：近日，公司发布2025年报，全年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同
比增长49.12%，实现扣非归母净利26.13亿元，同比提升47.03%，实现毛利率14.18%，同比提升0.38pct，受电站转让业务
不及预期和资产减值影响，公司业绩低于市场预期。
风机业务出货营收大幅提升，毛利率持续提升。受益于风电行业需求增长，2025年公司实现机组对外销售容量26.63G
W，同比增长65.87%，公司风力发电机组及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%；其中2025年国内海上风电新增
装机中，公司以2.09GW的规模、37.9%的市场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首；海外业务方面，公司国际业
务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，海外在手订单9,270.17MW，同比增加31.83%。在风机价格回暖，海上、海
外业务快速增长的驱动下，2025年风机及零部件业务实现毛利率8.95%，同比提升3.9pct。
风电场开发略有下滑，风场转让不及预期。受新能源上网电价政策变动影响，风电场运营及转让短期受到扰动，2025
年公司实现风电场开发收入86.94亿元，同比下滑19.90%；公司自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益并网
容量138.45MW，25年转让风电场项目股权投资收益1.37亿元。
绿醇项目进展顺利，有望释放利润弹性。在绿色甲醇业务方面，公司与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025年公
司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），2025年9月一次开车成功，实现
全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。未来，公司以“自主开发+合作开
发”双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品生产销售，有望释放利润弹性。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领军、全球领先的风电整体解决方案提供商，受益于全球风电需求的
增长，预计风机制造业务将保持增长，同时结合2025年公司年报来看，因短期新能源电价政策的变动，一定程度影响了公
司风电场运营的盈利，以及转让业务的规模，据此我们下调26-27年归母净利润至41.12、51.07亿元（原值51.20、55.71
亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为59.25亿元，对应EPS分别为0.97、1.21、1.40元/股，对应26-28年PE分
别为28、23、20倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。
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2026-03-30│金风科技(002202)风机出海量利齐升，绿色甲醇业务潜力突出 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收730.23亿元，同比增长28.79%，归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，扣非
后净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟每10股派发现金红利2元（含税）。
平安观点：
风机业务量利齐升推动业绩高增。2025年公司风机及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%，占公司营业收入
的比重为78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87%，毛利率8.95%，同比提升3.90个百分点。在风机销售规模
快速增长推动公司整体营收较快增长的同时，公司费用管控较好，2025年销售、管理、研发合计的费用率8.56%，较2024
年的10.54%降幅明显。整体来看，2025年公司风机业务出货量和盈利水平均明显提升，推动公司整体业绩的较快增长。
海外业务量利齐升，风机出海仍具潜力。2025年公司国际业务实现销售收入180.82亿，同比增长50.59%，毛利率同比
提升10.45个百分点至24.29%；其中风机制造相关的海外收入153.08亿元，同比增长约46%。截至2025年底，公司在手海外
订单9.27GW，同比增长31.83％。公司海外业务已拓展至全球49个国家，在深耕中东北非、东南亚、南美等传统区域的同
时，积极拓展欧美澳等国际市场，接连斩获多项全球标杆项目；与此同时，积极布局南美，欧洲，亚洲属地化供应链和属
地制造中心，以深度本土化带动国际区域经济发展。我们判断公司风机出海业务仍具较大成长空间。
电站运营和后服务业务稳健发展。2025年公司自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，截止2025年底累计权益并网
装机容量9.95GW，权益在建容量2.52GW；2025年销售权益风电场规模588.45MW。2025年公司国内电站项目平均上网电价0.
3451元/千瓦时（含税），较2024年的0.4165元/千瓦时（含税）呈现较明显的下降。截至2025年底，公司国内外后服务业
务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025年实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长1
3.63%。
绿色甲醇业务有望成为新的增长点。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气
化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年
公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，
实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
投资建议：微调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润48.84、61.48亿元（原预测值49.18、62.06亿元），新增202
8年预测值73.31亿元，当前股价对应2026-2028年的动态PE分别为23.7、18.9、15.8倍。风电行业景气向上，公司风机业
务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利
水平不及预期风险。
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2026-03-29│金风科技(002202)制造盈利强势修复，经营质量全面提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月27日，公司披露2025年年报，2025年实现营收730亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润27.7亿元，同比
增长49.1%；其中Q4实现收入249亿元，同比增长19.3%，环比增长26.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%，环
比下降82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响。
经营分析
风机销售延续高增，制造端盈利持续提升：2025年公司风机及零部件销售收入为572亿元，同比增长47%，实现机组对
外销售26.6GW，同比增长65.9%;受益于较早放弃低价竞争，风机及零部件销售全年毛利率为8.95%，同比提升3.90pct，其
中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58pct，考虑到2025年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能
力有望继续提升。
年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至2025年末，公司在手外部订单共计50.5GW，同比增长12.0%，创年
末在手订单新高，看好2026年销量保持增长；其中海外订单9.27GW，同比增长31.8%。2025年公司实现海外收入181亿元，
同比增长50.6%，在收入结构中占比同比提升3.6pct至24.8%，海外毛利率为24.3%，同比提升10.5pct；公司积极布局南美
、欧洲、亚洲属地化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。
费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速增长，公司期间费用实现明显改善，2025年公司销售
、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95，共计下降约1.99pct。
行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例
如：存货周转及应收账款周转加速，2025年存货、应收账款周转天数分别为91、156天，同比下降20、23天。
盈利预测、估值与评级
2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，
随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测
公司2026-2028年归母净利润至51.9、65.8、82.2亿元，对应PE为22、18、14倍（H股对应10、8、6倍），维持“买入”评
级。
风险提示
零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。
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2026-03-29│金风科技(002202)风机盈利持续修复，绿醇打开成长空间 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报业绩：收入730.2亿元，同比28.8%；归母净利润27.7亿元，同比49.1%，归母净利低于我们预期的3
2.62亿元，主要系电站转让不及预期，以及部分电站资产计提减值。公司风机制造盈利修复，支撑整体毛利率大幅改善。
展望后续，我们看好公司风机龙头地位稳固，受益于涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇产
能加速释放打开成长空间，维持A/H股“增持/买入”评级。
风机：两海加速开拓，毛利率大幅回暖
2025年公司风机对外销售26.6GW，同比+65.9%，分机型看，6MW以上销售23.5GW，同比+140.2%；分区域看，海外3.8G
W，海上2.1GW，二者占比超20%。受益于海外+海上出货占比提升改善出货结构，叠加大兆瓦占比提升优化单位成本，支撑
风机制造毛利率大幅回暖，2025年公司风机及零部件业务毛利率为8.95%，同比+3.9pct。公司在手订单饱满，截至2025年
末，在手外部订单50.5GW，同比+12%，其中海外订单9.3GW，同比+31.8%，占比为18%，有望支撑后续业绩释放。
风场：计提减值规模上升，电站转让阶段性承压
受新能源全面入市影响，公司国内电站资产上网电价下降，2025年平均上网含税电价为0.35元/kWh，同比-17%。公司
基于谨慎性原则，对个别受区域电力消纳不足、未来电价存在下行预期等因素影响的电站项目计提减值，2025年计提减值
准备10.3亿元，同比+77.8%。考虑到部分项目转让周期延长，2025年公司电站转让588MW，同比-52%。展望后续，我们看
好各省市机制电价陆续落地，公司风场转让有望回归正常节奏。
绿醇：产业化进展领先，打开成长空间
公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签
订长期协议，2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨。产能方面，公司兴安盟一期25万吨项目于2025年9月一次开车
成功，2026年有望实现产品出货，兴安盟二三期项目、乌拉特中旗项目持续推进，有望打开中远期成长空间。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-27年归母净利50.80亿元、65.92亿元，新增28年归母净利预测78.46亿元，对应EPS
为1.20、1.56、1.86元。可比公司26年Wind一致预期均值为22.01x，考虑到公司为全球风机龙头，风机盈利修复与绿醇产
业化进度领先，并参股蓝箭航天，给予公司A股26年25xPE，上调目标价30元（前值19.20元，对应26年16xPE，主要系商业
航天与绿氢驱动可比公司估值上升）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值53%，上调H股目标价为22.17港币（前值18.4港
币，基于14%A/H估值溢价率）。
风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。
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2026-03-29│金风科技(002202)2025年年报点评：盈利稳步修复，海外业务积极拓展 │国联民生 │买入
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，25年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.
74亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；销售期间费用率9.55%，同比下降2.58pcts；基
本每股收益0.64元，同比增长51.43%。2025年公司新增投资收益7.27亿元、公允价值变动净收益10.82亿元；计提信用减
值准备2.53亿元、资产减值准备10.85亿元。
单季度来看，25Q4公司实现营收248.77亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%；扣非
归母净利润1.94亿元，同比增长63417.47%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率13.78%，环比+0.78pcts、同比+4.51pcts；
净利率0.83%，环比-5.06pcts、同比+0.86pcts。
分板块经营情况：1）风机制造：2025年风机对外销售26.63GW，同比增长65.9%，其中6MW(含)-10MW销售容量18.82GW
，占比70.7%，10MW及以上销售容量4.68GW，占比17.6%。在手订单方面，截至2025年底，公司在手订单53.7GW，同比增长
13.35%；其中外部订单合计50.5GW，含已中标订单11.0GW、已签合同待执行订单39.5GW。25年公司风机及零部件销售业务
的毛利率约9%，较24年的5.1%显著提升。2）电站业务：2025年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2.50GW；国内
外销售权益并网风电规模588.45MW。截至2025年底,公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9.95GW，在建容量2.52G
W。
海外业务积极拓展：截至2025年末，公司业务已遍及全球6大洲,49个国家，国际业务累计装机12.6GW，其中在亚洲(
除中国)装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025年底
公司海外在手外部订单9.27GW，海外已投运项目权益容量433MW。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为856.9、934.1、1018.5亿元，增速为17%/9%/9%；归母净利润分别为
42.7、54.8、58.1亿元，增速为54%/29%/6%；EPS分别为1.01、1.3、1.38元；当前股价对应26-28年PE为27x/21x/20x。考
虑国内外风电行业需求景气，公司为全球风机龙头企业且风机制造业务迎来盈利拐点，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。
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2026-03-29│金风科技(002202)2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即│东吴证券 │增持
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事件：公司25年营收730.2亿元，同比+28.8%，归母净利润27.7亿元，同比+49.1%，扣非净利润26.1亿元，同比+47%,
毛利率14.2%，同比+0.4pct，归母净利率3.8%，同比+0.5pct；其中25年Q4营收248.8亿元，同环比+19.3％/+26.9％，归
母净利润1.9亿元，同环比+178%/-82.7％，扣非净利润1.9亿元，同环比+63417.5%/-81.6％，毛利率13.8%，同环比+4.5/
+0.8pct，归母净利率0.8%，同环比+0.4/-4.8pct。
风机毛利率超预期，拐点已现：①25年风机及零部件销售营收572亿元，同比+47.0%，毛利率8.95%，同比+3.9pct；
对外销售总容量26.6GW，同比+66%；平均单价约2150元/W，同比下降11%，其中6-10MW、10MW及以上销售占比71%/18%，同
比+21/+6pct，毛利率9%已实现明显拐点。截至25年末，公司在手外部订单50.5GW，其中海外在手订单9.3GW，同比增长31
.83%。②25年风场开发营收87亿元，同比-20%，毛利率43.2%，同比+3.2pct；平均上网电价0.35元/kwh，同比去年同期0.
417元/kwh下降。截至25年末，公司累计并网容量10GW，转让权益并网容量588MW，其中138MW确认进投资收益对应1.37亿
元，单位盈利约1元/W。25年天润利润7.2亿元，25H1天润利润6亿，主要系计提较多风场资产减值。③25年风电服务营收5
7亿元，同比+4%，毛利率20.4%，同比-1.1pct。
海外业务收入高增，毛利率超预期：公司25年海外营收181亿元，同比+51%，毛利率24.3%，同比+10.5pct，拆分来看
，25年海外风机与销售营收153亿元，同比+46%，测算单价约4028元/W；25年风场开发营收9.2亿元，同比持平；25年风场
服务营收18.6亿元，同比+213%。
绿醇在手订单超75万吨，26年有望小批量产：2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色
甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工
艺验证、生产全流程打通。
谨慎计提风场资产减值：公司25年期间费用69.7亿元，同比+1.3%，费用率9.5%，同比-2.6pct，其中Q4期间费用23.5
亿元，同环比+11.6%/+30.1%，费用率9.5%，同环比-0.6/+0.2pct；25年经营性净现金流35.4亿元，同比+53%，其中Q4经
营性现金流41.8亿元，同环比-52.7%/-418.1%。此外，25年公司计提资产减值10.9亿元、信用减值2.5亿元，主要系风场
减值；确认公允价值收益10.8亿元，主要系股票投资收益。
盈利预测与投资评级：考虑公司计提风场资产减值，我们下调盈利预测，预计26~28年归母净利润42/52/62亿元（26~
27年原值45.6/55.5亿元），同比增长52%/25%/18%，对应PE为27.6/22.1/18.8x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-26│金风科技(002202)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
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1、公司持续迭代海陆大兆瓦机型，请问新机型市场化落地进度？对后续毛利提升的带动作用？
答：您好，1）公司推出覆盖海陆全场景的新一代 Ultra 系列产品，推动核心理念从“度电成本”向“度电价值成本
”跃升，覆盖复杂场景，提升机组寿命。2）影响毛利率因素众多，公司会持续优化产品设计，推进新技术、新材料的应
用，以及联合供应商进行技术创新，并且持续通过精益制造提升生产运营效率等持续推动降本增效。感谢您对公司的关注
！
2、整机销售、电场运营、运维服务三大板块盈利分化，后续如何优化结构，提升整体盈利稳定性？
答：公司将持续推进降本增效，稳步提升整机盈利空间，同时发挥全产业链协同优势，提升电场运营及运维服务盈利
水平，增强整体盈利稳定性。
3、公司持续加大风电技术研发投入，请问核心研发方向？如何通过技术迭代巩固龙头壁垒？
答：您好，依托公司在全球的研发布局与三千余名资深研发人员，公司精准把握技术前沿，将风机产品质量置于首位
，推动产品平台的持续迭代，从而覆盖更为多元的应用场景，保障了市场覆盖率。公司坚持“技术驱动、客户导向、市场
引领”的发展思路，持续深化多平台产品布局。在巩固 GWHV 系列成熟平台优势的基础上，推出新一代 Ultra 系列产品
，以更完善的产品矩阵满足多元市场需求。感谢您对公司的关注。
4、风机零部件、原材料价格波动影响成本，请问公司常态化降本增效举措，持续优化整机毛利率？
答：公司持续推进全链条成本管控，深化供应链协同管理，优化产品与制造体系，同步依托长协、集采等对冲原材料
价格波动；迭代技术降本及大兆瓦机型摊薄单位制造费用等，多措并举稳步提升整机盈利空间。
5、作为全球风电龙头，请问公司中长期新能源全产业链战略？是否持续深化风光储一体化布局？
答：公司中长期坚持新能源全产业链一体化战略，持续深化风光储协同布局。以风电为基本盘，同步发展混塔、储能
、风氢绿醇业务，落地多场景风光储一体化项目，依托自研构网储能技术配套大基地，打造源网荷储完整解决方案，同步
拓展海外综合能源业务。
6、公司当前在手订单储备充足，请问订单交付节奏、产能利用率及落地兑现情况如何？
答：公司在手订单充裕，排产覆盖今明两年；上半及下半年可实现均衡交付。更多问题及回复请见：https://rs.p5w
.net/html/178175225285976.shtml
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参与调研机构：4家
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2026-06-11│金风科技(002202)2026年6月11日投资者关系活动主要内容
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问：公司目前海外市场的拓展进度如何？
答：公司积极拓展国际市场，截至2025年底，公司业务已遍及全球6大洲，49个国家。截至2026年一季度末，国际业
务累计装机13,386MW，其中在亚洲（除中国）、南美洲装机突破3GW，在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、欧
洲装机量均已超过1GW；截至2026年3月31日，公司海外在手外部订单共计9,567MW。
问：截至2026年一季度末，公司自营风电场装机规模如何？
答：2026年一季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，同时转让风电场规模102MW。截至2026年3月
底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计10,027MW；其中39%位于西北地区，24%位于华东地区，16%位于华北地区，9
%位于东北地区，8%位于南方地区，4%位于国际地区。截至2026年一季度末，公司国内外风电场权益在建容量3,064MW。20
26年一季度，公司自营风电场的平均利用小时数为549小时。
问：公司绿色甲醇业务进展如何？
答：在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，
同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，
在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目
的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。未来，公司将持续推动能源与化工的深度融合，以“自主开发
+合作开发”双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品生产销售，为客户提供一站式解决方案和交钥匙工程，致力于成为全
球一流绿色燃料解决方案服务商。
问：公司如何推动建设绿色供应链？
答：金风科技自2016年起在行业内率先实施“绿色供应链”项目，致力于推动整个产业链绿色化低碳化，持续在体系
建设、审核评价、宣贯激励、绿电提升等方面开展行动，引领行业低碳转型。2025年，公司更新发布了《绿色供应商评价
规范》及《供应商绿电使用评价规范》，确保企业标准积极准确跟进国家最新政策要求。全年审核112家零部件供应商（
包含发电机、齿轮箱、叶片、塔架等），覆盖风机成本占比超90%。同时，公司全年为150余家供应商绿色供应链体系文件
宣贯，提升供应商提高绿色生产意识和低碳环保能力。公司积极影响和带动供应链企业使用绿电等可再生资源，逐年提升
绿电覆盖率及生产金风产品绿电比例。2025年，主要供应商生产金风产品绿电比例达100%。同时，公司依托自身“三减碳
一平台”的绿电资源优势。为13家供应商提供了包括风电、光伏、储能、绿电交易、绿证交易等绿电解决方案，助力产业
链可持续发展。
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参与调研机构：3家
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2026-05-26│金风科技(002202)2026年5月26日投资者关系活动主要内容
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问：2026年一季度中国风电招标情况如何？
答：2026年1-3月，国内公开招标市场新增招标量28.0GW，比去年同期下降了2.2%，按市场分类，陆上新增招标容量2
6.5GW，海上新增招标容量1.5GW。2026年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,609元/千瓦。
问：2026年一季度中国风电装机情况如何？
答：2026年一季度，全国新增风电并网装机容量15.8GW，同比增长7.9%；截至2026年3月底，国内风电累计并网装机
容量655GW，占电源总装机比例为16.5%，火电占比降至39.2%。
问：2026年一季度公司风机产品销售情况？
答：2026年一季度公司实现机组对外销售容量6,040.89MW，同比增长133.45%。其中6MW以下机组销售容量554.25MW，
占比9.17%；6MW(含）-10MW机组销售容量4,312.74MW，占比71.39%；10MW及以上机组销售容量1,173.90MW，占比19.44%。
问：2026年一季度末公司风机在手订单情况？？
答：截至2026年3月31日，公司外部待执行订单总量为41,192.82MW，分别为：6MW以下机组4,797.10MW，6MW(含)-10M
W机组27,644.82MW，10MW及以上机组8,750.90MW；公司外部中标未签订单为9,506.97MW，包括6MW以下机组763.00MW，6MW
(含)-10MW机组6,727.67MW，10MW及以上机组2,016.30MW；公司在手外部订单共计50,699.79MW，其中海外订单量为9,567.
22MW；此外，公司另有内部订单3,234.46MW。公司在手订单总计53,934.25MW，同比增长5.56%。
问：公司海上业务发展战略及成果如何？
答：随着中国海上风电向深远海、规模化发展，公司以技术创新为核心驱动力，持续突破大容量机组与深远海关键技
术，同时提升海上风电一体化设计能力、项目建设交付能力、海上风电运维服务能力，打造“海上机组、海上工程、海上
运维、海上培训”四位一体海上整体解决方案。2025年国内海上风电新增装机中，公司以208.9万千瓦的规模、37.9%的市
场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首。产品研发方面，在国内海上市场，面对深远海、大型化的发展趋势，公
司在多领域刷新行业纪录。联合三峡集团研发的20MW海上风电机组完成吊装，刷新了全球实际运行海上风电机组中单机容
量及叶轮直径最大纪录。该机组实现关键部件100%国产化，并入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单。自主研发的
GWH252-16MW漂浮式海上风电机组完成吊装，刷新全球漂浮式风电机组单机容量及叶轮直径纪录，并荣获2025年“风电领
跑者”最佳海上机组奖。同时，GWHV21平台机组在我国离岸距离最远海上风电项目实现全容量并网，充分验证了产品可靠
性。
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参与调研机构：2家
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2026-05-13│金风科技(002202)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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问：2026年一季度，公司自营风电场装机规模以及新增、转让情况？
答：2026年一季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，同时转让风电场规模102MW。截至2026年3月
底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计10,027MW；其中39%位于西北地区，24%位于华东地区，16%位于华北地区，9
%位于东北地区，8%位于南方地区，4%位于国际地区。截至2026年一季度末，公司国内外风电场权益在建容量3,064MW。20
26年一季度，公司自营风电场的平均利用小时数为549小时。
问：公司绿色甲醇业务目前进展如何？
答：在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，
同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，
在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目
的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。未来，公司将持续推动能源与化工的深度融合，以“自主开发
+合作开发”双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品生产销售，为客户提供一站式解决方案和交钥匙工程，致力于成为全
球一流绿色燃料解决方案服务商。
问：公司专利申请及知识产权管理情况如何，有无参与国际标准的制定？
答：公司始终坚持高强度的研发创新投入，将新产品认证作为技术落地的重要环节，并通过完善的知识产权管理体系
对核心技术进行全方位保护。随着国内外专利数量稳步增长、专利申请结构持续优化，公司已形成“研发投入—创新产出
—知产保护”的良性循环，核心技术竞争力得到有效巩固。2025年，金风科技共获得整机认证证书194张，其中国内认证1
34张、国际60张。公司整机开发证书覆盖了多个平台的多款机型，满足国内外各种市场需求。截至2025年末，公司拥有国
内专利申请5,915项，其中发明专利申请3,744项，占比63%；国内授权专利4,370项，其中发明专利2,393项，占比55%，位
居行业第一。海外专利申请1,420项，海外授权专利1,013项。同时，公司积极参与国际及国内标准制修订，截至2025年12
月31日，金风科技共参与33项IEC（国际电工委员会）标准制修订工作，其中牵头制定1项国际标准，参与21项IEA（国际
能源署）标准化研究课题；主导和参与649项国内标准制修订工作（国家标准216项，行业标准218项，地方及团体标准215
项），其中566项标准已经发布。
问：公司应对气候变化设定的减碳目标有哪些？
答：2025年，中国发布了新的国家自主贡献目标，公司更新了减碳规划，为“2030年，单位MW温室气体排放（基于地
域）比2025年降低20%”，并将其分解为“2026年单位MW温室气体排放（基于地域）比2025年降低4%”的目标，推动开展
后续的节能减碳工作。公司所有业务单位按照集团目标设定自身2026年目标。上述减碳规划及目标的设定、年度目标达成
情况，都已于可持续发展委员会进行审议。
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参与调研机构：2家
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2026-05-08│金风科技(002202)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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问：2026年一季度中国风电装机情况如何？
答：2026年一季度，全国新增风电并网装机容量15.8GW，同比增长7.9%；截至2026年3月底，国内风电累计并网装机
容量655GW，占电源总装机比例为16.5%，火电占比降至39.2%。
问：2026年一季度中国风电招标情况如何？
答：2026年1-3月，国内公开招标市场新增招标量28.0GW，比去年同期下降了2.2%，按市场分类，陆上新增招标容量2
6.5GW，海上新增招标容量1.5GW。2026年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,609元/千瓦。
问：2026年一季度公司风机产品销售情况？
答：2026年一季度公司实现机组对外销售容量6,040.89MW，同比增长133.45%。其中6MW以下机组销售容量554.25MW，
占比9.17%；6MW(含）-10MW机组销售容量4,312.74MW，占比71.39%；10MW及以上机组销售容量1,173.90MW，占比19.44%。
问：2026年一季度公司在手外部订单结构如何？
答：截至2026年一季度末，公司外部在手订单合计50.7GW；外部订单中，已中标订单9.5GW，已签合同待执行订单41.
2GW；外部在手订单中，6MW以下的机组订单容量5,560MW，占比11%；6MW(含）—10MW机组订单容量34,372MW，占比68%；1
0MW及以上的机组订单容量10,767MW，占比21%。
问：截至2026年一季度末，公司海外市场的拓展进展？
答：公司积极拓展国际市场，截至2025年底，公司业务已遍及全球6大洲，49个国家。截至2026年一季度末，国际业
务累计装机13,386MW，其中在亚洲（除中国）、南美洲装机突破3GW，在非洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、欧
洲装机量均已超过1GW；截至2026年3月31日，公司海外在手外部订单共计9,567MW。
问：公司在质量管理方面进展如何？
答：公司始终以“高可靠的产品，可信赖的金风”为质量愿景，坚持质量第一，持续打造差异化质量品牌。2025年，
公司围绕风险源头防控、质量损失控制与大质量管理体系建设三大方向，系统推动质量管理，全面提升产品可靠性与品牌
信任度。风险源头防控方面，深入推进全链条差异化质量管理，并针对“两海”差异性环境与需求开展专项提升与验证测
试，从源头保障产品可靠性；同时，深化新产品风险防控，开展大部件风险识别及规避，为公司核心业务稳步推进筑牢质
量屏障。质量损失控制方面，通过智能传感监测、无人机巡检等先进技术手段，对潜在质量隐患进行早期识别与主动防控
，大力推广塔上更换、无主吊更换等高效维修技术方案。大质量管理体系建设方面，完善覆盖全组织的质量管理网络，压
实各级质量责任，推动质量奖惩机制落地执行，持续提升全员质量意识与管理成熟度，为实现公司高质量发展奠定坚实基
础。
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