研报评级☆ ◇002212 天融信 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 22 8 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ -0.31│ 0.07│ 0.13│ 0.19│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 8.25│ 7.97│ 7.96│ 8.06│ 8.20│ 8.37│
│净资产收益率% │ 2.10│ -3.93│ 0.88│ 1.59│ 2.31│ 2.92│
│归母净利润(百万元) │ 205.09│ -371.40│ 83.01│ 150.37│ 222.27│ 286.43│
│营业收入(百万元) │ 3543.00│ 3124.49│ 2820.49│ 2975.33│ 3235.31│ 3547.50│
│营业利润(百万元) │ 244.97│ -392.79│ 11.82│ 163.82│ 243.77│ 314.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 维持 13.09 0.13 0.20 0.25 国泰海通
2025-11-09 买入 维持 12.78 0.14 0.20 0.25 国投证券
2025-11-09 买入 维持 12.57 0.12 0.19 0.24 华创证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.11 0.16 0.23 国元证券
2025-11-07 增持 维持 --- 0.12 0.19 0.25 长城证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.14 0.20 0.27 东北证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.15 0.21 0.26 光大证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.12 0.18 0.23 国盛证券
2025-10-31 未知 未知 --- 0.12 0.16 0.21 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│天融信(002212)2025年三季报点评：前三季度业绩承压，积极布局量子领域 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2025前三季度公司受暂时性项目进展扰动影响，业绩短期承压，但已签订单加中标未签订单同比基本持
平，且单Q3同比增长，公司全年预计乐观，有望高质量发展。
投资建议：维持“增持”评级，维持目标价13.09元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.13/0.20/0.25元，根据
可比公司2025年平均PE127.30X，考虑到公司受暂时性项目进展扰动影响，业绩短期承压，但公司前瞻性布局AI+云计算，
随着AI对云安全业务的不断赋能，公司有望实现高质量发展，给予公司2025年100倍PE，维持目标价13.09元。
公司业绩短期承压，暂时性项目进展扰动影响Q3营收。2025前三季度公司实现收入12.02亿元，同比-24.01%，归母净
利润-2.35亿元，同比亏损扩大0.66亿元，单Q3实现收入3.76亿元，同比46.96%，实现归母净利润-1.71亿元，同比转亏；
目前，已签订单加中标未签订单同比基本持平，第三季度若干行业营收同比减少，但已签订单加中标未签订单同比增长，
公司全年预计乐观。
智算云加速成长为第二增长曲线，重点行业稳健表现筑牢公司业务基本盘。分业务来看，公司智算云前三季度收入1.
29亿元、营收占比10.73%，公司预计全年增速约10%，正加速成长为第二增长曲线；运营商与交通行业分别同比+13.14%与
+18.73%，金融、能源保持稳定。重点行业的稳健表现与智算云业务的持续放量，共同筑牢公司业务基本盘，并有效对冲
了部分传统网安业务因项目短期延迟带来的周期压力。
前瞻性布局量子安全与量子计算，公司已取得多项实质性进展。目前公司已发布量子VPN产品、量子零信任的技术方
案，主要在政府、金融、运营商等行业得到实际应用。2025年，天融信量子VPN突破了传统量子密钥通过QKD光纤组网技术
方案，通过量子密钥云资源池技术方案，大幅提升量子加密通信性能，同时也大幅降低了客户投入成本，获得金融、运营
商等行业客户的认可。公司2018年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。安徽问
天量子是我国首批从事量子信息技术产业化的高新技术企业。
风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。
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2025-11-09│天融信(002212)短期业绩承压，深化AI和量子安全布局 │国投证券 │买入
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事件概述
近日，天融信披露2025年三季报。公司2025年前三季实现营收12.02亿元，同比-24.01%，实现归母净利润-2.35亿元
，同比-39.10%，实现扣非归母净利润-2.52亿元，同比-36.43%；25Q3实现营收3.76亿元，同比-46.96%，实现归母净利润
-1.71亿元，同比-568.00%，实现扣非归母净利润-1.75亿元，同比-658.75%。
暂时性项目进展扰动营收，全年有望逐步复苏
根据公司投资者关系互动表披露，公司25Q3营业收入和毛利率下滑主要系暂时性项目扰动影响，主要原因是2025年第
三季度项目进展与2024年第三季度形成反差，2025年7-9月，公司项目较去年同期进展缓慢。根据投资者关系互动表披露
，25Q3公司已签订单加中标未签订单同比基本持平，若干行业营收同比减少，但已签订单加中标未签订单同比增长。
与信通量子达成战略合作，完善量子安全布局
2025年8月，公司与信通量子达成战略合作，推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推进省市
移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化复制落地。公司2018年开始
在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、
量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量
子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。
深化AI+安全领域布局，标品+平台+服务多维增长
公司在AI+安全领域产品主要以“标品+平台+服务”方式布局。1）标品上，除对原有产品的智能化能力升级，围绕大
模型推出的全新产品，其中大模型安全围栏产品获首张大模型安全防护围栏产品认证（增强级）证书。2）平台上，提供
围绕数据分析的平台，如天问大模型。基于天问大模型，公司可以沉淀多年积累，持续打造能力。3）服务上，公司提供
基于标品和平台定制的服务，含AI安全服务、整体开发定制服务。此外，公司安全产品和技术能力全面，融入智能化和大
模型能力后，可实现各产品进一步体系化能力的构建。目前，公司与客户共同打造行业化产品和方案，已有重要行业的AI
安全试点项目落地。
投资建议：
天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动
基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI、量子安全等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预
计公司2025/26/27年实现营业收入30.14/33.00/36.39亿元，实现归母净利1.68/2.40/2.98亿元。由于公司智算云业务还
在投入期，我们采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价12.78元，相当于2025年的5倍动态市销率。
风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
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2025-11-09│天融信(002212)2025年三季报点评：业绩短期承压，前沿布局量子科技 │华创证券 │买入
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事项：
近期，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度，实现营业收入12.02亿元，同比下滑24.01%；归母净利润亏损2
.35亿元，上年同期亏损1.69亿元；归母扣非净利润亏损2.52亿元，上年同期亏损1.85亿元。
评论：
营收短期承压，提质增效明显。2025年前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比减少24.01%，其中单Q3实现营业
收入3.76亿元，同比下滑46.96%，有明显下降，主要原因是受项目确收进展影响以及去年三季度相对基数较高。利润方面
，2025年前三季度归母净利润亏损2.35亿元，上年同期亏损1.69亿元，主要受单三季度收入下滑影响，但公司仍然持续推
进提质增效战略，控费有效，其中研发费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.05%、6.48%、17.23%。
云计算战略持续推进，收效明显。公司智算云产品提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企
业云、智算云等递进式产品矩阵，智算云场景覆盖广，落地快。2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比
重10.73%，同比增加7.59%。
前沿布局量子科技。2018年，公司开始在量子科技领域投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。此外，
公司与信通量子也达成了战略合作，逐步推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台适配，处于推进应用试点阶段，有
望在运营商等行业实现规模化落地。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成
果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中。
投资建议：考虑2025年公司三季度营收和利润承压，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为29.00
/30.89/32.95亿元（2025-27年原值为30.01/31.91/33.920亿元），对应增速2.8%/6.5%/6.7%；归母净利润为1.39/2.26/2
.85亿元（2025-27年原值为1.80/2.61/3.19亿元），同比分别为67.3%/62.8%/26.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.12/0.19/
0.24元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年4.8xPS，对应目标价12.57元，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
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2025-11-07│天融信(002212)项目进展拖累Q3业绩，前瞻布局量子安全 │长城证券 │增持
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事件：天融信发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入12.02亿元，同比下降24.01%；归母净亏损2.3
5亿元，同比下降39.10%。其中，第三季度公司实现营业收入3.76亿元，同比下降46.96%；归母净亏损1.71亿元，同比转
亏。
Q3项目进展缓慢。2025年公司Q3营收同比明显下降，主要由于2025年7-9月公司项目较去年同期进展缓慢，第三季度
若干行业营收同比减少。从订单来看，公司已签订单加中标未签订单同比基本持平。行业端，运营商行业收入同比增长13
.14%，交通行业收入同比增长18.73%，金融行业和能源行业同比持平。
前期业务投入进入收获期。公司在重点业务的投入成果显现，智算云和信创业务收入占比逐年增长，2023/2024/2025
前三季度收入占比分别为7.43%/9.06%/10.73%和14.91%/16.21%/15.03%。其中，智能云提供通用算力到智能算力的全栈云
能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵，场景覆盖广，落地快。
前瞻布局量子安全。2025年8月公司与信通量子达成战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台
进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化复
制落地。
投资建议：公司三季度业绩受到项目进展缓慢拖累。公司前期的业务投入进入收获期，智算云、信创等业务收入占比
良好。此外，公司前瞻性布局量子安全，在多个产品中已有应用。我们看好公司发展，预测公司2025-2027年实现营收29.
11亿元、32.25亿元、35.89亿元；归母净利润1.38亿元、2.19亿元、2.90亿元；EPS0.12、0.19、0.25元，PE94X、59X、4
5X，维持“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。
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2025-11-07│天融信(002212)2025年第三季度报告点评：经营业绩短期承压，持续布局量子│国元证券 │买入
│安全 │ │
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事件：
公司于2025年10月29日收盘后发布《2025年第三季度报告》。
点评：
受第三季度部分项目实施进度影响，营收下滑明显，费用控制成效显著
2025年前三季度，公司实现营业收入12.02亿元，同比下降24.01%；实现归母净利润-2.35亿元；实现扣非归母净利润
-2.52亿元；研发费用同比下降15.05%，销售费用同比下降6.48%，管理费用同比下降17.23%，期间费用总计同比下降11.1
3%。2025年第三季度，公司实现营业收入3.76亿元，同比下降46.96%，主要系第三季度公司项目较去年同期进展缓慢，目
前已签订单加中标未签订单同比基本持平；实现归母净利润-1.71亿元；实现扣非归母净利润-1.75亿元。
重点布局行业营收增长或持平，智算业务占比提升
根据公司发布的《投资者关系活动记录表》，公司重点布局行业的营收表现良好，其中，运营商行业同比增长13.14%
，交通行业同比增长18.73%，金融行业、能源行业同比持平（已签订单加中标未签订单同比基本持平）。智算业务稳步成
长，公司提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵，智算云场景
覆盖广，落地快。2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59%。
战略合作信通量子，持续布局量子安全
2025年8月，公司与信通量子达成战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推
进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化落地。公司2018年开
始布局量子计算领域，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前，公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码
签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为
代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。
盈利预测与投资建议
公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参
考2025年前三季度的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至27.89、29.90、31.87亿元，调整归母净利润预测
至1.29、1.90、2.67亿元，EPS为0.11、0.16、0.23元/股，对应的PE为92.54、62.74、44.76倍。考虑到计算机行业整体
的估值水平、公司业务的持续成长性和持续推进提质增效战略等，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政
策变化风险。
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2025-11-06│天融信(002212)2025年三季报业绩点评：业绩短期承压，前瞻布局量子安全领│东北证券 │买入
│域 │ │
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事件：公司2025前三季度实现营业收入12.02亿元，同比-24.01%；归母净利润-2.35亿元。毛利率63.62%，同比-0.34
pct;2025前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07%。单Q3实现
营业收入3.76亿元，归母净利润-1.71亿元。
受项目进展缓慢影响，公司单Q3业绩承压。2025年第三季度营收较去年同期明显下降，主要系2025年7-9月，公司项
目较去年同期进展缓慢。截止至10月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平。营业收入分行业看，运营商行业同比
增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融行业、能源行业同比持平；此外，前三季度公司的智算云产品营业收入1.29
亿元，占营业收入比重10.73%。
重点领域全产品与方案体系已落地，前期投入已有成效。AI+安全：推出大模型安全网关、大模型安全检测评估系统
、大模型数据安全监测等产品，提升大模型自身安全能力。大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP、网络审计、API安
全等产品，提升检测防护精度。智算云：提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云
等递进式产品矩阵。云安全：容器化+微服务+DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D等系列产品。
公司前瞻布局量子安全领域。公司2018年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合
作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器
密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。
盈利预测：我们预测公司2025/2026/2027归母净利润为1.64/2.37/3.16亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期，公司业务进展，盈利预测与估值模型不及预期。
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2025-11-04│天融信(002212)2025年三季报点评：项目进展扰动致Q3承压，战略布局兑现助│光大证券 │增持
│力全年向好 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01%；实现归母净利润-2.35亿
元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元）。2025Q3公司实现营收3.76亿元，同比减少46.96%；实现归母净利润-1.71元
，同比转为亏损。
暂时性项目进展影响Q3整体营收，智算云产品收入持续增长，预计全年乐观。分产品看，2025年前三季度，公司智算
云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73%；网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83%；
Q3受项目进展递延影响导致收入出现较为大幅的下降，但已签订单加中标未签订单同比保持增长。分行业看，运营商行业
营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%；金融、能源行业营收同比持平
毛利率逐步提升，费用控制持续有效。公司2022、2023、2024年及2025年前三季度毛利率分别为59.72%、60.19%、61
.04%、63.62%，毛利率呈逐步提升态势且提升显著。公司持续积极应对行业和市场发展态势，深化实施增效提质战略。20
25年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13%；研发、管理、销售费用同比分别-15.05%、-17.23%、-6.48%；
费用占比合计下降14.6个百分点，研发、管理、销售费用率分别下降4.0、0.9、9.7个百分点，费用降幅显著。
公司重点布局领域多点开花。公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域大投入阶段已完成，
逐步迈入收获期。AI+安全：公司持续升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型；推出大模型安
全网关新产品，并在防火墙、WAF等核心产品中新增大模型防护模块，内置多模态预训练安全检测模型，融合大模型会话
解析、应用及API防护、提示词注入防护、价值观内容过滤等核心技术，实现从网络层到应用层的全栈智能防御。智算云
：覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵；商用密码：覆盖18类主流密评产品；云安全：覆盖30+业务
场景的解决方案；信创安全：涵盖77类335款型号。
盈利预测：维持公司2025-2027年收入预测30.04/33.08/36.50亿元；维持2025-2027年归母净利润预测1.79/2.48/3.0
9亿元；当前市值对应2025-2027年PE为72x/52x/42x，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。
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2025-11-02│天融信(002212)智算云稳健增长，布局AI安全与量子安全 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入12.02亿元，同比-24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，
同比-39.10%；Q3单季度实现营业收入3.76亿元，同比-46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比-568%。
下游行业复苏中，智算云高速增长。1）公司下游行业近两年处于见底复苏过程中，不同行业复苏速度不一样，其中
运营商、能源、交通、监管等行业复苏较快，地方政府等行业复苏相对较慢。公司第三季度收入下滑主要受暂时性项目进
展扰动影响，最新情况显示项目进展已提速，且从订单情况看，目前已签订单加中标未签订单金额同比已基本持平。全年
预计乐观，有希望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标。2）公司前三季度营业收入下降同时，智算云收入仍保持增
长，且增长幅度持续加大。预计今年全年智算云收入增长10%左右，明年继续保持增长趋势并期待更大比例增长。
布局量子安全，与信通量子达成战略合作。1）公司与信通量子达成了战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的
量子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等
行业实现规模化复制落地。公司2018年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目
前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机
、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。
AI+安全战略稳步推进，公司布局前瞻具备竞争力。公司积极推进AI+安全战略，公司在AI安全领域的主要产品形态：
（1）标品：含原有产品的智能化能力升级、围绕大模型推出的全新产品（如大模型安全围栏）。（2）平台：围绕数据分
析的平台，如天问大模型（既是平台能力的支撑，也是平台）。（3）服务：基于标品和平台定制的服务，含AI安全服务
、整体开发定制服务。公司在AI安全领域具备竞争优势：（1）围绕规模化市场和公司核心能力，打造新的大单品：大模
型安全围栏（获首张大模型安全防护围栏产品认证（增强级）证书）、融入大模型能力的APT检测综合探针设备。（2）基
于天问大模型，沉淀公司多年积累，持续打造能力。（3）体系化能力构造：公司安全产品和技术能力全面，涵盖“云、
管、边、端”，防护、检测、分析及安全服务，融入智能化和大模型能力后，不仅是原有松耦合的各产品构建方案的体系
化，公司正在围绕未来需求方向，串联各产品的体系能力。（4）基于行业积累，与客户共同打造行业化产品和方案。目
前公司已有重要行业的AI安全试点项目落地。
维持“买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入为2
9.74/31.36/34.48亿元，归母净利润1.36/2.14/2.71亿元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。
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2025-10-31│天融信(002212)项目进度影响业绩，持续推进“安全+智算”战略 │信达证券 │未知
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事件：天融信发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营收12.02亿元，同比下降24.01%；实现归母净利润-
2.35亿元，同比下降39.10%；实现扣非净利润-2.52亿元，同比下降36.43%；单2025Q3来看，公司实现营收3.76亿元；实
现归母净利润-1.71亿元；实现扣非净利润-1.75亿元。
项目进度延期影响当期业绩，毛利率同比基本持平。受2025年第三季度部分项目实施进度影响，公司前三季度营业收
入同比下降24.01%；毛利率为63.62%，同比基本持平。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降11.13%。
公司销售/管理/研发费用分别为6.23/1.34/4.57亿元，同比变化-6.48%/-17.23%/-15.05%。
智算云平台全面适配DeepSeek-V3.2-Exp，加速大模型落地应用。2025年上半年，公司发布智算云平台、智算一体机
新版本，并首批通过工信领域大模型一体机能力验证。9月29日DeepSeek-V3.2-Exp模型正式发布，公司智算云产品已完成
与DeepSeek新版本的适配，平台进一步优化从情报采集、多语言文字翻译、OCR识别、威胁实体信息抽取、威胁检测与关
联富化到报告自动化生成的威胁情报运营流程，为用户提前预警风险、指定防护策略提供更有力支撑。
公司与华为鸿蒙协同共进，夯实自主可控数字化安全根基。2025年10月，公司在华为生态大会上展示终端安全一体化
方案、天融信VPN系统等最新鸿蒙应用成果。其中公司终端一体化方案深度兼容华为鸿蒙系统，实现终端防护无缝覆盖，
为终端提供“监测-防御-保护”一体化安全保障；天融信VPN系统客户端已完成HarmonyOSNEXT操作系统的适配和客户端上
架工作。
智算云多行业应用落地，长期向好趋势不改。截至2025年9月公司智算云业务已发布智算云平台和覆盖高、中、低训
推性能需求的17款一体机。公司智算一体机产品已在政务、医疗、科研等行业应用落地，运营商、能源、交通、电力、教
育等40+行业场景正在测试中，在手商机统计约1亿元。智算云作为公司战略发展方向，未来有望成为公司业绩增长新引擎
。
盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局；同时公司持续推进提
质增效，费用端优化效果明显；项目延期影响当期业绩，但长期向好趋势不改。我们预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.1
6/0.21元，对应P/E分别为83.78/62.92/49.22倍。
风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2025-10-30│天融信(002212)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1、第三季度公司收入承压，下游行业发生了什么变化？网络安全行业收入大头在第四季度，如何展望今年？
答：1）公司第三季度数据不代表全年结果，也不代表整体行业下降情况。下游行业近两年处于见底复苏过程中，不
同行业复苏速度不一样，其中运营商、能源、交通、监管等行业复苏较快，地方政府等行业复苏相对较慢。2）公司第三
季度收入下滑主要受暂时性项目进展扰动影响，最新情况显示项目进展已提速，且从订单情况看，目前已签订单加中标未
签订单金额同比已基本持平。全年预计乐观，有希望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标。
2、请问公司第三季度毛利率下降原因？如何展望2025年毛利率？
答：1）公司前三季度毛利率同比增长，但第三季度毛利率较低，并非因为产品和项目的毛利率低，而是财务因素导
致：营业成本除产品成本外，包含固定的无形资产摊销，公司第三季度因暂时性项目进展扰动，收入金额较小，导致固定
的无形资产摊销对毛利率影响较大。2）公司近年来坚持高质量发展和高质量收入，毛利率持续提升。预计2025年全年毛
利率60%以上。
3、如何看后续网安行业的景气度？
答：1）当前在政策与AI新技术的双重驱动下，网安行业恢复趋势明显。IDC2025年V2版《全球网络安全支出指南》预
测：中国网络安全市场规模至2029年将达到178亿美元，五年复合增长率为9.7%。《网络安全法》完成新一轮修订、“十
五五”规划启动，涉及AI技术与基础设施建设，加强风险监测评估和安全监管等，推进新型工业化，加大自主创新，加强
网络、数据、人工智能等新兴领域国家安全能力建设，深化网络空间安全综合治理，加强个人信息保护等，预计2026年起
将带来新一轮安全建设高峰。2）需求拉升明显的下游客户：（1）运营商行业：随着监管部门对其要求和考核力度的持续
加强和细化，运营商行业的网安投入加大；在数据安全和AI安全落地方面，今年第四季度在运营商部分省份均有试点项目
，目前已开始推动落地。（2）能源行业：数据安全已快速落地；AI安全在南网、国网部分单位开始落地试点项目；在“
十五五”规划和相关法规要求的监管强制力度下，明后年在工业互联网安全领域的投入会进一步加大。（3）交通行业：
今年基于互联的安全、数据安全的投入很大，且会持续加大，涉及高速、铁路、民航等多领域客户。（4）监管行业：安
全投入必然加大。新修订的网安法加大了整体监管力度，需进一步完善技术手段来实现，且随着新出现的AI、机器人、低
空经济等领域带来的安全问题，监管机构需要更新的监管技术手段，公司也在参与多个监管机构的论证、研讨和试点。3
）任何行业的发展都会经历波峰和波谷，过去几年网安行业有所下行，但预计很快会迎来新一波的发展潮。
4、2025年8月，公司与信通量子达成战略合作，请问公司在量子安全方面的布局及进展？如何看待量子安全未来的发
展空间、落地节奏以及公司在该领域的竞争力？
答：1）公司在量子安全方面的布局及进展：公司与信通量子达成了战略合作，目前在推动安全产品与信通量子的量
子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行
业实现规模化复制落地。量子技术已被列入国家“十五五”规划，成为重点布局的未来产业核心赛道之一。公司2018年开
始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证
、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏
量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。2）公司非常看好量子安全的未来市场空间：（1）
国内市场角度：根据IDC数据显示，2024年国内VPN市场规模约16-17亿元人
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