研报评级☆ ◇002212 天融信 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.31│ 0.07│ 0.06│ 0.11│ 0.14│ 0.17│
│每股净资产(元) │ 7.97│ 7.96│ 8.16│ 8.26│ 8.37│ 8.51│
│净资产收益率% │ -3.93│ 0.88│ 0.77│ 1.27│ 1.67│ 2.03│
│归母净利润(百万元) │ -371.40│ 83.01│ 74.22│ 122.90│ 164.50│ 204.03│
│营业收入(百万元) │ 3124.49│ 2820.49│ 2571.97│ 2814.77│ 3110.33│ 3442.03│
│营业利润(百万元) │ -392.79│ 11.82│ 30.98│ 130.73│ 174.93│ 216.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 9.37 0.10 0.13 0.15 国投证券
2026-04-30 买入 维持 11 0.12 0.15 0.19 华创证券
2026-04-27 未知 未知 --- 0.10 0.13 0.17 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│天融信(002212)智算云快速增长，积极布局AI安全 │国投证券 │买入
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事件概述
近日，天融信披露2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入25.72亿元，同比下降8.81%，实现归母净利
润0.74亿元，同比下降10.59%。2026年第一季度，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降32.92%，实现归母净利润润-1.0
1亿元，同比下降47.31%。根据一季报披露，26Q1营业收入同比下降，主要受一季度行业销售淡季及春节假期等季节性因
素影响，项目实施进度有所延后。一季度公司新增订单与上年同期基本持平，截至本季度报告出具日，新增订单已实现同
比增长。
智算云快速增长，费用控制良好
智算云业务实现快速增长。从收入拆分来看，2025年公司网络安全产品实现收入21.52亿元，占营业收入比重83.67%
，同比减少15.62%；智算云产品实现收入4.04亿元，占营业收入比重15.70%，同比增长57.95%。当前AI技术及应用产业处
于高速发展阶段，智算基础设施建设需求持续旺盛，根据年报披露，2025年内公司智算一体机核心产品市场拓展成效显著
，超额完成年度销量目标。
费用控制良好，三费有所下降。根据年报披露，公司2025年研发费用6.05亿元，同比下降5.77%。销售费用8.63亿元
，同比下降7.13%。管理费用1.76亿元，同比增长37.05%；剔除股份支付费用后，管理费用同比下降6.48%。我们认为伴随
公司智算业务带动收入增长，以及良好的费用控制，后续利润有望逐步改善。
“安全+智算”双轮驱动，把握AI发展机遇
AI安全方面，公司面向大模型全生命周期安全构建了完善的解决方案体系，已在政府、金融、医疗、教育等行业实现
规模化落地。根据2025年报，公司率先发布的大模型安全网关获公安部第三研究所颁发的首张“大模型安全防护围栏”增
强级证书，大模型安全七个细分领域全面入选IDC《中国大模型安全保护市场概览，2025：全方位安全检测与防护构建可
信AI》。2026年3月，公司业内首发大模型多模态安全防护网关，进一步夯实AI应用安全防护体系；2026年4月，公司API
安全审计系统和大模型脆弱性扫描与管理系统首批通过中国信息通信研究院OpenClaw类智能体安全权威评估测评，也成为
网络安全厂商中唯一有两款产品通过该评测的企业。
智算云方面，公司是首个智能云服务领域国家标准、首个超融合领域国家标准的参编单位。报告期内，公司率先发布
的智算一体机快速在政务、检察院、高校、科研院所、医疗、文旅、有色金属等场景实现落地应用，受到客户一致认可；
智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证、获2025年世界互联网大会“互联网之光”博览会“新光”产品奖，
3项标杆案例获“i+创新杯”特等奖和二等奖、入选《人工智能产业应用标杆案例集(2025)》。伴随OpenClaw应用大规模
爆发，2026年3月公司智算云业务核心产品第一时间发布新版本，帮助客户一键部署OpenClaw，并提供安全解决方案。
投资建议：
天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，当前在“安全+智算”双轮驱动的战略下，有望把握AI带来的
发展机遇。我们预计公司2026/27/28年实现营业收入27.61/29.64/31.81亿元，实现归母净利1.15/1.54/1.81亿元。由于
公司智算云业务还在投入期，我们采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价9.37元，相当于2026年的4
倍动态市销率。
风险提示：网络安全产业整体需求不及预期；公司AI产品研发不及预期；智算云行业竞争加剧导致毛利率和市场份额
可能不及预期。
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2026-04-30│天融信(002212)2025年报点评：云计算战略收效明显，AI持续赋能 │华创证券 │买入
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事项：
近期，公司发布2025年年度报告：2025年，公司实现营业收入25.72亿元，同比下滑8.81%；归母净利润0.74亿元，同
比下滑10.59%；归母扣非净利润0.32亿元，同比下滑40.76%。
评论：
营收全年短期承压，单Q4营收破局增长。2025年公司实现营业收入25.72亿元，同比减少8.81%，其中单Q4实现营业收
入13.70亿元，同比增长10.62%，较单Q3有明显改善。利润方面，2025年归母净利润0.74亿元，同比下滑10.59%，主要受
收入下滑影响，但公司仍然持续推进提质增效战略，控费有效，其中研发费用、销售费用、管理费用分别同比-5.77%、-7
.13%、+37.05%，管理费用剔除股份支付费用后，同比下降6.48%。
云计算战略持续推进，收效明显。公司将原有云计算产品快速升级成智算云产品，即从原有“3+1”（计算、存储、
网络、安全），升级成“五位一体”的全栈式方案（人工智能、算力、存储、网络、安全），智算云场景覆盖广，落地快
。2025年智算云产品收入4.04亿元，占营业收入比重15.70%，同比增加57.95%，实现快速发展。
AI持续赋能，提升安全能力。2025年，公司持续在AI+安全加大投入，围绕大模型和智能体安全，发布大模型安全网
关等解决方案，构建起平台、主机、模型、数据到应用五层闭环安全体系，实现从模型训练、部署到应用的全周期风险管
控，为智能化场景下的网络与数据安全提供全面保障。
投资建议：考虑2025年公司营收和利润承压，结合单四季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营
业收入分别为28.83/32.40/36.15亿元（2026-27年原值为30.89/32.95亿元），对应增速12.1%/12.4%/11.6%；归母净利润
为1.38/1.82/2.26亿元（2026-27年原值2.26/2.85亿元），同比分别为86.2%/31.9%/24.1%；对应EPS（摊薄）分别为0.12
/0.15/0.19元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年4.5xPS，对应目标价11元，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
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2026-04-27│天融信(002212)收入质量提升，智算云业务快速增长 │信达证券 │未知
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事件：天融信发布2025年年度报告，公司2025年实现营收25.72亿元，同比下降8.81%；实现归母净利润0.74亿元，同
比下降10.59%；实现扣非净利润0.32亿元，同比下降40.76%；单2025Q4来看，公司实现营收13.70亿元，同比增长10.62%
；实现归母净利润3.10亿元，同比增长22.75%；实现扣非净利润2.84亿元，同比增长18.98%。
股份支付费用影响净利润，毛利率同比提升。2025年公司实现归母净利润0.74亿元，扣除股份支付费用影响后，归母
净利润0.92亿元，同比增长234.93%。收入端受政府行业受宏观环境及行业短期波动影响同比下滑。分产品看，2025年公
司网络安全实现收入21.52亿元，同比下降15.62%；智算云业务实现收入4.04亿元，同比增长57.95%；分客户所在行业看
，2025年国有企业收入实现增长，其中，电信行业同比增长13.88%、金融行业同比增长5.52%、交通行业同比增长33.19%
，能源行业基本持平。公司收入质量显著提升，毛利率同比增长5.27个百分点，其中网络安全业务毛利率增长7.57个百分
点，智算云业务毛利率增长2.18个百分点。
公司持续提质增效。2025年公司控费有效。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为8.63/1.76/6.05亿元，三费费用
合计16.44亿元，同比减少3.28%。其中，公司研发费用同比下降5.77%；销售体系聚焦行业深耕与渠道拓展，同步推进内
部管理效能提升，销售费用同比下降7.13%。
公司首发多款AI应用安全新品，引领AI安全解决方案发展。2025年公司针对大模型安全率先发布大模型安全网关、大
模型安全评估系统、大模型数据安全检测系统，产品集成涵盖文本、图片、音频、视频的全景多模态防护，针对大模型应
用及智能体进行多维度风险评估，实现大模型全生命周期的数据安全风险监测。在安全托管服务方面，公司发布新一代AI
MSS，以天问大模型为底座，基于“漏洞分析、攻防实战、威胁检测”三大安全垂域核心能力，将安全响应时效缩短至分
钟级。2025年公司新发布的大模型安全网关已获首“大模型安全防护围栏”增强级证书；大模型安全七个细分领域全面入
选IDC评估报告；API安全审计系统和大模型脆弱性扫描与管理系统首批通过中国信息通信研究院OpenClaw类智能体安全权
威评估测评，引领AI安全方案发展。
实现通算与智算统一管理，成为智算云新兴市场先行者。2025年公司发布“融算一体”为核心架构的太行云5.0，实
现统一纳管CPU、GPU等多元算力资源，形成通用算力与智能算力的一体化调度与运营。支持业务负载与AI负载双态协同，
兼顾传统应用与大模型训练、推理等智算场景需求；内置全栈安全能力与AI工程化平台，打通数据、模型、应用全流程，
在提升算力利用率的同时，构建端到端安全防护能力。另外公司的智算一体机快速在政务、高校、医疗等场景实现落地，
市场拓展成效显著，成为智算云新兴市场的先行者。2025年公司智算云业务营收同比增长57.95%，业务营收占比逐年提升
，成为公司业绩增长强大支柱。
盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，智算云业务营收高速
增长成为公司整体发展的核心动力。同时公司持续推进提质增效，成效显著。我们预计2026-2028年EPS分别为0.10/0.13/
0.17元，对应P/E分别为79.32/58.25/44.88倍。
风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2026-04-26│天融信(002212)2026年4月26日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司对目前网安市场的看法及公司2026年布局？
答：根据IDC数据，2025年中国网络安全市场规模122亿美元，预测到2029年达到178亿美元，CAGR9.7%，网络安全行
业未来向好。基于去年到目前的情况，公司感受到网安市场已筑底回暖，以下五大增量不仅对冲了目前政府行业在原有网
络安全产品和技术方面投入的收缩，还会带来新的增长：1）AI应用带来的AI安全新需求。随着人工智能的加速，开源大
模型、多模态内容生成，OpenClaw智能体的兴起等，AI释放出巨大的生产力的同时，出现很多智能、隐蔽、规模化的新型
网络攻击，为网络安全带来了增量。2）工业安全需求。从“十五五”规划和国际形势来看，属于刚需，预计未来几年会
快速普及。3）信创安全在央国企的替代。2021年到2023年主要是政府行业的替代，央国企替代从现在开始进入实施阶段
，2026年、2027年应会完成主要工作。4）企业市场需求增加。网络安全法和数据安全法的配套法律法规已逐步完善，相
应的检查合规等组织和措施已逐步到位，势必会推动企业市场需求的增加。5）国际市场空间。大的国际形势下，整个国
际市场空间已打开。2026年公司布局：围绕着网络安全、智算云两大板块开展业务。1）网络安全板块：公司会重点围绕
上述五大增量领域，抓方案的落地、复制和所有相关客户的覆盖；同时也会加强在发展中领域的布局，包括量子安全、低
空经济、具身智能安全、卫星互联网等，这些新领域跟进的产出，可能更多以试点、科研项目等形式体现。2）智算云板
块：聚焦有私有化部署需求、安全要求高的目标客户，快速迭代公司产品，抓营销体系的落地和覆盖。
2、公司2025年云计算业务取得了很好的成绩，请问主要有哪些动作支撑了增长？下游行业落地情况？如何展望2026
年情况？
答：智算云市场目前处于人工智能发展带来的爆发式增长的前期阶段。智算云市场结构上，一方面原有公有云在向公
有智算云升级；另一方面大量10客户在使用人工智能时有私有化部署需求，对于数据安全和整个应用安全高度关注。公司
智算云业务聚焦在有私有化部署需求的客户群。2025年公司在智算云业务的几个动作：1）产品侧。将原有云计算产品快
速升级成智算云产品，即从原有“3+1”（计算、存储、网络、安全），升级成“五位一体”的全栈式方案（人工智能、
算力、存储、网络、安全）。“五位一体”并非多个产品拼凑，而是围绕客户需求的一站式功能实现，客户看到的是一套
界面，开箱即用，运维方便。2）既有客户侧。围绕政务、金融、科研院所、卫生、教育、企业市场等既有客户的人工智
能应用，挖掘商机，加大营销激励，快速实现智算云业务的推广和落地。3）业务核心点侧。以安全+智算，国产化替代作
为切入点，拓展既有安全客户以外的客户。2025年智算云业务的下游行业落地情况：基本各行业均有落地，产出较高的六
个行业依次包括：企业集团、卫生行业、能源行业、政府行业、金融行业、交通行业。2026年公司在上述行业的产出值得
期待。一是因为营销侧在2025年逐渐积累了销售经验，理解了客户需求，掌握了推广和销售方法；二是公司积累了大量落
地场景和标杆案例，为2026年的市场拓展打下良好基础。
3、请问AI安全的发力点和公司在AI安全方面的布局？
答：AI安全的发力点主要集中在大模型安全、AI应用安全、智能体安全、内容安全、AI运营加固及供应链安全六大领
域。1）在大模型安全方面，公司推出了业界首款多模态大模型安全网关，顺应多模态防护趋势，并获得了国内首张“大
模型安全防护围栏”增强级认证证书，在合规性和技术领先性上占据先发优势。2）在AI应用安全方面，推出了大模型数
据安全监测产品，覆盖AI数据全生命周期防护需求。3）在智能体安全方面，发布了API安全审计产品和安全智能体一体机
，11应对智能体交互过程中的接口风险，为企业快速落地和安全使用智能体提供一体化支撑。4）在内容安全方面，推出
了智能内容管控产品，实现生成内容的实时审核与风险拦截。5）在AI运营加固方面，提供大模型评估服务及OpenClaw安
全评估服务，帮助客户构建持续运营的安全能力。6）在供应链安全方面，发布了全面的国产化替代产品，保障自主可控
。以上构成了公司在AI安全领域的核心产品矩阵，也是公司的差异化竞争优势。面向新技术、新场景，公司将持续提供定
制化AI安全方案，以AI赋能安全防御升级，不断打磨产品能力，抢占AI安全赛道发展先机。
4、公司去年单四季度取得了很不错的成绩，收入、利润同比增长大，请从行业或公司本身分析下原因。
答：1）从行业角度，公司2025年第四季度收入、利润较2024年同期明显增长，从行业其他厂商公开信息看，去年第
四季度也实现增长，或代表了行业见底趋势，值得期待。2）从公司角度，过去两年在新产品推出、营销体系建设和行业
拓展方面做了很多工作，效果显现。2025年公司智算云业务增幅显著；虽然政府行业受预算影响下降，但公司2025年在国
有企业和商业领域拓展成效良好，在电信、金融、交通等重点行业均实现增长。
5、请问公司毛利率后续提升的主要驱动力？请拆分行业和产品具体趋势。
答：1）从产品看：（1）2025年公司聚焦核心业务，主动缩减第三方产品占比高的集成类项目，毛利率提升显著。20
26年，第三方产品占比较低的趋势仍会保持，对整体毛利率应有正向影响。（2）2025年公司智算云产品收入增幅明显，
毛利率偏低，拉低了公司整体毛利率。2026年，预计公司智算云产品收入仍会快速增长，对整体毛利率有一定负面影响。
（3）综合上述两个因素影响，预计公司2026年毛利率将高于过去的60%-61%，但能否达到或超过2025年的66%左右，视智
算云业务增长情况而定。122）从行业看：2025年公司金融、电信、交通、能源行业毛利率均在70%以上，政府行业毛利率
相对偏低，卫生行业因智算云业务占比较高，毛利率也偏低。
6、请展望2026年交通、金融等行业市场机会，各个市场毛利率水平如何？公司是否有新的行业市场布局举措？
答：1）交通行业市场机会：2025年公司交通行业营业收入实现了较大幅度增长。2026年，交通行业作为关键信息基
础设施的重点领域，国产化替代、商密改造、数据安全等仍是核心建设方向。公司在产品能力和行业拓展方面已具备坚实
基础，将进一步推动重点项目落地，实现收入规模提升。2）金融行业市场机会：2026年金融行业进入核心系统替代全面
推进阶段，全栈国产化成为建设重点。公司在国产化领域具备明显竞争优势。此外，银行、保险等细分领域对数据安全、
数据上报也提出了更明确的监管要求，将进一步推动公司在该领域的业务产出。3）毛利率：2025年公司交通行业和金融
行业的毛利率均为70%以上，主要系公司在这两个行业以自有产品销售为主，集成很少。4）新行业布局：除交通行业和金
融行业外，公司2026年将加大对医疗、教育及企业市场的布局力度。一方面，持续完善面向行业场景的产品与解决方案，
提升适配能力；另一方面，在营销端加大资源投入，进一步深耕行业市场，培育新的增长点。
7、请问公司在费用率上是否还有进一步的优化空间？在AI能力日新月异的时代，研发费用下行是否影响公司竞争力
？
答：预计公司费用率还会进一步降低，不会因此影响公司竞争力。原因如下：1）公司这几年持续推进管理精细化，
在费用持续下降同时，效能未降低，产出保持稳定（如2025年费用降低同时毛利额基本持平）。2）公司使用AI技术在研
发和管理方面不断提质增效，同样投入下会有更大产出，效率会提升，费用会得到控制甚至进一步下降。3）如果行业市
场回暖及新产品快速增长，收入会实现增长。
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