研报评级☆ ◇002216 三全食品 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 4 0 0 0 9
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 5 4 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 0.62│ 0.62│ 0.69│ 0.73│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 4.94│ 5.02│ 5.31│ 5.48│ 5.84│ 6.22│
│净资产收益率% │ 17.27│ 12.29│ 11.68│ 12.80│ 12.79│ 12.80│
│归母净利润(百万元) │ 749.36│ 542.25│ 544.83│ 607.63│ 647.97│ 686.08│
│营业收入(百万元) │ 7055.93│ 6632.46│ 6540.91│ 7142.80│ 7634.33│ 8132.18│
│营业利润(百万元) │ 950.74│ 665.56│ 663.98│ 740.67│ 793.25│ 844.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 14.91 0.71 0.74 0.79 东方证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.82 华西证券
2026-04-29 增持 调高 --- 0.70 0.75 0.80 国信证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.67 0.71 0.76 光大证券
2026-04-28 增持 维持 17 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.68 0.73 0.79 财信证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.68 0.73 0.79 西南证券
2026-04-27 买入 调高 --- 0.70 0.72 0.72 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 16.32 0.68 0.73 0.78 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│三全食品(002216)2025年报及2026年一季报点评：经营企稳，成长可期 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入65.41亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45亿元
，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-9.82%；26Q1公司实现营业收入24.53亿元，同比+10.58%，归母净利润2.
69亿元，同比+29.11%，扣非后净利润约1.95亿元，同比+18.79%。
C端消费企稳，B端竞争趋缓。产品端，2025年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.01/9.76/0
.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，传统速冻米面仍偏弱，新品贡献抬升调理制品表现；渠道端2025年经销/直营/直
营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，中小B承压较大。26Q1大B业务一季度预计高双
位数增长，显著回暖，核心来自古茗、必胜客、塔斯汀等客户的新客户导入和新品放量；小B业务也由此前下滑转为轻微
增长，主要受团餐客户拓展驱动。
利润率持续改善，非经损益增厚利润。2025/2026Q1整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料
成本低位。2026Q1旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，管理费用率同比下降0.2pct，综上，26Q1扣非归母净利率同比提
升0.6pct至7.9%。此外，2026Q1公司处置长期股权投资收益5259万，增厚当期归母净利润表现。
份额优先，盈利修复。2025年，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发
、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，实现更紧密的协同。基于此，公司定制化产品上市数量加速提升。公司将持续
拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。公司通过持续优化生产工艺、不断强化节能降耗，控制成本费用，从
而不断提高公司盈利能力，
考虑到餐饮B端修复时间较长以及老品仍有压力，我们略下调26、27年盈利预测，我们预计公司2026-2028年每股收益
分别为0.71、0.74、0.79元（原值为0.76、0.88元、新增），参考可比公司估值，给予2026年21倍市盈率，目标价为14.9
1元，维持买入评级。
风险提示
需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。
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2026-04-30│三全食品(002216)Q1恢复稳健增长，经营修复持续可期 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司实现营收65.41亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45亿元，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-
9.82%。
26Q1实现营收24.53亿元，同比+10.58%；归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+18.7
9%。
分析判断:
25年短期经营承压，26Q1迎恢复性增长
公司2025年收入受传统商超渠道客流下滑、渠道结构调整及原材料价格波动等因素影响同比有所调整，整体经营处于
渠道优化、产品升级与成本管控的战略调整期，公司主动推进全渠道精耕、速冻面米与调制食品新品迭代及供应链效率提
升，长期产品与渠道根基依然稳固。26Q1公司紧抓春节消费旺季与即时零售、会员商超、餐饮渠道等高势能渠道发展机遇
，营收实现恢复性增长，同增10.57%至22.18亿元。
分品类来看，公司速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现营业收入54.01/9.76/0.89亿元，分别同比-3.
53%/+11.80%/-3.44%，水饺、汤圆等速冻面米核心品类基本盘稳健，速冻调制食品（烤肠、涮烤食材等）快速增长，冷藏
短保类平稳调整。速冻面米持续推进口味创新与包装升级，巩固细分领域领先优势；速冻调制食品聚焦肉制品、预制食材
方向，加快产品创新与市场推广；冷藏短保类持续优化产品矩阵。
分渠道来看，公司经销/直营/直营电商分别实现营业收入48.35/12.43/3.88亿元，分别同比3.29%/+3.38%/+7.08%；
分区域来看，长江以北/长江以南分别实现营收34.47/30.94亿元，分别同比+1.45%/-4.35%。传统经销渠道受线下商超疲
软影响有所承压，直营、直营电商等新渠道稳健增长成为核心增量；北方区域保持增长，南方区域持续优化渠道质量，渠
道结构持续改善。
Q1我们判断公司产品端水饺、汤圆等核心品类稳健回暖，肉制品、糍粑等成长品类弹性释放；渠道端春节旺季带动线
下传统渠道企稳回升，即时零售、闪电仓、会员制超市、餐饮B端等新渠道延续较快增长趋势，带动Q1收入稳健高增10.58
%至24.53亿元。
费用优化+规模效应带动26Q1盈利改善
成本端来看，2025年公司毛利率24.05%，同比-0.17pct，我们判断主要受面粉、肉类等核心原材料价格波动、速冻调
制食品规模扩张初期毛利偏低影响，叠加渠道结构调整对毛利形成一定压制。
费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.55%/0.60%/0.15%，同比0.11/+0.62/+0.07/+0.46p
ct；销售费用率基本稳定，管理费用率因建筑物维修费增加、同期回冲股权激励费用有所上升，研发费用持续投入支持产
品创新，财务费用率因短期借款利息增加、活期利息减少明显上升。综合来看，2025年公司经营受原料波动、渠道转型、
费用刚性投入多重因素叠加影响，扣非盈利端承压，扣非归母净利润同比下降9.82%至3.74亿元。
26Q1经营端拆分来看，公司毛利率25.54%，同比+0.22pct，整体保持稳健；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.
06/-0.22/+0.05/-0.35pct至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%，管理费用率优化明显，费用使用效率持续改善，销售费用随旺
季营销与渠道拓展合理投入。得益于收入稳健增长、毛利保持稳健与费用端优化共振，26Q1公司盈利弹性释放，归母净利
润同比提升29.11%至2.69亿元，相应归母净利率同比提升1.58pct至10.98%，盈利质量与经营效率同步改善。
渠道调整见效+成本管控推进，经营持续修复可期
2025年公司经历渠道转型与原料波动双重压力，经营主动调整、夯实根基，2026年一季度已迎来营收稳健反弹、盈利
持续改善，经营现金流同比大幅改善，回款能力显著增强。
26年看好公司产品创新、渠道变革、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确。产品端看好公司持续深化速冻食品技术
创新，巩固水饺、汤圆、面点等经典品类优势，加快肉制品、预制菜肴、冷藏短保三大成长赛道布局，推动产品高端化、
健康化、场景化升级；渠道端全场景发力，新渠道成为增长引擎，公司在巩固传统经销渠道基本盘同时，全力推进即时零
售、闪电仓、会员店、餐饮B端等新渠道拓展，持续优化经销商体系，电商渠道保持高增，海外澳洲基地有序推进，全渠
道协同助力收入稳健增长；成本端公司通过原材料战略采购、供应链精细化管理、全国多基地协同提效，平抑原料价格波
动，叠加产品结构升级与规模效应显现，毛利率与净利率有望持续修复，看好盈利能力稳步改善。
投资建议
参考最新业绩报告，预计公司26-28年营业收入分别为71.77/76.87/81.70亿元，26-28年EPS分别为0.69/0.75/0.82元
，对应2026年4月30日收盘价14.38元的估值分别为21/19/18倍，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全
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2026-04-29│三全食品(002216)旺季销售改善，优化渠道结构 │国信证券 │增持
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公司2025年实现营业总收入65.41亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；实现扣非归母
净利润3.74亿元，同比下降9.82%。2026Q1公司实现营业总收入24.53亿元，同比+10.58%；实现归母净利润2.69亿元，同
比+29.11%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比+18.79%。
米面产品吨价下滑幅度收窄，C端市场增速转正。2025年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.
01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，其中速冻调制类产品对米面下滑产生一定补充。从单价角度看，2025
年下半年速冻米面单价同比下滑幅度收窄至3.5%。2025年下半年分市场餐饮/C端销售收入同比-5.6%/+5.6%，C端市场收入
转正，餐饮市场降幅缩小。渠道端2025年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/
+7.08%，渠道质量不断优化。
盈利能力改善，2026Q1投资收益增厚利润。2025/2026Q1整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原
材料成本低位。2026Q1旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，由此扣非归母净利率同比提升0.6pct至7.9%。此外，2026Q1
公司处置长期股权投资增厚当期归母净利润表现。
优化渠道结构，布局海外市场。传统商超系统将紧跟渠道变革机遇，针对不同渠道特性、消费场景和核心人群全面推
进产品定制化转型，整合供应链资源实现精准对接与闪电交付；新渠道方面则快速捕捉市场机会，依托敏捷高效的组织形
态，持续布局即时零售业务并与各大平台建立深度的战略合作。公司重点加大对肉制品品类的研发投入与布局，随着对海
外市场的拓展，拟计划在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，将更多优质产品推向全球。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司渠道销售态势恢复，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总收入71.3/76.7亿
元（前预测值为68.8/72.0亿元）并引入2028年收入81.1亿元，2026-2028年同比增速为9.0%/7.5%/5.7%；预计2026-2027
年公司实现归母净利润6.1/6.6亿元（前预测值为5.6/5.5亿元）并引入2028年预测7.0亿元，同比增速为12.8%/8.0%/5.6%
；实现EPS0.70/0.75/0.80元；当前股价对应PE分别为21.0/19.4/18.4倍。若给予公司2025年22-25倍PE，则对应股价15.3
8-17.47元，对应市值135-154亿元，相比当前有7%-21%溢价。上调公司为“优于大市”评级。
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2026-04-28│三全食品(002216)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1表现亮眼，经营改善│光大证券 │增持
│明显 │ │
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事件：三全食品发布2025年年报与2026年一季报，25年实现总营收65.41亿元，同比小幅下滑1.38%，归母净利润5.45
亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.74亿元，同比下滑9.82%。其中25Q4总营收15.41亿元，同比增长2.21%，归母净
利润1.49亿元，同比增长0.77%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长0.71%。公司25年拟每10股派发现金红利5.8元人民
币（含税），合计派发现金红利5亿元（含税），对应25年分红比例92%。26Q1总营收24.53亿元，同比增长10.58%，归母
净利润2.69亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。
26Q1收入同比增长亮眼。公司25Q4收入端同比转正，26Q1收入同比增幅双位数，经营改善趋势明显。1）分市场看，2
5年零售及创新市场/餐饮市场收入分别为51.23/13.43亿元，同比+0.09%/-7.08%，零售及创新市场收入基本持平，餐饮市
场收入仍有承压，估计主要受小B端社会餐饮承压影响。2）分产品看，25年速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类产
品收入分别为54.01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，速冻米面制品中传统的汤圆水饺粽子类、创新类米面
制品收入分别为34.05/19.96亿元，同比-1.97%/-6.09%。3）分渠道看，25年经销/直营/直营电商渠道收入分别为48.35/1
2.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%。截至25年末经销商3589家、较24年末减少606家，公司重点优化经销商结构
、推动客户质效提升。4）26Q1收入同比增长11%，旺季动销表现较好，其中零售市场积极拥抱渠道变革、商超定制化产品
逐步起量，餐饮市场大B端收入增速较高。
单季度毛利率环比改善，26Q1扣非利润率同比提升。25年毛利率24.05%、同比-0.2pct，25Q4/26Q1毛利率24.97%/25.
54%、同比+3.5/+0.2pct，25Q4以来毛利率改善，估计主要受益于产品结构改善、汤圆类新品表现较好。25年/26Q1销售费
用率12.92%/11.91%，同比+0.04/-0.06pct，管理及研发费用率4.15%/2.38%，同比+0.68/-0.17pct。25年/26Q1净利率8.4
5%/10.98%，同比+0.27/+1.58pct，扣非归母净利率5.72%/7.95%，同比-0.54/+0.56pct。26Q1存在非经损益影响（处置长
期股权投资等其他投资收益），扣非净利率同比略有提升，主要受益于毛利率提升以及费用率优化。
盈利预测、估值与评级：公司过去积极修炼内功，加大产品创新，拥抱渠道变革，25年下半年以来经营改善趋势明显
，且25年分红比例大幅提升，股息率角度吸引力增强。我们维持2026-27年归母净利润预测为5.85/6.25亿元，新增28年归
母净利润预测为6.72亿元，折合2026-28年EPS为0.67/0.71/0.76元，当前股价对应P/E为22/20/19倍，维持“增持”评级
。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，行业竞争加剧。
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2026-04-28│三全食品(002216)2025分红率超预期，1Q26实现开门红 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期，1Q26业绩小幅高于我们预期公司2025年实现收入/归母净利润65.41/5.45亿元，同比-1.38
%/+0.47%；4Q25收入/归母净利润15.41/1.49亿元，同比+2.21%/+0.77%。2025年公司现金分红5.03亿元，分红率92.35%，
分红率超预期。1Q26实现收入24.53亿元，同比+10.58%；归母净利润2.69亿元，同比+29.11%。由于新品动销旺盛、盈利
能力改善，1Q26业绩略超我们预期。
发展趋势
2025年直营占比提升，新品新渠道贡献增量。分渠道看，2025年经销/直营/电商收入分别为48.4/12.4/3.9亿元，同
比-3%/3%/7%。经销渠道推进渠道质量优化，2025年经销商数量减少606个，但收入下滑幅度收窄。直营渠道积极拥抱商超
定制化，即时零售业务实现超30%增长。1Q26受益于市场需求回暖以及春节错期实现开门红，新品在春节旺季动销表现亮
眼。
4Q25毛利率改善、费用投放增加，1Q26盈利能力改善。受益产品结构改善、供应链效率提升、原材料成本下降，2025
年传统品类汤圆饺子毛利率同比提升1.3pct至27%。4Q25公司在全国主要一二线城市针对新品进行梯媒投放，销售费用率
同比提升2.4pct，毛销差提升1.1pct。1Q26受益于产品结构优化、折扣力度缩减，扣非净利润同比+18.8%。
展望2026年，我们预计传统面点品类在产品创新、商超定制驱动下，收入增长有望提速。考虑产品结构优化、供应链
效率提升，我们预计盈利能力有望同比改善。
盈利预测与估值
考虑终端需求回暖、新品表现亮眼，我们上调2026E营收2.8%至71.1亿元，新引入2027E营收75.1亿元；上调2026E归
母净利润4.0%至6.3亿元，新引入2027E归母净利润6.7亿元。
当前股价交易于26/27年20.1/18.9倍P/E估值。考虑盈利预测调整和行业估值上行，上调目标价21.4%至17.0元/股，
对应26/27年23.7/22.2倍P/E估值，较当前股价有17.8%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
新品推广不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
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2026-04-28│三全食品(002216)2025年年报及2026年一季报点评：企稳改善，恢复增长 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.41/5.45/3
.74亿元，同比-1.38%/+0.47%/-9.82%。其中，2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.41/1.49/1.03亿元
，同比+2.21%/+0.77%/+0.71%。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.53/2.69/1.95亿元，同比+10.58%
/+29.11%/+18.79%。
收入端：经营改善，收入增长提速。（1）产品端：2025年公司速冻面米、速冻调理制品、冷藏及短保类产品收入分
别为54.0、9.8、0.9亿元，同比-3.5%、+11.8%、-3.4%。（2）市场端：2025年公司零售及创新市场、餐饮市场收入分别
为52.0、13.4亿元，同比+0.2%、-7.1%。（3）渠道端：2025年公司经销、直营、直营电商渠道实现营收48.3、12.4、3.9
亿元，同比-3.3%、+3.4%、+7.1%。2026Q1行业需求趋稳、行业竞争趋缓，公司前期调整布局见效，迎来收入的增长提速
。
利润端：盈利能力企稳修复。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.15/-0.53pp至8.33%/5.72%，其中2
025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.14/-0.10pp至9.68%/6.67%；2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别
同比+1.57/+0.55pp至10.98%/7.95%。（1）毛利率：2025年公司毛利率同比-0.17pp至24.05%，其中2025Q4公司毛利率同
比+3.49pp至24.97%；2026Q1公司毛利率同比+0.21pp至25.54%，公司毛利率随行业竞争趋缓而逐步改善。（2）期间费用
率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.62/+0.07/+0.13pp至12.92%/3.55%/0.60%/0.15%，其中2025Q4
销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/+0.87/+0.39/+0.08pp至13.41%/4.18%/1.00%/0.23%；2026Q1公司销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.22/+0.05/-0.35pp至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%。
投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，消费需求不景气的环境下，公司积极调整产品
、渠道结构以应对需求变化。产品方面，坚持创新驱动与产品迭代，聚焦健康与品质双升级，多维发力提升产品核心竞争
力，成立肉制品事业部，明确肉制品作为第二增长曲线的战略高度；渠道方面，顺应渠道变革，持续深化全渠道定制化战
略布局，组建敏捷、协同、以客户为中心的跨部门专项服务团队，持续布局新渠道，有望逐步恢复成长能力。我们预计公
司2026-2028年收入分别为71.65、76.75、81.60亿元，同比+9.54%、+7.11%、+6.33%，归母净利润分别为5.95、6.45、6.
98亿元，同比+9.22%、+8.32%、+8.29%，当前股价对应的PE为21.3、19.7、18.2倍。我们维持公司“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。
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2026-04-27│三全食品(002216)2025年报及2026一季报点评：走出低谷，恢复向好 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收65.41亿元，同比略降1.38%；实现归母净利润5.45亿
元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.73亿元，同比下降9.82%；26Q1实现营收24.53亿元，同比增长10.58%，实现归母
净利润2.69亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。
主动调整，营收呈明显恢复态势，2026年重启增长。公司25年度营收止跌企稳基本明确，25Q3营收下滑收窄，Q4营收
和盈利增速双转正，2026Q1营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公
司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位
第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视
商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强
。
拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助C端企稳，B端压力亦有缓解，2026Q1双双提速。公司24年底明确了拥抱全渠
道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户
需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系
进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25年公司零售和创新市场业务收入同比微
增0.2%，餐饮市场营收同比下降7.1%，我们判断公司餐饮条线营收Q4降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1
我们预计BC端均有约双位数增长，预计大B表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对Q1营收和盈利增速贡献较大，但202
6向好判断不变。
投资收获期，分红率大幅提升至90%以上。公司24-25年投资收益金额分别为0.87亿和1.39亿元，除银行理财收益外主
要是股权投资相关收益，2026Q1投资收益0.69亿元，同比增长258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公
司拟派发2025年度现金红利5.03亿元（含税），分红率为92.35%。
盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.17/6.30亿
元（前值6.38/6.91亿元），新增预测2028年为6.31亿元，对应PE为19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息
回报上升，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济面影响；B端修复可能较弱；成本上涨较快等。
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2026-04-27│三全食品(002216)25年报及26年一季报点评：26Q1表现亮眼，盈利能力逐步改│西南证券 │增持
│善 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润5.45亿元
，同比+0.5%；其中25Q4实现营收15.4亿元，同比+2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每10股派发
现金红利5.80元（含税）。26Q1公司实现营收24.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+29.1%。
米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入54亿元，同比-3.5%；其
中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入20亿元，同比-6.1%。受
C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25年速冻调制食品与冷藏短
保类产品分别实现收入9.8/0.9亿元,同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收52亿元，同比+0.2%；
餐饮市场全年实现收入13.4亿元，同比-7.1%，预计主要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营
KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营
及电商渠道维持稳健增速。
毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；
全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%
，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。综合来看，公司2025/26Q1净
利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。
产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效
提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司
积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透
率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增
。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，
维持“持有”评级。
风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。
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2026-04-26│三全食品(002216)Q1行业需求回暖之下业绩表现亮眼 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利/扣非净利分别为65.4/5.4/3.7亿，同比-1.4%/+0.5%/-9.8%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净利
为15.4/1.5/1.0亿，同比+2.2%/+0.8%/+0.7%；26Q1收入/归母净利/扣非净利为24.5/2.7/1.9亿，同比+10.6%/+29.1%/+18
.8%，业绩表现亮眼。收入端，26Q1公司收入表现明显改善，主因公司新品春节动销表现亮眼，消费环境整体呈现回暖迹
象，增长主要来自C端（家庭消费）需求，同时大B（大型餐饮连锁）渠道亦有一定的收入贡献，此外，公司为山姆、盒马
等大客户定制速冻米面产品，目前销售表现较好。利润端，26Q1毛利率同比+0.2pct，销售费用率同比-0.1pct，管理费用
率同比-0.3pct，最终26Q1扣非净利率同比+0.5pct，整体盈利能力维持稳定。公司持续进行产品品类创新、布局多元化渠
道，B端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善，维持“买入”评级。
26Q1消费环境呈现回暖迹象，公司收入表现有所改善
产品端，25年速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类实现营收54.0/9.8/0.9亿，同比-3.5%/+11.8%/-3.4%；传统产品
升级迭代，满足消费者多元化需求。市场端，25年零售及创新市场/餐饮市场实现营收51.2/13.4亿，同比+0.1%/-7.1%，C
端需求整体表现平淡，B端开拓积极推进，其中大B客户实现拓展，小B端仍在不断调整。渠道端，公司实施精细化管理，
发展多元渠道，25年经销/直营/直营电商渠道实现营收48.3/12.4/3.9亿，同比-3.3%/+3.4%/+7.1%，电商渠道表现亮眼。
26Q1消费环境整体呈现回暖迹象，公司收入增长主要来自C端（家庭消费）需求，同时大B（大型餐饮连锁）渠道亦有一定
的收入贡献，此外，公司为山姆、盒马等大客户定制速冻米面产品，目前销售表现较好。
26Q1毛利率同比+0.2pct，扣非净利率同比+0.5pct
25年毛利率同比-0.2pct至24.1%（25Q4同比+3.5pct），25Q4毛利率同比提升，主因行业价格战同比缓和的背景下，
公司适当收缩折扣促销力度；26Q1毛利率同比+0.2pct至25.5%。费用端，25年销售费用率同比持平至12.9%（25Q4同比+2.
4pct），26Q1销售费用率同比-0.1pct至11.9%；25年管理费用率同比+0.6pct至3.5%（25Q4同比+0.9pct），26Q1管理费用
率同比-0.3pct至2.0%。最终25年归母净利率同比+0.1pct至8.3%（25Q4同比-0.1pct），25年扣非净利率同比-0.5pct至5.
7%（25Q4同比-0.1pct）；26Q1归母/扣非净利率同比+1.6/+0.5pct至11.0%/7.9%，非经常性损益中处置长期股权投资等其
他投资收益5,259.4万元。
盈利预测与估值
考虑到行业需求弱复苏及26年价格竞争有望同比缓和，公司积极拓展新品、并开拓了部分商超大客户的代工业务，我
们上调公司盈利预测，预计公司26-27年归母净利润分别为6.0/6.5亿（较前次+7%/+7%），引入28年归母净利6.8亿，对应
26-28年EPS为0.68/0.73/0.78元。参考可比公司26年平均PE估值24x，给予其26年24xPE，目标价16.32元（前值13.44元，
对应26年21xPE），维持“买入”评级
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