研报评级☆ ◇002216 三全食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 4 5 1 0 0 10
1年内 12 13 3 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.91│ 0.85│ 0.62│ 0.62│ 0.66│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 4.41│ 4.94│ 5.02│ 5.34│ 5.67│ 6.03│
│净资产收益率% │ 20.64│ 17.27│ 12.29│ 11.68│ 11.60│ 11.52│
│归母净利润(百万元) │ 800.91│ 749.36│ 542.25│ 550.12│ 583.74│ 614.33│
│营业收入(百万元) │ 7434.30│ 7055.93│ 6632.46│ 6623.30│ 6915.30│ 7206.78│
│营业利润(百万元) │ 1020.66│ 950.74│ 665.56│ 682.54│ 725.12│ 767.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-11 增持 维持 --- 0.61 0.67 0.71 光大证券
2025-11-04 买入 首次 --- 0.61 0.66 0.69 财信证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.65 0.69 0.74 光大证券
2025-10-30 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 0.62 0.64 0.67 国联民生
2025-10-29 中性 维持 --- 0.62 0.63 0.62 国信证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.62 0.66 0.69 西南证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.63 0.70 0.76 方正证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.62 0.66 0.73 华鑫证券
2025-10-27 买入 维持 13.44 0.62 0.64 0.69 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-11│三全食品(002216)跟踪点评：改革有望见效，经营或迎来好转 │光大证券 │增持
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近期我们跟踪三全食品近况，更新观点如下：
25H2收入端同比开始改善，26Q1预期乐观。受制于线下消费疲软、传统速冻行业竞争激烈，公司近年来报表端有所承
压，自23Q4以来收入端持续负增长。25年下半年以来经营表现好转，25Q3收入同比降幅1.87%、环比25Q2降幅收窄，预估2
5Q4收入同比有望转正。26年开年以来动销表现较好、增长或进一步提速，26Q1收入同比预期较为乐观。利润端，速冻米
面品类由于行业相对成熟，竞争依旧激烈，但随着“以价换量”的营销政策边际效用递减，企业开始转向渠道改革/新品
驱动的增长模式，针对渠道价格竞争的费用投入或进入稳态阶段，且更多转向终端/消费者触达。26年各项调整有望逐步
见效。
C端：重视产品推新，商超定制化合作逐步起量。公司零售市场渠道以传统经销、电商、直营商超为主。1）传统经销
渠道表现逐步改善，由于速冻米面品类过去产品老化问题相对严重，公司加大产品推新，全方位提升产品品质、优化价值
链，把握品质化、个性化和健康化的消费者需求。如水饺类推出口感升级的“多多系列”、配料简单纯净的“斤多系列”
、黄金比例蒸煎饺等，汤圆类推出融入药食同源理念的“食养汤圆”、趣味体验的“茶趣系列汤圆”。目前新品表现较好
、能弥补老品收入下滑。肉制品作为公司第二增长曲线，低基数下实现较高收入增速，老面小笼包也是26年产品重点。2
）电商渠道在保持收入增长的同时，主要提高费效比、改善利润率，同时借助线上平台提高推新频次。3）直营商超渠道
积极把握商超调改与渠道变革趋势，与头部零售商开展定制化产品合作，25年定制化布局逐步见效，26年仍持续拓展大客
户，预期26年有望贡献较高增量。
B端：大B新客户/新品带动下收入增速较高，小B有望逐步修复。公司餐饮市场目前以小B端收入占比较高，过去下游
社会餐饮承压较为明显，餐饮场景受到较大冲击，公司小B端收入亦有承压。26年餐饮消费有望逐步恢复，春节餐饮消费
为板块提供β共振，公司小B端收入逐步改善、26年全年收入或同比转正。大B端虽然体量不大、但25年收入增速亮眼，公
司合作头部餐饮连锁客户，并积极推新，26年大B端收入有望延续较高增速。
盈利预测、估值与评级：公司渠道及产品调整逐步见效，收入增长有望提速，维持25年收入预测不变，上调26-27年
收入预测为72.45/77.09亿元（较前次预测上调4.0%/6.0%）。但考虑公司或加大C端费用投放、当前更多以扩大规模为主
，小幅下调2025-27年归母净利润预测为5.40/5.85/6.25亿元（较前次预测下调4.8%/3.2%/3.6%），当前股价对应P/E为20
/19/18倍。公司短期收入增速预期乐观，环比改善趋势明显，后续有望迎来经营反转，维持“增持”评级。
风险提示：下游C端需求放缓，原材料成本上涨，行业竞争加剧。
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2025-11-04│三全食品(002216)2025年三季报点评：收入降幅缩窄，盈利能力改善 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.00/3.96/2.71亿元，同比-
2.44%/+0.37%/-13.25%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.32/0.83/0.47亿元，同比-1.87%/
+34.91%/+7.33%。
收入端：需求端仍然承压，公司积极推进产品、渠道优化。2025Q3公司收入同比下降1.87%，相比于上半年收入降幅
有所收窄，在速冻行业终端需求仍然偏弱的环境下，公司积极通过产品创新、多渠道发力等措施改善经营。根据公司中报
，2025H1公司零售及创新市场、餐饮市场收入同比-1.46%、-8.79%；经销、直营、直营电商渠道收入分别同比-3.25%、-5
.37%、+14.06%。（1）C端零售渠道方面，我们预计公司C端直营渠道受商超客流降低收入仍有所承压，但公司积极推进同
大客户的定制合作，结构上有所改善；C端经销渠道受行业以价换量价格竞争影响，但公司积极调整下或逐步企稳；直营
电商受益于公司细化管理，运营效率或延续提升趋势。（2）B端餐饮渠道方面，我们预计随大B客户拓展，公司大B渠道收
入仍有增长，但小B端受整体餐饮市场不景气以及价格战影响，收入或有所下滑。
利润端：费效比改善，经营质量提升，盈利能力改善。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.22/-0.
68pp至7.91%/5.42%，其中2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.57/+0.28pp至5.76%/3.29%，盈利能力企稳改善
。（1）毛利率：前三季度公司毛利率同比-1.26pp至23.77%，其中，2025Q3公司毛利率同比-0.41pp至22.34%，行业需求
不景气下价格战延续，但公司积极调整产品、渠道结构，带动毛利率企稳。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.67/+0.53/-0.03/+0.14pp至12.76%/3.35%/0.48%/0.13%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财
务费用率分别同比-1.64/+0.26/+0.07/+0.02pp至14.04%/3.60%/0.64%/0.15%；销售费用率降低主要源于公司渠道结构优
化以及运营效率提升。
投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，短期内受消费需求不景气影响，收入、利润增
长有所承压，但公司积极调整产品、渠道结构以应对需求变化。产品方面，公司定位传统产品凸显性价比、爆款产品丰富
差异化矩阵，并全渠道推进产品定制化合作，结合健康、季节、个性、品质等需求对产品进行升级迭代，产品结构得到优
化；渠道方面，公司优化经销商体系、推进大客户定制、提升线上运营精准性和效率。我们预计公司收入端有望逐步企稳
，利润端则随着结构优化、经营效率提升，有望迎来盈利能力改善。我们预计公司2025-2027年收入分别为65.05、66.50
、68.41亿元，同比-1.92%、+2.22%、+2.87%，归母净利润分别为5.39、5.80、6.08亿元，同比-0.57%、+7.60%、+4.81%
，当前股价对应的PE为18.6、17.3、16.5倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题等。
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2025-11-01│三全食品(002216)2025年三季报点评：Q3收入降幅收窄，净利率有所改善 │光大证券 │增持
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事件：三全食品发布2025年三季报，公司25年前三季度实现营业收入50.0亿元，同比减少2.44%，实现归母净利润3.9
6亿元、同比增加0.37%，扣非归母净利润2.71亿元、同比减少13.25%。25Q3单季总营收14.32亿元、同比减少1.87%，归母
净利润0.83亿元、同比增加34.91%，扣非归母净利润0.47亿元、同比增加7.33%。
25Q3收入端同比降幅收窄，公司积极拥抱直营商超渠道，小B渠道有待恢复。公司三季度收入端同比减少1.87%，收入
降幅环比25Q2（同比-4.39%）有所收窄。1）渠道端，C端零售市场相对平淡，公司今年着重拓展直营商超客户，组织架构
亦有相应调整，并且积极拥抱商超定制化趋势，目前已与头部大客户开展合作，预计直营商超渠道后续将有所改善，传统
经销渠道相对稳健，电商渠道今年以改善盈利能力为目标，目前亦取得一定成效。B端餐饮市场中大B客户保持增长，公司
在餐饮连锁大客户的渗透率进一步提升，小B端因三季度社会餐饮需求疲软，预计短期仍有一定压力。2）产品端，三季度
淡季以梳理产品矩阵、储备新品为主，公司今年针对饺子汤圆等核心品类加大产品的升级创新，火锅食材、肠类产品亦加
大重视，速冻调制食品后续表现有望改善。
25Q3销售费用端优化，净利率有所改善。公司25Q3销售毛利率22.34%、同比小幅下滑0.41pct，公司以折价方式针对
渠道进行费用投放、或冲抵部分收入，后续伴随行业价格竞争趋缓，毛利率有望企稳回升。25Q3销售费用率14.04%、同比
下降1.63pct，销售费用率优化较为明显，今年电商渠道以提高效率、降低亏损为主，运营能力有所改善，直营商超渠道
组织架构调整后，相关的促销、人员等投入已有优化，25Q3管理费用率3.6%、同比+0.26pct，相对平稳。综合看25Q3销售
净利率5.76%、同比+1.57pct，扣非净利率3.29%、同比+0.28pct，费用端优化成效逐渐显现。
盈利预测、估值与评级：考虑B端餐饮市场需求相对平淡、传统米面制品行业竞争较为激烈，我们小幅下调2025-27年
营收预测为66.69/69.65/72.76亿元（较前次预测下调2.4%/2.7%/3.0%），但考虑公司电商渠道、直营商超渠道运营效率
提升，盈利能力或有所改善，维持2025-27年归母净利润预测5.67/6.05/6.48亿元，折合EPS为0.65/0.69/0.74元，当前股
价对应P/E为17/16/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。
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2025-10-30│三全食品(002216)经营改善成效初现，收入有望企稳回升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩小幅高于市场预期
公司公布3Q25业绩：3Q25收入14.32亿元，同减1.87%；归母净利润0.83亿元，同增34.90%；扣非归母净利润0.47亿元
，同增7.33%。由于成本下降、费用收缩，净利润小幅超市场预期。
收入下滑幅度收窄，产品创新、商超直营渠道贡献增量。分渠道看，公司C端直营渠道下滑幅度收窄，受益于公司积
极抓住商超调改机遇，开展商超定制化合作；C端经销渠道通过产品梳理及创新，收入表现改善。B端餐饮连锁渠道由于新
品进入，收入维持双位数增长；流通经销渠道受到大众餐饮需求疲软影响，收入仍有下滑。产品端，公司在饺子品类积极
推新，高端产品线推出“山河湖海田好饺”系列；汤圆品类推出果蔬系列、中式养生系列、情绪价值系列产品，期待旺季
动销改善。
猪肉成本下降，竞争态势趋稳，公司盈利能力同比略有改善。
3Q25公司毛利率同比下滑0.4ppt，下滑幅度明显收窄，主要源于猪肉成本下降；3Q25销售费用率同比下滑1.6ppt，主
要源于竞争态势趋稳，费用投入收缩。此外由于公司投资收益增加，3Q25归母净利润同比增长34.9%，盈利能力改善。
发展趋势
公司2025年推动组织调整，引入新管理团队。同时积极把握商超调改趋势，产品创新提速，收入增长有望转正。行业
竞争态势趋稳，费用投入管控增强，公司盈利能力有望改善。
盈利预测与估值
考虑行业需求仍疲软，我们下调盈利预测，2025/2026年预测营业收入下调2.8%/1.2%至65.8/69.2亿元，2025/2026年
预测归母净利润下调6.4%/3.2%至5.6/6.1亿元，当前股价交易于2025/2026年17.3/16.0倍P/E。考虑公司经营改善，且估
值切换至2026年，维持目标股价14.0元/股不变，对应2025/2026年22.0/20.3倍P/E，较当前股价有27.2%上行空间，维持
跑赢行业评级。
风险
行业需求恢复不及预期；行业竞争激烈；新品推广不及预期。
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2025-10-29│三全食品(002216)收入端降幅收窄，主动控费提效 │国信证券 │中性
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三全食品2025前三季度实现营业总收入50.00亿元，同比减少2.44%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长0.37%；实
现扣非归母净利润2.71亿元，同比减少13.25%；2025年第三季度实现营业总收入14.32亿元，同比减少1.87%；实现归母净
利润0.83亿元，同比增长34.90%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.33%。
收入端降幅收窄，渠道改革持续推进。公司聚焦品质与个性化，升级产品矩阵并拓展全渠道，通过推出烤肠、丸滑等
产品推动肉制品增长，三季度成功实现降幅收窄。渠道方面，公司深化与大润发、永辉等KA系统合作开发定制品，并与零
食连锁品牌加强合作，拓展会员超市、硬折扣等新兴渠道。组织上，公司设立专门部门负责经销商管理与服务，强化渠道
管控；对直营商超渠道进行人员与管理模式革新，转为“总对总”集中合作模式以应对市场变化。
主动控费提效，核心业务盈利水平磨底。2025年第三季度公司毛利率为22.3%，同比-0.5pct，毛利率降幅也与收入同
步收窄；2025年第三季度销售/管理费用率为14.0%/3.6%，同比-1.7/+0.2pct，源于公司主动控费，提升费用使用效率；2
025年第三季度归母净利润增加较多，为投资收益及公允价值变动收益增厚；扣非归母净利率为3.3%，仍处于磨底阶段。
海外孙公司完成注册登记，开拓海外市场。公司拟通过中国香港全资子公司，在开曼群岛设立全资孙公司，并由开曼
孙公司在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，总投资额约2.8亿澳元，资金来源为公司自
有资金。目前开曼全资孙公司“三全集团环球控股有限公司”已完成注册登记。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
投资建议：由于速冻食品渠道表现疲弱，我们下调此前收入预测，但公司投资收益、公允价值变动增益较多，故小幅
上调利润预测。2025-2027年公司实现营业总收入65.1/68.8/72.0亿元（前预测值为66.8/70.7/73.9亿元），同比-1.9%/5
.7%/4.6%；2025-2027年公司实现归母净利润5.4/5.6/5.5亿元（前预测值为5.3/5.6/5.6亿元），同比0.4%/2.5%/-1.8%；
实现EPS0.62/0.63/0.62元；当前股价对应PE分别为17.7/17.3/17.6倍。维持中性评级。
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2025-10-29│三全食品(002216)2025年三季报点评：收入降幅收窄，期待改革成效 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入50.0亿元，同比2.4%；实现归母净利润4.0亿元，同比+0.4%；实
现扣非净利润2.7亿元，同比-13.3%。单季度看，25Q3实现营业收入14.3亿元，同比-1.9%；归母净利润0.8亿元，同比+34
.9%；扣非净利润0.5亿元，同比+7.3%。
产品推新、合作新渠，收入降幅环比收窄。25Q1-3实现营收50.0亿元，同比-2.4%；单Q3实现营收14.3亿元，同比-1.
9%（25Q1/Q2收入同比-6.5%/-4.4%），收入降幅环比进一步收窄。C端渠道来看，预计Q3整体表现持平，其中经销渠道在
公司主动梳理产品价值链、进行市场帮扶等动作下预计实现个位数增长；直营渠道预计仍有一定程度下滑，但公司积极对
接合作定制化商超产品，合作sku数量稳步提升，预计后续有望进一步放量，此外公司亦布局商超调改，测试产品持续对
接；电商渠道Q3预计有所下滑，主因合作主播流量阶段性波动，但公司货架电商、自建直播等渠道保持较快增长，后续电
商业绩有望进一步改善。B端渠道来看，预计大B端Q3增长相对稳健，合作客户渗透率、新品数量稳步提升；小B端预计Q3
有所下滑，主因外部消费环境仍有承压。
行业竞争下促销力度延续，Q3阶段性增加投资收益，盈利能力相对稳定。25Q1-3公司毛利率为23.8%，同比-1.3pcts
（Q3同比-0.4pcts），当前行业竞争态势下公司延续折扣促销力度以抢占市场份额。25Q1-3四费同比-0.03pcts（Q3同比-
1.3pcts），其中销售费用率12.8%，同比-0.7pcts（Q3同比-1.6pcts），预计主因去年同期存在阶段性费用投放基数偏高
；管理费用率3.4%，同比+0.5pcts（Q3同比+0.3pcts）；研发费用率0.5%，同比-0.03pcts（Q3同比+0.1pcts）；财务费
用率0.1%，同比+0.1pcts（Q3同比+0.02pcts）。25Q1-3/25Q3实现归母净利率7.9%/5.8%，同比+0.2/+1.6pcts；25Q1-3/2
5Q3实现投资收益1.0/0.3亿元，同比+118.8%/148.0%，占收入比重同比+1.1/1.3pcts，主因购买银行理财产品产生的收益
和股权投资收益。综合影响下，25Q1-3/25Q3实现扣非净利率5.4%/3.3%，同比-0.7/+0.3pcts。
投资建议：公司在产品上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品
；渠道上布局新兴业态，合作商超定制、零食渠道等，后续电商渠道亏损亦有望收窄，此外布局海外探索新增长极。我们
预计公司2025-2027年营业收入分别为66.3/68.3/70.2亿元，同比-0.1%/+3.1%/+2.8%；归母净利润分别为5.5/5.6/5.9亿
元，同比+1.0%/+2.1%/+4.8%，当前股价对应当前股价对P/E分别为18/17/16x，维持“推荐“评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，产品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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2025-10-29│三全食品(002216)2025年三季报点评：Q3收入降幅环比收窄，盈利能力稳步提│西南证券 │增持
│升 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收50亿元，同比-2.4%；实现归母净利润4亿元，同比+0.4%；实现扣
非归母净利润2.7亿元，同比-13.2%。其中25Q3实现营收14.3亿元，同比-1.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比+34.9%；
实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+7.3%。
Q3收入虽有承压，但降幅环比Q2已明显收窄。分渠道看，整体C端市场预计25Q3呈现平稳态势；具体来看：1）公司通
过持续推进产品梳理、价值链优化以及组建运营商中台管理部门等举措，经销渠道Q3预计实现良好增长。2）直销渠道虽
近年来持续承压，但随着公司不断推进整体直营团队优化，以及加强与各大KA合作开发定制化SKU，直营渠道后续改善趋
势明显。3）电商渠道方面，Q3公司自建电商团队发展态势良好，后续双十一、春节等旺季加持下电商渠道业绩有望持续
提升。B端方面，大B渠道受益于合作伙伴稳定，预计保持稳健增长态势；小B渠道受社会餐饮竞争加剧及需求持续薄弱影
响，预计仍有部分下滑。
价促力度加大影响毛利率，费用优化助力Q3盈利能力提升。前三季度公司毛利率为23.8%，同比-1.3pp；其中25Q3公
司毛利率同比-0.4pp至22.3%；Q3毛利率承压主要系市场竞争加剧致使公司货折价促等活动力度加大。费用率方面，25Q3
销售费用率同比-1.6pp至14%，主要系公司电商及直营渠道优化了费用投放力度；25Q3管理费用率基本持平，同比+0.3pp
至3.6%。综合来看，公司25Q3净利率同比+1.6pp至5.8%。
改革持续推进，业绩改善值得期待。1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡
献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营
减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率。3）公司
积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。此外，公司
开始布局海外市场，后续有望成为收入贡献新增长极。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续
改善。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.62元、0.66元、0.69元，对应动态PE分别为18倍、17倍、16倍，
维持“持有”评级。
风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。
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2025-10-28│三全食品(002216)公司事件点评报告：商超定制品放量，效率优化释放利润 │华鑫证券 │买入
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2025年10月27日，三全食品发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营业收入50.00亿元（同减2%），归母净利润3.
96亿元（同增0.4%），扣非净利润2.71亿元（同减13%）。其中2025Q3总营业收入14.32亿元（同减2%），归母净利润0.83
亿元（同增35%），扣非净利润0.47亿元（同增7%）。
投资要点
促销投入延续，电商费投效率优化
2025Q3公司毛利率同减0.4pct至22.34%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减2pct至14.04%，主要系渠
道结构优化及电商运营效率提高所致；管理费用率同增0.3pct至3.60%；净利率同增2pct至5.76%。公司通过产品创新、多
渠道发力、供应链优化等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。
产品创新差异化竞争，定制产品进入放量阶段
产品端，公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品未来将持续聚焦性价比+大健康方向，打造肉制品第二
增长极，尝试商超熟食品类创新。渠道端，C端来看，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高
费效比，除达播阶段性受影响外，自播与货架电商实现高增；公司加速推进商超渠道产品定制化，持续导入sku，商超定
制化渠道特性为导入期磨合慢，但后期放量快，公司已经完成前期导入，预计后续渠道放量将持续加速，贡献增量空间。
B端来看，大客户在渗透率提升带动下延续稳定增长，小B月度环比改善，后续公司持续凭借资源禀赋、产品质价比、终端
执行力优势维稳渠道表现。
盈利预测
公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，推出多规格、多口味的差异化产品矩阵，通过升级总对总的管理
，进一步调配渠道资源，重点推进与大型KA的定制化产品合作，目前定制化业务进入快速放量阶段，电商等渠道费用投放
效率持续优化，利润端持续呈现向好趋势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.62/0.66/0.73（前值为
0.61/0.64/0.71）元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预
期。
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2025-10-28│三全食品(002216)公司点评报告：25Q3净利润表现亮眼，费用控制水平稳步提│方正证券 │增持
│升 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3实现营业总收入50.00亿元，同比-2.44%；实现归母净利润3.96亿元，
同比+0.37%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比-13.25%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入14.32亿元，同比-1.8
7%；实现归母净利润0.83亿元，同比+34.91%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.33%。
品牌影响力持续深化，净利润表现亮眼。公司25Q3实现营业总收入14.32亿元，同比-1.87%；实现归母净利润0.83亿
元，同比+34.91%。公司持续深化产品创新，提高产品品质，并打造差异化产品矩阵，实现全渠道产品定制化推进，品牌
影响力不断强化。
盈利能力短期略有承压，经营效率持续提升。公司25Q1-Q3毛利率/净利率分别为23.77%/7.92%，同比分别-1.26pct/+
0.22pct；其中单25Q3毛利率/净利率分别为22.34%/5.76%，同比-0.41pct/+1.57pct。公司25Q1-Q3期间费用率为16.73%，
同比-0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.76%/3.35%/0.48%/0.13%，同比-0.67/+0.53/-0.03/+0.14pct。单Q
3期间费用率为18.44%，同比-1.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.04%/3.6%/0.64%/0.15%，同比-1.64/+0.26
/+0.07/+0.02pct。
盈利预测：在经济逐步复苏的背景下，预计餐饮行业将加速复苏。公司深耕速冻米面行业，持续强化产品创新与定制
化能力，产品矩阵持续拓宽，新品不断推出，同时叠加场景化销售能力加速深化，增量空间已现，预计四季度有望环比向
好。我们预计公司25-27年实现营业收入68.74/72.04/76.25亿元，实现归母净利润5.58/6.20/6.67亿元，PE分别为17.14/
15.44/14.34x，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2025-10-27│三全食品(002216)期待新品表现与费用控制持续收效 │华泰证券 │买入
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公司公布三季度业绩：25Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利50.0/4.0/2.7亿元（同比-2.4%/+0.4%/-13.2%），对
应25Q3实现营收/归母净利/扣非净利14.3/0.8/0.5亿元（同比-1.9%/+34.9%/+7.3%）。25Q3速冻米面行业整体需求平淡，
且消费弱复苏的背景下、短期价格竞争延续，但公司24Q3阶段性加大对于饺子等传统速冻产品的折扣促销力度，25Q3的费
用率同比有所收缩（销售费用率同比-1.6pct至14.0%）、费效比进一步提升，提升公司经营质量。25Q1-3公司录得投资收
益1.0亿元（25Q3录得3166.7万元），最终25Q1-3归母净利率同比+0.2pct至7.9%，其中25Q3同比+1.6pct至5.8%。25年以
来，公司持续进行产品品类创新、布局多元化渠道，B端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善，维持“买入”评级。
收入端：C端需求平淡，B端收入阶段性承压
25Q3公司实现营收14.3亿元，同比-1.9%；收入端表现平稳，主要系速冻米面行业整体需求平淡，且消费弱复苏的背
景下、价格竞争仍延续激烈态势。拆分C端与B端看，C端家庭消费场景在疫情解封后逐渐减少，当前整体需求平淡，但公
司积极推进产品创新与渠道拓展，以电商为代表的新渠道收入增速较好，部分对冲了传统商超渠道的收入下滑；另一方面
，公司大B客户开拓积极推进，但小B端产品同质化竞争的背景下、短期行业竞争仍较为激烈。公司立足于渠道结构的优化
调整，新产品、新业务的战略布局正稳步推进，期待实现结构性改善。此外公司计划开启出海进程，聚焦澳新和东南亚市
场，后续有望贡献收入增量、打开成长天花板。
利润端：25Q3毛利率/归母净利率同比-0.4pct/+1.6pct
25Q1-3公司毛利率同比-1.3pct至23.8%（25Q3同比-0.4pct至22.3%）。费用端，25Q1-3销售/管理费用率同比-0.7/+0
.5pct至12.8%/3.4%（25Q3同比-1.6/+0.3pct至14.0%/3.6%），公司24Q3阶段性加大对于饺子等传统速冻产品的折扣促销
力度，25Q3的销售费用率同比有所收缩、费效比进一步提升。25Q1-3公司录得投资收益1.0亿元（25Q3录得3166.7万元/同
比增1890.0万元），主要系购买银行理财产品产生的收益和股权投资收益；最终25Q1-3录得归母净利率/扣非净利率7.9%/
5.4%，同比+0.2/-0.7pct；25Q3归母净利率/扣非净利率5.8%/3.3%，同比+1.6/+0.3pct。
盈利预测与估值
期待公司改革成效显现后、后续国内经营有望改善，我们维持公司25-27年收入预测，考虑公司费用控制逐渐显效，
叠加投资收益等影响，上调公司25-27年归母净利至5.5/5.6/6.1亿元（较前次+6%/+2%/+3%），对应EPS为0.62/0.64/0.69
元。参考可比26年平均PE21x（Wind一致预期），给予其26年21xPE，目标价13.44元（前次目标价14.75元，对应25年25xP
E），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-02-03│三全食品(002216)2026年2月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2025 年的表现如何？
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