研报评级☆ ◇002219 新里程 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.05│ 0.01│ 0.03│ 0.03│ 0.04│ 0.05│
│每股净资产(元) │ 0.53│ 0.56│ 0.59│ 0.66│ 0.68│ 0.70│
│净资产收益率% │ 9.03│ 1.61│ 5.78│ 3.80│ 5.30│ 6.30│
│归母净利润(百万元) │ 155.62│ 30.78│ 114.77│ 82.76│ 123.26│ 152.47│
│营业收入(百万元) │ 3152.73│ 3590.48│ 3799.01│ 3340.78│ 3702.39│ 4075.63│
│营业利润(百万元) │ 189.07│ 34.64│ 162.45│ 122.97│ 173.58│ 210.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-24 增持 首次 --- 0.02 0.04 0.05 中信建投
2025-11-04 买入 维持 3 0.03 0.04 0.04 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-24│新里程(002219)三季度业绩承压，后续有望企稳回升 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025Q3业绩低于预期，收入下滑主要受独一味集采和医疗服务板块医保付费政策调整的影响，利润转亏主要受独
一味集采影响。展望Q4和明年，预计集采对公司医药板块的影响逐渐减弱，独一味产品销售有望环比改善；医疗服务板块
已主动调整收入结构适应医保政策，经营指标趋稳向好；多个新院区和床位未来将陆续投用，合计新增床位近2000张，为
医疗服务板块未来增长储能。
事件
公司发布2025年三季报
公司2025年前三季度实现营收22.56亿元、同比下滑23.40%，归母净亏损0.38亿元、同比由盈转亏，扣非归母净亏损0
.33亿元、同比由盈转亏，EPS为-0.01元、去年同期为0.02元。
简评
Q3业绩低于预期，集采导致利润亏损短期扩大
2025年前三季度公司实现营收22.56亿元、同比下滑23.40%，归母净亏损0.38亿元、同比由盈转亏，扣非归母净亏损0
.33亿元、同比由盈转亏。Q3单季度公司实现营收6.68亿元、同比下滑29.26%、环比下滑15.60%，归母净亏损0.46亿元、
亏损同比扩大604.29%、环比扩大151.91%，扣非归母净亏损0.43亿元、亏损同比扩大297.13%、环比扩大149.52%。Q3业绩
低于预期，收入下滑主要是医药板块独一味系列产品纳入集采后量价均受影响，医疗服务板块受医保付费政策调整的影响
，住院人次及次均费用有所降低；利润亏损扩大的主要原因是独一味制药受集采冲击较大。
医疗服务板块主动调整适应医保，经营指标逐步企稳
前三季度医疗服务板块实现营业收入20.18亿元、同比下滑13.88%，主要受医保付费政策调整的影响，住院人次及次
均费用有所降低。前三季度门诊人次及门诊次均费用同比均基本保持稳定，Q2、Q3门诊人次均实现同比增长。出院人次及
住院次均费用，由于公司围绕医保付费政策调整进行主动调控，同比有所降低，出院人次降幅已明显收窄，次均费用环比
变化趋于稳定。前三季度公司旗下医院药耗占比为36%、同比下降4个百分点，在持续压降药耗占比的背景下，供应链利润
率同比基本持平，表明公司医院管理能力较好。
集采冲击导致医药板块短期亏损，后续有望改善
前三季度医药板块实现营业收入2.38亿元、同比下滑60.46%，主要是独一味系列产品在年初中标后到各省集采的执行
和落地周期较长，在集采执行期间销量受影响出现下滑，集采价格的执行直接带来价格下降，因为结算滞后性的原因在三
季度的影响达到顶峰。根据公司公告，9月独一味的销量已呈现止跌回升的态势。公司结合集采后的市场情况积极应对，
一方面实现原有市场的恢复性增长，同时加大空白区域的持续开发，力争Q4开始实现业绩改善。
医疗服务板块预计新增超2000张床位，为未来增长储能
泗阳医院东院区目前已开放一期300张床位，剩余500张床位将陆续投入使用；在建项目崇州二医院新院区800张床位
、兰考第一医院的兰考县医养结合养老服务中心220张床位、盱眙恒山肿瘤医院600张床位将在建成后陆续投入使用。集团
整体将新增超2000张床位，实现30%的床位增长。
收入下滑影响毛利率，现金流短期承压
2025Q3公司毛利率23.88%、同比降低4.05个百分点，预计主要受收入下滑影响。销售费用率5.74%、同比降低1.76个
百分点，销售费用与医药销售收入同步减少；管理费用率17.44%、同比提高2.70个百分点；研发费用率0.25%、同比提高0
.12个百分点；财务费用率4.76%、同比提高1.19个百分点。经营活动现金流量净额约935万元、同比下滑82.42%，预计和
公司销售收入减少有关。
展望Q4和明年，集采影响有望减弱，医院经营企稳
展望Q4和明年，预计集采对公司医药板块的影响逐渐减弱，独一味产品销售有望环比改善；医疗服务板块已主动调整
收入结构适应医保政策，经营指标趋稳向好；多个新院区和床位未来将陆续投用，合计新增床位近2000张，为医疗服务板
块未来增长储能。
盈利预测与估值
短期来看，公司正积极应对行业政策挑战，医药板块有望从四季度开始改善，医疗服务板块经营已趋于稳定。中长期
来看，随着新院区和床位投用，公司有望保持稳健的内生增长；公司作为新里程集团的核心上市平台，未来集团优质资产
的持续注入将进一步强化公司的竞争优势。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为33.39、36.84和40.54亿元，分别
同比变动-12.12%、+10.34%和+10.06%；归母净利润分别为0.81、1.26和1.56亿元，分别同比变动-29.84%、+55.90%和+24
.23%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PS分别为2.26、2.05和1.86倍，首次覆盖给出“增持”评级。
风险分析
1）政策风险：新里程的经营高度依赖国家医疗卫生政策。近年来，国家对于社会资本举办医疗机构态度积极，但未
来相关政策可能调整，若医疗机构改革政策发生不利变化，将对公司业务模式、市场拓展及盈利能力产生影响。
2）医疗服务及医患纠纷风险：公司业务核心为医疗服务板块，诊疗过程中因医学水平、患者体质、病情差异、医生
水平等多种因素，难以完全杜绝医疗事故及医患纠纷。行业整体医患关系较为紧张，一旦出现重大医疗安全事件，有可能
带来品牌声誉受损、赔偿、业务受限等风险。
3）市场开拓与药品业务不确定性风险：独一味虽然已入选国家基药目录，但目录调整、中医药政策变化及同类药品
竞争将影响产品市场销售情况。此外，公司药品收入依赖集采及医保支付等政策，能否持续放量、达到预期效益具有不确
定性。
4）敏感性分析：在悲观预期下，假设由于行业竞争加剧、政策影响等因素，2025-2027年收入增速由-12.12%/10.34%
/10.06%下修至-13%/10%/9.5%，归母净利润增速将由-29.84%/55.90%/24.23%变为-30.88%/55.89%/23.71%。
5）以上部分风险具有不可预测性（如医保支付政策变动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达
预期的风险。
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2025-11-04│新里程(002219)医疗服务业务筑底完成，期待拐点到来 │国投证券 │买入
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事件：2025年10月26日，新里程发布2025年第三季度业绩报告，2025年单三季度实现营业收入6.68亿元（-29.26%）
，归母净利润-0.46亿元,扣非净利润-0.43亿元。
医疗服务业务驻底完成，期待拐点到来
公司旗下医院2025年H1门诊量和门诊次均费用已经同比基本持平，住院量同比下滑9%，住院次均费用同比下降12%，
二季度次均费用环比降幅已经缩小，我们推测三季度延续这一趋势，门诊量、门诊次均费用、住院量、住院次均费用等核
心指标上继续改善，并有望在未来几个季度迎来拐点。
集采对当期业绩有所扰动，期待后续集采出清
2025年第三季度，公司实现收入6.68亿元，同比下滑29.26%，实现净利润-4590万元，亏损同比扩大604.29%。我们推
测主要是受到医药板块核心品种独一味集采的影响，在今年上半年包括三季度集采落地过程中，销量和单价均出现了一定
程度的下滑，期待集采出清后公司的业绩拐点到来。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价3元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-12%、11.3%、10.1%
，净利润的增速分别为25.7%、41.8%、23.6%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为3元，相当于25年3倍的动态市销率
。
风险提示：医保集采降价超预期、医疗纠纷、商誉减值等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：50家
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2025-10-30│新里程(002219)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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活动主题：2025 年三季度报告业绩交流会
问：前三季度公司分板块的收入情况及变动原因？
答：前三季度医疗服务板块实现营业收入 20.18 亿元，同比下降 13.88%，主要受医保付费政策调整的影响，住院人
次及次均费用有所降低。公司通过结构调整、提升有效收入占比、压降各类固定费用等举措，前三季度医疗服务板块毛利
率同比提升 1.1 个百分点。医药板块实现营业收入 2.38 亿元，同比下降 60.46%，主要受独一味系列产品集采的影响，
售价、销量同比下降，前三季度出现亏损。
问：前三季度医院门诊量和住院量以及次均费用的变化情况？
答：前三季度门诊人次及次均费用同比均基本保持稳定，二季度及三季度门诊人次均实现了同比增长，呈现向好趋势
。出院人次及次均费用，由于公司围绕医保付费政策调整进行了主动调控，同比有所降低，出院人次降幅已明显收窄，次
均费用环比变化趋于稳定。
问：三季度亏损有所扩大，主要原因？
答：三季度亏损主要原因是独一味制药受集采冲击较大。独一味系列产品在年初中标后到各省集采的执行和落地周期
较长，在集采执行期间销量受影响出现下滑，集采价格的执行直接带来价格下降，因为结算滞后性的原因在三季度的影响
达到顶峰。从 9 月份数据来看，独一味的销量已呈现止跌回升的态势。公司结合集采后的市场情况积极应对，一方面实
现原有市场的恢复性增长，一方面加大空白区域的持续开发，力争实现业绩的触底反弹。医疗服务板块已经基本吸收了医
保支付方式改革的冲击，利润率基本保持稳定。下一步通过持续的学科建设、临床路径优化、有效收入提升、成本有效控
制，结合医院的等级提升、床位扩张等措施，实现业绩的环比增长。
问：公司各项费用同比有所降低，在费用管控方面主要采取了哪些措施？
答：销售费用方面，主要是医药板块的销售费用。针对独一味集采后价格下降的实际情况，相应削减了销售费用的金
额和比例，前三季度销售费用同比下降 35%。
管理费用方面，通过一揽子降本增效的举措，包括严格日常费用预算管理、深化绩效改革、后勤项目招标谈判等措施
，前三季度管理费用同比下降 23%。
问：当前的药耗占比情况？在持续压降药耗占比的背景下，对供应链利润的影响？
答：前三季度公司旗下医院药耗占比为 36%，同比下降 4个百分点。在持续压降药耗占比的背景下，供应链利润率同
比基本持平。公司积极应对医保支付方式改革，在主动压降药耗占比的同时，实现有效收入占比的提升，前三季度有效收
入占比提高 3个百分点。
问：近期国家医保局发布通知要求 2025 年底前全国所有统筹地区均需开展即时结算。公司旗下医院所在区域当前即
时结算的推进情况？推行即时结算后医保回款和账期的变化情况？
答：医保局发文主要是为了提升结算效率。根据通知要求，“各省级医保部门指导统筹地区定点医药机构原则上在次
月10日前申报医药费用，在定点医药机构申报截止次日起不超过 20 个工作日拨付结算资金，力争在次月底前拨付到位”
。自医保局年初发布政策以来各地结算效率有所提高。
公司旗下瓦三医院、盱眙中医院、泗阳医院、崇州二医院已实现即时结算，兰考第一医院作为试点已实现每周结算。
随着医保付费政策改革在各地区全面落地、医保管理力度和专业化的加强，整个医保结算周期包括账期都有所缩短。
问：公司医院床位利用率情况？未来一段时间床位新增计划？
答：公司前三季度床位使用率近 80%，同比略有降低，主要是在医保支付方式改革持续深化的情况下，公司主动调整
了患者收治策略，同时通过优化临床诊疗路径进一步缩短了平均住院天数。
在床位规模扩张方面，泗阳医院东院区目前已开放一期 300 张床位，剩余 500 张床位将陆续投入使用。在建项目崇
州二医院新院区 800 张床位、兰考第一医院的兰考县医养结合养老服务中心 220张床位、盱眙恒山肿瘤医院 600 张床位
将在建成后陆续投入使用。整体将新增超 2000 张床位，实现 30%的床位增长。
问：医药板块今年以来利润端承压，后续有哪些应对和改善的措施？
答：受集采价格变动导致的利润空间缩小和市场接受过渡期影响，前三季度独一味制药出现了亏损。公司前期已调整
销售策略，对代理商市场进行精细化管理，加大基层医疗机构的覆盖力度，引导代理商更换大规格产品并给予更大利润空
间等。从 9 月份数据来看销量已呈现明显回升的趋势。
公司后续将通过降低销售费率、发力零售市场、加强电商渠道布局等，持续加强销售能力建设。通过自有研发、外部
产品 BD、药厂并购等领域尝试，为制药板块注入新的产品资源。通过进一步加强精细化管理，优化组织结构压缩人力成
本、以预算为导向严控费用开支、工厂集中生产节约成本及费用，压缩各项成本费用，实现医药板块业绩的企稳回升。
问：公司对后续发展的展望？
答：三季度受医保政策调整和医药集采带来的挑战，公司经营业绩达到低点。三季度末以来通过各项措施，各经营主
体的业绩，开始大幅企稳回升，实现显著增长。在医疗板块，旗下机构通过前瞻性的学科建设与成本结构优化，有效应对
了医保支付挑战；并通过新院区建设与加强非医保依赖型学科发展，持续提升区域竞争力与服务能级，整体上医疗机构的
市场份额和利润稳步提升。在医药板块，以“独一味制药”为主体，通过销售、产品及市场的全方位优化，自 9 月开始
业绩得到根本性改善；结合战略投资者的引入，共同驱动独一味向全国性医药集团的跨越。未来公司将以持续性资产注入
为路径，深化“健康科技”定位，重点推动探寻代表新质生产力的创新业务板块，构筑未来增长新引擎。
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