研报评级☆ ◇002221 东华能源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.03│ 0.10│ 0.28│ 0.08│ 0.25│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.76│ 7.04│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 0.41│ 1.41│ 4.00│ 1.20│ 3.40│ 5.50│
│归母净利润(百万元) │ 42.51│ 150.52│ 443.90│ 134.00│ 391.00│ 682.00│
│营业收入(百万元) │ 29199.00│ 27123.10│ 30937.70│ 25417.00│ 23177.00│ 23872.00│
│营业利润(百万元) │ -32.47│ 227.35│ 566.78│ 184.00│ 537.00│ 935.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.08 0.25 0.43 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│东华能源(002221)全球丙烷供给趋于宽松，PDH景气度有望改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入233.07亿元，同比下降1.79%；归母净利润0.75亿元，同
比下降42.64%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降39.12%。其中2025年第三季度实现营业收入70.24亿元，同比下降24.
95%，环比下降15.41%；归母净利润0.09亿元，同比下降57.57%，环比下降35.38%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降5
1.06%，环比上升392.12%。
事件评论
PDH景气度有所改善。2025Q3国内丙烷、丙烯、聚丙烯价格分别为573美元/吨、6463元/吨、7370元/吨，环比变动-5.
91%、-2.50%、-2.57%，价差均值丙烯-丙烷、聚丙烯(T30S)-丙烷、聚丙烯(S2040)-丙烷、聚丙烯(T30S)-丙烯、聚丙烯(S
2040)-丙烯：分别为854、2558、2653、808、892元/吨。对应价差表现分化：丙烯-丙烷环比33.54%，聚丙烯(T30S)-丙烷
价差环比7.15%，聚丙烯(S2040)-丙烷环比7.07%，聚丙烯(T30S)-丙烯价差环比下降2.28%，聚丙烯(S2040)-丙烯价差环比
下降1.64%。公司PDH产能及PP产能位居国内前列。宁波基地包括2套60万吨/年PDH、3套40万吨/年PP、1座8000m3/h能力氢
气充装站。2025年上半年，生产丙烯52.44万吨，全年计划完成率46.6%；生产聚丙烯57.49万吨，全年计划完成率48.4%。
张家港基地包括1套60万吨/年PDH、1套40万吨/年PP、1座1000Kg/12h能力加氢站。2025年上半年，生产丙烯32.24万吨，
全年计划完成率56.76%；生产聚丙烯21.27万吨，全年计划完成率57.8%。茂名基地包括1套60万吨/年PDH、1套40万吨/年P
P、1套20万吨/年合成氨及配套设施。
发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链。以C3产业链为基础，通过碳氢分离，发展以碳纤维为核心的复合材料
和氢能产业链，公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发
，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。公司与山东大学朱波教授团队共建研
究院，攻关碳纤维低成本制造及碳纤维多领域创新应用研究，打造PDH→AN→PAN聚合→原丝→碳纤维→复材制品全产业链
闭环布局，实现全链条自主可控，原料成本可显著降低。碳纤维的原材料和大化工是联动关系，东华能源茂名基地的产业
体系能为碳纤维生产提供原料保障，东华能源万吨级T1000碳纤维项目已经于2024年5月21日开工建设，一期项目今年上半
年完成土建工程施工，设备陆续进场，项目进度符合预期。
公司PDH项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D打印、氢能产
业等，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河，从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基
地拥有显著的先天优势。
假设股本没有变化，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3亿元、3.9亿元和6.8亿元，对应2025年10月28日收盘
价PE分别为96.6X、33.0X、19.0X，维持"买入"评级。
风险提示
1、丙烷价格长期处于高位导致PDH景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-03-04│东华能源(002221)2026年3月4日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况如下：
1. 丙烷未来供需格局如何看？
答：供给端，伴随页岩气持续开采，美国丙烷产量持续增长，同时其 LPG 出口终端自 2025 年下半年开始进入新的
投放期，有望不断释放丙烷出口增量；中东各国新天然气田陆续投产，也将伴生大量丙烷。而需求端，PDH 行业扩张明显
放缓，同时LPG 燃烧需求持续被天然气等替代。因此，我们看好丙烷供过于求加剧，行业将从前些年的卖方市场转为买方
市场，PDH 企业将受益。
2. PDH 未来几年景气度如何展望？
答：随着原料丙烷供过于求逐步加剧，国内丙烯产能增速放缓，海外烯烃陆续退出，我们看好未来几年 PDH 行业景
气向上。
3. 中东近期紧张局势对公司生产经营有何影响？
答：公司是全球 LPG 领域领军企业，拥有完善的“船-贸-库”供应链体系，在面对因地缘政治因素导致的原材料保
供和价格波动风险时，可快速采取有效措施，沉着应对，确保公司丙烷供应稳定、充足，不会影响生产经营。
4. 双碳对公司发展有何影响？
答：双碳政策将对公司生产经营带来积极影响。公司 PP 单吨碳排放约 1.1 吨，据统计测算，PDH 路线平均碳排放
约 1.6 吨，石油基路线约 3吨，煤基路线约 9吨，若后续石化、化工行业全面纳入全国碳排放权交易市场，公司碳税成
本优势将逐步凸显，市场竞争力持续提升。
5. 如何看待公司氢能未来发展？
答：双碳背景下，氢能市场规模有望快速扩容，具备显著脱碳能力的低碳蓝氢、绿氢，或将逐步替代灰氢成为市场主
流。公司是国内气化工龙头，四套 PDH 装置可副产约 10 万吨/年高纯蓝氢，未来公司将紧跟政策导向、产业趋势，不断
拓宽氢能应用场景，为公司创造更大价值。
6. 茂名碳纤维项目有哪些优势，生产的碳纤维级别是什么？
答：公司碳纤维项目产品为 T800/T1000 高性能级别，成本相较于国际、国内厂家有较强优势。
项目采用的工艺是水相沉淀聚合、DMSO 溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺。相比常规技术路线，产品品质高、毛丝
少、无批次间差异；同时，聚合流程温度低、时间短，可有效降低能耗；后续会对预氧化和碳化流程进一步优化，提升生
产效率。
7. 碳纤维项目建设进展？
答：第一条线目前正在安装，争取 2026 年中试车，第一条线投产后开始建设后续产线。
8. 公司的碳纤维可以用于出口吗？
答：该项目具有完全独立的自主知识产权，不存在与外国公司的知产纠纷，可以用于出口。公司也正在申请海外专利
，为出口做准备。
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参与调研机构：20家
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2025-12-11│东华能源(002221)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况如下：
1. 茂名碳纤维项目的成本有哪些优势，生产的碳纤维级别是什么？
答：公司碳纤维项目产品为 T800/T1000 高性能级别，成本相较于国际、国内厂家有较强优势。
项目采用的工艺是水相沉淀聚合、DMSO 溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺。相比常规技术路线，产品品质高、毛丝
少、无批次间差异；同时，聚合流程温度低、时间短，可有效降低能耗；后续会对预氧化和碳化流程进一步优化，提升生
产效率。
2. 电力等能源成本相比同行如何？
答：茂名地区电价较低，碳纤维项目使用的水、蒸汽等可以与PDH 项目共享，既节约了投资，也节约了能源费用。而
且产线运行以后，通过技术升级可以进一步提升产能。
3. 碳纤维项目建设进展？
答：第一条线目前正在安装，争取明年年中投产，投产后开始建设第二条线，建设速度预计会加快。
4. 碳纤维潜在客户有哪些？投产后消纳情况如何？
答：公司产品重点应用于储氢、低空飞行器、航空航天、建筑加固补强等领域，目前已经与部分客户有接洽，对后续
产能释放有信心。
同时公司与山东大学共建研究院，正在通过与下游客户共同研发复材，积极开发新的碳纤维应用领域。
5. 公司为什么没有选择做高模 M 级的碳纤维？
答：公司有这个技术，但高模碳纤维目前市场规模太小且生产成本较高，暂没有规模化的必要。
6. 公司的碳纤维可以用于出口吗？
答：该项目具有完全独立的自主知识产权，不存在与外国公司的知产纠纷，可以用于出口。公司也正在申请海外专利
，为出口做准备。
7. 如何理解碳纤维过去几年一直降价，需求增长幅度没有非常大？
答：需求面还是有些局限，真正能大量使用的行业还未爆发。比如汽车用碳纤维，需要：成本低、可修复、可维修、
快速生产。但目前主要应用的是热固性复材，有问题就报废，无法回收，碳纤维全行业报废率约 20%；而且部分环节还存
在手工作业，无法大规模量产。
正因如此，公司更看好热塑性复材，易加工，可回收。通过自产的 PP 与碳纤维复合，可以快速大规模生产热塑性复
材，以更好品质、更低价格去替代铝合金等金属材料市场，而热塑性树脂与碳纤维如何更好复合也是公司未来重点布局方
向之一。
8. 长期更看好哪些碳纤维应用场景？
答：主要看好三个方向：①低空飞行器（无人机、evtol 等）；②建筑加固补强（桥梁、隧道、水利设施等）；③航
空航天（飞机、火箭、卫星等）；④储氢气瓶。
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