研报评级☆ ◇002223 鱼跃医疗 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 5 5 0 0 0 10
3月内 9 8 0 0 0 17
6月内 13 9 0 0 0 22
1年内 18 12 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.39│ 1.80│ 1.48│ 1.50│ 1.73│ 1.99│
│每股净资产(元) │ 11.73│ 12.50│ 13.21│ 13.91│ 14.88│ 15.99│
│净资产收益率% │ 20.37│ 14.40│ 11.19│ 10.73│ 11.55│ 12.35│
│归母净利润(百万元) │ 2395.85│ 1805.70│ 1481.79│ 1497.36│ 1735.11│ 1993.26│
│营业收入(百万元) │ 7971.73│ 7565.82│ 7955.02│ 8570.14│ 9587.08│ 10772.83│
│营业利润(百万元) │ 2893.49│ 1931.58│ 1700.32│ 1695.06│ 1967.06│ 2278.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 买入 维持 37.7 1.45 1.62 1.78 东方证券
2026-10-27 增持 维持 --- 1.42 1.75 2.10 国信证券
2026-10-26 增持 维持 --- 1.39 1.66 1.94 东方财富
2026-10-26 增持 未知 33 1.42 1.61 1.83 群益证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.43 1.62 1.84 国金证券
2026-10-21 买入 首次 --- 1.45 1.74 2.01 国海证券
2026-10-01 买入 维持 --- 1.51 1.71 1.96 中信建投
2026-09-29 增持 维持 36 1.55 1.73 1.95 华创证券
2026-09-17 增持 维持 --- 1.46 1.80 2.06 浙商证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.60 1.80 2.07 华源证券
2026-08-26 增持 调低 --- 1.54 1.70 1.92 平安证券
2026-08-25 增持 首次 --- 1.38 1.65 1.93 东方财富
2026-08-25 买入 维持 --- 1.47 1.67 1.83 东吴证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.49 1.76 2.11 国信证券
2026-08-24 买入 维持 30.64 1.24 1.43 1.63 华泰证券
2026-08-23 未知 未知 --- 1.50 1.76 1.98 西南证券
2026-08-23 买入 维持 30.86 1.56 1.82 2.20 广发证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.42 1.60 1.82 国金证券
2026-05-28 买入 维持 --- 1.50 1.71 1.99 中信建投
2026-05-25 增持 维持 35 1.65 1.83 2.06 华创证券
2026-05-15 买入 维持 --- 1.60 1.80 2.07 华源证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.68 1.93 2.13 华福证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.75 2.19 2.64 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 1.60 1.85 2.17 浙商证券
2026-05-08 买入 维持 38.78 1.53 1.76 2.02 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│鱼跃医疗(002223)2026年三季报点评：国内业务调整尾声，CGM与出海拓宽空 │东方证券 │买入
│间 │ │
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收入利润恢复增长，经营表现逐步修复。公司2026年前三季度实现营业收入66.1亿元，同比增长1.02%；归母净利润1
1.3亿元，同比下降22.83%；扣非归母净利润10.4亿元，同比下降11.28%。其中，26Q3实现营业收入20.4亿元，同比增长8
.28%；归母净利润2.9亿元，同比增长9.55%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增长8.06%。前三季度政府补助减少、汇兑损
失增加，累计盈利仍有压力；但单季收入、归母及扣非利润均同比恢复增长，经营呈现改善趋势。
线下调整接近尾声，海外布局支撑业务拓展。三季度国内线上业务保持增长，线下调整已近尾声，呼吸治疗板块实现
同比增长。海外方面，三季度外销收入持续增长，占比逐步提升。公司与Inogen的渠道及供应链合作有序推进，无创呼吸
机美国FDA注册工作仍在开展。我们认为，随着国内渠道运营逐步理顺、海外注册与本地服务能力完善，核心品类有望进
一步扩大市场覆盖，支撑收入修复。
CGM产品迭代与海外准入推进，新品丰富长期增长来源。公司2026年上半年CGM收入实现翻倍以上增长，前三季度延续
增长，新增收入主要来自国内市场。Anytime4、Anytime5系列已于2026年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开。
同时，公司已推出R3智能健康戒指、WatchA1智能血压手表，拓展可穿戴健康监测场景。我们认为，CGM产品迭代及海外渠
道导入有望扩大血糖管理业务规模，可穿戴新品进一步延伸用户触点，长期增长来源丰富。
考虑公司国内业务调整，利润端仍有一定压力，我们预测公司2026-2028年EPS为1.45/1.62/1.78元（原预测为1.53/1
.76/2.02元）。根据PE估值法，维持给予公司2026年26倍市盈率，对应目标价为37.70元（原目标价为39.78元），维持“
买入”评级。
风险提示
销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。
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2026-10-27│鱼跃医疗(002223)第三季度营收与利润同比转增，海外业务持续推进 │国信证券 │增持
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公司26Q3收入与利润同比转增，经营趋势较H1改善。2026年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；
归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。单三季度实现营业收入20.42亿元
，同比增长8.3%；归母净利润2.88亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长8.1%。公司国内线上业务延
续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改
善。
前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026年前三季度公司销售费用12.79亿元，同比增长3.8%，
销售费用率19.3%；管理费用3.49亿元，同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47亿元，同比增长0.5%，研发费用
率6.8%；财务费用为-0.51亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，
较上年同期分别提升约0.2pp和下降5.3pp。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第
三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费
用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。
呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。从Q3经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长
；CGM继续保持增长，Anytime4、Anytime5系列已于年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开；急救业务受产品矩阵
完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，
持续推进“硬件+软件+数据”的健康管理生态。
投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业
务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，略下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年营业收入83.35/94.46/106.61亿元（原为83.77/94.92/107.12亿元），同比增速4.8%/13.3%/12.9%；预计公司2026-202
8年归母净利润14.20/17.57/21.01亿元（原为14.89/17.69/21.15亿元），同比增速-4.2%/+23.8/+19.6%，当前股价对应P
E=19.3/15.6/13.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
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2026-10-26│鱼跃医疗(002223)Q3净利YOY+10%，好于预期，单季开始恢复正增长 │群益证券 │增持
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公司业绩：公司2026Q1-Q3实现营收66.1亿元,YOY+1.0%,录得归母净利润11.3亿元,YOY-22.8%,扣非后归母净利润10.4
亿元,YOY-11.3%,公司净利端好于预期。其中Q3单季度实现营收20.4亿元,YOY+8.3%,录得归母净利润2.9亿元，YOY+9.6%,
扣非后归母净利润2.8亿元,YOY+8.1%，单季净利已开始恢复正增长，好于预期。
线下业务调整接近尾声，Q3单季业绩已重回增长：公司25Q3-26Q3净利增速分别为-36%、-94%、-31%、-28%、+9.6%，
净利端逐季度恢复，幷在26Q3增速实现转正，主要是公司线下业务调整已接近尾声，线上业务则延续高增长趋势，血糖管
理和急救业务增长较快。另外公司海外业务持续拓展，外销业务占比稳步提升（26H1海外业务营收同比增36%，营收占比
达到18%，同比提升5个百分点）。
Q3毛利环比回升，费用率下降：公司Q3单季度毛利率为50.0%，同比下降0.3个百分点，但环比已回升0.6个百分点。
公司Q3期间费用率为33.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率及管理费用率均有小幅下降。
全球化、数位化、穿戴化战略有序推进：公司CGM业务已实现翻倍增长，目前主要来源于国内市场，但公司Anytime4
、Anytime5系列产品已在年初获得欧盟MDR认证，期待后续销售上量。公司穿戴产品已推出智慧健康戒指R3和智慧血压手
表WatchAI，公司后续将构建覆盖不同细分场景及使用者需求的多元化产品体系。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028分别实现净利润14.1亿元、16.0亿元、18.2亿元，yoy分别-4%、+13%
、+14%，折合EPS分别为1.42元、1.61元、1.83元。当前股价对应的PE分别为19倍、17倍、15倍，估值合理，单季业绩也
已恢复正增长，我们给与“买进”的投资建议。
风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；
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2026-10-26│鱼跃医疗(002223)财报点评：业绩拐点基本确立，新品放量+全球化布局持续 │东方财富 │增持
│加速 │ │
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【投资要点】
公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入66.11亿元（yoy+1.02%）；归母净利润11.31亿元（yoy-22.83%），
剔除汇兑损益影响后同比下降17.29%；扣非归母净利润10.37亿元（yoy11.28%），剔除汇兑损益影响后同比下降4.6%，经
营活动现金流量净额11.58亿元（yoy-22.95%）。其中单三季度实现营业收入20.42亿元（yoy+8.28%）；归母净利润2.88
亿元（yoy+9.55%），剔除汇兑损益影响后同比增长15.47%；扣非归母净利润2.76亿元（yoy+8.06%），剔除汇兑损益影响
后同比增长14.23%。
单季收入、利润双双转正，经营拐点基本确认。2026Q1-Q3公司收入端单季度同比增速分别-2.69%、-1.09%、+8.28%
，单季度归母同比增速分别为-31.44%、-28.28%、+9.55%，扣非归母同比增速分别20.00%、-12.46%、+8.06%，业绩迎来
良性增长，未来有望延续良好趋势。从盈利能力角度看，单三季度公司毛利率50.02%，环比提升0.66pp，呈现回升趋势。
从费用端看，2026年单三季度公司销售费用率21.77%，同比-0.51pp，管理费用率5.99%，同比-0.35pp，研发费用率6.89%
，同比-1.04pp，费用投入持续优化。
研发创新持续加码，产学研协同筑牢核心竞争力。公司持续专注研发创新，2026年前三季度注册获证国内合计193项
、海外合计241项，授权专利合计217件，新申请中国专利182件、海外专利65件，专利与注册证储备持续增厚；聚焦AI驱
动产品技术跃迁，拓展全新品类、加速穿戴化布局，覆盖预防—诊断—治疗—康复全链路健康生态，叠加全链路产品矩阵
，有望支撑长期竞争力与新品迭代节奏。全球化布局纵深推进，由"产品出海"迈向"生态共建"。公司已建成9大研发中心
、7大制造中心，布局27个本地团队、9家海外子公司，属地化运营体系日趋完善。全球准入稳步推进，CGMAnytime4及Any
time5系列已获欧盟MDR认证，主要产品已取得欧盟医疗器械CE、欧盟MDR、韩国KGMP等认证，为加速进入全球市场奠定基
础，海外业务有望持续贡献增长弹性。
【投资建议】
考虑公司为家用品牌器械龙头，海外市场持续发力，血糖、急救等核心业务持续高增长，经营状况持续向好，我们预
计公司2026-2028年营收分别为85.69、97.38、111.29亿元，同比增速分别为7.7%、13.7%、14.3%，归母净利润分别为13.
84、16.51、19.34亿元，同比增速分别为-6.6%、19.3%、17.1%，当前股价对应PE分别为20、16、14倍，维持“增持”评
级。
【风险提示】
市场竞争加剧的风险；新产品研发及推广不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；成本及费用投入超预期的
风险。
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2026-10-23│鱼跃医疗(002223)业绩重回增长，国际化进程加速 │国金证券 │买入
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2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入66.11亿元，同比+1.02%；归母净利润11.31亿
元，同比-22.83%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-11.28%。从单Q3情况来看，公司实现收入20.42亿元，同比+8.28%；
归母净利润2.88亿元，同比+9.55%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+8.06%。
业绩重回增长轨道，盈利能力保持稳定。Q3公司收入及利润重新回归到正增长趋势。Q3公司毛利率50.02%，同比-0.2
9pct。单季度销售费用率21.77%，同比-0.51pct。单季度净利率达到14.27%，同比+0.13%。利润率在行业整体承压背景下
依然保持相对稳定。
创新研发进程顺利，国内新产品持续获批。Q3公司控股孙公司普美康HeartSaveHP系列随身AED产品获得注册证，产品
配备智能分析模块，可精准快速识别心率，凭借借高度集成工业结构设计，实现小巧便携的随身设计，适配各类移动应急
救援场景。同时鱼跃医疗腕部动态血压记录仪也在国内获得注册证，产品支持持单次血压测量、24小时动态血压测量及夜
间血压监测，可记录用户的血压数据并呈现变化趋势，同时该产品具备心率、血氧、压力、睡眠等健康参数监测功能，可
用于辅助用户开展日常健康管理。
海外拓展日趋完善，国际化进程加速。公司产品亮相ATTD2026、CES2026、WHXDUBAI2026等国际会议及展会，国际权
威期刊《DiabetesTechnology&Therapeutics》中认可Anytime5系列各项准确性均符合iCGM标准。公司CGM产品Anytime4及
Anytime5系列已获得欧盟MDR认证，未来将加速进入全球市场，从产品输出到生态共建的本土化路径已成为出海样板，推
动国际化进程。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为19、17、1
5倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险
。
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2026-10-21│鱼跃医疗(002223)公司深度报告：家用医疗器械多元布局，关注血糖管理与海│国海证券 │买入
│外拓展 │ │
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本篇报告重点回答三个问题：第一，公司多品类医疗器械平台的基本盘是否稳固；第二，血糖管理、急救及海外业务
能否提供新增量；第三，收入结构变化能否逐步转化为盈利改善。
第一，多品类平台覆盖家用与临床场景，传统业务仍是经营基本盘。公司已形成呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健
康检测、临床器械及康复、急救等多业务布局。2026年上半年，呼吸治疗、家用健康检测及临床器械与康复业务收入分别
为14.51亿元、9.69亿元和11.30亿元，合计收入35.50亿元，占公司营业收入的77.70%。其中，呼吸及家用健康检测业务
仍处于调整阶段，但临床器械及康复业务整体保持平稳，多元业务布局有助于平滑单一品类需求波动。
第二，血糖、急救及海外业务表现较好，是公司中期增长的重要观察方向。2026年上半年，公司血糖管理及POCT业务
收入7.95亿元，同比增长17.94%，公司披露CGM业务收入实现翻倍以上增长；急救解决方案及其他业务收入2.05亿元，同
比增长50.30%。同期外销收入8.24亿元，同比增长35.76%。血糖新品放量、AED产品矩阵完善及多品类出海，为公司收入
增长提供了新的业务支撑。
第三，收入结构向成长业务倾斜，毛利改善仍需观察费用投入的转化效率。我们预计2026—2028年公司综合毛利率分
别为49.50%、49.57%和49.81%。2026年上半年，血糖管理及POCT解决方案、急救解决方案及其他业务合计实现收入10.00
亿元，同比增长23.37%，占公司营业收入的21.89%，较上年同期提升4.49个百分点。公司研发、品牌及海外渠道投入仍在
持续，后续利润表现仍需观察新品销售、传统业务经营及费用投入效率的实际变化。
我们预计公司2026—2028年营业收入分别为82.60亿元、92.77亿元和103.90亿元，归母净利润分别为14.44亿元、17.
27亿元和20.02亿元。按2026年10月21日收盘价25.15元计算，对应2026—2028年预测市盈率分别为17.32倍、14.49倍和12
.49倍。考虑公司多品类医疗器械平台基础，以及血糖管理、急救和海外业务的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示：国内医疗器械市场格局变化引发的竞争挑战；成本和费用上涨带来的管理压力；业务发展及并购整合带来
的管理风险；并购标的经营不及预期及商誉减值风险；业绩预测不及预期风险；负面舆情及品牌声誉风险。
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2026-10-01│鱼跃医疗(002223)CGM等新品及海外业务快速增长，可穿戴产品陆续上市 │中信建投 │买入
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核心观点
中报业绩基本符合预期，国内线下需求较弱致业绩短期承压，海外业务保持高增。呼吸机、CGM、急救等业务快速增
长，可穿戴产品陆续上市，AI布局持续深化。全年来看，公司国内业务仍有望实现正增长；海外有望保持快速增长。公司
坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。去年Q3公司收入、利润相对较低，26Q3有
望迎来业绩拐点。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速增长，全年业绩节奏预计呈现前低
后高趋势。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年公司实现收入45.69亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润7.
61亿元，同比下降16.69%。基本每股收益0.8443元/股。向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。
简评
国内线下需求较弱致业绩短期承压，海外业务保持高增长
2026年上半年公司实现收入45.69亿元，同比下降1.92%；归母净利润8.43亿元，同比下降29.92%；扣非归母净利润7.
61亿元，同比下降16.69%。Q2单季度实现收入21.99亿元，同比下降1.09%；归母净利润4.14亿元，同比下降28.28%；扣非
归母净利润3.51亿元，同比下降12.46%。业绩基本符合预期。归母利润降幅显著大于扣非归母净利润，主要系政府补助减
少导致其他收益同比下降2.42亿元。
上半年公司内销收入37.26亿元（-7.44%），毛利率52.15%（-0.98pp），预计主要受国内线下需求较弱影响。外销收
入8.24亿元（+35.76%），外销收入占比18.03%；毛利率38.57%（+5.95pp）。公司稳步推进全球化战略布局，欧美区域随
着注册证陆续落地，销售品类逐步丰富；东南亚、南美等区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司呼吸治疗解决方
案业务在海外已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案等业务正处于快速导入期，未来有望延
续海外收入快速增长趋势。
呼吸机、CGM、急救等业务快速增长，传统业务短期有所承压
分产品来看，呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.33%），毛利率51.31%（-2.39pp）；其中家用呼吸机业务营收
同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.94%），毛利率56.79%
（-3.30pp）；其中CGM新品Anytime4/5系列持续放量，带动CGM收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69
亿元（-4.41%），毛利率52.64%（+0.67pp）；电子血压计实现稳步增长，产品持续迭代升级。临床器械及康复解决方案
收入11.30亿元（-0.34%），毛利率40.37%（-0.30pp）；其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长。急
救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.30%），毛利率48.22%（+15.31pp）；主要得益于产品矩阵和海内外营销渠道持续
完善，上半年在国内获批HeartSaveH8系列、HeartSaveHP系列AED注册证，进一步丰富产品组合。其他业务收入0.19亿元
（-28.08%）。
可穿戴产品陆续上市，AI布局持续深化
公司积极发展可穿戴化设备，目前已推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1等产品，其中智能血压手表的血压
监测功能已获批医疗器械注册证。公司预计将持续加大智能可穿戴设备的研发投入，医疗级可穿戴产品矩阵有望持续丰富
。在AI新技术方向，公司积极推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设，聚焦呼吸治疗和代谢管理产品线，对相关健
康数据进行采集、管理，并基于临床指南为用户提供个性化的指标解读、生活方式建议等功能。
展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外业务有望延续快速增长趋势
国内消费大环境影响下国内业务短期有所承压，全年来看，公司国内业务仍有望实现正增长。海外收入占比持续提升
，随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可
穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。去年Q3公司收入、利润相对较低，26Q3有望迎来业绩拐点。展望全
年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速增长，全年业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
毛利率小幅下降，费用率略有提升
上半年公司毛利率49.80%（-0.57pp），主要由于收入占比较高的呼吸治疗、血糖管理及POCT业务毛利率同比有所下
降。上半年销售费用率18.26%（+0.82pp），管理费用率4.95%（+0.24pp），研发费用率6.33%（+0.37pp），公司持续加
大海外市场投入及新产品研发投入，收入整体有所下降的背景下，费用率有所提升；财务费用率-0.77%（+1.48pp），主
要因汇率变动影响产生的汇兑损失所致。经营活动产生的现金流净额11.82亿元，同比增长1.31%。应收账款周转天数38.8
天，较2025年末增加6.6天，基本保持稳定。其他财务指标基本正常。
国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，海外市场持续拓展，有望助力公司实现业绩稳健增长。中长
期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头
地位有望保持稳固。预计公司2026-2028年收入87.25亿元、96.05亿元、106.12亿元，同比增长9.7%、10.1%、10.5%；归
母净利润分别为14.99亿元、17.03亿元、19.49亿元，同比增长1.2%、13.6%、14.5%，维持买入评级。
风险分析
1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进
度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可
能对公司业务带来不利影响；
3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不
及预期；
4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
5）国内家用器械行业增速受消费情况、国补政策等因素影响，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法
达到的可能性。
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2026-09-29│鱼跃医疗(002223)2026年中报点评：血糖管理和急救品类增长强劲，海外业务│华创证券 │增持
│持续贡献增量 │ │
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事项：
公司发布财报，26H1营收45.69亿元（-1.92%），归母净利润8.43亿元（-29.92%），扣非归母净利润7.61亿元（-16.
69%）。26Q2营收21.99亿元（-1.09%），归母净利润4.14亿元（-28.28%），扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%）。
评论：
呼吸治疗业务阶段性承压，血糖管理和急救品类增长强劲。1）呼吸治疗解决方案：26H1实现收入14.51亿元（-13.33
%），其中制氧机业务和雾化器业务营收同比下降，但家用呼吸机业务营收实现同比增长，公司持续完善产品矩阵，推出
了ET5-25Auto双水平睡眠呼吸机、PocketX便携式呼吸机等全新产品；2）临床器械及康复：26H1实现收入11.30亿元（-0.
34%），其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长，华佗产品持续创新，消毒感控业务新产品研发及新
客户群体拓展均呈现良好发展态势。3）家用健康检测：26H1实现收入9.69亿元（-4.41%），其中主要产品电子血压计实
现稳步增长，26H1公司在国内市场主动优化和调整渠道结构，匹配市场环境变化及客户需求，在海外市场拓展方面，公司
精准开发适配当地使用场景的产品，实现多个品类在海外市场的增长。4）血糖管理及POCT：26H1实现收入7.95亿元（+17
.94%），其中公司重点新品Anytime4系列、Anytime5系列持续放量，市场地位进一步提升，带动CGM业务营收规模实现翻
倍以上增长；5）急救及其他：26H1实现收入2.05亿元（+50.3%），其中急救品类营收同比高速增长，这主要得益于日益
完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，同时公司持续打造全场景急救解决方案，26H1先后取得HeartSaveH8系列
、HeartSaveHP系列AED产品在国内的医疗器械注册证，进一步丰富家用、公共场所、移动应急的便携产品梯队。
国内业务阶段性承压，海外业务持续高增。1）国内业务：26H1实现收入37.26亿元（-7.44%），阶段性承压于线下业
务组织架构及销售策略调整；2）海外业务：26H1实现收入8.24亿元（+35.76%），公司稳步推进全球市场战略布局，推动
多产品品类出海，目前呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救
解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。
投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为15.4
、17.3、19.4亿元（26-28年原预测值为16.5、18.3、20.6亿元），对应PE分别为17、15、14倍。根据DCF模型测算，给予
公司整体估值359亿元，对应目标价约36元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。
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2026-09-17│鱼跃医疗(002223)2026年中报点评报告：海外业务表现亮眼，国内业务反弹可│浙商证券 │增持
│期 │ │
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国内业务至暗时刻或已过，海外业务持续亮眼
事件
8月22日，公司发布2026年半年度报告，1H26公司实现营收45.69亿元，yoy1.92%，实现归母净利润8.43亿元，yoy-29
.92%，实现扣非归母净利7.61亿元，yoy-16.69%，实现经营净现金流11.82亿元，yoy+1.31%。2Q26公司实现收入21.99亿
元，yoy-1.09%；实现归母净利润4.14亿元，yoy-28.28%；实现扣非归母净利润3.51亿元，yoy-12.46%。
成长性：国内高基数效应阶段性调整，外销增长强劲
国内血糖管理表现亮眼，外销业务增长强劲。分板块来看，公司呼吸治疗解决方案板块实现营收14.51亿元，yoy-13.
33%，其中家用呼吸机营收同比增长，制氧机业务和雾化器业务营收同比下降，或主要因去年同期国补影响基数较高；血
糖管理及POCT解决方案业务板块实现营收7.95亿元，yoy+17.94%；家用健康检测解决方案板块实现营收9.69亿元，yoy-4.
41%；临床器械及康复解决方案板块实现营收11.3亿元，yoy-0.34%。急救解决方案及其他板块实现营收2.05亿元，yoy+50
.3%，主要是得益于急救品类同比高速增长。从区域来看，内销实现37.26亿元，yoy-7.44%，外销实现8.24亿元，yoy+35.
76%，欧美市场持续突破，随着更多产品注册落地，销售品类逐渐丰富，海外成为拉动公司增长的重要增长极。
盈利能力:毛利率短期承压，净利率环比已改善
1）1H26毛利率为49.80%，yoy-0.56pct，2Q26毛利率约49.36%，环比Q1（50.21%），下降0.85pct；其中呼吸治疗解
决方案毛利率为51.31%，yoy2.39pct，血糖管理及POCT解决方案毛利率为56.79%，yoy-3.30pct，家用健康检测解决方案
毛利率为52.64%，yoy+0.67pct，临床器械及康复解决方案毛利率为40.37%，yoy-0.3pct，急救解决方案及其他毛利率为4
8.22%，yoy+15.31pct，主要因国内呼吸机等竞争激烈，对公司毛利率略有影响，新兴业务（急救板块）毛利率快速提升
；2）1H26净利率为18.56%，yoy-7.19pct，但2Q26净利率为19.04%，环比提升0.93pct，净利率边际改善。
投资建议与估值
考虑到国内高基数效应已过，下半年或恢复增长。我们预计公司26-28年营收端分别实现85.75/95.69/105.51亿元，
归母净利润分别为14.64/18.01/20.64亿元，对应PE分别为18/14/13倍。公司仍为行业龙头公司，新产品持续推出，市占
率持续提升，海外布局持续落地，增长长期稳健。因此维持公司“增持”评级。
风险提示：国际环境变动的风险、新品商业化/放量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政府补助变动的风险、
汇率波动的风险
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2026-09-07│鱼跃医疗(002223)CGM、急救业务高速增长，海外业务规模持续突破 │华源证券 │买入
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事件：鱼跃医疗公布2026年半年报。2026H1收入45.69亿元，同比-1.92%；归母净利润8.43亿元，同比-29.92%；扣非
归母净利润7.61亿元，同比-16.69%。2026Q2单季度收入21.99亿元，同比-1.09%；归母净利润4.14亿元，同比-28.28%，
扣非归母净利润3.51亿元，同比-12.46%。
CGM、急救业务高速增长，海外业务规模持续突破。
2026H1分业务看，呼吸治疗解决方案收入14.51亿元，同比-13.33%。其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务
和雾化器业务营收同比下降；血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元，同比+17.94%，其中CGM收入翻倍以上增长；家用健
康检测解决方案收入9.69亿元，同比-4.41%，电子血压计稳步增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元，同比-0.34
%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等实现同比增长；急救解决方案及其他收入2.05亿元，同比+50.30%，得益于日
益完善的急救产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，急救品类营收同比高速增长。
2026H1海外收入8.24亿元，同比+35.76%，欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长
。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，呼吸治疗已初具规模体量，血糖管理及POCT、家用健康检
测、急救、康复等业务正处于快速导入期。
毛利率小幅调整，费用投入增加。2026H1毛利率49.80%，同比-0.56pct。公司对重点新品推广及海外渠道建设等进行
前瞻性投入。2026H1销售费用率18.26%（同比+0.82pct），管理费用率4.95%（同比+0.24pct），研发费用率6.70%（同比
+0.37pct）。研发重点分别为代谢管理以及呼吸治疗，未来将推出搭载AI智能体的第四代智能呼吸机。
盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对
应PE分别为16X、14X、12X。公司为国内平台型家用器械头部企业，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打
开，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。
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2026-08-26│鱼跃医疗(002223)国际化持续推进，CGM与急救业务表现亮眼 │平安证券 │增持
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事项：公司2026H1实现营业收入45.69亿元，yoy-1.92%，实现归母净利润8.43亿元，yoy-29.92%，实现扣非归母净利
润7.61亿元，yoy-16.69%。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户股份为基数，向全体股东
每10股派发现金红利4元（含税），积极回报股东。
平安观点：公司各项业务保持稳健健康发展，其中CGM与急救业务保持快速增长趋势，呼吸业务短期调整。分业务板
块看，1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元，yoy-13.33%。其中，家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器
营收同比下降。2）血糖管理及POCT解决方案：收入7.95亿元，yoy+17.94%。其中，重点新品Anytime4、Anytime5系列持
续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长，市场地位进一步提升。
3）家用健康检测解决方案：收入9.69亿元，yoy-4.41%，主要产品电子血压计实现稳步增长。4）临床器械及康复解
决方案：收入11.30亿元，yoy-0.34%，整体经营平稳。5）急救解决方案及其他：收入2.05亿元，yoy+50.30%，急救品类
营收高速增长，得益于产品矩阵完善及海内外渠道拓展。
国际化、穿戴化、智能化战略稳步推进，成为业绩增长重要引擎。2026H1公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%
，占营收比例提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司推动多产品品类出海，呼
吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列
等业务正处于快速导入期。此外，公司AI+医疗创新成果陆续落地，推出穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系
列、新一代智能AEDHeartSaveHP随身系列及myPAD系列，持续打造“硬件+软件”的健康管理生态体系，长期增长可期。
毛利率保持高位，战略性投入致费用增加。2026H1公司实现销售毛利率49.80%，同比微降0.57个百分点，整体保持在
较高水平。公司处于战略投入期，持续加强研发与销售投入，其中研发费用3.06亿元，占营收比例为6.70%；销售费用8.3
4亿元。前瞻性投入预计主要用于重点新品推广及海外渠道建设，为长期增长奠定基础。
下调为“推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著。随着国内竞争投入加大及海外业
务拓展投入增多，近两年公司费用端支出增长较多，根据中报调整公司2026-2028年EPS预测为1.54、1.70、1.92元（原20
26-27年EPS预测为2.26、2.66元），公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，公司核心战略清晰，在CGM、
急救等高增长赛道表现亮眼，海外业务快速拓展，穿戴化、智能化产品布局逐步落地，为长期发展注入新动能，但因盈利
预测调整，由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧风险；4）成本费用上涨风险；5）国
际地缘政治风险等。
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2026-08-25│鱼跃医疗(002223)2026年中报点评：海外持续高增，血糖急救增长亮眼 │东吴证券 │买入
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事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净
利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实
现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期
。
血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（
+17.94%），急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检
测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime4/
5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海
内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进
展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57
个百分点。
海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03
%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGMAnytime4/5系列产品获得
欧盟MDRIIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公
司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值
由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外
市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。
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2026-08-25│鱼跃医疗(002223)财报点评：线下渠道调整致业绩短期承压，海外及血糖CGM │东方财富 │增持
│高增长 │ │
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【事件】
公司发布2026年中报，2026H1营收45.69亿元（yoy-1.92%），归母净利润8.43亿元（yoy-29.92%），扣非归母净利润
7.61亿元（yoy-16.69%），经营活动现金流11.82亿元（yoy+1.31%）,其中Q2单季度收入21.99亿元（yoy-1.09%），归母
净利润4.14亿元（yoy-28.28%），扣非归母净利润3.15亿元（yoy-12.46%）。
【投资要点】
业绩短期承压，核心业务结构性分化显著。2026H1营收同比微降1.92%，短期承压，我们认为主要系公司处于“全球
化、数智化、穿戴化”战略投入期，及在重点新品推广及海外渠道建设上前瞻性投入增加，同时去年同期政府补助基数较
高。分业务看，血糖管理及POCT解决方案板块表现亮眼，实现收入7.95亿元（yoy+17.94%），其中CGM业务营收实现翻倍
以上增长，成为增长核心引擎；急救解决方案及其他板块延续高增，实现收入2.05亿元（yoy+50.30%），主要得益于新产
品矩阵完善及海内外渠道拓展。呼吸治疗解决方案板块收入14.51亿元（yoy-13.33%），主要因国内业务去年同期基数较
高，但家用呼吸机业务及海外业务仍实现增长。家用健康检测板块收入9.69亿元（yoy-4.41%），剔除水银血压计停售影
响后基本持平。盈利能力方面，上半年销售毛利率为49.80%，同比微降0.56pp，保持基本稳定。
全球化战略成效显著，AI+穿戴设备打开新增长空间。公司全球化战略持续深化，2026H1外销收入达8.24亿元，同比
增长35.76%，占总营收比重提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域稳健增长，属地化策略不断深化
。CGM产品Anytime4、Anytime5系列获得欧盟MDR认证，为海外业务拓展奠定坚实基础。在新技术领域，公司“数智化、穿
戴化”战略成果逐步落地，已推出智能穿戴戒指R3，智能血压手表WatchA1已获批注册证。公司正积极布局以CGM为核心的
“大代谢”生态和呼吸管理生态，并加大对AIAgent（智能体）的研发投入，AI和穿戴化产品的持续落地，我们认为有望
助公司实现“产品+服务”的健康管理闭环，有望为公司开辟新的增长曲线，提升长期竞争力。
【投资建议】
考虑公司为家用品牌器械龙头，海外市场持续发力，血糖CGM持续高增长，我们预计公司2026-2028年营收分别为85.6
9、97.38、111.29亿元，同比增速分别为7.7%、13.7%、14.3%，归母净利润分别为13.84、16.51、19.34亿元，同比增速
分别为-6.6%、19.3%、17.1%，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧的风险；新产品研发及推广不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；成本及费用投入超预期的
风险。
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2026-08-24│鱼跃医疗(002223)净利润承压不掩海外业务亮眼表现 │华泰证券 │买入
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公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润45.69/8.43/7.61亿元，同比-1.9%/-29.9%/-16.7%。2Q26收入/归母净利
润/扣非归母净利润21.99/4.14/3.51亿元，同比-1.1%/-28.3%/-12.5%。我们认为因国内业务波动、公司持续加强费用投
入、汇兑损失、政府补助同比明显减少等影响，1H26业绩整体承压，且归母净利润相比扣非净利润同比下滑更明显。公司
1H26海外收入8.24亿元（同比+35.8%），我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
血糖收入快速增长，呼吸收入承压，临床器械收入基本保持稳定
1H26公司核心赛道表现不一：1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元（同比-13.3%），毛利率51.31%（同比-2.39pct
），其中家用呼吸机业务收入同比增长，制氧机业务和雾化器业务收入同比下降；2）血糖及POCT：收入7.95亿元（同比+
17.9%），毛利率56.79%（同比-3.30pct），其中CGM产品收入实现同比翻倍以上增长；3）临床器械及康复：收入11.30亿
元（同比-0.3%），毛利率40.37%（同比-0.30pct），其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品收入实现同比增长。
家用产品收入同比下滑，急救业务收入和毛利率同比明显提升
1H26其他产品表现差异化：1）家用健康检测解决方案：收入9.69亿元（同比-4.4%），毛利率52.64%（同比+0.67pct
），其中电子血压计产品收入实现同比增长；2）急救解决方案及其他：收入2.05亿元（同比+50.3%），毛利率48.22%（
同比+15.31pct），收入同比高速增长主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，且规模效应体现、
毛利率同比明显提高。
1H26公司各项费用率同比提升，毛利率同比略下降
1H26销售/管理/研发/财务费用率为18.26%/4.95%/6.70%/-0.77%，同比+0.82/+0.24/+0.37/+1.48pct。公司持续加强
销售、管理及研发费用投入，1H26相应费用率同比上升；1H26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26毛利率49
.80%，同比-0.56pct。
持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
根据各业务情况，我们下调呼吸治疗业务收入增速预期，上调汇兑损失预期，预测26-28年归母净利润分别为12.45/1
4.32/16.32亿元（相比前值下调20%/18%/19%），同比-16.0%/+15.1%/+14.0%，对应EPS1.24/1.43/1.63元。考虑到盈利预
测下调主要由于汇兑损失等短期因素造成利润承压，而我们认为公司在全球化能力领先同行、海外业务收入高速增长，更
是率先在家用医疗器械领域布局人工智能，长期竞争优势明显，因此给予一定溢价，我们给予26年25x的PE估值（可比公
司26年Wind一致预期均值20x），目标价31.04元（前值32.49元，对应26年21xPE）。
风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。
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2026-08-24│鱼跃医疗(002223)营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长 │国信证券 │增持
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公司26H1收入及利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43亿元，同比
下降29.9%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去
年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司CGM、急救和海
外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和
增长动能重建阶段。
费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1公司销售费用率18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进CGM、可
穿戴设备、AI医疗及海外渠道建设；管理费用率5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；
研发费用率6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长3.8%。公司2026H1毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp），短
期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效
应体现，公司利润端仍有改善空间。
呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1公司呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.3%）
，主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.9%
），CGM业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，
电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.3%）
，AED等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。
投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业
务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测
，预计公司2026-2028年营业收入83.77/94.92/107.12亿元（2026-2027原为97.72/110.55亿元），同比增速5.3%/13.3%/1
2.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.89/17.69/21.15亿元（2026-2027原为23.72/27.75亿元），同比增速0.5%/18.
8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
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2026-08-23│鱼跃医疗(002223)公司深化海外渠道建设，Anytime新品持续放量 │广发证券 │买入
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公司26H1业绩符合预期，经营性活动现金流同比增长1.31%。根据wind及公司26年半年报，公司26年上半年实现营收4
5.69亿元（YOY-1.92%）；归母净利润8.43亿元（YOY-29.92%）；经营活动产生的现金流量净额实现11.82亿元（YOY+1.31
%）；毛利率49.80%（YOY-0.56pp），预计主要受公司产品结构变化影响。公司26年单Q2实现营收21.99亿元（YOY-1.09%
）；归母净利润4.14亿元（YOY-28.28%）。
Anytime新品持续放量，急救解决方案及其他板块高速增长。根据公司26年半年报，分板块看，公司呼吸治疗解决方
案板块营收同比下降13.33%，家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务及雾化器业务营收同比有所下降；血糖管理
及POCT解决方案业务板块的营收规模同比增长17.94%，新品Anytime4和5系列持续放量带动CGM业务营收的规模实现翻倍以
上增长；家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比下降4.41%；临床器械及康复解决方案业务板块营业收入同比下降0
.34%；急救解决方案及其他板块营业收入同比增长50.30%，其中急救品类营收同比高速增长，得益于日益完善的产品矩阵
及海内外营销渠道的有效拓展。
公司深化海外渠道建设，加速多款产品海外市场推广。根据公司26年半年报，公司海外营业收入实现8.24亿元（YOY+
35.76%），海外的营收增长得益于公司稳步推进全球市场战略布局；近年来公司通过强化海外属地化团队建设，加强对外
合作与战略部署，已逐步构建起覆盖广泛的海外营销体系；同时，公司持续加快呼吸机产品的各地注册认证及制氧机在欧
美市场的迭代升级，也包括推动CGM产品在多地注册认证与市场销售的工作。
盈利预测和投资建议：预计26-28年EPS分别为1.56元/股、1.82元/股、2.20元/股。综合考虑公司行业地位及业务成
长性，给予公司26年PE20X，给予公司合理价值为31.26元/股，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。
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2026-08-23│鱼跃医疗(002223)2026年中报点评：全球化战略成效显著，海外业务高速增长│西南证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现收入45.7亿元（-1.9%），归母净利润8.4亿元（-29.9%），利润端承压主要
因政府补助减少、汇兑损失等。
主营业务表现分化，CGM和急救品类增长强劲。分板块看：1）呼吸治疗解决方案业务实现收入14.5亿元（-13.3%），
其中呼吸机实现同比增长，而制氧机和雾化器业务同比下滑。2）临床器械及康复解决方案实现收入11.3亿元（-0.3%），
整体实现稳健经营，其中消毒感控、中医理疗、轮椅类产品实现同比增长。3）家用健康检测解决方案实现收入9.7亿元（
-4.4%），核心产品电子血压计实现稳健增长。4）血糖管理及POCT解决方案实现收入8.0亿元（+17.9%）成为核心增长引
擎。CGM业务实现翻倍以上增长，主要由Anytime4、Anytime5系列新品持续放量带动，市占率进一步提升。5）急救解决方
案及其他实现收入2.0亿元（+50.3%），急救品类营收同比高速增长，HeartSaveH8、HeartSaveHP系列AED产品获国内注册
证，产品矩阵不断丰富。
全球化战略成效显著，海外业务高速增长。2026H1公司海外市场实现收入达8.2亿元（+35.8%），欧美区域加速突破
，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司持续深化海外本地化战略，通过设立海外子公司完善全球渠道网络。
围绕“数智化+可穿戴化”，积极推进AI医疗产品落地。2026年初以来，公司AI+医疗创新产品陆续落地，包括可穿戴
医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AEDHeartSaveHP随身系列及myPAD系列等，完善“硬件+软件”
的健康管理生态产品矩阵。
盈利预测：预计2026-2028年营收为85/95/107亿元，归母净利润为15/18/20亿元。
风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。
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2026-08-21│鱼跃医疗(002223)血糖及国际业务高增，呼吸板块承压 │国金证券 │买入
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2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入45.69亿元，同比-2%；归母净利润8.42亿元，同
比-30%；扣非归母净利润7.61亿元，同比-17%。
从单Q2来看，公司实现收入21.99亿元，同比-1%；归母净利润4.14亿元，同比-28%；扣非归母净利润3.51亿元，同比
-12%。血糖管理业务增长良好，呼吸治疗板块承压。分业务管线来看，上半年公司呼吸治疗解决方案板块业务营业收入14
.51亿元，同比13.33%，其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机和雾化器业务营收同比下降。上半年血糖管理及POCT
解决方案业务板块营收7.95亿元，同比+19.94%。重点新品Anytime4、Anytime5系列持续放量，带动CGM业务营收实现翻倍
以上增长。上半年家用健康检测解决方案业务板块营收9.69亿元，同比-4.41%。其中电子血压计实现稳步增长。上半年临
床器械及康复解决方案业务板块营业收入11.30亿元，同比-0.34%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同
比增长。上半年公司急救解决方案及其他板块营收2.05亿元，同比+50.30%，主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营
销渠道的有效拓展。
国际业务拓展迅速，外销收入快速增长。上半年公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%。东南亚、南美等优势区
域业务收入保持稳健增长。呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、
急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。
三大战略有序推进，新品及海外营销投入提升。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，鱼跃健康戒指已
上市销售。上半年公司经营活动现金流净额11.82亿元，同比+1.31%，现金流依然稳健。公司实现销售毛利率49.80%，同
比-0.56pct；销售费用率18.26%，同比+0.82%，在重点新品推广及海外渠道建设等进行前瞻性投入、保障战略目标稳步推
进的同时，实施精细化运营。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为18、16、1
4倍，维持“买入”评级。
新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险
。
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2026-05-28│鱼跃医疗(002223)2025年年报及2026年一季报点评报告：海外业务保持快速增│中信建投 │买入
│长，可穿戴产品有望陆续上市 │ │
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核心观点
2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布局投入导致销售费用大幅提升所致。一
季报收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动进行线下业
务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速
增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深化下，公司全年有望实现收入、利润
稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，
同比下降16.10%。基本每股收益1.48元/股。向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。
2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同
比下降20.00%。基本每股收益0.43元/股。
简评
2025年销售费用提升明显导致利润承压，一季报业绩略低预期
2025年公司实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿
元，同比下降16.10%。其中Q4单季度收入14.10亿元，同比减少8.31%；归母净利润0.16亿元，去年同期2.74亿元；扣非归
母净利润-0.01亿元，去年同期1.19亿元。2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布
局投入导致销售费用大幅提升所致。
2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同
比下降20.00%。收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动
进行线下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。
呼吸治疗板块逐步企稳，血糖管理及急救业务快速增长
分产品来看，呼吸治疗解决方案业务2025年收入25.49亿元，同比-1.87%；其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，
制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务因流感周期波动影响营收同比有所下降。血糖管理及POCT解决方案收入12.81
亿元，同比+24.34%；其中重点新品Anytime4、Anytime5系列2025年陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用
健康检测解决方案收入15.78亿元，同比+0.91%；其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复解
决方案收入21.38亿元，同比+2.17%；其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救解决方案及其他收入3
.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
海外业务保持快速增长，全球化布局持续推进
分地区来看，公司2025年内销收入66.69亿元，同比+1.44%，外销收入12.32亿元，同比+29.86%，海外收入占总收入
比例提升至15.49%。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，已在多国完成子
公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。2026年公司海外业务有望延续快速增长趋势。
Anytime4/5获得欧盟MDR认证，可穿戴产品陆续上市
2026年1月，控股子公司鱼跃凯立特的CGM产品Anytime4及Anytime5获得CEMDR认证。2025年Anytime4/5在国内获批后
取得了良好的用户反馈和销售表现，本次获批MDR有望进一步推动公司CGM产品在海外布局。此外，公司也在积极研发新一
代CGM产品，预计将在产品性能、专利保护等方面具有显著提升。公司持续加强可穿戴产品线的研发，2026年一季度公司
推出了鱼跃健康戒指R3，该产品为消费级健康监测产品，公司后续将进一步推出具备医疗器械注册证的医疗级可穿戴戒指
、手表等产品。
展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外业务有望延续快速增长趋势
国内消费大环境及公司线下渠道改革影响下，国内业务短期有所承压，但全年来看，公司国内业务有望实现正增长。
海外业务目前收入占比仍然不高，随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长
。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。展望2026年，公司国内收入有望实
现平稳增长，海外收入有望延续快速增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深
化下，公司全年有望实现收入、利润稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
毛利率基本稳定，销售费用率提升明显
2025年销售毛利率50.60%（+0.46pp），基本保持稳定。销售费用率22.17%（+4.18pp），主要由于公司加大新产品推
广及海外布局投入所致。管理费用率5.98%（+0.32pp），研发费用率7.17%（-0.06pp），财务费用率-2.50%（+0.62pp）
。经营活动产生的现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%，主要由于经营活动现金流入增速慢于流出增速。年末货币资
金5.79亿元，同比下降38.70%，主要系定期存单从货币资金重分类到其他流动资产和其他非流动资产所致。
2026Q1销售毛利率50.21%（-0.09pp），销售费用率17.00%（+2.10pp），管理费用率4.66%（+0.47pp），研发费用率
6.70%（+0.28pp），财务费用率-0.32%（+1.26pp），主要受汇兑损益影响。其他收益较去年同期下降81.30%，主要由于
收到的政府补助下降所致。经营活动产生的现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%，主要系购买商品、接受劳务支付的现
金增加较多所致。
国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，海外市场持续拓展，有望助力公司实现业绩稳健增长。中长
期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头
地位有望保持稳固。预计公司2026-2028年收入87.25亿元、96.05亿元、106.12亿元，同比增长9.7%、10.1%、10.5%；归
母净利润分别为15.07亿元、17.16亿元、19.98亿元，同比增长1.7%、13.9%、16.4%，维持买入评级。
风险分析
1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进
度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可
能对公司业务带来不利影响；
3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不
及预期；
4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
5）国内家用器械行业增速受消费情况、国补政策等因素影响，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法
达到的可能性。
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2026-05-25│鱼跃医疗(002223)2025年报&2026年一季报点评：运营情况整体稳健，海外业 │华创证券 │增持
│务持续高增 │ │
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事项：
公司发布财报，25年营收79.55亿元（+5.14%），归母净利润14.82亿元（-17.94%），扣非归母净利润11.69亿元（-1
6.10%）。26Q1营收23.70亿元（-2.69%），归母净利润4.28亿元（-31.44%），扣非归母净利润4.10亿元（-20.00%）。
评论：
分板块来看，整体运营稳健，血糖管理及急救业务增速亮眼。1）呼吸治疗解决方案：25年实现收入25.49亿元（-1.8
7%），其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同
比有所下降；2）临床器械及康复解决方案：25年实现收入21.38亿元（+2.17%），其中消毒感控系列业务回归增长；3）
家用健康检测解决方案：25年实现收入15.78亿元（+0.91%），其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；4）血
糖管理及POCT解决方案：25年实现收入12.81亿元（+24.34%），新品Anytime4、Anytime5系列重磅新品带动公司CGM业务
营收规模实现翻倍以上增长；5）急救解决方案及其他：25年实现收入3.55亿元（+48.69%），其中孵化业务急救品类营收
同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
分地区来看，国内业务稳中有升，海外业务持续高增。1）国内业务：25年公司实现收入66.69亿元（+1.44%），整体
运营稳健，近年来，公司推出了多款国内市场知晓率、渗透率低的新品，如血糖管理类产品CGM、急救类产品AED、家用呼
吸机等，凭借优质的产品性能、全渠道品牌建设，产品得到快速普及，市占率得到显著提升。2）海外业务：25年公司实
现收入12.32亿元（+29.86%），其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公
司持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地，同时稳步
推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，目前已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本
地化营销、注册、用户服务、管理等团队。
26Q1公司毛利率水平整体稳定，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。26Q1公司毛利率为50.21%（-0.09pct），
净利率为18.11%（-7.47pct），销售费用率为16.99%（+2.09pct），管理费用率为4.66%（+0.47pct），研发费用率为6.6
9%（+0.27pct），财务费用率为-0.32%（+1.26pct）。
投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为16.5
、18.3、20.6亿元（26-27年原预测值为23.0、26.5亿元），对应PE分别为17、15、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整
体估值360亿元，对应目标价约36元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。
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2026-05-15│鱼跃医疗(002223)CGM、急救业务增速亮眼，海外收入预计持续高增 │华源证券 │买入
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事件：鱼跃医疗公布2025年年报&2026年一季报。2025年全年实现收入79.55亿元，同比+5.14%；实现归母净利润14.8
2亿元，同比-17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-16.10%。26Q1单季度实现收入23.70亿元，同比-2.69%；实
现归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。业绩承压主要是由于国内消费大环境
、以及公司主动进行线下业务组织架构及销售策略调整等因素所致。
CGM、急救业务增速亮眼，呼吸治疗海外第二增长曲线可期。2025年，呼吸治疗解决方案板块业务营业收入同比下降1
.87%，其中家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响
营收同比有所下降。公司正推进全球化战略布局，相关产品预计逐步在全球各地获得注册认证，海外第二增长曲线可期；
血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方
案业务板块营业收入同比增长0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案业务
板块营业收入同比增长2.17%，经营情况平稳，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及
其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长。
毛利率稳中有升，销售投入增加。2025年公司实现销售毛利率50.60%，同比提升0.46pct，销售/管理/研发费用率分
别为22.2%、6.0%、7.2%，同比+4.2pct、+0.3pct、-0.1pct，销售费用率提升幅度较大，主要是由于公司围绕全球化布局
、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻性战略投入所致。
持续加码海外市场布局，海外收入继续高增。2025年，公司海外业务覆盖范围进一步拓宽，销售网络延伸至更多国家
，稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设。2025年，公司实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，占
总营收比例由2024年的12.54%提升至15.49%，预计未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为公司发展的重要引擎。
盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对
应PE分别为18X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，
维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。
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2026-05-12│鱼跃医疗(002223)CGM高增与海外提速，高投入期蓄力长期增长 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入79.55亿元（同比+5%）；归母净利润14.8
2亿元（同比-18%），扣非归母净利润11.69亿元（同比-16%）。2026年Q1营收23.70亿元（同比-3%）；归母净利润4.28亿
元（同比-31%）；扣非归母净利润4.10亿元（同比-20%）。
CGM营收高增，各板块分化发展。血糖管理及POCT板块：表现最为亮眼，2025年实现收入12.81亿元（同比+24.34%）
。核心新品Anytime4、Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收增长两倍以上，成为公司核心增长引擎。呼吸治疗板块
：收入25.49亿元（同比-1.87%）。家用呼吸机收入快速增长，制氧机营收降幅收窄，雾化器受流感周期波动影响有所下
滑。家用健康检测板块：收入15.78亿元（同比+0.91%），电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。核心产品在高
端化与进口替代中维持基本盘稳健。临床器械及康复板块：收入21.38亿元（同比+2.17%），消毒感控、针灸针、电动轮
椅等产品实现同比增长。急救及其他板块：收入3.55亿元（同比+48.69%），AED产品在欧盟MDR认证获批及国内外渠道扩
展的双重驱动下有望成为重要增量点。
研发与销售投入加大，短期影响利润，长期利好份额提升。2025年公司期间费用26.10亿元（同比+24.27%），费用增
速高于营收增速。研发费用5.70亿元，营收占比7.17%，持续投入保障新品迭代与技术壁垒；销售费用17.63亿元（同比+2
9.53%），销售费用率22.17%（同比+4.18%），预计主要用于全球化、数智化、穿戴化三大战略推进，有望助力公司提升
国内外市场长期份额。
外销高速增长，国际化战略加速落地。2025年公司境内市场实现营收66.69亿元（同比+1.44%），保持平稳增长；境
外市场营收规模持续扩大，全年实现收入12.32亿元（同比+29.86%），全球化布局成效显著。通过与Inogen的战略合作，
呼吸类产品在欧美市场的准入与渠道打通取得实质性进展。整体海外业务呈现快速扩张态势，国际化布局进入提速阶段。
盈利预测与投资建议：基于公司2025年年报及2026年一季报披露情况，呼吸治疗板块增长面临压力，同时新品推广投
入持续加大。我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为87.48亿、97.75亿、110.93亿（前值为98.56/111
.27/-亿元），同比增长10%、12%、13%；归母净利润分别为16.79亿、19.37亿、21.40亿元（前值为23.62/26.77/-亿元）
，同比增长13%、15%、10%。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；
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2026-05-10│鱼跃医疗(002223)业绩符合预期，CGM业务翻倍高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司收入为79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润为14.82亿元，同
比减少17.94%；扣非归母净利润为11.69亿元，同比减少16.10%。2026年一季度公司收入为23.70亿元，同比减少2.69%；
归母净利润为4.28亿元，同比减少31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比减少20.00%。
事件评论
业绩符合预期，战略聚焦全球化、数智化、穿戴化。2025年公司收入为79.55亿元，其中单四季度收入14.10亿元，同
比下滑8.31%，主要受到线下业务组织架构和销售策略调整的影响。毛利率有所提升，2025年公司销售毛利率50.60%，同
比提升0.46个百分点。2026年一季度公司收入为23.70亿元，同比减少2.69%；归母净利润为4.28亿元，同比减少31.44%，
主要是由于公司围绕长期发展目标加大前瞻性投入，2026Q1公司研发费用1.59亿元、管理费用1.11亿元、销售费用4.03亿
元。
血糖业务快速增长，CGM份额有望持续提升。2025年公司收入为79.55亿元，其中呼吸治疗解决方案收入25.49亿元，
同比减少1.87%，主要产品家用呼吸机业务营收实现同比快速增长；制氧机收入同比下滑幅度持续收窄，板块经营韧性稳
步凸显；受流感周期阶段性波动影响，雾化器业务营收同比有所回落。血糖管理及POCT管理解决方案收入12.81亿元，同
比增长24.34%，主要是由于CGM业务的重点新品Anytime4系列、Anytime5系列新品上市带动营收规模实现翻倍以上增长。
家用健康检测解决方案收入15.78亿元，同比增长0.91%，主要产品电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器
械及康复解决方案收入21.38亿元，同比增长2.17%，其中消毒感控系列业务回归正增长，针灸针、电动轮椅等产品实现同
比增长。急救解决方案收入3.55亿元，同比增长48.69%，孵化业务下的急救品类营收实现同比高速增长，核心得益于新品
注册落地获批，叠加海内外营销渠道的持续拓展与高效布局。
海外板块增长动能强劲，第二增长曲线成效逐步显现。2025年公司海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，其中欧美
市场销售实现突破性进展，营收同比高速增长；东南亚、南美等核心优势区域业绩稳固，保持稳健上行态势。公司持续完
善海外属地化销售体系，搭建多元融合的组织架构，提速核心区域产品注册及准入进程，沉淀优质品牌形象，稳步增强全
球品牌影响力，业绩持续较快增长。
看好公司未来发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.56、21.96和26.46亿元，对应2026-2028年PE分
别为17、14和11倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧的风险；2、新客户或新产品拓展不及预期；3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。
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2026-05-08│鱼跃医疗(002223)25年报&26一季报点评：血糖管理增长快速，全球化深度推 │东方证券 │买入
│进 │ │
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品牌升级与全球化扩张期，费用率上行致短期利润承压。公司2025年实现营业收入79.6亿元，同比+5.1%，归母净利
润14.8亿元，同比-17.9%。2025年第四季度，公司实现营业收入14.1亿元，同比-8.3%，归母净利润0.2亿元，同比94.3%
。2026年第一季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比-2.7%，归母净利润4.3亿元，同比-31.4%。利润端的短期波动主要
源于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行所致。
血糖管理业务取得突破，CGM产品快速放量。2025年公司血糖管理及POCT业务实现营业收入12.8亿元，同比+24.3%，
成为驱动业绩增长的核心引擎。其中，Anytime5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优异的临床表现，其相关技术指标
获得国际权威期刊《DiabetesTechnology&Therapeutics》认可其准确性，显著提升了品牌在专业临床场景的公信力。得
益于CGM产品的快速放量以及对传统BGM产品的有效替代，公司在该赛道的市场渗透率有望持续提升。
全球化战略深度推进，外销收入实现高质量增长。2025年公司外销收入达12.3亿元，同比+29.9%，占整体营收比重提
升至15.5%。公司在欧洲市场通过携手呼吸治疗领域科学顾问委员会，显著提升了品牌在海外高端学术渠道的影响力；在
东南亚市场，公司积极推进本土化生态共建，成功推动高端制氧机、呼吸机等核心产品进入当地主流医疗机构渠道。随着
全球注册证数量的增加及海外渠道协同效应的显现，打开长期成长空间。
假设公司全球化未来持续推进，需要保持各项费用支出。我们预测公司2026-2027年EPS为1.53、1.76元（原预测值分
别为2.37、2.81元），并新增2028年EPS为2.02元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对
应目标价为39.78元，维持“买入”评级。
风险提示
销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。
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2026-05-08│鱼跃医疗(002223)2025年报及2026年一季报点评报告：销售投入持续，新品拉│浙商证券 │增持
│动体现 │ │
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2025年，公司实现营业收入79.55亿元，同比+5.14%；归母净利润14.82亿元，同比-17.94%；扣非归母净利润11.69亿
元，同比-16.10%，利润端承压主要受费用投放加大影响。分业务看，2025年血糖业务表现持续亮眼（同比+24.34%），海
外持续高增（同比+29.86%）。2026年Q1，公司收入23.70亿元，同比-2.69%；归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；扣非
归母净利润4.10亿元，同比-20.09%。我们认为，公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期利润端承压不改中长
期成长逻辑，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复。
成长性：血糖/急救表现亮眼，海外加速拓展
（1）血糖/急救表现亮眼，新品拉动逐步体现。分板块看，2025年公司呼吸治疗解决方案、血糖管理及POCT、家用健
康检测、临床器械及康复、急救解决方案板块收入分别同比增长-1.87%、+24.34%、+0.91%、+2.17%、+48.69%，其中呼吸
治疗板块在呼吸机收入增长以及海外拓展等拉动下收入的下滑幅度同比收窄，血糖、急救板块延续高增长态势，CGM、AED
等新品对于收入的拉动逐步体现。我们认为：①血糖新品拉动下，收入有望持续高增。2025年公司Anytime4系列、Anytim
e5系列CGM产品陆续上市，拉动CGM业务实现翻倍以上增长。我们认为，随着公司产品持续优化和完善，新品放量有望持续
，拉动2026年血糖板块收入高增长。②AED新品放量期，有望形成长期收入拉动。2025年5月，公司HeartSavemyPAD系列获
得欧盟MDR认证；2025年10月，公司控股孙公司普美康除颤监护仪DefiMonitorXD5/XD6系列NMPA获批；2026年1月，公司半
自动除颤器HeartSaveH8系列NMPA获批，急救产品矩阵不断丰富。我们认为，随着公司新品放量以及渠道拓展，2026年急
救收入高增可期，并有望形成长期增长拉动。
（2）海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板。分渠道看，2025年公司海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，海外
收入延续高增长态势，占总收入比重提升至15.49%（+2.95pct）。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突
破且同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了
公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。
（3）新领域拓展、大生态体系打造，有望形成新增拉动。公司制定"全球化、数智化、穿戴化"全新战略，强化人工
智能、大数据、物联网等前沿技术的融入，积极开展AI智能穿戴医疗设备的研发工作，正逐步打造"硬件+软件+数据"的一
体化健康管理生态体系。2025年，公司推出鱼跃AIAgent应用程序，整合旗下多品类医疗设备的数据接口，并战略认购Ino
gen约9.9%股份签署战略合作协议，在国际分销、联合研发、供应链优化等方面开展深度合作。我们认为，公司可穿戴设
备的拓展以及大生态体系的打造，有望形成新增收入拉动并进一步强化客户粘性，带来收入利润长期拉动。
盈利能力分析：费用投入持续，净利率或仍有压力
（1）毛利率有望稳中有升。2025年公司毛利率50.60%，同比+0.46pct，在常态化需求下稳中有升，2026Q1毛利率50.
21%，保持稳定水平。公司持续推进降本增效，CGM等高毛利新品占比提升有望对冲传统产品结构调整的影响，我们认为公
司2026年毛利率有望稳中有升；（2）2026年净利率或仍有压力，但随着新品放量净利率有望逐步恢复。2025年公司净利
率18.66%，同比-5.19pct，主要原因是期间费用率上升，尤其是销售费用率22.17%，同比+4.18pct（公司加大CGM等新品
市场推广投入、电商平台投放及全球化渠道建设，销售费用大幅增长29.53%）；2026Q1净利率18.11%，同比下滑。我们认
为，公司正处于海外渠道拓展期以及新品推广期，2026年销售费用投入或将持续，净利率或仍有压力，但随着新品市场份
额逐步确立和规模效应体现，净利率有望逐步修复。
盈利预测与估值：
综合考虑行业环境以及公司费用投入的持续性，我们下调公司2026年利润预测，我们预计2026-2028年收入分别为87.
08/96.53/107.14亿元，分别同比增长9.46%、10.85%、11.00%；归母净利润为16.02/18.52/21.73亿元，分别同比增长8.0
9%、15.63%、17.32%，对应EPS为1.60/1.85/2.17元，对应2026年约19倍PE，综合考虑公司竞争力与成长持续性，维持“
增持”评级。
风险提示
国际环境变动的风险、新品商业化/放量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政府补助变动的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：154家
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2026-10-24│鱼跃医疗(002223)2026年10月24日投资者关系活动主要内容
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1、公司三季度整体经营情况如何？国内外表现如何？
答：您好，公司 2026 年第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均实现同比正增长，经营业绩较上半年呈
现改善趋势。其中，公司国内线上业务延续增长趋势，线下业务调整已近尾声，各产品线新品迭代落地，产品矩阵日益丰
富，持续巩固国内家用医疗器械领先地位。海外业务持续发展，外销营收占公司总营收比例逐季提升，属地化战略有序推
进，谢谢。
2、2026 年前三季度，公司 CGM 业务国内外占比及增速情况？新一代 CGM 的研发进展？未来 CGM 产品的毛利率水
平及盈利能力预期？
答：您好，2026 年前三季度公司 CGM 业务持续增长，目前增量主要源自国内市场，且在国内市占率稳居前列。公司
Anytime4、Anytime5 系列产品于 2026 年初取得欧盟 MDR 认证，相关产品的海外销售布局正逐步展开。未来公司将持
续推进后续梯队产品的研发、注册相关工作，不断丰富产品矩阵，进一步拓展国内外市场销售，着力打造具备全球影响力
的品牌。同时，公司将通过持续产品创新、深耕属地运营、强化成本管理等途径，推动业务高质量发展，谢谢。
3、公司呼吸治疗板块核心品类表现如何？公司目前与 Inogen 合作进展如何？睡眠呼吸产品的美国 F
DA 认证进度以及美国业务的发展情况如何？
答：您好，公司呼吸治疗板块第三季度实现同比增长。公司目前与Inogen 的合作正在有序推进中，将借助 Inogen
渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性
等目标。公司正在积极推进无创呼吸机产品的FDA 注册工作，目前公司在美国市场业务规模处于起步阶段，增速相对较快
。未来公司将稳步推进在相关国家的产品注册认证工作，持续加强渠道建设与属地化运营，谢谢。
4、2026 年前三季度，公司急救板块的增长情况及公司对该板块未来的展望？后续急救板块产品的重点产品研发方向
是什么？
答：您好，2026 年前三季度，得益于急救产品矩阵日益完善、海外多地注册证落地以及营销渠道的有效拓展，公司
急救业务实现快速增长，全球业务稳步推进。公司持续打造全场景急救解决方案，进一步丰富家用、公共场所、移动应急
的便携产品梯队。未来公司将加快推进急救品类在各个地区和国家的注册工作，依托普美康 50 余年的技术积累与品牌口
碑，积极拓展全球销售渠道，打造设备销售、云端运维、急救培训一体化智能急救生态系统，谢谢。
5、公司可穿戴产品的商业化进展及后续规划？在 AI 医疗领域布局进展及未来规划是怎样的？
答：您好，今年以来，公司已推出智能健康戒指 R3 和智能血压手表Watch A1。在产品规划方面，公司将持续提升产
品力，并进一步丰富穿戴产品的型号，推动相关产品在系统稳定性、功能完备性及形态多样性等方面的优化与突破，构建
覆盖不同细分场景及用户需求的多元化产品体系。
公司全面推进产品的数智化布局，积极推动“硬件+软件+数据”的健康管理生态体系建设，未来计划推进穿戴类产品
、代谢管理类产品等相关 AI 应用开发，对健康数据进行采集、管理，并基于临床指南为用户提供个性化的健康科普、指
标解读和生活方式建议，推动数智化医疗服务生态落地，谢谢。6、请问能否介绍一下公司海外本地化建设的最新进展？
下一步预计有怎样的阶段性成果？
答：您好，公司属地化建设持续深化，加大海外人员配置，搭建前台、中台协同运营体系，一线业务团队负责深耕渠
道与市场，精准对接客户需求，中台提供法规注册、物流交付及售后服务等专业支撑，显著提升了市场需求响应速度与综
合服务效率。依托日益成熟的属地化运营基础，公司在推进既有业务拓展的同时，重点开展 CGM 后续迭代产品管线的注
册、渠道及服务配套筹备工作，为后续在海外市场有序推广做好铺垫。整体来看，公司海外运营能力持续提升，为业务中
长期稳健拓展提供了坚实的体系支撑，谢谢。
7、公司前三季度各项费用的增速有所放缓，经营质量提升，未来的费用投入方向有哪些？
答：您好，公司后续费用投入将主要聚焦以下方向：夯实国内市场基础、稳步推进全球化布局、持续开展新产品研发
。面对国内市场竞争环境，公司将持续投入品牌建设与渠道运营，巩固现有市场份额；全球化方面，公司将持续强化海外
团队建设、完善属地化配套体系，筑牢海外业务发展基础；研发端将持续布局数智化、穿戴化相关产品，优化现有产品性
能、丰富产品管线。费用率将结合市场环境与竞争格局、新品推出节奏、业务拓展情况等因素进行动态统筹安排，谢谢。
8、请问公司对 2027 年及更长期的分红规划？
答：您好，公司高度注重投资者回报，并通过现金分红、股份回购等多种方式积极回报投资者。目前公司现金流充沛
，为公司分红规划的实施奠定了坚实基础，未来将综合考虑公司当期经营情况、发展战略及投入需求等因素合理安排分红
规划。谢谢。
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参与调研机构：96家
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2026-08-22│鱼跃医疗(002223)2026年8月22日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年上半年 CGM 各个渠道的投入情况如何？CGM 产品的患者满意度、复购率、日活用户情况怎么样？CGM产品
规划进展和未来生态布局是怎样的？
答：您好，2026 年上半年公司 CGM 业务营收规模实现翻倍以上增长。公司 CGM产品线上已全面覆盖主流电商渠道，
线下终端布局亦在持续完善，同时公司主动推动新渠道建设，在上海、南京等城市已布局线下官方体验店。消费者对公司
CGM产品具有较高的认可度，目前配套“鱼跃安耐糖”APP长期稳居国内主流平台同类应用下载前列。
未来代谢管理将成为公司重要的发展方向，CGM是其中的核心产品之一。公司积极推动 CGM 产品在全球各地的注册进
程，Anytime4、Anytime5 系列产品于 2026年初已取得欧盟MDR认证，公司持续推进后续梯队产品的研发、注册相关工作
。未来公司将不断丰富产品矩阵，推进数智化布局，推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设；同时将进一步拓展海
内外市场，着力打造具备全球影响力的品牌，驱动相关业务实现可持续发展，谢谢。
2、2026年上半年公司呼吸治疗解决方案核心品类收入及增速情况怎么样？公司目前和 Inogen合作进展如何？呼吸机
产品在海外的推广策略是怎样的？
答：您好，2026年上半年公司家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机、雾化器业务营收同比下降。公司目前与 Inoge
n的合作正在有序推进中，将借助 Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本
增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。在海外市场，公司稳步推进制氧机、呼吸机等产品在各地的注册认证，
搭建属地化营销及临床支持团队，并持续优化数字化管理平台，夯实长期竞争壁垒，谢谢。
3、2026年上半年，公司外销收入中拉动增长的重点产品和地区有哪些？公司海外销售策略、组织架构及属地化进展
如何？
答：您好，公司稳步推进全球市场战略布局，2026年上半年实现外销收入 8.24亿元，同比增长 35.76%。随着更多产
品注册证落地，销售品类逐步丰富，公司欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长。目前
公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，公司已在多国完成子公司布局，并逐
步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。同时公司在呼吸治疗领域已完成团队主架构的搭建，可为未来一段时
间的发展提供支持，且正在开展其他重要板块的架构布局，推动专业化销售，谢谢。4、公司重点的研发方向和进展有哪
些？
答：您好，公司未来将在两个方向重点投入研发资源，一个是代谢管理领域，另一个是呼吸治疗领域。在代谢管理领
域，公司将以持续血糖监测（即 CGM）为切入点，逐步扩展至血糖、尿酸、乳酸等多元监测维度，构建以生物传感器和可
穿戴设备为基础的生态，同时安耐糖应用将作为代谢管理的 AI智能体平台，作为连接用户与硬件的核心入口。在呼吸治
疗领域，公司未来将推出第四代智能呼吸机，同时搭载 AI智能体，形成更具竞争力的产品，谢谢。
5、2026年上半年，公司急救板块高速增长的核心驱动因素是什么？公司对该板块未来的展望？
答：您好，2026年上半年公司急救解决方案及其他板块营业收入 2.05亿元，同比增长 50.30%，其中急救产品实现高
速增长，主要得益于日益完善的急救产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展。公司持续打造全场景急救解决方案，报告期
内，先后取得 HeartSave H8 系列、HeartSave HP系列 AED产品在国内的医疗器械注册证，进一步丰富家用、公共场所、
移动应急的便携产品梯队。未来公司将积极推动急救新品国内和海外多地的注册证落地，打造设备销售、云端运维、急救
培训一体化智能急救生态系统，谢谢。
6、公司目前可穿戴设备的发展情况以及销售规划是怎样的？
答：您好，公司积极发展可穿戴化设备，目前已推出智能健康戒指R3、智能血压手表Watch A1等可穿戴产品，其中智
能血压手表的血压监测功能已取得《医疗器械注册证》。后续公司将积极推进智能可穿戴设备的研发和注册工作，丰富产
品类型，持续提升产品力，推动相关产品在系统稳定性、功能完备性及形态多样性等方面的优化与突破，谢谢。7、公司
AI医疗领域布局进展及未来规划是怎样的？
答：您好，公司全面推进产品的数智化布局，积极推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设，未来会聚焦呼吸治
疗产品线和以 CGM为代表的代谢管理产品线，对相关健康数据进行采集、管理，并基于临床指南为用户提供个性化的健康
科普、指标解读和生活方式建议，推动数字化医疗服务生态落地，谢谢。
8、请问公司对于未来分红方面有怎样的考虑？
答：您好，公司始终重视股东回报，近年亦增加了分红比例和分红频次。目前公司现金流充沛，为分红方案的实施奠
定坚实基础。未来，公司会继续结合财务状况、战略发展及未来投入需求等因素，制定合理分红方案，谢谢。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│鱼跃医疗(002223)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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江苏鱼跃医疗设备股份有限公司于2026年5月8日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与2025年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长/总经理吴
群，副总经理/首席财务官张勇，董事/董事会秘书王瑞洁，财务负责人刘丽华，独立董事钟明霞，独立董事万遂人。 查
看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-10/1225287352.PDF
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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