研报评级☆ ◇002223 鱼跃医疗 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.39│ 1.80│ 1.48│ 1.58│ 1.83│ 2.10│
│每股净资产(元) │ 11.73│ 12.50│ 13.21│ 14.12│ 15.31│ 16.66│
│净资产收益率% │ 20.37│ 14.40│ 11.19│ 11.23│ 11.98│ 12.65│
│归母净利润(百万元) │ 2395.85│ 1805.70│ 1481.79│ 1584.70│ 1833.11│ 2108.64│
│营业收入(百万元) │ 7971.73│ 7565.82│ 7955.02│ 8693.63│ 9701.99│ 10847.84│
│营业利润(百万元) │ 2893.49│ 1931.58│ 1700.32│ 1795.65│ 2078.82│ 2407.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 1.60 1.80 2.07 华源证券
2026-08-26 增持 调低 --- 1.54 1.70 1.92 平安证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.47 1.67 1.83 东吴证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.49 1.76 2.11 国信证券
2026-08-24 买入 维持 30.64 1.24 1.43 1.63 华泰证券
2026-05-28 买入 维持 --- 1.50 1.71 1.99 中信建投
2026-05-25 增持 维持 35 1.65 1.83 2.06 华创证券
2026-05-15 买入 维持 --- 1.60 1.80 2.07 华源证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.68 1.93 2.13 华福证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.75 2.19 2.64 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 1.60 1.85 2.17 浙商证券
2026-05-08 买入 维持 38.78 1.53 1.76 2.02 东方证券
2026-05-03 买入 维持 35.88 1.60 1.81 2.04 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 31.49 1.55 1.74 2.01 华泰证券
2026-04-27 增持 维持 43 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 --- 1.58 1.96 2.23 财信证券
2026-04-26 买入 维持 34.7 1.78 2.12 2.54 广发证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.73 2.01 2.30 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│鱼跃医疗(002223)CGM、急救业务高速增长，海外业务规模持续突破 │华源证券 │买入
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事件：鱼跃医疗公布2026年半年报。2026H1收入45.69亿元，同比-1.92%；归母净利润8.43亿元，同比-29.92%；扣非
归母净利润7.61亿元，同比-16.69%。2026Q2单季度收入21.99亿元，同比-1.09%；归母净利润4.14亿元，同比-28.28%，
扣非归母净利润3.51亿元，同比-12.46%。
CGM、急救业务高速增长，海外业务规模持续突破。
2026H1分业务看，呼吸治疗解决方案收入14.51亿元，同比-13.33%。其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务
和雾化器业务营收同比下降；血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元，同比+17.94%，其中CGM收入翻倍以上增长；家用健
康检测解决方案收入9.69亿元，同比-4.41%，电子血压计稳步增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元，同比-0.34
%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等实现同比增长；急救解决方案及其他收入2.05亿元，同比+50.30%，得益于日
益完善的急救产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，急救品类营收同比高速增长。
2026H1海外收入8.24亿元，同比+35.76%，欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长
。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，呼吸治疗已初具规模体量，血糖管理及POCT、家用健康检
测、急救、康复等业务正处于快速导入期。
毛利率小幅调整，费用投入增加。2026H1毛利率49.80%，同比-0.56pct。公司对重点新品推广及海外渠道建设等进行
前瞻性投入。2026H1销售费用率18.26%（同比+0.82pct），管理费用率4.95%（同比+0.24pct），研发费用率6.70%（同比
+0.37pct）。研发重点分别为代谢管理以及呼吸治疗，未来将推出搭载AI智能体的第四代智能呼吸机。
盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对
应PE分别为16X、14X、12X。公司为国内平台型家用器械头部企业，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打
开，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。
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2026-08-26│鱼跃医疗(002223)国际化持续推进，CGM与急救业务表现亮眼 │平安证券 │增持
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事项：公司2026H1实现营业收入45.69亿元，yoy-1.92%，实现归母净利润8.43亿元，yoy-29.92%，实现扣非归母净利
润7.61亿元，yoy-16.69%。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户股份为基数，向全体股东
每10股派发现金红利4元（含税），积极回报股东。
平安观点：公司各项业务保持稳健健康发展，其中CGM与急救业务保持快速增长趋势，呼吸业务短期调整。分业务板
块看，1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元，yoy-13.33%。其中，家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器
营收同比下降。2）血糖管理及POCT解决方案：收入7.95亿元，yoy+17.94%。其中，重点新品Anytime4、Anytime5系列持
续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长，市场地位进一步提升。
3）家用健康检测解决方案：收入9.69亿元，yoy-4.41%，主要产品电子血压计实现稳步增长。4）临床器械及康复解
决方案：收入11.30亿元，yoy-0.34%，整体经营平稳。5）急救解决方案及其他：收入2.05亿元，yoy+50.30%，急救品类
营收高速增长，得益于产品矩阵完善及海内外渠道拓展。
国际化、穿戴化、智能化战略稳步推进，成为业绩增长重要引擎。2026H1公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%
，占营收比例提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公司推动多产品品类出海，呼
吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列
等业务正处于快速导入期。此外，公司AI+医疗创新成果陆续落地，推出穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系
列、新一代智能AEDHeartSaveHP随身系列及myPAD系列，持续打造“硬件+软件”的健康管理生态体系，长期增长可期。
毛利率保持高位，战略性投入致费用增加。2026H1公司实现销售毛利率49.80%，同比微降0.57个百分点，整体保持在
较高水平。公司处于战略投入期，持续加强研发与销售投入，其中研发费用3.06亿元，占营收比例为6.70%；销售费用8.3
4亿元。前瞻性投入预计主要用于重点新品推广及海外渠道建设，为长期增长奠定基础。
下调为“推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著。随着国内竞争投入加大及海外业
务拓展投入增多，近两年公司费用端支出增长较多，根据中报调整公司2026-2028年EPS预测为1.54、1.70、1.92元（原20
26-27年EPS预测为2.26、2.66元），公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，公司核心战略清晰，在CGM、
急救等高增长赛道表现亮眼，海外业务快速拓展，穿戴化、智能化产品布局逐步落地，为长期发展注入新动能，但因盈利
预测调整，由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。
风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧风险；4）成本费用上涨风险；5）国
际地缘政治风险等。
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2026-08-25│鱼跃医疗(002223)2026年中报点评：海外持续高增，血糖急救增长亮眼 │东吴证券 │买入
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事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净
利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实
现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期
。
血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（
+17.94%），急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检
测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime4/
5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海
内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进
展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57
个百分点。
海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03
%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGMAnytime4/5系列产品获得
欧盟MDRIIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公
司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值
由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外
市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。
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2026-08-24│鱼跃医疗(002223)净利润承压不掩海外业务亮眼表现 │华泰证券 │买入
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公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润45.69/8.43/7.61亿元，同比-1.9%/-29.9%/-16.7%。2Q26收入/归母净利
润/扣非归母净利润21.99/4.14/3.51亿元，同比-1.1%/-28.3%/-12.5%。我们认为因国内业务波动、公司持续加强费用投
入、汇兑损失、政府补助同比明显减少等影响，1H26业绩整体承压，且归母净利润相比扣非净利润同比下滑更明显。公司
1H26海外收入8.24亿元（同比+35.8%），我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
血糖收入快速增长，呼吸收入承压，临床器械收入基本保持稳定
1H26公司核心赛道表现不一：1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元（同比-13.3%），毛利率51.31%（同比-2.39pct
），其中家用呼吸机业务收入同比增长，制氧机业务和雾化器业务收入同比下降；2）血糖及POCT：收入7.95亿元（同比+
17.9%），毛利率56.79%（同比-3.30pct），其中CGM产品收入实现同比翻倍以上增长；3）临床器械及康复：收入11.30亿
元（同比-0.3%），毛利率40.37%（同比-0.30pct），其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品收入实现同比增长。
家用产品收入同比下滑，急救业务收入和毛利率同比明显提升
1H26其他产品表现差异化：1）家用健康检测解决方案：收入9.69亿元（同比-4.4%），毛利率52.64%（同比+0.67pct
），其中电子血压计产品收入实现同比增长；2）急救解决方案及其他：收入2.05亿元（同比+50.3%），毛利率48.22%（
同比+15.31pct），收入同比高速增长主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展，且规模效应体现、
毛利率同比明显提高。
1H26公司各项费用率同比提升，毛利率同比略下降
1H26销售/管理/研发/财务费用率为18.26%/4.95%/6.70%/-0.77%，同比+0.82/+0.24/+0.37/+1.48pct。公司持续加强
销售、管理及研发费用投入，1H26相应费用率同比上升；1H26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26毛利率49
.80%，同比-0.56pct。
持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
根据各业务情况，我们下调呼吸治疗业务收入增速预期，上调汇兑损失预期，预测26-28年归母净利润分别为12.45/1
4.32/16.32亿元（相比前值下调20%/18%/19%），同比-16.0%/+15.1%/+14.0%，对应EPS1.24/1.43/1.63元。考虑到盈利预
测下调主要由于汇兑损失等短期因素造成利润承压，而我们认为公司在全球化能力领先同行、海外业务收入高速增长，更
是率先在家用医疗器械领域布局人工智能，长期竞争优势明显，因此给予一定溢价，我们给予26年25x的PE估值（可比公
司26年Wind一致预期均值20x），目标价31.04元（前值32.49元，对应26年21xPE）。
风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。
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2026-08-24│鱼跃医疗(002223)营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长 │国信证券 │增持
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公司26H1收入及利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；归母净利润8.43亿元，同比
下降29.9%；扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%。收入端主要受国内线下组织架构及销售策略调整、呼吸类产品去
年同期国补高基数影响；利润端还受到其他收益减少、汇兑收益下降及线上阶段性让利等因素影响。公司CGM、急救和海
外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品仍在推进产品升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和
增长动能重建阶段。
费用投入保持稳定，毛利率短期有所承压。2026H1公司销售费用率18.3%（+0.9pp），主要由于公司持续推进CGM、可
穿戴设备、AI医疗及海外渠道建设；管理费用率5.0%（+0.2pp）；财务费用率-0.8%（+1.5pp），主要受汇率变动影响；
研发费用率6.7%（+0.4pp），研发投入同比增长3.8%。公司2026H1毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp），短
期受呼吸类产品结构变化、海外业务占比提升及线上大促让利影响；后续随着高毛利产品放量、海外毛利率改善及规模效
应体现，公司利润端仍有改善空间。
呼吸业务短期回落，血糖管理、急救及海外业务增速亮眼。2026H1公司呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.3%）
，主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补形成较高基数。血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.9%
），CGM业务收入实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入9.69亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，
电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入11.30亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.3%）
，AED等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。
投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业
务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测
，预计公司2026-2028年营业收入83.77/94.92/107.12亿元（2026-2027原为97.72/110.55亿元），同比增速5.3%/13.3%/1
2.9%；预计公司2026-2028年归母净利润14.89/17.69/21.15亿元（2026-2027原为23.72/27.75亿元），同比增速0.5%/18.
8%/19.6%，当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
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2026-05-28│鱼跃医疗(002223)2025年年报及2026年一季报点评报告：海外业务保持快速增│中信建投 │买入
│长，可穿戴产品有望陆续上市 │ │
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核心观点
2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布局投入导致销售费用大幅提升所致。一
季报收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动进行线下业
务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速
增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深化下，公司全年有望实现收入、利润
稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，
同比下降16.10%。基本每股收益1.48元/股。向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。
2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同
比下降20.00%。基本每股收益0.43元/股。
简评
2025年销售费用提升明显导致利润承压，一季报业绩略低预期
2025年公司实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿
元，同比下降16.10%。其中Q4单季度收入14.10亿元，同比减少8.31%；归母净利润0.16亿元，去年同期2.74亿元；扣非归
母净利润-0.01亿元，去年同期1.19亿元。2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布
局投入导致销售费用大幅提升所致。
2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同
比下降20.00%。收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动
进行线下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。
呼吸治疗板块逐步企稳，血糖管理及急救业务快速增长
分产品来看，呼吸治疗解决方案业务2025年收入25.49亿元，同比-1.87%；其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，
制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务因流感周期波动影响营收同比有所下降。血糖管理及POCT解决方案收入12.81
亿元，同比+24.34%；其中重点新品Anytime4、Anytime5系列2025年陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用
健康检测解决方案收入15.78亿元，同比+0.91%；其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复解
决方案收入21.38亿元，同比+2.17%；其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救解决方案及其他收入3
.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
海外业务保持快速增长，全球化布局持续推进
分地区来看，公司2025年内销收入66.69亿元，同比+1.44%，外销收入12.32亿元，同比+29.86%，海外收入占总收入
比例提升至15.49%。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，已在多国完成子
公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。2026年公司海外业务有望延续快速增长趋势。
Anytime4/5获得欧盟MDR认证，可穿戴产品陆续上市
2026年1月，控股子公司鱼跃凯立特的CGM产品Anytime4及Anytime5获得CEMDR认证。2025年Anytime4/5在国内获批后
取得了良好的用户反馈和销售表现，本次获批MDR有望进一步推动公司CGM产品在海外布局。此外，公司也在积极研发新一
代CGM产品，预计将在产品性能、专利保护等方面具有显著提升。公司持续加强可穿戴产品线的研发，2026年一季度公司
推出了鱼跃健康戒指R3，该产品为消费级健康监测产品，公司后续将进一步推出具备医疗器械注册证的医疗级可穿戴戒指
、手表等产品。
展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外业务有望延续快速增长趋势
国内消费大环境及公司线下渠道改革影响下，国内业务短期有所承压，但全年来看，公司国内业务有望实现正增长。
海外业务目前收入占比仍然不高，随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长
。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。展望2026年，公司国内收入有望实
现平稳增长，海外收入有望延续快速增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深
化下，公司全年有望实现收入、利润稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
毛利率基本稳定，销售费用率提升明显
2025年销售毛利率50.60%（+0.46pp），基本保持稳定。销售费用率22.17%（+4.18pp），主要由于公司加大新产品推
广及海外布局投入所致。管理费用率5.98%（+0.32pp），研发费用率7.17%（-0.06pp），财务费用率-2.50%（+0.62pp）
。经营活动产生的现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%，主要由于经营活动现金流入增速慢于流出增速。年末货币资
金5.79亿元，同比下降38.70%，主要系定期存单从货币资金重分类到其他流动资产和其他非流动资产所致。
2026Q1销售毛利率50.21%（-0.09pp），销售费用率17.00%（+2.10pp），管理费用率4.66%（+0.47pp），研发费用率
6.70%（+0.28pp），财务费用率-0.32%（+1.26pp），主要受汇兑损益影响。其他收益较去年同期下降81.30%，主要由于
收到的政府补助下降所致。经营活动产生的现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%，主要系购买商品、接受劳务支付的现
金增加较多所致。
国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，海外市场持续拓展，有望助力公司实现业绩稳健增长。中长
期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头
地位有望保持稳固。预计公司2026-2028年收入87.25亿元、96.05亿元、106.12亿元，同比增长9.7%、10.1%、10.5%；归
母净利润分别为15.07亿元、17.16亿元、19.98亿元，同比增长1.7%、13.9%、16.4%，维持买入评级。
风险分析
1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进
度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可
能对公司业务带来不利影响；
3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不
及预期；
4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
5）国内家用器械行业增速受消费情况、国补政策等因素影响，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法
达到的可能性。
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2026-05-25│鱼跃医疗(002223)2025年报&2026年一季报点评：运营情况整体稳健，海外业 │华创证券 │增持
│务持续高增 │ │
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事项：
公司发布财报，25年营收79.55亿元（+5.14%），归母净利润14.82亿元（-17.94%），扣非归母净利润11.69亿元（-1
6.10%）。26Q1营收23.70亿元（-2.69%），归母净利润4.28亿元（-31.44%），扣非归母净利润4.10亿元（-20.00%）。
评论：
分板块来看，整体运营稳健，血糖管理及急救业务增速亮眼。1）呼吸治疗解决方案：25年实现收入25.49亿元（-1.8
7%），其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同
比有所下降；2）临床器械及康复解决方案：25年实现收入21.38亿元（+2.17%），其中消毒感控系列业务回归增长；3）
家用健康检测解决方案：25年实现收入15.78亿元（+0.91%），其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；4）血
糖管理及POCT解决方案：25年实现收入12.81亿元（+24.34%），新品Anytime4、Anytime5系列重磅新品带动公司CGM业务
营收规模实现翻倍以上增长；5）急救解决方案及其他：25年实现收入3.55亿元（+48.69%），其中孵化业务急救品类营收
同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
分地区来看，国内业务稳中有升，海外业务持续高增。1）国内业务：25年公司实现收入66.69亿元（+1.44%），整体
运营稳健，近年来，公司推出了多款国内市场知晓率、渗透率低的新品，如血糖管理类产品CGM、急救类产品AED、家用呼
吸机等，凭借优质的产品性能、全渠道品牌建设，产品得到快速普及，市占率得到显著提升。2）海外业务：25年公司实
现收入12.32亿元（+29.86%），其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公
司持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地，同时稳步
推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，目前已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本
地化营销、注册、用户服务、管理等团队。
26Q1公司毛利率水平整体稳定，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。26Q1公司毛利率为50.21%（-0.09pct），
净利率为18.11%（-7.47pct），销售费用率为16.99%（+2.09pct），管理费用率为4.66%（+0.47pct），研发费用率为6.6
9%（+0.27pct），财务费用率为-0.32%（+1.26pct）。
投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为16.5
、18.3、20.6亿元（26-27年原预测值为23.0、26.5亿元），对应PE分别为17、15、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整
体估值360亿元，对应目标价约36元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。
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2026-05-15│鱼跃医疗(002223)CGM、急救业务增速亮眼，海外收入预计持续高增 │华源证券 │买入
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事件：鱼跃医疗公布2025年年报&2026年一季报。2025年全年实现收入79.55亿元，同比+5.14%；实现归母净利润14.8
2亿元，同比-17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-16.10%。26Q1单季度实现收入23.70亿元，同比-2.69%；实
现归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。业绩承压主要是由于国内消费大环境
、以及公司主动进行线下业务组织架构及销售策略调整等因素所致。
CGM、急救业务增速亮眼，呼吸治疗海外第二增长曲线可期。2025年，呼吸治疗解决方案板块业务营业收入同比下降1
.87%，其中家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响
营收同比有所下降。公司正推进全球化战略布局，相关产品预计逐步在全球各地获得注册认证，海外第二增长曲线可期；
血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方
案业务板块营业收入同比增长0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案业务
板块营业收入同比增长2.17%，经营情况平稳，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及
其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长。
毛利率稳中有升，销售投入增加。2025年公司实现销售毛利率50.60%，同比提升0.46pct，销售/管理/研发费用率分
别为22.2%、6.0%、7.2%，同比+4.2pct、+0.3pct、-0.1pct，销售费用率提升幅度较大，主要是由于公司围绕全球化布局
、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻性战略投入所致。
持续加码海外市场布局，海外收入继续高增。2025年，公司海外业务覆盖范围进一步拓宽，销售网络延伸至更多国家
，稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设。2025年，公司实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，占
总营收比例由2024年的12.54%提升至15.49%，预计未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为公司发展的重要引擎。
盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对
应PE分别为18X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，
维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。
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2026-05-12│鱼跃医疗(002223)CGM高增与海外提速，高投入期蓄力长期增长 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入79.55亿元（同比+5%）；归母净利润14.8
2亿元（同比-18%），扣非归母净利润11.69亿元（同比-16%）。2026年Q1营收23.70亿元（同比-3%）；归母净利润4.28亿
元（同比-31%）；扣非归母净利润4.10亿元（同比-20%）。
CGM营收高增，各板块分化发展。血糖管理及POCT板块：表现最为亮眼，2025年实现收入12.81亿元（同比+24.34%）
。核心新品Anytime4、Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收增长两倍以上，成为公司核心增长引擎。呼吸治疗板块
：收入25.49亿元（同比-1.87%）。家用呼吸机收入快速增长，制氧机营收降幅收窄，雾化器受流感周期波动影响有所下
滑。家用健康检测板块：收入15.78亿元（同比+0.91%），电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。核心产品在高
端化与进口替代中维持基本盘稳健。临床器械及康复板块：收入21.38亿元（同比+2.17%），消毒感控、针灸针、电动轮
椅等产品实现同比增长。急救及其他板块：收入3.55亿元（同比+48.69%），AED产品在欧盟MDR认证获批及国内外渠道扩
展的双重驱动下有望成为重要增量点。
研发与销售投入加大，短期影响利润，长期利好份额提升。2025年公司期间费用26.10亿元（同比+24.27%），费用增
速高于营收增速。研发费用5.70亿元，营收占比7.17%，持续投入保障新品迭代与技术壁垒；销售费用17.63亿元（同比+2
9.53%），销售费用率22.17%（同比+4.18%），预计主要用于全球化、数智化、穿戴化三大战略推进，有望助力公司提升
国内外市场长期份额。
外销高速增长，国际化战略加速落地。2025年公司境内市场实现营收66.69亿元（同比+1.44%），保持平稳增长；境
外市场营收规模持续扩大，全年实现收入12.32亿元（同比+29.86%），全球化布局成效显著。通过与Inogen的战略合作，
呼吸类产品在欧美市场的准入与渠道打通取得实质性进展。整体海外业务呈现快速扩张态势，国际化布局进入提速阶段。
盈利预测与投资建议：基于公司2025年年报及2026年一季报披露情况，呼吸治疗板块增长面临压力，同时新品推广投
入持续加大。我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为87.48亿、97.75亿、110.93亿（前值为98.56/111
.27/-亿元），同比增长10%、12%、13%；归母净利润分别为16.79亿、19.37亿、21.40亿元（前值为23.62/26.77/-亿元）
，同比增长13%、15%、10%。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；
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2026-05-10│鱼跃医疗(002223)业绩符合预期，CGM业务翻倍高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司收入为79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润为14.82亿元，同
比减少17.94%；扣非归母净利润为11.69亿元，同比减少16.10%。2026年一季度公司收入为23.70亿元，同比减少2.69%；
归母净利润为4.28亿元，同比减少31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比减少20.00%。
事件评论
业绩符合预期，战略聚焦全球化、数智化、穿戴化。2025年公司收入为79.55亿元，其中单四季度收入14.10亿元，同
比下滑8.31%，主要受到线下业务组织架构和销售策略调整的影响。毛利率有所提升，2025年公司销售毛利率50.60%，同
比提升0.46个百分点。2026年一季度公司收入为23.70亿元，同比减少2.69%；归母净利润为4.28亿元，同比减少31.44%，
主要是由于公司围绕长期发展目标加大前瞻性投入，2026Q1公司研发费用1.59亿元、管理费用1.11亿元、销售费用4.03亿
元。
血糖业务快速增长，CGM份额有望持续提升。2025年公司收入为79.55亿元，其中呼吸治疗解决方案收入25.49亿元，
同比减少1.87%，主要产品家用呼吸机业务营收实现同比快速增长；制氧机收入同比下滑幅度持续收窄，板块经营韧性稳
步凸显；受流感周期阶段性波动影响，雾化器业务营收同比有所回落。血糖管理及POCT管理解决方案收入12.81亿元，同
比增长24.34%，主要是由于CGM业务的重点新品Anytime4系列、Anytime5系列新品上市带动营收规模实现翻倍以上增长。
家用健康检测解决方案收入15.78亿元，同比增长0.91%，主要产品电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器
械及康复解决方案收入21.38亿元，同比增长2.17%，其中消毒感控系列业务回归正增长，针灸针、电动轮椅等产品实现同
比增长。急救解决方案收入3.55亿元，同比增长48.69%，孵化业务下的急救品类营收实现同比高速增长，核心得益于新品
注册落地获批，叠加海内外营销渠道的持续拓展与高效布局。
海外板块增长动能强劲，第二增长曲线成效逐步显现。2025年公司海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，其中欧美
市场销售实现突破性进展，营收同比高速增长；东南亚、南美等核心优势区域业绩稳固，保持稳健上行态势。公司持续完
善海外属地化销售体系，搭建多元融合的组织架构，提速核心区域产品注册及准入进程，沉淀优质品牌形象，稳步增强全
球品牌影响力，业绩持续较快增长。
看好公司未来发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.56、21.96和26.46亿元，对应2026-2028年PE分
别为17、14和11倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧的风险；2、新客户或新产品拓展不及预期；3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。
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2026-05-08│鱼跃医疗(002223)25年报&26一季报点评：血糖管理增长快速，全球化深度推 │东方证券 │买入
│进 │ │
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品牌升级与全球化扩张期，费用率上行致短期利润承压。公司2025年实现营业收入79.6亿元，同比+5.1%，归母净利
润14.8亿元，同比-17.9%。2025年第四季度，公司实现营业收入14.1亿元，同比-8.3%，归母净利润0.2亿元，同比94.3%
。2026年第一季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比-2.7%，归母净利润4.3亿元，同比-31.4%。利润端的短期波动主要
源于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行所致。
血糖管理业务取得突破，CGM产品快速放量。2025年公司血糖管理及POCT业务实现营业收入12.8亿元，同比+24.3%，
成为驱动业绩增长的核心引擎。其中，Anytime5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优异的临床表现，其相关技术指标
获得国际权威期刊《DiabetesTechnology&Therapeutics》认可其准确性，显著提升了品牌在专业临床场景的公信力。得
益于CGM产品的快速放量以及对传统BGM产品的有效替代，公司在该赛道的市场渗透率有望持续提升。
全球化战略深度推进，外销收入实现高质量增长。2025年公司外销收入达12.3亿元，同比+29.9%，占整体营收比重提
升至15.5%。公司在欧洲市场通过携手呼吸治疗领域科学顾问委员会，显著提升了品牌在海外高端学术渠道的影响力；在
东南亚市场，公司积极推进本土化生态共建，成功推动高端制氧机、呼吸机等核心产品进入当地主流医疗机构渠道。随着
全球注册证数量的增加及海外渠道协同效应的显现，打开长期成长空间。
假设公司全球化未来持续推进，需要保持各项费用支出。我们预测公司2026-2027年EPS为1.53、1.76元（原预测值分
别为2.37、2.81元），并新增2028年EPS为2.02元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对
应目标价为39.78元，维持“买入”评级。
风险提示
销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。
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2026-05-08│鱼跃医疗(002223)2025年报及2026年一季报点评报告：销售投入持续，新品拉│浙商证券 │增持
│动体现 │ │
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2025年，公司实现营业收入79.55亿元，同比+5.14%；归母净利润14.82亿元，同比-17.94%；扣非归母净利润11.69亿
元，同比-16.10%，利润端承压主要受费用投放加大影响。分业务看，2025年血糖业务表现持续亮眼（同比+24.34%），海
外持续高增（同比+29.86%）。2026年Q1，公司收入23.70亿元，同比-2.69%；归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；扣非
归母净利润4.10亿元，同比-20.09%。我们认为，公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期利润端承压不改中长
期成长逻辑，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复。
成长性：血糖/急救表现亮眼，海外加速拓展
（1）血糖/急救表现亮眼，新品拉动逐步体现。分板块看，2025年公司呼吸治疗解决方案、血糖管理及POCT、家用健
康检测、临床器械及康复、急救解决方案板块收入分别同比增长-1.87%、+24.34%、+0.91%、+2.17%、+48.69%，其中呼吸
治疗板块在呼吸机收入增长以及海外拓展等拉动下收入的下滑幅度同比收窄，血糖、急救板块延续高增长态势，CGM、AED
等新品对于收入的拉动逐步体现。我们认为：①血糖新品拉动下，收入有望持续高增。2025年公司Anytime4系列、Anytim
e5系列CGM产品陆续上市，拉动CGM业务实现翻倍以上增长。我们认为，随着公司产品持续优化和完善，新品放量有望持续
，拉动2026年血糖板块收入高增长。②AED新品放量期，有望形成长期收入拉动。2025年5月，公司HeartSavemyPAD系列获
得欧盟MDR认证；2025年10月，公司控股孙公司普美康除颤监护仪DefiMonitorXD5/XD6系列NMPA获批；2026年1月，公司半
自动除颤器HeartSaveH8系列NMPA获批，急救产品矩阵不断丰富。我们认为，随着公司新品放量以及渠道拓展，2026年急
救收入高增可期，并有望形成长期增长拉动。
（2）海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板。分渠道看，2025年公司海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，海外
收入延续高增长态势，占总收入比重提升至15.49%（+2.95pct）。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突
破且同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了
公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。
（3）新领域拓展、大生态体系打造，有望形成新增拉动。公司制定"全球化、数智化、穿戴化"全新战略，强化人工
智能、大数据、物联网等前沿技术的融入，积极开展AI智能穿戴医疗设备的研发工作，正逐步打造"硬件+软件+数据"的一
体化健康管理生态体系。2025年，公司推出鱼跃AIAgent应用程序，整合旗下多品类医疗设备的数据接口，并战略认购Ino
gen约9.9%股份签署战略合作协议，在国际分销、联合研发、供应链优化等方面开展深度合作。我们认为，公司可穿戴设
备的拓展以及大生态体系的打造，有望形成新增收入拉动并进一步强化客户粘性，带来收入利润长期拉动。
盈利能力分析：费用投入持续，净利率或仍有压力
（1）毛利率有望稳中有升。2025年公司毛利率50.60%，同比+0.46pct，在常态化需求下稳中有升，2026Q1毛利率50.
21%，保持稳定水平。公司持续推进降本增效，CGM等高毛利新品占比提升有望对冲传统产品结构调整的影响，我们认为公
司2026年毛利率有望稳中有升；（2）2026年净利率或仍有压力，但随着新品放量净利率有望逐步恢复。2025年公司净利
率18.66%，同比-5.19pct，主要原因是期间费用率上升，尤其是销售费用率22.17%，同比+4.18pct（公司加大CGM等新品
市场推广投入、电商平台投放及全球化渠道建设，销售费用大幅增长29.53%）；2026Q1净利率18.11%，同比下滑。我们认
为，公司正处于海外渠道拓展期以及新品推广期，2026年销售费用投入或将持续，净利率或仍有压力，但随着新品市场份
额逐步确立和规模效应体现，净利率有望逐步修复。
盈利预测与估值：
综合考虑行业环境以及公司费用投入的持续性，我们下调公司2026年利润预测，我们预计2026-2028年收入分别为87.
08/96.53/107.14亿元，分别同比增长9.46%、10.85%、11.00%；归母净利润为16.02/18.52/21.73亿元，分别同比增长8.0
9%、15.63%、17.32%，对应EPS为1.60/1.85/2.17元，对应2026年约19倍PE，综合考虑公司竞争力与成长持续性，维持“
增持”评级。
风险提示
国际环境变动的风险、新品商业化/放量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政府补助变动的风险
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2026-05-03│鱼跃医疗(002223)2025A&2026Q1业绩点评：血糖业务快速增长，全球化持续推│国泰海通 │买入
│进 │ │
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本报告导读：
公司整体业绩稳健，呼吸治疗板块整体稳健，血糖板块保持快速增长，战略入股Inogen后海外拓展加速，维持增持评
级。
投资要点：
维持增持评级。25A实现收入79.55亿元(+5.14%)，归母净利润14.82亿元(-17.94%)，扣非净利润11.69亿元(-16.10%)
。26Q1实现收入23.70亿元(-2.69%)，归母净利润4.28亿元(-31.44%)，扣非净利润4.10亿元(-20.00%)。考虑线下消费及
流感周期波动因素带来的阶段影响及全球化、新品推广带来的销售投入增加，下调公司呼吸治疗、临床器械及康复等业务
的收入预期，上调销售费用率预期，调整2026-2027年预测EPS为1.60/1.81元(原2.28/2.64元)，新增2028年预测EPS为2.0
4元。考虑公司血糖等核心产品及海外市场的增长潜力，给予2026年目标PE23X，调整目标价为36.88元（原45.47元），维
持增持评级。
呼吸板块阶段承压，血糖及急救快速增长。2025年，公司呼吸治疗解决方案板块业务营收25.49亿元（-1.87%）。其
中家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄；血糖管理及POCT解决方案业务板块收入12.8
1亿元(+24.34%)，其中CGM业务营收规模实现翻倍以上增长。同时，公司积极孵化高潜力业务，急救解决方案及其他业务2
025年收入3.55亿元(+48.69%)。
外销收入保持高增长，全球化战略稳步推进。2025年，公司实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，占总营收比
例提升至15.49%。公司有序推进呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地，稳步推进各重
点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，公司已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本地化营销
、注册、用户服务、管理等团队。
全球化及新品推广阶段增加销售投入，有望逐步优化。2025年公司销售费用率22.17%(+4.17pct)，年度销售费用增长
主要系围绕全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻性战略投入所致。在全球化战略推进阶段，公司持续深化
海外属地运营体系建设，完善本地化团队搭建，相应带来薪酬费用、差旅开支及海外会展等投入增加。国内市场端，伴随
多款战略产品陆续上市，公司有序加大新品市场宣传、渠道推广与品牌体系建设力度。
风险提示：产品研发推进不及预期；产品商业化不及预期等。
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2026-04-28│鱼跃医疗(002223)利润虽承压但海外业务表现亮眼 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润79.55/14.82/11.69亿元，同比+5.1%/-17.9%/-16.1%，低于我们预期（
25年收入82.8亿元/归母净利润18.1亿元），我们认为除公司持续加强产品营销及海外拓展、销售费用率同比上升较多之
外，还因汇兑损失、资产减值等影响利润。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润23.70/4.28/4.10亿元，同比-2.7%/-31
.4%/-20.0%，利润承压除同样受上述因素影响之外，还由于政府补助同比明显减少。公司2025年海外收入12.32亿元（同
比+29.9%），我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
血糖收入高速增长，呼吸收入承压，临床器械收入平稳增长
25年公司核心赛道表现不一：1）呼吸治疗解决方案：收入25.49亿元（同比-1.9%），毛利率53.24%（同比+0.70pct
），其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机收入同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响收入同比有所下降
；2）血糖及POCT：收入12.81亿元（同比+24.3%），毛利率58.44%（同比-2.68pct），其中CGM产品收入实现同比翻倍以
上增长；3）临床器械及康复：收入21.38亿元（同比+2.2%），毛利率41.23%（同比+0.66pct），其中消毒感控、针灸针
、电动轮椅等产品收入实现同比增长。
25年其他产品收入表现分化，急救收入同比高速增长
其他产品表现差异化：1）家用类：收入15.78亿元（同比+0.9%），毛利率53.84%（同比+0.89pct），其中电子血压
计、红外测温仪等产品收入实现同比增长；2）急救类：收入3.55亿元（同比+48.7%），毛利率42.53%（同比+4.89pct）
，收入同比高速增长主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的持续拓展。
25年公司销售费用率同比明显增长，毛利率同比略上升
2025年销售/管理/研发/财务费用率为22.17%/5.98%/7.17%/-2.50%，同比+4.17/+0.32/-0.06/+0.62pct；1Q26销售/
管理/研发/财务费用率为16.99%/4.66%/6.69%/-0.32%，同比+2.09/+0.47/+0.28/+1.26pct。公司持续拓展海内外销售渠
道，25年销售费用率同比明显上升。2025年/1Q26毛利率为50.60%/50.21%，同比+0.46/-0.09pct，25年毛利率同比略上升
。
持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
根据各业务情况，我们下调呼吸治疗、临床康复、家用类等业务收入增速预期，上调销售费用率预期，预测26-28年
归母净利润分别为15.5/17.5/20.2亿元（相比26/27年前值下调30.5%/32.0%），同比+4.7%/+12.8%/+15.4%，对应EPS1.55
/1.74/2.01元。我们给予26年21x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价32.49元（前值51.18元，对应
26年23xPE）。
风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。
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2026-04-27│鱼跃医疗(002223)国内业务保持经营韧性，海外保持高速增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年和1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入79.6亿元，同比+5.1%；归母净利润14.8亿元，同比-17.9%；扣非归母净利
润11.7亿元，同比-16.1%，主要由于汇兑损失加大以及资产减值等；1Q26，收入23.70亿元，同比-2.69%；归母净利润4.2
8亿元，同比-31.4%，扣非归母净利润4.10亿元，同比-20.0%，主要由于公司线下渠道处于调整期以及海外业务发展前置
性费用投入。
发展趋势
血糖板块和AED板块保持快速发展态势。2025年公司血糖管理及POCT解决方案板块营收同比+24.34%，重点新品Anytim
e4系列、Anytime5系列陆续上市。2025年，公司急救解决方案及其他板块收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营
收同比高速增长，主要由于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
呼吸治疗板块和家用健康检测解决方案板块保持经营韧性，线下渠道有望逐渐发力。2025年，呼吸治疗解决方案板块
业务收入同比-1.87%，其中家用呼吸机业务营收同比快速增长；制氧机业务营收同比降幅缩窄。2025年，家用健康检测解
决方案板块收入同比+0.91%。其中电子血压计、红外测温仪等实现同比增长。
海外业绩进一步发力，毛利率保持稳定。2025年，公司外销收入12.32亿元，同比增长29.86%。公司稳步推进全球市
场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。2025年，公司毛利率50.6
%，同比+0.5ppt。目前，公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进。
盈利预测与估值
考虑公司费用投入增加，我们下调2026年/2027年净利润17%/18%至15.9亿元/18.2亿元。当前股价对应20.1倍2026市
盈率和17.5倍2027市盈率。但考虑公司国际化等进一步开拓，新品有望陆续上市，我们维持“跑赢行业”评级，目标价维
持44.0元不变，对应27.8倍2026市盈率和24.3倍2027市盈率，较当前股价有38.45%的上行空间。
风险
线下渠道发力不及预期，海外不及预期，新品研发不及预期。
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2026-04-27│鱼跃医疗(002223)海外业务稳步拓展，CGM表现亮眼 │财信证券 │增持
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事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收79.55亿元，同比增长5.14%；归属母净利
润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%。2026年一季度，公司实现营收23.70亿元
，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下滑31.44%：扣非归母净利润4.10亿元，同比下滑20.00%。
新品上市带动业绩增长，血糖管理及POCT、急救解决方案及其他板块表现亮眼。2025年，公司持续深耕血糖监测领域
，血糖管理及POCT业务实现营收12.81亿元，同比增长24.34%，主要系重点新品Anytime4系列、Anytime5系列陆续上市，
带动公司CGM业务营收实现翻倍以上增长，2026Q1亦表现良好。得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展，202
5年急救解决方案及其他板块营收同比增长48.69%至3.55亿元，孵化业务急救品类营收同比高速增长。2025年公司家用健
康检测解决方案业务板块营收同比增长0.91%至15.78亿元，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械
及康复解决方案业务板块营收同比增长2.17%至21.38亿元，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长，消毒
感控系列业务回归增长；呼吸治疗解决方案板块营收同比下降1.87%至25.49亿元，家用呼吸机业务营收同比快速增长，制
氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有所下降。
海外业务稳步拓展，外销营收贡献提升。公司持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测
、急救设备等重点品类的国际化落地，2025年欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等优势区域保持稳健
增长，带动外销收入同比增长29.86%至12.32亿元，营收占比提升2.95pp至15.49%。
前瞻性费用投放加码。公司围绕全球化、数智化、穿戴化战略，加大前瞻性投入，2025年期间费用共计26.10亿元，
同比增加24.27%。其中，因海外布局推进、新品市场推广及品牌价值建设，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长
29.53%、11.04%、4.29%。
投资建议：公司为国内家用医疗器械龙头，未来公司有望凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新、创新的营销推
广，持续提升家用医疗器械行业市占率，我们预计2026 2028年公司营收分别为87.79、97.08、105.31亿元，分别同比
增长10.36%、10.58%、8.49%，归母净利润分别为15.83、19.70、22.39亿元，分别同比增长6.80%、24.47%、13.64%，EPS
分别为1.58、1.96、2.23元，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国际贸易摩擦，新品研发销售进度不及预期，并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险
等。
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2026-04-26│鱼跃医疗(002223)公司加大海外市场布局，期待Anytime新品后续迎势向上 │广发证券 │买入
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公司25年海外业绩增速亮眼。根据wind，公司发布25年年报，公司25年实现营收79.55亿元（YOY+5.14%），海外营业
收入实现12.32亿元（YOY+29.86%），海外营收增长得益于公司稳步推进全球市场战略布局；归母净利润14.82亿元（YOY-
17.94%）；经营活动产生的现金流量净额实现15.03亿元；毛利率50.60%（YOY+0.46pp），预计主要受公司产品结构变化
影响。公司26Q1实现营收23.70亿元（YOY-2.69%）；归母净利润4.28亿元（YOY-31.44%）。
Anytime新品带动CGM业务营收翻倍增长。根据公司25年年报，分板块看，公司呼吸治疗解决方案板块营收同比下降1.
87%，家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比有
所下降；血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，新品Anytime4和5系列陆续上市带动CGM业务营收规
模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案业务板块营业收入同比增长0.91%；临床器械及康复解决方案业务板块营业
收入同比增长2.17%；急救解决方案及其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长，得
益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
公司持续加大海外市场布局。根据wind，25年，公司销售费率实现22.17%（YOY+4.18pp），预计主要系电商平台费用
及海外市场费用增加；管理费率实现5.98%（YOY+0.32pp），预计主要系海外人员费用增加；研发费率实现7.17%（YOY-0.
06pp），预计主要系产品研发费用投入减少。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS分别为1.78元/股、2.12元/股、2.54元/股。综合考虑公司行业地位及业务成
长性，给予公司26年PE20X，给予公司合理价值为35.70元/股，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。
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2026-04-25│鱼跃医疗(002223)公司点评：血糖业务亮眼，海外拓展加速可期 │国金证券 │买入
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2026年4月24日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%；归母净利
润14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%；
2025Q4公司实现收入14.10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。
2026Q1公司实现收入23.70亿元，同比-3%；归母净利润4.28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。
血糖管理业务表现亮眼，CGM翻倍增长。分业务产品来看，2025年全年呼吸治疗板块实现收入25.49亿元，同比-1.87%
，其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同比下降。
血糖管理及POCT板块实现收入12.81亿元，同比+24.34%，重点新品Anytime4及Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收
实现翻倍以上增长。
家用健康检测板块实现收入15.78亿元，同比+0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械
及康复板块实现收入21.38亿元，同比+2.17%，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块
实现收入3.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道拓展。
费用投放影响短期利润，有望带来长期份额提升。全年公司期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿
元，占营收比例为7.17%；销售费用17.63亿元，同比+29.53%，销售费用率22.17%，同比+4.18pct。公司全球化、数智化
、穿戴化三大战略正有序推进，预计费用投放将带来国内外长期份额提升。
加快海外市场拓展，推进国际化战略。分区域来看，2025年公司实现内销收入66.69亿元，同比+1.44%；实现外销收
入12.32亿元，同比+29.86%。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等
优势区域保持稳健增长。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%，现价对应PE为18、16、
14倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：96家
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2026-08-22│鱼跃医疗(002223)2026年8月22日投资者关系活动主要内容
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1、2026 年上半年 CGM 各个渠道的投入情况如何？CGM 产品的患者满意度、复购率、日活用户情况怎么样？CGM产品
规划进展和未来生态布局是怎样的？
答：您好，2026 年上半年公司 CGM 业务营收规模实现翻倍以上增长。公司 CGM产品线上已全面覆盖主流电商渠道，
线下终端布局亦在持续完善，同时公司主动推动新渠道建设，在上海、南京等城市已布局线下官方体验店。消费者对公司
CGM产品具有较高的认可度，目前配套“鱼跃安耐糖”APP长期稳居国内主流平台同类应用下载前列。
未来代谢管理将成为公司重要的发展方向，CGM是其中的核心产品之一。公司积极推动 CGM 产品在全球各地的注册进
程，Anytime4、Anytime5 系列产品于 2026年初已取得欧盟MDR认证，公司持续推进后续梯队产品的研发、注册相关工作
。未来公司将不断丰富产品矩阵，推进数智化布局，推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设；同时将进一步拓展海
内外市场，着力打造具备全球影响力的品牌，驱动相关业务实现可持续发展，谢谢。
2、2026年上半年公司呼吸治疗解决方案核心品类收入及增速情况怎么样？公司目前和 Inogen合作进展如何？呼吸机
产品在海外的推广策略是怎样的？
答：您好，2026年上半年公司家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机、雾化器业务营收同比下降。公司目前与 Inoge
n的合作正在有序推进中，将借助 Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本
增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。在海外市场，公司稳步推进制氧机、呼吸机等产品在各地的注册认证，
搭建属地化营销及临床支持团队，并持续优化数字化管理平台，夯实长期竞争壁垒，谢谢。
3、2026年上半年，公司外销收入中拉动增长的重点产品和地区有哪些？公司海外销售策略、组织架构及属地化进展
如何？
答：您好，公司稳步推进全球市场战略布局，2026年上半年实现外销收入 8.24亿元，同比增长 35.76%。随着更多产
品注册证落地，销售品类逐步丰富，公司欧美区域业务持续突破，东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长。目前
公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，公司已在多国完成子公司布局，并逐
步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。同时公司在呼吸治疗领域已完成团队主架构的搭建，可为未来一段时
间的发展提供支持，且正在开展其他重要板块的架构布局，推动专业化销售，谢谢。4、公司重点的研发方向和进展有哪
些？
答：您好，公司未来将在两个方向重点投入研发资源，一个是代谢管理领域，另一个是呼吸治疗领域。在代谢管理领
域，公司将以持续血糖监测（即 CGM）为切入点，逐步扩展至血糖、尿酸、乳酸等多元监测维度，构建以生物传感器和可
穿戴设备为基础的生态，同时安耐糖应用将作为代谢管理的 AI智能体平台，作为连接用户与硬件的核心入口。在呼吸治
疗领域，公司未来将推出第四代智能呼吸机，同时搭载 AI智能体，形成更具竞争力的产品，谢谢。
5、2026年上半年，公司急救板块高速增长的核心驱动因素是什么？公司对该板块未来的展望？
答：您好，2026年上半年公司急救解决方案及其他板块营业收入 2.05亿元，同比增长 50.30%，其中急救产品实现高
速增长，主要得益于日益完善的急救产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展。公司持续打造全场景急救解决方案，报告期
内，先后取得 HeartSave H8 系列、HeartSave HP系列 AED产品在国内的医疗器械注册证，进一步丰富家用、公共场所、
移动应急的便携产品梯队。未来公司将积极推动急救新品国内和海外多地的注册证落地，打造设备销售、云端运维、急救
培训一体化智能急救生态系统，谢谢。
6、公司目前可穿戴设备的发展情况以及销售规划是怎样的？
答：您好，公司积极发展可穿戴化设备，目前已推出智能健康戒指R3、智能血压手表Watch A1等可穿戴产品，其中智
能血压手表的血压监测功能已取得《医疗器械注册证》。后续公司将积极推进智能可穿戴设备的研发和注册工作，丰富产
品类型，持续提升产品力，推动相关产品在系统稳定性、功能完备性及形态多样性等方面的优化与突破，谢谢。7、公司
AI医疗领域布局进展及未来规划是怎样的？
答：您好，公司全面推进产品的数智化布局，积极推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设，未来会聚焦呼吸治
疗产品线和以 CGM为代表的代谢管理产品线，对相关健康数据进行采集、管理，并基于临床指南为用户提供个性化的健康
科普、指标解读和生活方式建议，推动数字化医疗服务生态落地，谢谢。
8、请问公司对于未来分红方面有怎样的考虑？
答：您好，公司始终重视股东回报，近年亦增加了分红比例和分红频次。目前公司现金流充沛，为分红方案的实施奠
定坚实基础。未来，公司会继续结合财务状况、战略发展及未来投入需求等因素，制定合理分红方案，谢谢。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│鱼跃医疗(002223)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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江苏鱼跃医疗设备股份有限公司于2026年5月8日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有线上参与2025年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长/总经理吴
群，副总经理/首席财务官张勇，董事/董事会秘书王瑞洁，财务负责人刘丽华，独立董事钟明霞，独立董事万遂人。 查
看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-10/1225287352.PDF
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参与调研机构：96家
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2026-04-25│鱼跃医疗(002223)2026年4月25日投资者关系活动主要内容
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1、公司全球化战略的进展情况？
答：您好，面对全球广阔的市场空间，公司紧抓全球化发展战略，持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖
管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地。海外业务拓展层面，公司稳步推进各重点区域及国家的产品注
册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，公司已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管
理等团队。报告期内海外业务覆盖范围进一步拓宽，公司销售网络延伸至更多国家，全球版图日趋完善。2025年，公司实
现外销收入 12.32亿元，同比增长 29.86%，占总营收比例提升至 15.49%，未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为
公司发展的重要引擎，谢谢。
2、公司呼吸治疗板块的发展情况，未来经营规划？
答：您好，2025 年呼吸治疗解决方案板块业务营收 25.49 亿元，同比下降 1.87%。其中家用呼吸机业务在国内外均
实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄。公司始终坚持以技术创新为核心驱动力，陆续推出具备高质量、低噪音、
智能化等优势的新品，完善产品矩阵，强化公司在国内市场的领先地位。同时公司推进全球化战略布局，推动呼吸治疗产
品出海，随着相关产品逐步在全球各地获得注册认证，公司将进一步深化与当地优质合作伙伴的战略联动，完善全球营销
网络与服务体系，着力培育呼吸治疗板块第二增长曲线，谢谢。
3、2025年公司血糖管理板块产品有非常亮眼的表现，请问公司对该板块产品未来的销售预期？
答：您好，2025年公司血糖管理及 POCT解决方案业务板块营收规模同比增长 24.34%，公司重点新品 Anytime 4 系
列、Anytime 5 系列陆续上市，获得客户的广泛认可，市场地位进一步提升，带动 CGM业务营收规模实现翻倍以上增长。
2026年一季度该板块亦延续良好表现。从区域分布来看，2025 年，公司 CGM 业务增长主要来自于国内市场贡献，公司积
极推动产品在海外的注册进程，Anytime4、Anytime 5 系列产品于2026 年初取得欧盟MDR认证，同时公司正在推进下一代
产品的研发相关工作。未来公司将持续深耕血糖管理领域，不断丰富产品矩阵，推进技术创新升级，同时将进一步拓展海
内外市场，着力打造具备全球影响力的血糖管理品牌，驱动相关业务实现可持续发展，谢谢。
4、目前公司已经推出消费级健康戒指，未来可穿戴设备的储备产品和销售规划是怎样的？
答：您好，目前公司推出的鱼跃健康戒指 R3属于消费级健康监测产品，公司后续计划推出具备医疗器械注册证的医
疗级可穿戴戒指产品。鱼跃健康戒指 R3当前依托品牌流量进行推广销售，在外观设计、使用体验等方面已获得消费者的
好评，这也为即将推出的医疗级产品奠定良好基础。公司将根据用户反馈情况，逐步推进后续营销策略，并依据产品特性
开展推广活动及消费者教育，循序渐进拓展至更广泛的销售渠道，谢谢。
5、2025年度销售费用同比增加的原因？
答：您好，公司 2025年度销售费用同比有所增长，主要系围绕全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻
性战略投入所致。在全球化战略推进阶段，公司持续深化海外属地运营体系建设，完善本地化团队搭建，相应带来薪酬费
用、差旅开支及海外会展等投入增加。在国内市场端，伴随多款战略产品陆续上市，公司有序加大新品市场宣传、渠道推
广与品牌体系建设力度，持续深化消费者对健康管理及产品的认知，有效提升产品市场份额。公司秉持长期主义，后续将
结合业务拓展节奏，动态调整销售费用结构，不断追求更高的投入产出效能，谢谢。
6、2025年，公司急救板块保持高速增长，公司对该板块如何规划？
答：您好，目前公司的急救业务产品矩阵丰富，覆盖医疗机构、急救转运、公共场所、家庭以及户外特殊环境等多元
场景。在海外市场方面，公司正加快推进急救品类在各个地区和国家的注册工作，依托普美康 50余年的技术积累与品牌
口碑，积极拓展全球销售渠道。国内方面，伴随公众急救健康意识持续增强，AED及急救设备市场渗透率具备广阔提升空
间，公司深耕本土市场，凭借综合性优势，已处于国内行业第一梯队。未来随着新品注册证落地、渠道网络扩容、品牌影
响力强化，公司相信急救业务将继续作为推动公司发展的重要驱动力，谢谢。
7、2025年第四季度和 2026年第一季度收入承压的原因？
答：您好，在当前国内消费大环境背景下，公司线下业务收入承压，同时，从 2025年下半年开始，公司主动进行线
下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。报告期内，公司线上、海外业务均保持同比增长。
公司已着手推进线下业务渠道体系升级，在原有药店等销售渠道的基础上，合理试点布局线下旗舰店，开展新品展示
、产品体验、用户服务等工作，并将品牌理念传递给用户和合作伙伴，已取得良好效果。公司将平衡线下规模和利润，持
续优化线下业务的经营质量与盈利能力，谢谢。
8、今年在 AI医疗领域还有哪些重点布局？
答：您好，公司全面推进产品的数智化布局，积极推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设，围绕呼吸治疗、血
糖管理、血压测量等领域开发多款应用程序，实现对健康数据的采集、管理、分析与解读，协同多方合作，推动数字化医
疗服务生态落地，谢谢。
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