研报评级☆ ◇002223 鱼跃医疗 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.39│ 1.80│ 1.48│ 1.55│ 1.74│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 11.73│ 12.50│ 13.21│ 13.76│ 14.45│ 15.29│
│净资产收益率% │ 20.37│ 14.40│ 11.19│ 11.17│ 11.99│ 13.08│
│归母净利润(百万元) │ 2395.85│ 1805.70│ 1481.79│ 1551.00│ 1749.00│ 2018.00│
│营业收入(百万元) │ 7971.73│ 7565.82│ 7955.02│ 8572.00│ 9524.00│ 10431.00│
│营业利润(百万元) │ 2893.49│ 1931.58│ 1700.32│ 1779.00│ 2004.00│ 2309.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 32.49 1.55 1.74 2.01 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│鱼跃医疗(002223)利润虽承压但海外业务表现亮眼 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润79.55/14.82/11.69亿元，同比+5.1%/-17.9%/-16.1%，低于我们预期（
25年收入82.8亿元/归母净利润18.1亿元），我们认为除公司持续加强产品营销及海外拓展、销售费用率同比上升较多之
外，还因汇兑损失、资产减值等影响利润。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润23.70/4.28/4.10亿元，同比-2.7%/-31
.4%/-20.0%，利润承压除同样受上述因素影响之外，还由于政府补助同比明显减少。公司2025年海外收入12.32亿元（同
比+29.9%），我们看好后续核心业务收入持续增长、海外保持高增长态势，维持买入评级。
血糖收入高速增长，呼吸收入承压，临床器械收入平稳增长
25年公司核心赛道表现不一：1）呼吸治疗解决方案：收入25.49亿元（同比-1.9%），毛利率53.24%（同比+0.70pct
），其中家用呼吸机收入同比快速增长，制氧机收入同比降幅收窄，雾化器业务受到流感周期波动影响收入同比有所下降
；2）血糖及POCT：收入12.81亿元（同比+24.3%），毛利率58.44%（同比-2.68pct），其中CGM产品收入实现同比翻倍以
上增长；3）临床器械及康复：收入21.38亿元（同比+2.2%），毛利率41.23%（同比+0.66pct），其中消毒感控、针灸针
、电动轮椅等产品收入实现同比增长。
25年其他产品收入表现分化，急救收入同比高速增长
其他产品表现差异化：1）家用类：收入15.78亿元（同比+0.9%），毛利率53.84%（同比+0.89pct），其中电子血压
计、红外测温仪等产品收入实现同比增长；2）急救类：收入3.55亿元（同比+48.7%），毛利率42.53%（同比+4.89pct）
，收入同比高速增长主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的持续拓展。
25年公司销售费用率同比明显增长，毛利率同比略上升
2025年销售/管理/研发/财务费用率为22.17%/5.98%/7.17%/-2.50%，同比+4.17/+0.32/-0.06/+0.62pct；1Q26销售/
管理/研发/财务费用率为16.99%/4.66%/6.69%/-0.32%，同比+2.09/+0.47/+0.28/+1.26pct。公司持续拓展海内外销售渠
道，25年销售费用率同比明显上升。2025年/1Q26毛利率为50.60%/50.21%，同比+0.46/-0.09pct，25年毛利率同比略上升
。
持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
根据各业务情况，我们下调呼吸治疗、临床康复、家用类等业务收入增速预期，上调销售费用率预期，预测26-28年
归母净利润分别为15.5/17.5/20.2亿元（相比26/27年前值下调30.5%/32.0%），同比+4.7%/+12.8%/+15.4%，对应EPS1.55
/1.74/2.01元。我们给予26年21x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价32.49元（前值51.18元，对应
26年23xPE）。
风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：96家
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2026-04-25│鱼跃医疗(002223)2026年4月25日投资者关系活动主要内容
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1、公司全球化战略的进展情况？
答：您好，面对全球广阔的市场空间，公司紧抓全球化发展战略，持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖
管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地。海外业务拓展层面，公司稳步推进各重点区域及国家的产品注
册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，公司已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管
理等团队。报告期内海外业务覆盖范围进一步拓宽，公司销售网络延伸至更多国家，全球版图日趋完善。2025年，公司实
现外销收入 12.32亿元，同比增长 29.86%，占总营收比例提升至 15.49%，未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为
公司发展的重要引擎，谢谢。
2、公司呼吸治疗板块的发展情况，未来经营规划？
答：您好，2025 年呼吸治疗解决方案板块业务营收 25.49 亿元，同比下降 1.87%。其中家用呼吸机业务在国内外均
实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄。公司始终坚持以技术创新为核心驱动力，陆续推出具备高质量、低噪音、
智能化等优势的新品，完善产品矩阵，强化公司在国内市场的领先地位。同时公司推进全球化战略布局，推动呼吸治疗产
品出海，随着相关产品逐步在全球各地获得注册认证，公司将进一步深化与当地优质合作伙伴的战略联动，完善全球营销
网络与服务体系，着力培育呼吸治疗板块第二增长曲线，谢谢。
3、2025年公司血糖管理板块产品有非常亮眼的表现，请问公司对该板块产品未来的销售预期？
答：您好，2025年公司血糖管理及 POCT解决方案业务板块营收规模同比增长 24.34%，公司重点新品 Anytime 4 系
列、Anytime 5 系列陆续上市，获得客户的广泛认可，市场地位进一步提升，带动 CGM业务营收规模实现翻倍以上增长。
2026年一季度该板块亦延续良好表现。从区域分布来看，2025 年，公司 CGM 业务增长主要来自于国内市场贡献，公司积
极推动产品在海外的注册进程，Anytime4、Anytime 5 系列产品于2026 年初取得欧盟MDR认证，同时公司正在推进下一代
产品的研发相关工作。未来公司将持续深耕血糖管理领域，不断丰富产品矩阵，推进技术创新升级，同时将进一步拓展海
内外市场，着力打造具备全球影响力的血糖管理品牌，驱动相关业务实现可持续发展，谢谢。
4、目前公司已经推出消费级健康戒指，未来可穿戴设备的储备产品和销售规划是怎样的？
答：您好，目前公司推出的鱼跃健康戒指 R3属于消费级健康监测产品，公司后续计划推出具备医疗器械注册证的医
疗级可穿戴戒指产品。鱼跃健康戒指 R3当前依托品牌流量进行推广销售，在外观设计、使用体验等方面已获得消费者的
好评，这也为即将推出的医疗级产品奠定良好基础。公司将根据用户反馈情况，逐步推进后续营销策略，并依据产品特性
开展推广活动及消费者教育，循序渐进拓展至更广泛的销售渠道，谢谢。
5、2025年度销售费用同比增加的原因？
答：您好，公司 2025年度销售费用同比有所增长，主要系围绕全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻
性战略投入所致。在全球化战略推进阶段，公司持续深化海外属地运营体系建设，完善本地化团队搭建，相应带来薪酬费
用、差旅开支及海外会展等投入增加。在国内市场端，伴随多款战略产品陆续上市，公司有序加大新品市场宣传、渠道推
广与品牌体系建设力度，持续深化消费者对健康管理及产品的认知，有效提升产品市场份额。公司秉持长期主义，后续将
结合业务拓展节奏，动态调整销售费用结构，不断追求更高的投入产出效能，谢谢。
6、2025年，公司急救板块保持高速增长，公司对该板块如何规划？
答：您好，目前公司的急救业务产品矩阵丰富，覆盖医疗机构、急救转运、公共场所、家庭以及户外特殊环境等多元
场景。在海外市场方面，公司正加快推进急救品类在各个地区和国家的注册工作，依托普美康 50余年的技术积累与品牌
口碑，积极拓展全球销售渠道。国内方面，伴随公众急救健康意识持续增强，AED及急救设备市场渗透率具备广阔提升空
间，公司深耕本土市场，凭借综合性优势，已处于国内行业第一梯队。未来随着新品注册证落地、渠道网络扩容、品牌影
响力强化，公司相信急救业务将继续作为推动公司发展的重要驱动力，谢谢。
7、2025年第四季度和 2026年第一季度收入承压的原因？
答：您好，在当前国内消费大环境背景下，公司线下业务收入承压，同时，从 2025年下半年开始，公司主动进行线
下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。报告期内，公司线上、海外业务均保持同比增长。
公司已着手推进线下业务渠道体系升级，在原有药店等销售渠道的基础上，合理试点布局线下旗舰店，开展新品展示
、产品体验、用户服务等工作，并将品牌理念传递给用户和合作伙伴，已取得良好效果。公司将平衡线下规模和利润，持
续优化线下业务的经营质量与盈利能力，谢谢。
8、今年在 AI医疗领域还有哪些重点布局？
答：您好，公司全面推进产品的数智化布局，积极推动“硬件+软件”的健康管理生态体系建设，围绕呼吸治疗、血
糖管理、血压测量等领域开发多款应用程序，实现对健康数据的采集、管理、分析与解读，协同多方合作，推动数字化医
疗服务生态落地，谢谢。
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