研报评级☆ ◇002223 鱼跃医疗 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.39│ 1.80│ 1.48│ 1.60│ 1.86│ 2.14│
│每股净资产(元) │ 11.73│ 12.50│ 13.21│ 14.26│ 15.52│ 16.97│
│净资产收益率% │ 20.37│ 14.40│ 11.19│ 11.41│ 12.17│ 12.78│
│归母净利润(百万元) │ 2395.85│ 1805.70│ 1481.79│ 1606.67│ 1864.20│ 2141.88│
│营业收入(百万元) │ 7971.73│ 7565.82│ 7955.02│ 8765.87│ 9763.68│ 10887.52│
│营业利润(百万元) │ 2893.49│ 1931.58│ 1700.32│ 1824.00│ 2117.60│ 2455.70│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-28 买入 维持 --- 1.50 1.71 1.99 中信建投
2026-05-25 增持 维持 35.4 1.65 1.83 2.06 华创证券
2026-05-15 买入 维持 --- 1.60 1.80 2.07 华源证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.68 1.93 2.13 华福证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.75 2.19 2.64 长江证券
2026-05-08 增持 维持 --- 1.60 1.85 2.17 浙商证券
2026-05-08 买入 维持 39.18 1.53 1.76 2.02 东方证券
2026-05-03 买入 维持 36.28 1.60 1.81 2.04 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 31.89 1.55 1.74 2.01 华泰证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.58 1.96 2.23 财信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│鱼跃医疗(002223)2025年年报及2026年一季报点评报告：海外业务保持快速增│中信建投 │买入
│长，可穿戴产品有望陆续上市 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布局投入导致销售费用大幅提升所致。一
季报收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动进行线下业
务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。展望全年，公司国内收入有望实现平稳增长，海外收入有望延续快速
增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深化下，公司全年有望实现收入、利润
稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿元，
同比下降16.10%。基本每股收益1.48元/股。向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。
2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同
比下降20.00%。基本每股收益0.43元/股。
简评
2025年销售费用提升明显导致利润承压，一季报业绩略低预期
2025年公司实现收入79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；扣非归母净利润11.69亿
元，同比下降16.10%。其中Q4单季度收入14.10亿元，同比减少8.31%；归母净利润0.16亿元，去年同期2.74亿元；扣非归
母净利润-0.01亿元，去年同期1.19亿元。2025年收入符合预期，利润低于预期，主要由于公司加大新产品推广及海外布
局投入导致销售费用大幅提升所致。
2026Q1实现收入23.70亿元，同比下降2.69%；归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同
比下降20.00%。收入、利润低于预期，主要由于国内消费大环境背景下公司线下业务收入承压，公司25年下半年开始主动
进行线下业务组织架构及销售策略调整，对业绩产生负面影响。
呼吸治疗板块逐步企稳，血糖管理及急救业务快速增长
分产品来看，呼吸治疗解决方案业务2025年收入25.49亿元，同比-1.87%；其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，
制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务因流感周期波动影响营收同比有所下降。血糖管理及POCT解决方案收入12.81
亿元，同比+24.34%；其中重点新品Anytime4、Anytime5系列2025年陆续上市，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。家用
健康检测解决方案收入15.78亿元，同比+0.91%；其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器械及康复解
决方案收入21.38亿元，同比+2.17%；其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救解决方案及其他收入3
.55亿元，同比+48.69%，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
海外业务保持快速增长，全球化布局持续推进
分地区来看，公司2025年内销收入66.69亿元，同比+1.44%，外销收入12.32亿元，同比+29.86%，海外收入占总收入
比例提升至15.49%。公司稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，已在多国完成子
公司布局，并逐步配齐本地化营销、注册、用户服务、管理等团队。2026年公司海外业务有望延续快速增长趋势。
Anytime4/5获得欧盟MDR认证，可穿戴产品陆续上市
2026年1月，控股子公司鱼跃凯立特的CGM产品Anytime4及Anytime5获得CEMDR认证。2025年Anytime4/5在国内获批后
取得了良好的用户反馈和销售表现，本次获批MDR有望进一步推动公司CGM产品在海外布局。此外，公司也在积极研发新一
代CGM产品，预计将在产品性能、专利保护等方面具有显著提升。公司持续加强可穿戴产品线的研发，2026年一季度公司
推出了鱼跃健康戒指R3，该产品为消费级健康监测产品，公司后续将进一步推出具备医疗器械注册证的医疗级可穿戴戒指
、手表等产品。
展望全年，国内业务有望实现平稳增长，海外业务有望延续快速增长趋势
国内消费大环境及公司线下渠道改革影响下，国内业务短期有所承压，但全年来看，公司国内业务有望实现正增长。
海外业务目前收入占比仍然不高，随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长
。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。展望2026年，公司国内收入有望实
现平稳增长，海外收入有望延续快速增长趋势，费用率有望持续改善，在可穿戴设备等新产品陆续推出及海外布局持续深
化下，公司全年有望实现收入、利润稳健增长，业绩节奏预计呈现前低后高趋势。
毛利率基本稳定，销售费用率提升明显
2025年销售毛利率50.60%（+0.46pp），基本保持稳定。销售费用率22.17%（+4.18pp），主要由于公司加大新产品推
广及海外布局投入所致。管理费用率5.98%（+0.32pp），研发费用率7.17%（-0.06pp），财务费用率-2.50%（+0.62pp）
。经营活动产生的现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%，主要由于经营活动现金流入增速慢于流出增速。年末货币资
金5.79亿元，同比下降38.70%，主要系定期存单从货币资金重分类到其他流动资产和其他非流动资产所致。
2026Q1销售毛利率50.21%（-0.09pp），销售费用率17.00%（+2.10pp），管理费用率4.66%（+0.47pp），研发费用率
6.70%（+0.28pp），财务费用率-0.32%（+1.26pp），主要受汇兑损益影响。其他收益较去年同期下降81.30%，主要由于
收到的政府补助下降所致。经营活动产生的现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%，主要系购买商品、接受劳务支付的现
金增加较多所致。
国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，海外市场持续拓展，有望助力公司实现业绩稳健增长。中长
期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头
地位有望保持稳固。预计公司2026-2028年收入87.25亿元、96.05亿元、106.12亿元，同比增长9.7%、10.1%、10.5%；归
母净利润分别为15.07亿元、17.16亿元、19.98亿元，同比增长1.7%、13.9%、16.4%，维持买入评级。
风险分析
1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进
度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可
能对公司业务带来不利影响；
3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不
及预期；
4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
5）国内家用器械行业增速受消费情况、国补政策等因素影响，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法
达到的可能性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-25│鱼跃医疗(002223)2025年报&2026年一季报点评：运营情况整体稳健，海外业 │华创证券 │增持
│务持续高增 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布财报，25年营收79.55亿元（+5.14%），归母净利润14.82亿元（-17.94%），扣非归母净利润11.69亿元（-1
6.10%）。26Q1营收23.70亿元（-2.69%），归母净利润4.28亿元（-31.44%），扣非归母净利润4.10亿元（-20.00%）。
评论：
分板块来看，整体运营稳健，血糖管理及急救业务增速亮眼。1）呼吸治疗解决方案：25年实现收入25.49亿元（-1.8
7%），其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响营收同
比有所下降；2）临床器械及康复解决方案：25年实现收入21.38亿元（+2.17%），其中消毒感控系列业务回归增长；3）
家用健康检测解决方案：25年实现收入15.78亿元（+0.91%），其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；4）血
糖管理及POCT解决方案：25年实现收入12.81亿元（+24.34%），新品Anytime4、Anytime5系列重磅新品带动公司CGM业务
营收规模实现翻倍以上增长；5）急救解决方案及其他：25年实现收入3.55亿元（+48.69%），其中孵化业务急救品类营收
同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。
分地区来看，国内业务稳中有升，海外业务持续高增。1）国内业务：25年公司实现收入66.69亿元（+1.44%），整体
运营稳健，近年来，公司推出了多款国内市场知晓率、渗透率低的新品，如血糖管理类产品CGM、急救类产品AED、家用呼
吸机等，凭借优质的产品性能、全渠道品牌建设，产品得到快速普及，市占率得到显著提升。2）海外业务：25年公司实
现收入12.32亿元（+29.86%），其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。公
司持续加码海外市场布局，有序推进呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测、急救设备等重点品类的国际化落地，同时稳步
推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设，持续加强属地化运营，目前已在多国完成子公司布局，并逐步配齐本
地化营销、注册、用户服务、管理等团队。
26Q1公司毛利率水平整体稳定，销售投入增加导致净利率水平阶段性下降。26Q1公司毛利率为50.21%（-0.09pct），
净利率为18.11%（-7.47pct），销售费用率为16.99%（+2.09pct），管理费用率为4.66%（+0.47pct），研发费用率为6.6
9%（+0.27pct），财务费用率为-0.32%（+1.26pct）。
投资建议：综合考虑公司业绩、大单品放量节奏及新品推广投入力度，我们预计公司26-28年归母净利润分别为16.5
、18.3、20.6亿元（26-27年原预测值为23.0、26.5亿元），对应PE分别为17、15、13倍。根据DCF模型测算，给予公司整
体估值360亿元，对应目标价约36元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-15│鱼跃医疗(002223)CGM、急救业务增速亮眼，海外收入预计持续高增 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：鱼跃医疗公布2025年年报&2026年一季报。2025年全年实现收入79.55亿元，同比+5.14%；实现归母净利润14.8
2亿元，同比-17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-16.10%。26Q1单季度实现收入23.70亿元，同比-2.69%；实
现归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。业绩承压主要是由于国内消费大环境
、以及公司主动进行线下业务组织架构及销售策略调整等因素所致。
CGM、急救业务增速亮眼，呼吸治疗海外第二增长曲线可期。2025年，呼吸治疗解决方案板块业务营业收入同比下降1
.87%，其中家用呼吸机业务在国内外均实现快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感周期波动影响
营收同比有所下降。公司正推进全球化战略布局，相关产品预计逐步在全球各地获得注册认证，海外第二增长曲线可期；
血糖管理及POCT解决方案业务板块营收规模同比增长24.34%，CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方
案业务板块营业收入同比增长0.91%，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案业务
板块营业收入同比增长2.17%，经营情况平稳，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及
其他板块营业收入同比增长48.69%，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长。
毛利率稳中有升，销售投入增加。2025年公司实现销售毛利率50.60%，同比提升0.46pct，销售/管理/研发费用率分
别为22.2%、6.0%、7.2%，同比+4.2pct、+0.3pct、-0.1pct，销售费用率提升幅度较大，主要是由于公司围绕全球化布局
、新品市场推广及品牌价值建设实施前瞻性战略投入所致。
持续加码海外市场布局，海外收入继续高增。2025年，公司海外业务覆盖范围进一步拓宽，销售网络延伸至更多国家
，稳步推进各重点区域及国家的产品注册认证与渠道建设。2025年，公司实现外销收入12.32亿元，同比增长29.86%，占
总营收比例由2024年的12.54%提升至15.49%，预计未来外销业务将继续释放增长势能，逐步成为公司发展的重要引擎。
盈利预测与评级：预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0/18.1/20.7亿元，同比增长7.9%、12.9%、14.9%，对
应PE分别为18X、16X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海布局稳步推进，天花板有望打开，
维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│鱼跃医疗(002223)CGM高增与海外提速，高投入期蓄力长期增长 │华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入79.55亿元（同比+5%）；归母净利润14.8
2亿元（同比-18%），扣非归母净利润11.69亿元（同比-16%）。2026年Q1营收23.70亿元（同比-3%）；归母净利润4.28亿
元（同比-31%）；扣非归母净利润4.10亿元（同比-20%）。
CGM营收高增，各板块分化发展。血糖管理及POCT板块：表现最为亮眼，2025年实现收入12.81亿元（同比+24.34%）
。核心新品Anytime4、Anytime5系列陆续上市，带动CGM业务营收增长两倍以上，成为公司核心增长引擎。呼吸治疗板块
：收入25.49亿元（同比-1.87%）。家用呼吸机收入快速增长，制氧机营收降幅收窄，雾化器受流感周期波动影响有所下
滑。家用健康检测板块：收入15.78亿元（同比+0.91%），电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。核心产品在高
端化与进口替代中维持基本盘稳健。临床器械及康复板块：收入21.38亿元（同比+2.17%），消毒感控、针灸针、电动轮
椅等产品实现同比增长。急救及其他板块：收入3.55亿元（同比+48.69%），AED产品在欧盟MDR认证获批及国内外渠道扩
展的双重驱动下有望成为重要增量点。
研发与销售投入加大，短期影响利润，长期利好份额提升。2025年公司期间费用26.10亿元（同比+24.27%），费用增
速高于营收增速。研发费用5.70亿元，营收占比7.17%，持续投入保障新品迭代与技术壁垒；销售费用17.63亿元（同比+2
9.53%），销售费用率22.17%（同比+4.18%），预计主要用于全球化、数智化、穿戴化三大战略推进，有望助力公司提升
国内外市场长期份额。
外销高速增长，国际化战略加速落地。2025年公司境内市场实现营收66.69亿元（同比+1.44%），保持平稳增长；境
外市场营收规模持续扩大，全年实现收入12.32亿元（同比+29.86%），全球化布局成效显著。通过与Inogen的战略合作，
呼吸类产品在欧美市场的准入与渠道打通取得实质性进展。整体海外业务呈现快速扩张态势，国际化布局进入提速阶段。
盈利预测与投资建议：基于公司2025年年报及2026年一季报披露情况，呼吸治疗板块增长面临压力，同时新品推广投
入持续加大。我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入为87.48亿、97.75亿、110.93亿（前值为98.56/111
.27/-亿元），同比增长10%、12%、13%；归母净利润分别为16.79亿、19.37亿、21.40亿元（前值为23.62/26.77/-亿元）
，同比增长13%、15%、10%。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-10│鱼跃医疗(002223)业绩符合预期，CGM业务翻倍高增 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司收入为79.55亿元，同比增长5.14%；归母净利润为14.82亿元，同
比减少17.94%；扣非归母净利润为11.69亿元，同比减少16.10%。2026年一季度公司收入为23.70亿元，同比减少2.69%；
归母净利润为4.28亿元，同比减少31.44%；扣非归母净利润4.10亿元，同比减少20.00%。
事件评论
业绩符合预期，战略聚焦全球化、数智化、穿戴化。2025年公司收入为79.55亿元，其中单四季度收入14.10亿元，同
比下滑8.31%，主要受到线下业务组织架构和销售策略调整的影响。毛利率有所提升，2025年公司销售毛利率50.60%，同
比提升0.46个百分点。2026年一季度公司收入为23.70亿元，同比减少2.69%；归母净利润为4.28亿元，同比减少31.44%，
主要是由于公司围绕长期发展目标加大前瞻性投入，2026Q1公司研发费用1.59亿元、管理费用1.11亿元、销售费用4.03亿
元。
血糖业务快速增长，CGM份额有望持续提升。2025年公司收入为79.55亿元，其中呼吸治疗解决方案收入25.49亿元，
同比减少1.87%，主要产品家用呼吸机业务营收实现同比快速增长；制氧机收入同比下滑幅度持续收窄，板块经营韧性稳
步凸显；受流感周期阶段性波动影响，雾化器业务营收同比有所回落。血糖管理及POCT管理解决方案收入12.81亿元，同
比增长24.34%，主要是由于CGM业务的重点新品Anytime4系列、Anytime5系列新品上市带动营收规模实现翻倍以上增长。
家用健康检测解决方案收入15.78亿元，同比增长0.91%，主要产品电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。临床器
械及康复解决方案收入21.38亿元，同比增长2.17%，其中消毒感控系列业务回归正增长，针灸针、电动轮椅等产品实现同
比增长。急救解决方案收入3.55亿元，同比增长48.69%，孵化业务下的急救品类营收实现同比高速增长，核心得益于新品
注册落地获批，叠加海内外营销渠道的持续拓展与高效布局。
海外板块增长动能强劲，第二增长曲线成效逐步显现。2025年公司海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，其中欧美
市场销售实现突破性进展，营收同比高速增长；东南亚、南美等核心优势区域业绩稳固，保持稳健上行态势。公司持续完
善海外属地化销售体系，搭建多元融合的组织架构，提速核心区域产品注册及准入进程，沉淀优质品牌形象，稳步增强全
球品牌影响力，业绩持续较快增长。
看好公司未来发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.56、21.96和26.46亿元，对应2026-2028年PE分
别为17、14和11倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧的风险；2、新客户或新产品拓展不及预期；3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│鱼跃医疗(002223)2025年报及2026年一季报点评报告：销售投入持续，新品拉│浙商证券 │增持
│动体现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年，公司实现营业收入79.55亿元，同比+5.14%；归母净利润14.82亿元，同比-17.94%；扣非归母净利润11.69亿
元，同比-16.10%，利润端承压主要受费用投放加大影响。分业务看，2025年血糖业务表现持续亮眼（同比+24.34%），海
外持续高增（同比+29.86%）。2026年Q1，公司收入23.70亿元，同比-2.69%；归母净利润4.28亿元，同比-31.44%；扣非
归母净利润4.10亿元，同比-20.09%。我们认为，公司正处于全球化与新品推广的战略投入期，短期利润端承压不改中长
期成长逻辑，随着费用投放效率提升和产品结构优化，业绩有望逐步恢复。
成长性：血糖/急救表现亮眼，海外加速拓展
（1）血糖/急救表现亮眼，新品拉动逐步体现。分板块看，2025年公司呼吸治疗解决方案、血糖管理及POCT、家用健
康检测、临床器械及康复、急救解决方案板块收入分别同比增长-1.87%、+24.34%、+0.91%、+2.17%、+48.69%，其中呼吸
治疗板块在呼吸机收入增长以及海外拓展等拉动下收入的下滑幅度同比收窄，血糖、急救板块延续高增长态势，CGM、AED
等新品对于收入的拉动逐步体现。我们认为：①血糖新品拉动下，收入有望持续高增。2025年公司Anytime4系列、Anytim
e5系列CGM产品陆续上市，拉动CGM业务实现翻倍以上增长。我们认为，随着公司产品持续优化和完善，新品放量有望持续
，拉动2026年血糖板块收入高增长。②AED新品放量期，有望形成长期收入拉动。2025年5月，公司HeartSavemyPAD系列获
得欧盟MDR认证；2025年10月，公司控股孙公司普美康除颤监护仪DefiMonitorXD5/XD6系列NMPA获批；2026年1月，公司半
自动除颤器HeartSaveH8系列NMPA获批，急救产品矩阵不断丰富。我们认为，随着公司新品放量以及渠道拓展，2026年急
救收入高增可期，并有望形成长期增长拉动。
（2）海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板。分渠道看，2025年公司海外收入12.32亿元，同比增长29.86%，海外
收入延续高增长态势，占总收入比重提升至15.49%（+2.95pct）。公司稳步推进全球市场战略布局，欧美区域实现销售突
破且同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了
公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。
（3）新领域拓展、大生态体系打造，有望形成新增拉动。公司制定"全球化、数智化、穿戴化"全新战略，强化人工
智能、大数据、物联网等前沿技术的融入，积极开展AI智能穿戴医疗设备的研发工作，正逐步打造"硬件+软件+数据"的一
体化健康管理生态体系。2025年，公司推出鱼跃AIAgent应用程序，整合旗下多品类医疗设备的数据接口，并战略认购Ino
gen约9.9%股份签署战略合作协议，在国际分销、联合研发、供应链优化等方面开展深度合作。我们认为，公司可穿戴设
备的拓展以及大生态体系的打造，有望形成新增收入拉动并进一步强化客户粘性，带来收入利润长期拉动。
盈利能力分析：费用投入持续，净利率或仍有压力
（1）毛利率有望稳中有升。2025年公司毛利率50.60%，同比+0.46pct，在常态化需求下稳中有升，2026Q1毛利率50.
21%，保持稳定水平。公司持续推进降本增效，CGM等高毛利新品占比提升有望对冲传统产品结构调整的影响，我们认为公
司2026年毛利率有望稳中有升；（2）2026年净利率或仍有压力，但随着新品放量净利率有望逐步恢复。2025年公司净利
率18.66%，同比-5.19pct，主要原因是期间费用率上升，尤其是销售费用率22.17%，同比+4.18pct（公司加大CGM等新品
市场推广投入、电商平台投放及全球化渠道建设，销售费用大幅增长29.53%）；2026Q1净利率18.11%，同比下滑。我们认
为，公司正处于海外渠道拓展期以及新品推广期，2026年销售费用投入或将持续，净利率或仍有压力，但随着新品市场份
额逐步确立和规模效应体现，净利率有望逐步修复。
盈利预测与估值：
综合考虑行业环境以及公司费用投入的持续性，我们下调公司2026年利润预测，我们预计2026-2028年收入分别为87.
08/96.53/107.14亿元，分别同比增长9.46%、10.85%、11.00%；归母净利润为16.02/18.52/21.73亿元，分别同比增长8.0
9%、15.63%、17.32%，对应EPS为1.60/1.85/2.17元，对应2026年约19倍PE，综合考虑公司竞争力与成长持续性，维持“
增持”评级。
风险提示
国际环境变动的风险、新品商业化/放量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政府补助变动的风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│鱼跃医疗(002223)25年报&26一季报点评：血糖管理增长快速，全球化深度推 │东方证券 │买入
│进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
品牌升级与全球化扩张期，费用率上行致短期利润承压。公司2025年实现营业收入79.6亿元，同比+5.1%，归母净利
润14.8亿元，同比-17.9%。2025年第四季度，公司实现营业收入14.1亿元，同比-8.3%，归母净利润0.2亿元，同比94.3%
。2026年第一季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比-2.7%，归母净利润4.3亿元，同比-31.4%。利润端的短期波动主要
源于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行所致。
血糖管理业务取得突破，CGM产品快速放量。2025年公司血糖管理及POCT业务实现营业收入12.8亿元，同比+24.3%，
成为驱动业绩增长的核心引擎。其中，Anytime5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优异的临床表现，其相关技术指标
获得国际权威期刊《DiabetesTechnology&Therapeutics》认可其准确性，显著提升了品牌在专业临床场景的公信力。得
益于CGM产品的快速放量以及对传统BGM产品的有效替代，公司在该赛道的市场渗透率有望持续提升。
全球化战略深度推进，外销收入实现高质量增长。2025年公司外销收入达12.3亿元，同比+29.9%，占整体营收比重提
升至15.5%。公司在欧洲市场通过携手呼吸治疗领域科学顾问委员会，显著提升了品牌在海外高端学术渠道的影响力；在
东南亚市场，公司积极推进本土化生态共建，成功推动高端制氧机、呼吸机等核心产品进入当地主流医疗机构渠道。随着
全球注册证数量的增加及海外渠道协同效应的显现，打开长期成长空间。
假设公司全球化未来持续推进，需要保持各项费用支出。我们预测公司2026-2027年EPS为1.53、1.76元（原预测值分
别为2.37、2.81元），并新增2028年EPS为2.02元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对
应目标价为39.78元，维持“买入”评级。
风险提示
销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-03│鱼跃医疗(002223)2025A&2026Q1业绩点评：血糖业务快速增长，全球化持续推│国泰海通 │买入
│进 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司整体业绩稳健，呼吸治疗板块整体稳健，血糖板块保持快速增长，战略入股Inogen后海外拓展加速，维持增持评
级。
投资要点：
维持增持评级。25A实现收入79.55亿元(+5.14%)，归母净利润14.82亿元(-17.94%)，扣非净利润11.69亿元(-16.10%)
。26Q1实现收入23.70亿元(-2.69%)，归母净利润4.28亿元(-31.
|