研报评级☆ ◇002223 鱼跃医疗 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 41 11 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.59│ 2.39│ 1.80│ 1.90│ 2.21│ 2.56│
│每股净资产(元) │ 9.84│ 11.73│ 12.50│ 13.62│ 15.00│ 16.58│
│净资产收益率% │ 16.18│ 20.37│ 14.40│ 13.83│ 14.56│ 15.18│
│归母净利润(百万元) │ 1595.04│ 2395.85│ 1805.70│ 1903.19│ 2213.97│ 2568.53│
│营业收入(百万元) │ 7101.68│ 7971.73│ 7565.82│ 8407.74│ 9515.74│ 10820.83│
│营业利润(百万元) │ 1841.80│ 2893.49│ 1931.58│ 2146.80│ 2498.59│ 2886.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-15 买入 维持 --- 1.86 2.12 2.44 中信建投
2025-11-11 买入 维持 --- 2.03 2.35 2.73 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.86 2.25 2.67 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 45.27 1.98 2.28 2.64 国泰海通
2025-10-29 买入 维持 --- 2.01 2.26 2.57 甬兴证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.91 2.26 2.66 平安证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.82 2.16 2.54 华源证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.82 2.03 2.32 财信证券
2025-10-27 买入 维持 50.98 1.80 2.23 2.57 华泰证券
2025-10-26 增持 维持 43.8 1.94 2.24 --- 中金公司
2025-10-26 未知 未知 --- 1.85 2.15 2.56 西南证券
2025-10-24 买入 维持 --- 1.84 2.14 2.45 国金证券
2025-10-10 买入 维持 --- 1.93 2.17 2.51 中信建投
2025-09-22 买入 首次 --- 1.98 2.31 2.66 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-15│鱼跃医疗(002223)新产品及国际化方向销售投入较大，利润短期承压 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3收入符合预期，利润低于预期。收入延续稳健增长趋势，利润端同比下降幅度较大，主要系公司为推动新品放
量和全球化布局，在品牌建设、电商平台及销售团队等方面加大了战略性投入。展望Q4及明年，公司国内收入有望延续增
长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快
速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力，有望进一步巩固行业龙头地
位。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收65.45亿元（+8.58%），归母净利润14.66亿元（-4.28%），扣非归母净利润11.69亿元
（-8.21%）。前三季度基本每股收益为1.47元/股。向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），不转增不送股。派
发现金红利总额为2.0亿元。
简评
收入符合预期，新品及全球化销售投入影响利润
2025年前三季度公司实现营收65.45亿元（+8.58%），归母净利润14.66亿元（-4.28%），扣非归母净利润11.69亿元
（-8.21%）。Q3单季度营收18.86亿元（+9.63%），归母净利润2.63亿元（-35.99%），扣非归母净利润2.56亿元（-17.50
%）。Q3收入符合预期，延续稳健增长趋势；利润端低于预期，主要系公司为推动新品放量和全球化布局，在品牌建设、
电商平台及销售团队等方面加大了战略性投入，导致Q3销售费用同比增长33.5%，Q3销售费用率同比提升了3.87个百分点
。
海外市场保持快速增长，将泰国市场的本土化路径拓展到多个国家
前三季度公司海外收入保持高速增长态势。公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广
至印尼、越南等其他国家。欧洲市场前三季度实现快速增长，呼吸治疗产品突破多个重点国家，公司在欧洲成立了呼吸治
疗领域的科学顾问委员会，未来有望通过临床学术资源的积累，加强公司品牌在海外的影响力。前三季度北美市场收入实
现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，并积极推动呼吸制氧产品在美国的注册进度。南美市场收入三季度也恢
复了快速增长，后续有望维持高增速。
可穿戴产品研发稳步推进，AI赋能下有望打造家用器械平台化龙头
公司积极推进智能可穿戴设备的研发工作，以健康管理为核心定位，推动AI智能穿戴医疗设备研发。目前公司正在积
极推动产品注册，手表、指环、手环等产品有望陆续获批。在AI领域，公司将鱼跃AIAgent与“鱼跃健康管家”平台进行
升级，整合了公司旗下多品类医疗设备的数据接口，可实现健康数据的采集与管理、分析与解读。
展望明年，国内业务有望稳健增长，海外业务有望延续快速增长趋势
展望Q4及明年，公司国内收入有望延续增长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着更多境外区域的本土化团队建
设推进和产品陆续获批，海外收入有望保持快速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器
械领域的品牌力。今年以来公司推出了新一代CGM、高端制氧机、便携AED等新产品，并积极布局AI慢病管理、可穿戴设备
等新领域；近年来，公司持续加大国际化投入，加快海外渠道布局和品牌建设，不仅为公司带来新的增长动力，更是有助
公司不断稳固在家用医疗器械领域的优势地位。
毛利率稳中有升，销售费用率提升明显
公司前三季度销售毛利率50.35%（+0.22pp）；销售费用率18.83%（+3.39pp），销售费用率大幅提升主要系公司为新
品推广和全球化战略，在工资奖金、电商平台费、广告费等方面投入增加；管理费用率5.18%（+0.03pp），研发费用率6.
79%（+0.07pp），财务费用率-2.14%（+0.04pp），均基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额15.04亿元，同比增长
8.77%，主要系公司销售收入增加，销售商品收到的现金增加所致。应收账款周转天数37.7天，同比增加5.0天，主要系公
司销售业务回款节奏已基本恢复至常规模式所致。其他财务指标基本正常。
国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸治疗、血糖管
理等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代
和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司2025-2027年收入83.26亿元、93.51亿元、105.46
亿元，同比增长10.0%、12.3%、12.8%；归母净利润分别为18.61亿元、21.22亿元、24.45亿元，同比增长3.1%、14.0%、1
5.2%，维持买入评级。
风险分析
1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进
度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；
2）产品推广进度不及预期：新一代CGM、AED及将要上市的智能化穿戴设备等新产品上市后若销售情况不及预期，可
能对公司业务带来不利影响；
3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不
及预期；
4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
5）国内家用器械行业增速与消费情况、国补政策等因素有关，海外业务增速与地缘政治、汇率波动等多方面因素有
关，部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。
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2025-11-11│鱼跃医疗(002223)业绩符合预期，海外延续高速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
10月24日公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司收入为65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润为14.66亿元
，同比减少4.28%；扣非归母净利润为11.69亿元，同比减少8.21%。2025年单三季度公司收入为18.86亿元，同比增长9.63
%；归母净利润为2.63亿元，同比减少35.99%；扣非归母净利润2.56亿元，同比减少17.50%。
事件评论
业绩符合预期，费用持续投入。2025年单三季度公司收入18.86亿元，同比增长9.63%；归母净利润为2.63亿元，同比
减少35.99%；利润增速慢于收入增速主要是由于费用投入增加，2025年前三季度公司销售费用12.33亿元，同比增长33.15
%；研发费用4.45亿元，同比增长9.76%。费用投放主要用于研发、品牌建设和全球网络布局：在研发方面，公司积极布局
数字化、可穿戴产品；在品牌建设方面，公司围绕血糖产品构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有望进一步提
升CGM产品的市占率；在海外方面，公司持续推进全球销售网络建设和属地化建设。
海外维持高速增长，第二增长曲线逐步兑现。公司海外延续较快增长，在东南亚市场：公司在泰国市场保持强劲增长
，未来将把泰国市场的“从产品输出到生态共建”为模板向印尼和越南等国家推广。在欧洲市场：公司以呼吸治疗产品顺
利突破多个重点国家，并且成立呼吸治疗领域的科学顾问委员会，在通过临床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力。
在北美市场，公司收入实现显著增长，持续加速与Inogen的战略合作，目前正在积极推进产品注册。未来公司将进一步扩
展中东、非洲、独联体等市场，看好海外市场业绩持续兑现。
CGM业务增长显著，看好未来份额持续提升。公司在糖尿病管理领域成果落地：技术与产品体系日趋完善，持续血糖
监测技术研发与规模化生产能力均达成熟水平，多代型号产品线成功实现市场化推广与应用：2025年上半年公司推出Anyt
ime4系列、Anytime5系列，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升。在市场竞争激烈情况下，公司持续扩宽销售
渠道，提升产品性能。并且随着公司深耕人工智能，CGM产品算法正在持续迭代和创新。
看好公司未来发展，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.4、23.6和27.3亿元，对应2025-2027年PE分别为
18、15和13倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧的风险；2、新客户或新产品拓展不及预期；3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。
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2025-11-04│鱼跃医疗(002223)海外高增长，费用投入助发展 │太平洋证券 │买入
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事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%；归母净
利润14.66亿元，同比下降4.28%，主要系公司加大了销售投入；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.21%。
其中，公司第三季度实现营业收入18.86亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%；扣非归母净
利润2.56亿元，同比下降17.50%。
海外高速增长，多国家逐步落地
前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场，泰国区域收入依然保持强劲增长，公司以泰国市场“从
产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。此外，公司在欧洲市场实现快速增长，其中
呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，同时公司在欧洲成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临
床学术资源，加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。公司在北美市场收入亦实现显著增长，公司持
续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复快速增长，公司与客户合作更为紧
密。公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会。
费用投入力度加大，多角度持续推进
前三季度费用投入增加主要在三个方向，研发投入、国内外品牌建设、全球网络布局。在研发投入方面，围绕战略方
向，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时
，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业
务增长点。此外，全球化是公司三大战略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为
构建全球化品牌而加大费用投入。
毛利率维稳，销售费用率上升
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.22pct至50.35%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为18.83%、5.18%、6.79%、-2.14%，同比变动幅度分别为+3.39pct、+0.03pct、+0.07pct、+0.04pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.3
1%、22.28%、6.34%、7.93%、-1.88%、13.96%，分别变动-0.01pct、+3.87pct、+0.38pct、+0.06pct、-0.13pct、-9.22p
ct。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为84.53/95.59/108.23亿元，同比增速为11.73%/13
.08%/13.22%；归母净利润分别为18.61/22.59/26.80亿元，同比增速为3.07%/21.39%/18.63%；EPS分别为1.86/2.25/2.67
元，当前股价对应2025-2027年PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。
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2025-10-31│鱼跃医疗(002223)2025Q3业绩点评：海外保持高增长，拓展AI智能穿戴设备 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司整体业绩稳健，呼吸治疗板块保持稳定增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen加速海
外拓展，维持增持评级。
投资要点：维持增持评级。25年前三季度公司实现收入65.45亿元(+8.58%)，归母净利润14.66亿元(-4.28%)，扣非净
利润11.69亿元(-8.21%)。其中25单Q3实现收入18.86亿元(+9.63%)，归母净利润2.63亿元(-35.99%)，扣非净利润2.56亿
元(-17.50%)。考虑公司主业增长稳健，新品及海外快速拓展，维持2025年PE23X，维持目标价为45.47元，维持增持评级
。
呼吸治疗业务保持稳定增长，CGM新品持续突破。2025年前三季度公司的呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋
势。呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机及面罩等均实现快速增长，在重点国家和地区实现突破。公司目前与
Inogen的合作正在有序推进中，将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展。公司CGM新品持续突破，上半年A
nytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升。
海外收入保持高速增长，持续加深与Inogen合作。2025年前三季度，公司海外收入保持高速增长态势。在东南亚市场
，泰国区域收入依然保持强劲增长，欧洲市场实现快速增长，其中呼吸治疗产品作为先锋军，顺利突破多个重点国家，北
美市场收入实现显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入三季度恢复
快速增长，公司与客户合作更为紧密。
积极布局AI智能穿戴设备，构建一体化管理体系。在可穿戴化领域，公司以健康管理为核心定位，推动AI智能穿戴医
疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标，公司正在积极推动产品注册，同时公司将研究智能穿戴设
备和现有产品线的数据联动，持续探索“监测-预警-干预”全链条智能化的产品和健康管理路径。未来销售渠道端将聚焦
在公司现有优势渠道。
风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
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2025-10-29│鱼跃医疗(002223)2025年三季报业绩点评：营收稳健，利润承压，二次分红稳│甬兴证券 │买入
│信心 │ │
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事件
公司发布2025年三季报业绩，实现营收65.45亿元（yoy+8.58%），实现归母净利润14.66亿元（yoy-4.28%），实现扣
非归母净利润11.69亿元（yoy-8.21%）。分季度看，2025Q3实现营收18.86亿元（yoy+9.63%），实现归母净利润2.63亿元
（yoy-35.99%），实现扣非归母净利润2.56亿元（yoy-17.50%）。
核心观点
营收增长稳健，利润端承压。25年前三季度，公司营收同比实现8.58%增长，预计受益于海外业务高速增长，公司整
体经营稳健。费用端，25年前三季度公司销售费用同比增长32.44%至12.33亿元，销售费用支出增加主要由于公司加强了
国内外品牌建设及全球网络布局。受销售费用阶段性大幅支出影响，公司销售净利率承压，同比下降3.04pct至22.40%。
海外业务表现亮眼，二次分红稳信心。25年前三季度，公司海外收入亮眼，具体看在东南亚市场，泰国区域收入保持
强劲增长，公司将以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家；欧洲、北
美市场实现快速增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。此外，继2025年实施半年度利
润分配之后，公司进一步推出三季度利润分配方案，提振投资者信心，未来公司将继续综合考虑当期经营情况、未来发展
资金需求及股东回报等因素制定利润分配方案，积极回报投资者。
加大自主创新，拥抱技术发展新趋势。公司积极拥抱技术革新浪潮，将人工智能等前沿技术应用到产品研发、公司运
营管理等工作中，围绕数字化、可穿戴化两大核心发展方向，构建完善产品生态体系，在可穿戴化领域，公司以健康管理
为核心定位，推动AI智能穿戴医疗设备研发，计划开发多种产品形态，涉及血压、血氧等指标，公司正在积极推动产品注
册。同时，25年上半年推出公司“鱼跃AIAgent/AI健康管家”，持续探索“AI+医疗”融合发展模式。
投资建议
公司深耕家用医疗器械领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，且出海业务快速发展，有
望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.10、22.62、25.81亿元，同比增速分别为11.3%、12.5%和14
.1%，截至10月27日收盘价，股价对应P/E分别为17.85、15.87和13.91倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈；成本和费用上涨对公司管理带来压力；并购标的不达预期等风险
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2025-10-28│鱼跃医疗(002223)海外收入持续高增，更多海外市场实现突破 │华源证券 │买入
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事件：鱼跃医疗公布2025年三季报。25Q1-3实现收入65.4亿元，同比+8.6%；实现归母净利润14.7亿元，同比-4.3%；
实现扣非归母净利润11.7亿元，同比-8.2%。25Q3单季度实现收入18.9亿元，同比+9.6%；实现归母净利润2.6亿元，同比-
36.0%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比-17.5%。
收入增长稳健，费用持续投入。25Q1-3及25Q3收入均保持较为稳健的增长，其中随着CGM新品持续突破，带动CGM收入
显著增长，市场份额快速提升；呼吸治疗业务收入保持稳定增长。25Q3毛利率为50.3%，同比持平。销售/管理/研发费用
率分别为22.3%、6.3%、7.9%，同比+3.9pct、+0.4pct、+0.1pct，主要是由于公司围绕研发投入、国内外品牌建设、全球
网络布局的投入增加。
海外持续高增，更多海外市场实现突破。前三季度公司海外收入实现高速增长。分地区来看，在东南亚市场，泰国区
域收入依然保持强劲增长；欧洲、北美市场同样实现快速增长；25Q3南美市场收入恢复快速增长；并将进一步挖掘中东、
非洲、独联体等区域市场机会。当前公司海外市场业务正在快速成长中，随着布局日益完善，更多产品的海外注册工作有
望逐步落地，海外收入预计将显著提速。
盈利预测与评级：根据前三季度经营情况，我们现在预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.2/21.7/25.4亿元，
同比增长0.8%、19.1%、17.3%，对应PE分别为20X、17X、14X。公司为国内平台型家用器械龙头，具备较强品牌力，出海
布局稳步推进，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。
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2025-10-28│鱼跃医疗(002223)国内外发展稳步推进，单季度利润受投入加大有所承压 │平安证券 │买入
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事项：
公司2025年前三季度实现营业收入65.45亿元，yoy+8.58%，实现归母净利润14.66亿元，yoy-4.28%，实现扣非归母净
利润11.69亿元，yoy-8.21%；单Q3来看公司实现营业收入18.86亿元，yoy+9.63%，实现归母净利润2.63亿元，yoy-35.99%
，实现扣非归母净利润2.56亿元，yoy-17.50%。公司首次进行三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含
税）。
平安观点：
公司收入端保持稳健增长，Q3利润主要受战略性投入增加有所承压。公司单三季度收入保持稳健增长趋势，预计主要
得益于CGM、睡眠呼吸机等产品稳健增长、海外快速增长等。公司单Q3毛利率50.31%，同比保持相对稳定；期间费用率有
所提升，其中单Q3销售费用率22.28%（+3.87pp）、管理费用率6.34%（+0.38pp）、研发费用率7.93%（+0.06pp），公司
单三季度费用率增加较多，主要投入在研发投入、国内外品牌建设、全球化布局等方面。
公司加大研发和费用投入，为长期增长奠定基础。研发投入方面，围绕战略方向，公司积极布局数字化、可穿戴化产
品，并加大研发团队的人才引进力度，为持续推出创新产品打下坚实的基础。同时，公司围绕血糖产品，构建以持续血糖
监测为中心的全渠道品牌建设，有效提升CGM产品市场占有率，为公司带来新的业务增长点。此外，全球化是公司三大战
略之一，公司坚定不移的推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，为构建全球化品牌而加大费用投入，长期
发展值得期待。
公司各项业务稳步推进，CGM、睡眠呼吸机等核心产品表现亮眼，海外业务高速增长、成为重要增长引擎。公司CGM新
品持续突破，上半年Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务显著增长，市场份额快速提升。前三
季度公司呼吸治疗解决方案板块业务保持稳定增长趋势，其中呼吸治疗类产品作为出海先锋，制氧机、呼吸机及面罩等均
实现快速增长，在重点国家和地区实现突破。此外，公司前三季度海外业务保持了高速增长态势，其中东南亚泰国区域、
欧洲市场、北美市场、南美市场均获得了不错的增长，将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域市场机会，海外发展空间
广阔。
维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著，各业务板块稳健发展。考虑到
公司正处于全球化和新品推广的投入期，根据三季报情况调整公司2025-2027年EPS预测为1.91、2.26、2.66元（原2025-2
027年预测为2.06、2.37、2.77元）。公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，我们看好公司在新战略驱动
下，CGM、可穿戴设备等新品持续放量和海外市场加速拓展，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）新产品推广不及预期；2）海外市场扩张风险；3）市场竞争加剧风险；4）政策影响等风险。
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2025-10-27│鱼跃医疗(002223)海外收入高速增长，新产品持续突破 │华泰证券 │买入
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公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.45/14.66/11.69亿元，同比+8.6%/-4.3%/-8.2%；3Q25收入/归
母净利润/扣非归母净利润18.86/2.63/2.56亿元，同比+9.6%/-36.0%/-17.5%。公司3Q25净利润承压主要由于费用率同比
上升，我们看好后续核心业务收入增速进一步恢复，维持买入评级。
海外业务收入高速增长，各区域布局持续深入
据公司3Q25公开业绩会，9M25公司海外收入保持高速增长态势：在东南亚市场，泰国区域收入保持强劲增长，公司将
以泰国市场“从产品输出到生态共建”的本土化路径为模板，推广至印尼、越南等其他国家。公司9M25在欧洲市场收入快
速增长，其中呼吸治疗产品顺利突破多个重点国家，同时公司在欧洲成立呼吸治疗领域的科学顾问委员会，旨在通过临床
学术资源加强公司品牌在当地的影响力，从而推动产品导入当地市场。9M25北美市场收入实现显著增长，公司持续加深与
Inogen的战略合作，正积极推动后续产品注册进度。南美市场收入3Q25恢复快速增长。此外，公司将进一步挖掘中东、非
洲、独联体等区域市场机会。
CGM新产品持续突破，美国市场与Inogen合作顺利推进
公司CGM新品持续突破，2025年上半年Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动公司CGM业务收入显著增长，
市场份额快速提升。公司与Inogen的合作正在有序推进中，将借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强
化双方供应链合作，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等目标。
9M25公司销售费用率同比增长，毛利率同比略提升
9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.18%/6.79%/-2.14%，同比+3.39/+0.04/+0.07/+0.04pct。公司加强
各项费用投入，且全球化布局投入较多，3Q25销售费用率同比明显提高。9M25毛利率为50.35%，同比+0.22pct。
持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
根据3Q25业绩，我们略下调业务收入增速预期、上调费用率预期，预测25-27年归母净利润18.1/22.3/25.7亿元，同
比+0.1%/+23.5%/+15.3%，对应EPS1.80/2.23/2.57元。我们给予26年23x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值23x）
，目标价51.18元（前值58.85元，对应26年26xPE）。
风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。
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2025-10-27│鱼跃医疗(002223)海外业务高速增长，费用投入有所加码 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收65.45亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润14.66
亿元，同比下降4.28%。分季度看，2025Q3公司实现营收18.86亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润2.63亿元，同比下
降35.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。
国际业务高速增长，呼吸治疗类产品实现海外重点突破。2025年前三季度，公司海外收入保持高速增长态势，泰国、
北美、欧洲市场增速亮眼。其中，其中呼吸治疗产品作为公司出海先锋，顺利突破多个重点国家，制氧机、呼吸机及面罩
等产品销售收入均实现快速增长。在欧洲，公司成立了呼吸治疗领域的科学顾问委员会，通过临床学术资源，加强公司品
牌在当地的影响力；在北美，公司不断加深与Inogen的战略合作，积极推动后续产品注册进度，后续公司将借助Inogen渠
道推进呼吸治疗产品在美国市场的拓展，并强化双方供应链合作，以实现降本增效、加强供应链安全和提升供应链韧性等
目标。
费用投入加码背景下，净利率有所下滑。报告期内，公司积极布局数字化、可穿戴化产品，加大研发团队的人才引进
力度，2025年前三季度研发费用同比增长9.76%达4.45亿元。同时，因公司围绕血糖产品，构建以持续血糖监测为中心的
全渠道品牌，并大力推动全球销售网络建设和人才招聘，加速推动属地化，销售及管理费用投入加大，2025年前三季度公
司销售费用、管理费用分别同比增长33.15%、9.34%，期间费用率同比增加3.53pp，带动公司净利率同比下降3.04pp至22.
40%。
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