研报评级☆ ◇002225 濮耐股份 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.13│ 0.07│ 0.24│ 0.38│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 3.33│ 3.32│ 3.55│ 3.78│ 4.07│ 4.46│
│净资产收益率% │ 7.26│ 3.97│ 2.10│ 6.31│ 9.17│ 11.15│
│归母净利润(百万元) │ 247.70│ 135.06│ 86.59│ 279.48│ 439.62│ 585.25│
│营业收入(百万元) │ 5472.92│ 5191.96│ 5487.59│ 5905.52│ 6387.40│ 6882.84│
│营业利润(百万元) │ 267.76│ 117.59│ 101.50│ 313.80│ 495.29│ 656.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 维持 --- 0.22 0.31 0.39 天风证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.28 0.52 0.69 西南证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.22 0.31 0.43 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│濮耐股份(002225)业绩承压下滑，静待湿法业务释放业绩增量 │天风证券 │增持
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Q4业绩承压下滑，看好湿法业务释放业绩增量，维持“增持”评级
2025年公司实现营收54.88亿元，同比+5.69%，归母净利润0.87亿元，同比-35.89%，扣非归母净利润为0.71亿元，同
比-5.75%。其中，25Q4单季实现营收13.11亿元，同比+10.24%，归母净利润-0.08亿元，同比-168.1%，扣非归母净利润-0
.02亿元，同比亏损持续扩大。高效沉淀剂作为公司为湿法冶金市场开发的新产品，2025年实现4.12万吨的销量，已为非
洲和印尼多家湿法冶金客户批量供货，截至25年底，公司已具备11万吨/年的产能，2026年公司通过现有产线改造+新建产
线逐步扩大产能，湿法业务或将成为公司业绩第二增长曲线。考虑到国内耐材主业下游需求未见明显好转、公司湿法业务
逐步放量，我们预计公司26-28年归母净利润2.5/3.6/4.6亿元（26-27年前值为3.5/5.5亿元），维持“增持”评级。
下游需求疲软影响国内耐材主业，湿法沉淀剂逐步释放业绩增量
分产品类型来看，25年公司功能性/定型/不定形/其他耐火材料分别实现收入13.62/19.69/11.7/9.86亿元，同比分别
+0.11%/+5.37%/+9.54%/+10.26%。功能性/定型/不定形/其他耐火材料毛利率分别同比-1.58/-3.38/-3.78/+7.11pct。分
区域来看，2025年公司海外/国内营收同比+18.91%、+0.55%。公司主要耐材产品毛利率下滑主因下游钢铁等行业需求低迷
，行业竞争激烈，而其他类产品收入、毛利率提升，或主要得益于湿法冶金用高效沉淀剂等高毛利新材料产品的销售贡献
，2025年公司高效沉淀剂销量达4.12万吨。
费用率同比大幅改善，减值拖累业绩表现
2025年，公司综合毛利率为17.62%，同比-1.36pct。期间费用率为15.17%，同比-1.73pct，其中，销售/管理/研发/
财务费用率分别为4.95%、5.29%、4.06%、0.87%，同比分别变动-0.14、-0.34、-0.88、-0.37pct。资产+信用减值损失合
计0.48亿元，同比多计提0.32亿元。综合影响下公司2025年净利率为1.58%，同比-0.91pct。CFO净额约为2.77亿元，同比
减少1.54亿元。
风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；订单不及预期。
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2026-04-24│濮耐股份(002225)2025年年报点评：耐材主业承压，关注活性氧化镁放量 │光大证券 │增持
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事件：公司发布25年报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利54.9/0.9/0.7亿元，同比+5.7%/-35.9%/-5.8%。单Q4
实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.1/-0.1/-0.02亿元，同比+10.2%/-168.1%/亏损扩大。此外公司拟每股派发0.05
元（含税），对应公告日（4月23日）股息率0.9%。
下游需求疲软，海外驱动增长。25年公司钢铁/环保材料/新材料事业部实现营收48.3/4.2/7.2亿，同比+9.0%/+9.8%/
-12.2%。其中，钢铁事业部通过调整客户结构和发力高纯氧化镁市场实现收入增长；新材料事业部实现高效沉淀剂销量4.
12万吨，在非洲和印尼多家湿法冶金客户实现批量供货。分地区看，国内/海外实现收入37.6/17.3亿，同比+0.6%/+18.9%
。分销售模式看，整体承包/单独销售实现收入26.7/28.2亿元，同比+5.2%/+6.2%。
毛利率下行，费用率收缩，信用减值拖累业绩。25年公司毛利率17.6%，同比-1.4pcts，毛利率下行主要系下游需求
低迷、行业竞争加剧，产品售价承压；期间费用率为15.2%，同比-1.7pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/5.3
%/0.9%/4.1%，同比-0.1/-0.3/-0.4/-0.9pcts，销售及管理费用率下行主要系收入摊薄效应及降本提效。加上信用减值损
失0.4亿元，最终销售净利率为1.6%，同比-0.9pcts。
单Q4毛利率17.7%，同比-2.5pcts，期间费用率为19.3%，同比-2.8pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/6.
3%/1.8%/4.8%，同比持平/-0.6/+1.3/-3.5pcts，研发费率下行推测系财务确认节奏所致。加上Q4信用减值冲回0.2亿元，
最终Q4销售净利率为-0.6%，同比-1.6pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内耐材主业承压以及活性氧化镁订单节奏扰动，下调26/27年归母净利预测为2.61/
3.62亿（较上次-38%/-42%），新增28年归母净利预测为5.01亿，维持“增持”评级。
风险提示：活性氧化镁销量不及预期、原材料价格波动、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。
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2026-04-24│濮耐股份(002225)25年报及26年一季报点评：汇兑损失拖累业绩，氧化镁开启│西南证券 │买入
│放量 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入54.88亿元，同比+5.69%，实现归母净利润0.87亿
元，同比-35.89%。2026Q1实现营业总收入13.01亿元，同比-2.92%，实现归母净利润0.19亿元，同比-65.55%，主要受汇
兑损失影响较大。
行业仍然承压，海外相对优异。1）分产品看:功能性、定型、不定形耐火材料及其他类分别实现营收13.62亿元(+0.1
1%)、19.69亿元(+5.37%)、11.70亿元(+9.54%)、9.86亿元(+10.26%)。2）分销售模式看：整体承包、单独销售分别实现
营收26.67亿元(+5.17%)、28.20亿元(+6.20%)，公司作为行业龙头，产品体系完善，研发实力强，可以为客户提供一揽子
耐火材料系统解决方案，在整包模式市场占比持续提高背景下，显著强化公司综合竞争力。3）分区域看：国内、海外分
别实现营收37.58亿元(+0.55%)、17.30亿元(+18.91%)，海外工厂产能持续爬坡，国内通过优化销售结构和销售策略仍实
现较好增长。
毛利率环比恢复，盈利能力改善。2025年：1）毛利率：预计受国内耐材价格承压影响，拖累公司整体毛利率同比下
降1.36个百分点。2）费用率：受益于持续推进降本增效，叠加营收增长带来的规模效应，管理费用率、销售费用率、研
发费用率、财务费用率分别同比下降0.14、0.34、0.88、0.37个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降0.91个百分
点至1.58%。2025单Q4：受应收票据及应收账款规模增加影响，信用减值损失同比增加0.19亿元；主要受汇兑损失影响，
财务费用同比增加0.18亿元，导致业绩承压显著。2026单Q1:财务费用同比增加0.5亿元，主因受汇兑损失影响，对业绩存
在较大压制。
传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利。公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出；优质矿产储备丰富，活性氧化镁
新业务打开成长空间：1）公司通过加强对应收账款回款率的考核及亏损订单的压减，国内耐材业务订单质量将持续提升
；叠加海外市场稳步增长，耐材主业有望逐季改善。2）新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，202
5年已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，并实现4.12万吨销量。3）为保证高效沉淀剂市场的产品供应，产能设
备升级改造和新增产能建设同步推进，为未来业务放量提供有力支撑。截至2025年底，已具备11万吨/年的设计产能，计
划2026年在西藏工厂新建一条设计产能6万吨的生产线。综合来看，公司传统业务耐火材料较为稳健，新业务高效沉淀剂
市场开拓顺利空间广阔，兼具安全边际与业绩弹性。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.28元、0.52元、0.69元，对应PE分别为19倍、10倍、8倍。公司
氧化镁业务进展顺利，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│濮耐股份(002225)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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一、请问 2025 年公司在国内耐火行业市占率有多少，比2024 年增加多少？新疆的矿山今年能不能开采，是否利用
公司金属镁专利生产线采用新疆矿山镁矿生产镁金属？
答：您好，公司 2025年度国内耐材市占率约 5%，与 2024年基本持平。新疆矿山开发正在稳步推进，利用新疆矿山
资源生产金属镁是公司推进的一个方向，谢谢。
二、请问公司的美国子公司和塞尔维亚子公司经营情况如何？公司的销售战略有没有考虑中东战后重建，俄乌战后重
建提前布局，我们销售渠道是否畅通？最近网络上纷纷扬扬，我坚信小小的波折挡不住濮耐全球化的脚步。
答：您好，美国子公司和塞尔维亚子公司经营情况持续向好，在中东已有布局。公司在乌克兰和俄罗斯开展业务已很
长时间，目前公司海外销售业务正常。我们将克服困难，坚定全球化的战略布局，把濮耐股份打造成全球化耐火材料企业
，谢谢。
三、请问公司：1、公司湿法用沉淀剂，销售毛利率在什么水平？2、公司一季度销售湿法用沉淀剂多少吨 3、年报里
公布的湿法用沉淀剂今年还要扩产 6 万吨，请问这个 6 万吨预计什么时候能投产？4、新疆秦翔镁矿的采矿证取得进展
情况 5、公司一季度沉淀剂满产的情况下，为什么一季度业绩这么差？沉淀剂没有出货吗？二季度业绩能否改善？
答：您好，1、公司湿法用沉淀剂是原材料事业部管理下的西藏子公司和青海子公司生产的产品之一，出于产品竞争
的需要以及客户对价格保护的需要，公司没有这个产品独立毛利率披露口径。2、公司一季度湿法沉淀剂销售吨数为 2万
吨左右。3、该产线目前还在办理相关手续中，会根据手续的进度和销售的进度，制定达产进度，请关注后续公告。4、新
疆秦翔的采矿证于 2015年已经取得。5、一季度公司在印尼市场销售低于预算，主要销售客户为非洲客户。一季度的业绩
同比下降的主要原因是汇兑损失较去年同期大幅增加，其他业务板块都在同期向好。后续业绩情况请关注公司半年报，谢
谢。
四、2026 年 4 月，印尼政府正式调整镍矿基准计价公式，打破此前仅以镍金属元素计价的行业惯例，将铁、钴、铬
等伴生小金属全面纳入计价体系，直接推高镍矿采购成本，给大规模布局印尼镍产业的中国企业带来致命成本冲击。本次
计价调整影响对公司的沉淀氧化镁销售情况和销售单价有哪些影响，是否有利于公司产品推广？
答：您好，印尼镍矿计价体系的调整可能会对印尼湿法冶金企业的成本有些影响，但不会对公司氧化镁销售和销售单
价有影响，湿法冶金企业使用我公司氧化镁产品替代原有的液碱沉镍对降低客户的生产成本有较大帮助，有利于公司产品
的推广，谢谢。
五、公司年报中计划新建 6 万吨沉淀级氧化镁项目，是否已经开始建设，大约今年年内几月份开始试运行？年报中
所说利用原有产线提升改造生产沉淀级氧化镁，请问是利用原有哪条产线进行改造，改造后能增加多少万吨产能？公司到
26 年年底沉淀级氧化镁总产能能达到多少。
答：您好，新建 6万吨产线正在办理相关手续，今年会根据办证情况和销售情况，制定投产计划，请关注相关公告。
另外，原有产线是指已经在西藏子公司投产的 6万吨产线，计划通过技改提升到 8万吨。2026年的沉淀剂产能规划是 20
万吨左右，但会根据新线的建设进度进行调整，具体变化详见公司定期报告，谢谢。
六、公司的沉淀级氧化镁有没有开始供应国内外稀土冶炼公司。公司的沉淀级氧化镁与华友钴业、力勤资源等印尼湿
法项目有没有开始供货或批量试用。最近华友钴业对印尼华飞镍钴项目停产进行工艺升级改造，推进降低硫酸单耗项目，
公司有没有介入氧化镁搅拌站工艺改造。
答：您好，公司的氧化镁产品没有开始供应国内外稀土冶炼公司。公司的氧化镁产品正在积极推进与华友钴业、力勤
资源等印尼湿法项目的合作。公司没有介入氧化镁搅拌站工艺改，谢谢。
七、美国工厂现在产能利用率是多少，今明二年内有没有扩产计划。
答：您好，美国工厂现在产能利用率约 60%，美国市场还在持续开发中，积极扩大市场规模，提升产能利用率。美国
工厂二期项目正在策划中，将根据市场开发进度适时扩产，谢谢。
八、公司一季度财务费用增加很多，有没有哪些应对措施，降低兑汇损失，提高利润。
答：您好，公司一季度财务费用增加较多，主要是因为上年同期人民币贬值产生收益，而今年人民币升值产生损失而
导致的。针对这种情况公司具体措施是：1、积极推动人民币结算；2、优化出口产品报价，考虑汇率波动因素；3、利用
金融工具，树立汇率风险中性思维，锁定汇率，保值控制风险；4、根据汇率走势判断，逢高结汇，并享受银行优惠汇率
；谢谢。
九、公司持续对攀业氢能投资，请问攀业 2025 年销售氢能自行车有多少辆，今年计划销售多少辆，还有攀业氢能生
产的氢能燃料电池有用在机器人、无人机等场景吗？
答：您好，攀业氢能 2025年交付的氢能两轮车动力系统有 2000套，2026年尚有 18000套动力系统待交付，攀业生产
的氢燃料电池可以用在很多场景，也包括您提到的机器人和无人机，谢谢。
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参与调研机构：21家
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2026-04-29│濮耐股份(002225)2026年4月29日、5月5日投资者关系活动主要内容
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一、近期网络上流传各种短视频涉及石墨走私的诉讼案件，对投资者造成负面影响，请公司就涉案石墨出口事件的具
体情况进行说明？
答：您好，近期网络自媒体对该事项的传播既有客观专业的，也有部分夸大和不实延申的内容，由于本案件尚处于未
开庭状态，案件调查过程中的资料无法对外披露。但考虑到市场的不良舆论对投资者造成的冲击较大，公司在此就几个市
场关注点进行说明：
首先，涉案石墨是 1243.5吨（根据诉讼书描述），经公司自查其中发往美国子公司的是 552.8吨，发往塞尔维亚子
公司的是 350吨，还有 340.7吨是 2025年 3月被海关查验后没有出口。
其次，可以明确的是出口至美国子公司的石墨是 100%用于耐火材料的生产，相关部门也做了调查并给出结论，这类
石墨和用于军工的“三高”石墨完全不是一回事，现在舆论被一些自媒体完全带偏。
在针对天然鳞片石墨实行出口许可管控之前，公司一直正常从国内以及其他国家（非洲等）采购石墨以及其他原料发
往海外子公司（生产基地）用于镁碳砖的生产。2023年实施许可管控后，业务部门对政策学习理解不到位，货代公司认为
用粉末状石墨出口不需要许可证，导致公司没有及时申请办理许可证。2024年海关也对我们的产品做过查验，因为物理形
态确实是粉末状的，海关也予以查验放行，直到 2025年 3月被海关查扣之后，公司才意识到存在一些问题。
最后，关于市场关注的是否涉国家安全的事情，我们从检方了解的是不涉及这个方面，公司咨询专业刑事律师也认为
，从起诉书内容来看，压根儿跟国家安全没有牵扯。
二、关于被起诉存在走私，公司将如何抗辩呢？
答：您好，公司的基本态度是不推卸、不回避，积极承担应该承担的责任。公司也在深刻整改出口业务流程和规则。
对于一些责任细节问题，不适合对外披露，可以明确的是公司已经跟专业律师团队沟通，后续公司会做无罪辩护。
三、公司高活氧化镁业务情况？
答：您好，公司高活氧化镁下游主要是两个市场，提钴和提镍。今年公司在非洲提钴市场拿到了比较多的市场份额，
超出预期。提镍市场方面，跟格林美签的是长期战略协议，但是今年因为格林美尾矿出现了安全事故，对公司上半年高活
氧化镁的出货产生了影响。青山、华友、力勤等客户均在积极对接。
高活氧化镁替代烧碱，可以提高沉淀效率 30%，可以帮下游客户降低 10%-15%冶炼成本，经济效益是非常显著的。下
游客户均在积极接触，但是客户因为已缴烧碱使用专利费、还有烧碱库存、技术学习研讨等原因，进度上可能没有大家想
的快。
根据相关规划了解到，印尼市场湿法镍产能到 2027年可以达到 120万吨，全切过来对应 100万吨高活氧化镁的需求
，而公司 100万吨的采矿证最多生产 45万吨的高活氧化镁，还准备拿出 10万吨的产能做其他更高附加值的氧化镁产品，
最后可能只有 35万吨高活氧化镁。
四、硫磺短缺对公司高活氧化镁业务的影响？
答：您好，硫磺短期短缺和涨价对湿法 HPAL客户会产生不同影响，具体看客户的情况，但间接也会影响到沉淀剂的
消耗量。但毕竟这个影响是短期地缘冲击造成，长期影响较小。
五、公司主业耐火材料情况如何？
答：您好，公司预算角度认为国内耐火材料今年会做减法，主动压减 10%营收，主要是为了优化客户结构，把亏损订
单砍掉。其次，公司加大了收回应收账款的考核力度，计划消灭掉两年期以上的应收款项。因此，国内耐火材料主业预计
会有比较大的改善。
海外市场方面，市场空间很大，虽有一些地缘和大国博弈的扰动，海外耐火材料情况总体上机遇大于风险，一季度来
看，耐材板块海外销售收入较去年同期还是明显增长的。
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