研报评级☆ ◇002226 江南化工 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.34│ 0.29│ 0.59│ 0.65│ ---│
│每股净资产(元) │ 3.29│ 3.57│ 3.61│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 8.87│ 9.42│ 7.92│ 13.50│ 13.30│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 773.09│ 891.03│ 757.55│ 1558.00│ 1723.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 8894.76│ 9480.72│ 9981.61│ 13947.00│ 16120.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1211.35│ 1410.93│ 1335.24│ 2394.00│ 2713.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-11 增持 维持 --- 0.59 0.65 --- 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│江南化工(002226)外延并购再下一城，集团资产注入有望开启 │申万宏源 │增持
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成功竞得顺安爆破100%股权，炸药产能增加7.3万吨将超过90万吨。11月10日，公司收到重庆联交所发出的《交易结
果通知书》，确认公司通过公开摘牌方式成功竞得顺安爆破100%股权，转让底价为10亿元。根据公告，重庆顺安爆破拥有
年产7.3万吨工业炸药（其中混装炸药2.19万吨）、6680万发工业雷管（其中电子雷管2730万发、导爆管雷管2500万发、
电雷管1450万发）、2000万米塑料导爆管的生产许可能力。2023年-2025年（1-8月），重庆顺安爆破实现营业收入分别为
7.86、6.47、3.79亿元，实现净利润0.32、0.32、0.55亿元，2025年年化营业收入和净利润分别为5.68、0.83亿元，以此
计算，此次收购定价PE在12倍以上，较为合理。此次收购完成后，公司将进一步拓展西南区域市场，强化全国民爆产业生
态构建。
外部并购+内部注入稳步推进，炸药产能稳居国内第一。24年公司完成朝阳红山及陕西红旗收购，25年并购东神楚天
和峨边国昌化工收购，此次成功收购顺安爆破后，公司产能将超过90万吨，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆
企业之一，新疆区域产能约20.75万吨亦领跑行业。根据特能集团和兵器工业集团承诺，集团旗下奥信化工及庆华民爆有
望于25年启动注入，公司炸药产能规模有望再上新台阶（24年奥信化工净利润约4.1亿元）。
矿服持续成长，25H1新签订单超60亿元。23年内江阳爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，24年内北方爆破
矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，矿服资质持续升级。根据公司公告，24年新签矿服订单超百亿，25H1达到62.3
8亿元，支撑矿服业务中远期发展。
海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长。海外民爆市场空间广阔，公司跟随紫金矿业、中核集团、中广
核铀业、中国电建等企业出海，随着紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深；公司在纳米比亚和刚果
金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种。此外，北方爆破拥有海外炸药10万吨产
能布局，后续拟注入资产奥信化工亦拥有超过20万吨海外炸药产能，优势较同行显著。
投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为9.72、15.58、17.23亿元，当前市值对应PE为18X、11X、10X
，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-01-09│江南化工(002226)2026年1月9日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍公司民爆产业国内业务布局情况及未来展望？
回复：江南化工在民爆业务领域，聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大业务板块。主要从事工业炸药、
工业雷管、工业索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售，以及为客户提供工程施工服务等。公司以市场需求为导向，以
爆破服务一体化为核心，抓好在手项目的落地，紧盯潜在项目，进一步提升项目获取能力，发挥大客户战略合作优势。在
国内业务布局上，江南化工深度推进“区域协同+大客户大项目”战略，形成“六大核心区域”和“六个重要省份”的市
场布局，充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，以民爆生产为支撑，为工程服务终端用户提供坚实的产
品供应。在工程业务实践和拓展中牵引民爆产品生产和研发通过生产企业与爆破公司协同作战，实现以产保供、以爆促销
，为矿山提供持续自我改进的全产业链保障服务。推动由“提供产品为主向提供一体化服务”转型，提高一体化服务比重
，扩大一体化服务规模和效益。
未来，江南化工将持续坚持以工程爆破业务“先入”带动民爆生产“后进”，以混装生产“布局”支持工程施工“发
展”，以一体化“辐射”优势，拉动工程市场由点“扩面”，形成良性循环的规模化发展格局。公司将充分发挥整体优势
，一方面紧贴市场需求动态，持续推动产能布局和产品结构调整，积极实施产能从低效益地区向高效益地区的动态转移，
持续向具有潜力的市场进行产能转移；另一方面紧密结合项目需求，加强爆破一体化服务企业与民爆物品生产企业互促发
展，进一步发挥民爆整体功能作用。根据工业和信息化部印发的《关于推进民用爆炸物品行业转型升级的实施意见》，“
十五五”期间是民爆行业全面实现高质量发展的重要攻坚期。近期有色金属价格持续走强，预计“十五五”期间国内对煤
炭、矿山等资源的刚性需求稳中有增，民爆行业将有较好的发展机遇。
2.请分析公司在“一带一路”海外业务拓展方面有哪些竞争优势？
回复：近年来，江南化工充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势及海外矿产战略布局，面向海外市场持续构建业
务网络，为客户提供专业化、个性化的服务，先后在纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等“一
带一路”沿线国家深度布局民爆业务，是中国民爆“走出去”的排头兵。全资子公司北方爆破开展国际化业务多年，积累
了较为丰富的竞争优势，并在项目国逐步建立起完善的项目管理、设备保障、人才培养、市场开拓和品牌推广体系，核心
竞争力不断提升。同时，江南化工建立全球化的招聘策略，吸引优秀人才，拥有一支成建制的海外爆破服务人才队伍。一
方面，建立完善的保供预案和协同体系，确保安全、稳定、足量地供应产品，为海外项目和客户提供物资保障；另一方面
，实施属地化运营模式，建立本地化供应保障体系。公司紧跟“走出去”的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基
建项目，加大海外业务拓展。
面向未来，江南化工将更加重视国际化业务布局，积极践行“走出去”和全球化发展战略，立足“一带一路”沿线矿
产资源丰富国家和地区，积极布局工业炸药产能设计规划、爆破服务和采矿一体化项目。持续加大国际市场开发力度，以
现有项目国别为支撑，稳步推进标杆项目建设，进一步提高国际化市场精细化管理能力，加强合规运营和风险管控水平，
促进国际化经营稳中求进，保持江南化工民爆海外业务的领先地位。
3.请问公司实际控制人延长避免同业竞争承诺履行期限的具体原因是什么？
回复：兵器工业集团已召开多次会议，积极研究论证奥信化工与江南化工的整合方案。但由于整合方案涉及各方面情
况较为复杂，奥信化工体量较大且涉及较多境外子标的，相关重组工作涉及面较广、核查工作量较大，完成整合周期较长
，加之兵器装备集团分立及与兵器工业集团重组按程序推进，兵器工业集团无法在承诺到期日前履行完毕。
为确保整合方案成熟制定、稳妥推进，充分保障公司及全体股东利益，基于对实际情况审慎分析，兵器工业集团延期
5年履行解决同业竞争的承诺，即承诺到期日由2025年12月25日延期至2030年 12 月 25 日，除履行承诺期限变更外，《
中国兵器工业集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》中其他承诺内容保持不变。同时，兵器工业集团将持续积极统筹
协调各方，尽早解决同业竞争。
江南化工也将一如既往紧跟国家民爆行业及兵器工业集团发展战略，充分利用公司产业化协同发展能力，推动生产爆
破服务一体化发展，提升市场竞争力，肩负打造国家民爆现代产业链“链长”核心单位和建设兵器工业一流上市公司的使
命任务。
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