研报评级☆ ◇002228 合兴包装 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ 0.08│ 0.09│ ---│ ---│ ---│
│每股净资产(元) │ 2.63│ 2.57│ 2.46│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.13│ 2.94│ 3.46│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 103.14│ 93.56│ 103.48│ ---│ ---│ ---│
│营业收入(百万元) │ 12413.90│ 11470.32│ 10194.23│ ---│ ---│ ---│
│营业利润(百万元) │ 122.51│ 94.96│ 158.99│ ---│ ---│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 增持 维持 4 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│合兴包装(002228)2025年净利润+10.6%，毛利率稳步提升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025业绩低于我们预期
公司发布2025年业绩：收入101.94亿元，同比-11.1%；归母净利润1.03亿元，同比+10.6%。下游需求疲软，加之公司
收缩供应链平台业务，业绩低于我们预期。分季度看，1-4Q25分别实现收入24.96/26.52/25.95/24.51亿元，分别同比-8.
8%/-10.2%/-10.5%/-14.9%；分别实现归母净利润0.50/0.65/0.44/-0.56亿元，分别同比+48.2%/+20.2%/-21.2%/亏损扩大
。1Q26公司实现收入/归母净利润26.71/0.41亿元，分别同比+7.0%/-18.2%。
发展趋势
1、需求承压下收入下滑。2025年公司收入同比-11.1%，我们认为一方面受下游需求疲软影响，另一方面公司主动收
缩供应链平台业务。分产品看，2025年瓦楞包装、彩盒包装、缓冲包装、工业用纸业务收入分别同比-3.3%/-20.5%/+12.4
%/-84.6%。分地区看，国内收入同降11.6%，海外收入同增0.4%。
2、盈利水平小幅提升。公司2025年毛利率同比+1.0ppt至13.0%，盈利能力有所提升，我们认为得益于原材料价格回
落及业务结构改善。费用方面，公司2025年期间费用率同比+0.5ppt，归母净利率同比+0.2ppt至1.0%。
3、关注智能制造赋能下盈利改善趋势，看好海外业务拓展空间。当前我国包装行业仍面临需求疲软、竞争加剧、行
业盈利水平低下的问题，公司作为行业龙头，一方面积极转型智能制造构筑生产效率优势，近年来毛利率持续改善，另一
方面，公司探索布局海外市场，寻找增量成长空间。我们建议持续关注公司盈利水平改善及海外市场拓展情况。
盈利预测与估值
维持2026年净利润预测基本不变，引入2027年预测，我们预计27年归母净利润为2.36亿元，当前股价对应26/27年20.
3/19.9倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司业务结构优化及市场风险偏好变化，上调目标价25%至4.0元，对应26/27年21
.0/20.6倍P/E，较当前股价有3.4%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，下游需求疲软。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-15│合兴包装(002228)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司于2026年4月27日披露了《2025年年度报告》。为便于广大投资者更深入、全面地了解公司经营状况、公司治理
、发展战略等相关事项，公司于2026年5月15日15:40-17:00通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）
采用网络远程的方式参加了厦门辖区上市公司2025年年报业绩说明会暨投资者网上集体接待日活动。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|