研报评级☆ ◇002233 塔牌集团 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.62│ 0.45│ 0.53│ 0.52│ 0.55│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 10.02│ 10.03│ 10.08│ 10.22│ 10.32│ 10.44│
│净资产收益率% │ 6.20│ 4.50│ 5.28│ 5.04│ 5.32│ 5.57│
│归母净利润(百万元) │ 741.51│ 537.92│ 634.04│ 605.00│ 645.00│ 684.67│
│营业收入(百万元) │ 5534.62│ 4277.50│ 4106.88│ 4273.00│ 4424.00│ 4565.00│
│营业利润(百万元) │ 969.09│ 729.60│ 804.03│ 769.33│ 820.00│ 870.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-13 增持 维持 --- 0.41 0.45 0.48 东方财富
2026-04-23 增持 维持 --- 0.57 0.60 0.63 东方财富
2026-03-19 增持 维持 --- 0.57 0.60 0.63 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-13│塔牌集团(002233)财报点评：量价承压非经收益同比降低，看好H2水泥需求及│东方财富 │增持
│公司估值修复 │ │
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【投资要点】
事件。公司公布2026年中报。2026H1公司收入17.42亿元，同比-15.30%，归母净利润2.19亿元，同比-49.60%；对应Q
2收入9.11亿元，同比-19.83%，归母净利润0.72亿元，同比-73.22%。
水泥量价承压致利润下降。2026H1，受行业整体下行影响，水泥市场需求持续走弱，叠加二季度华南地区遭遇持续强
降雨天气，工程施工受阻，区域水泥供需矛盾进一步加剧。2026H1，公司实现水泥+熟料销量714.65万吨，同比下降11.84
%，测算2026H1公司水泥及熟料销售均价222元/吨，同比-14元/吨，吨毛利50元，同比-5元。我们认为水泥量价下降是公
司收入及利润下滑的主要原因。
规模效应受到影响，期间费用率有所上升。2026H1由于规模效应受到影响，公司期间费用率有所上升。测算2026H1公
司期间费用率11.3%，同比上升1.8个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.71%/9.05%/-0.46%，同比分
别上升0.28/1.42/0.10个百分点。费用率的上升进一步影响了公司整体盈利情况。
非经收益同比降低。2026H1公司公允价值变动损益-0.04亿元，同比降低1.45亿元，主要是交易性金融资产的公允价
值变动所致。非经收益减少也是公司利润同比下降的原因之一。
看好H2水泥需求及公司估值修复。近期，中国人民银行召开2026年下半年工作会议。会议强调稳妥化解重点领域风险
，继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作，推进融资平台市场化转型。
我们判断H2专项债发行环比H1有望加速，利好实物工作量修复，同时重点工程也有望逐渐加速，进一步带动水泥需求
。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积极寻求并购重组，包括
主业水泥和新业务第二曲线（特别是聚焦环保、新能源等）；3）在继续落实《未来三年股东回报规划（2024-2026）》的
基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司估值仅0.7xPB，按照2025年分红计算公司股息率6.6%
，看好H2水泥需求及公司估值修复。
【投资建议】
调整盈利预测。预计2026-2028年，公司归母净利润4.81/5.25/5.69亿元，对应8月10日市值分别为17.81/16.32/15.0
7xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，分红不及预期。
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2026-04-23│塔牌集团(002233)财报点评：Q1成本改善对冲销量下滑，非经损益同比降低影│东方财富 │增持
│响利润 │ │
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【投资要点】
事件。公司公布2026一季报。Q1收入8.3亿元，同比-9.7%，归母净利润1.47亿元，同比-10.91%，扣非归母净利润0.9
亿元，同比-0.73%。
成本下降对冲销量下滑。2026Q1，华南地区水泥需求仍然面临一定压力，公司水泥销量较上年同期下降了14.55%，水
泥+熟料销量较上年同期下降了12.87%，水泥销售价格同比基本持平，而得益于煤炭等原燃材料价格的下降，公司水泥平
均销售成本同比下降了8.4%，使得综合毛利率同比上升了5.76个百分点，对冲了收入的下滑，使得公司水泥主业利润同比
改善，且扣非归母净利润整体保持平稳。
非经损益同比降低影响整体利润。2026Q1，公司期间销售费用率11.50%，同比上升1.31个百分点，其中销售/管理+研
发/财务费用率2.66%/9.38%/-0.54%，同比变化+0.24/+0.92/+0.15个百分点，我们判断主要是因为公司收入规模下降，规
模效应较去年同期减弱。受2026Q1公司投资收益同比下降的影响，非经常性损益同比减少了1734万元。费用率上升和非经
损益降低抵消了毛利率上升的作用，使得公司归母净利润同比下滑。
看好公司估值修复。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积
极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线（特别是聚焦环保、新能源等）；3）在继续落实《未来三年股东回报
规划（2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司市净率估值不足1xPB，按照
此前公告的每股最低分红0.45元计算，对应4月22日股价股息率4.9%，安全边际良好，如果公司第二曲线拓展逐步启动，
看好公司进一步估值修复。公司3月18日公布2026年员工持股计划，利于绑定管理层利益，也体现了管理层对于公司发展
的信心。
【投资建议】
我们看好华南地区2026年水泥供需边际改善。预计2026-2028年，公司归母净利润6.67/7.04/7.41亿元，同比+5.22%/
+5.53%/+5.31%，对应4月22日股价16.28/15.43/14.65xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，当地产能扩张快于预期。
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2026-03-19│塔牌集团(002233)财报点评：Q4非经损失增加，全年成本下降带动利润上升，│东方财富 │增持
│看好估值修复 │ │
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【投资要点】
事件：公司公告2025年年报。2025年公司收入41.07亿元，同比3.99%，归母净利润6.34亿元，同比+17.87%，对应Q4
收入11.91亿元，同比-11.61%，归母净利润0.46亿元，同比-70.48%。公司年报分红5.64亿元，对应分红率88.89%。
全年成本下降带动水泥吨毛利同比上升。根据年报数据测算，2025年，公司水泥+熟料销量1674.24万吨，同比+0.9%
，平均售价227元/吨，同比-4.3%，而由于全年原燃料价格同比有所下降，2025年公司平均成本同比-8.3%，使得吨净利同
比+6元至53元。判断水泥业务吨毛利上升是公司2025年全年利润上升的主要原因。
Q4非经损益同比降低影响季度利润。2025年全年，公司投资收益/公允价值变动损益分别为2.36/1.13亿元，同比均略
有增长；但2025Q4，公司公允价值变动损益-8545万元，同比降低1.3亿元左右，从而影响了Q4单季度利润。
看好水泥基本面逐渐筑底修复。近期两会召开，国家强调加强重点项目推进。我们认为在粤港澳大湾区建设推进背景
下，未来1-2年粤东地区水泥需求有一定保障，且目前粤东地区水泥价格仍低于附近福建龙岩等地，我们判断受到的外来
冲击有限，因此我们看好当地水泥景气度未来两年逐渐修复。
发布2026年估值提升计划，看好公司估值修复。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1
）巩固主业基本盘，2）积极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线；3）在继续落实《未来三年股东回报规划（
2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司市净率估值不足1xPB，按照此前公
告的每股最低分红0.45元计算，对应3月18日股价股息率4.8%，安全边际良好，如果公司第二曲线拓展逐步启动，看好公
司进一步估值修复。公司3月18日公布2026年员工持股计划，利于绑定管理层利益，也体现了管理层对于公司发展的信心
。
【投资建议】
预计2026-2028年，公司归母净利润6.67/7.06/7.44亿元，同比+5.22%/+5.87%/+5.28%，对应3月18日股价16.67/15.7
4/14.95xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-08-11│塔牌集团(002233)2026年8月11日投资者关系活动主要内容
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一、董秘介绍 2026年半年报基本情况
根据国家统计局、数字水泥网统计，今年上半年，国内生产总值同比增长 4.7%，固定资产投资同比下降 5.7%，其中
基础设施投资同比下降 2.4%，房地产开发投资同比下降 18%，较去年同期扩大 6.8个百分点。受投资整体走弱、房地产
领域持续深度调整、项目资金紧张及新开工项目不足等因素影响，水泥市场需求继续单边下行且降幅明显增大。今年上半
年，水泥行业总体呈现出“需求深跌、供给失控、价格探底、效益转亏”的全景特征，行业整体运行至十七年来最严峻阶
段。上半年全国累计水泥产量 7.36亿吨，同比下降 8%，降幅较去年同期扩大 3.7个百分点；预计上半年全行业亏损 20-
30亿元，亏损面在 60%左右。
今年上半年，广东地区生产总值同比增长 4.5%，固定资产投资同比下降11.4%，其中房地产开发投资同比下降 21.6%
。分区域看，粤东固定资产投资降幅高达 36.8%，公司所处的粤东西北房地产开发投资整体降幅高达28.8%，均显著高于
全省平均水平。受此影响，上半年广东省水泥累计消费量 5,557.67 万吨，同比下降 8.6%，降幅高于全国平均水平（8%
），区域市场需求萎缩更为明显，省内水泥企业经营压力普遍较大。
今年上半年，公司实现营业收入 17.42亿元，较上年同期下降了 15.30%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.19亿
元，较上年同期下降了 49.6%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.50亿元，较上年同期下降了 37
.98%。扣非后的净利润降幅更小，主要是今年上半年非经常性损益同比减少 1.24亿元，去年同期受益于资本市场回暖及
关停企业处置收益，非经常性损益基数较高。
今年上半年，环保业务保持较大幅度增长，实现环保处置量 22.16万吨，同比大幅增长 51.03%，实现环保处置营业
收入 7,676.52 万元，同比上升42.79%。公司光伏发电装机规模 62.36MW，储能装机规模 40MW/80MWh，企业用电成本进
一步降低。
从水泥主业的量、价、本、利看，今年上半年，水泥销量 682.44万吨，同比下降 13.47%；“水泥+熟料”销量 714.
65 万吨，同比下降 11.84%。水泥销售价格约 223元/吨，同比下降约 13元/吨；水泥平均销售成本约 172元/吨，同比下
降约 9元/吨；综合毛利率由上年同期的 24.26%回落至 23.41%，同比收窄 0.85个百分点。
二、提问
1、目前珠三角和粤东区域的水泥价格水平如何？公司如何看待下半年的价格走势？
答：因近期广东地区雨水和台风天气较多，影响工程施工，导致需求疲软，珠三角市场水泥价格在 7月中旬推涨后又
慢慢回落，粤东市场在 7月中旬提价后价格相对稳定。当前价格已处于阶段性底部，再向下的概率很小，一方面是煤价上
涨推动成本压力，另一方面行业大部分企业亏损严重，自救意愿增强。下半年能否涨价，主要看 9月后天气好转带来的真
实需求恢复，按批复产能进行生产的执行力度以及行业错峰生产自律意识能否加强。
2、今年上半年公司水泥销量同比降幅较大，公司对 2026年全年销量目标有何展望？能否跑赢行业？
答：上半年“水泥+熟料”销量 714.65万吨，同比下降 11.84%，主要受所在市场区域基建、房地产投资降幅较大和
6月份强降雨的影响，以及上年同期较高基数的影响，7月份发货量同比降幅已有所收窄。市场份额是公司可持续发展的核
心指标，公司有信心实现年度销量和利润跑赢大市的目标。
3、关注到公司半年度分红方案为向全体股东每 10股派发现金红利 1.30元，公司目前在手现金充裕，未来分红规划
有何安排？高分红能否持续？
答：今年半年度，公司利润分配方案为每 10 股派发现金红利 1.30元，分红比例接近 70%。公司现行分红规划覆盖
2024-2026年，即将到期。结合当前经营形势及公司未来资本开支不大等情况，预计后续会继续推出类似有吸引力的分红
规划，适当提高分红比例可以提高公司股票的股息率，增强公司股票吸引力，吸引耐心资本持股。
由于公司每年折旧摊销的金额较大，每年有 5亿多，再加上每年的净利润，产生的经营性现金流金额加大，足以覆盖
资本开支和分红，大概率不会动用存量现金，同时基于公司存量现金和类现金持有量较大，公司高分红预计是可持续的。
4、公司环保业务上半年处置量和营收收入大幅增长，未来的利润贡献和规划是什么？
答：公司上半年加强水泥窑协同处置固废项目运营管理，加大市场开拓，实现环保处置量 22.16万吨，同比大幅增长
51.03%，实现环保处置营业收入7,676.52万元，同比上升 42.79%。目前处于经济下行期，产废企业的产废量下降，同时
参与水泥窑协同处置的企业增加，导致固危废处置价格下降。未来，公司将继续提高处置量，充分发挥水泥窑协同处置“
降本降碳增效益”效应，努力将环保业务打造成第二利润来源。
5、二季度公司投资收益波动较大，原因是什么？理财结构有无变化？
答：二季度投资收益波动大，主要是证券投资受市场影响波动剧烈。公司理财结构并未变化，主要包括证券投资、委
托理财、存款和大额存单，今年以来公司已压降证券投资和委托理财的规模。公司投资风格稳健，证券投资持仓以蓝筹股
为主，委托理财大部分底层资产为债券，风险相对可控。
6、公司是否有出海考虑？出海的方向和进展如何？
答：公司这两年一直在积极探索海外发展机会，目前暂没有成熟的项目落地，仍在进一步考察和评估中。未来如果有
合适的投资项目，公司会按照规定进行信息披露。总的来说，公司对出海持积极审慎的态度，优先考虑项目所在区域的市
场需求、收益情况和政局稳定性，再决定是采用收购还是新建的方式进入。
7、水泥行业纳入全国碳交易市场后，对公司及行业有何影响？公司如何应对？
答：水泥行业从 2024年开始纳入国家碳排放交易体系，从 2025年履行情况看，对企业影响控制在合理水平，未造成
额外成本开支。对行业而言，碳排放标准定得越严格，对大企业越有利，小企业将面临更大压力，从目前来看，通过碳交
易来大幅提高排放标准、出清过剩产能还需要一定的时间。
水泥企业应对碳排放的主要解决措施是提高替代燃料的使用比例。公司过去几年一直在做这件事，内部也制定了降碳
规划，目标是使碳排放强度达到行业内比较领先水平，提升企业的竞争力和生存能力。具体而言，通过利用高热值废弃物
替代部分燃煤，既能减少煤炭用量、又能降低碳排放，实现降碳与降本的双重效果。
8、近期煤炭价格上涨对水泥成本的影响如何？公司有何应对措施？
答：煤炭价格每上升 100元/吨，对水泥成本的影响大约是 10元/吨左右。公司会继续重点关注煤炭价格走势，做好
研判工作和采购节奏，争取在低价时多采购，进一步控制煤炭价格波动带来的影响。
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│塔牌集团(002233)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司 2025 年度分红情况，以及在《未来三年股东回报规划（2024-2026）》是否会推出新的分红方案，目前
高分红的情况是否能持续？
答：今年 4月底，公司已实施 2025 年年度分红方案，每 10 股派发现金红利 4.80 元（含税），分红比例高达 89%
，回应了广大投资者对长期稳定回报的关切。我们的分红规划（2024-2026 年）今年到期，结合当前经营形势及公司未来
资本开支不大等情况，预计后续仍会继续推出类似有吸引力的分红规划。适当提高分红比例可以提高公司股票的股息率，
增强公司股票吸引力，吸引耐心资本持股，基于公司资本开支不大、现金流充裕等情况以及当前监管对现金分红要求趋严
，不仅关注分红比例，还要求提高分红频次，未来可能需增加中期分红，高分红情况预计可以持续。
2、未来公司的资本开支主要投向哪些方面？
答：近几年资本开支维持在 2-4 亿元，过去几年公司的资本开支主要用于水泥熟料生产线的超低排放改造、水泥窑
协同处置固废项目、光伏发电项目、智能化和绿色矿山等项目建设，随着项目的逐步建成，相应的资本开支减少。今年，
公司超低排放改造将全面完成，未来公司资本开支计划主要还是集中在水泥主业方面，如光伏发电、智能工厂建设等方面
，预计开支金额有望进一步下降。
3、当前水泥市场需求和价格情况如何？
答：国家统计局数据显示，1-4 月，全国累计水泥产量 4.43 亿吨，同比下降 8.6%，降幅较 1-3 月扩大 1.5 个百
分点，较去年同期扩大 5.8 个百分点。4 月份，全国单月水泥产量 1.46 亿吨，环比增长 18.4%，同比下降 10.8%。主
要原因包括：全国固定资产投资增速由正转负，基础设施投资增速快速回落，基建投资对水泥需求的拉动作用有所减弱；
房地产新开工仍处两位数下滑。市场普遍低估需求下滑幅度，导致竞争更为激烈。4月份一线地产成交有所回暖，但传导
至水泥需求仍需时间。
成本端，煤炭价格近期有所上涨，叠加油价上涨推高陆运成本，整体承压。尽管行业协同停窑执行到位，但需求降幅
更大，导致一季度行业普遍亏损。
公司 25%的产能集中在惠州龙门，市场覆盖惠州、东莞、深圳等珠三角区域；75%的产能集中在粤东和福建龙岩，市
场覆盖汕头、潮州、揭阳、汕尾、梅州、河源及闽西赣南等区域。粤东市场的价格相对稳定，且公司在粤东的市场占有率
较高。珠三角市场水泥价格在春节过后有一定的回调，后续还需看需求的回升情况，才有稳价复价的基础。
4、公司碳排放水平怎样？
答：水泥行业从 2024年开始纳入国家碳排放交易体系，从 2025年履行情况看，影响控制在合理水平，未造成额外成
本开支。我们应对碳排放的主要解决措施是提高替代燃料的使用比例，我们过去几年一直在做这件事，内部也制定了五年
降碳规划，目标是使碳排放强度达到行业内比较领先水平，提升企业的竞争力和生存能力。
5、从成本方面看公司未来还有多大降本空间？对行业盈利底部如何判断？
答：2026 年成本费用有一定的下降空间，主要有：一是继续扩大光伏发电规模，持续降低综合用电成本；二是水泥
窑协同处置固废业务逐步上量，通过替代燃料降煤耗，利用高热值废弃物替代部分燃煤，目标是替代 30%的煤炭用量；三
是智能化改造提效率，推进塔牌智能工厂建设，推动生产从“经验驱动”向“数据智能驱动”转变，实现可量化降本增效
；四是 2025 年年末补充产能关停子公司鑫达旋窑 5,000t/d 水泥熟料生产线，优化产能布局后，生产效率的进一步提升
，管理成本进一步下降，运营费用继续下降。
现阶段行业盈利已处于低位，价格进一步下行空间取决于各企业成本管控能力，下半年价格存在反弹可能。
6、公司如何看待水泥超产管控政策及对行业的影响？
答：水泥生产线的超产管控如果能够落实，将对水泥供给端形成有效约束，缓和供需矛盾。水泥行业目前主要靠行业
错峰生产，若超产管控到位，可有效降低产量。在水泥需求持续下降的情况下，行业错峰的效应在减弱，现在和未来最好
的抓手就看产能管控能否得到落实。
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参与调研机构：1家
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2026-03-30│塔牌集团(002233)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月30日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活
动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年年度业绩网上说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长钟朝晖，董事
、总经理、董事会秘书赖宏飞，财务负责人刘青，独立董事刁英峰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-30/1225052177.PDF
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参与调研机构：38家
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2026-03-19│塔牌集团(002233)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月19日在公司总部办公楼举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有主办：
国泰海通证券股份有限公司联办：中信证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司参与机构：上海尚雅投资管理有限公司
、中邮证券有限责任公司、上海途灵资产管理有限公司、阳光资产管理股份有限公司、日盛投信、中泰证券、东方财富、
前海开源基金管理有限公司、苏州高新私募基金管理有限公司，上市公司接待人员有赖宏飞宋文花。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-19/1225018203.PDF
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