研报评级☆ ◇002233 塔牌集团 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 1 4 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.62│ 0.45│ 0.53│ 0.67│ 0.73│ ---│
│每股净资产(元) │ 10.02│ 10.03│ 10.08│ 10.22│ 10.33│ ---│
│净资产收益率% │ 6.20│ 4.50│ 5.28│ 6.50│ 7.00│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 741.51│ 537.92│ 634.04│ 794.00│ 868.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 5534.62│ 4277.50│ 4106.88│ 4406.00│ 4541.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 969.09│ 729.60│ 804.03│ 1054.00│ 1157.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-10-29 增持 维持 --- 0.67 0.73 --- 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│塔牌集团(002233)2025年三季报点评：Q3水泥量价均有承压，投资浮盈继续贡│国信证券 │增持
│献业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3收入同比下滑，投资浮盈继续贡献业绩。2025年1-9月实现营收29.2亿元，同比-0.49%，归母净利润5.88亿元，同
比+54.23%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+26.82%，EPS为0.50元/股；其中Q3单季度营收8.6亿元，同比-9.89%，归母净
利润1.52亿元，同比-1.6%，扣非归母净利润0.69亿元，同比+12.1%，Q3量价承压，收入同比下滑，但受益煤炭价格下降
和降本增效积累，盈利水平同比改善，同时资本市场持续回暖带来投资收益和持有证券投资公允价值变动收益继续增厚业
绩，单季度实现公允价值变动收益+投资收益合计1.14亿元。
Q3水泥量价均有承压，盈利水平同比改善但环比有所下滑。1-9月公司水泥销量1129万吨，同比+6.4%，其中Q3单季度
销售340万吨，同比-7.0%，环比-20.6%，销量同环比均有下滑。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分
别为258.4/196.2/62.2元/吨，同比-17.8/-16.1/-1.7元/吨，其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为252.8/193.2/59
.6元/吨，同比-8.0/-12.5/+4.5元/吨，环比-12.7/-0.7/-12.0元/吨，受整体需求不及预期及竞争加剧影响，Q3水泥量价
均有所承压，但受煤炭价格下降和降本增效，销售成本降幅大于水泥价格降幅，水泥主业盈利水平同比改善。
Q3费用率同比基本持平，现金流有所下滑。公司1-9月期间费用率10.1%，同比-0.57pct，销售/管理/财务/研发费用
率分别为2.59%/7.72%/-0.54%/0.30%，同比+0.62/-1.41/+0.42/-0.20pct，其中Q3单季度期间费用率10.97%，同比+0.3pc
t，环比+2.12pct，费用率同环比有所提升主要受收入下滑影响，同时水泥包装费增加带来销售费用同比有所增加。1-9月
实现经营活动现金流净额2.6亿元，同比+27.7%，其中Q3单季度1.25亿元，同比-26.7%，单季度利润同环比下滑影响，现
金流同步承压；截至9月末资产负债率8.99%，较6月末进一步下降0.12pct。
风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；供给增加超预期；
投资建议：红利属性依旧，短期盈利有望触底修复，维持“优于大市”评级
短期传统销售旺季叠加西江枯水期影响，企业涨价意愿强烈，9月以来水泥价格积极推涨，珠三角价格有望触底回升
，同时关注补产能进度推进以及后续进一步反内卷预期，中期有望加速行业出清，带来供需格局进一步改善。公司作为粤
东区域水泥龙头，地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出，同时积极回购+分红，根据公司制定的24-
26年股东回报规划，设定每股现金分红原则不低于0.45元，对应目前股息率约5.3%，红利属性依旧明显。预计2025-2027
年EPS为0.62/0.67/0.73元/股，对应PE为13.4/12.7/11.0X，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：38家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-19│塔牌集团(002233)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月19日在公司总部办公楼举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有主办：
国泰海通证券股份有限公司联办：中信证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司参与机构：上海尚雅投资管理有限公司
、中邮证券有限责任公司、上海途灵资产管理有限公司、阳光资产管理股份有限公司、日盛投信、中泰证券、东方财富、
前海开源基金管理有限公司、苏州高新私募基金管理有限公司，上市公司接待人员有赖宏飞宋文花。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-19/1225018203.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：36家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-28│塔牌集团(002233)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司Q3 水泥销量下降的具体原因？
答：今年Q3 水泥销量同比、环比均有下降，主要是Q3 影响广东的台风数量增加、台风的强度在增大，影响了下游工
程施工，从而影响了水泥需求，如今年 9月份的超强台风“桦加沙”，当时就导致了广东很多区域“五停”，从而导致了
公司水泥销量的下降。
2、公司前三季度水泥成本相比去年同期有哪些下降？
答：前三季度，公司吨水泥成本同比下降了 13 块多，一是煤炭成本下降，今年以来煤炭价格不断下行，至 6月中下
旬开始触底反弹，煤炭成本的下降，大约占了公司吨水泥成本下降金额的 70%，贡献很大；二是原材料成本下降，主要是
今年开始电车替代油车成为趋势，替代后，运费相应有所下降，从而使得原材料到场成本相应降低；三是电力成本在公司
光伏装机规模不断扩大后，以及用户侧储能的投运，使得公司综合电价有所下降。
3、前三季度公司环保处置情况怎样？价格下降的主要原因有哪些？
答：前三季度，公司环保处置呈现“量增价跌利减”的情况，环保处置量大幅增长了 57%左右，但处置价格下降幅度
也大，环保处置的毛利率同比下降了 30 多个百分点，使得前三季度公司环保处置业务收入同比基本持平，但处置效益下
滑较大。今年环保处置价格下降主要有两个原因，首先是整体经济环境不好导致产废企业的产废量减少；其次是各水泥企
业都在争夺固危废，加剧了市场竞争，从而使得环保价格下降幅度较大。
4、今年资本开支情况如何，主要投向了哪些方面？
答：今年前三季度资本开支约为 2.6 亿元，比去年略有增长。主要投入生产线超低排放改造、光伏发电、信息化和
智能化建设，以及水泥窑协同处置项目的相关开支。
5、水泥生产线未来是否会进行大规模技改？
答：为提升各水泥生产线的能耗和排放水平等，未来生产线的大规模改造应该比较少，但小规模技术改造应该会持续
进行，金额也会相对较小。总体而言，资本开支处于可控范围内。
6、最近比较多的水泥企业在补产能，请问公司如何看？
答：是的，最近水泥熟料线补充产能方案的公示数量确实比较多，应该是补产能的窗口期很快就到了（按文件是到今
年年底止），部分水泥企业抓住窗口期赶紧推进，目前在粤东还未看到同业进行补产能。公司已将金塔的2500t/d 产能补
充置换到子公司惠州塔牌，同时在密切关注区域范围内补产能的情况，不排除会进行适当补产能或优化现有生产线的产能
，具体以信息披露文件或补产能公示文件为准。
7、根据前三季度净利润的实现情况，公司预计 2025 年年度分红是否会超预期？
答：公司已制定《未来三年股东回报规划(2024-2026)》，原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的 70%
且每股分红金额不低于 0.45元。具体到 2025 年度的现金分红有无超预期，主要要根据 2025 年的实际利润情况来决定
。
8、请问公司的金融资产是如何配置和规划的，可否拆分介绍一下？
答：公司金融资产结构如下：一是在风险相对低的银行存款（含大额存单）配置比例约 35-40%，这部分收益较低，
流动性较好；二是非保本理财产品配置比例约 40-45%，这部分主要投向底层资产为国债、城投债等高等级债券为主的“
纯债”、“点心债”、“固收+”等净值型计量的委托理财产品，公司将加强和头部券商的合作力度，充分利用头部券商
在研究、投资、风控等方面的优势，提高收益水平，在稳健的前提下实现比银行存款更高的收益；三是证券投资配置比例
约占 20%，这部分包括了风险相对较小、回撤幅度不大的指增、中性、量化等策略的产品，并非都是股票或主观多头产品
，对于证券投资，会严格控制规模，减少波动，精选标的和细分领域专业投资机构产品，谨慎投资，在控制风险的基础上
提高业绩弹性，优先配置 A股优质核心资产、红利资产，降低投资风险，减少业绩波动，坚守能力圈，通过长期投资和跟
踪与公司现有业务或拟发展业务相关的投资标的，积累相关行业知识和经验，为公司可能的产业投资进行探索和提供借鉴
。公司建立了定期优胜劣汰的机制，对表现不好的产品会及时赎回，对表现好的产品将会追加额度，汰弱留强，将有限的
资金配置到能产生效益且波动小的产品上。总体而言，公司各类金融资产配置比例合理，投资风险总体可控，收益水平相
对稳定， 未来公司仍将聚焦水泥主业，加快推进企业绿色低碳转型，不断提高企业竞争力；同时，公司将继续加强投资
管理工作，提高收益的稳定性和可持续性，努力为股东实现更好的回报。
9、请问公司如何看待市场份额，如何权衡产品量价问题？
答：市场份额的重要性不言而喻。公司很重视市场份额问题，内部有市场份额考核机制，定期会比较公司产品销量和
全国、本地区水泥需求量的变化情况，从前三季度的产品销量实现逆市小幅增长情况来看，我们的市场份额得到了进一步
的巩固，当然有去年基数相对低的影响，但从近两年产品销量降幅来看，公司也是优于行业和本地区的降幅的。在巩固市
场份额的基础上，我们再追求价格提升和企业效益最大化，公司同时还非常注重成本控制，近几年我们采取了包括关停部
分低质产能、低效企业等系列措施，持续降本增效，并取得了明显的效果，提升企业竞争力。
10、近期煤炭价格上涨会对公司的经营业绩造成压力吗？
答：我们的煤炭采购周期大约是 1个半月左右，煤炭价格变动对水泥成本的影响通常滞后 2-3 个月。在今年 6月煤
炭价格处于低位时，我们研判煤炭价格后续可能走高，当时进行了加量采购，因此近期煤炭价格上涨不会对四季度的经营
业绩产生压力，但煤炭价格的上涨将会影响明年生产成本。公司会继续重点关注煤炭价格走势，做好研判工作，争取在低
价时多采购，进一步降低或控制产品成本上升。
11、关于四季度水泥市场需求和价格展望如何？
答：四季度通常是华南地区的传统旺季，但由于近期广东台风较多，对需求有一定影响。不过，随着天气好转，日销
量在稳步回升，与去年同期日销量的差距在不断缩小。
对于价格方面，近期珠三角及福建地区有推涨价格的行为，广东水泥企业相应增加了错峰停窑天数，这将对珠三角水
泥价格形成一定支撑，若珠三角和福建的水泥价格能够上涨，将会对粤东的水泥价格稳定和后续可能的推涨形成支撑。
近期工业和信息化部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确通过产能调控、科技
创新、绿色转型等措施推动行业恢复向好。水泥产量受国家超产管控及“反内卷”政策影响预计会下降，加上错峰生产等
措施的实施，供求矛盾会得到缓解，将会对未来水泥价格形成较强的支撑作用，有望实现行业高质量发展。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|