研报评级☆ ◇002236 大华股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 22 10 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 2.23│ 0.88│ 1.19│ 1.25│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 8.52│ 10.54│ 10.93│ 11.72│ 12.57│ 13.51│
│净资产收益率% │ 9.00│ 21.20│ 8.07│ 10.13│ 9.92│ 10.24│
│归母净利润(百万元) │ 2324.36│ 7361.89│ 2905.73│ 3910.13│ 4064.21│ 4548.28│
│营业收入(百万元) │ 30565.37│ 32218.32│ 32180.93│ 33646.60│ 36183.32│ 39319.06│
│营业利润(百万元) │ 2280.09│ 8141.03│ 2980.00│ 4028.74│ 4227.82│ 4692.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-18 买入 维持 --- 1.17 1.27 1.40 国盛证券
2025-11-10 买入 维持 --- 1.07 1.02 1.09 国元证券
2025-10-28 增持 维持 23.91 --- --- --- 中金公司
2025-10-27 买入 维持 --- 1.25 1.30 1.41 西部证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.00 1.13 1.35 国联民生
2025-10-26 增持 维持 --- 1.30 1.34 1.53 财通证券
2025-10-26 买入 维持 --- 1.27 1.38 1.49 国盛证券
2025-10-26 买入 维持 29.51 1.27 1.29 1.41 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-18│大华股份(002236)亮相2026荷兰交通展，“数智赋能”融入交通数字化转型 │国盛证券 │买入
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事件：近日，大华股份参加2026IntertrafficAmsterdam荷兰交通展。
大华股份亮相2026荷兰交通展，以“数智赋能”融入交通数字化转型。近日，大华股份再度亮相2026IntertrafficAm
sterdam荷兰交通展，以“数智赋能”为核心，向全球展示了星汉大模型等技术融入交通，助力提升道路交通安全、交通
精细化管理以及推进城市可持续发展的一系列智能交通技术和场景化方案，为全球城市交通数字化转型贡献智慧力量。
星汉大模型加持，构筑智能交通技术护城河。本次展会，大华股份带来大华星汉大模型2.0、雷视融合2.0等多项突破
性技术成果，构筑起智能交通技术护城河，为城市交通秩序管理保驾护航。其中，大华星汉大模型2.0技术的加载，实现
“感知—分析—决策—控制”智能闭环。通过融合实时视频、交通流数据与法规知识，不仅能够精准捕捉拥堵、事故与违
法行为，还能自动规划响应策略、动态优化信号配时并生成执法记录，大幅降低误报率，提升交通事件检测效率，让交通
管理从“被动应对”转向“主动预判”。
发布三大智能ITS系列，加速智能交通产业落地。此次展会大华发布了三大智能ITS系列，不断推进产业化落地，将道
路交通防护网织得更密。1）驾驶舱内的“安全员”（BisightX系列）：针对分心驾驶等隐患，大华BisightPro系列双谱
雷达视频融合相机便捷部署，帮助实时检测驾驶员状态，识别驾驶分心及违法行为并智能取证，助力执法部门更智能化、
更高效的执法。2）路口的“钢铁哨兵”（SpotterUltra）：支持多达8车道的7×24小时监测，不仅能抓拍超速，还能精
准识别交通违法行为，同时，一体化、IK10级设计以及灵活的供电与存储方案适配复杂路口，保障高效执法。3）移动的
“执法堡垒”（iPatrol）：创新升级移动执法模式，依托360°全景、精准雷达及AI驱动的多场景违法检测，结合一体化
集中管理平台，实现执法力量的动态部署与实时响应，提升执法效能。
持续探索交通全场景应用，让出行体验更美好。1）智能交通信号控制系统：通过AI驱动的视频与雷达融合技优化交
通信号，实时感知路口车流状态和拥堵情况，实现路口自适应通行，交通效率提升18%，延误减少25%左右。2）智慧公路
：通过整合车辆自称重系统、可变信息标志警示、车轴智能计数以及覆盖30多种情形的AI事件检测，搭配8车道智能执法
系统，高效管理车辆超速、超限超载等违法行为，全方位提升道路安全与通行效率。3）智慧停车：以领先的AI车牌识别
为核心，打造覆盖室内、室外及路侧全覆盖的一站式停车管理系统。通过无簧道闸等创新产品与生态合作，不仅帮助简化
停车场运营流程，更助力合作伙伴拓展商业边界，实现停车资源利用率与商业价值的双重提升。
维持““入入”评级。考虑到公司在智能物联AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2025-2027年公司
营业收入分别为327.53/353.62/386.79亿元，归母净利润分别为38.29/41.73/46.17亿元，维持“入入”评级。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2025-11-10│大华股份(002236)2025年第三季度报告点评：业务结构不断优化，盈利能力持│国元证券 │买入
│续提升 │ │
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事件：
公司于2025年10月24日收盘后发布《2025年第三季度报告》。
点评：
营业收入实现稳健增长，盈利能力稳步提升
2025年前三季度，公司实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06%；实现归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%；实
现扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04%。单三季度，公司实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95%；实现归母净
利润10.60亿元，同比增长44.12%；实现扣非归母净利润7.61亿元，同比增长52.34%。公司业务结构持续优化，前三季度
毛利率41.65%，同比提升1.27pct；单三季度毛利率41.74%，同比提升2.42pct，国内、海外业务毛利率均取得不同程度正
增长。
G端业务有所承压，B端业务环比实现增长
公司三季度G端业务压力依然延续，在立体交通网等国家规划的指引下，公司重点加大对铁路、公路等细分领域的资
源投入，推动大交通、交管业务在第三季度实现较好增长，但应急管理、水利等领域今年还未出现新的增量政策支持，导
致社会治理与公共民生行业业务承压。公司三季度toB业务营收增速环比进一步增长，煤炭与电力新基建领域的机会推动
公司能源行业线维持高增长，智慧金融、智慧建筑单三季度下滑幅度有所收敛。分销业务方面，当前市场需求暂未明显回
暖，公司持续推进变革动作，单三季度营收重拾正增长，四季度有望继续改善。
AI持续赋能业务，逐步拉开与其他厂商的竞争差距
公司持续推出具备AI智能化能力的硬件，扩大硬件领先优势。在行业应用层面，AI不仅赋能整体解决方案，也已深度
嵌入前端产品。例如，新增自动周界检测、人数统计等功能，满足客户在复杂环境下的“万物搜索”需求。公司结合大模
型与大数据技术，推出秒级搜索功能，获得政府类客户的积极反馈。在企业业务场景中，如工商业巡检，公司利用云端大
模型替代人工巡检，实现“万店秒级核验”。公司将持续推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用“大模型+小模型”
融合方式，深入各类应用场景，全面提升全栈产品与解决方案能力。
盈利预测与投资建议
公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2025-2027
年的营业收入为335.03、356.72、377.99亿元，归母净利润为35.13、33.54、35.91亿元，EPS为1.07、1.02、1.09元/股
，对应的PE为19.00、19.90、18.59倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力不确定性风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风
险；国际化经营的风险；供应链安全风险。
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2025-10-28│大华股份(002236)收入端稳健增长，关注盈利能力提升 │中金公司 │增持
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3Q25业绩高于我们预期
大华股份发布2025年三季报：前三季度公司实现营收229.13亿元，同比+2.06%；实现归母净利润35.35亿元，同比+38
.92%；扣非归母净利润25.56亿元，同比+13.04%，高于我们此前预期，我们判断主要原因是1）毛利率改善；2）公允价值
变动达到3.74亿元，较上年同期+1,522.63%。对应到3Q25单季度，公司实现营收77.31亿元，同比+1.95%；实现归母净利
润10.60亿元，同比+44.12%；扣非归母净利润7.61亿元，同比+52.34%。
发展趋势
收入端稳健增长，国内业务企稳回升。3Q25公司营收77.31亿元，同比增长1.95%，剔除乐橙24年基数的影响，3Q25营
收增速接近9%。分业务看，国内业务稳中有升，其中，政府业务受财政偏紧影响相对承压，但大交通、交管等细分领域在
国家规划的指引下实现较好增长；企业业务活力较强；分销业务仍在持续推进变革，3Q25单季度营收实现正增长；剔除乐
橙影响后，3Q25海外业务营收增速接近两位数，创新业务维持此前良好的增长态势。我们认为，公司通过AI赋能千行百业
，国内主业企稳回升，海外市场拓展与创新业务布局有望提供长期增长动能。
盈利能力显著提升，现金流状况历史最佳。3Q25公司毛利率同比提升2.42pct至41.74%，主要得益于公司在“聚焦主
航道”的战略牵引下业务结构持续优化。此外，公司现金流显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达15.64亿
元，较去年同期增加16.89亿元，销售商品、提供劳务收到的现金达到262.17亿元，销售收现比高达114.4%。我们认为，
精细化管理与高质量发展的经营策略有望带动公司盈利能力及现金流改善。
盈利预测与估值
考虑到公司盈利能力改善，我们上调25/26年归母净利润8%/8%至39.59亿元/38.02亿元。当前股价对应25/26年17.8倍
/18.6倍市盈率。我们看好数智化转型需求及公司业务复苏趋势，维持跑赢行业评级，基于20倍25年P/E上调目标价23%至2
4.09元，对应26年20.8倍P/E，较当前股价有12%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦导致的供应链风险，智慧物联需求不及预期，数字化转型需求过度分散难以把握。
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2025-10-27│大华股份(002236)2025年三季报点评：利润大幅改善，迎接国产替代+AI平权 │国联民生 │买入
│的战略窗口 │ │
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事件：近期，大华股份发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收229.13亿元，同比增长2.06%；归母
净利润35.35亿元，同比增长38.92%；扣非净利润25.56亿元，同比增长13.04%。2025Q3，公司实现营收77.31亿元，同比
增长1.95%；归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%；扣非净利润7.61亿元，同比增长52.34%。
精细化运营成效显现，毛利率及现金流显著改善。公司内部多措并举，一方面严格执行项目筛选机制以及成本管控策
略，另一方面重点突破高含金量领域，高价值业务持续落地，共同推动毛利率稳中有升，2025Q3毛利率达到41.74%，较20
24Q3提升1.84pct。现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额15.64亿元（2024年同期为-1.25亿元）
，健康持续的现金流为公司后续把握经济与技术新周期下的共振机遇提供坚实支撑。
持续推进技术升级与渠道建设，各版块业务稳健发展。1）政府业务方面，公司持续把“保民生”作为重要投入方向
，重点在数据局、城市管理等政府领域加大大模型业务方面的推广力，全力抓住政府端国产化替换（如服务器领域）的重
大机遇，已陆续中标中国移动、南方电网等机关单位的服务器集采项目。2）B端业务方面，公司持续加大对工商企业场景
数字化业务的投入，围绕客户生产环节重点场景，以小型化、耐高低温、抗振动、自清洁、高光谱检测等技术升级，突破
感知应用的场景适应性。10月18日，公司在2025年大华股份SMB秋季新品发布会上，集中发布了多款精准匹配区县市场需
求的新品及核心系统解决方案，彰显出公司深耕下沉市场、与合作伙伴共生共荣的战略定力。3）海外业务方面，公司已
在欧洲、东南亚、中东、拉美等地区建成六大区域级供应中心，并持续强化本地化团队作战能力，同时不断健全风险管理
体系与合规能力建设，针对性应对地缘政治、汇率波动等不确定性因素，为海外业务筑牢发展根基。
精准投入深化“五全”能力，AI大模型案例持续落地。公司坚持大规模研发投入，持续夯实“全感知、全智能、全连
接、全计算、全生态”的“五全”能力基座。同时，公司持续提升人工智能科研和工程能力，围绕千行百业场景化应用构
建大模型全栈能力，大模型案例已在交管、公共民生、电力等领域实现落地，有效提高了算法的准确率与泛化性，优化整
体交互体验与效率。
投资建议：公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增
长，国内主业有望依托重大项目推进迎来复苏。预计公司2025-2027年营收分别为354、389、432亿元，归母净利润分别为
32.74、37.29、44.27亿元，2025年10月24日收盘价对应市盈率20X、18X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。
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2025-10-27│大华股份(002236)2025年三季报点评：利润端快速增长，经营质量持续提升 │西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入229.13亿元（同比+2.06%），归母净利润35.35
亿元（同比+38.92%），扣非归母净利润25.56亿元（同比+13.04%）。
公司收入端实现稳健增长，利润端表现亮眼。2025年前三季度，若剔除乐橙2024年基数的影响，公司营收增速达到4%
以上；单Q3实现营业收入77.31亿元（同比+1.95%），若剔除乐橙基数影响，公司单Q3营收增速接近9%。利润端，公司单Q
3实现归母净利润10.60亿元（同比+44.12%），实现扣非归母净利润7.61亿元（同比+52.34%）。
公司盈利能力与经营质量持续提升。2025年前三季度，公司毛利率达41.65%，同比提升1.27pct；单Q3毛利率达41.74
%，同比提升2.42pct。公司毛利率改善主要系公司坚持高质量发展，大力发展以视频为核心的、全域自研的主航道产品，
管控过去低毛利的外购型产品（如硬盘、线缆等今年占比大幅下降），此外产品持续迭代升级也能进一步带来毛利率的改
善。现金流方面，公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额15.64亿元，较去年同期大幅增长16.89亿元，其中销
售商品、提供劳务收到的现金为262.17亿元（同比+9.45%），收现比达到114.4%，高于过去四年同期稳态水平。
公司将持续拥抱大模型技术，不断推进AI赋能现有业务。未来，公司将持续推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采
用“大模型+小模型”融合方式，深入各类应用场景，全面提升全栈产品与解决方案能力。公司将坚持“由点及面”策略
，稳步推进，从打造一批有影响力的“样板点”开始，逐步将大模型能力覆盖至公司所有业务场景。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为330.64、351.05、379.36亿元，归母净利润分别为41.05、42.56、4
6.29亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求修复不及预期；行业竞争加剧等。
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2025-10-26│大华股份(002236)盈利质量显著提升，海外与创新业务双轮驱动 │财通证券 │增持
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事件：2025前三季度，公司实现营收229.13亿元，同比+2.06%；实现归母净利润35.35亿元，同比+38.92%；扣非归母
净利润25.56亿元，同比+13.04%。
坚持高质量发展，盈利质量显著提升：公司稳扎稳打，2025单三季度实现营收77.31亿元，同比+1.95%，环比-13.38%
；归母净利润10.60亿元，同比+44.12%，环比-41.84%；扣非后净利润7.61亿元，同比+52.34%，环比-41.16%。得益于公
司主动优化业务结构，聚焦高毛利的自研主航道产品，严格管控低毛利外采，推动前三季度毛利率同比提升至41.65%；另
一方面，公司经营性现金流净额延续二季度表现同比大幅增长，达到15.64亿元，创下历史同期最好水平，显示出卓越的
现金回收能力和运营效率。
业务结构持续优化：海外业务已成为公司的压舱石，在剔除乐橙业务的影响后，单三季度营收增速接近两位数，且毛
利率维持在接近50%的高位，贡献了公司过半的销售规模和更高比例的利润。同时，创新业务表现突出，机器视觉、汽车
电子、消防等业务增长迅猛，为公司注入了新的发展动力。相比之下，国内业务在宏观环境下面临一定压力，但企业业务
展现出更强活力，三季度增速超过两位数，分销业务也经过变革后在三季度触底改善。
投资建议：公司正积极将AI与大模型技术深度融入产品与解决方案，以构建未来的核心竞争力。我们预计公司2025-2
027年实现营收346.37/374.79/407.38亿元，归母净利润42.63/44.17/50.40亿元。对应PE为15.4/14.9/13.0倍，维持“增
持”评级。
风险提示：地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险等。
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2025-10-26│大华股份(002236)盈利能力提升，回款显著改善 │华泰证券 │买入
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大华股份发布三季报：Q3实现营收77.31亿元（yoy+1.95%，qoq-13.38%），归母净利10.60亿元（yoy+44.12%，qoq-4
1.84%）。2025年Q1-Q3实现营收229.13亿元（yoy+2.06%），归母净利35.35亿元（yoy+38.92%），扣非净利25.56亿元（y
oy+13.04%）。公司前三季度持续“聚焦主航道”，优化业务结构，回款节奏良好，我们认为，公司全年业绩有望延续Q3
势头，维持买入。
前三季度量稳质升，营收与现金流共振向好
公司前三季度营收同比+2.06%，若剔除乐橙24年基数影响（乐橙25Q3出售后不再并表），增速达到4%以上；单三季度
同样剔除乐橙基数影响，收入增速近9%。毛利率方面，在“聚焦主航道”的战略牵引下，公司业务结构持续优化，前三季
度毛利率41.65%，同比提升1.27个百分点；单三季度毛利率41.74%，同比提升2.42个百分点。国内、海外业务毛利率均取
得不同程度正增长。前三季度经营活动现金流净额同比+1351.77%，主因销售回款提升。我们认为，在业务持续优化、回
款节奏变好的基础上，Q4收入、毛利率、现金流有望继续改善。
国内结构分化，B端活跃对冲G端压力并带动修复
据公司10月26日发布的投资者关系纪要表，前三季度，G端因财政偏紧压力延续，其中大交通交管实现较好增长，应
急管理/水利年内尚无新增量政策支持，社会治理/公共民生承压。B端环比提速，其中能源(煤电/新基建)维持高增长，文
旅复苏叠加智慧文旅渗透；金融/智慧建筑降幅收敛，部分工商企业CapEx放缓。分销需求尚未明显回暖，但变革推进使Q3
营收恢复正增长，Q4有望继续改善。创新业务方面，乐橙自25Q3起不再并表，剔除影响后增速环比提升，其余创新业务中
华锐捷/华感/华消增速亮眼。
聚焦主航道与AI嵌入，产品价值与增速质量同步提升公司以视频为核心、全域自研，压缩硬盘/线缆等低毛利外购至
“管控/禁止”，并以产品与营销结构调整及精细化管理推动毛利改善。AI侧内外并进：对内以大模型提升研发、海外营
销与服务效率；对外将大模型全面嵌入前端/边缘产品，有望带动产品单价与渗透率同步抬升。
风控趋严与前置备货并行，现金健康与供给安全兼顾
海外广泛投保中信保，覆盖坏账；国内减少“大包垫资”项目，聚焦产品化，并严格集成商授信、严控分销风险。此
外，针对近期上游存储涨价显著，公司寻求替代+适度提价+加大备货，预计对毛利率负向影响有限；公司判断Q4及明年部
分芯片趋紧，Q3新增备货以换取交付确定性。我们认为，稳健风控将为后续业绩改善定下坚实基调。
盈利预测与估值
考虑公司营销结构调整及精细化管理改革成效明显，略微上调了25年收入增速至3.6%（前值3.4%），维持26-27年收
入增速5.7%/8.1%；考虑到毛利率随公司改革推进不断优化，上调了25-27年归母净利率分别为41.75/42.41/46.22亿元（
前值38.33/38.82/42.08亿元，调整幅度分别为8.92%/9.23%/9.83%）。可比公司26年iFinD一致预期PE均值为23.0倍，给
予公司26年23.0倍PE，目标价29.70元（前值：28.56元，25E24.4xPE），维持“买入”评级。
风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。
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2025-10-26│大华股份(002236)三季报业绩超预期，毛利率回暖带来利润端改善 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年单三季度，公司实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润10
.60亿元，同比增长44.12%。公司业绩超预期。
收入端维持稳健增长，利润端恢复显著。2025年单三季度，公司营业收入同比增长1.95%，考虑到当前外部宏观环境
的不确定性，公司已经维持了相对稳健的增长。同时，2025年单三季度公司归母净利润同比增长44.12%，扣非归母净利润
同比增长52.34%，公司利润端的恢复超市场预期。
毛利率显著同比提升，带来公司利润释放空间。2025年单三季度，公司销售毛利率达到41.74%，相比2024年单三季度
的毛利率（39.9%）出现明显回升，体现出公司盈利效率的提升与管理能力的优秀。
构建大模型全栈能力，推进AI产业化。公司将人工智能作为核心战略之一，始终致力于核心技术研究与创新，聚焦视
觉为核心的主航道，持续提升人工智能科研和工程能力。围绕千行百业场景化应用，公司以多模态大模型、Agent等技术
为驱动，融合行业经验，构建大模型全栈能力，并进一步夯实AI工程基座，积极推进人工智能新技术的产业化和商业成功
。
维持“买入”评级。考虑到公司今年最新财报情况，我们对盈利预测做出一定调整，预计公司2025E/26E/27E分别实
现归母净利润41.63/45.42/49.12亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；AI大模型应用落地不及预期的风险；国际局势变动的风险；研发投入不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：85家
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2025-10-25│大华股份(002236)2025年10月25日投资者关系活动主要内容
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浙江大华技术股份有限公司于2025年10月25日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有百川基金唐
琪摩根大通许日、冯令天财通证券吴姣晨，上市公司接待人员有傅利泉、吴坚、徐巧芬。 查看原文
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