研报评级☆ ◇002237 恒邦股份 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.47│ 0.45│ 1.02│ 1.37│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 7.67│ 8.17│ 9.30│ 10.19│ 11.42│ 13.66│
│净资产收益率% │ 5.56│ 5.45│ 4.80│ 9.79│ 11.77│ 17.17│
│归母净利润(百万元) │ 515.73│ 536.72│ 637.65│ 1462.00│ 1956.00│ 3399.00│
│营业收入(百万元) │ 65577.04│ 75800.75│ 112394.44│ 141804.00│ 151148.00│ 163371.00│
│营业利润(百万元) │ 566.21│ 617.04│ 870.30│ 1838.00│ 2445.00│ 4195.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 增持 维持 18.02 1.02 1.37 2.38 华泰证券
2026-08-21 增持 维持 18.55 1.02 1.37 2.38 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│恒邦股份(002237)硫酸业务推动Q3扣非净利润增长 │华泰证券 │增持
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恒邦股份发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入818.73亿元（同比+7.1%）、归母净利润9.73亿元（同比+69.9%）
、扣非归母净利润7.01亿元（同比+16.1%）；其中26Q3实现营业收入196.95亿元（同比-41.0%、环比-32.8%）、归母净利
润3.00亿元（同比+17.1%、环比-38.7%）、扣非归母净利润3.26亿元（同比+70.0%、环比+12.0%）。硫酸副产品毛利及万
国黄金权益法投资收益增加，推动Q3扣非净利同环比增长。展望后续，我们认为金价中长期仍具支撑，随着辽上金矿投产
，公司自产金占比或提升，叠加参股矿山贡献收益，我们看好公司后续业绩表现，维持“增持”评级。
毛利率同比改善，减值转回支撑Q3扣非业绩
盈利端，26Q1-3公司毛利率为2.6%（同比+0.5pct）；其中，26Q3毛利率为2.8%（同比+1.3pct、环比+0.7pct）。受
合质金贸易业务规模收缩、硫酸副产品毛利润增加影响，Q3毛利率同环比均有所提升。费用端管控成效显现，26Q1-3期间
费用率为0.91%（同比-0.21pct），主要受销售、研发及财务费用分别同比下降12.1%、36.1%、22.8%带动；损益端，26Q1
-3投资收益4.31亿元（同比+1.98亿元），主要系减持万国黄金4985万股确认收益，推动归母净利润高增；受Q2股权处置
收益较高形成的高基数影响，26Q3归母净利润环比下降。此外，26Q3资产减值损失转回1.15亿元，而上年同期为损失0.23
亿元，对Q3扣非净利形成支撑。
矿山开发与冶炼扩产持续推进，参股矿山有望增厚投资收益
自产矿山方面，据公司半年报，牟平辽上金矿采选项目进度为26.98%，规划采选规模90万吨/年，预计2027年底投产
，产能释放有望提升自产金占比及金价弹性。冶炼方面，复杂金精矿多元素综合回收项目设计年处理能力135万吨，截至2
6H1累计投入23.12亿元、进度54.14%，建成后有望通过扩大处理规模、强化多元素回收增厚收益。参股矿山方面，据公司
三季报，公司持有万国黄金14%股份，间接享有金岭金矿约12.35%权益。其1000万吨/年采选项目截至26H1球磨机、半自磨
机安装进度分别达80%/50%，配套500万吨/年堆浸生产线破碎系统已于9月16日开机试料。随着项目投产放量，万国黄金有
望通过权益法投资收益贡献利润增量。
金价短期承压，中长期上行逻辑未改
我们维持对金价的中长期乐观判断。据华泰金属《短期要素博弈趋于平衡》（26-10-15），短期金价仍受海外高利率
及美元走强预期压制，或维持在4050-4350美元/盎司箱体震荡；但欧美货币信用走弱背景下，央行购金正由新兴市场向发
达国家扩散，中国央行亦持续增持黄金，有望为金价构筑坚实底部支撑。中长期看，若2027-2028年美国通胀降温、美联
储重回降息周期，全球金融机构或继续增配黄金；假设黄金在全球金融资产中的可投资占比升至4.5%-4.8%，2027/2028年
金价有望达到6059/6848美元/盎司。
盈利预测与估值
我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.02/1.37/2.38元。我们采用2027年作为估值基准年份，可
比公司2027年预测PE均值为11.95倍。考虑到公司具备大规模冶炼产能及资源扩产预期，标的具有稀缺性，但资源注入进
度仍存在不确定性，我们仅赋以公司10%的小幅溢价（前值10%），给予公司2027年13.15倍PE，对应目标价18.02元（前值
26年目标价18.55元，基于26年18.19倍PE），维持“增持”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；项目建设进度不及预期风险；资源注入进度存在不确定性；海外原料采购渠道受
限风险
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2026-08-21│恒邦股份(002237)减值拖累不改营收高增 │华泰证券 │增持
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2026H1公司实现营业收入621.78亿元（yoy+44.43%），归母净利润6.72亿元（yoy+112.60%），扣非归母净利润3.74
亿元（yoy-9.08%）。营收增长主要因为产品销售价格上涨及销量增加，归母净利润高增主要因为减持万国黄金股权确认
投资收益3.45亿元，扣非净利润下滑主要因为计提存货跌价准备6.24亿元。展望后市，随着辽上金矿2027年底投产及复杂
金精矿综合回收项目推进，公司资源自给率有望提升。维持"增持"评级。
量价齐升驱动营收高增，硫酸盈利能力亮眼
2026H1营收增长主要因为产品销售价格上涨及销量增加，其中黄金收入374.74亿元（yoy+37.86%），白银收入94.01
亿元（yoy+143.44%），电解铜收入117.48亿元（yoy+39.82%）。公司整体毛利率为2.60%（yoy+0.02pct），冶炼加工费
模式决定毛利率维持低位；硫酸价格大幅上行推动产品毛利率81.57%（yoy+34.48pct），成为重要利润补充。期间费用率
0.82%（yoy-0.52pct），其中研发费用0.74亿元（yoy-42.79%），财务费用1.54亿元（yoy-9.86%）。现金流方面，2026H
1经营活动现金流净额-20.36亿元，同比改善23.81%，主要因为金属价格高位回落释放部分套期保证金。
26Q1减值扰动出清，Q2主业修复与投资收益共振
26Q1营收328.69亿元（yoy+73.37%），但扣非归母净利润仅0.83亿元（yoy-70.89%），主因期末计提存货跌价准备4.
82亿元；若剔除该影响，经常性净利润同比实现增长。Q2迎来拐点：营收293.09亿元，归母净利润4.90亿元、扣非归母净
利润2.91亿元，环比分别改善168.66%和250.89%。Q2净利跃升来自两个层面：一是Q1减值集中释放，冶炼主业盈利回归常
态；二是减持万国黄金4,312万股确认投资收益约3.45亿元，显著增厚非经常性损益。核心冶炼业务修复与投资收益兑现
共同驱动Q2利润弹性充分释放。
冶炼技术领先，资源自给率提升仍需时日
公司持续推进黄金冶炼及多金属综合回收主业，致力于提升复杂金精矿处理能力。业务层面，公司保有63项发明专利
，复杂金精矿多元素综合回收项目持续投入；威海恒邦"含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目"已结项并稳定运行
。资源层面，据公司25年报及投资者互动平台披露，牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目进度21.45%，公司预计2027年
底投产。另据26中报披露，公司持有万国黄金集团14.16%股权，双方在资源开发、技术共享等方面或持续深化战略协同。
随着辽上金矿投产及冶炼技术升级，公司盈利结构有望逐步优化。
维持“增持”评级
我们维持盈利预测，测算公司2026-2028年EPS分别为1.02/1.37/2.38元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为16.
54X，考虑公司盈利稳定性较强，且作为具备大规模冶炼产能+资源注入预期的标的，具有一定稀缺性，但基于资源注入落
地的不确定性，我们适度收窄溢价，给予公司10%溢价率（前值20%），给予公司2026年18.19XPE，目标价18.55元（前值1
9.56元，基于2026年PE19.18X），维持“增持”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；存货跌价准备进一步计提风险；项目建设进度不及预期风险；海外原料采购渠道
受限风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│恒邦股份(002237)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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山东恒邦冶炼股份有限公司于2026年5月15日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董事兼财务总
监欧阳忠，董事会秘书夏晓波。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225309188.PDF
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