研报评级☆ ◇002237 恒邦股份 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.47│ 0.45│ 1.02│ 1.37│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 7.67│ 8.17│ 9.30│ 10.19│ 11.42│ 13.66│
│净资产收益率% │ 5.56│ 5.45│ 4.80│ 9.79│ 11.77│ 17.17│
│归母净利润(百万元) │ 515.73│ 536.72│ 637.65│ 1462.00│ 1956.00│ 3399.00│
│营业收入(百万元) │ 65577.04│ 75800.75│ 112394.44│ 141804.00│ 151148.00│ 163371.00│
│营业利润(百万元) │ 566.21│ 617.04│ 870.30│ 1838.00│ 2445.00│ 4195.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 19.56 1.02 1.37 2.38 华泰证券
2026-03-25 增持 维持 17.54 1.02 1.37 2.38 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│恒邦股份(002237)存货减值计提拖累业绩增速 │华泰证券 │增持
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2026年一季度，公司实现营业收入328.69亿元（yoy+73.37%），归母净利润1.82亿元（yoy+14.56%），扣非归母净利
润0.83亿元（yoy-70.89%），主因期末金属价格波动导致计提存货跌价准备4.82亿元，剔除该影响后主业盈利同比改善。
展望后市，随着复杂金精矿多元素综合回收项目推进及辽上金矿扩能，业绩有望修复。维持"增持"评级。
26Q1扣非净利承压，存货跌价准备计提拖累主业盈利
盈利方面，公司一季度毛利率同比下降0.16pct至3.04%，主要系金属价格波动及原料成本承压。期间费用率同比下降
0.74pct至0.78%，整体控制良好；其中销售费用同比下降19.37%至0.10亿元，管理费用同比下降8.97%至1.27亿元，研发
费用同比下降48.38%至0.29亿元（研发项目投入减少），财务费用同比上升10.96%至0.90亿元（金属价格大幅波动影响借
款规模）。非经常性损益影响较大（0.99亿元），主要系原材料临时定价安排产生公允价值变动收益0.83亿元及股权处置
收益0.24亿元。剔除存货跌价准备影响后，公司经常性净利润同比改善，反映主营业务实际盈利稳定向好。
26Q1营收高增，产品价格与销量双升对冲毛利率下行
据公司披露及行业数据，2025年国内原料产金381.34吨（yoy+1.09%），进口原料产金170.68吨（yoy+8.81%）。公司
一季度营收高增主要系产品销售价格与销售量增加，但期末金属价格下跌导致计提大额存货跌价准备。在建工程环比增加
33.35%，主要系复杂金精矿多元素综合回收项目投资增加，项目投产后有望进一步提升杂矿处理能力及稀贵金属回收效益
。
资源综合回收与高纯材料双轮驱动，产能释放有望逐季兑现
面向2026年，公司持续推进"横向扩张、纵向延深"战略，致力于有价元素全产品化、绿色发展零废物目标。业务层面
，夯实黄金冶炼主业，发挥多金属回收综合利用优势，提升杂矿处理能力；重点推进复杂金精矿多元素综合回收项目和牟
平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目建设，确保按期投产达效。研发层面，依托已有稀散小金属基础，开拓高端材料制造
领域，重点生产高纯砷、锑、铋、碲及其高纯化合物。随着复杂金精矿项目投产及金属价格企稳，公司业绩有望逐季修复
。
维持“增持”评级
我们维持盈利预测，测算公司2026-2028年EPS分别为1.02/1.37/2.38元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为15.9
8X，考虑公司盈利稳定性较强，且作为具备大规模冶炼产能+资源注入预期的标的，具有一定稀缺性，我们给予公司20%溢
价率，并给予公司2026年19.18XPE，目标价19.56元（前值17.54元，基于2026年PE17.2X），维持“增持”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；存货跌价准备进一步计提风险；项目建设进度不及预期风险；海外原料采购渠道
受限风险。
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2026-03-25│恒邦股份(002237)公允价值变动不改公司主营业务增长 │华泰证券 │增持
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公司发布25年年报：营业收入1123.94亿元，同比增长48.28%；归属于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比增长18.
81%。公司的业绩增长主因产品销售价格与销量增加及费用率持续下降，但因公允价值损失和所得税增加，归母净利润不
及我们预期（8.45亿）。展望未来，公司有望持续受益于黄金价格上行期带来的红利，叠加公司费用控制良好，硫酸板块
收入增速强劲，矿山扩能投产临近，盈利弹性有望持续提升。我们维持“增持”评级。
量价齐升+费用控制良好，主营业务稳健增长
公司全年营收同比增加48.28%，主因为金、银、铜、硫酸产品销量增加与价格上涨；对应营业成本同比+48.92%，主
因产品销售量增加及原料价格上涨使得主营业务增收未增毛利，毛利率2.03%（同比-0.43pct）。费用端，25全年销售、
管理、研发及财务费用率分别为0.04%（-0.01pct）、0.52%(-0.22pct)、0.20%(-0.07pct)、0.31%(-0.02pct)，费用控制
良好。此外，25年全年公司公允价值损失1.34亿元，主因套期保值持仓公允价值变动，对业绩造成负面影响。公司另有投
资收益1.45亿元，同比增长1.60亿元，主因公司减持万国黄金股权。
我们看好铜、金价上行周期
近期金价下跌或源于全球流动性挤兑，我们仍长期看好黄金的风险对冲属性。据华泰金属《有色：中东地缘冲击下的
“困”“扰”》（26-03-10），1985-2026年2月期间14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025
年历次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，
市场担忧2022年或1970-1980年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能
的加息”对金价的压制，并推升金价。铜方面（参考华泰金属《复苏与供给约束共振，有色景气无忧》（26-1-18）），
铜供给约束性强，需求端美国囤库与电网设施景气度高，2026年供需或从平衡转为短缺，铜价中枢或上行。
维持“增持”评级
考虑到公司硫酸板块收入增速强劲，金、铜价长期上行趋势不改，且参股公司万国黄金盈利能力强劲，我们上调盈利
预测，测算公司2026-2028年归母净利润分别为14.62/19.56/33.99亿元，26/27年较前值上调36.91%/32.55%。可比公司20
26年Wind一致预期PE均值为17.2X，考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年17.2XPE，目标价17.54元(前值16.06元，
计算股本变动后前值为14.32元，基于2026年PE17.3X)，维持“增持”评级。
风险提示：冶炼加工费下跌；主营金属价格下跌。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-04-29│恒邦股份(002237)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅、厂区、介绍公司发展历程、产品展示及业务布局等情况。
公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。冶炼业务是公司的核心盈利
业务，黄金、白银是公司的主要毛利构成，稀散金属是复杂金精矿的伴生产品。2025 年，公司主要产品产量分别为黄金
99.77 吨、白银 1057.04 吨、电解铜 25.36 万吨、硫酸 172.55 万吨，实现营业收入 1123.94 亿元，归属上市公司股
东净利润 6.38 亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入 328.69 亿元，归属上市公司股东净利润 1.82 亿元。
二、交流阶段
1.公司主要产品的产能是多少？
答：公司具备年产黄金 109.817 吨、白银 1200 吨、电解铜 33.5 万吨、硫酸 168 万吨的能力。
2.公司在建工程项目有哪些？实际投入金额多少？
答：截至 2025 年末，公司在建工程项目有牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目，累计实际投入金额约 2.64 亿元
，复杂金精矿多元素综合回收项目，累计实际投入金额约 14.39 亿元。
3.复杂金精矿多元素综合回收项目，规模有多大？
答：公司复杂金精矿多元素综合回收项目，具备年处理 135 万吨复杂金精矿的能力。
4.2025 年公司冶炼金、外购金等各部分黄金产量分别是多少？
答：2025 年公司黄金生产量 42,133 公斤，购入量 57,637.11 公斤，返金量 2,420.38 公斤。
5.公司硫酸产量有多少？
答：2025 年公司硫酸产量 172.55 万吨。
6.辽上金矿目前建设进度如何？预计投产时间？
答：截至 2025 年末，项目进度 21.45%，预计将于 2027 年底投产。
7.公司计提存货减值，是根据什么要求计提的，为什么要计提存货减值？
答：按照《企业会计准则》和相关会计政策要求，企业需在资产负债表日，也就是月末、季末等关键时点开展存货跌
价减值测试，存货成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备并计入当期损益。公司成本核算模式采用各系统移动加权平
均法结转，即原材料入库后，各环节存货成本随生产流程按月加权平均结转，公司存货账面成本受前期高位市场价格和未
结算部分的月均价较高影响，资产负债表日存货成本处于较高水平；黄金、白银、铜的金属市场价格自 3月中旬起均出现
快速下跌，3月下旬触及季度最低点，3月份资产负债表日，价格虽略有回升，但整体仍处于相对低位。受市场价格短期下
跌影响，公司含金、银、铜存货出现可变现净值低于成本情况，阶段性计提跌价准备，符合相关规定和准则要求，具有合
理性。该计提仅针对当期时点行情的客观测算，后期会定期进行可变现净值测试，反映当下时点存货的可变现净值情况。
8.报表上面衍生金融资产有 7.74 亿元，为什么突然增加了这么多？
答：本期衍生金融资产增加，核心受贵金属价格波动影响，主要包含两方面影响：一是期货合约持仓，受月末贵金属
价格回落影响，相较于前期高位价格，持仓形成阶段性浮盈；二是原料采购采用临时定价模式，临时定价矿粉采购协议中
的嵌入式衍生工具（临时定价安排）产生公允价值变动收益。
9.公司减持万国黄金的目的是什么，万国黄金采用的会计记账方法是什么？
答：公司减持万国黄金系公司及子公司基于战略发展规划和实际经营需求，经审慎研究后作出的重要决策，充分利用
现有资源，优化资源配置，释放部分投资价值，满足公司项目建设、日常经营的部分资金需求，使公司经济效益最大化，
采用权益法核算。
10.公司未来是否有矿山并购计划？
答：公司一直有优质黄金矿业资源并购意向，若有适当标的时，公司会参与，届时公司将根据相关法律法规要求及时
履行信息披露义务。
11.第一大股东江西铜业承诺的江西黄金资产注入以解决同业竞争问题目前进展如何？
答：公司在给控股股东的回函中明确：“本公司经研究决定，由于目前石坞金矿探矿权证尚未转让至江西黄金，基于
维护上市公司全体股东利益考虑，本公司将在贵公司所持石坞金矿 42.24%矿权权益转成江西黄金股权后，决策是否受让
经调整的贵公司所持江西黄金股权。”
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参与调研机构：4家
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2025-11-13│恒邦股份(002237)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅、厂区、介绍公司发展历程、产品展示及业务布局等情况。
公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。冶炼业务是公司的核心盈利
业务，黄金、白银是公司的主要毛利构成。稀散金属是复杂金精矿的伴生产品，且毛利率较高，增加了公司的利润弹性。
公司在坚持既定战略，不断夯实黄金冶炼这一主营业务的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，依靠丰富的
技术积累，依托先进的生产工艺，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。2025
年上半年，公司主要产品产量分别为黄金 39 吨、白银 534.41吨、电解铜 12.04 万吨、硫酸 82.48 万吨。2025 年前
三季度公司实现营业收入764.44 亿元，归属上市公司所有者净利润 5.62 亿元。
二、交流阶段
1.公司主要产品的产能是多少？
答：公司具备年产黄金 98.33 吨、白银 1000 吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130万吨的能力。
2.公司在建工程项目有哪些？实际投入金额多少？
答：截至 2025 年半年度，公司在建工程项目有含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，累计实际投入金额约
20 亿元，牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目，累计实际投入金额约 2亿元，复杂金精矿多元素综合回收项目，累计
实际投入金额约 7.7 亿元。
3.公司为什么要减持万国黄金？
答：本次交易系公司及子公司基于战略发展规划和实际经营需求，经审慎研究后作出的重要决策，充分利用现有资源
，优化资源配置，释放部分投资价值，满足公司项目建设、日常经营的部分资金需求，使公司经济效益最大化。
4.公司未来是否有矿山并购计划？
答：公司一直有优质黄金矿业资源并购意向，若有适当标的时，公司会参与，以增强企业的抗风险能力，提高盈利水
平。
5.辽上金矿储量及目前建设进度如何？预计投产时间？
答：根据公司于 2018 年 4月 18 日披露的《关于取得矿产资源储量评审备案证明的公告》（公告编号：2018-026）
，辽上金矿的金金属量为 69.91 吨。截至 2025 年半年度，项目进度 16.73%，预计将于 2027 年下半年投产。
6.现在金价这么好，公司也要做套期保值吗？
答：公司需要做套期保值，套期保值为常规的风险对冲工具，为防范外购原料价格波动的风险，制定了以原材料、在
产品等存货库存套保为核心的套期保值模式。公司开展的套期保值期货与现货盈亏互抵，不是单纯以盈利为目的，是在保
证正常生产经营的前提下以自有资金开展的，旨在规避和控制经营风险，提高公司抵御市场风险的能力，保障了公司年度
生产经营计划目标的完成，公司套期保值业务有效规避了产品价格波动对公司盈利能力稳定性的影响。7.截至三季度公司
资产负债率情况，有无偿债压力？
答：截至 2025 年三季度，公司资产负债率 67.48%，目前现货流转速度较快，变现能力强，现金流较为充裕，无偿
债压力。
8.公司有无预付款？金额多少？
答：截至 2025 年三季度公司预付款项金额约 7900 万元。
9.公司资源并购是以黄金资源为主吗？
答：公司资源并购是以黄金资源为主。
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