研报评级☆ ◇002237 恒邦股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.45│ 0.47│ 0.74│ 0.93│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 7.20│ 7.67│ 8.17│ 9.18│ 10.11│ 11.39│
│净资产收益率% │ 6.04│ 5.56│ 5.45│ 7.89│ 8.98│ 11.09│
│归母净利润(百万元) │ 499.11│ 515.73│ 536.72│ 844.48│ 1068.00│ 1476.00│
│营业收入(百万元) │ 50046.78│ 65577.04│ 75800.75│ 92597.00│ 105942.00│ 114460.00│
│营业利润(百万元) │ 624.38│ 566.21│ 617.04│ 964.89│ 1202.00│ 1661.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-25 增持 维持 16.06 0.74 0.93 1.29 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-25│恒邦股份(002237)量价齐升和及费用率下降，助业绩改善 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：收入333.94亿元，同比94.26%，环比38.61%；归母净利润2.53亿元，同比52.08%，环比65.53%
，归母净利同改善主因主要产品量价齐升及费用率下降。前三季度公司实现收入764.44亿元，同比31.44%；归母净利润5.
62亿元，同比20.89%。考虑到2025-2027年公司有望受益金价震荡上行，黄金矿山扩能投产临近，我们维持“增持”评级
。
25Q3量价齐升及费用率下降，业绩同比改善
因主要产品销量增加及销售价格上涨，25Q3公司营收同比增加94.26%；期间原料价格上涨也导致公司营业成本同比增
加95.53%；销售毛利率1.5%（yoy-0.6pct），但量、价上行帮助25Q3实现毛利4.88亿（yoy+35%）。25Q3销售费用率、管
理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.03%（yoy-0.02pct）、0.39%（yoy-0.43pct）、0.15%（yoy-0.27pct）和0.
26%（yoy-0.18pct）；此外25Q3公司投资净收益实现1.61亿，环比增加0.38亿，主要由于商品期货合约平仓损失减少以及
减持万国黄金股权。
公司提前赎回“恒邦转债”，优化资本结构
公司于2023年6月12日公开发行3,160万张“恒邦转债”，每张面值100元，募集资金总额316,000万元，扣除发行费用
后净额为31.3亿元。公司10月17日发布《关于提前赎回恒邦转债的公告》，赎回价格100.28元/张（含当期应计利息0.28
元/张，年利率0.6%，计息天数169天），2025年11月25日起停止交易。截至10月22日，“恒邦转债”累计转股9856.5万股
，债券余额降至20.57亿元，资本结构进一步优化。
关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会
10月21日晚国际金价创12年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是俄乌冲突出现明显进展+中美贸易摩擦边际缓和，
市场避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是最合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调
反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注。22日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产
的长期配置价值的共识未发生改变。建议关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，测算2025-2027年EPS分别为0.74、0.93、1.29元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17.3倍
，给予公司2026年17.3倍PE，目标价16.06元（前值13.52元，基于2025年PE估值18.3X），维持“增持”评级。
风险提示：冶炼加工费下跌、主营金属价格下跌。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2025-11-13│恒邦股份(002237)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅、厂区、介绍公司发展历程、产品展示及业务布局等情况。
公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。冶炼业务是公司的核心盈利
业务，黄金、白银是公司的主要毛利构成。稀散金属是复杂金精矿的伴生产品，且毛利率较高，增加了公司的利润弹性。
公司在坚持既定战略，不断夯实黄金冶炼这一主营业务的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，依靠丰富的
技术积累，依托先进的生产工艺，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。2025
年上半年，公司主要产品产量分别为黄金 39 吨、白银 534.41吨、电解铜 12.04 万吨、硫酸 82.48 万吨。2025 年前
三季度公司实现营业收入764.44 亿元，归属上市公司所有者净利润 5.62 亿元。
二、交流阶段
1.公司主要产品的产能是多少？
答：公司具备年产黄金 98.33 吨、白银 1000 吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130万吨的能力。
2.公司在建工程项目有哪些？实际投入金额多少？
答：截至 2025 年半年度，公司在建工程项目有含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，累计实际投入金额约
20 亿元，牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目，累计实际投入金额约 2亿元，复杂金精矿多元素综合回收项目，累计
实际投入金额约 7.7 亿元。
3.公司为什么要减持万国黄金？
答：本次交易系公司及子公司基于战略发展规划和实际经营需求，经审慎研究后作出的重要决策，充分利用现有资源
，优化资源配置，释放部分投资价值，满足公司项目建设、日常经营的部分资金需求，使公司经济效益最大化。
4.公司未来是否有矿山并购计划？
答：公司一直有优质黄金矿业资源并购意向，若有适当标的时，公司会参与，以增强企业的抗风险能力，提高盈利水
平。
5.辽上金矿储量及目前建设进度如何？预计投产时间？
答：根据公司于 2018 年 4月 18 日披露的《关于取得矿产资源储量评审备案证明的公告》（公告编号：2018-026）
，辽上金矿的金金属量为 69.91 吨。截至 2025 年半年度，项目进度 16.73%，预计将于 2027 年下半年投产。
6.现在金价这么好，公司也要做套期保值吗？
答：公司需要做套期保值，套期保值为常规的风险对冲工具，为防范外购原料价格波动的风险，制定了以原材料、在
产品等存货库存套保为核心的套期保值模式。公司开展的套期保值期货与现货盈亏互抵，不是单纯以盈利为目的，是在保
证正常生产经营的前提下以自有资金开展的，旨在规避和控制经营风险，提高公司抵御市场风险的能力，保障了公司年度
生产经营计划目标的完成，公司套期保值业务有效规避了产品价格波动对公司盈利能力稳定性的影响。7.截至三季度公司
资产负债率情况，有无偿债压力？
答：截至 2025 年三季度，公司资产负债率 67.48%，目前现货流转速度较快，变现能力强，现金流较为充裕，无偿
债压力。
8.公司有无预付款？金额多少？
答：截至 2025 年三季度公司预付款项金额约 7900 万元。
9.公司资源并购是以黄金资源为主吗？
答：公司资源并购是以黄金资源为主。
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