研报评级☆ ◇002242 九阳股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 7 16 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.51│ 0.16│ 0.27│ 0.37│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 4.32│ 4.53│ 4.54│ 4.64│ 4.80│ 4.99│
│净资产收益率% │ 15.98│ 11.21│ 3.51│ 5.69│ 7.54│ 8.49│
│归母净利润(百万元) │ 529.50│ 389.05│ 122.35│ 206.12│ 283.99│ 330.40│
│营业收入(百万元) │ 10176.69│ 9612.79│ 8849.31│ 8311.38│ 8802.75│ 9371.88│
│营业利润(百万元) │ 591.24│ 434.05│ 52.40│ 224.84│ 305.20│ 355.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 买入 维持 12.15 0.23 0.35 0.42 国投证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.35 0.38 0.43 长江证券
2025-10-30 增持 维持 10.7 0.19 0.34 0.38 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.28 0.38 0.47 太平洋证券
2025-10-28 增持 调低 10 0.20 0.40 0.49 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.20 0.24 0.29 国盛证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.35 0.42 0.49 申万宏源
2025-10-27 增持 维持 --- 0.35 0.46 0.51 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│九阳股份(002242)Q3单季毛利率同比显著改善 │国投证券 │买入
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事件：九阳股份公布2025年三季报。公司前三季度实现收入55.9亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+26.
0%。经折算，Q3单季度实现收入16.0亿元，YoY-11.0%；实现归母净利润85.5万元，去年同期亏损7732.9万元。我们认为
，Q3九阳外销仍有所承压，影响整体收入表现，期待后续经营改善弹性。
Q3单季收入同比下降：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q3九阳线上销售额YoY+16.5
%，均价YoY+6.8%。分品类来看，Q3九阳线上电压力锅、电磁炉、电蒸锅、豆浆机等品类销售实现快速增长。我们分析Q3
公司内销业务增长向好。海外方面，海外方面，受美国加征关税和公司关联交易业务调整的影响，我们判断Q3公司海外业
务承压。展望后续，国补持续刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升。
Q3单季盈利能力同比提升：九阳Q3归母净利率为0.1%，同比+4.4pct。Q3公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q3
公司毛利率同比+6.1pct。我们分析公司毛利率提升的主要原因包括：1）国补背景下厨房小家电行业价格竞争缓解，同时
公司推进产品结构提升，国内业务毛利率实现优化。2）低毛利率的海外业务收入占比下降。
Q3经营性现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比-1.8亿元，我们判断主要因为公司备货增加。Q3公司购买商
品、接受劳务支付的现金同比+3.7亿元。
投资建议：九阳作为国内小家电行业优势品牌，随着国补政策带动小家电消费改善和出口业务逐步企稳，公司经营有
望展现较大弹性。预计公司2025年 2027年的EPS分别为0.23元/0.35元/0.42元，维持买入-A的投资评级，给予公司202
6年35倍动态市盈率，相当于12个月目标价12.15元。
风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
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2025-11-02│九阳股份(002242)收入同比回落，经营利润大幅减亏 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元，同比下滑9.66%，实现归母净利润1.24亿元，
同比增长26.03%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长48.17%；其中，2025Q3公司实现营业收入15.98亿元，同比下
滑10.99%，实现归母净利润85.46万元，同比增长101.11%，实现扣非归母净利润542.91万元，同比增长106.67%。
事件评论
单三季度公司收入规模同比回落，经营利润大幅减亏。2025年前三季度公司营业收入同比下滑9.66%，其中Q1/Q2/Q3
分别同比-3.17%/-14.40%/-10.99%；单三季度公司收入压力较大预计主要受“国补”政策收紧影响，外加厨小电行业竞争
较为激烈。在此基础上，2025年前三季度公司毛利率为26.92%，同比增加2.20个百分点，销售费用率为16.36%，同比增加
0.74个百分点，管理费用率为4.26%，同比增加0.28个百分点，研发费用率为3.90%，同比下降0.50个百分点，综合使2025
年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为1.03亿元，同比增长456
.23%，对应经营利润率为1.85%，同比增加1.55个百分点。其中，2025Q3公司毛利率为26.22%，同比增加6.11个百分点，
销售费用率为18.46%，同比增加1.08个百分点，管理费用率为4.94%，同比增加0.46个百分点，研发费用率为3.85%，同比
下降0.92个百分点，同时资产减值损失有一定冲回，综合使2025Q3公司经营利润为-2658.68万元，同比减亏约1.04亿元。
现金流方面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比减少16.77%，其中2025Q3为1519.51万
元，同比减少91.99%。
面对渠道与消费习惯变迁，公司积极布局新兴渠道，同时针对性开发产品。随着国内消费者对高品质美好生活要求的
不断提高，消费品行业正进入层次丰富的品质消费新阶段，小家电行业也将步入高质量发展新周期。面对国内零售渠道的
变迁，公司继续积极布局和拓展新兴渠道，协调发展线下门店、货架电商和内容电商，把握O2O融合发展的渠道细分新机
会。为迎合新时代消费者的喜好，公司加强了有指向性的产品开发、内容传播与营销推广，重点发展小红书、视频号、抖
音等内容电商平台，加强用户研究、数据分析、内容创作等专业团队与部门的建设，健全完整直播矩阵和“种草——购买
——分享”的闭环。此举在提升品牌NPS值（净推荐值）的同时，积累了更多新用户、新客群，并以此提升链路上的转化
率，令原创智能健康科技新产品走进更多家庭。
投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘
潜在消费需求增量，积极优化运营效率。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65、2.92和3.31亿元，对应PE估值分
别为27.91、25.41和22.41倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。
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2025-10-30│九阳股份(002242)2025年三季报点评：内销经营稳健，外销有所承压 │华创证券 │增持
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事项：
九阳股份发布2025年三季报，公司2025Q3实现营业收入16.0亿元，YoY11.0%；实现归母净利润85.5万元，同比实现扭
亏；实现扣非归母净利润542.9万元，同比实现扭亏。
评论：
国内市场表现稳健，外销预计仍有承压。公司2025Q3营收同比-11.0%，我们认为主要因为外销表现仍较疲软。根据奥
维罗盘数据，九阳破壁机、豆浆机2025Q3国内线上销售额YoY+6.2%/+24.4%。结合2025H1分地区情况看，我们认为造成公
司2025Q3营收下滑的主要原因仍是外销表现承压。公司外销收入中以SharkNinja代工业务为主，2025前10个月公司与Shar
kNinja关联交易金额5.5亿元，而2024年前11个月的关联交易金额12.6亿元，SharkNinja代工业务收入下滑拖累营收表现
。
外销占比下降，毛利率有所提升。2025Q3公司整体毛利率为26.2%，YoY+6.1pct。整体毛利率有所提升，或因为毛利
率较低的外销业务收入占比下降。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预
计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算
，2024Q3毛利率将从21.9%调整为20.1%，销售费用率从19.1%调整为17.4%，影响幅度为1.7pct。
费用投放稳定，毛利率提升助力业绩实现扭亏。2025Q3归母净利率为0.05%，YoY+4.4pct。公司实现扭亏，主要受毛
利率提升6.1pct的利好。公司费用投放谨慎，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%，YoY+1.
1pct/+0.5pct/-0.9pct/-0.5pct，合计期间费用率为26.3%，YoY+0.2pct。公允价值变动净收益25Q3有所下滑，25Q3公允
价值变动净收益/收入为-0.9%，YoY-1.1pct。
投资建议：九阳为国内小家电品类领导者，具备长期增长动能；业绩短期受外销大客户订单减少影响，我们调整公司
25/26/27年归母净利润至1.5/2.6/2.9亿元（原值2.4/3.3/3.9亿元），25-27年对应PE分别为49/28/25倍。参考DCF估值，
调整公司目标价为10.7元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。
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2025-10-29│九阳股份(002242)2025Q3业绩端实现扭亏，盈利能力有所修复 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月27日，九阳股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入55.85亿元（-9.66%），归
母净利润1.24亿元（+26.03%），扣非归母净利润1.92亿元（+48.17%）。
2025Q3收入端降幅环比收窄，利润端同比实现扭亏。1）收入端：2025Q3公司实现营收15.98亿元（-10.99%），收入
端受到小家电行业需求较弱的影响持续承压，但降幅环比2025Q2有所收窄。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达85.46万
元（2024Q3为-7732.87万元），业绩同比实现扭亏为盈。
2025Q3毛净利率显著修复，期间费用率控制较合理。1）毛利率：2025Q3毛利率达26.22%（+4.37pct），盈利能力逐
步修复，主因或系公司产品结构优化和降本增效措施逐步落地所致。2）净利率：2025Q3净利率达0.05%（+4.56pct），盈
利能力改善较明显。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发财务费用率分别为18.46/4.94/3.85/-0.94%，分别同比-0.66/+0.
46/-0.92/-0.45pct，期间费用率整体控制合理。
投资建议：行业端，在国补政策刺激下，厨小电品类内需得到有效拉动；同时随着中高端产品进入消费者视线，行业
整体呈现结构化升级趋势。公司端，通过推出中高端新品优化产品结构，同时渠道建设持续拓展，叠加数字化优势赋能助
力内部运营效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为2.16/2.91/3.57亿元
，对应EPS分别为0.28/0.38/0.47元，当前股价对应PE分别为33.81/25.16/20.48倍。维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。
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2025-10-28│九阳股份(002242)收入有待改善，盈利水平逐渐恢复 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营业收入55.9亿元，同比-9.7%；实现归母净利润1.2亿
元，同比+26.0%。扣非归母净利润1.9亿元，同比+48.2%。单季度来看，2025Q3实现营收16.0亿元，同比-11.0%；归母净
利润0.01亿元，同比+101.1%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+106.7%。
核心品类零售端增长良好。根据奥维云网数据，2025年前三季度九阳品牌线上破壁机/豆浆机/电饭煲品类销额同比+4
.7%/+26.5%/+5.0%。
毛利率、盈利水平逐渐恢复。
毛利率：25Q1-3/25Q3同比+0.6pct/+4.4pct至26.9%/26.2%。费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比-0.8pct/
+0.3pct/-0.5pct/持平至16.4%/4.3%/3.9%/-1.1%；25Q3销售/管理/研发/财务费率同比-0.7pct/+0.5pct/-0.9pct/-0.5pc
t至18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%。
净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3净利率同比+0.7pct/+4.6pct至2.2%/0.1%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度收入仍有下滑、盈利水平仍然较低，我们下调公司盈利预测，预计公司20
25-2027年归母净利润分别为1.51/1.84/2.20亿元，同比+23.2%/+21.9%/+19.6%，维持“增持”评级。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。
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2025-10-28│九阳股份(002242)营收持续下滑经营压力不减 │华泰证券 │增持
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九阳股份发布三季报：Q3实现营收15.98亿元（yoy-10.99%，qoq-19.58%），归母净利85.46万元（yoy+101.11%，qoq
-95.98%）。2025年Q1-Q3实现营收55.85亿元（yoy-9.66%），归母净利1.24亿元（yoy+26.03%），扣非净利1.92亿元（yo
y+48.17%）。虽然今年以来公司盈利能力持续修复，但受外销下滑及国内竞争加剧的影响，利润率修复斜率不及此前预期
，下调至“增持”评级。
外销同比明显下滑，拖累整体营收表现
今年前三季度公司营收55.85亿元，同比-9.66%，其中25Q3营收同比-10.99%，延续上半年同比下滑的趋势。我们认为
这主要受外销同比大幅下滑的拖累。根据10月27日晚间公司发布的关联交易公告，今年1-10月公司向关联方SNHK及JS环球
销售商品/服务的金额约76百万美元，同比下滑约54%。关联交易是公司外销的重要组成部分，所以我们认为前三季度公司
外销规模明显下滑，进而拖累整体营收表现。
提结构控费用，盈利能力逐步修复
今年前三季度公司毛利率为26.92%，同比+2.2pct，主要系产品结构优化所致；同期销售费用率为16.36%，同比+0.74
pct，主要系加大新品宣传推广所致。最终，前三季度公司毛销差为10.55%，同比+1.46pct，盈利能力提升。分季度看，2
5Q3公司毛销差同比+5.02%，明显好于今年上半年（25Q1、Q2分别为-0.49pct、+0.21pct）。
调整外销业务运营模式，优化资源分配
根据10月27日晚间公告，公司拟将境外运营模式由自营调整为授权经销模式，经销商包括JS环球及其下属公司符合条
件的经销商。此次调整，有利于借助JS环球在亚太市场的渠道优势，更好发挥协同性价值。
盈利预测与估值
鉴于今年公司外销规模的下滑以及国内市场营销力度加大，我们对营收、销售费用等关键指标进行调整，下调公司25
-27年归母净利润至1.53/3.06/3.72（较前值分别下调53.58%、14.77%和8.52%），对应EPS为0.20、0.40、0.49元。Wind
可比公司2026年一致预期PE为25倍，给予公司26年25倍PE估值，对应目标价为10.00元（前值11.61元，对应25年27倍PE）
。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2025-10-27│九阳股份(002242)2025三季报点评：上修关联交易额度，毛利率持续上行 │申万宏源 │增持
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公司业绩符合预期。九阳股份2025Q1-3实现营收55.85亿元，同比下降10%；实现归母净利润1.24亿元，同比上升26%
；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比上升48%。其中，Q3单季度公司实现营收15.98亿元，同比下降11%；实现归母净利
润85.46万元，同比上升101%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比上升107%。公司收入业绩基本符合预期。
厨小销售有所回暖，行业竞争仍较为明显。内销方面，厨房小家电行业有所回暖，根据奥维云网数据，电饭煲、养生
壶、豆浆机25Q1-3线上零售额同比分别提升12%/17%/15%，但整体仍然受行业竞争持续加剧、品类可选属性较强、可受国
补范围有限等因素影响。公司营养煲、西式电器国内销售有所承压。但面对不同人群和场景的需求，公司推出了品质好、
用户愿意推荐的好产品，进而实现产品和品牌价值的双提升，努力提升公司品牌和产品的市场占有率。公司推出了全自动
轻音豆浆机K6、变频轻音破壁机B1U、不粘0涂层有钛电饭煲40N1UPro、AI变频原汁机LZ9、加热净水器R1001等太空系列新
产品，这些产品分别从全自动不用手洗、变频轻音、不粘健康更好吃、首创AI鲜榨、6年长效滤芯全链路抗菌等核心利益
点出发，切实解决用户需求；在清洁电器业务板块，公司创新推出了超薄躺平技术的洗地机产品，并逐渐实现毛发防缠绕
功能成为标配功能与卖点。外销方面，公司主要受到前期基数较高、对美业务关税影响，但全年仍调增对SNHK的关联交易
额度，提振外销业务信心。
上修关联交易预计额度，毛利率稳定提升。因业务发展需要，公司拟调增与关联人SNHK的日常关联交易额度，由77百
万美元调增至100百万美元，2026年预计与SNHK、JS环球关联交易总金额不超过67.41百万美元，截至公告披露日，2025年
公司实际发生销售商品和提供服务的日常关联交易总金额为84百万美元。公司25Q3毛利率同比提升4.37pcts，整体保持稳
定提升趋势，费用率方面，公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率仍相对稳定且小幅下降0.66pcts至18.46%。
盈利预测与评级：公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，外销受关税影响，我们下调25-27年盈利预测分别为2.69/
3.22/3.71亿元（前值为2.95/3.53/3.98亿元），同比分别+120%/+20%/+15%，对应当前PE分别为28/23/20倍。年内厨小销
售基数较低，国补带动有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看，公司清洁电器等新
品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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2025-10-27│九阳股份(002242)收入降幅收窄，期待盈利修复 │国金证券 │增持
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业绩简评
2025年10月27日公司发布25年三季度业绩，2025前三季度公司实现营收55.9亿元，同比-9.7%，归母净利润1.2亿元，
同比+26.0%，扣非净利润1.9亿元，同比+48.2%。单Q3实现营收16.0亿元，同比-11.0%，归母净利润85.5万元，同比+101.
1%，扣非净利润542.9万元，同比+106.7%。
经营分析
收入增速降幅收窄，但仍处于承压阶段。25Q3公司营收规模同比下滑11.0%，较25Q2的-14.4%有所收窄，但受到国内
小家电需求景气度仍然偏低影响，增速仍处于承压阶段。据国金数字未来实验室数据，25年7、8、9月九阳线上GMV同比分
别-8%、-1%、-9%。盈利能力有所修复。25Q3公司实现毛利率26.2%，同比+4.4pct。费用率方面，25Q3公司销售、管理、
研发费用率分别为18.5%、4.9%、3.9%，同比分别-0.7pct、+0.5pct、-0.9pct，综合影响下25Q3公司归母净利率0.1%，同
比+4.4pct。
盈利预测、估值与评级
竞争加剧下预计小家电行业头部品牌市场集中度或将进一步提升，公司依托技术创新与全渠道布局盈利能力有望修复
。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.35/0.46/0.51元，当前股价对应PE估值为27/21/19倍，维持“增持”评级。
风险提示
人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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