研报评级☆ ◇002244 滨江集团 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 43 14 0 0 0 57
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 0.81│ 0.82│ 0.92│ 1.01│ 1.11│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.13│ 8.85│ 9.68│ 10.59│ 11.59│
│净资产收益率% │ 15.90│ 10.00│ 9.25│ 9.25│ 9.31│ 9.36│
│归母净利润(百万元) │ 3741.03│ 2529.14│ 2545.76│ 2865.47│ 3146.61│ 3451.99│
│营业收入(百万元) │ 41502.32│ 70442.59│ 69151.82│ 72556.47│ 71934.42│ 69856.14│
│营业利润(百万元) │ 5320.43│ 5054.51│ 5988.89│ 6447.86│ 6951.50│ 7434.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-16 买入 首次 --- 0.93 1.02 1.12 华源证券
2026-01-16 买入 维持 12.6 0.92 1.03 1.10 浙商证券
2025-12-28 增持 维持 --- 0.99 1.20 1.51 方正证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.94 1.04 1.13 国联民生
2025-11-03 买入 维持 --- 0.91 0.96 1.00 银河证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.96 1.04 1.12 太平洋证券
2025-11-03 买入 维持 13 0.91 1.01 1.10 招商证券
2025-11-03 增持 维持 12.2 0.84 0.93 1.05 华创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.90 0.95 0.99 国盛证券
2025-10-31 买入 维持 12.34 0.89 0.97 1.06 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 0.94 1.05 1.10 开源证券
2025-10-31 买入 维持 13.18 0.91 0.94 1.03 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.94 1.04 1.15 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 --- 0.91 0.99 1.07 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-16│滨江集团(002244)品质领先、财务稳健的区域标杆房企 │华源证券 │买入
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深耕杭州三十载，稳健运营的民企品质标杆。滨江集团深耕杭州市场三十载，长期聚焦杭州核心区域，凭借在产品设
计、建造品质与客户口碑方面的领先表现，树立了“高品质、高口碑”的品牌形象，成为长三角区域品质住宅开发的标杆
房企。21年下半年以来，在行业深度调整的背景下，公司通过负债管控、产品升级与管理提效，成功将行业“逆周期”转
化为发展“机遇期”，行业销售排名实现逆势提升。
2025年前三季度业绩同比增幅显著，后续结转资源仍相对充裕。2015-2022年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+18
.5%、+20.7%，业绩规模随行业快速增长。2022-2024年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+29.1%、-17.5%，在房地产行
业调整期利润有所下滑。25Q1-Q3，公司营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%；扣非归母
净利润23.9亿元，同比+60.4%，公司业绩大幅增长主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升。25Q1-Q3
，公司毛利率、归母净利率分别为12.4%、3.7%，同比分别+2.0pct、-0.4pct。截至25Q3末，公司合同负债为931亿元，较
2024年末下降26%，对2024年营收的覆盖倍数为1.35倍，结转资源仍相对充裕。
行业地位逆势提升，区域龙头地位持续夯实。2025年，公司实现全口径销售金额1018亿元，同比-9%，优于百强房企
整体表现（同比-20%），主要得益于公司的布局优势以及高品质产品定位。2024年公司实现全口径销售金额1116亿元，行
业排名第9，较2020年排名进步18名，行业地位迎来逆势提升。2025年，公司全口径拿地金额487亿元，同比+9%，拿地/销
售金额比48%，较2024提升8pct，投资节奏稳健有序，新增项目大部分位于杭州，进一步巩固了其长三角区域龙头地位。
截至2025H1末，公司未售土储建面约135万平米，其中62%位于杭州，土储结构集中、区域禀赋优越，为公司持续开发与稳
健增长提供有力支撑。
融资规模稳中有降。截至2025H1末，公司并表有息负债为333.5亿元，较24年末下降40.8亿元，债务规模稳中有降。
公司融资结构以银行贷款为主（占比83.9%），直接融资占比16.1%，债务来源清晰且成本可控。扣除预收款后的资产负债
率为57.8%，净负债率仅7.03%。公司短期有息负债为94.1亿元，远低于期末货币资金295亿元，现金短债比高达3.14倍，
短期偿债能力充足。公司计划在未来两到三年内继续将有息负债维持在合理区间，且继续将“三道红线”监测指标维持“
绿档”水平。整体来看，公司融资结构稳健、偿债压力可控、财务安全边际充足，在行业信用分化背景下有望继续保持领
先的信用与融资优势。
盈利预测与评级：滨江集团凭借在杭州市场的深耕优势与卓越的产品力，有望率先受益于核心一线及强二线城市房地
产市场复苏。公司在维持稳健财务结构的同时，保持合理的投资节奏与积极的项目布局，实现拿地力度与资金安全的平衡
。充足的待结转资源有望为未来业绩提供良好的可见性与韧性支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.80亿元、
31.66亿元和34.98亿元，对应3月13日股价的PE为11.7、10.7、9.6倍，PB（MRQ）为1.14倍。我们选取土储重点布局杭州
的绿城中国、建发国际集团等作为可比公司，平均PB（MRQ）约为0.70倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。
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2026-01-16│滨江集团(002244)更新报告：盘踞中国硅谷，修复先看滨江 │浙商证券 │买入
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一句话核心推荐逻辑：科技新财富，滨江先修复
超预期逻辑
滨江集团的核心主业是销售中高端改善型住宅，自创立以来长期深耕杭州、辐射长三角，在杭州及周边地区有较强的
品牌影响力。2022-2025年，滨江集团逆势扩充土地储备，销售总额维持在1000+亿元的规模，跻身前十大房企。我们认为
，2026年滨江集团超预期的逻辑主要体现在以下几点：
1.科技聚集滨江，人才增长领先：杭州市滨江区是国家高新技术产业开发的热土，吸引了互联网、数字经济、安防、
金融科技以及生物医药等前沿领域的优质企业，包括阿里巴巴、网易、海康威视、华为、蚂蚁集团等。根据猎聘《AI科技
人才发展报告》，2025年AI技术新发职位（人才需求）整体增长显著，为37.56%。其职位遍布各个行业，其中互联网、电
子/半导体/集成电路、计算机软件占比位居前三。杭州位列AI技术岗位城市No.4。2025年1月-7月，50万元年薪以上的AI
技术岗占比高达31.38%，远超全行业（6.47%）、互联网行业（18.47%）和AI行业（15.80%），职位数量同比增长为39.82
%。在北京、上海、深圳和杭州的50万元以上AI技术职位增速上来看，深圳以62.63%的增速遥遥领先；杭州以32.39%的增
速位居第二，投递杭州AI技术岗的人次增长率超93%。
2.杭州滨江板块已具备企稳特质，待进入修复阶段：根据冰山指数，杭州滨江区二手房成交价格指数在2025年已形成
横盘走势，杭州挂牌量2025年8月以来持续稳步下降。相较杭州其他板块和其他一线城市板块二手房房价走势来看，我们
发现杭州滨江板块在2025年已体现出较强的保值性能。中长期供给端来看，杭州供给偏谨慎，助力核心区房价筑底修复。
根据2025年杭州市建设用地供应计划，杭州市供地要求“严控增量，盘活存量”，“严格控制新增建设用地规模”。2025
年杭州市供地计划中滨江区占地面积比重仅为4.24%。
3.“滨江板块”含量高，货值充裕，有望率先迎修复：2025年杭州涉宅土地出让金额为1420亿元，滨江集团投资全口
径金额470亿元的占有率达33%，新增货值全口径850亿元。根据滨江集团拿地公告和2025半年报，我们认为滨江集团具有
两大亮点1）2021年及以前的房地产项目已销售殆尽，公司项目销售流速健康，历史包袱几乎没有，公司利润率风险相对
竞争对手明显较小；2）滨江板块辐射范围内项目充裕，我们梳理出滨江集团在建和可售项目中位于滨江板块辐射范围内
的有8个项目，估算货值300+亿元（全口径），销售净利润率10+%，高于2025年公司中报净利润率。结合以上分析，我们
认为滨江集团土地储备优质、减值压力小、滨江板块基本面率先修复有望带动公司去化率和利润率的双重提升。
超预期的驱动因素是什么？
1.收入决定购买力，科技城市潜力大：我们在《从三国个税收入视角看房价支撑》的报告中深度剖析了支撑房价的底
层逻辑——资产价值取决于能够产生多少现金流，住宅的现金流是租金，而租金和整体居民收入水平挂钩。在报告中我们
将日本和美国的长期房价和个税税收收入进行对比，得出房价长期趋势和社会收入水平一一对应的关系。相同案例在2025
年7月我们分析香港楼市止跌的报告中也能看到，香港家庭月收入中位数企稳修复，香港房价出现止跌。
根据华尔街见闻，2024年8月硅谷圣荷西独栋住宅价格突破200万美元，同比+11.6%，紧随其后是旧金山都会区。全美
房价最高的前10个市场中，加利福尼亚州独占七席。美国硅谷房价表现体现出科技带动财富增长的强劲动力。对比来看，
我们认为杭州滨江类似于“中国硅谷”，高科技产业集群所在地对就业和收入长期带来正向拉动作用，推动购房需求的迭
代升级，滨江区的房价我们认为有望成为国内房价企稳修复的前沿阵地。
2.需求修复Vs抛压殆尽，中长期供给有限–资产价格稳定向上：在《打破负循环，探寻修复路径》中我们搭建了观测
价格止跌回稳的研究框架，新房和二手房市场相辅相成，二手房价的企稳和二手房挂牌量的减少（抛压减弱）是核心观测
变量。典型案例我们可以参考韩国首尔2022-2023年的房地产市场，短期挂牌量快速攀升，楼市卖盘的加速房价下跌，而
挂牌量的稳定和下降则对应了房价的逐步修复。
结合滨江板块的产业布局和滨江集团的项目分布，我们认为滨江板块房价有望先于其他城市和其他杭州板块率先出现
修复，其次滨江集团销售有望受益于滨江板块的回暖，其受益程度大于全国性房企。
催化剂是什么？
1.科技股持续上涨，科技人才收入增长
2.滨江板块房价出现企稳修复
3.滨江集团2026年房地产项目销售表现超预期
股价和估值目前位置
我们认为当前滨江集团PB估值在相对低位，2022-2025年滨江集团平均PB估值为1.12x，2022年1月和2024年9月低点分
别为0.67和0.7xPB估值，2025年基本在1XPB估值以上。估值震荡区间主要在1-1.4xPB之间。我们认为市场给予滨江集团1x
以上PB估值是基于1）滨江集团历史库存问题小，项目销售去化健康，利润受侵蚀的风险较少；2）滨江集团产品力强，项
目价格保值和增值能力较强。我们认为，截止1月7日滨江集团不到1.1x的估值是处于近一年的估值下限。
未来三年年盈利预测
我们认为杭州滨江板块有可能率先修复，但由于需要时间验证我们暂且给予滨江股份保守的盈利预测，我们预计公司
2025-2027年归母净利润分别为29、32、34亿元，EPS0.92、1.03、1.10元。我们给予滨江股份1.3xPB估值，2025年我们预
估每股净资产9.69元，对应目标价12.60元，PE约12x，维持“买入”评级。
风险提示
1）杭州市房价整体修复还需要观察；
2）公司有可能有部分项目受营销策略影响，利润短期承压。
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2025-12-28│滨江集团(002244)公司点评报告：深耕杭州市场，营收利润同步增长 │方正证券 │增持
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受益于结算提升，营收利润实现大幅增长。截至2025年三季度，公司实现营收655.14亿元，同比提升60.64%，主要系
交付楼盘体量较上年同期增加；实现归母净利23.95亿元，同比提升46.60%，主要系交付楼盘体量及项目整体毛利水平较
上年同期增加。预计随着低毛利项目的交付，未来高毛利项目将进入结算期，公司利润水平或将逐步修复。
销售金额位列全国前十，土储规模充足。2025年1-11月，公司实现945.30亿元的全口径销售额，相较于2024年同期下
降7.3%，主要受推盘节奏的影响。截至2025年12月，杭州十区全年涉宅用地成交金额为1420.8亿元，其中滨江集团以超47
0亿元拿地金额、23宗拿地及合作项目，坐稳杭州土拍首位，也为公司补充了大量土储。
债务结构逐渐优化，融资成本不断下降。截至2025年上半年，公司权益有息负债265.06亿元，较2025年初下降近40亿
元，公司并表有息负债规模333.52亿元，较2024年末下降40.83亿元，其中银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%，债
务结构清晰。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%。债务期限构成上，短期债务为94.08亿元，占比仅
为28%，低于期末货币资金（295亿元），现金短债比为3.14倍，可有效覆盖短期债务。截至2025年6月，公司平均融资成
本为3.1%，较2024年年末下降0.3个百分点。融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能
力和优质的公司信誉的高度认可。
投资建议：公司作为民营企业龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2025-2027年营收达751.71亿元/783.92亿
元/826.37亿元，同比增长8.70%/4.29%/5.41%；2025-2027年归母净利润为30.70亿元/37.26亿元/46.91亿元，同比增长20
.58%/21.39%/25.89%；2025-2027年PE倍数为9.94/8.19/6.51倍。我们选取地产开发龙头公司保利发展、招商蛇口和华发
股份为可比公司。滨江集团2025年PE估值为9.94倍，低于可比公司均值。维持“推荐”评级。
风险提示：杭州市场回暖不及预期；公司销售不及预期；信心修复不及预期。
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2025-11-03│滨江集团(002244)2025年三季报点评：收入利润快速增长，销售维持行业前列│银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，
同比增长46.60%；基本每股收益0.77元，同比增长48.08%。
收入利润快速增长：2025年前三季度，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同
比增长46.60%。收入大幅增长主要由于交付楼盘体量较去年同期增加。归母净利润同比增速低于收入增速，主要由于：1
）2025年前三季度公司的资产减值损失为5.33亿元，较去年同期0.85亿元损失扩大较大，主要由于计提存货跌价准备增加
；2）权益比例下降，2025年前三季度的少数股东损益占净利润的比例为41.10%，去年同期为7.81%，相对应的公司权益比
例下降33.28pct。盈利能力上，公司2025年前三季度毛利率为12.44%，较去年同期提高2.01pct。费用管控上，销售费用
率和管理费用率分别为1.22%、0.52%，分别较去年同期下降0.29pct、0.81pct，表明公司费用管控取得成效。
销售维持前10：根据克而瑞数据，2025年前三季度，公司实现销售面积200.3万方，同比增长17.82%，销售金额786.3
亿元，同比下降1.87%，对应的销售均价为39256元/平米，同比下降16.72%。从公司销售金额看，公司已实现全年目标的7
8.63%，全年目标可期；从排名看，公司前三季度销售全口径金额全国第10，与上半年排名持平，实现“排名维持在行业1
5名以内”的目标；从市占率看，公司2025年前三季度全口径销售金额占全国商品房销售金额的1.25%，实现“全国份额1%
以上”的目标。投资方面，公司在2025年前三季度共新增18个地块，对应总地价为366.39亿元，权益地价为217.34亿元，
对应的权益比例为59.32%，其中三季度新增的2个地块均为100%拿地。2025年公司前三季度投资强度为46.60%，拿地较积
极。从区域分布看，2025年前三季度新增地块中，金华地块地价占比为3.10%，其余地块均位于杭州，公司维持高质量拿
地，聚焦杭州优秀地块。
融资通畅：2025年7月，公司通过短期融资券融资6亿元，发行利率2.5%。2025年10月，公司发行2年期中票，融资7亿
元，发行利率2.85%。公司的融资渠道通畅，通过低融资成本补充流动性。
投资建议：公司收入利润快速增长，销售维持行业前10，投资持续高质量拿地，聚焦核心。融资端，公司融资渠道通
畅，融资成本较低。基于此，我们维持公司2025-2027年归母净利润为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元的预测，对应EP
S为0.91元/股、0.96元/股、1.00元/股，对应PE为12.82X、12.23X、11.73X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风
险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。
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2025-11-03│滨江集团(002244)优质的资产负债表进退自如，经营节奏稳步推进 │招商证券 │买入
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总结：2025三季报公司业绩改善的主要原因是交付体量提高、毛利率改善和费用率控制得当；销售方面，前10月销售
完成全年目标86%；资产负债表方面，债务控制得当使得公司战略空间相对舒适；拿地方面，积极把握土地市场窗口期，
前10月投资强度和权益拿地比例均提高。预计2025-2027年EPS分别0.91、1.01、1.1元，维持“强烈推荐”评级，考虑到
未来行业竞争格局改善的长期逻辑或抬升优质房企估值溢价，且供给端逻辑有望主导新房市场，公司产品能力在行业中较
强，给予目标价13元/股（对应2025PE=14.4X）。
2025三季度公司业绩同比较大幅度改善的主要原因是交付楼盘体量增长、毛利率改善和费用率控制得当。2025三季报
公司实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为655.1亿/60.3亿/24亿（分别同比提高60.6%/提高118.3%/提高46.6%）。
（1）营业收入增长60.6%，主因2025年前三季度交付楼盘体量较上年同期增加。（2）营业利润较营业收入增速更快，原
因为：①毛利率改善，公司前三季度毛利率12.4%，较上年同期上升2pct。②期间费用率控制进一步加强，25年前三季度
销售管理财务三费费率合计仅为2.2%，较上年同期下降1.5pct。销售和管理费用分别为1.2%和0.5%，较上年同期分别下降
0.3pct和0.8pct。财务费用率仅为0.5%，较上年同期下降0.4pct,主要得益于公司有息负债规模下降、综合融资成本下降
。③资产减值有所提高，公司25年前三季度计提存货跌价准备5.3亿。（3）归母净利润较营业利润增长幅度偏低主因少数
股东损益提高。2025前三季度公司少数股东损益为16.7亿元，去年同期仅为1.4亿，同比大幅提高。单独看第三季度业绩
改善主因地产结算体量提高、毛利率改善、费用率下降、综合税率下降。单三季度公司实现营业收入200.7亿，同比增长2
1%；实现营业利润19.5亿，同比增长115.7%；实现归母净利润5.4亿，同比增长16%。（1）营业收入增长主因三季度结算
体量提高。（2）营业利润大幅度增长，得益于结算量提高、毛利率改善和费用率下降。单三季度毛利率12.9%，同比提高
1.2pct。期间费用率合计仅为2.6%，同比下降1pct。（3）归母净利润较营业利润增速放缓，主因少数股东损益占比提高
。单三季度少数股东损益8.3亿，占净利润比重60%，而去年同期少数股东损益仅是0.8亿。
全年销售目标完成度86%，预计全年销售目标可以完成。根据克而瑞数据，2025年前10个月公司实现全口径销售额863
.5亿，同比下滑6.3%。2025年公司销售目标1000亿左右。权益销售方面，同样根据克而瑞数据，2025年前10个月公司权益
销售金额406.2亿，同比下滑9.4%；销售权益比例47%，较去年同期下滑1.6pct。前10月投资强度大幅度提高。根据公告统
计，2025前10个月公司权益拿地金额217.3亿，权益比例59%。2025前10个月权益口径的投资强度为59%，超过全年投资强
度控制目标9pct。公司积极把握1-7月土地市场窗口期，权益拿地强度提升。
财务方面，优质的资产负债表使得公司战略空间相对舒适。统计短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应
付债券四项有息负债，公司三季报较中报略有提升。三季报上述四项有息负债合计321.4亿，较中报略提升1.3%。货币资
金较短期借款和一年内到期的非流动负债之比为4.3倍，可有效覆盖短期债务。综合融资成本方面，公司截止2025上半年
末平均融资成本3.1%，较2024年底下滑0.3pct。
总结：2025三季报公司业绩改善的主要原因是交付体量提高、毛利率改善和费用率控制得当；销售方面，前10月销售
完成全年目标86%；资产负债表方面，债务控制得当使得公司战略空间相对舒适；拿地方面，积极把握土地市场窗口期，
前10月投资强度和权益拿地比例均提高。预计2025-2027年EPS分别0.91、1.01、1.1元，维持“强烈推荐”评级，考虑到
未来行业竞争格局改善的长期逻辑或抬升优质房企估值溢价，且供给端逻辑有望主导新房市场，公司产品能力在行业中较
强，给予目标价13元/股（对应2025PE=14.4X）。
风险提示：杭州区域市场供需关系超预期恶化，销售增长不及预期，受市场影响拿地保守，结算节奏不及预期，毛利
率变动不及预期，行业下行超预期拖累公司经营，政策落地进度不及预期。
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2025-11-03│滨江集团(002244)2025年三季报点评：杭州规模效应明显，持续降本增效 │华创证券 │增持
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事项：
2025年1-9月公司实现营业收入655.14亿元，同比上升60.64%；实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。
评论：
毛利率渐修复，持续降本增效。1）2025年上半年公司结算毛利率约12.44%，较2024年同期上升2.01pcts，随着2021
年及以前获取的项目结转占比越来越低，叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑，预计毛利率有望逐渐
修复。2）1-9月公司计提资产减值5.33亿元，去年同期计提减值约8500万。3）前三季度公司销售费率/管理费率/财务费
率分别为1.22%/0.52%/0.48%，较2024年同期分别-0.29pcts/-0.81pcts/-0.34pcts，持续降本提效。
2025年1-9月销售金额同比下滑约2%，杭州规模效应明显。1）据克而瑞数据，2025年1-9月公司实现销售金额786.3亿
元，同比下降1.9%，销售面积200.3万方，同比上升18%；权益销售金额380.4亿元，权益比48.4%。2）根据中指研究院数
据，公司1-9月在杭州销售金额约561.9亿元，占整体销售金额比重约71%，销售额排名杭州第一。
投资依然聚焦大本营杭州，融资成本不断下降。1）2025年上半年公司新增土地储备项目16个，其中金华2个，杭州14
个，继续巩固杭州市场份额。新增项目计容建面100.67万方，总土地款332.72亿元。2）公司近年来综合融资成本不断下
降，由2022年的4.6%，下降至3.1%（截至2025年6月末），较2024年末下降0.3个百分点。
投资建议：公司深耕杭州多年，已转化为品牌、运营、成本护城河，支撑公司在“好房子”时代兑现超预期利润，助
力未来ROE回升。考虑公司毛利率逐渐修复，少数股东损益增加，我们预计2025-2027年eps分别为0.84、0.93、1.05元（
预测前值分别为0.90、1.08、1.10元），公司在杭州建立起较为明显的竞争优势，预计中长期可以保持较高水平ROE，基
于剩余收益模型，给予公司2026年目标价12.2元，对应2026年13倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
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2025-11-03│滨江集团(002244)三季度业绩延续增长，深耕区域投销有韧性 │国联民生 │买入
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事件
2025年10月30日公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入655.14亿元，同比+60.64%；实现归母净利润23.95亿
元，同比+46.60%。单三季度实现营业收入200.65亿元，同比+21.00%；实现归母净利润5.42亿元，同比+15.97%。
业绩同比高增，毛利率同比提升
公司营收同比增长主要由于交付楼盘体量较上年同期增加，归母净利润同比亦大幅增长，主要由于公司2025年前三季
度结转毛利率为12.44%，同比增加2.01pct。同时基于谨慎原则，公司2025年前三季度计提资产减值损失5.33亿元，同比
多计提4.48亿元。
销售表现有韧性，杭州龙头地位稳固
据克而瑞数据，公司2025年1-9月实现销售金额786亿元，同比-2%（克而瑞百强房企同期同比-13%），规模居行业第
十。公司深耕杭州大本营，产品品质优、品牌影响力强，奥映鸣翠府、鸣湖里、揽奥望座等高端改善项目热销，前三季度
在杭州全口径销售金额446亿元，稳居当地榜单第一。
拿地强度行业前茅，积极布局深耕区域
据中指数据，公司2025年1-9月拿地19宗，权益拿地金额347亿元，居行业第五，拿地较为积极。公司拿地聚焦杭州、
布局长三角其他城市，前三季度在杭州拿地15宗，金华拿地4宗。公司单三季度拿地量较少，或由于杭州上半年推地体量
大，下半年土地出让放缓。
盈利预测与评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为731.62/693.65/660.13亿元，同比分别+5.80%/-5.19%/-4.83%；归母净利
润分别为29.39/32.46/35.24亿元，同比分别为+15.43%/+10.46%/+8.56%。EPS分别为0.94/1.04/1.13元。公司深耕杭州大
本营，毛利率水平同比出现改善，预计业绩保持增长。维持公司“买入”评级。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约。
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2025-11-03│滨江集团(002244)2025年三季报点评：收入利润同比高增，土储资源优质 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润23.95
亿元，同比增长46.6%。
要点：交付体量增加叠加毛利率提高等因素带来收入利润实现同比高增
2025年前三季度公司营收同比增长60.64%，实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%，收入利润同比实现高增主要
原因包括：1）公司前三季度交付楼盘体量同比增长；2）管理费用和财务费用较2024年同期分别下降37.4%和6.0%；3）公
司毛利率较去年同期提高2.01个百分点至12.44%，随着前期取得的低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。
销售排名位列前十，保持行业前列
2025年前三季度公司实现销售额786.3亿元，同比下降1.87%，位列克而瑞行业销售排名第10名，民营企业第1位，在
大本营杭州连续7年获杭州市场销售冠军。实现销售面积200.3万平方米，同比增长17.82%，签约均价同比降低16.72%至3.
93万元/平方米，但仍高于其他房企水平。2025年公司销售目标为实现销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份
额占比1%以上，前三季度销售额已达全年销售目标75%以上。
拿地深耕杭州，土地储备资源优质
拿地方面，土地储备遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质的合作伙伴，确保投资
项目实现高质量与高回报。投资金额控制在权益销售回款50%左右。截止2025年半年度末，公司土地储备中杭州占73%，浙
江省内其他城市占比17%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。
有息负债规模和融资成本延续下降态势
截至2025年上半年末，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元，公司并表有息负债规模333.52亿元，较
24年末下降40.83亿元。截至2025年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债
率为7.03%，现金短债比为3.14倍，平均融资成本为3.1%，较2024年末同比下降0.3个百分点，延续下降态势。2025年公司
计划继续降低有息负债水平，目标300亿以内，以及继续降低融资成本，把直接融资比例控制在20%以内。
投资建议：公司作为民营房企龙头，销售位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持
续下降，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为29.86/32.21/34.93亿元，对应25/26/27年PE分别为10.8X/10.01X/
9.23X，持续给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧
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2025-11-02│滨江集团(002244)前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成 │国盛证券 │买入
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告。
毛利率同比改善，收入利润大幅增长。公司2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；归母净利润23
.9亿元，同比增长46.6%。业绩高增主要因为：（1）前三季度交付楼盘体量较上年同期增加；（2）结转项目毛利率水平
增加，前三季度毛利率12.4%，同比提升2个百分点，公司历史包袱较同行更轻，毛利率率先改善；（3）期间费
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