研报评级☆ ◇002244 滨江集团 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 8 2 0 0 0 10
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.81│ 0.82│ 0.68│ 0.75│ 0.79│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 8.13│ 8.85│ 9.47│ 10.16│ 10.89│ 11.67│
│净资产收益率% │ 10.00│ 9.25│ 7.18│ 7.36│ 7.27│ 7.18│
│归母净利润(百万元) │ 2529.14│ 2545.76│ 2116.32│ 2331.50│ 2470.50│ 2611.30│
│营业收入(百万元) │ 70442.59│ 69151.82│ 82887.76│ 71221.20│ 64848.10│ 59262.10│
│营业利润(百万元) │ 5054.51│ 5988.89│ 6189.84│ 5996.75│ 6230.60│ 6525.82│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 买入 维持 --- 0.77 0.81 0.83 银河证券
2026-04-28 增持 调低 --- 0.77 0.81 0.84 光大证券
2026-04-27 买入 首次 11.08 0.70 0.82 0.91 国投证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.76 0.80 0.84 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 12.74 0.80 0.83 0.87 中信建投
2026-04-24 买入 维持 --- 0.73 0.76 0.78 财通证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.72 0.77 0.82 平安证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.76 0.80 0.84 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.84 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 11.66 0.74 0.76 0.81 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│滨江集团(002244)2025年报和2026年一季报点评：销售维持前列，投资区域聚│银河证券 │买入
│焦 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营业828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿
元，同比下降16.87%；每股收益0.68元，同比下降17.07%；每10股派息0.68元。2026年一季度公司实现营收124.90亿元，
同比下降44.51%；归母净利润8.11亿元，同比下降16.92%。
减值影响2025年利润。2025年公司实现营收828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%
。盈利能力上，2025年公司的毛利率为13.22%，较2024年升高0.68pct，其中房地产销售的毛利率为13.31%，较2024年提
高0.84pct。归母净利润同比下滑主要受到如下因素影响：1）计提资产减值。2025年共计提资产减值准备28.06亿元，其
中存货跌价准备26.32亿元。此次计提资产减值准备减少归母净利润18.26亿元。2）少数股东损益占比提高。2025年公司
的少数股东损益占净利润比例为41.86%，较2024年该值提高9.01pct，主要与此前项目权益比例下降有关。费用端，2025
年公司销售费用率、管理费用率分别为1.30%、0.73%，分别较2024年升高0.06pct、下降0.06pct。2026年一季度，公司实
现营收124.90亿元，同比下降44.51%。营收下滑主要由于并表范围内的交房楼盘收入同比减少。归母净利润8.11亿元，同
比下降16.92%。归母净利润降幅小于营收，主要由于1）投资收益增加。2026年Q1公司实现投资收益5.38亿元，同比增长4
48.77%，主要由于非合并报表范围的合作开发项目交房产生的收益增加。2）未计提资产减值损失，2025年同期计提0.79
亿元资产减值损失。
销售维持前10。2025年，公司实现销售额1017亿元，同比下降8.90%，从排名看，公司销售金额位列克而瑞全国房企
排行榜第10位，民营企业第1位。从市占看，公司连续8年荣获杭州市场销售冠军。从目标完成度看，2025年公司销售额目
标为1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上；销售额实际完成度1.70%、全国份额为1.21%。2026年公司销售
目标为800亿元，销售排名全国前15，销售份额占全国1%左右。
投资拿地维持区域聚焦。2025年公司全年新增土储项目26个，计容建面172.3万方，总地价487亿元，对应楼面价为28
265元/平米，拿地质量高。公司权益地价192亿元，对应权益比例为39.43%。按照全口径计算，公司的拿地力度为0.48。
公司新增的26个地块均位于浙江，其中22个位于杭州，公司依旧维持区域深耕的拿地策略。截至2025年末，公司土储中杭
州占比达到79%，浙江省内飞杭州城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比13%，浙江省外占比8%。
经营业务多元化。1）代建：2025年公司新增代建项目1个，计容建面5.7万方。公司通过对外输出品牌，拓展代建业
务，对开发业务起补充作用。2）租赁：2025年，公司实现租金收入4.42亿元。截至2025年末，公司持有可用于出租的写
字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约54.9万方，其中5个项目的2025年平均出租率达到100%。3）养老：公司旗下首个
康养项目滨江和家御虹府长者之家有序运营中，截至2025年末入住率已达95%。
融资成本持续下行。杠杆：截至2025末，公司扣除预售账款的资产负债率为57.23%，净负债率为6.35%，资产负债结
构进一步优化。负债结构：截至2025年末，公司并表有息负债规模336.95亿元，银行贷款占比83.2%；短债占比23%，债务
结构合理。在手现金：截至2025年末，公司现金短债比3.98倍，可有效覆盖短期债务。融资成本：截至2025年末公司平均
融资成本为3.0%，较2024年末进一步下降0.4pct。授信储备：截至2025年末，公司共获得银行授信总额度1323.10亿元，
剩余可用额度占总额度的75%。
投资建议：公司2025年收入下滑，受到计提减值等因素的影响，归母净利润下降。公司销售金额维持行业前10，并位
列民营企业第1；投资聚焦区域，深耕杭州；财务端债务结构合理，融资成本进一步降低，授信储备充足。基于此，我们
预测公司2026-2028年归母净利润为23.96亿元、25.06亿元、25.86亿元，对应EPS为0.77元/股、0.81元/股、0.83元/股，
对应PE为11.83X、11.31X、10.96X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风
险、债务偿还不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│滨江集团(002244)2025年报及2026年一季报点评：坚持区域深耕，坚持财务安│光大证券 │增持
│全 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。
1）2025年，公司实现营业收入828.9亿元，同比提升19.9%；实现归母净利润21.2亿元，同比下降16.9%。
2）2026年一季度，公司实现营业收入124.9亿元，同比下降44.5%；实现归母净利润8.1亿元，同比下降16.9%。
点评：区域深耕优势显著，投资聚焦优质项目，坚持财务安全稳健。
持续坚持区域深耕：1）从销售来看，2025年公司实现销售额1017亿元，位列克而瑞全国房企排行榜第10位，已连续8
年荣获杭州市场销售冠军。2）2025年公司新增项目计容建筑面积合计172.3万平方米，总土地款487亿元，权益土地款192
亿元。截至2025年末，公司土地储备中杭州占比79%，浙江省内其他二三线城市占比13%，继续保持区域聚焦。3）2026年
公司销售目标为800亿元，投资继续聚焦优质城市和优质项目。
积极拓展多元发展：1）酒店方面，公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假
酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。2）租赁业务方面，截至2025年末公司持有可用于出租的写字楼、商
业裙房、社区底商及公寓面积约54.9万平方米，实现租金收入4.42亿元。3）养老业务方面，公司旗下首个康养项目滨江
和家御虹府长者之家有序运营，截至2025年末入住率已达95%。
坚持财务安全稳健：1）截至2025年末，公司权益有息负债262亿元（2023/2024年分别为360/305亿元），并表有息负
债为337亿元（较上年末下降37.4亿元），其中银行贷款占比83.2%，债务结构合理。2）截至2025年末，公司扣除预收款
后的资产负债率为57.2%，净负债率为6.35%。债务期限构成上，短期债务为76.9亿元，占比为23%，现金短债比为3.98倍
。3）综合融资成本不断下降，2023/2024/2025年的平均融资成本分别为4.2%、3.4%、3.0%。
盈利预测、估值与评级：当前房地产仍处于磨底阶段，城市分化和区域分化持续加深，部分城市项目仍有计提减值的
可能性，下调2026/2027年归母净利润预测为23.9/25.4亿元（原预测为27.6/29.3亿元），新增2028年归母净利润预测为2
6.3亿元。当前股价对应2026-2028年PE估值为12/11/11倍。公司产品美誉度较高，区域深耕优势稳固，财务稳健资金充裕
，但鉴于杭州近期新房销售市场整体略显乏力，2026年销售目标下调至800亿元，下调评级至“增持”。
风险提示：杭州区域销售规模或销售利润率不及预期，多元化经营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│滨江集团(002244)稳健穿越周期，产品力领先 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩表现：营收增长兑现交付，利润承压但盈利韧性仍在
2025年滨江集团收入端延续增长，利润端受减值扰动小幅承压，但整体盈利能力和结算质量仍体现出较强韧性。公司
全年实现营业收入828.9亿元，同比增长19.9%，实现净利润36.4亿元，同比下降4.0%，归母净利润21.2亿元，同比下降16
.9%。从盈利质量看，公司全年毛利率13.2%，同比提升0.7个百分点，显示在行业价格承压背景下，公司核心项目结算利
润率仍保持相对稳定。同时，现金流补充资料显示，公司2025年存货跌价与信用减值合计产生减值损失28.1亿元，较上年
11.3亿元有所上升，对利润形成侵蚀。
经营表现：销售稳居头部，2026年继续深耕杭州
2025年公司经营端的核心特征是销售保持头部、投资继续聚焦、土储质量维持高位，2026年战略重心仍将围绕“聚焦
核心城市+强化产品力”展开。公司全年实现销售额1017亿元，位列克而瑞全国房企第10位、民营企业第1位，并连续8年
获得杭州市场销售冠军，显示其在核心区域的品牌力和去化能力依旧突出。拿地方面，公司全年新增土地储备26个，新增
计容建筑面积172.3万㎡，总土地款487亿元，权益土地款192.0亿元，其中杭州土地市场占有率达33.0%，继续巩固本地龙
头地位。截至2025年末，公司土储布局中杭州占比79.0%，浙江省内非杭州占比13.0%，浙江省外占比8.0%，区域集中度高
、土储含金量较强。产品端，公司持续强调高品质住宅打造和品牌标杆建设，形成了较强的客户口碑优势。展望2026年，
公司将继续推进“1+5”战略，以房地产主业为核心，同时有序发展服务、租赁、酒店、养老和产业投资五大板块；经营
目标方面，销售额目标为800亿元，投资金额控制在权益销售回款的50.0%左右，区域布局目标调整为杭州60.0%、省内20.
0%、省外20.0%，其中省外重点指向上海，显示公司在继续深耕杭州的同时，正适度增强外拓弹性。
财务与融资：杠杆持续优化，低成本融资优势保持行业领先
2025年公司资产负债表持续修复，融资渠道畅通且资金成本进一步下行，财务安全性和融资优势仍处行业领先位置。
截至2025年末，公司总资产2082.3亿元，较上年末下降19.6%，归母净资产294.7亿元，较上年末增长7.1%，扣除预收款后
的资产负债率为57.2%，净负债率仅6.4%，继续保持“三道红线”绿档。从债务结构看，公司并表有息负债336.9亿元，较
上年末下降37.4亿元，权益有息负债降至262.0亿元，较2022年末的470.0亿元明显压降；其中银行贷款占比83.2%，直接
融资占比16.8%，短期债务76.9亿元，占比仅23.0%，明显低于期末货币资金305.7亿元，现金短债比达到4.0倍，短期偿债
覆盖充分。更值得关注的是，公司平均融资成本已降至3.0%，较上年末再降0.4个百分点，2020年至2025年融资成本已由5
.2%持续下行至3.0%，叠加AAA主体信用评级、1323.1亿元银行授信总额以及992.1亿元剩余可用授信，反映公司在当前行
业环境下仍具备显著的金融机构认可度和低成本融资能力。公司同时提出2026年将权益有息负债进一步压降至230亿元左
右，并争取融资成本降至2.9%以内，预计其资金成本优势仍将是穿越行业周期的重要支撑。
投资建议：基于公司杭州高端项目陆续进入结算阶段，毛利率恢复叠加资产减值规模下降对冲结算规模下行压力，我
们预计公司2026-2028年营收为788.2、710.7及606.1亿元，归母净利润为21.9、25.6及28.4亿元，每股净资产10.2、11及
11.8元。目前申万房地产指数对应市净率0.85，鉴于公司良好的土地储备布局及住宅产品优秀的溢价能力，首次覆盖，给
予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.08元，对应2026年每股净资产1.09倍的公司近五年平均市净率水平。
风险提示：销售下行超预期、资产减值超预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│滨江集团(002244)结算下降拖累业绩，财务稳健业绩筑底 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1营收同比-45%、业绩同比-17%，低于预期，主要源于Q1结算偏少所致。2026Q1，公司营业收入125亿元，同比-44
.5%；归母净利润8.1亿元，同比-16.9%；扣非归母净利润7.9亿元，同比-18.0%；基本每股收益0.26元，同比-16%。毛利
率和归母净利率分别为11.0%和6.5%，同比分别+0.1pct和+2.2pct；三费费率为3.6%，同比+2.0pct；合联营企业投资收益
5.1亿元，同比+563%；计提减值损失合计0.2亿元，同比-80%。26Q1末合同负债819亿元，同比-27.6%，覆盖25年地产结算
收入0.99倍。
26Q1销售151亿元、同比-35%，均价6.1万元/平、显著高于同行、好房子标杆。2026Q1，公司销售额151亿元，同比-3
4.6%；克而瑞排名第10名。2026Q1，公司销售面积25万平，同比-55.6%；销售均价6.1万元/平，同比+47.3%，远高于2025
年重点房企销售均价均值2.4万元/平，体现公司城市能级较高、产品力持续领先。公司计划2026年销售额目标是800亿元
、同比-21%；销售排名全国前15；销售份额占全国1%左右。
26Q1拿地1块、位于湖州、对价5亿元，4月至今杭州拿地2块、对价23亿元。受制于杭州供地节奏，公司26Q1新增拿地
一块、位于湖州，拿地金额5亿元；4月至今新增拿地2块、均位于杭州，拿地金额22.6亿元，拿地面积14.7万平，拿地均
价1.5万元/平。2025年，公司拿地/销售金额比48%，拿地积极；拿地/销售面积比72%，拿地/销售均价比66%；公司在杭州
土地市占率33%。2026年公司计划投资金额控制在权益销售回款50%左右，其中杭州占比60%、省内占比20%、省外占比20%
（重点是上海）。截至2025年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外分别占比79%、13%、8%。
财务保持稳健，融资成本快速下降至3.0%，持续践行高质量成长。至2026Q1末，公司净负债率7.7%，同比+9.2pct；
现金短债比4.5倍，同比持平。2026Q1末，公司有息负债余额328亿元，同比+1.7%；25年末平均融资成本3.0%，较24年末-
40BPs。26年计划将权益有息负债从年初的262亿降至230亿元左右；继续降融资成本，争取2.9%以内；把直接融资比例控
制在20%以内。
投资分析意见：结算下降拖累业绩，财务稳健业绩筑底，维持“买入”评级。滨江集团深耕杭州30载，公司自2015年
开始销售换挡加速，2025年公司销售排名已提升至行业第10名、民营企业第1名。近年来公司产品力持续领先，同时拿地
积极下有息负债持续下降、并融资成本快速下降，滞重库存较少、存货结构相对优秀，综合将赋予公司后续更强的销售弹
性和毛利率弹性。我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为23.8/24.9/26.2亿元，对应26-27年PE为12X/11X，维持“
买入”评级。
风险提示：地产调控政策超预期收紧，去化率不及预期；杭州房地产市场走弱。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│滨江集团(002244)2025年年报点评：毛利率企稳回升，有息负债减量降本 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年公司实现收入828.9亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润21.2亿元，同比下降16.9%。公司增收不增利主要
原因在于计提资产减值增加19.2亿元以及少数股东应占利润较上年增加2.7亿元。公司毛利率筑底回升，2025年公司毛利
率为13.2%，较上年提升0.7个百分点，自2018年以来首次毛利率回升。土储进一步聚焦杭州，期末土储货值79%位于杭州
市场，较上年底增加9个百分点。有息负债延续减量降本，期末权益有息负债下降43亿至262亿元，平均融资成本下降0.4
个百分点至3.0%。
事件
公司发布2025年年报，全年公司实现收入828.9亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润21.2亿元，同比下降16.9%。
简评
毛利率企稳回升，计提减值增加。2025年公司实现收入828.9亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润21.2亿元，同比
下降16.9%。公司增收不增利主要原因在于，1）计提资产减值增加，2025年公司计提资产减值27.9亿元，较上年多计提19
.2亿元；2）少数股东损益占比增加，2025年公司少数股东应占利润为15.2亿元，较上年增加2.7亿元。从盈利能力看，公
司毛利率筑底回升，2025年公司毛利率为13.2%，较上年提升0.7个百分点，自2018年以来首次毛利率回升。
土储持续聚焦杭州市场。2025年公司实现销售额1017亿元，位列全国第十，连续八年保持杭州市占率第一。投资方面
，全年公司新增项目26个，总拿地金额487亿元，投资强度约48%，权益土地款192亿元。公司延续区域聚焦战略，期末公
司杭州土储占比进一步提升，2025年底公司土储货值中79%位于杭州，较上年底增加9个百分点，浙江省其他城市土储占比
为13%，省外占比8%。
有息负债减量降本。截至2025年底公司并表有息负债合计337亿元，较上年底下降37亿元，权益有息负债合计262亿元
，较上年底下降43亿元。期末平均融资成本为3.0%，较上年底下降0.4个百分点。公司通过缩减有息负债规模和降融资成
本，预计全年可减少利息支出2.6亿元。公司有望继续减量降本，2026年公司计划权益有息负债从262亿元降至230亿元左
右，目标平均融资成本下降至2.9%以内。
维持买入评级和目标价不变。考虑到公司个别项目存在减值以及公司审慎的经营策略，我们下调公司盈利预测，预计
2026-2028年EPS分别为0.80/0.83/0.87元（原预测2026-2027年EPS为1.00/1.05元）。维持买入评级和目标价12.74元不变
。
风险分析
公司的风险主要体现在结转不及预期、利润率下滑、房地产行业政策放松力度不及预期三个方面。具体而言：
1、结转可能不及预期。公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，最终体现在报表端的收入将最终依赖于报告期
内的交付状况，因此存在结转不及预期的风险。
2、利润率可能下滑。随着近年来土地成交价格抬升，但销售价格受市场下行不利影响，行业普遍存在毛利率压缩的
问题，公司也受其影响，报表端的利润率可能持续承压。此外核心城市房价承压，减值损失有扩大的可能性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│滨江集团(002244)26年经营计划延续谨慎基调 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司4月23日发布年报，25年实现营收828.9亿元，同比+20%；归母净利润21.2亿元，同比-17%，低于我们预期（28.3
亿元），主要因为资产减值规模同比显著扩大。尽管如此，在结转放量和毛利率改善的推动下，公司业绩仍然相对具备韧
性，进一步巩固杭州市场领先地位。公司在杭州具备显著的深耕优势，土储质量相对扎实，有望率先受益于核心城市房地
产市场复苏，兼顾拿地力度和财务稳健性。维持“买入”评级。
结转放量且毛利率改善，但利润被减值侵蚀
25年公司结转面积继续放量，且杭州项目有所增加，推动营收创出历史新高。此外，结转项目拿地成本和自持要求有
所改善，推动毛利率同比+0.7pct至13.2%。但归母净利润出现同比下滑，主要因为：1、受房地产市场调整影响，公司计
提27.9亿元资产减值损失（24年为8.7亿元）；2、并表合作项目结转较多导致少数股东损益占比同比+9pct至42%。往前看
，24-25年公司销售金额有所收缩，我们预计26-27年营收规模或将相应承压，但毛利率有望保持平稳（反映23-24年相对
缓和的土拍竞争）；而随着房地产市场逐步走向筑底、以杭州为代表的核心城市率先复苏，公司资产减值损失有望逐步收
窄。
进一步巩固杭州市场领先地位，26年销售目标800亿元
25年公司销售金额同比-9%至1017亿元，完成1000亿元的销售目标，位居克而瑞销售排行榜第10位、民企第1位，连续
8年蝉联杭州市场销售冠军。此外，公司继续在杭州保持积极的拓储态势，获取27宗地块（22宗位于杭州），拿地总价同
比+9%至487亿元，拿地强度同比+8pct至48%，但权益比例同比-10pct至40%。截至25年末，公司土地储备762万平，其中杭
州占比82%。往前看，26年公司继续制定谨慎的经营计划，销售目标800亿元，权益拿地金额依然不超过权益销售回款的50
%，拿地重心仍将聚焦杭州，同时兼顾浙江省内重点城市（如金华、湖州）和上海的优质项目。
继续严守财务纪律，26年融资成本或延续下行
25年末公司有息负债同比-10%至337亿元，净负债率低至6%，短债覆盖率达到473%，继续严守稳健的财务纪律。25年
公司通过境内债融资30亿元，利率由年初的3.8%降至年末的2.8%，年末平均融资成本同比-0.4pct至3.0%。往前看，26年
公司计划进一步压降有息负债，并将融资成本降至2.9%以内，我们预计大概率能够实现。
盈利预测和估值
考虑到房地产市场情况和公司拿地权益比例偏低，我们上调资产减值损失（但仍维持未来三年减值逐步收窄的趋势）
和少数股东损益占比，预计26-28年归母净利润为22.90/23.69/25.29亿元（26/27年前值29.30/32.00亿元，下调22%/26%
），26BPS为10.14元。可比公司平均26PB（Wind一致预期）为0.54倍，考虑到公司业绩相对具备韧性、土储质量相对扎实
、财务杠杆健康、有望率先受益于核心城市房地产市场复苏等诸多优势，我们认为公司合理26PB为1.15倍，对应目标价11
.66元（前值13.18元，基于1.25倍26PB）。
风险提示：行业政策、区域市场、投资收益和少数股东损益占比波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│滨江集团(002244)2025年年报点评：经营稳健财务优异，区域优势持续巩固 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4月23日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿元，同
比减少16.87%。
减值计提扰动利润，营收增长毛利率回升。2025年公司项目交付较为顺利，带动全年营业收入同比增长19.86%，毛利
率为13.22%，同比提升0.68pct，在行业整体承压背景下实现逆势修复；利润端看，归母净利润同比下滑主要受资产减值
计提影响，2025年共计提27.90亿元，同比多计提19.21亿元。
销售稳居民企首位，区域深耕优势凸显。2025年公司实现销售额1017亿元，同比下降8.9%（百强房企同比下降18.5%
），位列全国房企第10位、民营房企第1位，连续8年获得杭州市场销售冠军。拿地方面，公司坚持区域聚焦策略，2025年
权益拿地金额192亿元，同比减少13.7%，其中杭州土地市场占有率33%；截至2025年末，公司土储中79%位于杭州。2026年
，公司销售目标800亿元，投资金额控制在权益销售回款50%左右，销售、投资与土储布局均围绕杭州及浙江核心区域展开
，保障经营质量和资金安全。
财务安全优势突出，融资成本继续下行。截至2025年末，公司剔除预收款资产负债率57.23%，净负债率仅6.35%，现
金短债比3.98倍，三道红线稳居绿档；权益有息负债连续四年下降至262亿元，综合融资成本降至3.0%，同比下降0.4pct
，剩余银行授信额度992.09亿元，融资渠道保持畅通。2026年公司计划将权益有息负债进一步降至230亿元左右，融资成
本压降至2.9%以内，在后续市场修复过程中或保持更强的经营韧性。
盈利预测与投资评级：考虑公司核心城市布局深厚、财务安全边际突出、融资成本继续下行，同时兼顾行业销售修复
节奏、项目减值压力及结转波动等因素，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为23.19/24.20/26.02亿元，对
应PE分别为13.7/13.2/12.2倍。公司销售稳居民企首位，兼具核心城市深耕能力、产品力和融资优势，维持“买入”评级
。
风险提示：市场修复不及预期；资产减值计提风险；项目交付与结转节奏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│滨江集团(002244)业绩稳扎稳打，延续稳健基调 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公布2025年年报，全年实现营业收入828.9亿元，同比上升19.9%；归母净利润21.2亿元，同比降16.9%，拟向全
体股东每10股派发现金红利0.68元（含税）。
平安观点：
减值影响业绩表现，毛利率同比改善。2025年公司实现营业收入828.9亿元，同比上升19.9%；实现归母净利润21.2亿
元，同比下降16.9%，业绩下滑主要系：1）资产减值较上年同期增加16.8亿至28.1亿；2）并表项目少数股东损益占比提
升9pct至41.9%。全年毛利率13.22%，较上年同期上升0.68个百分点。截止报告期末，公司尚未结算预收房款为854.8亿元
，为后续业绩释放奠定基础。
销售稳扎稳打，2026年延续稳健基调。2025年公司实现销售额1017亿元，同比降8.9%，位列克而瑞全国房企排行榜第
10位，民营企业第1位，连续8年荣获杭州市场销售冠军。2026年目标销售额800亿元，销售排名全国前15，销售份额占全
国1%左右。2025年新增土地储备项目26个，新增项目计容建筑面积合计172.3万平，总土地款487亿元，权益土地款192亿
元，权益占比39%。其中杭州土地市场占有率33%，继续保持领先地位。截止报告期末，公司土地储备中杭州占比79%，省
内其他城市占比13%，浙江省外占比8%，2026年投资金额控制在权益销售回款50%左右，投资区域布局目标上，杭州占比60
%，省内占比20%，省外占比20%（上海为重点）。
持续压负债降成本，债务结构合理。2025年末公司并表有息负债规模336.95亿元，较上年末下降37.4亿元，其中银行
贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，债务结构合理。扣除预收款后的资产负债率为57.23%，净负债率为6.35%，现金短
债比为3.98倍，可有效覆盖短期债务。期末公司平均融资成本为3.0%，较上年末下降0.4个百分点，2026年目标进一步降
低融资成本至2.9%以内。
投资建议：考虑公司减值规模超出此前预期，同时新增拿地权益占比相对较低，下调公司2026-2027年公司EPS预测至
0.72元（原为0.99元）、0.77元（1.07元），新增2028年EPS预测为0.82元，当前股价对应PE分别为14.2倍、13.3倍和12.
4倍。公司深耕杭州市场，业绩经营稳健、土储质量相对优质、融资结构及成本持续优化，叠加房地产行业调整逐步接近
尾声及公司充足已售未结资源，后续业绩释放仍有保障，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司深耕杭州市
场，若后续杭州楼市调整加深，将带来销售及业绩不及预期等风险；3）公司新增拿地权益占比较低，若后续延续较低水
平，可能影响归母净利润表现。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│滨江集团(002244)品质标杆，财务稳健，拿地积极 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年营收同比+20%、业绩同比-17%、低于市场预期。2025年，公司营业收入829亿元，同比+19.9%；归母净利润21.2
亿元，同比-16.9%；扣非归母净利润20.8亿元，同比-14.5%；基本每股收益0.68元，同比-17%。毛利率和归母净利率分别
为13.2%和2.6%，同比分别+0.7pct和-1.1pct；三费费率为2.6%，同比-0.1pct；合联营企业投资收益8.8亿元，同比+16.0
%；计提减值损失合计28.1亿元，同比+148%。25年末合同负债856亿元，同比31.8%，覆盖25年地产结算收入1.04倍。
25年销售额1,017亿元、同比-9%，均价4.3万元/平、显著高于同行、好房子标杆企业。2025年，公司销售额1,017亿
元，同比-8.9%；克而瑞排名第10名、居民营企业第1，2018-25年连续8年居杭州市占率第一。2025年，公司销售面积238
万平，同比+1.1%；销售均价4.3万元/平，同比-9.9%，远高于2025年重点房企销售均价均值2.4万元/平，体现公司城市能
级较高、产品力持续领先。公司计划2026年销售额目标是800亿元、同比-21%；销售排名全国前15；销售份额占全国1%左
右。
25年拿地额487亿元、拿地强度达48%，杭州拿地占比97%
|