研报评级☆ ◇002246 北化股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.10│ -0.05│ 0.48│ 0.84│ 1.17│ 1.55│
│每股净资产(元) │ 5.25│ 5.15│ 5.56│ 6.42│ 7.63│ 9.22│
│净资产收益率% │ 1.93│ -1.00│ 8.61│ 14.28│ 17.09│ 18.99│
│归母净利润(百万元) │ 55.51│ -28.31│ 263.02│ 459.64│ 643.26│ 851.21│
│营业收入(百万元) │ 2159.22│ 1947.05│ 2750.45│ 3351.28│ 4028.41│ 4803.65│
│营业利润(百万元) │ 29.43│ -44.25│ 296.46│ 550.88│ 792.29│ 1059.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-09 买入 维持 29.31 0.98 1.47 1.97 华泰证券
2026-07-22 买入 维持 --- 0.77 1.02 1.32 中信建投
2026-07-12 买入 维持 29.31 0.98 1.47 1.97 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.65 0.86 1.11 中信建投
2026-04-14 买入 维持 --- 0.86 1.30 1.87 申万宏源
2026-04-09 买入 首次 --- 0.67 0.78 0.98 国海证券
2026-04-08 买入 维持 29.72 0.96 1.30 1.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-09│北化股份(002246)硝化棉出口量价齐升驱动业绩增长 │华泰证券 │买入
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北化股份发布半年报，2026H1实现营收13.37亿元（yoy+18.16%），归母净利2.25亿元（yoy+111.09%），扣非净利1.
99亿元（yoy+141.73%）。其中2026Q2实现营收8.17亿元（yoy+18.80%，qoq+57.07%），归母净利1.53亿元（yoy+98.10%
，qoq+111.52%）。公司业绩增长的主要原因是硝化棉相关产品毛利率水平提高。我们看好公司硝化棉主业供需格局紧张
带来价的上涨以及硝化棉扩产带来量的提升，维持“买入”。
2026年上半年国内硝化棉出口均价同比增长40%
根据中国海关数据，2026年上半年，国内硝化棉出口1.10万吨，而去年同期为1.22万吨，出口数量有所下滑，或主要
由于2025年5月河北武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸导致国内硝化棉产能受损；出口均价为4.77万元/吨，同
比增长40%。2026H1，公司硝化棉业务实现营收6.06亿元，同比增长42%，毛利率为47%，同比提高11个百分点。我们认为
，公司硝化棉业务营收和毛利率的提升有两方面因素，一是硝化棉出口价格增长，公司出口业务毛利率达62%，同比提升9
个百分点，二是公司硝化棉出口比例或提升，2026H1公司出口业务营收为3.07亿元，达到公司硝化棉整体营收的51%，而
去年同期出口业务占硝化棉整体营收的40%。
欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，价格有望持续提升
2025年，德国两大民用硝化棉生产厂商Hagedorn-NC、MSMWalsrode分别被德国的莱茵金属、捷克的CSG两家军工企业
收购，根据CSG2025年年报会议，MSMWalsrode工厂正由工业级硝化棉改造为军用高能硝化棉生产线，CSG管理层预计2027
年改造完工。当前，欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，2026年上半年，从出口金额上看，我国硝化棉前8大出口国分
别为法国、西班牙、罗马尼亚、越南、美国、希腊、荷兰，其中法国、西班牙为国内硝化棉前两大出口国，均价分别高达
6.29、8.02万/吨。我们认为，在欧洲民用硝化棉供不应求不断加剧情况下，国内硝化棉出口均价有望继续提升。
公司积极扩产，硝化棉量价齐升有望驱动业绩持续增长
2026年1月16日，公司发布公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉
产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱
动公司业绩保持较快增长。
新华防化和五二五泵业业绩均实现同比增长
2026年上半年，子公司新华防化实现收入3.34亿元，同比降低5%，净利润2309万元，同比增长64%，下半年，公司将
把握宏观经济企稳向好与环保合规趋严的供需共振期，全面加速活性炭、催化剂及环保装备的市场布局与订单落地；五二
五泵业实现收入3.90亿元，同比增长11%，净利润1539万元，同比增长230%，下半年预计行业在烟气脱硫、磷化工的需求
基础保持稳定，矿业冶金领域的新增需求持续释放。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为5.36/8.08/10.84亿元。可比公司2026年平均PE为16X（前值为18X）。公司为国内
硝化棉龙头企业，全球硝化棉供需格局偏紧趋势延续，涨价逻辑较强，公司工业泵等业务发展趋势向好，我们给予公司一
定估值溢价。给予公司2026年30XPE估值，维持目标价为29.31元（前值29.31元，对应30倍2026年PE），维持“买入”评
级。
风险提示：硝化棉价格波动；军品审价风险；价格和利润假设不及预期。
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2026-07-22│北化股份(002246)硝化棉价格增长，推动上半年业绩高增 │中信建投 │买入
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公司预计2026H1实现归母净利润2.00-2.50亿元，同比增长87.39%—134.24%；扣非归母净利润1.80-2.25亿元，同比
增长118.70%—173.37%。2026Q2预计实现归母净利润1.28-1.78亿元，中值约1.53亿元，环比增长约111%，二季度盈利进
一步提速。我们认为，在国际冲突持续、国际高端市场需求增长的背景下，公司硝化棉及防护产品需求有望保持旺盛。本
次业绩预告显示，公司硝化棉业务盈利能力加速改善。随着产品结构持续优化及新增产能逐步落地，公司收入和利润有望
延续增长趋势。
事件
公司预计2026H1实现归母净利润2.00-2.50亿元，同比增长87.39%—134.24%；扣非归母净利润1.80-2.25亿元，同比
增长118.70%—173.37%。
简评
公司预计2026H1实现归母净利润2.00-2.50亿元，同比增长87.39%—134.24%；扣非归母净利润1.80-2.25亿元，同比
增长118.70%—173.37%。2026Q2预计实现归母净利润1.28-1.78亿元，中值约1.53亿元，环比增长约111%，二季度盈利进
一步提速。硝化棉价格上涨是公司盈利改善的重要支撑。2026年1-6月，国内初级形状的硝酸纤维素出口金额为7591万美
元，同比增长31%，出口均价则上涨44.5%至4.64万元/吨，行业价格上涨明显是公司利润的有力支撑。国内有效供给收缩
，叠加欧洲部分工业级产能向军用高能硝化棉调整，民用产品供需仍然偏紧。公司硝化棉产品覆盖三大系列、四种润湿剂
和近110种牌号，营销网络遍布50多个国家和地区，具备承接高端及外贸需求的产品和客户基础。目前公司3万吨硝化棉产
能利用率已达90%，拟投资2.96亿元建设的1万吨/年新产线已取得环评批复并进入推进阶段。新产线短期尚不贡献业绩，
投产后将缓解现有产能约束，推动硝化棉业务由价格驱动逐步转向量价共同增长。
受国内外供给影响，民用硝化棉供给持续趋紧。国内方面，湖北雪飞、河北建民先后发生硝化棉生产事故，行业有效
供给受到影响。海外方面，德国两家硝化棉厂商Hagedorn-NC、MSMWalsrode分别被Rheinmetall和CSG收购，相关企业正推
动部分工业级产能向军用高能硝化棉调整，其中MSMWalsrode的产线改造预计于2027年完成。随着工业级产线转产，欧洲
民用硝化棉可供量进一步收紧。2026年1-5月，我国硝化棉出口金额前八大市场中有六个来自欧洲，西班牙位居首位，出
口均价达到8.02万元/吨，明显高于整体出口均价。在高端彩印领域，低氮、低黏、流动性较好的硝化棉需求持续增长，
公司相关产品已进入欧洲高端市场。公司民用产品采取“一户一策”、随行就市的定价方式，可根据市场变化及时调整售
价。
产能扩张奠定业绩增长基础。公司现有硝化棉设计产能3万吨，2025年产能利用率达到90%。2026年1月，公司公告拟
投资2.96亿元在四川南充建设1万吨/年硝化棉生产线及安全储运项目，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉和环保烟花用产
品，目前项目已取得环评批复并进入推进阶段。建成后公司硝化棉设计产能将由3万吨提升至4万吨，新增产能主要面向外
贸及高附加值产品。
我们认为，在国际冲突持续、国际高端市场需求增长的背景下，公司硝化棉及防护产品需求有望保持旺盛。本次业绩
预告显示，公司硝化棉业务盈利能力加速改善。随着产品结构持续优化及新增产能逐步落地，公司收入和利润有望延续增
长趋势，维持“买入”评级
风险分析
1、公司硝化棉及防护产品需求受到国际政治军事形势、国防及军贸政策等因素影响，若相关市场需求或订单交付不
及预期，可能对公司经营业绩产生不利影响。
2、硝化棉相关产品毛利率提升是本期业绩增长的主要驱动力，若未来产品价格下降、产品结构变化或市场竞争加剧
，可能导致公司毛利率及盈利能力下降。
3、公司生产所需原材料主要包括精制棉、硝酸、酒精等，若原材料价格大幅上涨且公司无法及时向下游传导成本，
可能对公司利润水平产生不利影响。
4、公司部分业务属于危险化学品生产领域，对安全生产及环保管理要求较高。若发生安全环保事故或监管政策趋严
，可能对公司正常生产经营产生不利影响。
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2026-07-12│北化股份(002246)硝化棉毛利率提升驱动业绩大幅增长 │华泰证券 │买入
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北化股份发布半年度业绩预告，2026年上半年预计实现归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长87%-134%。其中，2026Q2
单季度，公司预计实现归母净利润1.28-1.78亿元，同比增长65%-130%，环比增长77%-146%。2026H1，公司业绩同比大幅
增长的主要原因是硝化棉相关产品毛利率水平提高。我们持续看好公司硝化棉主业供需格局紧张带来价的上涨以及硝化棉
扩产带来量的提升，维持“买入”。
2026年1-5月，国内硝化棉出口均价同比增长47%
根据中国海关数据，2026年1-5月，国内硝化棉出口0.88万吨，而去年同期为0.97万吨，出口数量有所下滑，或主要
由于2025年5月河北武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸导致国内硝化棉产能受损；出口均价为4.96万元/吨，同
比增长47%。我们认为，北化股份硝化棉相关产品毛利率提升主要由于硝化棉价格上涨，尤其是出口价格的增长，Q2单季
归母净利润环比大幅提升或由于Q1春节因素以及公司产线停产检修带来的影响，2026Q2单季创近年来历史新高，达1.28-1
.78亿元。
欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，价格有望持续提升
2025年，德国两大民用硝化棉生产厂商Hagedorn-NC、MSMWalsrode分别被德国的莱茵金属、捷克的CSG两家军工企业
收购，根据CSG2025财年年报会议文稿，MSMWalsrode工厂正由工业级硝化棉改造为军用高能硝化棉生产线，CSG管理层预
计2027年改造完工。当前，欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，2026年1-5月，从出口金额上看，我国硝化棉前8大出口
国分别为西班牙、法国、罗马尼亚、越南、希腊、美国、德国、荷兰，其中西班牙为国内硝化棉第一大出口国，均价高达
8.02万元/吨。我们认为，在欧洲民用硝化棉供不应求不断加剧情况下，国内硝化棉出口均价有望继续提升。
公司积极扩产，硝化棉量价齐升有望驱动业绩持续增长
2026年1月16日，公司发布公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉
产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱
动公司业绩保持较快增长。
盈利预测与估值
考虑到硝化棉出口价格持续走高，我们上调公司26-28年归母净利润至5.36/8.08/10.84亿元（26-28年较前值分别调
整2.06%/13.23%/21.45%）。可比公司2026年平均PE为18X（前值为20X）。公司为国内硝化棉龙头企业，全球硝化棉供需
格局偏紧趋势延续，涨价逻辑较强，我们给予公司一定估值溢价，同时考虑到可比公司估值水平下滑，我们给予北化股份
2026年30XPE估值，对应目标价29.31元（前值29.76元，对应31倍26年PE），维持“买入”评级。
风险提示：硝化棉价格波动；军品审价风险；价格和利润假设不及预期。
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2026-04-24│北化股份(002246)业绩保持高速增长，产能拓展为后续业绩释放奠定基础 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入27.50亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长1029.22%，实现扭亏为
盈；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长386.03%。其中，公司海外市场收入3.96亿元，同比增长51.2%，毛利率达57.22%
，拉动公司业绩快速增长。公司近期发布公告拟投资2.96亿元在南充新建1万吨/年硝化棉生产线，预计将进一步巩固其全
球龙头地位。2026年，预计国内民用硝化棉市场需求保持稳定略有增长，国际高端市场需求持续增长。
事件
公司2025年实现营业收入27.50亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长1029.22%，实现扭亏为
盈；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长386.03%。
简评
公司2025年实现营业收入27.50亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长1029.22%，实现扭亏为
盈；扣非归母净利润2.34亿元，同比增长386.03%。其中，公司海外市场收入3.96亿元，同比增长51.2%，毛利率达57.22%
，拉动公司业绩快速增长。
2025年硝化棉相关产品生产量达到了4.6万吨，同比增加30.65%，销量达4.57万吨，同比增长28.14%，主要原因是生
产线升级改造，优化生产组织，提高产量。硝化棉业务实现销售收入10.18亿元，同比增长43.85%，毛利率提高10.8个百
分点至42.04%。受供需关系的显著影响，硝化棉价格波动较为剧烈，带动公司硝化棉业务毛利率上涨。2021年以来，我国
初级形状的硝酸纤维素出口单价持续攀升，2025年公司硝化棉业务平均销售单价约为2.2万元每吨。全球硝化棉行业正处
在“需求增长＋供给受限”的拐点。在国际局势动荡背景下，预计硝化棉业务需求仍然向好，公司近期发布公告拟投资2.
96亿元在南充新建1万吨/年硝化棉生产线，预计将进一步巩固其全球龙头地位。
防护器材板块实现收入7.67亿元，同比增长133.42%；销量达221.26万套/件，同比增长256.61%，带动新华防化全年
收入达10.18亿元，同比增长82.68%，净利润扭亏为盈至666.24万元；2025年毛利率为25.53%，同比大幅提升33.87个百分
点，完成从2024年低位的显著修复。工业泵及备件业务合计实现收入7.19亿元，同比增长5.54%，经营保持稳健。
公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性
炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。
公司可生产三大系列、四种润湿剂、80多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于防务、涂料、赛璐珞等领域及
高端彩印、环保烟花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造商。油墨行业
方面，近年高端彩印市场保持较快增长态势，主要需求为低氮低粘、质量高、流动好的高品质产品。受全球不稳定因素增
多、地缘格局多变、市场分化发展趋势增强等影响，硝化棉需求呈增长态势。2026年，预计国内民用硝化棉市场需求保持
稳定略有增长，国际高端市场需求持续增长。公司将聚焦保障能力和高品质硝化棉生产能力提升，持续优化产品结构，加
大研发投入，推动产品高端化、营销国际化，不断提升品牌能力与市场竞争力。
防化及环保业务：公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单
位。近年来，随着环境污染形势日益严峻，国家加快了大气污染防治、水污染治理、土壤污染修复等方面政策的出台，为
新增和升级改造现有的环保设备提供较大的市场空间。加之国家经济发展、环保政策导向、行业技术创新等因素影响，我
国环保行业整体发展迅速，环保装备产品呈现增长态势。
特种工业泵业务：公司下属子公司襄阳五二五泵业有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业
。公司拥有40多年的特种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气脱硫、
磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作关系，市场占
有率逐年提升。
我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。2026年
，公司初步拟定的经营目标为：实现营业收入31亿元，利润总额2.95亿元。我们预计公司2026-2028年净利润为3.54、4.7
1、6.08亿元，同比增长为34.78%、32.89%、28.98%，EPS为0.65、0.86、1.11元，对应PE为41、31、24倍。维持“买入”
评级。
风险分析
1、公司防务产品受到地缘政治、宏观环境、军贸政策的影响，近期国际政治、军事形势复杂多变，若宏观经济以及
政策出现较大变化会对公司经营产生影响。
2、公司部分产品价格受下游客户影响较大，若销售价格出现较大下降会对公司业绩产生不利影响。
3、公司原材料涉及棉花、硝酸等大宗商品，大宗商品价格波动明显，若大宗商品价格出现上涨可能会对公司业绩产
生不利影响。
4、公司属于特殊化学品生产领域，产能拓展需要国家相关部门批准，若产能不能拓展可能会影响公司业绩。
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2026-04-14│北化股份(002246)硝化棉量利齐升带动利润高增，公司2025年业绩符合市场预│申万宏源 │买入
│期 │ │
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事件：
公司公布2025年业绩报告。公司2025年全年实现营收27.50亿元（yoy+41.26%），实现归母净利润2.63亿元，同比实
现扭亏为盈。公司2025年Q4实现营收9.15亿元（yoy+41.61%，qoq+29.97%），实现归母净利润0.75亿元（yoy+309.46%，q
oq-8.54%）。公司2025年业绩符合市场预期。
点评：
硝化棉业务量价齐升，公司25年收入实现高增。公司2025年实现营收27.50亿元（yoy+41.26%），同比实现高增，我
们分析认为：1）分业务看，报告期内公司硝化棉相关产品实现营收10.11亿元（yoy+43.85%），防护器材实现营收7.67亿
元（yoy+133.42%），工业泵实现营收5.34亿元（yoy+6.23%），硝化棉业务收入同比高增，系报告期内公司产线升级改造
带动硝化棉产量提升，叠加下游需求旺盛带动销量同比增加，25年公司硝化棉销量为4.57万吨，较24年增加28.14%。同时
公司有序调节产品结构，带动产品均价上涨，2025年公司硝化棉产品平均单价为2.21万元/吨，较24年增加12.25%；2）分
业务主体看，报告期内母公司实现营收10.19亿元（yoy+43.90%），子公司新华防护实现营收10.18亿元（yoy+82.68%），
五二五泵业实现营收7.21亿元（yoy+5.59%），母公司及新华防护营收增幅显著；3）分地区看，报告期内公司国外地区实
现营收3.96亿元（yoy+51.20%），系公司持续拓展海外客户，巩固外贸市场占有率。我们认为，海外军费开支增加叠加地
缘政治冲突催化，硝化棉配套需求持续提升，叠加近年来供给端维持稳定，硝化棉供需缺口支撑价格持续上行，考虑到26
年至今硝化棉海关出海价格较25年大幅提升，产品溢价弹性显著，叠加公司南充厂区有序扩产，公司未来收入增速有望进
一步提升。
基于母公司报表分析，公司硝化棉业务25年下半年净利率环比显著提升。母公司主要从事硝化棉生产，具体来看：1
）报告期内母公司实现净利润2.37亿元（yoy+99.51%），其中2025年下半年实现净利润1.51亿元，较24年同期增加79.44%
，较25年上半年增加76.20%，母公司25年下半年净利润同比及环比显著提升；2）基于净利率分析，2025年下半年母公司
净利率为25.68%，较2024年同期增加5.20pcts，较2025年上半年增加5.77pcts，公司硝化棉业务25年下半年净利率提升显
著。伴随硝化棉价格持续上行，公司硝化棉主业净利率有望持续提升，带动业绩加速增长。
基于合并报表分析，公司2025年业绩符合市场预期。具体来看：1）公司2025年毛利率为29.37%，较2024年增加10.06
pcts，分业务看，公司25年硝化棉相关产品毛利率较24年增加10.81pcts至42.04%，防护器材产品毛利率较24年增加33.87
pcts至25.53%，工业泵业务毛利率较24年降低3.46pcts至15.01%，硝化棉主业及防护器材业务带动公司毛利率提升；2）
公司2025年净利率为9.16%，较2024年增加10.98pcts，系公司毛利率提升的同时，费用率进一步降低，公司2025年期间费
用率较2024年降低3.38pcts至17.67%。伴随硝化棉业务带动盈利能力持续提升，公司2026年利润有望维持高增趋势。
存货及合同负债环比维持高位，行业高景气支撑业绩高增。截至25年底，公司合同负债为1.06亿元，环比增长24.71%
，存货为3.39亿元，维持25Q3以来的高位。我们分析认为，1）合同负债环比增长反映公司下游需求旺盛，在手订单饱满
；2）存货环比维持高位，系公司有序生产交付。行业高景气下游需求持续释放，伴随公司产品陆续交付确收转化为收入
，公司业绩有望逐季兑现。
硝化棉市场供需格局重塑，产品溢价带动公司业绩加速回升。1）海外军费开支增加带动硝化棉全球需求持续上行，
叠加近年来硝化棉供给总量维持稳定，供需缺口支撑出海产品涨价持续；2）25年初以来硝化棉出海价格大幅增长，产品
溢价弹性可观；3）公司背靠兵器集团北化研究院，硝化棉全球份额居前，且持续拓展海外市场，有望充分受益于硝化棉
出海溢价；4）公司持续扩产带动业绩加速增长。根据公司26年1月公告，公司于四川南充扩产1万吨硝化棉产能，用于满
足外贸硝化棉新增需求，伴随产线建成投产，有望带动业绩加速增长。
上调公司盈利预测并维持“买入”评级。考虑到海外需求旺盛带动硝化棉价格持续上行，上调公司2026E-27E年盈利
预测为4.74/7.11亿元（原值为4.47/5.85亿元），新增2028E年盈利预测为10.28亿元，当前市值对应各年PE分别为29/19/
13倍。硝化棉产品溢价弹性可观，叠加公司扩产进展顺利，量价齐升有望带动业绩加速回升，因此维持“买入”评级。
风险提示：硝化棉海外需求不及预期、硝化棉价格波动风险、原材料价格波动风险
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2026-04-09│北化股份(002246)2025年年报点评：2025年利润扭亏，硝化棉销量、毛利率双│国海证券 │买入
│提升 │ │
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事件:
2026年4月8日，北化股份发布2025年度报告：2025年实现营业收入27.50亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.63亿
元，同比+1029.22%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比+386.03%。
投资要点:
2025年营收高增、利润扭亏，硝化棉相关产品销量、毛利率双提升
2025年，公司实现营业收入27.50亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.63亿元，同比+1029.22%；实现扣非归母净
利润2.34亿元，同比+386.03%。公司加权平均净资产收益率为8.94%，同比+9.93pct；经营活动现金流净额为3.65亿元，
同比+360.10%。
分产品看，硝化棉相关产品销量4.57万吨，同比+28.14%，实现营收10.11亿元，同比+43.85%，主要系生产线改造升
级，优化生产组织，提高产量，毛利率为42.04%，同比+10.80pct；防护器材销量221.26万套（件），同比+256.61%，实
现营收7.67亿元，同比+133.42%，主要系部分个体防护产品销量大幅上升，毛利率25.53%，同比+33.87pct；工业泵实现
营收5.34亿元，同比+6.23%，毛利率15.01%，同比-3.47pct。分地区看，国内市场收入21.94亿元，同比+41.94%，毛利率
为24.23%，同比+8.89pct；国外市场收入3.96亿元（主要为硝化棉相关产品的出口业务，占公司总营业收入的14.41%），
同比+51.20%，毛利率为57.22%，同比+17.10pct。
2025Q4业绩同比大幅增长，盈利能力同比改善
2025年Q4单季度，公司实现营业收入9.15亿元，同比+41.61%，环比+30.05%；实现归母净利润0.75亿元，环比-8.58%
；销售毛利率为29.45%，同比+4.64pct，环比-0.38%；销售净利率为7.26%，同比+5.25pct，环比-4.25pct。
期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率3.29%，同比-0.70pct，环比+0.09pct；管理费用率10.81%，同比-0.30pct
，环比+2.75pct；财务费用率-0.08%，同比+1.91pct，环比+0.10pct；研发费用率5.75%比-0.53pct，环比+0.61pct。
资质稀缺性构筑核心竞争力，纤维素/防化多领域蓄势待发
公司持续推进产业结构调整升级，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以
渣浆泵为核心的特种工业泵产业结构。我国军工行业的科研、生产执行事前审核许可，公司具有军工行业特殊资质，特殊
资质的稀缺性提升公司核心竞争力。
纤维素产业持续保持产销规模全球领先，拥有精制棉质硝化棉、木浆硝化棉、硝化棉溶液等全系列产品，以及乙醇、
异丁醇等湿润剂完整型谱，可提供个性化定制解决方案。防化装备研究院是国防工业防化装备科研与生产唯一的“双保军
”单位，在载人航天工程中，为神舟飞船、天宫空间站研制配套了先进的空间净化与应急防护系统。公司特种工业泵产业
在磷化工用泵国内市场占有率70%，烟气脱硫用泵国内市场占有率40%，其研发的中高温矿浆预热器给料泵填补国内空白，
产品性能达到国际先进水平。
盈利预测和投资评级
受全球不稳定因素增多、地缘格局多变、市场分化发展趋势增强等影响，国际高端硝化棉市场需求持续增长。预计公
司2026-2028年营业收入分别为31.07、34.48、37.82亿元，归母净利润分别为3.68、4.29、5.36亿元，对应的PE分别为36
、31和25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治带来的政策变动风
险。
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2026-04-08│北化股份(002246)出口硝化棉业务量价齐升 │华泰证券 │买入
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北化股份发布年报，2025年实现营收27.50亿元（yoy+41.26%），归母净利2.63亿元（yoy+1029.22%），扣非净利2.3
4亿元（yoy+386.03%）。其中Q4实现营收9.15亿元（yoy+41.61%，qoq+30.05%），归母净利7464.62万元（yoy+309.46%，
qoq-8.58%）。业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为2.49亿元）。我们持续看好公司硝化棉主业供需
格局紧张带来价的上涨，同时硝化棉扩产带来量的提升，维持“买入”。
硝化棉业务量价齐升，盈利弹性充分释放
2025年公司硝化棉业务实现收入10.11亿元，同比增长43.85%。硝化棉相关产品销量达4.57万吨，同比增长28.14%；
产量达4.63万吨，同比增长30.65%。在现有3万吨设计产能、90%产能利用率的情况下，公司通过优化生产组织，有效提升
了产量以满足旺盛的市场需求。公司25年硝化棉销售单价为2.23万元/吨，较24年1.99万元/吨同比增长12.21%，该业务毛
利率同比大幅提升10.92pcts至42.28%，涨价带来的利润弹性得到充分体现。
出口硝化棉业务的量价齐升有望持续成为公司的成长驱动因素
在全球供给收缩而军用需求持续增长的背景下，公司作为全球硝化棉龙头企业深度受益。25年公司国外市场收入达3.
96亿元，同比增长51.20%，毛利率高达57.22%，同比提升17.10pcts。根据中国海关总署数据，2026年1-2月，我国出口硝
化棉单价分别为3.91/5.77万元/吨，同比增长31.59%/62.15%，26年2月价格来到历史峰值水平。26年1月16日，公司发布
公告，拟扩产1万吨硝化棉产能主要用于出口，建设周期24个月，出口硝化棉业务的量价齐升有望持续成为公司的成长驱
动因素。从26年关联交易公告看，公司预计将向万宝公司销售硝化棉0.95亿元，提供技术、工程服务0.7亿元，而此前与
万宝公司没有关联交易合作。中国万宝公司是北方工业下属企业，专门负责军工军技合作业务。
防护器材业务显著复苏，特种工业泵业务盈利承压
防护器材业务（新华防化）：该业务板块实现复苏，全年收入达7.67亿元，同比大幅增长133.42%，销量同比增长256
.61%。子公司新华防化2025年实现净利润666.24万元，已成功实现扭亏为盈；特种工业泵业务（五二五泵业）：该业务板
块面临“增收不增利”的局面，全年工业泵产品收入5.34亿元，同比微增6.23%，但毛利率同比下滑3.47pcts，实现净利
润934.43万元，同比下滑68.48%，盈利能力显著承压。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为5.26/7.14/8.93亿元（26-27年较前值分别调整20.94%/25.12%），上调盈利预测
主要考虑到出口硝化棉价格已创历史新高，涨价因素有望充分驱动公司利润释放。可比公司2026年平均PE为20X。考虑到
公司为全球硝化棉龙头，供需格局偏紧局面更为显著，涨价逻辑较强，我们给予北化股份2026年31XPE，上调目标价至29.
76元（前值28.44元，对应36倍26年PE），维持“买入”评级。
风险提示：硝化棉价格波动；军品审价风险；价格和利润假设不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-11│北化股份(002246)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1、硝化棉是公司上半年业绩核心驱动力，海外收入同比接近 80 高增长，海外毛利率显著高于国内。想请教管理层
，下半年海外硝化棉订单能见度如何？欧洲客户补库需求是否可持续？海外主要风险点有哪些？另外棉短绒、硝酸等主要
原材料下半年价格走势怎么判断，公司如何对冲原材料波动风险？
答：您好，目前公司硝化棉产品整体经营态势平稳。国际市场方面，地缘政治、国际贸易、汇率波动、关税政策等因
素，可能会对公司出口业务带来一定影响，公司积极关注主要出口国家的地缘环境及税务法律政策的变化，同时关注供应
链格局、国际航运的变化，预判潜在风险并做好应对措施。原材料方面，目前公司棉短绒、硝酸等原材料价格相对稳定，
后续根据生产组织安排，结合市场价格走势分析判断，择机开展原材料采购工作。公司将坚持内部挖潜、优化管理提升效
能，减少成本变动的影响。感谢您的关注！
2、南充 1 万吨/年硝化棉项目已经全面动工，建设周期 24个月。请问项目当前实际进度，关键节点是否有调整？新
增产能主要面向外贸与工业硝化棉，新增产能投产后，预计对公司营收、毛利大致带来多大增量？同时行业国内、海外供
给格局变化，会不会带来价格竞争压力？
答：您好，公司南充新建硝化棉生产线正在按计划推进项目建设，力争早日投产。项目建成后可提升硝化棉有效供给
能力和生产线本质安全水平，支撑公司产品结构调整和产业布局优化，增强企业竞争力，并带来较好的经济效益和社会效
益。公司根据市场形势变化，制定科学的市场策略，拓展高价值客户，提升经营效能。感谢您的关注！
3、公司是兵器集团旗下特种化工平台，此前公告提示实控人存在变更可能性。想请问管理层，针对火 ZHA 药/精细
化工专业化整合，目前公司层面掌握哪些明确信息？作为上市平台，集团有无资产划转、业务协同方面的明确规划或时间
节点可以介绍？
答：您好，截至目前，公司除 2026 年 5月 19 日接到兵器工业集团关于本公司实际控制人或将发生变更的通知外，
没有其他应披露而未披露事项。后续如有进展，公司将严格按照有关规定，及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
4、欧洲已经加息、油价维持高位，请问下半年公司硝化棉出口订单与外销价格，是否能维持上半年高毛利水平？
答：您好，目前公司硝化棉产品整体经营态势平稳，公司产品实行分市场、分型号差异化综合定价，产品结构随客户
订单需求动态优化。公司后续将根据国际市场形势变化，采取积极市场策略，持续提升经营效能。感谢您的关注！
5、公司有没有再扩大硝化棉产能的计划
答：您好，公司南充新产线建成后可提升硝化棉有效供给能力，支撑产品结构调整和产业布局优化。未来将根据市场
需求变化及经营实际，适时对产能规划进行论证。感谢您的关注!
6、海外价格高涨，北化会不会继续加大对外出口产品的比例呢？
答：您好，公司将根据市场形势变化，制定科学的市场策略，拓展高价值客户，持续提升经营效能。感谢您的关注！
7、杨总您好！请问公司高端硝化棉产品，是否有针对 PCB油墨、特种电子油墨等电子化学品方向做牌号开发和下游
客户认证？新建产能在高端牌号上有怎样的规划？项目进展如何？谢谢！
答：您好，目前，公司低氮低粘硝化棉产品成功迈入国际高端彩印市场，打破国际垄断；面向未来，公司持续推进硝
化棉在高端油墨领域的拓展应用。公司南充新建硝化棉生产线项目主要产品为外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花及射钉
紧固领域用硝化棉。目前项目正常推进中，公司将在确保安全、合规的前提下，积极推进项目建设，力争早日投产。感谢
您的关注！
8、绿能智造项目验收了吗？何时产生利润
答：您好，公司目前正在积极推进 7500t-a 绿色智能铸造生产线项目专项验收和试生产工作，项目投产后会逐步推
动产能释放。感谢您的关注！
9、绿能智造除了自用外，有没有拓展用途的计划？
答：您好，7500t-a 绿色智能铸造生产线项目可从源头解决现有铸造产线效能不足问题，提升产线安全水平，实现产
品结构优化、促进技术转型升级，发挥特种渣浆泵的技术优势，提升企业研发和生产能力。项目完成后将支撑泵业公司向
绿色化、智能化、高端化方向发展。感谢您的关注！
10、杨总你好，我有四个问题：1万吨硝化棉新产线到底什么时候试生产；海外硝化棉价格和需求三季度有没有继续
维持高位；防护装备下半年订单有没有恢复；5 月公告的实际控制人拟变更，现在有没有新的进展
答：您好，公司南充新建硝化棉生产线项目正在按计划推进项目建设，力争早日投产。目前公司硝化棉产品整体经营
态势平稳。下半年，防化及环保产业将把握宏观经济企稳向好与环保合规趋严的供需共振期，积极推进装备订货等订单落
地。截至目前，公司除2026年 5月19日接到兵器工业集团关于本公司实际控制人或将发生变更的通知外，没有其他应披露
而未披露事项。感谢您的关注！
11、请问杨总，绵阳的一万吨硝化棉产能，最快什么时候能投产？
答：您好，公司南充新建硝化棉生产线正在按计划推进项目建设，力争早日投产。感谢您的关注！
12、请问杨总，北化股份今后新的增长点在哪里？
答：您好，纤维素新材料产业，公司将聚焦能力保障、产品结构优化，实现高品质硝化棉能力再提升。防化及环保产
业，将着力强化项目管理，加强售后服务，拓展球形炭等高端活性炭市场。特种工业泵产业，以培育新兴市场与创新业务
为增长点，结合设备全生命周期管理，推动由单一设备供应向综合解决方案服务转型。感谢您的关注！
13、北化股份如何利用平台，做大做强呢？
答：您好，公司将打造构建产业发展平台、创新赋能平台；推动纤维素新材料产业、防化及环保产业、特种工业泵产
业协同发展；内生与外延发展并重，充分发挥上市公司平台功能，统筹推动三大产业板块实现更高效率、更有韧性、更可
持续的高质量发展。感谢您的关注！
14、请问杨总，北化母公司那么的优质资产，为什么不注入上市公司，做大做强呢？
答：您好，目前公司未收到控股股东关于资产注入的消息。感谢您的关注！
15、请问实控人变更到什么程度了。
答：您好，截至目前，公司除 2026 年 5月 19 日接到兵器工业集团关于本公司实际控制人或将发生变更的通知外，
没有其他应披露而未披露事项。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-07-03│北化股份(002246)2026年7月3日投资者关系活动主要内容
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问题1.公司目前民用硝化棉的产能及利用率情况?
答:公司民用硝化棉产能3万吨/年。2025年度,硝化棉生产线产能利用率达到了90%,2026年公司将在保证安全生产前提
下,优化生产组织,尽量发挥产线效能。
问题2.公司南充新建项目的产能预计何时释放?除南充外,公司是否有其他扩产计划?
答:公司南充新建硝化棉生产线项目建设周期为24个月,公司将在确保安全、合规的前提下,积极推进项目建设,力争早
日投产。公司未来将根据市场需求变化及经营实际,适时对产能规划进行论证。
问题3.介绍公司硝化棉溶液产品情况?
答:公司硝化棉溶液产品以国内客户使用为主,根据客户需求对产品进行定制生产。
问题4.公司实际控制人拟变更的具体情况和进展如何?
答:截至目前,公司未收到关于实际控制人变更事项的进一步消息。公司将严格按照信息披露规则,对该事项的后续进
展及时履行信息披露义务。
问题5.近期公司主要原材料价格是否上涨?公司其他管理费用是否发生重大变化?
答:公司主要原材料价格略有增长;部分原材料如硫磺价格近期增幅较大,公司坚持内部挖潜、优化管理提升效能,减少
成本变动的影响。
问题6.公司今年是否有实施股权激励的计划?
答:公司目前尚无股权激励计划,正在结合相关政策积极论证。
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参与调研机构：45家
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2026-04-24│北化股份(002246)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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问题 1.公司经销业务主要是哪个板块？经销业务毛利率增加的原因？硝化棉板块经销模式有哪些？有什么战略考量
？
答：公司经销业务主要是硝化棉板块，经销业务毛利率增加的主要原因为硝化棉相关产品均价增加。公司硝化棉产品
采取直销和经销相结合的渠道运作复合模式，综合考虑客户需求、战略需要等多方面因素，充分发挥各种模式的优势，使
渠道效能最大化。
问题 2.硝化棉出口是采取什么模式？
答：公司主要以自营外贸出口为主，口岸贸易转出口为辅的方式开展出口业务。
问题 3.介绍公司硝化棉产品主要海外市场分布？
答：公司传统油漆用硝化棉产品出口东南亚的占比较高，高端油墨产品主要开拓欧洲市场。后续公司将根据国际市场
形势变化，持续调整产品结构，开拓非洲及南美洲市场，拓展高价值客户，提升经营效能。
问题 4.介绍公司在“十五五”期间的发展战略，重点介绍硝化棉板块。
答：“十五五”期间，公司将打造构建产业发展平台、资本运作平台、创新赋能平台；推动纤维素新材料产业、防化
及环保产业、特种工业泵产业协同发展；内生与外延发展并重，充分发挥上市公司平台功能，统筹推动三大产业板块实现
更高效率、更有韧性、更可持续的高质量发展。纤维素新材料产业，坚持军民融合、创新驱动，加快推进能力建设和产业
布局优化，着力推进硝化棉资源绿色综合利用，打造全球领先的纤维素产业创新发展高地，深化产业补链强链延链，致力
于成为全球领先的纤维素新材料系统解决方案创新服务商。
问题 5.2025 年度公司硝化棉产品平均价格增长原因及出口产品未来价格趋势？专项订货产品价格情况？
答：公司专项订货硝化棉产品按装备定价执行，相对稳定；民用硝化棉产品，因产品结构调整等原因，均价有一定提
升。公司将根据市场形势变化，制定科学的市场策略，拓展高价值客户，持续提升经营效能。
问题 6.介绍公司硝化棉产品的成本构成？硝化棉产品成本变化情况？
答：原材料成本和人工成本比重较大。2026 年，公司预计硝化棉产品成本同比保持稳定，但原材料成本、人工费用
等预计增加；硫磺价格近期增长较高；同时公司人员结构持续优化，增加了高层次人员的引进力度，员工工资水平也要考
虑有一定的提升。公司将苦练内功强健根基、优化管理提升效能，通过攻坚提质增效，减少成本变动影响。
问题 7.介绍公司在防化及环保产业的发展战略？
答：公司防化及环保产业，依托军工技术优势，聚焦军队需求和国家应急装备重点领域发展需要，紧扣环保和防护市
场，大力发展以活性炭为基础材料的多元化环保防护产业链，推进防化产品从滤毒、净化、核生化等向核侦检、核洗消等
领域拓展，环保产业从单一的环保装备向综合性环保系统服务转型，应急装备从单体设备向成套设备延伸，致力于成长为
防化及环保产业综合服务商。
问题 8.防化产品的应用领域？
答：公司防化及环保产品主要应用于劳动保护、特种防护及工业领域。核心产品包括防毒面具、防护面罩、系列除臭
罐及空间站环控生保净化装置等。
问题 9.硝化棉板块排产计划，产能利用率如何？
答：2025 年公司硝化棉生产线产能利用率达到了 90%，2026年公司将在保证安全生产和人员合理负荷前提下，优化
生产组织，尽量发挥产线效能。同时加快硝化棉新建生产线建设进度，力争早日投产，整体提升产销规模。
问题 10.硝化棉产品国内外市场比例如何分配？
答：公司将在保障核心客户供应稳定的基础上，结合新产能投产后的全局布局规划，统筹资源配置，实现企业可持续
高质量发展。
问题 11.针对当前市场情况，新建 1 万吨硝化棉扩产项目什么时间投产？
答：新建设的 1万吨项目建设周期为 24 个月，公司将在确保安全、合规的前提下，积极推进项目建设，力争早日投
产。
问题 12.公司高端油墨产品目前是什么水平，未来是否涉及其他高端产品的规划？
答：目前，公司低氮低粘硝化棉产品成功迈入国际高端彩印市场，打破国际垄断。面向未来，公司将持续拓展业务边
界，根据竹基新材料、固体酒精用硝化棉、烟花用硝化棉等领域的技术攻关与产品研发情况，持续挖掘产品应用，丰富产
品矩阵，为企业持续增长注入新动能。
问题 13.公司是否存在资产减值压力？
答：根据《企业会计准则》等相关规定，公司定期对合并报表范围内的各类资产进行了全面清查、分析和减值测试，
对可能发生资产减值损失的资产计提相应的减值准备，确保财务数据真实、准确、完整。
问题 14.硝化棉新建产线需要哪些手续？
答：硝化棉行业属于危险化学品行业，项目立项建设严格按照危化品相关主管部门的规定要求执行。
问题 15.关联交易增加较大的原因是什么？定价与市场价格差异大吗？
答：根据公司年度运营计划，公司向关联方采购原材料、燃料、动力和销售产品的额度预计增加，因项目建设与关联
方产生劳务关联交易增加，均按不偏离市场价的原则进行预算。
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参与调研机构：1家
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2026-04-23│北化股份(002246)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1、请问杨总，我们北化硝化棉民用产能是 3 万吨，如果24 小时满负荷生产，最大一年可以生产多少？另外，新建
设的1万吨计划是 28 年投产，最快能什么时候投产？
答：您好，2025 年公司硝化棉生产线产能利用率是 90%，2026 年我们将在保证安全生产的前提下，优化生产组织，
发挥产线效能。新建设的 1万吨项目建设周期为 24 个月，公司将在确保安全、合规的前提下，积极推进项目建设，力争
早日投产。感谢您的关注！
2、杨总您好，去年整体硝化棉的出口价格为 3.85 万/吨而贵司的去年总体销售平均价为 2.66 万/吨，这个差额是
什么原因，今年的平均出口价为5.13万/吨，而贵司预计今年利润2.95亿，这个目标定的合适吗，是不是偏低呢，谢
谢答：您好，公司年报披露价格为国内外硝化棉相关产品均价，均价为 2.499 万元/吨，包含棉液产品，棉液产品价
格低于硝化棉产品价格。2026 年公司预计利润总额为 2.95 亿元，同比2025 年略微下降，主要是考虑到原材料涨价、人
工费用增加等因素。感谢您的关注！
3、杨总您好！硝化棉属于军民两用，国内军方会不会要求保供而对出口有限制？
答：您好，公司不直接出口军用硝化棉产品，民用硝化棉产品出口正常，感谢您的关注！
4、杨总您好，请问马辉马总的职能业务是负责哪一块。谢谢
答：您好，马辉为公司第六届董事会董事、审计委员会委员。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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