研报评级☆ ◇002246 北化股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.10│ -0.05│ 0.48│ 0.83│ 1.13│ 1.49│
│每股净资产(元) │ 5.25│ 5.15│ 5.56│ 6.32│ 7.30│ 8.52│
│净资产收益率% │ 1.93│ -1.00│ 8.61│ 13.03│ 14.93│ 16.91│
│归母净利润(百万元) │ 55.51│ -28.31│ 263.02│ 455.85│ 617.85│ 818.95│
│营业收入(百万元) │ 2159.22│ 1947.05│ 2750.45│ 3308.33│ 3889.33│ 4581.33│
│营业利润(百万元) │ 29.43│ -44.25│ 296.46│ 513.33│ 702.73│ 931.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 0.86 1.30 1.87 申万宏源
2026-04-09 买入 首次 --- 0.67 0.78 0.98 国海证券
2026-04-08 买入 维持 29.76 0.96 1.30 1.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│北化股份(002246)硝化棉量利齐升带动利润高增，公司2025年业绩符合市场预│申万宏源 │买入
│期 │ │
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事件：
公司公布2025年业绩报告。公司2025年全年实现营收27.50亿元（yoy+41.26%），实现归母净利润2.63亿元，同比实
现扭亏为盈。公司2025年Q4实现营收9.15亿元（yoy+41.61%，qoq+29.97%），实现归母净利润0.75亿元（yoy+309.46%，q
oq-8.54%）。公司2025年业绩符合市场预期。
点评：
硝化棉业务量价齐升，公司25年收入实现高增。公司2025年实现营收27.50亿元（yoy+41.26%），同比实现高增，我
们分析认为：1）分业务看，报告期内公司硝化棉相关产品实现营收10.11亿元（yoy+43.85%），防护器材实现营收7.67亿
元（yoy+133.42%），工业泵实现营收5.34亿元（yoy+6.23%），硝化棉业务收入同比高增，系报告期内公司产线升级改造
带动硝化棉产量提升，叠加下游需求旺盛带动销量同比增加，25年公司硝化棉销量为4.57万吨，较24年增加28.14%。同时
公司有序调节产品结构，带动产品均价上涨，2025年公司硝化棉产品平均单价为2.21万元/吨，较24年增加12.25%；2）分
业务主体看，报告期内母公司实现营收10.19亿元（yoy+43.90%），子公司新华防护实现营收10.18亿元（yoy+82.68%），
五二五泵业实现营收7.21亿元（yoy+5.59%），母公司及新华防护营收增幅显著；3）分地区看，报告期内公司国外地区实
现营收3.96亿元（yoy+51.20%），系公司持续拓展海外客户，巩固外贸市场占有率。我们认为，海外军费开支增加叠加地
缘政治冲突催化，硝化棉配套需求持续提升，叠加近年来供给端维持稳定，硝化棉供需缺口支撑价格持续上行，考虑到26
年至今硝化棉海关出海价格较25年大幅提升，产品溢价弹性显著，叠加公司南充厂区有序扩产，公司未来收入增速有望进
一步提升。
基于母公司报表分析，公司硝化棉业务25年下半年净利率环比显著提升。母公司主要从事硝化棉生产，具体来看：1
）报告期内母公司实现净利润2.37亿元（yoy+99.51%），其中2025年下半年实现净利润1.51亿元，较24年同期增加79.44%
，较25年上半年增加76.20%，母公司25年下半年净利润同比及环比显著提升；2）基于净利率分析，2025年下半年母公司
净利率为25.68%，较2024年同期增加5.20pcts，较2025年上半年增加5.77pcts，公司硝化棉业务25年下半年净利率提升显
著。伴随硝化棉价格持续上行，公司硝化棉主业净利率有望持续提升，带动业绩加速增长。
基于合并报表分析，公司2025年业绩符合市场预期。具体来看：1）公司2025年毛利率为29.37%，较2024年增加10.06
pcts，分业务看，公司25年硝化棉相关产品毛利率较24年增加10.81pcts至42.04%，防护器材产品毛利率较24年增加33.87
pcts至25.53%，工业泵业务毛利率较24年降低3.46pcts至15.01%，硝化棉主业及防护器材业务带动公司毛利率提升；2）
公司2025年净利率为9.16%，较2024年增加10.98pcts，系公司毛利率提升的同时，费用率进一步降低，公司2025年期间费
用率较2024年降低3.38pcts至17.67%。伴随硝化棉业务带动盈利能力持续提升，公司2026年利润有望维持高增趋势。
存货及合同负债环比维持高位，行业高景气支撑业绩高增。截至25年底，公司合同负债为1.06亿元，环比增长24.71%
，存货为3.39亿元，维持25Q3以来的高位。我们分析认为，1）合同负债环比增长反映公司下游需求旺盛，在手订单饱满
；2）存货环比维持高位，系公司有序生产交付。行业高景气下游需求持续释放，伴随公司产品陆续交付确收转化为收入
，公司业绩有望逐季兑现。
硝化棉市场供需格局重塑，产品溢价带动公司业绩加速回升。1）海外军费开支增加带动硝化棉全球需求持续上行，
叠加近年来硝化棉供给总量维持稳定，供需缺口支撑出海产品涨价持续；2）25年初以来硝化棉出海价格大幅增长，产品
溢价弹性可观；3）公司背靠兵器集团北化研究院，硝化棉全球份额居前，且持续拓展海外市场，有望充分受益于硝化棉
出海溢价；4）公司持续扩产带动业绩加速增长。根据公司26年1月公告，公司于四川南充扩产1万吨硝化棉产能，用于满
足外贸硝化棉新增需求，伴随产线建成投产，有望带动业绩加速增长。
上调公司盈利预测并维持“买入”评级。考虑到海外需求旺盛带动硝化棉价格持续上行，上调公司2026E-27E年盈利
预测为4.74/7.11亿元（原值为4.47/5.85亿元），新增2028E年盈利预测为10.28亿元，当前市值对应各年PE分别为29/19/
13倍。硝化棉产品溢价弹性可观，叠加公司扩产进展顺利，量价齐升有望带动业绩加速回升，因此维持“买入”评级。
风险提示：硝化棉海外需求不及预期、硝化棉价格波动风险、原材料价格波动风险
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2026-04-09│北化股份(002246)2025年年报点评：2025年利润扭亏，硝化棉销量、毛利率双│国海证券 │买入
│提升 │ │
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事件:
2026年4月8日，北化股份发布2025年度报告：2025年实现营业收入27.50亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.63亿
元，同比+1029.22%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比+386.03%。
投资要点:
2025年营收高增、利润扭亏，硝化棉相关产品销量、毛利率双提升
2025年，公司实现营业收入27.50亿元，同比+41.26%；实现归母净利润2.63亿元，同比+1029.22%；实现扣非归母净
利润2.34亿元，同比+386.03%。公司加权平均净资产收益率为8.94%，同比+9.93pct；经营活动现金流净额为3.65亿元，
同比+360.10%。
分产品看，硝化棉相关产品销量4.57万吨，同比+28.14%，实现营收10.11亿元，同比+43.85%，主要系生产线改造升
级，优化生产组织，提高产量，毛利率为42.04%，同比+10.80pct；防护器材销量221.26万套（件），同比+256.61%，实
现营收7.67亿元，同比+133.42%，主要系部分个体防护产品销量大幅上升，毛利率25.53%，同比+33.87pct；工业泵实现
营收5.34亿元，同比+6.23%，毛利率15.01%，同比-3.47pct。分地区看，国内市场收入21.94亿元，同比+41.94%，毛利率
为24.23%，同比+8.89pct；国外市场收入3.96亿元（主要为硝化棉相关产品的出口业务，占公司总营业收入的14.41%），
同比+51.20%，毛利率为57.22%，同比+17.10pct。
2025Q4业绩同比大幅增长，盈利能力同比改善
2025年Q4单季度，公司实现营业收入9.15亿元，同比+41.61%，环比+30.05%；实现归母净利润0.75亿元，环比-8.58%
；销售毛利率为29.45%，同比+4.64pct，环比-0.38%；销售净利率为7.26%，同比+5.25pct，环比-4.25pct。
期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率3.29%，同比-0.70pct，环比+0.09pct；管理费用率10.81%，同比-0.30pct
，环比+2.75pct；财务费用率-0.08%，同比+1.91pct，环比+0.10pct；研发费用率5.75%比-0.53pct，环比+0.61pct。
资质稀缺性构筑核心竞争力，纤维素/防化多领域蓄势待发
公司持续推进产业结构调整升级，形成以硝化棉为核心的纤维素新材料产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以
渣浆泵为核心的特种工业泵产业结构。我国军工行业的科研、生产执行事前审核许可，公司具有军工行业特殊资质，特殊
资质的稀缺性提升公司核心竞争力。
纤维素产业持续保持产销规模全球领先，拥有精制棉质硝化棉、木浆硝化棉、硝化棉溶液等全系列产品，以及乙醇、
异丁醇等湿润剂完整型谱，可提供个性化定制解决方案。防化装备研究院是国防工业防化装备科研与生产唯一的“双保军
”单位，在载人航天工程中，为神舟飞船、天宫空间站研制配套了先进的空间净化与应急防护系统。公司特种工业泵产业
在磷化工用泵国内市场占有率70%，烟气脱硫用泵国内市场占有率40%，其研发的中高温矿浆预热器给料泵填补国内空白，
产品性能达到国际先进水平。
盈利预测和投资评级
受全球不稳定因素增多、地缘格局多变、市场分化发展趋势增强等影响，国际高端硝化棉市场需求持续增长。预计公
司2026-2028年营业收入分别为31.07、34.48、37.82亿元，归母净利润分别为3.68、4.29、5.36亿元，对应的PE分别为36
、31和25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游市场需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治带来的政策变动风
险。
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2026-04-08│北化股份(002246)出口硝化棉业务量价齐升 │华泰证券 │买入
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北化股份发布年报，2025年实现营收27.50亿元（yoy+41.26%），归母净利2.63亿元（yoy+1029.22%），扣非净利2.3
4亿元（yoy+386.03%）。其中Q4实现营收9.15亿元（yoy+41.61%，qoq+30.05%），归母净利7464.62万元（yoy+309.46%，
qoq-8.58%）。业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为2.49亿元）。我们持续看好公司硝化棉主业供需
格局紧张带来价的上涨，同时硝化棉扩产带来量的提升，维持“买入”。
硝化棉业务量价齐升，盈利弹性充分释放
2025年公司硝化棉业务实现收入10.11亿元，同比增长43.85%。硝化棉相关产品销量达4.57万吨，同比增长28.14%；
产量达4.63万吨，同比增长30.65%。在现有3万吨设计产能、90%产能利用率的情况下，公司通过优化生产组织，有效提升
了产量以满足旺盛的市场需求。公司25年硝化棉销售单价为2.23万元/吨，较24年1.99万元/吨同比增长12.21%，该业务毛
利率同比大幅提升10.92pcts至42.28%，涨价带来的利润弹性得到充分体现。
出口硝化棉业务的量价齐升有望持续成为公司的成长驱动因素
在全球供给收缩而军用需求持续增长的背景下，公司作为全球硝化棉龙头企业深度受益。25年公司国外市场收入达3.
96亿元，同比增长51.20%，毛利率高达57.22%，同比提升17.10pcts。根据中国海关总署数据，2026年1-2月，我国出口硝
化棉单价分别为3.91/5.77万元/吨，同比增长31.59%/62.15%，26年2月价格来到历史峰值水平。26年1月16日，公司发布
公告，拟扩产1万吨硝化棉产能主要用于出口，建设周期24个月，出口硝化棉业务的量价齐升有望持续成为公司的成长驱
动因素。从26年关联交易公告看，公司预计将向万宝公司销售硝化棉0.95亿元，提供技术、工程服务0.7亿元，而此前与
万宝公司没有关联交易合作。中国万宝公司是北方工业下属企业，专门负责军工军技合作业务。
防护器材业务显著复苏，特种工业泵业务盈利承压
防护器材业务（新华防化）：该业务板块实现复苏，全年收入达7.67亿元，同比大幅增长133.42%，销量同比增长256
.61%。子公司新华防化2025年实现净利润666.24万元，已成功实现扭亏为盈；特种工业泵业务（五二五泵业）：该业务板
块面临“增收不增利”的局面，全年工业泵产品收入5.34亿元，同比微增6.23%，但毛利率同比下滑3.47pcts，实现净利
润934.43万元，同比下滑68.48%，盈利能力显著承压。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为5.26/7.14/8.93亿元（26-27年较前值分别调整20.94%/25.12%），上调盈利预测
主要考虑到出口硝化棉价格已创历史新高，涨价因素有望充分驱动公司利润释放。可比公司2026年平均PE为20X。考虑到
公司为全球硝化棉龙头，供需格局偏紧局面更为显著，涨价逻辑较强，我们给予北化股份2026年31XPE，上调目标价至29.
76元（前值28.44元，对应36倍26年PE），维持“买入”评级。
风险提示：硝化棉价格波动；军品审价风险；价格和利润假设不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2025-11-04│北化股份(002246)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
问题 1.硝化棉板块是否有在海外扩产的规划？
答：公司目前暂无在境外新建产能的计划。
问题 2.公司硝化棉国际市场及价格策略
答：硝化棉国际市场需求保持稳定。公司将重点把握国际市场形势变化，围绕高端油墨市场，实施精准定价策略，优
化产品结构，拓展高价值客户，持续提升经营效益。
问题 3.硝化棉军民品价格情况？
答：公司专项订货硝化棉产品按装备定价执行，相对稳定；适用涂料、油墨等行业的硝化棉产品根据不同的型号和用
户的个性化需求执行“一户一策”机制，定价机制灵活，随行就市。
问题 4.今年公司硝化棉产能利用率情况？
答：公司产量较上年有一定增长。硝化棉板块在保证安全生产的前提下，优化生产组织，保持产线正常开工。
问题 5.硝化棉产品销售模式？主要采用什么出口方式？
答：公司采取直销和经销相结合的渠道运作复合模式，充分发挥各种模式的优势，使渠道效能最大化。公司硝化棉产
品以自营外贸出口为主，口岸贸易转出口为辅的方式。
问题 6.北化集团是否有资产注入计划？
答：目前公司未收到控股股东关于资产重组和资产注入的消息。
问题 7.公司硝化棉产业自动化改造完成后，产能会有提升吗？
答：硝化棉生产线自动化改造主要围绕安全质量方面开展，不涉及产能提升。
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