研报评级☆ ◇002251 步步高 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -2.94│ -2.19│ 0.45│ 0.09│ 0.11│ 0.17│
│每股净资产(元) │ 5.58│ 3.31│ 2.93│ 3.00│ 3.09│ 3.23│
│净资产收益率% │ -52.75│ -65.99│ 15.40│ 2.83│ 3.51│ 5.19│
│归母净利润(百万元) │ -2543.61│ -1888.56│ 1211.69│ 230.33│ 293.05│ 454.37│
│营业收入(百万元) │ 8685.76│ 3087.30│ 3431.22│ 4762.20│ 6197.57│ 7422.03│
│营业利润(百万元) │ -1703.79│ -1534.77│ 1603.47│ 254.67│ 333.67│ 520.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-28 买入 首次 --- 0.04 0.08 0.13 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.11 0.13 0.19 国金证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.11 0.12 0.19 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-28│步步高(002251)湖南双业态龙头，引领品质零售升级 │国盛证券 │买入
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概况：湖南零售龙头，轻装上阵涅槃重生。2024年公司完成重整，引入4家产业投资人、11家财务投资人，共计25亿
元投资款；重整后资产负债率由2023年87%降到2024年63%，债务结构优化。截至25Q3，董事长王填实控的步步高投资集团
与其夫人张海霞为一致行动人合计持有2.5亿股、占比9.12%；公司股权结构较分散，无控股股东和实际控制人，治理机制
革新，聘任轮值总裁，采用总裁办公会议提高决策效率。
超市：调改领军企业，模型跑通规模化复制。公司早在2009年即引入过外资团队领先行业启动超市板块升级，并随之
带来经营提效。2024年3月启动胖东来帮扶调改，目前公司超市门店21家，已全部完成调改。公司聚焦SKU、探索自有品牌
、裸采供应链变革，重塑商品结构；同时优化购物环境，提升员工幸福感，提升员工薪资福利，重构人力资源，用员工幸
福驱动客户满意提升。超市板块再次成为公司业绩增长的主引擎，调改后单店客流、客单价双增。2026年1-2月，调改店
销售额同比增长24%，春节期间单店销售达91万；客流增长至4996万，平均客单价提高到141元；毛利率提升至21%，库存
周转天数压缩至19天，税前利润率达7.54%。
我们认为，胖东来对步步高的帮扶绝非简单复制门店模型，而是通过利他主义价值观和区域深耕逻辑，重构商业底层
逻辑。业态协同本质是“流量互哺”，而非简单物理共存：超市赢在供应链效率，单店跑通即可快速规模化复制；百货胜
在场景溢价，调改周期长但体验价值更高。
百货：物业价值丰厚，并行调改提升盈利。百货物业为公司核心资产，2024年百货贡献主营业务毛利总额39%、2025
上半年贡献主营业务毛利总额20%，百货、购物中心25年同步开启调改。2025年5月，公司宣布组织架构调整，其中原百货
事业部已经改为购物中心事业部，引入职业经理人袁总担任步步高购物中心事业部顾问。衡阳、湘潭和怀化三大百货项目
启动焕新，衡阳项目聚焦品质零售与深度运营，湘潭项目侧重空间体验与运营模式突破，怀化项目定位“生美学空空间”
，照公公司规，，衡阳、湘潭、怀化三大项目将分别在2026年中、2026年底焕新开业。
投资建议：公司以胖东来模式为转型引擎，通过人货场重构+供应链革新”释放业绩，超市调改已见成效，百货通过
优化体验有望进一步提升盈利能力。我们预计公司2025-27年营业收入各46.98亿元、57.86亿元、70.64亿元，同比增长36
.9%、23.1%、22.1%，归母净利各1.11亿元、2.26亿元、3.43亿元，同比增长-90.8%、102.8%、51.8%，首次覆盖给予买入
”评级。
风险提示：行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。
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2025-10-28│步步高(002251)改革稳步进行，业绩逐渐释放 │国金证券 │增持
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业绩简评
10月27日，步步高发布三季报，25Q3营收10.65亿元，同比+30.74%，归母净利润0.25亿元，同比-98.81%，扣非归母
净利润-0.49亿元，同比+82.61%。
经营分析
收入同比增长，主要受多项改革和调整措施影响。公司通过重整、门店优化、商品管理、供应链效率提升等多方面的
努力，门店运营得到了显著改善，特别是超市销售额实现大幅增长。
归母净利润同比去年同期下降，主要系去年同期存在大额的重整收益。上年同期根据重整计划完成相关事项确认了大
额重整收益，24年Q3投资收益金额为24.25亿元，而本期重整收益大幅减少，但整体门店效能和盈利能力提升。
步步高调改1.0阶段已完成，门店销售、员工待遇等多方面得到提高。截止9月底长沙洋湖店(步步高超市长沙洋湖荟
聚店)开业，步步高超市调改1.0阶段已全面完成，公司巅峰时期共有358家门店，其中“亿元店”仅8家。如今保留的20家
门店中亿元店已达19家，仅剩一家社区门店尚未破亿。店均日销售额从调改前的9万多元提升至71万元；日均客流从1500
多人增长到6100多人；平均客单价从60元上升到107元；库存周转天数从50天缩短至17.8天；商品动销率从75%提升至92%
；劳效从3.5万元增至近10万元；员工平均到手薪资从3247元提高至5099元；月度坪效从794元跃升至5864元。目前公司基
层员工实发工资增加1852元，当前调改店员工实发工资5099元，管理层实发工资增加5153元，当前调改店管理人员实发工
资达到9882元，25年调改店累计发放奖金共计885万。通过系统性的重塑，公司整体商品汰换率已达到78%，优化淘汰供应
商460家，精简SKU达9835支。目前，商品结构已实现与胖东来90%的契合度。
盈利预测、估值与评级
预计2025-2027年公司营收为50.61/69.50/80.30亿元，同比+47.2%/+37.3%/+15.5%；归母净利润2.96/3.39/5.04亿元
，同比-75.58%/+14.56%/+48.59%。当前股价对应的PE分别51x/45x/30x，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。
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2025-10-27│步步高(002251)25Q3点评报告：调改红利释放，期待百货接力 │浙商证券 │买入
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公司2025Q3实现营业收入10.65亿元，同比+30.74%，实现归母净利润0.25亿元，实现归母扣非净利润-0.39亿元，同
比扭亏。与24年归母利润不可比主要系24年确认重整收益所致。2025年1-9月经营活动产生的现金净流量3.99亿元，较上
年同期增长260.89%，主要原因是报告期经营业绩较上年同期改善，同时上年同期支付了重整前欠缴的社保、税金。
公司调改进程加快，主业超市表现亮眼
公司继续深入学习胖东来，超市业态通过逐步关闭低效门店、调改潜力门店，开展自有品牌战略，整体经营业绩较同
期改善，其中超市业态调改后增长较为明显。据步步高总裁邓静，步步高超市已经全面完成1.0调改，已经完成20家调改
门店：日销9万多元→71万元；日均客流1500人→6100人；客单价60元→107元；库存周转天数50天→17.8天；商品动销率
75%→92%；劳效从3.5万元→10万元；员工到手薪资3247元→5099元；月度坪效794元→5864元。
9月步步高百货湘潭店启动改造，从品质、产品模型和服务力提升三个角度打造中国地级城市超级购物中心。百货调
改有望接力贡献利润。
去除后台毛利后，超市前台毛利率提升，费用率整体优化，财务费用有望得到控制公司2025Q3毛利率32.82%，同比+0
.60pct，同比2019年同期+8.96pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比22.83%/4.34%/0.31%/6.32%，同比-15.99pct/-9.
56pct/-0.40pct/-1.17pct。
组织架构改革，治理结构优化。公司引入重整投资人后，选举产生了新一届董事会、监事会、高管团队，并首次执行
轮值总裁制，实现经营管理团队年轻化、专业化。对原有组织架构进行调整与优化，组织调整方向围绕以品质为中心、以
美好为目标，实现后台共享化、总部服务门店，提升组织运行效率。
投资建议：步步高超市调改顺利，期待百货调改进一步释放利润，调改进度有望超预期。我们预计公司2025-2027年
实现营业收入45.28/58.57/71.72亿元，同比+31.95%/+29.36%/+22.46%，实现归母净利润2.84/3.14/5.16亿元，同比-76.
56%/+10.62%/+64.29%，对应PE54X/49X/30X，维持“买入”评级。
风险因素
消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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