研报评级☆ ◇002252 上海莱士 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.28│ 0.27│ 0.33│ 0.30│ 0.35│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 4.28│ 4.46│ 4.81│ 5.05│ 5.39│ 5.76│
│净资产收益率% │ 6.52│ 6.00│ 6.87│ 5.92│ 6.48│ 6.79│
│归母净利润(百万元) │ 1880.09│ 1779.48│ 2193.29│ 1983.94│ 2314.30│ 2587.99│
│营业收入(百万元) │ 6567.20│ 7963.96│ 8176.46│ 7912.34│ 8793.52│ 9644.07│
│营业利润(百万元) │ 2278.99│ 2225.32│ 2681.75│ 2384.46│ 2772.69│ 3099.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 --- 0.29 0.35 0.40 西南证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.30 0.35 0.38 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│上海莱士(002252)2025年三季报点评：业绩短期承压，静待盈利修复 │西南证券 │买入
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事件：2025年前三季度，公司实现营业收入60.91亿元，同比减少3.54%；实现归母净利润14.71亿元，同比减少19.97
%；实现扣非归母净利润14.85亿元，同比减少14.60%。2025年三季度单季，公司实现营业收入21.39亿元，同比增加3.72%
；实现归母净利润4.41亿元，同比减少26.16%；扣非后归属母公司股东的净利润为4.45亿元，同比减少27.11%。
营业成本抬升与价格下降，毛利率承压。公司各季度收入分别为20.06/19.46/21.39亿元(-2.45%/-11.37%/+3.72%)，
归母净利润分别为5.66/4.64/4.41亿元(-25.20%/-4.17%/-26.16%)。前三季度毛利率仅37.12%（-3.51pp），主要系产品
价格下降，营业成本提升。费用方面，2025年前三季度销售费用率3.96%（-0.01pp），管理费用率5.27%（+0.28pp），研
发费用率2.46%（-0.56pp）。
上海莱士营收增速分化，收购扩张与研发进展并行。2025年6月，公司通过收购南岳生物实现规模扩张，整体规模以
及浆站覆盖面进一步提升。7月9日，在研产品SR604注射液针对血友病A/B及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症进入Ⅱb期，针对血
管性血友病的预防治疗于8月26日获批临床，有望拓展治疗领域。国际布局上，控股股东海盈康与Grifols,S.A.的战略合
作进一步巩固了全球资源整合能力。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.5/23.2/26.5亿元，对应PE为23X/19X/17X，公司并
购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。
风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。
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2025-10-27│上海莱士(002252)2025年三季报业绩点评：产品价格压力致利润短期承压 │银河证券 │买入
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事件：公司2025年前三季度实现营业收入为60.9亿元，同比下降3.5%；归母净利润为14.7亿元，同比下降20%；扣非
归母净利润为14.9亿元，同比下降14.6%；经营现金流净额为6.91亿元，同比增长34.0%。其中第三季度，公司营业收入为
21.4亿元，同比增长3.7%；归母净利润为4.41亿元，同比下降26.2%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比下降27.1%。
Q3营收恢复正增长，毛利率和利润压力仍较大。2025年前三季度公司毛利率37%，同比下降4pct，我们分析主要由于
今年市场终端对血制品的需求有所放缓，血制品的终端价格下降，渠道和公司库存压力提升所致。参考2025年H1公司产品
销售情况，人血白蛋白和静丙同比下滑，高毛利因子类增速较快。1）白产白蛋白收入6.79亿元，同比下降15.18%，毛利
率39.09%；进口白蛋白收入18.99亿元，同比下降2.85%，毛利率16.67%。2)静丙产品收入7.22亿元，同比下降13.98%，毛
利率57.04%。3）其他血液制品收入6.21亿元，同比增长2.40%，毛利率78.27%。4)检测设备及试剂营业收入0.3亿元，同
比下降40.42%。
公司血制品综合竞争力强，2025年前三季度拟进行分红。上海莱士目前已构建起覆盖上海、郑州、合肥、温州、南宁
、衡阳共6个血液制品生产基地，拥有55家单采血浆站，2025H1采浆量同比增长近12%。2025年6月公司成功并购南岳生物
，显著扩大浆站覆盖范围和产品线，进一步巩固其在血液制品行业的领先地位。此外，广西莱士处于试生产阶段，待完成
试生产及药品注册审批后，将逐步提升产量，达到稳定的运营状态。2025年三季度拟每10股派0.153元,合计派发现金红利
1.01亿元,占本年度1 9月归母净利润的6.83%。
SR604进入IIb期临床试验，研发体系持续完善支撑创新药管线。公司白主研发的SR604注射液是一种人源化高亲和力
结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂。SR604针对血友病适应症已进入IIb期临床试验
阶段；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症的临床试验申请，已获得国家药监局受理。
投资建议：公司是国内血制品龙头企业，具备国内领先的采浆量和丰富的血制品产品。我们预计公司2025-2027年归
母净利润为20/23/25亿元，同比增速-8.0%/14.4%/9.3%,当前股价对应PE为22/19/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨和关税影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预
期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-16│上海莱士(002252)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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问题 1：血液制品行业情况？
回复：血液制品行业是生物制品行业的细分行业，血液制品关系人民群众的身体健康与生命安全，具有较高的技术门
槛与严格的监管要求。国家自 2001 年起没有批准新的血液制品生产企业，目前国内正常经营的血液制品企业不足 30 家
，行业进入壁垒高。
血液制品作为医疗领域不可或缺的特殊药品，凭借其临床不可替代性、需求刚性以及与人口结构变化的强关联性，其
需求长期以来保持着稳定增长的良好态势。随着供给增加及政策影响给血液制品行业带来一定挑战，行业竞争从资源竞争
转向“营销能力+品牌力+临床服务”的综合能力比拼，竞争焦点从产能扩张转向终端市场的精细化运营，企业需通过产品
创新、渠道深耕及品牌建设构筑护城河。未来，血液制品供应能力强，品种全，营销能力强的血液制品企业将更具竞争力
。
问题 2：公司的战略方向？
回复：公司立足既有优势，更以长远战略锚定未来发展方向，明确将“拓浆”与“脱浆”齐步走作为核心发展战略，
“拓浆”聚焦血液制品主业根基，通过持续优化浆站布局、提升采浆效率与质量，进一步巩固在传统优势领域的领先地位
；“脱浆”着眼于创新突破，在夯实血液制品研发基础的同时，积极向生物制药其他高附加值领域拓展，以“血液制品+
创新药”双擎驱动模式，开辟差异化增长空间。
问题 3：目前公司脱浆情况？
回复：公司基于血友病上的积累，开展了 SR604 注射液临床研究，SR604 注射液选择独特创新的靶点进行重组蛋白
药物的开发，当前在血友病促凝血非因子治疗领域的创新性研究成果。除SR604 注射液外，公司也正在积极推进多个重组
蛋白研发管线布局，依托平台技术优势，现有研发管线品种展现出优异的成药与新适应症扩展潜力，为持续培育创新药品
奠定坚实基础。公司“脱浆”战略着眼于创新突破，在夯实血液制品研发基础的同时，积极向生物制药其他高附加值领域
拓展。前述“SR604”产品、其他研发管线布局以及现有产品新适应扩展是公司落实“脱浆”战略的重要工作。
问题 4：SR604 注射液适用症状？
回复：SR604 注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制
剂。目前正在开展针对“血友病 A/B 及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血发作的预防治疗”的适应症Ⅱb 期临床试验阶
段以及针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗的临床试验。
问题 5：公司是否有出口的计划？
回复：公司以往也有出口，公司主要出口产品为静注人免疫球蛋白，主要出口地区为东南亚、南美等地区，出口业务
占公司营业收入比例较小。
未来，公司将借助战略伙伴的赋能加速海外市场拓展。随着海尔集团成为公司实控人，以及与公司股东、全球血液制
品巨头基立福达成深度战略合作，公司海外发展布局将全面升级，从资源整合、市场拓展到运营优化实现多维度突破，逐
步构建起“国内领先、全球协同”的业务格局，为血液制品业务全球化发展注入强劲动力。
问题 6：目前行业内库存情况？
回复：目前行业内血液制品公司或者经销商等均有一定的库存。
问题 7：血液制品价格变动情况？
回复：血液制品整体受政策因素、供需关系等影响，自去年下半年开始部分产品价格有所下调，公司持续关注市场动
态、维持合理价格。
问题 8：公司收购南岳生物原因？
回复：国内血液制品行业遵循全球发展趋势，行业整合加速，行业集中度逐步提高。鉴于血液制品行业政策壁垒高，
采浆量为核心竞争力，公司本次收购南岳生物事项是基于未来整体发展战略规划，旨在以华中地区为核心战略支点之一，
依托其血浆资源禀赋及政府合作优势，加速区域产业布局，与公司现有布局形成区域协同。同时，通过深化产业合作，积
极争取行业政策支持，提升区域血浆采集量占比，进一步巩固作为全国血制品头部企业的市场地位。
问题 9：广西莱士进展？
回复：血液制品行业具有特殊属性，产量主要受采浆能力以及药品监管审批等诸多因素影响。目前，广西莱士处于试
生产阶段，待完成试生产及药品注册审批后，将逐步提升产量。公司将尽快推动广西莱士产品获批上市，实现稳定运营。
问题 10：奉贤生产基地扩建情况？
回复： 2023 年 8 月 1 日，公司披露了《关于投资扩建公司奉贤生产基地项目的公告》，本次投资扩建奉贤生产基
地是公司基于长远业务发展考量，满足公司持续发展需求，提升公司奉贤厂区未来产能和仓储容量，本项目预计建设期为
48 个月，设计产能投浆量为 1,500 吨以上/年。截至目前，该扩建项目主体结构已顺利封顶，后续将按照建设规划继续
推进。
问题 11：国内血液制品行业，浆站与生产基地的供浆政策？
回复：国家对单采血浆站设立和管理有严格的规定，单采血浆站只能由血液制品企业设立，浆站实行“一对一”给血
液制品公司供浆政策。
问题 12：公司浆量增长趋势？
回复：单采血浆站采浆量的增长主要受采浆区域的辐射范 围、当地的人口数量、风俗习惯，浆站运营管理能力及服
务能力 等多因素的影响。浆源的开发和获取是国内血液制品行业的竞争 重点和发展核心，也是公司重点工作之一。 公
司浆源开发工作坚持存量、增量两手抓。一方面，持续加强浆源存量挖潜，提升管理，促进浆站的内生增长。另一方面，
推进并购及自建的浆站扩张模式，加快浆站的开拓步伐，争取增量突破。
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