研报评级☆ ◇002266 浙富控股 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 5 6 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.20│ 0.19│ 0.20│ 0.22│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 2.07│ 2.09│ 2.16│ 2.31│ 2.48│ 2.68│
│净资产收益率% │ 13.82│ 9.37│ 8.61│ 8.68│ 8.96│ 9.19│
│归母净利润(百万元) │ 1466.63│ 1025.63│ 971.49│ 1045.54│ 1163.27│ 1286.60│
│营业收入(百万元) │ 16779.79│ 18950.80│ 20911.94│ 21944.61│ 22832.86│ 23739.82│
│营业利润(百万元) │ 1530.58│ 1001.52│ 1095.25│ 1157.66│ 1285.96│ 1423.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-11 买入 首次 --- 0.22 0.23 0.25 华金证券
2025-12-26 增持 首次 --- 0.20 0.22 0.24 东方财富
2025-11-02 增持 维持 --- 0.20 0.22 0.23 长江证券
2025-10-31 买入 维持 4.79 0.19 0.21 0.23 华泰证券
2025-10-31 增持 调低 --- 0.19 0.24 0.29 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-11│浙富控股(002266)危废资源化深入布局，水核电设备潜力有望释放 │华金证券 │买入
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危废资源化优势地位持续巩固，推动循环经济发展。公司以环保产业为核心、以水电、核电等清洁能源装备制造为重
点，是目前国内稀缺的危废前后端一体化的全产业链布局的企业，实现后端多金属的深度资源化。25H1，危险废物处置及
资源化产品业务作为公司的主营业务实现营业收入99.99亿元，同比+1.74%，营收占比93.96%，毛利率9.54%，同比-0.37p
ct；25Q1-Q3实现营业收入161.55亿元，同比+5.88%。公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，主营再生金
属产品与与新能源电池回收利用，拥有集危险废物“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化的全产业链危
废综合处理技术与设施。公司可从危废中回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等十几种金属，相较于大部分公司仅
涉及前端资源化下的合金产品，公司后端产品品位高，技术优势产生的协同优势明显，利润率高于同行。具备年处理4万
吨新能源汽车废旧动力蓄电池的拆解回收能力，具备实现钴、锂、镍等有价金属的高效回收的能力。同时，AI数据中心建
设对铜的需求增长迅速，AI发展对高速信号传输、大功率供电和散热需求提升，带动对高端铜箔的需求。随着AI算力需求
引爆全球数据中心用电量，美银预测，到2030年，仅中国AI数据中心直接驱动的铜需求将增长至近100万吨，占届时中国
铜总需求的5%至6%，有望为公司业务打开新的成长弹性。
发挥水电设备高水平优势，助力雅下水电工程。公司拥有大型数控加工中心和专用设备100余台，厂房、设备按照生
产制造单机容量80万千瓦的机组配置，从装备、制造能力角度达到世界一流水平。此外，公司还具有年生产大、中型水轮
发电机组40台套，总容量达4500MW的能力。子公司浙富水电是中国三大水电设备制造企业之一，也是中国最大的民营水电
设备制造商及水电开发一体化服务供应商、中国水电机组装备制造业排头兵企业。2025H1，公司的清洁能源设备业务实现
营业收入6.15亿元，同比+37.11%，营收占比5.78%，毛利率44.67%，同比+7.12pct。雅鲁藏布江下游电站工程于2025年7
月开工，在高水头、大容量、高海拔等方面对设备要求极高，浙富水电过往在类似复杂条件下的丰富经验与成功业绩将使
其成为工程核心水电设备供应商的头部企业之一。在后续工程建设中，浙富水电将充分发挥技术、制造优势，精心打造适
应工程需求的水轮发电机组等设备，助力雅鲁藏布江下游电站工程。
核电项目核准进入常态化，四代堆+核聚变加速推进。2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，
保持了常态化审批节奏。在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，核电机组的建设需求旺盛。25年11
月，由中国科学院上海应用物理研究所牵头建成的2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR）首次实现钍铀核燃料转换，该
实验堆是目前国际上唯一运行并实现钍燃料入堆的熔盐堆，在国际上首次获取钍入熔盐堆运行后实验数据，初步证明了熔
盐堆核能系统利用钍资源的技术可行性。核聚变方面，AI算力需求激增，科技巨头加速布局核能领域，我国BEST项目已于
25年3月完成首块顶板顺利浇筑，聚变新能、中科院等离子体物理研究所公布了多项招标公告，涵盖水冷系统水泵、水冷
系统6000T冷却塔和中压高压氦气纯化器等多个环节。25年10月，BEST装置主机关键部件——杜瓦底座研制成功并顺利完
成交付，成功精准落位安装在BEST装置主机大厅内，标志着项目主体工程建设步入新阶段，BEST主机全面开建。我国核电
“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，核电建设有望进入高质量发展轨道。
核能高端装备领域积淀深厚，核电订单有望释放。控股子公司四川华都作为"华龙一号"三代核电技术控制棒驱动机构
的主要设计制造商，产品技术达到国际先进水平，拥有发明专利的ML-B型三代压水堆核电控制棒驱动机构，是目前唯一通
过三代标准的抗震试验和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技术，报告期内持续为国内外核电项目提供配套设备。子
公司浙富核电致力于第四代商用快堆液态金属核主泵的研发与制造，引领国内第四代核电商用快堆核心部件的发展方向。
其承制的全球体型最大、中国首台600MW第四代商用快堆液态金属核主泵工程样机于2019年11月24日在其整机试验台上通
过试运行测试，各项指标符合预期。同时公司积极布局可控核聚变核心部件，深度融入国内聚变产业生态，聚焦超高热负
荷部件、锂铅泵、包层屏蔽块等关键环节，目前各项核心项目有序推进，已取得多项关键进展，未来有望打开新成长空间
。可控核聚变作为“十五五”规划核心环节，行业已进入招标拐点，2026年起招标体量将显著提升，多区域反应堆项目陆
续启动。随着国内核电审批常态化、四代堆示范项目推进以及聚变研究的持续投入，公司核能技术储备有望逐步转化为长
期订单。
投资建议：公司危废处理与资源化业务稳健发展，有望受益于雅鲁藏布江下游电站工程以及核电技术的高景气度，我
们看好未来公司的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.43/12.00/13.15亿元，对应EPS为0.22/0.23/0.2
5元/股，PE为22/21/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。
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2025-12-26│浙富控股(002266)深度研究：从AI到能源再到资源，清洁能源装备和金属危废│东方财富 │增持
│资源化共享新时代产业趋势 │ │
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【投资要点】
AI算力浪潮带来能源与资源价值重估。2024年全球数据中心耗电量达415TWh，占全球总电力消耗的1.5%。自2017年以
来，数据中心电力需求年均增速高达12%，是全球总电力需求增速的4倍，AI算力需求的提升成为主要推力。国际能源署（
IEA）预测，到2030年全球数据中心耗电量将攀升至945TWh。为满足稳定、绿色的电力需求，未来能源供应将依赖可再生
能源、天然气和核能等协同发展。同时，AI数据中心的扩张催生了对铜等金属资源的庞大需求，在设备端及基础设施等方
面高度依赖铜材料，据IEA预测，到2030年AIDC年用铜量将达25-55万吨，则至2035年累计消耗量可能达400万吨。在供给
端，全球铜供应体系正面临“扩产难、运输险、气候扰”的多重困境，能源转型背景下供需局面预计持续紧张。
公司主营以铜金属为主的危废资源化业务和深度低碳的清洁能源装备业务，不断深化拓展“碳中和”业务版图。公司
已形成“清洁能源装备”与“危险废物资源化”双主业格局，在“双碳”目标及资源安全战略驱动下，两大业务均处于高
景气赛道。2025年Q1-3，公司营收达161.55亿元，同比增长5.88%；归母净利润为7.39亿元，同比减少4.76%，盈利能力逐
渐企稳。分业务看，2025H1，公司危险废物处置/清洁能源设备分别实现营收99.99/6.15亿元，占比93.96%/5.78%，毛利
率分别为9.54%/44.67%。近年来，公司清洁能源设备盈利能力持续提升，2020-2025H1毛利率自28.17%提升至44.67%，贡
献毛利占比自11.01%扩大至22.03%。
清洁能源装备业务：充分受益于抽蓄建设与核电审批加速，算力需求提升打开长期增长空间。AI数据中心对电力供应
提出了更高需求，可再生能源和核电的建设节奏有望加速。随着全球算力中心的逐步建成，核电作为基荷能源的重要性有
望凸显。第四代核电技术以高温气冷堆、钠冷快堆为核心，兼具高安全性和高效能。我国在全球率先实现高温气冷堆并网
，标志着四代技术从研发迈向产业化。浙富核电公司致力于第四代商用快堆液态金属核主泵的研发与制造，引领国内第四
代核电商用快堆核心部件的发展方向。此外，“玲龙一号”多功能小型堆（控制棒驱动机构由子公司四川华都公司制造供
货）可适配海岛、工业园区等场景，提供电、热、水联供服务。抽蓄领域，近年来公司在政策带动下凭借先进技术实现订
单持续突破（如中标松阳、紧水滩项目），并完成一系列高海拔地区水电站设备的供应与安装。公司水电及核电新签订单
金额从2022年的10.7亿元增长至2024年的25.2亿元，增长势头强劲。
危废资源化业务：构筑“全产业链+技术+区位”三重护城河，市场份额有望逐步扩大。算力需求在硬件层面对铜资源
提出了庞大需求，叠加电力传输、风能、太阳能发电和电动汽车等领域的快速发展，市场对铜的总需求在能源转型背景下
有望加速攀升。公司危废资源化业务通过子公司申联环保集团运营，以铜资源为主，构建“收集-贮存-无害化处理-资源
深加工”全产业链模式，业务布局集中于浙江、江苏、江西等工业产废大省，具备显著的区位优势。公司拥有约175万吨/
年的危废无害化处置证载产能和21万余吨/年的再生金属产能，规模处于行业领先地位。展望未来，在国家循环经济发展
政策和“无废城市”建设持续推进的背景下，危废资源化行业规范化程度有望持续提高，技术门槛将不断提升，公司作为
具有全产业链布局和核心技术优势的头部企业，市场份额有望进一步扩大。
【投资建议】
公司作为国内金属危废资源化领先企业，主业规模稳健增长，清洁能源设备业务有望充分受益于抽蓄建设与核电审批
加速，AI算力需求持续提升打开长期增长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别为216.74/225.76/236.61亿元，归母
净利润分别为10.51/11.72/12.28亿元，对应EPS分别为0.20/0.22/0.24元，对应2025年12月25日收盘价PE分别为21.11/18
.92/18.06倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
政策不及预期；下游需求不及预期；金属价格波动风险。
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2025-11-02│浙富控股(002266)2025前三季度营收增5.9%，期待清洁能源装备领域订单释放│长江证券 │增持
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事件描述
浙富控股发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收161.55亿元，同比增长5.88%；归母净利润7.39亿元，同比减少4
.76%；扣非归母净利润5.37亿元，同比减少10.1%。其中，2025Q3实现营收55.13亿元，同比增长11.43%；归母净利润1.73
亿元，同比减少40.67%；扣非归母净利润1.12亿元，同比减少43.76%。
事件评论
受毛利率下降及投资收益减少影响，公司Q3归母业绩同比下降40.7%。1）收入端：公司收入表现稳定，2025Q3营收同
比增长11.4%，推测主要受金属价格上涨带动；2）毛利率下滑：2025Q3销售毛利率为9.7%，同比降低2.73pct，毛利率下
滑是导致业绩下滑的主要原因，推测与以下原因有关，致成本增幅高于收入增幅：①原料跟随产品价格上涨；②危废行业
产能过剩背景下，产废量进一步减少，供需错配下加剧原料成本上行。2）期间费用率：期间费用率为6.96%，同比降低1.
18pct，其中主要是研发费用率同比降0.80pct至4.14%。3）投资收益同比减少：公司2025Q3投资收益为-0.14亿元，同比
减少0.38亿元，主要系本期处置油气公司股权及上期处置GENEXPOWER股票等综合影响所致。
回款良好。1）2025Q3收现比为105.9%，同比降低4.42pct，维持回款相对良好状态。2）2025Q3经营活动现金流净额
为-7.75亿元，同比减少367.94%，主因备货显著增加。3）2025Q3末资产负债率为55.21%，同比提升0.71pct。
危废资源化业务具备多种金属提取能力。公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，拥有集危险废物“收
集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化的全产业链危废综合处理技术与设施。公司通过先进工艺从危险废物
中回收提取铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂、锑、铋、铑、钌、铱等多种金属。
看好公司清洁能源装备领域的订单释放。公司抽水蓄能发电机组已经形成年产20台套的生产能力；控股子公司四川华
都核设备制造有限公司作为"华龙一号"三代核电技术控制棒驱动机构的主要设计制造商，产品技术达到国际先进水平。雅
鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日正式开工，项目总投资约1.2万亿元，规划装机容量约6000万-7000万千瓦，公司
具备大中型水轮发电机组生产能力，或有望受益。
预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.6/11.3/11.8亿元，对应PE21.4x、20.1x、19.2x，维持“增持”评级。
风险提示
1、金属价格波动风险；2、政策风险。
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2025-10-31│浙富控股(002266)清洁能源设备业务或迎业绩释放期 │华泰证券 │买入
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浙富控股发布三季报：Q3实现营收55.13亿元（yoy+11.43%，qoq-3.37%），归母净利1.73亿元（yoy-40.67%，qoq-41
.55%），低于我们此前预期的2.90-3.25亿元，主要是危废行业竞争激烈、非经常性损益与投资收益同比下滑。2025年前
三季度实现营收161.55亿元（yoy+5.88%），归母净利7.39亿元（yoy-4.76%），扣非净利5.37亿元（yoy-10.10%）。核电
常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”评级。
毛利率同比承压，投资收益与非经常损益同比下滑影响净利率
9M25/3Q25公司综合毛利率同比-0.6/-2.7pct至11.0/9.7%，主要是危废行业竞争加剧挤压盈利空间。9M25公司期间费
用率同比-0.67pct至7.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12/2.51/4.20/0.24%，同比-0.02/-0.003/-0.46/-0.19
pct，费用管控较优，其中财务费用同比-40%至0.39亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。3Q25公司净利率同比/环
比-2.6/-2.2pct至3.4%，主要是1）当期毛利率下降；2）处置AscenSun油气公司股权导致投资收益同比下滑至-1361万元
（3Q24为2408万元）3）非经常性损益同比-34%至6050万元。
危废资源化和清洁能源设备双轮驱动，看好设备业务业绩释放
公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源设备领域，不断完善“绿色产业”战略布局。危废领域，
公司是领军企业，技术/管理优势突出。清洁能源设备领域，公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电
机组和核电设备，水电领域，2022年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20台套抽蓄设备的生产能力；核电领域，公司主要
通过子公司华都核设备提供控制棒驱动机构。1H25公司新增清洁能源设备订单4.99亿元，新型电力系统建设背景下，核电
常态化审批、抽蓄加速建设，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。
盈利预测与估值
我们调整公司2025-27年归母净利润-13.4/-8.7/-5.3%至9.9/10.8/12.0亿元，对应EPS为0.19/0.21/0.23元，下调主
要是考虑到1）危废行业竞争激烈，下调危废业务毛利率预测；2）9M25投资收益低于我们预期，下调投资收益预测。参考
可比公司Wind一致预期2026EPE均值13.6x，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未
来净利贡献逐步提升，且利润率较高的核电设备盈利提升或将带动公司盈利能力修复，给予公司23.1x2026EPE，目标价4.
79元（前值：4.50元，基于20.5x2025EPE），维持“买入”评级。
风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公
司订单或盈利低于预期。
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2025-10-31│浙富控股(002266)业绩不及预期，看好抽蓄和核电行业的景气提升 │中邮证券 │增持
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投资要点
事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。
2025Q1-3,公司营收161.6亿元，同比+5.9%；归母净利润7.4亿元，同比-4.8%；其中2025Q3公司营收55.1亿元，同环
比分别+11.4%/-3.4%，归母净利润1.7亿，同环比分别-40.7%/-41.6%，业绩低于我们预期，我们认为主要原因（1）危废
回收业务并没有如预期回升，整体承压（2）处置AscenSun油气公司股权造成投资收益-0.3亿。
利润端：费用率有所下降。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别11.0%/4.9%，同比分别-0.6pct/-0.3pct；公司主要费
用中，销售费用率（0.1%）、管理费用率（2.5%）、财务费用率（0.2%）和研发费用率（4.2%）均有所下降，四项费用率
总体下降0.7pct，略提升公司的盈利能力。
全球核电复兴。国内方面，2025年10月16日，全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”冷试成功，其控制棒驱动
机构由华都公司提供，小型堆是未来核电发展方向之一，同功率下，其对零部件的需求量有所提升。华都公司是国内第一
的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约50%。国际上面，日美5500亿美元投资项目中，西屋电气拟投建AP1
000核反应堆及小型模块化反应堆项目，投资规模接近1000亿美元。公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到科学
布局抽蓄。抽蓄从“调节器”变成“稳定器”，根据中国电力报，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我
们认为设备行业的盈利水平有望提升。
盈利预测与投资评级:
考虑到危废回收业务承压，我们下调业绩预测，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为216.1/223.7/232.0亿元，
归母净利润分别为9.8/12.4/15.1亿元（前值12.7/15.9/20.1亿元），对应PE分别为22/18/14倍，下调公司评级，给予“
增持”评级。
风险提示：
抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-02-04│浙富控股(002266)2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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研究员问答概要：
Q1：公司目前在可控核聚变领域的核心布局是什么，主要聚焦哪些细分环节？
答：公司以子公司浙富核电为核心主体，重点布局可控核聚变核心部件研制与关键装备研发，主要聚焦三大细分环节
：一是与科研机构联合研制超高热负荷部件；二是推进可控核聚变堆冷却剂循环系统关键装备研发，包括锂铅泵、液态金
属电磁泵等；三是开展包层屏蔽块等关键部件的研制与验证，全面切入可控核聚变核心装备制造领域。
Q2: 当前公司可控核聚变相关项目的推进进度如何，是否有关键突破
答：目前各项核心项目有序推进，已取得多项关键进展：一是浙富核电与科研机构联合就超高热负荷部件的联合研制
工作，正推进工艺方案制定、小样及中样研制工作；二是锂铅泵已有样机处于试验验证阶段，相关性能指标持续优化；三
是前期试制的包层屏蔽块见证件已通过验收。同时，浙富核电已获批成为安徽省聚变产业联盟会员单位，全面融入国内聚
变能源产业生态。
Q3：相较于同行业企业，公司在可控核聚变领域的核心竞争优势是什么？
答：公司的核心优势主要体现在两方面：一是技术积淀深厚，作为“华龙一号”控制棒驱动机构的核心供应商，积累
了丰富的核级设备研发、制造及质量控制经验，可将成熟的裂变堆精密制造技术迁移至聚变堆领域；二是协同优势显著，
公司不仅建立了从专项技术到整泵验证的完整研制条件，还深化与国内顶尖科研院所的产学研合作，同时依托产业联盟平
台，实现产业链上下游资源协同，加速技术转化与项目落地。
Q4：公司如何看待当前可控核聚变行业的发展趋势及招标市场情况，将采取哪些应对措施？
答：可控核聚变是未来终极能源，也是“十五五”规划核心环节，当前行业已进入招标拐点，2026 年起招标体量将
显著提升，多区域反应堆项目陆续启动，行业发展前景广阔。公司将重点采取三项措施应对：一是持续加大研发投入，聚
焦核心部件技术攻关，提升产品竞争力；二是深化与科研机构、产业联盟的合作，密切跟踪各地招标动态，积极参与项目
竞标；三是依托现有核级装备制造产能，提前布局产能储备，满足行业规模化发展需求。
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