研报评级☆ ◇002270 华明装备 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.69│ 0.79│ 0.96│ 1.19│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 3.74│ 3.53│ 3.51│ 4.24│ 5.04│ 6.17│
│净资产收益率% │ 16.19│ 19.40│ 22.59│ 24.10│ 25.78│ 27.11│
│归母净利润(百万元) │ 542.41│ 614.30│ 709.74│ 862.88│ 1063.86│ 1311.14│
│营业收入(百万元) │ 1961.14│ 2322.20│ 2426.79│ 2923.14│ 3495.86│ 4171.86│
│营业利润(百万元) │ 622.03│ 696.34│ 834.26│ 1005.86│ 1245.43│ 1540.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-24 买入 首次 --- 0.93 1.12 1.33 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.00 1.23 1.46 开源证券
2026-04-26 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
2026-03-06 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
2026-03-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.41 西部证券
2026-02-28 买入 维持 --- 0.94 1.18 1.54 国联民生
2026-02-26 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-24│华明装备(002270)灼华其表，长明其中，展卷四海萃真金 │长江证券 │买入
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总体：国内分接开关龙头，国际布局持续加速
公司是国内第一、全球第二的分接开关领军企业，出货量稳居世界前列。自2015年上市以来，形成分接开关与数控设
备双主业格局，其中分接开关（电力设备）营收占比居八成，毛利率常年维持在50%以上。得益于优异的费用管控，公司
盈利能力稳步提升，2025年销售净利率达29.65%。同时，公司加速国际化布局，2025年海外收入达4.79亿元，占比升至19
.73%。
分接开关：变压器核心组件，利润率最高环节
分接开关是变压器电压主动调节的核心组件。按能否带负荷切换，分为有载和无励磁两类。随着新型电力系统对动态
调压需求的增长，有载分接开关占据绝对主导，2024年全球有载分接开关需求占比升至92.94%。同时，凭借性能优势，真
空有载正逐步替代传统油浸式，全球整体占比在2024年攀升至80.4%。横向对比变压器其他核心材料与组件，分接开关技
术壁垒极高，拥有极强的议价能力。2016至2025年间，公司分接开关核心业务毛利率始终稳定在50%以上的高位区间，202
5年达到59.6%，大幅领先其他环节毛利率，牢牢占据价值链链主地位。
发展空间：下游需求锐起，华明进击全球
全球电网升级与AI数据中心建设共振，有望带动变压器及分接开关需求大幅提升。公司出海双轮驱动成效极其显著，
直接出口由2021年1.6亿元增至2025年3.67亿元；间接出口呈现更大幅度的增长，从2021年的0.5亿元激增至2025年的3.47
亿元。竞争格局方面，虽然海外巨头MR以2024年50.20%的全球市占率居首，但公司亦凭借17.90%的份额稳居第二。依托全
产业链高达80%非标准件内部自制能力，公司在成本与交期上形成较大的竞争优势，同时公司布局土耳其、印尼等海外装
配基地，突破特高压分接开关，有望全面加速海内外替代进程。
数控设备：海外市场迎来新的增长机遇
公司数控设备业务亦步入加速放量期，总产量由2023年的223台大幅攀升至2025年的458台，带动板块总收入从1.62亿
元稳步增长至2.44亿元。国内需求平稳背景下，外需成为核心拉动引擎。公司精准捕捉中东与南亚等新兴市场基建红利，
数控设备海外收入从2024年的0.34亿元激增至2025年的1.12亿元，毛利率攀升至21.4%，有望为公司带来全新的盈利增长
点。
投资建议
综上所述，华明装备作为国内第一、全球第二的变压器分接开关龙头，正全面加速全球化布局。依托产业链自主可控
的成本与交付优势，公司已在全球市场构建起挑战海外寡头MR的核心竞争力。考虑全球电网升级及北美AI数据中心带来的
变压器紧缺，公司直接与间接出口的快速增长将进一步强化其盈利能力；同时，国内特高压市场的全面突破与真空有载产
品的加速迭代，为核心主业提供了中长期增长空间。此外，公司数控设备精准切入发展中国家基建红利期并实现海外放量
，不仅增厚业绩，更有望为公司带来新的盈利增长点。预计2026年公司归属母公司股东净利润8.3亿元，对应PE约25倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、电网投资与特高压建设不及预期风险；2、海外市场拓展受阻及地缘政治风险；3、核心原材料价格大幅波动风险
；4、宏观基建下行致数控设备需求萎缩风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-04-29│华明装备(002270)公司信息更新报告：经营业绩稳健，海外业务持续高增 │开源证券 │买入
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公司发布2025年报和2026年一季报，经营业绩稳健
2025年公司实现营业收入24.27亿元，yoy+4.5%；归母净利润7.1亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率54.5%/29.7%
，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入5.30亿元，yoy+4.1%；归母净利润1.63亿元，yoy-4.9%。我们看好
公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司2026-2027盈利预测，
并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.97/10.98/13.11亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00
/1.23/1.46元，对应当前股价PE为25.5/20.8/17.4倍，维持“买入”评级。
分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气
分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电
力需求增长。公司电力设备业务2025年实现收入21.02亿元，yoy+16.05%；2026Q1实现收入4.42亿元，yoy-1.28%。2025年
全国电网工程投资6395亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资4万亿，较十四五增长40%。2025年全年新增风电、
光伏装机分别为120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025年我国出口变压器445.20亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压
器121.50亿元，yoy+42.7%。2025年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14
亿元，同比增长47.4%。
国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现
从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供
核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳
步落地，公司海外业务有望持续突破。
风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风
险、财务及汇率风险。
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2026-04-26│华明装备(002270)受交付节奏拖累，营收保持稳增 │华泰证券 │买入
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公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响同
比下降1.28%；归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入
上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先
发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持
“买入”评级。
营收受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响
公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响，
实现营收4.42亿，同比下降1.28%；数控设备业务实现营收0.74亿，同比增长53.3%。公司26Q1实现归母净利润1.63亿元，
同比减少4.85%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51%，主要是确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益
减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣
非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。
毛净利率维持高位，费用率有所提升
26Q1实现毛、净利率53.25%、30.92%，同比-1.96、-3.38pct。公司26Q1期间费用率22.05%，同比+5.22pct，其中销
售、管理、财务、研发费用率分别为9.38%、8.62%、0.86%、3.19%，同比+1.56、+1.53、+2.55、-0.42pct，销售、管理
费用提升主要系加大海外市场投入所致；财务费用率提升主要系外币升值和利息支出增加所致。
公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%
、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型
变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工
厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，
同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外
业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业
收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持26-28年归母净利润为8.79、10.89、1
3.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年41倍PE，维持目标价为40.18元。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
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2026-03-06│华明装备(002270)2025年报点评：聚焦核心设备业务，持续开拓海外市场 │西部证券 │买入
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事件：2026年2月26日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营收24.27亿元，同比+4.50%；归母净利润
为7.10亿元，同比+15.54%；归母扣非净利润为6.71亿元，同比+15.27%。销售毛利率为54.49%，销售净利率为29.65%，分
别同比+5.69pct和+2.96pct。分拆来看，2025年公司电力设备业务收入为21.02亿元，同比+16.05%，毛利率为59.61%，同
比+1.34pct；数控设备业务收入为2.44亿元，同比+39.86%，毛利率为21.40%，同比+7.14pct。公司盈利能力持续提高，
主业增速较高。
巩固细分市场优势，推进特高压领域应用突破。公司在国内分接开关细分市场保持领先地位，500kV以下市场竞争优
势较为稳固，500kV超高压及特高压领域目前仍以进口产品为主，公司产品占有率持续提升，2025年，公司参与研制的CHV
T型换流变分接开关在陇东至山东±800kV特高压直流输电工程实现正式批量投运。2025年，公司电力设备收入占比从前一
年的78.01%提升至86.63%，数控设备收入占比从7.52%提升至10.07%，电力工程收入占比从12.36%降至1.19%。公司持续聚
焦电力设备及数控设备，推动盈利能力提升。
深化全球布局，海外业务稳步拓展。2025年，公司电力设备业务直接出口收入为3.67亿元，间接出口收入为3.47亿元
，合计实现7.14亿元营收，同比+47.37%，占比达33.9%。公司海外布局持续扩大，新加坡、印尼、土耳其等地均有布局，
北美、欧洲市场也将进一步拓展。数控设备业务2025年出口实现营业收入1.12亿元，同比+229.8%，占数控设备业务营收
的45.9%。数控设备产品在海外市场的认可度持续提升，出口规模同比实现较快增长。
投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2026-2028年公司实现
归母净利8.35/10.21/12.64亿元，同比+17.7%/+22.2%/+23.9%，对应EPS为0.93/1.14/1.41元，维持“买入”评级。
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2026-03-06│华明装备(002270)2026年春季投资峰会速递：出海高速迈进，经营稳健向好 │华泰证券 │买入
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3月4-5日华明装备出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司表示2025年分接开关海外业务收入实现高速增长
，同时检修业务订单增速较好，数控业务出海取得快速突破。盈利能力方面，公司原材料成本占比较为分散，单一原材料
涨价影响可控；伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望持续提升。
核心亮点：
1、海外分接开关业务：2025年分接开关对外出口规模达到7.14亿元，同比增长47%；其中，直接出口3.67亿元，同比
增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64%。直接出口方面，欧洲占比过半，亚洲占比约30%，南美、北美、非洲等整体
占比约20%。我们认为公司海外业务有望受益于直接+间接双轮驱动，延续增长趋势。
2、检修业务：有载分接开关按照运行年限或者切换频次要求需要定期检修，2025年收入增速接近30%，订单增速高于
收入增速。伴随该业务订单规模持续增长，公司将逐步匹配相应人手，优化人员安排，我们预计收入增速有望进一步释放
。检修业务盈利能力更为强劲，毛利率高于公司整体，有望进一步拉动整体盈利能力向上。
3、数控业务：2024年底调整股权并引入新团队，聚焦利润率更高的海外市场。2025年收入2.44亿元，同比增长40%，
其中海外收入1.12亿元，同比增长230%，实现快速突破；国内收入1.32亿元。伴随海外业务占比快速拉升，2025年该业务
整体毛利率同比提升7.1pct至21.4%。
4、毛利率与成本：当前公司整体定价策略偏稳定；各原材料在成本占比中较为分散，单一原材料大幅涨价不会对整
体成本造成明显冲击。分接开关业务中，海外平均毛利率比国内高5-10pct。伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司
盈利能力有望呈现持续向好趋势。
5、产能及交付：分接开关国内产能为2万台（上海12000台、遵义8000台），土耳其产能2000台，印尼产能300-500台
。当前产能仍然具备一定向上弹性，可通过增加排班、提升自动化率等方式进一步提高产能。目前分接开关海外业务交付
周期在2-3个月。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持公司26-28年归母净利润为8.79、10.8
9、13.46亿元的预测，对应EPS为0.98、1.22、1.50元。维持公司26年41倍PE，维持目标价40.18元。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
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2026-02-28│华明装备(002270)2025年年报点评：2025年业绩稳步增长，持续加大海外市场│国联民生 │买入
│投入 │ │
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事件：2026年2月26日，公司发布2025年年报，2025年实现收入24.27亿元，同比增加4.50%；归母净利润7.10亿元，
同比增加15.54%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增加15.27%。单季度来看，25Q4公司收入6.11亿元，同比下降1.94%；
归母净利润1.29亿元，同比增加6.85%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降4.66%。
2025年公司毛利率、净利率持续改善，销售费用率、管理费用率略增。2025年公司毛利率提升至54.49%，同比提升5.
69Pcts；净利率提升至29.65%，同比提升2.96Pcts。2025年公司销售费用率、管理费用率分别增至10.36%、6.99%，主因
公司加大海外市场投入及新增股权激励费用所致。
电力设备业务稳增，海外市场表现亮眼。公司电力设备业务2025年实现营收21.02亿元，同比增长16.05%，其中海外
全年电力设备直接、间接出口实现营业收入7.14亿元，同比增长47.37%。公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、
成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂
稳定运营等，构建了从生产、销售到服务的立体化海外网络，显著增强市场响应能力和客户信任度，在欧洲、巴西、北美
等多个地区实现快速增长。
数控业务同比高增，低毛利率的工程业务平稳收缩退出。公司数控设备业务2025年实现营业收入2.44亿，同比增长39
.86%，其中出口实现营业收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。公司电
力工程业务2025年实现营业收入0.29亿，同比下降89.93%，公司主动对毛利率较低的电力工程业务进行战略性收缩，稳妥
推进现有电力工程项目的收尾与结算工作，确保业务平稳有序退出。
公司特高压分接开关技术领先，市占率稳步提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国
外企业对特高压变压器分接开关的垄断，公司生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电
设备全面国产化。500kV超高压及特高压市场目前仍然以进口产品为主，公司产品的占有率正在持续提升。
投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为29.50
、36.32、45.51亿元，营收增速分别为21.6%、23.1%、25.3%；归母净利润为8.41、10.61、13.77亿元，归母净利润增速
分别为18.5%、26.2%、29.7%。对应2月27日收盘价，公司26-28年PE分为36X、28X、22X。维持“推荐”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。
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2026-02-26│华明装备(002270)直接+间接出海双轮驱动利润快增长 │华泰证券 │买入
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公司2025年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），业绩持续稳步增长。公司在分
接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的
带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时
依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。
利润同比快速增长，盈利能力持续提升
公司25年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），扣非净利润6.71亿元（+15.27%y
oy），其中Q4实现营收6.11亿元（-1.94%yoy），归母净利1.29亿元（+6.85%yoy）。25年实现毛、净利率54.49%、29.65%
，同比+5.69、2.96pct，受益于海外收入占比提升及业务结构优化，盈利能力持续提升。公司25年期间费用率19.92%，同
比+1.74pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.36%、6.99%、-1.08%、3.65%，同比+1.34、+0.79、-0.53、+
0.14pct，销售费用率提升主要系加大海外市场投入所致；管理费用率提升主要系本期新增股权激励费用及加大海外市场
投入。
公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%
、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型
变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工
厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，
同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外
业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业
收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
“十五五”国网投资稳步增长，公司特高压份额有望持续提升
根据国家电网公司，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，国
内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速。2025年5月华明CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，
打破了国外企业的垄断。假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相
比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，同时由于特高压产品毛利率显著更高，利润端弹
性会更大。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们上调26-27年归母净利润（1.51%、5.92%）
至8.79、10.89（前值8.66、10.28）亿元，新增28年预测13.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司2
6年41倍PE，目标价为40.18元（前值29.5元，对应26年30.4倍PE）。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-05-25│华明装备(002270)2026年5月25日、27日投资者关系活动主要内容
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1、公司如何评价当前海外业务阶段？
答：虽然过去两年海外收入增长较快，但也还是处在发展的起步阶段，一方面因为销售结构上整体仍是国内销售为主
，国内市场波动影响更大，另外海外目前布局和团队规模也只是刚开始，品牌认可度等各方面也都与竞争对手有较大差距
。此前建立在一个低基数下的快速增长，不应该被理解为海外竞争能力和格局的变化。
2、海外应用场景主要包括哪些？
答：海外应用场景也是以输变电为主，还有新能源和工业侧需求，数据中心也是一些新兴的用电场景。
3、不同海外区域的功能定位有什么差异？
答：印尼可以辐射东南亚市场；土耳其现在更主要覆盖南欧、东欧、北非。中东未来更多从沙特切入；西欧、北欧市
场现在正通过瑞士设立新的分公司进一步布局；美国则需要更完整的本地化生产、销售和服务体系。
4、中东冲突对海外业务的影响？
答：这种宏观性因素很难判断，传导机制也非常复杂，这方面的影响可能是全球性的，除了原油下游到材料价格，很
多国家能源价格可能会影响通货膨胀率，影响汇率，影响利率，这样对宏观投资的影响会很大，全球能够相对不受影响的
仅少数国家。电力电网需求相对刚性可能只会延迟不会完全消失，但经济一旦受损很多地方可能复苏周期会很长，全球增
长节奏被打乱，公司海外业务一年销售到数十个甚至上百个国家，全球宏观局势的稳定对于业务的发展和可见度至关重要
。
5、海外布局对今年费用率有无影响？
答：如果能够完成解锁条件的话股权激励费用影响相对较大，这部分会持续评估，剔除股权激励成本后，管理和研发
费用率可能还会相对稳定，销售费用率考虑到目前的海外布局和渠道建设可能会有所上升。
6、海外市场区域结构有更新吗？当前海外布局主要有哪些区域？
答：今年海外结构与去年相近，主要为欧洲、东南亚、中亚。公司当前海外布局主要包括土耳其、印尼、新加坡、巴
西，美国也有一个小团队。
7、欧盟保护政策影响大吗？
答：目前没有实质影响。
8、为什么选择在印尼、土耳其等地建设基地？
答：第一，当地已经形成一定收入规模，投资回本相对较快；第二，印尼和土耳其本身有变压器生产集群和产业基础
。印尼很早就有变压器产业集群，土耳其则是全球重要的变压器转出口国家。因此，当地收入规模、市场特点和产业基础
共同决定了布局选择。
9、为什么中东优先选择沙特？
答：沙特是中东地区最大的市场。如果能够完成当地化布局，未来订单确定性也最高。
10、公司怎么看待美国市场？
答：美国是除中国外最大的单一市场，也是增长最快区域之一，美国市场很重要但是推进速度相对较慢。美国存在多
重限制：一是地缘政治影响，客户对中国产品的接受需要重新建立信任；二是美国主流产品形式与公司现有欧标产品不同
，公司用于美国市场的外挂式产品线仍需完善设计和实验；三是如果销售要真正上规模，还是需要本地化团队、生产、服
务和供应链，从零搭建难度相对较大。
11、外界说北美变压器交付期已排到三年，分接开关是不是也很紧缺？
答：谈不上，可能在不同阶段不同区域变压器交付遇到各种瓶颈，但是分接开关不属于这个瓶颈，或者即便曾有过一
段时间也早已经过去了。
12、公司行业地位与竞争格局的核心是什么？
答：公司产品最核心的是可靠性、安全性和稳定性，客户选择时更看重品牌、售后服务和历史验证，而不是单纯看价
格。因此，头部企业一旦建立稳定份额，后来者很难打破。
13、公司未来重点方向？
答：长期来看，公司增长空间主要在海外。海外整体市场空间加总肯定大于中国市场，而公司当前海外市占率仍然较
低。根据沙利文的行业调研数据公司全球市占率不足 20%，如果剔除中国市场，海外市占率更低，仍有较大提升空间。
14、公司如何看待国内市场未来增速？
答：分接开关需求与固定资产投资、基建投资相关，过去国内 GDP 能够保持很高的增速，工业投资维持在很高的增
速水平，并且电网投资发展很快，但是随着基数越来越高，这样的增速也很难持续。我们刚刚经历了国内 2021 到 2023
年由新能源和电动车产业驱动的投资高峰，目前新的五年投资计划电网还是比较稳定，但是非电网目前无法判断。
15、公司认为的正常经营状态是什么样的？
答：根据沙利文预测的报告，未来一段时间分接开关行业就是一个中高个位数的增长水平，在一个 5-8 年的维度，
回过头看平均能够达到这个水平，对公司来讲就是一个比较正常的状态，当然这里面肯定有快有慢，甚至也有不增长的时
候，这都是很正常的。尽管行业本身就是个位数增长水平，但我们通过产品结构、业务结构、海外份额提升尽可能去完成
比行业自然增长略快一点的水平，这是我们能够努力去争取的。大家在一个公司发展很快的阶段开始认识到公司，这是正
常的，否则那么多上市公司根本都不会被关注到，但是不能把过去这段时间这种很快的发展水平认为是一个正常状态，事
实上过去几年已经是公司历史上可能是发展最快的阶段了。
16、AI 相关投资是否带动网外业务？
答：目前没有。
17、检修业务与电力工程业务情况如何？
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