研报评级☆ ◇002270 华明装备 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 14 4 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.69│ 0.79│ 0.92│ 1.11│ 1.33│
│每股净资产(元) │ 3.74│ 3.53│ 3.51│ 4.00│ 4.57│ 5.32│
│净资产收益率% │ 16.19│ 19.40│ 22.59│ 23.25│ 25.33│ 26.88│
│归母净利润(百万元) │ 542.41│ 614.30│ 709.74│ 823.05│ 993.42│ 1186.73│
│营业收入(百万元) │ 1961.14│ 2322.20│ 2426.79│ 2844.29│ 3322.50│ 3905.15│
│营业利润(百万元) │ 622.03│ 696.34│ 834.26│ 963.71│ 1167.43│ 1394.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-25 买入 维持 --- 0.89 1.06 1.26 华鑫证券
2026-09-24 买入 维持 --- 0.93 1.12 1.33 长江证券
2026-09-23 买入 维持 --- 0.89 1.10 1.26 华源证券
2026-09-18 增持 维持 --- 0.89 1.06 --- 中信建投
2026-09-02 买入 维持 --- 0.87 1.04 1.23 国联民生
2026-09-01 买入 维持 --- 0.85 1.01 1.18 光大证券
2026-08-30 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 买入 维持 25.81 0.89 1.06 1.25 华泰证券
2026-06-30 增持 维持 --- 0.96 1.17 1.43 东方财富
2026-06-18 增持 维持 --- 0.92 1.12 --- 中信建投
2026-05-24 买入 首次 --- 0.93 1.12 1.33 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.00 1.23 1.46 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.93 1.12 1.34 光大证券
2026-04-26 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-25│华明装备(002270)公司动态研究报告：海外业务加速，分接开关与检修服务拓│华鑫证券 │买入
│展空间 │ │
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电力设备毛利率提升，盈利规模稳步增长
2026年上半年，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元，同比增长5.79%；扣非归母净
利润3.67亿元，同比增长1.61%。公司综合毛利率55.54%，同比提升0.04个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入
）30.43%，同比下降2.43个百分点。其中，核心电力设备毛利率60.83%，同比提升0.35个百分点；数控设备毛利率22.89%
，同比提升0.56个百分点。我们认为，分接开关技术优势与海外业务拓展，有助于支撑核心产品盈利能力和利润规模。
海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化
上半年，公司电力设备收入10.99亿元，同比增长14.64%；其中直接与间接出口收入合计4.49亿元，同比增长44.59%
，占电力设备收入比例超过40%。中报披露，电力设备直接及间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场成为业务
增长的重要来源。公司通过全球生产与服务体系协同，推进本地化生产、组装、测试及服务，并与当地供应商、服务商和
行业伙伴合作，提升交付效率。我们认为，海外电力基础设施投入与变压器产业需求，有助于公司拓展客户、提高海外收
入占比。
特高压与检修服务协同，拓宽长期成长空间
公司掌握特高压分接开关制造技术，产品覆盖有载及无励磁分接开关，应用于发电厂、输配电网、工业、轨道交通及
储能等领域。制造端，公司具备完整产业链，全部产品自主设计、80%零件自主加工，支撑产品质量及交付稳定性。服务
端，公司将检修业务转向主动营销，组建营销与服务团队，通过现场和远程技术支持开展检修，并持续推进智能在线监测
及相关技术研发。我们认为，高端产品拓展与原厂配件、原厂检修优势相结合，有望扩大服务覆盖，推动设备销售与存量
运维协同发展。
盈利预测
预计公司2026-2028年收入分别为33.1283、38.8亿元，EPS分别为0.89、1.06、1.26元，当前股价对应PE分别为20、1
7、14倍，考虑到海外收入与订单创新高，全球化布局持续深化，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单交付、海外拓展不及预期；原材料及汇率波动；大盘系统性风险。
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2026-09-24│华明装备(002270)直接和间接出口保持高增，股权激励和汇兑损失影响归母释│长江证券 │买入
│放 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。2026上半年营业收入12.81亿元，同比+14.25%；归母净利润3.90亿元，同比+5.79%；扣
非净利润3.67亿元，同比+1.61%。单季度看，2026Q2营业收入7.51亿元，同比+22.7%，环比+41.6%；归母净利润2.27亿元
，同比+15.0%，环比+39.1%；扣非净利润2.24亿元，同比+10.3%，环比+56.6%。
事件评论
收入端，分板块看，2026上半年电力设备收入10.99亿元，同比+14.64%，数控设备收入1.49亿元，同比+34.16%；其
他收入0.33亿元，同比+19.19%；电力工程业务已经实质性退出，本期收入为零。分地区看，国内收入10.06亿元，同比+1
0.18%，毛利率54.73%，同比-0.52pct；海外收入2.75亿元，同比+32.13%。总体上海外驱动明显。
毛利端，公司2026上半年综合毛利率55.54%，同比+0.05pct；2026Q2单季度毛利率57.15%，同比+1.42pct，环比+3.9
0pct。其中电力设备业务毛利率60.83%，同比+0.35pct；数控设备业务毛利率22.89%，同比+0.56pct；海外业务毛利率58
.50%，同比+1.93pct。受海外加大电力等基础设施投入影响，核心业务电力设备直接出口、间接出口销售额及订单金额创
历史新高，直接和间接出口收入4.49亿元，同比+44.59%，占电力设备收入比例超过40%，使得公司盈利能力保持高位稳定
。
费用端，公司2026上半年四项费用率21.23%，同比+5.44pct，其中销售费率9.99%，同比+1.55pct；管理费率7.16%，
同比+1.01pct；研发费率3.68%，同比+0.24pct；财务费率0.39%，同比+2.62pct。费用率上升主要系本期产生股权激励成
本4749万元、汇兑损失同比净增2087万元及市场开拓投入增加所致；剔除股权激励成本影响，公司实现归母净利润4.25亿
元，同比+15.26%。
其他财务指标方面，公司2026上半年经营净现金流4.59亿元，同比+44.4%，其中2026Q2经营净现金流3.67亿元，同比
+43.0%，环比+296.8%，回款情况良好。
展望后续，全球变压器行业高景气延续，国家电网"十五五"投资4万亿元、全国电网投资预计超5万亿元奠定需求基础
，我国变压器出口持续增长；公司电力设备出口销售额与订单金额创历史新高、海外收入占比已超40%，新增订单增速与
去年同期相当，叠加数控设备海外市场放量及特高压等高端市场持续突破，有望支撑业绩持续增长。我们预计公司2026年
归母净利润约8.3亿元，对应PE约20倍。维持"买入"评级。
风险提示
1、电网投资与特高压建设不及预期风险；
2、海外市场拓展受阻及地缘政治风险；
3、核心原材料价格大幅波动风险；
4、宏观基建下行致数控设备需求萎缩风险。
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2026-09-23│华明装备(002270)受海外电力设施投入加大影响，设备出口增长显著 │华源证券 │买入
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公司发布2026年中报。公司2026H1实现营收12.8亿元（同比+14.3%），实现归母净利润3.90亿元（同比+5.8%），剔
除股权激励成本影响，实现归母净利润4.25亿元（同比+15.3%）；其中2026Q2实现营收7.5亿元（同比+22.7%），实现归
母净利润2.27亿元（同比+15.0%），业绩出现一定修复。
电力设备稳定增长，海外业务成主要因素。26H1公司电力设备业务实现收入11.0亿元（同比+14.6%），主要受海外加
大电力等基础设施投入影响，电力设备直接、间接出口销售额大幅增长。直接、间接出口实现收入4.49亿元（同比+44.6%
），创历史新高。国内则可能受新能源新增装机下滑等因素影响，收入约6.50亿元，同比基本持平。毛利率方面，26H1电
力设备毛利率60.83%（同比+0.35pct）稳中略有提升。截至报告披露日，新增订单增速水平与去年同期相当。
数控设备继续维持较快增长，电力工程业务退出。26H1数控设备实现营收1.49亿元（同比+34%），毛利率22.89%（同
比+0.56pct）。此外26H1公司电力工程业务收入归零，公司可能完全退出电力工程业务，聚焦主业。
整体毛利率维持稳定，费用率有所提升。公司26H1毛利率55.54%（同比+0.04pct）维持稳定。销售/管理/研发/财务
费用率分别为9.99%/7.16%/3.68%/0.39%，分别同比+1.56/+1.01/+0.25/+2.62pct，总费用率同比提升5.44pct，主要由于
汇兑损失同比净增加2087万元导致财务费用率明显提升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润7.99/9.87/11.3亿元，同比增速分别为12.5%/23.5%/14.5%，
当前股价对应的PE分别为20/17/14倍。公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场，新成长曲线逐渐形成
，维持“买入”评级。
风险提示：国内电力投资下滑，海外市场拓展不及预期，外部因素冲击风险
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2026-09-18│华明装备(002270)2026年中报点评：Q2坚实兑现稳健上行，出海强增长景气度│中信建投 │增持
│延续 │ │
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核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司归母净利润同比增加5.8%，实现稳健上行。海外市场需求向好，2026年1-7
月我国变压器出口规模持续增长。在全球电网升级改造、新能源装机保持较高规模、用户侧需求增加等多元驱动下，预计
海外变压器需求将延续较高景气度。国内网内市场得益于电网投资上行，预计“十五五”期间全国电网固定资产投资达到
5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将保持稳健增长，扎实
向前。公司已发布2025年员工持股计划，彰显对未来经营信心。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入12.8亿元，同比增长14%，归母净利润3.9亿元，同比增加5.8%；扣
非归母净利润3.7亿元，同比增加1.6%。
简评
2026Q2交付提速
1）2026H1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为3.9/3.7亿元，同比增加5.8%/1.6%。2026Q2实现营业收入7.5亿元
，同比增加22.7%；归母净利润/扣非归母净利润分别为2.3/2.2亿元，同比增加15.0%/10.3%，2026Q2交付提速。
2）2026H1受确认股份支付费用影响，同时受到汇兑收益减少及海外投入增加等因素影响。剔除股权激励成本的影响
，2026H1实现归母净利润4.25亿，同比增长15.26%。
电力设备业务海外需求持续高景气
1）分业务来看：2026H1公司电力设备业务收入11.0亿元，同比增长15%，系海外需求高景气；数控设备业务实现营业
收入1.5亿，同比增长34%。
2）受海外加大电力等基础设施投入的影响，电力设备直接出口、间接出口销售额、订单金额创历史新高，实现营收4
.49亿，同比增长44.59%，占电力设备营业收入比例超过40%。
国内业务总体稳健
1）网内市场得益于电网投资上行。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%。根
据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期
相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2025年公司新型真空有载分接开关，在陇东-山东特高
压直流输电工程正式批量投运。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代
。
海外市场景气度延续
1）用电量增加及电网基础设施更新，可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动
了海外电力设备需求的增长。根据海关数据，2026年1-7月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达426.3亿元，同
比增速26.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。
2）2026H1公司分接开关业务海外市场直接出口收入2.3亿元，同比增长43%；间接出口实现收入2.3亿元，同比增长46
%，直接与间接出口合计同比增长44%。公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。
3）①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓
展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。②在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源
装机预计保持较高规模，电网升级改造/建设正在推进，制造业回流/数据中心等带来用户侧增量，因此我们预计海外对变
压器的需求将持续旺盛。
发布2025年员工持股计划，彰显未来经营信心
1）2025年4月公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，股票规模合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的
1.67%。
2）考核指标：计划首次授予部分将2025-2027年作为业绩考核年度。考核目标值来看，2025、2026、2027年度累积扣
非净利润分别为6.87、14.98、24.54亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027年累积扣非净利润分别为6.52、13.82、2
2.00亿元。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为8.0/9.5亿元，对应PE为20.3/17.1x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-09-02│华明装备(002270)2026年半年报点评：海外市场增速亮眼，特高压领域有望打│国联民生 │买入
│开新成长空间 │ │
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事件：2026年8月28日，公司发布2026年中报。26H1公司营业收入12.81亿元，同比增长14.25%；归母净利润3.90亿元
，同比增长5.79%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长1.61%。单26Q2公司营业收入7.51亿元，同比增长22.73%；归母净
利润2.27亿元，同比增长15.05%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长10.25%。26H1公司产生股权激励成本4749万、汇兑
损失同比净增加2087万、市场开拓投入增加，剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25亿元，同比增长15.26%。20
26年上半年，公司向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税）。
26H1公司各项业务营收均稳增，毛利率稳中有升。分具体业务来看，2026年上半年，公司电力设备业务实现营业收入
10.99亿元、同比增长14.64%，毛利率为60.83%、同比提升0.35pct，毛利率稳中有升；公司数控设备业务实现营业收入1.
49亿元、同比增长34.16%，毛利率为22.89%、同比提升0.56pct。分具体区域来看，受海外加大电力等基础设施投入的影
响，公司电力设备直接出口、间接出口销售额、订单金额创历史新高，海外市场实现营收4.49亿元，同比增长44.59%，占
电力设备营业收入比例超过40%，海外市场毛利率为58.50%，同比提升1.93pcts。
特高压领域竞争优势突出，有望为公司打开新的业务成长空间。公司在特高压分接开关领域具备较强的技术和市场竞
争优势，产品覆盖有载及无载分接开关，并提供涵盖产品设计、定制化、售后维护及在线监测等全生命周期服务，在国内
市场形成了较为成熟的品牌影响力和客户基础。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业
对特高压变压器分接开关的垄断，2025年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV特高压直流输电工程正式批量投运
。
投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为27.88
、32.33、37.32亿元，营收增速分别为14.9%、15.9%、15.4%；归母净利润为7.83、9.29、11.04亿元，归母净利润增速分
别为10.4%、18.6%、18.8%。对应9月2日收盘价，公司26-28年PE分为22X、18X、15X。维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。
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2026-09-01│华明装备(002270)2026年半年报点评：业绩稳健增长，出海持续加速 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现营业收入12.81亿元，同比增长14.25%，归母净利润3.90亿元，同比增
长5.79%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税）。其中26Q2实现营业收入7.51亿元，同比增长22.73%，环比
增长41.59%，归母净利润2.27亿元，同比增长15.05%，环比增长39.13%。
业务规模持续扩大，出口业务表现亮眼。26H1公司电力设备业务营收同比+14.64%至10.99亿元，毛利率同比+0.35pct
至60.83%，其中直接、间接出口营收分别同比+43%至2.25亿元、同比+46%至2.25亿元，主要受益于海外电力投资加速带动
电力设备需求高景气，相较之下电力设备业务国内营收有所承压，仅同比+0.3%至6.5亿元；数控设备业务营收同比+34.16
%至1.49亿元，毛利率同比+0.56pct至22.89%。
26H1毛利率略微提升，期间费用率高企。26H1公司毛利率同比上升0.05个pct至55.54%，净利率同比下降2.60个pct至
30.74%，主要受费用增加影响。26H1公司产生股权激励成本4749万元、汇兑损失同比净增加2087万元，导致期间费用率同
比上升5.44pct至21.23%；其中销售费用率为9.99%，同比上升1.55pct，管理费用率为7.16%，同比上升1.01pct，财务费
用率为0.39%，同比上升2.62pct。
看好公司国内高端产品进口替代持续推进、海外市场份额进一步提升。25年公司已成功实现特高压分接开关批量化投
运，未来有望凭借自身制造与研发优势，加速特高压及超高压产品进口替代。此外，公司持续推进全球本土化战略，在东
南亚已形成印尼生产基地与新加坡区域服务中心的完整布局，未来有望进一步拓展欧洲、北美、中东市场，实现分接开关
产品在全球的市场份额进一步提升。
盈利预测、估值与评级：公司出口业务保持高增，但考虑到国内业务增速显著放缓，基于审慎原则，我们下调原盈利
预测，预计公司26-28年归母净利润分别为7.63/9.04/10.60亿元（下调8%/10%/12%），对应EPS分别为0.85/1.01/1.18元
，当前股价对应26-28年PE分别为23/20/17倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压领域国产替代稳步推进，同时积极
布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。
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2026-08-30│华明装备(002270)出口业务延续强动能，盈利能力稳步向上 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司发布1H26业绩：营收12.81亿元，同比+14.2%，归母净利润3.90亿元，同比+5.8%，主要系产生股权激励成本4749
万元、汇兑损失同比净增加2087万元、市场开拓增加。剔除股权激励成本影响，1H26公司实现归母净利润4.25亿元，同比
+15.26%。2Q26营收7.51亿元，同比+23%，归母净利润2.27亿元，同比+15%。业绩符合我们预期。
发展趋势
电力设备出口增速亮眼，国内基本盘稳健。1H26公司电力设备营收同比+14.6%，其中国内/直接出口/间接出口分别为
6.50/2.25/2.25亿元，分别同比+0.3%/+43.3%/+46.1%。
出口：1H26公司电力设备出口（直接+间接）营收合计占比突破40%，电力设备出口销售额、订单金额创历史新高。2Q
26西门子能源、GEV等外资厂商订单延续高增，验证海外需求高景气；1-7月中国变压器出口金额同比+31%至61.6亿美元。
我们看好公司受益于下游配套变压器出口高增需求，叠加直接出口海外机遇，助力公司成长。
国内：上半年国内新能源装机承压阶段性影响公司国内业务释放。向前看，我们认为“十五五”期间电网投资需求稳
增，公司网内业务有望保持稳健增长，同时看好公司在特高压分接开关领域持续实现突破。
盈利能力持续提升。1H26电力设备/数控设备毛利率分别同比+0.35/0.56ppt至60.83%/22.89%。2Q26毛利率同比/环比
分别+1.4/+3.9ppt至57.2%，2Q26净利率同比+3.2ppt至14.4%。我们看好海外收入占比提升有望持续优化结构。
盈利预测与估值
考虑加大市场投入、股权激励推升费用，下调2026/2027年盈利预测3%/3%至8.30/9.64亿元。当前股价对应2026/2027
年20.5x/17.7xP/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测及板块估值中枢调整，下调目标价30%至26元，对应2026/2027年28
.1x/24.2xP/E，隐含37%上行空间。
风险
电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期。
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2026-08-29│华明装备(002270)出海业务双轮驱动增长强劲 │华泰证券 │买入
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华明装备发布中报：公司26Q2实现营收7.51亿元（yoy+22.73%）；归母净利润2.27亿元（yoy+15.05%），扣非净利2.
24亿元（yoy+10.25%）。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续
在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。短期受股权激励成本、财务费用等上行影响净利润释
放速度，长期来看依托行业先发优势有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；并借助国内产业链优势持续扩大海外市
场份额，维持“买入”评级。
营收稳健增长，费用抬升影响净利润释放
26年H1公司实现营收12.81亿元（yoy+14.25%），归母净利3.90亿元（yoy+5.79%），扣非净利3.67亿元（yoy+1.61%
），剔除股权激励成本的影响，实现归母净利润4.25亿（yoy+15.26%）。公司26年H1分别实现毛、净利率55.54%、30.74%
，同比+0.04、-2.61pct，毛利率基本持平，净利率有所下滑主要系费用端上行所致。公司2026年H1期间费用率21.23%，
同比+5.44pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为9.99%、7.16%、0.39%、3.68%，同比+1.56、+1.01、+2.62、+
0.25pct，销售、管理费用率上升主要系本期存在股权激励费用以及加大市场投入等所致，财务费用率上涨主要系利息费
用增加、美元利息收入减少及汇兑收益减少所致。
主业实现稳健增长，数控设备保持高增
公司26年H1电力设备业务实现营业收入10.99亿元，同比+14.64%，占比85.80%。受到出海带动，板块毛利率持续上行
，26年H1实现60.83%，同比+0.35pct。数控设备业务实现营业收入1.49亿元，同比+34.16%，占比11.63%。26年H1毛利率
实现22.89%，同比+0.56pct。公司继续保持稳健运营，资产负债率从报告期初的39.09%下降至期末的32.71%，经营活动现
金流净额4.59亿，同比增加44.41%。
电力设备出口保持强劲，盈利结构有望持续优化
分区域看，26年H1公司分别实现海内外营收10.06、2.75亿元，同比+10.18%、32.13%；毛利率分别为54.73%、58.50%
，同比-0.52、+1.93pct。电力设备方面，公司26年H1国内实现收入6.50亿元，同比基本持平，受海外加大电力等基础设
施投入的影响，公司电力设备出口收入4.49亿元，同比增长44.59%，其中直接出口2.25亿元（yoy+46%）、间接出口2.25
亿元（yoy+43%），分别占电力设备业务整体营收比例为20.43%、20.45%，电力设备出海保持强劲增长态势，对公司利润
释放带来有力支撑。随海外出口规模持续扩大，电力设备业务利润率亦有望随之提升。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进。考虑到受股权激励成本、财务费用等上行影响
净利润释放速度，我们下调26-28年归母净利润（-9.03%/-12.38%/-16.99%）至8.00、9.54、11.17亿元，对应EPS分别为0
.89、1.06、1.25元。可比公司26年Wind一致预期PE均值29倍（前值41倍），给予公司26年29倍PE，目标价25.81元（前值
40.18元，对应26年41倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
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2026-06-30│华明装备(002270)深度研究：掌舵国产替代，全球化布局加速 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司是国内细分市场的领军企业，产品覆盖齐全。公司核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生
产、销售及运维检修；此外，公司亦从事数控机床业务（主要为钢结构数控成套专用设备）。分接开关产品覆盖齐全，包
括有载分接开关、无励磁分接开关，目前的公司分接开关的出货量稳居世界前列，同时拥有上海、遵义两大分接开关全产
业链生产基地，在国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位，500kV以上产品的占有率正在持续提升。近年来，公
司业绩持续稳健向上，海外贡献较快增速。
分接开关是变压器的关键核心组件，通过改变变压器绕组的匝数，最终实现对电压的调整，根据国际电工委员会（IE
C）标准和中国国家标准强制性规定，35kV以上的电力变压器必须安装调压分接开关。分接开关可以分为无载调压和有载
调压两种，有载分接开关又可分为油浸式有载分接开关、真空有载分接开关、干式有载分接开关，真空有载分接开关因具
备低维护成本、高可靠性，在新建装机中保持主导地位。
分接开关：全球电网投资处于景气周期，变压器供需紧张，拉动分接开关需求。根据IEA，预计2035年全球电网年度
投资将达到约6500亿美元，变压器作为核心电力设备，出现供需紧张的情况，而分接开关作为变压器的重要组件，市场规
模也将迎来稳健增长。根据弗若斯特沙利文，预计到2030年全球分接开关的市场空间约为154亿元，区分产品和服务类型
来看，真空有载分接开关占比提升，售后及运维市场重要性凸显。分接开关在变压器中成本占比不高，但其可靠性影响变
压器可靠性，因此有严格的供应商资格要求，目前行业形成了寡头垄断格局，2024年德国MR占据全球市场份额的50.2%，
华明位居第二。
华明凭借全产业链自主生产、全球化布局带来充分成长空间。分接开关涉及上千种原材料和部件，对供应链整合、质
量控制等提出较高要求，公司具备全流程的生产能力，成本效益更优、研发周期更快，2025年内部生产率高达80%；公司
建立全球化生产服务网络，快速响应客户需求，目前全球化布局开花结果，海外销售收入持续增长。此外，公司重视检修
业务，将其作为长期发展的重点。
数控设备：数控设备源于法因数控，铁塔钢结构数控成套加工设备国内领先，技术水平达到国际先进水平。2025年，
公司数控设备业务在海外表现较好，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可，态势有望持续。
【投资建议】
我们预计，2026-2028年公司实现营业收入28.87、34.00、40.03亿元，同比增长分别为18.95%、17.80%、17.71%；实
现归母净利润8.58、10.51、12.78亿元，同比增长分别为20.87%、22.52%、21.60%；对应EPS分别为0.96、1.17、1.43元
，2026年6月26日股价对应PE为20、16、13倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争加剧；
电网投资不及预期；
国际贸易风险；
生产运营及产品质量风险。
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2026-06-18│华明装备(002270)2026年一季报点评：Q1短期受节奏影响，出口打开未来空间│中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司归母净利润同比下降4.9%，主要系电力设备业务短期受节奏影响。海外市场
需求向好，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长。在全球电网升级改造、新能源装机保持较高规模、用户侧需求增
加等多元驱动下，预计海外变压器需求将延续较高景气度。国内网内市场得益于电网投资上行，2026年1-3月电网投资完
成额为766亿元，同比增长14.7%。公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将保持稳健增长，扎实向前。公司已发
布2025年员工持股计划，彰显对未来经营信心。
事件
公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入5.3亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.6亿元，同比下降4.9%；扣
非归母净利润1.4亿元，同比下降9.5%。
简评
2026Q1业绩短期受节奏影响
1）2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.63/1.43亿元，同比下降4.85%/9.51%。归母净利润同比下滑预计
主要系电力设备业务受新能源项目交货节奏影响等。
2）费用端来看，2026Q1受确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响。剔除股
份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34
%。
电力设备业务贡献核心利润增量 1）分业务来看：2026Q1公司电力设备业务收入4.42亿元，同比下降1.28%，主要
受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响；数控设备业务实现营业收入0.74亿，同比增长53.3%。
2）2025年全年电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%。其中海外用户收入（直接出口+间接出口）7.14亿元
，同比增长约47.4%，收入占比提升至33.9%。公司电力设备业务毛利占比约95%，为核心利润来源。
国内业务总体稳健
1）网内市场得益于电网投资上行。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电网预计“十五五
”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2024年6月已完成特高压产品的批量交付。2025年，公
司新型真空有载分接开关，在陇东-山东特高压直流输电工程正式批量投运。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展
新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。
海外市场景气度延续
1）用电量增加及电网基础设施更新，可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动
了海外电力设备需求的增长。根据海关数据，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达175.2亿元，同
比增速34.3%。变压器出口延续良好的增长趋势。
2）2025年公司分接开关业务海外市场直接出口收入3.67亿元，同比增长33.9%；间接出口实现收入3.47亿元，同比增
长64.5%，直接与间接出口合计同比增长47.4%。公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。
3）①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓
展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。②在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源
装机预计保持较高规模，电网升级改造/建设正在推进，制造业回流/数据中心等带来用户侧增量，因此我们预计海外对变
压器的需求将持续旺盛。
发布2025年员工持股计划，彰显未来经营信心
1）2025年4月公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，股票规模合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的
1.67%。
2）考核指标：计划首次授予部分将2025-2027年作为业绩考核年度。考核目标值来看，2025、2026、2027年度累积扣
非净利润分别为6.87、14.98、24.54亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027年累积扣非净利润分别为6.52、13.82、2
2.00亿元。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为8.3/10.0亿元，对应PE为23.8/19.6x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-05-24│华明装备(002270)灼华其表，长明其中，展卷四海萃真金 │长江证券 │买入
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总体：国内分接开关龙头，国际布局持续加速
公司是国内第一、全球第二的分接开关领军企业，出货量稳居世界前列。自2015年上市以来，形成分接开关与数控设
备双主业格局，其中分接开关（电力设备）营收占比居八成，毛利率常年维持在50%以上。得益于优异的费用管控，公司
盈利能力稳步提升，2025年销售净利率达29.65%。同时，公司加速国际化布局，2025年海外收入达4.79亿元，占比升至19
.73%。
分接开关：变压器核心组件，利润率最高环节
分接开关是变压器电压主动调节的核心组件。按能否带负荷切换，分为有载和无励磁两类。随着新型电力系统对动态
调压需求的增长，有载分接开关占据绝对主导，2024年全球有载分接开关需求占比升至92.94%。同时，凭借性能优势，真
空有载正逐步替代传统油浸式，全球整体占比在2024年攀升至80.4%。横向对比变压器其他核心材料与组件，分接开关技
术壁垒极高，拥有极强的议价能力。2016至2025年间，公司分接开关核心业务毛利率始终稳定在50%以上的高位区间，202
5年达到59.6%，大幅领先其他环节毛利率，牢牢占据价值链链主地位。
发展空间：下游需求锐起，华明进击全球
全球电网升级与AI数据中心建设共振，有望带动变压器及分接开关需求大幅提升。公司出海双轮驱动成效极其显著，
直接出口由2021年1.6亿元增至2025年3.67亿元；间接出口呈现更大幅度的增长，从2021年的0.5亿元激增至2025年的3.47
亿元。竞争格局方面，虽然海外巨头MR以2024年50.20%的全球市占率居首，但公司亦凭借17.90%的份额稳居第二。依托全
产业链高达80%非标准件内部自制能力，公司在成本与交期上形成较大的竞争优势，同时公司布局土耳其、印尼等海外装
配基地，突破特高压分接开关，有望全面加速海内外替代进程。
数控设备：海外市场迎来新的增长机遇
公司数控设备业务亦步入加速放量期，总产量由2023年的223台大幅攀升至2025年的458台，带动板块总收入从1.62亿
元稳步增长至2.44亿元。国内需求平稳背景下，外需成为核心拉动引擎。公司精准捕捉中东与南亚等新兴市场基建红利，
数控设备海外收入从2024年的0.34亿元激增至2025年的1.12亿元，毛利率攀升至21.4%，有望为公司带来全新的盈利增长
点。
投资建议
综上所述，华明装备作为国内第一、全球第二的变压器分接开关龙头，正全面加速全球化布局。依托产业链自主可控
的成本与交付优势，公司已在全球市场构建起挑战海外寡头MR的核心竞争力。考虑全球电网升级及北美AI数据中心带来的
变压器紧缺，公司直接与间接出口的快速增长将进一步强化其盈利能力；同时，国内特高压市场的全面突破与真空有载产
品的加速迭代，为核心主业提供了中长期增长空间。此外，公司数控设备精准切入发展中国家基建红利期并实现海外放量
，不仅增厚业绩，更有望为公司带来新的盈利增长点。预计2026年公司归属母公司股东净利润8.3亿元，对应PE约25倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、电网投资与特高压建设不及预期风险；2、海外市场拓展受阻及地缘政治风险；3、核心原材料价格大幅波动风险
；4、宏观基建下行致数控设备需求萎缩风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-04-29│华明装备(002270)公司信息更新报告：经营业绩稳健，海外业务持续高增 │开源证券 │买入
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公司发布2025年报和2026年一季报，经营业绩稳健
2025年公司实现营业收入24.27亿元，yoy+4.5%；归母净利润7.1亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率54.5%/29.7%
，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入5.30亿元，yoy+4.1%；归母净利润1.63亿元，yoy-4.9%。我们看好
公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司2026-2027盈利预测，
并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.97/10.98/13.11亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00
/1.23/1.46元，对应当前股价PE为25.5/20.8/17.4倍，维持“买入”评级。
分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气
分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电
力需求增长。公司电力设备业务2025年实现收入21.02亿元，yoy+16.05%；2026Q1实现收入4.42亿元，yoy-1.28%。2025年
全国电网工程投资6395亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资4万亿，较十四五增长40%。2025年全年新增风电、
光伏装机分别为120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025年我国出口变压器445.20亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压
器121.50亿元，yoy+42.7%。2025年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14
亿元，同比增长47.4%。
国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现
从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供
核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳
步落地，公司海外业务有望持续突破。
风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风
险、财务及汇率风险。
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2026-04-27│华明装备(002270)2026年一季报点评：26Q1毛利率有所下降，营收稳健增长 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收5.30亿元，同比增长4.07%，环比减少13.28%；归母净利润1.63亿元，
同比减少4.85%，环比增长26.62%；扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51%，环比增长37.22%。
受确认股份支付费用、汇兑收益减少等影响，26Q1归母净利润同比有所下降。26Q1公司归母净利润同比有所下降，主
要是确认股份支付费用影响较大；剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣
非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。此外，汇兑收益减少和海外投入增加等因素亦对业绩造成一定影响。
交付节奏问题导致电力设备业务收入有所下降，数控设备业务收入同比实现高增。26Q1公司电力设备业务实现营业收
入4.42亿元，同比下降1.28%，主要系新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏所致；数控设备业务实现营业收入0.7
4亿元，同比增长53.3%，随着复合式产品的量产，未来公司有望进一步打开国内外市场空间。
26Q1期间费用率高企，盈利能力有所承压。26Q1公司期间费用率为22.05%，同比上升5.22pct；其中财务费用率为0.8
6%，同比上升2.55pct，预计主要系上年同期子公司外币升值产生汇兑收益较多和本期利息支出增加所致。费用率高企使
得盈利能力有所承压，26Q1公司整体毛利率为53.25%，同比下降1.96pct；净利率为30.92%，同比下降3.38pct。
看好公司国内高端产品进口替代持续推进、海外市场份额进一步提升。25年公司已成功实现特高压分接开关批量化投
运，未来有望凭借自身制造与研发优势，加速特高压及超高压产品进口替代。此外，公司持续推进全球本土化战略，在东
南亚已形成印尼生产基地与新加坡区域服务中心的完整布局，未来有望进一步拓展欧洲、北美、中东市场，实现分接开关
产品在全球的市场份额进一步提升。
盈利预测、估值与评级：公司电力设备业务有望充分受益于全球需求高景气，看好全年维度出口加速，我们上调26/2
7年并引入28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为8.34/10.06/12.03亿元（上调3%/上调10%/新增），对应EPS
分别为0.93/1.12/1.34元，当前股价对应26-28年PE分别为29/24/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压领域国产
替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-26│华明装备(002270)受交付节奏拖累，营收保持稳增 │华泰证券 │买入
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公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响同
比下降1.28%；归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入
上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先
发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持
“买入”评级。
营收受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响
公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响，
实现营收4.42亿，同比下降1.28%；数控设备业务实现营收0.74亿，同比增长53.3%。公司26Q1实现归母净利润1.63亿元，
同比减少4.85%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51%，主要是确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益
减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣
非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。
毛净利率维持高位，费用率有所提升
26Q1实现毛、净利率53.25%、30.92%，同比-1.96、-3.38pct。公司26Q1期间费用率22.05%，同比+5.22pct，其中销
售、管理、财务、研发费用率分别为9.38%、8.62%、0.86%、3.19%，同比+1.56、+1.53、+2.55、-0.42pct，销售、管理
费用提升主要系加大海外市场投入所致；财务费用率提升主要系外币升值和利息支出增加所致。
公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%
、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型
变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工
厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，
同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外
业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业
收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持26-28年归母净利润为8.79、10.89、1
3.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年41倍PE，维持目标价为40.18元。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
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2026-09-02│华明装备(002270)2026年9月2日-11日投资者关系活动主要内容
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1、海外收入增长与市场份额提升之间的关系？
答：收入增长和市场份额变化是两个不同的问题。现阶段海外收入快速增长，是因为海外需求旺盛、受公司原有基数
较低、产品结构优化同时还有小幅度的市占率提升的综合影响，并不代表海外份额发生重大变化。公司长期目标当然是继
续提高海外份额，但竞争格局的变化是一个长期的过程。
2、欧洲市场主要由哪些下游驱动？
答：欧洲市场的需求主要由电网建设、能源结构转型和工业需求共同驱动。
3、公司在海外市场提升份额的核心策略？
答：我们的核心策略是本土化，包括建立当地销售和服务团队，必要时在当地建设生产能力，持续巩固已经进入的市
场。市场份额提升不是短期依靠价格竞争，而是通过规模和时间逐步积累，客户长期的信任提高，才会逐渐提高采购比例
。
4、目前产能利用和明年海外增长大致怎么看？
答：公司产能还存在较大弹性，海外今年以来虽然是一个超预期的发展，但是对于长期而言随着基数提高，这样的增
速水平还是难以持续的，但是上半年海外业务占比已经超过40%，也意味着即使低一些的收入增速也可能对整体的收入产
生更大的贡献。
5、能否根据某一个国家的增长贡献判断海外市场？
答：海外是一个整体非常分散的市场，全球190多个国家每一年的发展情况是各不相同的，公司一年产品去往的国家
可能超过100个，公司在过去三年海外业务快速增长，实际情况是每年贡献度大的国家都在变化，反映出长期以来海外需
求的景气度是向好的，短期这样静态的拆分对于判断行业帮助有限。
6、国内特高压的突破，对拓展海外市场是否有帮助？
答：肯定是有帮助的，这证明了在最高技术难度的领域我们具备了这样的实力。
7、土耳其市场表现如何？
答：土耳其的需求一方面是土耳其本土电网建设的周期所致，另一方面土耳其本身也是重要的转出口市场，有重要的
变压器产业集群，大量产品转口销往欧洲，也反映了欧洲的旺盛需求。
8、公司怎么看中东项目的政策和执行风险？
答：我们只能做好自己能做的事情。有机会当然就要去把握。
9、中东地区地缘政治对公司是否有影响？
答：地缘冲突带来的影响很难量化，这可能是对整体宏观因素的影响，包括目前海外一些国家的通货膨胀率、利率水
平预期也在发生变化，这些未来是否会影响投资的节奏无法判断，现阶段来说确实对公司在当地工作推进的节奏和效率有
一些影响。
10、沙特及中东市场目前进展如何？
答：我们目前仍按照原有节奏推进相关工作，如果有重大进展，公司会根据相关规则及时披露。
11、目前是否因美国出台的政策而影响公司订单？
答：目前没有看到有影响。
12、公司如何看待美国本土生产成本问题？
答：美国的成本卖美国的价格。
13、公司与竞争对手的产品区别？
答：竞争对手是德国制造，零部件由德国产业链制作，工业化水平高，从技术参数和整体稳定性的角度来看，我们并
没有明显差距，但是在很多基础零部件的生产环节加工工艺和一致性，德国制造确实有一定优势。
14、目前国内和海外的交付周期？
答：国内交付最快大约2-3周，海外较长约2-3个月，整体没有明显变化。
15、公司对明年及之后的市场判断？
答：其实可能两年以前到目前都是一致的，海外保持高景气度和持续性，国内电网稳定增长，非电网在23年以后有所
波动，对应到公司营收也能看到从24年到现在，国内是维持平稳但有增长，海外贡献了较大的增量。
16、如何理解单季度数据情况？
答：一个季度时间太短，行业发展是更长的趋势。
17、公司产品主要应用场景？
答：公司的产品主要应用于大型变压器，这一类的变压器需求背后通常都会涉及大量的工业、电网和基建投资，它不
像有些产品，微观层面一个大项目就可能对收入产生质变，更大程度上是整个宏观层面投资水平和基建水平的反映，全行
业的增速更适合参考经济体量或是全社会的用电量水平，这个水平长期看显然不会很高，但随着全球经济和用电量的上升
，行业也在不断发展到新的高度。
18、变压器交付的瓶颈是分接开关吗？
答：不是。
19、产品组装的自动化难度大吗？
答：难度较大，公司多为非标产品，一年上万台产品出货可能涉及上千种规格，我们对零部件生产流程尽可能标准化
及自动化，但装配环节无法实现。
20、CNC业务的主要客户和终端应用领域有哪些？
答：直接客户主要为大型钢材、板材、铁塔加工中心等企业。终端应用领域包括大型基建项目、电网公司电力建设项
目、铁路、公路以及大型船舶加工等需要大型板材的领域。
21、检修业务目前情况？
答：上半年增长是比较快的，因为季节性因素的影响，全年的状态还没法判断，总体看今年应该能够实现继续增长。
22、检修业务未来会不会作为公司重点的发展方向？
答：长期来看是肯定的，竞争对手在检修服务的营收占比相对较高，公司也会往这个方向发展。
23、公司目前处于海外投入期，如何控制费用率和利润率波动？
答：海外的投入仍然是一个长期的过程，不可避免会有一些前置成本和一次性支出，公司仍然会根据业务发展的需求
循序渐进。
24、下半年是否还存在新的成本压力？
答：目前还没有观察到。
25、公司如何看待未来的ROE以及最重要的经营指标？
答：如果单纯为了提高ROE，最简单就是加大分红，但这并不一定代表经营质量改善。我们真正关注的是收入能否持
续增长、利润能否同步增长、现金流能否匹配，以及经营效率和全球的份额能否体现出来。
26、公司如何看待当前估值？
答：估值受很多因素影响，公司能做到的只有尽可能以更好的业绩和持续分红给到股东稳定的回报预期，同时客观地
向市场说明业务和行业的真实情况，让投资者根据行业发展、竞争格局、营收增长、利润增长、现金流和长期股东回报的
客观情况去判断价值。这些是公司最看重的，无论被贴上何种标签，最后还是要回到这些地方来，但公司也充分理解从估
值角度有时候可能一些标签影响会更大。
27、公司未来几年会不会有大规模一次性资本开支？
答：目前没有一次性特别大的固定投资计划，整体还是按照业务需求每年循序渐进地投入。因为行业增长相对稳定，
我们更倾向于随着订单、产能利用和区域拓展逐步增加厂房、设备和人员，而不是提前做激进的大规模投资。
28、公司为什么保留较多现金？
答：现金储备既是稳健经营需要，也是为了能随时把握机会。
29、港股上市目前推进到什么阶段？
答：港股上市目前仍在正常推进，如果有相关进展，公司会按规定及时披露。
30、为什么现在认为海外上市平台越来越重要？
答：目前随着海外业务发展，国际化平台越来越重要，包括国际品牌建设、海外团队激励、海外合作伙伴和利益相关
方绑定等，尽管公司最近几年海外收入持续增长，但是相关的布局团队建设和本地化的运营相比竞争对手还有较大差距，
未来仍需加大对海外业务的投入，公司需要一个海外的融资平台。
31、今年分红政策是否还可以维持？
答：根据已经审议的《未来三年（2026年-2028年）股东回报规划》，公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的60%
，只要现金情况允许，我们会尽可能提高分红回报股东。
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参与调研机构：163家
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2026-08-31│华明装备(002270)2026年8月31日-9月1日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2026年8月31日-9月1日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有深圳市前海
圣耀资本：唐羽锋；交银施罗德基金：陈均峰；工银安盛人寿保险：甘晓瑶；国联安基金：陈笑宇；华宝基金：毛文博、
赵梦远、杨蓓斯；申万菱信基金：王瀚；天风上海证券资产管理：邱天；鹏华基金：赵乃凡；国信证券：延姣阳；GICPri
vateLimited:刘濯宇；开源证券：刘毅、王炳辉；中国建设银行，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-03/1225545297.PDF
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参与调研机构：3家
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2026-05-25│华明装备(002270)2026年5月25日、27日投资者关系活动主要内容
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1、公司如何评价当前海外业务阶段？
答：虽然过去两年海外收入增长较快，但也还是处在发展的起步阶段，一方面因为销售结构上整体仍是国内销售为主
，国内市场波动影响更大，另外海外目前布局和团队规模也只是刚开始，品牌认可度等各方面也都与竞争对手有较大差距
。此前建立在一个低基数下的快速增长，不应该被理解为海外竞争能力和格局的变化。
2、海外应用场景主要包括哪些？
答：海外应用场景也是以输变电为主，还有新能源和工业侧需求，数据中心也是一些新兴的用电场景。
3、不同海外区域的功能定位有什么差异？
答：印尼可以辐射东南亚市场；土耳其现在更主要覆盖南欧、东欧、北非。中东未来更多从沙特切入；西欧、北欧市
场现在正通过瑞士设立新的分公司进一步布局；美国则需要更完整的本地化生产、销售和服务体系。
4、中东冲突对海外业务的影响？
答：这种宏观性因素很难判断，传导机制也非常复杂，这方面的影响可能是全球性的，除了原油下游到材料价格，很
多国家能源价格可能会影响通货膨胀率，影响汇率，影响利率，这样对宏观投资的影响会很大，全球能够相对不受影响的
仅少数国家。电力电网需求相对刚性可能只会延迟不会完全消失，但经济一旦受损很多地方可能复苏周期会很长，全球增
长节奏被打乱，公司海外业务一年销售到数十个甚至上百个国家，全球宏观局势的稳定对于业务的发展和可见度至关重要
。
5、海外布局对今年费用率有无影响？
答：如果能够完成解锁条件的话股权激励费用影响相对较大，这部分会持续评估，剔除股权激励成本后，管理和研发
费用率可能还会相对稳定，销售费用率考虑到目前的海外布局和渠道建设可能会有所上升。
6、海外市场区域结构有更新吗？当前海外布局主要有哪些区域？
答：今年海外结构与去年相近，主要为欧洲、东南亚、中亚。公司当前海外布局主要包括土耳其、印尼、新加坡、巴
西，美国也有一个小团队。
7、欧盟保护政策影响大吗？
答：目前没有实质影响。
8、为什么选择在印尼、土耳其等地建设基地？
答：第一，当地已经形成一定收入规模，投资回本相对较快；第二，印尼和土耳其本身有变压器生产集群和产业基础
。印尼很早就有变压器产业集群，土耳其则是全球重要的变压器转出口国家。因此，当地收入规模、市场特点和产业基础
共同决定了布局选择。
9、为什么中东优先选择沙特？
答：沙特是中东地区最大的市场。如果能够完成当地化布局，未来订单确定性也最高。
10、公司怎么看待美国市场？
答：美国是除中国外最大的单一市场，也是增长最快区域之一，美国市场很重要但是推进速度相对较慢。美国存在多
重限制：一是地缘政治影响，客户对中国产品的接受需要重新建立信任；二是美国主流产品形式与公司现有欧标产品不同
，公司用于美国市场的外挂式产品线仍需完善设计和实验；三是如果销售要真正上规模，还是需要本地化团队、生产、服
务和供应链，从零搭建难度相对较大。
11、外界说北美变压器交付期已排到三年，分接开关是不是也很紧缺？
答：谈不上，可能在不同阶段不同区域变压器交付遇到各种瓶颈，但是分接开关不属于这个瓶颈，或者即便曾有过一
段时间也早已经过去了。
12、公司行业地位与竞争格局的核心是什么？
答：公司产品最核心的是可靠性、安全性和稳定性，客户选择时更看重品牌、售后服务和历史验证，而不是单纯看价
格。因此，头部企业一旦建立稳定份额，后来者很难打破。
13、公司未来重点方向？
答：长期来看，公司增长空间主要在海外。海外整体市场空间加总肯定大于中国市场，而公司当前海外市占率仍然较
低。根据沙利文的行业调研数据公司全球市占率不足 20%，如果剔除中国市场，海外市占率更低，仍有较大提升空间。
14、公司如何看待国内市场未来增速？
答：分接开关需求与固定资产投资、基建投资相关，过去国内 GDP 能够保持很高的增速，工业投资维持在很高的增
速水平，并且电网投资发展很快，但是随着基数越来越高，这样的增速也很难持续。我们刚刚经历了国内 2021 到 2023
年由新能源和电动车产业驱动的投资高峰，目前新的五年投资计划电网还是比较稳定，但是非电网目前无法判断。
15、公司认为的正常经营状态是什么样的？
答：根据沙利文预测的报告，未来一段时间分接开关行业就是一个中高个位数的增长水平，在一个 5-8 年的维度，
回过头看平均能够达到这个水平，对公司来讲就是一个比较正常的状态，当然这里面肯定有快有慢，甚至也有不增长的时
候，这都是很正常的。尽管行业本身就是个位数增长水平，但我们通过产品结构、业务结构、海外份额提升尽可能去完成
比行业自然增长略快一点的水平，这是我们能够努力去争取的。大家在一个公司发展很快的阶段开始认识到公司，这是正
常的，否则那么多上市公司根本都不会被关注到，但是不能把过去这段时间这种很快的发展水平认为是一个正常状态，事
实上过去几年已经是公司历史上可能是发展最快的阶段了。
16、AI 相关投资是否带动网外业务？
答：目前没有。
17、检修业务与电力工程业务情况如何？
答：检修业务收入占比不到 10%，仅做分接开关检修维护。
18、国内新能源市场不佳对公司是否有影响吗？
答：目前不好判断，因为短期基数有一些干扰，去年 531 抢装，新能源项目出货集中在上半年更多，拉长到全年来
看，今年新能源项目开工量未必会随装机容量大幅减少，所以可能还需要更长时间才能判断。
19、竞争对手在市场定价、杀价保份额带来的价格压力如何？
答：这样竞争和压力其实是持续存在的，尽管行业的竞争者极少格局稳定，但也不是真的没有竞争。公司能够管理和
适应这样的状态。
20、公司是否有新业务拓展规划？
答：目前没有。新业务拓展会很谨慎，我们关注的核心是公司利润和现金流，以及抗周期能力。包括对于并购我们更
关注成立时间长、穿越过周期且利润和现金流稳定的企业，但当前合适的标的也很难遇，每年虽然看很多项目，但真正走
到最后阶段的并不多。
21、未来几年整体资本开支规划？
答：要结合港股发行的进展和整体收入增长规模的匹配情况。
22、公司分红政策如何？
答：根据已经审议的《2026-2028 股东回报规划》，公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%。公司分红原则
始终是在保障资本投入和营运资金的基础上，尽可能平衡好企业发展与股东回报的关系。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│华明装备(002207)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026 年 5 月 15 日（星期五）下午 15:00 -16:30在全景网投资者关系互动平台（http://ir.p5w.net）举
行“2026年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动”，本次活动采用网络远程方式举行，问答环节内容如下：
1、问题：根据贵公司一季报显示费用率上升主要系加大海外市场投入 能具体说明一下投入在哪些地区？贵公司未来
有没有新的研发电力电子产品的计划？
回复：投资人您好！公司目前海外市场投入主要围绕欧洲新加坡、印尼完善布局和渠道建设。公司此前就有相关电力
电子产品样机挂网实验，待运行一段时间之后，公司会加大推广的力度。感谢您的关注！
2、问题：您好夏总，咱家分接开关固态变压器适用么，海外业务增长如何，港股上市走到那个流程了呢？
回复：投资人您好，固态变压器不适用分接开关。公司电力设备业务 2025 年海外收入（直接+间接）增长约 47%，
是近两年公司业务增长的主要驱动。港股上市相关工作目前正在推进，如果有相关进展，公司会按规定履行信息披露义务
，感谢您的关注！
3、问题：肖总您好，针对华明的海外业务的拓展，公司全球分接开关市场率，海外布局重点推进情况如何？2026 年
国网、南网合计布局十余条特高压重点项目，华明参与的订单情况如何？
回复：投资人您好，根据沙利文数据，以收入计算，2024年公司在全球分接开关市场占有率约为 18%。公司主要销售
区域还是以国内市场为主，正在积极推动海外布局的落地。今年电网规划了许多特高压的项目，这些规划的特高压项目是
在未来陆陆续续开始招标和建设的，不会马上开始。公司今年也有望继续参与国网和南网的特高压项目，特高压项目是电
网的长期重要投资方向，每年项目和销售占公司营收占比不会很大，更大意义是能彰显公司的技术能力和海外品牌的建设
。
4、问题：想问下董事长，公司在海外市场的发展规划是什么？
回复：投资者您好，公司海外业务依托全球能源转型保持稳健增长，公司海外收入占比也持续提升。海外市场是公司
未来发展的最重要驱动力，公司将始终坚持本地化发展战略，目前已布局土耳其装配中心、巴西本地化销售团队、新加坡
亚太总部及印尼工厂，未来我们仍将加大海外渠道的发展和重点区域的布局，今年计划在欧洲成立新的分公司，推进沙特
本地化的布局，未来美国市场仍然会是公司海外发展的重点工作，我们相信随着这些布局的落地，公司海外业务发展会越
来越好！为股东创造更大价值！谢谢您的关注！
5、问题：华明装备增量不及预期，如果再港股再次上不了市，公司经营会不会受到影响？
回复：投资者您好，公司认为一季度目前经营情况合理反应了目前行业发展的状态，拉长到全年的维度看，公司也依
然有能力继续实现增长，这也是公司一季度还是按照完成激励目标的考虑去计提股份支付费用的原因，现阶段来看，这仍
然是一个现实的可以去努力争取的目标。感谢您的关注！
6、问题：公司分红政策后续会一直稳定么？
回复：投资人您好，根据已经审议的《2026-2028 股东回报规划》，公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%
。公司会尽可能平衡好企业发展与股东回报的关系。感谢您的关注
7、问题：现在原材料价格一直在波动，对公司有影响吗？
回复：投资者您好，当前原材料价格波动整体影响可控，公司通过年初提前锁定金属原材料库存、推进真空泡国产化
替代降本，同时依靠规模效应、海外高毛利收入占比提升和产品结构优化，有效对冲涨价冲击。若涨价趋势全年延续会对
毛利率会带来一定压力。
8、问题：公司陇东线的特高压产品也挂网一段时间了，有最新的进展吗？后续什么时候能看到下一批订单？
回复：投资者您好，此前挂网的特高压产品于今年对运行现状做了检测，运行情况正常，符合设计预期，公司也有望
继续获得少量相关产品的订单。感谢您的关注！
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参与调研机构：17家
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2026-05-14│华明装备(002270)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2026年5月14日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中银国际：王卓然L
azard：MichelleLiu、JenniferElizabethAnderson、RebeccaFrancesGreenberg；中信证券：李子硕AutonomyCapital：P
eterHorvath；SingularAssetManagement，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-17/1225311958.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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