研报评级☆ ◇002270 华明装备 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.69│ 0.79│ 0.96│ 1.17│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 3.74│ 3.53│ 3.51│ 4.13│ 4.83│ 5.78│
│净资产收益率% │ 16.19│ 19.40│ 22.59│ 24.20│ 26.00│ 27.47│
│归母净利润(百万元) │ 542.41│ 614.30│ 709.74│ 855.90│ 1050.51│ 1295.45│
│营业收入(百万元) │ 1961.14│ 2322.20│ 2426.79│ 2904.27│ 3451.25│ 4135.74│
│营业利润(百万元) │ 622.03│ 696.34│ 834.26│ 1003.53│ 1236.52│ 1523.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-30 增持 维持 --- 0.96 1.17 1.43 东方财富
2026-06-18 增持 维持 --- 0.92 1.12 --- 中信建投
2026-05-24 买入 首次 --- 0.93 1.12 1.33 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.00 1.23 1.46 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.93 1.12 1.34 光大证券
2026-04-26 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
2026-03-06 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
2026-03-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.41 西部证券
2026-02-28 买入 维持 --- 0.94 1.18 1.54 国联民生
2026-02-26 买入 维持 39.97 0.98 1.22 1.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-30│华明装备(002270)深度研究：掌舵国产替代，全球化布局加速 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司是国内细分市场的领军企业，产品覆盖齐全。公司核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生
产、销售及运维检修；此外，公司亦从事数控机床业务（主要为钢结构数控成套专用设备）。分接开关产品覆盖齐全，包
括有载分接开关、无励磁分接开关，目前的公司分接开关的出货量稳居世界前列，同时拥有上海、遵义两大分接开关全产
业链生产基地，在国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位，500kV以上产品的占有率正在持续提升。近年来，公
司业绩持续稳健向上，海外贡献较快增速。
分接开关是变压器的关键核心组件，通过改变变压器绕组的匝数，最终实现对电压的调整，根据国际电工委员会（IE
C）标准和中国国家标准强制性规定，35kV以上的电力变压器必须安装调压分接开关。分接开关可以分为无载调压和有载
调压两种，有载分接开关又可分为油浸式有载分接开关、真空有载分接开关、干式有载分接开关，真空有载分接开关因具
备低维护成本、高可靠性，在新建装机中保持主导地位。
分接开关：全球电网投资处于景气周期，变压器供需紧张，拉动分接开关需求。根据IEA，预计2035年全球电网年度
投资将达到约6500亿美元，变压器作为核心电力设备，出现供需紧张的情况，而分接开关作为变压器的重要组件，市场规
模也将迎来稳健增长。根据弗若斯特沙利文，预计到2030年全球分接开关的市场空间约为154亿元，区分产品和服务类型
来看，真空有载分接开关占比提升，售后及运维市场重要性凸显。分接开关在变压器中成本占比不高，但其可靠性影响变
压器可靠性，因此有严格的供应商资格要求，目前行业形成了寡头垄断格局，2024年德国MR占据全球市场份额的50.2%，
华明位居第二。
华明凭借全产业链自主生产、全球化布局带来充分成长空间。分接开关涉及上千种原材料和部件，对供应链整合、质
量控制等提出较高要求，公司具备全流程的生产能力，成本效益更优、研发周期更快，2025年内部生产率高达80%；公司
建立全球化生产服务网络，快速响应客户需求，目前全球化布局开花结果，海外销售收入持续增长。此外，公司重视检修
业务，将其作为长期发展的重点。
数控设备：数控设备源于法因数控，铁塔钢结构数控成套加工设备国内领先，技术水平达到国际先进水平。2025年，
公司数控设备业务在海外表现较好，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可，态势有望持续。
【投资建议】
我们预计，2026-2028年公司实现营业收入28.87、34.00、40.03亿元，同比增长分别为18.95%、17.80%、17.71%；实
现归母净利润8.58、10.51、12.78亿元，同比增长分别为20.87%、22.52%、21.60%；对应EPS分别为0.96、1.17、1.43元
，2026年6月26日股价对应PE为20、16、13倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
行业竞争加剧；
电网投资不及预期；
国际贸易风险；
生产运营及产品质量风险。
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2026-06-18│华明装备(002270)2026年一季报点评：Q1短期受节奏影响，出口打开未来空间│中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司归母净利润同比下降4.9%，主要系电力设备业务短期受节奏影响。海外市场
需求向好，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长。在全球电网升级改造、新能源装机保持较高规模、用户侧需求增
加等多元驱动下，预计海外变压器需求将延续较高景气度。国内网内市场得益于电网投资上行，2026年1-3月电网投资完
成额为766亿元，同比增长14.7%。公司作为国内分接开关龙头企业，预计核心业务将保持稳健增长，扎实向前。公司已发
布2025年员工持股计划，彰显对未来经营信心。
事件
公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业收入5.3亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.6亿元，同比下降4.9%；扣
非归母净利润1.4亿元，同比下降9.5%。
简评
2026Q1业绩短期受节奏影响
1）2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.63/1.43亿元，同比下降4.85%/9.51%。归母净利润同比下滑预计
主要系电力设备业务受新能源项目交货节奏影响等。
2）费用端来看，2026Q1受确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益减少和海外投入增加等因素影响。剔除股
份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34
%。
电力设备业务贡献核心利润增量 1）分业务来看：2026Q1公司电力设备业务收入4.42亿元，同比下降1.28%，主要
受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响；数控设备业务实现营业收入0.74亿，同比增长53.3%。
2）2025年全年电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%。其中海外用户收入（直接出口+间接出口）7.14亿元
，同比增长约47.4%，收入占比提升至33.9%。公司电力设备业务毛利占比约95%，为核心利润来源。
国内业务总体稳健
1）网内市场得益于电网投资上行。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电网预计“十五五
”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）国产替代拓展市场空间：公司已掌握特高压等级产品技术，2024年6月已完成特高压产品的批量交付。2025年，公
司新型真空有载分接开关，在陇东-山东特高压直流输电工程正式批量投运。公司产品不断向高电压等级突破，积极拓展
新的应用场景，打破海外垄断，实现进口替代。
海外市场景气度延续
1）用电量增加及电网基础设施更新，可再生能源发展及电网升级改造，以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动
了海外电力设备需求的增长。根据海关数据，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达175.2亿元，同
比增速34.3%。变压器出口延续良好的增长趋势。
2）2025年公司分接开关业务海外市场直接出口收入3.67亿元，同比增长33.9%；间接出口实现收入3.47亿元，同比增
长64.5%，直接与间接出口合计同比增长47.4%。公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长。
3）①公司已进入俄罗斯、美国、意大利、土耳其、乌兹别克斯坦、巴西等诸多国家市场，并积极探索海外建厂，拓
展业务规模，直接出口+间接出口贡献公司业务重要增量。②在全球双碳的大背景下，海外以光伏、风电为代表的新能源
装机预计保持较高规模，电网升级改造/建设正在推进，制造业回流/数据中心等带来用户侧增量，因此我们预计海外对变
压器的需求将持续旺盛。
发布2025年员工持股计划，彰显未来经营信心
1）2025年4月公司发布《2025年员工持股计划（草案）》，股票规模合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的
1.67%。
2）考核指标：计划首次授予部分将2025-2027年作为业绩考核年度。考核目标值来看，2025、2026、2027年度累积扣
非净利润分别为6.87、14.98、24.54亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027年累积扣非净利润分别为6.52、13.82、2
2.00亿元。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为8.3/10.0亿元，对应PE为23.8/19.6x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-05-24│华明装备(002270)灼华其表，长明其中，展卷四海萃真金 │长江证券 │买入
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总体：国内分接开关龙头，国际布局持续加速
公司是国内第一、全球第二的分接开关领军企业，出货量稳居世界前列。自2015年上市以来，形成分接开关与数控设
备双主业格局，其中分接开关（电力设备）营收占比居八成，毛利率常年维持在50%以上。得益于优异的费用管控，公司
盈利能力稳步提升，2025年销售净利率达29.65%。同时，公司加速国际化布局，2025年海外收入达4.79亿元，占比升至19
.73%。
分接开关：变压器核心组件，利润率最高环节
分接开关是变压器电压主动调节的核心组件。按能否带负荷切换，分为有载和无励磁两类。随着新型电力系统对动态
调压需求的增长，有载分接开关占据绝对主导，2024年全球有载分接开关需求占比升至92.94%。同时，凭借性能优势，真
空有载正逐步替代传统油浸式，全球整体占比在2024年攀升至80.4%。横向对比变压器其他核心材料与组件，分接开关技
术壁垒极高，拥有极强的议价能力。2016至2025年间，公司分接开关核心业务毛利率始终稳定在50%以上的高位区间，202
5年达到59.6%，大幅领先其他环节毛利率，牢牢占据价值链链主地位。
发展空间：下游需求锐起，华明进击全球
全球电网升级与AI数据中心建设共振，有望带动变压器及分接开关需求大幅提升。公司出海双轮驱动成效极其显著，
直接出口由2021年1.6亿元增至2025年3.67亿元；间接出口呈现更大幅度的增长，从2021年的0.5亿元激增至2025年的3.47
亿元。竞争格局方面，虽然海外巨头MR以2024年50.20%的全球市占率居首，但公司亦凭借17.90%的份额稳居第二。依托全
产业链高达80%非标准件内部自制能力，公司在成本与交期上形成较大的竞争优势，同时公司布局土耳其、印尼等海外装
配基地，突破特高压分接开关，有望全面加速海内外替代进程。
数控设备：海外市场迎来新的增长机遇
公司数控设备业务亦步入加速放量期，总产量由2023年的223台大幅攀升至2025年的458台，带动板块总收入从1.62亿
元稳步增长至2.44亿元。国内需求平稳背景下，外需成为核心拉动引擎。公司精准捕捉中东与南亚等新兴市场基建红利，
数控设备海外收入从2024年的0.34亿元激增至2025年的1.12亿元，毛利率攀升至21.4%，有望为公司带来全新的盈利增长
点。
投资建议
综上所述，华明装备作为国内第一、全球第二的变压器分接开关龙头，正全面加速全球化布局。依托产业链自主可控
的成本与交付优势，公司已在全球市场构建起挑战海外寡头MR的核心竞争力。考虑全球电网升级及北美AI数据中心带来的
变压器紧缺，公司直接与间接出口的快速增长将进一步强化其盈利能力；同时，国内特高压市场的全面突破与真空有载产
品的加速迭代，为核心主业提供了中长期增长空间。此外，公司数控设备精准切入发展中国家基建红利期并实现海外放量
，不仅增厚业绩，更有望为公司带来新的盈利增长点。预计2026年公司归属母公司股东净利润8.3亿元，对应PE约25倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、电网投资与特高压建设不及预期风险；2、海外市场拓展受阻及地缘政治风险；3、核心原材料价格大幅波动风险
；4、宏观基建下行致数控设备需求萎缩风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-04-29│华明装备(002270)公司信息更新报告：经营业绩稳健，海外业务持续高增 │开源证券 │买入
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公司发布2025年报和2026年一季报，经营业绩稳健
2025年公司实现营业收入24.27亿元，yoy+4.5%；归母净利润7.1亿元，yoy+15.5%；销售毛利率/净利率54.5%/29.7%
，同比提高5.7pct/3.0pct。2026Q1公司实现营业收入5.30亿元，yoy+4.1%；归母净利润1.63亿元，yoy-4.9%。我们看好
公司在行业中的竞争优势地位，公司有望充分受益于全球能源转型和电力需求增长，我们上调公司2026-2027盈利预测，
并新增2028盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.97/10.98/13.11亿元（原值8.93/10.39/-亿元），EPS为1.00
/1.23/1.46元，对应当前股价PE为25.5/20.8/17.4倍，维持“买入”评级。
分接开关主业持续增长，国内电源电网投资持续增长，海外需求延续高景气
分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电
力需求增长。公司电力设备业务2025年实现收入21.02亿元，yoy+16.05%；2026Q1实现收入4.42亿元，yoy-1.28%。2025年
全国电网工程投资6395亿元，yoy+5.1%；十五五期间国家电网计划投资4万亿，较十四五增长40%。2025年全年新增风电、
光伏装机分别为120GW、317GW。变压器出海延续高景气，2025年我国出口变压器445.20亿元，yoy+49%；2026Q1出口变压
器121.50亿元，yoy+42.7%。2025年，公司在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，电力设备直接、间接出口7.14
亿元，同比增长47.4%。
国内高端市场有望持续实现突破，海外市场布局有望开花结果
公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现
从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供
核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳
步落地，公司海外业务有望持续突破。
风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风
险、财务及汇率风险。
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2026-04-27│华明装备(002270)2026年一季报点评：26Q1毛利率有所下降，营收稳健增长 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收5.30亿元，同比增长4.07%，环比减少13.28%；归母净利润1.63亿元，
同比减少4.85%，环比增长26.62%；扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51%，环比增长37.22%。
受确认股份支付费用、汇兑收益减少等影响，26Q1归母净利润同比有所下降。26Q1公司归母净利润同比有所下降，主
要是确认股份支付费用影响较大；剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣
非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。此外，汇兑收益减少和海外投入增加等因素亦对业绩造成一定影响。
交付节奏问题导致电力设备业务收入有所下降，数控设备业务收入同比实现高增。26Q1公司电力设备业务实现营业收
入4.42亿元，同比下降1.28%，主要系新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏所致；数控设备业务实现营业收入0.7
4亿元，同比增长53.3%，随着复合式产品的量产，未来公司有望进一步打开国内外市场空间。
26Q1期间费用率高企，盈利能力有所承压。26Q1公司期间费用率为22.05%，同比上升5.22pct；其中财务费用率为0.8
6%，同比上升2.55pct，预计主要系上年同期子公司外币升值产生汇兑收益较多和本期利息支出增加所致。费用率高企使
得盈利能力有所承压，26Q1公司整体毛利率为53.25%，同比下降1.96pct；净利率为30.92%，同比下降3.38pct。
看好公司国内高端产品进口替代持续推进、海外市场份额进一步提升。25年公司已成功实现特高压分接开关批量化投
运，未来有望凭借自身制造与研发优势，加速特高压及超高压产品进口替代。此外，公司持续推进全球本土化战略，在东
南亚已形成印尼生产基地与新加坡区域服务中心的完整布局，未来有望进一步拓展欧洲、北美、中东市场，实现分接开关
产品在全球的市场份额进一步提升。
盈利预测、估值与评级：公司电力设备业务有望充分受益于全球需求高景气，看好全年维度出口加速，我们上调26/2
7年并引入28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为8.34/10.06/12.03亿元（上调3%/上调10%/新增），对应EPS
分别为0.93/1.12/1.34元，当前股价对应26-28年PE分别为29/24/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压领域国产
替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-26│华明装备(002270)受交付节奏拖累，营收保持稳增 │华泰证券 │买入
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公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响同
比下降1.28%；归母净利润1.63亿元，同比减少4.85%。公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入
上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先
发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持
“买入”评级。
营收受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响
公司26Q1实现营收5.3亿，同比增长4.07%，其中电力设备业务受新能源项目发货减少、部分客户调整交付节奏影响，
实现营收4.42亿，同比下降1.28%；数控设备业务实现营收0.74亿，同比增长53.3%。公司26Q1实现归母净利润1.63亿元，
同比减少4.85%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比减少9.51%，主要是确认股份支付费用影响较大，同时受到汇兑收益
减少和海外投入增加等因素影响。剔除股份支付影响后的归母净利润为1.78亿元，同比增长3.6%，剔除股份支付影响后扣
非归母净利润为1.58亿元，同比减少0.34%。
毛净利率维持高位，费用率有所提升
26Q1实现毛、净利率53.25%、30.92%，同比-1.96、-3.38pct。公司26Q1期间费用率22.05%，同比+5.22pct，其中销
售、管理、财务、研发费用率分别为9.38%、8.62%、0.86%、3.19%，同比+1.56、+1.53、+2.55、-0.42pct，销售、管理
费用提升主要系加大海外市场投入所致；财务费用率提升主要系外币升值和利息支出增加所致。
公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%
、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型
变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工
厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，
同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外
业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业
收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持26-28年归母净利润为8.79、10.89、1
3.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司26年41倍PE，维持目标价为40.18元。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
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2026-03-06│华明装备(002270)2025年报点评：聚焦核心设备业务，持续开拓海外市场 │西部证券 │买入
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事件：2026年2月26日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营收24.27亿元，同比+4.50%；归母净利润
为7.10亿元，同比+15.54%；归母扣非净利润为6.71亿元，同比+15.27%。销售毛利率为54.49%，销售净利率为29.65%，分
别同比+5.69pct和+2.96pct。分拆来看，2025年公司电力设备业务收入为21.02亿元，同比+16.05%，毛利率为59.61%，同
比+1.34pct；数控设备业务收入为2.44亿元，同比+39.86%，毛利率为21.40%，同比+7.14pct。公司盈利能力持续提高，
主业增速较高。
巩固细分市场优势，推进特高压领域应用突破。公司在国内分接开关细分市场保持领先地位，500kV以下市场竞争优
势较为稳固，500kV超高压及特高压领域目前仍以进口产品为主，公司产品占有率持续提升，2025年，公司参与研制的CHV
T型换流变分接开关在陇东至山东±800kV特高压直流输电工程实现正式批量投运。2025年，公司电力设备收入占比从前一
年的78.01%提升至86.63%，数控设备收入占比从7.52%提升至10.07%，电力工程收入占比从12.36%降至1.19%。公司持续聚
焦电力设备及数控设备，推动盈利能力提升。
深化全球布局，海外业务稳步拓展。2025年，公司电力设备业务直接出口收入为3.67亿元，间接出口收入为3.47亿元
，合计实现7.14亿元营收，同比+47.37%，占比达33.9%。公司海外布局持续扩大，新加坡、印尼、土耳其等地均有布局，
北美、欧洲市场也将进一步拓展。数控设备业务2025年出口实现营业收入1.12亿元，同比+229.8%，占数控设备业务营收
的45.9%。数控设备产品在海外市场的认可度持续提升，出口规模同比实现较快增长。
投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2026-2028年公司实现
归母净利8.35/10.21/12.64亿元，同比+17.7%/+22.2%/+23.9%，对应EPS为0.93/1.14/1.41元，维持“买入”评级。
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2026-03-06│华明装备(002270)2026年春季投资峰会速递：出海高速迈进，经营稳健向好 │华泰证券 │买入
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3月4-5日华明装备出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司表示2025年分接开关海外业务收入实现高速增长
，同时检修业务订单增速较好，数控业务出海取得快速突破。盈利能力方面，公司原材料成本占比较为分散，单一原材料
涨价影响可控；伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望持续提升。
核心亮点：
1、海外分接开关业务：2025年分接开关对外出口规模达到7.14亿元，同比增长47%；其中，直接出口3.67亿元，同比
增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64%。直接出口方面，欧洲占比过半，亚洲占比约30%，南美、北美、非洲等整体
占比约20%。我们认为公司海外业务有望受益于直接+间接双轮驱动，延续增长趋势。
2、检修业务：有载分接开关按照运行年限或者切换频次要求需要定期检修，2025年收入增速接近30%，订单增速高于
收入增速。伴随该业务订单规模持续增长，公司将逐步匹配相应人手，优化人员安排，我们预计收入增速有望进一步释放
。检修业务盈利能力更为强劲，毛利率高于公司整体，有望进一步拉动整体盈利能力向上。
3、数控业务：2024年底调整股权并引入新团队，聚焦利润率更高的海外市场。2025年收入2.44亿元，同比增长40%，
其中海外收入1.12亿元，同比增长230%，实现快速突破；国内收入1.32亿元。伴随海外业务占比快速拉升，2025年该业务
整体毛利率同比提升7.1pct至21.4%。
4、毛利率与成本：当前公司整体定价策略偏稳定；各原材料在成本占比中较为分散，单一原材料大幅涨价不会对整
体成本造成明显冲击。分接开关业务中，海外平均毛利率比国内高5-10pct。伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司
盈利能力有望呈现持续向好趋势。
5、产能及交付：分接开关国内产能为2万台（上海12000台、遵义8000台），土耳其产能2000台，印尼产能300-500台
。当前产能仍然具备一定向上弹性，可通过增加排班、提升自动化率等方式进一步提高产能。目前分接开关海外业务交付
周期在2-3个月。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持公司26-28年归母净利润为8.79、10.8
9、13.46亿元的预测，对应EPS为0.98、1.22、1.50元。维持公司26年41倍PE，维持目标价40.18元。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
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2026-02-28│华明装备(002270)2025年年报点评：2025年业绩稳步增长，持续加大海外市场│国联民生 │买入
│投入 │ │
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事件：2026年2月26日，公司发布2025年年报，2025年实现收入24.27亿元，同比增加4.50%；归母净利润7.10亿元，
同比增加15.54%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增加15.27%。单季度来看，25Q4公司收入6.11亿元，同比下降1.94%；
归母净利润1.29亿元，同比增加6.85%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降4.66%。
2025年公司毛利率、净利率持续改善，销售费用率、管理费用率略增。2025年公司毛利率提升至54.49%，同比提升5.
69Pcts；净利率提升至29.65%，同比提升2.96Pcts。2025年公司销售费用率、管理费用率分别增至10.36%、6.99%，主因
公司加大海外市场投入及新增股权激励费用所致。
电力设备业务稳增，海外市场表现亮眼。公司电力设备业务2025年实现营收21.02亿元，同比增长16.05%，其中海外
全年电力设备直接、间接出口实现营业收入7.14亿元，同比增长47.37%。公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、
成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂
稳定运营等，构建了从生产、销售到服务的立体化海外网络，显著增强市场响应能力和客户信任度，在欧洲、巴西、北美
等多个地区实现快速增长。
数控业务同比高增，低毛利率的工程业务平稳收缩退出。公司数控设备业务2025年实现营业收入2.44亿，同比增长39
.86%，其中出口实现营业收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。公司电
力工程业务2025年实现营业收入0.29亿，同比下降89.93%，公司主动对毛利率较低的电力工程业务进行战略性收缩，稳妥
推进现有电力工程项目的收尾与结算工作，确保业务平稳有序退出。
公司特高压分接开关技术领先，市占率稳步提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国
外企业对特高压变压器分接开关的垄断，公司生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电
设备全面国产化。500kV超高压及特高压市场目前仍然以进口产品为主，公司产品的占有率正在持续提升。
投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为29.50
、36.32、45.51亿元，营收增速分别为21.6%、23.1%、25.3%；归母净利润为8.41、10.61、13.77亿元，归母净利润增速
分别为18.5%、26.2%、29.7%。对应2月27日收盘价，公司26-28年PE分为36X、28X、22X。维持“推荐”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。
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2026-02-26│华明装备(002270)直接+间接出海双轮驱动利润快增长 │华泰证券 │买入
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公司2025年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），业绩持续稳步增长。公司在分
接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的
带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时
依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。
利润同比快速增长，盈利能力持续提升
公司25年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），扣非净利润6.71亿元（+15.27%y
oy），其中Q4实现营收6.11亿元（-1.94%yoy），归母净利1.29亿元（+6.85%yoy）。25年实现毛、净利率54.49%、29.65%
，同比+5.69、2.96pct，受益于海外收入占比提升及业务结构优化，盈利能力持续提升。公司25年期间费用率19.92%，同
比+1.74pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.36%、6.99%、-1.08%、3.65%，同比+1.34、+0.79、-0.53、+
0.14pct，销售费用率提升主要系加大海外市场投入所致；管理费用率提升主要系本期新增股权激励费用及加大海外市场
投入。
公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%
、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型
变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工
厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，
同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外
业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业
收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
“十五五”国网投资稳步增长，公司特高压份额有望持续提升
根据国家电网公司，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，国
内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速。2025年5月华明CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，
打破了国外企业的垄断。假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相
比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，同时由于特高压产品毛利率显著更高，利润端弹
性会更大。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们上调26-27年归母净利润（1.51%、5.92%）
至8.79、10.89（前值8.66、10.28）亿元，新增28年预测13.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司2
6年41倍PE，目标价为40.18元（前值29.5元，对应26年30.4倍PE）。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-05-25│华明装备(002270)2026年5月25日、27日投资者关系活动主要内容
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1、公司如何评价当前海外业务阶段？
答：虽然过去两年海外收入增长较快，但也还是处在发展的起步阶段，一方面因为销售结构上整体仍是国内销售为主
，国内市场波动影响更大，另外海外目前布局和团队规模也只是刚开始，品牌认可度等各方面也都与竞争对手有较大差距
。此前建立在一个低基数下的快速增长，不应该被理解为海外竞争能力和格局的变化。
2、海外应用场景主要包括哪些？
答：海外应用场景也是以输变电为主，还有新能源和工业侧需求，数据中心也是一些新兴的用电场景。
3、不同海外区域的功能定位有什么差异？
答：印尼可以辐射东南亚市场；土耳其现在更主要覆盖南欧、东欧、北非。中东未来更多从沙特切入；西欧、北欧市
场现在正通过瑞士设立新的分公司进一步布局；美国则需要更完整的本地化生产、销售和服务体系。
4、中东冲突对海外业务的影响？
答：这种宏观性因素很难判断，传导机制也非常复杂，这方面的影响可能是全球性的，除了原油下游到材料价格，很
多国家能源价格可能会影响通货膨胀率，影响汇率，影响利率，这样对宏观投资的影响会很大，全球能够相对不受影响的
仅少数国家。电力电网需求相对刚性可能只会延迟不会完全消失，但经济一旦受损很多地方可能复苏周期会很长，全球增
长节奏被打乱，公司海外业务一年销售到数十个甚至上百个国家，全球宏观局势的稳定对于业务的发展和可见度至关重要
。
5、海外布局对今年费用率有无影响？
答：如果能够完成解锁条件的话股权激励费用影响相对较大，这部分会持续评估，剔除股权激励成本后，管理和研发
费用率可能还会相对稳定，销售费用率考虑到目前的海外布局和渠道建设可能会有所上升。
6、海外市场区域结构有更新吗？当前海外布局主要有哪些区域？
答：今年海外结构与去年相近，主要为欧洲、东南亚、中亚。公司当前海外布局主要包括土耳其、印尼、新加坡、巴
西，美国也有一个小团队。
7、欧盟保护政策影响大吗？
答：目前没有实质影响。
8、为什么选择在印尼、土耳其等地建设基地？
答：第一，当地已经形成一定收入规模，投资回本相对较快；第二，印尼和土耳其本身有变压器生产集群和产业基础
。印尼很早就有变压器产业集群，土耳其则是全球重要的变压器转出口国家。因此，当地收入规模、市场特点和产业基础
共同决定了布局选择。
9、为什么中东优先选择沙特？
答：沙特是中东地区最大的市场。如果能够完成当地化布局，未来订单确定性也最高。
10、公司怎么看待美国市场？
答：美国是除中国外最大的单一市场，也是增长最快区域之一，美国市场很重要但是推进速度相对较慢。美国存在多
重限制：一是地缘政治影响，客户对中国产品的接受需要重新建立信任；二是美国主流产品形式与公司现有欧标产品不同
，公司用于美国市场的外挂式产品线仍需完善设计和实验；三是如果销售要真正上规模，还是需要本地化团队、生产、服
务和供应链，从零搭建难度相对较大。
11、外界说北美变压器交付期已排到三年，分接开关是不是也很紧缺？
答：谈不上，可能在不同阶段不同区域变压器交付遇到各种瓶颈，但是分接开关不属于这个瓶颈，或者即便曾有过一
段时间也早已经过去了。
12、公司行业地位与竞争格局的核心是什么？
答：公司产品最核心的是可靠性、安全性和稳定性，客户选择时更看重品牌、售后服务和历史验证，而不是单纯看价
格。因此，头部企业一旦建立稳定份额，后来者很难打破。
13、公司未来重点方向？
答：长期来看，公司增长空间主要在海外。海外整体市场空间加总肯定大于中国市场，而公司当前海外市占率仍然较
低。根据沙利文的行业调研数据公司全球市占率不足 20%，如果剔除中国市场，海外市占率更低，仍有较大提升空间。
14、公司如何看待国内市场未来增速？
答：分接开关需求与固定资产投资、基建投资相关，过去国内 GDP 能够保持很高的增速，工业投资维持在很高的增
速水平，并且电网投资发展很快，但是随着基数越来越高，这样的增速也很难持续。我们刚刚经历了国内 2021 到 2023
年由新能源和电动车产业驱动的投资高峰，目前新的五年投资计划电网还是比较稳定，但是非电网目前无法判断。
15、公司认为的正常经营状态是什么样的？
答：根据沙利文预测的报告，未来一段时间分接开关行业就是一个中高个位数的增长水平，在一个 5-8 年的维度，
回过头看平均能够达到这个水平，对公司来讲就是一个比较正常的状态，当然这里面肯定有快有慢，甚至也有不增长的时
候，这都是很正常的。尽管行业本身就是个位数增长水平，但我们通过产品结构、业务结构、海外份额提升尽可能去完成
比行业自然增长略快一点的水平，这是我们能够努力去争取的。大家在一个公司发展很快的阶段开始认识到公司，这是正
常的，否则那么多上市公司根本都不会被关注到，但是不能把过去这段时间这种很快的发展水平认为是一个正常状态，事
实上过去几年已经是公司历史上可能是发展最快的阶段了。
16、AI 相关投资是否带动网外业务？
答：目前没有。
17、检修业务与电力工程业务情况如何？
答：检修业务收入占比不到 10%，仅做分接开关检修维护。
18、国内新能源市场不佳对公司是否有影响吗？
答：目前不好判断，因为短期基数有一些干扰，去年 531 抢装，新能源项目出货集中在上半年更多，拉长到全年来
看，今年新能源项目开工量未必会随装机容量大幅减少，所以可能还需要更长时间才能判断。
19、竞争对手在市场定价、杀价保份额带来的价格压力如何？
答：这样竞争和压力其实是持续存在的，尽管行业的竞争者极少格局稳定，但也不是真的没有竞争。公司能够管理和
适应这样的状态。
20、公司是否有新业务拓展规划？
答：目前没有。新业务拓展会很谨慎，我们关注的核心是公司利润和现金流，以及抗周期能力。包括对于并购我们更
关注成立时间长、穿越过周期且利润和现金流稳定的企业，但当前合适的标的也很难遇，每年虽然看很多项目，但真正走
到最后阶段的并不多。
21、未来几年整体资本开支规划？
答：要结合港股发行的进展和整体收入增长规模的匹配情况。
22、公司分红政策如何？
答：根据已经审议的《2026-2028 股东回报规划》，公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%。公司分红原则
始终是在保障资本投入和营运资金的基础上，尽可能平衡好企业发展与股东回报的关系。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│华明装备(002207)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026 年 5 月 15 日（星期五）下午 15:00 -16:30在全景网投资者关系互动平台（http://ir.p5w.net）举
行“2026年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动”，本次活动采用网络远程方式举行，问答环节内容如下：
1、问题：根据贵公司一季报显示费用率上升主要系加大海外市场投入 能具体说明一下投入在哪些地区？贵公司未来
有没有新的研发电力电子产品的计划？
回复：投资人您好！公司目前海外市场投入主要围绕欧洲新加坡、印尼完善布局和渠道建设。公司此前就有相关电力
电子产品样机挂网实验，待运行一段时间之后，公司会加大推广的力度。感谢您的关注！
2、问题：您好夏总，咱家分接开关固态变压器适用么，海外业务增长如何，港股上市走到那个流程了呢？
回复：投资人您好，固态变压器不适用分接开关。公司电力设备业务 2025 年海外收入（直接+间接）增长约 47%，
是近两年公司业务增长的主要驱动。港股上市相关工作目前正在推进，如果有相关进展，公司会按规定履行信息披露义务
，感谢您的关注！
3、问题：肖总您好，针对华明的海外业务的拓展，公司全球分接开关市场率，海外布局重点推进情况如何？2026 年
国网、南网合计布局十余条特高压重点项目，华明参与的订单情况如何？
回复：投资人您好，根据沙利文数据，以收入计算，2024年公司在全球分接开关市场占有率约为 18%。公司主要销售
区域还是以国内市场为主，正在积极推动海外布局的落地。今年电网规划了许多特高压的项目，这些规划的特高压项目是
在未来陆陆续续开始招标和建设的，不会马上开始。公司今年也有望继续参与国网和南网的特高压项目，特高压项目是电
网的长期重要投资方向，每年项目和销售占公司营收占比不会很大，更大意义是能彰显公司的技术能力和海外品牌的建设
。
4、问题：想问下董事长，公司在海外市场的发展规划是什么？
回复：投资者您好，公司海外业务依托全球能源转型保持稳健增长，公司海外收入占比也持续提升。海外市场是公司
未来发展的最重要驱动力，公司将始终坚持本地化发展战略，目前已布局土耳其装配中心、巴西本地化销售团队、新加坡
亚太总部及印尼工厂，未来我们仍将加大海外渠道的发展和重点区域的布局，今年计划在欧洲成立新的分公司，推进沙特
本地化的布局，未来美国市场仍然会是公司海外发展的重点工作，我们相信随着这些布局的落地，公司海外业务发展会越
来越好！为股东创造更大价值！谢谢您的关注！
5、问题：华明装备增量不及预期，如果再港股再次上不了市，公司经营会不会受到影响？
回复：投资者您好，公司认为一季度目前经营情况合理反应了目前行业发展的状态，拉长到全年的维度看，公司也依
然有能力继续实现增长，这也是公司一季度还是按照完成激励目标的考虑去计提股份支付费用的原因，现阶段来看，这仍
然是一个现实的可以去努力争取的目标。感谢您的关注！
6、问题：公司分红政策后续会一直稳定么？
回复：投资人您好，根据已经审议的《2026-2028 股东回报规划》，公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%
。公司会尽可能平衡好企业发展与股东回报的关系。感谢您的关注
7、问题：现在原材料价格一直在波动，对公司有影响吗？
回复：投资者您好，当前原材料价格波动整体影响可控，公司通过年初提前锁定金属原材料库存、推进真空泡国产化
替代降本，同时依靠规模效应、海外高毛利收入占比提升和产品结构优化，有效对冲涨价冲击。若涨价趋势全年延续会对
毛利率会带来一定压力。
8、问题：公司陇东线的特高压产品也挂网一段时间了，有最新的进展吗？后续什么时候能看到下一批订单？
回复：投资者您好，此前挂网的特高压产品于今年对运行现状做了检测，运行情况正常，符合设计预期，公司也有望
继续获得少量相关产品的订单。感谢您的关注！
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参与调研机构：17家
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2026-05-14│华明装备(002270)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2026年5月14日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中银国际：王卓然L
azard：MichelleLiu、JenniferElizabethAnderson、RebeccaFrancesGreenberg；中信证券：李子硕AutonomyCapital：P
eterHorvath；SingularAssetManagement，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-17/1225311958.PDF
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参与调研机构：99家
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2026-04-27│华明装备(002270)2026年4月27日-29日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2026年4月27日-29日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有TXCapital：D
annyYung；泰旸资产：骆华森；石锋资产：王彬；致顺投资：钱玄普；南方基金：熊琳；中信资管：汪达；浦银安盛基金
：陈晨；BroadPeakInvestment：AmyXiong；华夏基金：李平祝；RobecoInstitutionalAssetManagement，上市公司接待
人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-05/1225277397.PDF
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参与调研机构：5家
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2026-04-09│华明装备(002270)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外市场是否以新兴市场为主？
答：通常来说一个国家的经济体量决定用电量，用电量决定电力设备需求，然后是分接开关的需求。新兴市场虽然在
某些基建周期或产业浪潮中增速很快，但绝对体量相对于成熟市场仍然偏低。目前全球需求最大的地区依然是中国、美国
、欧洲为主，公司最大的海外销售市场也是在欧洲。
2、公司是如何在全球不断拿到新客户和新市场份额的？
答：一是终端客户不希望只有单一的供应商，愿意给新供应商机会，市场化的区域尤其如此；二是市场足够大足够分
散，总有大家都覆盖不到的客户和地区，这些地方就是我们的切入口；三是近年来市场需求好而公司的交付周期短，通过
中国变压器厂商间接出口增长快，我们随之出海也提升了份额。但是从长期来看，核心还是品牌影响力和用户认可度，这
?块与竞争对手的距离还很大。
3、公司海外业务的发展空间和速度如何？
答：从市场份额包括海外市场未来的需求趋势看还有很大空间，但发展速度不会很快，尤其是前两年这样的海外收入
增速很难持续。首先行业整体的增速长期就是一个个位数的水平，而海外市场又非常分散，公司在海外的品牌竞争力、渠
道与竞争对手差距相对较大，现在我们还处于前期积累的阶段，海外业务竞争格局也不会在短期迎来质变。公司在前几年
相对较高的海外增速是低基数、需求增长、借助中国变压器间接出口和份额提升等等多重因素作用下实现的，随着基数提
高这样的增速很难持续。
4、公司海外建厂的战略是怎样的？
答：海外本地化战略是公司长期核心方向。此前在土耳其建有工厂，去年在印尼也建立了本地化生产基地。通过时间
和规模的积累来树立品牌。
5、公司近两年海外增长相对较好的原因？
答：海外需求本身较好，公司本身能够随着行业需求增长，同时公司原来海外业务基数很低，实际海外行业格局并没
有根本性变化，当然公司市场占有率也略有提升；从2024年开始，公司更大的海外增速来自于间接出口，也受益于中国变
压器厂的出海；前两年海外收入的增长水平是需求变化、基数、市占率等综合因素的影响，并不代表行业的发展水平，这
也不是一个理所当然的增速水平。随着基数的变化，这样的增速水平不可能长期持续，但是随着海外收入占比的提升，增
速水平放缓也能对公司整体业绩提供支撑。
6、今年海外需求如何看待？
答：方向上看，近年来能源转型、经济结构转型、基建更新包括人工智能这些因素仍然在全球不同区域驱动着新的需
求。但是今年宏观环境比较复杂，原材料价格包括国际局势的影响对宏观经济的冲击目前无法判断，如果宏观经济环境受
到冲击，海外电力基建和投资的节奏会如何影响，还需要进一步观察。
7、公司出海短期和长期的核心竞争力分别是什么？
答：长期核心竞争力在于品牌、海外服务及支持，这需要时间积累。
8、公司在海外市场与竞争对手竞争主要靠价格优势吗？海外客户对价格敏感吗？
答：价格不是主要竞争因素，核心是品牌。
9、公司在美国市场的销售规模有没有明显加快增?？
答：分接开关业务美国市场从2024年开始是增长的，因为基数低，这个增速没有意义。考虑到一些非市场的因素，短
期也很难真正上规模。
10、美国变压器产能是否能跟上市场需求？
答：考虑到海外整体基建的效率没有国内高，并且更容易受到各种宏观因素的冲击，尽管预期上需求景气度和持续性
是好的，但具体程度，以公司角度无法判断。
11、目前战争对公司业务是否有直接影响？中东订单是否受到冲击？
答：直接影响可能有限，目前公司在中东直接收入占比较低,间接影响很难判断，可能会影响一些相关订单交付节奏
，除此以外战争持续对全球宏观经济特别涉及基建和投资的冲击也只能继续保持关注。
12、关于竞争对手扩产，对我们有什么影响？
答：如果扩产意味着蛋糕越来越大，这也是我们所愿意见到的，当然随着竞争对手交付时间缩短，中期难免会有一些
竞争上的压力，但从长期来看可能也意味着更多的机会。
13、网外需求下滑的原因是什么？未来有没有可能见底或恢复增?？
答：这是上一轮产业投资高峰刚刚过去，也是正常的情况，网外高增长依赖产业工业投资驱动，特别是工业上一轮周
期主要是由新能源和电动车驱动的上下游产业链发展带来的，涉及硅料、支架、冶炼、化工、钢铁等多个行业的投资，从
24年开始这一轮产业投资高峰期已基本过去，历史上公司经历过的还有房地产建设的高峰期，08年大基建时期，高铁建设
高峰期，目前还没有看到一轮新的高峰期。
14、互联网厂商建数据中心会使用中国的变压器吗？
答：会。
15、分接开关行业的增长特征？
答：公司的产品主要应用于大型变压器，这一类的变压器需求背后通常都会涉及大量的工业、电网和基建投资，他不
像有些产品微观层面一个大项目就可能对收入产生质变，更大程度上是整个宏观层面投资水平和基建水平的反映，全行业
的增速更适合参考经济体量或是全社会的用电量水平，这个水平长期看显然不会很高，但随着全球经济和用电量的上升，
行业也会不断发展到新的高度。从公司的角度上来说，我们需要努力去争取的就是业务结构、产品结构、市场份额的提升
，以期实现一个快于行业自然增速的发展水平，但其他的因素我们难以改变。
16、公司在国内的市占率是多少？剩余的市场由谁占据？
答：根据本次招股书行业顾问的报告，公司国内市占率80%左右，其余主要是海外的品牌和国内个别小的厂家，另外
国内也有变压器厂自己做分接开关，主要匹配他自己的产品。
17、公司在目前的交付周期是多少？
答：公司交付能力没有太大的变化，国内交期最快2-3周，6海外2-3个月。
18、公司产品若通过客户认证后，还需要在哪些方面提升？
答：产品的可靠性不单单是靠?次实验或测试报告就能证明的，需要在30年甚至40年的运行中始终保持稳定，而且不
是一台产品稳定，是高保有量下的产品长期都保持稳定。同时还需要公司能够及时的提供相关服务。特别是考虑到不同区
域不同客户甚至都会有不同标准的情况，能保证产品出厂稳定性一致性尤为重要，做一台做好很容易，做10台做100台难
度完全不同，这也是竞争对手长期积累的口碑和品牌信任度，也是我们需要去提升自己的地方。
19、分接开关的维护频率如何？
答：按技术规范要求，每到一定年限或运行到一定次数需维护，公司服务业务起步晚，且海外设备保有量低，当前服
务收入占比不高，但长期来看这部分会成为重要收入来源。
20、国内超高电压等级的市场份额情况如何？特高压情况如何？
答：目前特高压份额相对较低，现阶段还谈不上市场份额。25年特高压相关产品挂网到目前整体运行情况正常，不排
除继续获取小规模订单的机会，但也很难在短期贡献较大规模的收入，目前现实一些的目标是能够持续作为供应商之一小
批量提供产品。只要产品稳定运行，我们只能说每年都比前一年的机会更大一些。
21、数控业务今年展望如何？
答：数控业务去年增长较快，主要是因为出口大幅增长，今年应该仍能保持相对较快的增长水平，海外出口依然是主
要驱动力。但是因为收入占比有限，毛利率不高，可能对利润影响有限。
22、AI相关数据中心订单对公司业务的影响判断是否有变化？
答：目前我们的观点跟之前一样，数据中心订单不会是重大收入来源，数据中心只是分接开关下游需求中一个细分领
域，全球范围内可能主要就是美国需要配套更多的电源和输变电投资。
23、是否有专门针对AI或数据中心开发的分接开关产品？
答：没有。
24、今年铜价等原材料价格变化对公司有影响吗？
答：近年来因为公司海外收入占比的提升，产品结构的改善加上规模效应很好的对冲了这部分的影响，加上本身公司
原材料应用较分散，因此也分散了个别材料的影响。同时原材料成本可能会影响下游的排产或者项目建设节奏，这也会间
接造成影响，今年以来整个原材料市场波动远大于过去两年，目前仅仅过去三个月，全年的影响还无法判断，还需要继续
关注。
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