研报评级☆ ◇002270 华明装备 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.69│ 0.79│ 0.96│ 1.19│ 1.49│
│每股净资产(元) │ 3.74│ 3.53│ 3.51│ 4.22│ 4.99│ 6.10│
│净资产收益率% │ 16.19│ 19.40│ 22.59│ 24.89│ 26.74│ 28.29│
│归母净利润(百万元) │ 542.41│ 614.30│ 709.74│ 858.53│ 1065.00│ 1333.25│
│营业收入(百万元) │ 1961.14│ 2322.20│ 2426.79│ 2913.00│ 3528.75│ 4267.00│
│营业利润(百万元) │ 622.03│ 696.34│ 834.26│ 998.00│ 1242.75│ 1562.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-06 买入 维持 40.18 0.98 1.22 1.50 华泰证券
2026-03-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.41 西部证券
2026-02-28 买入 维持 --- 0.94 1.18 1.54 国联民生
2026-02-26 买入 维持 40.18 0.98 1.22 1.50 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-06│华明装备(002270)2025年报点评：聚焦核心设备业务，持续开拓海外市场 │西部证券 │买入
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事件：2026年2月26日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营收24.27亿元，同比+4.50%；归母净利润
为7.10亿元，同比+15.54%；归母扣非净利润为6.71亿元，同比+15.27%。销售毛利率为54.49%，销售净利率为29.65%，分
别同比+5.69pct和+2.96pct。分拆来看，2025年公司电力设备业务收入为21.02亿元，同比+16.05%，毛利率为59.61%，同
比+1.34pct；数控设备业务收入为2.44亿元，同比+39.86%，毛利率为21.40%，同比+7.14pct。公司盈利能力持续提高，
主业增速较高。
巩固细分市场优势，推进特高压领域应用突破。公司在国内分接开关细分市场保持领先地位，500kV以下市场竞争优
势较为稳固，500kV超高压及特高压领域目前仍以进口产品为主，公司产品占有率持续提升，2025年，公司参与研制的CHV
T型换流变分接开关在陇东至山东±800kV特高压直流输电工程实现正式批量投运。2025年，公司电力设备收入占比从前一
年的78.01%提升至86.63%，数控设备收入占比从7.52%提升至10.07%，电力工程收入占比从12.36%降至1.19%。公司持续聚
焦电力设备及数控设备，推动盈利能力提升。
深化全球布局，海外业务稳步拓展。2025年，公司电力设备业务直接出口收入为3.67亿元，间接出口收入为3.47亿元
，合计实现7.14亿元营收，同比+47.37%，占比达33.9%。公司海外布局持续扩大，新加坡、印尼、土耳其等地均有布局，
北美、欧洲市场也将进一步拓展。数控设备业务2025年出口实现营业收入1.12亿元，同比+229.8%，占数控设备业务营收
的45.9%。数控设备产品在海外市场的认可度持续提升，出口规模同比实现较快增长。
投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2026-2028年公司实现
归母净利8.35/10.21/12.64亿元，同比+17.7%/+22.2%/+23.9%，对应EPS为0.93/1.14/1.41元，维持“买入”评级。
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2026-03-06│华明装备(002270)2026年春季投资峰会速递：出海高速迈进，经营稳健向好 │华泰证券 │买入
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3月4-5日华明装备出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司表示2025年分接开关海外业务收入实现高速增长
，同时检修业务订单增速较好，数控业务出海取得快速突破。盈利能力方面，公司原材料成本占比较为分散，单一原材料
涨价影响可控；伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司盈利能力有望持续提升。
核心亮点：
1、海外分接开关业务：2025年分接开关对外出口规模达到7.14亿元，同比增长47%；其中，直接出口3.67亿元，同比
增长34%；间接出口3.47亿元，同比增长64%。直接出口方面，欧洲占比过半，亚洲占比约30%，南美、北美、非洲等整体
占比约20%。我们认为公司海外业务有望受益于直接+间接双轮驱动，延续增长趋势。
2、检修业务：有载分接开关按照运行年限或者切换频次要求需要定期检修，2025年收入增速接近30%，订单增速高于
收入增速。伴随该业务订单规模持续增长，公司将逐步匹配相应人手，优化人员安排，我们预计收入增速有望进一步释放
。检修业务盈利能力更为强劲，毛利率高于公司整体，有望进一步拉动整体盈利能力向上。
3、数控业务：2024年底调整股权并引入新团队，聚焦利润率更高的海外市场。2025年收入2.44亿元，同比增长40%，
其中海外收入1.12亿元，同比增长230%，实现快速突破；国内收入1.32亿元。伴随海外业务占比快速拉升，2025年该业务
整体毛利率同比提升7.1pct至21.4%。
4、毛利率与成本：当前公司整体定价策略偏稳定；各原材料在成本占比中较为分散，单一原材料大幅涨价不会对整
体成本造成明显冲击。分接开关业务中，海外平均毛利率比国内高5-10pct。伴随海外收入占比持续提升，我们预计公司
盈利能力有望呈现持续向好趋势。
5、产能及交付：分接开关国内产能为2万台（上海12000台、遵义8000台），土耳其产能2000台，印尼产能300-500台
。当前产能仍然具备一定向上弹性，可通过增加排班、提升自动化率等方式进一步提高产能。目前分接开关海外业务交付
周期在2-3个月。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们维持公司26-28年归母净利润为8.79、10.8
9、13.46亿元的预测，对应EPS为0.98、1.22、1.50元。维持公司26年41倍PE，维持目标价40.18元。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
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2026-02-28│华明装备(002270)2025年年报点评：2025年业绩稳步增长，持续加大海外市场│国联民生 │买入
│投入 │ │
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事件：2026年2月26日，公司发布2025年年报，2025年实现收入24.27亿元，同比增加4.50%；归母净利润7.10亿元，
同比增加15.54%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增加15.27%。单季度来看，25Q4公司收入6.11亿元，同比下降1.94%；
归母净利润1.29亿元，同比增加6.85%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降4.66%。
2025年公司毛利率、净利率持续改善，销售费用率、管理费用率略增。2025年公司毛利率提升至54.49%，同比提升5.
69Pcts；净利率提升至29.65%，同比提升2.96Pcts。2025年公司销售费用率、管理费用率分别增至10.36%、6.99%，主因
公司加大海外市场投入及新增股权激励费用所致。
电力设备业务稳增，海外市场表现亮眼。公司电力设备业务2025年实现营收21.02亿元，同比增长16.05%，其中海外
全年电力设备直接、间接出口实现营业收入7.14亿元，同比增长47.37%。公司深度绑定国内大型变压器厂商，凭借技术、
成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工厂正式投产、土耳其工厂
稳定运营等，构建了从生产、销售到服务的立体化海外网络，显著增强市场响应能力和客户信任度，在欧洲、巴西、北美
等多个地区实现快速增长。
数控业务同比高增，低毛利率的工程业务平稳收缩退出。公司数控设备业务2025年实现营业收入2.44亿，同比增长39
.86%，其中出口实现营业收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。公司电
力工程业务2025年实现营业收入0.29亿，同比下降89.93%，公司主动对毛利率较低的电力工程业务进行战略性收缩，稳妥
推进现有电力工程项目的收尾与结算工作，确保业务平稳有序退出。
公司特高压分接开关技术领先，市占率稳步提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国
外企业对特高压变压器分接开关的垄断，公司生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电
设备全面国产化。500kV超高压及特高压市场目前仍然以进口产品为主，公司产品的占有率正在持续提升。
投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司26-28年营收为29.50
、36.32、45.51亿元，营收增速分别为21.6%、23.1%、25.3%；归母净利润为8.41、10.61、13.77亿元，归母净利润增速
分别为18.5%、26.2%、29.7%。对应2月27日收盘价，公司26-28年PE分为36X、28X、22X。维持“推荐”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。
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2026-02-26│华明装备(002270)直接+间接出海双轮驱动利润快增长 │华泰证券 │买入
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公司2025年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），业绩持续稳步增长。公司在分
接开关行业位居国内第一、全球第二。全球电网投资进入上行周期，我们认为公司后续在出海、检修业务与特高压业务的
带动下，业绩有望保持快速增长。同时，公司在显著的先发优势之下，有望保持国内龙头地位与较高的毛利率水平；同时
依托中国制造产业链优势进一步提升海外市场份额。维持“买入”评级。
利润同比快速增长，盈利能力持续提升
公司25年实现营收24.27亿元（+4.50%yoy），归母净利润7.10亿元（+15.54%yoy），扣非净利润6.71亿元（+15.27%y
oy），其中Q4实现营收6.11亿元（-1.94%yoy），归母净利1.29亿元（+6.85%yoy）。25年实现毛、净利率54.49%、29.65%
，同比+5.69、2.96pct，受益于海外收入占比提升及业务结构优化，盈利能力持续提升。公司25年期间费用率19.92%，同
比+1.74pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为10.36%、6.99%、-1.08%、3.65%，同比+1.34、+0.79、-0.53、+
0.14pct，销售费用率提升主要系加大海外市场投入所致；管理费用率提升主要系本期新增股权激励费用及加大海外市场
投入。
公司出海业务高速迈进，直接+间接双轮驱动
公司2025年电力设备、数控设备、电力工程业务分别实现营业收入21.02、2.44、0.29亿元，同比+16.05%、+39.86%
、-89.93%，电力工程下滑主要系公司主动对毛利率较低的业务进行战略性收缩。电力设备方面，公司深度绑定国内大型
变压器厂商，凭借技术、成本和交付等优势分享全球市场红利，同时积极推进全球化布局，新加坡区域总部成立、印尼工
厂正式投产、土耳其工厂稳定运营等，在欧洲、巴西、北美等多个地区实现快速增长，全年电力设备出口收入7.14亿元，
同比增长47.37%，其中直接出口3.67亿元（+34%yoy）、间接出口3.47亿元（+64%yoy）。随海外出口规模持续扩大，海外
业务利润率亦有望随之提升。同时，公司2025年数控设备业务实现营业收入2.44亿，同比增长39.86%，其中出口实现营业
收入1.12亿，同比增长229.8%，公司数控设备品牌和质量在国际市场上获得了高度认可。
“十五五”国网投资稳步增长，公司特高压份额有望持续提升
根据国家电网公司，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，国
内分接开关需求有望伴随电网投资进一步提速。2025年5月华明CHVT换流变分接开关在陇东±800kV换流站成功批量投运，
打破了国外企业的垄断。假设“十五五”期间年均开工4条特高压直流，公司市占率提升至60%，对应收入为2.2亿元，相
比2024年国内电力设备（不含检修）11.9亿元收入能够带来18%的增量，同时由于特高压产品毛利率显著更高，利润端弹
性会更大。
盈利预测与估值
全球电网投资进入上行周期，电网老旧+新能源占比提升+用电量提升带来新建需求，叠加AIDC需求高增进一步抢占电
网设备供应资源，公司直接出海+间接出海双轮驱动，海外业务高速迈进，我们上调26-27年归母净利润（1.51%、5.92%）
至8.79、10.89（前值8.66、10.28）亿元，新增28年预测13.46亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值41倍，给予公司2
6年41倍PE，目标价为40.18元（前值29.5元，对应26年30.4倍PE）。
风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：68家
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2026-02-27│华明装备(002270)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2026年2月27日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有博时基金：谢泽林
；天铖控股：李文豪；天际线投资：王晓路；彼得明奇资管：林蔚先；远致瑞信投资：张艺海、梁辉；ZenasCapital：Co
ngLi；群益投信：洪玉婷；浙商证券：翁晋翀；合远基金：庄琰；长江资管：杨杰；遂玖资产：徐霄；国泰基金：叶嘉元
；恒德时代：王逸轩；健顺投资：汪湛帆，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-01/1224989595.PDF
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参与调研机构：69家
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2026-01-14│华明装备(002270)2026年1月14日-16日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2026年1月14日-16日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有鹏扬基金：王
哲AvandaInvestmentManagement:AiNingWee;BlackRock:TrumanDu、GordonFraser;BroadPeakInvestment:StevenZhijunHu
ang;Carrhaecapital，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-01-18/1224939022.PDF
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参与调研机构：5家
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2025-12-01│华明装备(002270)2025年12月1日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2025年12月1日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有泽秋基金：沈晔、
徐捷国寿养老：洪奕昕、郭琳；国泰海通证券：房青广发基金：柴家辉、毛昆、段广拓；东吴证券：司鑫尧，上市公司接
待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-12-04/1224850684.PDF
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参与调研机构：5家
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2025-11-21│华明装备(002270)2025年11月21日、26日、27日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2025年11月21日、26日、27日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有Hand
elsbanken：Patric Lindqvist等，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-30/1224837712.PDF
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参与调研机构：17家
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2025-11-03│华明装备(002270)2025年11月3日-7日投资者关系活动主要内容
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华明电力装备股份有限公司于2025年11月3日-7日在公司举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有威灵顿投资：S
oonkiKook、张博富达基金：MorganZhang、AliceLi、TeeraChanpongsang、DaleNicholls、MadeleineKuang、PollyKwan
、BenLi、LyndaZhou、NanSheng、NickPrice，上市公司接待人员有董事会秘书：夏海晶。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-09/1224794513.PDF
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