研报评级☆ ◇002271 东方雨虹 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 6 5 0 0 0 11
3月内 6 5 0 0 0 11
6月内 17 10 0 0 0 27
1年内 17 10 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.04│ 0.05│ 0.72│ 0.99│ 1.23│
│每股净资产(元) │ 11.27│ 10.23│ 8.43│ 8.84│ 9.41│ 10.10│
│净资产收益率% │ 8.01│ 0.43│ 0.56│ 8.09│ 10.47│ 12.06│
│归母净利润(百万元) │ 2273.33│ 108.17│ 113.27│ 1715.16│ 2348.39│ 2944.41│
│营业收入(百万元) │ 32822.53│ 28055.61│ 27578.65│ 30985.52│ 33947.53│ 37282.96│
│营业利润(百万元) │ 2948.52│ 599.64│ 297.42│ 2119.82│ 2935.20│ 3623.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 买入 维持 --- 0.56 1.05 1.37 长江证券
2026-09-03 买入 维持 13.73 0.55 0.83 1.03 华创证券
2026-09-02 买入 维持 --- 0.74 1.07 1.22 招商证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.77 1.13 1.40 华源证券
2026-08-27 增持 首次 --- 0.63 0.95 1.21 长城证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.66 0.85 0.98 天风证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.72 1.05 1.32 中邮证券
2026-08-23 增持 维持 15 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 14 0.70 0.90 1.14 国投证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.62 0.84 1.21 平安证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.79 1.05 1.27 财通证券
2026-05-13 买入 维持 21 0.84 0.95 1.08 天风证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.85 1.13 1.40 华源证券
2026-04-23 买入 维持 18.2 0.70 0.90 1.14 国投证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.69 0.81 0.95 东方财富
2026-04-22 买入 维持 19.47 0.85 1.16 1.49 广发证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.74 1.07 1.33 中邮证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.87 1.21 1.56 长江证券
2026-04-20 增持 维持 21 --- --- --- 中金公司
2026-04-19 买入 维持 --- 0.71 1.06 1.28 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.91 1.07 1.15 东吴证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.56 0.76 1.05 国盛证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.79 1.05 1.27 财通证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.72 0.95 1.22 西部证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.70 1.00 1.18 光大证券
2026-04-17 买入 维持 24.5 0.64 1.12 1.35 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.62 0.84 1.21 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│东方雨虹(002271)零售增长，海外放量，盈利改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年公司实现收入148.7亿元，同比增长9.6%，归属净利润约6.13亿元，同比增长8.7%，扣非净利润5.76亿
，同比增长13.6%。2026Q2收入76.8亿元，同比增长0.8%，归属净利润约2.12亿元，同比下降43.1%，扣非净利润2.14亿，
同比下降36.1%。
事件评论
上半年零售增长，海外放量。上半年地产新开工继续大幅下滑意味着防水行业需求端依然承压，公司收入同比增长9.
6%充分体现了经营α。分渠道看，零售渠道、工程渠道、直销业务收入分别为63.5、63.8、20.2亿元，收入占比为42.7%
、42.9%、13.6%，渠道结构持续优化，零售渠道占比较去年提升5.4个pct。上半年增长主要来自零售渠道，其收入增长25
.4%，工程渠道及直销业务相对稳定，上半年收入同比分别为+0.5%、-0.6%。分产品看，上半年防水卷材、涂料、砂浆粉
料、工程施工收入分别为57.6、42.0、20.8、6.4亿元，收入占比39%、28%、14%、4%，收入同比增速为4.6%、6.4%、4.3%
、-25.5%。
分区域看，公司上半年国内收入131亿，同比小幅增长0.8%；海外收入17.7亿元，同比大幅增长207.6%，收入占比提
升至12%。海外基地进展方面，天鼎丰沙特生产基地项目4条聚酯胎基布生产线顺利投产；美国休斯敦基地处于设备安装阶
段，一期计划主要建设TPO防水卷材生产线及北美研发中心；天鼎丰加拿大基地以及墨西哥生产基地有序建设中；巴西基
地部分产线试生产成功。
Q2收入增速有所放缓。Q2收入同比小幅增长0.8%，预计各渠道相较于Q1增速均有不同程度放缓，一是因为Q1涨价导致
下游提前备货，二是反映当前需求端压力依然较大，但从结构上看预计仍在持续优化，零售业务保持稳定增长且占比提升
。
盈利能力同比修复。公司上半年毛利率约27.4%，同比提升2.0个百分点，其中防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别
为23.9%、37.2%、27.9%，分别提升1.3、0.7、1.3个pct。2季度毛利率约27.7%，同比提升1.0个百分点。上半年及Q2期间
费率均为16.8%，同比均下降0.3个百分点。上半年计提资产+信用减值7.0亿，同期为4.1亿；Q2计提资产+信用减值合计为
4.8亿，同期2.6亿。测算加回减值后的经营性净利率同比提升。
Q2现金流量净额转正。公司上半年经营活动产生的现金流净额为-3.4亿元，其中1、2季度分别为-9.5、6.0亿元，2季
度实现了正的现金流净流入。期末应收账款及票据77.0亿元，同比去年中报下降20亿元，其他应收账款约12.6亿元，环比
下降2亿元。
投资建议：暂不考虑地产总量的改善，公司经营业绩已见底，预计公司2026-2027年经营性业绩（加回减值后）为21
、27亿元，2026年业绩增长来自零售业务改善+利润率修复+海外布局，当前业绩增长更多来自公司强竞争力和第二成长曲
线。若考虑应收账款信用减值延续，预计2026-2027年业绩为13.4、25.1亿元，对应PE估值19.6、10.5倍。
风险提示
1、地产行业需求低预期；2、原材料价格继续上涨。
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2026-09-03│东方雨虹(002271)2026年中报点评：盈利能力修复，海外收入高增 │华创证券 │买入
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事项：
2026年上半年公司实现营业收入148.67亿元，较上年同期同比增长9.57%；归母净利润/扣非归母净利润6.13/5.76亿
元，同比增长8.67%/13.59%。
评论：
防水材料收入稳步增长，产品端盈利能力持续修复。1）防水材料实现收入99.64亿元，同比+5.34%，毛利率23.89%，
同比+1.29pcts；主要系：价格端，据涂界公众号，公司年内多次推进产品价格上调，于4月30日起进一步上调工程防水产
品价格3%-8%；成本端，沥青等主要原材料价格大幅上涨，原材料涨幅明显高于产品调价幅度，公司通过沥青冬储有效摊
薄库存成本；供给端，行业供给加速出清，带动市场份额提升。2）砂浆粉料实现收入20.81亿元，同比增长4.26%，毛利
率27.86%，同比+1.27pcts；公司持续拓展工业领域，通过新品类及渠道拓展获取增量，并加快矿山及产能布局。3）分产
品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率同比+1.29/+0.65/+1.27pcts，主要产品盈利能力均有所改善，推动公司综合毛
利率提升至27.35%，同比+1.95pcts。
海外贡献收入增量，销售模式持续优化。1）海外收入增速维持高位，中国境外收入同比增长207.55%，占比提升至11
.92%，系公司上半年营收增长主因。2）销售模式方面，公司通过渠道变革逐步摆脱地产周期影响，上半年零售、工程、
直销收入分别为63.46、63.77、20.23亿元，同比+25.44%、+0.48%、-0.64%；毛利率分别为32.84%、23.52%、23.50%，同
比+0.66、+2.81、-0.85pcts，销售模式持续向依赖渠道的零售、工程模式转移。
期间费用率控制良好，减值计提规模扩大。1）2026年上半年公司期间费用率为16.77%，较2025年同期下降0.29pcts
，其中销售、管理、研发、财务费率分别为8.36%、6.13%、1.35%、0.93%，同比分别-0.68、+0.46、-0.30、+0.24pcts。
2）减值计提规模较去年同期扩大，上半年为6.96亿元，同比多计提2.91亿元，其中资产减值损失/信用减值损失分别计提
1.29、5.67亿元，而去年同期则分别为转回0.24亿元、计提4.30亿元。
投资建议：防水行业已历经五年深度调整，产能出清已逐步接近尾声，行业格局不断优化，竞争压力趋缓。公司品牌
积累深厚，渠道结构持续重塑，产品品类扩张加速，海外业务可贡献可观增量，我们预计公司2026-2028年EPS为0.55、0.
83、1.03元/股，对应PE各为19x/13x/10x。根据历史估值法，给予2026年25xPE，目标价13.73元/股，维持“强推”评级
。
风险提示：地产新开工持续下滑，原材料价格波动，防水行业复苏不及预期。
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2026-09-02│东方雨虹(002271)毛利率修复，海外布局持续加码 │招商证券 │买入
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2026H1公司实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%，为近三年同期首次正增长；归母净利润6.13亿元，同比增长8
.67%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长13.59%。提价落地对冲沥青等原材料成本上行，高毛利零售与境外业务收入高
增带动收入结构优化。
营收重回正增长，海外收入高增。2026H1公司实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%，为近三年同期首次实现正
增长；归母净利润6.13亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长13.59%。收入增长主要来自境外业务
与零售渠道贡献，其中26H1境外收入17.72亿元，同比增长207.55%，境内收入130.95亿元，同比增长0.79%。盈利能力方
面，26H1销售毛利率27.35%，同比提升1.95pct；销售净利率4.13%，同比下降0.03pct；扣非净利率3.87%，同比提升0.14
pct，扣非利润增速高于归母利润，显示主业盈利质量改善。利润端拖累主要来自减值，26H1计提信用及资产减值损失合
计6.96亿元，同比多计提2.91亿元；期间费用率16.77%，同比下降0.29pct。现金流质量同步改善，26H1经营活动现金流
净额-3.40亿元，上年同期-3.96亿元，同比有所改善。
涨价落地见效，毛利率逐季修复。2026Q2公司实现营业收入76.77亿元，同比增长0.83%，环比增长6.77%；归母净利
润2.12亿元，同比下降43.14%，环比下降47.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比下降36.12%，环比下降40.76%。利润率
方面，Q2销售毛利率27.66%，同比提升0.95pct，环比提升0.63pct；销售净利率2.76%，同比下降2.13pct，环比下降2.77
pct；扣非净利率2.79%，同比下降1.61pct，环比下降2.24pct。销售毛利率自25Q4触底后逐季抬升，提价落地与低成本冬
储沥青释放共同推动毛利率持续修复。公司年内先后实施三轮提价，并通过2025年末至26Q1沥青冬储提前锁定低价原材料
，叠加非织造布、特种薄膜、VAE乳液等上游产业链延伸对冲成本压力。
主营业务毛利率改善，零售、海外收入占比提升。2026H1防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别为57.65亿元、42.00亿
元、20.81亿元，同比分别+4.56%、+6.43%、+4.26%，毛利率分别为23.89%、37.19%、27.86%，同比分别+1.29pct、+0.65
pct、+1.27pct。渠道端，26H1零售/工程/直销渠道收入分别为63.46/63.77/20.23亿元，同比+25.44%/+0.48%/-0.64%，
毛利率分别为32.84%/23.52%/23.50%，同比+0.66pct/+2.81pct/-0.85pct，高毛利零售渠道收入占比同比提升5.40pct至4
2.68%，民建集团收入50.64亿元，同比增长6.65%，渠道结构向零售倾斜带动综合毛利率改善。地区端，26H1境外收入17.
72亿元，同比增长207.55%，其中境外建材零售收入10.10亿元，同比增长2388.01%，主要来自智利Construmart、香港MAN
CHEONG及SPECIALISTPRODUCTS并表贡献，境外收入占比提升至11.92%。
行业格局加速出清，海外并购与产能布局并进。防水行业在需求收缩与成本高企双重压力下加速出清，头部企业密集
提价推动行业由低价内卷转向品质与价值竞争，强制性国家标准抬升准入门槛，行业集中度持续提升，公司作为龙头市占
率与议价权稳步扩大。公司推进海外优先战略，报告期内完成收购巴西外加剂供应商Novakem60%股权、中国香港世界五金
塑胶厂100%股权、印尼防水涂料供应商PTIALK及PTACUM55%股权，叠加智利Construmart、香港MANCHEONG并表，海外渠道
与供应链快速完善；产能端，天鼎丰沙特生产基地4条聚酯胎基布生产线顺利投产，休斯敦生产研发物流基地（一期建设T
PO防水卷材生产线及北美研发中心）处于设备安装阶段，天鼎丰加拿大、墨西哥基地有序建设，巴西生产研发物流基地部
分生产线试产成功，海外属地化供应能力逐步形成。国内端，公司推进防水+砂粉双主业，布局碳酸钙全产业链及产业园
建设，民建、修缮、城市更新等存量需求与卷材维修、美缝、胶类等新品类持续放量，第二增长曲线逐步成型。
防水龙头受益于行业出清，拓品类扩市场维持增长动力。公司近两季度营收重回增长、毛利率持续修复，行业出清与
提价落地带动盈利中枢上移。考虑到，减值集中计提后资产质量风险逐步释放，零售与海外业务占比提升优化收入结构，
海外并购与产能布局打开成长空间，我们上调盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为0.74元、1.07元、1.22元，对应PE分
别为14.8x、10.3x、9.0x。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：基建与房建需求大幅下滑，沥青等原材料价格大幅上涨，提价落地不及预期与价格竞争加剧，信用及资产
减值损失持续大额计提，零售与海外渠道推进及并购整合不及预期，海外经营与贸易政策风险。
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2026-08-27│东方雨虹(002271)上半年业绩明显改善，零售和海外营收高增 │长城证券 │增持
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事件：2026年8月19日，东方雨虹发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入148.67亿元，同比增长9.57%；归
母净利润6.13亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长13.59%。其中，单二季度实现营业收入76.77亿
元，同比增长0.83%、环比增长6.77%；归母净利润2.12亿元，同、环比分别下降43.1%、47.5%；扣非归母净利润2.14亿元
，同、环比分别下降36.12%、40.76%。
营收系近三年首次正增长，销售毛利率改善。公司2026H1营业收入148.67亿元，同比增长9.57%，系近三年同期首次
实现同比正增长，2024H1/2025H1公司营业收入同比分别下降了9.69%、10.84%。2026H1公司营业成本为108.00亿元，同比
增长6.70%，慢于收入增速，销售毛利率由去年同期的25.40%提升至27.35%，同比+1.95pct；按单季度测算，2026Q2销售
毛利率27.67%，同比+0.96pct、环比+0.65pct。利润端主要拖累来自减值：2026H1计提信用减值损失5.67亿元、资产减值
损失1.29亿元，合计6.96亿元，上年同期为4.06亿元（其中资产减值为冲回0.24亿元），同比多计提2.90亿元；单季度看
2026Q2合计计提4.82亿元，上年同期为2.59亿元。
经营基本盘牢固，渠道变革成效显著。2026H1公司核心产品防水卷材/涂料/砂浆粉料收入57.65/42.00/20.81亿元，
同比+4.56%/+6.43%/+4.26%，毛利率23.89%/37.19%/27.86%，同比+1.29/+0.65/1.27pct。核心产品收入同比均实现正增
长且毛利率稳中有升，公司经营基本盘牢固。分渠道看，2026H1公司零售渠道/工程渠道/直销收入63.46/63.77/20.23亿
元，同比+25.44%/+0.48%/-0.64%，占比42.68%/42.90%/13.61%，毛利率32.84%/23.52%/23.50%，同比+0.66/+2.81/-0.85
pct；报告期内高毛利零售渠道收入同比大幅增长，工程渠道毛利率增长明显，我们认为上述均彰显出公司渠道变革工作
成效显著。
海外业务进入放量期，为公司可持续发展提供第三增长曲线。分地区看，2026H1公司境内/境外收入130.95/17.72亿
元，同比+0.79%/+207.55%。境外收入占营业收入比重由4.25%提升至11.92%；海外业务预计将成为继防水、砂粉后支撑公
司未来可持续发展的第三增长曲线。公司通过海外投资并购、建厂、建供应链等多种方式加速海外业务发展并取得显著成
效；2026H1公司境外建材零售收入10.10亿元，主要包含收购的CONSTRUMARTS.A.、MANCHEONGMETALSANDBUILDINGMATERIAL
SCOMPANYLIMITED及SPECIALISTPRODUCTSLIMITED收入。海外并购方面：报告期内，公司全资子公司东方雨虹巴西有限公司
正式完成公司巴西水泥添加剂及混凝土外加剂供应商Novakem60%的股权收购；另一全资子公司香港东方雨虹投资有限公司
已正式签署关于香港塑料管道系统供应商世界五金塑胶厂有限公司的股份转让文书及买卖单据，股份交割完成后香港东方
雨虹持有世界五金100%股权。产能方面，根据公司2026年半年报，天鼎丰沙特生产基地4条聚酯胎基布生产线顺利投产，
休斯敦生产研发物流基地处于设备安装阶段（一期建设TPO防水卷材生产线及北美研发中心），天鼎丰加拿大、墨西哥基
地有序建设中，巴西基地部分生产线试产成功。海外渠道、供应链与制造同步铺开，叠加境外零售的高毛利属性，未来有
望在收入增量与盈利结构改善两个维度持续为公司贡献弹性。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为303.17/325.87/351.53亿元，归母净利润分别为15.02/22.70/2
8.79亿元，对应EPS分别为0.63/0.95/1.21元，对应2026年8月26日收盘价的PE倍数分别为18.0×、11.9×、9.4×。我们
基于以下几个方面：1）营收系近三年首次正增长，销售毛利率改善；2）经营基本盘牢固，渠道变革成效显著；3）海外
业务进入放量期，为公司可持续发展提供第三增长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：环保、税收等政策调整风险、房地产市场修复不及预期风险、石油化工品等原材料价格波动风险、新产品
推进不及预期风险、资产或信用减值风险、海外并购整合进度不及预期风险
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2026-08-27│东方雨虹(002271)国内业务逐步触底，海外业务贡献新增长 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，H1实现营业收入148.67亿元，同比+9.57%；归母净利润6.13亿元，同比+8.67%；扣非
归母净利润5.76亿元，同比+13.59%。其中Q2实现营业收入76.77亿元，同比+0.83%，环比+6.77%；归母净利润2.12亿元，
同比-43.14%，环比-47.35%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-36.12%，环比-40.76%。
境外并表驱动收入增长，减值增加拖累Q2利润。2026H1公司营业收入同比+9.57%，主要系境外业务收入增加所致，其
中境外收入17.72亿元，同比+207.55%，境内收入130.95亿元，同比+0.79%；分季度看，26Q1、26Q2单季营收同比分别为+
20.74%、+0.83%，Q2增速明显放缓。利润端，26Q2归母净利润同比-43.14%，我们认为，主要系Q2单季计提信用减值损失3
.79亿元（同比多0.93亿元）、资产减值损失1.03亿元（同比多1.31亿元），叠加管理费用（职工薪酬、折旧费等增加）
、财务费用（利息收入减少、汇兑损益增加）同比上升所致。
防水主业稳增，境外业务并表贡献新增量。2026H1分产品看：1）防水卷材：实现营业收入57.65亿元，同比+4.56%，
毛利率为23.89%，同比+1.29pct；2）防水涂料：实现营业收入42.00亿元，同比+6.43%，毛利率为37.19%，同比+0.65pct
；3）砂浆粉料：实现营业收入20.81亿元，同比+4.26%，毛利率为27.86%，同比+1.27pct；4）境外建材零售：实现营业
收入10.10亿元，同比+2388.01%，毛利率为35.52%，主要系收购的CONSTRUMARTS.A.、MANCHEONGMETALSANDBUILDINGMATER
IALSCOMPANYLIMITED及SPECIALISTPRODUCTSLIMITED并表所致；5）工程施工：实现营业收入6.41亿元，同比-24.46%，毛
利率为5.02%，同比-1.80pct。分渠道看，零售渠道实现收入63.46亿元，同比+25.44%；工程渠道收入63.77亿元，同比+0
.48%；直销业务收入20.23亿元，同比-0.64%。
费用率同比略降，经营现金流小幅改善。2026H1公司期间费用率为16.77%，同比-0.29pct，其中销售、管理、研发、
财务费用率分别为8.36%、6.13%、1.35%、0.93%，分别同比-0.68、+0.46、-0.30、+0.24pct，管理费用率上升主要系职
工薪酬、折旧费等增加所致，财务费用率上升主要系利息收入减少、汇兑损益增加所致。现金流方面，经营活动产生的现
金流量净额为-3.40亿元，同比+0.56亿元，主要原因是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动产生的现
金流量净额为-7.74亿元，同比+0.70亿元，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致
；筹资活动产生的现金流量净额为13.77亿元，同比+23.68亿元，主要原因是本期分配股利、利润或偿付利息支付的现金
减少所致。
盈利预测与评级：因2026H1公司减值略超我们此前预测，我们下调公司2026年度业绩预测，预计公司2026-2028年归
母净利润为18.36亿元（前值为20.19亿元）、26.91亿元、33.34亿元，对应当前股价PE为14.48、9.88、7.97倍，维持“
增持”评级。
风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行
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2026-08-25│东方雨虹(002271)上半年业绩回暖，看好新业务增量释放 │天风证券 │买入
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2026半年报发布，收入与利润均有修复
2026H1，公司实现营业收入148.67亿元，同比+9.57%。毛利率方面，公司2026H1毛利率为27.35%，同比+1.95pct。同
时，公司归母净利润和扣非净利润均实现同比上修，其中归母净利润为6.13亿元，同比+8.67%；扣非净利润为5.76亿元，
同比+13.59%。
零售优先增速显著，砂粉业务同比增高
2026H1，东方雨虹零售业务实现营业收入63.46亿元，同比+25.44%，占公司营业收入比例为42.68%，零售业务占比稳
步提升。其中，民建集团实现营业收入50.64亿元，同比增长6.65%，占公司营业收入比例为34.06%。雨虹服务方面，2026
H1，东方雨虹在原有6大业务板块、13大服务场景基础上迭代升级，实现工单达13万单，分销码覆盖2万余家门店。
2026H1，砂粉业务持续整合构建专业的砂粉精益生产体系。砂浆粉料业务收入达20.81亿元，同比+4.26%，占收入比
重达13.99%。同时，毛利率达27.86%，同比+1.27pct。
海外优先，全球化布局加速
截止2026H1，天鼎丰沙特生产基地项目4条聚酯胎基布生产线顺利投产；与此同时休斯敦生产研发物流基地项目目前
处于设备安装阶段，其余海外生产基地亦在有序建设中。海外兼并购方面，东方雨虹控股子公司印尼东方雨虹有限公司拟
分别以增资及股权收购方式取得印尼防水涂料供应商PTInterAnekaLestariKimia55%股权，以股权收购方式取得PTAdhiCak
raUtamaMulia55%股权，助力公司立足印尼并拓展东南亚市场，持续完善海外业务布局。2026H1，公司实现海外业务收入1
7.72亿元，同比+207.55%，占公司收入比重亦由2025H1的4.25%升至2026H1的11.92%。
新业务贡献增量，维持“买入”评级
2026H1，受上游部分大宗原材料价格持续攀升、公司防水施工业务恢复不及预期等因素叠加，我们下调26-28年归母
净利润预测至15.73亿元/20.38亿元/23.34亿元（前值26-29年为20.01亿元/22.81亿元/25.83亿元）。但公司近年海外优
先与零售优先的发展路径已有一定成效，同时砂浆粉料业务亦形成一定规模，我们看好公司能受益于零售、海外、砂浆粉
料三个新业务的增量贡献实现业绩增长，因此继续维持“买入”评级。
风险提示：海外兼并购及业务拓展进度不及预期；需求释放不及预期；原材料价格大幅上涨。
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2026-08-24│东方雨虹(002271)26年半年报点评：防水份额逆势提升，提价落实毛利率改善│中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年半年报，上半年公司实现营收148.67亿元，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿元，同比增加8.67%，扣
非后归母净利润5.76亿元，同比增加13.59%。26Q2公司实现营收76.77亿元，同比增长0.83%，归母净利润2.12亿元，同比
下降43.14%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比下降36.12%。
点评
防水材料份额逆势提升，提价落实盈利能力改善：分产品看，26上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营
业务/境外建材零售实现营收57.6/42.0/20.8/6.4/10.5/10.1亿元，同比变化+4.56%/+6.43%/+4.26%/-24.46%/-4.34%/+23
88%。分渠道看，26上半年零售/工程渠道/直销业务实现收入分别为63.5/63.8/20.2亿元，同比变化+25.44%/+0.48%/-0.6
4%，毛利率分别为32.8%/23.5%/23.5%，同比变化+0.48pct/+2.81pct/-0.64pct。主业防水材料在行业需求明显下滑背景
下实现逆势增长，我们判断一方面来自于份额提升，另一方面提价落实良好，此外产品提价落实也带来了上半年毛利率提
升。
毛利率改善明显，减值拖累利润：上半年公司毛利率为27.35%，同比+1.95pct，行业龙头在提价形成共识后，竞争格
局明显优化。费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/6.1%/1.4%/0.9%，同比分别-0.7/+0.5/-0
.3/+0.2pct，基本保持稳定。减值方面，公司上半年计提资产及信用减值损失6.96亿元，去年同期计提4.06亿元。现金流
方面，上半年经营性现金流净额-3.4亿元，去年同期-4.0亿元。
盈利能力改善，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出
清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格
已触底回升，我们判断后续有望价格温和复苏，从而带来盈利能力提升。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为309.7亿、347.6亿元，同比+12.29%、+12.25%，预计26-27年归母净利润
分别为17.2亿、25.1亿，同比+1422%、45.7%，对应26-27年PE分别为15.8X、10.8X。
风险提示：房地产新开工持续走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。
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2026-08-23│东方雨虹(002271)零售+海外双轮驱动，盈利能力持续改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布2026年上半年业绩，1H26营收同比+9.6%至148.67亿元，归母净利润同比+8.7%至6.13亿元；其中2Q26营收同
比+0.8%至76.77亿元，归母净利润同比-43.1%至2.12亿元。公司业绩低于预期，主要由于减值损失规模超预期。
1）渠道下沉与存量挖潜并进，零售业务持续扩容。分渠道看，1H26零售/工程/直销渠道业务营收同比+25.4%/+0.5%/
-0.6%至63.46/63.77/20.23亿元，民建集团营收50.64亿元，同比+6.7%，主要得益于渠道下沉和存量修缮需求扩容。分产
品看，1H26公司卷材/涂料/砂浆/工程施工收入同比+4.6%/+6.4%/+4.3%/-24.5%至57.6/42.0/20.8/6.4亿元，材料类收入
占比进一步提升。2）渠道结构优化及提价传导顺利，盈利能力修复。
1H26综合毛利率同比+2ppt至27.4%，2Q26毛利率同比+1ppt至27.7%，其中零售/工程/直销渠道毛利率同比分别+0.7pp
t/2.8ppt/-0.9ppt至32.8%/23.5%/23.5%。我们认为毛利率修复，一方面得益于高毛利零售业务占比提升（1H26收入占比
达42.68%），另一方面得益于提价落地顺利。3）减值损失和费用支出侵蚀利润。1H26公司计提资产/信用减值损失1.29/5
.67亿元，同比多计提2.9亿元，剔除减值影响后2Q26营业利润同比+3.8%。1H26销售/管理/研发/财务费用率同比0.7ppt/+
0.5ppt/-0.3ppt/+0.2ppt，主要由于人员薪酬、折旧费及汇兑损益增加。
发展趋势
行业供给持续出清，出海有望打造增长新引擎。我们预计2026年行业集中度有望继续提升，工程端价格稳定性仍取决
于龙头企业协同程度，存量翻新或为对冲地产需求下滑的核心支撑。1H26海外业务收入同比+207.6%至17.7亿元，收入占
比升至11.9%，巴西及印尼并购项目完成交割，海外基地建设有序推进。
盈利预测与估值
考虑到账龄延长带来减值压力仍存，我们下调2026E/27E归母净利润8.5%/2.7%至16.5/20.3亿元。对应2026E/27E16.2
/13.1xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价28.6%至15.0元，对应2026E/27E21.8/17.7xP/E，隐含34.7%上行空间。
风险
需求恢复不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧超预期。
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2026-08-21│东方雨虹(002271)零售／境外营收同比高增，盈利能力和现金流同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年，营收148.67亿元（yoy+9.57%），归母净利润6.13亿元（yoy+8.67%）
，扣非归母净利润5.76亿元（yoy+13.59%）；2026Q2营收76.77亿元（yoy+0.83%），归母净利润2.12亿元（yoy-43.14%）
，扣非归母净利润2.14亿元（yoy-36.12%）。
H1零售/境外营收同比高增，Q2营收增速有所回落。2026H1，公司实现营收148.67亿元（yoy+9.57%），Q1、Q2营收增
速分别为20.74%和0.83%，Q2营收增速回落或由于Q1末为应对成本压力公司产品提价，经销商提前补库透支部分需求。
分渠道看，2026H1，零售/工渠/直销营收分别为63.46/63.77/20.23亿元，分别同比+25.44%/+0.48%/-0.64%，营收占
比分别为42.68%/42.90%/13.61%；零售/工渠/直销毛利率分别为32.84%/23.52%/23.50%，分别同比+0.66pct/+2.81pct/-0
.85pct。期内，公司零售渠道营收同比高增，或主要系海外并购贡献影响叠加民建增长稳增，境外建材零售营收10亿元（
同比+2388%），民建集团营收50.64亿元（yoy+6.65%）。
分产品看，2026H1，防水卷材/涂料/砂浆营收分别为57.65/42/20.81亿元，分别同比+4.56%/+6.43%/+4.26%；防水卷
材/涂料/砂浆产品毛利率分别为23.89%/37.19%/27.86%，分别同比+1.29pct/+0.65pct/+1.27pct。期内，公司主营产品营
收增长稳健，同时前期提价落地叠加低成本冬储沥青或带动毛利率同比改善。
分区域看，2026H1，境内/境外营收分别为130.95/17.72亿元，分别同比+0.79%/+207.55%；境内业务毛利率27.38%（
同比+1.75pct）。期内，公司推进海外生产基地建设和海外并购，营收同比高增。
盈利能力和现金流同比改善，减值压力进一步释放。2026H1，公司销售毛利率27.35%（同比+1.95pct），Q2毛利率27
.66%（环比+0.63pct、同比+0.95pct），高毛利率的零售业务营收同比高增，叠加提价落地/低成本冬储原材料共同助力
毛利率改善。2026Q1、Q2，公司资产+信用减值分别为2.14亿元、4.82亿元（2025Q1、Q2为1.47亿元、2.58亿元）。截至2
026年6月末，公司应收票据及应收账款为77.02亿元，同比大幅减少20.65%。若考虑归母净利润加回减值，2026Q2公司经
营性净利润6.94亿元（同比+10.16%），经营性净利率9.04%（同比+0.77pct、环比+0.47pct）。2026H1，公司经营性现金
流净流出3.4亿元（同比+14%）。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为305.07亿元、331.58亿元和357.02亿元，分别同比
增长10.62%、8.69%和7.67%，实现归母净利润16.82亿元、21.49亿元和27.31亿元，分别同比增长1384.61%、27.78%和27.
11%，动态PE分别为16.2倍、12.6倍和9.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价14元，对应2026年20倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
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2026-08-21│东方雨虹(002271)海外增长快速，毛利率同比改善 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2026年中报，实现营收148.7亿元，同比增长9.6%，归母净利润6.1亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润5.
8亿元，同比增长13.6%。
收入增长良好，毛利率同比改善。上半年行业经营相对承压背景下，公司通过发力海外业务实现收入增长9.6%，毛利
率也由上年同期的25.4%增长至27.4%，对利润形成正向拉动。上半年管理费用同比增长18.36%，主要因职工薪酬、折旧费
等增加；财务费用同比增长47.23%，主要系利息收入减少、汇兑损益增加。另外，上半年计提信用减值5.7亿元，高于上
年同期的4.3亿元，减值压力后续有望逐步缓解。
零售渠道、海外业务收入增长快速。分渠道看，公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入增速分别为25.44%、0.48%
、-0.64%，毛利率分别同比0.66pct、2.81pct、-0.85pct。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入增速
分别为4.56%、6.43%、4.26%、-24.46%。分地区看，中国境内、境外的收入增速分别为0.79%、207.55%。
投资建议：维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.9亿元、20.1亿元、29.0亿元，当前市值
对应PE分别为18.3倍、13.5倍、9.4倍。行业层面，下游地产开工持续筑底、防水行业格局明显出清，行业压力最大时刻
或已过去；公司层面积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售渠道与海外市场，未来经营质量
将逐步提升，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格上涨将制约行业利润率：若后续
油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：
若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。
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2026-08-19│东方雨虹(002271)国内彰显韧性，海外高速增长 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月18日，东方雨虹发布2026年中报，1H2026营收148.67亿元同增9.57%；归母净利润6.13亿元同增8.67
%，扣非后归母净利润5.76亿元，同增13.59%，经营活动现金流净额-3.40亿元同增14.07%。2Q2026营收76.77亿元同增0.8
3%；归母净利润2.12亿元同减43.14%，扣非后归母净利润2.14亿元，同减36.12%，经营活动现金流净额6.04亿元同增45.0
0%。
涨价落地较好毛利率未受成本影响，减值计提摊薄利润：2Q2026年收入同增0.83%，公司收入增速在海外大幅增长的
情况下仅保持微增，或系国内下游需求疲软，加之此前一季度受海外冲突影响下游客户提前备货；Q2毛利率为27.66%同增
0.95pct，二季度公司在原材料沥青等价格大幅上涨的背景下公司毛利率依旧同环比改善或系此前公司多次调价落地较好
。分渠道看，1H2026零售渠道收入同增25.44%，收入占比为42.68%；工程渠道收入同增0.48%，收入占比为42.90%；直销
业务收入同降0.64%，收入占比为13.61%。2Q2026年公司期间费用率同降0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比-1.22/
+0.97/-0.12pct，降本降费持续推进。2Q2026公司资产及信用减值损失4.82亿元，减值损失率6.28%同增2.88pct；扣非归
母净利率同减1.62pct至2.79%。
海外业务优先战略显成效，为公司收入增长提供新动力：公司通过“贸易+投资+并购”三驾马车同步推进全球化布局
，加快实现本土化运营，逐步覆盖美洲、亚太、中东等核心区域；生产方面，公司构建“全球研发+区域产能+本地渠道”
闭环，推进全球产能布局；市场方面，公司通过并购等多种方式加快切入成熟终端市场；1H2026公司海外营收达17.72亿
元，同增208%，营收占比由2025年的5.15%提升至1H2026的11.92%。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为18.95/25.08/30.42亿元，同增1573%/32%/21%，对应2026-2028年PE分
别15/11/9X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。
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2026-05-13│东方雨虹(002271)锚定未来——C端崛起与全球化跃迁 │天风证券 │买入
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聚焦主业，探索“C端+出海”的新增长曲线。近年来，东方雨虹的经营重心转向“高质量稳健发展”，其中突出两条
主线：一是渠道变革驱动的“零售优先”；二是“海外优先”的国际化布局。
C端发展：零售优先、服务交付，共筑C端发展之基。公司立足主业，坚持零售优先，夯实消费建材业务根基。需求端
来看，我国住房装修需求从“新房装修”转向“存量维护”，为C端业务发展提供了良好的宏观环境。公司依托民建集团
，在线下渠道、用户运营与产品体系三端协同发力，持续推动C端增长。供给端，公司通过分布式产能网络缩短供给半径
，并向矿源及原材料端延伸，强化与产能协同。对比同行，公司成本管控更优，毛利率显著领先，规模优势突出。公司以
“雨虹”服务品牌为抓手，整合服务平台，把产品能力延伸到房屋修缮防水的全流程。从而有效缓解家庭补漏行业非标与
信息不对称等痛点，契合存量时代高频防水需求，形成一站式、全流程家装服务闭环。
扬帆出海：多线协同、体系输出，共拓全球经营蓝海。整体来看，公司出海战略围绕两条主线展开：海外基地布局与
海外并购整合。北美方面，公司以费城北美研发中心为支点，叠加休斯敦基地与加拿大基地，强化对北美市场的响应速度
与服务半径。中南美方面，公司通过控股巴西Novakem、收购智利Construmart，从产能端向零售端延伸，同时切入建材添
加剂等新赛道。中东方面，公司依托天鼎丰沙特达曼基地进入中东市场，借助中东三洲交汇的区位优势，打造辐射中东并
联通欧亚非的制造与供应节点。东南亚方面，公司在早期收购中国香港的万昌五金、康宝香港的基础上，通过马来西亚基
地建设，有望实现稳步拓展与持续渗透。
展望与复盘。沥青价格高位并不意味着利润端完全失守，2026年以来公司产品已有提价；地产景气的增速放缓阶段仍
将压制公司毛利率，但随着增速放缓斜率收敛、行业进入磨底期，毛利率修复可期。回看公司历史股价，随着公司业务逐
渐多元化，有望在行业低位阶段走出实现逆势修复。
盈利预测与估值。我们看好公司凭借防水主业的龙头地位，持续巩固在核心品类中的品牌与渠道优势。尽管沥青价格
仍处高位，但随着提价落地与降本增效推进，公司毛利率优势与盈利韧性有望逐步显现。因此我们预计公司26-28年营收
分别达327、360、380亿元（此前26-27年预测分别为300亿元/322亿元）；归母净利润分别为20、23、26亿元（此前26-27
年预测分别为15亿元/18亿元）。估值方面，9家可比公司2026年的PE均值为25x，2026年可比防水企业PE均值约为31x，剔
除最高值和最低值后约为28x；可比消费建材企业PE均值约为18x；可比建材企业PE均值约为22x。综合公司业务属性、行
业地位及盈利修复弹性，我们给予公司2026年25xPE，对应目标价为21.00元，继续维持“买入”评级。
风险提示：住房存量市场需求大幅低于预期；原材料价格波动大幅高于预期；地缘政治及汇率大幅波动；产品涨价不
及预期；收购整合不及预期；股价波动风险等；公司治理及内控风险。
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2026-04-24│东方雨虹(002271)防水主业或将进入上行通道 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润1.13亿
元，同比+4.71%；扣非归母净利润2.36亿元，同比+90.74%。其中2025年Q4实现营业收入69.78亿元，同比+9.77%；归母净
利润-6.96亿元，较24年同期增长4.73亿元，扣非归母净利润-5.33亿元，较24年同期增长4.42亿元。2026年Q1，实现营业
收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利润4.02亿元，同比+108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比+110.73%。
业绩修复趋势强化，减值压力有望边际缓解。全年看，公司营业收入同比-1.70%，毛利率为24.82%，同比-0.98pct，
我们判断，主要系公司25年之前在行业需求下行的产品降价周期依然以稳价为主，而25年价格有所下行。2025年四季度开
始公司经营修复趋势强化，2026年Q1公司收入毛利同步改善，驱动业绩大幅增长，其中毛利率为27.03%，同比大幅提升3.
30pct，我们推测主要系公司产品价格提升以及消耗25年Q4低价库存导致。另一方面，公司2025年减值为15.68亿元，依然
是拖累业绩的主要因素，但边际上看，公司25年归母净利率0.41%，同比+0.03pct，若剔除资产和信用减值损失的影响，
实际经营归母净利率为6.10%，同比+1.91pct。
主业产品销量表现亮眼，工程、零售渠道营收降幅收窄。量价拆分来看，2025年公司建材业务销量为36.71亿平，同
比+19.6%，单平价格、毛利、成本分别为6.37、1.71、4.66元，分别同比-1.69、-0.53、-1.16元。2025年分板块看：1）
防水卷材：实现营业收入113.61亿元，同比-3.63%，毛利率22.15%，同比-0.64pct；2）防水涂料：实现营业收入78.11亿
元，同比-11.42%，毛利率33.74%，同比-0.98pct；3）砂浆粉料：实现营业收入42.28亿元，同比+1.82%，毛利率26.88%
，同比-0.57pct；4）工程施工：实现营业收入18.59亿元，同比+17.80%，毛利率7.71%，同比-0.87pct。分渠道看：1）
工程渠道：实现营业收入132.80亿元，同比-0.55%，毛利率21.13%，同比-0.16pct；2）零售渠道：实现营业收入99.44亿
元，同比-2.60%，毛利率31.56%，同比-5.14pct；3）直销业务：实现营业收入40.88亿元，同比-4.40%，毛利率21.62%，
同比+6.73pct。
费用率持续改善，现金流表现较好。2025年公司期间费用率为17.43%，同比-1.87pct，其中销售、管理、研发、财务
费用率分别为8.59%、6.37%、1.83%、0.64%，分别同比-1.66pct、+0.01pct、-0.26pct、+0.04pct，其中销售费用率下降
主要系促销费、职工薪酬、广告宣传及咨询费等减少所致，2026Q1公司期间费用率为16.76%，同比-0.26pct，环比-0.67p
ct，费用率进一步改善。现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额为35.54亿元，同比+0.97亿元；投资活动产生
的现金流量净额为-17.92亿元，同比-7.95亿元，主要系取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加所致；筹资活动
产生的现金流量净额为-50.07亿元，同比-8.64亿元，主要系公司分配股利支付的现金增加所致。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为20.19亿元、26.91亿元、33.34亿元，对应当前股价PE为18
、14、11倍，维持“增持”评级。
风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行
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2026-04-23│东方雨虹(002271)财报点评：25年减值拖累当期业绩，26Q1收入利润重回高增│东方财富 │增持
│长 │ │
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【投资要点】
事件：2025年公司实现收入275.8亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%，扣非归母净利润
为2.36亿元，同比增长90.74%；2026年一季度公司实现收入71.9亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润为4.02亿元，同
比增长108.89%，扣非归母净利润为3.62亿元，同比增长110.73%。2025年信用及资产减值合计15.68亿元，26Q1合计减值2
.14亿元，鉴于2025年中期已分红且回购股份已注销，2025年度利润分配预案为不分红。
点评：
工程与零售发展更均衡，经营质量逐步提升：从销售渠道来看，2025年零售渠道收入约99.44亿，同比下降2.6%，占
比为36.06%，其中民建集团收入91.26亿；2025年工程渠道收入约132.8亿元，同比下降0.55%，占比为48.15%；直销业务
收入为40.88亿元，同比下降4.4%，占比为14.82%；2025年末，公司应收票据及应收账款规模为59.4亿元，同比下降19.12
亿元，2025年经营性净现金流为35.54亿元，同比增长约1亿元；随着公司零售与工程业务发展更均衡，公司现金流、应收
账款等指标逐步改善，经营质量明显提升。
25年毛利率下降约1个pct，期间费用率下降1.87个pct：2025年公司整体毛利率为24.82%，同比下降约1个pct，其中
防水卷材毛利率为22.15%，同比下降0.64个pct，涂料毛利率为33.74%，同比下降0.98个pct，砂粉毛利率为26.88%，同比
下降0.57个pct；2025年公司期间费用率为17.43%，同比下降1.87个pct，其中销售费用率为8.59%，同比下降1.66个pct，
主要是促销费、广告宣传及咨询费等减少所致。
海外加速扩张，打造新的增长曲线：2025年公司港澳台地区及海外收入15.9亿元，同比增长80.9%，2025年是雨虹海
外加速布局的一年，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际
间业务交流与合作；公司建设产能+开拓市场并举，2026年海外收入有望延续高增长，为公司带来新的业绩增长点。
26年持续提价传导成本压力，行业供需格局有望改善：26年3月份以来，受原油价格上涨的影响，公司产品原材料价
格出现不同程度上涨，以华东重交沥青价格为例，2026年2月末沥青价格为3290元/吨，而到3月末沥青价格上涨至4710元/
吨，环比上涨43.2%，为传导成本压力，公司工程类产品在3月15日提价5-10%，3月31日再次提价8-12%，4月16日公司再次
发涨价函计划于4月30日提价3-8%，涨价传导成本压力一方面体现了公司议价能力的提升，另一方面可以提升公司盈利能
力，26Q1公司毛利率为27.03%，同比提升3.3个pct。从需求端来看，一季度全国重点20城二手房成交面积约410万平米，
同比增长4%，同时《政府工作报告》明确，将着力稳定房地产市场，并将其列入“十五五”规划工作方向，有利于稳定市
场预期，近期财政部与住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政按区域对实施
城市更新行动城市给予定额补助，预计26年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改善。
【投资建议】
我们认为，随着公司零售业务占比提升，经营质量逐步改善，同时加速拓展海外市场，将带来新的增长点，而26Q1提
价的落地，利润率也将改善，业绩有望重回高增长，关注雨虹底部向上的弹性。预计2026-2028年归母净利润为16.5、19.
38和22.6亿，对应EPS分别为0.69、0.81和0.95元，对应4月22日收盘价26-28年PE估值分别为22.7、19.3和16.6倍，维持
“增持”评级。
【风险提示】
下游需求持续低迷，涨价落实效果不及预期
防水材料成本大幅上涨，成本传导不及预期
海外市场拓展不及预期
国内产品渠道开拓不及预期
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2026-04-23│东方雨虹(002271)境外营收同比高增，Q1营收恢复快速增长盈利改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收275.79亿元（yoy-1.70%），归母净利润1.13亿
元（yoy+4.71%），扣非归母净利润2.36亿元（yoy+90.74%）。2026Q1，营业收入71.90亿元（yoy+20.74%），归母净利润
4.02亿元（yoy+108.89%）。
渠道收入占比持续提升，境外营收同比高增。2025年，公司实现营收275.79亿元（yoy-1.70%），市场需求收缩致公
司经营承压。其中，Q1-Q4各季度公司营收增速分别为-16.71%/-5.64%/+8.51%/+9.77%，公司营收增速逐季改善。
分渠道看，2025年，零售/工渠/直销渠道营收分别为99.44/132.80/40.88亿元，营收增速分别为-2.60%/-0.55%/-4.4
0%，营收占比分别为36.06%/48.15%/14.82%。2025年，公司渠道结构持续优化，零售+工渠营收占比高达84.21%（同比+0.
22pct）。2025年，零售/工渠/直销渠道毛利率分别为31.56%/21.33%/21.62%，分别同比-5.14pct/-0.16pct/+6.73pct。
分产品看，2025年，防水卷材/涂料/砂浆粉料营收分别为113.61/78.11/42.28亿元，营收增速分别为-3.63%/-11.42%
/+1.82%，砂浆粉料营收实现逆势增长。从毛利率来看，2025年防水卷材/涂料/砂浆业务毛利率分别为22.15%/33.74%/26.
88%，分别同比-0.64pct/-0.98pct/-0.57pct。
分区域看，2025年，公司其他国家或地区/香港及澳门营收分别为14.21/1.69亿元，营收增速分别为+62.13%/+5632.2
5%。公司坚持国际贸易与投资并购并行，稳步推进海外市场扩张；聚焦海外业务有序拓展，保障海外生产基地顺利投产及
达产。
价格压力致毛利率下滑，经营性现金流同比改善。2025年，公司整体毛利率为24.82%，同比-0.98pct，或主要系2024
H2的产品价格压力延续至2025年，导致毛利率同比下滑。2025年，公司期间费用率17.43%，同比-1.87pct，主要系销售费
用率同比-1.66pct。2025年，公司信用减值+资产减值损失合计约15.68亿元，同比增加5亿元。若加回信用+资产减值15.6
8亿元，2025年，公司经营归母利润率为6.10%。2025年，公司经营性现金流净流入35.54亿元（yoy+2.8%），主要系购买
商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金及支付的各项税费同比减少所致。
Q1营收同比两位数增长，盈利能力显著改善。2026Q1，公司实现营收71.90亿元（yoy+20.74%），归母净利润4.02亿
元（yoy+108.89%）。Q1公司营收实现两位数快速增长，一方面或由于市场出清行业马太效应凸显，公司份额有所提升所
致；另一方面或由于海外并购公司并表贡献。2026Q1毛利率为27.03%，环比2025Q4提升3.32pct，同比+3.29pct，或主要
因高毛利率的零售渠道营收增长。2026Q1，公司资产减值+信用减值损失2.14亿元，同比增加0.67亿元，若加回减值，公
司经营性归母利润率8.56%（同比+2.87pct）。自2026年2月起至今，美伊冲突以来，原材料价格大幅度上涨，并且持续维
持在高位，为应对原材料价格上涨压力，公司价格体系已在3月31日上调了8%-12%，并且宣布自4月20日起工程防水产品价
格将在现有价格基础上上调3%-8%，成本压力下行业提价较为顺畅，或助力2026年盈利改善。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为305.07亿元、331.58亿元和357.02亿元，分别同比
增长10.62%、8.69%和7.67%，实现归母净利润16.82亿元、21.49亿元和27.31亿元，分别同比增长1384.61%、27.78%和27.
11%，动态PE分别为22.3倍、17.4倍和13.7倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价18.2元，对应2026年26倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
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2026-04-22│东方雨虹(002271)Q1业绩超预期，延续修复态势 │广发证券 │买入
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公司发布25年年报和26年一季报，25年收入276亿元，同比-1.7%，归母净利润1.1亿元，同比+4.7%。26Q1收入72亿元
，同比+21%，归母净利润4亿元，同比+109%。
Q1收入增速亮眼，收入连续3个季度实现增速回正。分渠道，25年公司零售/工渠/直销收入分别为99/133/41亿元，占
比36%/48%/15%，同比-2.6%/-0.6%/-4.4%，去地产化基本进入尾声。分产品，25年防水卷材/涂料/砂粉/施工/其他主营收
入114/78/42/19/21亿元，同比-4%/-11%/+2%/+18%/+37%。分区域，25年港澳/其他国家收入1.7/14亿元，同比+5632%/+62
%。Q1收入同增21%，我们预计系下游加大提货力度叠加海外收购并表。
Q1毛利率和经营净利率均大增，主要系低价沥青冬储贡献。25年毛利率24.8%，同比-1pct，防水卷材/涂料/砂粉毛利
率为22.1%/33.7%/26.9%，同比-0.6/-1.0/-0.6pct；零售/工渠/直销毛利率分别为31.6%/21.1%/21.6%，同比-5.1/-0.2/+
6.7pct，零售毛利率下滑主要系售价调整及产品结构变动，工程毛利率维稳是格局优化下盈利能力恢复的起点。26Q1毛利
率为27%，同比+3.3pct，我们预计系沥青低价冬储充足同时3月落地提价。25年期间费用率17.4%，同比-1.9pct，销售管
理费用绝对金额双降；26Q1期间费用率16.8%，同比-0.3pct，收入提升下期间费用率得到摊薄。25年和26Q1资产和信用减
值损失-15.7/-2.1亿元，23-24年合计减值21亿元，剩余风险敞口有限。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润20.2/27.7/35.5亿元，按最新市值对应PE为18.1/13.2/10.3
倍，参考可比公司估值，给予公司26年合理PE23x，对应合理价值19.47元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。
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2026-04-21│东方雨虹(002271)Q1业绩高增拐点显现，行业触底价格回升 │中邮证券 │买入
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事件
公司公布25年年报及26年Q1季报，25年公司实现营收275.79亿元，同比降低1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增加4
.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比增加90.74%。26Q1公司实现营收71.90亿元，同比增加20.74%，归母净利润4.02
亿元，同比增加108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73%。
点评
25年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务实现营收
113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25年公司主业防水承压，我们判断主
要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25年零售渠道收入99.4亿元，同比下滑2.6%，毛利率31.6%，同比下降5
.1pct；工程渠道收入132.8亿元，同比下滑0.6%，毛利率21.1%，同比下降0.2pct；直销收入40.9亿元，同比下滑4.4%，
毛利率21.6%，同比提升6.7pct。Q1业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1单季度收入同比增长20.74%，毛利率为27.03
%，同比增长3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升
，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在Q1实现盈利与收入的大幅改善。
大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25年公司期间费用率17.43%，同比下降1.87pct，在收入下滑背景下降本
效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为11.6/4.1亿元，减值计提导致报表归母净利率为0.41%，经营活动现金流净
额为35.5亿元，同比增长2.8%，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少23.3%。
经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来
行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公
司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为315.4亿、354.0亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计26-27年归母净利润
分别为17.6亿、25.5亿，同比+1453%、45.1%，对应26-27年PE分别为22X、15X。
风险提示：
房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。
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2026-04-20│东方雨虹(002271)1Q26盈利超预期，防水频发提价转嫁成本压力 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩超过我们预期公司公布2025年和1Q26业绩：2025年营收同比-1.7%至276亿元，归
母净利润同比+4.7%至1.13亿元，扣非归母净利润同比+91%至2.36亿元。公司盈利低于我们预期，主要由于公司资产减值
损失约4.1亿元、信用减值损失11.6亿元，非经常性处置损失1.2亿元，合计16.9亿元，超过我们此前预期。若还原减值等
因素，公司经营性盈利基本符合我们预期。
公司1Q26营收同比+21%至72亿元，归母净利润同比+109%至4亿元，公司盈利略超我们预期。我们判断或由于①1季度
工程业务在后续涨价预期下，下游存在提前备货；②零售业务延续增长；③在结构性变化、叠加原材料冬储价处于低位等
影响下，公司1Q26毛利率提升。
发展趋势
2025年防水主业营收承压，毛利率整体趋稳。公司2025防水卷材/涂料/砂粉/工程营收分别同比-3.6%/-11.4%/+1.8%/
+17.8%，防水主业营收承压，或与行业价格从谷底阶段性复苏，但全年均价同比承压有关。公司加速海外业务布局陆续在
东南亚、北美等海外区域投资建厂，海外营收同比+62%至14.2亿元。公司防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别同比-0.64p
pt/-0.98ppt/-0.57ppt至22.15%/33.74%/26.88%，毛利率整体趋稳。公司零售渠道/工程渠道/直销营收比例分别为36%/48
%/15%，直销比例下降。应收账款金额略有下降，但长账龄比例提升，减值增加。公司2025年应收账款合计87亿元，同比-
11亿元；其中3年以上账龄比例达32%，同比提升。公司2025年资产减值+信用减值+处置损益合计达16.9亿元（24年同期12
.7亿元），主要由于主要系应收账款长账龄比例提升+单项计提+其他非流动资产中购房款计提减值，拖累全年利润。
盈利预测与估值
我们维持2026E净利润18亿元不变并引入2027E净利润21亿元，当前股价对应2026/27EP/E22x/19x。维持跑赢行业评级
，考虑到防水价格有望复苏板块估值修复，上调目标价31%至21元，对应2026/27EP/E28x/24x，较当前股价有29%的上行空
间。
风险
原材料价格上涨超预期，下游需求不及预期，减值超预期等。
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2026-04-20│东方雨虹(002271)经营拐点明确且加速中 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入276亿元，同比下降2%；归属净利润1.1亿元，同比增长5%，扣非净利润2.4亿元。2026Q1实
现营业收入72亿元，同比增长21%；归属净利润4.0亿元，同比增长109%，扣非净利润3.6亿元，同比增长111%。
事件评论
收入拐点已现，渠道结构优化。2025年公司收入同比下降2%，4个季度收入增速分别为-17%、-6%、9%、10%，下半年
已经出现收入拐点，2026Q1收入继续加速至21%，已进入收入增长的上行通道。公司渠道结构持续优化，2025年零售、工
程渠道、直销收入占比分别为36%、48%、15%。2025年零售经销收入约99亿元，同比下降3%，毛利率约31.6%，同比下降5.
1个百分点；工程经销收入约133亿元，同比下降1%，毛利率约21.1%，同比下降0.2个百分点。2025年防水行业仍处于价格
战的末期，直到2026年公司正式进入提价通道，3月以来发布三次提价函：1）自3月15日起工程端沥青类卷材和沥青类涂
料产品价格将上调5%-10%；2）自3月31日起防水材料价格上调；3）公司价格体系虽已在3月31日上调了8-12%，但仍无法
承受原材料上涨压力，4月30日起工程防水产品在现有价格基础上上调3-8%。考虑到行业需求有限下滑且行业盈利已经筑
底，预计2026年防水行业毛利率保持平稳无虞，公司由于渠道优化毛利率有望改善。
1季度经营亮眼，毛利率和费用率均显著改善。1季度公司收入增长21%，其中2025年并购的智利Construmart、巴西No
vakem、香港公司已开始并表。1季度公司毛利率约27.0%，同比提升3.3个百分点，主要源于零售收入占比提升，且相对低
价沥青储备对成本的利好。由于公司收入高增带来费用摊薄，1季度期间费率16.8%，同比下降3.1个百分点，主要源于公
司积极降本增效，2025年员工人数降至10318人，同比减少619人，且人均薪酬从30万元下降至27万元。最终归属净利率约
6%，同比提升2个百分点，考虑到1季度信用减值损失同比增加，实际经营性净利率同比提升更明显。
东方雨虹：全面开拓海外市场。海外业务将成为公司未来重要的增长引擎，2025年公司海外收入（含中国香港澳门）
约15.9亿元，同比增长80%以上，由于工厂投入和团队建设，2025年毛利率约21%，尚未实现盈利。预计公司海外业务2026
-2027年将规模放量：一是来自海外产能扩张，在北美（美国、加拿大）、南美、东南亚（马来西亚、越南、印尼、泰国
）、中东（沙特）等地的生产基地均有序布局中，其中马来西亚（砂浆、水性涂料等产线）、沙特工厂（天鼎丰4条聚酯
胎基布生产线）已顺利投产；二是来自海外并购项目，主要来自北美市场。预计2026年公司海外收入有望实现高增，开始
释放业绩。
东方雨虹：国内经营见底，增量在海外。暂不考虑地产总量的改善，公司经营业绩已见底，预计公司2026-2027年经
营性业绩（加回减值后）为25、31亿元，2026年业绩增长来自零售业务改善+费用摊薄+海外布局，当前业绩增长更多来自
公司强竞争力和第二成长曲线。2021-2025年公司信用及资产减值合计约43亿元，若考虑应收账款信用减值的延续，预计
公司2026-2027年业绩为21、29亿元，对应估值19、13倍，买入评级。
风险提示
1、地产行业需求低预期；2、原材料价格继续上涨。
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2026-04-19│东方雨虹(002271)2025年报暨2026年一季报点评：行业出清，经营见底回升 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。公司2025年全年收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润
1.13亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比+90.74%。2026年Q1收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利
润4.02亿元，同比+108.89%。
行业出清，25年收入略有下降，海外明显增长。25年全年整体收入275.79亿元（同比-1.70%）。分业务来看，防水卷
材113.61亿元（同比-3.63%），防水涂料78.11亿元（同比-11.42%），砂浆粉料42.28亿元（同比+1.82%），工程施工18.
59亿元（同比+17.8%）。分渠道来看，零售渠道99.44亿元（同比-2.60%），工程渠道132.80亿元（同比-0.55%），两大
渠道降幅均明显收窄，直销业务40.88亿元（-4.40%）。分地区来看，境内收入259.88亿元（同比-4.37%），境外（含港
澳）收入15.90亿元（同比+80.83%）。
25年毛利率略有下降，25Q4出现大额计提减值，经营现金流持续好转。2025年全年综合毛利率24.82%，同比-0.98pct
，主要受行业竞争和售价调整影响。分品类来看，防水卷材22.15%（同比-0.64pp）、防水涂料33.74%（同比-0.98pct）
、砂浆粉料26.88%（同比-0.57pct）。分渠道来看，零售渠道31.56%（同比-5.14pct）、工程渠道21.13%（同比-0.16pct
）、直销业务21.62%（同比+6.73pct）。2025年全年期间费用率17.43%（同比-1.87pct），尤其是销售费用率8.59%（同
比-1.66pct）。2025年公司计提信用减值损失11.55亿元，资产减值损失4.13亿元，合计同比+5.02亿元，主要系应收账款
坏账计提增加所致。2025年经营活动现金流净额35.54亿元，同比+2.8%，连续两年保持正增长。
单季度收入增速和毛利率见底回升。公司25Q1至26Q1的单季度收入增速呈现V型回升，同比增速分别为-16.71%、-5.6
4%、+8.51%、+9.77%、+20.74%，毛利率分别为23.73%、26.71%、24.80%、23.71%、27.03%。
盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态
势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。我们略微上调公司20
26-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为21.65/25.64/27.45亿元（2026-2027年此前预测为20.06/23.56
亿元），对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
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2026-04-19│东方雨虹(002271)2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，看好砂粉│浙商证券 │买入
│及海外业务发展 │ │
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事件：2026Q1公司营收71.90亿元同增20.74%；归母净利润4.02亿元同增108.89%；扣非净利润3.62亿元同增110.73%
。2025年公司营收275.79亿元同降1.70%；归母净利润1.13亿元同增4.71%；扣非净利润2.36亿元同增90.74%。其中2025Q4
营收69.78亿元同增9.77%；归母净利润-6.96亿元，亏损同比收窄40.43%；扣非净利润-5.33亿元，亏损同比收窄45.30%。
2026Q1业绩亮眼，或因量价修复+并表增厚所致。一方面，2025年10月，公司收购智利Construmart完成股权交割；20
26年2月，收购巴西Novakem也完成股权交割，上述新项目并表后也将带来利润增量。另一方面，2月底以来上游原材料迅
速涨价，沥青价格涨幅（2.28-4.17）达35.56%，期间行业进行了多轮调价，下游或有备货动作，叠加内生增长，预计Q1
量价均有所增长。2026Q1公司毛利率、净利率分别为27.03%、5.50%，同比分别+3.30pct、+2.51pct，改善明显。4月16日
，公司继续发布提价函，宣布自4月30日起将工程防水产品价格上调3-8%，Q2价格有望延续修复。最后，公司费用控制依
然表现优秀，Q1期间费用率为16.76%，同比-0.26pct。其中销售、管理费用率分别为8.96%、5.91%，同比分别-0.11、-0.
16pct。
2025年结构优化+风险出清，报表质量持续改善。分产品看，2025年防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别为113.61、7
8.11、42.28亿元，同比分别-3.63%、-11.42%、+1.82%；毛利率分别为22.15%、33.74%、26.88%，同比分别-0.64、-0.98
、-0.57pct。分渠道看，零售渠道、工程渠道收入分别为99.44、132.80亿元，同比分别-2.60%、-0.55%，零售+工程收入
占比达84.21%，同比+0.22pct，渠道结构持续优化。2025年，公司毛利率、净利率分别为24.82%、0.14%，同比分别-0.98
、-0.13pct；资产+信用减值损失为15.68亿元，同比+47.09%，风险进一步出清；应收账款为56.30亿元，同比-23.31%；
经营性现金流净额为35.54亿元，同比+2.80%。
砂粉、海外业务发力，看好中长期成长性。公司新业务拓展成效显著，砂浆粉料方面，2025年总销量突破1200万吨，
同比增长50%，市占率快速提升。海外业务方面，公司通过贸易、投资、并购“三驾马车”协同发力，2025年海外收入达1
4.21亿元，同比+62.13%，收入占比为5.15%。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为312.60、343.55、369.07亿元，同比增速分别为13.35%
、9.90%、7.43%；归母净利润分别为16.98、25.31、30.68亿元，同比增速分别为1399.43%、49.02%、21.21%，当前市值
对应PE估值分别为22.91、15.37、12.68倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求继续下行风险、原材料价格波动风险、海外政治风险、汇率波动风险等。
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2026-04-18│东方雨虹(002271)Q1业绩超预期，海外业务加速发展 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报。公司2025年收入275.8亿元，同比下滑1.7%，归母净利润1.1亿元，同
比增长4.7%，其中单Q4收入69.8亿元，同比增长9.8%，归母净利润-7.0亿元，亏损同比收窄。2026年Q1实现收入71.9亿元
，同比增长20.7%，归母净利润4.0亿元，同比增长108.9%。
渠道结构持续优化，砂粉、海外新曲线加速成长。1）渠道：公司持续深化渠道变革，2025年零售渠道收入99.4亿元
，YOY-2.6%，占比36.1%，毛利率31.6%，同比下降5.1pct，其中民建集团收入91.3亿元，YOY-2.6%；工程渠道收入132.8
亿元，YOY-0.6%，占比48.2%，毛利率21.1%，同比下降0.2pct；直销收入40.9亿元，YOY-4.4%，占比14.8%，毛利率21.6%
，同比提升6.7pct。2）砂粉：2025年收入42.3亿元，YOY+1.8%，毛利率26.9%，同比降低0.6pct，砂粉业务整合矿山资源
链条+涂料+辅材全产业链要素，依托防水主业积累的客户资源、销售渠道的协同性及良好的品牌影响力，快速发展非防水
业务，已成为公司第二增长曲线。3）海外：2025年海外收入14.2亿元，YOY+62.1%，占比由3.12%提升至5.15%，公司通过
在北美、中东、东南亚建厂以及收购巴西、智利地区公司以加速海外业务布局，实现海外贸易、工程、零售等多元化商业
模式经营，为公司未来提供第三增长曲线。
费用端延续优化，毛利率修复明显。公司2025年毛利率24.8%，同比减少1.0pct，主要受价格波动与产品结构调整影
响，期间费用率17.4%，同比下降1.9pct，费用管控成效良好，全年净利率0.1%，同比小幅回落0.1pct。分季度来看，202
5年Q4毛利率23.7%，同比提升9.3pct，主要由去年同期低基数带动，期间费用率19.9%，同比下降1.9pct，净利率-10.7%
，同比减亏7.9pct。2026年Q1盈利持续修复，毛利率27.0%，同比提升3.3pct，主要系行业格局优化、头部企业联合复价
所致，期间费用率16.8%，同比微降0.3pct，净利率5.5%，同比提升2.5pct。
应收账款压降，减值风险进一步释放，现金流持续改善。截至2025年底，公司带息债务75.6亿元，其中短期借款47.4
亿元，期末现金及现金等价物余额35.6亿元，应收项合计72.4亿元，同比降低28.0%，2025年及2026Q1分别计提资产及信
用减值损失15.7亿元、2.1亿元，整体减值风险缓解。现金流方面，2025年经营性现金流量净额35.5亿元，同比增长2.8%
，收现比95.8%，同比降低9.7pct，付现比82.2%，同比降低2.6pct。
投资建议：防水行业格局优化，企业价格战意愿减弱，转为积极协同复价，公司利润率逐步走出底部，同时砂粉、海
外两大曲线加速成长，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润13.5亿元、18.3亿元、25.1亿元，对应P
E估值29、21、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。
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2026-04-17│东方雨虹(002271)1Q26经营性净利率显著改善 │华泰证券 │买入
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东方雨虹发布年报，25年实现营收275.79亿元（yoy-1.70%），归母净利1.13亿元（yoy+4.71%），扣非净利2.36亿元
（yoy+90.74%）。其中Q4实现营收69.78亿元（yoy+9.77%，qoq-0.76%），归母净利-6.96亿元（24Q4前值-11.7亿元，yoy
+40.43%，qoq-383.97%）。考虑到公司收入同比增速逐季度改善，1Q26防水行业提价落地效果较好，原材料价格修复背景
下，行业协同提价或更为顺畅，维持“买入”。
25年防水均价仍有压力，国际化战略快速推进
25年公司防水/砂粉/工程施工/其他主营收入为192/42/19/21亿元，同比-7.0%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，防水收入增长
承压，我们推测或主因25年产品销售均价同比仍有压力，26年提价逐步落地下有望迎来改善；其他主营业务收入同比增长
较快，或主因公司扩品类战略具备成效。分地区看，海外整体实现收入15.9亿元，同比+81%，我们推测除并购增厚外，内
生亦有较好增长。全年毛利率24.82%，同比-0.98pct，其中卷材/涂料/砂粉毛利率分别同比-0.6/-1.0/-0.6pct至22.15%/
33.74%/26.88%。Q4单季度毛利率23.71%，同/环比+9.28/-1.09pct，环比下降或主因销售返利影响。
25年经营性净利率6.1%，风险资产规模显著收敛
25年期间费用同比-11.23%，期间费用率为17.43%，同比-1.87pct，整体费率管控效果较好，全年信用/资产减值损失
分别为11.6/4.1亿元，报表归母净利率为0.41%，同比+0.03pct，若加回减值后，25年实际经营性归母净利率为6.1%。经
营活动现金流净额同比增加2.8%至35.5亿元，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比-23.3%，其中单项计
提减值损失的风险应收为7.6亿元，其他非流动资产中抵债资产为3.8亿元，报表整体风险资产规模显著收窄。
1Q26经营性利润率持续修复，26全年行业协同提价或更为顺畅
1Q26公司实现营业收入71.9亿元，同比+20.7%，我们推测或主因1Q26沥青等主要原材料涨价背景下，行业提价共识更
强，价格落地效果较好，同时带动部分渠道提前备货；此外海外并购收入并表亦带来增厚；归母净利同比+108.9%至4.02
亿元，若加回信用减值损失1.88亿元，经营性归母净利率为8.2%，较25全年出现显著改善趋势。我们预计26年地产开工端
或率先止跌企稳；近期行业内部分企业再次提价，工程防水提价幅度3~8%，地缘政治因素导致原材料成本持续上行基础上
，行业协同提价或更为顺畅。
盈利预测与估值
我们基本维持26-27年盈利预测，并引入28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为15.38/26.86/32.16亿元，对
应EPS为0.64/1.12/1.35元。考虑到公司负债率维持健康水平（51%），在手现金充裕，减值为非当期经营事项，而公司当
期经营有望持续改善，26年加回信用减值假设（10亿元）后，测算经营性EPS为1.06元，可比公司26年Wind一致预期PE均
值为27x，考虑到公司当前收入规模较大，内生弹性偏弱，给予公司26年23倍PE估值，目标价为24.5元（前值25.87元，对
应25倍26年PE）。
风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。
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2026-04-17│东方雨虹(002271)2025年报及26年一季报点评：开局良好，Q1业绩超预期 │光大证券 │买入
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事件：公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利275.8/1.1/2.4亿元，同比-1.7%/+4.
7%/+90.7%。单Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利69.8/-7.0/-5.3亿元，同比+9.8%/+4.7亿元/+4.4亿元。26Q1实现营收
/归母净利/扣非归母净利71.9/4.0/3.6亿元，同比+20.7%/+108.9%/+110.7%。
海外高增引领，国内下滑收窄。25年分渠道看，零售渠道实现营收99.4亿元，同比-2.6%，占整体收入比重为36.1%，
其中民建集团实现营收91.3亿元，同比-2.6%；工程渠道实现营收132.8亿元，同比-0.6%。公司直销业务继续优化调整，2
5年实现营收40.9亿元，同比-4.4%。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务实现营收113.6/78.1/4
2.3/18.6/20.5亿元，同比-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%。分区域看，中国境内/港澳/其他国家及地区实现收入259
.9/1.7/14.2亿元，同比-4.4%/+5632.3%/+62.1%。
收入再提速，毛利率显著改善叠加费率稳健，Q1业绩超预期。公司近三个季度收入同比增速逐季提升，单Q1收入同比
+20.7%（25Q3/25Q4分别+9%/+10%），主要系防水卷材收入增长及海外标的并购贡献。盈利方面，Q1毛利率27.0%，同比+3
.3pps，推测主要系零售占比提升和低价冬储原料贡献，以及规模效应改善所致；销售/管理/研发/财务费用率为9.0%/5.9
%/1.2%/1.2%，同比-0.1/-0.2/-0.5/+0.5pps；资产减值损失/信用减值损失为-0.3/-1.9亿元，最终Q1销售净利率5.5%，
同比+2.5pps。
低谷已过，展望积极。25年尽管需求平淡，但下半年龙头协同挺价意愿积极，行业价格战逐步平息，而公司加快海外
并购落地和产能建设，民建坚持渠道下沉和品类扩张，工建继续渠道转型，直销业务延续调整，整体收入韧性十足。经历
过去几年经营调整优化和报表出清，我们认为公司低谷已过，海外布局及多品类扩张打开长期成长天花板。26来看，年初
原料价格高企背景下，龙头凭借较高冬储启动数轮提价，中小进一步出清，公司市占提升路径清晰，叠加海外基地投产及
并购贡献，全年收入增长可期。
盈利预测、估值与评级：综合考虑Q1业绩超预期和尾部减值风险，我们调整26-27年归母净利预测至16.8/23.8亿元（
较上次+4%/+16%），新增28年归母净利预测为28.3亿元。公司作为防水龙头，市场份额持续提升，海外布局及多品类扩张
打开长期成长天花板，维持“买入”评级。
风险提示：信用减值风险，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨。
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2026-04-17│东方雨虹(002271)25年报及26年一季报点评：26Q1盈利强劲体现提价弹性，期│西部证券 │买入
│待新增长曲线发力 │ │
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事件：2025年实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润1.13亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润2.36亿元
，同比+90.74%。25Q4单季实现营业收入69.78亿元，同比+9.77%；归母净利润-6.96亿元，同比+40.43%；扣非归母净利润
-5.33亿元，同比+45.30%。26Q1单季实现营收71.90亿元，同比+20.74%；归母净利润4.02亿元，同比+108.89%；扣非归母
净利润3.62亿元，同比+110.73%。
渠道变革成效显著，砂粉、海外业务新增长曲线发力。公司持续深化渠道发展战略，25年零售+工程渠道实现收入232
.24亿元，收入占比提升至84.21%，同比+0.23pct；直销业务收入占比降至14.82%，同比-0.42pct。公司加强零售市场、
非房市场、下沉市场等的开发，持续提升市占率，25年实现产品销量36.71亿平米，同比逆势提升19.58%。砂粉业务来看
，25年实现收入42.28亿元，同比+1.82%；25年销量突破1200万吨，同比高增50%，26年目标冲击2000万吨，彰显发展决心
。海外业务来看，25年表现亮眼，实现境外收入15.90亿元，同比高增80.83%，收入占比提升2.64pct至5.77%，通过在智
利、巴西等地的并购和在北美、东南亚等地的建厂加速全球化，第三增长曲线渐成。
25年风险集中出清、经营质量稳健，26Q1开局强劲体现提价弹性。25年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-0.9
8/-1.87/-0.13pct至24.82%/17.43%/0.14%，费用控制趋严；确认资产+信用减值损失15.68亿元，同比+47%，占收入比例
同比提升1.89pct至5.69%，风险显著释放；实现经营现金净额35.54亿元，同比稳增2.80%；截至25年期末公司应收账款余
额为56.30亿元，同比下降23.30%。26Q1来看，公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+3.29/-0.26/+2.51pct至27.03%/
16.76%/5.50%，盈利能力显著改善，主要受益于产品提价落地叠加低成本库存释放红利，营收增长与毛利提升形成共振。
投资建议：公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复、经营质量改善，中长期受益于扩品类提供新增长
潜力、出海战略进入加速兑现期打开需求天花板。我们预测公司26-28年实现归母净利润17.26/22.75/29.04亿元，对应EP
S0.72/0.95/1.22元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。
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2026-04-17│东方雨虹(002271)收入逆势增长，毛利率同比改善 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年年报，全年实现营收275.8亿元，同比下滑1.7%，归母净利润1.1亿元，同比增长4.7%；2026Q1实现营
收71.9亿元，同比增长20.7%，归母净利润4.0亿元，同比增长108.9%。基于公司在2025年度已实施完成2025年半年度利润
分配，并办理完成回购公司股份的注销事宜，2025年度公司拟不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本。
平安观点：
25Q3以来营收增速亮眼，26Q1毛利率同比改善。尽管防水行业整体承压，但公司经营韧性愈发凸显，25Q3以来单季度
营收增速转正，26Q1增速高达20.7%（或部分源于下游提前囤货以备防水提价）。毛利率方面，2025年全年毛利率24.8%，
略低于2024年的25.8%，但26Q1升至27.0%，明显高于25Q4与25Q1的23.7%，或源于行业竞争趋缓、价格逐步平稳，以及26Q
1沥青采购价格同比降低。尽管近期沥青价格跟随油价大幅上涨，但公司亦积极推进防水产品提价，后续毛利率有望延续
改善。期间费用方面，2025年销售费用降至23.7亿元，大幅低于2024年的28.8亿元，而销售人员数量从2024年4274人微升
至2025年4341人，降本增效效果显著，而销售人员增长或意味着公司后续将更加注重规模与海外扩张。减值方面，2025年
全年计提资产减值与信用减值4.1亿元、11.6亿元，26Q1计提0.3亿元、1.9亿元。
零售渠道占比36%，海外业务加速发展。分渠道看，2025年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入增速分别为-2.60
%、-0.55%、-4.40%，毛利率分别同比-5.14pct、-0.16pct、+6.73pct，其中零售渠道收入99亿元、占比达36%。分产品看
，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入增速分别为-3.63%、-11.42%、1.82%、17.80%，防水卷材、涂料、砂浆粉
料毛利率分别同比-0.64pct、-0.98pct、-0.57pct。分地区看，中国境内、港澳地区、其他国家或地区的收入占比分别为
94.24%、0.61%、5.15%，增速分别为-4.37%、5,632.25%、62.13%。
现金流与应收款控制良好，经营质量持续优化。2025年经营性净现金流35.5亿元，高于上年同期的34.6亿元，主要原
因是购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金及支付的各项税费同比减少所致。2025年末应收
账款降至56.3亿元，低于上年同期的73.4亿元，延续改善趋势。2025年末在手现金39.1亿元，资产负债率51.1%。
投资建议：维持公司盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为14.9亿元、20.1亿元，新增2028年预测为29.
0亿元，当前市值对应PE分别为26.6倍、19.7倍、13.7倍。其中，2026年盈利预测相比2025年业绩增幅较大，主要基于：1
）2025年全年计提资产减值与信用减值4.1亿元、11.6亿元，26Q1计提0.3亿元、1.9亿元，考虑近几年减值较为充分，202
6年全年减值计提有望明显减少、增厚全年业绩；2）2026Q1公司收入、毛利率明显改善，展现公司经营韧性强，且近期积
极推进提价改善利润率，预计全年收入增长8%、毛利率小幅提升，进一步增厚全年业绩。投资建议方面，考虑下游地产开
工持续筑底、防水行业格局明显出清，且近期积极落实产品提价，行业压力最大时刻或已过去；公司层面，东方雨虹积极
变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因
政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）
原材料价格上涨将制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（
4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，
拖累公司业绩表现。
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2026-04-17│东方雨虹(002271)26Q1收入业绩高增，经营拐点或已出现 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月16日，东方雨虹发布年报及一季报，2025年公司营收275.79亿元同降1.70%；归母净利润1.13亿元同
增4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元同增90.74%，经营活动现金流净额35.54亿元同增2.80%。1Q2026公司营收71.90亿元
同增20.74%；归母净利润4.02亿元同增108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元同增110.73%。
原材料扰动重塑格局，Q1收入业绩高增：2025年收入同降1.70%，毛利率为24.82%同降0.98pct，或系下游需求疲软，
价格竞争激烈复价落地不及预期。分渠道看，零售渠道收入同降2.60%，毛利率为32%，收入占比为36%；工程渠道收入同
降0.55%，毛利率为21%，收入占比为48%；海外方面，公司收入为15.90亿元，同增81%。1Q2026收入同增20.74%或系中东
冲突下行业竞争格局优化，公司市占比得以提升带动收入增长；1Q2026毛利率为27.03%同增3.30pct，或系公司零售渠道
占比提升拉高毛利率，同时公司低价库存在涨价背景下有所受益。
毛利减值影响25年利润率，收入增长、结构优化带动Q1毛利率显著改善：2025年公司期间费用率17.43%同降1.87pct
，降本降费持续推进。资产及信用减值损失率5.69%同增1.89pct；归母净利率同增0.02pct至0.41%。1Q2026期间费用率16
.76%同降0.25pct;资产及信用减值损失率2.98%同增0.51pct；归母净利率同增2.36pct至5.59%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为18.95/25.08/30.42亿元，同比增速1573%/32%/21%，最新收盘价
对应3年PE分别21x/16x/13x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：67家
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2026-08-20│东方雨虹(002271)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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北京东方雨虹防水技术股份有限公司于2026年8月20日在公司会议室（线上交流）举行投资者关系活动，参与单位名
称及人员有鲍雁辛、花健祎、巫恺洋、杨冬庭（国泰海通证券）；符宾（驼铃资产）；文杰（工银瑞信基金）；喻涛（青
银理财）；文奕婕（东兴证券）；MaxLiang（ACGManagementPte.Ltd.）；FrankLu，上市公司接待人员有公司副总裁兼董
事会秘书张蓓女士、财务总监徐玮女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-22/1225493804.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│东方雨虹(002271)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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东方雨虹于2026年4月29日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有公司总裁杨浩
成先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225260258.PDF
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参与调研机构：105家
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2026-04-17│东方雨虹(002271)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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北京东方雨虹防水技术股份有限公司于2026年4月17日在公司会议室（线上交流）举行投资者关系活动，参与单位名
称及人员有鲍雁辛、花健祎、巫恺洋、汤勇、潘莹练、黃海培、刘佳昆、程已桐（国泰海通证券）；崔含章、耿宗泽、寇
博南（德弘资本）；符宾（驼铃资产）；文杰（工银瑞信基金）；喻涛、关忠科（青银理财）；倪飞（上海开思私募基金
）；何斯源，上市公司接待人员有公司副总裁兼董事会秘书张蓓女士、财务总监徐玮女士。 查看原文
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