研报评级☆ ◇002271 东方雨虹 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 5 0 0 0 15
2月内 10 5 0 0 0 15
3月内 10 5 0 0 0 15
6月内 10 5 0 0 0 15
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.04│ 0.05│ 0.74│ 1.01│ 1.26│
│每股净资产(元) │ 11.27│ 10.23│ 8.43│ 8.83│ 9.42│ 10.14│
│净资产收益率% │ 8.01│ 0.43│ 0.56│ 8.32│ 10.62│ 12.25│
│归母净利润(百万元) │ 2273.33│ 108.17│ 113.27│ 1769.47│ 2391.79│ 2999.98│
│营业收入(百万元) │ 32822.53│ 28055.61│ 27578.65│ 31022.75│ 33944.64│ 37219.17│
│营业利润(百万元) │ 2948.52│ 599.64│ 297.42│ 2220.14│ 3034.74│ 3747.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 增持 维持 --- 0.85 1.13 1.40 华源证券
2026-04-23 买入 维持 18.2 0.70 0.90 1.14 国投证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.69 0.81 0.95 东方财富
2026-04-22 买入 维持 19.47 0.85 1.16 1.49 广发证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.74 1.07 1.33 中邮证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.87 1.21 1.56 长江证券
2026-04-20 增持 维持 21 --- --- --- 中金公司
2026-04-19 买入 维持 --- 0.71 1.06 1.28 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.91 1.07 1.15 东吴证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.56 0.76 1.05 国盛证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.79 1.05 1.27 财通证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.72 0.95 1.22 西部证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.70 1.00 1.18 光大证券
2026-04-17 买入 维持 24.5 0.64 1.12 1.35 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 --- 0.62 0.84 1.21 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│东方雨虹(002271)防水主业或将进入上行通道 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润1.13亿
元，同比+4.71%；扣非归母净利润2.36亿元，同比+90.74%。其中2025年Q4实现营业收入69.78亿元，同比+9.77%；归母净
利润-6.96亿元，较24年同期增长4.73亿元，扣非归母净利润-5.33亿元，较24年同期增长4.42亿元。2026年Q1，实现营业
收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利润4.02亿元，同比+108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比+110.73%。
业绩修复趋势强化，减值压力有望边际缓解。全年看，公司营业收入同比-1.70%，毛利率为24.82%，同比-0.98pct，
我们判断，主要系公司25年之前在行业需求下行的产品降价周期依然以稳价为主，而25年价格有所下行。2025年四季度开
始公司经营修复趋势强化，2026年Q1公司收入毛利同步改善，驱动业绩大幅增长，其中毛利率为27.03%，同比大幅提升3.
30pct，我们推测主要系公司产品价格提升以及消耗25年Q4低价库存导致。另一方面，公司2025年减值为15.68亿元，依然
是拖累业绩的主要因素，但边际上看，公司25年归母净利率0.41%，同比+0.03pct，若剔除资产和信用减值损失的影响，
实际经营归母净利率为6.10%，同比+1.91pct。
主业产品销量表现亮眼，工程、零售渠道营收降幅收窄。量价拆分来看，2025年公司建材业务销量为36.71亿平，同
比+19.6%，单平价格、毛利、成本分别为6.37、1.71、4.66元，分别同比-1.69、-0.53、-1.16元。2025年分板块看：1）
防水卷材：实现营业收入113.61亿元，同比-3.63%，毛利率22.15%，同比-0.64pct；2）防水涂料：实现营业收入78.11亿
元，同比-11.42%，毛利率33.74%，同比-0.98pct；3）砂浆粉料：实现营业收入42.28亿元，同比+1.82%，毛利率26.88%
，同比-0.57pct；4）工程施工：实现营业收入18.59亿元，同比+17.80%，毛利率7.71%，同比-0.87pct。分渠道看：1）
工程渠道：实现营业收入132.80亿元，同比-0.55%，毛利率21.13%，同比-0.16pct；2）零售渠道：实现营业收入99.44亿
元，同比-2.60%，毛利率31.56%，同比-5.14pct；3）直销业务：实现营业收入40.88亿元，同比-4.40%，毛利率21.62%，
同比+6.73pct。
费用率持续改善，现金流表现较好。2025年公司期间费用率为17.43%，同比-1.87pct，其中销售、管理、研发、财务
费用率分别为8.59%、6.37%、1.83%、0.64%，分别同比-1.66pct、+0.01pct、-0.26pct、+0.04pct，其中销售费用率下降
主要系促销费、职工薪酬、广告宣传及咨询费等减少所致，2026Q1公司期间费用率为16.76%，同比-0.26pct，环比-0.67p
ct，费用率进一步改善。现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额为35.54亿元，同比+0.97亿元；投资活动产生
的现金流量净额为-17.92亿元，同比-7.95亿元，主要系取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加所致；筹资活动
产生的现金流量净额为-50.07亿元，同比-8.64亿元，主要系公司分配股利支付的现金增加所致。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为20.19亿元、26.91亿元、33.34亿元，对应当前股价PE为18
、14、11倍，维持“增持”评级。
风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行
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2026-04-23│东方雨虹(002271)财报点评：25年减值拖累当期业绩，26Q1收入利润重回高增│东方财富 │增持
│长 │ │
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【投资要点】
事件：2025年公司实现收入275.8亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%，扣非归母净利润
为2.36亿元，同比增长90.74%；2026年一季度公司实现收入71.9亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润为4.02亿元，同
比增长108.89%，扣非归母净利润为3.62亿元，同比增长110.73%。2025年信用及资产减值合计15.68亿元，26Q1合计减值2
.14亿元，鉴于2025年中期已分红且回购股份已注销，2025年度利润分配预案为不分红。
点评：
工程与零售发展更均衡，经营质量逐步提升：从销售渠道来看，2025年零售渠道收入约99.44亿，同比下降2.6%，占
比为36.06%，其中民建集团收入91.26亿；2025年工程渠道收入约132.8亿元，同比下降0.55%，占比为48.15%；直销业务
收入为40.88亿元，同比下降4.4%，占比为14.82%；2025年末，公司应收票据及应收账款规模为59.4亿元，同比下降19.12
亿元，2025年经营性净现金流为35.54亿元，同比增长约1亿元；随着公司零售与工程业务发展更均衡，公司现金流、应收
账款等指标逐步改善，经营质量明显提升。
25年毛利率下降约1个pct，期间费用率下降1.87个pct：2025年公司整体毛利率为24.82%，同比下降约1个pct，其中
防水卷材毛利率为22.15%，同比下降0.64个pct，涂料毛利率为33.74%，同比下降0.98个pct，砂粉毛利率为26.88%，同比
下降0.57个pct；2025年公司期间费用率为17.43%，同比下降1.87个pct，其中销售费用率为8.59%，同比下降1.66个pct，
主要是促销费、广告宣传及咨询费等减少所致。
海外加速扩张，打造新的增长曲线：2025年公司港澳台地区及海外收入15.9亿元，同比增长80.9%，2025年是雨虹海
外加速布局的一年，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际
间业务交流与合作；公司建设产能+开拓市场并举，2026年海外收入有望延续高增长，为公司带来新的业绩增长点。
26年持续提价传导成本压力，行业供需格局有望改善：26年3月份以来，受原油价格上涨的影响，公司产品原材料价
格出现不同程度上涨，以华东重交沥青价格为例，2026年2月末沥青价格为3290元/吨，而到3月末沥青价格上涨至4710元/
吨，环比上涨43.2%，为传导成本压力，公司工程类产品在3月15日提价5-10%，3月31日再次提价8-12%，4月16日公司再次
发涨价函计划于4月30日提价3-8%，涨价传导成本压力一方面体现了公司议价能力的提升，另一方面可以提升公司盈利能
力，26Q1公司毛利率为27.03%，同比提升3.3个pct。从需求端来看，一季度全国重点20城二手房成交面积约410万平米，
同比增长4%，同时《政府工作报告》明确，将着力稳定房地产市场，并将其列入“十五五”规划工作方向，有利于稳定市
场预期，近期财政部与住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政按区域对实施
城市更新行动城市给予定额补助，预计26年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改善。
【投资建议】
我们认为，随着公司零售业务占比提升，经营质量逐步改善，同时加速拓展海外市场，将带来新的增长点，而26Q1提
价的落地，利润率也将改善，业绩有望重回高增长，关注雨虹底部向上的弹性。预计2026-2028年归母净利润为16.5、19.
38和22.6亿，对应EPS分别为0.69、0.81和0.95元，对应4月22日收盘价26-28年PE估值分别为22.7、19.3和16.6倍，维持
“增持”评级。
【风险提示】
下游需求持续低迷，涨价落实效果不及预期
防水材料成本大幅上涨，成本传导不及预期
海外市场拓展不及预期
国内产品渠道开拓不及预期
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2026-04-23│东方雨虹(002271)境外营收同比高增，Q1营收恢复快速增长盈利改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收275.79亿元（yoy-1.70%），归母净利润1.13亿
元（yoy+4.71%），扣非归母净利润2.36亿元（yoy+90.74%）。2026Q1，营业收入71.90亿元（yoy+20.74%），归母净利润
4.02亿元（yoy+108.89%）。
渠道收入占比持续提升，境外营收同比高增。2025年，公司实现营收275.79亿元（yoy-1.70%），市场需求收缩致公
司经营承压。其中，Q1-Q4各季度公司营收增速分别为-16.71%/-5.64%/+8.51%/+9.77%，公司营收增速逐季改善。
分渠道看，2025年，零售/工渠/直销渠道营收分别为99.44/132.80/40.88亿元，营收增速分别为-2.60%/-0.55%/-4.4
0%，营收占比分别为36.06%/48.15%/14.82%。2025年，公司渠道结构持续优化，零售+工渠营收占比高达84.21%（同比+0.
22pct）。2025年，零售/工渠/直销渠道毛利率分别为31.56%/21.33%/21.62%，分别同比-5.14pct/-0.16pct/+6.73pct。
分产品看，2025年，防水卷材/涂料/砂浆粉料营收分别为113.61/78.11/42.28亿元，营收增速分别为-3.63%/-11.42%
/+1.82%，砂浆粉料营收实现逆势增长。从毛利率来看，2025年防水卷材/涂料/砂浆业务毛利率分别为22.15%/33.74%/26.
88%，分别同比-0.64pct/-0.98pct/-0.57pct。
分区域看，2025年，公司其他国家或地区/香港及澳门营收分别为14.21/1.69亿元，营收增速分别为+62.13%/+5632.2
5%。公司坚持国际贸易与投资并购并行，稳步推进海外市场扩张；聚焦海外业务有序拓展，保障海外生产基地顺利投产及
达产。
价格压力致毛利率下滑，经营性现金流同比改善。2025年，公司整体毛利率为24.82%，同比-0.98pct，或主要系2024
H2的产品价格压力延续至2025年，导致毛利率同比下滑。2025年，公司期间费用率17.43%，同比-1.87pct，主要系销售费
用率同比-1.66pct。2025年，公司信用减值+资产减值损失合计约15.68亿元，同比增加5亿元。若加回信用+资产减值15.6
8亿元，2025年，公司经营归母利润率为6.10%。2025年，公司经营性现金流净流入35.54亿元（yoy+2.8%），主要系购买
商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金及支付的各项税费同比减少所致。
Q1营收同比两位数增长，盈利能力显著改善。2026Q1，公司实现营收71.90亿元（yoy+20.74%），归母净利润4.02亿
元（yoy+108.89%）。Q1公司营收实现两位数快速增长，一方面或由于市场出清行业马太效应凸显，公司份额有所提升所
致；另一方面或由于海外并购公司并表贡献。2026Q1毛利率为27.03%，环比2025Q4提升3.32pct，同比+3.29pct，或主要
因高毛利率的零售渠道营收增长。2026Q1，公司资产减值+信用减值损失2.14亿元，同比增加0.67亿元，若加回减值，公
司经营性归母利润率8.56%（同比+2.87pct）。自2026年2月起至今，美伊冲突以来，原材料价格大幅度上涨，并且持续维
持在高位，为应对原材料价格上涨压力，公司价格体系已在3月31日上调了8%-12%，并且宣布自4月20日起工程防水产品价
格将在现有价格基础上上调3%-8%，成本压力下行业提价较为顺畅，或助力2026年盈利改善。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为305.07亿元、331.58亿元和357.02亿元，分别同比
增长10.62%、8.69%和7.67%，实现归母净利润16.82亿元、21.49亿元和27.31亿元，分别同比增长1384.61%、27.78%和27.
11%，动态PE分别为22.3倍、17.4倍和13.7倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价18.2元，对应2026年26倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
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2026-04-22│东方雨虹(002271)Q1业绩超预期，延续修复态势 │广发证券 │买入
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公司发布25年年报和26年一季报，25年收入276亿元，同比-1.7%，归母净利润1.1亿元，同比+4.7%。26Q1收入72亿元
，同比+21%，归母净利润4亿元，同比+109%。
Q1收入增速亮眼，收入连续3个季度实现增速回正。分渠道，25年公司零售/工渠/直销收入分别为99/133/41亿元，占
比36%/48%/15%，同比-2.6%/-0.6%/-4.4%，去地产化基本进入尾声。分产品，25年防水卷材/涂料/砂粉/施工/其他主营收
入114/78/42/19/21亿元，同比-4%/-11%/+2%/+18%/+37%。分区域，25年港澳/其他国家收入1.7/14亿元，同比+5632%/+62
%。Q1收入同增21%，我们预计系下游加大提货力度叠加海外收购并表。
Q1毛利率和经营净利率均大增，主要系低价沥青冬储贡献。25年毛利率24.8%，同比-1pct，防水卷材/涂料/砂粉毛利
率为22.1%/33.7%/26.9%，同比-0.6/-1.0/-0.6pct；零售/工渠/直销毛利率分别为31.6%/21.1%/21.6%，同比-5.1/-0.2/+
6.7pct，零售毛利率下滑主要系售价调整及产品结构变动，工程毛利率维稳是格局优化下盈利能力恢复的起点。26Q1毛利
率为27%，同比+3.3pct，我们预计系沥青低价冬储充足同时3月落地提价。25年期间费用率17.4%，同比-1.9pct，销售管
理费用绝对金额双降；26Q1期间费用率16.8%，同比-0.3pct，收入提升下期间费用率得到摊薄。25年和26Q1资产和信用减
值损失-15.7/-2.1亿元，23-24年合计减值21亿元，剩余风险敞口有限。
盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润20.2/27.7/35.5亿元，按最新市值对应PE为18.1/13.2/10.3
倍，参考可比公司估值，给予公司26年合理PE23x，对应合理价值19.47元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。
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2026-04-21│东方雨虹(002271)Q1业绩高增拐点显现，行业触底价格回升 │中邮证券 │买入
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事件
公司公布25年年报及26年Q1季报，25年公司实现营收275.79亿元，同比降低1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增加4
.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比增加90.74%。26Q1公司实现营收71.90亿元，同比增加20.74%，归母净利润4.02
亿元，同比增加108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73%。
点评
25年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务实现营收
113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25年公司主业防水承压，我们判断主
要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25年零售渠道收入99.4亿元，同比下滑2.6%，毛利率31.6%，同比下降5
.1pct；工程渠道收入132.8亿元，同比下滑0.6%，毛利率21.1%，同比下降0.2pct；直销收入40.9亿元，同比下滑4.4%，
毛利率21.6%，同比提升6.7pct。Q1业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1单季度收入同比增长20.74%，毛利率为27.03
%，同比增长3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升
，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在Q1实现盈利与收入的大幅改善。
大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25年公司期间费用率17.43%，同比下降1.87pct，在收入下滑背景下降本
效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为11.6/4.1亿元，减值计提导致报表归母净利率为0.41%，经营活动现金流净
额为35.5亿元，同比增长2.8%，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少23.3%。
经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来
行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公
司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为315.4亿、354.0亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计26-27年归母净利润
分别为17.6亿、25.5亿，同比+1453%、45.1%，对应26-27年PE分别为22X、15X。
风险提示：
房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。
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2026-04-20│东方雨虹(002271)经营拐点明确且加速中 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入276亿元，同比下降2%；归属净利润1.1亿元，同比增长5%，扣非净利润2.4亿元。2026Q1实
现营业收入72亿元，同比增长21%；归属净利润4.0亿元，同比增长109%，扣非净利润3.6亿元，同比增长111%。
事件评论
收入拐点已现，渠道结构优化。2025年公司收入同比下降2%，4个季度收入增速分别为-17%、-6%、9%、10%，下半年
已经出现收入拐点，2026Q1收入继续加速至21%，已进入收入增长的上行通道。公司渠道结构持续优化，2025年零售、工
程渠道、直销收入占比分别为36%、48%、15%。2025年零售经销收入约99亿元，同比下降3%，毛利率约31.6%，同比下降5.
1个百分点；工程经销收入约133亿元，同比下降1%，毛利率约21.1%，同比下降0.2个百分点。2025年防水行业仍处于价格
战的末期，直到2026年公司正式进入提价通道，3月以来发布三次提价函：1）自3月15日起工程端沥青类卷材和沥青类涂
料产品价格将上调5%-10%；2）自3月31日起防水材料价格上调；3）公司价格体系虽已在3月31日上调了8-12%，但仍无法
承受原材料上涨压力，4月30日起工程防水产品在现有价格基础上上调3-8%。考虑到行业需求有限下滑且行业盈利已经筑
底，预计2026年防水行业毛利率保持平稳无虞，公司由于渠道优化毛利率有望改善。
1季度经营亮眼，毛利率和费用率均显著改善。1季度公司收入增长21%，其中2025年并购的智利Construmart、巴西No
vakem、香港公司已开始并表。1季度公司毛利率约27.0%，同比提升3.3个百分点，主要源于零售收入占比提升，且相对低
价沥青储备对成本的利好。由于公司收入高增带来费用摊薄，1季度期间费率16.8%，同比下降3.1个百分点，主要源于公
司积极降本增效，2025年员工人数降至10318人，同比减少619人，且人均薪酬从30万元下降至27万元。最终归属净利率约
6%，同比提升2个百分点，考虑到1季度信用减值损失同比增加，实际经营性净利率同比提升更明显。
东方雨虹：全面开拓海外市场。海外业务将成为公司未来重要的增长引擎，2025年公司海外收入（含中国香港澳门）
约15.9亿元，同比增长80%以上，由于工厂投入和团队建设，2025年毛利率约21%，尚未实现盈利。预计公司海外业务2026
-2027年将规模放量：一是来自海外产能扩张，在北美（美国、加拿大）、南美、东南亚（马来西亚、越南、印尼、泰国
）、中东（沙特）等地的生产基地均有序布局中，其中马来西亚（砂浆、水性涂料等产线）、沙特工厂（天鼎丰4条聚酯
胎基布生产线）已顺利投产；二是来自海外并购项目，主要来自北美市场。预计2026年公司海外收入有望实现高增，开始
释放业绩。
东方雨虹：国内经营见底，增量在海外。暂不考虑地产总量的改善，公司经营业绩已见底，预计公司2026-2027年经
营性业绩（加回减值后）为25、31亿元，2026年业绩增长来自零售业务改善+费用摊薄+海外布局，当前业绩增长更多来自
公司强竞争力和第二成长曲线。2021-2025年公司信用及资产减值合计约43亿元，若考虑应收账款信用减值的延续，预计
公司2026-2027年业绩为21、29亿元，对应估值19、13倍，买入评级。
风险提示
1、地产行业需求低预期；2、原材料价格继续上涨。
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2026-04-20│东方雨虹(002271)1Q26盈利超预期，防水频发提价转嫁成本压力 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩超过我们预期公司公布2025年和1Q26业绩：2025年营收同比-1.7%至276亿元，归
母净利润同比+4.7%至1.13亿元，扣非归母净利润同比+91%至2.36亿元。公司盈利低于我们预期，主要由于公司资产减值
损失约4.1亿元、信用减值损失11.6亿元，非经常性处置损失1.2亿元，合计16.9亿元，超过我们此前预期。若还原减值等
因素，公司经营性盈利基本符合我们预期。
公司1Q26营收同比+21%至72亿元，归母净利润同比+109%至4亿元，公司盈利略超我们预期。我们判断或由于①1季度
工程业务在后续涨价预期下，下游存在提前备货；②零售业务延续增长；③在结构性变化、叠加原材料冬储价处于低位等
影响下，公司1Q26毛利率提升。
发展趋势
2025年防水主业营收承压，毛利率整体趋稳。公司2025防水卷材/涂料/砂粉/工程营收分别同比-3.6%/-11.4%/+1.8%/
+17.8%，防水主业营收承压，或与行业价格从谷底阶段性复苏，但全年均价同比承压有关。公司加速海外业务布局陆续在
东南亚、北美等海外区域投资建厂，海外营收同比+62%至14.2亿元。公司防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别同比-0.64p
pt/-0.98ppt/-0.57ppt至22.15%/33.74%/26.88%，毛利率整体趋稳。公司零售渠道/工程渠道/直销营收比例分别为36%/48
%/15%，直销比例下降。应收账款金额略有下降，但长账龄比例提升，减值增加。公司2025年应收账款合计87亿元，同比-
11亿元；其中3年以上账龄比例达32%，同比提升。公司2025年资产减值+信用减值+处置损益合计达16.9亿元（24年同期12
.7亿元），主要由于主要系应收账款长账龄比例提升+单项计提+其他非流动资产中购房款计提减值，拖累全年利润。
盈利预测与估值
我们维持2026E净利润18亿元不变并引入2027E净利润21亿元，当前股价对应2026/27EP/E22x/19x。维持跑赢行业评级
，考虑到防水价格有望复苏板块估值修复，上调目标价31%至21元，对应2026/27EP/E28x/24x，较当前股价有29%的上行空
间。
风险
原材料价格上涨超预期，下游需求不及预期，减值超预期等。
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2026-04-19│东方雨虹(002271)2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，看好砂粉│浙商证券 │买入
│及海外业务发展 │ │
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事件：2026Q1公司营收71.90亿元同增20.74%；归母净利润4.02亿元同增108.89%；扣非净利润3.62亿元同增110.73%
。2025年公司营收275.79亿元同降1.70%；归母净利润1.13亿元同增4.71%；扣非净利润2.36亿元同增90.74%。其中2025Q4
营收69.78亿元同增9.77%；归母净利润-6.96亿元，亏损同比收窄40.43%；扣非净利润-5.33亿元，亏损同比收窄45.30%。
2026Q1业绩亮眼，或因量价修复+并表增厚所致。一方面，2025年10月，公司收购智利Construmart完成股权交割；20
26年2月，收购巴西Novakem也完成股权交割，上述新项目并表后也将带来利润增量。另一方面，2月底以来上游原材料迅
速涨价，沥青价格涨幅（2.28-4.17）达35.56%，期间行业进行了多轮调价，下游或有备货动作，叠加内生增长，预计Q1
量价均有所增长。2026Q1公司毛利率、净利率分别为27.03%、5.50%，同比分别+3.30pct、+2.51pct，改善明显。4月16日
，公司继续发布提价函，宣布自4月30日起将工程防水产品价格上调3-8%，Q2价格有望延续修复。最后，公司费用控制依
然表现优秀，Q1期间费用率为16.76%，同比-0.26pct。其中销售、管理费用率分别为8.96%、5.91%，同比分别-0.11、-0.
16pct。
2025年结构优化+风险出清，报表质量持续改善。分产品看，2025年防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别为113.61、7
8.11、42.28亿元，同比分别-3.63%、-11.42%、+1.82%；毛利率分别为22.15%、33.74%、26.88%，同比分别-0.64、-0.98
、-0.57pct。分渠道看，零售渠道、工程渠道收入分别为99.44、132.80亿元，同比分别-2.60%、-0.55%，零售+工程收入
占比达84.21%，同比+0.22pct，渠道结构持续优化。2025年，公司毛利率、净利率分别为24.82%、0.14%，同比分别-0.98
、-0.13pct；资产+信用减值损失为15.68亿元，同比+47.09%，风险进一步出清；应收账款为56.30亿元，同比-23.31%；
经营性现金流净额为35.54亿元，同比+2.80%。
砂粉、海外业务发力，看好中长期成长性。公司新业务拓展成效显著，砂浆粉料方面，2025年总销量突破1200万吨，
同比增长50%，市占率快速提升。海外业务方面，公司通过贸易、投资、并购“三驾马车”协同发力，2025年海外收入达1
4.21亿元，同比+62.13%，收入占比为5.15%。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为312.60、343.55、369.07亿元，同比增速分别为13.35%
、9.90%、7.43%；归母净利润分别为16.98、25.31、30.68亿元，同比增速分别为1399.43%、49.02%、21.21%，当前市值
对应PE估值分别为22.91、15.37、12.68倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求继续下行风险、原材料价格波动风险、海外政治风险、汇率波动风险等。
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2026-04-19│东方雨虹(002271)2025年报暨2026年一季报点评：行业出清，经营见底回升 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。公司2025年全年收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润
1.13亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比+90.74%。2026年Q1收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利
润4.02亿元，同比+108.89%。
行业出清，25年收入略有下降，海外明显增长。25年全年整体收入275.79亿元（同比-1.70%）。分业务来看，防水卷
材113.61亿元（同比-3.63%），防水涂料78.11亿元（同比-11.42%），砂浆粉料42.28亿元（同比+1.82%），工程施工18.
59亿元（同比+17.8%）。分渠道来看，零售渠道99.44亿元（同比-2.60%），工程渠道132.80亿元（同比-0.55%），两大
渠道降幅均明显收窄，直销业务40.88亿元（-4.40%）。分地区来看，境内收入259.88亿元（同比-4.37%），境外（含港
澳）收入15.90亿元（同比+80.83%）。
25年毛利率略有下降，25Q4出现大额计提减值，经营现金流持续好转。2025年全年综合毛利率24.82%，同比-0.98pct
，主要受行业竞争和售价调整影响。分品类来看，防水卷材22.15%（同比-0.64pp）、防水涂料33.74%（同比-0.98pct）
、砂浆粉料26.88%（同比-0.57pct）。分渠道来看，零售渠道31.56%（同比-5.14pct）、工程渠道21.13%（同比-0.16pct
）、直销业务21.62%（同比+6.73pct）。2025年全年期间费用率17.43%（同比-1.87pct），尤其是销售费用率8.59%（同
比-1.66pct）。2025年公司计提信用减值损失11.55亿元，资产减值损失4.13亿元，合计同比+5.02亿元，主要系应收账款
坏账计提增加所致。2025年经营活动现金流净额35.54亿元，同比+2.8%，连续两年保持正增长。
单季度收入增速和毛利率见底回升。公司25Q1至26Q1的单季度收入增速呈现V型回升，同比增速分别为-16.71%、-5.6
4%、+8.51%、+9.77%、+20.74%，毛利率分别为23.73%、26.71%、24.80%、23.71%、27.03%。
盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见
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