研报评级☆ ◇002271 东方雨虹 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 27 13 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.90│ 0.04│ 0.38│ 0.69│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 10.64│ 11.27│ 10.23│ 9.97│ 9.60│ 9.41│
│净资产收益率% │ 7.91│ 8.01│ 0.43│ 3.73│ 7.28│ 4.17│
│归母净利润(百万元) │ 2120.30│ 2273.33│ 108.17│ 909.94│ 1627.18│ 2176.98│
│营业收入(百万元) │ 31213.84│ 32822.53│ 28055.61│ 26976.24│ 28848.72│ 31480.21│
│营业利润(百万元) │ 2579.01│ 2948.52│ 599.64│ 1169.93│ 2131.12│ 2818.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-02 买入 维持 25.87 0.05 0.63 1.12 华泰证券
2026-02-23 买入 维持 --- 0.06 0.84 1.15 中信建投
2026-01-13 买入 维持 17.73 0.46 0.71 0.96 西部证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.42 0.87 1.03 长江证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.41 0.62 0.84 平安证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.42 0.68 0.86 光大证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.45 0.71 1.23 中邮证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.42 0.66 0.82 西部证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.47 0.68 0.85 华源证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.45 0.67 0.89 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.37 0.54 0.61 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 16 0.41 0.75 --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.45 0.61 0.77 华西证券
2025-10-28 买入 维持 17.19 0.40 0.69 0.96 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.37 0.70 0.86 财通证券
2025-10-28 买入 维持 16.2 0.51 0.60 0.71 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-02│东方雨虹(002271)防水协同提价机制有望形成 │华泰证券 │买入
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2026年3月1日，东方雨虹发布《关于沥青类防水材料价格调整告知函》，从26年1月起，上游原材料沥青价格从3000
元/吨上涨到3350元/吨，考虑到国际形势变化，公司预计原油价格或持续上涨，上游原材料价格或持续走高，为保证公司
产品品质和未来良好经营，宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和沥青类涂料产品价格将上调5-10%。展望2026，我们认为
开工端有望率先出现“L”型复苏，开工端防水材料或率先出现量价企稳信号，本轮提价或进一步验证该观点，而东方雨
虹作为防水行业龙头企业有望充分受益，维持“买入”评级。
供给端：防水行业出清较为彻底，龙头协同提价机制有望建立
不同于其他消费建材的价格竞争（由于需求下行，叠加原材料成本大幅下滑，行业小厂为保份额掀起价格竞争），本
轮防水材料价格竞争自23年初由头部企业掀起，主因头部企业并购整合导致行业竞争格局变化，该特殊的价格竞争形成机
制导致行业出清较为彻底，龙头公司战略逐步转向为盈利能力的修复，因而2H25起，行业提价陆续落地，25年6月对防水
涂料产品提价3 13%；26年3月对工程端沥青防水产品提价5 10%。考虑到当前Top3市占率或过半，我们认为有效的
价格协同机制有望形成，在需求边际改善背景下或带动产品价格弹性，东方雨虹作为防水龙头有望充分受益。
需求端：开工底部渐近信号明确，防水材料需求有望改善
25全年，地产销售/新开工/竣工面积累计同比-8.7%/-20.4%/-18.1%，较24年+4.2/+2.6/+9.6pct，较历史高点分别-5
1%/-74%/-44%，房屋销售面积累计同比降幅收窄至个位数，按照房地产资金循环顺序，我们认为销售端的筑底改善或带动
土地成交回暖，进而带动地产新开工，此外考虑开工面积绝对值较峰值下降最多，且本轮下降最早（2H2021），我们认为
开工侧进一步下降空间有限。且从实物量层面观察，25年庞源指数整体走势平坦，年末指数表现同比已无较大差异，我们
认为或预示着开工出现筑底信号；全年塔机吨米利用率均值50.4%，同比+0.32pct，已出现转正迹象。整体看，我们认为2
6年开工或率先出现“L”型复苏，带动开工端防水材料需求改善。
盈利预测与估值
考虑到2H25起，公司增强了在手抵债资产的处置力度，我们预计减值短期影响仍较大，上调25-26年信用减值损失假
设为17/10亿元（原假设10/5亿元），并预期减值高峰过后，27年公司有望轻装上阵，考虑到26年起防水头部企业联合提
价意向强烈，上调26-27年毛利率假设，调整公司25-27年归母净利至1.3/15.1/26.7亿元（调整幅度-87%/-8%/+17%），对
应EPS0.05/0.63/1.12元。考虑到减值为短期行为，且不影响现金流，基于剔除减值影响的归母净利考虑估值（26年24.7
亿），可比公司26年Wind一致预期为30xPE，考虑到东方雨虹当前收入体量接近300亿，内生收入弹性偏弱，给予26年25xP
E，对应目标价25.87元（前值17.19元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。
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2026-02-23│东方雨虹(002271)不可低估的工业品拓展，碳酸钙后来居上 │中信建投 │买入
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碳酸钙作为最广泛应用的工业填料之一，在优质矿山资源稀缺+产业链一体化趋势加重+产品高端化三重趋势之下，行
业竞争范式发生深刻变化，小行业正孕育大企业。东方雨虹作为碳酸钙下游应用端龙头企业，资金和规模实力强，且积极
向上延伸，在行业内率先践行矿山-碳酸钙-下游应用端的全产业链一体化模式，先发优势和差异化商业模式奠定领先地位
，随着碳酸钙业务布局未来逐步铺向全国，看好东方雨虹成为未来的碳酸钙龙头企业。碳酸钙：应用最广泛的工业填料之
一，小且分散的资源性行业碳酸钙在工业领域的核心功能涵盖体积填充，降低成本，改善性能等，其细分品类重质碳酸钙
占工业填料34%的市场份额，碳酸钙系应用最广泛的工业填料之一。2024年我国碳酸钙市场总规模在250-260亿之间。1）
下游应用方面，碳酸钙应用集中在塑料、造纸、涂料和橡胶四大方向，2024年合计占比下游需求86%；2）竞争格局方面，
海外企业占据全球前10，2024年市占合计达到29%，国内碳酸钙企业数量较多，但整体呈现规模小，竞争能力弱的态势，
市场竞争格局分散；3）原材料资源方面，重质碳酸钙的原材料矿石具备强资源属性，中国由于地质条件优势，具备更好
的开采条件和成本，广西、新疆、安徽、江西等地均有较好的原材料储量。
三大产业趋势涌现，行业发展进入关键机遇期
1）优质矿山稀缺化，环保降碳因素驱动重质碳酸钙产量占比持续提升，2024年占比为79.91%，且2016-2024年产量CA
GR达到7.25%。作为重要的原材料来源，碳酸钙上游矿山出现了大型化、集中化的趋势，对拿矿企业的资金实力要求变高
；2）产业链一体化，近年来多个碳酸钙下游企业选择向碳酸钙粉体研磨环节延伸，粉体企业则向上游矿山环节进行延伸
尝试。一体化程度高的碳酸钙企业具备更好的盈利水平。以浙江钙科为例，2021年至2025H1期间，公司综合毛利率大部分
年份保持在45%以上，净利率水平则一直维持在20%以上；3）产品高端化，目前我国碳酸钙整体售价对比欧洲、北美等区
域处于较低水平，同时也存在产品结构上的差距，仍有较大的高端化升级空间。国家和地方逐步出台政策鼓励超细重质碳
酸钙、纳米碳酸钙等高端产品发展和下游深加工环节延伸。
小行业正孕育大企业，看好东方雨虹碳酸钙后来居上
碳酸钙行业三大趋势下，跨界龙头有望主导未来竞争。东方雨虹先后于江西吉安市永丰县以及广西南宁市上林县投资
建设相应产业园项目，布局涵盖从上游矿石到碳酸钙超细粉体再到下游砂浆粉料、涂料、铸造砂、橡胶、可降解塑料、造
纸等多个应用端的全产业链，在行业内具备一定稀缺性，有望为公司创造在降本、资源利用及高端化方面的差异化竞争优
势。碳酸钙战略对公司工业转型意义重大，系公司告别地产时代，拥抱材料业平台的关键一战。
盈利预测
预计公司2025-2027年可以实现营业收入270.17亿元/310.12亿元/369.94亿元，分别同比-3.70%/+14.79%/+19.29%，
实现归母净利润1.34亿元/20.13亿元/27.41亿元，对应PE估值为303.96x/20.21x/14.84x，给予“买入”评级。
风险提示
1）碳酸钙一体化模式探索不及预期的风险。从上游矿山到碳酸钙再到下游应用端的全产业链一体化模式是公司差异
化竞争力所在，也是公司能在碳酸钙这个传统工业品行业新形势下把握行业机遇，取得先发优势的关键所在，若产业链一
体化模式探索落地不及预期，则公司面临新业务拓展不顺利的风险；2）行业价格竞争加剧的风险。碳酸钙属于传统工业
填料，近年来在行业供需形势变化下亦呈现一定价格竞争压力，若碳酸钙价格竞争加剧，则将影响公司碳酸钙业务的盈利
情况；3）碳酸钙客户拓展不及预期的风险。碳酸钙下游需求绝大部分在于工业端，而公司客户积累更多在于建材端，跨
行业客户拓展存在一定挑战。4）信息更新不及时的风险。
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2026-01-13│东方雨虹(002271)深度跟踪报告：防水龙头国内市占率提升，海外全力发展新│西部证券 │买入
│增量 │ │
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国内防水行业加速出清、格局优化，龙头市占率持续提升，价格探底回升
随着下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力下，防水价格探底、中小企业加速出清，市场份额向头部企业集
中。2019-2024年，防水材料行业CR5由21.7%提升至32.2%，公司作为行业龙头强者恒强，凭借品牌、渠道、资金和技术优
势，逆势提升市场份额，市占率已由19年的15.8%提升至24年的22.0%。
海外业务优先发展、加速扩张，全球差异化布局，第三增长曲线显现
公司将出海作为战略优先级，通过“贸易、投资、并购”三驾马车加速全球化布局，深耕海外高潜力核心区域。20-2
4年境外收入CAGR达37.0%、25H1继续同比高增42.2%。中长期海外有望成为公司利润的新曲线与估值重塑的抓手。
业务结构转型成功，零售渠道优先夯实根基、扩品类贡献业绩增量
1）公司渠道变革成效显著，25H1渠道收入占比达84%；通过渠道下沉+供应链改革、线上线下双驱动等方式扩张零售
业务，25H1零售收入占比达37.3%；2）打造砂粉业务第二增长曲线（20-24年收入CAGR达48.7%），产能已跃升至千万吨级
，未来特种砂浆为主力增长方向。3）扩品类提供增量空间，辅材行业潜在市场空间大，未来有望利用防水主业资源为基
辅材业务赋能，打造新增长极。
经营质量显著改善、资产负债表纾压，实控人质押风险大幅下降
1）公司已通过渠道重塑降低地产传导链条，25Q3单季营收在连续7个季度同比下滑后首次转正；25Q1-3经营现金净额
同比增加9.09亿元至4.16亿元，实现历史性改善；截至25年三季度末公司应收款项显著压降，资产结构更趋健康。2）实
控人质押比例已降至42.86%（截至2025/10/16），质押风险已大幅缓解。
投资建议：我们认为公司作为防水行业绝对龙头，短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善，中长期受益于扩品
类提供新增长潜力、出海战略进入加速兑现期打开需求天花板。我们预测公司25-27年实现归母净利润10.93/16.94/23.00
亿元，选取防水行业上市公司以及建材各细分行业龙头作为可比公司，给予公司25年25倍PE，对应目标价17.73元/股，维
持“买入”评级。
风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。
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2025-11-04│东方雨虹(002271)收入转正，海外市场加速开拓 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入206亿元，同比下降5%；归属净利润8.1亿元，同比下降37%，扣非净利润7.7亿元，
同比下降30%。3季度实现营业收入70亿元，同比增长9%；归属净利润2.5亿元，同比下降27%，扣非净利润2.6亿元，同比
持平。
事件评论
三季度收入转正，具有信号意义。据统计局2025年1-9月新开工面积同比下降19%，在此背景下防水企业经营继续承压
，公司过去4个季度收入增速分别为-15%、-17%、-6%、9%。单三季度收入增速转正，具有重要信号意义，一是随着防水行
业下滑幅度收敛且价格趋于平稳，公司市占率提升的效果显现，二是海外业务对公司整体收入贡献开始显现。
毛利率尚未出现改善。公司前三季度毛利率约25.2%，同比下降3.9个百分点，单三季度毛利率约24.8%，同比下降4.1
个百分点，环比下降1.9个百分点。三季度毛利率环比下降，或主要源于民建集团集中返利和施工业务集中确认。6月16日
东方雨虹民建集团发布提价函，由于存在渠道库存且提价存在滞后，该提价尚未体现在经营端。公司前三季度期间费率约
16.6%，同比下降2.0个百分点，单三季度期间费率约15.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降1.4个百分点，费率下降显
著主要源于精简人员效率提升。最终前三季度归属净利率约3.9%，单三季度净利率约3.5%，若加回信用及资产减值损失，
则前三季度归属净利率约7.0%，单三季度净利率约7.3%，体现了行业底部时公司的竞争优势。
应收账款显著改善，现金流进一步优化。公司2023-2025年前三季度收现比约0.95、1.00、0.99，前三季度付现比约1
.04、1.04、0.98，经营质量保持相对稳定，三季度末应收账款及票据约93亿元，去年同期约114亿元，体现了公司的渠道
结构调整与风险管控优化。最终前三季度经营活动现金流净额约4.2亿元，较去年同期大幅改善。
海外市场加速开拓。海外优先战略已初显成效，未来将成为公司未来重要的增长引擎，预计公司海外业务2027年有望
规模放量：一是来自海外产能扩张，在美国休斯敦、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大等地的生产基地均有序布局中，其中
马来西亚工厂已于今年上半年完成试生产；二是来自海外并购项目，2025年8月公司公告拟以自有资金1.23亿美元（换算
为8.8亿元）收购智利ConstrumartS.A.100%股权，10月交割完成。ConstrumartS.A.成立于1986年，在智利境内拥有约31
家建材超市，主要以销售建筑辅材、建筑结构材料、木材、地板、卫浴及厨房产品等，目前已发展成为智利建材零售领域
头部企业，其部分在售产品与公司主销品类重叠，形成较强的协同效应，公司整合中国制造端的供应链优势，整合中国制
造端的供应链优势。截至2024年底Construmart净资产为667.8亿智利比索（约4.95亿人民币），营业收入2822.7亿智利比
索（约20.93亿人民币），净利润为47.7亿智利比索（约0.35亿人民币），对应收购PB为1.8倍，PE为25倍。
预计公司2025-2027年业绩为10、21、25亿元，对应估值31、15、13倍，估值较低。
风险提示
1、地产行业需求低预期；2、原材料价格继续上涨。
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2025-11-01│东方雨虹(002271)Q3收入增速转正，现金流延续改善 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年三季报，前三季度实现营收206.0亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6%；其中Q
3实现营收70.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6%。
平安观点：
Q3收入增速转正，期间费用显著减少。前三季度公司归母净利润下滑较多，主要因：1）防水行业下游需求或偏弱，
期内公司营收同比下滑5.1%；2）前三季度毛利率25.2%，低于上年同期的29.1%；3）前三季度计提信用减值7.2亿元，高
于上年同期的6.3亿元。从单季度情况看，Q3收入同比增长8.5%，增速显著好于上半年，经营情况呈现改善迹象。期间费
用方面，随着公司经营提质增效，减少冗余销售人员等，前三季度各项期间费用均同比降低，其中销售费用、研发费用分
别降至17.7亿元、3.4亿元，上年同期分别为22.4亿元、4.2亿元。
经营性现金流、应收款规模均同比改善。前三季度经营性净现金流4.2亿元，高于上年同期的-4.9亿元，主要原因是
本期加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动
有关的现金减少等综合所致。期末应收账款降至86.9亿元，低于上年同期的106.8亿元。期末货币现金37.6亿元，资产负
债率为50.2%。
投资建议：考虑年内减值计提偏多、且行业需求恢复弱于预期，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分
别为9.7亿元、14.9亿元、20.1亿元，此前预测为14.1亿元、18.8亿元、23.0亿元，当前市值对应PE分别为32倍、21倍、1
5倍。尽管盈利预测下调，但考虑行业层面，下游地产开工持续筑底、防水行业格局明显出清，行业压力最大时刻或已过
去；公司层面积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升，维持
“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因
政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）
原材料价格上涨将制约行业利润率：若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（
4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，
拖累公司业绩表现。
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2025-10-30│东方雨虹(002271)Q3出现经营拐点，盈利能力仍承压期待改善 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年三季报，25年前三季度实现收入206.01亿元，同比下滑5.06%，实现归母净利润8.10亿元，同比下滑36.
61%，扣非净利润7.69亿元，同比下滑29.99%；其中单Q3实现收入70.32亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45亿元，同
比下滑26.58%，扣非净利润2.62亿元，同比下滑0.27%。
点评
Q3收入逆势增长，盈利能力仍承压：公司Q3季度收入实现8.5%增长，经营拐点显现，在行业需求仍承压背景下，公司
凭借自身综合竞争优势份额持续提升，并加快海外业务拓展等方式实现逆势增长。公司Q3季度毛利率为24.80%，同比下滑
4.12pct，主要由于行业在需求较弱背景下仍竞争激烈，复价节奏推进缓慢所致。
费用率管控良好，现金流持续改善：公司前三季度期间费用率为16.61%，同比下滑1.96pct，其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为8.59%/5.77%/1.66%/0.58%，同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.11pct，前三季度计提减值损失6.88亿，同比多
计提减值0.43亿元，前三季度经营性现金流为4.16亿元，同比多增9.08亿元。
经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来
行业供给剧烈出清背景下，后续供需有望实现逐步平衡，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力
方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。
盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为265.7亿、271.8亿元，同比-5.3%、+2.3%，预计25-26年归母净利润分别
为10.7亿、16.9亿，同比+886.6%、58.3%，对应25-26年PE分别为29X、19X。
风险提示：
房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险。
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2025-10-30│东方雨虹(002271)业绩呈现边际改善信号 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入206.01亿元，同比-5.06%，归母净利润8.10亿元，同比-36.61
%，扣非归母净利润7.69亿元，同比-29.99%。其中三季度收入70.32亿元，同比+8.51%，归母净利润2.45亿元，同比-26.5
8%，扣非归母净利润2.62亿元，同比-0.27%。
三季度收入增速转正，业绩增速边际改善。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其
中营业收入同比增速较上半年+5.78Pct，单三季度已经实现正增长；归母净利润同比增速较上半年+3.55Pct；扣非后归母
净利润同比增速较上半年+9.34Pct，单三季度增速近乎转正。其中1）收入增速好于归母净利润，我们判断主要由于公司
以价换量抢占市场份额，2025Q3公司综合毛利率为24.80%，同比-4.12Pct，环比-1.91Pct；2）归母净利降幅收窄弱于扣
非归母净利润则主要由于资产处置损益、政府补助、债务重组损益拖累，预计仍受到地产工抵房等资产处置影响。
费用管控继续为业绩带来边际正贡献，管理费用或受收购事项影响有所上行。2025年前三季度，公司期间费用率为16
.61%，同比下降1.96Pct，同比增速较上半年-0.42Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、5.77%、1.66%
、0.58%，分别同比-1.71、+0.12、-0.27、-0.10Pct，同比增速较上半年分别-0.80、+0.49、-0.04、-0.07Pct。
现金流管理加强，经营活动现金流净额增幅扩大。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比
+184.56%，同比增速较上半年+114.38Pct，主要系公司加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给
职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金减少等综合所致；投资活动产生的现金流量净额为-9.18亿
元，同比增长1.68亿元，我们判断主要系公司债务重组处置资产收回的现金净额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额
为-29.79亿元，同比减少10.16亿元，主要系公司偿还债务支付的现金及公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加
所致。
盈利预测与评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，近年来受行业下行影响长期增长逻辑受到质疑，但我们认为
，公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转型期，新一轮蝶变正在酝酿。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.
31亿元、16.17亿元、20.28亿元，对应当前股价PE为27、19、15倍，维持“增持”评级。
风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行
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2025-10-30│东方雨虹(002271)2025年三季报点评：Q3步入改善，关注报表出清 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利206.0/8.1/7.7亿元，同比-5.1%/-36.6%/-3
0.0%，经营性净现金流4.2亿元，同比+9.1亿元。单Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利70.3/2.5/2.6亿元，同比+8.5%/-
26.6%/-0.3%，经营性净现金流8.1亿元，同比-2.8%。
费率显著优化，但毛利率下行使盈利延续承压。
25Q1-3公司毛利率25.2%，同比-3.9pcts，毛利率下滑估计与复价落地较慢、价格竞争依然激烈，产品销售结构变化
有关；期间费用率16.6%，同比-2.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别8.6%/5.8%/1.7%/0.6%，同比-1.7/+0.1/-
0.3/-0.1pcts，公司延续降本提效和优化费率。加上25Q1-3信用减值损失-7.2亿元，最终公司销售净利率3.8%，同比-2.0
pcts。
单Q3毛利率24.8%，同比-4.1pcts；期间费用率15.7%，同比-2.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.7%/6.0%
/1.7%/0.4%，同比-3.4/+1.2/-0.4/-0.2pcts；叠加信用减值损失为-2.9亿元，最终Q3销售净利率3.4%，同比-1.7pcts。
应收账款持续压降，推动资产盘活。
渠道结构优化和回款政策加强下，公司Q3末应收账款86.9亿元，同比-18.6%。公司加快处置所持有金科股份5.47%股
权、出售两套商业不动产等，实现资金回笼，改善资产结构。此外，公司积极推动债务重组，将取得下游客户已建成的住
宅、商铺、办公用房等抵债资产（相关债权账面价值1.9亿元）部分用于抵偿公司所欠款项。
盈利预测、估值与评级：考虑到今年需求端仍疲软，以及尾部减值风险仍存，我们下调25-27年归母净利预测为10.03
/16.17/20.55亿元（较上次-21%/-7%/-3%）。公司作为防水龙头，国内龙头地位稳固，海外拓展打开远期成长空间，25Q3
收入同比增速8个季度以来首次转正，有望率先走出行业底部，维持“买入”评级。
风险提示：信用减值风险，工抵房处置进度不及预期，行业竞争加剧。
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2025-10-30│东方雨虹(002271)2025年三季报点评：Q3收入增速转正、利润降幅收窄，海外│西部证券 │买入
│扩张持续推进 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收206.01亿元，同比-5.06%；归母净利润8.10亿元，同比-36.61%；扣非归母净利
润7.69亿元，同比-29.99%。其中Q3单季实现营收70.32亿元，同比+8.51%；归母净利润2.45亿元，同比-26.58%；扣非归
母净利润2.62亿元，同比-0.27%。
Q3收入同比增速转正、利润降幅持续收窄。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为59.55、76.14、70.32亿元，同
比-16.71%、-5.64%、+8.51%；归母净利润分别为1.92、3.72、2.45亿元，同比-44.68%、-37.52%、-26.58%；扣非归母净
利润分别为1.72、3.35、2.62亿元，同比-44.64%、-36.2%、-0.27%；公司25Q3收入增速迎来拐点、扣非后归母净利润降
幅大幅收窄。
盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-3.94pct至25.19%；期间费用率同比-1.96pct至
16.61%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.10pct；净利率同比-1.99pct至3.82%。Q3单季
来看，公司毛利率同比-4.12pct至24.80%；期间费用率同比-2.75pct至15.73%，费用管控力显著提升；净利率同比-1.70p
ct至3.40%。
经营现金流入大幅增加，应收规模下降，回款能力增强。25年前三季度公司经营现金净流入4.16亿元，同比+184.56%
，净流入同比增加9.09亿元。截至25年三季度末，公司应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为92.95/14.73/11
.39亿元，同比-18.76%/-44.94%/-40.88%，整体应收款规模明显下降；25Q1-3公司应收账款周转率为2.57次，同比增加0.
43次。
海外加快拓展。25年10月公司公告收购智利ConstrumartS.A.100%股权交割完成，标的是智利知名头部建材超市，拥
有强大品牌力、渠道力和仓储配送等服务能力，公司有望通过供应链、渠道整合进一步加快海外发展、赋能国内零售。投
资建议：我们预计公司25-27年归母净利润10.12/15.77/19.58亿元，对应EPS0.42/0.66/0.82元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。
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2025-10-29│东方雨虹(002271)2025年三季报点评：Q3单季收入同比转正，转型调整成果有│国信证券 │增持
│望逐步显现 │ │
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Q3单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄。2025年1-9月公司实现营业收入206.0亿元，同比-5.1%，归母净利润8.1
亿元，同比-36.6%，扣非归母净利润7.7亿元，同比-30.0%，EPS为0.34元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入70.3亿元
，同比+8.5%，Q1、Q2增速分别为-16.7%/-5.6%，归母净利润2.5亿元，同比-26.6%，Q1、Q2增速分别为-44.7%/-37.5%，
扣非归母净利润2.6亿元，同比-0.3%，Q1、Q2增速分别为-44.6%/-36.2%，Q3单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄，Q
3扣非归母净利润基本持平。
盈利能力仍有承压，费用率同环比改善。2023年1-9月公司实现综合毛利率25.2%，同比-3.9pp，其中Q3单季度毛利率
24.8%，同比-4.1pp/环比-1.9pp，毛利率同环比仍有承压，随着涨价落地及上年返利影响低基数，Q4毛利率有望修复。1-
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