研报评级☆ ◇002272 川润股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.15│ -0.24│ -0.05│ 0.14│ 0.26│ ---│
│每股净资产(元) │ 3.20│ 3.12│ 3.07│ 3.21│ 3.47│ ---│
│净资产收益率% │ -4.54│ -7.64│ -1.67│ 4.00│ 8.00│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -63.60│ -115.69│ -24.91│ 67.00│ 128.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1663.56│ 1596.93│ 1750.20│ 2457.00│ 3165.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -59.34│ -109.67│ -26.98│ 70.00│ 130.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-05 增持 首次 --- 0.14 0.26 --- 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│川润股份(002272)公司动态研究：风电液压润滑龙头进军AIDC液冷，受益行业│国海证券 │增持
│需求起量 │ │
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公司深耕高端能源装备制造领域，全球化布局持续完善。公司长期聚焦高端能源装备制造和工业服务业务，下游已拓
展新能源、储能、清洁电力、水电等行业。近年来公司大力发展海上风电、液冷业务，形成“风光热电储”一体化新能源
产品生态，已为多个全球领先的风电项目提供液压、润滑、冷却产品及系统解决方案，助力全球最大26MW级海上风电机组
、20MW及16-18MW系列漂浮式海上风机成功下线。全球化布局方面，公司聚焦开发东南亚市场、进军欧洲市场，进一步开
拓中东、中亚市场，2025年上半年海外收入为4364万元，同比增长375.7%。
数据中心能耗管控趋严，功率密度提升驱动风冷向液冷升级。为推动算力中心绿色低碳发展，2024年7月国家发改委
等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，指出到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用
效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。液冷技术具有高效散热、节能降耗等显著优
势，能够有效降低数据中心PUE，在数据中心功率密度持续提升的背景下，液冷渗透率有望持续提升。
英伟达下一代Rubin芯片采用全液冷方案，提振液冷市场空间。在2026年1月6日CES展会上，英伟达CEO黄仁勋正式宣
布新一代Rubin计算架构平台“已全面投产”。Rubin架构下，拟采用100%全液冷及无风扇设计，核心为“大冷板+微通道+
浸没耦合”方案，有望驱动液冷产业链持续受益。
基于三十年液冷温控技术积累，公司发布冷板式/浸没式液冷解决方案。2025年6月26日，公司发布“冷板式/浸没式
液冷解决方案”，采用模块化集成液冷产品部署，集成一次侧干冷器、二次侧CDU、浸没TANK、电控系统及配电系统，将
安装阶段中的保压、冲洗等工序转移至工厂预制，整体交付周期缩短50%以上。公司新增申请专利20余项，发明专利10项
，实现交付超百兆瓦，并成为《数据中心液冷系统技术规范》标准第一起草单位，研发实力强劲，有望在数据中心液冷放
量的背景下，快速抢占市场份额。
盈利预测和投资评级：公司深耕高端能源装备制造领域，全球化布局完善。同时，公司基于三十年液冷温控技术积累
，发布冷板式/浸没式液冷解决方案，有望实现新增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为17.86/24.57/31.65亿
元，实现归母净利润为-0.25/0.67/1.28亿元，对应2026-2027年PE分别为151.76/79.51倍。基于公司2026年数据中心液冷
业务的快速发展，有望带动公司整体利润水平实现扭亏为盈，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：数据中心建设需求及液冷方案渗透率不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观
经济形式波动影响公司海外业务的风险；风电下游客户出货不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；运营管理费用增
加影响公司盈利水平的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│川润股份(002272)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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公司与投资者在本次业绩说明会中主要交流问题如下：
1、公司液冷产线产能及收益情况，在手订单情况，以及2026 年再融资的必要性及相关项目投资收益
答：2025年 6月 26日公司举行了“数据中心液冷解决方案产线升级落成仪式”；2026 年 4月 25 日公司披露了《关
于四川川润股份有限公司前次募集资金使用情况的鉴证报告》，该募投项目承诺 2025 年效益为 12,929 万元，实际实现
13,161.69 万元，项目达产及效益实现情况符合预期。
基于行业发展趋势、市场及客户需求，结合公司战略规划及经营管理需要，公司启动 2026 年度向特定对象发行 A股
股票预案。本次募集资金总额不超过 95,000 万元，扣除发行费用后，拟投资于“液冷系统扩能及关键零部件产业化建设
项目”“储能电站及储能系统集成建设项目”和“补充流动资金”，拟投资项目是在充分发挥公司现有优势的基础上，对
公司现有业务的扩张和延伸，与现有业务密切相关并具有很强的连贯性。公司拟通过本次向特定对象发行股票募集资金，
充分利用公司在液冷温控方面的技术积累和客户资源，全面提升液冷方案的整体交付能力、突破产能瓶颈，同时实现关键
零部件的自主可控。与此同时，延伸液冷产业链，布局全液冷储能系统，响应区域配储需求，打造“液冷设备+储能系统+
储能电站”能源闭环生态，形成公司新的业务增长极，增强公司的盈利能力，为公司实现中长期战略发展目标奠定基础。
关于定增预案的投资收益测算请关注公司后续相关披露信息。本次再融资事项尚需公司股东会审议、监管部门批复。
同时，募投项目的实施进度、建设周期、产能释放节奏及效益实现，受行业政策变化、市场需求波动、技术迭代等多重因
素影响，存在一定不确定性，敬请注意投资风险。
2、2026 年再融资预案把储能列为第二大募投方向的原因及对公司业绩的影响
答：公司定增预案中的储能项目立足储能行业的爆发性增长和区域配储需求，着力完成液冷产业链的一次和二次延伸
。其中，一次延伸聚焦储能产品端，布局新型全液冷储能系统，构建储能产品端“液冷设备+储能系统”双轮驱动体系，
提升液冷技术价值；二次延伸聚焦储能供电服务端，实现公司“液冷设备+储能系统+储能电站”能源生态的闭环，形成新
的业务增长极，全面推开未来电力现货市场。
公司拥有多年液冷温控技术积累，大功率液冷机已实现量产，适配储能、算力/数据中心双场景，且经过持续优化提
升，已形成核心技术壁垒。基于此，公司可实现液冷设备与储能系统的深度适配，更好地解决行业内液冷部件与系统适配
性不足的痛点。同时，公司客户涵盖风电、光伏、输变电、数据中心等多个与储能高度关联的领域，这些客户大多已布局
储能业务，公司可依托现有合作基础，快速切入其储能业务链。基于液冷技术壁垒和储能关联领域客户积累，以及公司在
供应链资源整合与协同经验方面的沉淀，布局全液冷储能系统业务，将助力公司在储能产品端构建“液冷设备+储能系统
”双轮驱动体系，进一步提升公司液冷技术市场价值，从而增强公司的盈利能力；
从自身液冷技术壁垒出发，公司明确提出打造“液冷设备+储能系统+储能电站”能源闭环生态。立足自贡市区域配储
需求，川润能源 100MW/200MWh 电网侧储能项目的建设推进，以及后续其他电网侧储能项目的落地，将直接成为公司新的
业务增长极，增强公司盈利能力。
本次再融资事项尚需公司股东会审议、监管部门批复。同时，募投项目的实施进度、建设周期、产能释放节奏及效益
实现，受行业政策变化、市场需求波动、技术迭代等多重因素影响，存在一定不确定性，敬请注意投资风险。
3、公司在定增可行性报告中提到，冷板成本占液冷系统25%—40%，热交换器占 10%—25%，过去这两个核心部件主要
靠外购。这个关键部件实现自产后对公司毛利率的影响及对公司经营的影响
答：核心零部件自制化率的提高将显著降低成本、缩短供应链、提升交付响应能力，进一步带动公司整体毛利率稳步
提升。本次定增预案具体的投资收益测算请关注公司后续相关披露信息。本次再融资事项尚需公司股东会审议、监管部门
批复。同时，募投项目的实施进度、建设周期、产能释放节奏及效益实现，受行业政策变化、市场需求波动、技术迭代等
多重因素影响，存在一定不确定性，敬请注意投资风险。
4、面对万卡集群这种高密度算力形态，公司液冷方案拓展情况
答：公司可根据数据/算力中心的实际配置和消纳需求，定制专属业务场景适配的液冷解决方案，包括液冷方案设计
、整套液冷系统、施工实施以及智能运维的全链条系统能力等。未来，公司将持续加大研发与产能投入，积极把握高密度
算力基础设施建设机遇，推动液冷业务持续拓展。
5、英伟达已经要求供应商开发微通道冷板（MLCP），业内普遍认为这会是下一代主流散热方案，2026 年下半年就会
开始导入。公司在微通道液冷技术方面的技术储备或研发规划，以及产品量产计划
答：公司有用于一次侧的微通道冷却器的相关技术及产品，相关收入极少，金额及占比对公司经营业绩影响均很小，
未来收益存在较大不确定性，敬请注意投资风险。
6、公司与维谛技术、华为、华为昇腾、西门子等客户合作关系，对公司经营的影响
答：（1）公司与客户的合作进展顺利，具体情况请以公司官方及在指定信息披露媒体发布的公开信息为准；
（2）公司液冷项目客户国内国外均有；
（3）公司不是华为液冷独家供应商；
（4）公司与西门子的战略合作主要聚焦 AI 算力、数据中心、零碳能源解决方案与工业 AI 融合领域，共同构建技
术共研、市场共建、资源互通的深度合作体系，共同推动绿色数字化产业的高质量发展；
（5）公司与客户的合作具体进展可关注公司官方信息，相关订单获取存在不确定性，敬请注意投资风险。
7、公司 2026 年第一季度研发费用增加的主要投入领域，成果转化或订单落地时间
答：2026年第一季度研发投入增加主要是液冷业务的持续投入；公司具体研发项目可查阅公司《2025 年度报告》中
“四、主营业务分析之研发投入”；2025 年公司液冷系统及产品销售收入2.25 亿元，同比增长 77.76%。
8、公司 2026 年第一季度存货增加的原因
答：Q1 营收主要受春节假期、下游项目开工、设备验收及交付节奏等因素影响。存货增长是公司根据在手订单、客
户需求情况，为优质、高效地实现让客户满意的交付，结合采购价格、物流时间等综合测算，对相关原材料及关键零部件
进行备货所致。
9、2025 年报中出口收入出现下滑的原因及液冷业务国内国外的占比
答：公司出口业务下滑主要系传统清洁能源装备及解决方案类业务受海外项目交付进度影响所致。2025 年公司液冷
系统及产品销售收入 2.25 亿元，同比增长 77.76%；随着国内算力、智算中心、储能等高热高密度场景需求释放，预计
国内收入占比将有所提升。
10、 公司 2026 年第一季度毛利率下滑的原因
答：公司一季度围绕“算力液冷+绿色能源”核心战略业务，持续加大技术研发与市场拓展投入，一季度毛利率下滑
主要受营收规模、产品结构、订单结构影响，具体产品毛利率情况详见《2025年度报告》“四、主营业务分析之收入与成
本”相关内容。
11、公司 2026 年第一季度末应收账款情况，下游大型客户付款周期情况及液冷业务的回款周期介绍
答：对比可比公司，我公司应收账款占收入比处于正常范围。公司传统主营业务客户集中在新能源风电行业，应收账
款具有行业特性，回款周期相对较长，按实际信用期来看，公司应收账款在期后 1-2 年内基本收回，整体可控。公司设
置了完善的应收账款管理制度，持续加强客户信用管理、优化合同条款、加大回款催收力度等以改善公司应收账款周转效
率。随着公司整体客户结构的持续优化，液冷等新产品、新市场营收占比持续提升，应收账款周转及现金流回款效率有望
稳步改善。
12、公司 2026 年第一季度订单情况及扭亏为盈时间
答：公司在手订单持续增长，公司将持续聚焦液冷核心战略业务的快速发展和主营业务经营质量的提升，持续优化业
务结构、严控经营成本，稳步提升经营质量与治理水平，努力提升公司整体盈利水平，积极回报广大投资者。以上内容如
涉及行业预测研判、公司发展战略、公司经营计划等相关内容，均不构成公司的实质性承诺和保证，敬请广大投资者审慎
决策，注意投资风险。
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