研报评级☆ ◇002273 水晶光电 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 31 16 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ 0.43│ 0.74│ 0.88│ 1.07│ 1.27│
│每股净资产(元) │ 5.86│ 6.19│ 6.49│ 7.17│ 7.98│ 8.96│
│净资产收益率% │ 7.07│ 6.98│ 11.41│ 12.42│ 13.50│ 14.33│
│归母净利润(百万元) │ 576.17│ 600.25│ 1029.85│ 1225.54│ 1482.22│ 1762.44│
│营业收入(百万元) │ 4375.51│ 5076.25│ 6277.69│ 7303.03│ 8637.01│ 10047.20│
│营业利润(百万元) │ 617.76│ 664.57│ 1177.91│ 1382.19│ 1668.78│ 1983.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-08 买入 首次 --- 0.87 1.07 1.26 浙商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.87 1.03 1.20 长江证券
2025-11-02 增持 维持 34.89 0.91 1.09 1.31 国信证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.86 1.05 1.25 财信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.89 1.05 1.25 招商证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.90 1.07 1.33 财通证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.91 1.13 1.32 国盛证券
2025-10-28 买入 调高 --- 0.85 1.00 1.17 东北证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.90 1.10 1.31 国元证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.90 1.11 1.33 华西证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.84 1.03 1.24 银河证券
2025-10-13 买入 维持 --- 0.89 1.06 1.24 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-08│水晶光电(002273)深度报告：消费电子稳健成长，元宇宙光学蓄势待发 │浙商证券 │买入
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一站式光学解决方案专家，打造“消费+车载+元宇宙”三方共进成长格局
公司深耕光学领域二十余年，已成功构建“消费电子稳基、车载光电增量、AR/VR未来”三方共进协同成长格局。公
司以光学技术为核心，形成光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）及反光材料五大业务板块，产品
广泛覆盖智能手机、汽车、AR眼镜等高景气赛道。2025年前三季度已实现营收51.23亿元（同比+8.78%），归母净利润达9
.83亿元（同比+14.13%），毛利率与净利率分别回升至31.74%与19.29%。公司的研发制造中枢主体在国内，在越南设有工
厂，并在美、德、日、韩设立了支持中心，打造了国内国外协同的双轮驱动模式。2024年公司境外收入占比高达73.75%，
深度绑定北美及韩系大客户。当前公司车载AR-HUD已获海外主流车企定点，为公司在新兴车载领域成长打开了天花板，值
得长期跟踪观察。
光学元器件：量价齐升，技术迭代重塑价值链
在全球智能手机出货量进入存量博弈周期的背景下，光学等细分领域反而呈现出显著的逆势增长特征，光学产品成长
核心驱动力已由单一依赖终端出货量的线性增长转变为单品价值量（ASP）与功能渗透率的结构性提升。在智能手机的硬
件创新进入深水区后，光学性能的优劣成为终端厂商实现产品差异化竞争的关键抓手。先是多摄矩阵的全面普及，后置摄
像配置实现从单摄向双摄、三摄的演变，而随着摄像头数量增长边际效应递减，光学规格的“军备竞赛”反而进一步加速
：高像素大底（CIS）、潜望式长焦、连续光学变焦等高端规格配置始于旗舰机型，但近年来逐渐向中低端机型下沉，与
此同时，微棱镜、涂覆滤光片等新光学元器件开始被采用，直接推动了光学元件在物料清单（BOM）中成本占比的上升。
我们预计，2026年，安卓手机市场或面临暂时的“摄像”降规，但iPhone的后置摄像性能有望进一步提升，水晶作为iPho
ne光学元器件的核心供应商，有望继续受益行业的成长。
AI助力AR眼镜挖掘潜力，水晶光电前瞻布局蓄势待发
随着多模态大模型（LargeMulti-modalModels,LMMs）在端侧应用的逐渐渗透，智能眼镜正迅速从单一的“影音娱乐
终端”向“全天候AI个人助理”演进，AR眼镜正展现出巨大的发展潜力。AR眼镜的光学方案目前有：反射光波导与衍射光
波导两大主流技术路线，其中衍射光波导主要包括表面浮雕光栅和体全息光栅，当然，反射与衍射光波导并非简单的替代
关系，而是根据不同产品定位（如高端vs.轻量化）和成本结构，彼此协同发展，水晶光电在这两条主流技术路径上已展
开差异化的战略布局。凭借在精密光学冷加工与薄膜光学领域长达二十余年的深厚积淀，公司构建了极高的技术与制造护
城河，有望在全球AR眼镜光波导产业链中占据重要的卡位。随着全球科技巨头在2026-2027年加速布局轻量化AI+AR眼镜，
已准备就绪的水晶光电，具备提前布局的产能优势，其光波导业务有望跃升为公司未来增长的强力新引擎。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司收入分别为72.01亿、84.85亿和99.07亿元，归母净利润分别12.12亿、14.82亿和17.54亿元，
当前市值对应PE分别为30.47、24.91和21.05倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
1、智能手机摄像光学功能升级放缓；2、AR眼镜行业发展缓慢；3、全球智能手机出货量进一步下滑。
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2025-11-03│水晶光电(002273)消费电子基本盘稳固，AR_VR业务蓄势待发 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告，报告期内公司实现营收51.23亿元，同比增长8.78%。实现归母净利润
9.83亿元，同比增长14.13%，扣非后归母净利润为9.26亿元，同比增长11.50%。公司单三季度实现营收21.03亿元，同比
增长2.33%，归母净利润为4.83亿元，同比增长10.98%，扣非归母净利润为4.80亿元，同比增长9.18%。
事件评论
盈利能力持续提升。公司2025年前三季度毛利率为31.74%，同比提升0.17pct，净利率为19.29%，同比提升0.62pct，
主要得益于产品结构的优化，生产效率的提升和成本控制的加强。
消费电子稳中有升，海外布局高效推进。1）薄膜光学面板方面，与北美大客户合作持续深化，业绩贡献突出，越南
生产线已完成产能爬坡实现量产，正在尝试向非手机领域进行拓展以扩展终端覆盖；2）涂布滤光片方面，已经进入稳定
量产阶段，出货量将持续提升，越南生产基地二期扩建完成将新增高端滤光片产能，并将应用拓展至更多领域，后续有望
实现市场份额的持续爬坡；3）微棱镜方面，新项目进展顺利，主力供应商地位稳固。
车载业务、AR/VR业务打造强势第二、第三增长曲线。1）AR-HUD产品在国内新能源市场份额维稳，随着渗透率提升出
货量有望保持持续增长，随着海外客户的拓展和国内LCoSAR-HUD产品的量产，毛利率有望改善；2）AR/VR反射光波导技术
方面，已经完成核心技术攻关，与头部企业深度合作，打通量产路径并建设了NPI产线；3）AR/VR衍射光波导技术方面，
通过深化Digilens的技术协同，完成了产线升级，实现小批量商业级应用。
高研发投入赋能强创新能力。公司2025年前三季度研发费用2.98亿元，研发费用率为5.81%，同比+0.30pct。在AR/VR
领域，已经形成了包括3D模组、波导片、反射方片、衍射晶圆以及核心光学元器件等设备的全面研发布局，深化与大客户
合作，着力突破一系列最前沿技术难题。
公司在光学行业前瞻布局，持续加大研发创新，积极开拓海内外市场，已具备一定行业地位及竞争力，我们看好公司
的中长期成长性，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为12.05、14.38、16.64亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、消费电子市场受宏观经济影响显著的风险；2、客户集中度高的风险。
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2025-11-02│水晶光电(002273)全球卓越的光学专家，新品升级与AR一号工程开启新征程 │国信证券 │增持
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公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商。公司成立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、
汽车电子(AR+)、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、车载光电及元宇宙AR/VR等领
域。2024年公司收入62.78亿元(YoY23.67%)，归母净利润10.30亿元(YoY71.57%)，主要受益于新项目的量产及产品结构优
化；毛利率、净利率分别为31.1%、16.4%，研发费用率达6.5%。
消费电子持续深化大客户合作，微棱镜与滤光片新品成为增长引擎。在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智能
手机的创新核心。苹果在2023年首次在iPhone15ProMax上搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案。公司是全球首家四
重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度。红外截止滤光片是高性能摄像头的必备组件，公司在巩固滤
光片业务优势地位的同时，北美大客户涂布滤光片项目成功量产。
AR/VR领域深耕十余载，一号工程反射光波导彰显战略信心。AI眼镜如火如荼的当下，AR眼镜仍为理想方案。在AR整
机中，光学显示单元是最核心的部分，其中光波导或将成为未来AR眼镜光学方案的必然趋势。公司一号工程聚焦反射光波
导技术，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI产线。
抬头显示上车加速，公司HUD产品竞争力强劲。抬头显示系统能够提高驾驶过程的舒适性和安全性，近年来搭载率不
断提升，其中AR-HUD预计将成为增长主力。公司车载光学以HUD等产品为核心，2024年出货量逼近30万台，市场份额稳步
增长，不断取得多项头部定点项目。得益于AR光学的技术积累，已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等方案的AR
-HUD产品。
投资建议：目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，特别是
消费电子业务继续作为公司核心支柱业务，同时新产品放量及与大客户合作带来增长机会；看好元宇宙光学作为公司一号
工程所带来的广阔空间。预计公司2025-2027年归母净利润同比增长22.2%/20.4%/20.0%至12.59/15.16/18.19亿元，根据
相对估值，给予目标价31.62-34.89元，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理的风险；组织能力不能匹配战略转
型的风险；技术成果产业化不及预期的风险；核心技术人员流失或短缺的风险；宏观环境挑战的风险；价格水平下降的风
险；汇率风险。
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2025-10-31│水晶光电(002273)2025年三季报点评：业绩稳健增长，多线协同发力 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润9.83
亿元，同比增长14.13%；实现扣非归母净利润9.26亿元，同比增长11.50%；实现毛利率31.74%，同比+0.17pp；实现净利
率19.29%，同比+0.62pp。费用率方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/5.37%/5.81%/-0.6
0%，同比+0.06/+0.37/+0.30/+0.52pp。
2025Q3公司业绩稳健增长，毛利率小幅波动。单季度看，2025Q3公司实现营收21.03亿元，同比增长2.33%；实现归母
净利润4.83亿元，同比增长10.98%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比增长9.18%；实现毛利率35.02%，同比-1.69pp，
实现净利率22.84%，同比+1.45pp。第三季度公司业绩增长的核心驱动力源自薄膜光学面板业务及大客户涂布滤光片业务
。
各业务板块稳健增长，成长确定性凸显。从分业务板块表来看，1）薄膜光学面板业务：第三季度出货量较第二季度
环比显著提升，主要受益于大客户新机型需求拉动。2）涂布滤光片业务：自二季度末实现量产后，三季度进入稳定量产
阶段。预计第四季度出货量将延续稳定增长态势。3）微棱镜业务：第三季度经营表现符合预期，公司对完成全年市场份
额目标具备充分信心。4）车载HUD业务：第三季度实际装车量同比实现增长，主要的装车品牌为长安和东风岚图，其中东
风岚图装车量涨幅明显。此外，第三季度公司已启动向理想汽车的HUD小批量交付。随着第四季度传统生产旺季的到来，
预计HUD出货量将进一步攀升。展望明年，随着海外客户项目及LCOSAR-HUD产品进入量产阶段，公司HUD产品均价与毛利率
水平均有望得到提升。5）激光雷达业务：作为车载业务的重要补充，激光雷达业务第三季度出货量大幅提升，预计全年
激光雷达视窗片出货量将创下历史新高。今年下半年通过激光雷达的客户渠道，公司也在为相关的国内机器人终端品牌送
样，激光雷达在机器人领域的应用有望成为新的发展趋势。
盈利预测和估值：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.92/14.61/17.43亿元，对应EPS为0.86/1.05/1.25元
，对应当前价格的PE为29.29/23.91/20.04倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理风险；下游需求不及预期风险。
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2025-10-29│水晶光电(002273)业绩稳健增长，受益AI端侧光学创新 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收51.23亿元，同比+8.78%，实现归母净利润9.83亿元，同比+14.13%。
单季度业绩稳健增长：3Q2025单季度公司实现营收21.03亿元，同比+2.33%/环比+36.71%，实现归母净利润4.83亿元
，同比+10.98%/环比+72.48%，扣非净利润4.80亿元，同比+9.18%/环比+100.86%，毛利率35.02%，同比-1.69pct/环比+4.
12pct。公司单季度业绩稳健符合预期，我们判断是薄膜光学面板与涂覆滤光片产品贡献。
受益AI端侧光学创新：苹果进入3年创新周期，iPhone18Pro系列有望引入可变光圈，光学仍旧是创新主要方向，公司
作为消费电子光学元器件核心供应商有望受益行业趋势。MetaAR眼镜供不应求，发售之初即在全美几乎所有铺货门店均已
售罄，试戴预约档期已排满至11月，展现出市场对AR眼镜品类的高度认可。该产品采用阵列(反射)光波导+LCoS实现全彩
显示，公司自2011年起与Lumus合作，聚焦反射光波导，并布局了衍射体全息波导技术。展望未来，公司有望推动解决反
射光波导量产难题，成为全球AR显示解决方案龙头企业。
投资建议：公司业绩稳健，充分受益AI端侧光学创新。我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.46/14.92/18.56亿
元，EPS为0.90/1.07/1.33元，对应PE为28.42/23.73/19.08倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费电子需求下滑风险；AR行业发展不及预期风险；新技术渗透率不及预期风险；汇率波动风险；股权质
押风险。
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2025-10-29│水晶光电(002273)25Q3业绩符合预期，看好消费电子、AR+长线空间 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现收入51.2亿元，同比+8.8%，归母净利润9.8亿元，同比+14.1%，扣
非归母净利润9.3亿元，同比+11.5%。单季度看，25Q3营收21.0亿元，同比+2.3%/环比+36.7%，归母净利润4.8亿元，同比
+11.0%/环比+72.5%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+9.2%/环比+100.9%。我们点评如下：
25年前三季度业绩稳步增长，Q3业绩符合预期。25年前三季度总营收51.2亿元，同比+8.8%，归母净利润9.8亿元，同
比+14.1%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+11.5%。单季度看，25Q3营收21.0亿元，同比+2.3%/环比+36.7%，归母净利润4
.8亿元，同比+11.0%/环比+72.5%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+9.2%/环比+100.9%，增长主要受益于三季度大客户新
机旺季带动薄膜光学面板及涂布滤光片业务增长。
消费电子业务绑定核心客户，产品结构持续升级；车载、ARVR加速突破。1）消费电子：薄膜光学面板业务方面，大
客户新机型出货驱动出货大幅提升；涂布滤光片产品持续提升市场占有率，目前已进入稳定量产阶段，预计Q4及明年有望
持续增长，成为未来几年公司业务的稳定支撑。微棱镜业务持续巩固客户端核心供应商地位，整体符合预期。2）车载光
学：AR-HUD产品市场渗透率显著提升，根据高工智能汽车，25年1-8月水晶国内乘用车前装AR-HUD市场份额22.95%位居第
二。LCOS技术路线的ARHUD项目持续推进，有望驱动板块ASP及毛利率提升。3）ARVR：AR光波导技术及客户布局领先，反
射光波导技术成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。
展望未来，光学创新有望提升提振消费电子业务业绩，AR类业务具备长线空间。公司指引2025年营收增长0%-30%，未
来几年仍有诸多看点：1）未来几年A客户仍有潜望新方案、可变光圈等光学创新，公司作为核心光学零部件供应商大概率
将受益；同时A客户滤光片、薄膜光学面板业务份额仍有成长空间。2）吸收反射复合型滤光片等高端产品在安卓客户的渗
透率不断提升，单价及毛利率明显高于传统产品；3）车载光学份额及盈利能力有望提升，公司ARHUD业务居于全球领先地
位，当前国内客户的盈利能力较低，未来几年将大力拓展毛利率较高的海外客户；5）前瞻布局AR技术及产品，通过投资L
umus及德国肖特、与Digilens合作等方式深化AR光学技术积累。公司大力投入资源来突破核心技术难点，反射光波导作为
公司一号工程，有望长线受益于AR浪潮。
维持“强烈推荐”评级。我们认为AI将带动各类终端光学创新，看好公司与下游核心客户紧密合作，手机、汽车、AR
等多项产品线陆续进入收获期，成长逻辑清晰。预测25-27年营收为73.62/85.49/100.44亿元，归母净利润为12.40/14.54
/17.45亿元，对应EPS0.89/1.05/1.25元，对应PE为29.1/24.8/20.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。
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2025-10-28│水晶光电(002273)三季报点评：持续受益大客户创新，AR布局进入收获期 │国元证券 │买入
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公司前三季度实现总营业收入51.2亿元，同比+8.8%；归母净利润9.8亿元，同比+14.1%；扣非后归母净利润9.3亿元
，同比增长11.5%。公司2025前三季度毛利率31.7%，同比+0.17pct；净利率19.3%，同比+0.62pct。25Q3公司实现营收21.
03亿元，同比+2.3%，环比+36.7%；归母净利润4.8亿元，同比+11.0%，环比+72.5%。在去年同比高基数及25年战略布局调
整的背景下，公司业绩及盈利能力仍能实现稳定增长。
分产品来看，1）薄膜光学业务已成为驱动公司业绩提升的核心引擎，Q3收入环比大幅提升，主要受益于大客户产品
的热销以及在大客户份额的提升。安卓客户方面，公司加大了国内市场的开拓力度，并凭借技术优势充分受益，同时在非
手机领域也有望呈现较好的成长预期；2）涂布滤光片产品已在Q3进入稳定量产阶段，后续在大客户份额上有望逐步爬升
，未来看好涂布滤光片及其他新品带来的全新增长点；3）微棱镜方面，公司在大客户中维持了主力供应商份额，且处于
持续的技术迭代中；4）车载光学产品方面，在HUD价格下探的背景下，三季度收入仍实现良好增长，随LCOS技术路线AR-H
UD项目的落地转化，有望在盈利能力上实现更显著的改善。
在AR/VR领域，公司已形成显示系统、3D模组、核心光学元器件等多方位布局。2025年9月Meta发布了首款带显示功能
的智能眼镜RayBanDisplay，采用单目显示的阵列光波导技术，或成为行业在显示技术路径选择的新风向标。1）当前公司
以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导等多种技术以押注更多AR/VR领域机会。在反射光波导技术上，公司已
成功初步打通量产路径并有望受益于下游大客户新品的热卖，未来有望凭借技术和量产能力的领先，优先受益于下游AI眼
镜的产业化落地；2）公司基于手机中光学元件技术同源，布局更多AR/VR领域的光学零组件，在轻量化方面做好充分布局
。3）公司已具备3D视觉解决方案能力，有望通过双目视觉和结构光，为客户提供AR眼镜3D视觉方案。
我们预测公司2025-2026年归母净利实现为12.5/15.3亿元，维持“买入”的投资评级。
风险提示
价格竞争加剧，全球经济持续下行，关税政策发生不利变化，新品类开展不及预期
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2025-10-28│水晶光电(002273)2025年三季报业绩点评：深耕消费电子黄金赛道，持续受益│东北证券 │买入
│光学创新 │ │
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事件：
10月28日公司发布了25年三季报，前3季度实现营业收入51.23亿元，同比增长8.78%，实现归母净利润为9.83亿元，
同比增长14.13%。三季度公司实现营业收入21.02亿元，同比增长2.33%，实现归母净利润为4.83亿元，同比增长10.98%，
销售毛利率为35.02%，净利率为22.84%。
点评：
深耕消费电子黄金赛道，持续受益光学创新。公司已经成为众多国际巨头企业的核心合作伙伴，具备光学设计、精密
加工及消费级量产制造方面的专业经验和领先优势。1）从硬件方面来看，摄像头依然是智能手机创新的核心，潜望式长
焦的应用、手机主摄CMOS感光元件尺寸不断变大等光学升级持续推进，公司将直接受益光学升级创新，2024年受益于微棱
镜产品在大客户持续放量，2024年实现收入62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润为10.3亿元，同比增长71.57%。2）
从AI与AloT发展来看，光学技术扮演着“眼睛”与“感知”的关键角色，摄像头负责获取2D平面信息，而3D光学传感技术
则可捕捉空间3D信息，二者共同构成AIoT实现“感知-传输-决策”闭环的关键要素，未来光学+AIoT将渗透工业、城市、
医疗等场景，为光学行业开辟新增长空间。
AR眼镜有望成为下一代人机交互核心载体，公司将受益于行业蓬勃发展。公司多年来专注AR、VR领域技术研发，在产
品布局方面，公司在显示系统（光波导片）、投影单元（光机）中的光学元件以及其他光学组件均有布局。在光波导技术
上，公司聚焦反射光波导技术，布局了衍射体全息波导技术。公司的核心优势在于镀膜、冷加工与自动化制造。公司镀膜
技术在全球领先，冷加工与自动化量产能力突出，具备端到端的光学设计与测试能力，能高效响应客户需求，提供完整解
决方案。在AI驱动的沉浸式交互体验与元宇宙生态构建的浪潮中，公司将成为产业链中兼具创新能力与产业化能力的核心
参与者。
投资建议：给于“买入”评级。看好公司持续受益于光学创新以及AR、VR产业发展带来的投资机会。预计2025-2027
年营业收入分别为73.24/85.67/100.50亿元，归母净利润分别为11.80/13.86/16.25亿元，对应PE分别为29.92/25.48/21.
73倍。
风险提示：业务集中与大客户依赖风险；汇率风险；地缘政治风险
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2025-10-28│水晶光电(002273)三季报业绩行稳致远，AR光波导厚积薄发 │国盛证券 │买入
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25Q3业绩稳定增长。水晶光电2025年前三季度实现营收51.23亿元，yoy+8.78%；实现归母净利润9.83亿元，yoy+14.1
3%；毛利率为31.74%，yoy+0.17pct；净利率为19.29%，yoy+0.62pct。公司业绩稳定增长，产业结构持续优化，盈利能力
稳步提升。单季度来看，25Q3实现营收21.03亿元，yoy+2.33%，qoq+36.71%，连续五年实现同比正增长；实现归母净利润
4.83亿元，yoy+10.98%，qoq+72.48%。
消费电子基本盘稳固，跟随大客户新品创新。1）光学元器件方面，稳步推进与北美、韩系大客户的合作，并持续优
化产品结构。北美大客户涂布滤光片项目实现量产，预计份额在未来几年持续提升。越南生产基地二期扩建完成新增高端
滤光片产能，随着涂布滤光片应用拓宽至无人机、车载等领域，还将提供新增量；微棱镜产品持续核心供应商地位，新项
目与大客户接触顺利，静待量产。
2）薄膜光学面板方面，公司在深化北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展的成效显著，实现终端品类全覆
盖，越南生产线已完成产能爬坡并实现量产，具备对东南亚客户的快速响应与交付能力，海外营收占比正逐步提升。
3）半导体光学方面，持续拓展窄带新应用，在传感器镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势；3D模组业务经营业
绩同比显著增长，通过扩大3D业务代工规模以提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力。
车载光学及AR+打开新成长曲线。1）车载光学：AR-HUD在国内新能源旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标
突破，领先优势凸显。上半年，与国内战略大客户深度协同，拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点及国内一流主机厂、知名
合资品牌多个新订单，市场覆盖扩大。2）AR：在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。
2025年9月，Meta发布首款消费级AR眼镜，采用反射光波导技术，是行业发展的重要里程碑，标志着AR眼镜朝显示端
继续迈进。公司反射光波导技术走在行业前沿，经工艺攻关与产线建设打通量产路径，与头部企业达成深度合作；衍射光
波导领域深化与Digilens技术协同，升级产线并实现小批量商业应用；光机零组件业务启动战略布局，推动消费电子光学
元件技术向AR/VR眼镜场景迁移。公司以技术领先性与量产能力为基石，加速抢占智能眼镜光学市场先机。
坚定研发创新为发展引擎。25Q3研发费用达1.04亿元，相比去年同期增长0.22亿元，yoy+26.83%。消费电子领域，加
深与产业龙头的合作，开发创新光学产品；在AR/VR领域专注技术研发布局，现已形成波导片、3D模组、核心光学元器件
、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D相关光学产品的业务布局，将携手行业领头羊，着力突破
AR/VR领域的光学难题，共同推动产业发展。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实
现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为28/22/19X。维持“
买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。
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2025-10-27│水晶光电(002273)业绩符合预期，AR／VR业务未来可期 │华西证券 │买入
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事件概述
水晶光电发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入51.23亿元，同比+8.78%；归母净利润9.83亿元，同比+14.13%；
扣非归母净利润9.26亿元，同比+11.50%。
业绩符合预期
单季度看，25Q3公司实现营收21.03亿元，同比+2.33%，环比+36.71%；归母净利润4.83亿元，同比+10.98%，环比+72
.48%；扣非归母净利润4.80亿元，同比+9.18%，环比+100.86%。
毛利率小幅浮动，期间费用率相对稳定
毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为31.74%，同比+0.17pct。其中，25Q3毛利率为35.02%，同比-1.69pct，环比+4.12pct
。我们认为主要系产品结构变化影响。
费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为11.67%，同比+1.25pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.09%、5.37
%、5.81%、-0.60%，同比+0.06、+0.36、+0.30、+0.53pct。
各业务稳步推进，核心竞争力持续提升
消费电子：1）滤光片：2025H1公司攻克多项技术难关，成功实现北美大客户涂布滤光片项目量产，后续有望在保证
稳定的产品品质的基础上逐年实现渗透率提升，贡献显著的业绩增量。2）微棱镜：公司凭借核心竞争力积极争夺市场份
额，持续巩固客户端核心供应商地位。
车载光学：公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，
领先优势进一步凸显。2025H1，在市场拓展方面，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定
点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大；在技术研发方面，公司全新研发的斜
投影样机较现有AR-HUD，在AR融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。
AR/VR：公司深度把握AR/VR行业智能化、轻量化发展机遇,与国内外头部企业展开战略协同,在反射光波导、衍射光波
导及光机技术领域实现多项关键突破。1）反射光波导：通过核心工艺攻关与NPI产线建设，成功打通量产路径并与头部企
业达成深度合作；2）衍射光波导：深化与Digilens的技术协同,升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；3）光机
零组件：公司同步启动光机零组件战略布局,推动消费电子领
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