研报评级☆ ◇002273 水晶光电 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.74│ 0.84│ 1.03│ 1.24│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 6.19│ 6.49│ 7.03│ 7.79│ 8.74│ 9.93│
│净资产收益率% │ 6.98│ 11.41│ 12.00│ 13.24│ 14.27│ 15.30│
│归母净利润(百万元) │ 600.25│ 1029.85│ 1172.42│ 1432.44│ 1727.00│ 2092.11│
│营业收入(百万元) │ 5076.25│ 6277.69│ 6928.47│ 8402.11│ 9921.44│ 11540.89│
│营业利润(百万元) │ 664.57│ 1177.91│ 1332.04│ 1630.44│ 1970.44│ 2383.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.01 1.24 1.45 开源证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.03 1.28 1.60 招商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.04 1.20 1.45 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.05 1.30 1.59 国联民生
2026-04-21 买入 调高 --- 1.00 1.13 1.27 申万宏源
2026-04-20 增持 维持 --- 1.04 1.25 1.55 财信证券
2026-04-20 买入 首次 --- 0.99 1.18 1.45 华安证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.03 1.29 1.60 银河证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.07 1.30 1.59 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│水晶光电(002273)消费电子、车载业务稳健增长，AR、AI光学蓄势待发 │招商证券 │买入
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事件：公司2025年全年实现营收69.28亿元，同比+10.37%，归母净利润11.72亿元，同比+13.84%，扣非归母净利润10
.44亿元，同比+9.28%。26Q1公司营收17.21亿元，同比+16.08%/环比-4.68%，归母净利润2.47亿元，同比+11.69%/环比+3
0.44%。我们点评如下：
25年及26Q1业绩稳健增长，指引26年营收同比增速10%-30%。全年营收69.28亿元，同比+10.37%，归母净利润11.72亿
元，同比+13.84%，其中收入增长主要由大客户涂布滤光片、薄膜光学面板、汽车板块贡献，利润提升主要来自涂布滤光
片和薄膜面板业务增量。毛利率31.29%，连续五年提升，主要受益于产品结构优化、大客户新品放量以及内部精益管理推
进。25年期间费用率基本持平，销管研费用投入绝对值均同比提升。分业务看，25年消费电子/汽车电子（AR+）/反光材
料营收分别为58.92/5.86/3.99亿元，同比+7.4%/95.2%/1.4%。26Q1公司营收17.21亿元，同比+16.08%/环比-4.68%，归母
净利润2.47亿元，同比+11.69%/环比+30.44%，同比稳定持续增长。公司指引26年营收10%-30%增速，资本支出预计将在25
年基础上翻倍，主要围绕消电新项目投资以及台州、越南基地建设等开展。
消费电子、车载业务构筑公司稳健成长基本盘，AR光学打造第二成长曲线。1）消费电子：光学元器件、薄膜光学面
板贡献消费电子业务核心增量。光学元器件板块中，公司在微棱镜、安卓涂布滤光片保持高市占率，25年北美涂布滤光片
首次量产并进入未来几年份额持续提升周期，黑膜类产品研发进展顺利，预计26年实现量产。此外公司薄膜光学面板业务
稳定增长，在非手机领域增长明显。2）车载光学：25年HUD及车载光学元件出货量增长，同时产品结构升级、内部成本管
控助力毛利率同比显著提升13.3pct。25年公司在AR-HUD行业维持领先地位，激光雷达等领域快速成长；国内高端车型、
海外客户均有明显进展，预计26年业务结构有望进一步升级。3）AR光学：反射光波导作为"一号工程"，25年成功打通多
个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建；衍射光波导方面持续深化与头部企业合作并升级核心产线；目前已形成包含
传感元器件/各类光波导产品及光机模组/晶圆类产品在内的3大产品序列，有望在未来两年贡献业绩新增量。
AI光学成为第三成长曲线，把握数据中心存储与光通信战略窗口期。公司依托在精密镀膜技术、超精密加工与成型、
半导体微纳光学制造、超快激光制造、精密光学检测、光电封测与自动化AI智能制造方面的积累布局，围绕全链路光学生
态体系，重点聚焦数据中心、光通信、3D视觉感知、泛机器人、半导体等核心应用场景。目前光电玻璃基板、光通信用波
分复用滤光片、CPO硅透镜项目均在开发中。
维持“强烈推荐”评级。我们认为AI将带动各类终端光学创新，看好公司与下游核心客户紧密合作，第一曲线手机、
汽车业务陆续进入收获期，战略布局AR、光通信与数据中心存储业务，第二、第三成长曲线逻辑清晰。预测26-28年营收
为83.13/100.44/122.02亿元，归母净利润为14.38/17.79/22.20亿元，对应EPS1.03/1.28/1.60元，对应PE为32.0/25.8/2
0.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。
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2026-04-23│水晶光电(002273)公司信息更新报告：业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI│开源证券 │买入
│光学蓄力启航 │ │
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业绩稳健增长，重塑三大成长曲线，AI光学蓄力启航，维持“买入”评级
公司近期发布2025年和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收69.28亿元，同比+10.37%；归母净利润11.72
亿元，同比+13.84%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+9.28%；销售毛利率31.29%，同比+0.19pcts；销售净利率16.89%
，同比+0.26pcts。（2）2026年第一季度，公司实现营收17.21亿元，同比+16.08%，环比-4.68%；归母净利润2.47亿元，
同比+11.69%，环比+30.44%；扣非归母净利润2.27亿元，同比+9.74%，环比+92.85%；毛利率29.47%，同比+1.53pcts，环
比-0.52pcts；净利率13.65%，同比-1.46pcts，环比+3.56pcts。（3）公司目标2026年收入实现10 30%同比增长，费
用率预计低个位数增长，但研发投入将进一步提升，我们略下调2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为15.55/18.28亿
元），新增2028年盈利预测。，预计2026/2027/2028年归母净利润为14.09/17.31/20.16亿元，当前股价对应PE为32.6/26
.6/22.8倍，维持“买入”评级。
消费电子：深耕光学、稳健发展，深度参与大客户光学创新项目研发落地
公司始终坚守光学主业，深耕行业十余载。消费电子作为核心主业，2025年实现营收58.92亿元，同比+7.41%。其中
，光学元器件板块，微棱镜模块等核心产品保持高市占率，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破，进入份额提升周
期。薄膜光学面板板块稳健增长，拓展无人机、智能穿戴及运动相机等场景的业务规模。半导体光学业务方面，通过打造
晶圆级微纳制造和先进封装平台，挖掘新应用场景，推动公司未来业绩持续增长。
车载光学：收入与毛利率双增，海外客户逐步放量，盈利水平有望持续提升
车载光学方面，公司围绕智能驾驶与智能座舱两大赛道布局。AR-HUD及核心元器件出货量稳步提升，HUD产品已作为T
ier1直供整车厂，7米以上投影距离AR-HUD市占率达22.95%，稳居行业第二。国内市场，深化头部车企高端车型合作；海
外市场，推进欧洲知名车企认证。公司持续优化产品架构，深化降本增效，为毛利率提升提供支撑。
前瞻布局AR光学与AI光学，竭力打造第二、第三曲线，打开长期空间AR光学方面，以反射光波导为“一号工程”打通
关键工艺并搭建试制线，构建传感、光波导及光机、晶圆基板三大产品序列，筑牢全球核心卡位；AI光学方面，公司紧抓
AI基建浪潮，推动产品向信息传输与存储全链条延伸，聚焦数据中心、光通讯与泛机器人等场景，深化与龙头企业的协同
，构筑长期发展新引擎。
风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。
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2026-04-22│水晶光电(002273)三条成长曲线并进，拥抱AI开启新章 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年4月17日，水晶光电发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入69.28亿元，同比增长10.37%；实现
归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28%。从单季度看，2025年Q4实现
营业收入18.05亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长12.56%。
事件评论
全年业绩稳健增长，业务结构持续优化。2025年，在AI技术赋能与光学产业多赛道融合的背景下，公司经营实现高质
量发展。全年营收与利润均创下新高，其中归母净利润增速（13.84%）高于营收增速（10.37%），盈利质量稳步提升。分
业务看，消费电子基本盘稳固，实现收入58.92亿元，同比增长7.41%；汽车电子（AR+）业务成为最大亮点，实现收入5.8
6亿元，同比高速增长95.24%，毛利率亦同比提升13.30个百分点至26.83%，规模效应与成本管控成效显著。公司综合毛利
率为31.27%，保持稳定。公司“双循环”建设迈入实质阶段，越南基地大客户核心产品线顺利量产，新加坡海外总部正式
启用，全球化交付能力显著提升。
消费电子：深化大客户合作，新品突破巩固龙头地位。作为公司的基本盘，消费电子业务在存量市场中实现增量突破
。核心光学元器件方面，微棱镜模块凭借技术优势维持高市场份额；涂布滤光片在报告期内实现了向北美大客户的首次量
产并进入份额提升周期，成为新的增长点。薄膜光学面板业务稳健增长，并成功向无人机、智能穿戴等非手机领域拓展，
客户结构与产品矩阵得到优化。
车载光学与AR光学：战略卡位成效显著，成长曲线轮廓清晰。公司战略2.0落地见效，第二、三成长曲线表现亮眼。
车载光学业务中，AR-HUD产品国内市场份额持续领先，根据高工智能汽车研究院数据，2025年1-8月公司在7米以上投影距
离AR-HUD市场中以22.95%的份额位列第二，并成功向欧洲知名车企推进供应商认证，全球化拓展步伐加快。AR光学业务作
为“一号工程”重点推进，反射光波导的核心工艺取得显著进展，成功打通多个关键工艺节点并完成初步量产试制线搭建
，为技术产业化落地奠定了坚实基础，战略卡位优势持续夯实。
前瞻布局AI光学，打开全新增长空间。公司紧跟产业发展趋势，在“十五五”期间正式确立AI光学为第三条成长曲线
。报告期内，公司敏锐把握AI硬件基础设施建设需求爆发的机遇，依托精密镀膜、微纳光学制造等核心技术积累，公司在
光通信、CPO共封装光学等前沿领域积极进行技术研发与项目储备，旨在切入数据中心高速光互连产业链。这一布局不仅
拓宽了业务边界，更为公司中长期发展注入了强劲的新动能。我们看好公司在中长期成长性，预计公司2026-2028年实现
归母净利润分别为14.42、16.72、20.10亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、消费电子市场受宏观经济影响显著的风险；2、新技术产业化不及预期的风险。
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2026-04-21│水晶光电(002273)光学战略2.0落地，深度布局AR+AI光学 │申万宏源 │买入
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2025年报：营业收入69亿元，同比+10.4%；归母净利润11.7亿元，同比+13.8%。2025年报业绩符合预期。
消费电子和汽车光学业务平稳增长，AR光波导实现技术攻关。2025年度，公司主营业务在长期发展战略引领下实现高
质量发展，消费电子类业务保持稳健增长，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破；车载光学业务实现高速增长，AR
-HUD产品国内市场份额持续领先；AR/VR领域，“一号工程”反射光波导及核心光学元件的核心技术攻关与工艺制程建设
取得显著进展，平台化能力进一步强化。随着数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，公司迎来了AI领域
新的产业战略黄金窗口期。
越南二期产能落地，新加坡海外总部启用，增加海外投资。2025年，越南基地大客户核心产品线顺利量产，并完成多
家大客户的合格供应商认证，开始承接新项目量产需求；同时，新加坡海外总部于2026年1月正式启用，为公司全球化交
付和服务提供核心支撑。公司拟以自有资金向新加坡全资子公司COTC增资6,000万美元，并通过其下属新加坡全资孙公司C
OTV，最终投向越南子公司COTVIETNAM。
高端车规ARHUD市场份额领先。自切入车载HUD市场以来，公司AR-HUD市场份额始终保持前列，展现出强劲的市场竞争
力。目前已全面布局TFT、DLP、Lcos、光波导、斜投影等方案的AR-HUD产品，未来将持续开拓优质客户。根据《高工智能
汽车研究院》统计的2025年1-8月7米以上投影距离ARHUDTOP10榜单，水晶光电以22.95%份额位列第二。
收购广东埃科思布局3D机器视觉。2025年合并期间营收7,837万元，净利润-3,407万元。2025年埃科思全面布局机器
人业务，特别在扫地机器人市场的细分领域占得一席之地；同时，公司持续推进3D人脸识别、DTOF相关产品的布局、推广
，以及海外市场的拓展。公司聚焦结构光、ToF、主动双目三大技术路线，持续打造软硬一体的摄像头模组等产品和AI算
法能力，应用覆盖金融支付、消费电子、智能家居、汽车电子等领域，客户包括安克创新、歌尔光学、索尼、芯视界等行
业龙头。
上调盈利预测，上调至“买入”评级。由于黑膜、AI光学新品即将量产，将2026-27年营收预测从76/81亿元上调至80
/91亿元，归母净利润预从13.6/14.9亿元上调13.9/15.7亿元；新增2028年营收、归母净利润预测103/17.8亿元。2026PE
约31X，可比公司福晶科技、蓝思科技、蓝特光学2026年平均PE65X较长水晶光电高109%，维持“买入”评级。
风险提示：1）AR研发失败风险2）存储产品价格波动风险3）市场拓展风险。
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2026-04-21│水晶光电(002273)2025年年报点评：2025业绩再创新高，AI光学构筑新成长曲│国联民生 │买入
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2025业绩再创新高，车载光学盈利大幅改善。2025年公司实现营收69.28亿元，同增10.37%；实现归母净利润11.72亿
元，同增13.84%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同增9.28%。2025年Q4，公司实现营业收入18.05亿元，同增15.11%，
归母净利润1.89亿元，同增12.50%。2025年细分板块来看，消费电子、汽车电子（AR+）、反光材料分别实现营收58.92亿
元、5.86亿元、3.99亿元，同比增长分别为7.41%、95.24%、1.42%。盈利能力方面，受益于核心元器件出货量稳步增长及
成本管控优化，车载光学板块毛利率同比提升13.30pct至26.83%，盈利改善显著。
北美大客户涂布滤光片放量在即，AR反射波导量产线落地。光学元器件领域，公司微棱镜模块与安卓涂布滤光片维持
高市占率，北美大客户涂布滤光片于2025年实现首次量产并进入份额提升周期，黑膜类产品研发进展顺利。薄膜光学面板
业务中，非手机领域拓展成效显著，无人机、智能穿戴、智能家居、运动相机等场景业务规模快速增长。半导体光学方面
，公司着力打造晶圆级微纳制造与先进封装平台，持续挖掘微纳光学器件及封装的新应用场景。车载光学领域，根据高工
智能汽车研究院统计，2025年1-8月公司AR-HUD以22.95%的份额位列全国第二，同时深化与国内头部车企合作，高端车型
配套取得突破，并积极布局欧洲市场，稳步推进欧洲知名车企供应商认证落地。AR光学方面，反射光波导已成功打通多个
关键工艺节点，初步量产试制线搭建完成，为后续产业化奠定基础。
全球化布局纵深推进，AI光学蓄势待发。公司越南基地大客户核心产品线顺利量产，并完成多家大客户的合格供应商
认证，开始承接新项目量产需求；同时，新加坡海外总部于2026年1月正式启用，为公司全球化交付和服务提供核心支撑
。展望2026年，公司经营目标为营收增长10%-30%。长远来看，公司前瞻性布局AI光学作为第三成长曲线，聚焦信息交互
全链路（获取→传输→处理→存储→呈现），切入数据中心高速光互联产业链关键节点。我们认为，随数据中心高速光互
连需求增长，AI光学新赛道有望打开长期成长空间。
投资建议：跟随北美大客户手机产品光学创新，公司传统消费电子业务有望稳步增长；AI光学业务有望给公司带来新
的发展势能，打开长期成长空间。我们预计公司26-28年营收分别为86.37/105.20/120.39亿元，归母净利润分别为14.54/
18.07/22.11亿元，对应PE分别为31/25/20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、公司研发进程不及预期、竞争格局加剧。
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2026-04-20│水晶光电(002273)主业高质量发展，确立AI光学为第三增长曲线2025年年报点│财信证券 │增持
│评 │ │
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事件：公司发布2025年年报，主营业务高质量发展。2025年公司实现营业收入69.28亿元，同比增长10.37%；归母净
利润11.72亿元，同比增长13.84%；扣非归母净利润10.44亿元，同比增长9.28%；毛利率为31.29%，同比+0.20pp；净利率
为16.89%，同比+0.26pp。报告期内，在长期发展战略引领下，公司主营业务实现高质量发展：消费电子类业务保持稳健
增长，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破；车载光学业务高速增长，AR-HUD产品国内市场份额持续领先；AR/VR
领域，“一号工程”反射光波导及核心光学元件的核心技术攻关与工艺制程建设取得显著进展，平台化能力进一步强化。
与此同时，AI浪潮推动下，数据中心存储与光通信领域的高速发展及技术迭代趋势，为公司打开了AI领域新的产业战略黄
金窗口期。
2025Q4公司业绩稳健增长。单季度看，2025Q4公司实现营收18.05亿元，同比增长15.14%；实现归母净利润1.89亿元
，同比增长12.36%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑5.50%；实现毛利率30.00%，同比+0.35pp，实现净利率10.0
9%，同比-0.42pp。
各业务板块协同发力，汽车电子（AR+）业务高速增长。分业务板块来看：1）消费电子领域，公司实现营业收入58.9
2亿元，同比增长7.41%，占总营收的85.04%。报告期内，光学元器件板块持续优化产品与利润结构，微棱镜模块、安卓涂
布滤光片等核心产品凭借技术优势保持高市占率；北美涂布滤光片在报告期内实现首次量产并已进入份额提升周期，黑膜
类产品研发进展顺利。薄膜光学面板板块稳健增长，进一步加大非手机领域拓展力度，在无人机、智能穿戴、智能家居、
运动相机等场景的业务规模增长显著；半导体光学业务结合精密薄膜技术、半导体微纳光学制造、超快激光制造及超精密
加工与成型技术，打造晶圆级微纳制造和先进封装平台，持续挖掘微纳光学器件和封装的新应用场景。2）汽车电子领域
，公司实现营业收入5.86亿元，同比大幅增长95.24%，占总营收的8.46%。在车载光学领域，公司持续巩固AR-HUD行业领
先地位，产品出货量同比稳步增长，叠加车载光学核心元器件系列产品出货量提升，为车载光学板块毛利率稳步改善提供
核心支撑。市场拓展方面，公司深化与国内头部车企合作，高端车型配套业务取得突破性进展，同时积极布局欧洲车载市
场，推进欧洲知名车企供应商认证；技术研发方面，持续优化AR-HUD产品架构设计，深化与国内头部客户在智能车载领域
的全面战略合作，推动核心显示技术在AR-HUD领域的深度应用；运营管理方面，通过精益生产、降本增效实现成本精准管
控，为业务盈利改善奠定基础。3）AR光学领域，公司将反射光波导作为“一号工程”重点推进，核心工艺持续优化迭代
，成功打通多个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建，为技术产业化落地奠定坚实基础；衍射光波导业务持续深化与
行业头部企业合作，升级核心产线，并积极拓展终端大客户；同时，公司持续完善光机及核心光学元器件等产品的研发布
局，丰富AR光学产品矩阵与生态体系。此外，在AIagent浪潮的助推下，AI硬件基础设施正式步入大基建时代，围绕AI硬
件基础设施相关的数据中心建设需求爆发。在这个大趋势下，公司将AI光学，作为“十五五”期间的第三成长曲线，将为
公司发展注入强劲新动能。
公司“国内国外双循环”建设迈入实质执行阶段。报告期内，公司越南基地大客户核心产品线顺利量产，并完成多家
大客户的合格供应商认证，开始承接新项目量产需求；同时，新加坡海外总部于2026年1月正式启用，为公司全球化交付
和服务提供核心支撑。2026年4月18日，公司发布公告称，为进一步深化海外市场布局，夯实全球供应链能力，公司拟以
自有资金出资6,000万美元开展对外投资。本次投资通过增资新加坡全资子公司COTCHOLDINGPRIVATELIMITED，并由其下属
新加坡全资孙公司COTVHOLDINGPRIVATELIMITED，最终对越南子公司COTVIETNAMCO.,LTD进行投资，增资资金将用于购置土
地、建设厂房等，以满足海外生产经营及项目建设需求。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.47/17.37/21.49亿元，对应EPS为1.04/1.25/1.55
元，对应当前股价的PE分别为29.96/24.96/20.18倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；技术迭代与研发风险；运营管理风险；汇率风险；下游
需求不及预期风险。
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2026-04-20│水晶光电(002273)产品迭代升级，新兴光学赋能长期增长 │华安证券 │买入
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水晶光电：持续深耕光学赛道
公司成立于2002年，于2008年深交所上市，多年来坚持“全球化、技术型、开放性”战略，产品形态逐步从单一的光
学元器件向模组及解决方案并存转型，实现了由间接供应向直接供应再到ODM模式的升级，完成了由成本导向到技术和新
品导向的动能转换。公司以消费电子业务为基石，以汽车电子、AI光学为第二、三成长曲线，由日本市场切入北美、欧洲
市场，着力打造全球卓越的一站式光学解决方案专家。
消费电子业务：高端机市场更具韧性，光学仍是创新重点
在硬件层面，摄像头仍是智能手机的创新核心，潜望式长焦的应用、手机主摄CMOS感光元件尺寸不断变大等光学升级
持续推进，相关光学企业将直接受益于这一趋势。作为人工智能与物联网深度融合的产物，AIoT正加速推动智能家居、工
业4.0、智慧城市等领域的智能化转型。其中，光学技术扮演着“眼睛”与“感知”的关键角色，摄像头负责获取2D平面
信息，而3D光学传感技术则可捕捉空间3D信息，二者共同构成AIoT实现“感知－传输－决策”闭环的关键要素。展望未来
，“光学+AIoT”将深度渗透工业、城市、医疗等场景，为光学行业开辟广阔的市场空间。多年来公司深耕消费电子产业
，已成为众多国际巨头企业的核心合作伙伴，具备光学设计、精密加工及消费级量产制造方面的专业经验和领先优势。
车载光电业务：AR-HUD加速渗透
在智能座舱领域，HUD的市场规模持续扩大，尤其AR-HUD的市场规模及渗透率更呈现出稳步提升的良好态势。从市场
发展导向来看，HUD作为智能汽车交互系统的重要组成部分，未来有望成为主流智能汽车的标配，行业整体正朝着技术标
准化、产品模块化的方向加速迈进。从AR-HUD的技术发展来看，其竞争焦点已从单纯的成本竞争逐步转变为对用户体验的
优化升级，那些具备更高亮度、更清晰显示效果、更大显示画幅的HUD产品，已逐渐成为行业头部厂商的首选。目前，行
业头部AR-HUDTier1供应商已开始积极布局Lcos、斜投影、光波导等创新技术方案，进一步提升用户的驾驶体验。
在智能驾驶领域，随着车载市场对驾驶安全的要求日益提升，激光雷达行业迎来关键发展期。据高工智能汽车研究院
数据显示，2025年1—6月中国市场（不含进出口）乘用车激光雷达前装交付量同比大幅增长76.35%，持续保持高增速，充
分反映出市场对激光雷达的旺盛需求。除了车载市场这一核心应用场景外，机器人领域对环境感知精度的需求也在不断升
级，激光雷达的潜在需求进一步打开，为行业发展注入新的增长动力。公司车载光学业务以HUD及激光雷达视窗片产品为
核心，市场份额始终保持前列，展现出强劲的市场竞争力。展望未来，公司将持续开拓优质客户，不断优化客户结构，稳
步提升盈利水平。
AR光学业务：新兴硬件不断生根发芽
2025年以来，全球AI/AR眼镜产业呈现出蓬勃发展的繁荣景象，小米、雷鸟创新、Rokid、Meta、Google、阿里巴巴等
众多知名品牌相继发布或展示其新款AI/AR眼镜产品，多个全球头部玩家加速入局，推动产业落地。在人工智能技术持续
突破的强劲驱动下，智能眼镜市场需求快速释放，AR眼镜凭借其沉浸式交互特性，有望成为下一代人机交互的核心载体，
进而重塑大众的工作模式与社交场景。从产业价值链来看，光学部件，尤其是作为显示组件核心的光波导片，是AR眼镜硬
件成本占比颇高的关键环节，其技术成熟度与成本控制能力，是推动AR眼镜从“小众科技产品”向“大众消费品”渗透的
核心因素之一。随着供应链成本下降与生态内容爆发，AR眼镜的光学组件市场正蓄势待发，有望成为消费电子领域的新增
长极，开辟出一片充满潜力的市场蓝海。公司多年来专注AR、VR领域的技术研发布局，现已形成显示系统（波导片）、3D
模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D相关光学产品的业务布局。公司将
携手行业领头羊，着力为客户解决AR/VR领域的光学难题，共同推动产业发展。
投资建议
我们预计2026-2028年公司归母净利润分别13.8、16.5、20.2亿元，对应的EPS分别为0.99、1.18、1.45元，对应2026
年4月17日收盘价PE分别为29.2、24.5、20.0倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
消费电子景气度不及预期，大客户项目进展不及预期，AR光学业务进展不及预期。
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2026-04-20│水晶光电(002273)2025年年度报告点评：业绩再创新高，AI光学打开成长空间│银河证券 │买入
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事件：公司披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入69.28亿元，同比增长10.37%；归母净利润11.72亿元，
同比提升13.84%，经营效益再上新台阶。
业绩再创新高，盈利能力有所提升：2025年，公司营业收入和归母净利润双双再创新高，毛利率同比增加0.2pct至31
.29%，净利率同比增加0.26pct至16.89%。从具体的产品来看，2025年，消费电子相关产品营业收入同比增长7.41%至58.9
2亿元，仍是公司收入的主要来源，营收占比达到85.04%。汽车电子（AR+）相关产品虽然营收占比相对较小，仅为8.46%
，但是业务增速较快，2025年该类别产品营业收入同比增长95.24%。同时，虽然公司产品2025年仍以外销为主，但是内销
增速为30.36%，明显高于外销4.91%的增速，公司国内外双循环的战略成效显著。
消费电子稳步发展，车载光学持续推进：2025年，公司消费电子业务稳中有进，不仅核心产品继续保持较高的市占率
，供应北美客户的涂布滤光片2025年也实现了首次量产并且份额将持续爬升，黑膜类的产品研发也稳步推进。汽车电子领
域，公司业务聚焦智能驾驶与智能座舱，以AR-HUD及车载核心光学元器件构建产品矩阵。2025年1-8月，在7米以上投影距
离ARHUD领域，公司以22.95%的市占率位列第二。报告期内，公司也和国内头部车企深化合作，在高端车型配套业务上取
得了突破性的进展，同时推进欧洲知名车企供应商认证。整体来看，消费电子业务作为公司的基本盘，其增长逻辑有望转
向至技术创新驱动下的品类扩张，汽车电子业务的增长动力也在向毛利率抬升的高质量发展阶段切换。
AR光学布局进一步完善，AI光学打开成长空间：AR光学作为公司的第二成长曲线，产品布局逐步完善。2025年，除“
一号工程”反射光波导持续推进，打通多个关键工艺节点，完成初步量产试制线搭建外，衍射光波导环节也升级了核心产
线并积极拓展终端大客户。同时，公司在光机及核心光学元器件方面的研发布局也持续完善。AI光学作为公司的第三成长
曲线，着眼于为整个AI产业提供底层硬件支持。目前，公司的光电玻璃基板项目、光通信用波分复用滤光片镀膜技术研发
项目、CPO共封装-硅透镜研发项目正在开发中。作为公司中长期的战略发展方向，公司将核心竞争力逐渐从成熟市场延伸
至新兴领域，打开了全新的成长空间。
投资建议：预计公司2026至2028年分别实现营收85.99/101.43/116.95亿元，同比增长24.11%/17.96%/15.30%，归母
净利润分别为14.39/17.97/22.22亿元，分别同比22.71%/24.88%/23.68%；EPS分别为1.03/1.29/1.60，当前股价对应2026
-2028年PE为28.07/22.48/18.17，维持“推荐”评级。
风险提示：AR眼镜推广和渗透不及预期的风险；新品验证、量产节奏不及预期的风险；消费电子复苏不及预期的风险
；大客户依赖的风险；国际贸易的风险。
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2026-04-18│水晶光电(002273)筑造第三成长曲线AI光学，打开成长空间 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年，水晶光电实现营业收入69.28亿元，同比增长约10.4%；归母净利润11.72亿元，同比
增长约13.8%。公司毛利率为31.29%，净利率为16.89%，均实现同比增长。25Q4，公司实现营收18.05亿元，同比增长15.1
4%；归母净利润为1.89亿元，同比增长12.36%。公司三曲线发展战略清晰，消费电子/车载+AR+AI光学，公司正从单一元
器件制造商向光学解决方案供应商转型升级，成长空间广阔。
明确第三条曲线：AI光学业务。
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