研报评级☆ ◇002275 桂林三金 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.72│ 0.89│ 0.80│ 0.88│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 4.79│ 5.12│ 5.45│ 5.73│ 6.05│
│净资产收益率% │ 11.71│ 14.96│ 17.33│ 14.70│ 15.40│ 16.10│
│归母净利润(百万元) │ 329.53│ 421.30│ 521.53│ 470.61│ 518.46│ 570.51│
│营业收入(百万元) │ 1959.73│ 2171.60│ 2193.99│ 2307.00│ 2428.00│ 2557.00│
│营业利润(百万元) │ 446.78│ 518.26│ 644.77│ 598.00│ 646.00│ 714.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 买入 维持 --- 0.80 0.88 0.97 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│桂林三金(002275)Q3业绩快速增长，提质增效成果显著 │中邮证券 │买入
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Q3业绩快速增长
公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入14.62亿元（-7.14%），归母净利润3.85亿元（+0.35%），扣非
净利润3.53亿元（+1.70%），经营现金流净额4.32亿元（+84.63%）。受医保控费、药店客流量减少等因素影响，公司营
收略有承压，但提质增效成果显著，Q3利润端增长表现亮眼，前三季度利润增长回正。
分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为4.67亿元（-3.32%）、5.32亿元（-9.23%）、4.64亿元（-8.36%），归
母净利润分别为1.05亿元（+4.80%）、1.82亿元（-9.43%）、0.98亿元（+18.69%），扣非净利润分别为0.98亿元（+11.6
1%）、1.68亿元（-9.95%）、0.87亿元（+19.68%）。
提质增效成果显著，盈利能力持续提升
从盈利能力来看，2025Q1-3毛利率为75.23%（+0.39pct），归母净利率为26.34%（+1.97pct），扣非净利率为24.13%
（+2.10pct）。费率方面，2025Q1-3销售费用率为30.77%（-1.07pct），管理费用率为6.68%（-0.27pct），研发费用率
为6.23%（-1.07pct），财务费用率为-0.64%（-0.34pct）。
公司现金流健康，2025Q1-3经营现金流净额为4.32亿元（+7%），投资现金流净额为-1.35亿元（-272%），筹资现金
流净额为-1.80亿元（+8%）。截至2025Q3，公司期末现金及现金等价物为9.32亿元（同比-4%）。
中药板块二、三线品种有望贡献增量，生物药板块管理持续优化
中药板块通过一线品种新剂型打开院内市场，持续培育二、三线品种。一线品种西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒
咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场。二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、
玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。
持续优化生物制药板块业务管理。宝船生物BC006单抗注射液项目、BC007抗体注射液项目、BC008抗体注射液项目临
床试验持续推进。白帆生物加大商务力度，推进生产项目的导入，提高运营效率，持续降本增效。
盈利预测及投资建议
公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持
续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元，归母净利润分别为4.71/5.1
8/5.71亿元，当前股价对应PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2025-11-03│桂林三金(002275)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1、基药目录目前有什么最新消息吗，公司有哪些药品有望进入基药目录？
答：国家基本药物目录调整工作由国家相关部门主导，通过一系列的工作后形成目录。国家基药目录调整工作并无企
业申报阶段，因此基药目录调整期间我司并未开展申报等相关工作，也无法确定公司产品能否进入到目录内。基药目录公
布时间由国家相关部门根据调整工作开展情况公布，目前国家暂未宣布新版基药目录公布时间。
2、公司上海生物药那块目前的业绩情况怎样，创新药研发如 BC006 今年是否有所突破？
答：生物制药为公司一体两翼战略的重要组成部分，在国内市场广阔，但同时也是研发周期长，高投入，高风险的行
业，目前行业处于遇冷时期。白帆生物受投融资环境影响，行业竞争更为激烈，客户的选择更为多样，短期内 CDMO供给
端出现一定的产能闲置，公司商务拓展和客户资源积累较之前有较大增长，但距规模生产的要求尚有差距，拖累整体盈利
水平。宝船生物多个项目管线仍处于新药研发阶段，尚无药品上市销售，整体营业收入规模偏小，产能尚未充分释放，对
各个研发领域进行持续性投入，整体研发支出金额较大。
公司对宝船和白帆最大限度控制成本和费用，优化人员结构，并聘请了专业咨询公司进行专项治理，尽量减少亏损。
同时公司对研发管线也进行了一定程度优化，一些临床数据较好、发展前景较为广阔的项目会重点突破，其中 BC006 单
抗注射液项目，即将完成 I 期临床试验。公司在专注中成药块面稳定运营的同时努力推进生物制药块面发展。另外，生
物制药块面现在也仍在积极寻求合作伙伴。
3、公司今年的分红政策会不会有调整？
答：公司一直以来致力于为广大投资者创造良好、稳定的投资回报，上市以来持续实施现金分红政策。同时，公司充
分考虑实际经营情况和可持续发展能力，一直保持稳定的经营性现金流，确保有充足的现金支撑企业的日常运营及发展。
一般情况下，除非有特殊的资金需求，公司的分红政策不变。目前公司已经公告了 25 年三季度分红方案，连续四年实现
一年两次分红。
4、请拆分一下公司二、三线品种的表现，未来预期怎样？
答：公司二线、三线品种总体发展趋势良好，虽然在绝对量上和一线品种还有较大差距，但是整体的增长态势好于一
线品种。公司对这些品种的扶持力度没有变化，其中，蛤蚧定喘胶囊去年增速比较理想，今年有望延续两位数的增长，未
来随着体量扩大，增速会逐渐放缓；眩晕宁系列销量已于 21 年突破亿元大关，今年前三季度片剂增长但是颗粒剂不达预
期，全年力争实现总体增长；三金颗粒增速很高但基数太小。其他品种，比如舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒等继续突破
，并力争保持增长。
5、目前 OTC 端库存普遍承压，公司 OTC 品种占比较高，当前的情况怎样？
答：近年来，公司围绕库存管理体系升级持续发力，依托BI 智能分析系统，组建专业数据分析团队，通过构建科学
的“成品库存标准模型”，精准锚定市场需求动态与成本控制的平衡点。借助精细化的库存管理策略，实现库存周转效率
的有效提升。同时，公司创新推出多元化促销活动，有效激活终端消费市场，推动全渠道库存结构优化。目前，公司不仅
实现自身库存的高效管控，更带动渠道端、终端库存同步优化，整体库存水平持续向好，较往年同期下降明显，稳定维持
在 1.5-2 个月的健康库存周期，为企业运营质量提升与成本优化奠定坚实基础。
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