研报评级☆ ◇002276 万马股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.40│ 0.54│ 0.34│ 0.52│ 0.65│ 0.84│
│每股净资产(元) │ 4.70│ 5.22│ 5.57│ 6.08│ 6.65│ 7.40│
│净资产收益率% │ 8.44│ 10.28│ 6.04│ 8.63│ 9.93│ 11.57│
│归母净利润(百万元) │ 410.72│ 555.41│ 341.17│ 525.64│ 659.41│ 849.95│
│营业收入(百万元) │ 14674.96│ 15121.00│ 17760.67│ 20377.67│ 23062.33│ 25842.00│
│营业利润(百万元) │ 456.31│ 608.05│ 378.62│ 575.00│ 718.33│ 926.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 买入 维持 --- 0.53 0.65 0.89 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.51 0.65 0.82 甬兴证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.51 0.65 0.80 中邮证券
2025-10-24 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│万马股份(002276)跟踪点评：公司25年三季报业绩表现优秀，机器人线缆打开│西部证券 │买入
│成长空间 │ │
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公司三季报业绩同比高增。根据公司25年三季报，公司2025年一至三季度实现营收141.09亿元，同比+8.36%，实现归
母净利润4.12亿元，同比+61.57%。2025年Q3公司实现营收48.37亿元，同比+7.93%，环比-8.76%；实现归母净利润1.61亿
元，同比+227.70%，环比-4.33%。
公司上半年电线电缆订单规模持续增长，毛利率实现提升。2025H1，万马股份电力产品实现收入63.15亿元，同比+14
.85%；毛利率11.37%，同比+1.37pct。电网项目中标金额同比增长136%，创历史新高；新品发出量同比提升113%，带动业
绩增长；通过工艺再造与设备技改，生产效率与产品质量持续提升；同时，青岛万海基地产能爬坡顺利，产能利用率稳步
增强。
高分子材料规模效益同步增长，创新驱动核心竞争力提升。2025H1，万马股份高分子材料业务实现收入26.54亿，同
比+5.70%；毛利率14.48%，同比-0.52pct。万马高分子实现规模与效益同步增长，净利润同比+9.67%，营运效率持续优化
；总发货量同比+8.37%，国际业务销售额同比+17.55%。公司坚持自主创新，成功研发高压海缆绝缘料等国内领先产品，
新立项32项、授权专利23项。四川生产基地和超高压三期项目进展顺利，产能释放有望进一步支撑公司长期增长。
布局高端智能装备线缆，机器人线缆技术领先。万马股份自2016年成立机器人智能装备事业部以来，深耕机器人电缆
的研发、设计与制造，其“万马柔性运动机器人电缆”弯折寿命超3000万次，处于国际领先水平。依托核心技术，公司推
出“万马机器人智连CCa系统”，为工业机器人、机械狗、人形机器人等具身智能设备提供一体化电气连接解决方案。公
司将通过技术创新、产能优化及生态合作，持续培育机器人电缆等核心产品，打造装备线缆板块新的增长引擎。
投资建议：预计25-27年公司归母净利润为5.39/6.63/9.00亿元，同比+57.8%/+23.1%/+35.7%，EPS分别为0.53/0.65/
0.89元，维持“买入”评级。
风险提示：产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期
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2025-10-31│万马股份(002276)点评报告：2025Q3公司利润高增，盈利同比改善 │甬兴证券 │买入
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事件：
公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3公司实现营收141.09亿元，同比+8.36%；归母净利润4.12亿元，同比+61.57%
；扣非归母净利润3.71亿元，同比+75.44%。2025Q1-3公司毛利率12.59%，同比+1.18pct；净利率2.91%，同比+0.94pct。
2025Q3公司归母净利润同比+228%。2025Q3公司实现营收48.37亿元，同比+7.93%/环比-8.76%；归母净利润1.61亿元
，同比+227.70%/环比-4.33%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+315.91%/环比-6.30%。2025Q3公司毛利率12.80%，同比+2
.50pct/环比-0.07pct；净利率3.32%，同比+2.21pct/环比+0.15pct。
超高压领域持续突破。公司公告在超高压绝缘料领域的主要竞争对手包括国际知名企业美国陶氏、北欧化工等。公司
自主研发的超高压电缆料打破国际垄断，已广泛应用于国内外多个高压、超高压项目。2025年9月，公司与某特大型央企
下属子公司达成战略合作，为中国和巴基斯坦合作建设的大型核电项目C-5项目建设提供500kV超高压电缆、电缆终端及其
附件设备，成功实现公司在500kV超高压电缆上的首单突破。
推进超高压绝缘料三期项目产能建设，积极全球化布局。公司超高压三期项目持续推进中，达产后公司超高压年产能
达到6万吨，公司的国内市场占有率有望进一步提升。同时，公司积极全球化布局，2025H1公司新材料板块国际业务销售
额同比增长17.55%，业务已覆盖除北美外的全球主要市场，并与重点客户达成全品类战略合作。
机器人领域深化合作。公司已与行业内产品和技术领先的头部人形机器人机器狗公司展开基于万马机器人智连CCa系
统的服务和合作，有望打开公司成长空间。
投资建议
万马股份是国内线缆高分子材料领域头部企业，新材料业务有望受益于出海加速和超高压产能进一步投放，提升规模
和盈利空间。公司前瞻布局机器人线缆，市场竞争力领先。
我们预计公司2025-2027年收入分别为201.44/221.47/236.82亿元，同比分别+13.4%/+9.9%/+6.9%；归母净利润分别
为5.20/6.58/8.34亿元，同比+52.5%/+26.6%/+26.7%。2025年10月31日收盘价对应PE分别为35.00/27.65/21.82倍，维持
“买入”评级。
风险提示
行业政策性风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、机器人行业发展不及预期风险。
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2025-10-27│万马股份(002276)业绩略高于预期，超高压三期项目顺利推进 │中邮证券 │增持
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事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。
2025Q1-3收,公1司41营.1亿元，同比+8.4%；归母净利润4.1亿元，同比+61.6%；其中2025Q3公司营收48.4亿元，同环
比分别+7.9%/-8.8%，归母净利润1.6亿，同环比分别+227.7%/-4.3%；整体业绩略高于我们预期，其中铜套期无效部分交
割收益和期末浮盈分别产生投资收益和公允价值变动收益分别为0.22、0.16亿元。
利润端：费用率略有下降。2025Q3公司毛利率、净利率分别12.6%/2.9%，同比分别+1.2pcts/+0.9pct，销售/管理/财
务/研发费用率分别为3.8%/2.1%/0.6%/3.4%，同比分别+0.1/-0.02/+0.04/-0.4pct，四项费用率总体下降0.4pct，略提升
公司的盈利能力。
高分子材料板块业务有望进一步提升。公司超高压三期项目顺利推进，3期产能合计6万吨，将有效提升板块盈利能力
；同时随着国际化战略深入推进，海外市场销量有望持续增加。
产品持续更新，充电业务有望持续减亏。公司实现了全液冷系统交付，600A液冷终端、400A风冷终端相继投放市场，
基于AI算法的电池智能检测平台上线、160kW一拖四产品的落地。2025年10月15日，6部门印发《电动汽车充电设施服务能
力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》，到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公
共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长，我们认为随着充电基础设施持续增长
及电费模式的变革，公司的充电业务将更快迎来扭亏拐点。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2025-2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元，上调归母净利润分别为5.2/6.6
/8.2（前值为4.7/6.4/8.1）亿元，（2025年10月24日）对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。
风险提示：产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。
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2025-10-24│万马股份(002276)3Q25业绩符合预期，超高压三期顺利投产 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入/归母净利/扣非净利141.09/4.12/3.71亿元，同比+8.4%/+61.6%/+75.4%，其中3Q25收入/
归母净利/扣非净利48.37/1.61/1.50亿元，同比+7.9%/+227.7%/+315.9%，环比-8.8%/-4.3%/-6.3%，公司业绩符合我们预
期。
发展趋势
核心业务表现强劲，超高压三期顺利投产。电缆业务受益于电网需求回暖以及公司在网外客户的突破，我们预计3Q25
发出量延续上半年增势，收入端增长还受益于铜价上涨，盈利端叠加规模效应释放、我们预计同环比高增。高分子业务受
益于国内电缆需求回暖及欧洲电网改造需求增长、我们预计发出量延续增长，收入端或受原材料降价影响、同比增速放缓
，盈利端我们估计维持同比增长。向前看，公司超高压三期已于9月顺利投产，我们看好短期超高压料和海外业务出货提
升增厚利润，中长期看公司青岛35万吨中低压电缆料工厂亦顺利拿地，有望助力公司加速出海进展、提升市场份额。
通信业务或环比改善，机器人线缆进展领先。我们估计3Q25通信业务环比改善，整体仍处于业务调整阶段。公司积极
推进机器人、风电、安防等新领域拓展，其中机器人领域公司针对行业痛点研发出高柔性复合电缆和用于灵巧手的高性能
传输导线，产品持续突破，我们看好公司引领机器人线缆行业发展。
充电业务随行业增长，看好4Q减亏提速。3Q25公司充电量同比增长16%，售桩端我们预计随行业增长。向前看，4Q为
行业旺季，我们看好充电业务减亏提速。3Q25盈利能力同环比提升，投资收益增厚利润。公司3Q25归母净利率3.3%，同比
+2.2ppt，环比+0.2ppt；3Q25投资收益0.14亿元，主要是铜套期无效部分交割收益增加。
盈利预测与估值
我们维持公司2025/2026年盈利预测5.20/6.45亿元，考虑到机器人行情带动板块估值中枢上行、上调目标价11.1%至2
0.0元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2025/2026年34.3x/27.6xP/E和39.0x/31.4xP/E，有13.9%的上行
空间。
风险
宏观经济下行，出海进展不及预期，机器人商业化不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2025-10-24│万马股份(002276)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2025 年前三季度的营收、净利润情况？
答：2025 年前三季度，公司营业收入 141.09 亿元，同比增长 8.36%，归母净利润 4.12 亿元，同比增长 61.57%，
扣非归母净利润 3.71亿元，同比增长 75.44%。
2、公司 2025 年第三季度的营收、净利润情况？
答：2025年第三季度，公司营业收入 48.37亿元，同比增长7.93%，归母净利润 1.61 亿元，同比增长 227.70%，扣
非归母净利润 1.50亿元，同比增长 315.91%。
3、公司超高压绝缘料国内市场占有率？目前公司超高压绝缘料的年规划生产能力及主要同行有哪些？公司超高压绝
缘料的市场预期？
答：1、万马高分子超高压绝缘料国内市场占有率已从 2021年的约 15%提升至约 20%。2、万马高分子超高压绝缘料
三期项目达产后，合计年产能将达到 6万吨。生产超高压绝缘料的主要同行企业有国际知名企业如美国陶氏、北欧化工等
。3、随着国家超高压电缆项目及海风电缆项目的持续性投建，公司作为国内线缆高分子材料领域头部企业，自主研发的
超高压电缆料打破国际垄断，已广泛应用于国内外多个高压、超高压项目。2025年 9月，公司与某特大型央企下属子公司
达成战略合作，为中国和巴基斯坦合作建设的大型核电项目 C-5 项目建设提供 500kV 超高压电缆、电缆终端及其附件设
备，成功实现了万马股份在 500kV超高压电缆上的首单突破。随着公司高压绝缘料产能提升，将助于扩大国产替代业务规
模并提升高端市场份额。
4、公司是否做海缆产品？
答：公司与海缆相关业务和产品主要为海底电缆使用的海缆材料，具体为子公司万马高分子生产的海底电缆用绝缘层
、海缆用超光滑半导电屏蔽料以及海底电缆护套产品等多品类产品。
5、公司机器人电缆的客户有哪些？
答：公司是国内规模较大的智能装备线缆制造企业，是国内较早进入智能装备线缆领域研发和生产的公司，公司有工
业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆的订单，但因涉及近期市场热点及客户保密要求，对客户和订单情况无法一一列
明，敬请理解。
公司目前工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆产品占公司整体营收的比例较小。提请投资者关注投资风险，谨
慎做出投资决定。
6、公司新能源板块前三季度充电量合计是多少？
答：万马新能源 2025年前三季度充电量合计 4.52亿度。
接待过程中，公司严格按照《投资者关系管理制度》、《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、
完整，没有出现未公开信息泄露等情况，同时已按相关规定签署调研《承诺书》。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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