研报评级☆ ◇002293 罗莱生活 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.52│ 0.62│ 0.72│ 0.81│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 5.07│ 5.04│ 5.04│ 5.28│ 5.47│ 5.69│
│净资产收益率% │ 13.52│ 10.34│ 12.38│ 13.94│ 15.20│ 16.40│
│归母净利润(百万元) │ 572.44│ 432.85│ 519.86│ 602.19│ 675.09│ 747.99│
│营业收入(百万元) │ 5315.29│ 4559.24│ 4838.63│ 5282.31│ 5722.78│ 6161.57│
│营业利润(百万元) │ 661.63│ 490.17│ 618.13│ 712.15│ 801.23│ 886.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.93 天风证券
2026-04-24 增持 维持 13.1 0.72 0.78 0.84 国信证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.92 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.88 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 13.17 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 首次 --- 0.71 0.81 0.88 山西证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.91 信达证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.72 0.80 0.88 渤海证券
2026-04-23 增持 维持 12.99 0.72 0.83 0.94 东方证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 国盛证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.72 0.80 0.87 浙商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.92 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│罗莱生活(002293)业绩靓丽，分红超预期 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收12亿，同增6%，归母净利1.5亿，同增31%，扣非后归母净利1.4亿，同增29%；
2025年营收48亿同增6%，归母净利5.2亿同增20%，扣非后归母净利4.6亿同增14%。
2025年公司线上业务增长迅速，毛利提升明显；在2025年4月罗莱智慧产业园投入使用，提升供应链端经营效率，为
前端销售提供交付保障。2025年美国家具业务收入7.71亿，同降6.27%，归母净利-2652.42万元。
2025年公司线上收入17亿，同增26%，线下营收31亿，同减3%（其中加盟营收14亿，同减1%，直营营收4亿，同增6%，
美国营收7.7亿，同减6%）。
2025年公司拟分红5.2亿元，分红率接近100%；2023及24年分红金额分别3.3亿及5亿。
公司拟于2026年中期进行分红，向全体股东按每10股派发现金红利不低于2.3元（含税)。
公司采取直营和加盟相结合的经营模式，在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线及以下市场渗
透和辐射。截至2025年12月31日，公司各品牌在国内市场拥有2411家终端门店。同时在华东等地区占有绝对领先优势。
终端零售能力持续提升
终端零售是公司战略实践最具象化的部分，近年来，公司持续不断地对终端零售系统数字化完善升级，在行业内率先
完成直营、加盟终端店铺的数字化门店建设，形成了一套完善的进、销、存数据管理系统。通过终端零售数据的收集量化
，为供应链、设计研发提供快速决策支持，同时引导加盟商重视零售数据、提升存货周转速度，进而提升运营效率。公司
以长期的零售能力提升为导向，对加盟商持续进行各项零售支持。
一方面，在罗莱智慧产业园投产后，供应链快速反应能力得到大幅提升，满足加盟商补货需求，保障供应速度；另一
方面，更合理地调节新品季和折扣季的安排，提升整体零售毛利率，帮助加盟商保持最优的库存状态，提升现金流能力，
实现多方共赢，巩固加盟渠道的突出能力。
智慧制造能力凸显
罗莱智慧产业园在2025年一季度逐步落地投产，2026年初同步进行智慧产业园项目二期建设准备工作。公司引入德国
最新工艺的全自动进口设备8套，自动绣花设备110台，自动化包装线1套，自制产能大幅提升的同时，生产周期显著缩短
，大幅提升了公司整体供应链的规模和效率，进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。
全套的物流自动化设备，采用存拣分离智能化模式，全面导入AGV、智能立库、RGV、拆码垛机械手、快递分拣系统等
智能化设备，日处理订单量15000单，峰值订单量可达70000单/天。
罗莱智慧产业园一期已全面建成，这不仅是公司深耕行业、笃定未来的信心彰显，更是罗莱迈向全30年征程的重要里
程碑。目前，产业园二期建设已正式启动，公司将以此为新起点，聚力创新、提质增效，擘画高质量发展新篇章。
调整盈利预测，维持“买入”评级
家纺行业正在从“审美导向”向“体验导向”跃迁，产品与渠道端的模式创新成为行业寻找增量的核心抓手。家纺行
业消费者决策逻辑正经历深刻转变，消费核心驱动力已从传统的“审美导向”（款式、花色）全面转向“体验导向”（舒
适度、功能性、健康价值），消费升级趋势显著。
基于公司业绩报告，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为52、55、59亿元（26-27年前值为52、56亿元），归
母净利润分别为6.0、6.8、7.8亿元（26-27年前值为5.9、6.7亿元），EPS分别为0.72/0.82/0.93元；对应PE分别为16/14
/12x。
风险提示：核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)2025年报及2026年一季报点评：经营向好，盈利提升，看好│东吴证券 │买入
│家纺市场扩容机遇 │ │
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公司公布25年报及26年一季报：1）25年：营收48.39亿元/yoy+6.13%、归母净利5.20亿元/yoy+20.10%。分季度看，2
5Q1-Q4收入分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%/+7.0%，归母净利分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%/+4.9%，Q4在高基数下（25Q4家
纺国补）仍实现营收及净利的稳健增长。2）26Q1：营收11.58亿元/yoy+5.87%、归母净利润1.48亿元/yoy+30.54%，营收
延续稳健增长，净利增幅较高主因毛利率显著提升。
家纺业务：25年线上超过加盟成为家纺第一大销售渠道。1）25年：家纺业务营收40.68亿元/yoy+8.85%，占总营收比
重84%，归母净利润5.66亿元/yoy+22.58%。分渠道看，线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.4%/+6.4%/-1.0%/-9.0
%，收入分别占总营收的36%/9%/30%/10%。线上增长亮眼，并成为家纺业务第一大销售渠道，我们判断主要受益于25年公
司新推爆款单品“无痕安睡床笠”及“零压深睡枕”带动相关品类增长，同时通过小红书、抖音等新兴平台营销转化。从
品类角度看，25年被芯/枕芯营收分别同比+17.5%/+14.5%（营收占比分别为46%/14%），为增长主要驱动。线下直营及加
盟均净关店，但店效均有所提升，体现渠道优化初见成效，截至25年末直营门店375家/同比-36家，加盟门店2036家/同比
-191家。2）26Q1：我们预计延续Q4增长趋势，其中线上营收同比增长双位数，直营同比增长中单位数，加盟同比增长个
位数，团购同比下滑双位数，公司目标26年线下实现净开店。
美国家具：延续承压。1）25年：美国家具收入7.70亿元/yoy-6.27%，占总营收比重16%，归母净利润为-2652万元（2
4年亏损2871万元），受美国地产及家具市场低迷影响，家具业务延续承压。2）26Q1：我们估计收入延续同比下滑，亏损
有所收窄，公司预计26年仍有亏损压力。
产品结构优化带动盈利水平明显提升。1）毛利率：25年同比+2.52pct至50.53%，受益于产品结构优化，线上和直营
渠道毛利率均有明显提升，同时生产成本优化带动美国家具毛利率亦有提升。26Q1毛利率同比+3.62pct至49.58%，延续提
升趋势。2）期间费用率：25年同比+1.75pct至36.43%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.36/+1.02/-0.01/+0
.38pct至26.74%/7.61%/2.17%/-0.09%，管理费用率提升主因25年确认租赁合同纠纷案相关费用5057万元叠加预提26H1费
用2019万元。26Q1期间费用率同比+1.80pct至34.53%，主因销售费用投放增加。3）归母净利率：25年同比+1.25pct至10.
74%，26Q1同比+2.41pct至12.74%，盈利水平持续提升。4）存货：截至26Q1末存货同比+14.43%至11.2亿元，主因公司应
对原材料上行进行充足备货。5）现金流：25年经营活动现金流净额10.1亿元/yoy+18.9%，26Q1净流出6075万元，主因增
加备货。
盈利预测与投资评级：公司2025年派息0.62元/股，派息比例高达99.5%，同时公告2026年中期目标分红0.23元/股，
高分红属性突出。考虑26Q1业绩增长靓丽，我们将26-27年归母净利润从此前的5.78/6.36亿元上调至6.01/6.85亿元、增
加28年预测值7.64亿元，对应26-28年PE为15/13/12X，看好家纺行业扩容期龙头持续受益，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、终端消费复苏不及预期。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)大单品带动毛利率大幅上行，利润兑现弹性超预期 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，利润端超预期。25年营收48.4亿元（同比+6.1%），归母净利润5.2亿元（同比+20.1%
），其中25Q4营收14.5亿元（同比+7.0%），归母净利润1.8亿元（同比+4.9%）。如果剔除年末美国莱克星顿商誉减值影
响，实际利润增速更高。26Q1营收11.6亿元（同比+5.9%），归母净利润1.48亿元（同比+30.5%），利润兑现出非常高的
弹性。
毛利率加速扩张，且费用率隐含较大改善空间。25年毛利率50.5%（同比+2.5pct），期间费用率36.4%（同比+1.75pc
t），主要系销售费用率26.7%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+1.0pct），管理费用中租赁费及房屋占用费7223
万元（同比+7128万元），主要受上海老总部大楼的租金纠纷影响，25年末已计提26H1租金费用，提前出清潜在影响，而
该纠纷已在积极调解过程中，有望在26年内得以解决，届时管理费用率将回落正常水平。26Q1毛利率49.6%（同比+3.6pct
），期间费用率34.5%（同比+1.8pct），主要系销售费用率合理扩张2.3pct。最终，25年/26Q1归母净利率10.7%/12.7%，
同比+1.3/+2.4pct，单季净利率连续三季超12%，预计还有提升空间。
去库完毕开启库存回升，但现金流继续强劲，分红再超预期。25Q4/26Q1期末存货10.9/11.2亿元，环比上季+5.4%/+2
.6%，原材料、在产品、库存商品库存均有良性增加，对应往后向好的动销预期。25年经营活动现金流净额10.1亿元，净
现比1.9。截至25年末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约19.5亿元，而
短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约6.5亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开
支将减少，这为分红提供了坚实基础。公司公告25年末拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年度累计分红0.62
元/股，分红比例高达99.5%，对应4/23股价股息率高达5.7%，同时披露26年中期分红计划不低于0.23元/股，进一步提升
，彰显优质红利资产本色。
国内家纺自营渠道率先修复，美国家具业务暂时拖累盈利。1）国内家纺：电商增长尤为强劲，且毛利率大增。25年
，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为17.5/4.3/14.3/4.6亿元，同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%，毛利率57.5%/69.8%/48.0
%/45.3%，同比+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。25年末总门店数2411家（较年初净-227家），其中直营375家（较年初净-36家
），加盟2036家（较年初净-191家），渠道深度调整，加快低效门店出清。2）美国家具：受美国地产链拖累，仍需等待
改善。25年美国业务（莱克星顿）营收7.7亿元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7pct），并在年底计提商誉减值19
38万元。
公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。考虑大单品带动盈利改善，我
们主要上调家纺业务毛利率，因此上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润6/6.6/7.4亿元（原26-27年
为5.8/6.4亿元），对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求低于预期；美国家具业务低于预期；原材料价格波动。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)2025年高分红延续，2026一季度扣非净利增长29% │国信证券 │增持
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2025年收入稳健增长，盈利能力提升，分红率近100%。2025年公司业绩表现亮眼，实现营业收入48.39亿元，同比增
长6.13%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。公司整体毛利率同比提升2.52pct至50.53%，净利率同比提升1.30pct
至10.74%，主要受益于高毛利的大单品和线上渠道收入高增。经营性现金流净额达10.07亿元，同比增长18.92%，净现比
达1.94。公司维持高分红政策，拟每10股派发现金红利4.2元（含税），叠加已实施的2025年中期分红，全年合计分红5.1
7亿元，股利支付率高达99.46%。第四季度实现营收14.53亿元（同比+7.0%），归母净利润1.80亿元（同比+4.9%）。
2026一季度收入稳健增长，扣非净利润增长29%。2026年第一季度公司延续增长势头，实现营收11.58亿元，同比增长
5.87%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%，扣非后归母净利润同比增长29.31%。盈利能力持续改善，毛利率同比提
升3.61pct至49.58%，净利率同比提升2.4pct。利润端的高增长主要得益于线上渠道占比提升、高毛利爆品销售良好。
线上渠道高增驱动增长，被芯和枕芯品类表现突出。1）分渠道：2025年线上渠道成为增长主引擎，收入达17.47亿元
，同比大幅增长26.40%，收入占比提升至36.11%。直营渠道表现稳健，收入同比增长6.44%，而加盟渠道收入同比微降0.9
8%。线下门店结构持续优化，全年净减少227家门店，其中加盟店净关店388家，直营店净关店70家，但存活直营门店店效
提升明显，年均单店收入提升16.65%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升4.17pct至57.49%，盈利能力强劲；直营渠道毛
利率提升2.29pct至69.84%；加盟渠道毛利率则小幅下滑0.80pct。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达18.69亿元
，同比增长17.53%，增长势头强劲，其毛利率同比提升1.74pct至54.77%。标准套件类收入14.76亿元，同比微增1.04%，
毛利率提升2.20pct至53.93%。枕芯类收入3.21亿元，同比增长14.45%，毛利率在大单品驱动下提升2.62百分点至60.65%
。美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，但亏损收窄，归母净利润为-0.27亿元。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
投资建议：高毛利大单品驱动增长，高股息提供安全边际。公司2025年报、2026年一季报业绩表现亮眼，盈利能力持
续提升，高毛利大单品持续放量；同时公司维持较高的分红水平。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳
固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带
动净利率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报
。我们小幅上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.03/6.54/6.97亿元（2026-2027年前值为5.92/6.
37亿元）,同比增长16.0%/8.5%/6.5%。维持11.9-13.1元目标价，对应2026年16.5-18.1xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)爆品驱动增长，家具盈利改善，持续高分红 │信达证券 │买入
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事件：罗莱生活发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入48.4亿元、同比+6.1%，归母净利润5.2亿
元、同比+20.1%，扣非归母净利润4.6亿元、同比+14.3%；利润增长优异主因家纺业务毛利率提升及莱克星顿减亏。25Q4
收入14.5亿元、同比+7.0%，归母净利润1.8亿元、同比+4.9%，加回商誉减值后利润增速超10%。26Q1收入11.6亿元、同比
+5.9%，归母净利润1.5亿元、同比+30.5%，我们推测主要是家纺贡献利润增量。
公司拟每10股派4.2元（含税），全年股利支付率超99%，此外，公司提前公告26年中期每10股派2.3元（含税），高
分红延续。26Q1利润开局顺利，收入稳增，归母净利率+2.41pct。我们推测一季度家纺延续较好增速，好于家具业务表现
，主要增长驱动仍来自于线上。利润层面，Q1毛利率提升3.61个百分点，我们推测主要是线上渠道占比提升以及高毛利的
爆品占比提升。毛销差（毛利率-销售费用率计算而得）提升1.35个百分点，体现了线上渠道的规模效应；管理费用下降0
.5个百分点，费用使用效率有所提升。
25年家纺主业线上高增、被芯爆品驱动复苏。2025年国内家纺主业收入40.68亿元，同比+8.9%，实现归母净利润5.66
亿元，同比+22.58%；莱克星顿家具业务收入7.71亿元，同比-6.3%，亏损2652万元。家纺分品类看，被芯类收入18.7亿元
、同比+17.5%，爆品带动高增；套件类收入14.8亿元、同比+1.0%；枕芯类收入3.2亿元、同比+14.5%。分渠道看，线上收
入17.5亿元、同比+26.4%，占比36%，毛利率57.5%、同比+4.2pct，线上对于收入和利润率的拉动作用明显；线下收入30.
9亿元、同比-2.7%。其中直营渠道收入4.27亿元，同比+6.44%，毛利率69.84%，同比+2.29pct；加盟渠道收入14.34亿元
，同比-0.98%，毛利率48.04%，同比-0.8pct。
直营表现优于加盟。渠道方面，截止2025年底直营门店375家、单店收入113.9万元、同比+16.7%，店效改善；加盟店
面数2036家，年内净减少209家。25年莱克星顿下半年扭亏，商誉减值体现谨慎。美国家具业务莱克星顿2025年收入7.7亿
元、同比-6.3%，归母净利润-2652万元（上半年亏2875万元，下半年盈利约223万元），盈利改善明显。莱克星顿商誉账
面原值1.31亿元，本期计提减值1747万元，累计减值4475万元，若美国地产周期持续低迷仍存进一步减值风险。
25年费用有所增加，主要是线上费用投放及产业园投入使用后的折旧增加。25年期间费用率为36.43%、同比+1.75pct
，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.74%/7.61%/2.17%/-0.09%，分别同比+0.36/+1.03/-0.01/+0.37pct。我
们判断销售费用率上升是线上渠道销售规模扩大、营销加大投放；管理费用率上升主要系智慧产业园投产折旧摊销增加。
运营指标优秀，现金循环健康。2025年末存货10.94亿元、同比基本平稳，存货周转天数164天、同比-20天；应收账款2.1
9亿元、同比-34%，周转天数26天、同比-5天；经营现金流10.07亿元、同比+19%。
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.36/6.89/7.60亿元，对应PE为14.72X/13.59X/1
2.32X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业需求疲软；2行业竞争加剧，费用投放加大；3）海外经营环境变化。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)业绩良好增长，维持高分红比例 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩符合我们预期
公司2025年实现收入48.39亿元，同比+6%；归母净利润5.20亿元，同比+20%。1Q26实现收入11.58亿元，同比+6%；归
母净利润1.48亿元，同比+31%。业绩符合我们预期。公司宣派末期股息0.42元/股，全年分红率约99%，对应股息率约6.6%
。
国内家纺电商与直营引领增长，盈利水平持续上行。
收入端，25年国内家纺收入同比+9%至40.68亿元。得益于线上大单品策略成效显著，公司电商收入同比+26%至17.47
亿元；线下直营/加盟收入分别同比+6%/-1%至4.27/14.34亿元，尽管年内直营/加盟分别净关店36/191家，但我们计算平
均单店销售分别同比+17%/+8%。我们预计1Q26国内家纺业务收入延续增长趋势，其中电商双位数增长，直营稳健增长，加
盟增速转正。
盈利端，25年国内家纺业务电商/直营/加盟毛利率分别同比+4.2/+2.3/-0.8ppt，我们认为高毛利产品带动电商毛利
率提升驱动了公司盈利实现增长。费用方面，销售费用增长与电商收入增长趋势匹配，公司对期间费用率实现良好管控，
25年期间费用率同比+1.7ppt至36.4%。25年国内家纺净利润同比+13%至5.46亿元，我们预计1Q26国内家纺业务净利润延续
良好趋势。
美国家具业务亏损收窄。2025年美国家具收入同比-6%，全年亏损2,652万元，同比下降8%。1Q26我们预计仍有一定亏
损。
存货水平健康，现金流因备货短暂下降。1Q26期末，公司存货较年初+2.6%，渠道库存健康，经营活动现金流净额-0.
6亿元，主要由于原材料价格上行期公司提前备货以匹配后续发货增长。
发展趋势
2026年公司计划继续深化大单品策略，我们预计电商渠道有望保持快速增长。加盟渠道在较低的库存下，我们预计收
入有望重回增长轨道。美国家具业务有望在行业需求企稳下逐步改善。
盈利预测与估值
我们基本维持26年盈利预测5.98亿元，引入27年盈利预测6.63亿元，当前股价对应公司26/27年15x/14xP/E，维持跑
赢行业评级。考虑家纺行业估值提升，上调目标价14%至13.17元，对应26/27年18x/17xP/E，较目前有20%上行空间。
风险
终端零售不及预期，竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)电商渠道提质增效，2026Q1业绩加速增长 │山西证券 │买入
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事件描述
4月22日，公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入48.39亿元，同比增长6.13%；实现归母净
利润5.20亿元，同比增长20.10%；实现扣非净利润4.61亿元，同比增长14.27%。2026Q1，公司实现营业收入11.58亿元，
同比增长5.87%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%；实现扣非净利润1.37亿元，同比增长29.31%。2025年，公
司拟向全体股东每10股派发末期股息4.20元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达99.10%。
事件点评
以用户需求驱动的“大单品”模式驱动公司业绩稳健增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收14.53亿元，同比增
长7.01%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长4.94%；实现扣非净利润1.64亿元，同比增长0.97%。2026Q1，公司实现营
业收入11.58亿元，同比增长5.87%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%；实现扣非净利润1.37亿元，同比增长29
.31%。自2025年2季度以来，通过爆品与大单品策略的有机结合，公司营收端延续高单位数稳健增长，2025Q4季度业绩增
速慢于营收，主因管理及研发费用率提升、资产减值损失同比增加。
电商渠道引领增长，爆品打造效果显著。分业务看，2025年，国内家纺业务实现营收40.68亿元，同比增长8.85%，其
中，自营门店、加盟渠道、电商渠道分别实现营收4.27、14.34、17.47亿元，同比增长6.44%、-0.98%、26.40%。截至202
5年末，自营门店、加盟门店分别为375、2036家，较期初净减少36、191家。2025年，美国家具业务实现营收7.71亿元，
同比下降6.27%；实现净利润-2652.42万元。2025年，公司持续聚焦爆品打造，成功推出“零压深睡枕”与“无痕安睡床
笠”等现象级商品，有效带动枕芯与床垫品类实现快速增长，枕芯品类营收同比增长14.45%。
销售毛利率延续上行，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为50.53%，同比提升2.52
pct，主因电商渠道、直营渠道毛利率分别提升4.17pct、2.29pct，加盟渠道因部分品类促销，折扣有所降低，毛利率同
比下滑0.80pct。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计36.43%，同比提升1.75pct，其中销售费用率、管理费用率、
财务费用率分别提升0.36pct、1.02pct、0.38pct，研发费用率基本持平；管理费用率上升，主因租赁合同纠纷相关的租
赁费及房屋占用费增加。综合影响下，2025年，公司归母净利率为10.74%，同比提升1.25pct。存货方面，截至2025Q1末
，公司存货11.22亿元，同比增长14.43%，存货周转天数为171天，较2025年增加7天。经营活动现金流方面，2025年，公
司经营活动现金流净额为10.07亿元，同比增长18.92%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司加强应
收账款管理、销售商品收到的现金增加；2025年，公司应收账款周转天数21天，同比减少10天。
投资建议
2025年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行。2026Q1季度开局良好，预
计电商渠道延续双位数增长，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。预计公司2026-2028年归母净利润为5.96、6.7
8、7.31亿元，4月23日收盘价，对应2026-2028年PE为15.3/13.5/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险。
美国家具业务不及预期：若美国家具业务改善不及预期，经营亏损或拖累公司业绩。
家纺门店拓展不及预期：加盟商信心处于弱复苏过程，公司面临国内家纺门店扩张不及预期的风险。
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2026-04-23│罗莱生活(002293)2025年年报&2026年一季报点评：业绩与盈利能力增长稳健 │渤海证券 │增持
│，线下渠道经营质量提升 │ │
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事件：公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收48.39亿元，同比增长6.13%，归母净利润5.20亿元，同
比增长20.10%，基本每股收益0.63元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.2元（含税）；2026年一季度，实现营收11.58
亿元，同比增长5.87%，归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%。点评：
盈利能力提升明显，加大原材料采购拖累一季度现金流
2025年和今年一季度，公司毛利率分别为50.53%和49.58%，同比分别提升2.52和3.61个百分点；期间费用率同比分别
提升1.75和1.80个百分点，而在费用率上行的情况下，公司净利率仍实现稳健同比提升，分别提升1.30和2.40个百分点；
存货周转率分别为2.20和0.53次，同比分别变动+0.25和-0.04次；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.07亿
元，同比增长18.92%，今年一季度公司增加原材料采购，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长52.37%，导致经营活动
产生的现金流量净额同比下降134.43%。
大单品策略驱动增长，线下渠道经营质量提升
公司持续聚焦爆品打造，2025年，核心大单品深睡枕与无痕安睡床笠，零售销量分别超过46.5万只与8.0万只，带动
枕芯与床垫品类实现快速增长。公司目前已沉淀出可复制的爆品打造方法论，并将其优化应用于大单品与常规品，逐步构
建“爆品拉动品类，大单品及常规品覆盖需求”的产品矩阵，实现产品结构的升级和突破。2025年，公司线上渠道收入17
.47亿元，同比增长26.40%，营收占比为36.11%，同比提升5.79个百分点。今年一季度，在元旦、春节等节庆消费刺激下
，预计公司线上渠道仍实现较好增长。线下渠道方面，2025年，公司门店总数为2,411家，较上年减少227家，但门店经营
质量提升，单店收入为128.22万元，同比增长6.47%，其中，直营店单店收入113.91万元，同比增长16.65%，开业12个月
以上直营门店的年均收入较同比增长7.60%。
海外业务仍有承压，产业园二期建设开始推进
2025年，公司美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，归母净利润亏损2,652.42万元，虽较2024年减亏超过200
万元，但家具业务仍承压。2025年4月罗莱智慧产业园一期投入使用，提升了公司供应链端的经营效率，为前端销售提供
交付保障。伴随产业园一期产能爬坡，2025年，公司产能利用率为93.00%，同比提升8个百分点。2026年初，公司开启推
进产业园二期建设工作，未来将进一步强化公司在智能制造、供应链效率等方面的能力。
盈利预测与评级
基于公司年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.80/0.88元，对应2026年PE估值为15.1
9倍，估值低于可比公司均值，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险
公司主要产品为家用纺织品及家居品，主要定位于大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济波动和居
民消费水平的影响较大。若国内经济增速放缓，内需复苏动能不足，可能对公司主营业务产生不利影响。
原材料价格波动和生产要素成本上涨风险
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