研报评级☆ ◇002293 罗莱生活 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 13 4 0 0 0 17
3月内 13 4 0 0 0 17
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.52│ 0.62│ 0.72│ 0.81│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 5.07│ 5.04│ 5.04│ 5.24│ 5.40│ 5.59│
│净资产收益率% │ 13.52│ 10.34│ 12.38│ 13.96│ 15.28│ 16.57│
│归母净利润(百万元) │ 572.44│ 432.85│ 519.86│ 600.63│ 674.25│ 748.93│
│营业收入(百万元) │ 5315.29│ 4559.24│ 4838.63│ 5258.71│ 5677.16│ 6091.90│
│营业利润(百万元) │ 661.63│ 490.17│ 618.13│ 711.60│ 801.10│ 888.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- 0.72 0.81 0.91 中信建投
2026-04-29 买入 首次 --- 0.71 0.82 0.92 方正证券
2026-04-28 买入 维持 11.66 0.71 0.80 0.89 国泰海通
2026-04-26 买入 维持 --- 0.72 0.81 0.92 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.93 天风证券
2026-04-24 增持 维持 12.68 0.72 0.78 0.84 国信证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.92 东吴证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.88 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 12.75 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 买入 首次 --- 0.71 0.81 0.88 山西证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.91 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.72 0.80 0.88 银河证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.72 0.80 0.88 渤海证券
2026-04-23 增持 维持 12.57 0.72 0.83 0.94 东方证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.71 0.80 0.90 国盛证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.72 0.80 0.87 浙商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.71 0.81 0.92 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│罗莱生活(002293)25年大单品驱动电商高增，26Q1经销贡献预计回升 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司营收、归母净利润同比+6.13%、+20.10%，25年大单品“零压深睡枕”、“零痕安睡枕笠”带动被芯和枕
芯高增；26Q1营收同比+5.87%，预估家纺主业延续较好增长、优于家具业务，线上增速高于线下。26Q1公司归母净利润同
比+30.54%，得益于产品结构优化与高附加值单品占比提升。2025年公司线上渠道高增；公司25年末直营门店数量375家/
净关店36家，年均店效为113.9万元/+16.7%；25年末加盟门店2036家/全年净关店191家，关店门店数量大幅减少。
后续展望：产品端，公司持续聚焦爆品打造，26年将继续推进大单品产品升级；渠道端线上有望保持良好增长，强化
内容营销与全域运营；线下直营渠道预计将会净开店并持续提效；经销渠道26年关店改善、提升高线高端店占比。
事件
公司发布2025年年报：2025年实现营收48.39亿元/+6.13%，归母净利润为5.20亿元/+20.10%，扣非归母净利润为4.61
亿元/+14.27%，基本EPS为0.63元/+20.1%，加权ROE为12.51%/+2.33pct。公司拟每10股派发4.2元（含税），叠加中期分
红，对应分红率为99.46%。
公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收11.58亿元/+5.87%，归母净利润1.48亿元/+30.54%，扣非归母净利润1.37
亿元/+29.31%，基本EPS为0.18元/+30.15%，加权ROE为3.45%/+0.79pct。
简评
26Q1营收稳增，预计批发贡献回升，高毛利品类驱动盈利能力继续提升。26Q1公司营收同比+5.87%，预估家纺主业延
续较好增长、优于家具业务，线上增速高于线下。26Q1公司毛利率为49.58%/+3.62pct，得益于产品结构优化与高附加值
单品占比提升，26Q1公司归母净利润同比+30.54%，预计经销商拿货积极性提升。26Q1销售、管理、研发、财务费用率分
别为23.9%、8.2%、2.2%，同比+2.26、-0.49、-0.07pct，26Q1毛销差为25.7%/+1.36pct。26Q1净利率12.75%/+2.4pct，
盈利改善显著。
25年电商渠道驱动家纺业务增长，美国家具业务仍承压。25年公司营收48.39亿元/+6.13%，家纺业务营收40.7亿元/+
8.9%，美国家具营收7.7亿元/-6.3%、全年净亏损0.27亿元（24年亏损0.29亿元），仍受到美国地产周期影响。其中：
1）分品类：25年大单品“零压深睡枕”、“零痕安睡枕笠”带动被芯和枕芯高增。2025年公司被芯类、套件、枕芯
类、夏令产品收入分别为18.69亿元/+17.53%、14.76亿元/+1.04%、3.39亿元/+14.5%、1.22亿元/+2.1%。零压深睡枕、无
痕床笠等大单品带动公司枕芯类、被芯类收入高增。
2）分渠道：25年线上高增、线下直营聚焦提质、加盟经历两年大幅优化后闭店已大幅减少。2025年公司线上、直营
、加盟、团购代销收入分别为17.47亿元/+26.40%、4.27亿元/+6.44%、14.34亿元/-0.98%、4.60亿元/-9.00%。
公司在小红书、抖音两大核心平台开展精准运营，借助“无痕安睡床笠”“零压深睡枕”等核心爆品的场景化传播，
强化流量落地与转化，线上渠道毛利率57.49%/+4.17pct；线下直营渠道公司25年末门店数量375家/净关店36家，年均店
效为113.9万元/+16.7%，开业12个月以上直营门店年均营业收入同比增长7.6%。25年末加盟门店2036家/全年净关店191家
。
电商投放力度加大下销售费用有所提升，产品结构优化带动盈利能力向上。25年公司毛利率为50.53%/+2.52pct，公
司线上/直营/加盟/其他渠道毛利率同比分别+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。费用端，25年销售、管理、研发、财务费用率分
别为26.74%、7.61%、2.17%、-0.09%，同比+0.36、+1.02、-0.01、+0.38pct，销售费用率增加主要系电商投入加大，25
年公司毛销差为23.79%/+2.18pct。25年净利率为10.74%/+1.30pct，盈利能力继续提升。
后续展望：产品端大单品策略有望持续发力、渠道端线下升级焕新，利润率有望继续修复。产品端，公司持续聚焦爆
品打造，26年将继续推进大单品产品升级，逐步构建“爆品拉动品类，大单品及常规品覆盖需求”的产品矩阵，实现产品
结构的升级和突破；渠道端线上有望保持良好增长，强化内容营销与全域运营；线下直营渠道预计将会净开店并持续提效
；经销渠道26年关店改善、提升高线高端店占比。
投资建议：预计2026-2028年营收为52.4、56.3、60.2亿元，分别同比+8.3%、+7.4%、+7.1%；归母净利润为6.0、6.7
、7.6亿元，分别同比+15.4%、+12.3%、+12.3%；对应PE为15.4X、13.7X、12.2X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：业务覆盖国内大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济走势和居民可支配收
入水平影响较大。若宏观经济复苏不及预期，消费信心不足，将对公司国内主营业务产生持续不利影响。同时公司家具业
务主要分布在北美市场，面临全球贸易格局重构、地缘局势复杂、海外地产周期变化等不确定性，亦可能对公司经营业绩
造成冲击。
2）原材料价格波动和生产要素成本上涨：公司生产所需的原材料（如棉花、羽绒、橡胶、化纤、丝绸等）受自然条
件、贸易政策、市场价格波动等因素影响，可能导致供应短缺或成本波动。若行业劳动力、能源、物流等生产要素成本持
续上行，成本端压力加大，也可能对公司正常生产经营活动造成一定影响。
3）市场竞争加剧与技术迭代风险：家纺行业市场集中度仍处于较低水平，头部品牌竞争持续升级，跨界企业加速布
局家纺赛道，市场竞争日趋激烈。同时，人工智能技术快速普及，家纺行业技术更新与商业模式迭代持续提速，若公司创
新能力无法匹配行业发展节奏，可能面临市场份额下降、利润空间压缩、被竞争对手抢占市场份额等问题。
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2026-04-29│罗莱生活(002293)公司点评报告：年报&一季报表现稳健，经营质量持续改善 │方正证券 │买入
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事件：公司披露2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营收48.4亿元，同比+6.1%；实现归母净利润5
.2亿元，同比+20.1%。公司派发末期股息0.42元/股。2026年一季度，公司实现营收11.6亿元，同比+5.9%；实现归母净利
润1.5亿元，同比+30.5%。
线上渠道带动家纺业务稳健增长。2025年营收分业务看，国内家纺业务收入为40.7亿元，同比+8.9%。美国家具业务
收入为7.7亿元，同比6.3%。国内家纺业务表现稳健，主要因为线上业务增长迅速。线上渠道收入为17.5亿元，同比+26.4
%；直营渠道收入为4.3亿元，同比+6.4%；加盟渠道收入为14.3亿元，同比下滑1.0%；团购业务下滑9.0%。2026年一季度
，预计分渠道的业务趋势延续2025年的势头。
多个渠道毛利率同比明显改善。2025年公司毛利率为50.5%，同比改善2.5个点。分渠道看，线上业务毛利率为57.5%
，同比显著提高4.2个点；直营渠道毛利率为69.8%，同比提高2.3个点；加盟渠道毛利率为48.0%，同比下降0.8个点，主
要因为对部分产品进行促销、加深折扣；美国家具业务毛利率为31.8%，同比增加3.7个点，主要因为生产成本降低。
期间费用率同比基本持平。2025年公司管理费用率同比增加1.02个点，主要因为增加诉讼费用；销售费用率同比增加
0.36个点；研发费用率同比基本持平。
盈利预测与投资评级：公司正步入新的发展阶段，随着罗莱智慧产业园全面投产，生产质量、生产周期、快反能力得
到提升；线下渠道门店持续调整，店铺坪效有所提升；线上渠道形成比较综合的发展态势，打造爆款投放更多高毛利产品
。预计公司26-29年归母净利润为5.9亿、6.8亿和7.6亿元，当前股价对应26年P/E为15.5x。公司作为家纺行业龙头，在波
动的消费环境下增长稳健，估值低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；家纺拓店不及预期的风险；美国家具业务疲弱的风险。
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2026-04-28│罗莱生活(002293)25年线上渠道领增，看好大单品策略持续发力 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司25年归母净利同增20.1%，派息比率99.5%，26Q1归母净利同增30.5%。大单品引领叠加营销推广优化，线上渠道
领增。看好公司大单品策略持续发力。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-28年公司归母净利润分别为5.9/6.6/7.4亿元。给予2026年17倍PE，目标价12.08元，维持
“增持”评级。
25年归母净利同增20.1%，派息比率99.5%。25年公司收入48.4亿元，同比增长6.1%；归母净利5.2亿元，同比增长20.
1%；扣非归母净利4.6亿元，同比增长14.3%。经营性现金流10.1亿元，同比增长18.9%。期末存货周转天数164天，同比下
降21天；应收账款周转天数21天，同比下降10天。全年宣派股息0.62元/股，派息比率99.5%，按财报发布当日收盘价计算
股息率5.9%。26Q1公司收入11.6亿元，同比增长5.9%；归母净利1.5亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利1.4亿元，同比
增长29.3%。
大单品引领叠加营销推广优化，电商收入领增、毛利率提升明显。分品类看，25年公司套件/被芯/枕芯收入同比分别
增长1.0%/17.5%/14.5%，预计零压深睡枕、超柔无边鹅绒被3.0等特色大单品带动被芯、枕芯增长。分渠道看，25年公司
线上/直营/加盟/其他渠道收入同比分别+26.4%/+6.4%/-1.0%/-9.0%，毛利率同比分别+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。期内公
司优化线上运营策略，声量层面高效触达高净值新用户群体，流量层面聚焦小红书、抖音双平台，围绕用户需求开展精准
内容推广，零压深睡枕、无痕深睡床笠等大单品有效提升品牌与产品曝光度，电商渠道运营效率与盈利能力均取得较大提
升。期末直营/加盟门店各375/2036家，年内分别净关36/191家，尽管线下渠道处于调整期，但年内开业12个月以上直营
门店年均收入同比增长7.6%，我们预计26年开关店情况将好于25年。25年莱克星顿亏损2652万元，较去年（亏损2871万元
）收窄。
看好大单品策略持续发力。展望未来，家纺行业消费驱动力已从传统的审美导向（款式、花色）全面转向体验导向（
舒适度、功能性、健康价值）。公司已总结沉淀出可复制的大单品打造方法论，逐步构建大单品拉动品类，大单品及常规
品覆盖需求的产品矩阵。并将在26年继续加大品牌投入力度，加强曝光爆款系列产品，巩固优势地位。公司已公告26年中
期分红不低于0.23元/股，持续回馈投资者。
风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。
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2026-04-26│罗莱生活(002293)业绩靓丽，分红超预期 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收12亿，同增6%，归母净利1.5亿，同增31%，扣非后归母净利1.4亿，同增29%；
2025年营收48亿同增6%，归母净利5.2亿同增20%，扣非后归母净利4.6亿同增14%。
2025年公司线上业务增长迅速，毛利提升明显；在2025年4月罗莱智慧产业园投入使用，提升供应链端经营效率，为
前端销售提供交付保障。2025年美国家具业务收入7.71亿，同降6.27%，归母净利-2652.42万元。
2025年公司线上收入17亿，同增26%，线下营收31亿，同减3%（其中加盟营收14亿，同减1%，直营营收4亿，同增6%，
美国营收7.7亿，同减6%）。
2025年公司拟分红5.2亿元，分红率接近100%；2023及24年分红金额分别3.3亿及5亿。
公司拟于2026年中期进行分红，向全体股东按每10股派发现金红利不低于2.3元（含税)。
公司采取直营和加盟相结合的经营模式，在巩固扩大一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三、四线及以下市场渗
透和辐射。截至2025年12月31日，公司各品牌在国内市场拥有2411家终端门店。同时在华东等地区占有绝对领先优势。
终端零售能力持续提升
终端零售是公司战略实践最具象化的部分，近年来，公司持续不断地对终端零售系统数字化完善升级，在行业内率先
完成直营、加盟终端店铺的数字化门店建设，形成了一套完善的进、销、存数据管理系统。通过终端零售数据的收集量化
，为供应链、设计研发提供快速决策支持，同时引导加盟商重视零售数据、提升存货周转速度，进而提升运营效率。公司
以长期的零售能力提升为导向，对加盟商持续进行各项零售支持。
一方面，在罗莱智慧产业园投产后，供应链快速反应能力得到大幅提升，满足加盟商补货需求，保障供应速度；另一
方面，更合理地调节新品季和折扣季的安排，提升整体零售毛利率，帮助加盟商保持最优的库存状态，提升现金流能力，
实现多方共赢，巩固加盟渠道的突出能力。
智慧制造能力凸显
罗莱智慧产业园在2025年一季度逐步落地投产，2026年初同步进行智慧产业园项目二期建设准备工作。公司引入德国
最新工艺的全自动进口设备8套，自动绣花设备110台，自动化包装线1套，自制产能大幅提升的同时，生产周期显著缩短
，大幅提升了公司整体供应链的规模和效率，进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。
全套的物流自动化设备，采用存拣分离智能化模式，全面导入AGV、智能立库、RGV、拆码垛机械手、快递分拣系统等
智能化设备，日处理订单量15000单，峰值订单量可达70000单/天。
罗莱智慧产业园一期已全面建成，这不仅是公司深耕行业、笃定未来的信心彰显，更是罗莱迈向全30年征程的重要里
程碑。目前，产业园二期建设已正式启动，公司将以此为新起点，聚力创新、提质增效，擘画高质量发展新篇章。
调整盈利预测，维持“买入”评级
家纺行业正在从“审美导向”向“体验导向”跃迁，产品与渠道端的模式创新成为行业寻找增量的核心抓手。家纺行
业消费者决策逻辑正经历深刻转变，消费核心驱动力已从传统的“审美导向”（款式、花色）全面转向“体验导向”（舒
适度、功能性、健康价值），消费升级趋势显著。
基于公司业绩报告，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为52、55、59亿元（26-27年前值为52、56亿元），归
母净利润分别为6.0、6.8、7.8亿元（26-27年前值为5.9、6.7亿元），EPS分别为0.72/0.82/0.93元；对应PE分别为16/14
/12x。
风险提示：核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。
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2026-04-26│罗莱生活(002293)爆品驱动毛利率大幅提升，高分红延续 │招商证券 │买入
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2025年公司营收/归母净利润分别同比+6.1%/+20.1%，26Q1分别同比+5.9%/+30.5%。线上渠道高增&直营提店效驱动国
内家纺业务营收及毛利率增长，美国家具业务亏损对业绩有所拖累。预计26-28年公司归母净利润分别为5.98亿元、6.78
亿元、7.63亿元，当前市值对应26PE16X、27PE14X，维持强烈推荐评级。
25年延续高分红比例，26Q1利润加速释放。
（1）2025年：公司营收48.39亿元，同比+6.13%；归母净利润5.20亿元，同比+20.10%；扣非净利润4.61亿元，同比+
14.27%。公司拟派发年度现金股利0.42元/股，结合中期派息全年共派发0.62元/股对应派息比例99.46%，并拟于2026年中
期派发不低于0.23元/股现金股利。
（2）25Q4：营收14.53亿元，同比+7.01%；归母净利润1.80亿元，同比+4.94%；扣非净利润1.64亿元，同比+0.97%。
（3）26Q1：营收11.58亿元，同比+5.87%；归母净利润1.48亿元，同比+30.54%；扣非净利润1.37亿元，同比+29.31%
。
线上高增&直营提店效驱动家纺业务增长，家具业务亏损拖累业绩。
（1）分业务：2025年国内家纺业务营收40.68亿元（同比+8.85%），归母净利润5.66亿元（+22.58%）；美国家具业
务营收7.71亿元（-6.27%），归母净利润-2652.42万元。
（2）家纺业务分渠道：线上营收17.47亿元（+26.40%）；线下直营营收4.27亿元（+6.44%），年均单店销售收入113
.91万元（+16.65%），其中开业12个月以上直营门店的年均营业收入同比增长7.6%；线下加盟营收14.34亿元（-0.98%）
；团购等其他渠道营收4.6亿元（-9.03%）。
（3）门店数：截至2025年末直营店375家（净减36家），加盟店2036家（净减191家），门店共计2411家（净减227家
）。
高毛利产品投放拉动25年线上毛利率显著提升，26Q1净利率加速提升。
（1）2025年：公司毛利率同比+2.52pct至50.53%，其中美国家具业务毛利率31.76%（+3.69pct），家纺线上渠道毛
利率57.49%（+4.17pct）、线下直营毛利率69.84%（+2.29pct）、加盟渠道毛利率48.04%（-0.80pct）、其他渠道毛利率
45.33%（-2.72pct）。期间费用率同比+1.75pct至36.43%，其中管理费用率同比+1.02pct至7.61%，主要系一次性诉讼费
用增加。净利率同比+1.30pct至10.74%。
（2）25Q4：毛利率同比+3.61pct至56.64%；期间费用率同比+2.06pct至38.65%，其中管理费用率同比+1.60pct、研
发费用率+1.29pct；净利率同比-0.07pct至12.36%。
（3）26Q1：毛利率同比+3.62pct至49.58%，期间费用率同比+1.80pct至34.53%，净利率同比+2.40pct至12.75%。
25年现金流改善&存货周转效率提升，26Q1加大了原材料采购以应对原材料涨价。1）2025年：公司经营性现金流量净
额10.07亿元（+18.92%），存货周转天数164天（-21天），应收账款周转天数21天（-11天）。2）26Q1：经营性现金流量
净额-0.61亿元，存货周转天数171天（+13天），主要为应对原材料价格波动加大了原材料采购；应收账款周转天数18天
（-7天）。
盈利预测及投资建议：公司持续聚焦爆品打造，成功推出“零压深睡枕”与“无痕安睡床笠”等现象级商品，有效带
动枕芯与床垫品类实现快速增长，实现产品结构的升级和突破。线上保持高速增长，提升投放转化效率，提高盈利能力；
线下持续优化店铺结构，加大开店力度，升级改造低效店铺，提升店效。我们预计2026-2028年收入规模为52.25亿元、57
.11亿元、62.26亿元，同比增速分别为8%、9%、9%。归母净利润分别为5.98亿元、6.78亿元、7.63亿元，同比增速分别为
15%、13%、13%。当前市值对应26PE16X，27PE14X，维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料价格波动风险、终端客流及消费不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险、行业竞争加
剧风险等。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)2025年高分红延续，2026一季度扣非净利增长29% │国信证券 │增持
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2025年收入稳健增长，盈利能力提升，分红率近100%。2025年公司业绩表现亮眼，实现营业收入48.39亿元，同比增
长6.13%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。公司整体毛利率同比提升2.52pct至50.53%，净利率同比提升1.30pct
至10.74%，主要受益于高毛利的大单品和线上渠道收入高增。经营性现金流净额达10.07亿元，同比增长18.92%，净现比
达1.94。公司维持高分红政策，拟每10股派发现金红利4.2元（含税），叠加已实施的2025年中期分红，全年合计分红5.1
7亿元，股利支付率高达99.46%。第四季度实现营收14.53亿元（同比+7.0%），归母净利润1.80亿元（同比+4.9%）。
2026一季度收入稳健增长，扣非净利润增长29%。2026年第一季度公司延续增长势头，实现营收11.58亿元，同比增长
5.87%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%，扣非后归母净利润同比增长29.31%。盈利能力持续改善，毛利率同比提
升3.61pct至49.58%，净利率同比提升2.4pct。利润端的高增长主要得益于线上渠道占比提升、高毛利爆品销售良好。
线上渠道高增驱动增长，被芯和枕芯品类表现突出。1）分渠道：2025年线上渠道成为增长主引擎，收入达17.47亿元
，同比大幅增长26.40%，收入占比提升至36.11%。直营渠道表现稳健，收入同比增长6.44%，而加盟渠道收入同比微降0.9
8%。线下门店结构持续优化，全年净减少227家门店，其中加盟店净关店388家，直营店净关店70家，但存活直营门店店效
提升明显，年均单店收入提升16.65%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升4.17pct至57.49%，盈利能力强劲；直营渠道毛
利率提升2.29pct至69.84%；加盟渠道毛利率则小幅下滑0.80pct。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达18.69亿元
，同比增长17.53%，增长势头强劲，其毛利率同比提升1.74pct至54.77%。标准套件类收入14.76亿元，同比微增1.04%，
毛利率提升2.20pct至53.93%。枕芯类收入3.21亿元，同比增长14.45%，毛利率在大单品驱动下提升2.62百分点至60.65%
。美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，但亏损收窄，归母净利润为-0.27亿元。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
投资建议：高毛利大单品驱动增长，高股息提供安全边际。公司2025年报、2026年一季报业绩表现亮眼，盈利能力持
续提升，高毛利大单品持续放量；同时公司维持较高的分红水平。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳
固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带
动净利率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报
。我们小幅上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.03/6.54/6.97亿元（2026-2027年前值为5.92/6.
37亿元）,同比增长16.0%/8.5%/6.5%。维持11.9-13.1元目标价，对应2026年16.5-18.1xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)大单品带动毛利率大幅上行，利润兑现弹性超预期 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，利润端超预期。25年营收48.4亿元（同比+6.1%），归母净利润5.2亿元（同比+20.1%
），其中25Q4营收14.5亿元（同比+7.0%），归母净利润1.8亿元（同比+4.9%）。如果剔除年末美国莱克星顿商誉减值影
响，实际利润增速更高。26Q1营收11.6亿元（同比+5.9%），归母净利润1.48亿元（同比+30.5%），利润兑现出非常高的
弹性。
毛利率加速扩张，且费用率隐含较大改善空间。25年毛利率50.5%（同比+2.5pct），期间费用率36.4%（同比+1.75pc
t），主要系销售费用率26.7%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+1.0pct），管理费用中租赁费及房屋占用费7223
万元（同比+7128万元），主要受上海老总部大楼的租金纠纷影响，25年末已计提26H1租金费用，提前出清潜在影响，而
该纠纷已在积极调解过程中，有望在26年内得以解决，届时管理费用率将回落正常水平。26Q1毛利率49.6%（同比+3.6pct
），期间费用率34.5%（同比+1.8pct），主要系销售费用率合理扩张2.3pct。最终，25年/26Q1归母净利率10.7%/12.7%，
同比+1.3/+2.4pct，单季净利率连续三季超12%，预计还有提升空间。
去库完毕开启库存回升，但现金流继续强劲，分红再超预期。25Q4/26Q1期末存货10.9/11.2亿元，环比上季+5.4%/+2
.6%，原材料、在产品、库存商品库存均有良性增加，对应往后向好的动销预期。25年经营活动现金流净额10.1亿元，净
现比1.9。截至25年末，账上货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产、其他流动资产合计约19.5亿元，而
短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债合计约6.5亿，且南通智慧产业园投资完毕，未来资本开
支将减少，这为分红提供了坚实基础。公司公告25年末拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年度累计分红0.62
元/股，分红比例高达99.5%，对应4/23股价股息率高达5.7%，同时披露26年中期分红计划不低于0.23元/股，进一步提升
，彰显优质红利资产本色。
国内家纺自营渠道率先修复，美国家具业务暂时拖累盈利。1）国内家纺：电商增长尤为强劲，且毛利率大增。25年
，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为17.5/4.3/14.3/4.6亿元，同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%，毛利率57.5%/69.8%/48.0
%/45.3%，同比+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。25年末总门店数2411家（较年初净-227家），其中直营375家（较年初净-36家
），加盟2036家（较年初净-191家），渠道深度调整，加快低效门店出清。2）美国家具：受美国地产链拖累，仍需等待
改善。25年美国业务（莱克星顿）营收7.7亿元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7pct），并在年底计提商誉减值19
38万元。
公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一，维持“买入”评级。考虑大单品带动盈利改善，我
们主要上调家纺业务毛利率，因此上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润6/6.6/7.4亿元（原26-27年
为5.8/6.4亿元），对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求低于预期；美国家具业务低于预期；原材料价格波动。
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2026-04-24│罗莱生活(002293)业绩良好增长，维持高分红比例 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩符合我们预期
公司2025年实现收入48.39亿元，同比+6%；归母净利润5.20亿元，同比+20%。1Q26实现收入11.58亿元，同比+6%；归
母净利润1.48亿元，同比+31%。业绩符合我们预期。公司宣派末期股息0.42元/股，全年分红率约99%，对应股息率约6.6%
。
国内家纺电商与直营引领增长，盈利水平持续上行。
收入端，25年国内家纺收入同比+9%至40.68亿元。得益于线上大单品策略成效显著，公司电商收入同比+26%至17.47
亿元；线下直营/加盟收入分别同比+6%/-1%至4.27/14.34亿元，尽管年内直营/加盟分别净关店36/191家，但我们计算平
均单店销售分别同比+17%/+8%。我们预计1Q26国内家纺业务收入延续增长趋势，其中电商双位数增长，直营稳健增长，加
盟增速转正。
盈利端，25
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