研报评级☆ ◇002293 罗莱生活 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 35 7 2 0 0 44
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.69│ 0.52│ 0.62│ 0.70│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 4.96│ 5.07│ 5.04│ 5.31│ 5.59│ 5.89│
│净资产收益率% │ 13.76│ 13.52│ 10.34│ 11.79│ 12.78│ 13.59│
│归母净利润(百万元) │ 573.51│ 572.44│ 432.85│ 516.78│ 586.14│ 650.58│
│营业收入(百万元) │ 5313.81│ 5315.29│ 4559.24│ 4846.42│ 5212.60│ 5563.06│
│营业利润(百万元) │ 672.30│ 661.63│ 490.17│ 586.66│ 666.40│ 738.18│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-18 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.80 天风证券
2026-03-17 增持 首次 13.1 0.62 0.71 0.76 国信证券
2026-01-15 买入 首次 --- 0.63 0.73 0.83 信达证券
2025-12-01 增持 维持 11.34 0.63 0.76 0.87 东方证券
2025-11-11 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.77 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.61 0.68 0.76 天风证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.76 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.61 0.69 0.76 银河证券
2025-10-29 增持 调高 11.55 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 9.83 0.61 0.69 0.76 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 0.61 0.70 0.77 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 0.63 0.71 0.80 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.61 0.70 0.77 东北证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.63 0.69 0.76 华西证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.61 0.68 0.76 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│罗莱生活(002293)稳健成长，股息价值显现 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
大力推进零售革新
通过终端零售数据系统的铺设和运维，全面推进零售精细化和数据化管理变革；通过产品设计研发创新，深化超柔床
品的可感知化；大力推广家居场景化的营销模式，不断巩固行业地位和在消费者心目中的认知。
核心增长点主要体现在：
1、研发创新：坚持以用户为中心的研发创新，聚焦“超柔床品”战略定位，持续构建Texsoft超柔体系核心竞争力，
通过技术创新、材料创新，构建罗莱超柔核心技术壁垒，打造具有绝对竞争力的产品。
2、品牌建设：罗莱凭借其卓越的产品品质和精准的市场定位，始终稳居行业前列。公司也将保持品牌投入，进一步
提升品牌价值，扩大市场份额。聚焦投放数字媒体，加强曝光爆款系列产品，优化会员运营和提升私享家会员渗透率。强
化多品牌矩阵，加强消费者洞察，深化品牌的差异化定位，提升用户粘性和复购，巩固细分市场的优势地位。
3、供应链数智化发展：2025年伴随罗莱智慧产业园一期的全面建成投产，公司自制产能将翻倍，生产周期显著缩短
，大幅提升整体供应链的规模和效率，进一步确立公司在家纺行业的领先优势。
4、数字化转型建设和AI应用：公司已在智能客服、消费者洞察、研发设计、数字人直播等多个板块深入探索AI应用
也取得了显著的成效，未来公司将在目前基础上，持续提升商品管理、供应链管理、人力资源的数字化建设与优化，同时
持续对终端零售系统进行数字化升级和AI的普及应用，通过数字化转型提升整体运营能力。
持续高分红，回馈投资人
近几年来公司延续高分红政策：2021年年末每股分红0.6元；2022年年末每股分红0.6元；2023年年末每股分红0.4元
；2024年年中分红每股0.2元，2024年年末分红每股0.4元；2025年年中分红每股0.2元（合计含税现金分红1.7亿元）。
我们认为，公司延续价值成长，同时积极分红回馈投资人；公司作为纺服板块核心红利品种，在保持基本面积极向上
同时，未来有望获得更多红利资金认可。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于对公司业绩预期，看好公司未来产品创新价值，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.2、5.9、6
.7亿元（前值为5.1、5.7、6.3亿元），预计25-27年EPS分别为0.6/0.7/0.8元（前值为0.6/0.7/0.8元）；对应PE分别为1
6/14/12x。
风险提示：核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│罗莱生活(002293)大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
家纺行业：大行业小公司，2024年行业进入新增长周期。中国家纺行业市场规模达3279亿元（2024年），其中床上用
品规模2370亿元。行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低，2024年CR5仅为3.4%，远低于韩国（20.8%）、日本
（15.9%）等成熟市场。2024年行业增速由负转正（同比+3.2%），线上化进程深化，2022-2025年线上三平台家纺品类销
售额CAGR3为14%，渗透率从2019年的14.0%提升至2024年的34.4%；渠道结构改变，抖音在三大平台销售额占比从2021Q4的
32.0%跃升至2025Q4的50.5%，成为核心增长引擎。睡眠经济兴起，以亚朵深睡枕为代表的爆品逻辑驱动行业增长逻辑变革
，为具备产品创新与渠道运营能力的龙头公司带来集中度提升机遇。
公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵。罗莱生活作为行业龙头，核心品类床上用品市场综合占有率连续20年
位列第一。公司构建了覆盖高端、大众市场的多元化品牌矩阵，2024年实现营收45.6亿元。分产品看，标准套件与被芯各
占三成左右，枕芯类大单品25上半年以来带动收入和毛利率增长。渠道结构均衡，国内家纺业务线上/加盟/直营占比分别
为43%/45%/12%。品牌方面，通过自有（罗莱、LOVO乐蜗）、收购（内野、莱克星顿）、授权（SHERIDAN、ZUCCHI等）方
式，公司形成了完整的品牌梯队，满足多元化消费需求。
财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周期。公司财务稳健，盈利能力稳定。毛利率大约在48%，净利率
基本维持在10%以上，ROE维持在12%-17%区间。现金流充裕，上市以来累计分红51.8亿元，分红率70.7%，2025年上半年分
红率约90%，股息率长期高于5%。经历2022-2024年疫情反复、美国家具业务亏损、加盟去库影响的下行周期后，2025年重
启增长：上半年营收同比+3.6%，归母净利率提升1百分点至8.5%，归母净利润+17%。股权激励目标锚定2025-2027年国内
家纺收入CAGR不低于5%，彰显公司稳健发展信心。
竞争力与成长性分析：产品高端定位与经销渠道优势明显，大单品策略带动电商渠道高增。公司核心壁垒在于高端差
异化产品定位与强大的经销网络。其在高端床品市场份额达21%，排名第一；每年研发投入超1亿元，拥有授权专利286件
。加盟渠道基本盘稳固，截至25年6月末，加盟店数2142家，24全年加盟单店收入约79万元，行业领先。成长性由“大单
品+抖音渠道”双轮驱动：1）大单品放量：2025年零压深睡枕销售预计接近2亿；鹅绒被线上渠道市场份额从2023年8.1%
快速提升至2025年15.4%，位列第一。2）抖音已成增长主阵地，大单品策略跑通，驱动电商收入高增。公司正通过产品与
渠道创新，持续巩固龙头地位并打开增长空间。
投资建议：看好公司中期成长性及长期现金回报。罗莱作为我国家纺龙头，市场地位稳固、业绩规模与增速优于同行
，营运稳健，盈利能力强，分红率高。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品
策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带动净利率提升。短期公司成
长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。预计2025~2027年净利润
分别为5.20亿元、5.92亿元、6.37亿元，同比增长20.1%、13.9%、7.5%。首次覆盖给予“优于大市”评级，根据相对估值
和绝对估值方法给予合理估值区间11.9~13.1元，合理估值对应2026年16.7~18.4xPE，1.0~1.1xPEG；若公司维持80%以上
分红率，2026年股息率将达到5.6%。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-15│罗莱生活(002293)公司首次覆盖报告：睡眠经济方兴未艾，大单品驱动成长新│信达证券 │买入
│篇 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，聚焦“超柔床品”定位，践行多品牌、全渠道发展战略，且长期维持高比例分红
，股东回报优厚。公司旗下拥有罗莱、罗莱儿童、LOVO、廊湾、内野及莱克星顿等多品牌矩阵，覆盖超高端至大众消费市
场。近年来，公司积极推进“大家纺小家居”场景化布局，并自2024年起系统推进大单品爆品战略，推出“零压深睡枕”
“无痕安睡床笠”等明星产品，精准切入功能性睡眠赛道，成功实现从渠道驱动向产品驱动的战略转型。
行业：家纺行业稳步增长，睡眠经济与线上化共塑新格局。家纺作为日用消费品，行业规模稳健扩容。当前，睡眠健
康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动行业变革，具备技术壁垒与极致体验的“大单品”成为品牌突围关键。以亚朵星
球为代表的品牌凭借爆品逻辑实现快速增长，验证了“产品即场景”模式的有效性。传统家纺龙头亦纷纷调整战略，聚焦
大单品打造与全域营销，行业集中度有望持续提升。
爆品战略成效显著，线上线下协同共进。公司大单品战略已取得实质性突破：1）收入拉动明显：核心爆品带动枕芯
等品类高速增长，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售；线上渠道凭借爆品内容化传播实现快速增长，成为收入核心
增量。2）盈利优化可期：高毛利爆品结构占比提升，叠加供应链效率改善，推动整体毛利率上行。3）渠道良性互动：爆
品线上声量反哺线下，赋能门店引流与体验升级；线下渠道经优化调整，加盟商信心回暖，2026年春夏订货会实现良好增
长，预示线下渠道复苏在即。
家具业务企稳在望，有望贡献业绩弹性。公司旗下美式高端家具品牌莱克星顿（Lexington）经历库存去化后，亏损
已显著收窄。随着美国进入降息周期，地产销售呈现回暖迹象，有望带动家居消费需求复苏。莱克星顿作为公司高端品牌
矩阵的重要组成部分，长期将与家纺主业形成“家居+家纺”协同，提升整体品牌价值与增长天花板。
智慧产业园投产，构筑供应链效率壁垒。公司罗莱智慧产业园已于2024年底完成一期建设并投产，通过引入自动化设
备与智慧物流系统，大幅提升了生产响应速度和订单处理能力。该投入不仅直接支撑线上爆品销售与全渠道扩张，更通过
降低人工成本、提升库存周转效率，为公司中长期盈利改善与规模增长奠定了坚实的供应链基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.26、6.08、6.95亿元，对应EPS分别为0.63、0.
73、0.83元。当前公司市值对应2026年PE约为12.97X，考虑到公司在家纺行业的龙头地位、大单品策略带来的增长弹性以
及多渠道协同修复的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧风险；成本异常波动风险；海外宏观经济不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-01│罗莱生活(002293)爆品策略效果显著，看好未来业绩增长的持续性 │东方证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
爆品策略效果明显，拉动25年三季度业绩逆势增长。从24年双十一推出零压深睡枕到25年再推出无痕安睡床笠，公司
近年在消费整体较为疲弱的大背景下，一直在积极探索产品和模式的创新，以爆品策略推动经营的改善。从今年前三季度
特别第三季度看，公司的爆品策略效果显著，单Q3收入和盈利分别增长9.9%和50%。我们认为爆品策略直接推动了线上收
入的快速增长和毛利率的持续提升，从而拉动了公司三季度整体业绩的超市场预计。
在之前的双十一活动中公司主品牌排名前列，将为四季度业绩奠定良好基础。根据第三方披露的信息，在之前的双十
一活动中，公司主品牌在天猫家居品牌中名列第5名，在抖音家居生活品牌中名列第7名（如果仅考虑家纺品牌，则排名第
2），反映出主品牌领先的行业竞争力。我们预计良好的双十一成绩将为其四季度提供增长的保障和动力。
我们看好爆品（大单品）策略下公司未来业绩增长的持续性。伴随消费人群的代际变迁以及国内经济增长阶段的变化
，我们认为国内家纺消费已经从之前的乔迁、婚庆为主向主动更新（满足美好生活、健康和情绪等需求）为主转变，消费
的拉动力也从场景驱动型向功能性、创新型转变。而爆品（大单品）策略充分契合了行业消费趋势的变化，依托原有的品
牌基础以及公司在供应链和产品开发等方面长期积淀的优势，我们看好公司未来业绩增长的持续性。我们预计，公司去年
和今年推出的爆品从26年开始有迭代升级后进一步放量的空间，同时26年预计还将推出新的爆品。而爆品除了自身销售外
，也会带动客群的有效破圈和其他产品的销售。
近年公司持续保持高现金分红，未来也有望延续，进一步提升公司投资价值。近年公司保持了高现金分红的策略，其
中2024年现金分红比率高达115%，25年中报也推出了每股派息0.2元的分配方案，当期分红比率达到90%。基于公司良好的
增长前景和经营质量，我们预计未来高分红政策有望延续。
根据三季报及双十一等跟踪，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、0.76和0.87元（
原预测分别0.60、0.67和0.77元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.34元，维持“增持”评级。
风险提示：国内整体消费需求复苏缓慢、美国家居业务受经济和地产影响持续低于预
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│罗莱生活(002293)2025Q3点评：强劲业绩弹性，后续展望乐观 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
罗莱生活2025年前三季度实现营收33.9亿元，同比+5.8%，归母净利润3.4亿元，同比+30.0%，扣非归母净利润3.0亿
元，同比+23.2%；其中单Q3实现收入12.0亿元，同比+9.9%，归母净利润1.5亿元，同比+50.1%，扣非归母净利润1.4亿元
，同比+42.0%。
事件评论
电商渠道带动高增，家具业务表现改善。2025Q3收入同比+9.9%，拆分来看，预计电商增速强于直营强于加盟，加盟
提货意愿普遍偏弱，后续Q4旺季加盟渠道低库存下有望补库。家具业务收入预计同比持平，亏损预计同比改善，后续美国
降息预计有望带动恢复健康增长。
毛利率优化显著，严控费用率稳定。2025Q3毛利率同比+3.8pct至48.1%，预计受益于原材料成本下降以及产品结构优
化，销售费用率同比+2.1pct预计主因电商渠道活动增加，管理费用率同比-0.5pct至5.6%，整体归母净利率同比+3.4pct
至12.8%。
展望明年，加盟补库有望驱动加盟收入转正增，美国开启降息周期后莱克星顿预计减亏，明年低基数下有业绩弹性。
中性预期下，预计2025-2027年归母净利润分别为5.1/5.8/6.4亿元，现价对应PE15/13/12X，此外公司2025年有望每股派
发股息0.6元，对应股息率约6%，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、美国业务恢复不及预期；3、家纺政策落地不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-05│罗莱生活(002293)运营进入上行周期 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025三季度营运概要
公司单三季度主营收入12.04亿元，同比上升9.9%；单季度归母净利润1.55亿元，同比上升50.14%；单季度扣非净利
润1.43亿元，同比上升41.97%。
多个产品销量创新高
罗莱零压深睡枕销量累计突破50万只，总销量超53.8万只（从发售截至2025年10月27日）；罗莱儿童呼吸枕总销量超
12万只（从发售截至2025年10月27日）；罗莱无痕安睡床笠Q3季度增长迅猛，总销量超5.2万只（从发售截至2025年10月2
7日）。
罗莱工厂智能化转型
公司启用AI全量分析代替人工抽检，全面覆盖订单多维度分析任务，释放人力资源，激发组织潜能，提升效率。AI全
量分析与人工处理融合，建立完善且高效的评价分析系统，深度洞察用户需求与痛点，反哺企划、运营及服务等进行追踪
改进，为业务决策与服务质量提升提供持续支持。
高派息稳定、库存优化
自2009年以来，公司累计现金分红次数19次，累计实现净利润71.7亿元，累计现金分红51.81亿元；上市以来其平均
分红率72.26%，派息融资比365.29%。此外，公司库存持续保持低位，库龄结构优化。2025年上半年，其存货周转天数为1
69天，同比减少42天，其中套件和家具业务存货周转天数分别下降60天和23天，套件库龄减少8天，家具类库龄增加20天
。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于大单品效应增强，我们调整25-27年盈利预测，预计归母净利润5.1、5.7、6.3亿元（25-27年前值为4.9、5.5、6
.1亿元）；PE为16x、14x、13x。
风险提示：消费疲软、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│罗莱生活(002293)2025年三季报点评：家纺电商增长亮眼，家具业务亏损收窄│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年三季报：前三季度营收33.85亿元/yoy+5.75%、归母净利润3.40亿元/yoy+30.03%。分季度看，25Q1/Q
2/Q3营收分别同比+0.6%/+6.8%/+9.9%，归母净利润分别同比+26.3%/+4.9%/+50.1%。Q3业绩表现亮眼，主要由国内家纺业
务尤其是线上渠道的强劲增长，以及美国家具业务亏损收窄共同驱动。
25Q3国内家纺线上高速增长，美国家具业务亏损收窄。1）家纺业务：我们估计前三季度家纺业务收入约28亿元/yoy+
8%，净利润约3.1亿元/yoy+28%；单Q3营收10.2亿元/yoy+11%，增长提速。分渠道看，我们估计受益于爆品引领策略，Q3
线上渠道收入同比增长40%+；直营延续稳健增长态势；加盟渠道因净关店影响小幅下滑，但终端经营质量改善明显，Q3同
店销售额同比增长约15%。2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数。截至25Q3公司门店净关近100家，其中9月开店数
量大于关店数量，趋势转正。2）美国家具业务：我们估计前三季度收入约5.7亿元/yoy-5%，累计亏损约3400万元；单Q3
收入1.8亿元/同比持平，净亏损560万元/较去年同期减亏近700万元，家具业务对整体业绩拖累显著减轻。
25Q3毛利率显著提升，经营性现金流强劲。1）毛利率：前三季度公司毛利率47.91%/yoy+2.02pct，单Q3毛利率48.05
%/yoy+3.81pct，主要得益于公司坚持提升品牌调性，线上渠道占比提升及大单品策略见效。2）期间费用率：25Q3销售/
管理/研发/财务费用率分别同比+2.12/-0.51/-0.19/+0.48pct至25.89%/5.59%/1.97%/0.13%，销售费用率因线上投放增加
而有所提升。3）归母净利率：结合投资收益增加、信用减值损失和存货减值损失减少，前三季度归母净利率为10.05%/yo
y+1.88pct；单Q3归母净利率12.84%/yoy+3.44pct。4）存货：截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续
优化，周转效率提升。5）现金流：前三季度经营活动现金流净额5.43亿元/yoy+31.36%，主因购买商品、接受劳务支付的
现金减少。
盈利预测与投资评级：公司大单品策略成果显著，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，并带动25H1枕芯品类
营收同比增长56%至1.51亿元；新推出的“床笠”累计销量5.2万条，并有望被打造成10亿级单品。考虑大单品策略效果超
预期，我们将2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元，对应PE为15/14/12X，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济疲软影响消费需求，美国家具业务复苏不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│罗莱生活(002293)3Q25业绩高于预期，大单品策略持续推进 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资建议
公司公布3Q25业绩：收入12.04亿元，同比+9.9%；归母净利润1.55亿元，同比+50.1%。3Q25业绩高于我们预期，主因
线上增长超预期。考虑到公司大单品战略成功推进并不断兑现业绩，我们上调公司评级至跑赢行业。理由如下：
国内业务增长强劲，美国家具业务仍有压力。国内方面，我们估计3Q25国内家纺业务收入同比增长双位数，其中直营
和电商渠道均实现双位数同比增长，电商渠道受益于深睡枕等大单品销售放量，增长突出；我们估计加盟渠道收入仍有下
滑，主要受净关店影响。美国方面，我们估计受美国房地产影响，收入同比基本持平，利润端仍有小幅亏损，但亏损幅度
同比和环比均有减少。
毛利率稳步提升，带动盈利能力提升。3Q25毛利率同比提升3.8ppt至48.1%，我们估计主要因高毛利率的产品和渠道
收入占比提升，且电商渠道在强品牌力下客单价有所提升。费用方面，3Q25销售/管理/研发费用率分别为同比+2.1ppt/-0
.5ppt/-0.2ppt至25.9%/5.6%/2.0%，销售费用率提升主要因电商收入占比提升。综合而言，3Q25归母净利率同比+3.4ppt
至12.8%。
营运良好，现金流充沛。截至3Q25末，存货同比-13.7%至10.38亿元，库存周转天数同比-35.8天至162.6天，我们认
为部分得益于公司新工厂投入使得生产效率提升。3Q25经营活动现金流同比增长37.2%至1.66亿元，现金流充沛。我们与
市场的最大不同？我们看好公司持续推进大单品战略，业绩有望稳健增长，同时保持高分红。
潜在催化剂：加盟商补库，美国家具业务逐步扭亏为盈。
盈利预测与估值
考虑到国内强劲的增长，我们上调公司2025/26年盈利预测4%/7%至5.3/6.0亿元，当前股价分别对应2025/26年15x/13
xP/E。考虑到公司大单品战略成功推进并不断兑现业绩，我们上调至跑赢行业评级，上调目标价10%至11.55元，对应2025
/26年18x/16xP/E，较当前股价有23%的上涨空间。
风险
终端零售不及预期，美国家具业务业绩不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│罗莱生活(002293)Q3业绩持续增长，毛利率改善显著 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季报，Q3业绩加速增长，盈利能力改善明显：公司Q3单季收入12.04亿元，同比增长9.90%，归母净
利润1.55亿元，同比增长50.14%，扣非归母净利1.43亿元，同比增长41.97%。前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣
非归母净利分别为33.85/3.40/2.97亿元，分别同比增长5.75%/30.03%/23.21%。Q3业绩环比显著提速，超出市场预期。
家纺主业保持稳健，家居静待拐点。公司收入增长主要受益于家纺主业驱动，公司推出的“零压深睡枕”“无痕安睡
床笠”等大单品受到市场欢迎，销量快速增长。分渠道来看，线上渠道受益于产品结构优化和控折扣策略延续上半年高增
趋势。线下端，公司持续加大直营门店投入，重视单店店效，直营渠道收入占比不断提升；加盟渠道仍处于调整期，但近
期关店趋势有所减弱，加盟渠道有望明年实现正增长。美国莱克星顿家居业务上半年亏损2875万元，Q3延续亏损态势，但
亏损幅度已同比收窄。继9月降息之后美联储10月降息预期持续升温，有望拉动美国市场终端需求回升，静待拐点到来。
毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司Q3毛利率为48.05%，同比提升3.81pct，主要得益于：（1）公司积极实施
毛利率提升策略，不断优化产品结构，线上大单品销售高增，高毛利产品占比增加。（2）随着罗莱智慧产业园投产，新
生产线和自动化设备提升了产品生产效率，降低制造成本。期间费用率方面，Q3销售/管理/财务费用率分别为25.89%/5.5
9%/0.13%，同比变动+2.12/-0.52/+0.47pct。净利率为12.8%，同比提升3.44pct。期末公司存货金额为10.38亿元，同比
减少13.65%，库存周转天数同比减少35天至163天，处于历史健康低位。截止Q3，经营性现金流净额达5.43亿元，同比增
加31.36%，整体经营质量稳步提升。
投资建议：公司家纺业务稳健,线上渠道放量显著，美国家居业务随着美国降息周期启动，地产需求有望回暖，从而
带动亏损修复。上调2025/26/27归母净利润4.76/5.26/5.64亿元至5.12/5.78/6.32亿元,对应EPS0.57/0.63/0.68元至0.61
/0.69/0.76元。对应PE分别15.3/13.6/12.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产品终端销售不及预期风险；海外家居业务改善不及预期风险；竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│罗莱生活(002293)25Q3归母净利润同比大增50%25，改善弹性超预期 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年三季报，利润端超预期。25Q1-3营收33.9亿元（同比+5.8%），归母净利润3.4亿元（同比+30%），扣
非归母净利润2.97亿元（同比+23.2%）。其中，25Q3单季营收12亿元（同比+9.9%），归母净利润1.55亿元（同比+50.1%
），扣非归母净利润1.43亿元（同比+42%），较上半年增长全面提速。
毛利率、费用率均同比提升，但净利率扩大体现盈利弹性。25Q1-3毛利率47.9%（同比+2pct），期间费用率35.5%（
同比+1.6pct），主要系销售费用率26.1%（同比+0.9pct），管理费用率7.1%（同比+0.8pct）。最终，25Q1-3归母净利率
10%（同比+1.9pct），这还是建立在美国家具业务存在亏损拖累的情况下，未来仍有回升空间。
库存仍在低位，现金流保持强劲，资产质量夯实。25Q1-3，期末库存10.4亿元（同比-1.6亿元、环比基本持平），存
货周转天数163天（同比-36天），账上库存较低也同样预示渠道库存较低，为后续销售增长留足弹性。25Q1-3，经营现金
流净额5.4亿元（同比+31%），且远高于净利润规模，期末现金、交易性金融资产及其他流动资产合计11.2亿元，实际可
动用资金相当充足，抗风险能力突出。
根据此前中报披露分业务表现：1）国内家纺：线上电商及直营增长，线下加盟继续下滑。25H1，线上/直营/加盟/其
他渠道营收分别为7.4/1.9/6.0/2.6亿元，同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0%，毛利率54.8%/67.8%/45.1%/44.6%，同比+1.
4/+1.5/-2.4/+6.0pct。25H1末总门店数2523家（较年初净-115家），其中直营381家（较年初净-30家），加盟2142家（
较年初净-85家），净关店主要系恐龙生活、Esprit，并非罗莱主品牌。2）美国家具：半年亏损扩大，形成显著的拖累项
。25H1美国业务（莱克星顿）营收3.9亿元（同比-7.8%），毛利率31.4%（同比-0.15pct），净亏损2875万元，亏幅较上
年同期扩大692万元，而25Q3仍存在一定亏损，有待改善。
罗莱智慧产业园一期全面建成，助力未来新发展征程。公司自22年以自有资金投入，规划建设罗莱智慧产业园，产业
园已顺利于22年完成一期建设，并在25H1落地投产，引入德国最新工艺的全自动进口设备8套、自动绣花设备110台，自制
总产能同比大幅提升20%至624.7万件/套。同时，配备全套物流自动化设备，实现从产品生产下线，到入库、分拣、出库
、发货整个过程的自动化和无人化，日处理订单量1.5万单，峰值订单量可达7万单，供应链效率显著提升，强化核心竞争
力。
公司连续20年（2005-2024）荣获床上用品市场综合占有率第一，业绩改善超预期，维持“买入”评级。考虑到盈利
改善，我们主要上调家纺业务毛利率，并下调资产减值损失项，因此上调盈利预测，预计25-27年归母净利润5.1/5.8/6.4
亿元（原为4.7/5.5/6.0亿元），对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；美国家具业务低于预期。
|