研报评级☆ ◇002299 圣农发展 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 36 11 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.53│ 0.58│ 1.12│ 1.18│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 7.99│ 8.29│ 8.40│ 9.17│ 9.98│ 10.99│
│净资产收益率% │ 4.14│ 6.44│ 6.94│ 12.41│ 11.93│ 12.95│
│归母净利润(百万元) │ 410.90│ 664.27│ 724.27│ 1396.64│ 1466.36│ 1737.36│
│营业收入(百万元) │ 16817.09│ 18486.74│ 18585.57│ 20264.64│ 22177.73│ 24145.09│
│营业利润(百万元) │ 488.04│ 759.44│ 802.46│ 1550.98│ 1618.14│ 1912.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-17 买入 维持 --- 1.12 1.22 1.58 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.13 0.85 0.97 国盛证券
2025-10-27 增持 维持 21.7 --- --- --- 中金公司
2025-10-26 买入 维持 21.7 1.10 1.21 1.53 国泰海通
2025-10-26 增持 维持 --- 1.11 0.97 1.19 国信证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.40 开源证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.19 1.16 1.41 西部证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.21 1.27 1.56 国海证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.99 1.21 1.57 招商证券
2025-10-21 买入 维持 --- 1.14 1.10 1.21 华安证券
2025-10-21 增持 维持 --- 1.20 1.46 1.73 财通证券
2025-09-28 买入 维持 --- 1.09 1.26 1.21 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-17│圣农发展(002299)盈利表现优于行业，C端增速亮眼 │招商证券 │买入
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公司通过成本优化及产品结构优化抵御鸡价低迷风险，盈利表现优于行业。26年白鸡种禽端景气可期并有望传导至下
游，看好公司全产业价值挖潜。
2025年业绩预告：预计圣农发展2025Q4实现归属净利润2.1～2.7亿元，同比-38%～-21%，环比-15%~+9%，EPS0.17~0.
23元。预计2025年公司实现归属净利润13.7～14.3亿元，同比+89%~+97%，EPS1.11~1.16元；扣非净利润8.3～8.9亿元，
同比+20%～+29%。整体看，业绩表现符合预期。
降本增效夯实盈利根基，销售结构优化与渠道扩张并举。公司通过成本改善及收入结构优化抵御鸡价低迷风险，整体
盈利表现优于行业。分板块来看：1）成本改善：受益于饲料成本改善及养殖效率进步，预计公司25年综合造肉成本较上
年同比下滑5%以上，估算单羽盈利在1元以上；盈利表现优于行业。2）收入结构不断优化：公司继续推进全渠道战略，带
动2025年高价值渠道占比持续提升，收入结构不断优化；C端全年收入增速预计超30%（其中线下渠道增长超40%），出口
渠道收入同比增长超60%，餐饮渠道各板块均实现亮眼增长。3）另外种禽端亦实现较好增长。此外，公司控股合并太阳谷
，确认约5.5亿元人民币投资收益，亦显著贡献盈利增量。
白羽鸡种禽端高景气可期，看好全产业链价值挖潜。2025年中国白羽肉鸡祖代进口量同比下降超过10%；另外受2025
年11～12月法国种鸡主产区曼恩-卢瓦尔省和阿摩尔滨海省禽流感的影响，预计2026年父母代鸡苗将维持较高景气，并将
传导至下游。另外2025年年中鸡价低迷时，行业已出现提前淘汰父母代种鸡的现象，后续也将影响2026年商品代肉鸡苗的
供给。
维持“强烈推荐”投资评级。圣农依托“种源自给”+“全产业链一体化布局”构筑抵御行业周期波动的屏障，看好
公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过7亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化&成本改善带动
羽均盈利持续优化。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，全渠道策略叠加公司过硬的产品力、优质的服务，为食品业
务成功打开增长空间；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量并助力公司降本。结合我们对于畜禽价格走势
的最新判断以及贸易摩擦下饲料原料价格波动影响，预计公司2025~2027年归属净利润分别为13.98/15.19/19.69亿元，EP
S分别为1.12/1.22/1.58元。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：鸡价上涨不达预期；自然灾害风险；原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。
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2025-10-28│圣农发展(002299)业绩逆势环增，经营韧性突出 │国盛证券 │买入
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公司公告2025年三季度报告。2025年前三季度公司营业总收入147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，
同比增长202.82%；扣非归母净利润6.32亿元，同比增长71.72%；2025年第三季度公司营业收入58.49亿元，同比增长18.7
7%，归母净利润2.49亿元，同比减少11.4%；扣非归母净利润2.57亿元，同比减少6.88%，环比增加24.9%。
高额溢价持续，经营韧性突出。2025年前三季度公司销售鸡肉109.9万吨，同比增长7.4%；销售均价9578元/吨，同比
下跌3.1%；第三季度公司销售鸡肉43.5万吨，同比增长16.3%；销售均价9398元/吨，同比下跌5.9%，2025年第三季度行业
鸡肉价格表现低迷，一方面公司依托高于行业的均价，缓冲行业下行带来的压力，2025Q3公司鸡肉均价较行业溢价778元/
吨，持续4个季度超过600元/吨，价格优势稳固，近年来公司在客户结构、渠道结构上的优化得到充分体现；另一方面，
伴随着公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断
提升，2025年1-9月综合造肉成本较去年同比下行。
坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额。2025年前三季度深加工食品业务收入69.11亿元，同比增长17.1%；第三季
度深加工食品业务收入28.85亿元，同比增长36.7%。公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，其中，C端零售渠道
同比增长超30%，出口渠道同比增长40%。此外，太阳谷并表后，公司通过前期的产业赋能与精益化管理导入，太阳谷自身
经营效率显著提升，并表后至三季报，太阳谷为公司新增利润4981.5万元。
投资建议：公司为白鸡龙头，领跑行业优势持续，预计2025-2027年实现归母净利润14.09亿元、10.6亿元、12.06亿
元，同比分别+94.5%、-24.8%、+13.8%，对应2025年15.3xPE，维持“买入”评级。
风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。
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2025-10-27│圣农发展(002299)全产业链协同发展，成本优化、销量稳增 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布业绩：3Q25/1-3Q25收入同比+19%/+7%至58/147亿元，扣非归母净利同比-7%/+72%至2.6/6.3亿元，3Q25扣非
归母净利环比+25%，其中太阳谷并表后至3Q25为公司贡献利润4,982万元。3Q25业绩符合我们预期，公司养殖成本持续优
化，部分抵消白羽鸡价格低迷影响。
发展趋势
销量稳健增长，全渠道策略贡献收入增长。1）家禽饲养：3Q25收入同比+13%至41亿元，3Q25销量同比+16%至44万吨
，均价同比-3%至9.4元/kg，1-3Q25连续三个季度均价高于市场0.7元/kg。2）食品加工：3Q25收入同比+37%至29亿元。销
量同比+53%至15万吨。食品业务收入增长主因公司坚定发展全渠道策略，1-3Q25C端零售渠道/出口渠道收入同增30%/40%
。
养殖成本持续改善，3Q25盈利能力边际优化。1）毛利率：3Q25毛利率同比+0.2ppt至12.2%，因公司圣泽901Plus料肉
比等关键指标进步，且内部自用比例提升，带动综合造肉成本同比下行，对冲白羽肉鸡价格回落影响。2）费用率：3Q25
期间费用率同比+0.2ppt至6.7%，因销售及管理费用增长。3）现金流及分红：1-3Q25公司经营性现金流净额同增38%至31
亿元，因销量提升、成本改善；1-3Q25公司计划派发现金红利3.7亿元，分红率32%。
全产业链协同发展，看好公司中长期利润挖潜空间。我们认为，1）行业层面，我们判断26年白羽鸡供给仍较为充足
，边际定价取决于需求回暖进度，需求提升或驱动价格底部存上行可能。2）公司层面，食品端，公司坚持全渠道策略，
有望带动整鸡综合单价提升；养殖端，公司经营管理精益化及自研种鸡巩固成本端优势，产能增长空间贡献长期销量；育
种端，自研种鸡利在长期，自用、外销及出海或持续上量。
盈利预测与估值
维持25/26年盈利预测及跑赢行业评级，当前股价对应25/26年16/17倍P/E。维持目标价22元，对应25/26年20/22倍P/
E，30%上行空间。
风险
动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。
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2025-10-26│圣农发展(002299)2025年三季报点评：内功持续精进，价格拖累业绩 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
圣农发展25年三报披露，养殖成本继续下降，肉制品市场高价值渠道占比持续提升。公司内功持续精进，未来随着行
业价格触底反弹，公司业绩有望改善。
投资要点：
维持增持评级。基于公司产品销量的提升和成本的下降，以及价格的趋势，我们维持公司25-27年EPS为1.10/1.21/1.
53元。参考可比公司，并考虑公司全产业链龙头低位，以及行业价格未来有望修复，给予公司2025年PE20X，维持目标价
至22.0元。
圣农发展发布25年三季报，25年前三季度实现营业收入147.1亿元，同比+6.9%；实现归母净利润11.6亿元，同比+202
.8%；实现扣非归母6.3亿元，同比+71.7%。其中25Q3实现营业收入58.5亿元，同比+18.8%；实现归母净利润2.5亿元，同
比-11.4%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利3.7亿元。
内功精进，成本下降，但价格低迷仍是拖累。公司25Q3销售生鸡肉43.5万吨，同比+16.3%，前三季度累计销售109.9
万吨，同比+7.4%；但是Q3价格仍然低迷，销售均价为9398元/吨，环比/同比分别-2.5%/-3.1%。新一代自研种鸡“圣泽90
1Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加公司持续推进经营
管理的精益化，公司2025年1-9月综合造肉成本同比下行。
肉制品高价值渠道占比持续提升。25Q3鸡肉制品销售15.2万吨，同比+52.8%，前三季度累计销售35.8万吨，同比+17.
1%；销售价格同样低迷，Q3销售均价为18993元/吨，环比/同比分别-1.5%/-10.5%。公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越
的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40%，以及餐饮渠道
各板块亦实现较快增长。随着高价值渠道占比的稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。
风险提示：养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。
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2025-10-26│圣农发展(002299)2025三季报点评：全渠道策略成效显现，Q3收入同比增长近│国信证券 │增持
│20% │ │
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Q3收入实现同环比较快增长，但行情低迷导致盈利承压。公司2025前三季度实现营业收入147.06亿元，同比+6.86%，
其中Q3实现营业收入58.49亿元，环比+23.36%，同比+18.77%，主要得益于C端零售及出口销量增长;公司前三季度实现归
母净利润11.59亿元，同比+202.82%，其中Q3实现归母净利润7.63亿元，环比-67.40%，同比-10.64%，得益于公司自有种
源“901+”性能提升，内部使用占比逐步提升，以及公司管理的持续精细化，公司前三季度造肉成本同比下行。然而Q3受
白羽肉鸡行情回落影响，盈利同环比下降明显。
全渠道策略成效显现，C端零售维持快速增长，Q3出口表现亮眼。参考公司销售月报，2025Q3家禽饲养板块销售量43.
52万吨，同比+16.27%，收入为40.90亿元，同比+12.64%，对应销售均价9.40元/kg，同比-3.12%；深加工肉制品板块销量
为15.19万吨，同比+52.82%，收入为28.85亿元，同比+36.73%，对应销售均价18.99元/kg，同比-10.53%。报告期内公司
坚定推进全渠道策略，凭借较强产品力与优质服务优势逆势扩大市场份额，前三季度C端零售渠道收入同比增长超30%，另
外出口业务7、8月份表现尤为亮眼，收入同比增速分别高达100%+和90%+。
费用率维持平稳，利润率同比改善。公司2025前三季度销售毛利率12.17%，同比+1.86pct，销售净利率7.97%，同比+
5.30pct，主要得益于主业成本下降和投资收益增加。公司2025前三季销售费用率3.52%（同比+0.13pct），管理费用率2.
26%（+0.13pct），财务费用率0.66%（-0.30pct），三项费用率合计6.44%，同比-0.04pct，整体维持平稳。
主业规模及效率提升，经营现金流同比改善明显。公司2025前三季度经营性现金流净额为30.86亿元，同比+37.71%；
经营性现金流净额占营业收入比例为20.99%（同比+4.70pct）；销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为108.45%
（同比+4.29pct）。资产周转方面，2025前三季度公司存货天数61天（同比-10%），应收账款周转天数25天（同比+37%）
。
风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。
投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为13.8/12.1/14.8亿元，对应2025-2027年每股收益分别为1.1/
1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优
于大市”评级。
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2025-10-23│圣农发展(002299)公司信息更新报告：销量稳增发力C端，高分红彰显投资价 │开源证券 │买入
│值 │ │
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销量稳增发力C端，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
圣农发展发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3营收147.06亿元，同比+6.86%，归母净利润11.59亿元，同比+202.82%。
单Q3营收58.49亿元，同比+18.77%，归母净利润2.49亿元，同比-11.40%。公司经营稳健，业绩向好，我们维持盈利预测
不变，预计公司2025-2027年归母净利润为13.35/15.64/17.40亿元，对应EPS为1.07/1.26/1.40元，当前股价对应PE为15.
1/12.8/11.5倍，公司鸡肉销量稳增成本改善，发力C端，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
鸡肉销量稳增成本持续下降，C端及出口持续发力持续增长
家禽饲养加工业务：2025Q1-Q3公司鸡肉销量109.86万吨(同比+7.4%)，销售收入105.22亿元(同比+4.1%)，销售均价
约9577.64元/吨(同比-3.1%)。公司鸡肉销量稳步提升，养殖成本同环比均下降。食品加工业务：2025Q1-Q3公司肉制品销
量35.76万吨(同比+33.8%)，销售收入69.11亿元(同比+17.1%)，销售均价约19326.06元/吨(同比-12.5%)，销量增长驱动
营收规模扩大。公司零售C端、出口等渠道保持高速增长，带动销售结构优化，产品价格更具韧性。
公司财务状况改善，高分红彰显投资价值
截至2025年9月末，公司资产负债率51.58%(同比-1.21pct)，账面货币资金18.45亿元(同比+73.20%)。公司公告2025
年前三季度利润分配预案，预计派发现金红利3.71亿元（含税），占前三季度利润32%。公司资产负债率下降，账面资金
同比增长，财务持续改善，高分红彰显公司投资价值。
风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。
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2025-10-23│圣农发展(002299)2025三季报点评报告：主营业务稳步发展，渠道结构不断优│国海证券 │买入
│化 │ │
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事件:
2025年10月22日，圣农发展发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入147.06亿元（同比+6.86%），归母
净利润11.59亿元（同比+202.82%）；单三季度收入58.49亿元（同比+18.77%），归母净利润2.49亿元（同比-11.40%）。
投资要点:
主营业务稳定增长。公司2025年前三季度实现营业收入147.06亿元（同比+6.86%），归母净利润11.59亿元（同比+20
2.82%）；单三季度收入58.49亿元（同比+18.77%），归母净利润2.49亿元（同比-11.40%）。公司成本不断优化，新一代
自研种鸡“圣泽901Plus”在料肉比等关键指标上持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加
公司持续推进经营管理的精益化，公司2025年1-9月综合造肉成本同比下行。
渠道结构不断优化。面对行业极具挑战的环境，公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大
市场份额。公司划分三个大的渠道，大B渠道、零售C端渠道以及流通渠道。2025前三季度，C端零售渠道同比增长超30%，
出口渠道同比增长超40%，以及餐饮渠道各板块亦实现较快增长。随着高价值渠道占比的稳步提升，公司收入结构持续优
化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。大B渠道收入稳健增长，占比略有提升，其中出口增速亮眼；C端增速快线下、线
下协同发力，抓住市场变化趋势，在内容电商、会员店、零食店等赛道全布局，叠加公司强大的产品研发能力以及对市场
口味趋势的抓取，获得较好发展。整体上，公司高价值渠道的占比不断提升，收入结构不断优化。
盈利预测和投资评级：公司食品业务BC端齐头并进，我们预计2025-2027年公司营业收入为200.28/223.37/252.14亿
元，归母净利润为15.03/15.81/19.41亿元，对应PE分别13/13/10倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈
利能力或将改善，维持“买入”评级。
风险提示：发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标
的风险；二级市场波动风险；短债偿债压力的风险等。
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2025-10-23│圣农发展(002299)25年三季报点评：主业销量保持高速增长，售价下滑小幅拖│西部证券 │买入
│累Q3业绩 │ │
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事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润147.06/11.59亿元，同比+6.86%/+202.82%，基本EPS
为0.94元。25Q3，公司实现营收/归母净利润58.49/2.49亿元，同比+18.77%/-11.40%。
家禽养殖加工板块收入销量同比增长，单价同比下滑。25Q1~Q3/25Q3公司家禽养殖板块收入105.22/40.90亿元，同比
+4.09%/+12.64%；实现销量109.86/43.52万吨，同比+7.39%/+16.27%；销售均价9578/9398（元/吨），同比-3.08%/-3.12
%。公司通过优化自研种鸡“圣泽901Plus”性能、提升自用比例等措施降本增效。1~9月综合造肉成本同比下行，缓解均
价下行的不利影响。
深加工肉制品板块收入销量同比增长，单价同比下滑较大。25Q1~Q3/25Q3公司深加工肉制品板块收入69.11/28.85亿
元，同比+17.14%/+36.73%；实现销量35.76/15.19万吨，同比+33.83%/+52.82%；销售均价19326/18993（元/吨），同比-
12.48%/-10.51%。面对售价下滑等挑战，公司推进全渠道策略，逆势扩大市场份额。C端零售/出口渠道同比增长超30%/40
%，餐饮渠道等实现较快增长。
并表太阳谷食品，提升主业协同。25Q3末，公司实现投资收益6.29亿元，同比+559.94%，原因是公司完成对联营企业
太阳谷食品的控股合并。并表后至Q3末，太阳谷为上市公司新增利润0.50亿元。未来双方协同效应将进一步显现。
毛利率同比改善，期间费用率同比增加。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率为12.17%/12.47%，同比+1.86pct/+0.24pct，原因
是成本下降及经营效率提升。25H1公司期间费用率为7.03%，同比+0.05pct，其中销售费用率/管理费用率同比+0.13pct/+
0.13pct，原因是相关支出提升。财务费用率小幅改善，同比-0.30pct。
投资建议：预计公司25~27年归母净利润为14.77/14.40/17.56亿元，同比+103.9%/-2.5%/+22.0%，对应PE为13.6/14.
0/11.4倍，公司养殖食品业务双轮驱动，维持“买入”评级。
风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。
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2025-10-22│圣农发展(002299)市占率逆势高增，Q3鸡价低迷拖累盈利 │招商证券 │买入
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前三季度公司坚定推进全渠道策略，市占率逆势增长；公司综合造肉成本显著下降，但单三季度鸡价低迷拖累盈利增
速。看好公司全产业链价值挖潜。
圣农发展2025年前三季度实现营收147亿元，同比+7%，归属净利润11.6亿元，同比+203%，EPS0.94元；其中单三季度
营收58.5亿元，同比+19%，环比+23%，归属净利润2.5亿元，同比-11%，环比-67%，EPS0.2元。拟每10股派发现金红利3元
（含税）。整体业绩表现符合预期。
市占率逆势增长，销售结构持续优化。整体看，前三季度公司坚定推进全渠道策略，市占率逆势增长，鸡肉及鸡肉制
品销量同比增长8%（抵消后），其中C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长40%以上，同时餐饮渠道各板块亦实
现较快增长。前三季度盈利大幅增长主要源于：1）成本改善：受益于公司经营管理精益化，同时自研种鸡“SZ901+”自
用比例显著提升，公司综合造肉成本同比下滑；2）结构优化：销售结构持续优化，尤其是高价值渠道占比稳步提升。此
外，公司控股合并太阳谷，亦显著贡献盈利增量。
单三季度销量延续高增，鸡价低迷拖累盈利增速。公司单三季度收入大幅增长主要得益于：Q3公司各渠道产品延续上
半年高增态势，其中鸡肉销量同比增长16%（抵消前），深加工制品销量同比增长53%，产品结构亦有显著优化；而由于鸡
价表现低迷（7月鸡产品价格创近5年新低），即便公司综合造肉成本显著改善但单三季度盈利仍有下滑。
维持“强烈推荐”投资评级。看好公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过7亿羽，屠宰量有
望稳步增加，管理优化&成本改善带动羽均盈利提升。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，全渠道策略叠加公司过硬的
产品力、优质的服务，为食品业务成功打开增长空间；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量并助力公司降
本。结合我们对于畜禽价格走势的最新判断以及贸易摩擦下饲料原料价格波动影响，预计公司2025~2027年归属净利润分
别为12.3/15.1/19.6亿元，EPS分别为0.99/1.21/1.57元。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：鸡价上涨不达预期；自然灾害风险；原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险。
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2025-10-21│圣农发展(002299)综合造肉成本同比下行，Q3销量明显提速 │华安证券 │买入
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2025Q3扣非后归母净利2.6亿元，9月末资产负债率降至51.6%
公司公布2025年三季报：1-9月实现收入147.1亿元，同比+6.9%，归母净利润11.6亿元，同比+202.8%，扣非后归母净
利润6.32亿元，同比+71.7%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；分季
度看，Q1-Q3扣非后归母净利分别为1.7亿元、2.1亿元、2.6亿元。2025年9月末，公司资产负债率51.6%，较二季末-3.6pc
t，同比-1.2pct。
5月完成太阳谷并表，Q3公司鸡肉、深加工销售明显提速
2025年5月21日，安徽太阳谷完成100%并表，并表后至9月末，太阳谷已为公司新增利润4,981.51万元。太阳谷现有65
00万羽养殖产能和8万多吨熟食产能，本次合并后，公司可充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太
阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力。1H2025，公司鸡肉生食销量66.09万吨，同比+2.5%，深加工
肉制品产品销量17.45万吨，同比+13.21%。根据公司月报，2025Q3公司鸡肉销量43.52万吨，同比+16.3%，公司深加工肉
制品销量15.19万吨，同比+52.8%，随着太阳谷的并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速较上半年均有明显提升。
2025年1-9月综合造肉成本同比下行，高价值渠道占比稳步提升
2018年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。“圣泽901P
lus”的料肉比等关键指标持续优化，在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加经营管理精益化，2025
年1-9月公司综合造肉成本同比下降。公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其
中，C端零售渠道同比增长逾30%，出口渠道同比增长逾40%，餐饮渠道各板块也实现较快增长。随着高价值渠道占比的稳
步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利增长提供支撑。
投资建议
我们预计，2025-2027年公司鸡肉销量153.2万吨、160.8万吨、168.9万吨，同比分别增长9.2%、5.0%、5.0%，肉制品
销量38.0万吨、41.8万吨、46.0万吨，同比分别增长20%、10%、10%，实现收入194.72亿元、214.09亿元、229.18亿元，
同比分别增长4.8%、9.9%、7.1%，对应归母净利14.14亿元、13.66亿元、15.06亿元，同比分别增长95.2%、-3.4%、10.3%
，归母净利润前值2025年13.54亿元、2026年15.63亿元、2027年15.03亿元，本次调整的原因是，我们修正了2025-2027年
公司鸡肉价格、鸡肉成本、肉制品价格、肉制品成本预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，圣泽901Plus生
产指标不断优化，成本优势日益突显，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。
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2025-10-21│圣农发展(002299)精细化管理成本下行，持续推进全渠道策略 │财通证券 │增持
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事件：公司前三季度营收+6.86%，归母净利润+202.82%。公司2025年前三季度实现营业收入147.06亿元（同比+6.86%
），归母净利润11.59亿元（同比+202.82%）；单三季度收入58.49亿元（同比+18.77%），归母净利润2.49亿元（同比-11
.40%）。公司前三季度毛利率12.17%，同比+1.86pcts(其中单三季度毛利率12.47%)；净利率7.97%，同比+5.30pcts(其中
单三季度净利率4.31%)。公司拟每10股派发3元，共派发现金红利3.7亿元。
白鸡价格触底反弹，销量延续较快增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，销量延续较快增长，2025年单三季度实
现营业收入35.83亿元（同比-1.3%），销量同比43.51万吨（同比+16.2%，前三季度同比+7.4%）。三季度以来,供应整体
仍存压力，旺季催化需求边际好转，白鸡价格触底反弹，据博亚和讯，3Q2025白羽肉鸡平均价为6.91元/公斤，同比-7.02
%。2）深加工肉制品业务，2025年单三季度实现营业收入33.92亿元（同比+60.8%），销量15.19万吨（同比+52.8%，前三
季度同比+33.8%）。公司完成对太阳谷的控股合并，并表后至报告日，太阳谷为上市公司新增利润4981.51万元。
精细化管理成本下行，持续推进全渠道策略。1）成本优势稳固。公司自研种鸡关键指标持续优化，内部自用比例不
断提升，经营管理精益化持续推进，前三季度综合造肉成本同比下行。2）渠道及产品优势加强。公司持续推进全渠道策
略，收入结构持续优化，产品力提升，助力盈利较快增长；公司C端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长超40%，
餐饮渠道较快增长。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入198.86/210.69/223.30亿元，归母净利润14.94/18.15/21.54亿元
，10月21日收盘价对应PE分别为14.0/11.6/9.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险
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2025-09-28│圣农发展(002299)1H25综合造肉成本大降，7-8月销量明显提速 │华安证券 │买入
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1H2025扣非后归净利3.76亿元，6月末资
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