研报评级☆ ◇002303 美盈森 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 0 0 0 0 0
6月内 0 0 0 0 0 0
1年内 0 0 0 0 0 0
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.18│ 0.17│ 0.23│ 0.29│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 3.32│ 2.93│ 2.91│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.86│ 6.27│ 5.86│ 7.80│ 9.70│ 10.90│
│归母净利润(百万元) │ 196.09│ 281.60│ 260.94│ 349.00│ 442.00│ 502.00│
│营业收入(百万元) │ 3512.96│ 4007.21│ 3970.49│ 4295.00│ 4775.00│ 5275.00│
│营业利润(百万元) │ 230.92│ 333.12│ 321.07│ 417.00│ 526.00│ 597.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 未知 未知 --- 0.23 0.29 0.33 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│美盈森(002303)盈利短暂承压、海外扩张加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入39.70亿元（同比-0.9%），归母净利润2.61亿元（同比-7.3%），扣非归
母净利润2.69亿元（同比-9.9%）；25Q4实现收入9.70亿元（同比-8.8%），归母净利润80万元（同比-98.7%），扣非归母
净利润0.19亿元（同比-69.3%）。
点评：公司加速出海步伐，我们预计Q4国内收入同比承压、海外保持稳健增长；盈利短暂承压主要系1）Q4房地产公
允价值变动损失0.15亿元，2）汇兑损失6.78百万元，3）租户退租、Q4冲减租金收入0.14亿元。此外，公司白酒板块亏损
8.78百万元，叠加原材料价格提升未能及时传导，整体盈利能力阶段性承压。
出海仍处高增态势，盈利有望稳步复苏。分区域来看，25H2内销/外销收入分别为12.35/7.87亿元（同比分别-19.4%/
+25.3%），毛利率分别为20.9%/30.9%（（同比分别-2.7pct/+1.6pct）。公司坚定海外发展战略，持续为海外工厂输出专
业人才，截至25年底已在全球拥有53家子公司（海外14家），且墨西哥新工厂投产成功推动北美客户端到端服务能力加强
。25H2外销环比仍保持18.7%收入增长，毛利率环比下滑2.6pct，我们预计主要系原材料成本提升（瓦楞纸25Q4环比+16.9
%）。展望未来，我们判断海外工厂有望持续助力公司抢占全球份额，外销收入有望维持高增，且伴随原材料价格回落（2
6Q1瓦楞环比-10.7%），盈利能力或将底部复苏。
其他业务压力加剧，主营毛利率下滑有限。分品类来看，25H2轻型/三方采购/重型/其他收入分别为11.47/6.51/1.41
/0.79亿元（同比分别-7.8%/-12.6%/+44.3%/+17.9%），毛利率分别为22.6%/26.4%/29.7%/36.8%（同比分别-0.5/+2.4/-1
.0/-37.7pct），其他板块毛利率大幅承压，我们判断主要系租户退租影响；重型包装收入高增我们预计主要系公司下游
领域、客户扩张成效显著。
费用率增加，盈利能力承压。25Q4公司毛利率为21.86%（同比-1.88pct），净利率为0.08%（（同比-5.83pct）。费
用表现来看，25Q4期间费用率为19.52%（（同比+4.18pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.32%/3.06%/8.06%
/1.08%（同比分别-0.06/-0.70/+0.70/+4.24pct），费用压力增加主要系利息收入减少且汇兑损失加剧。
现金流&营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为1.49亿元（同比+0.80亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
44.7/106.4/56.6天（同比-0.3/+3.2/-5.7天）。
盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为3.5、4.4、5.0亿元，对应PE估值分别为14.6X、11.6X、10.2X。
风险提示：海外竞争加剧、地缘冲突导致原材料价格攀升、国内产能开工不足
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│美盈森(002303)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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1、请简单介绍一下2025年公司的经营情况
答:尊敬的投资者朋友,感谢您对公司的关注及支持!2025年,面对复杂多变的外部环境,公司从市场拓展、管理精进和
文化赋能等方面下功夫,在压力和挑战中稳住了基本盘,但国内业务承压;关键客户合作持续深化,海外业务快速增长,保障
公司稳健发展。公司2025年度实现营业收入39.70亿元,同比下降0.92%,实现归母净利润2.61亿元,同比下降7.34%。有关公
司2025年度业绩情况,请您关注公司相关公告,谢谢!
2、2025年4季度净利润下降的原因
答:尊敬的投资者朋友,感谢您对公司的关注及支持!公司2025年第四季度净利润下降的原因主要系:(1)公司第四季度
受投资性房地产公允价值变动损益的影响,公允价值变动损失1,456.63万元;(2)公司第四季度汇兑损失678.41万元;(3)因
第四季度租户退租,按会计准则在第四季度冲减租金收入1,422.00万元;(4)第四季度白酒包装板块因订单量不饱和等导致
亏损878.27万元;(5)原纸价格短期波动较大,客户端未能有效调整,导致第四季度毛利率下降。谢谢!
3、白酒包装业务情况怎么样
答:尊敬的投资者朋友,感谢您对公司的关注及支持!受下游行业的影响,公司白酒包装的收入和利润因订单不饱和等因
素导致下滑,并在去年四季度出现了亏损,对公司整体业绩造成一定影响。未来酒包事业部会继续加强业务拓展与成本控制
,积极应对,争取改善。谢谢!
4、未来分红政策是否会保持稳定?有无更高比例分红计划???
答:尊敬的投资者朋友,感谢您对公司的关注及支持!公司分红等重大事项请您以公司公告为准,谢谢!
5、请问现在汇率波动对贵司的业务有什么影响及贵司有什么应对措施?
答:尊敬的投资者朋友,感谢您对公司的关注及支持!公司有一定量的业务以外币结算,同时持有一定量的外币,汇率波
动对公司业绩有一定的影响。公司也密切关注汇率波动情况,并根据公司外币业务占比及币种等实际情况,与银行充分沟通
及开展合作,包括适时结汇等,尽可能降低汇率波动对公司的影响。同时,公司也加大了对外币业务占比增加带来的汇兑损
益波动应对措施的研究,包括套期保值等风险对冲研究,并正在考虑根据汇率波动采取适当措施减少汇率波动对业绩的影响
。谢谢!
6、公司现在国内外业务的销售毛利存在差距的原因是什么?
答:尊敬的投资者朋友您好,感谢您对公司的关注及支持!一方面,国外对包装要求较高的高附加值客户比较集中,且国
外一些区域的包装行业格局与国内存在较大区别;另一方面,国内市场目前竞争较为激烈,也一定程度上影响了毛利,谢谢!
7、贵公司海外业务的产能情况如何?当下是否有继续扩大生产的计划?
答:尊敬的投资者朋友,感谢您对公司的关注及支持!海外产能方面,公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥等国家均设
有工厂,都还有一定的产能空间。去年,海外业务整体增速较好。未来,在一些有增量订单的区域,我们也会根据下游市场需
求针对性的安排一些产能扩张的计划,并根据市场需求逐步投入,谢谢!
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