研报评级☆ ◇002303 美盈森 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.18│ 0.17│ 0.23│ 0.29│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 3.32│ 2.93│ 2.91│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.86│ 6.27│ 5.86│ 7.80│ 9.70│ 10.90│
│归母净利润(百万元) │ 196.09│ 281.60│ 260.94│ 349.00│ 442.00│ 502.00│
│营业收入(百万元) │ 3512.96│ 4007.21│ 3970.49│ 4295.00│ 4775.00│ 5275.00│
│营业利润(百万元) │ 230.92│ 333.12│ 321.07│ 417.00│ 526.00│ 597.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 未知 未知 --- 0.23 0.29 0.33 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│美盈森(002303)盈利短暂承压、海外扩张加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入39.70亿元（同比-0.9%），归母净利润2.61亿元（同比-7.3%），扣非归
母净利润2.69亿元（同比-9.9%）；25Q4实现收入9.70亿元（同比-8.8%），归母净利润80万元（同比-98.7%），扣非归母
净利润0.19亿元（同比-69.3%）。
点评：公司加速出海步伐，我们预计Q4国内收入同比承压、海外保持稳健增长；盈利短暂承压主要系1）Q4房地产公
允价值变动损失0.15亿元，2）汇兑损失6.78百万元，3）租户退租、Q4冲减租金收入0.14亿元。此外，公司白酒板块亏损
8.78百万元，叠加原材料价格提升未能及时传导，整体盈利能力阶段性承压。
出海仍处高增态势，盈利有望稳步复苏。分区域来看，25H2内销/外销收入分别为12.35/7.87亿元（同比分别-19.4%/
+25.3%），毛利率分别为20.9%/30.9%（（同比分别-2.7pct/+1.6pct）。公司坚定海外发展战略，持续为海外工厂输出专
业人才，截至25年底已在全球拥有53家子公司（海外14家），且墨西哥新工厂投产成功推动北美客户端到端服务能力加强
。25H2外销环比仍保持18.7%收入增长，毛利率环比下滑2.6pct，我们预计主要系原材料成本提升（瓦楞纸25Q4环比+16.9
%）。展望未来，我们判断海外工厂有望持续助力公司抢占全球份额，外销收入有望维持高增，且伴随原材料价格回落（2
6Q1瓦楞环比-10.7%），盈利能力或将底部复苏。
其他业务压力加剧，主营毛利率下滑有限。分品类来看，25H2轻型/三方采购/重型/其他收入分别为11.47/6.51/1.41
/0.79亿元（同比分别-7.8%/-12.6%/+44.3%/+17.9%），毛利率分别为22.6%/26.4%/29.7%/36.8%（同比分别-0.5/+2.4/-1
.0/-37.7pct），其他板块毛利率大幅承压，我们判断主要系租户退租影响；重型包装收入高增我们预计主要系公司下游
领域、客户扩张成效显著。
费用率增加，盈利能力承压。25Q4公司毛利率为21.86%（同比-1.88pct），净利率为0.08%（（同比-5.83pct）。费
用表现来看，25Q4期间费用率为19.52%（（同比+4.18pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.32%/3.06%/8.06%
/1.08%（同比分别-0.06/-0.70/+0.70/+4.24pct），费用压力增加主要系利息收入减少且汇兑损失加剧。
现金流&营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为1.49亿元（同比+0.80亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
44.7/106.4/56.6天（同比-0.3/+3.2/-5.7天）。
盈利预测：我们预计26-28年公司归母净利润分别为3.5、4.4、5.0亿元，对应PE估值分别为14.6X、11.6X、10.2X。
风险提示：海外竞争加剧、地缘冲突导致原材料价格攀升、国内产能开工不足
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-12│美盈森(002303)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外业务未来盈利水平能否保持稳定?
答:由于当前海外一些区域对包装产品及服务要求较高的高附加值客户较为集中且受益于海外市场竞争格局等因素,当
前公司海外业务的盈利水平较国内业务总体要高一些。随着公司海外新产能的逐步投入使用,我们的目标是维持海外业务
盈利水平的稳定。
2、海外产能还有多大空间?
答:公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家有六个工厂,均还有一定的产能空间。在一些有增量订单的区域,
我们也会根据下游市场需求针对性的安排一些产能扩张的计划,并根据客户需求逐步投资。目前海外有一些新的产能在筹
建中。
3、公司海外产能扩建资本开支怎么样?
答:公司海外区域厂房以租为主,自建为辅,设备以国内设备调配为主,新购为辅,整体资本开支可控。同时,通过国内一
部分闲置设备的搬迁调配,还能提升公司资产的利用率,助力盈利能力提升。
4、公司海外工厂的竞争优势在哪里?
答:公司由于出海较早具有一定的先发优势,加之在产品研发设计、服务、多区域布局等综合优势,具有一定的竞争优
势。
5、国内包装企业出海的多吗,进入海外市场有什么壁垒?
答:出海包装企业以行业领先企业为主。包装行业壁垒整体较小,但行业领先企业在研发设计、产品品质、客户资源、
客户服务等方面具有较强的综合竞争优势。此外,一个大型高端包装工厂的资本开支也比较大,对于中小企业是一个挑战。
如果在海外没有较强、较多的优质客户基础,前往投资也会面临较大的市场风险。我们之所以前往海外多地投资建厂,主要
是因为在这些地方有多家公司长期服务的客户。同时,海外人才储备对中小企业而言也会是一个比较大的挑战。
6、海外工厂的原材料在哪里采购,怎么应对原材料价格波动?
答:主要以本地化或就近采购为主。在原材料价格大幅波动时,公司会与客户协商调整产品价格,也会在新的报价中考
虑材料成本波动的因素。
7、明年公司国内业务的利润率可以维持在当前水平吗?
答:近年来,公司开发了一些附加值相对较高的客户,也主动减少了毛利较低的业务订单。我们明年的目标是争取维持
利润率水平的稳定。
8、公司国内外下游客户主要包括哪些?
答:公司国内业务下游客户行业分布中,消费电子类占比约40%,家具家居、家用电器等合计占比约25%,汽车及新能源汽
车产业链约占15%,其余部分涵盖白酒、医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装以及标签与电子功能性材料模切产品等。
海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主。
9、公司投资性房地产主要包括哪些,今年有减值预期吗?
答:公司投资性房地产主要为对外出租的办公楼、公寓、厂房等物业。投资性房地产是否减值具体要以评估机构出具
的评估报告来确定。
10、大股东的债务怎么样了?
答:公司大股东与浙商银行就金融业务合同纠纷案去年已达成和解,相关和解协议正在执行当中。目前和解协议中2025
年应偿付的金额已全部支付,正在有序偿付2026年应偿付金额。预计可以在协议约定时间内偿付完毕。
11、公司未来分红规划如何?
答:现金分红是回报股东的重要方式,也是监管机构的要求和鼓励支持的。未来,我们会继续重视分红,但分红金额和分
红比例需要根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定。
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参与调研机构：4家
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2025-12-04│美盈森(002303)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外业务的主要客户有哪些?
答:公司海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主。
2、公司海外的产能情况如何?
答:公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家有六个工厂,均还有一定的产能空间。在一些有增量订单的区域,
我们也会根据下游市场需求针对性的安排一些产能扩张的计划,并根据客户需求逐步投资。目前海外有一些新的产能在筹
划中。
3、海外产能的扩张投资大不大?
答:公司海外产能扩张主要采取租赁厂房、调配现有国内空余设备等产能扩建模式,也会根据实际需要增配一些设备,
但资本开支整体可控。
4、海外业务的竞争压力大吗,公司竞争优势在哪里?
答:目前海外业务总体竞争格局较稳定。公司由于出海较早具有一定的先发优势,加之在产品研发设计、服务、多区域
布局等综合优势,具有一定的竞争优势。
5、明年公司国内外业务的利润率可以维持在当前水平吗?
答:近年来,公司开发了一些附加值相对较高的客户,也主动减少了毛利较低的业务订单,同时,随着海外业务的增长,利
润整体也有所提升。我们明年的目标是争取维持利润率水平的稳定。
6、公司怎么应对原材料价格波动?
答:在原材料价格大幅波动时,公司会与客户协商调整产品价格,也会在新的报价中考虑材料成本波动的因素。
7、汇率波动对公司影响大不大,后期是否考虑做套期保值?
答:公司有一定量的业务以外币结算,同时持有一定量的外币,汇率波动会影响公司汇兑损益。公司密切关注汇率波动
情况,并根据公司外币业务收入占比及币种等实际情况,与银行充分沟通及开展结汇工作,尽可能降低汇率波动对公司的影
响。同时,公司也加大了对外币业务收入占比增加带来的汇兑损益波动应对措施的研究力度,不排除后期做一些风险对冲工
作的可能性。
8、大股东的债务怎么样了?
答:公司大股东与浙商银行就金融业务合同纠纷案去年已达成和解,相关和解协议正在执行当中。目前和解协议中2025
年应偿付的金额已全部支付,正在有序偿付2026年应偿付金额。预计可以在协议约定时间内偿付完毕。
9、今年投资性房地产会减值吗?
答:投资性房地产是否减值具体要以评估机构出具的评估报告来确定。
10、公司未来的分红规划,会不会通过制度来明确分红率?
答:现金分红是回报股东的重要方式,也是监管机构的要求和鼓励支持的,我们有按要求披露股东回报规划来明确最低
分红比例。未来,我们会继续重视分红,但分红金额和分红比例需要根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定。
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参与调研机构：2家
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2025-12-03│美盈森(002303)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外业务的主要客户有哪些？
答：公司海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主。
2、公司海外的产能情况如何？
答：公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家有六个工厂，均还有一定的产能空间。在一些有增量订单的区域
，我们也会根据下游市场需求针对性的安排一些产能扩张的计划，并根据客户需求逐步投资。目前海外有一些新的产能在
筹划中。
3、海外产能的扩张投资大不大？
答：公司海外产能扩张主要采取租赁厂房、调配现有国内空余设备等产能扩建模式，也会根据实际需要增配一些设备
，但资本开支整体可控。
4、海外业务的竞争压力大吗，公司竞争优势在哪里？
答：目前海外业务总体竞争格局较稳定。公司由于出海较早具有一定的先发优势，加之在产品研发设计、服务、多区
域布局等综合优势，具有一定的竞争优势。
5、明年公司国内外业务的利润率可以维持在当前水平吗？
答：近年来，公司开发了一些附加值相对较高的客户，也主动减少了毛利较低的业务订单，同时，随着海外业务的增
长，利润整体也有所提升。我们明年的目标是争取维持利润率水平的稳定。
6、公司怎么应对原材料价格波动？
答：在原材料价格大幅波动时，公司会与客户协商调整产品价格，也会在新的报价中考虑材料成本波动的因素。
7、汇率波动对公司影响大不大，后期是否考虑做套期保值？
答：公司有一定量的业务以外币结算，同时持有一定量的外币，汇率波动会影响公司汇兑损益。公司密切关注汇率波
动情况，并根据公司外币业务收入占比及币种等实际情况，与银行充分沟通及开展结汇工作，尽可能降低汇率波动对公司
的影响。同时，公司也加大了对外币业务收入占比增加带来的汇兑损益波动应对措施的研究力度，不排除后期做一些风险
对冲工作的可能性。
8、大股东的债务怎么样了？
答：公司大股东与浙商银行就金融业务合同纠纷案去年已达成和解，相关和解协议正在执行当中。目前和解协议中20
25年应偿付的金额已全部支付，正在有序偿付2026年应偿付金额。预计可以在协议约定时间内偿付完毕。
9、今年投资性房地产会减值吗？
答：投资性房地产是否减值具体要以评估机构出具的评估报告来确定。
10、公司未来的分红规划，会不会通过制度来明确分红率？
答：现金分红是回报股东的重要方式，也是监管机构的要求和鼓励支持的，我们有按要求披露股东回报规划来明确最
低分红比例。未来，我们会继续重视分红，但分红金额和分红比例需要根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定
。
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参与调研机构：4家
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2025-11-28│美盈森(002303)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司国内业务下游行业分布及占比情况如何,海外业务的主要客户结构是怎样的?
答:公司国内业务下游客户行业分布中,消费电子类占比约40%,家具家居、家用电器等合计占比约25%,汽车及新能源汽
车产业链约占15%,其余部分涵盖白酒、医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装以及标签与电子功能性材料模切产品等。
海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业为主。
2、公司海外的产能情况如何?
答:公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家有六个工厂,均还有一定的产能空间。在一些有增量订单的区域,
我们也会根据下游市场需求针对性的安排一些产能扩张的计划,并根据客户需求逐步投资。目前有一些新的产能在筹划中
。
3、海外产能的扩张,对公司现金流会不会有较大影响?
答:公司海外产能扩张主要采取租赁厂房、调配现有国内空余设备等产能扩建模式,既能不断增加海外产能,又确保资
本开支总体可控,对公司现金流影响可控。
4、海外业务的竞争压力大吗,公司竞争优势如何?
答:目前海外业务总体竞争格局较稳定。公司由于出海较早具有一定的先发优势,加之在产品研发设计、服务、多区域
布局等综合优势,具有一定的竞争优势。
5、公司国内外业务的利润率可以维持在当前水平吗?
答:目前国内外业务利润率波动整体较小,较为稳定。近年来,公司开发了一些附加值相对较高的客户,也主动减少了毛
利较低的业务订单,同时,随着海外业务的增长,利润整体也有所提升。
6、国内外业务毛利差别的原因是什么?
答:一方面,公司海外工厂服务的客户中对包装要求较高的高附加值客户相对集中;另一方面,国外一些区域的包装行业
竞争格局与国内也有一定的差异。
7、海外市场的成本比国内低很多吗?
答:从公司目前建有工厂的区域来看,不存在低很多的情况,不同区域市场的成本也有一些差异。有些区域成本比国内
更高,有些比国内略低。
8、公司产品是怎么定价的?
答:既要考虑成本,也要考虑客户对产品研发设计及服务的需求、市场等情况,根据综合因素定价报价。
9、原材料价格波动对公司的影响大不大,近期有没有大量备库存?
答:近期原材料价格有一些波动,但整体波动不是很大。在原材料价格大幅波动时,公司会与客户协商调整产品价格,也
会在新的报价中考虑材料成本波动的因素。近年来,公司存货较为稳定。
10、汇率波动对利润会有一定影响,后期是否考虑做套期保值?
答:公司密切关注汇率波动情况,并根据公司外币业务收入占比及币种等实际情况,与银行充分沟通及开展结汇工作,尽
可能降低汇率波动对公司的影响。同时,公司也加大了对外币业务收入占比增加带来的汇兑损益波动应对措施的研究力度,
不排除后期做一些风险对冲工作的可能性。
11、大股东的债务怎么样了?
答:公司大股东与浙商银行就金融业务合同纠纷案去年已达成和解,相关和解协议正在执行当中。目前和解协议中2025
年应偿付的金额已全部支付,正在有序偿付2026年应偿付金额。预计可以在协议约定时间内偿付完毕。
12、公司有计划拓展新业务吗?
答:目前,公司的重心还是聚焦于包装主业,既要稳定国内业务,也要推动海外业务加快发展。同时也在关注和研究一些
新兴业务。
13、公司未来的分红规划?
答:现金分红是回报股东的重要方式,也是监管机构的要求和鼓励支持的,未来,我们会继续重视分红,但分红金额和分
红比例需要根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确定。
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│美盈森(002303)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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1、公司海外业务的产能情况如何？有扩产计划吗？
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！公司在越南、泰国、马来西亚和墨西哥四个国家均有制造工厂
，就近服务客户，也还有一定的产能空间。此外，在一些有增量订单的区域，我们也会根据下游市场需求针对性的安排一
些产能扩张的计划，并根据市场需求逐步投入，谢谢！
2、国内发展还有多大空间？
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！国内业务是公司稳健发展的根基，我们致力于保持其持续健康
发展，这是公司的重要战略。同时，海外业绩的增长也是公司当前的一项重要经营目标。谢谢！
3、海外工厂的客户结构与国内有何差异？
答：尊敬的投资者朋友您好，感谢您对公司的关注及支持！公司国内业务下游客户行业分布中，消费电子类占比约40
%，家具家居、家用电器等合计占比约25%，汽车及新能源汽车产业链约占15%，其余部分涵盖白酒、医疗器械、食品饮料
、保健品、快递包装以及标签与电子功能性材料模切产品等。海外业务客户目前以消费电子、家具家居和家用电器等行业
为主，谢谢！
4、公司是否有员工持股计划或股权激励计划的规划？
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！有关公司具体的重要事项，请以公告为准。谢谢！
5、金之彩纠纷案进展如何？
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！公司高度重视金之彩收购纠纷问题，积极致力于金之彩纠纷问
题的妥善解决，从而维护公司利益。有关金之彩纠纷相关案件的具体进展情况，请您以公司公告为准，谢谢！
6、公司有无新的业务规划？是否考虑拓展集团业务，为公司业绩增加新的增长点？
答：尊敬的投资者朋友您好，感谢您对公司的关注及支持！目前，公司的重心还是聚焦于包装主业，既要稳定国内业
务，也要推动海外业务加快发展。同时也在关注和研究一些新兴业务。有关公司未来业务规划，请您以公司公告为准，谢
谢！
7、公司预计全年业绩如何？
答：尊敬的投资者你好：公司已经披露3季报，全年业绩请关注公司公告，谢谢。
8、请简单介绍一下2025年公司的经营情况?
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！公司2025年前三季度实现营业收入30亿元，同比增长1.92%，
实现净利润2.6亿元，同比增长18.93%。有关公司2025年度业绩情况，请您关注公司相关公告，谢谢！
9、公司的主要客户有哪些呢？
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！公司主要客户覆盖消费电子、家具家居、家用电器、汽车及新
能源汽车产业链、电动手提式工具、白酒、医疗用品、食品饮料保健品等多个行业。谢谢！
10、2025年前三季度公司净利润增长18.93%，但营收仅增1.92%，请问主要原因是什么?
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！2025年前三季度公司净利润比营收增加更高，主要系报告期公
司加大海外市场业务开拓、加强成本费用管控及去年同期公允价值变动损益所致，谢谢！
11、公司对海外有何规划?
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！海外市场正逐步成为公司新的业绩增长点，公司将根据下游需
求针对性的、逐步的增加产能，有关具体投资情况请您以公告为准，谢谢！
12、公司未来分红政策是否会保持稳定?有无更高比例分红计划?
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！现金分红是监管机构要求和鼓励支持的，同时也是回报股东非
常重要的方式。未来，我们会继续重视分红，但分红金额和分红比例需要根据经营情况、资金情况和资本性开支等综合确
定，谢谢！
13、现金流是否健康？应收账款周转天数、存货周转率等关键指标是否合理，存在哪些回款风险？
答：尊敬的投资者朋友，感谢您对公司的关注及支持！公司重视现金流管理，现金流健康。应收账款周转天数、存货
周转率关键指标合理，回款风险可控。谢谢。
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