研报评级☆ ◇002304 洋河股份 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.65│ 4.43│ 1.46│ 1.45│ 1.75│ 2.13│
│每股净资产(元) │ 34.48│ 34.25│ 31.06│ 30.03│ 30.20│ 30.34│
│净资产收益率% │ 19.28│ 12.94│ 4.71│ 4.85│ 5.80│ 7.05│
│归母净利润(百万元) │ 10015.93│ 6673.39│ 2206.06│ 2178.50│ 2630.50│ 3208.50│
│营业收入(百万元) │ 33126.28│ 28876.30│ 19211.06│ 17746.00│ 18902.00│ 20592.50│
│营业利润(百万元) │ 13242.57│ 9160.77│ 3477.12│ 3021.00│ 3607.00│ 4345.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 70 1.67 2.00 2.28 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.22 1.49 1.98 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│洋河股份(002304)2025年报及2026年一季报点评：加速筑底，重新启航 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，25年实现营业总收入192.1亿元，同降33.5%，归母净利润22.1亿元，同降67.0%
，扣非后归母净利润21.4亿元，同降68.8%。单Q4看，实现营业总收入11.2亿元，同降17.6%，归母净利润-17.7亿元，去
年同期为-19.1亿元。26Q1实现营业总收入81.9亿元，同降26.0%，归母净利润24.5亿元，同降32.7%，扣非后归母净利润2
4.3亿元，同降32.9%。
评论：
25年深度出清，26Q1报表继续纾压、实际经营情况已有改善。公司25年收入/利润同降33.5%/67.0%，单Q4收入下滑17
.6%,归母净利润-17.7亿元，去年同期为-19.1亿元，面对外部需求偏弱、行业竞争加剧，公司理性调整，主动降库纾压。
分量价来看，25年白酒量/价分别同比-26.0%/-10.1%；分结构看，中高档酒/普通酒营收分别同比-32.0%/-43.2%；分区域
看，省内/省外营收分别同比-30.8%/-33.0%，加速卸下包袱。26年Q1收入/利润同降26.0%/36.7%，报表端仍在出清，但实
际经营状况已有回暖，公司通过数字化系统监控渠道库存、库存高于良性水位则停止发货，目前经销商库存约2-3个月相
对良性。产品端公司加强第七代海之蓝推广，省外海七推广顺畅、进度略超预期；省内海之蓝市场基础较好，渠道利润高
于竞品，经销商拿货意愿较好。
25年盈利水平明显下挫，26Q1毛利率小幅下降。盈利端看，2025年公司毛利率下降1.6pcts至71.6%，主要系货折及产
品结构下移所致，管理费用率/销售费用率分别提升2.7/8.0pcts至9.3%/27.1%，费用总额在收缩，但受收入下降且部分费
用支出相对刚性影响，费用率波动较大，综上归母净利率同降11.6pcts至11.5%。26Q1毛利率同降0.2pct相对稳定，营业
税金率同增1.7pcts、主要系生产端缴税导致的节奏影响，管理费用率同增1.4pcts，销售费用率微增0.1pct，归母净利率
同降3.0pcts。现金流方面，26Q1销售回款同降36.2%，主要系公司帮助渠道纾压、未强催回款所致，经营性现金流净额同
降23.5%，风险相对可控。26Q1末合同负债54.1亿元，环比25Q4末减少21.1亿元。
重点发力大众价格带，下半年有望逐步转正。公司理性看待当前外部环境及自身经营周期，26年深入推进“整顿秩序
、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，重点发力大众价格带，资源倾斜推广第七代海之蓝推广，Q1已取得
不错反馈。全年节奏看，Q2淡季预计公司仍以理顺经营为主，下半年有望在低基数下同比转正，海之蓝为重要增长抓手，
梦、天逐步企稳。
投资建议：深度出清卸下包袱，持续关注经营拐点。公司25年深度出清卸下包袱，26Q1报表进一步纾压，实际经营表
现已有改善，下半年报表有望在低基数+大海之蓝发力下逐步转正。25年公司调整分红政策，实际分红率100.4%，对应股
息率3.0%。结合公司经营表现，我们调整2026-2027年EPS预测值为1.67/2.00元（原预测值为2.26/2.82元），新增28年预
测值为2.28元，考虑公司持续理顺经营，全国化的品牌势能和渠道基础仍在，后续有望重启增长，给予27年35倍PE，调整
目标价为70元，给予“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。
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2026-04-28│洋河股份(002304)表观延续出清，关注渠道改革成效 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收192.1亿元，同比-33.5%；归母
净利22.1亿元，同比-66.9%。2）26Q1实现营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。3）25Q4+26Q1
合计实现营收93.1亿元，同比-25.1%；归母净利6.78亿元，同比-60.9%。
经营分析
公司2025年至今营销工作以“稳价盘、促动销、提势能”为主导，期内针对梦6+、海之蓝等核心产品进行控量稳价。
同期，公司亦对销售架构推进改革，例如将原有26个营销中心精简整合至14个战区、战区以推进市场运营为核心；单设7
大事业部并下设相应业务单元、推进专业化运营等。
拆分量价情况：25年公司白酒销量同比-26%至10.3万吨，吨价同比-10%至18.2万元/吨。具体而言：
1）分档次来看：25年中高档/低档白酒分别实现营收165.4/22.3亿元，同比-32%/-43%，其中毛利率-1.1pct/-8.7pct
至77.6%/36.6%；考虑到期内推进控量稳价，预计海之蓝/梦6+下滑幅度相对高于天之蓝/梦3等。
2）分区域来看：25年省内/省外销售分别实现营收86.2/101.6亿元，同比-32.4%/-34.5%。25年末省内/省外经销商数
量分别较24年末-66/-429家至2933/5438家。
从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，其中毛利率同比-1.6pct至71.6%，销售费用率同比+8.0
pct、管理费用率+2.7pct、税金及附加占比+1.1pct。26Q1归母净利率同比-3.0pct至29.9%，毛利率已相对平稳，主要系
管理费用率+1.4pct、税金及附加占比+1.7pct。2）26Q1末合同负债余额54.1亿元，△合同负债+26Q1营收同比-22%；26Q1
销售收现62.6亿元、同比-36%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别-10.0%/+6.9%/+10.8%；归母净利分别-16.4%/+21.7%/+32.6%，对应归母净利分别18.5/22.
5/29.8亿元；EPS为1.22/1.49/1.98元，公司股票现价对应PE估值分别为40.4/33.2/25.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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