研报评级☆ ◇002304 洋河股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 10 7 0 0 0 17
6月内 15 7 0 0 0 22
1年内 21 11 1 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.65│ 4.43│ 1.46│ 1.37│ 1.58│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 34.48│ 34.25│ 31.06│ 30.54│ 30.45│ 30.55│
│净资产收益率% │ 19.28│ 12.94│ 4.71│ 4.43│ 5.05│ 5.85│
│归母净利润(百万元) │ 10015.93│ 6673.39│ 2206.06│ 2064.82│ 2386.41│ 2773.24│
│营业收入(百万元) │ 33126.28│ 28876.30│ 19211.06│ 15424.16│ 16224.77│ 17298.35│
│营业利润(百万元) │ 13242.57│ 9160.77│ 3477.12│ 3030.27│ 3461.32│ 3985.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 53 0.91 1.13 1.33 华创证券
2026-11-01 增持 维持 46 --- --- --- 中金公司
2026-10-31 增持 维持 --- 0.77 1.06 1.23 招商证券
2026-10-30 买入 维持 --- 0.40 0.72 1.05 国金证券
2026-09-05 买入 维持 --- 1.25 1.40 1.60 浙商证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.44 1.81 2.01 长江证券
2026-09-02 增持 调低 42 1.20 1.33 1.49 东方证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.31 1.41 1.55 天风证券
2026-08-28 买入 维持 53 1.38 1.68 1.94 华创证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.14 1.25 1.37 平安证券
2026-08-27 买入 维持 53.5 1.94 2.14 2.45 华泰证券
2026-08-27 增持 维持 46 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 1.48 1.70 2.15 国海证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.74 1.89 2.10 华鑫证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.95 1.10 1.50 国金证券
2026-08-26 增持 维持 --- 1.34 1.63 1.92 方正证券
2026-08-26 增持 维持 --- 1.25 1.40 1.57 招商证券
2026-06-05 买入 首次 --- 1.57 1.86 2.39 华福证券
2026-06-05 买入 维持 51.53 1.76 2.10 2.59 华创证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.57 1.75 1.94 浙商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.59 1.70 1.81 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 2.41 2.62 2.83 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│洋河股份(002304)去库调整渐近尾声，静待经营理顺释放修复动力 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩低于市场预期
公司1-3Q26实现营收118.22亿元/同比-34.65%；实现归母净利润18.31亿元/同比-53.94%。3Q26实现营收12.81亿元/
同比-61.10%；实现归母净利润-7.71亿元/去年同期亏损3.69亿元。
业绩低于市场预期，主因公司年内控货去库力度较大。
发展趋势
Q3收入继续大幅收缩，控货去库成效显现。1-3Q26/3Q26公司收入分别同比-34.65%/-61.10%，主因次高端需求疲软且
公司大力推进库存去化。产品端，公司考核及费用投放进一步落实开瓶导向，海7省内开瓶数逐步提升，我们估计目前消
费者开瓶＞渠道出库＞经销商回款。此外，我们预计公司渠道库存已回落至健康区间，其中22版海之蓝渠道库存已降至低
位。区域端，我们估计公司省内动销表现好于省外，主因省外仍处海之蓝新品导入期，且省外地产酒进一步聚焦本土市场
。
Q3未刻意要求渠道回款，费用刚性拖累盈利。收现端，3Q26公司销售收现同比-57.7%，收入+预收变动同比-51.2%，
主因经销商打款意愿偏弱且公司未做硬性回款要求。盈利端，3Q26公司净利润亏损同比增加4.0亿元至-7.7亿元，其中：1
）毛利率同比1.97ppt至55.48%，低基数下有一定恢复；2）税金及附加/销售费用/管理费用分别同比-39.1%/-41.3%/-2.6
%，费率分别同比11.2/19.3/20.9ppt，主因收入下降但部分费用投放相对刚性。
2026年公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，另有序推进第七代海之蓝全国化、天之蓝省外核心市场拓展及金
M9升级，聚焦主导产品和重点区域。我们认为当前省内去库已取得明显成效，27年随去库影响收缩、海七顺利导入，业绩
有望逐步修复。
盈利预测与估值
考虑公司去库节奏先抑后扬，费用投入趋于平稳，我们下调26/27年盈利预测-37.0%/-29.7%至9.0/12.1亿元。考虑公
司去库成效有望逐步释放，我们维持目标价46.0元，基于公司利润修复节奏，我们切换估值至27年，对应27年57.3倍P/E
，现价对应27年46.1倍P/E，有24.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
梦之蓝系列动销不及预期，中低端产品动销不及预期
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2026-11-01│洋河股份(002304)2026年三季报点评：卸下包袱，以短期换长期 │华创证券 │买入
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事项：
公司公布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入118.2亿元，同降34.7%，归母净利润18.3亿元，同降53.9%，
扣非净利润为18.0亿元，同降52.2%。单Q3实现营业收入12.8亿元，同降61.1%，归母净利润-7.7亿元，去年同期为-3.7亿
元，扣非净利润-6.5亿元，去年同期为-4.7亿元。单Q3实现销售回款19.7亿元，同降57.7%，经营性现金流净额-2.2亿元
，去年同期为3.5亿元。Q3末合同负债49.0亿元，环比Q2末增加5.9亿元。
评论：
Q3报表加速深度出清，回款进度偏慢，渠道库存较去年同期有效下降。单Q3公司实现营业收入12.8亿元，同降61.1%
加速出清。公司今年策略上持续帮助渠道纾压，结合渠道反馈，目前回款进度60%+、同比去年偏慢，且Q3新增回款较少，
库存较去年同期下滑1个月左右，目前已处在相对合理水位。受需求偏淡及省内竞争加剧影响，核心单品动销普遍下滑双
位数，分产品看，梦6+仍为省内第一大单品，公司坚持稳价、预计Q3下滑30%+，水晶梦、天之蓝周转偏慢，海之蓝第七代
价格稳定，Q3持续导入省外市场，预计降幅好于整体，双沟、洋河大曲等产品库存较多，延续出清态势。现金流方面，Q3
回款同降57.7%，降幅接近收入，经营性现金流净额-2.2亿元，去年同期为3.5亿元，主要系回款减少所致。Q3末合同负债
49.0亿元，环比Q2末增加5.9亿元，主要系发货节奏略慢所致。
货折减少后毛利率有所提升，刚性费用支出影响、净利率有承压。单Q3公司毛利率55.5%，同增2.0pcts，主要系公司
Q3缩减渠道政策、减少货折所致。税费端，由于收入明显下降、税费支出相对刚性，税费率普遍大幅提升，营业税金率同
增11.2pcts，销售费用率同增19.3pcts，管理费用率同增20.9pcts，从绝对金额看，销售费用大幅下滑41.3%，管理费用
小幅上涨1.4%，公司已在收缩费用开支。综上扣非归母净利率-50.8%，去年同期为-14.4%。
26年深度出清，来年有望轻装上阵。今年公司持续调整组织架构与市场秩序，适度弱化回款要求，更重视终端动销、
开瓶等过程指标，经营重心仍在消化渠道库存、稳定渠道秩序上。预计Q4公司仍将保持出清态势，减轻包袱后明年有望逐
步改善，省内先行企稳回升，随后带动省外经营好转。
投资建议：26年深度出清，27年轻装上阵，维持“强推”评级。26年公司深度出清调整，报表包袱有效卸下，动销降
幅已好于回款降幅。来年关注海之蓝省外推广及省内动销表现。结合公司经营表现，我们调整2026-2028年EPS预测值为0.
91/1.13/1.33元（原预测值为1.38/1.68/1.94元）。考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，维持目标价为53元，对
应27年47xpe，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓，省内竞争加剧，省外推广不及预期。
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2026-10-31│洋河股份(002304)Q3深度调整，静待需求企稳 │招商证券 │增持
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公司发布26年三季报，单Q3收入/归母/扣非净利润分别12.8/-7.7/-6.5亿元，同比-61.1%/-109.1%/-37.2%。Q3收入
降幅较H1进一步扩大，亏损幅度加大，主要受白酒市场需求偏弱、产品销售承压影响。Q3毛利率上升，但费用率被动提升
拖累盈利。
Q3收入降幅进一步扩大，现金流恶化。公司26年前三季度收入/归母/扣非净利润分别118.2/18.3/18.0亿元，同比-34
.7%/-53.9%/-52.2%；单Q3分别12.8/-7.7/-6.5亿元，同比-61.1%/-109.1%/-37.2%。Q3收入降幅较H1进一步扩大，亏损幅
度加大，主要受白酒市场需求偏弱、产品销售承压影响。26年前三季度/单Q3销售收现分别107.1/19.7亿元，同比-37.2%/
-57.7%。经营现金流净额分别1.2/-2.2亿元，同比-88.0%/-162.6%。Q3末合同负债49.0亿元，同比-23.8%，环比H1末增加
5.9亿元，预收款有所增加。
Q3毛利率上升，但费用率被动提升拖累盈利。26年前三季度/单Q3毛利率分别71.4%/55.5%，同比+0.3/+2.0pct。费用
端，前三季度税金及附加/销售/管理费用率分别18.9%/20.2%/11.3%，同比+2.0/+1.5/+4.2pct；单Q3分别31.0%/57.3%/34
.0%，同比+11.2/+19.3/+20.9pct，单Q3收入降幅扩大，费用率被动抬升叠加公允价值变动损失扩大加剧盈利压力。综合
影响下，前三季度/单Q3归母净利率分别15.5%/-60.2%，同比-6.5/-49.0pct。
投资建议：Q3深度调整，静待需求企稳，维持“增持”投资评级。公司持续推进核心产品优化及渠道调整，后续关注
终端动销恢复及费用投放效率改善。我们下调公司2026-2028年EPS至0.77/1.06/1.23元，对应2026年48.0倍PE，维持“增
持”投资评级。
风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。
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2026-10-30│洋河股份(002304)业绩仍承压，动销势能仍待修复 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1 Q3实现营收118.22亿元，同比-34.65%；归母净利18.31亿元，同
比-53.94%；扣非归母净利17.98亿元，同比-52.15%。26Q3实现营收12.81亿元，同比-61.10%；归母净亏损7.71亿元，亏
损幅度加大；扣非归母净亏损6.51亿元，亏损幅度加大。
经营分析
公司今年已调整销售端考核机制，由回款考核转至动销、网点开拓、库存、价盘维护等多维度综合考核，对应当前公
司主要单品价盘平稳，价盘稳定基础上盈利预期也有恢复。目前公司仍需补足动销激励相关动作，焕醒品牌势能、强化销
售团队执行与渠道推力。收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支使得经营杠杆反向放大盈利端受
影响程度。
从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-49.0pct至-60.2%，其中毛利率同比+2.0pct至55.5%、销售费用率同比+
19.3pct，管理费用率同比+20.9pct、税金及附加占比同比+11.2pct；绝对额角度，仅管理费用26Q3同比+1.4%，销售费用
等同比均有降低。（2）26Q3末合同负债余额49.0亿元，环比+5.9亿元，26Q3营收+△合同负债同比-51.2%；26Q3销售收现
19.7亿元，同比-57.7%；回款端与营收端匹配，均录得明显下滑。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别-34.9%/+6.5%/+7.8%，对应营业收入分别125.0/133.1/143.5亿元；归母净利分别-72.9%/+
80.8%/+45.9%，对应归母净利分别6.0/10.8/15.8亿元；EPS为0.40/0.72/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为92.3/5
1.0/35.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-09-05│洋河股份(002304)26Q2业绩点评：需求偏弱+省内竞争加剧，仍处深度出清阶 │浙商证券 │买入
│段 │ │
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事件：26H1公司营业收入/归母净利润分别105.40/26.02亿元（-28.76%/-40.10%）。26Q2公司营业收入/归母净利润
分别23.55/1.55亿元（-36.86%/-78.04%）。
26Q2深度去库&业绩出清，经营持续磨底
26Q2营收/利润降幅环比扩大，业绩深度出清。26H1酒类营收103.25亿元，同比-28.76%，其中白酒/红酒营收为103.1
1/0.14亿元，同比-28.86%/-22.09%。26H1白酒销量同比-31.36%，吨价同比+3.64%。中高档酒/普通酒营收为90.78/12.47
亿元，同比-28.36%/-32.24%，整体结构承压下行。
省内竞争加剧，省外仍处调整阶段
1）分区域看，26H1省内/省外营收43.90/59.34亿元（同比-38.34%/-19.72%），省内压力大于省外，公司后续将进一
步聚焦江苏、环苏及省外其他重点市场，推动第七代海之蓝全国化布局，聚力推进天之蓝省外重点市场突破。2）分渠道
看，批发经销/线上直销同比-29.21%/-6.01%至101.18/2.07亿元。3）经销商数量同比-193/-583家至2817/5016家，平均
经销商营收同比-34.11%/-10.39%。
受规模和费投影响，利润率承压
26Q2毛利率/净利率同比-7.13/-12.39pct至66.19%/6.45%，利润率受结构下行叠加费用率被动抬升影响下滑；26Q2税
金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.53/+6.11/+8.32/+0.77pct至17.76%/26.99%/19.71%/-1.55%，费
用刚性支出。26Q2经营净现金流为-16.04亿元，同比流出缩窄；26Q2销售回款同比-3.63%至24.80亿元（好于收入降幅）
；26Q2合同负债同比/环比-15.74/-11.11亿元至43.04亿元。
投资建议
公司合理控制库存加速出清，并在营销端改革积极，正逐步从“去库”走向“促动销”，后续关注核心单品动销及市
场营销动作等。我们根据Q2财报，下调盈利预测，预计2026-2028年收入分别为147/155/167亿元，同比-24%/+5%/+8%；实
现归母净利润19/21/24亿元，同比-15%/+12%/+15%，对应PE为32/28/25倍。考虑到26H1降幅较去年同期缩窄，公司虽仍处
于出清阶段，但25H2基数较低，26H2有望环比改善，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；业绩大幅调整的风险。
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2026-09-04│洋河股份(002304)2026年中报点评：延续出清，蓄力前行 │长江证券 │买入
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事件描述
洋河股份发布2026年中报：公司2026H1营业总收入105.40亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降4
0.10%，扣非净利润24.49亿元，同比下降42.12%。公司2026Q2营业总收入23.55亿元，同比下降36.86%；归母净利润1.55
亿元，同比下降78.04%，扣非净利润2118.33万元，同比下降96.55%。
事件评论
洋河股份发布2026年中报：公司2026H1营业总收入105.40亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降4
0.10%，扣非净利润24.49亿元，同比下降42.12%。公司2026Q2营业总收入23.55亿元，同比下降36.86%；归母净利润1.55
亿元，同比下降78.04%，扣非净利润2118.33万元，同比下降96.55%。
2026年上半年，公司省内实现收入43.91亿元，同比下降38.34%，省外实现收入59.34亿元，同比下降19.72%，省外市
场表现相对较好。分档次来看，上半年公司中高档酒收入90.78亿元，同比下降28.36%，普通白酒收入12.47亿元，同比下
降32.24%。从量价表现来看，上半年公司实现白酒销量53671吨，同比下降31.36%，销售均价19.21万元/吨，同比增长3.6
4%。
公司2026H1归母净利率同比下滑4.67pct至24.68%，毛利率同比下降1.67pct至73.35%，期间费用率同比增加4.63pct
至24.49%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.22pct）、管理费用率（同比+2.74pct）、研发费用率（同比+0.24pct）
、财务费用率（同比+0.43pct）、营业税金及附加（同比+1.14pct）。
当前洋河内外部调整或逐步接近尾声，但考虑目前行业情况，公司的右侧拐点仍需保持观察，预计公司2026/2027年E
PS为1.44/1.81元，对应最新PE为27/22倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-09-02│洋河股份(002304)2026年中报点评：深度调整延续，仍处于转型阶段 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2026半年报，其中2026H1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为105.4/26.0/24.5亿元，分别
同比-28.8%/-40.1%/-42.1%；经测算，2026Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.5/1.6/0.2亿元，分别同比
-36.9%/-78.0%/-96.6%，期间销售收现同比下滑3.6%，2026Q2收入表现低于预期，深度调整延续。
省内竞争加剧，次高端以上价位受压制。分区域看，2026H1公司省内、省外收入分别同比-38.3%、-19.7%，省内收入
下滑明显，主要系省内挤压式竞争加剧，公司渠道仍处于蓄力阶段，省外调整推测主要系山东、安徽区域受影响明显。分
产品看，2026H1公司中高档酒、普通酒收入分别下滑28.4%、32.2%，推测下滑幅度梦之蓝M6+/M3+>天之蓝/海之蓝，次高
端以上价位仍受明显需求侧压制。
产品结构影响毛利率表现，叠加费率波动净利率承压。2026Q2公司毛利率同比-7.1pct，预计主要系次高端以上价位
产品需求承压导致产品结构下移。费用端，刚性支出以及规模效应收缩导致公司费率波动较大，Q2销售/管理/研发/财务
费用率分别+6.1/+8.3/+1.2/+0.8pct。综上，2026Q2公司扣非归母净利率同比-15.6pct。
深度调整延续，公司仍处于转型阶段。公司连续多个季度收入负增长，我们认为核心因素按权重主要系：1）渠道202
1年以来处于修复阶段，渠道推力相对弱化。从库存维度看，公司库销比改善明显，但核心在于产品盈利空间收窄、渠道
推力放缓，库存周转率仍相对较低；2）2024年核心压力在于次高端，2025、2026年白酒需求侧压力扩散至高端价位，白
酒价格带下沉延续，省外高端价位竞品挤压明显。
根据公司2025年公告，更新2025年财务数据，基于2025年基数并结合2026H1公司经营情况，下调2026-2027年预测，
并新增2028年预测。我们预计公司26-28年EPS分别为1.20、1.33、1.49元（26-27年EPS前值为3.85、4.50元）。参考可比
公司，给予公司2026年35倍市盈率，下调目标价至42.00元（前值为84.70元），考虑到公司仍处于转型阶段，调整至增持
评级。
风险提示
白酒消费疲软、省内竞争加剧、省外推广不及预期。
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2026-08-30│洋河股份(002304)继续调整，加速出清 │天风证券 │买入
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事件：2026年8月26日，洋河股份发布2026年中报。2026H1公司实现营收105.40亿元，同比-28.76%；归母净利润26.0
2亿元，同比-40.10%；扣非归母净利润24.49亿元，同比-42.12%。2026Q2公司实现营收23.55亿元，同比-36.86%；归母净
利润1.55亿元，同比-78.04%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-96.55%。
Q2加速出清，推进渠道调整。26Q2公司延续出清节奏，营收/归母净利润同比分别-36.86%/-78.04%，降幅环比Q1加速
。1）分产品：26H1公司中高档酒/普通酒分别实现营收90.78/12.47亿元，同比分别-28.36%/-32.24%。公司聚焦主导品牌
，推动第七代海之蓝全国化布局和天之蓝省外重点市场突破，持续优化梦系列资源配置，金M9升级，不断巩固提升品牌势
能。2）分市场：26H1公司省内/省外营收分别为43.91/59.34亿元，同比分别-38.34%/-19.72%。公司以“整顿秩序、稳定
价盘、恢复信心”为阶段性目标，夯实市场发展基础，进一步聚焦江苏、环苏及省外其他重点市场，合理优化资源配置。
3）分渠道：26H1公司批发经销/线上直销分别实现营收101.18/2.07亿元，同比分别-29.21%/-6.01%；截至26H1末，省内/
省外经销商数量分别为2817/5016家，26H1分别净减少116家/422家。公司推进核心终端打造、网点提质增效与终端开瓶动
销，同时规范价格体系与政策，强化价格秩序管控，主导产品价格趋稳回升。
收入下滑致使费用率提升，盈利端承压。26Q2公司销售毛利率为66.19%，同比-7.13pct；销售/管理费用率同比分别+
6.11/+8.32pct；税金及附加费用率同比-0.53pct；最终录得归母净利率为6.59%，同比-12.36pct。26Q2公司销售收现/经
营性现金流净额分别为24.80/-16.04亿元，同比分别-3.63%/+16.45%，现金流表现好于营收。截至26Q2末，公司合同负债
43.04亿元，环比/同比分别-11.11/-15.74亿元。
盈利预测及投资评级：公司积极调整，控货挺价，促进动销，去化库存，聚力核心市场深耕，期待出清筑底后逐步改
善。考虑到白酒行业目前仍处于调整期，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为143.21/150.28/1
61.07亿元（前值为163.61/171.77/184.13亿元），同比-25.5%/+4.9%/+7.2%；归母净利润分别为19.72/21.20/23.36亿元
（前值为24.00/25.67/27.22亿元），同比-10.6%/+7.5%/+10.2%；EPS分别为1.31/1.41/1.55元，对应PE分别为29.9/27.8
/25.2X，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。
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2026-08-28│洋河股份(002304)2026年中报点评：报表出清，结构筑底 │华创证券 │买入
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事项：
公司公布2026年中报，26H1实现营业收入105.4亿元，同降28.8%，归母净利润26.0亿元，同降40.1%，扣非净利润为2
4.5亿元，同降42.1%。单Q2实现营业收入23.5亿元，同降36.9%，归母净利润1.6亿元，同降78.0%，扣非净利润0.2亿元，
同降96.6%。单Q2回款24.8亿元，同降3.6%，经营现金流量净额-16.0亿元，去年同期为-19.2亿元。合同负债43.0亿元，
环比Q1末减少11.1亿元。
评论：
Q2报表继续纾压，省外降幅收窄。单Q2收入同降36.9%，归母净利润/扣非净利润分别同比-78.0%/-96.6%，报表加速
纾压。分产品看，上半年中高档酒/普通酒收入分别同比-28.4%/-32.2%，结合渠道反馈，上半年渠道整体在降库，梦6+稳
价、减少发货，水晶梦、天之蓝预计动销下滑15%+，第七代海之蓝加强省内铺货，目前推广进度较好，考虑新老交替，预
计下滑双位数，双沟、洋河大曲等持续去库，预计下滑30%+。分地区看，省内/省外收入分别同比-38.3%/-19.7%，省内加
速卸下压力，省外降幅逐步收窄，上半年省外经销商减少422家，库存降至2-3个月左右。
结构降级拖累毛利率、刚性费用支出下净利率大幅下降。单Q2毛利率66.2%，同降7.1pcts，主要系Q2重点推广第七代
海之蓝、产品结构有降级。税费端，营业税金率同降0.5pct，公司已在减少广告促销等费用支出，但由于刚性费用支出较
多，整体波动率较大，销售费用率同增6.1pcts，管理费用率同增8.3pcts，综上归母净利率6.6%，同降12.4pcts。现金流
方面，Q2回款同降3.6%，经营性现金流净额-16.0亿元，去年同期为-19.2亿元，压力仍在，Q2末合同负债43.0亿元，环比
Q1末减少11.1亿元。
中秋回款积极性环比回升，下半年重点关注海之蓝推广反馈。上半年公司务实梳理经营，渠道库存降至3个月左右可
控水位，价格管控较好，渠道利润逐步修复，近期公司给予中秋旺季回款政策，渠道回款积极性提升。展望下半年，公司
省外重点推广第七代海之蓝，后续核心关注旺季海之蓝动销反馈；省内全线产品一起抓，维护省内份额和基本盘。
投资建议：报表包袱已卸下，关注第七代海之蓝推广及动销成效。全年维度看，公司报表包袱已卸下，当前动销开瓶
>渠道出库，库存有效降低，价盘稳健，渠道状态已有改善。下半年公司省外重点推广第七代海之蓝，省内努力保障基本
盘，需重点关注海之蓝推广及动销表现。结合公司经营表现，我们调整2026-2028年EPS预测值为1.38/1.68元/1.94元(原
预测值为1.76/2.10元/2.59元)。今年公司处在调整落地及产品推广期，预计27年成效兑现更明显，考虑公司全国化的品
牌势能和渠道基础仍在，维持目标价为53元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。
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2026-08-27│洋河股份(002304)着力稳定价盘，夯实市场发展基础 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现营业收入105.40亿元，同比?28.76%；归母净利润26.02亿元，同比?40.
10%。2026Q2实现营业收入23.55亿元，同比?36.86%；归母净利润1.55亿元，同比?78.04%。
平安观点：
行业仍处深度调整期，公司酒类业务承压。上半年，白酒行业处于存量竞争、分化加剧的深度调整期。公司坚持以“
正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为指导思想，扎实推进各项经营工作，持续构筑企业稳步运营与可
持续发展的内生动能。2026H1，公司中高档酒营收90.78亿元，同比?28.36%；普通酒营收12.47亿元，同比?32.24%。
着力稳定价盘，夯实市场发展基础。上半年，公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘
、恢复信心”为阶段性目标，夯实市场发展基础；进一步聚焦江苏、环苏及省外其他重点市场，合理优化资源配置，稳固
大本营市场和省外核心市场。2026H1，公司批发经销渠道营收101.18亿元，同比?29.21%；线上直销营收2.07亿元，同比?
6.01%。2026H1，省内营收43.91亿元，同比?38.34%；省外营收59.34亿元，同比-19.72%。
看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧
，消费动能偏弱，我们下调公司2026-28年归母净利润预测为17/19/21亿元（原值为21/26/32亿元）。公司坚持以消费者
为中心，立足市场需求导向，为消费者提供高品质产品，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-08-27│洋河股份(002304)持续出清立足长期发展 │华泰证券 │买入
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公司公告2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润105.40/26.02/24.49亿元，同比-28.8%/-40.1%/-4
2.1%；26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润23.55/1.55/0.21亿元，同比-36.9%/-78.0%/-96.6%。产品端，公司继续
推动第七代海之蓝省内外导入，发展洋河大曲、高线光瓶酒等大众价位产品，同时聚焦梦之蓝M6+等主导产品并精简低效S
KU；渠道端，公司延续控量稳价和去库存策略，资源向真实动销与消费者运营倾斜。组织端，区域主导的战区统筹营销体
系逐步落地，品牌协同和市场响应效率有望改善。展望未来，期待公司在外部需求恢复、渠道库存下降和组织调整见效下
经营持续改善，维持“买入”评级。
26H1立足长期健康发展，聚焦主导产品、重点市场
产品端，26H1公司中高档酒/普通酒实现营业收入90.78/12.47亿元，同比-28.4%/-32.2%；公司白酒业务收入同比-28
.9%，其中销量/吨价同比分别-31.4%/+3.6%。公司稳步推动第七代海之蓝在省内外市场导入，并发展洋河大曲、高线光瓶
酒等产品聚焦大众需求价位。26H1海之蓝表现相对稳健，天之蓝延续宴席等大众消费场景培育；梦3及梦6+所在次高端价
格带受商务需求偏弱和行业竞争影响仍有压力。公司持续聚焦海天梦核心品系，推进产品线瘦身和价格体系优化，为长期
健康发展蓄力。市场端，26H1省内/省外实现营业收入43.91/59.34亿元，同比-38.3%/-19.7%；26H1批发经销/线上直销收
入同比分别-29.2%/-6.0%。公司坚持全国一盘棋，聚焦江苏、环苏及省外重点市场，通过数字化营销和开瓶动销数据调控
发货节奏，稳定渠道价格和库存水平。26H1末省内/省外经销商分别为2817/5016家，较25年末减少116/422家，针对经销
商和低效渠道的梳理仍在进行。
26Q2延续调整，净利率同比承压
26H1公司毛利率同比-1.7pct至73.4%，其中26Q2同比-7.1pct至66.2%；26H1销售费用率同比+1.2pct至15.7%，其中26
Q2同比+6.1pct至27.0%，主要系收入降幅大于销售费用降幅；26H1管理费用率同比+2.7pct至8.6%，其中26Q2同比+8.3pct
至19.7%；26H1税金及附加率同比+1.1pct至17.5%，其中26Q2同比-0.5pct至17.8%。最终26H1/26Q2归母净利率同比-4.7/-
12.4pct至24.7%/6.6%，盈利能力表现承压。同时，公司26H1销售回款87.38亿元，同比-29.4%；经营活动产生的现金流量
净额3.35亿元，同比-45.7%。26Q2末公司合同负债与其他流动负债合计48.17亿元，同比/环比分别减少12.84/7.52亿元。
期待外部需求复苏改善公司业绩，维持“买入”评级
公司受到外部环境影响，动销和报表收入短期仍有压力，但其品牌价值、渠道网络和产能储备优势不改。公司持续去
库存、稳定价格体系并改善渠道利润，同时推进组织架构、渠道模式和品牌序列的精细化调整，有望夯实长期发展基础。
考虑26Q2公司利润已经回正，前期调整或进入尾声，预计未来净利率表现将趋稳，我们上调26—28年EPS为1.94/2.14/2.4
5元（前值1.32/1.42/1.64元）。考虑到部分可比公司26年业绩波动较大，27年利润表现趋于平稳，参考可比公司27年均P
E25倍（Wind一致预期），给予公司27年25xPE，目标价53.50元（前次目标价66.00元，可比公司估值26年50xPE，给予公
司26年50xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-27│洋河股份(002304)出清坚决，以质为先 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于市场预期
公司1H26实现营业收入105.40亿元，同比-28.76%，归母净利润26.02亿元，同比-40.10%。2Q26实现营收23.55亿元，
同比-36.86%；实现归母净利润1.55亿元，同比-78.04%。业绩低于市场预期，主因公司调整期主动加快去库存。
发展趋势
主动控货加快去库，海之蓝换代有序推进。1H26公司酒类收入同比-28.9%，白酒吨价/销量分别同比+4.4%/-31.4%。
公司主动放松回款要求，加快渠道去库，以便更好为海之蓝等产品换代打好市场基础。分产品看，1）中高档收入同比-28
.4%，天之蓝/梦3动销逐步趋稳、海之蓝7代价格体系提振，渠道状态转好。2）普通酒收入同比-32.2%，公司着力整合优
化非核心及边缘产品，突出聚焦主品。分区域看，省内/省外收入分别同比-33.2%/-15.2%，主因公司主动加大出清力度，
省内库存已有回落。
回款明显放缓，盈利阶段性承压。收现端，1H26公司销售收现同比-29.4%，主因2Q以来公司未做硬性回款要求。盈利
端，1H26公司净利率同比-4.7ppt至24.6%，主因：1）毛利率同比-1.7ppt至73.4%，主因成本负规模效应拖累。2）税金及
附加同比+1.1ppt至17.5%，销售下滑但生产节奏平稳。3）销售费用同比-22.8%，销售费率同比+1.2ppt，公司加强费用精
准投放及人力优化，广告费用/职工薪酬同比-30.4%/-10.9%。
稳扎稳打夯实根基，渠道状态缓步修复。26年公司以“解决问题、出清风险”为主，有序推进第七代海之蓝全国化、
天之蓝省外重点市场突破等工作。我们预计今年省内渠道去库基本到位，后续若中秋国庆动销持续修复，回款及发货进度
有望适当恢复。
盈利预测与估值
考虑短期公司主动去库及回款节奏趋缓，我们下调2026/27年盈利预测47.8%/44.7%至14.3/17.2亿元，考虑公司换代
及渠道调整成效有望支撑中长期盈利恢复，下调目标价25.8%至46元，对应2026/27年48.5/40.3倍P/E，现价对应2026/27
年42.1/35.0倍P/E，有15.3%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
梦之蓝系列动销不及预期，中低端产品动销不及预期。
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2026-08-27│洋河股份(002304)公司事件点评报告：继续出清，坚守初心 │华鑫证券 │买入
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2026年08月26日，洋河股份发布2026年半年报：2026H1总营收105.40亿元（同比-29%），归母净利润26.02亿元（同
比-40%），扣非净利润24.49亿元（同比-42%）。其中2026Q2总营收23.55亿元（同比-37%），归母净利润1.55亿元（同比
-78%），扣非净利润0.21亿元（同比-97%）。
投资要点
渠道持续出清，盈利能力继续承压
2026H1白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧，消费动能偏弱。公司坚持以“正心正念
，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为指导思想，扎实推进各项经营工作，持续构筑企业稳步运营与可持续发展
的内生动能。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-7pct至73.4%/66.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销
售费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+6pct至15.7%/27%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+8pct至8.6%/19.7
%。2026H1财务费用-0.6亿元（同增59%），系存款金额减少及利率下降，利息收入相应减少所致。综合作用下，净利率20
26H1/2026Q2分别同比-5pct/-12pct至24.6%/6.5%。2026H1经营活动现金流净额3.35亿元（同减46%），系营业收入减少，
销售商品、接受劳务收到的现金相应减少所致。2026H1末合同负债43亿元，同减27%。
量跌价升稳市场，优化渠道结构
2026年公司坚定落实“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”二十字方针，紧扣“调结构、强主导
、稳价格、控库存、提信心”工作主线。基于“聚焦品牌、聚焦区域、聚焦人员”的战略要求，公司去年推进营销体系组
织变革，一是由分品牌运作调整为分战区运作，在战区内对各品牌进行整合，战区对各品牌统筹管控；二是组织架构优化
，实现组织的精简、区域间人员流动，激发人员活力。通过精简机构、整合资源、优化队伍，实现从“分散作战”向“区
域精耕、一体化统筹”的模式转变。量价拆分来看，2026H1白酒营收103.25亿元（同减28.85%），销量5.37万吨（同减31
.4%），对应吨价19.24万元/吨（同增3.7%），实现量跌价升，持续稳市场。2026H1中高档酒/普通酒营收分别同减28.4%/
32.2%至90.78/12.47亿元。区域来看，2026H1省内/省外营收分别同减38%/20%至43.9/59.3亿元，省内外营收比例为43%：
57%。截止2026H1末，公司共有7833个经销商，净减少538家。
盈利预测
当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸
显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”
为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、
强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据
2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为1.74/1.89/2.10元（前值分别为1.43/1.56/1.72元），当前股价对应PE分
别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。
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2026-08-27│洋河股份(002304)2026中报点评：Q2延续调整出清，静待修复拐点 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月26日，洋河股份发布2026年半年报，公司2026H1实现营业收入105.4亿元，同比-28.8%；归母净利润26.0亿
元，同比-40.1%；经营现金流净额3.35亿元，同比-45.7%。单Q2实现营业收入23.5亿元，同比-36.9%；归母净利润1.55亿
元，同比-78.0%。2026H1末合同负债43.0亿元，较2026Q1末减少11.1亿元。
投资要点:
产品与区域结构承压，省内调整压力更大。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别实现90.8/12.5亿元，同比-2
8.4%/-32.2%，中高端及100元/500ML以下价格带表现均承压，据渠道调研，海之蓝换代后表现较好，天之蓝表现相对平稳
，梦之蓝表现较弱。分区域看，2026H1省内/省外收入分别实现43.9/59.3亿元，同比-38.3%/-19.7%，省内压力明显高于
省外。公司后续将进一步聚焦江苏、环苏及省外重点市场，推进第七代海之蓝全国化布局、天之蓝省外重点市场突破，并
持续优化梦系列产品资源配置。公司当前经营重点仍在整顿秩序、稳定价盘与恢复渠道信心。
2026Q2盈利能力显著承压，费用率被动抬升。2026H1公司毛利率73.4%，同比-1.7pct；税金及附加率17.5%，同比+1.
1pct；销售费用率15.7%，同比+1.2pct；管理费用率8.6%，同比+2.7pct；归母净利率24.7%，同比-4.7pct。单Q2看，公
司毛利率66.2%，同比-7.1pct；税金及附加率17.8%，同比-0.5pct；销售费用率27.0%，同比+6.1pct；管理费用率19.7%
，同比+8.3pct；研发费用率1.4%，同比+1.2pct；归母净利率6.6%，同比-12.4pct。上半年广告促销费同比下降30.4%，
但销售费用其余子项具备刚性，整体销售费用的摊薄效应明显减弱。2026Q2净利率下滑幅度较大主因收入大幅下滑而费用
支出相对刚性。
盈利预测：调整仍在进行，静待动销拐点，维持“买入”评级。展望后续，公司将以市场秩序修复和风险出清为前提
，围绕海之蓝、天之蓝、梦系列三大核心价位带重构产品与渠道节奏，并继续聚焦江苏、环苏及省外核心市场。我们认为
，洋河当前仍处于从“去库存、稳价盘”向“动销修复”过渡阶段，后续观察省内市场企稳、核心单品动销改善节奏。我
们预计公司2026-2028年营业收入分别为170/181/194亿元，同比分别-12%/+7%/+7%；归母净利润分别为22/26/32亿元，同
比分别增长1%/15%26%，对应PE估值分别为26/23/18，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及商务消费需求恢复不及预期风险；渠道库存去化及价盘企稳不及预期风险；梦之蓝系列修复不
及预期风险；第七代海之蓝全国化及省外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全及行业政策变动风险。
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2026-08-26│洋河股份(002304)业绩延续承压，静待产品渠道调整成效 │招商证券 │增持
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公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润23.5/1.6亿元，同比-36.9%/-78.0%。销量承压，普通
酒降幅更大带动结构上移，吨价提升部分对冲量缩压力。毛利率下行，费用率抬升拖累净利率。行业仍处深度调整期，短
期经营拐点尚不明显。
业绩延续承压，现金流及生产端同步承压。2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润105.4/26.0/24.
5亿元，同比-28.8%/-40.1%/-42.1%。单Q2营业总收入/归母净利润23.5/1.6亿元，同比-36.9%/-78.0%，环比Q1-71.2%/-9
3.7%，业绩在去年低基数基础上继续大幅下滑、单季度接近盈亏平衡、仍处于深度调整阶段。H1销售收现/经营活动现金
流净额87.4/3.3亿元，同比-29.4%/-45.7%，期末合同负债43.0亿元，同比-26.8%，现金流、合同负债表现承压、经销商
回款积极性仍较差。H1生产量3.3万吨，同比-33.3%，公司生产节奏有所调整，产能利用率有所回落。
销量收缩构成主要拖累，省内及传统经销渠道承压。2026H1公司白酒收入103.1亿元，同比-28.9%；销量/吨价分别为
5.4万吨/19.2万元/吨，同比-31.4%/+3.6%，销量收缩构成主要拖累、吨价提升系低端酒降幅更大，分产品看，中高档酒/
普通酒收入90.8/12.5亿元，同比-28.4%/-32.2%。分区域看，省内/省外酒类收入43.9/59.3亿元，同比-38.3%/-19.7%，
省内承压更为明显。分渠道看，批发经销/线上直销收入101.2/2.1亿元，同比-29.2%/-6.0%。期末省内/省外经销商2817/
5016家，较期初净减少116/422家，省外经销商减少幅度更大。
毛利率承压，费用率抬升拖累盈利。2026H1公司毛利率/净利率73.4%/24.6%，同比-1.7/-4.7pct；单Q2毛利率/净利
率66.2%/6.4%，同比-7.1/-12.4pct。固定成本及货折增加致使毛利率下降。费用端，H1税金及附加/销售/管理费用率17.
5%/15.7%/8.6%，同比+1.1/+1.2/+2.7pct；单Q2税金及附加/销售/管理费用率17.8%/27.0%/19.7%，同比-0.5/+6.1/+8.3p
ct。税金基本稳定、费用率仍在被动抬升、叠加毛利率下行，净利率承压。
投资建议：短期经营压力仍大，关注盈利能力修复。低基数下业绩仍有压力，单季度接近盈亏平衡线，关注盈利进一
步承压风险。生产端仍处调整阶段，产能利用率修复尚需时间，行业供给端或延续调整。H1省内-38%仍处较深调整阶段，
观察省内是否能够企稳。我们下调公司2026-2028年EPS至1.25/1.40/1.57元，对应2026年32.0倍PE，维持“增持”投资评
级。
风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。
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2026-08-26│洋河股份(002304)表观业绩仍承压，关注动销恢复情况 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收105.4元，同比-28.8%；归母净利26.0亿元，同比-40.1%。2
）26Q2实现营收23.5亿元，同比-36.9%；归母净利1.6亿元，同比-78.0%。
经营分析
量价拆分：26H1公司白酒销量同比-31%至5.4万吨，吨价同比+3.7%至19.2万元/吨。其中：
1）分档次来看：26H1中高档/普通白酒分别实现营收90.8/12.5亿元，同比-28%/-32%，其中毛利率-0.8pct/-9.3pct
至79.4%/36.9%。
2）分区域来看：26H1省内/省外销售分别实现营收43.9/59.3亿元，同比-38%/-20%。26H1末省内/省外经销商数量分
别较25年末-116/-422家至2817/5016家。
期内公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，对应渠道端
在稳价基础上推进去库。在价稳、库存相对可控背景下，建议关注中秋&国庆动销表现，报表现金流呈现来看渠道回款/补
货情绪仍趋谨慎。
从报表结构来看：1）26Q2归母净利率同比-12.4pct至6.6%，毛利率-7.1pct至66.2%，销售费用率+6.1pct、管理费用
率+8.3pct。2）26Q2末合同负债余额43.0亿元，△合同负债+26Q2营收同比52%；26Q2销售收现24.8亿元、同比-4%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别-29.1%/+6.9%/+10.9%，对应营业收入分别136.2/145.5/161.4亿元；归母净利分别-35.3%/
+15.8%/+36.9%，对应归母净利分别14.3/16.5/22.6亿元；EPS为0.95/1.10/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为42.1
/36.4/26.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-08-26│洋河股份(002304)公司点评报告：加速调整，改革在途 │方正证券 │增持
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事件：洋河股份发布2026年半年报，26H1公司实现总营收105.40亿元，同比-28.8%；实现归母净利润26.02亿元，同
比-40.1%；实现扣非归母净利润24.49亿元，同比-42.1%；其中26Q2实现总营收23.55亿元，同比-36.9%，实现归母净利润
1.55亿元，同比-78.0%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比-96.6%。
Q2大幅出清，降幅环比扩大。分产品，26H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入90.78/12.47亿元，同比-28.4%/-32.2
%，毛利率分别为79.4%/36.9%，同比-0.84/-9.31pct。
渠道调整加速。分渠道，26H1公司批发经销/线上直销分别实现营收101.18/2.07亿元，同比-29.2%/-6.0%。分区域，
26H1公司省内/省外分别实现营收43.91/59.34亿元，同比-38.3%/-19.7%。截至26H1，公司经销商数量合计7833家，相较2
5年末净减少538家，其中省内/省外经销商数量分别-116/-422家。
收入下行推高费用率，利润率承压。费用端，26H1年公司期间费用率为24.5%，同比+4.63pct；其中销售/管理费用率
分别为15.7%/8.6%，分别同比+1.22/+2.74pct。26Q2公司期间费用率为46.6%，同比+16.39pct；其中销售/管理费用率分
别为27.0%/19.7%，分别同比+6.11/+8.32pct。费用率持续上升主要由于收入下滑。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率
分别为73.4%/24.7%，分别同比-1.67/-4.67pct。26Q2公司毛利率/归母净利率分别为66.2%/6.6%，分别同比-7.13/-12.36
pct。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为43.04亿元，同比-26.8%，环比-20.5%。现金流方面，26H1公司销售收现87.3
8亿元，同比-29.4%，经营净现金流3.35亿元，同比-45.7%。
强力改革，期待成效。公司在25年度股东大会宣布，已完成营销架构战区制改革，73个事业部精简至47个，575家分
支机构压缩至289家；建立销售完成与库存下降联动的考核新模式，形成“终端开瓶＞经销商出库＞厂家回款”良性结构
。下一步将贯彻“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”方针，统筹推进海7全国化、新梦9上市及梦6+
复兴，坚持长期主义，不设激进增长目标，优先守护渠道与价盘稳定。成效上，全品类渠道库存降至1.8-2.2个月健康区
间，较峰值下降一半。
盈利预测与投资建议：我们认为公司历经深度改革和调整周期，关注财报业绩探底过程及后续去库后的边际改善，预
计公司26-28年实现营收172.66/181.95/192.52亿元，同比-10.1%/+5.4%/+5.8%，预计26-28年实现归母净利润20.25/24.5
6/28.96亿元，同比-8.2%/+21.3%/+17.9%，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。
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2026-06-05│洋河股份(002304)几度浮沉，治理焕新再出发 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
洋河股份：几度浮沉。洋河股份是中国绵柔型白酒的开创者，曾经凭借优秀的产品创新、品牌创新、营销创新，从一
个生存艰难的小酒厂，发展成为中国白酒头部企业，是众多白酒企业学习的榜样。但近些年，洋河也遇到了显而易见的一
些挑战，业绩在衰退、份额被争夺，好在公司一直在努力调整，尤其去年换帅以来，更是呈现了务实向前的风貌。总体上
看，我们将洋河过去的发展总结成三个核心阶段：2002-2012年——行业黄金十年，洋河发展亮眼、2013-2023年——行业
V型发展，洋河则“前盛后困”、2024年至今——大力出清，换帅再出发。
业绩点评：继续出清，良性调整再出发。根据公司最新发布的2025年年报数据，公司实现营业收入192.11亿元，同比
-33.47%；实现归母净利润22.06亿元，同比-66.94%；分产品、分区域收入均同比下滑；销售毛利率略微下滑，营收规模
下滑较多而部分费用刚性，各项费用率上行，经营活动产生的现金流净额为-7.63亿元，归母净利润率下探至11.48%。202
6年一季度业绩继续调整，营收、归母净利润同比下滑，盈利端显现积极改善迹象，销售毛利率保持在75.42%的高位；市
场端公司去库存明显，主导产品价盘稳步回升，经销商信心有所修复，调整已有成效。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润将达到23.64/28.03/36.05亿元，2026-2028年分别同比增
长7.17%/18.54%/28.63%。展望未来，我们认为，公司前期调整压力已经充分释放，竞争力正在重塑，调整拐点将至，随
着行业整体消费场景修复，公司中期修复空间较大。当前股价对应2026-2028年PE分别为27/23/18倍，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-06-05│洋河股份(002304)2025年股东大会点评：营销变革落地，夯基再次启航 │华创证券 │买入
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事项：
公司于6月3日召开2025年度股东大会，会上管理层直面行业深度调整的现状，坦诚回应市场关心的产品策略、组织调
整等核心问题，并系统阐述了公司当前的战略规划。我们认为，公司当前正处于主动调整、夯实根基的关键时期，当下变
革举措有望为中长期发展积蓄动能。我们前往参会，核心反馈如下：
评论：
整体观感：坦诚回应，着眼长期主义。本次大会公司管理层理性客观看待当前行业表现，认为可概括为存量竞争，分
化加剧、短期承压、中期趋稳。公司面临着需求偏弱、区域竞争加剧的外部挑战，以及内部主品动销承压、品牌势能仍待
提升、组织架构调整成效待显现的内部挑战。在此背景下，公司正视短期业绩压力，践行长期主义发展理念，坚持整顿秩
序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销，确立了“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”的工作主线，秉
持正确的业绩观，追求高质量发展。
产品瘦身+聚焦，年内重点关注第七代海之蓝推广表现。公司梳理精简700余个sku，资源聚焦核心产品推广，同时保
障价格体系稳定。具体来看，一是今年省外重点推广第七代海之蓝，巩固百元价格带基本盘，目前第六代海之蓝已停产、
渠道库存去化至低位。二是巩固次高端价格带份额，梦6+重点修复省内核心城市团购渠道与商务消费，通过配额制稳定价
盘；新梦9焕新升级，聚焦南京、苏州等标杆市场，树立高端形象；天之蓝、水晶梦聚焦区域突破与宴席赛道，此外针对
性补充400元价格带，丰富产品矩阵。三是加强双沟与洋河的品牌协同以及高线光瓶酒的全国布局，补充收入增量。
营销体系调整基本落地，精简组织架构，强调良性销售与渠道健康。针对过去经营中出现的资源分散、内部协同不足
等的问题，公司从25年起推动营销体系变革。一是运作模式从分品牌运作改成分战区运作，将原品牌销售公司整合成14个
战区（省内4个、省外10个），统筹管控，实现多品牌协同与区域精耕。二是组织架构精简，事业部从73个减至47个，分
公司办事处缩减近50%，人员也同步做了精简调整，提升效率。三是优化考核导向，考核从唯开票转向重过程，提升动销
、开瓶、库存健康度等过程指标权重，杜绝压货式增长，同时设立专项动销激励。目前调整已全部到位，市场反馈积极，
主导产品社会库存较峰值下降近一半，价格管控较好，渠道利润逐步修复。
投资建议：经营逐步理顺，关注第七代海之蓝推广成效。公司报表包袱已卸下，当前动销开瓶>渠道出库>酒企回款，
库存有效降低，价盘稳健，实际经营表现已有改善，下半年报表有望在低基数+海之蓝发力下逐步转正。结合公司经营表
现，我们调整2026-2028年EPS预测值为1.76/2.10元/2.59元(原预测值为1.67/2.00元/2.28元)。今年公司处在调整落地及
产品推广期，预计27年成效兑现更明显，考虑公司全国化的品牌势能和渠道基础仍在，业绩调整期可给予一定估值容忍度
，给予27年25xpe，调整目标价为53元，维持“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。
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2026-05-18│洋河股份(002304)25&26Q1业绩点评：26Q1业绩持续出清，降幅收窄拐点向上 │浙商证券 │买入
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事件：①25年收入/归母净利润/扣非净利润分别192.11/22.06/21.35亿元（同比33.47%/-66.94%/-68.77%）；②25Q4
公司收入/归母净利润/扣非净利润分别11.21/-17.69/-16.22亿元（同比-17.57%/亏损缩窄/亏损扩大）；③26Q1公司收入
/归母净利润/扣非净利润分别81.86/24.47/24.28亿元（同比-26.03%/-32.73%/-32.88）。25年公司派发现金红利22.14亿
元，占当期归母净利润的100.38%。
25年利润落于预告中间靠后区域，经营持续摩底
①产品端：25年白酒营收187.76亿元（同比-33.53%），销量10.29万千升（同比-25.99%），吨价18.24万元/千升，
同比-10.19%。其中中高档酒/普通酒营收165.42/22.34亿元（同比-31.97%/-43.17%）。预计海/天小幅下滑，预计M6+下
滑较大。②分销售渠道，25年批发经销/线上直销营收184.59/3.18亿元（同比33.73%/-19.38%）。③分区域看，25年省内
/省外营收86.19/101.57亿元（同比32.39%/-34.47%），经销商数量同比-66/-429家至2933/5438家，平均经销商营收同比
-30.87%/-29.30%至293.86/186.79万元/家。③财务端：25年毛利率/净利率同比-1.56/-11.68pct至71.60%/11.40%，利润
受规模和费投影响；税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.08/+7.99/+2.65/+0.64pct至17.79%/27.10%/9
.32%/-1.48%。经营净现金流净流出，销售回款同比-37%至194.12亿元，合同负债同比/环比-28.14/+11.05亿元至75.29亿
元。
26Q1持续去库&业绩出清，盈利端降幅收窄
①26Q1公司持续出清。②市场端：将原有26个营销中心精简整合为覆盖全国的14大战区，战区承担稳价盘、强动销、
去库存、管渠道核心职能；成立7大事业部，覆盖梦之蓝高端、双沟品牌、贵酒、电商新零售、婚宴团购、光瓶酒大众酒
、国际化，形成“总部—销售管理部—战区—终端”的三级直达体系，有望迎来边际改善。③财务端：26Q1毛利率/净利
率同比-0.18/-2.98pct至75.42%/29.85%，毛利率基本稳定；税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.71/+0
.13/+1.41/+0.27pct至17.38%/12.51%/5.38%/-0.29%。经营净现金流同比-24%至19.39亿元，销售回款同比-36%至62.58亿
元，合同负债同比/环比-16.09/-21.14亿元至54.15亿元。
投资建议
公司合理控制库存加速出清，并在营销端改革积极，当前已迎来底部向上阶段，预计Q2低基数下或迎弹性增长。我们
预计2026-2028年收入分别为173/182/192亿元，同比-10%/+5%/+5%；实现归母净利润24/26/29亿元，同比增+7%/+12%/+10
%，对应PE为29/26/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；业绩大幅调整的风险。
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2026-05-13│洋河股份(002304)加速出清，调整延续 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月27日，洋河股份发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收192.11亿元，同比-33.47%；归
母净利润22.06亿元，同比-66.94%。2025Q4实现营收11.21亿元，同比-17.57%；归母净利润-17.69亿元，亏损同比收窄7.
16%。2025年度拟向全体股东每股派发现金红利1.47元（含税），合计拟派发现金红利22.14亿元（含税）。2026Q1实现营
收81.86亿元，同比-26.03%；归母净利润24.47亿元，同比-32.73%。
积极调整，控量稳价。25年营收/归母净利润同比分别-33.47%/-66.94%，26Q1延续去库节奏，营收/归母净利润同比
分别-26.03%/-32.73%，较25年全年降幅收窄。1）分产品：2025年公司中高档酒/普通酒分别实现营收165.42/22.34亿元
，同比分别-31.97%/-43.17%；其中25H2中高档酒/普通酒营收同比分别为-11.15%/-71.93%。公司营销工作以稳价盘、促
动销、提势能为主导，对M6+、海之蓝等主品进行控量稳价，逐步推动市场库存去化，持续推动产品优化提质，焕新推出
第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。2）分市场：2025年省内/省外营收分别为86.19/101.57亿元，同比分别-32.39%/-3
4.47%；其中25H2省内/省外营收同比分别-56.41%/-6.2%，省外先于省内企稳。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市
场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，不断夯实市场基
础。3）分渠道：2025年批发经销/线上直销分别实现营收184.59/3.18亿元，同比分别-33.73%/-19.38%；截至2025年末，
省内经销商数量为2933家，全年减少66家；省外经销商数量为5438家，全年减少429家。
费用率提升，盈利端承压。2025年公司销售毛利率为71.60%，同比-1.56pct；销售/管理费用率同比分别+7.99/+2.65
pct；税金及附加费用率同比+1.08pct；最终录得归母净利率为11.48%，同比-11.63pct。2026Q1盈利端延续承压，销售毛
利率同比-0.18pct；销售/管理费用率同比分别+0.13/+1.41pct；税金及附加费用率同比+1.71pct；最终录得归母净利率
为29.89%，同比-2.98pct。2026Q1销售收现/经营性现金流净额同比分别-36.17%/-23.54%。截至2026Q1末，合同负债54.1
5亿元，环比/同比分别-21.14/-16.09亿元。
盈利预测及投资评级：公司积极调整，控货挺价，促进动销，去化库存，聚力核心市场深耕，期待出清筑底后逐步改
善。考虑到白酒行业目前仍处于深度调整期，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为163.61/171.
77/184.13亿元（26-27年前值为213.93/224.45亿元），同比-14.8%/+5.0%/+7.2%；归母净利润分别为24.00/25.67/27.22
亿元（26-27年前值为45.90/48.95亿元），同比+8.8%/+6.9%/+6.1%；EPS分别为1.59/1.70/1.81元，对应PE分别为29.9/2
8.0/26.4X，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价剧烈波动
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2026-05-10│洋河股份(002304)2025年年报及2026年一季报点评：阵前磨剑，霜刃待试 │长江证券 │买入
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事件描述
洋河股份发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06
亿元，同比下降66.94%。2025Q4营业总收入11.21亿元，同比下降17.57%。公司2026Q1营业总收入81.86亿元，同比下降26
.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%。
事件评论
洋河股份发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06
亿元，同比下降66.94%。2025Q4营业总收入11.21亿元，同比下降17.57%。公司2026Q1营业总收入81.86亿元，同比下降26
.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%。
分区域看，2025H2省外市场已经率先恢复增长。2025年公司省外收入101.57亿元，同比下降34.37%，省内收入86.19
亿元，同比下降32.39%；其中2025H2公司省外收入27.65亿元，同比增长6.21%，省内收入14.98亿元，同比下降52.49%，
省外市场已经率先恢复增长，省内预计受去库存影响，收入继续承压。
分档次来看，2025年中高档酒收入165.42亿元，同比下降31.97%，普通酒收入22.34亿元，同比下降43.17%；其中202
5H2中高档酒收入38.70亿元，同比下降11.15%，普通酒收入3.93亿元，同比下降71.93%。从量价表现来看，公司2025年销
量10.29万吨，为2011年以来的最低值，销售均价18.24万元/吨，同比下降9.96%。
公司2026Q1归母净利率下滑2.98pct至29.89%，毛利率-0.18pct至75.42%，期间费用率+1.76pct至18.14%，其中细项
变动：销售费用率（+0.13pct）、管理费用率（+1.41pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（+0.27pct）、营业
税金及附加（+1.71pct）。
当前洋河内外部调整预计接近尾声，未来随着宏观需求逐步改善，洋河有望迎来恢复性增长。我们预计公司2026-202
7年EPS为2.41/2.62元，对应最新PE为21/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-03│洋河股份(002304)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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江苏洋河酒厂股份有限公司于2026年6月3日在宿迁恒力国际大酒店举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有参加
公司2025年度股东会的股东及投资者，上市公司接待人员有顾宇、陈军、李笋、尹秋明。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-08/1225356658.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│洋河股份(002304)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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江苏洋河酒厂股份有限公司于2026年5月12日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有洋河股份：顾宇、陈军、尹秋明、宋志敏、路国平、陆红珍参加公司2025年度网上业绩说明会的投资者
。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225303689.PDF
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