研报评级☆ ◇002304 洋河股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 10 5 1 0 0 16
1年内 34 15 2 0 0 51
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 6.22│ 6.65│ 4.43│ 2.43│ 2.66│ 2.99│
│每股净资产(元) │ 31.50│ 34.48│ 34.25│ 32.68│ 31.51│ 30.89│
│净资产收益率% │ 19.75│ 19.28│ 12.94│ 7.37│ 8.29│ 9.56│
│归母净利润(百万元) │ 9377.83│ 10015.93│ 6673.39│ 3661.06│ 4000.63│ 4508.38│
│营业收入(百万元) │ 30104.90│ 33126.28│ 28876.30│ 19857.25│ 20607.50│ 21910.50│
│营业利润(百万元) │ 12509.21│ 13242.57│ 9160.77│ 4986.25│ 5438.94│ 6099.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-04 买入 维持 --- 2.25 2.66 2.93 长江证券
2025-11-10 增持 维持 --- 2.36 2.44 2.57 华西证券
2025-11-05 中性 维持 --- 2.64 2.69 2.92 国信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.64 2.71 3.01 浙商证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.06 2.31 2.71 国海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.53 2.72 3.04 华鑫证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.51 2.94 3.61 国联民生
2025-11-02 买入 维持 82 2.00 2.26 2.82 华创证券
2025-11-01 买入 维持 81.59 2.09 2.56 3.05 国泰海通
2025-11-01 增持 维持 --- 2.66 2.90 3.36 平安证券
2025-11-01 增持 维持 --- 2.21 2.73 3.00 招商证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.59 2.69 3.08 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 92.07 2.74 2.79 2.91 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.43 2.61 2.85 东吴证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.44 2.63 2.97 国金证券
2025-10-30 增持 维持 --- 2.73 2.86 3.05 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-04│洋河股份(002304)深度报告：风雨砥砺，再度起航 │长江证券 │买入
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洋河股份发展复盘：风雨砥砺，再度起航
从八九十年代至今，洋河逐渐从地方酒厂成长为泛全国化酒企，核心单品蓝色经典深入人心，渠道模式开辟白酒营销
潮流。近年来，洋河股份的发展呈现周期性的波动。回顾其成长史，可大致划分为七个阶段：2000年初之前：跻身名酒之
列，但受内外多重因素影响而陷入困境；2002-2012年：创新中谋前进，缔造蓝色神话；2013-2014年：行业深度调整，洋
河积极应对；2015-2018年：加速成长，但内存隐患；2019-2020年：直面痛点，开启多维度调整；2021-2023年：恢复增
长，但供需有所失衡；2024年至今：逐步调整，重新起航。
洋河股份当前困境：内外承压，主动调整
2021年以来，洋河股份在报表端实现稳健增长，2021-2024年营收增速分别为20%、19%、10%，但公司稳步发展的背后
也隐藏着一定的隐患。受需求端波动等因素影响，叠加江苏市场竞争加剧，公司整体市场库存有一定的积压。我们认为主
要原因在几个方面：近年来，受需求波动等因素的影响，高端酒批价有所承压，对公司核心产品M6+形成一定的挤压；省
内竞争加剧，2019年以来，在诸多因素的共同作用下，今世缘在省内市场和洋河的收入差距持续收窄。除今世缘外，诸多
全国名酒亦积极布局江苏市场；过去几年公司整体人事调整较大。
如何看待新形势下洋河的竞争机遇和优势
我们认为，洋河作为老名酒，底蕴深厚，公司仍然具备四大优势：品牌端来看，公司具备“洋河”和“双沟”双名酒
品牌，作为老八大名酒，品牌底蕴仍在。公司的产品系列多且价格跨度大，各价位段均有成熟的主导产品。未来随着宏观
需求的逐步修复，行业价格压力有望逐步缓解，洋河作为全价格带布局，且在百元价格带和600元价格带有两个领先单品
的企业，有望充分受益于中低端和次高端的结构性升级，实现较好增长。洋河全国化基础较好。当前，洋河已经成长为白
酒企业中少有的兼具大本营市场和省外优势市场的标的，全国范围内已经形成“退可守、进可攻”的市场布局。当前来看
，洋河仍然维持着业内相对较为庞大的经销商和销售人员梯队，整体渠道基础仍然较为稳固。截至2024年，洋河股份共有
销售人员6626个，拥有经销商8866个。近年来，洋河通过优商战略，经销商平均销售额有所上升，但仍然处于较低水平，
未来随着公司动销逐步修复以及优商战略持续兑现，公司渠道结构有望进一步优化。
盈利预测
公司持续去库存，未来有望轻装上阵。受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力，从历史来看，降低增速预期
、维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解。当前公司积极协助经销商去化库存，渠道逐步回归健康良性，未来有望轻装
上阵，再度起航。预计公司2025/2026年EPS为2.25/2.66元，对应最新PE为27/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2025-11-10│洋河股份(002304)公司点评报告：深度调整决心坚定，全方位改革优化 │华西证券 │增持
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事件概述
10月30日，公司发布三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入180.90亿元，同比-34.26%，实现归母净利润39.75亿元，
同比-53.66%。2025Q3，公司实现营业收入32.95亿元，同比-29.01%，实现归母净利润-3.69亿元，继24Q4以来再次出现单
季度利润亏损，同比-158.38%。
分析判断:
坚定调整出清，库存或已有所改善。
按照今年“去库存、提势能、稳价盘”的总体基调，25Q3公司营收进一步下滑，但在行业普遍遇冷的环境下，下滑幅
度环比上半年小幅收窄，我们推测公司库存状况环比已有所改善。新一轮“禁酒令”下，次高端及以上价位产品受影响更
大，我们推测大众价位产品海之蓝、洋河大曲韧性更强，天之蓝、梦之蓝系列则受到一定影响。
25Q3末，公司合同负债余额为64.24亿元，同比+29.36%，环比看属于正常水平。
次高端承压、光瓶酒火热，一次性费用拉高费用率，短期盈利能力下降。
25Q3，公司毛利率为53.52%，同比-12.72%，我们预计一方面为禁酒令导致的次高端以上产品压力更大、结构向下拖
累，另一方面为公司于6月底新推出的洋河大曲，市场反应火热，光瓶酒毛利率较低，导致公司整体毛利率下行。
费用率方面，25Q3，公司税金及附加费用率同比+1.94pcts，销售费用率同比+10.23pcts，管理费用率同比+2.76pcts
，我们认为销售、管理费用率的上升，一方面系营收下滑，部分费用无法同步调减，如人员工资无法同比例调减、办公固
定成本无法收缩所致，另一方面系本期发放上年年终奖所致，一次性费用拉高了单季度费用率。
综合影响下，25Q3公司净利率为-11.32%，同比-24.84pcts，导致利润亏损。
全方位调整优化，持续蓄力以待未来。
尽管调整仍在进行中，公司并未减少对市场的投入，各类品牌活动、消费者培育动作仍紧锣密鼓推进。在品牌打造方
面，公司通过文化赋能拉升品牌格局，独家冠名央视《遇鉴文明》、携手打造《梦响中国音乐盛典》，拉高品牌调性，赞
助苏超联赛，推出“进球抽福袋”“第七代海之蓝龙虾嘉年华”等活动，实现体育、娱乐与消费的深度融合，加深与消费
者的互动。产品塑造方面，公司一方面针对主力单品梦6+、第六代海之蓝严格控货，维护价格体系，另一方面不断推出新
品，包括第七代海之蓝、光瓶酒洋河大曲、洋河国宾、金梦九等，保持品牌活跃在消费者及行业视线中。
市场稳固方面，公司坚持“深耕大本营、深度全国化”，重点夯实宿迁大本营，巩固苏中传统规模市场，省外针对环
苏规模市场开展目标市场打造工作，实现组织和资源聚焦，配备人才特种兵，稳固聚力销售主要贡献市场。渠道修复方面
，固化渠道利润、共享规模利润，强化经销商赋能，通过利润上保障、经营上赋能、管理上优化来全面提升经销商市场竞
争力，同时通过各项促动销措施的落地推进，整体市场库存实现两位数去化，渠道整体压力有所减缓，释放出了一定的调
整空间，渠道信心回升。我们认为，公司没有因为利润承压就中途放弃调整，也没有减少投入，而是不断加强品牌、产品
、市场、渠道等各方面的塑造与优化，体现了公司此次深度调整的战略决心，基本面也逐步企稳向好，经过不断调整与蓄
力，未来有望以健康全新的面貌，重新面对市场和消费者。
投资建议
根据公司前三季度经营业绩，结合行业弱恢复现状，我们下调公司盈利预测，25-27年营业收入由199.75/199.76/201
.76亿元下调至190.48/187.43/188.70亿元，25-27年归母净利润由44.27/54.18/56.92亿元下调至35.56/36.79/38.70亿元
，EPS由2.94/3.60/3.78元下调至2.36/2.44/2.57元，2025年11月7日收盘价69.46元，对应25-27年PE分别为29/28/27倍，
维持“增持”评级。
风险提示
省外名酒下沉竞争加剧，调整转型不及预期，经济恢复不及预期
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2025-11-05│洋河股份(002304)2025Q3转亏，经营延续深度调整 │国信证券 │中性
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2025Q3转亏，报表端持续释放需求压力。2025Q1-3公司实现营业总收入180.90亿元/同比-34.26%，归母净利润39.75
亿元/同比-53.66%；其中2025Q3营业总收入32.95亿元/同比-29.01%，归母净利润-3.69亿元/同比-158.38%，单三季度转
亏，调整幅度扩大。
2025Q3收入降幅环比有所收窄，预计公司聚焦省内大众价位产品开瓶。分产品看，我们预计第三季度受政商务需求较
大下滑影响，M6+及以上产品通过停货等举措去化库存、稳定价盘，收入下滑幅度扩大；水晶梦、天之蓝等产品聚焦省内
宴席场景，增加消费者端费用投入促进开瓶；海之蓝换代升级后基本完成省内流通渠道导入，产品口碑升级、预计收入降
幅收窄；双沟大曲、头牌苏酒等其他产品受益于渠道推力、预计销售表现较好。分区域看，我们预计公司聚焦省内市场份
额抢夺，下滑幅度或小于省外。
第三季度增加费投、利润端承压，销售收现同比降幅小于收入端。202Q3公司整体毛利率53.52%/同比-12.72pcts，预
计在产品结构下降以外，公司加大宴席场景买赠、货折等力度；25Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率分别为19.78%/3
7.99%/13.02%，同比+1.94/+10.23/+2.76pcts，毛销差承压幅度扩大拖累净利率表现。2025Q3销售收现46.60亿元/同比-2
7.41%，经营性现金流净额3.50亿元/同比-75.25%。截至2025Q3末合同负债64.24亿元/环比+5.46亿元/同比-4.82亿元，需
求压力下公司纾困渠道、增加投入，打款信心已有所回升，但整体收款和发货节奏仍较去年偏慢。
盈利预测与投资建议：后续看，消费场景及需求复苏仍具有不确定性，公司策略聚焦省内份额抢夺，预计经营节奏延
续前三季度，具体为次高端及以上产品降低回款要求，水晶梦及以下产品继续加强宴席场景和消费者培育。公司调整时点
早于行业，我们预计春节在大众需求支撑下表观同比降幅有望逐步收窄。略微下调此前收入及净利润预测，预计2025-202
7年营业总收入195.6/200.1/211.5亿元，同比-32.3%/+2.3%/+5.7%（前值同比-29.6%/+4.8%/+5.5%）；预计归母净利润39
.8/40.5/43.9亿元，同比-40.3%/+1.6%/+8.5%（前值同比-31.8%/+5.8%/+8.2%）。当前股价对应25/26年26.8/26.4xP/E；
根据70亿元现金分红指引计算今年分红率172%，对应6.6%股息率安全边际，截至9/30货币资金154亿元、预计能兑现分红
规划，维持“中性”评级。
风险提示：产业政策导致消费场景下降，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。
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2025-11-04│洋河股份(002304)25Q3业绩点评：持续出清，静待改善 │浙商证券 │买入
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事件：25Q1-3营业收入180.9亿（同比-34.26%）；归母净利润39.75亿（同比-53.66%）；扣非归母净利润37.57亿（
同比-55.26%）。25Q3营业收入32.95亿（同比-29.01%）；归母净利润-3.69亿元（24Q3为6.31亿元）；扣非归母净利润-4
.75亿元（24Q3为4.56亿元）。
我们认为：公司24年依托60余万吨老酒储量全面发起真年份战略，今年进一步推出了第七代海之蓝和三年陈洋河大曲
，并伴随新董事长顾宇上任，静待行业改善及改革成效显现，关注高分红下的高股息。
净利率下滑明显，现金流阶段性承压
1）25Q1-3毛/净利率同比-2.71/-9.26pct至71.1%/21.90%，25Q3毛/净利率同比-12.72/-24.84pct至53.52%/-11.32%
。
2）25Q1-3销售/管理（含研发）费用率同比+4.62/+2.35pct至18.80%/7.71%，25Q3销售/管理（含研发）费用率同比+
10.23/+3.37pct至37.99%/13.85%，
3）25Q3末合同负债同比变动+14.58亿元至64.24亿元。
4）25Q1-3经营性净现金流9.66亿元，同比-72.06%。25Q3经营性净现金流3.50亿元，同比-75.25%。
盈利预测与估值
考虑到当前核心产品销售依旧承压，渠道库存消化下报表端表现弱于动销，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公
司收入增速分别为-30.54%/3.19%/6.97%；归母净利润增速为-40.31%/2.48%/11.09%；EPS为2.64/2.71/3.01元/股；PE为2
6.69/26.04/23.44倍。考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，叠加公司治理或有望改善，公司具备高弹性，且公司股息
率较高，维持买入评级。
风险提示
梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。
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2025-11-04│洋河股份(002304)2025年三季报点评：继续出清，重塑动能 │国海证券 │买入
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事件:2025年10月30日，洋河股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收180.90亿元，同比-34.26%；归母
净利润39.75亿元，同比-53.66%；扣非归母净利润37.57亿元，同比-55.26%。2025Q3公司实现营收32.95亿元，同比-29.0
1%；归母净利润-3.69亿元，同比-158.38%；扣非归母净利润-4.75亿元，同比-204.12%。
投资要点:
业绩承压，报表端继续出清。2025Q3公司营收/归母净利润分别同比-29.01%/-158.38%，报表端进一步出清。我们认
为主要系Q2禁酒令以来白酒行业整体承压，叠加公司主动控货所致。公司以开瓶为政策导向，持续优化品牌矩阵：梦六+
、海之蓝等主品控量稳价；省内第七代海之蓝焕新推出；洋河大曲高线光瓶酒上线。
产品结构下移叠加费用率提升，盈利能力承压。2025Q3公司销售毛利率同比-12.72pct至53.52%，我们预计系产品结
构下移及货折力度增加所致；销售/管理费用率同比分别+10.23pct/+2.76pct，费用率有所波动；税金及附加费用率同比+
1.94pct；最终归母净利率录得-11.19%，同比-24.80pct。2025Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-27.41%/-75.
25%。截至2025Q3末，公司合同负债64.24亿元，环比/同比分别+5.46/+14.58亿元。
高股息构筑安全边际。按照此前公司分红承诺公告计算（拟定2024-2026年每年度分红率不低于70%且分红金额不低于
70亿元（含税）），对应当前股息率不低于6.6%（截至2025年11月4日收盘），具备安全边际。
盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及
老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来报表出清后的业绩弹性。考虑到宏观需求承压，我们
下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为187.02/195.25/208.72亿元，归母净利润分别为31.07/34.77/4
0.86亿元，EPS分别为2.06/2.31/2.71元，对应PE分别为34/31/26X，维持“买入”评级。
风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达
预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）存货管理风险；8）食品安全风险。
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2025-11-03│洋河股份(002304)公司事件点评报告：业绩持续出清，推进库存去化 │华鑫证券 │买入
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2025年10月30日，洋河股份发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营收180.90亿元（同减34%），归母净利润39.75亿元（
同减54%），扣非净利润37.57亿元（同减55%）；其中2025Q3总营收32.95亿元（同减29%），归母净亏损3.69亿元（同减1
58%），扣非净亏损4.75亿元（同减204%）。
投资要点
行业下行磨底，延续深度调整
2025Q3公司毛利率同减13pct至53.52%，主要系产品结构变动所致，销售/管理费用率分别同增10pct/3pct至37.99%/1
3.02%，主要系公司积极推进下游库存消化，落地各项促动销举措使销售费用短期高企，叠加营收下降致使规模效应收缩
所致；净利率同减25pct至-11.32%，销售回款同减27%至46.60亿元，合同负债同增29%至64.24亿元，公司主动进行战略调
整，聚焦去库存、提势能、稳价盘，导致业绩短期阵痛。
系列举措助力动销，渠道库存持续去化
公司2025H1上市第七代海之蓝与高线光瓶酒强化大众价格带布局，同时以开瓶为政策导向，对梦6+、海之蓝等主导产
品控量稳价，通过高频次扫码红包提升终端开瓶率、专项政策支持卡位宴席消费场景，助市场去库存、促动销，三季度合
同负债实现同增29%，整体市场库存已实现两位数去化，渠道压力进一步减缓，经销信心回暖。
盈利预测
公司持续深化去库存、提势能、稳价盘战略，聚焦终端开瓶，打出终端动销组合拳，渠道库存去化明显，经销信心有
所回升。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.53/2.72/3.04元（前值为2.42/2.60/2.89），当前股价对
应PE分别为28/26/23倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。
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2025-11-02│洋河股份(002304)2025年三季报点评：思路清晰，加速出清 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入180.9亿元，同比-34.3%，归母净利润39.8亿元，同比-53.7%。单Q3
实现营业收入32.9亿元，同比-29.0%，归母净利润-3.7亿元，去年同期为6.3亿元。销售回款46.6亿元，同比-27.4%，经
营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%。Q3末合同负债64.2亿元，较Q2末环比增加5.5亿元。
评论：
Q3持续加速调整，百元及以内价格带产品反响较好。单Q3公司实现营业收入32.9亿元，同比-29.0%、低基数下降幅略
有收窄，扣非归母净利润-4.7亿元，去年同期为4.6亿元，公司思路清晰，给予费用支持消化渠道库存、补充渠道利润，
致使净利润为负。分产品看，梦6+费投收缩，外部需求冲击下预计下滑双位数；水晶梦/天之蓝给予货折，加强开瓶与去
库；第七代海之蓝推广期给予较大力度赠饮，Q3在省内流通渠道逐步铺货，预计降幅收窄；光瓶酒蓝色洋河推出反响不错
，目前规模相对较小。
受货折及赠饮影响、盈利水平下降，合同负债已在环比改善。单Q3公司毛利率53.5%，同降12.7pcts，主要系货折及
赠饮较多。收入降低后税费率普遍提升，营业税金率同增1.9pcts，销售费用绝对金额变动不大、费用率同增10.2pcts；
管理费用率同增2.8pcts，综合Q3利润出现亏损。单Q3回款同比-27.4%、降幅接近收入，经营性现金流净额3.5亿元，同比
-75.4%，主要系回款减少、支出相对刚性所致。Q3末合同负债64.2亿元，环比增加5.5亿元，已在回升。
全年深度出清、思路清晰，来年更有望轻装上阵。当前公司思路清晰，全年报表端深度调整，渠道端重在纾压与稳定
信心，一方面减少回款压力，目前渠道回款进度70%左右，发货进度视动销表现灵活推进，渠道基本实现进货与销售的动
态平衡；另一方面减少广宣类费用支出，增加买赠、渠道补贴等，保证渠道利润，渠道信心环比改善，经销商退出速度已
有放缓。展望后续节奏，预计Q4公司会持续出清，省外出清速度有望加快，减轻包袱后明年有望逐步改善，省内先行企稳
回升，随后带动省外经营好转。
投资建议：深度出清备战来年，高股息具备吸引力，维持“强推”评级。管理层履新后思路清晰，百元价格带加强发
力，梦之蓝、天之蓝聚焦去库。公司全年报表预计加速出清，省内库存已在同比下降，省外持续调整。按照70亿的现金分
红兜底计算，当前股息率6.6%持续具备吸引力。结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为2.00
/2.26/2.82元（原预测值为2.33/2.62/3.12元），考虑公司全国化市场基础及省内竞争优势保持，维持目标价82元，维持
“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。
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2025-11-02│洋河股份(002304)2025年三季报点评：延续深度调整，静待改善拐点 │国联民生 │买入
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事件：公司于2025年10月31日发布2025年三季报，25Q1-3实现营收180.9亿元，同比-34.3%；实现归母净利润39.8亿
元，同比-53.7%；实现扣非归母净利润37.6亿元，同比-55.3%。单季度看，25Q3实现营收33.0亿元，同比-29.0%；实现归
母净利润-3.7亿元，扣非归母净利润-4.8亿元，同比由盈转亏。
禁酒令影响下持续调整，盈利能力承压。利润方面：2025Q1-3公司毛利率同比-2.7pcts至71.1%；归母净利率同比-9.
2pcts至22.0%。单季度看，25Q3毛利率53.5%，同比-12.7pcts；归母净利率-11.2%，同比-24.8pcts，梦6+等次高端价格
带产品场景受损影响公司产品结构，盈利能力下降明显。费用方面：公司维持费用投放力度，25Q1-3销售费用率为18.8%
，同比+4.6pcts；管理费用率为7.2%，同比+2.0pcts；单季度看，25Q3销售费用率为38.0%，同比+10.2pcts；管理费用率
为13.0%，同比+2.8pcts。回款质量方面：公司调整回款及发货节奏，出清渠道库存，25Q3销售收现46.6亿元，同比-27.4
%；经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.3%。截至25Q3末，公司合同负债余额64.2亿元，同比+29.4%。
行业深度调整阶段降速换挡，重视大众消费布局及渠道去库释压。公司市场动作思路清晰，不再单纯追求短期的规模
增长，主动“减速换挡”，蓄势长远发展。产品端：秋糖会期间推陈出新：发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微
分子等四款场景化新品，覆盖宴席、成功人士、体育文创、年轻群体等细分市场。渠道端：面对行业内卷导致经销商加价
空间被压缩的问题，公司采用“固定返利+过程奖+综合评价奖励”利润模式，重构经销商利润体系。同时深化京东等电商
平台合作，扩宽中低端产品销售渠道，推出“100%三年陈”洋河大曲高线光瓶酒，定价59元布局大众消费赛道。
投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速调整；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场
运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。我们预计公司25-27年归母净利
润分别为37.9、44.3、54.4亿元，EPS分别为2.51、2.94、3.61元，当前股价对应P/E分别为28、24、20X，维持“推荐”
评级。
风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。
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2025-11-01│洋河股份(002304)持续调整，立足长远发展 │平安证券 │增持
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事项：
洋河股份发布2025年三季报，1-3Q25实现营收180.9亿元，同比-34.3%，归母净利39.8亿元，同比-53.7%；3Q25实现
营收32.9亿元，同比-29.0%，归母净利-3.7亿元，同比-158.4%。
平安观点：
收入利润承压，合同负债表现较好。3Q25实现营收32.9亿元，同比-29.0%，归母净利-3.7亿元，同比-158.4%，公司
收入下滑主要系受白酒销售市场行情影响，产品销售量和销售收入下降所致。但值得注意的是，截至3Q25，公司合同负债
为64.2亿元，同比/环比分别增加15/5亿元。
销售/管理费用率有所提升，归母净利润率转负。3Q25公司毛利率53.5%，同比-12.7pct。3Q25公司销售/管理费用率
分别为38.0%/13.0%，同比分别+10.2/+2.8pct，销售/管理费用率有所提升。3Q25公司归母净利率-11.2%，再次转负。
立足长远发展，维持“推荐”评级。考虑市场竞争加剧，我们调整2025-27年归母净利预测至40/44/51亿元（原值：6
7/69/71亿元）。公司立足长远发展和理性发展，结合当前环境把握经营节奏，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导
产品和重点市场，强化品质表达和口碑引领，可持续发展基础进一步夯实。维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2025-11-01│洋河股份(002304)秩序逐步恢复，期待积极变革 │招商证券 │增持
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公司25Q3实现收入/归母净利润32.9/-3.7亿元，分别同比-29.0%/-158.4%，收入降幅收窄，利润降幅超此前预期，公
司严格控货清理市场库存，渠道反馈，省内库存有明显下降，控货清库存取得一定成效。调整周期收入下降费用刚性支出
，净利率阶段性转负。
25Q3收入/归母净利润同比-29%/-158%，控货清库存取得一定成效。公司披露2025年三季报，前三季度实现收入/归母
净利润180.9/39.8亿元，同比-34.3%/-53.7%，单Q3实现收入/归母净利润32.9/-3.7亿元，分别同比-29.0%/-158.4%，收
入降幅收窄，利润降幅超此前预期，公司严格控货清理市场库存，渠道反馈，省内库存有明显下降。单Q3现金回款46.6亿
元，同比-27.4%，经营现金流净额3.5亿，同比-75.3%，期末合同负债64.2亿元，环比增加5.5亿元，同比+29.4%，预收款
上升，印证了企业克制发货，主动维护批价水平，市场秩序逐步好转。
调整周期收入下降费用刚性支出，净利率阶段性转负。公司25Q3实现毛利率53.5%，同比下降12.7pcts。Q3销售费用
率38.0%，同比大幅提升10.2pcts，销售费用绝对金额同比略降，主要系收入大幅下滑被动抬升，维持渠道投入持续去库
存。Q3主营税金率/管理费用率为19.8%/13.0%，分别同比+2.0/+2.8pcts，公司实现净利率-11.3%，同比下降24.8pcts。
投资建议：秩序恢复，期待积极变革，维持“增持”评级。新董事长上任后，提出“先求稳，再求变”，公司加快去
包袱进程，近期工作围绕稳定价盘、整顿秩序、恢复信心展开，在市场秩序恢复后，明年重点推进“三个聚焦”：聚焦品
牌、产品、区域，期待公司在消费者侧有更多动作，带动收入企稳回升。公司三年分红方案保障25-26年70亿分红下限，
对应当前股息率6.6%，股息有支撑。我们下调25-27年EPS为2.21、2.73、3.00元，对应25年32倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：经销商退出、需求下行、行业竞争加剧等。
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2025-11-01│洋河股份(002304)2025年三季报业绩点评：调整，蓄势 │国
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