研报评级☆ ◇002311 海大集团 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 18 3 0 0 0 21
1年内 18 3 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 2.71│ 2.57│ 2.80│ 3.79│ 4.29│
│每股净资产(元) │ 11.81│ 14.37│ 14.57│ 16.40│ 19.03│ 21.78│
│净资产收益率% │ 13.95│ 18.84│ 17.65│ 17.07│ 20.13│ 20.13│
│归母净利润(百万元) │ 2741.26│ 4504.00│ 4280.33│ 4648.96│ 6234.50│ 7087.22│
│营业收入(百万元) │ 116117.17│ 114601.06│ 128468.23│ 145423.02│ 161556.28│ 177936.69│
│营业利润(百万元) │ 3551.80│ 5507.01│ 5242.97│ 5692.47│ 7675.13│ 8682.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 维持 --- 2.72 3.67 4.13 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.85 3.57 4.17 开源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.54 3.47 3.97 山西证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.28 3.59 3.91 招商证券
2026-08-25 增持 维持 --- 2.35 3.11 3.56 财通证券
2026-08-25 买入 维持 63.45 2.52 3.62 3.92 华泰证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.73 3.64 4.06 国盛证券
2026-07-15 买入 维持 66.35 2.91 4.09 4.46 华泰证券
2026-06-23 买入 维持 --- 2.48 3.71 4.19 太平洋证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.84 3.82 4.52 长江证券
2026-05-06 买入 维持 74.65 3.30 4.20 5.67 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 2.99 3.96 4.56 山西证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.14 3.85 4.24 开源证券
2026-04-29 增持 维持 60.75 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.99 3.66 4.09 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.83 4.00 4.07 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.01 3.81 4.33 东兴证券
2026-04-28 买入 维持 65.65 2.94 4.13 4.51 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 3.00 3.51 3.97 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.76 4.21 5.09 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.87 4.14 4.42 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│海大集团(002311)步伐加速，模式升级，海外业务打开增量空间 │国盛证券 │买入
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公司：聚焦饲料主业，海外业务成为第二增长曲线。公司战略清晰、目标明确：明确将饲料业务作为第一核心业务，
持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨，稳步提升国内产能利用率与市场占有率，加
快推进海外饲料业务布局。公司于2011年开始进军海外市场，2024年开始加码布局，2025年公司海外地区饲料外销量346
万吨，同比增长约47%。海外市场高增速+毛利率远高于国内，同时海外增量市场广阔，公司整体估值从2024/9/18的12X提
升至2025/9/15的20X。
行业：海外市场高增速，格局持续改善。1）规模：各国饲料稳中增长，2024年全球饲料市场规模为14.05亿吨。分国
家看，印度是亚洲最大的市场占比达33.9%，其次越南占比15.8%，印尼占比13.5%，菲律宾占比8.3%，泰国占比7.5%，孟
加拉国占比6.1%，马来西亚占比3.6%。2）从格局看：在养殖规模化提升、政策支持及技术升级下，各国饲料行业格局持
续改善。2020年到2024年，越南水产料行业CR5从28.1%上升至47.0%，印尼水产料行业CR5从55.8%上升至66.3%。
公司为全球大型饲料企业增速第一，亚洲（除东亚）水产料第二，越南水产料第一。水产料及越南是公司最大的市场
，公司为亚洲第二大水产料供货商，市场份额达10%，也是越南第一大，市场份额达19.2%，厄瓜多尔排名第六，在印尼排
名第七。1）从收入看，2025前三季度数据，海外饲料业务占比海外收入97%，水产料收入占比67%；2）从国家看，越南收
入占比60%，其次厄瓜多尔占比13%，印尼占比12%，埃及7%。2025年海外饲料销量同比增长约47%，公司吨毛利也在持续增
长。
高研发、重服务、可复制，铸就核心竞争力，海外市场打开增量空间。公司重视技术赋能产业升级，已在越南、印度
尼西亚及埃及建立了多个研发中心，建立了一支约400人的研发团队。同时是行业中率先研发及实施“苗－料－药”综合
解决方案的公司之一，努力解决养殖户成本高、成活率低等问题。公司已打造一套成熟的运营框架，横向上将水产料领域
的成功经验复制至禽料、猪料等多个品类，纵向上，已完成水产业务从饲料到种苗、动保、技术服务全链条延伸，跨地区
上，已将越南市场的成功经验复制至亚洲，并进一步拓展至非洲、拉丁美洲。目前公司扩产主要通过1）扩大关键战略地
区现有产能，主要通过越南、印度尼西亚、埃及、厄瓜多尔、孟加拉国等，预计在未来三年内饲料产能提升300万吨，2）
新建新兴市场产线，公司计划将业务扩展至泰国、马来西亚、尼日利亚、坦桑尼亚及孟加拉国。
投资建议：由于公司国内业务稳定增长，海外市场扩张快速，故我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.2/60
.8/68.4亿元，同比增长分别5.5%/34.7%/12.5%，对应2027年11.2xPE，低于行业平均，维持“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、地缘政治风险等。
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2026-08-28│海大集团(002311)公司信息更新报告：饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外│开源证券 │买入
│业务加速放量 │ │
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饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量，维持“买入”评级
海大集团发布2026年中报，2026H1营收642.40亿元，同比+9.19%，归母净利润16.11亿元，同比-38.95%，2026Q2营收
352.30亿元，同比+6.11%，归母净利润7.24亿元，同比-46.64%。2026H1公司毛利率9.34%，同比-2.39pct，净利率2.69%
，同比-2.02pct。研发费用4.62亿元，同比+8.49%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028
年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.21/59.13/69.15（2026-2028年原预测分别为51.72/63.36/69.81
）亿元，对应EPS分别为2.85/3.57/4.17元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑
现，维持“买入”评级。
猪料水产料高增驱动饲料销量扩张，海外饲料业务收入突破百亿
饲料业务方面，2026H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品类看，禽料外销量722万吨，同比微降；
猪料外销量391万吨，同比增长约15%；水产料外销量340万吨，同比增长约21%；反刍料及其他品类外销量25万吨。海外市
场方面，2026H1海外地区饲料外销量同比增长超25%，收入101.91亿元同比+24.01%，毛利率13.90%，同比-1.18pct。
养殖短期承压，海外协同布局打开成长空间
养殖业务方面，2026H1养殖/农产品板块收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pct。生猪养殖业
务由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，经营业绩同比大幅下降；水产养殖继续聚焦工厂化对虾，随着养殖技术和经
验积累，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润。后续海外养殖布局亦将重点围绕
对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开。动保与种苗业务方面，2026H1公司动保产品实现销售收入5.05亿元，同比
+8.66%，毛利率48.24%，同比-1.45pct。2026H1公司种苗业务，在稳固国内领先优势基础上，加速在越南、印尼、厄瓜多
尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
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2026-08-27│海大集团(002311)生猪业务短期承压，饲料业务延续增长 │山西证券 │买入
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公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入642.40亿元，同比+9.19%，归属净利润16.11亿元，同比-38
.95%，EPS0.98元，加权平均ROE6.47%，同比下滑4.23个百分点。公司2026年2季度单季实现营业收入352.30亿元，同比+6
.11%，归属净利润7.24亿元，同比-46.64%。
饲料销量延续增长。公司2026年上半年实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。其中分品种看（含国内和海外），
禽料外销量722万吨，同比微降，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量391万吨，同比增长约
15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为
不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要得益于公司产品力稳定，产品
终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量25万吨。公司2026年上半年饲料产品销售收入542.74亿元，同比+15.14%，饲
料整体毛利率9.52%，同比小幅下滑0.27个百分点。
海外业务继续保持较高增速。公司2026年上半年海外饲料销量同比增长25%以上，保持较高增速。海外业务高增长主
要得益于以下几个方面：（1）公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其养殖业正处于从传统散养向现代化
、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛；（2）在面临产能瓶颈的部分地区，
公司通过挖潜产能增量、减少品种切换、精益排产等提高产出效率；（3）针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细
节，提升生产效率；（4）持续推进海外市场拓展与产能建设。
生猪养殖业务业绩同比下滑。2026年上半年农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%，毛利率6.41%，同比下滑13
.85个百分点。受到生猪销售价格同比明显下降的影响，公司生猪养殖业务经营业绩同比大幅下滑。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母公司净利润42.06/57.52/65.75亿元，对应EPS为2.54/3.47/3.97元，当前股价对应202
6年PE为18倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
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2026-08-26│海大集团(002311)原料涨价拖累吨利，海外延续高增 │招商证券 │买入
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26Q2，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，猪价低迷亦拖累公司盈利。展望后市，公司
海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落有望带动公司吨利回暖。维持“强烈推荐”投资评级。
公司2026H1业绩基本符合预期。公司披露2026半年报，报告期内，公司实现收入642亿元，同比+9.2%；实现归母净利
润16.1亿元，同比-39%。单二季度来看，公司实现收入352亿元，同比+6.1%、环比+21%；实现归母净利润7.24亿元，同比
-47%、环比-18%。分板块来看：1）饲料方面，公司实现销量1478万吨，同比+8%，其中水产料340万吨，同比+21%；禽料7
22万吨，同比微降；猪料391万吨，同比+15%。受鱼粉价格明显上涨以及下游养殖端价格低迷影响，公司26Q2吨利整体承
压。2）生猪方面，26H1，受猪价低迷拖累，预计生猪养殖板块盈利承压。
加码全球化布局，海外销量维持高增。公司积极布局东南亚、拉美、非洲等新兴市场，抓住其养殖业工业化发展窗口
，凭借高性价比饲料、动保种苗配套以及专业养殖技术等综合服务能力，持续开拓海外市场。26H1，公司海外饲料销量同
比增速超25%，继续实现高速增长；实现收入102亿元，同比+24%；同时受鱼粉价格明显上涨影响，公司海外饲料毛利率下
降1.2个百分点至14%，预计随着后续鱼粉价格回落，海外毛利率有望回归正常水平。
国内价值彰显，海外成长可期。国内方面，公司凭借高性价比产品以及全流程服务体系打造强大的竞争壁垒，有望取
得市占率的稳步提升。同时，公司国内资本开支高峰期已过，饲料销量增长或带动单吨折旧明显改善，带动盈利释放，价
值属性凸显。海外方面，海外饲料空间更为广阔，公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞
争范式复制到海外市场，打开成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。26Q2，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，猪价低迷亦拖
累公司盈利。展望后市，公司海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落有望带动公司吨利回暖。考虑到鱼粉价格上涨超
预期，我们调整公司26-28年盈利预测至37.8亿元、59.5亿元、64.7亿元，对应PE分别为20X、13X、12X，维持“强烈推荐
”投资评级。
风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。
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2026-08-25│海大集团(002311)原材料扰动与养殖亏损拖累业绩 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1实现营收642.4亿元，同比+9.2%；归母净利润16.1亿元，同比-39.0%；扣非净利润13.1
亿元，同比-50.8%。其中26Q2单季营收352.3亿元，同比+6.1%；归母净利润7.2亿元，同比-46.6%。生猪养殖业务自25Q3
以来持续拖累总利润增速，26H1延续这一趋势。剔除生猪养殖业务看，公司饲料上半年主业量利双增，海外业务延续高增
长，但Q2由于鱼粉价格快速上涨以及鱼价承压，饲料吨利阶段性承压。考虑到公司国内长期竞争力突出，市占率持续提升
，海外业务打开长期成长空间，且公司生猪养殖业务有望随猪价筑底回升开始对总利润产生正贡献，鱼粉价格也开启高位
回落，我们维持“买入”评级。
饲料销量稳健增长，Q2吨利阶段性承压
公司26H1饲料外销量1478万吨，同比+8%，其中禽料722万吨，同比微降；猪料391万吨，同比+15%；水产料340万吨，
同比+21%，饲料销量稳健增长，水产料市占率持续提升。但吨利阶段性承压，经我们测算，公司26H1饲料吨净利同比微增
。其中26Q1饲料吨净利同比高增，主要系鱼粉低价库存、Q1鱼粉上涨较为温和，顺价带来原料替代优势、以及畜禽料提效
；26Q2饲料吨净利同比呈现双位数下滑，主要系鱼粉加速上涨但鱼价持续疲软，饲料顺价有所延后。后续核心关注特水鱼
鱼价回升以及饲料提价信号，以及异常天气下虾蟹料投苗滞后何时兑现销量增速的修复。
生猪养殖业务拖累整体盈利
26H1公司养殖行业收入79.7亿元，同比-18.1%，毛利率6.41%，同比大幅下降13.85pct，是归母净利下滑的核心原因
。生猪养殖业务承压主要系生猪价格持续下行叠加公司上半年外购仔猪成本仍较高，挤压养殖利润。但公司善用期货套保
减少亏损幅度，公司26H1扣非净利润13.1亿元（-50.8%）降幅大于归母，主因投资收益3.6亿元（含期货套保收益等）对
归母形成一定支撑。期间费用同比+7%，略低于饲料销量8%的增速，费用管控较好。
经营现金流与资产负债表现稳健
26H1公司经营现金流净额39.2亿元，约为归母净利润的2.3倍，盈利质量良好；合同负债35.1亿元，反映饲料订单景
气；存货139.2亿元，处于合理水平。公司货币资金34.3亿元，短期借款36.0亿元，有息负债规模可控，财务结构稳健。2
6H1公司现金分红2.5亿元，占归母净利润比例15.4%；若加上已注销回购股份金额，合计5.3亿元，占归母净利润32.9%
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年归母净利润预测至41.7/60.0/64.9亿元，调整幅度-13.3%/-11.3%/-12.0%。下调盈利预测主要
系鱼粉原材料上涨对公司水产料吨利有所影响且暂未看到明显缓解，且略微下调26-28年的猪价高度。参考可比公司26年1
.7xPB，考虑公司国内饲料主业竞争力突出、长期相对行业保持超额盈利，分红价值开始显现，海外业务呈现高增长高盈
利的稀缺性，短期业绩承压因素均主要为外生影响，且在水产料下半年容量与成本压力增加背景下，公司有望获得更多的
市场份额，为后续行业景气复苏阶段的业绩弹性奠定基础，因此我们给予公司26年4.0xPB、BVPS15.9元（前值4.0x、16.3
元），对应目标价63.6元（前值66.5元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模养殖疫病，猪价回升不及预期。
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2026-08-25│海大集团(002311)饲料销量业绩稳健增长，猪价低迷养殖暂承压 │财通证券 │增持
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事件：8月24日，公司发布半年报，1H2026营业收入+9.19%，归母净利润-38.95%。公司2026年上半年实现营业收入64
2.40亿元（同比+9.19%），归母净利润16.11亿元（同比-38.95%）；单二季度收入同比+6.11%，归母净利润同比-46.64%
。1H2026公司实现毛利率9.34%，同比-2.39pcts，单二季度毛利率为8.87%；净利率2.69%，同比-2.02pct，单二季度净利
率为2.22%。
饲料稳健增长，主业竞争优势稳固：1）饲料销量增加带动营收稳健增长。1H2026，公司饲料业务实现收入542.74亿
元，同比+15.14%；毛利率9.52%，同比-0.27pcts，饲料原料鱼粉价格显著上行，公司依靠配方和采购策略调整对冲影响
；外销量1478万吨，同比增长约8%（全国饲料产量同比+3.9%）。2）分品类看，公司禽料外销量722万吨，同比微降；猪
料外销量391万吨，同比增长约15%，主要由于客户结构调整；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要由于稳定产品
力；反刍料及其他等外销量25万吨。3）公司布局东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，销量持续高增。1H2026，海外
饲料外销量同比增长超25%；营业收入101.91亿元，同比增长24.01%，毛利率13.90%。
猪价低迷养殖业务暂承压。1）养殖业务：1H2026，农产品销售实现营业收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%
，同比-13.85pcts。由于猪价持续低迷，公司养殖业务收入下滑明显，利润承压。2）公司种苗、动保产品稳固技术优势
，积极开拓新品类，强化客户粘性，1H2026动保业务实现收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%。
投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成
长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润38.97/51.55/58.91亿元，8月25日收盘价对应PE分别为19.1/14.5/12.
6倍，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧
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2026-08-25│海大集团(002311)26年上半年销量同增约8%，业绩基本符合预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现收入642.2亿元，同比增长9.19%，实现归母净利润16.11亿元，同比
减少38.95%；其中单二季度实现收入352.3亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润7.24亿元，同比减少46.64%。
26年上半年业绩基本符合预期，饲料销量同增约8%。2026年上半年公司实现饲料销量1478万吨，同比增长约8%，分品
种看，禽料外销量722万吨，同比微降，猪料外销量391万吨，同比增长约15%，水产料外销量340万吨，同比增长约21%，
主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良，反刍料及其他等外销量25万吨。展望未来，公司明确目标将饲料业
务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2026年上半年海外地区增速超25%，主要是由于公
司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛，面临部分地区
的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高产出效率，针对制粒、膨化等核心限制工段
，优化工艺细节，提升生产效率，持续推进海外市场拓展与产能建设，为海外业务长远发展提供坚实的基础。
种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。公司种苗业务加速国际化战略布局，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心
养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。依托强大的研发与创新体系，积极推动动保业务的拓展，2026年
上半年动保业务实现营业收入5亿元。生猪板块，由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，公司报告期内生猪养殖业务
经营业绩同比大幅下降，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农
场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体
养殖风险。
投资建议：由于猪价持续低迷，饲料原料价格上涨，我们下调2026年归母净利润为45.22亿元（前值为49.1亿元），
同比增长5.6%，预计2027/2028年归母净利润为60.3/67.3亿元，同比增长分别为33.2%/11.7%，对应2027年12.7xPE，维持
“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。
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2026-07-15│海大集团(002311)成长与红利兼具，关注估值修复机会 │华泰证券 │买入
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我们重申海大集团的低位布局机会，公司26年主业增长扎实，下半年报表增速拐点将近，且中长期有望实现可持续的
成长与分红回报提升，持续重点推荐。26年在鱼粉价格持续冲高背景下，行业中小企业经营压力突出，公司国内水产料市
占率有望加速提升，且公司畜禽料产能利用率持续提升，吨费用、吨折旧有望延续25年的优化趋势。公司海外业务延续高
增长，并且随海外产能投放27年有望进一步加速，叠加猪价筑底回升趋势，公司业绩压力最大的时点或将过去，后续关注
国内特水鱼价格修复与投苗拐点。中长期看，公司苗料药协同体系输出海外的成长能力已得到较为充分的验证，且随着国
内资本开支减少，公司整体分红价值开始显现，截至7月15日，公司股价对应PE(FY1)16.0X，仍明显低于近三年20X中枢，
维持“买入”。
原材料波动背景下，主业增长扎实
截至7月10日，国内鱼粉现货价格由年初13963元/吨涨至22025元/吨，创历史新高。作为水产料核心原材料，原材料
价格的过快单边上涨，对行业中小企业造成较大压力，海大集团凭借原材料规模效应以及配方替代等研发优势，有望实现
市占率的加速提升。国内特水鱼价格自25年下半年至今较为低迷，但随着投苗减少与存塘消耗，26年下半年的价格与投苗
有望修复。此外，公司国内饲料产能利用率24年出现拐点，随着饲料专业线组织改革与经营提效持续推进，公司饲料单吨
费用与折旧25年取得明显优化，26年有望延续该趋势，对国内饲料吨利形成支撑。在国内市占率加速提升、海外持续高增
长背景下，我们预计公司26年主业利润仍能实现15%-20%增长。
猪价筑底回升趋势明确，公司业绩拐点将近
截至7月15日，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，涨幅1.5元/公斤。我们认为，虽然此轮
涨价持续性有限，但行业供需关系确实步入边际优化阶段，根据涌益咨询小猪存栏数据，行业小猪存栏对应6个月后理论
供应量自26年4月至今呈现边际下降，理论供应量同比由11.4%降至1.0%，猪价筑底回升趋势明确，结合公司轻资产养殖以
及期货套保模式，养殖业务对公司报表业绩增速的拖累或也在下半年明显缓解，公司报表业绩增速拐点将近。
中长期成长确定性强，股东回报有望持续提升
海大集团饲料、种苗与动保研发壁垒深厚，国内市场竞争优势持续放大，海外模式输出已得到较为充分验证，成长速
度与长期天花板可观，展望2030年公司目标实现5150万吨饲料销量，较2025年3208万吨增长60%，我们预计公司未来五年
饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢，公司中长期成长确定性强。此外，随着国内资本开支收敛，公司25年度现
金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比+9.4pct，按26年50%分红率估计，对应当前股息率约3%。展望未来，
公司国内超额优势逐步向分红价值转化，股东回报有望持续提升。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为48.1/67.6/73.8亿元，参考可比公司对应26年1.5xPB，考虑公司国内饲
料主业竞争力突出，长期相对行业保持超额盈利，在当前原材料上涨背景下公司原料采购与配方优势进一步放大，海外业
务具备高增长高盈利的稀缺性，给予公司26年4.0xPB的估值水平，BVPS16.3元，基本维持目标价为66.5元，维持“买入”
评级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。
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2026-06-23│海大集团(002311)饲料主业持续增长，海外业务高速发展 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布25年报及26年一季报。25年实现营收1284.66亿元，同比+12.1%；归母净利为42.8亿元，同比-4.
97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%；基本EPS为2.58元；分红预案为每10股派发现金红利11元（含税）。2
6Q1单季实现营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润为8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润为5.7亿元，同比-
55.51%。点评如下：
饲料业务持续增长，销量和市占率进一步提升。2025年，公司饲料业务实现营收1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率
为9.67%，较上年下降了0.07个百分点；实现饲料销量3208万吨，同比增长约21%。其中，内部养殖耗用饲料量约222万吨
，饲料外销量2986万吨，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标，市场占有率持续提升，全球领先地位进一步巩固。分
市场来看，国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，远超行业增速，系为数不多能保持稳定增长的龙头企业；海外地
区饲料外销量346万吨，同比增长约47%。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增
长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司猪料业务重点拓展具备养殖优
势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，客户结构进一步优化，这为未来持续增长打下基础。公司未来发展目标是到20
30年饲料销量达到5150万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720万吨。
生猪养殖业务盈利承压，专业能力提升。2025年，公司农产品业务实现收入179.59亿元，同比-4.61%；毛利率为13.6
6%，较上年下降了4.62个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入14.4亿元，与上年持平略增。生猪养殖业务利润同比
下降9亿元以上，主要受下述因素影响：①全年生猪市场形势错综复杂，生猪价格持续下行，且在9月份后跌至养殖成本线
以下；②公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。公司生猪养殖业
务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险培养业务核心竞争力。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为41.32/61.68亿元，EPS为2.48/3.71元，对应27年盈利的PE为11.25
倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内生猪价格长期低迷，猪病爆发
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2026-05-11│海大集团(002311)天空海阔，大有可为 │长江证券 │买入
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全球饲料行业整体转向存量竞争，新兴市场如东南亚、南亚、非洲及拉美在消费扩容与养殖规模化驱动下成为行业核
心增量来源。细分产品角度，水产料因差异化与技术壁垒具备更优盈利能力。公司依托东南亚经验，以水产料切入并向“
饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸，通过“产品+服务+成本”优势与本土化运营实现快速复制扩张。我们认为，公司
海外产能规划与需求增长基本匹配，扩张节奏稳健，兼具安全边际与成长弹性，海外业务有望持续贡献增量。
新兴市场增长可期，鱼虾料赛道小而美
从全球饲料行业格局看，发达市场及中国逐步进入存量竞争阶段，行业增长中枢明显下移，而以东南亚、南亚、非洲
及拉美为代表的新兴市场仍处于需求扩张早期，成为未来饲料行业主要的增量来源。东南亚、南亚地区情况类似，随着人
口红利逐步释放，叠加饲料渗透率、人均动物制品消费量的提升，饲料需求预计持续增长。非洲地区粮食安全问题突出，
为满足“养活人口”的需要，养殖业存在对于高效饲料的刚性需求。拉丁美洲动物制品消费水平已较高，内需增长预期较
缓慢，饲料需求主要受到外向型水产养殖业的拉动。此外，养殖业由分散向规模化转变，有望带动饲料行业集中度持续提
升，龙头公司强者恒强。从细分赛道看，畜禽料同质化程度较高、盈利偏弱，而水产料品类多样、技术壁垒高，具备更强
盈利能力与更好竞争格局。
海大国际：从东南亚走向世界
公司出海路径清晰，依托东南亚成熟经验逐步向全球复制扩张，形成以水产料切入、向“饲料—种苗—动保—养殖”
一体化延伸的模式。在组织层面，战略发展事业部统筹海外业务，具备较强执行力与自主经营能力；在区域布局上，以越
南、印尼为核心枢纽，逐步向南亚、非洲及拉美拓展；在竞争要素上，公司通过“产品力+服务力+成本力”构建差异化优
势，并以高密度服务体系与本土化团队强化客户黏性。同时，公司坚持“试点—复制”的扩张范式，通过标杆市场验证后
快速复制，有望实现横向扩张与纵向产业链深耕，逐步构筑海外业务的长期壁垒。
量化测算：市场空间充裕，扩产节奏合理
规划角度，海大国际产能规划明确，预计2026–2028年产能稳步提升，整体扩张节奏保持理性。需求侧，基于目标市
场动物蛋白产量、饲料转化效率及工业饲料渗透率等变量测算，我们认为海大集团在海外核心市场饲料需求预计维持稳定
增长，行业空间持续扩容。综合中性情景下的市占率假设，公司未来海外需求量与规划产能基本匹配，悲观与乐观情形亦
分别对应合理区间，当前产能布局兼具安全边际与向上弹性。整体来看，公司海外扩张并非“产能先行”，而是在需求验
证基础上的稳健推进，伴随资本支持到位，未来海外业务有望持续贡献增量利润。
风险提示
1、饲料需求不及预期风险；2、产能建设不及预期风险；3、原材料价格波动风险；4、新兴市场开拓不及预期；5、
盈利预测假设不及预期风险。
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2026-05-06│海大集团(002311)25年报及26年一季报点评：饲料主业表现强劲，分红增加凸│国泰海通 │买入
│显价值 │ │
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报告导读：
海大集团国内主业竞争力强大，体系建设完善。海外业务快速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。
投资要点：
维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司26-27年并新增28年预测E
PS为3.30/4.20/5.67元，前次26-27年预测分别为3.57/4.43元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，
及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2026年PE23X，调整目标价至75.9元。
海大集团发布25年报及26年一季报。25年公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同
比-5%。26Q1实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%。年报分红18.1亿元，年度累
计分红21.4亿元，占总归母的50.06%。加上7.2亿回购后，占公司年度归母66.85%。
饲料主业优势强化，海外业务跑步前进。25年全年公司实现饲料销量3208万吨，同比+21%，其中自用222万吨，外销2
986万吨，外销增量大幅超越25年目标。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，分别同比+16%/37%/19%。高
速的销量增长也带来饲料业务利润的亮眼表现。其中，国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速，公司在国内饲
料市场的强大优势进一步强化，其中禽料/猪料/水产料分别同比+14%/+37%/+12%。海外饲料业务跑步前进，25年全年实现
饲料外销346万吨，同比+47%，且各品类均保持40%以上的均衡增速。
生猪养殖大幅拖累业绩。25年全年生猪市场形势错综复杂，公司生猪养殖业务也受到影响，25年全年养猪利润同比下
降超9亿元，是公司表观利润增速不高的主要拖累项。
锚定2030年5150万吨目标。公司中期目标是2030年饲料销量达到5150万吨，国内持续提高产能利用率和市占率，海外
加快推进饲料业务布局。
风险提示：养殖疫病，动物蛋白价格大幅下跌，海外不可控风险。
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2026-04-29│海大集团(002311_SZ)：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 │东兴证券 │买入
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事件：公司公布25年年报和26年一季报，25年全年实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润42.80亿
元，同比下降4.97%；26Q1实现营收290.10亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。
国内外饲料业务高速增长，全年目标超额完成。公司25年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同
比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，同比分
别增长16%/37%/19%。国内业务，面对激烈的竞争形势，公司提升运行效率打牢基础，在此基础上打造产品、运营和服务
的差异化竞争优势，实现国内外销量2640万吨，同比增长20%。海外业务，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料
产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户构建一体化解决方案。25年，公司海外饲料外销量346万吨，
同比增长约47%，各品类同步高增。海外业务毛利率持续提升，25年境外毛利率15.53%，相比24年提升2.15个百分点。展
望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，加快在海外市场开拓布局，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
种苗动保持续研发，为饲料业务保驾护航。25年种苗业务实现营收14.4亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势
；鱼苗方面引进室内工厂化繁育，在无刺鱼领域、罗非鱼品种取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局水
产和禽种苗场，开启国际化布局。25年动保业务实现营收8.9亿元，紧贴市场需求推出创新产品，将功能料保健料技术赋
能饲料产品结构升级。
养殖盈利承压，套保盈利对冲。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻
资产运营模式，25年因为外购仔猪成本较高，挤压了公司养殖利润，25年生猪盈利同比下降9亿元。26年外购仔猪价格明
显下降，但低迷的猪价仍给养殖业务带来压力，套保盈利部分对冲。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，与
传统模式产品形成错位竞争。生猪盈利承压拉低公司农产品销售毛利率，25年农产品销售毛利率13.66%。
公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但
风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司26-28年归母净利分别为50.01、63.45和72.09亿元，EPS为3.01、3.81和4.3
3元，PE为16、13和11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。
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2026-04-29│海大集团(002311)公司海外饲料业务高速发展 │山西证券 │买入
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公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入1284.68亿元，同比+12.10%，归母净利润42.80亿元，
同比-4.97%，EPS2.58元，加权平均ROE17.42%，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利11元（含税）。2025年
业绩小幅下滑主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响所致，公司2025年生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上。公司202
6年1季度实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%，归母净利润8.87亿元，同比-30.82%，EPS0.54元，加权平均ROE3.55%
。
公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2025年全国工业饲料总产量同比增长8.6%，其
中猪饲料同比增长15.6%、蛋禽饲料同比增长1.4%、肉禽饲料同比增长3.5%、反刍动物饲料同比增长1.8%、水产饲料同比
增长2.7%。在此行业大环境下，公司2025年饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，其中20
25年国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，市场占有率进一步提升。公司2025年国内和海外市场的总外销量为2986
万吨，分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，
同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司2025年饲料销售收入1052.58亿元，同比+15.41%，毛利率9.67%，
同比大致持平。
公司海外饲料业务处于高成长期。公司2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，其中水产料、禽料、猪
饲料及其他饲料销量增长均超过40%。亚洲（不含东亚）、非洲、拉丁美洲2025年饲料总产量约分别为1.7亿吨、0.6亿吨
、2.1亿吨，合计4.4亿吨，市场总量高于我国的3.42亿吨。公司凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，在东南亚、非洲
和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，通过提供苗料药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营体系，持续夯
实海外业务发展的基础。
公司种苗动保业务持续研发和升级迭代。公司2025年种苗业务和动保业务分别实现营业收入14.4亿元和8.9亿元。公
司在对虾育种方面保证对虾种苗产品的竞争力，在罗非鱼的育繁养环节均取得较大突破，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实
现单性苗种的规模化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。此外，公司在
动保领域紧密贴合市场需求推动产品迭代升级，重点打造各类高附加值动保产品，实现动保技术与饲料业务协同赋能。
生猪业务聚焦打造轻资产和稳健的养殖模式。2025年生猪市场价格持续下行，且在9月份后一直低于养殖成本。公司
生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年偏高的仔猪价格挤压了公司生猪养殖利润。上述因素使得公司2025年的生猪
养殖业务利润同比下降9亿元以上。公司后续计划聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+
家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把
控总体养殖风险。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母公司净利润49.12/65.20/74.97亿元，对应EPS为2.99/3.96/4.56元，当前股价对应202
6年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
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2026-04-29│海大集团(002311)国内超额增长、出海持续领航，生猪短期承压 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布25年及1Q26业绩，实现营收1,285/290亿元，同比+12%/+13%，实现归母净利43/8.9亿元，同比-5%/-31%，低
于我们预期，主因生猪养殖业务盈利同比承压。分季度看，25年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为12.8/13.6/15/1.4亿元。
发展趋势
国内饲料：管理变革驱动提效，价值属性凸显。我们认为，1）高质量超额增长：25年全国工业饲料总产量同比+8.6%
，其中禽料/猪料/水产料同比+3.0%/+15.6%/+2.7%。公司国内饲料外销量同比+20%至2,640万吨，其中禽料/猪料/水产料
外销量同比+14%/+37%/+12%，各细分料种销量均实现大幅超额成长。2）价值属性凸显：25年现金分红同比+17.1%至21.4
亿元，创历史新高，整体分红率同比+9.4ppt至50%，现金回报持续提升。
海外业务：成长属性强化，全球化布局降维打击。我们认为，公司凭借技术领航、服务精耕、运营高效在海外市场实
现快速扩张，成长属性持续强化：1）销量高速增长：2025年公司海外地区饲料外销量同比增长约47%至346万吨，水产、
禽、猪饲料销量增长均超过40%。2）盈利能力提升：25年海外业务毛利率同比提升2.15ppt至15.5%，高于公司整体饲料业
务毛利率9.8%。
国内价值、海外成长协同共振，生猪养殖短期承压。我们认为，1）国内：公司产能利用率和市场份额有望高质量提
升，资本开支收敛有望支撑现金流及吨利持续释放。2）海外：如我们在《中国农牧业大航海时代》报告中的观点，亚非
拉大市场、低集中度、高利润，公司正凭借底层技术领先与极致成本效率向海外输出中国方案，中长期成长空间广阔。3
）生猪养殖：25年利润同比下降9亿元以上，主因猪价低迷、外购仔猪价格偏高。
盈利预测与估值
基于生猪养殖盈利承压，下调26年归母净利润8.9%至51亿元，引入27年归母净利58亿元。当前股价对应26/27年16/14
倍P/E。基于长期成长空间，维持跑赢行业评级与目标价62元不变，对应26/27年20/17倍P/E，存26%上行空间。
风险
海外经营风险，汇率风险，水产价格低迷。
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2026-04-29│海大集团(002311)公司信息更新报告：饲料龙头规模优势强化，海外高增带动│开源证券 │买入
│饲料放量 │ │
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饲料龙头规模优势持续强化，海外高增带动饲料放量，维持“买入”评级
海大集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收1284.68亿元(yoy+12.10%)，归母净利润42.80亿元(yoy-4.97%
)。2026Q1营收290.10亿元（yoy+13.19%），归母净利润8.87（yoy-30.82%）亿元。2025年公司毛利率10.33%，同比-0.98
pct，净利率3.54%，同比-0.54pct。研发支出9.71亿元，同比+6.53%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调
整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81（2026-
2027年原预测分别为57.39/61.72）亿元，对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。公司
饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
饲料主业高增与海外放量延续，养殖端受猪价下行拖累盈利
饲料业务方面，2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。其中外销量29
86万吨，外销增量大幅超越全年目标。分品类看，禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量770万吨，同比+37%；水
产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。海外市场方面，2025年海外地区饲料外销量346万吨，
同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。养殖业务方面，2025年养殖/农产品板块收入179.5
9亿元，同比-4.61%，毛利率13.66%，同比-4.62pct。其中公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下
行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。
种苗动保协同推进，“苗料药”一体化服务能力持续强化
种苗业务方面，2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡
鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收
入8.9亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
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2026-04-29│海大集团(002311)饲料业务超预期增长，打造生猪养殖稳健模式 │华安证券 │买入
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2025年归母净利42.8亿元，2026Q1归母净利8.87亿元
公司公布2025年报和2026年一季报：2025年，实现收入1,284.7亿元，同比+12.1%，归母净利润42.8亿元，同比-5.0%
，经营活动产生的现金流量净额62.6亿元，同比-21.7%；2026Q1，实现收入290.1亿元，同比+13.2%，归母净利润8.87亿
元，同比-30.8%，扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。分季度看，2025Q1-2626Q1公司分别实现归母净利润12.8亿元
、13.6亿元、15.0亿元、1.38亿元、8.87亿元，2025Q4、2026Q1净利润下降与生猪业务相关。
2025年国内饲料外销量同比+20%，海外饲料销量同比+47%
2025年，公司实现饲料销量3,208万吨（含内销），同比+21%；其中，饲料外销量2,986万吨，同比+22.3%，新增外销
量同比+544万吨，远超2025年全年目标；公司饲料市占率稳步提升至8.7%，同比+0.9pct。分品种看：2025年，禽料外销
量1,470万吨，同比+16.2%；猪料770万吨，同比+36.5%；水产料696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨，
同比+78.6%。2026Q1，公司饲料收入延续增长态势，并将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达
到5150万吨。
国内饲料业务方面，2025年，国内饲料外销量2,640万吨，同比+20%，远超行业增速。1）禽料外销量同比+14%。公司
紧扣养殖需求与痛点，通过统一标准、资源协同强化产品竞争力；同时打造运营效率高、成本控制佳的核心标杆工厂（如
蛋鸡料、蛋鸭料工厂），构建产品、运营、服务的差异化竞争优势，以此满足食品企业及市场终端的多元化产品需求，提
升养殖品种整体价值，赋能产业发展，稳步扩大市场份额；2）猪料外销量同比+37%，公司积极顺应养殖行业趋势变化：
优化客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场；积极开发生猪专业养殖集团客户，为其提
供从原料采购、配方技术、饲料生产、品质监控到防病治病等多种服务，整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025
年该类客户饲料销量增长显著；3）水产料外销量同比+12%。普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均实现良好的增长。
海外饲料业务方面，凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，公司持续加码境外布局，在东南亚、非洲和拉丁美洲地
区加快饲料产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，提前匹配客户和市场未来的竞争需要。公司境外饲料销量
规模和盈利水平快速增长。2025年，公司海外饲料外销量346万吨，同比+47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长
均超过40%。
多重因素拖累生猪业务，打造生猪养殖稳健模式
2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受下述因素影响：1）生猪价格持续下行，且在9月后一直
低于养殖成本；2）公司生猪养殖占比40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高挤压公司生猪养殖利润。我们判断，20
26Q1生猪养殖业务受到套保价格偏低影响。未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推
行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经
营节奏，把控总体养殖风险。
水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品。工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统、生
物饵料技术及严格生物防控，与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够在上市时间、产品规格等方面与传
统产品形成错位竞争。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,371万吨、3,726万吨、4,113万吨，同比分别增长12.9%、10.5%、
10.4%，生猪出栏量648万头、667万头、687万头，同比分别增长0%、3%、3%，公司实现主营业务收入1502.44亿元、1701.
65亿元、1902.81亿元，同比分别增长17.0%、13.3%、11.8%，实现归母净利润46.5亿元、65.87亿元、67.04亿元，同比分
别增长8.6%、41.6%、1.8%，归母净利润前值2026年57.99亿元、2027年62.24亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-20
27年猪价预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。
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2026-04-29│海大集团(002311)25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润42.8亿元
，同比减少4.97%；2026年一季度公司实现收入290.1亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%
。
25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期。2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），
同比增长约21%，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%，猪料外销
量770万吨，同比增长约37%，水产料外销量696万吨，同比增长约19%，反刍料及其他等外销量50万吨。展望未来，公司明
确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2025年海外饲料销量346万吨，同比增长约47%，且
水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，帮助
养殖户实现更高存活率、提升生产效率，同时围绕全球流通消费的两大品种-南美白对虾、罗非鱼开展苗种配套布局，持
续构建核心竞争壁垒，推动水产饲料销量加速增长，禽饲料产品优势同样明显，同样在与种苗结合形成显著竞争优势，带
动销量快速提升，猪饲料及其他饲料销量也稳步增长。
种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，动保业务整体实现营业收入
8.9亿元，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，突破传统繁育模式，在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，助力产业升级与推
广。2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降，主要受到生猪价格持续下行及外购仔猪影响，未来，公司持续聚焦生猪养
殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产
、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
投资建议：由于猪价持续低迷，我们下调2026/2027年公司归母净利润为49.1/60.3亿元（前值为56.9/67.1亿元），
预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长分别14.7%/22.7%/11.7%，对应2027年13.4xPE，维持“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。
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2026-04-28│海大集团(002311)饲料销量增速亮眼，多元业务开启国际布局 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。25年公司营收1284.68亿元，同比+12.10%；归母净利润为42.8
0亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%。其中25Q4公司营收323.74亿元，同比+8.86%；归母净
利润1.38亿元，同比-84.33%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比-89.98%。分配预案：每10股派发现金股利11元（含税
）。26Q1公司营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.
51%。
公司收入稳健增长，生猪业务致业绩下滑。营收增长受益于饲料销量提升及海外扩张，业绩下滑主因生猪养殖业务承
压。25年公司综合毛利率10.33%，同比-0.98pct；期间费用率为6.01%，同比-0.12pct。25Q4公司综合毛利率7.96%，同比
-3.29pct；期间费用率6.22%，同比+0.48pct。26Q1公司综合毛利率9.92%，同比-2.74pct；期间费用率为6.84%，同比-0.
11pct。26Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为168.6亿元、6.58亿元、4.75亿元，较25年末来看公司固
定资产&生产性生物资产相对平稳，在建工程略有提升（+8.94%）。
25年公司饲料总销量同比+21%，2030年目标5150万吨。25年公司饲料销量3208万吨，同比+21%；其中外销量2986万吨
，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标，市场占有率持续提升。分品种看：禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外
销量770万吨，同比+37%；水产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。分区域看：国内饲料业务
实现外销量2640万吨，同比+20%。其中，禽料同比+14%，依托标杆工厂构建差异化优势；猪料同比+37%，重点开拓家庭农
场与规模场，并为专业养殖集团提供托管饲料工厂综合服务体系；水产料同比+12%，普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均增
长显著，并通过“苗料药+管理”一体化方案提升养殖价值。海外饲料业务实现销量346万吨，同比+47%，各品种增速均超
40%。公司在东南亚、非洲、拉美加快产能建设，配套种苗与动保，强化产品与技术服务优势。整体目标方面，公司以饲
料为第一核心业务，目标2030年实现销量5150万吨；同步加大种苗、动保研发投入，抢占技术制高点；并积极探索轻资产
养猪与工厂化养虾，培育未来主营业务。
生猪养殖利润同比减少9亿，无刺鱼领域取得阶段性成果。2025年公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要源
于两方面：其一，生猪价格持续下行，25年9月起持续低于养殖成本；其二，外购仔猪占比超40%，叠加仔猪价格高位运行
，进一步挤压利润空间。未来公司将摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，合理把控生产经
营节奏。水产养殖及种苗、动保方面，公司主要养殖对虾等特种水产品。另外，公司在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，
推动无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的成果转化，助力产业升级与推广；从地域上看，公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家
投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。
投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，饲料产能增长优势显著。同时公司产业链业务包
括动保、种苗等均保持稳定增长态势。另外考虑到猪周期运行节奏，26年猪价低位运行或影响公司整体业绩释放，叠加考
虑猪价或于27年有反转表现，我们预计2026-27年EPS分别为2.76元、4.21元；对应PE为18倍、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪等农产品价格波动的风险；政策变化的
风险等。
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2026-04-28│海大集团(002311)Q1饲料主业量利齐升 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报，公司25年实现营收1285亿元，同比+12%；归母净利润42.8亿元，同比-5%；其中25Q
4归母净利润1.38亿元，同比-84%。26Q1实现营收290亿元，同比+13%；归母净利润8.9亿元，同比-31%。25Q4及26Q1净利
润同比下滑主要系生猪养殖业务拖累。剔除生猪养殖业务看，公司25年饲料销量超规划完成，26Q1饲料主业延续高增长。
此外，公司25年度现金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比+9.4pct。展望未来，公司国内超额优势逐步向
分红价值转化，海外盈利水平&成长性亮眼，维持“买入”评级。
25年饲料销量大幅超规划完成，26Q1量利双增
公司25年饲料外销量2986万吨（海外占346万吨），同比+22%（国内+20%、海外+47%）。分品类来看，禽料1470万吨
，同比+16%（国内14%）；猪料770万吨，同比+37%；水产料696万吨，同比+19%（国内12%）；海外各品种销量均实现同比
40%以上增长。面对国内养殖与饲料行业产能较多、消费需求变化带来激烈的行业竞争环境，公司适时调整集团管理架构
，提高团队专业化、产品标准化和流程高效化，持续提升内部运营效率，相对24年公司饲料外销量增长544万吨，大幅超
出公司25年初制定的300万吨增量规划，国内饲料市占率进一步提升。公司26Q1饲料业务呈现量利双增，吨利提升或主要
系（1）水产高存塘，改善产品结构（2）鱼粉价格处于历史高位，公司水产料成本超额优势进一步放大（3）猪料产能利
用率提升，我们认为，公司饲料主业量利双增趋势或延续至26年全年。
种苗动保业务持续迭代出新，海外产业链布局稳步推进
公司25年种苗业务实现营收14.4亿元，动保业务实现营收8.9亿元。公司种苗端持续迭代出新，通过产学研深度融合
，推动无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的成果转化；在罗非鱼品种在育、繁、养环节取得较大突破，预计未来几年将快速形成
产业优势；在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。公司将国内的全产业链布局打法复刻至出海战略中，目
前已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，提供苗-料-药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营
体系，筑起全球化竞争壁垒，为海外业务长远发展提供坚实的基础开启国际化战略布局。
生猪养殖业务短期承压，水产养殖业务持续优化
公司25年生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要系（1）生猪价格持续下行，且在9月份后加速下探；（2）公司
生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。水产养殖方面，公司对虾养殖
采用工厂化技术，能够在上市时间、产品规格等方面与传统产品形成错位竞争。且公司近年来适当控制生鱼养殖规模，不
断提升养殖专业水平，水产养殖业务对公司利润的影响持续优化。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年归母净利润预测为48.3/68.0亿元，引入28年归母净利润预测74.2亿元。由于可比公司中大
部分生猪养殖业务占比较高，受制于26年猪价承压，EPS下行导致PE较前次大幅升高，因此更换为PB估值，参考可比公司
对应26年1.9xPB，考虑公司国内饲料主业竞争力突出，长期相对行业保持超额盈利，海外业务高增长高盈利稀缺性，给予
公司26年3.8xPB的估值水平，BVPS17.5元，调整目标价为66.9元（前值69.1元，对应2026年23.8xPE），维持“买入”评
级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。
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2026-04-28│海大集团(002311)饲料主业量利齐增，海外拓展表现亮眼 │招商证券 │买入
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26Q1，受水产料结构优化、费用下降以及原料替代优势影响，公司饲料主业量利齐增；猪价整体下行，但套保部分对
冲养殖亏损。展望后市，公司国内市占率有望持续提升，海外拓展有望打开成长空间。维持“强烈推荐”投资评级。
公司2025年业绩符合预期。公司披露2025年报，报告期内，公司实现收入1285亿元，同比+12%；实现归母净利润42.8
亿元，同比-5.0%。分板块来看：1）饲料方面，公司实现销量2986万吨，同比+22%，其中水产料696万吨，同比+19%；禽
料1470万吨，同比+16%；猪料770万吨，同比+37%。海外市场维持高增，实现销量346万吨，同比+47%。2）生猪方面，202
5年，公司生猪出栏量约600-700万头，估算贡献盈利4-6亿元。整体来看，公司饲料主业表现亮眼，国内市占率进一步提
升，海外市场拓展维持高增。
饲料主业量利齐增，26Q1业绩超预期。26Q1，公司实现收入290亿元，同比+13%；实现归母净利润8.87亿元，同比-31
%。分板块来看：1）饲料方面，受益于海外业务维持高增以及下游提前备货影响，预计26Q1公司饲料销量同比增速10-15%
，同时叠加水产料结构优化、吨利回升明显，饲料主业盈利增速显著优于销量增速。2）养殖方面，猪价整体下行，但公
司套保贡献盈利约2.8亿元，头均亏损优于行业平均水平，对报表利润的拖累环比显著收窄。整体来看，公司饲料主业盈
利超预期，海外业务拓展维持高增，生猪套保部分对冲猪价下行，公司26Q1业绩超预期。
国内价值彰显，海外成长可期。国内方面，公司凭借高性价比产品以及全流程服务体系打造强大的竞争壁垒，有望取
得市占率的稳步提升。同时，公司国内资本开支高峰期已过，饲料销量增长或带动单吨折旧明显改善，带动盈利释放，价
值属性凸显。海外方面，海外饲料空间更为广阔，公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞
争范式复制到海外市场，打开成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。26Q1，受水产料结构优化、产能利用率提升带来的费用下降以及鱼粉替代技术优势影响
，公司饲料主业量利齐增；猪价整体下行，但套保部分对冲养殖亏损。展望后市，公司国内市占率有望持续提升，海外市
场拓展有望打开成长空间。我们预计公司26-28年盈利预测分别为47.2亿元、68.1亿元、72.8亿元，对应PE分别为17X、12
X、11X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。
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2026-04-28│海大集团(002311)饲料优势稳固+海外拓展，助力量利齐升 │财通证券 │增持
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事件：4月27日，公司发布2025年报和2026一季度。公司2025年实现营业收入1284.68亿元（同比+12.10%），归母净
利润42.80亿元（同比-4.97%）；单四季度收入同比+8.86%，归母净利润同比-84.33%。公司1Q2026实现营业收入290.10亿
元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%。公司毛利率2025/1Q2026分别同比-1.0pcts/-2.7pcts至10.3%/9.
9%；净利率分别同比-0.5pcts/-1.9pcts至3.5%/3.3%。
公司饲料业务销量延续增长。2025年，公司实现饲料业务收入1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率9.67%（同比-0.1p
cts）；水产料/禽料/猪料对外销量分别同比+19%/+16%/+37%至696/1470/770万吨。其中：1）国内饲料外销量同比+20%至
2640万吨，高于行业增速（同比+8.6%），市占率持续提升。公司提升运营效率，优化客户结构，精准匹配客户需求，国
内水产饲料/禽料/猪饲料销量同比分别为+12%/+14%/37%。2）海外饲料销量同比+47%至346万吨，水产/禽/猪饲料销量增
长均超过40%，其中水产饲料围绕南美白对虾、罗非鱼两大品种配套布局，构建核心竞争壁垒。
公司整体把握养殖风险，动保、种苗协同增长。1）养殖业务，2025年生猪养殖利润同比下降9亿元以上，主要由于猪
价四季度下行，仔猪价格偏高挤压利润等。水产养殖着眼工厂化对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模，提升养殖专
业化水平。2）动保业务推动产品迭代，加强业务协同，2025年实现收入8.91亿元(同比+5.4%），毛利率45.5%（同比-11.
0pcts)；种苗业务积极开拓新品类，开启国际化布局，2025年实现收入14.4亿元。
投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成
长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润49.39/57.71/65.28亿元，4月28日收盘价对应PE分别为16.4/14.0/12.
4倍，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│海大集团(002311)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1、您好，请问秘鲁鱼粉价格如果一直上涨，目前看来很有可能 11月会继续禁渔，那么对海大盈利有多大压力，如何
化解?
答：尊敬的投资者，您好！根据第三方平台数据，秘鲁超级蒸汽鱼粉价格近期由 24000元/吨跌至 22400-22500元/吨
。目前尚没有官方消息或确定性证据表明秘鲁下一捕季禁渔，秘鲁捕季进展需持续关注。今年上半年，受鱼粉价格急剧上
升预期养殖成本增加，养殖户积极性受挫，年初投苗下降较甚。公司持续投资于原材料采购研究体系的建设，专业的原材
料信息研究部门团队相对成熟，通过实时跟踪、研究、判断国内外大宗原材料的行情走势安排进行策略性采购；公司对动
物营养和饲料配方技术的研发积累较为丰富，拥有庞大的研发团队，每年投入大量资金进行研发，专注于动物营养需求、
饲料配方技术、品种繁育和优良种质选育、健康养殖模式等研究方向，对动物营养需求的理解深刻，对原材料综合利用的
技术水平也相对较高，因此在原材料价格波动时，能通过快速调整配方来控制合理的饲料营养水平和配方成本。感谢您对
公司的关注！
2、薛总您好，半年报显示公司营收增长 9.19但归母净利润下滑 38.95，呈现“增收不增利”。请问在厄尔尼诺导致
鱼粉价格创历史新高、国内猪价持续低迷的双重夹击下，管理层如何平衡主业规模扩张与整体盈利水平？此外，海外饲料
销量增速超 25成为核心亮点，未来在推进海外全产业链模式复制时，如何有效应对新兴市场应收账款增加及产能扩张的
挑战？
答：尊敬的投资者，您好！上半年公司饲料销量持续增长，核心底盘稳固；种苗和动保业务加速海外破局，加强竞争
优势；在复杂格局下展现出极其扎实的经营韧性。但由于上半年生猪销售价格同比出现较大幅度下降，公司报告期内生猪
养殖业务经营业绩同比大幅下降，导致归母净利润下滑。行业仍将在周期底部的复苏博弈中运行，外部环境的复杂性、波
动性与发展机遇并存，公司对此有充分的准备：对内：未来，公司将坚定不移推进组织改革，将管理红利转化为市场竞争
优势；对外：坚定全球化战略，加速海外“全产业链模式”复制。广袤的海外新兴市场正处于现代农业转型的窗口期，广
阔的市场容量、众多的人口、丰富的养殖资源、巨大的经济发展潜力均带来了巨大的业务增长机会。在海外业务快速发展
过程中，公司持续进行客户信用评估，应用专业工具进行应收账款风险管理。公司未来将持续推进海外市场拓展与产能建
设。感谢您对公司的关注！
3、黄总您好，半年报显示公司经营性现金流净额逆势大增28.72 至 39.24 亿元，但应收账款期末余额达 54.11 亿
元，占归母净利润比例高达 126.42。请问在下游养殖行业普遍亏损的背景下，公司目前的下游回款风险是否可控？另外
，公司拟将控股子公司分拆至港股上市，这一资本操作将如何提升海外业务的独立估值？在当前现金流状况下，未来是否
有股份回购注销等计划以稳定中小股东信心？
答：尊敬的投资者，您好！①公司上半年应收账款增加主要系公司业务规模扩大且进入旺季（养殖周期存在季节性）
，公司持续进行客户信用评估，应用专业工具进行应收账款风险管理；②公司将控股子公司分拆至香港联交所主板上市是
积极响应国家“一带一路”倡议及农业“走出去”的发展战略、优化全球化布局的关键举措，有助于提升公司的国际影响
力和全球市场竞争力，进一步促进公司高质量发展。海大控股将通过登陆香港资本市场拓宽公司融资渠道，有利于借助国
际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务的发展，进而提升上市公司整体盈利能力；③公司在坚守初心扎根农业发展
过程中，始终践行高质量可持续发展理念，不断提升公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平，公司通过实施现
金分红、回购注销等方式维护全体股东利益：2025年 11月 14日至 2026年 4月 13日，公司通过回购专用证券账户，以集
中竞价交易的方式累计回购股份 18,379,293 股，占公司总股本的比例为 1.10%，成交总金额为 1,000,618,773.59 元（
不含交易费用）。2026年 4月 22日，公司回购专用证券账户中所持有的 10亿元对应的股份用于依法注销，即 18,367,93
6 股公司股票用于依法注销并办理完成了股份注销事宜。后续如有其他实施计划，公司将依据相关规定履行信息披露义务
。感谢您对公司的关注！
4、尊敬的独立董事，公司 2026 年上半年扣非归母净利润同比大幅下滑 50.81，且存货高达 139.18亿元（同比增长
15.03）。请问审计委员会在审议半年报时，是否对高位运行的存货进行了充分的减值压力测试？在当前行业周期底部、
原材料价格宽幅震荡的环境下，独立董事将如何督促管理层确保资产减值计提的及时性与准确性，以防范潜在的财务风险
并切实保护中小股东的合法权益？
答：尊敬的投资者，您好！公司半年度报告已经审计委员会审阅，存货减值为重点核查事项之一。公司独立董事在日
常履职过程中，会督促管理层严格依照会计准则和信息披露规定，审慎做好减值测试，及时、准确反映资产价值，防范财
务风险，切实保护中小股东的合法权益。感谢您对公司的关注！
5、今年鱼粉价格大幅上涨的原因是什么，后续鱼粉价格走势怎么判断？
答：尊敬的投资者，您好！本次鱼粉价格飙升本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩，若秘鲁捕捞恢复不及预期，高价态势可
能延续。需重点关注后续秘鲁捕季进展。感谢您对公司的关注！
6、公司海外并购的方向？
答：尊敬的投资者，您好！公司海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产扩张方式，对于并购机会，公司会保持
关注。感谢您对公司的关注！
7、公司预计生猪养殖成本变化？
答：尊敬的投资者，您好！受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年
下半年生猪养殖成本预计会下降。感谢您对公司的关注！
8、公司国内外水产料的品类结构有什么差异？
答：尊敬的投资者，您好！鱼类饲料方面，公司目前进入的海外国家中特种鱼养殖占比低，普水鱼占比高；虾蟹料方
面，南美白对虾作为全球流通品种，在国内外均是主流养殖品种。感谢您对公司的关注！
9、公司后续国内外资本开支展望？
答：尊敬的投资者，您好！国内固定资产投资会趋缓；海外市场将是资本开支的重点：在业务团队成熟度、专业能力
达到一定程度后，在各国当地进行建厂。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-09-04│海大集团(002311)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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公司对经营情况进行了简介以及就投资者提出的问题进行了回复：
经营情况介绍
2026年上半年，公司实现饲料外销量 1478万吨，同比增长约8%。其中禽料外销量 722万吨，同比微降，主要是由于
蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量 391 万吨，同比增长约 15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势
的变化，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量 340 万吨，同比增长约 21%，主要得益于公司产
品力稳定，产品终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量 25万吨。公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%
。
投资者问答环节
1、公司如何展望未来鱼粉价格运行情况？
答：今年全球鱼粉第一大供应国秘鲁，受厄尔尼诺现象及幼鱼占比偏高等因素影响，2026 年捕捞配额同比大幅下降
，供应极度紧张，鱼粉价格大幅上涨。后续秘鲁捕捞进度将影响鱼粉价格走势。
2、公司今年以来海外经营情况如何？
答：上半年，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%，海外饲料市场整体集中度偏低，市场由综合农业及
食品加工商主导，头部企业以全产业链布局为主，尚未出现跨区域、跨品类的绝对巨头，竞争格局相对稳定。然而，原材
料价格的大幅上涨给海外饲料企业带来了短期的成本扰动，尤其是鱼粉价格创出历史新高，东南亚、拉丁美洲等水产养殖
重点区域饲料企业短期普遍面临成本压力。
3、公司对未来出海养殖的考虑？
答：随着公司全球化战略的推进，作为产业链延伸的养殖业务亦在海外进行初步布局与拓展，主要围绕对虾、蛋鸡等
全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种。海外许多养殖区域虽有得天独厚的自然资源，但受制于育种技术落后、疫病频
发、养殖模式落后等瓶颈，导致养殖效率低下，与蛋白需求旺盛形成矛盾，随之而来的是蛋白价格高企，公司沉淀下来的
对养殖的深刻理解、强大技术产品、先进养殖技术可以形成系统性优势；公司海外高水平示范养殖业务可以向当地农户直
观展示公司产品与方案的领先性，提升海外农户的信任度，形成良好示范效应与带动效应。
4、公司财务费用增长原因？
答：主要是持续聚焦海外产能建设，上半年境外子公司融资规模增加所致。5、公司如何看待后续生猪养殖成本变化
？
受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年下半年生猪养殖成本预计会
下降。
6、公司海外市场目前面临哪些挑战？
答：目前海外市场发展过程中较为突出的矛盾是产能扩张，不同国家获取产能难度和效率不同。另外，由于当地多为
新兴市场及发展中国家，应收账款规模随海外业务扩张而增加。
7、公司未来如何应对海外饲料可能变激烈的竞争？
答：公司将持续推进海外饲料产能建设的同时，通过构建全面技术服务支持，通过在海外拓展种苗、动保，能有效提
升海外本地化技术服务的厚度，强化客户的粘性与品牌忠诚度，筑起全球化竞争壁垒，为海外业务长远发展提供坚实的基
础。
8、未来公司资本开支规划？
答：公司大部分资本开支集中在海外，包括饲料产能建设，对虾养殖建设、动保产能建设等。海外项目正集中加快建
设。
9、公司海外种苗建设进度？
答：公司在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。公司正逐步在
海外市场建立起高端种苗的技术优势，为海外业务的持续爆发注入核心源动力。
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参与调研机构：120家
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2026-08-25│海大集团(002311)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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经营情况介绍：
报告期内，公司实现饲料外销量 1478万吨，同比增长约 8%。其中禽料外销量 722 万吨，同比微降，主要是由于蛋
禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量 391 万吨，同比增长约15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变
化，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量 340 万吨，同比增长约 21%，主要得益于公司产品力
稳定，产品终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量 25万吨。公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%。
种苗和动保业务加速海外破局，加强竞争优势；养殖业务稳健发展，聚焦优势化品种。
投资者问答环节：
1、公司对于 2026年下半年各饲料品种的展望？
答：上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，下半年禽存栏、禽料预计底部改善；生猪目前价格低位运行，猪
料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。
2、水产饲料行业的竞争格局变化？
答：公司市占率稳步提升。今年整体受鱼粉暴涨、有效需求不足的影响，水产饲料企业需在销量和利润中平衡发展。
3、工厂化养虾的未来规划？
答：工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，目前成本可控，具备错位竞
争优势。随着公司全球化战略的推进，对虾作为全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种，公司将在海外逐步投资扩张对
虾养殖。
4、公司预计生猪养殖成本变化？
答：受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年下半年生猪养殖成本预
计会下降。
5、公司预计今年资本开支如何？
答：公司大部分资本开支集中在海外，包括饲料产能建设，对虾养殖建设、动保产能建设等。海外项目正集中加快建
设。
6、在鱼粉涨价的背景下，公司在海外的配方技术更有利于抢占市场份额？
答：饲料配方从供应链的可控性、稳定性到实证研究落地是一整套系统工程，公司在海外正在逐步落地自主可控、质
量稳定的供应链体系。
7、公司应收增长的原因？
答：主要是公司业务规模扩大且进入旺季，应收客户账款相应增加所致。
8、公司海外产能投放节奏？
答：公司海外新建产能逐步投产，有利于销量增长。
9、公司对海外蛋鸡养殖的规划和观点？
答：海外许多养殖区域虽有得天独厚的自然资源，但受制于育种技术落后、疫病频发、养殖模式落后等瓶颈，导致养
殖效率低下，与蛋白需求旺盛形成矛盾，随之而来的是蛋白价格高企。从资本开支角度看，单个养殖项目总体投入可控，
对养殖的深刻理解、强大的技术产品、先进养殖技术可以在当地形成系统性竞争优势。
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参与调研机构：8家
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2026-07-10│海大集团(002311)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
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投资者问答环节：
1、公司国内外水产料的品类结构有什么差异？
答：鱼类饲料方面，公司目前进入的海外国家中特种鱼养殖占比低，普水鱼占比高；虾蟹料方面，南美白对虾作为全
球流通品种，在国内外均是主流养殖品种。
2、公司对于后续鱼价的走势判断是什么？
答：特水鱼：部分品种今年投苗量下滑，供给压力逐步减弱；普水鱼：今年以来价格偏稳定运行，兼具家庭消费和餐
饮消费场景。
3、今年鱼粉价格大幅上涨的原因是什么，后续鱼粉价格走势怎么判断？
答： 本次鱼粉价格飙升本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩，若秘鲁捕捞恢复不及预期，高价态势可能延续。需重点关注后
续秘鲁捕季进展。
4、公司对于后续生猪价格的走势预期？
答：生猪价格受市场供需关系、市场预期、生产成本、养殖环境等多重因素的影响，价格走势较难判断。
5、公司生猪养殖成本目前是什么水平？
答：公司生猪养殖模式、体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取
得明显进步。
6、南美区域的盈利水平是否可持续？
答：饲料（尤其是对虾饲料）在当地需求旺盛。南美区域由于自然资源禀赋好，养殖量快速增加且未来可能持续提升
，而当地饲料产能未同步增加。
7、公司海外饲料产能情况？
答：海外产能整体较为紧张，因此，公司正在积极以多种方式扩大相关区域产能布局。
8、公司海外并购的方向？
答：公司海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产扩张方式等，对于并购机会，公司会保持关注。
9、公司后续国内外资本开支展望？
答：国内固定资产投资会趋缓；海外市场将是资本开支的重点：在业务团队成熟度、专业能力达到一定程度后，就各
国当地进行建厂。
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参与调研机构：1家
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2026-06-05│海大集团(002311)2026年6月5日投资者关系活动主要内容
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1、海外市场各个国家差异化较大，公司具体的战略规划以及公司出海的比较优势？
答：通过扩大并优化产能，拓展新市场，打造苗-料-药一体化解决方案实现增长战略。
2、海外的本土化能力以及团队建设？
答：通过引进与培养熟知当地行业动态与文化差异的本地化销售及技术服务团队，精准了解行业趋势，有效应对客户
不断变化的需求。当地团队通过提供个性化的技术指导、及时高效的服务响应及全面的运营支持，提升客户满意度。
3、公司对于畜禽料具体的规划如何？
答：畜禽料不仅需要高效运营的能力，在其余各环节都要打造出优势。禽料还需要采购、技术上的优势。猪料打造服
务差异化，摸索新的模式，帮助客户提升其专业能力。
4、公司对未来几年国内饲料行业竞争格局判断？
答：饲料产业的竞争已从饲料产品本身的单维竞争转向了种苗、动保、饲料及养殖技术服务等多维度的综合竞争，高
质量发展成为产业破局突围的核心主线。缺乏核心竞争力的企业，经营压力持续加大。
5、公司怎么看原料价格和原料替代技术？
答：公司已经建立庞大的动物营养需求数据库，储备多种原材料配方技术，促进养殖动物健康生长。
6、公司军种组织架构改革的进展？
答：2025年，是公司管理架构改革、加强专业化和精细化管理元年。面对行业、主要是客户的快速变化，公司以客户
需求出发，在集团层面搭建专业化的产品事业部。经过2025年管理架构的初步调整运作，公司各项业务得到高质量落地。
7、公司在对虾养殖方面如何规划？
答：水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品。工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统
、生物饵料技术及严格生物防控，与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够在上市时间、产品规格上面与
传统产品形成错位竞争。通过近年来精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能
力的基础上适当扩大对虾养殖规模。
8、国内的资本开支是否会增加？
答：公司饲料产能利用率仍有提升空间，后续根据产能的实际利用情况来规划未来的产能建设。
9、公司海外养殖的规划？
答：海外养殖市场空间巨大，养殖效率亟待提升。公司重点关注并探索海外蛋鸡养殖等业务，依靠专业技术、现代化
设备、精细化管理、专业人才，打造竞争优势。
10、公司会继续提升分红吗？
答：公司资产负债率持续下降，2025年末为46.42%。2025年度公司预计派发现金分红约为18亿元；同时，公司2025年
度以现金为对价，采用集中竞价方式回购股份金额718,617,412.25元，该回购金额对应股份已于2026年4月22日办理了注
销手续。未来，公司将根据实际经营情况以更丰富的利润分配方式回馈股东。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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