研报评级☆ ◇002311 海大集团 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 2 0 0 0 7
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 25 5 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 2.71│ 2.57│ 2.51│ 3.56│ 4.02│
│每股净资产(元) │ 11.81│ 14.37│ 14.57│ 15.94│ 18.30│ 20.61│
│净资产收益率% │ 13.95│ 18.84│ 17.65│ 15.42│ 19.45│ 19.89│
│归母净利润(百万元) │ 2741.26│ 4504.00│ 4280.33│ 4161.94│ 5900.22│ 6664.83│
│营业收入(百万元) │ 116117.17│ 114601.06│ 128468.23│ 143360.94│ 159647.78│ 175156.44│
│营业利润(百万元) │ 3551.80│ 5507.01│ 5242.97│ 5145.09│ 7271.34│ 8217.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 49.42 2.30 3.53 4.07 东方证券
2026-10-29 买入 维持 --- 2.32 3.37 3.63 开源证券
2026-10-28 买入 维持 68.36 2.32 3.61 3.92 华泰证券
2026-10-28 买入 维持 60.2 2.35 3.76 4.78 国泰海通
2026-10-27 增持 维持 --- 2.52 3.28 3.96 国信证券
2026-10-27 买入 维持 --- 2.28 3.59 3.91 招商证券
2026-10-27 增持 维持 55 --- --- --- 中金公司
2026-09-29 买入 维持 --- 2.72 3.67 4.13 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.85 3.57 4.17 开源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.54 3.47 3.97 山西证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.28 3.59 3.91 招商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.60 3.45 3.64 华安证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.29 3.21 3.61 太平洋证券
2026-08-25 增持 维持 --- 2.35 3.11 3.56 财通证券
2026-08-25 买入 维持 63.45 2.52 3.62 3.92 华泰证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.73 3.64 4.06 国盛证券
2026-07-15 买入 维持 66.35 2.91 4.09 4.46 华泰证券
2026-06-23 买入 维持 --- 2.48 3.71 4.19 太平洋证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.84 3.82 4.52 长江证券
2026-05-06 买入 维持 74.65 3.30 4.20 5.67 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│海大集团(002311)26年三季报点评：饲料业务稳步增量，海外布局持续推进 │东方证券 │买入
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公司公布26年三季报。公司26年前三季度实现营业总收入1033.49亿元，同比+7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同
比-29.83%。26Q3单季度公司实现营业总收入391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-13.81%。
饲料原料价格上涨，盈利短期承压。由于26年作为饲料原料的鱼粉价格显著上涨，且下游水产养殖景气度低迷，公司
利润水平短期承压。26前三季度公司实现销售毛利率9.08%，同比-2.05pcts，前三季度销售净利率2.96%，同比-1.58pcts
。
饲料销量稳步增长，海外新产能投建打开增长空间。饲料量增带动营收增长。后周期属性下行业销量整体延续增长趋
势，26H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比+8%，其中禽料外销722万吨，同比略降，猪料外销391万吨，同比+15%，水
产料外销340万吨，同比+21%。海外方面，公司持续布局东南亚、拉美、非洲等养殖业加速发展的新兴市场，海外地区上
半年饲料销量增速超25%。公司海外产能达峰后，中短期增速预计将放缓，当前公司积极推进海外新产能的建设，体现在
报表端，2026年9月末，公司在建工程余额10.8亿元，同比+6.1亿元，较6月末+2.1亿元。
公司饲料外销量稳步增长，海外市场竞争优势显著，长期成长空间可期。考虑到饲料原材料价格大幅上涨，叠加下游
养殖业持续低迷，下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，我们预测公司2026-2028年EPS为2.30/3.53/4.07元（前值2
6-27年分别为/3.73/4.46元），根据可比公司估值法，给予公司27年14倍PE，对应目标价49.42元（前值目标价为67.14元
），维持“买入评级”。
风险提示
极端天气影响风险；下游养殖景气度不达预期风险；公司海外产能建设进度不达预期风险；原材料价格大幅上涨风险
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2026-10-29│海大集团(002311)公司信息更新报告：主业规模稳增利润承压，海外产能建设│开源证券 │买入
│稳步推进 │ │
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主业规模稳增利润承压，海外产能建设稳步推进，维持“买入”评级
海大集团发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收1033.49亿元，同比+7.55%，归母净利润29.07亿元，同比-29.83%，扣非
归母净利润24.04亿元，同比-42.45%，资产减值损失0.18亿元，信用减值损失1.76亿元。2026Q3营收391.09亿元，同比+4
.95%，归母净利润12.96亿元，同比-13.81%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额60.57亿元，同比+20.72%。我们基于行业
基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.39/55.86/
60.21（2026-2028年原预测分别为47.21/59.13/69.15）亿元，对应EPS分别为2.32/3.37/3.63元，当前股价对应PE为19.3
/13.3/12.3倍。公司饲料业务稳步增长，海外产能建设推进，维持“买入”评级。
应收账款增长带动减值计提增加，期货平仓收益与浮盈支撑利润
2026Q1-Q3信用减值损失1.76亿元，同比增加40.66%，主要系业务规模扩大及2025年第四季度股权收购子公司带来应
收账款增加，相应计提信用减值损失增加。截至2026年9月末，应收账款60.50亿元，较2025年末+103.11%，主要系业务规
模增长及进入销售旺季。2026Q1-Q3非经常性损益合计5.03亿元，其中金融资产及金融负债相关公允价值变动和处置损益5
.50亿元。前三季度投资收益5.04亿元，主要受期货平仓收益增加影响；公允价值变动收益6050.91万元，主要系期货浮盈
。
研发投入持续增长，海外产能建设稳步推进
2026Q1-Q3研发费用7.17亿元，同比+14.06%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金25.41亿元，同比+
6.82%。截至2026年9月末，公司在建工程10.79亿元，较2025年末+78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房；其他非流
动资产5.23亿元，较2025年末+69.76%，主要系预付设备款及工程款增加。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
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2026-10-28│海大集团(002311)26年三季报点评：鱼粉涨价短期拖累，看好业绩逐步改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
海大集团是国内水产饲料龙头，技术水平处于行业领先。同时，公司海外业务保持高速发展。中远期发展目标远大，
路径清晰。
投资要点：
维持增持评级。基于近期鱼粉价格、猪价等产品价格变化，以及公司在国内的龙头地位，海外业务的快速发展，我们
调整公司26-28年预测EPS为2.35/3.76/4.78元，前次预测分别为2.46/3.66/4.90元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料
业务更高盈利能力，及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2027年PE16X，调整目标价至60.2元（前次为56.
6元）。
海大集团发布26年三季报。26年前三季度公司实现营业收入1033.5亿元，同比+7.5%；实现归母净利润29.1亿元，同
比-29.8%。26Q3实现营业收入391.1亿元，同比+5.0%；实现归母净利润13.0亿元，同比-13.8%。26Q3扣非净利润11.0亿元
，同比-27.9%。
饲料业务经营仍面临一定压力。三季度饲料原料端仍然面临着较大的压力。鱼粉价格在26年二季度创下历史最高价格
之后，在三季度继续上涨，最高达到3670美元/吨，较年初大幅上涨67.2%，近期虽然有所回调，但仍然处于历史高位。鱼
粉是水产饲料的重要原材料，公司国内外的水产饲料生产均受到了鱼粉价格上涨的影响。水产饲料盈利能力预计也受到不
利影响。同时，猪价和部分水产品三季度价格低迷，预计公司部分饲料品种的销量也受一定影响。
猪价拖累业绩。26年三季度，虽然猪价较二季度有所上涨，但整体仍然处于底部亏损区间，预计也给公司业绩带来不
利影响。
预计公司未来业绩将迎来逐步改善。首先，公司采购、生产技术等均领先行业，鱼粉价格高位给公司带来的影响预计
小于其他竞争对手；其次，公司海外业务保持高速增长，也是公司的重要利润增长点。最后，公司龙头底部稳固，竞争优
势强大，公司更能够处理行业低谷期面临的压力。
风险提示：养殖疫病，原材料价格大幅波动，海外不可控风险
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2026-10-28│海大集团(002311)饲料与养殖业务均筑底修复 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报，2026年前三季度实现营业收入1033.49亿元，同比+7.6%；归母净利润29.07亿元，同比-29.8%；扣
非净利润24.04亿元，同比-42.5%。单季度看，2026Q3实现营收391.09亿元，同比+5.0%；归母净利润12.96亿元，同比-13
.8%；扣非净利润10.98亿元，同比-27.9%。鱼粉价格高位依旧压制公司水产料吨利表现，但经我们测算，公司Q3水产料吨
利的同比降幅有所收窄，展望明年，公司海外业务有望保持较快增长、水产料成本端压力有望边际缓解、生猪养殖业务也
有望释放利润弹性，公司中长期国内市占率提升以及海外高成长逻辑坚实，维持“买入”评级。
饲料销量稳健增长，水产料吨利同比降幅收窄
经我们测算，26Q3公司饲料外销量约900万吨，同比+5%，维持稳健增长。其中禽料+7%，增速较上半年有所修复，主
要系蛋禽肉鸭养殖端盈利回升后存栏有所恢复，带动饲料需求回升；猪料+5%，增速放缓主要系高基数影响；水产料同比
持平，其中特种水产料受投苗下滑以及异常天气的影响略微承压，普水料保持稳健增长。此外，我们测算26Q3公司饲料吨
净利同比有所下滑，主要系鱼粉价格维持高位，拖累水产料吨盈利表现，但由于7月水产料部分顺价，Q3水产料吨利同比
降幅相对Q2有所修复。我们认为，随着27年厄尔尼诺转弱，主要鱼粉产区的捕捞恢复，鱼粉价格回落将带动公司水产料吨
利进一步修复，叠加海外业务持续快速增长，饲料业务量利表现或触底回升。
养殖业务环比减亏，但仍拖累报表增速
经我们测算，公司26Q3生猪养殖业务环比减亏，综合成本降至12元/公斤以内，主要系养殖效率提升以及外购仔猪成
本较上半年明显下降。虽然公司26Q3生猪养殖业务同比仍未扭亏，但剔除广西洪水造成的损失后，测算公司单Q3生猪养殖
头均盈利约20元，依靠期货套保策略明显跑赢行业，但由于25年生猪养殖业务同期盈利，仍拖累报表增速表现。但我们认
为，随着26年行业产能去化逐渐兑现至27年的供应减量，公司生猪养殖业务有望于27年释放利润弹性。
费用管控稳健，生产经营提质增效
公司前三季度四项费用合计59.37亿元，期间费用率5.74%，同比下降0.20pct，费用端管控稳健。拆分看，销售费用2
1.90亿元、同减2.1%（费率2.12%，同比降0.21pct），管理费用27.79亿元、同增5.2%（费率2.69%，同比降0.06pct），
研发费用7.17亿元、同增14.1%（费率0.69%，同比升0.04pct），财务费用2.51亿元、同增22.4%（费率0.24%，同比升0.0
3pct），财务费用上行主要系海外产能建设融资成本较高。
盈利预测与估值
我们下调公司26年归母净利润预测为38.5亿元（前值41.7亿元，下调幅度7.6%），基本维持公司27-28年归母净利润
预测为59.9/64.9亿元，下调26年盈利预测主要系26Q3生猪价格略低于预期，但在公司期货套保与饲料主业的增长下，对
整体盈利预测影响较小。参考可比公司2027年1.6xPB，考虑到公司27年业绩或增长较快，且中长期国内市占率提升以及海
外高成长逻辑坚实，给予公司27年3.8xPB、BVPS18.11元（前值为26年4.0xpb、BVPS15.86元），上调目标价为68.36元（
前值63.60元），目标价上调主因估值切换，维持“买入”评级。
风险提示：猪价持续低迷超预期风险，原材料价格大幅上涨风险，突发大规模动物疫病风险。
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2026-10-27│海大集团(002311)水产料吨利承压，海外产能布局持续推进 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩，1–3Q26/3Q26实现营收1,033.5/391.1亿元，同比+7.5%/+5.0%，实现归母净利润29.1/13.0亿
元，同比-29.8%/-13.8%，符合我们预期。
发展趋势
国内饲料：份额稳步提升，鱼粉成本高企、终端水产价格疲软挤压吨利。我们认为，1）份额提升：根据饲料工业协
会，3Q26全国饲料总产量同比+2.0%，我们预计海大饲料销量增长跑赢行业，持续提升市场份额。2）吨利承压：3Q26鱼粉
价格同比+88.3%，推高水产料成本，同期加州鲈/生鱼/草鱼塘口均价同比-39.6%/-7.5%/-12.6%，下游养殖盈利偏弱限制
成本传导幅度。
3Q26公司整体毛利率同比-1.5ppt至8.5%。
海外饲料：持续加码产能建设，深化区域布局。1）投产：3Q26公司越南同塔升龙工厂投产，进一步完善湄公河三角
洲鱼苗料及巴沙鱼饲料布局；坦桑尼亚首家饲料基地开工，推动公司非洲布局由北非、西非延伸至东非，持续扩大海外市
场覆盖。2）规划：截至3Q26末，公司在建工程较年初+78.7%至10.8亿元，主要系境外子公司新建、扩建厂房，海外产能
建设持续推进。我们认为，随着新增产能逐步释放，公司有望依托国内积累的研发及服务优势，加快“饲料+种苗+动保”
成熟体系的海外复制，通过本土化产品与配套服务提升客户黏性，持续扩大海外市场份额。
养殖业务：养殖盈利改善可期，海外布局拓展长期成长空间。我们认为，1）国内养殖：公司轻资产生猪养殖平台模
式有望贡献稳定盈利，工厂化对虾养殖凭借错峰上市及精细化管理有望稳步成长。2）海外养殖：公司围绕对虾、蛋鸡等
品种布局海外，有望依托国内种苗、饲料及养殖技术优势，提升当地养殖效率。随项目落地及运营模式成熟，海外养殖有
望形成新的利润增长点。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应26/27年18/14倍P/E。维持跑赢行业评级，基于市场偏好变化，下调目标价11%至55
元，对应26/27年24/18倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。
风险
水产价格低迷，原料价格上涨，动物疫病风险。
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2026-10-27│海大集团(002311)水产料吨利趋稳，海外产能继续加码 │招商证券 │买入
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26Q3，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，生猪套保部分对冲猪价低迷压力。展望后市
，公司海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落或带动公司吨利回暖。维持“强烈推荐”投资评级。
公司2026Q3业绩基本符合预期。公司披露2026年三季报，报告期内，公司实现收入1033亿元，同比+7.6%；实现归母
净利润29.1亿元，同比-30%。单三季度来看，公司实现收入391亿元，同比+5.0%、环比+11%；实现归母净利润13.0亿元，
同比-14%、环比+79%。整体来看，公司水产料吨利承压，但生猪套保部分对冲猪价低迷压力，公司26Q3业绩基本符合预期
。
水产料吨利承压，生猪套保对冲猪价下行。26Q3，分板块来看：1）饲料方面，受上游鱼粉价格明显上涨以及下游水
产养殖端景气度持续低迷影响，公司水产料吨利整体承压，拖累公司饲料主业盈利。2）养殖方面，猪价持续低迷，但预
计公司加大套保比例，部分对冲现货亏损、头均亏损低于行业平均水平。
国内价值彰显，海外成长可期。国内方面，公司凭借高性价比产品以及全流程服务体系打造强大的竞争壁垒，有望取
得市占率的稳步提升。同时，公司国内资本开支高峰期已过，饲料销量增长或带动单吨折旧明显改善，带动盈利释放，价
值属性凸显。海外方面，海外饲料空间更为广阔，公司积极布局东南亚、拉美、非洲等新兴市场，抓住其养殖业工业化发
展窗口，凭借高性价比饲料、动保种苗配套以及专业养殖技术等综合服务能力，持续开拓海外市场。公司在国内激烈的竞
争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞争范式复制到海外市场，打开成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。26Q3，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，生猪套保部分
对冲猪价低迷压力。展望后市，公司海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落或带动公司吨利回暖。我们预计公司26-2
8年盈利预测至37.8亿元、59.5亿元、64.7亿元，对应PE分别为20X、13X、12X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。
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2026-10-27│海大集团(002311)2026年三季报点评：周期底部经营稳健，海外产能持续加码│国信证券 │增持
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2026Q3归母净利实现12.96亿元，同比-13.81%、环比+79.12%。公司2026年前三季度实现营收1033.49亿元，同比+7.5
5%；实现归母净利润29.07亿元，同比-29.83%。2026Q3单季营收391.09亿元，同比+4.95%；归母净利润12.96亿元，同比-
13.81%、环比+79.12%，其中，非经常性损益约1.98亿元，期货套保实现有效对冲。公司短期经营表现受养殖周期影响，2
026Q3同比表现承压，但环比已实现明显改善，据公司公告，2026上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，预计下
半年禽存栏、禽料预计底部改善；猪价目前低位运行，猪料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养
殖户投料积极性不足。
海外产能持续加码，国际化战略稳步推进。海大自2011年底开始以越南水产料市场作为切入点进军海外市场，依托“
饲料、种苗、动保、服务体系”等专业能力，有望从饲料产品力单维的优势逐步向产业链的多维优势多元拓展，并通过赋
能当地养户，逐步在东南亚、非洲、南美扩大影响力，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。2026上半年公
司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%。同时海外产能持续加码，2026Q3末在建工程达10.79亿元，较2026年初累
计增加约78.65%，主要系境外子公司新建、扩建厂房所致。未来伴随公司海外新建产能逐步投产，将进一步有利于销量增
长。
期间费用率同比下降，管理经营效率有望优化。公司2026Q1-Q3毛利率同比-2.05pct至9.08%，净利率同比-1.58pct至
2.96%。2026Q1-Q3销售费用率同比-0.21pct至2.12%，管理+研发费用率同比-0.02pct至3.38%，财务费用率同比+0.03pct
至0.24%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，
确保内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度
促进管理及研发效率加强，管理水平有望持续提升。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，有序尝试、布局新业务。我们预计
公司2026-2028年归母净利分别为41.99/54.62/65.91亿元，EPS分别为2.52/3.28/3.96元。
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2026-09-29│海大集团(002311)步伐加速，模式升级，海外业务打开增量空间 │国盛证券 │买入
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公司：聚焦饲料主业，海外业务成为第二增长曲线。公司战略清晰、目标明确：明确将饲料业务作为第一核心业务，
持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨，稳步提升国内产能利用率与市场占有率，加
快推进海外饲料业务布局。公司于2011年开始进军海外市场，2024年开始加码布局，2025年公司海外地区饲料外销量346
万吨，同比增长约47%。海外市场高增速+毛利率远高于国内，同时海外增量市场广阔，公司整体估值从2024/9/18的12X提
升至2025/9/15的20X。
行业：海外市场高增速，格局持续改善。1）规模：各国饲料稳中增长，2024年全球饲料市场规模为14.05亿吨。分国
家看，印度是亚洲最大的市场占比达33.9%，其次越南占比15.8%，印尼占比13.5%，菲律宾占比8.3%，泰国占比7.5%，孟
加拉国占比6.1%，马来西亚占比3.6%。2）从格局看：在养殖规模化提升、政策支持及技术升级下，各国饲料行业格局持
续改善。2020年到2024年，越南水产料行业CR5从28.1%上升至47.0%，印尼水产料行业CR5从55.8%上升至66.3%。
公司为全球大型饲料企业增速第一，亚洲（除东亚）水产料第二，越南水产料第一。水产料及越南是公司最大的市场
，公司为亚洲第二大水产料供货商，市场份额达10%，也是越南第一大，市场份额达19.2%，厄瓜多尔排名第六，在印尼排
名第七。1）从收入看，2025前三季度数据，海外饲料业务占比海外收入97%，水产料收入占比67%；2）从国家看，越南收
入占比60%，其次厄瓜多尔占比13%，印尼占比12%，埃及7%。2025年海外饲料销量同比增长约47%，公司吨毛利也在持续增
长。
高研发、重服务、可复制，铸就核心竞争力，海外市场打开增量空间。公司重视技术赋能产业升级，已在越南、印度
尼西亚及埃及建立了多个研发中心，建立了一支约400人的研发团队。同时是行业中率先研发及实施“苗－料－药”综合
解决方案的公司之一，努力解决养殖户成本高、成活率低等问题。公司已打造一套成熟的运营框架，横向上将水产料领域
的成功经验复制至禽料、猪料等多个品类，纵向上，已完成水产业务从饲料到种苗、动保、技术服务全链条延伸，跨地区
上，已将越南市场的成功经验复制至亚洲，并进一步拓展至非洲、拉丁美洲。目前公司扩产主要通过1）扩大关键战略地
区现有产能，主要通过越南、印度尼西亚、埃及、厄瓜多尔、孟加拉国等，预计在未来三年内饲料产能提升300万吨，2）
新建新兴市场产线，公司计划将业务扩展至泰国、马来西亚、尼日利亚、坦桑尼亚及孟加拉国。
投资建议：由于公司国内业务稳定增长，海外市场扩张快速，故我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.2/60
.8/68.4亿元，同比增长分别5.5%/34.7%/12.5%，对应2027年11.2xPE，低于行业平均，维持“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、地缘政治风险等。
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2026-08-28│海大集团(002311)公司信息更新报告：饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外│开源证券 │买入
│业务加速放量 │ │
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饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量，维持“买入”评级
海大集团发布2026年中报，2026H1营收642.40亿元，同比+9.19%，归母净利润16.11亿元，同比-38.95%，2026Q2营收
352.30亿元，同比+6.11%，归母净利润7.24亿元，同比-46.64%。2026H1公司毛利率9.34%，同比-2.39pct，净利率2.69%
，同比-2.02pct。研发费用4.62亿元，同比+8.49%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028
年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.21/59.13/69.15（2026-2028年原预测分别为51.72/63.36/69.81
）亿元，对应EPS分别为2.85/3.57/4.17元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑
现，维持“买入”评级。
猪料水产料高增驱动饲料销量扩张，海外饲料业务收入突破百亿
饲料业务方面，2026H1公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品类看，禽料外销量722万吨，同比微降；
猪料外销量391万吨，同比增长约15%；水产料外销量340万吨，同比增长约21%；反刍料及其他品类外销量25万吨。海外市
场方面，2026H1海外地区饲料外销量同比增长超25%，收入101.91亿元同比+24.01%，毛利率13.90%，同比-1.18pct。
养殖短期承压，海外协同布局打开成长空间
养殖业务方面，2026H1养殖/农产品板块收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pct。生猪养殖业
务由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，经营业绩同比大幅下降；水产养殖继续聚焦工厂化对虾，随着养殖技术和经
验积累，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润。后续海外养殖布局亦将重点围绕
对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开。动保与种苗业务方面，2026H1公司动保产品实现销售收入5.05亿元，同比
+8.66%，毛利率48.24%，同比-1.45pct。2026H1公司种苗业务，在稳固国内领先优势基础上，加速在越南、印尼、厄瓜多
尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
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2026-08-27│海大集团(002311)生猪业务短期承压，饲料业务延续增长 │山西证券 │买入
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公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入642.40亿元，同比+9.19%，归属净利润16.11亿元，同比-38
.95%，EPS0.98元，加权平均ROE6.47%，同比下滑4.23个百分点。公司2026年2季度单季实现营业收入352.30亿元，同比+6
.11%，归属净利润7.24亿元，同比-46.64%。
饲料销量延续增长。公司2026年上半年实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。其中分品种看（含国内和海外），
禽料外销量722万吨，同比微降，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量391万吨，同比增长约
15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为
不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要得益于公司产品力稳定，产品
终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量25万吨。公司2026年上半年饲料产品销售收入542.74亿元，同比+15.14%，饲
料整体毛利率9.52%，同比小幅下滑0.27个百分点。
海外业务继续保持较高增速。公司2026年上半年海外饲料销量同比增长25%以上，保持较高增速。海外业务高增长主
要得益于以下几个方面：（1）公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其养殖业正处于从传统散养向现代化
、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛；（2）在面临产能瓶颈的部分地区，
公司通过挖潜产能增量、减少品种切换、精益排产等提高产出效率；（3）针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细
节，提升生产效率；（4）持续推进海外市场拓展与产能建设。
生猪养殖业务业绩同比下滑。2026年上半年农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%，毛利率6.41%，同比下滑13
.85个百分点。受到生猪销售价格同比明显下降的影响，公司生猪养殖业务经营业绩同比大幅下滑。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母公司净利润42.06/57.52/65.75亿元，对应EPS为2.54/3.47/3.97元，当前股价对应202
6年PE为18倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
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2026-08-26│海大集团(002311)原料涨价拖累吨利，海外延续高增 │招商证券 │买入
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26Q2，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，猪价低迷亦拖累公司盈利。展望后市，公司
海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落有望带动公司吨利回暖。维持“强烈推荐”投资评级。
公司2026H1业绩基本符合预期。公司披露2026半年报，报告期内，公司实现收入642亿元，同比+9.2%；实现归母净利
润16.1亿元，同比-39%。单二季度来看，公司实现收入352亿元，同比+6.1%、环比+21%；实现归母净利润7.24亿元，同比
-47%、环比-18%。分板块来看：1）饲料方面，公司实现销量1478万吨，同比+8%，其中水产料340万吨，同比+21%；禽料7
22万吨，同比微降；猪料391万吨，同比+15%。受鱼粉价格明显上涨以及下游养殖端价格低迷影响，公司26Q2吨利整体承
压。2）生猪方面，26H1，受猪价低迷拖累，预计生猪养殖板块盈利承压。
加码全球化布局，海外销量维持高增。公司积极布局东南亚、拉美、非洲等新兴市场，抓住其养殖业工业化发展窗口
，凭借高性价比饲料、动保种苗配套以及专业养殖技术等综合服务能力，持续开拓海外市场。26H1，公司海外饲料销量同
比增速超25%，继续实现高速增长；实现收入102亿元，同比+24%；同时受鱼粉价格明显上涨影响，公司海外饲料毛利率下
降1.2个百分点至14%，预计随着后续鱼粉价格回落，海外毛利率有望回归正常水平。
国内价值彰显，海外成长可期。国内方面，公司凭借高性价比产品以及全流程服务体系打造强大的竞争壁垒，有望取
得市占率的稳步提升。同时，公司国内资本开支高峰期已过，饲料销量增长或带动单吨折旧明显改善，带动盈利释放，价
值属性凸显。海外方面，海外饲料空间更为广阔，公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞
争范式复制到海外市场，打开成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。26Q2，受鱼粉价格上涨以及水产景气度低迷影响，公司水产料吨利承压，猪价低迷亦拖
累公司盈利。展望后市，公司海外市场有望维持高增，鱼粉价格高位回落有望带动公司吨利回暖。考虑到鱼粉价格上涨超
预期，我们调整公司26-28年盈利预测至37.8亿元、59.5亿元、64.7亿元，对应PE分别为20X、13X、12X，维持“强烈推荐
”投资评级。
风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。
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2026-08-25│海大集团(002311)饲料业务稳健增长，全球化布局增经营韧性 │华安证券 │买入
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1H2026归母净利16.1亿元，同比下降39.0%
公司公布中报：1H2026实现收入642.4亿元，同比+9.2%，归母净利16.1亿元，同比-39.0%，扣非后归母净利13.1亿元
，同比-50.8%，经营活动产生的现金流量净额39.2亿元，同比+28.7%。分季度看，2026Q1-Q2公司实现收入290.1亿元、35
2.3亿元，同比+13.2%、+6.1%，归母净利润8.87亿元、7.24亿元，同比-30.8%、-46.6%。
1H2026饲料外销量同比+8.3%，海外饲料销量同比增长逾25%
1H2026公司饲料外销量(含国内和海外)1478万吨，同比+8.3%，饲料销售收入542.7亿元，同比+15.1%，毛利率9.52%
，同比-0.27pct。分品种看：①禽料外销量722万吨，同比微降约1%，主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎
缩；②猪料外销量391万吨，同比+15%左右，主要得益于公司积极顺应养殖趋势变化，主动调整客户结构，以优质产品、
团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；③水产料外销量340万吨，同比+21%左
右，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良；④反刍料及其他等外销量25万吨。
公司经营韧性也得益于全球化布局，1H2026公司海外饲料销量同比增长逾25%，主要是因为：①公司布局的东南亚、
拉美、非洲为代表的新兴市场养殖业正处于从传统散养向现代化、规模化转型的关键窗口期，对优质饲料、先进种苗、专
业养殖技术需求旺盛；②针对部分地区面临的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高
产出效率；③针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率；④持续推进海外市场拓展与产能建设。
猪价大跌拖累公司农产品板块，初步布局与拓展海外养殖业务
1H2026，公司农产品销售收入79.7亿元，同比-18.1%，毛利率6.4%，同比-13.85pct，毛利5.11亿元，同比-74.1%，
主要是生猪价格同比大幅下降所致。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，公司工厂化对虾养殖与
传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够与传统产品形成错位竞争，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、
养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。与此同时，公司在海外初步布局与拓展养殖业务，主要围绕对
虾、蛋鸡等全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种；海外许多养殖区域自然资源得天独厚，但养殖效率低下，蛋白供需
矛盾突显，蛋白价格高企，公司可凭借强大技术产品、先进养殖技术形成系统性优势，可通过海外高水平示范养殖业务提
升海外农户的信任度，形成良好示范效应与带动效应。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,251万吨、3,594万吨、3,968万吨，同比分别+8.9%、+10.5%、+10
.4%，生猪出栏量648万头、667万头、687万头，同比分别+0%、+3%、+3%，公司实现主营业务收入1450.8亿元、1639.1亿
元、1838.7亿元，同比分别+12.9%、+13.0%、+12.2%，实现归母净利润43.06亿元、57.14亿元、60.26亿元，同比分别+0.
6%、+32.7%、+5.5%。归母净利润前值2026年46.5亿元、2027年65.87亿元、2028年67.04亿元，本次下调主要原因是，调
整了2026-2028年饲料销量、猪价预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨
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2026-08-25│海大集团(002311)饲料销量业绩稳健增长，猪价低迷养殖暂承压 │财通证券 │增持
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事件：8月24日，公司发布半年报，1H2026营业收入+9.19%，归母净利润-38.95%。公司2026年上半年实现营业收入64
2.40亿元（同比+9.19%），归母净利润16.11亿元（同比-38.95%）；单二季度收入同比+6.11%，归母净利润同比-46.64%
。1H2026公司实现毛利率9.34%，同比-2.39pcts，单二季度毛利率为8.87%；净利率2.69%，同比-2.02pct，单二季度净利
率为2.22%。
饲料稳健增长，主业竞争优势稳固：1）饲料销量增加带动营收稳健增长。1H2026，公司饲料业务实现收入542.74亿
元，同比+15.14%；毛利率9.52%，同比-0.27pcts，饲料原料鱼粉价格显著上行，公司依靠配方和采购策略调整对冲影响
；外销量1478万吨，同比增长约8%（全国饲料产量同比+3.9%）。2）分品类看，公司禽料外销量722万吨，同比微降；猪
料外销量391万吨，同比增长约15%，主要由于客户结构调整；水产料外销量340万吨，同比增长约21%，主要由于稳定产品
力；反刍料及其他等外销量25万吨。3）公司布局东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，销量持续高增。1H2026，海外
饲料外销量同比增长超25%；营业收入101.91亿元，同比增长24.01%，毛利率13.90%。
猪价低迷养殖业务暂承压。1）养殖业务：1H2026，农产品销售实现营业收入79.73亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%
，同比-13.85pcts。由于猪价持续低迷，公司养殖业务收入下滑明显，利润承压。2）公司种苗、动保产品稳固技术优势
，积极开拓新品类，强化客户粘性，1H2026动保业务实现收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%。
投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成
长可期。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润38.97/51.55/58.91亿元，8月25日收盘价对应PE分别为19.1/14.5/12.
6倍，维持“增持”评级。
风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧
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2026-08-25│海大集团(002311)中报点评：核心业务持续增长，海外市场推进顺利 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收642.4亿元，同比+9.19%；实现归母净利润16.1亿元，同
比-38.95；扣非归母净利润13.06亿元，同比-50.81%。基本每股收益为0.98元，加权ROE为6.47%。利润分配预案为每10股
派发现金股利1.5元（含税）。点评如下：
核心主业保持较快增长，海外市场推进顺利。饲料、种苗和动保是公司最核心的业务，营业收入占公司80%以上。26
年上半年，公司实现饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品种看（含国内和海外），禽料外销量722万吨，同比微降;
猪料/水产料外销量为391万吨/340万吨，同比增长约15%和约21%，反刍料及其他等外销量25万吨。禽料微降主要是由于蛋
禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料增长主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质
产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料增长主要得益于公司产品
力稳定，产品终端转化效果优良。分地区看，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超25%，高于内地饲料销量增速
。海外地区增长较快，一方面得益于海外地区对于优质饲料的需求旺盛，另一方面也和公司加强精细化管理生产效率有所
提高有关。上半年，饲料业务实现收入542.74亿元，同比+15.14%；毛利率为9.52%，较上年同期下降0.27个百分点。动保
产品实现收入5.05亿元，同比+8.66%，毛利率为48.24%，较上年同期下降1.45个百分点。
生猪养殖业务上半年盈利承压，下半年有望逐渐好转。上半年，农产品销售业务实现收入79.73亿元，同比-18.1%；
毛利率6.41%，较上年同期下降了13.85个百分点。农产品收入和毛利率下降，主要是因为生猪养殖业务受猪周期低迷的影
响，销售价格同比出现较大幅度下降，导致经营业绩同比大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027年，预
计该业务盈利后续将逐渐好转。苏浙水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，随着技术、经验沉淀，
单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为38/53.4亿元，EPS为2.29/3.21元，对应PE为20.2倍和14.4倍，维持
“买入”评级。
风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨
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2026-08-25│海大集团(002311)原材料扰动与养殖亏损拖累业绩 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1实现营收642.4亿元，同比+9.2%；归母净利润16.1亿元，同比-39.0%；扣非净利润13.1
亿元，同比-50.8%。其中26Q2单季营收352.3亿元，同比+6.1%；归母净利润7.2亿元，同比-46.6%。生猪养殖业务自25Q3
以来持续拖累总利润增速，26H1延续这一趋势。剔除生猪养殖业务看，公司饲料上半年主业量利双增，海外业务延续高增
长，但Q2由于鱼粉价格快速上涨以及鱼价承压，饲料吨利阶段性承压。考虑到公司国内长期竞争力突出，市占率持续提升
，海外业务打开长期成长空间，且公司生猪养殖业务有望随猪价筑底回升开始对总利润产生正贡献，鱼粉价格也开启高位
回落，我们维持“买入”评级。
饲料销量稳健增长，Q2吨利阶段性承压
公司26H1饲料外销量1478万吨，同比+8%，其中禽料722万吨，同比微降；猪料391万吨，同比+15%；水产料340万吨，
同比+21%，饲料销量稳健增长，水产料市占率持续提升。但吨利阶段性承压，经我们测算，公司26H1饲料吨净利同比微增
。其中26Q1饲料吨净利同比高增，主要系鱼粉低价库存、Q1鱼粉上涨较为温和，顺价带来原料替代优势、以及畜禽料提效
；26Q2饲料吨净利同比呈现双位数下滑，主要系鱼粉加速上涨但鱼价持续疲软，饲料顺价有所延后。后续核心关注特水鱼
鱼价回升以及饲料提价信号，以及异常天气下虾蟹料投苗滞后何时兑现销量增速的修复。
生猪养殖业务拖累整体盈利
26H1公司养殖行业收入79.7亿元，同比-18.1%，毛利率6.41%，同比大幅下降13.85pct，是归母净利下滑的核心原因
。生猪养殖业务承压主要系生猪价格持续下行叠加公司上半年外购仔猪成本仍较高，挤压养殖利润。但公司善用期货套保
减少亏损幅度，公司26H1扣非净利润13.1亿元（-50.8%）降幅大于归母，主因投资收益3.6亿元（含期货套保收益等）对
归母形成一定支撑。期间费用同比+7%，略低于饲料销量8%的增速，费用管控较好。
经营现金流与资产负债表现稳健
26H1公司经营现金流净额39.2亿元，约为归母净利润的2.3倍，盈利质量良好；合同负债35.1亿元，反映饲料订单景
气；存货139.2亿元，处于合理水平。公司货币资金34.3亿元，短期借款36.0亿元，有息负债规模可控，财务结构稳健。2
6H1公司现金分红2.5亿元，占归母净利润比例15.4%；若加上已注销回购股份金额，合计5.3亿元，占归母净利润32.9%
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年归母净利润预测至41.7/60.0/64.9亿元，调整幅度-13.3%/-11.3%/-12.0%。下调盈利预测主要
系鱼粉原材料上涨对公司水产料吨利有所影响且暂未看到明显缓解，且略微下调26-28年的猪价高度。参考可比公司26年1
.7xPB，考虑公司国内饲料主业竞争力突出、长期相对行业保持超额盈利，分红价值开始显现，海外业务呈现高增长高盈
利的稀缺性，短期业绩承压因素均主要为外生影响，且在水产料下半年容量与成本压力增加背景下，公司有望获得更多的
市场份额，为后续行业景气复苏阶段的业绩弹性奠定基础，因此我们给予公司26年4.0xPB、BVPS15.9元（前值4.0x、16.3
元），对应目标价63.6元（前值66.5元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模养殖疫病，猪价回升不及预期。
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2026-08-25│海大集团(002311)26年上半年销量同增约8%，业绩基本符合预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现收入642.2亿元，同比增长9.19%，实现归母净利润16.11亿元，同比
减少38.95%；其中单二季度实现收入352.3亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润7.24亿元，同比减少46.64%。
26年上半年业绩基本符合预期，饲料销量同增约8%。2026年上半年公司实现饲料销量1478万吨，同比增长约8%，分品
种看，禽料外销量722万吨，同比微降，猪料外销量391万吨，同比增长约15%，水产料外销量340万吨，同比增长约21%，
主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良，反刍料及其他等外销量25万吨。展望未来，公司明确目标将饲料业
务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2026年上半年海外地区增速超25%，主要是由于公
司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛，面临部分地区
的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高产出效率，针对制粒、膨化等核心限制工段
，优化工艺细节，提升生产效率，持续推进海外市场拓展与产能建设，为海外业务长远发展提供坚实的基础。
种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。公司种苗业务加速国际化战略布局，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心
养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。依托强大的研发与创新体系，积极推动动保业务的拓展，2026年
上半年动保业务实现营业收入5亿元。生猪板块，由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，公司报告期内生猪养殖业务
经营业绩同比大幅下降，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农
场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体
养殖风险。
投资建议：由于猪价持续低迷，饲料原料价格上涨，我们下调2026年归母净利润为45.22亿元（前值为49.1亿元），
同比增长5.6%，预计2027/2028年归母净利润为60.3/67.3亿元，同比增长分别为33.2%/11.7%，对应2027年12.7xPE，维持
“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。
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2026-07-15│海大集团(002311)成长与红利兼具，关注估值修复机会 │华泰证券 │买入
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我们重申海大集团的低位布局机会，公司26年主业增长扎实，下半年报表增速拐点将近，且中长期有望实现可持续的
成长与分红回报提升，持续重点推荐。26年在鱼粉价格持续冲高背景下，行业中小企业经营压力突出，公司国内水产料市
占率有望加速提升，且公司畜禽料产能利用率持续提升，吨费用、吨折旧有望延续25年的优化趋势。公司海外业务延续高
增长，并且随海外产能投放27年有望进一步加速，叠加猪价筑底回升趋势，公司业绩压力最大的时点或将过去，后续关注
国内特水鱼价格修复与投苗拐点。中长期看，公司苗料药协同体系输出海外的成长能力已得到较为充分的验证，且随着国
内资本开支减少，公司整体分红价值开始显现，截至7月15日，公司股价对应PE(FY1)16.0X，仍明显低于近三年20X中枢，
维持“买入”。
原材料波动背景下，主业增长扎实
截至7月10日，国内鱼粉现货价格由年初13963元/吨涨至22025元/吨，创历史新高。作为水产料核心原材料，原材料
价格的过快单边上涨，对行业中小企业造成较大压力，海大集团凭借原材料规模效应以及配方替代等研发优势，有望实现
市占率的加速提升。国内特水鱼价格自25年下半年至今较为低迷，但随着投苗减少与存塘消耗，26年下半年的价格与投苗
有望修复。此外，公司国内饲料产能利用率24年出现拐点，随着饲料专业线组织改革与经营提效持续推进，公司饲料单吨
费用与折旧25年取得明显优化，26年有望延续该趋势，对国内饲料吨利形成支撑。在国内市占率加速提升、海外持续高增
长背景下，我们预计公司26年主业利润仍能实现15%-20%增长。
猪价筑底回升趋势明确，公司业绩拐点将近
截至7月15日，全国生猪均价由6月下旬9.5元/公斤平台反弹至11.0元/公斤，涨幅1.5元/公斤。我们认为，虽然此轮
涨价持续性有限，但行业供需关系确实步入边际优化阶段，根据涌益咨询小猪存栏数据，行业小猪存栏对应6个月后理论
供应量自26年4月至今呈现边际下降，理论供应量同比由11.4%降至1.0%，猪价筑底回升趋势明确，结合公司轻资产养殖以
及期货套保模式，养殖业务对公司报表业绩增速的拖累或也在下半年明显缓解，公司报表业绩增速拐点将近。
中长期成长确定性强，股东回报有望持续提升
海大集团饲料、种苗与动保研发壁垒深厚，国内市场竞争优势持续放大，海外模式输出已得到较为充分验证，成长速
度与长期天花板可观，展望2030年公司目标实现5150万吨饲料销量，较2025年3208万吨增长60%，我们预计公司未来五年
饲料主业净利润有望维持15%及以上增长中枢，公司中长期成长确定性强。此外，随着国内资本开支收敛，公司25年度现
金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比+9.4pct，按26年50%分红率估计，对应当前股息率约3%。展望未来，
公司国内超额优势逐步向分红价值转化，股东回报有望持续提升。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为48.1/67.6/73.8亿元，参考可比公司对应26年1.5xPB，考虑公司国内饲
料主业竞争力突出，长期相对行业保持超额盈利，在当前原材料上涨背景下公司原料采购与配方优势进一步放大，海外业
务具备高增长高盈利的稀缺性，给予公司26年4.0xPB的估值水平，BVPS16.3元，基本维持目标价为66.5元，维持“买入”
评级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。
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2026-06-23│海大集团(002311)饲料主业持续增长，海外业务高速发展 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布25年报及26年一季报。25年实现营收1284.66亿元，同比+12.1%；归母净利为42.8亿元，同比-4.
97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%；基本EPS为2.58元；分红预案为每10股派发现金红利11元（含税）。2
6Q1单季实现营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润为8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润为5.7亿元，同比-
55.51%。点评如下：
饲料业务持续增长，销量和市占率进一步提升。2025年，公司饲料业务实现营收1052.58亿元，同比+15.41%；毛利率
为9.67%，较上年下降了0.07个百分点；实现饲料销量3208万吨，同比增长约21%。其中，内部养殖耗用饲料量约222万吨
，饲料外销量2986万吨，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标，市场占有率持续提升，全球领先地位进一步巩固。分
市场来看，国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，远超行业增速，系为数不多能保持稳定增长的龙头企业；海外地
区饲料外销量346万吨，同比增长约47%。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增
长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司猪料业务重点拓展具备养殖优
势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，客户结构进一步优化，这为未来持续增长打下基础。公司未来发展目标是到20
30年饲料销量达到5150万吨，其中海外市场饲料外销中期目标为720万吨。
生猪养殖业务盈利承压，专业能力提升。2025年，公司农产品业务实现收入179.59亿元，同比-4.61%；毛利率为13.6
6%，较上年下降了4.62个百分点。其中，水产种苗业务实现营业收入14.4亿元，与上年持平略增。生猪养殖业务利润同比
下降9亿元以上，主要受下述因素影响：①全年生猪市场形势错综复杂，生猪价格持续下行，且在9月份后跌至养殖成本线
以下；②公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。公司生猪养殖业
务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险培养业务核心竞争力。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为41.32/61.68亿元，EPS为2.48/3.71元，对应27年盈利的PE为11.25
倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内生猪价格长期低迷，猪病爆发
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2026-05-11│海大集团(002311)天空海阔，大有可为 │长江证券 │买入
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全球饲料行业整体转向存量竞争，新兴市场如东南亚、南亚、非洲及拉美在消费扩容与养殖规模化驱动下成为行业核
心增量来源。细分产品角度，水产料因差异化与技术壁垒具备更优盈利能力。公司依托东南亚经验，以水产料切入并向“
饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸，通过“产品+服务+成本”优势与本土化运营实现快速复制扩张。我们认为，公司
海外产能规划与需求增长基本匹配，扩张节奏稳健，兼具安全边际与成长弹性，海外业务有望持续贡献增量。
新兴市场增长可期，鱼虾料赛道小而美
从全球饲料行业格局看，发达市场及中国逐步进入存量竞争阶段，行业增长中枢明显下移，而以东南亚、南亚、非洲
及拉美为代表的新兴市场仍处于需求扩张早期，成为未来饲料行业主要的增量来源。东南亚、南亚地区情况类似，随着人
口红利逐步释放，叠加饲料渗透率、人均动物制品消费量的提升，饲料需求预计持续增长。非洲地区粮食安全问题突出，
为满足“养活人口”的需要，养殖业存在对于高效饲料的刚性需求。拉丁美洲动物制品消费水平已较高，内需增长预期较
缓慢，饲料需求主要受到外向型水产养殖业的拉动。此外，养殖业由分散向规模化转变，有望带动饲料行业集中度持续提
升，龙头公司强者恒强。从细分赛道看，畜禽料同质化程度较高、盈利偏弱，而水产料品类多样、技术壁垒高，具备更强
盈利能力与更好竞争格局。
海大国际：从东南亚走向世界
公司出海路径清晰，依托东南亚成熟经验逐步向全球复制扩张，形成以水产料切入、向“饲料—种苗—动保—养殖”
一体化延伸的模式。在组织层面，战略发展事业部统筹海外业务，具备较强执行力与自主经营能力；在区域布局上，以越
南、印尼为核心枢纽，逐步向南亚、非洲及拉美拓展；在竞争要素上，公司通过“产品力+服务力+成本力”构建差异化优
势，并以高密度服务体系与本土化团队强化客户黏性。同时，公司坚持“试点—复制”的扩张范式，通过标杆市场验证后
快速复制，有望实现横向扩张与纵向产业链深耕，逐步构筑海外业务的长期壁垒。
量化测算：市场空间充裕，扩产节奏合理
规划角度，海大国际产能规划明确，预计2026–2028年产能稳步提升，整体扩张节奏保持理性。需求侧，基于目标市
场动物蛋白产量、饲料转化效率及工业饲料渗透率等变量测算，我们认为海大集团在海外核心市场饲料需求预计维持稳定
增长，行业空间持续扩容。综合中性情景下的市占率假设，公司未来海外需求量与规划产能基本匹配，悲观与乐观情形亦
分别对应合理区间，当前产能布局兼具安全边际与向上弹性。整体来看，公司海外扩张并非“产能先行”，而是在需求验
证基础上的稳健推进，伴随资本支持到位，未来海外业务有望持续贡献增量利润。
风险提示
1、饲料需求不及预期风险；2、产能建设不及预期风险；3、原材料价格波动风险；4、新兴市场开拓不及预期；5、
盈利预测假设不及预期风险。
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2026-05-06│海大集团(002311)25年报及26年一季报点评：饲料主业表现强劲，分红增加凸│国泰海通 │买入
│显价值 │ │
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报告导读：
海大集团国内主业竞争力强大，体系建设完善。海外业务快速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。
投资要点：
维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司26-27年并新增28年预测E
PS为3.30/4.20/5.67元，前次26-27年预测分别为3.57/4.43元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，
及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2026年PE23X，调整目标价至75.9元。
海大集团发布25年报及26年一季报。25年公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同
比-5%。26Q1实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%。年报分红18.1亿元，年度累
计分红21.4亿元，占总归母的50.06%。加上7.2亿回购后，占公司年度归母66.85%。
饲料主业优势强化，海外业务跑步前进。25年全年公司实现饲料销量3208万吨，同比+21%，其中自用222万吨，外销2
986万吨，外销增量大幅超越25年目标。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，分别同比+16%/37%/19%。高
速的销量增长也带来饲料业务利润的亮眼表现。其中，国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速，公司在国内饲
料市场的强大优势进一步强化，其中禽料/猪料/水产料分别同比+14%/+37%/+12%。海外饲料业务跑步前进，25年全年实现
饲料外销346万吨，同比+47%，且各品类均保持40%以上的均衡增速。
生猪养殖大幅拖累业绩。25年全年生猪市场形势错综复杂，公司生猪养殖业务也受到影响，25年全年养猪利润同比下
降超9亿元，是公司表观利润增速不高的主要拖累项。
锚定2030年5150万吨目标。公司中期目标是2030年饲料销量达到5150万吨，国内持续提高产能利用率和市占率，海外
加快推进饲料业务布局。
风险提示：养殖疫病，动物蛋白价格大幅下跌，海外不可控风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：161家
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2026-10-27│海大集团(002311)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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投资者问答：
1、公司对明年饲料各品种需求的展望？
答：禽养殖趋稳；生猪养殖目前正经历去产能的过程，若未来价格回暖，养殖户养殖积极性有望回升；水产养殖部分
品种经历前期较为充分的产能去化，价格逐步回暖。
2、公司预期如何支撑畜禽料的未来盈利改善？
答：通过提升生产效率和工艺水平，降低生产运营费用，目前在部分产品条线已有体现。
3、公司猪料客户的经营状况如何？
答：公司聚焦行业优质、专业、抗风险能力强的养户。这类客户通常规模化程度相对较高，生产管理更规范，成本控
制和疫病防控能力较强，因此在猪周期波动中经营韧性相对更好。公司持续优化客户结构，提升优质客户占比。
4、公司如何看待后续鱼粉价格？
答：今年鱼粉价格急剧上升，主要是由于秘鲁鱼粉供应大幅减少。需要持续关注秘鲁捕捞进展及供应变化。
5、公司供应链体系建设进展如何？
答：公司供应链体系按战略规划推进，需要综合考虑当地外部环境、原料供应特点、市场需求特点等。
6、在鱼粉涨价的背景下，公司虾料相对于行业的配方技术优势是否仍然明显？
答：虾料配方从供应链的可控性、稳定性到实证研究落地是一整套系统工程。公司在这方面有丰富的积累，相对于行
业仍有优势。
7、公司如何展望明年饲料销量增长？
答：公司部分区域新建产能逐步投产，有利于销量增长。公司构建的创新引领的技术研发能力、全面的技术服务能力
、以及全球采购能力有助于公司获取销量增长。
8、公司如何看待新型原料的使用？
答：新型原料的使用通常需经过体系化、系统化的验证。公司会多维度评估新型原料的效果、综合效益等。
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参与调研机构：1家
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2026-09-15│海大集团(002311)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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1、您好，请问秘鲁鱼粉价格如果一直上涨，目前看来很有可能 11月会继续禁渔，那么对海大盈利有多大压力，如何
化解?
答：尊敬的投资者，您好！根据第三方平台数据，秘鲁超级蒸汽鱼粉价格近期由 24000元/吨跌至 22400-22500元/吨
。目前尚没有官方消息或确定性证据表明秘鲁下一捕季禁渔，秘鲁捕季进展需持续关注。今年上半年，受鱼粉价格急剧上
升预期养殖成本增加，养殖户积极性受挫，年初投苗下降较甚。公司持续投资于原材料采购研究体系的建设，专业的原材
料信息研究部门团队相对成熟，通过实时跟踪、研究、判断国内外大宗原材料的行情走势安排进行策略性采购；公司对动
物营养和饲料配方技术的研发积累较为丰富，拥有庞大的研发团队，每年投入大量资金进行研发，专注于动物营养需求、
饲料配方技术、品种繁育和优良种质选育、健康养殖模式等研究方向，对动物营养需求的理解深刻，对原材料综合利用的
技术水平也相对较高，因此在原材料价格波动时，能通过快速调整配方来控制合理的饲料营养水平和配方成本。感谢您对
公司的关注！
2、薛总您好，半年报显示公司营收增长 9.19但归母净利润下滑 38.95，呈现“增收不增利”。请问在厄尔尼诺导致
鱼粉价格创历史新高、国内猪价持续低迷的双重夹击下，管理层如何平衡主业规模扩张与整体盈利水平？此外，海外饲料
销量增速超 25成为核心亮点，未来在推进海外全产业链模式复制时，如何有效应对新兴市场应收账款增加及产能扩张的
挑战？
答：尊敬的投资者，您好！上半年公司饲料销量持续增长，核心底盘稳固；种苗和动保业务加速海外破局，加强竞争
优势；在复杂格局下展现出极其扎实的经营韧性。但由于上半年生猪销售价格同比出现较大幅度下降，公司报告期内生猪
养殖业务经营业绩同比大幅下降，导致归母净利润下滑。行业仍将在周期底部的复苏博弈中运行，外部环境的复杂性、波
动性与发展机遇并存，公司对此有充分的准备：对内：未来，公司将坚定不移推进组织改革，将管理红利转化为市场竞争
优势；对外：坚定全球化战略，加速海外“全产业链模式”复制。广袤的海外新兴市场正处于现代农业转型的窗口期，广
阔的市场容量、众多的人口、丰富的养殖资源、巨大的经济发展潜力均带来了巨大的业务增长机会。在海外业务快速发展
过程中，公司持续进行客户信用评估，应用专业工具进行应收账款风险管理。公司未来将持续推进海外市场拓展与产能建
设。感谢您对公司的关注！
3、黄总您好，半年报显示公司经营性现金流净额逆势大增28.72 至 39.24 亿元，但应收账款期末余额达 54.11 亿
元，占归母净利润比例高达 126.42。请问在下游养殖行业普遍亏损的背景下，公司目前的下游回款风险是否可控？另外
，公司拟将控股子公司分拆至港股上市，这一资本操作将如何提升海外业务的独立估值？在当前现金流状况下，未来是否
有股份回购注销等计划以稳定中小股东信心？
答：尊敬的投资者，您好！①公司上半年应收账款增加主要系公司业务规模扩大且进入旺季（养殖周期存在季节性）
，公司持续进行客户信用评估，应用专业工具进行应收账款风险管理；②公司将控股子公司分拆至香港联交所主板上市是
积极响应国家“一带一路”倡议及农业“走出去”的发展战略、优化全球化布局的关键举措，有助于提升公司的国际影响
力和全球市场竞争力，进一步促进公司高质量发展。海大控股将通过登陆香港资本市场拓宽公司融资渠道，有利于借助国
际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务的发展，进而提升上市公司整体盈利能力；③公司在坚守初心扎根农业发展
过程中，始终践行高质量可持续发展理念，不断提升公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平，公司通过实施现
金分红、回购注销等方式维护全体股东利益：2025年 11月 14日至 2026年 4月 13日，公司通过回购专用证券账户，以集
中竞价交易的方式累计回购股份 18,379,293 股，占公司总股本的比例为 1.10%，成交总金额为 1,000,618,773.59 元（
不含交易费用）。2026年 4月 22日，公司回购专用证券账户中所持有的 10亿元对应的股份用于依法注销，即 18,367,93
6 股公司股票用于依法注销并办理完成了股份注销事宜。后续如有其他实施计划，公司将依据相关规定履行信息披露义务
。感谢您对公司的关注！
4、尊敬的独立董事，公司 2026 年上半年扣非归母净利润同比大幅下滑 50.81，且存货高达 139.18亿元（同比增长
15.03）。请问审计委员会在审议半年报时，是否对高位运行的存货进行了充分的减值压力测试？在当前行业周期底部、
原材料价格宽幅震荡的环境下，独立董事将如何督促管理层确保资产减值计提的及时性与准确性，以防范潜在的财务风险
并切实保护中小股东的合法权益？
答：尊敬的投资者，您好！公司半年度报告已经审计委员会审阅，存货减值为重点核查事项之一。公司独立董事在日
常履职过程中，会督促管理层严格依照会计准则和信息披露规定，审慎做好减值测试，及时、准确反映资产价值，防范财
务风险，切实保护中小股东的合法权益。感谢您对公司的关注！
5、今年鱼粉价格大幅上涨的原因是什么，后续鱼粉价格走势怎么判断？
答：尊敬的投资者，您好！本次鱼粉价格飙升本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩，若秘鲁捕捞恢复不及预期，高价态势可
能延续。需重点关注后续秘鲁捕季进展。感谢您对公司的关注！
6、公司海外并购的方向？
答：尊敬的投资者，您好！公司海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产扩张方式，对于并购机会，公司会保持
关注。感谢您对公司的关注！
7、公司预计生猪养殖成本变化？
答：尊敬的投资者，您好！受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年
下半年生猪养殖成本预计会下降。感谢您对公司的关注！
8、公司国内外水产料的品类结构有什么差异？
答：尊敬的投资者，您好！鱼类饲料方面，公司目前进入的海外国家中特种鱼养殖占比低，普水鱼占比高；虾蟹料方
面，南美白对虾作为全球流通品种，在国内外均是主流养殖品种。感谢您对公司的关注！
9、公司后续国内外资本开支展望？
答：尊敬的投资者，您好！国内固定资产投资会趋缓；海外市场将是资本开支的重点：在业务团队成熟度、专业能力
达到一定程度后，在各国当地进行建厂。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-09-04│海大集团(002311)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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公司对经营情况进行了简介以及就投资者提出的问题进行了回复：
经营情况介绍
2026年上半年，公司实现饲料外销量 1478万吨，同比增长约8%。其中禽料外销量 722万吨，同比微降，主要是由于
蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量 391 万吨，同比增长约 15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势
的变化，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量 340 万吨，同比增长约 21%，主要得益于公司产
品力稳定，产品终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量 25万吨。公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%
。
投资者问答环节
1、公司如何展望未来鱼粉价格运行情况？
答：今年全球鱼粉第一大供应国秘鲁，受厄尔尼诺现象及幼鱼占比偏高等因素影响，2026 年捕捞配额同比大幅下降
，供应极度紧张，鱼粉价格大幅上涨。后续秘鲁捕捞进度将影响鱼粉价格走势。
2、公司今年以来海外经营情况如何？
答：上半年，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%，海外饲料市场整体集中度偏低，市场由综合农业及
食品加工商主导，头部企业以全产业链布局为主，尚未出现跨区域、跨品类的绝对巨头，竞争格局相对稳定。然而，原材
料价格的大幅上涨给海外饲料企业带来了短期的成本扰动，尤其是鱼粉价格创出历史新高，东南亚、拉丁美洲等水产养殖
重点区域饲料企业短期普遍面临成本压力。
3、公司对未来出海养殖的考虑？
答：随着公司全球化战略的推进，作为产业链延伸的养殖业务亦在海外进行初步布局与拓展，主要围绕对虾、蛋鸡等
全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种。海外许多养殖区域虽有得天独厚的自然资源，但受制于育种技术落后、疫病频
发、养殖模式落后等瓶颈，导致养殖效率低下，与蛋白需求旺盛形成矛盾，随之而来的是蛋白价格高企，公司沉淀下来的
对养殖的深刻理解、强大技术产品、先进养殖技术可以形成系统性优势；公司海外高水平示范养殖业务可以向当地农户直
观展示公司产品与方案的领先性，提升海外农户的信任度，形成良好示范效应与带动效应。
4、公司财务费用增长原因？
答：主要是持续聚焦海外产能建设，上半年境外子公司融资规模增加所致。5、公司如何看待后续生猪养殖成本变化
？
受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年下半年生猪养殖成本预计会
下降。
6、公司海外市场目前面临哪些挑战？
答：目前海外市场发展过程中较为突出的矛盾是产能扩张，不同国家获取产能难度和效率不同。另外，由于当地多为
新兴市场及发展中国家，应收账款规模随海外业务扩张而增加。
7、公司未来如何应对海外饲料可能变激烈的竞争？
答：公司将持续推进海外饲料产能建设的同时，通过构建全面技术服务支持，通过在海外拓展种苗、动保，能有效提
升海外本地化技术服务的厚度，强化客户的粘性与品牌忠诚度，筑起全球化竞争壁垒，为海外业务长远发展提供坚实的基
础。
8、未来公司资本开支规划？
答：公司大部分资本开支集中在海外，包括饲料产能建设，对虾养殖建设、动保产能建设等。海外项目正集中加快建
设。
9、公司海外种苗建设进度？
答：公司在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。公司正逐步在
海外市场建立起高端种苗的技术优势，为海外业务的持续爆发注入核心源动力。
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参与调研机构：120家
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2026-08-25│海大集团(002311)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
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经营情况介绍：
报告期内，公司实现饲料外销量 1478万吨，同比增长约 8%。其中禽料外销量 722 万吨，同比微降，主要是由于蛋
禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料外销量 391 万吨，同比增长约15%，主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变
化，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料外销量 340 万吨，同比增长约 21%，主要得益于公司产品力
稳定，产品终端转化效果优良；反刍料及其他等外销量 25万吨。公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%。
种苗和动保业务加速海外破局，加强竞争优势；养殖业务稳健发展，聚焦优势化品种。
投资者问答环节：
1、公司对于 2026年下半年各饲料品种的展望？
答：上半年禽料销售受下游禽养殖存栏低影响较大，下半年禽存栏、禽料预计底部改善；生猪目前价格低位运行，猪
料销售以控应收风险为主；水产饲料受鱼粉暴涨影响，特水鱼养殖户投料积极性不足。
2、水产饲料行业的竞争格局变化？
答：公司市占率稳步提升。今年整体受鱼粉暴涨、有效需求不足的影响，水产饲料企业需在销量和利润中平衡发展。
3、工厂化养虾的未来规划？
答：工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统、生物饵料技术及严格生物防控，目前成本可控，具备错位竞
争优势。随着公司全球化战略的推进，对虾作为全球大宗消费、公司专业能力深厚的品种，公司将在海外逐步投资扩张对
虾养殖。
4、公司预计生猪养殖成本变化？
答：受生猪养殖模式、体系逐步成型、团队专业能力不断提升、外购仔猪成本走低带动，今年下半年生猪养殖成本预
计会下降。
5、公司预计今年资本开支如何？
答：公司大部分资本开支集中在海外，包括饲料产能建设，对虾养殖建设、动保产能建设等。海外项目正集中加快建
设。
6、在鱼粉涨价的背景下，公司在海外的配方技术更有利于抢占市场份额？
答：饲料配方从供应链的可控性、稳定性到实证研究落地是一整套系统工程，公司在海外正在逐步落地自主可控、质
量稳定的供应链体系。
7、公司应收增长的原因？
答：主要是公司业务规模扩大且进入旺季，应收客户账款相应增加所致。
8、公司海外产能投放节奏？
答：公司海外新建产能逐步投产，有利于销量增长。
9、公司对海外蛋鸡养殖的规划和观点？
答：海外许多养殖区域虽有得天独厚的自然资源，但受制于育种技术落后、疫病频发、养殖模式落后等瓶颈，导致养
殖效率低下，与蛋白需求旺盛形成矛盾，随之而来的是蛋白价格高企。从资本开支角度看，单个养殖项目总体投入可控，
对养殖的深刻理解、强大的技术产品、先进养殖技术可以在当地形成系统性竞争优势。
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参与调研机构：8家
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2026-07-10│海大集团(002311)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
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投资者问答环节：
1、公司国内外水产料的品类结构有什么差异？
答：鱼类饲料方面，公司目前进入的海外国家中特种鱼养殖占比低，普水鱼占比高；虾蟹料方面，南美白对虾作为全
球流通品种，在国内外均是主流养殖品种。
2、公司对于后续鱼价的走势判断是什么？
答：特水鱼：部分品种今年投苗量下滑，供给压力逐步减弱；普水鱼：今年以来价格偏稳定运行，兼具家庭消费和餐
饮消费场景。
3、今年鱼粉价格大幅上涨的原因是什么，后续鱼粉价格走势怎么判断？
答： 本次鱼粉价格飙升本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩，若秘鲁捕捞恢复不及预期，高价态势可能延续。需重点关注后
续秘鲁捕季进展。
4、公司对于后续生猪价格的走势预期？
答：生猪价格受市场供需关系、市场预期、生产成本、养殖环境等多重因素的影响，价格走势较难判断。
5、公司生猪养殖成本目前是什么水平？
答：公司生猪养殖模式、体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取
得明显进步。
6、南美区域的盈利水平是否可持续？
答：饲料（尤其是对虾饲料）在当地需求旺盛。南美区域由于自然资源禀赋好，养殖量快速增加且未来可能持续提升
，而当地饲料产能未同步增加。
7、公司海外饲料产能情况？
答：海外产能整体较为紧张，因此，公司正在积极以多种方式扩大相关区域产能布局。
8、公司海外并购的方向？
答：公司海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产扩张方式等，对于并购机会，公司会保持关注。
9、公司后续国内外资本开支展望？
答：国内固定资产投资会趋缓；海外市场将是资本开支的重点：在业务团队成熟度、专业能力达到一定程度后，就各
国当地进行建厂。
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