研报评级☆ ◇002311 海大集团 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 2.71│ 2.57│ 2.97│ 3.94│ 4.50│
│每股净资产(元) │ 11.81│ 14.37│ 14.57│ 16.83│ 19.71│ 22.81│
│净资产收益率% │ 13.95│ 18.84│ 17.65│ 18.02│ 20.60│ 20.39│
│归母净利润(百万元) │ 2741.26│ 4504.00│ 4280.33│ 4906.10│ 6427.38│ 7407.49│
│营业收入(百万元) │ 116117.17│ 114601.06│ 128468.23│ 147502.67│ 164750.42│ 182404.88│
│营业利润(百万元) │ 3551.80│ 5507.01│ 5242.97│ 5986.98│ 7920.05│ 9037.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 2.84 3.82 4.52 长江证券
2026-05-06 买入 维持 74.8 3.30 4.20 5.67 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 2.99 3.96 4.56 山西证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.14 3.85 4.24 开源证券
2026-04-29 增持 维持 60.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.99 3.66 4.09 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.83 4.00 4.07 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.01 3.81 4.33 东兴证券
2026-04-28 买入 维持 65.8 2.94 4.13 4.51 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 3.00 3.51 3.97 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.76 4.21 5.09 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.87 4.14 4.42 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│海大集团(002311)天空海阔，大有可为 │长江证券 │买入
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全球饲料行业整体转向存量竞争，新兴市场如东南亚、南亚、非洲及拉美在消费扩容与养殖规模化驱动下成为行业核
心增量来源。细分产品角度，水产料因差异化与技术壁垒具备更优盈利能力。公司依托东南亚经验，以水产料切入并向“
饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸，通过“产品+服务+成本”优势与本土化运营实现快速复制扩张。我们认为，公司
海外产能规划与需求增长基本匹配，扩张节奏稳健，兼具安全边际与成长弹性，海外业务有望持续贡献增量。
新兴市场增长可期，鱼虾料赛道小而美
从全球饲料行业格局看，发达市场及中国逐步进入存量竞争阶段，行业增长中枢明显下移，而以东南亚、南亚、非洲
及拉美为代表的新兴市场仍处于需求扩张早期，成为未来饲料行业主要的增量来源。东南亚、南亚地区情况类似，随着人
口红利逐步释放，叠加饲料渗透率、人均动物制品消费量的提升，饲料需求预计持续增长。非洲地区粮食安全问题突出，
为满足“养活人口”的需要，养殖业存在对于高效饲料的刚性需求。拉丁美洲动物制品消费水平已较高，内需增长预期较
缓慢，饲料需求主要受到外向型水产养殖业的拉动。此外，养殖业由分散向规模化转变，有望带动饲料行业集中度持续提
升，龙头公司强者恒强。从细分赛道看，畜禽料同质化程度较高、盈利偏弱，而水产料品类多样、技术壁垒高，具备更强
盈利能力与更好竞争格局。
海大国际：从东南亚走向世界
公司出海路径清晰，依托东南亚成熟经验逐步向全球复制扩张，形成以水产料切入、向“饲料—种苗—动保—养殖”
一体化延伸的模式。在组织层面，战略发展事业部统筹海外业务，具备较强执行力与自主经营能力；在区域布局上，以越
南、印尼为核心枢纽，逐步向南亚、非洲及拉美拓展；在竞争要素上，公司通过“产品力+服务力+成本力”构建差异化优
势，并以高密度服务体系与本土化团队强化客户黏性。同时，公司坚持“试点—复制”的扩张范式，通过标杆市场验证后
快速复制，有望实现横向扩张与纵向产业链深耕，逐步构筑海外业务的长期壁垒。
量化测算：市场空间充裕，扩产节奏合理
规划角度，海大国际产能规划明确，预计2026–2028年产能稳步提升，整体扩张节奏保持理性。需求侧，基于目标市
场动物蛋白产量、饲料转化效率及工业饲料渗透率等变量测算，我们认为海大集团在海外核心市场饲料需求预计维持稳定
增长，行业空间持续扩容。综合中性情景下的市占率假设，公司未来海外需求量与规划产能基本匹配，悲观与乐观情形亦
分别对应合理区间，当前产能布局兼具安全边际与向上弹性。整体来看，公司海外扩张并非“产能先行”，而是在需求验
证基础上的稳健推进，伴随资本支持到位，未来海外业务有望持续贡献增量利润。
风险提示
1、饲料需求不及预期风险；2、产能建设不及预期风险；3、原材料价格波动风险；4、新兴市场开拓不及预期；5、
盈利预测假设不及预期风险。
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2026-05-06│海大集团(002311)25年报及26年一季报点评：饲料主业表现强劲，分红增加凸│国泰海通 │买入
│显价值 │ │
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报告导读：
海大集团国内主业竞争力强大，体系建设完善。海外业务快速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。
投资要点：
维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司26-27年并新增28年预测E
PS为3.30/4.20/5.67元，前次26-27年预测分别为3.57/4.43元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，
及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2026年PE23X，调整目标价至75.9元。
海大集团发布25年报及26年一季报。25年公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同
比-5%。26Q1实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%。年报分红18.1亿元，年度累
计分红21.4亿元，占总归母的50.06%。加上7.2亿回购后，占公司年度归母66.85%。
饲料主业优势强化，海外业务跑步前进。25年全年公司实现饲料销量3208万吨，同比+21%，其中自用222万吨，外销2
986万吨，外销增量大幅超越25年目标。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，分别同比+16%/37%/19%。高
速的销量增长也带来饲料业务利润的亮眼表现。其中，国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速，公司在国内饲
料市场的强大优势进一步强化，其中禽料/猪料/水产料分别同比+14%/+37%/+12%。海外饲料业务跑步前进，25年全年实现
饲料外销346万吨，同比+47%，且各品类均保持40%以上的均衡增速。
生猪养殖大幅拖累业绩。25年全年生猪市场形势错综复杂，公司生猪养殖业务也受到影响，25年全年养猪利润同比下
降超9亿元，是公司表观利润增速不高的主要拖累项。
锚定2030年5150万吨目标。公司中期目标是2030年饲料销量达到5150万吨，国内持续提高产能利用率和市占率，海外
加快推进饲料业务布局。
风险提示：养殖疫病，动物蛋白价格大幅下跌，海外不可控风险。
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2026-04-29│海大集团(002311)25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润42.8亿元
，同比减少4.97%；2026年一季度公司实现收入290.1亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%
。
25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期。2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），
同比增长约21%，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%，猪料外销
量770万吨，同比增长约37%，水产料外销量696万吨，同比增长约19%，反刍料及其他等外销量50万吨。展望未来，公司明
确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2025年海外饲料销量346万吨，同比增长约47%，且
水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，帮助
养殖户实现更高存活率、提升生产效率，同时围绕全球流通消费的两大品种-南美白对虾、罗非鱼开展苗种配套布局，持
续构建核心竞争壁垒，推动水产饲料销量加速增长，禽饲料产品优势同样明显，同样在与种苗结合形成显著竞争优势，带
动销量快速提升，猪饲料及其他饲料销量也稳步增长。
种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，动保业务整体实现营业收入
8.9亿元，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，突破传统繁育模式，在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，助力产业升级与推
广。2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降，主要受到生猪价格持续下行及外购仔猪影响，未来，公司持续聚焦生猪养
殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产
、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
投资建议：由于猪价持续低迷，我们下调2026/2027年公司归母净利润为49.1/60.3亿元（前值为56.9/67.1亿元），
预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长分别14.7%/22.7%/11.7%，对应2027年13.4xPE，维持“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。
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2026-04-29│海大集团(002311)饲料业务超预期增长，打造生猪养殖稳健模式 │华安证券 │买入
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2025年归母净利42.8亿元，2026Q1归母净利8.87亿元
公司公布2025年报和2026年一季报：2025年，实现收入1,284.7亿元，同比+12.1%，归母净利润42.8亿元，同比-5.0%
，经营活动产生的现金流量净额62.6亿元，同比-21.7%；2026Q1，实现收入290.1亿元，同比+13.2%，归母净利润8.87亿
元，同比-30.8%，扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。分季度看，2025Q1-2626Q1公司分别实现归母净利润12.8亿元
、13.6亿元、15.0亿元、1.38亿元、8.87亿元，2025Q4、2026Q1净利润下降与生猪业务相关。
2025年国内饲料外销量同比+20%，海外饲料销量同比+47%
2025年，公司实现饲料销量3,208万吨（含内销），同比+21%；其中，饲料外销量2,986万吨，同比+22.3%，新增外销
量同比+544万吨，远超2025年全年目标；公司饲料市占率稳步提升至8.7%，同比+0.9pct。分品种看：2025年，禽料外销
量1,470万吨，同比+16.2%；猪料770万吨，同比+36.5%；水产料696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨，
同比+78.6%。2026Q1，公司饲料收入延续增长态势，并将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达
到5150万吨。
国内饲料业务方面，2025年，国内饲料外销量2,640万吨，同比+20%，远超行业增速。1）禽料外销量同比+14%。公司
紧扣养殖需求与痛点，通过统一标准、资源协同强化产品竞争力；同时打造运营效率高、成本控制佳的核心标杆工厂（如
蛋鸡料、蛋鸭料工厂），构建产品、运营、服务的差异化竞争优势，以此满足食品企业及市场终端的多元化产品需求，提
升养殖品种整体价值，赋能产业发展，稳步扩大市场份额；2）猪料外销量同比+37%，公司积极顺应养殖行业趋势变化：
优化客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场；积极开发生猪专业养殖集团客户，为其提
供从原料采购、配方技术、饲料生产、品质监控到防病治病等多种服务，整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025
年该类客户饲料销量增长显著；3）水产料外销量同比+12%。普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均实现良好的增长。
海外饲料业务方面，凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，公司持续加码境外布局，在东南亚、非洲和拉丁美洲地
区加快饲料产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，提前匹配客户和市场未来的竞争需要。公司境外饲料销量
规模和盈利水平快速增长。2025年，公司海外饲料外销量346万吨，同比+47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长
均超过40%。
多重因素拖累生猪业务，打造生猪养殖稳健模式
2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受下述因素影响：1）生猪价格持续下行，且在9月后一直
低于养殖成本；2）公司生猪养殖占比40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高挤压公司生猪养殖利润。我们判断，20
26Q1生猪养殖业务受到套保价格偏低影响。未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推
行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经
营节奏，把控总体养殖风险。
水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品。工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统、生
物饵料技术及严格生物防控，与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够在上市时间、产品规格等方面与传
统产品形成错位竞争。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,371万吨、3,726万吨、4,113万吨，同比分别增长12.9%、10.5%、
10.4%，生猪出栏量648万头、667万头、687万头，同比分别增长0%、3%、3%，公司实现主营业务收入1502.44亿元、1701.
65亿元、1902.81亿元，同比分别增长17.0%、13.3%、11.8%，实现归母净利润46.5亿元、65.87亿元、67.04亿元，同比分
别增长8.6%、41.6%、1.8%，归母净利润前值2026年57.99亿元、2027年62.24亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-20
27年猪价预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。
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2026-04-29│海大集团(002311)公司信息更新报告：饲料龙头规模优势强化，海外高增带动│开源证券 │买入
│饲料放量 │ │
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饲料龙头规模优势持续强化，海外高增带动饲料放量，维持“买入”评级
海大集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收1284.68亿元(yoy+12.10%)，归母净利润42.80亿元(yoy-4.97%
)。2026Q1营收290.10亿元（yoy+13.19%），归母净利润8.87（yoy-30.82%）亿元。2025年公司毛利率10.33%，同比-0.98
pct，净利率3.54%，同比-0.54pct。研发支出9.71亿元，同比+6.53%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调
整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81（2026-
2027年原预测分别为57.39/61.72）亿元，对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。公司
饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
饲料主业高增与海外放量延续，养殖端受猪价下行拖累盈利
饲料业务方面，2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。其中外销量29
86万吨，外销增量大幅超越全年目标。分品类看，禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量770万吨，同比+37%；水
产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。海外市场方面，2025年海外地区饲料外销量346万吨，
同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。养殖业务方面，2025年养殖/农产品板块收入179.5
9亿元，同比-4.61%，毛利率13.66%，同比-4.62pct。其中公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下
行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。
种苗动保协同推进，“苗料药”一体化服务能力持续强化
种苗业务方面，2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡
鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收
入8.9亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
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2026-04-29│海大集团(002311_SZ)：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 │东兴证券 │买入
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事件：公司公布25年年报和26年一季报，25年全年实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润42.80亿
元，同比下降4.97%；26Q1实现营收290.10亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。
国内外饲料业务高速增长，全年目标超额完成。公司25年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同
比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，同比分
别增长16%/37%/19%。国内业务，面对激烈的竞争形势，公司提升运行效率打牢基础，在此基础上打造产品、运营和服务
的差异化竞争优势，实现国内外销量2640万吨，同比增长20%。海外业务，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料
产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户构建一体化解决方案。25年，公司海外饲料外销量346万吨，
同比增长约47%，各品类同步高增。海外业务毛利率持续提升，25年境外毛利率15.53%，相比24年提升2.15个百分点。展
望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，加快在海外市场开拓布局，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
种苗动保持续研发，为饲料业务保驾护航。25年种苗业务实现营收14.4亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势
；鱼苗方面引进室内工厂化繁育，在无刺鱼领域、罗非鱼品种取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局水
产和禽种苗场，开启国际化布局。25年动保业务实现营收8.9亿元，紧贴市场需求推出创新产品，将功能料保健料技术赋
能饲料产品结构升级。
养殖盈利承压，套保盈利对冲。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻
资产运营模式，25年因为外购仔猪成本较高，挤压了公司养殖利润，25年生猪盈利同比下降9亿元。26年外购仔猪价格明
显下降，但低迷的猪价仍给养殖业务带来压力，套保盈利部分对冲。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，与
传统模式产品形成错位竞争。生猪盈利承压拉低公司农产品销售毛利率，25年农产品销售毛利率13.66%。
公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但
风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司26-28年归母净利分别为50.01、63.45和72.09亿元，EPS为3.01、3.81和4.3
3元，PE为16、13和11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。
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2026-04-29│海大集团(002311)国内超额增长、出海持续领航，生猪短期承压 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布25年及1Q26业绩，实现营收1,285/290亿元，同比+12%/+13%，实现归母净利43/8.9亿元，同比-5%/-31%，低
于我们预期，主因生猪养殖业务盈利同比承压。分季度看，25年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为12.8/13.6/15/1.4亿元。
发展趋势
国内饲料：管理变革驱动提效，价值属性凸显。我们认为，1）高质量超额增长：25年全国工业饲料总产量同比+8.6%
，其中禽料/猪料/水产料同比+3.0%/+15.6%/+2.7%。公司国内饲料外销量同比+20%至2,640万吨，其中禽料/猪料/水产料
外销量同比+14%/+37%/+12%，各细分料种销量均实现大幅超额成长。2）价值属性凸显：25年现金分红同比+17.1%至21.4
亿元，创历史新高，整体分红率同比+9.4ppt至50%，现金回报持续提升。
海外业务：成长属性强化，全球化布局降维打击。我们认为，公司凭借技术领航、服务精耕、运营高效在海外市场实
现快速扩张，成长属性持续强化：1）销量高速增长：2025年公司海外地区饲料外销量同比增长约47%至346万吨，水产、
禽、猪饲料销量增长均超过40%。2）盈利能力提升：25年海外业务毛利率同比提升2.15ppt至15.5%，高于公司整体饲料业
务毛利率9.8%。
国内价值、海外成长协同共振，生猪养殖短期承压。我们认为，1）国内：公司产能利用率和市场份额有望高质量提
升，资本开支收敛有望支撑现金流及吨利持续释放。2）海外：如我们在《中国农牧业大航海时代》报告中的观点，亚非
拉大市场、低集中度、高利润，公司正凭借底层技术领先与极致成本效率向海外输出中国方案，中长期成长空间广阔。3
）生猪养殖：25年利润同比下降9亿元以上，主因猪价低迷、外购仔猪价格偏高。
盈利预测与估值
基于生猪养殖盈利承压，下调26年归母净利润8.9%至51亿元，引入27年归母净利58亿元。当前股价对应26/27年16/14
倍P/E。基于长期成长空间，维持跑赢行业评级与目标价62元不变，对应26/27年20/17倍P/E，存26%上行空间。
风险
海外经营风险，汇率风险，水产价格低迷。
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2026-04-29│海大集团(002311)公司海外饲料业务高速发展 │山西证券 │买入
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公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入1284.68亿元，同比+12.10%，归母净利润42.80亿元，
同比-4.97%，EPS2.58元，加权平均ROE17.42%，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利11元（含税）。2025年
业绩小幅下滑主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响所致，公司2025年生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上。公司202
6年1季度实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%，归母净利润8.87亿元，同比-30.82%，EPS0.54元，加权平均ROE3.55%
。
公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2025年全国工业饲料总产量同比增长8.6%，其
中猪饲料同比增长15.6%、蛋禽饲料同比增长1.4%、肉禽饲料同比增长3.5%、反刍动物饲料同比增长1.8%、水产饲料同比
增长2.7%。在此行业大环境下，公司2025年饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，其中20
25年国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，市场占有率进一步提升。公司2025年国内和海外市场的总外销量为2986
万吨，分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，
同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司2025年饲料销售收入1052.58亿元，同比+15.41%，毛利率9.67%，
同比大致持平。
公司海外饲料业务处于高成长期。公司2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，其中水产料、禽料、猪
饲料及其他饲料销量增长均超过40%。亚洲（不含东亚）、非洲、拉丁美洲2025年饲料总产量约分别为1.7亿吨、0.6亿吨
、2.1亿吨，合计4.4亿吨，市场总量高于我国的3.42亿吨。公司凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，在东南亚、非洲
和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，通过提供苗料药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营体系，持续夯
实海外业务发展的基础。
公司种苗动保业务持续研发和升级迭代。公司2025年种苗业务和动保业务分别实现营业收入14.4亿元和8.9亿元。公
司在对虾育种方面保证对虾种苗产品的竞争力，在罗非鱼的育繁养环节均取得较大突破，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实
现单性苗种的规模化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。此外，公司在
动保领域紧密贴合市场需求推动产品迭代升级，重点打造各类高附加值动保产品，实现动保技术与饲料业务协同赋能。
生猪业务聚焦打造轻资产和稳健的养殖模式。2025年生猪市场价格持续下行，且在9月份后一直低于养殖成本。公司
生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年偏高的仔猪价格挤压了公司生猪养殖利润。上述因素使得公司2025年的生猪
养殖业务利润同比下降9亿元以上。公司后续计划聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+
家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把
控总体养殖风险。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母公司净利润49.12/65.20/74.97亿元，对应EPS为2.99/3.96/4.56元，当前股价对应202
6年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
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2026-04-28│海大集团(002311)Q1饲料主业量利齐升 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报，公司25年实现营收1285亿元，同比+12%；归母净利润42.8亿元，同比-5%；其中25Q
4归母净利润1.38亿元，同比-84%。26Q1实现营收290亿元，同比+13%；归母净利润8.9亿元，同比-31%。25Q4及26Q1净利
润同比下滑主要系生猪养殖业务拖累。剔除生猪养殖业务看，公司25年饲料销量超规划完成，26Q1饲料主业延续高增长。
此外，公司25年度现金分红共计21.42亿元，占归母净利润的50.1%，同比+9.4pct。展望未来，公司国内超额优势逐步向
分红价值转化，海外盈利水平&成长性亮眼，维持“买入”评级。
25年饲料销量大幅超规划完成，26Q1量利双增
公司25年饲料外销量2986万吨（海外占346万吨），同比+22%（国内+20%、海外+47%）。分品类来看，禽料1470万吨
，同比+16%（国内14%）；猪料770万吨，同比+37%；水产料696万吨，同比+19%（国内12%）；海外各品种销量均实现同比
40%以上增长。面对国内养殖与饲料行业产能较多、消费需求变化带来激烈的行业竞争环境，公司适时调整集团管理架构
，提高团队专业化、产品标准化和流程高效化，持续提升内部运营效率，相对24年公司饲料外销量增长544万吨，大幅超
出公司25年初制定的300万吨增量规划，国内饲料市占率进一步提升。公司26Q1饲料业务呈现量利双增，吨利提升或主要
系（1）水产高存塘，改善产品结构（2）鱼粉价格处于历史高位，公司水产料成本超额优势进一步放大（3）猪料产能利
用率提升，我们认为，公司饲料主业量利双增趋势或延续至26年全年。
种苗动保业务持续迭代出新，海外产业链布局稳步推进
公司25年种苗业务实现营收14.4亿元，动保业务实现营收8.9亿元。公司种苗端持续迭代出新，通过产学研深度融合
，推动无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的成果转化；在罗非鱼品种在育、繁、养环节取得较大突破，预计未来几年将快速形成
产业优势；在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。公司将国内的全产业链布局打法复刻至出海战略中，目
前已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，提供苗-料-药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营
体系，筑起全球化竞争壁垒，为海外业务长远发展提供坚实的基础开启国际化战略布局。
生猪养殖业务短期承压，水产养殖业务持续优化
公司25年生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要系（1）生猪价格持续下行，且在9月份后加速下探；（2）公司
生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高进一步挤压公司生猪养殖利润。水产养殖方面，公司对虾养殖
采用工厂化技术，能够在上市时间、产品规格等方面与传统产品形成错位竞争。且公司近年来适当控制生鱼养殖规模，不
断提升养殖专业水平，水产养殖业务对公司利润的影响持续优化。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年归母净利润预测为48.3/68.0亿元，引入28年归母净利润预测74.2亿元。由于可比公司中大
部分生猪养殖业务占比较高，受制于26年猪价承压，EPS下行导
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