研报评级☆ ◇002311 海大集团 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 2.71│ 2.57│ 2.92│ 3.91│ 4.20│
│每股净资产(元) │ 11.81│ 14.37│ 14.57│ 17.19│ 20.82│ 24.75│
│净资产收益率% │ 13.95│ 18.84│ 17.65│ 16.96│ 18.79│ 16.98│
│归母净利润(百万元) │ 2741.26│ 4504.00│ 4280.33│ 4825.67│ 6465.93│ 6956.60│
│营业收入(百万元) │ 116117.17│ 114601.06│ 128468.23│ 149063.00│ 168641.84│ 188045.28│
│营业利润(百万元) │ 3551.80│ 5507.01│ 5242.97│ 5955.00│ 7948.00│ 8548.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 2.83 4.00 4.07 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.01 3.81 4.33 东兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│海大集团(002311_SZ)：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 │东兴证券 │买入
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事件：公司公布25年年报和26年一季报，25年全年实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润42.80亿
元，同比下降4.97%；26Q1实现营收290.10亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。
国内外饲料业务高速增长，全年目标超额完成。公司25年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同
比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，同比分
别增长16%/37%/19%。国内业务，面对激烈的竞争形势，公司提升运行效率打牢基础，在此基础上打造产品、运营和服务
的差异化竞争优势，实现国内外销量2640万吨，同比增长20%。海外业务，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料
产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户构建一体化解决方案。25年，公司海外饲料外销量346万吨，
同比增长约47%，各品类同步高增。海外业务毛利率持续提升，25年境外毛利率15.53%，相比24年提升2.15个百分点。展
望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，加快在海外市场开拓布局，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
种苗动保持续研发，为饲料业务保驾护航。25年种苗业务实现营收14.4亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势
；鱼苗方面引进室内工厂化繁育，在无刺鱼领域、罗非鱼品种取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局水
产和禽种苗场，开启国际化布局。25年动保业务实现营收8.9亿元，紧贴市场需求推出创新产品，将功能料保健料技术赋
能饲料产品结构升级。
养殖盈利承压，套保盈利对冲。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻
资产运营模式，25年因为外购仔猪成本较高，挤压了公司养殖利润，25年生猪盈利同比下降9亿元。26年外购仔猪价格明
显下降，但低迷的猪价仍给养殖业务带来压力，套保盈利部分对冲。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，与
传统模式产品形成错位竞争。生猪盈利承压拉低公司农产品销售毛利率，25年农产品销售毛利率13.66%。
公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但
风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司26-28年归母净利分别为50.01、63.45和72.09亿元，EPS为3.01、3.81和4.3
3元，PE为16、13和11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。
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2026-04-29│海大集团(002311)饲料业务超预期增长，打造生猪养殖稳健模式 │华安证券 │买入
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2025年归母净利42.8亿元，2026Q1归母净利8.87亿元
公司公布2025年报和2026年一季报：2025年，实现收入1,284.7亿元，同比+12.1%，归母净利润42.8亿元，同比-5.0%
，经营活动产生的现金流量净额62.6亿元，同比-21.7%；2026Q1，实现收入290.1亿元，同比+13.2%，归母净利润8.87亿
元，同比-30.8%，扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。分季度看，2025Q1-2626Q1公司分别实现归母净利润12.8亿元
、13.6亿元、15.0亿元、1.38亿元、8.87亿元，2025Q4、2026Q1净利润下降与生猪业务相关。
2025年国内饲料外销量同比+20%，海外饲料销量同比+47%
2025年，公司实现饲料销量3,208万吨（含内销），同比+21%；其中，饲料外销量2,986万吨，同比+22.3%，新增外销
量同比+544万吨，远超2025年全年目标；公司饲料市占率稳步提升至8.7%，同比+0.9pct。分品种看：2025年，禽料外销
量1,470万吨，同比+16.2%；猪料770万吨，同比+36.5%；水产料696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨，
同比+78.6%。2026Q1，公司饲料收入延续增长态势，并将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达
到5150万吨。
国内饲料业务方面，2025年，国内饲料外销量2,640万吨，同比+20%，远超行业增速。1）禽料外销量同比+14%。公司
紧扣养殖需求与痛点，通过统一标准、资源协同强化产品竞争力；同时打造运营效率高、成本控制佳的核心标杆工厂（如
蛋鸡料、蛋鸭料工厂），构建产品、运营、服务的差异化竞争优势，以此满足食品企业及市场终端的多元化产品需求，提
升养殖品种整体价值，赋能产业发展，稳步扩大市场份额；2）猪料外销量同比+37%，公司积极顺应养殖行业趋势变化：
优化客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场；积极开发生猪专业养殖集团客户，为其提
供从原料采购、配方技术、饲料生产、品质监控到防病治病等多种服务，整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025
年该类客户饲料销量增长显著；3）水产料外销量同比+12%。普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均实现良好的增长。
海外饲料业务方面，凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，公司持续加码境外布局，在东南亚、非洲和拉丁美洲地
区加快饲料产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，提前匹配客户和市场未来的竞争需要。公司境外饲料销量
规模和盈利水平快速增长。2025年，公司海外饲料外销量346万吨，同比+47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长
均超过40%。
多重因素拖累生猪业务，打造生猪养殖稳健模式
2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受下述因素影响：1）生猪价格持续下行，且在9月后一直
低于养殖成本；2）公司生猪养殖占比40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高挤压公司生猪养殖利润。我们判断，20
26Q1生猪养殖业务受到套保价格偏低影响。未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推
行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经
营节奏，把控总体养殖风险。
水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品。工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统、生
物饵料技术及严格生物防控，与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够在上市时间、产品规格等方面与传
统产品形成错位竞争。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,371万吨、3,726万吨、4,113万吨，同比分别增长12.9%、10.5%、
10.4%，生猪出栏量648万头、667万头、687万头，同比分别增长0%、3%、3%，公司实现主营业务收入1502.44亿元、1701.
65亿元、1902.81亿元，同比分别增长17.0%、13.3%、11.8%，实现归母净利润46.5亿元、65.87亿元、67.04亿元，同比分
别增长8.6%、41.6%、1.8%，归母净利润前值2026年57.99亿元、2027年62.24亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-20
27年猪价预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：84家
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2026-04-28│海大集团(002311)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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经营情况介绍
2025年：饲料业务——公司实现饲料销量 3,208万吨（含内部养殖耗用量约 222 万吨），同比增长约 21%。其中外
销量 2,986 万吨，外销增量绝对值大幅超越 2025 年全年目标。分品种看（含国内和海外市场）：禽料外销量 1,470万
吨，同比增长约 16%；猪料外销量 770万吨，同比增长约 37%；水产料外销量 696万吨，同比增长约 19%；反刍料及其他
品类外销量 50 万吨；养殖业务——生猪养殖业务利润同比下降 9亿元以上，水产主要养殖品种是对虾等特种水产品。
2026年一季度：公司实现营业收入 290.1亿元，同比增长 13.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.87亿元。
注：本记录表所涉及公司业务规划目标等前瞻性陈述，不构成公司对任何投资者及相关人士的实质承诺，请投资者注
意投资风险。投资者问答环节
1、公司如何看待今年饲料销量目标？
答：公司一季度销售收入延续增长态势。公司将紧咬战略目标——2030年达到 5,150万吨销售总量，稳步提升国内产
能利用率和市场份额，进一步加快海外饲料业务的拓展。
2、当前饲料行业竞争形势？
答：饲料产业的竞争已从饲料产品本身的单维竞争转向了种苗、动保、饲料及养殖技术服务等多维度的综合竞争，高
质量发展成为产业破局突围的核心主线。缺乏核心竞争力的企业，经营压力持续加大。
3、公司管理架构改革进展？
答：2025年，是公司管理架构改革、加强专业化和精细化管理元年。面对行业、主要是客户的快速变化，公司以客户
需求出发，在集团层面搭建专业化的产品事业部。经过管理架构的初步调整运作，公司各项业务正得到高质量落地。
4、公司如何规划未来分红？
答：根据董事会审议通过的 2025 年度利润分配方案，公司拟以未来实施分配方案时股权登记日扣除已回购股份的总
股本为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 11.00元（含税）。以公告日股本测算，预计派发现金约 18.10亿元。此
外，公司在 4月 24日召开的董事会还审议通过了《关于提请股东会授权董事会制定 2026 年中期分红方案的议案》。公
司高度重视保护投资者权益，灵活利用股份回购、现金分红等利润分配方式回馈投资者，增强投资者的获得感。
5、公司如何展望水产行业运行景气度？
答：普水鱼运行态势良好；特水鱼因为品种众多，各个品种周期错综复杂，整体偏正常；对虾养殖在盈利线上方。
6、生猪养殖行业运行态势？
答：市场养殖参与者根据价格运行态势等多方面因素动态调节产能。
7、公司生猪养殖成本如何变化？
答：2025 年，公司生猪养殖中有 40%以上的仔猪为外购，2025 年仔猪价格偏高抬升公司生猪养殖成本。当前外购仔
猪价格较之前有所下降，有利于公司生猪养殖成本下降。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，合理把
控生产经营节奏。
8、公司猪料前端料的发展情况如何？
答：公司在母教乳浓等前端猪料产品上以技术引领变革。通过融合营养、健康、工艺、疫苗、环境等多领域技术，促
进动物的生长和健康。
9、公司对虾养殖情况？
答：水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品。工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统
、生物饵料技术及严格生物防控，目前成本可控，具备错位竞争优势。
10、公司资本开支情况？
答：海外的产能建设与扩张将是资本开支的重点，国内偏向于已有产能的设备升级与改造。
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