研报评级☆ ◇002317 众生药业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ -0.35│ 0.32│ 0.34│ 0.38│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 4.60│ 4.77│ 4.91│ 5.08│ 5.28│
│净资产收益率% │ 6.04│ -7.64│ 6.80│ 6.78│ 7.36│ 8.72│
│归母净利润(百万元) │ 263.27│ -299.16│ 275.75│ 291.95│ 325.49│ 390.85│
│营业收入(百万元) │ 2610.55│ 2467.42│ 2522.74│ 2524.31│ 2732.54│ 2996.31│
│营业利润(百万元) │ 298.73│ -279.95│ 298.30│ 329.62│ 368.00│ 441.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 增持 首次 35.7 0.26 0.30 0.35 华创证券
2026-10-10 买入 维持 --- 0.25 0.24 0.32 浙商证券
2026-09-21 买入 维持 --- 0.25 0.24 0.32 浙商证券
2026-09-08 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.56 东海证券
2026-09-02 买入 维持 32.65 0.27 0.38 0.50 国投证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.26 0.30 0.36 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.25 0.35 0.40 开源证券
2026-06-25 增持 首次 --- 0.44 0.48 0.50 东莞证券
2026-06-10 买入 首次 --- 0.58 0.44 0.55 浙商证券
2026-06-02 买入 首次 --- 0.35 0.40 0.46 招商证券
2026-05-27 买入 维持 --- 0.38 0.49 0.60 华鑫证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.36 0.42 0.49 国盛证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.56 东海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│众生药业(002317)深度研究报告：创新转型，重估起点 │华创证券 │增持
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创新转型有望推动价值重估。公司创新转型始于2010s，从外部研发合作（2015）、至成立自主研发平台（2018成立
众生睿创），聚焦代谢、抗病毒等领域，至今已有8个项目进入临床阶段、3个项目进入临床3期、2个创新药获批（2023/2
025），并达成1项BD（2026RAY1225国内商业化权益许可至齐鲁制药）。我们认为公司的研发平台日趋成熟，管线亦逐步
进入收获期，而RAY1225及ZSP1601两款药物的优异数据，有望推动公司长期价值的重估。
代谢：双靶点减肥药数据优异，MASH新药ZSP1601有望冲击FIC。1）RAY1225（GLP-1/GIP激动剂），IⅡ期数据显示其
9mg52周减重20.46%（安慰剂校正），且未进入平台期。我们预计凭借其稀缺的双周给药优势、亮眼的数据及齐鲁强大的
商业化能力，有望占据GLP-1类药物的核心地位，并有海外合作预期（公司表示积极寻求国际合作）。2）ZSP1601是全球
进展最快的治疗MASH的pan-PDE抑制剂，9M26被CDE纳入突破性治疗品种名单；其核心优势在于优异的临床数据（IIb肝纤
维化改善≥1且mash不恶化的安慰剂校正率差（mITT）：ZSP160148w29.5%vsEFX96w30%）、口服剂型便利、覆盖人群更为
广泛以及联用想象空间巨大，我们看好其FIC的商业化潜力。
抗病毒：验证研发能力，进入商业化兑现期。公司抗病毒管线已获批2款创新药：来瑞特韦（新冠，2023）与昂拉地
韦（甲流，2025）。来瑞特韦采用无需联用利托那韦的3CL单药方案，主要承接常态化防治下重点人群的治疗需求；昂拉
地韦以PB2全新机制切入季节性流感市场，成人Ⅲ期中位症状缓解时间为38.8h(vs安慰剂组的63.4h)。昂拉地韦两项儿科
Ⅲ期取得积极顶线结果、已提交NDA，未来有望覆盖更广泛的患者人群。
主业：中药基本盘稳健，集采影响逐步消化。公司中成药业务覆盖眼科、心脑血管及呼吸等领域，核心产品包括复方
血栓通系列、脑栓通胶囊和众生丸等。复方血栓通通过以价换量及渠道下沉恢复增长，脑栓通以循证研究巩固独家品种优
势，众生丸及清热祛湿颗粒加快拓展院外市场，共同夯实中药基本盘并为创新转型提供现金流支撑。
投资建议：创新转型进入收获期，潜力管线有望推动价值重估。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为22.1、24.
0和25.3亿元（同比-12.4%/+8.6%/+5.4%），归母净利润分别为2.2、2.6和2.9亿元（同比-19.7%/+15.4%/+14.9%）。我们
采用分部估值方法，成熟业务参考可比公司估值水平，给予其2027年15倍PE，对应股权价值38.3亿元；RAY1225和ZSP1601
归母rNPV分别为120.5亿元和144.8亿元。公司合计归母股权价值为303.6亿元，对应目标价35.7元。首次覆盖，给予“推
荐”评级。
风险提示：1、产品销售不及预期；2、集采、医保控费及药品价格政策波动风险；3、创新管线研发及注册进展不及
预期。
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2026-10-10│众生药业(002317)事件点评：RAY1225获得顶线数据，减重达标率数值上优于 │浙商证券 │买入
│替尔泊肽 │ │
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2026年10月8日，公司发布公告，公司控股子公司众生睿创自主研发的RAY1225注射液在超重/肥胖适应症的III期临床
试验，于近日获得顶线分析数据。初步结果表明，RAY1225注射液在中国成人肥胖/超重参与者中表现出积极的疗效和良好
的安全性，试验结果理想，达到预期目的。
9mg剂量减重达标率数值上优于替尔泊肽且给药频率更低
RAY1225注射液9mg组Q2W连续治疗52周，体重相对基线降低≥5%和≥15%的参与者比例分别为99.3%和82.1%，体重较基
线降低≥20%参与者比例达53.8%，各组减重达标率均优于安慰剂组。同靶点药物替尔泊肽在中国超重或肥胖人群的III期
临床试验中，高剂量15mg组每周给药一次，连续治疗52周，体重较基线变化百分比≥5%和≥15%的参与者比例分别为85.8%
和61.4%，RAY1225注射液9mg组体重较基线变化百分比≥5%和≥15%的减重达标率数值上均高于替尔泊肽，过半数参与者的
体重较基线下降20%及以上。安全性方面：未发现新增安全性信号。最常见的为胃肠道相关不良反应，严重程度大多较轻
微，腹泻、恶心、呕吐和便秘等发生率，在数值上低于或与替尔泊肽的报道值相当。
降糖、OSA适应症稳步推进，授权齐鲁中国地区权益
RAY1225两项降糖III期（安慰剂对照、司美格鲁肽头对头）均已完成入组，肥胖合并OSA的III期获NMPA批准。众生睿
创于2026年1月授权齐鲁制药在中国地区生产与商业化RAY1225，交易总金额10亿元（首付款2亿元、开发及销售里程碑最
高8亿元），上市后另享双位数销售提成。
代谢领域管线布局完善
除了RAY1225，公司代谢领域重磅产品还有ZSP1601，具有全新作用机制的治疗MASH首创一类创新药，2026年5月公司
获得用于治疗MASH的IIb期临床试验的顶线分析数据，100mg和50mg组治疗48周后肝活检显示MASH改善且纤维化无恶化、或
纤维化改善≥1分且MASH无恶化的参与者比例分别为64.9%、57.6%，扣除安慰剂后率差分别为31.85%和27.37%，均显著优
于安慰剂；100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化的率差分别为29.50%和10.60%，均达
到统计学意义，公司将积极推进关键性III期临床试验。公司还积极探索Amylin类多肽皮下注射药物、多肽类口服药物、G
LP-1RA类小分子口服药物、Amylin类小分子口服药物在内的各类潜力产品，代谢管线布局完善，成长空间值得期待。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为21.64、22.49、25.00亿元，同比增长14.23%、3.93%、11.18%；归母净利润2.1
3、2.05、2.75亿元，同比变化22.7%、-3.9%、34.5%，对应EPS为0.25、0.24、0.32元，2026/10/9对应PE为102X、106X、
79X。公司集采影响已经出清，昂拉地韦逐渐开始放量以及预计新剂型未来上市，同时RAY1225和ZSP1601临床试验数据优
秀未来潜在空间大，公司创新转型已经进入兑现期，创新药逐步形成第二增长曲线，我们维持“买入”评级。
风险提示
核心产品研发不及预期；产品销售不及预期；授权合作里程碑兑现不及预期。
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2026-09-21│众生药业(002317)深度报告：创新转型进入兑现期，ZSP1601潜在空间大 │浙商证券 │买入
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核心推荐逻辑
MASH领域潜在BIC大单品公司，2026年5月ZSP1601披露了金标准方法下最好的II期数据，RAY1225已经完成III期入组
，公司创新药转型进入兑现阶段；临床数据，BD进展有望超预期。
行业β
1、MASH适应症患者基数庞大、市场空间广阔。弗若斯特沙利文预测，2034年全球MASH药物市场规模预计达536亿美元
，中国市场达50亿美元。目前全球仅两款MASH专科靶向药获批：一是Madrigal的THR-β激动剂Resmetirom，二是诺和诺德
的GLP-1受体激动剂司美格鲁肽。在研管线方面，进展较快的GLP-1类有勃林格殷格翰的Survodutide（III期）、礼来的替
尔泊肽（III期）；THR-β类有海思科HSK31679（III期）、VikingTherapeuticsVK2809（Ⅱb期）；泛PPAR类有Inventiva
/正大天晴的拉尼兰诺（III期）；FGF21类有诺和诺德Efruxifermin、罗氏/89bio的Pegozafermin（III期）等等。
2、减重药物市场正处于爆发期。根据弗若斯特沙利文数据预测，2034年全球超重/肥胖患预计增至45.2亿人；中国超
重/肥胖患者预计增至8.18亿人，对应2034年全球超重/肥胖相关药物市场规模预计达577亿美元，中国市场达817亿元人民
币。2025年礼来替尔泊肽以365.07亿美元（同比+115%）的总销售额登顶全球药品销售榜首，成为新一代"药王"，减重适
应症版本Zepbound2026H1销售额达90.88亿美元（同比+60%）。竞争格局方面，已上市产品以GLP-1单靶（司美格鲁肽）和
GLP-1/GIP双靶（替尔泊肽）为主；在研后期管线覆盖多靶点与多剂型。
公司α
1、ZSP1601具备BIC潜力，Ⅱb数据表现优秀。治疗MASH的Ⅱb期临床试验的顶线分析数据结果积极，在抗肝纤维化能
力方面表现优秀，展现出BIC潜力，治疗48周后，50mg和100mg组，肝活检组织学显示MASH改善且纤维化无恶化，或纤维化
改善1分及以上且MASH无恶化的参与者比例为57.6%和64.9%，其中100mg组肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH
无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%。结合MASH市场空间大，
当前全球范围内MASH专科药物少，且绝大部分产品纤维化逆转数据表现不够亮眼，ZSP1601潜在空间大。
2、RAY1225采用专利钉合肽技术设计，半衰期约10天，是临床后期管线中少有的每两周一次（Q2W）长效制剂，相较
现有每周制剂每年可减少26次注射，在需长期甚至终身给药的体重管理领域依从性优势显著。Ⅱ期数据显示，减重适应症
18mg高剂量组24周体重降幅达21.18%，且100%参与者体重下降超过15%。安全性方面，RAY1225胃肠道不良反应多为轻中度
且集中于剂量滴定阶段，9mg组腹泻、恶心、呕吐发生率较替尔泊肽15mg组分别低11.5%、27.5%和9.9%，无患者因胃肠道
不良反应停药。目前减重及2型糖尿病多项Ⅲ期临床已完成入组，肥胖合并OSA适应症直接获批Ⅲ期临床。
主要预期差
1）市场预期：公司部分创新药（昂拉地韦、ZSP1601）系与药明康德联合发现，自研体系尚未得到充分验证。我们认
为：昂拉地韦、ZSP1601自IND后全流程临床开发均由众生睿创自主主导，昂拉地韦已上市、ZSP1601Ⅱb期读出阳性结果；
RAY1225、RAY0221等减重管线均为完全自主研发，RAY1225已推进至Ⅲ期，公司从分子发现到临床开发的完整自研能力已
得到验证
2）市场预期：减重赛道已有司美格鲁肽、替尔泊肽、玛仕度肽等多款产品上市，多款在研品种推进至临床后期，竞
争激烈。我们认为：安全性和给药便利性是减重长期用药核心痛点，RAY1225作为临床后期少有的双周一次长效GLP1/GIP
双靶点制剂，在疗效相当、安全性有优势的前提下，凭借更低用药频次显著提高患者依从性，具备差异化优势。
3）市场预期：pan-PDE作用机制缺乏全球成药先例，泛靶点抑制存在脱靶安全性风险，单机制疗效天花板有限。我们
认为：ZSP1601Ⅱb期已实现肝活检确认的纤维化改善、肝脏脂肪含量下降、肝酶降低三重获益，整体不良事件发生率与安
慰剂相当，未出现泛靶点脱靶毒性，是全球首个通过肝活检组织学终点验证抗纤维化价值的pan-PDE药物，机制成药性已
获临床验证。
核心催化剂
RAY1225III期数据读出及NDA申报；ZSP1601III期启动及海外BD推进；昂拉地韦儿童/青少年适应症获批；齐鲁RAY122
5里程碑付款兑现等等。
投资建议
我们预计公司2026—2028年营业收入为21.64、22.49、25.00亿元，同比变化14.2%、3.9%、11.2%；归母净利润2.13
、2.05、2.75亿元，同比变化-22.7%、-3.9%、34.5%，对应EPS为0.25、0.24、0.32元，2026/9/18对应2026—2028年PE为
97、100、75倍。公司集采影响已经出清，昂拉地韦逐渐开始放量以及预计新剂型未来上市，同时RAY1225和ZSP1601临床
试验数据优秀未来潜在空间大，公司创新转型已经进入兑现期，创新药逐步形成第二增长曲线，我们维持“买入”评级。
风险提示
核心产品研发不及预期；产品销售不及预期；授权合作里程碑兑现不及预期。
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2026-09-08│众生药业(002317)公司简评报告：传统主业短期承压，创新研发快速推进 │东海证券 │买入
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公司Q2业绩下滑。2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%）
，扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中，Q2单季度营业收入
3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。公司Q2
业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。
传统中西成药业务短期承压。报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3
.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26
亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、产品价格下降、渠道去库存等多因素
影响所致。
创新研发取得突破性进展。报告期内，公司创新研发取得突破性进展：ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积
极的数据结果，治疗48周后，ZSP1601片100mg、50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗
纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验；RAY1225注射液减重和降糖适应症合
计三项III期临床试验均已完成受试者入组，用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准，已收到齐
鲁制药的许可首付款；来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已
获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别
为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。公司传统中西成药业务短期承压，创新研发快速推进，维持
“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期风险；产品降价超预期风险；产品销售不及预期风险等。
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2026-09-02│众生药业(002317)口服MASH分子授权值得期待，创新药布局逐渐兑现 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，实现营业收入10.00亿元，同比下降23.03%；归母净利润1.11亿元，同比下降40.
70%；扣非归母净利润1.21亿元，同比下降35.26%。收入及利润变化主要受销售收入下降、公允价值变动损失增加影响。
泛PDE分子ZSP1601展现口服MASH药物BIC潜力,后续海外授权值得期待。根据ZSP1601已披露的2期临床数据，MASH治疗
核心指标纤维化改善≥1分且MASH无恶化比例方面，ZSP1601100mg组在48周达29.50%（安慰剂校正后），已远超既往已获
批上市THR-β抑制剂Resmetirom；此外，在在研靶点中，ZSP1601相对其他GLP-1、PPAR、FAS在该指标均显示一定优势；
相对FGF21而言ZSP1601具备口服优势，且其应答也有望随拉长而提升。我们认为泛PDE分子ZSP1601因其口服便利性、高应
答率、高安全性、与其他靶点联用的潜力而具备MASH治疗领域一流治疗药物的潜力，存在海外授权的潜力。
创新药管线多项进展落地，授权合作与临床数据强化成长逻辑。来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片青少年适
应症补充申请获得受理，昂拉地韦颗粒上市申请获受理并被纳入优先审评名单，RAY1225注射液减重和降糖适应症三项III
期临床试验积极推进，并与齐鲁制药达成许可授权合作，ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验获得积极顶线数据。我们认
为，创新药管线的注册进展和临床数据验证了产品的差异化价值，授权合作有望带来现金流和海外开发价值，进一步强化
公司创新转型的成长逻辑。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为23.1亿元、25.5亿元、29.5亿元，净利润分别为2.25亿元、3.2
6亿元、4.26亿元，对应EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元。考虑到创新药持续兑现以及ZSP1601的海外授权潜力，根据D
CF估值模型给与6个月目标价32.65元/股，维持投资评级买入-A级。
风险提示：中成药集采降价风险；创新药研发及注册进展不及预期；授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期。
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2026-09-01│众生药业(002317)短期经营阶段承压，创新管线价值持续兑现 │国盛证券 │买入
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事件：公司2026年半年度报告发布。传统业务阶段性承压，经营现金流显著改善。2026年上半年公司实现营业收入10
.00亿元，同比下降23.03%；归母净利润1.11亿元，同比下降40.70%；扣非归母净利润1.21亿元，同比下降35.26%。单二
季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.76亿元、0.12亿元和0.18亿元。分产品看，中成药和化学药收入分别为
5.23亿元和3.61亿元，同比分别下降24.11%和27.10%；中药材及中药饮片收入同比增长8.67%。经营活动现金流净额达到5
.42亿元，同比增长1,265.85%，主要受收到许可产品首付款、销售商品收现增加及费用支出减少推动。
销售费用随收入收缩，研发投入逆势增长，RAY1225授权价值尚未完全体现在利润端。公司上半年综合毛利率为56.33
%，同比下降1.74个百分点；销售费用3.49亿元，同比下降20.35%，销售费用率为34.86%，同比提升1.17个百分点。研发
投入0.95亿元，同比增长8.35%，占收入比例提升至9.48%。RAY1225中国地区商业化授权首付款已对现金流形成增量，后
续里程碑付款最高8亿元，上市后另有净销售额双位数提成；相关知识产权许可费预计在相关产品取得上市许可时确认，
现金流与利润确认存在时点差异。减重及降糖三项关键III期临床均已完成入组，肥胖合并OSA适应症III期临床获批，产
品开发与商业化持续推进。
创新药商业化扩围与关键管线升级并进，中长期成长逻辑持续强化。昂拉地韦片已获批上市并纳入国家医保目录，2-
11岁儿童颗粒剂新药上市申请和12-17岁青少年片剂补充申请均获NMPA受理，其中颗粒剂纳入优先审评品种名单。ZSP1601
片治疗MASH的IIb期临床取得积极结果，100mg、50mg组主要疗效终点应答率较安慰剂组的率差分别为31.85%和27.37%，关
键纤维化指标亦取得统计学意义获益，公司计划推进关键性III期临床。复方血栓通系列完成全国中成药集采接续中选，
来瑞特韦片由附条件批准转为常规批准。随着创新产品准入、推广及注册节点持续推进，公司有望逐步构建“传统产品基
本盘+创新药增量”的增长结构。
盈利预测与投资评级。考虑传统业务阶段性承压、创新药准入与推广投入节奏，以及BD相关收入确认时点等因素，我
们看好公司创新转型与盈利能力逐步修复，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2亿元、2.5亿元、3.0亿元，对
应增速分别为-19%，13%，20%。对应PE分别为95X/83X/70X。维持“买入”评级。
风险提示：集采及医保支付政策风险；传统产品销售不及预期风险；创新药商业化不及预期风险；临床试验和注册进
展不及预期风险；BD里程碑及许可收入确认不及预期风险。
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2026-08-27│众生药业(002317)公司信息更新报告：创新管线稳步推进，ZSP1601临床IIb期│开源证券 │买入
│数据超预期 │ │
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经营业绩阶段性承压，创新管线持续推进，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%，下文皆为同比口径），归母净利润1.11亿元（-40.70%），扣非
归母净利润1.21亿元（-35.26%）。盈利能力方面，公司毛利率为56.33%（-1.74pct），净利率为10.67%（-3.55pct）；
费用方面，销售费用率34.86%（+1.17pct），管理费用率6.67%（+1.58pct），研发费用率2.94%（+0.01pct），财务费用
率-0.20%（+0.02pct）。考虑到公司研发投入持续，我们下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为2.15/2.97/3.40
亿元（原预计3.02/3.34/3.69亿元），EPS为0.25/0.35/0.40元/股，当前股价对应PE为97.3/70.5/61.5倍，我们看好公司
创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。
中药材及中药饮片营收稳步提升，经营性现金流健康向好
分产品来看，2026H1公司中成药营收5.23亿元（-24.11%），化学药营收3.61亿元（-27.10%），原料药及中间体销售
营收0.26亿元（-7.64%），中药材及中药饮片营收0.87亿元（+8.67%），其他业务营收0.04亿元（-48.32%）。经营性现
金流方面，2026H1达5.42亿元（+1265.85%），受益于报告期内收到齐鲁制药许可产品首付款，销售商品收现同比增加、
采购原料等费用支出减少的综合影响所致。
ZSP1601临床IIb期取得积极结果，关注后续临床开发
ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下，ZSP1601片
明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症
、坏死的潜力及抗纤维化的作用。2026年5月公司进一步披露其IIb期临床数据，治疗48周后100mg、50mg组主要疗效终点
相对安慰剂率差分别为31.85%和27.37%，同时100mg组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无
恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%，表明其具有强效抗肝纤维
化潜力。
风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。
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2026-06-25│众生药业(002317)深度报告：传统业务企稳回升，创新管线加速落地 │东莞证券 │增持
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公司是国内中药创新转型的标杆企业。公司始建于1979年，2009年于深交所上市，为华南地区老牌综合性制药企业，
深耕中成药、化学药、创新生物药领域，具备研发、生产、销售完整产业体系。历经四十余年发展，公司已从传统中药企
业成功转型为“中药固本、创新突围”的现代化药企，依托成熟的全国商业化销售体系，稳固心脑血管、清热解毒等传统
中药基本盘，并重点布局代谢、抗病毒、呼吸等高景气创新赛道。公司依靠传统业务稳健现金流持续反哺研发，创新转化
成果丰硕，已实现多款创新药商业化落地，是国内中药创新转型的优质标杆标的。
我国中成药行业市场规模稳步增长。2020年至2030年，我国中成药行业市场规模整体呈稳步上行态势，发展韧性与增
长空间充足。2020年行业市场规模为3938亿元，2021-2024年持续扩张至4805亿元，年均复合增长率约5.1%。随着国家中
医药战略扶持政策持续落地、医保与审批政策红利释放，叠加人口老龄化带来的慢性病临床刚需、居民健康消费升级，行
业标准化建设与集中度提升共同推动，消费复苏进一步推高增速，2030年市场规模预计达6500亿元，长期增长前景依然向
好。
中药基本盘稳固，创新管线加速落地。公司中药基本盘稳固，依托复方血栓通、脑栓通等核心大品种稳居心脑血管中
成药龙头地位，集采落地后实现以量补价、价格企稳，叠加公司低负债、高毛利的优质财务结构，现金流韧性极强，为创
新转型筑牢安全垫。创新端公司已实现成果落地，手握来瑞特韦、昂拉地韦两款一类创新药，卡位新冠、流感高刚需呼吸
赛道，构筑差异化竞争壁垒，创新业务已成为公司第二增长曲线。管线储备层面，公司布局GLP-1双靶点药物RAY1225、全
新机制MASH药物ZSP1601两大重磅后期品种，临床数据优异、商业化确定性高，打开长期百亿级成长空间。同时公司搭建
完善的小分子、多肽双研发平台，坚持差异化FIC/BIC创新路线，研发投入充足、转化效率行业领先，形成传统业务托底
、创新药兑现、重磅管线蓄力的多层次成长体系。
投资建议：预计公司2026年和2027年每股收益分别为0.44元和0.48元，对应估值分别为52倍和49倍。公司作为国内中
药创新转型的标杆企业，中药基本盘稳固，创新管线加速落地。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：创新药临床进展不及预期风险、药品集采降价风险、行业政策变动风险、新药商业化不及预期风险和竞品
迭代冲击风险等。
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2026-06-10│众生药业(002317)更新报告：RAY1225Ⅱ期研究亮相ADA，18mg剂量组展现更好│浙商证券 │买入
│的减重效果 │ │
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事件：美国时间2026年6月7日，众生睿创自主研发的全球首创双周一次全偏向型GLP-1/GIP受体激动剂RAY1225，以口
头报告的形式在美国糖尿病协会第86届科学会议呈现了其治疗中国成人超重或肥胖的Ⅱ期临床研究成果。
数据优秀：数据表现惊艳，安全性良好
研究结果显示，给药后24周，RAY1225各剂量组均展现出显著且呈剂量依赖性的减重效果，9mg组较基线下降14.75%，
18mg组下降21.18%。24周时，RAY1225各剂量组体重较基线下降≥5%/≥10%/≥15%均显著高于安慰剂组，9mg组达标率分别
为95%、88%、42%，18mg组达标率均达100%。RAY1225的治疗获益远不止于体重下降。代谢层面，收缩压和舒张压均显著降
低，总胆固醇、甘油三酯全面改善，ALT及UACR也呈现积极变化。肝脏获益尤为突出：肝脏脂肪最大绝对降幅达8.24%，最
大相对降幅达72.28%，60.5%-100.0%的参与者达到≥30%肝脂肪降低，这对MASH适应症的后续开发具有重要战略意义。安
全性方面，大多数不良事件为轻中度胃肠道事件，无药物相关严重不良事件（SAE），未发现新的安全性信号。抗药抗体
（ADA）阳性率为16.7%，未检测到中和抗体，对疗效和安全性均无临床影响，整体安全性特征与同类药物一致且可控。
增加18mg组数据：减重达标率100%达≥15%目标
25年披露的二期顶线数据中9mg组的体重较基线下降≥10%的受试者比例为87.8%，此次报告增加了18mg组的数据且改
组数据表现优异。治疗24周后，18mg组受试者减重达标率表现优异，100%的受试者实现了≥10%/≥15%的体重减轻，50%实
现了≥20%的体重减轻，12.5%实现了≥25%的体重减轻；并且无重大不良反应，展现出药品更高的剂量和疗效探索潜力。
临床开发全速推进：RAY1225降糖/减重三期研究已入组
截至26年6月，RAY1225的减重Ⅲ期研究和降糖Ⅲ期研究均已完成入组，MASH和OSA适应症临床试验申请已获批。此外
，公司于2026年5月宣布一类创新药物ZSP1601片，获得用于治疗MASH的IIb期临床试验的顶线分析数据，试验结果积极，
支持继续开展III期临床试验。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为29.71、30.35、34.49亿元，同比增长17.8%、2.2%、13.6%；实现归母净利润4.
92、3.77、4.70亿元，同比增长78.5%、-23.3%、24.6%，对应EPS为0.58、0.44、0.55元，2026/6/9对应2026-2028年PE为
38、49、39倍。考虑到公司走出集采影响，昂拉地韦逐渐开始放量以及快速推进管线研发，创新药增长曲线清晰，我们给
予“买入”评级。
风险提示
研发失败风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险、其他政策风险。
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2026-06-02│众生药业(002317)创新成果密集落地，ZSP1601数据表现亮眼 │招商证券 │买入
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我们认为在经历核心产品集采后公司以中药+化药为核心的主业迎来企稳回升，为公司创新转型奠定基础，提供资金
来源。公司转型创新成果显著，过去3年间取得2项1类创新药上市批文，处于行业前列，验证了公司创新实力，聚焦代谢
和呼吸疾病的差异化布局也使得公司免于红海竞争而更能发挥自身优势，RAY1225、ZSP1601等在研创新药均显示出BIC潜
力，是后续增长重要来源。
主业企稳回升，中药和化药协同发展为公司创新转型奠定坚实基础。2022-2023年核心产品复方血栓通系列和脑栓通
胶囊陆续纳入集采使得公司短期业绩承压，但随着降价等因素得到消化，以及中药产品渠道拓展，化学药新品种的上市，
从2025年起公司收入和利润企稳回升。
创新药：聚焦呼吸和代谢两大领域。公司创新药业务以子公司众生睿创为核心平台，以代谢性疾病和呼吸系统疾病为
核心开发方向，避开肿瘤市场红海竞争。1）呼吸系统，已推进2款1类创新药上市，验证研发实力，来瑞特韦片是中国首
个获批上市的3CL单药抗新冠病毒创新药，昂拉地韦片则是全球首个上市的PB2靶点的RNA聚合酶抑制剂，于2025年5月上市
，是中国第二个上市的国产抗流感创新药，青少年和儿童适应症也均处于NDA阶段；2）代谢疾病：在减重领域，公司拥有
丰富产品矩阵，包括靶向GLP1/GIP受体的超长效多肽RAY1225，同时积极探索Amylin类长效多肽药物、Amylin类小分子口
服药物、GLP-1RA类长效多肽类药物等前沿技术和潜在靶点，RAY1225在安全性和给药频次方面具备差异化优势，国内商业
化和生产权益授权齐鲁制药，将是公司未来业绩的重要驱动力。
ZSP1601：治疗MASH的FIC药物，Ⅱb数据惊艳。ZSP1601是众生睿创自主开发的目前全球唯一用于治疗MASH的Pan-PDE
抑制剂，MASH市场存在巨大未满足临床需求，ZSP1601Ⅱb临床数据显示，ZSP1601实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量和改
善肝酶三重获益，且安全性和耐受性良好，市场潜力巨大。
盈利预测与投资建议：我们看好公司聚焦代谢和呼吸两大领域的创新能力，RAY1225、ZSP1601等重点品种将为公司未
来增长助力。预计2026-2028年将实现归母净利润3.0/3.4/3.9亿元，同比增长8.1%/14.7%/13.4%，首次覆盖，给予“强烈
推荐”投资评级。
风险提示：政策风险，研发失败，竞争加剧，市场推广不及预期风险等。
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2026-05-27│众生药业(002317)公司事件点评报告：稳步推进新药研发 │华鑫证券 │买入
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众生药业发布公告：昂拉地韦颗粒（ZSP1273颗粒）新药上市申请获得受理。
投资要点
新增儿童颗粒剂型申，推动昂拉地韦市场扩容
昂拉地韦是公司开发的针对甲流的创新药，成人片剂于2025年5月获批上市，适合儿童的颗粒剂型于2026年2月取得Ⅲ
期临床结果。儿童是流感高发且用药需求强烈的群体，新增剂型和儿童适应症将有效推动市场扩容。5月19日，昂拉地韦
颗粒申请优先审评品种纳入公示，有望加速上市进程。
昂拉地韦持续累积优效临床证据
昂拉地韦为全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，靶点差异于奥司他韦和玛巴洛沙韦。昂拉地韦颗粒儿童Ⅲ期临床
试验，采用磷酸奥司他韦干混悬剂对照，临床结果显示，有效性终点指标流感症状中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥司
他韦组分别为82.5小时和107.1小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了23%；发热中位缓解时间，昂拉地韦颗粒组和奥
司他韦组分别为21.0小时和28.9小时，昂拉地韦颗粒组较奥司他韦组缩短了27%。
ZSP1601有望成为MASH新药中的BIC
ZSP1601片是公司具有全球自主知识产权、全新作用机制的治疗MASH首创一类创新药（First-in-Class）。Ⅱb期临床
试验强效抗肝纤维化的潜力，其中100mg组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维
化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%和10.60%。目前美国FDA仅批准了Resmetirom一款
口服MASH新药的上市，Resmetirom的Ⅲ期纤维化改善最高剂量组扣除安慰剂组后比例为11.7%，ZSP1601展现更强的效果，
未来具备成为MASH新药的BIC潜力。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为26.97、30.14、32.40亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.60元，当前股价对应PE分别
为61.5、47.8、38.7倍，考虑更多创新管线进入上市阶段，维持“买入”投资评级。
风险提示
ZSP1601后续Ⅲ期临床的不确定性；流感用药市场需求的不确定性；中成药集采降价风险。
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2026-05-19│众生药业(002317)ZSP1601片IIb期临床数据积极，有望新增重磅潜力单品 │国盛证券 │买入
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ZSP1601片IIb期临床数据积极，MASH管线即将步入收获期。2026年5月8日，众生药业控股子公司众生睿创宣布，其自
主研发的用于治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的一类创新药ZSP1601片IIb期临床试验取得积极顶线分析数据。
结果显示，两个剂量组的主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，并展现出逆转肝纤维化的潜力，公司计划推进III期
临床试验。ZSP1601片是目前国内首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗MASH的创新药项目。本次IIb期研究共
入组181例经肝穿刺活检确诊的MASH患者（F2-F3期）。基于mITT分析集，治疗48周后，100mg组、50mg组和安慰剂组的主
要疗效终点应答率（MASH改善且纤维化无恶化，或纤维化改善≥1分且MASH无恶化）分别为64.9%、57.6%和32.5%。与安慰
剂相比，100mg、50mg组率差分别达31.85%、27.37%，均具有显著统计学意义。
多重获益，抗纤维化效果突出。除主要终点外，ZSP1601片在关键次要终点上表现亮眼，实现了“抗纤维化＋降肝脂
＋改善肝酶”的三重获益：1）强效抗纤维化：治疗48周，100mg组中达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化的参与者比例，
扣除安慰剂后率差为29.50%；纤维化改善≥2分的率差为10.60%，均取得统计学显著获益，证实了其逆转肝纤维化的潜力
。2）快速持续降低肝脏脂肪：治疗48周，该组肝脏脂肪含量较基线相对下降≥50%的参与者比例高达35.1%，而安慰剂组
为0%。3）显著改善肝酶：自第4周起，ALT、AST、GGT水平即快速、显著且持续下降。治疗48周，100mg组ALT较基线降低4
0.19U/L，显著优于安慰剂组（降低20.69U/L）。4）安全性良好，支持后续开发。ZSP1601片安全性和耐受性良好，各剂
量组不良事件及不良反应发生率与安慰剂组相当。
创新成果进入收获期，多款产品值得期待。公司创新药管线已逐步进入兑现期：1）昂拉地韦片作为全球首款靶向甲
型流感病毒PB2亚基的一类创新药，已于2025年5月获批上市，并纳入国家医保目录；其青少年适应症补充申请及颗粒剂新
药上市申请已获NMPA受理。2）来瑞特韦片已纳入国家医保目录，并获多项专家共识推荐。3）RAY1225注射液（GLP-1/GIP
双靶点）已推进至肥胖/超重及2型糖尿病适应症的多个III期临床。本次ZSP1601片的积极数据进一步验证了公司在代谢及
呼吸领域创新药研发平台的实力，随着后续III期临床的推进及潜在商业化的落地，有望为公司打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级。公司创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，考虑产品放量周期，我们预计2026-2028年公司
归母净利润分别为3.04亿元、3.55亿元、4.17亿元，对应增速分别为10.3%，16.7%，17.4%。对应PE分别为62.8X/53.8/45
.8X。维持“买入”评级。
风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。
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2026-05-12│众生药业(002317)公司简评报告：主业稳健增长，创新成果逐步兑现 │东海证券 │买入
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收入增长稳健，盈利修复显著。公司2025年实现营业收入25.23亿元（同比+2.24%），归母净利润2.76亿元（同比+19
2.18%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+207.97%）；2026Q1单季度实现营业收入6.24亿元（同比-1.58%），归母净利
润1.00亿元（同比+20.83%），扣非归母净利润1.03亿元（同比+30.90%）。从费用上看，2025年销售费用率为34.48%（同
比+0.01pp），管理费用率为5.66%（同比-0.49pp），研发费用率为3.61%（同比-0.90pp）。公司收入端稳健增长，利润
端大幅增长主要因资产减值损失从5.47亿元收窄至2257万元。
中成药与化学药双轮驱动基本盘稳固。报告期内，公司中成药实现营业收入13.22亿元（同比+0.26%），化学药实现
营业收入9.20亿元（同比+2.29%），中药材及中药饮片实现营收2.07亿元（同比+5.81%），原料药及中间体实现营收0.58
亿元（同比+90.97%），主要因定制化订单增加。公司为有效应对集采冲击，围绕核心产品以销量增长打开市场空间，通
过工艺改进与供应链整合实现成本优化，精细化费用管控体系，最终形成“以量补价”的盈利韧性。公司主要业务板块已
逐渐消化集采影响，开始稳健复苏。
创新管线进入收获期。（1）昂拉地韦片于2025年5月获批上市，已纳入医保目录，产品放量值得期待。此外，用于治
疗12-17岁青少年甲流的昂拉地韦片和2-11岁儿童的昂拉地韦颗粒的两项III期临床试验获得积极的顶线分析数据结果，有
望填补该年龄段的用药缺口，进一步扩大市场空间。（2）RAY1225注射液目前降糖及减重两个适应症合计三项III期临床
已完成患者入组，新增2项适应症代谢相关脂肪性肝炎（MASH）以及肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停（肥胖合并OSA）获批IN
D，研发进展符合预期。RAY1225注射液减重及降糖适应症国内授权给齐鲁制药，未来商业化可期，同时积极探索海外市场
。公司积极布局Amylin类长效多肽药物、Amylin类小分子口服药物、GLP-1RA类长效多肽药物等潜力赛道。（3）ZSP1601
作为全球唯一进入临床阶段的泛PDE抑制剂，是FIC的潜力品种，其IIb期临床试验达到主要终点，具有抗纤维化、降低肝
脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司将持续推进III期试验。
投资建议：根据公司2025年及2026Q1表现，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司202
6-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元（2026-2027年原预测值3.66/4.81亿元），对应EPS分别为0.41/0.47
/0.56，对应PE分别为54.80/47.51/39.44倍。公司主营业务稳健，创新管线快速推进，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-10-20│众生药业(002317)2026年10月20日投资者关系活动主要内容
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广东众生药业股份有限公司于2026年10月20日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国海证券股
份有限公司研究员，上市公司接待人员有董事会秘书杨威。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-20/1225612374.PDF
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参与调研机构：2家
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2026-10-19│众生药业(002317 )2026年10月19日投资者关系活动主要内容
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1、公司董事会秘书 杨威 2、公司证券事务代表 陈子敏
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参与调研机构：2家
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2026-10-16│众生药业(002317)2026年10月16日投资者关系活动主要内容
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广东众生药业股份有限公司于2026年10月16日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有浙商证券股
份有限公司分析师、中国人保资产管理有限公司基金经理、研究员，上市公司接待人员有现场交流。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-16/1225608704.PDF
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参与调研机构：4家
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2026-10-14│众生药业(002317)2026年10月14日投资者关系活动主要内容
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广东众生药业股份有限公司于2026年10月14日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中泰证券股
份有限公司、泰康资产管理有限责任公司、南方基金管理股份有限公司、淡水泉（北京）投资管理有限公司分析师、研究
员、投资经理，上市公司接待人员有现场交流。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-14/1225605039.PDF
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参与调研机构：3家
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2026-10-13│众生药业(002317 )2026年10月13日投资者关系活动主要内容
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广东众生药业股份有限公司于2026年10月13日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信证券股
份有限公司、东北证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司分析师，上市公司接待人员有现场交流。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-13/1225603253.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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