研报评级☆ ◇002327 富安娜 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.65│ 0.40│ 0.48│ 0.54│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 4.61│ 4.64│ 4.41│ 4.44│ 4.48│ 4.49│
│净资产收益率% │ 14.82│ 13.93│ 9.12│ 10.79│ 12.08│ 13.28│
│归母净利润(百万元) │ 572.10│ 542.25│ 336.46│ 401.82│ 453.73│ 499.90│
│营业收入(百万元) │ 3029.57│ 3011.25│ 2584.97│ 2894.02│ 3119.62│ 3340.00│
│营业利润(百万元) │ 688.25│ 651.99│ 411.83│ 493.67│ 558.17│ 615.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-27 增持 维持 --- 0.48 0.54 0.60 申万宏源
2026-04-27 增持 维持 --- 0.48 0.55 0.61 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.57 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.65 浙商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.43 0.47 0.51 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.63 华西证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩承压，26年一季度│光大证券 │增持
│初现修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
富安娜发布2025年年报。公司2025年实现营业收入25.8亿元，同比下降14.2%，归母净利润3.4亿元，同比下降38%，
扣非净利润3亿元，同比下降41%，EPS（基本）为0.4元。公司拟每股派发现金红利0.385元（含税），对应全年合计派息
比例为95.4%。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为5.4/5.6/5.4/9.6亿元，分别同比-17.8%/-15.3%/-7.6%/-14.8%，归母净
利润分别为0.6/0.5/0.5/1.8亿元，分别同比-54.1%/-47.7%/-28.7%/-29%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入6.1亿元，同比增长14.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长15.1%，
扣非归母净利润0.6亿元，同比增长24.2%。
点评：
25年加盟和直营渠道承压，线上渠道平稳
分品类来看，25年套件/被芯/枕芯/其他类占营业收入比例为40%/39%/8%/13%，收入分别同比-13.6%/-15.6%/-5.9%/-
16%，各品类销售均有压力。
分渠道来看，25年线上/加盟/直营/团购/其他渠道销售收入占比分别为44%/18%/26%/8%/4%，收入分别同比+2.4%/-44
.5%/-9.8%/+14%/-22.3%。其中占比较大的加盟、直营渠道销售承压。
门店方面，25年末公司门店数合计为1393家，年内新开134家、关闭213家，净减少5.4%。其中，直营、加盟门店25年
末分别为494家/899家，年内分别净+1.9%/-8.9%，加盟渠道关店幅度较大。
25年毛利率同比下降、费用率上升，26Q1费用率/存货/应收账款周转现改善
毛利率：25年毛利率同比下降2.9PCT至53.2%。分品类来看，套件/被芯类毛利率分别为55.5%/52.4%，分别同比-2.4/
-3.5PCT；分渠道来看，线上、加盟、直营渠道毛利率分别为50.2%/48.8%/63%，分别同比-0.1/-6.8/-4.9PCT。分季度来
看，25Q1~26Q1单季度毛利率分别同比+0.3/-3.1/-2.1/-4.9/-2.2PCT至54.5%/52.8%/53.4%/52.7%/52.3%。
费用率：25年期间费用率同比提升4.2PCT至38%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为32.4%/3.4%/2.6%/-0.4%，
分别同比+4.8/-0.2/-0.6/+0.2PCT。25Q1~26Q1单季度期间费用率分别同比+10.1/+3.2/-0.7/+4.1/-4.9PCT，主要为销售
费用波动影响所致，销售费用率分别同比+9.6/+4.9/+1/+3.9/-2.5PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少7.8%至7亿元，26年3月末同比减少5.6%至7.2亿元，较年初增加2.2%，存货周
转天数25年/26Q1分别为218/219天，同比+19/-62天。2）应收账款25年末同比减少40.3%至3.3亿元，26年3月末同比减少3
6.7%至2亿元，较年初减少39.5%，25年/26Q1应收账款周转天数分别为61/39天，同比+5/-34天。3）资产减值损失25年为8
28万元，同比减少34.8%。26Q1为0万元。4）经营活动净现金流25年为5.6亿元，同比增加52.4%，26Q1为1.2亿元，同比减
少35.4%。
期待26年业绩修复，维持“增持”评级
公司25年业绩承压，其中主要为线下的加盟和直营渠道调整、收入下滑所致，同时毛利率和费用率亦有压力。进入26
年，一季度公司收入和净利润已现回升，期待公司调整到位、回归健康增长。
我们下调公司26~27年、新增28年归母净利润预测（较前次预测下调8%/6%）为4/4.6/5.1亿元，按最新股本计算26~28
年EPS为0.48/0.55/0.61元，PE为15/13/12倍，持续高分红、提供稳健回报，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求疲软；控费不当；库存积压；电商增速放缓或者流量成本上升；线下渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025全年公司营收下降14.16%，归母净利润下降37.95%。公司发布2025年年度报告，营收同比下降14.16%至25.85亿
元，毛利率同比-2.85pcts至53.20%，销售费用率同比+4.77pcts至32.40%，管理费用率同比-0.17pcts至3.36%，由于收入
端承压且销售费用支出相对刚性，归母净利率同比-4.99pcts至13.02%，归母净利润同比下降37.95%至3.36亿元。公司派
发年末股息每10股现金红利3.85元，全年派息比率达到95.42%，以4月27日计算股息率为5%。
2026Q1营收增长14.30%，归母净利润增长15.10%，表现优异。2026Q1公司实现营收6.13亿元，同比增长14.30%，归母
净利润0.65亿元，同比增长15.10%，我们判断公司2026Q1业绩的快速增长一方面受益于春节假期旺季带动家纺产品销售，
同时我们判断公司2025年进行渠道库存去化和产品结构优化，2026Q1加盟商补库积极性或较好。
直营渠道：2025年终端客流波动导致营收下滑，公司推进直营门店结构优化。2025年公司直营渠道营收同比下降9.83
%至6.63亿元，2026Q1我们预计直营业务或有快速增长，2025年毛利率同比下降4.85pcts至63.01%，截止2025年底公司直
营门店数量为494家，较年初净增9家，2025年公司战略性推进直营门店结构优化，积极布局购物中心渠道，提升门店形象
，同时公司重视会员体系建设，截至2025年末公司私域会员规模已突破238万，后续公司将深耕会员价值，提升服务体验
。
加盟渠道：2025年加盟渠道库存去化，同时关闭低效门店，2026年加盟业务销售或有反弹。2025年公司加盟业务营收
同比下降44.51%至4.64亿元，毛利率同比下降6.77pcts至48.80%，截止2025年底公司加盟门店数量为899家，对比年初净
关88家。面对终端需求的不确定性，我们判断2025年公司加快了对于加盟渠道的库存优化动作，同时积极关闭低效不良门
店，2026年以来我们预计加盟商拿货情况或有明显改善，2026年全年加盟业务有望触底反弹。
电商渠道：公司推进“大单品战略”+““达直直””，推动电商业务增长。2025年公司电商业务营收同比增长2.37%
至11.47亿元，毛利率略微下降0.05pcts至50.21%，表现出较强的经营韧性，2026年Q1我们预计电商业务或有双位数增长
表现，目前电商业务已经成为公司全渠道战略的重要增长引擎，2026年公司将围绕““大单品战略”推进电商产品结构优
化，同时公司深化直”矩阵建设，多举措推动电商业务增长。
2025年公司持续优化库存结构，经营活动现金流表现优异。截止2025年末，公司存货金额同比下降7.81%至7.04亿元
，应收账款金额同比下降40.30%至3.27亿元，面对波动的消费环境，公司加大库存管控与应收账款回流力度，2025年公司
经营性现金流净额同比大幅增长52.41%至5.58亿元，展现出良好的经营质量。
展望2026年，我们预计公司归母净利润同比增长17%。2026Q1公司业务表现优异，当前公司抓住电商渠道推进大单品
策略销售，提升销售效率，同时我们预计线下渠道调整逐步接近尾声，2026年有望触底反弹，当前我们预计公司2026年营
收同比增长15.6%至29.89亿元，归母净利润同比增长16.9%至3.93亿元。
盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.93/4.36/4.80亿元
，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。
风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)坚定去库存造成短期盈利压力，即将迎来经营拐点 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报，利润端略好于市场预期。1）25年营收25.8亿元（同比-14.2%），归母净利润3.4亿元
（同比-38%），主要系线下高毛利渠道收缩与促销加码。2）26Q1单季营收6.1亿元（同比+14.3%），归母净利润6462万元
（同比+15.1%），利润段增速开启转正修复。3）25年度拟每股分红0.385元，现金分红总额3.2亿元，现金分红比例95.4%
，对应4/24股价的股息率5.3%。
坚决执行去库存，盈利能力短期承压，积蓄回升弹性。25年毛利率53.2%（同比-2.9pct），期间费用率38%（同比+4.
2pct），其中销售费用率32.4%（同比+4.8pct），主要系商场代垫费用1.65亿元（同比+141%），最终归母净利率13%（同
比-5pct）。26Q1毛利率52.3%（同比-2.2pct），期间费用率38.5%（同比-4.9pct），最终归母净利率10.6%（同比+0.1pc
t），盈利能力底部企稳。公司将积极调整经营策略，动态优化库存结构，加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制
低效费用支出。
去库存取得阶段性成果，期末库存降，经营现金流升。25年期末存货7亿元（同比-7.8%），存货周转天数218天（同
比+19天），到26Q1期末库存7.2亿元（同比-5.6%），存货周转天数219天（同比-62天），周转效率改善。与之对应，25
年经营现金流净额5.6（同比+52.4%），26Q1经营现金流净额1.2亿元，得益于购买商品、接受劳务支付的现金下降，资金
回笼效率显著提升。截至26Q1末，账上货币资金、交易性金融资产及其他流动资产合计12.4亿元，相当充裕，具备可持续
高分红回报基础。
分渠道看，线上小幅增长，线下收缩承压。1）25年线上/直营/加盟营收分别11.5/6.6/4.6亿元，同比+2.4%/-9.8%/-
44.5%，毛利率50.2%/63%/48.8%，同比-0.1/-4.9/-6.8pct，可见25年加盟渠道去库存决心强烈，造成加盟业务短期大幅
收缩。截至25年末，公司私域会员规模突破238万（较年初新增+44万），未来将持续提升私域运营，提升门店综合服务能
力。2）从门店数量看，25年末总门店数1393家（较年初净关79家），其中直营494家（较年初净开9家）、加盟899家（较
年初净关88家）。公司正大力推进加盟渠道战略升级，通过本次调整酝酿新一轮增长动能，依托系统化培训与数字化工具
赋能，构建总部与加盟商的高效协作生态，保障渠道运营质量与市场响应效率。
富安娜作为中国家纺民族品牌，资产质量优秀，酝酿新一轮增长周期，维持“增持”评级。考虑到公司去库存进度及
经营改善节奏，我们主要下调各渠道毛利率，并上调销售费用率，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归
母净利润4/4.5/5.1亿元（原26-27年为4.6/5.1亿元），对应PE为15/14/12倍，参照可比服装家纺公司平均PE估值，给予2
6年18倍PE，目标市值73亿元，较4/24市值有19%上涨空间，经营拐点逐步显现，维持“增持”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│富安娜(002327)2025年渠道去库存拖累业绩表现，2026年有望企稳 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
受渠道去库存影响，2025年公司收入同比下滑14%至25.85亿元，净利润同比下滑38%至3.36亿元。2026年一季度经营
企稳，收入同比增长14%至6.13亿元，净利润同比增长15%至0.65亿元。当前市值对应26PE17X，维持强烈推荐评级。
2025年收入同比下降14.16%至25.85亿元，主要受经销渠道去库存影响。2026Q1收入同比增长14%至6.13亿元。2025年
线下直营收入同比-9.83%至6.63亿元，收入占比25.67%，门店数494家，年均单店销售收入134.3万元。线下加盟渠道去库
存减少发货，收入同比-44.51%至4.64亿元，收入占比17.94%，门店数899家。线上收入同比+2.37%至11.47亿元，占比44.
38%。团购收入同比+13.95%至1.97亿元，占比7.6%。2026Q1收入恢复增长，推断渠道库存去化近尾声，展望全年收入有望
企稳。
2025年净利润率下行，毛利率下行，销售费用率提升。2025年净利润率同比下降4.99pct至13.02%，归母净利润同比
下降37.95%至3.36亿元，扣非归母净利润同比下降41.01%至2.98亿元。1）毛利率：同比下降2.85pct至53.2%，分渠道来
看：线上同比下降0.05pct至50.21%；线下直营同比下降4.85pct至63.01%；线下加盟同比下降6.77pct至48.8%。2）收入
规模减少，以及线上投流增加导致销售费用率同比提升4.77pct至32.4%，管理费用率下降0.17pct至3.36%，研发费用率同
比下降0.55pct至2.62%。3）其他收益及投资净收益同比减少，信用减值损失同比增加（2025年计提1433万元vs2024年冲
回1625万元）。
2026Q1净利润同比增长15%至0.65亿元，净利润率同比微幅提升。2026Q1毛利率同比下降2.16pct至52.31%，但是销售
费用率同比下降2.46pct，管理费用率（含研发）同比下降2.47%，信用减值损失当期311万元较2025Q1减少约1000万元。
2025年末存货以及应收账款规模有所下降，经营活动净现金流恢复增长，经营质量好转，2026Q1延续此趋势。2025年
存货规模7.04亿元，同比-7.81%。应收账款3.27亿元，同比-40.29%。经营活动净现金流为5.58亿元，同比增长52%。2026
Q1末存货规模7.19亿元，同比下降5.6%。应收账款规模1.98亿元，同比下降37%。
盈利预测及投资建议：考虑到2025年由于渠道去库存导致收入利润下滑，2026年有望在低基数的情况下企稳，下调20
26年-2028年的收入利润预测。预计公司2026年-2028年收入规模分别为26.94亿元，28.42亿元，29.55亿元。同比增速分
别为4%、5%、4%。净利润规模分别为3.63亿元、3.98亿元、4.29亿元，同比增速分别为8%、10%、8%。当前市值对应26PE
为17X，维持强烈推荐评级。
风险提示：终端需求变差导致收入继续下行的风险；行业竞争加剧导致毛利率下行的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│富安娜(002327)点评报告：25年线下积极去库，26Q1轻装上阵业绩靓丽 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年保持高分红政策，26Q1拐点已显业绩靓丽
2025年实现收入25.85亿元（同比-14.2%），归母净利润3.36亿元（同比-38.0%），扣非后归母净利润2.98亿元（同
比-41.0%）。25年零售环境疲软之下，加盟渠道关闭低效门店以及去库存致业绩暂时承压。
26Q1实现收入6.13亿元（同比+14.3%），归母净利润0.65亿元（同比+15.1%），扣非后归母净利润0.61亿元（同比+2
4.2%），经历25年线下积极去库存，26年轻装上阵，叠加线上大单品矩阵投入激活电商活力，业绩弹性释放。
2025年公司现金分红3.21亿元，分红率95.42%，延续近年来90%+高分红水平。
25年加盟深度调整，线上收入保持韧性
25年直营收入6.63亿元（同比-9.8%），毛利率63.0%（同比-4.9pp），直营门店新开/关闭69/60家、净开9家至494家
，平均单店销售134.30万元（同比-11.5%），受零售环境较弱以及线下客流疲软影响，直营略承压。
25年加盟收入4.64亿元（同比-44.5%），毛利率48.8%（同比-6.8pp），加盟门店新开/关闭65/153家、净关88家至89
9家，加盟深度调整，终端去库存、关闭低效门店，轻装上阵蓄力未来。
25年线上收入11.47亿元（同比+2.4%），毛利率50.2%（同比-0.1pp），其中天猫/京东/唯品会交易额3.25/4.80/1.5
4亿元，同比+14.1%/-1.8%/-1.2%，占比28%/42%/13%，线上稳健增长彰显韧性。
25年团购收入1.97亿元（同比+7.6%），毛利率38.9%（同比-2.7pp）。
25年公司净利率13.0%（同比-5.0pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.8/-0.2/-0.6/+0.2pp，销售费用率
提升主要系收入下滑的反向经营杠杆。
轻装上阵，26Q1业绩超预期靓丽
26Q1公司收入6.13亿元（同比+14.3%），我们预计收入增长主要原因：1）加盟收入低基数下大幅增长，25年加盟商
大幅减少订货、积极消化库存，26年轻装上阵恢复性大幅增长；2）公司积极践行大单品矩阵策略，以及布局直播电商，
带动电商收入增长。
26Q1毛利率52.3%（同比-2.2pp），归母净利率10.5%（同比+0.1pp），预计主要系加盟渠道占比提升所致，归母净利
润6462万元，同比+15.1%，轻装上阵业绩弹性释放。
盈利预测及投资建议：
25年线下积极去库存，26年轻装上阵，同时大单品战略投入激发线上消费活力，26Q1收入利润均靓丽增长验证下，我
们预计公司业绩弹性有望贯穿26全年。
预计公司26-28年实现收入29.9/32.6/34.6亿元，同比+15.6%/+9.0%/+6.3%，归母净利润4.3/4.9/5.4亿元，同比+28.
1%/+14.7%/+9.7%，对应PE14/12/11倍，我们预计公司26年分红率仍维持95%，对应股息率达6.7%，公司业绩弹性显著、高
分红属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，终端零售不及预期，电商竞争进一步加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│富安娜(002327)Q1迎来业绩拐点，加盟和电商双轮驱动 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.85/3.36/2.98/5.58亿元，同比增长-14.15%/-37.9
4%/-40.87%/52.41%，业绩低于股权激励要求。25年收入下滑主要由于加盟渠道去库存、收入下降，净利降幅高于收入主
要由于销售费用率提升、其他收益及投资收益（投资收益减少849万元）减少以及减值计提（应收账款坏账损失2405万元
、固定资产减值损失469万元）增加。非经主要为政府补助0.23亿元及公允价值变动损益0.10亿元。经营现金流高于净利
主要由于应收项目减少和折旧增加。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.58/1.77/1.52亿元，同比分别增长-1
5%/-29%/-37%。
25年每10股拟派发现金红利3.85元，分红率为95.4%，股息率为5.3%。
2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.13/0.65/0.61亿元、同比增长14.3%/15.1%/25.2%，
分析判断:
25年加盟平效下降，线上天猫交易额仍双位数增长、京东和唯品会下降。1）分渠道来看，收入下降主要由于加盟下
降，25年直营/加盟/电商/团购/其他收入分别为6.63/4.64/11.47/1.97/1.14亿元、同比增长-9.9%/-44.5%/2.3%/14.5%/-
22.5%。25年末直营/加盟店数分别为494/899家，其中新开门店数分别为69/65家、关闭门店数分别为60/153家，净开9/-8
8家，同比增长2%/-9%，推算直营店效/加盟单店出货（134/52万元），同比下降12%/39%。直营/加盟单店面积分别为167/
221平，同比增长-2.4%/9.4%，推算直营/加盟店坪效分别为8030/2336元，同比增长-17%/-40%。线上渠道中，天猫/京东/
唯品会分别占比28.30%/41.87%/13.38%，天猫/京东/唯品会平台交易额分别为3.3/4.8/1.5亿元，同比增长16%/-2%/-3%，
退货率分别为9.8%/10.2%/18.5%。截至2025年末，公司电商团队共271人，同比提升1.12%，团队以净利为考核，遵循高质
量发展。2）分地域来看，大本营华南地区收入下降14.28%，华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比增长-13.5%/-12.5
%/-18.1%/-4.3%/-13.4%/-20.0%，东北地区降幅最大，华北地区降幅最小。
25年净利率降幅高于毛利率降幅主要由于销售费用率增加、减值计提增加。（1）2024年公司毛利率同比提升-2.9PCT
至53.2%，主要由于直营、加盟毛利率下降，直营/加盟/电商毛利率分别为63.01%/48.80%/50.21%、同比提升-4.85/-6.77
/-0.05PCT。25年归母净利率同比下降4.99PCT至13.02%。25年销售/管理/研发/财务费用率为32.41%/3.36%/2.62%/-037%
、同比增加4.78/-0.17/-0.55/0.19pct。减值计提增加1.2PCT。（2）2026Q1毛利率同比下降2.2PCT至52.3%；净利率同比
提升0.1PCT至10.5%。毛利率下降但净利率提升主要由于费用率（销售、管理、研发）下降。26Q1销售/管理/研发/财务费
用率为33.98%/3.0%/1.84%/-0.36%、同比增加-2.46/-1.45/-1.02/0.05PCT。
25年存货下降。25年末存货为7.04亿元、同比减少7.8%，存货周转天数218天、同比增加19天。应收账款为3.27亿元
、同比下降40.29%，应收账款周转天数为61天、同比增加5天。26Q1存货周转天数为219天、同比降低62天，应收账款周转
天数为39天、同比减少33天。
投资建议
我们分析，（1）公司25年加盟渠道处于去库存中，26Q1收入恢复双位数增长、去库存初见成效。（2）此前公司电商
为保盈利策略，未来有望加大投入、加速增长。（3）中长期来看，团购和商超渠道有望成为新看点，公司持续深化商超
渠道合作，山姆贡献较大增量，未来永辉、胖东来也有望持续提供增量。此外，公司加盟店仍有较大拓展空间，三四线加
盟商存在高端品牌需求，公司将通过直营门店赋能，专门针对三四线城市的消费改善型客户拓展低线城市门店。
调整盈利预测，调整26-27年收入预测27.31/28.51至27.10/28.20亿元，新增28年收入预测29.40亿元；调整26-27年
归母净利预测为4.37/4.85至4.20/4.79亿元，新增28年归母净利预测5.29亿元；调整26-27年EPS0.52/0.58至0.50/0.57亿
元，新增28年EPS预测0.63元，2026年4月25日收盘价7.31元对应26/27/28年PE分别为14.58/12.80/11.59X，股息率5.3%，
看好公司高股息、业绩拐点，维持“买入”评级。
风险提示
销售费用率高企风险；原材料价格波动风险；系统性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：46家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-27│富安娜(002327)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：现在上游原材料价格上涨，对于公司经营，或者具体来说毛利率的影响是怎样的？应对措施有哪些？
回复：对于公司来说，影响最大的原辅材料有三类：棉花、化纤、羽绒。近期中东局势可能对整体化纤材料的价格上
涨会有一些影响。但是公司从去年开始，已经做了今年当年的原材料的储备。基本上可以满足今年整年的需求。所以我们
认为短期的市场波动、涨价，对今年整体经营的影响应该是比较小的。
问题2：公司提升电商渠道毛利率的举措？
回复：从2024年开始，公司对电商渠道的商品结构进行调整，提升如蚕丝被、高端面料套件等的高价格带、高毛利产
品的销售占比，从而带动了电商渠道毛利率的上升，今年仍然会延续上述举措。
问题3：一季度公司投资收益和其他收益（政府补贴）同比有所减少，这是季节性原因，还是全年也会是这样一个趋
势？
回复：2025年一季度同期公司有一些高质量发展的奖励补贴，大概400多万，接近500万，但今年没有，所以主要差异
点在这里。投资收益和去年同期相比减少了大概67%，一方面是因为理财收益到期的错期影响，另一方面是市场化的保本
理财收益率持续在下降。
问题4：公司之前的净利率较高，费用管理能力较强，经过调整后，从26年开始，未来对于净利率的中期目标是恢复
或者提升到什么水平，大概的时间节奏如何？
回复：从2020年到2024年，公司净利率的均值大概是在17%-18%之间。2025年确实是一个特殊阶段，因为公司整体战
略的调整，净利率阶段性会有所回落。未来，公司会根据市场环境、消费渠道变化持续地调整公司经营策略，稳健经营，
预计净利率仍然会保持在行业均值以上。
问题5：股权激励以及员工持股计划摊销对Q1的影响以及对26全年的影响？
回复：2026年第一季度摊销股权激励费用545万，预计全年2100万左右。
问题6：2026年在收入
修复、费用投入加大的背景下，全年分红率能否维持90%以上？是否考虑中期分红？
回复：在没有出现大的不可抗力因素影响的情况下，公司仍然会保持95%上下的分红率回馈投资者。关于中期分红，
公司目前暂时没有规划，不排除将来会进行探讨，届时会及时同步给各位投资者。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|