研报评级☆ ◇002327 富安娜 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 14 7 2 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.68│ 0.65│ 0.44│ 0.49│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 4.55│ 4.61│ 4.64│ 4.70│ 4.73│ 4.77│
│净资产收益率% │ 14.16│ 14.82│ 13.93│ 9.43│ 10.35│ 11.24│
│归母净利润(百万元) │ 533.82│ 572.10│ 542.25│ 368.39│ 408.77│ 447.45│
│营业收入(百万元) │ 3079.59│ 3029.57│ 3011.25│ 2670.34│ 2825.34│ 2978.05│
│营业利润(百万元) │ 623.46│ 688.25│ 651.99│ 441.12│ 490.80│ 537.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-30 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.53 长江证券
2025-10-29 买入 维持 9.53 0.44 0.50 0.57 东方证券
2025-10-28 增持 调低 --- 0.43 0.47 0.50 天风证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.46 0.49 0.51 国信证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.51 国盛证券
2025-10-27 增持 调低 --- 0.42 0.52 0.59 光大证券
2025-09-21 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.52 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-30│富安娜(002327)业绩符合预期，期待去库后复苏 │长江证券 │买入
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事件描述
富安娜2025年前三季度实现营收16.3亿元，同比-13.8%，归母净利润1.6亿元，同比-45.5%，扣非归母净利润1.5亿元
，同比-44.3%；其中单Q3实现收入5.4亿元，同比-7.6%，归母净利润0.5亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润0.5亿元，同
比-22.8%。
事件评论
渠道经营承压，加盟去库延续。分渠道而言，预计电商表现较优，加盟渠道仍延续去库。2025Q3毛利率同比-2.1pct
至53.4%，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0pct/-1.3pct/-0.5pct，整体费用率保持平稳，毛利率拖累归母净利率同比
-3.0pct至10.0%。
存货周转放缓，现金流显著改善。2025Q3末存货周转天数/应收账款周转天数同比+31/+19天至285/65天，经营活动现
金流同比+4.4亿至4.0亿元，预计为本期减少原辅料储备，支付的货款减少所致。
综合而言，家纺行业格局出清仍在推进，公司差异化产品力和品牌仍保持强竞争力，今年库存出清，明年有望逐渐迎
来修复业绩高弹性。预计2025-2027年实现归母净利润3.7/4.0/4.4亿元，现价对应PE分别为16/15/14X，此外公司24年分
红比率96%，未来高分红政策预计延续，维持“买入”评级。
风险提示
1、开店不及预期；2、国内家纺消费恢复不及预期；3、分红不及预期。
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2025-10-29│富安娜(002327)三季度降幅环比收窄，预计26年开始经营逐步改善 │东方证券 │买入
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公司单三季度收入和盈利降幅环比收窄，预计各渠道销售环比均有所改善。25Q3公司收入和盈利同比分别下降7.58%
和28.34%，环比降幅有所收窄。我们预计三季度公司直营收入下降为个位数左右（2025H1下降9%左右），加盟为双位数下
滑（2025H1下降43%左右），电商同比个位数增长（2025H1下降5%左右），各渠道销售环比均略有改善。另外预计三季度
团购业务也有一定的增长贡献。三季度公综合毛利率同比仍有下滑，但环比二季度有所上升，我们判断主要和库存处理节
奏有关（二季度预计集中处理了一批大额库存）。
10月至今预计基本延续三季度以来的经营小幅改善的态势。根据草根跟踪的信息，我们预计10月以来公司基本延续三
季度开始的环比改善态势，线下同比仍有一定挑战，线上整体恢复情况预计好于线下。双十一方面，我们预计公司直播渠
道会带来相对多的增量贡献。
我们预计26年开始公司经营将逐步改善。我们预计25年公司整体处于一个终端清理库存的阶段，加盟商心态普遍更为
谨慎，反映到报表层面就是加盟业务承压最大。在行业压力之下，公司也将积极探索渠道端和产品的创新，包括渠道端尝
试大店升级、电商新模式、即时零售等，产品端包括积极推广爆款单品和针对年轻消费者的产品等。根据目前的消费大环
境以及公司本身的策略（优化渠道、支持加盟商去库存，提升电商业务质量等），预计26年开始公司经营将逐步恢复增长
，终端也将逐步回归历史健康水平。
我们预计公司未来仍将保持较高的分红水平。2021年至今，公司每年的分红比率基本保持在90%以上，基于公司良好
的资产负债结构和相对较好的经营质量，我们预计公司未来仍有望保持较好的分红水平。
根据之前的中报和最新的三季报，我们调整公司盈利预测（主要下调了未来3年加盟和直营业务的收入和毛利率，上
调了销售费用率），预计公司2025-2027年EPS为0.44、0.50和0.57元（原预测为0.64、0.69和0.76元），DCF目标估值9.5
3元，维持“买入”评级。
风险提示
终端消费需求恢复低于预期、电商投入产出比下降等
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2025-10-28│富安娜(002327)第三季度收入降幅收窄，费用率企稳 │国信证券 │增持
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第三季度收入同比下滑幅度收窄，费用率企稳。在消费市场持续疲软的环境下，公司第三季度收入同比下滑7.6%至5.
35亿元（环比二季度同比下滑15.3%收窄）。毛利率同比下降2.1百分点至53.4%，主要受库存清理影响。费用端企稳，整
体费用率同比-0.7百分点，销售费用率/管理费用率分别同比+1.0/-1.3百分点。其他收益占收入比例同比下降0.6百分点
，主要系增值税加计抵减优惠政策到期所致。归母净利润同比下滑28.7%至0.54亿元，归母净利率同比下降3.0个百分点至
10.0%。
存货周转天数上升，现金流表现亮眼。三季度末，公司存货金额为8.32亿元，同比-6.2%，存货周转天数同比+31天至
285天，预计主要因积极帮助加盟商退换货促进提货；应收/应付周转分别同比+19/18天；经营性现金流净额相较去年大幅
改善，净现比2.07，维持在较高水平。
加盟渠道为今年主要拖累，毛利率压力明年有望改善。前三季度，公司累计实现营业收入16.27亿元，同比下降13.8%
；实现归母净利润1.60亿元，同比下降45.5%。分渠道看，加盟渠道因去年末备货较多导致库存水平偏高，今年以来提货
意愿不强，是收入下滑的主要拖累；直营渠道则受客流减少影响；电商渠道表现相对稳定，同时三季度各渠道增速预计比
上半年均有所改善。今年以来毛利率下滑主要受库存清理影响，四季度预计仍有影响，明年有望企稳；费用端，上半年受
经营负杠杆及电商平台扣点费用增加、营销投放影响，销售费用率大幅提升，三季度费用率改善明显，公司费用管控效果
显现。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
投资建议：看好库存改善后明年业绩企稳，长期保持高分红水平。2025年以来公司收入下滑、盈利承压，尤其加盟商
存在库存压力导致公司加盟收入下滑明显，同时由于公司帮助加盟商回收和清理库存影响了公司整体毛利率和存货周转；
三季度公司收入下滑幅度显著收窄，销售费用率企稳，已初步显现改善迹象。我们预计在今年低基数基础上，明年伴随库
存改善、加盟商进货恢复正常，公司有望重回业绩增长正轨。长期来看，公司历史业绩证明了经营韧性，且公司重视股东
回报，近三年分红率在90%以上。我们维持盈利预测，预计2025 2027年净利润分别为3.9/4.1/4.3亿元，同比-28.5%/+
5.2%/+5.1%。维持“优于大市”评级。
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2025-10-28│富安娜(002327)积极应对外部不确定性 │天风证券 │增持
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公司发布三季报
公司25Q3营收5亿同减8%，归母净利0.5亿同减29%，扣非后归母净利0.5亿同减23%。
公司25Q1-3营收16亿同减14%，归母净利1.6亿同减46%，扣非后归母净利1.5亿同减44%。
平稳运行压力仍存，以高质量发展确定性应对外部不确定性
展望下半年，公司认为纺织行业发展面临的不稳定不确定因素依然较多，保持平稳运行面临诸多挑战。在复杂形势下
，超大规模、不断升级的内需市场仍将是纺织行业实现高质量发展的“定盘星”。纺织行业仍将立足“科技、时尚、绿色
、健康”的发展定位，深化转型升级，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。
专注产品设计和工艺开发，设计创新引领行业时尚
公司紧跟市场趋势，围绕核心战略，聚焦设计创新，打造多元产品系列，在设计创新、工艺手法、材料应用等方面持
续突破，以多元产品矩阵满足不同群体需求，引领行业设计新风向。
线上线下融合的全渠道布局
加盟渠道方面，公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势，并对加盟商做管
理输出，让公司线下渠道持续健康发展。直营渠道方面，公司持续提升直营渠道的门店零售管理能力，目前已经成长为拥
有客户私域场景的公司。
公司在电商运营方面持续深化产品分层与平台协同机制，优化资源配置，推动各大电商平台（如天猫、京东、唯品会
、抖音电商等）实现差异化、高效的运营。
调整盈利预测，调整为“增持”评级
基于25Q1-3财务表现，考虑外部环境不确定性，同时内需有待恢复，我们调整盈利预测及投资评级，预计25-27年归
母净利分别为3.6/3.9/4.2亿元（前值为4.9/5.5/5.8亿元），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，PE分别为17/15/14x。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。
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2025-10-27│富安娜(002327)2025年三季报点评：零售较弱背景叠加业务调整，致业绩短期│光大证券 │增持
│承压 │ │
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事件：
2025年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比-14%/-46%
富安娜发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入16.3亿元，同比下降13.8%，归母净利润1.6亿元，同比
下降45.5%，扣非净利润1.5亿元，同比下降44.4%，EPS（基本）为0.19元。
分季度来看，25Q1 Q3公司单季度收入分别同比-17.8%/-15.3%/-7.6%，归母净利润同比-54.1%/-47.7%/-28.7%，
单三季度收入和归母净利润降幅较二季度有所收窄。
点评：
各渠道收入均有下滑，业务处于调整阶段
分品类来看，25年上半年套件类、被芯类、枕芯类、其他类收入占比分别为42%/38%/8.3%/11.6%，收入分别同比-21.
6%/-13.3%/-14.7%/-7.7%。
分渠道来看，25年上半年线上、加盟、直营、团购、其他收入分别占比45.9%/17.1%/25.8%/6.9%/4.3%，其中线上、
加盟、直营收入分别同比-5%/-43.3%/-9.1%，反映线上线下需求均较弱，其中加盟渠道收入降幅较大，主要为需求承压背
景下，加盟商库存周转周期延长致提货减少所致。
门店数量方面，截至2025年6月末公司总门店数为1414家、较年初净减少58家（-3.9%），其中直营店、加盟店分别为
486家（+1家/+0.2%）、928家（-59家/-6%）。
毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款周转放缓
毛利率：25年前三季度毛利率同比下降1.6PCT至53.5%，主要系公司加大商品结构调整和库存清理力度所致。分产品
来看，25年上半年公司线上、加盟、直营毛利率分别为49.4%/49.3%/66.3%，分别同比+2.9/-3.9/-1.7PCT，线上渠道毛利
率同比提升反映公司对线上商品结构进行调整、增加了高价格带/高毛利的产品销售占比；分季度来看，25Q1 25Q3单
季度毛利率分别同比+0.3/-3.1/-2.1PCT至54.5%/52.8/53.4%。
费用率：25年前三季度期间费用率同比提升4.3PCT至41.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.1%/4%/2.6%/
-0.5%，分别同比+5.2/-0.4/-0.8/+0.2PCT。25Q1 25Q3单季度期间费用率分别同比+10.1/+3.2/-0.7PCT，主要为销售
费用率分别同比+9.6/+4.9/+1PCT所影响。
其他财务指标：1）存货25年9月末同比减少6.2%至8.3亿元，较年初增加9%，存货周转天数25年前三季度为285天，同
比+31天。2）应收账款25年9月末同比减少8.9%至2.4亿元，较年初减少55.9%，应收账款周转天数为65天，同比+19天。3
）经营净现金流为4亿元，同比转正且增幅明显。
短期外部环境疲弱背景叠加业务调整致业绩承压，下调至“增持”评级
考虑到短期终端消费需求仍存不确定性，且公司处于业务调整阶段，短期业绩预计承压，期待库存清理和业务调整结
束后业绩改善弹性；另外公司21-24年保持了90%以上的高派息比例，分红回报可观。
我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为3.6/4.4/4.9亿元（较前次盈利预测下调35%/23%/17%
），对应25/26年PE分别为17/14倍，下调至“增持”评级。
风险提示：终端消费需求疲软；控费不当；库存积压；电商增速放缓或者流量成本上升；线下渠道拓展不及预期。
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2025-10-27│富安娜(002327)2025Q3收入归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化 │国盛证券 │买入
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2025Q3公司营收下降7.6%，归母净利润下降28.7%，收入以及利润降幅收窄。公司发布2025年三季报，单Q3营收同比
下降7.6%至5.4亿元，在库存去化背景下毛利率同比下降2.1pcts至53.4%，销售费用率同比提升1pcts至33%，管理费用率
同比下降1.3pcts至3.5%，归母净利润同比下降28.7%至0.5亿元，归母净利率同比下降3pcts至10%，短期公司销售表现虽
然较弱，但2025Q3收入以及利润的降幅对比上半年已经有明显收窄。
前三季度整体来看，公司营收同比下降13.8%至16.3亿元，毛利率同比下降1.6pcts至53.5%，销售费用率同比提升5.2
pcts至35.1%，管理费用率同比下降0.4pcts至4%，归母净利润同比下降45.5%至1.6亿元，归母净利率同比下降5.7pcts至9
.8%。
2025Q3直营零售预计仍有下降，电商业务Q3或有增长表现，加盟业务处于去库过程中。1）线下直营&电商业务：我们
判断2025Q3由于消费环境波动，公司线下直营零售或仍有下降，与此同时随着公司产品推新以及营销力度的加大，我们预
计Q3电商销售或有增长表现，我们判断目前公司电商业务聚焦大单品战略，集中资源加大大单品推广力度，同时通过精细
化运营提升大单品市场占有率。
2）加盟业务：2025年以来公司加盟业务处于去库阶段，同时低效门店持续缩减，2025H1加盟业务营收下降43%，门店
净关59家，进入Q3后我们预计加盟营收同比或仍有下降（降幅对比上半年预计收窄），我们判断2025年公司整体均以去库
为主线，展望2025Q4该趋势或延续，后随着库存的健康化，2026年公司加盟业务经营表现有望对比2025年改善。
公司推动库存去化，经营活动现金流优异。截止2025Q3末公司存货金额同比下降6.2%至8.3亿元，公司应收账款金额
同比下降8.9%至2.4亿元，2025年前三季度公司经营性现金流净额为4亿元（2024年前三季度为净流出约为3800万元），面
对波动的消费环境，公司加大库存管控力度，同时现金流表现优异。
展望2025全年，我们预计公司业绩下滑32%左右。家纺品类作为可选性较强的品类，需求恢复速度相对较慢，同时202
5年富安娜持续推进库存去化，结合前三季度的经营表现，我们预计公司2025年全年收入下降11%至26.87亿元，归母净利
润同比下降31.6%至3.71亿元。
盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.71/4.00/4.29亿元
，现价对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动，盈利质量改善不及预期，门店扩张不及预期等。
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2025-09-21│富安娜(002327)点评报告：25H1业绩承压调整，期待明年盈利修复弹性 │浙商证券 │买入
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H1业绩承压，Q2延续Q1趋势
25H1公司实现收入10.91亿元（同比-16.6%），归母净利润1.06亿元（同比-51.3%），扣非后归母净利润0.93亿元（
同比-52.0%），加盟去库存及销售费用增长导致业绩产生波动。
25Q2实现收入5.55亿元（同比-15.3%），归母净利润0.50亿元（同比-47.7%），扣非后归母净利润0.44亿元（同比-5
0.2%），延续Q1的调整趋势。
加盟关店及去库存系收入下滑的最大因素
分渠道看，25H1线上/直营/加盟收入分别为5.0/2.8/1.9亿元，同比-5.0%/-9.1%/-43.3%。主要由于终端销售及节庆
营销产出下降，以及加盟渠道关闭低效门店且去库存。上半年直营店净开1家至486家，加盟店净关59家至928家。
分产品看，25H1套件/被芯/枕芯/其他收入分别为4.6/4.1/0.9/1.3亿元，同比-21.6%/-13.3%/-14.7%/-7.7%，套件下
滑幅度最大。
线上毛利逆势提升，销售费用增加较多
25H1整体毛利率53.6%（同比-1.4pp），其中线上/直营/加盟分别为49.4%/66.3%/49.3%，同比+2.9/-1.8/-3.9pp。线
上毛利率逆势提升得益于高单价、高毛利产品占比提升；直营毛利率下滑是由于加快库存清理；加盟毛利率下滑是由于公
司加盟支持力度较去年同期更大。
25H1归母净利率9.7%（同比-6.9pp），主要是由于销售费用率同比+7.3pp，来自线上平台扣点政策及促销活动政策调
整带来的费用增加。
盈利预测及投资建议：
下半年公司将平衡库存清理及毛利率的调整，并加强线上精准投放、严控低效费用支出，并通过聚焦大单品战略改善
产品结构及毛利率。但考虑到上半年业绩承压及加盟商去库存可能持续影响下半年收入表现，我们下调25全年盈利预测，
同时期待26年业绩修复弹性。
预计公司25-27年实现收入26.5/27.8/29.1亿元，同比-12%/+5%/+5%，归母净利润3.6/4.0/4.4亿元，同比-33%/+11%/
+9%，对应PE17/15/14倍，公司长期发展稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，加盟去库存周期延长，电商平台竞争加剧或政策变化
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2025-10-27│富安娜(002327)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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本次投资者关系活动以调研机构提问，公司高级管理人员回答的方式展开，具体情况如下：
一、公司2025年三季度经营情况介绍
2025年第三季度，公司实现了营业收入5.35亿元，同比下降7.58%；归属于上市公司股东的净利润为5,357万元，同比
下降28.74%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为5,254万元，同比下降22.77%。在过去的这个季度，尽管业绩表现仍
有下滑，但公司均在不断调整，积极应对，聚焦核心问题，持续优化内部管理流程，加大产品创新与市场开拓力度。从趋
势上看，三季度经营情况环比二季度持续改善，整体符合公司预期。
二、投资者问答交流
问题1：三季度单季毛利率环比二季度有所提升，但同比去年仍有所下降，请说明背后的原因？
回复：主要是库存清理对毛利率产生影响。三季度，直营渠道和电商渠道毛利率有一定改善，环比二季度有所提升，
但因为各渠道仍然在做库存的结构性调整和清理，导致与去年同期相比，毛利率有所下降。
问题2：公司三季度单季管理费用下降幅度较大，控制非常严格的原因？
回复：一方面，公司一直以来都严格控制低效费用支出，另一方面也在积极思考降本增效的措施。此外，水电费这块
下降的比较多，主要是此前其中一个工业园区的地下水管渗水，原因一直未查出来，产生了一笔大额的水电费。
问题3：三季度单季，其他收益（政府补贴）少于去年，前三季度累计也是少于去年的原因？四季度政府补贴的展望
？
回复：前三季度其他收益累计少于去年，主要是先进制造业增值税加计抵减到期，使得公司不能继续享受相关制造业
加计抵减的优惠政策。四季度针对符合条件的政府补助项目，公司也会持续关注，积极参与申报。
问题4：三季度经营性现金流净额大幅增长的原因？
回复：主要是本期减少原辅料储备，支付的货款减少所致。
问题5：公司国庆以来的终端零售情况？双十一开局如何？
回复：总体来看，国庆节以来，终端零售整体保持稳健，并呈现出“线下承压，线上与创新渠道发力”的鲜明特征。
线下渠道面临阶段性压力，仍在主动优化调整；线上及团购渠道增长动能强劲，战略布局成效显著。今年双十一电商渠道
的开局还是不错的，传统平台与直播都有一定增长，而且退货率远低于去年同期，主要增长来自于直播。
问题6：今年订货会发布新品的情况？
回复：9月份召开的订货会，公司除了传统艺术家纺套件外，在凉感、针织等新型材料上开发更多新品。
问题7：公司的分红政策，按固定金额，还是按比例？
回复：在未出现大的市场变化或其他不可抗力因素的情况下，公司仍然会秉持稳定且持续的分红政策，延续以往的惯
例，按照分红率执行，回报股东，回馈社会。
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