研报评级☆ ◇002327 富安娜 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 6 4 1 0 0 11
3月内 6 4 1 0 0 11
6月内 6 4 1 0 0 11
1年内 6 4 1 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.68│ 0.65│ 0.40│ 0.47│ 0.54│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 4.61│ 4.64│ 4.41│ 4.50│ 4.54│ 4.57│
│净资产收益率% │ 14.82│ 13.93│ 9.12│ 10.90│ 12.32│ 13.61│
│归母净利润(百万元) │ 572.10│ 542.25│ 336.46│ 396.99│ 453.95│ 504.95│
│营业收入(百万元) │ 3029.57│ 3011.25│ 2584.97│ 2928.28│ 3199.79│ 3453.91│
│营业利润(百万元) │ 688.25│ 651.99│ 411.83│ 485.00│ 555.45│ 618.18│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-11 买入 维持 --- 0.49 0.58 0.65 长江证券
2026-04-30 增持 调低 8.06 0.44 0.50 0.55 东方证券
2026-04-28 未知 未知 --- 0.48 0.55 0.63 信达证券
2026-04-28 中性 维持 8.11 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 --- 0.45 0.52 0.58 国信证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.48 0.54 0.60 申万宏源
2026-04-27 增持 维持 --- 0.48 0.55 0.61 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.47 0.52 0.57 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 7.66 0.47 0.56 0.64 广发证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.51 0.59 0.65 浙商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.43 0.47 0.51 招商证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.63 华西证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│富安娜(002327)2025年报2026年一季报点评：2025年去库稳步推进，2026Q1业│长江证券 │买入
│绩优于预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
富安娜2025年实现营收25.8亿元，同比-14.2%，归母净利润3.4亿元，同比-38.0%。其中单Q4实现营收9.6亿元，同比
-14.8%，归母净利润1.8亿元，同比-29.0%。公司2025年累计分红3.2亿元，分红比例95%。2026Q1实现营收6.1亿元，同比
+14.3%，归母净利润0.6亿元，同比+15.1%，Q1表现略优于预期。
事件评论
2025年业绩承压，存货有所改善。2025年拆分来看，富安娜直营/加盟/线上渠道收入分别同比-10%/-45%/+2%，加盟
渠道显著拖累业绩表现。直营/加盟/线上渠道毛利率分别同比-4.85pct/-6.77pct/-0.05pct，预计主因公司2025年积极去
库调整影响，2025年末存货额从7.6亿下降至7.0亿元，应收账款下降2.2亿元至3.3亿元，表明公司去库有所成效，后续期
待进一步改善。
2026Q1业绩略超预期，短期收入强于同行。收入维度，2026Q1收入同比增长14.3%，预计3月维持强劲而4月零售情况
有待进一步观察。但毛利率仍同比-2.2pct，预计加盟渠道毛利率仍有一定影响，预计伴随库存逐步去化有望改善。
展望未来，公司当下加盟库存已有所优化，今年公司大单品策略亦有望成功，我们认为后续进一步观察加盟补库的持
续性、大单品零售动态、以及季度业绩修复进度。若顺利修复，仍有望实现今年收入对标2024年水平，明年利润对标2024
年水平，综合预计2026-2028年归母净利润分别4.1/4.9/5.5亿元，对应PE分别为15/12/11X，90%以上分红率假设下预计20
26年股息率有望达到6%以上，维持“买入”评级。
风险提示
1、开店不及预期；2、国内家纺消费恢复不及预期；3、分红不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│富安娜(002327)25年经营承压，26年开始将逐步改善 │东方证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年直营和加盟渠道承压拖累盈利，电商成为经营主要支柱。25年可选消费整体低迷的大背景下，公司收入和归母净
利润同比分别下降14%和38%，毛利率同比下降2.85个百分点。分渠道看，直营和加盟收入同比分别下降10%和45%左右，毛
利率同比下降4.85和6.77个百分点。收入下降之下，期间费用的刚性进一步拖累业绩，25年公司销售费用率同比增长4.77
个百分点。电商成为公司25年经营的主要支撑，全年收入同比稳健增长2%左右，毛利率同比基本持平。25年电商业务已经
占公司全年营收入的44%左右。值得一提的是，报告期公司经营活动净现金同比增长52%。公司年报延续高分红，拟每股0.
385元，派息率高达95%左右。
26年一季度出现改善迹象。一季报公司营收和归母净利比分别增长14%和15%左右，扣非归母净利润同比增长24%。一
季度毛利率同比仍下降2.16个百分点。但季报经营质量呈现同比提升，存货周转天数和应收账款周转天数同比分别下降62
天和34天。
我们预计公司26年开始经营将呈现逐步改善态势。我们认为，公司25年的经营态势与行业内其他竞品同行有所差异的
主要原因之一在于公司原先艺术美学家纺的特色与当前科技功能性家纺的消费趋势并不完全一致，但是我们也看了公司正
在积极调整之中。我们预计经过25年的集中调整，公司加盟终端库存已经处于相对合理水平，26年起加盟发货将呈现明显
改善。同时伴随公司正式开启“高端化、差异化、全渠道化和数字化”的发展战略，26年开始电商业务有望继续保持良好
增长态势。但考虑行业竞争的激烈和未来对加盟商赋能的强化，我们预计26年公司销售费用率仍将维持较高水平。预计27
年开始净利率水平将逐步改善。我们仍看好公司基于品牌差异化带来的中长期行业竞争力。
根据25年报和26年一季报结合家纺行业形势，我们调整公司26-27年盈利预测，新引入28年盈利预测，预计公司2026-
2028年EPS为0.44、0.50和0.55元（原预测26-27年分别为0.50和0.57元），DCF目标估值8.45元。考虑到公司短期面临消
费整体疲弱下的业绩增速下调，我们调整公司评级由“买入“至”增持”。
风险提示
终端消费需求恢复低于预期、电商投入产出比下降、新品推广不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│富安娜(002327)2025年呈现经营压力，26Q1经营呈现改善迹象 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：富安娜发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入25.85亿元（-14.16%），归母净利润3.36亿元（
-37.95%），扣非归母净利润2.98亿元（-41.01%）；2025Q4公司实现收入9.58亿元(-14.75%)，归母净利润1.77亿元(-29.
04%)，扣非归母净利润1.52亿元(-37.42%)。2026Q1实现收入6.13亿元（+14.30%），归母净利润0.65亿元（+15.10%），
扣非归母净利润0.61亿元（+24.18%）。25年经营承压，26Q1改善明显。公司拟每10股派发现金红利3.85元（含税），分
红率(含回购等)约100%，延续高分红传统。
点评：25年经营压力较大，Q1收入利润双位数改善。2025年公司收入同比降14.16%，主要受线下渠道销售疲软及主动
去库存影响。2025年公司进行了全渠道库存清理，我们推测至2025年底渠道库存已回归正常偏低水平，为将来业务发展打
下良好基础。2026Q1收入/归母净利润同比分别增长14.30%/15.10%，扣非净利润增长24.18%，经营呈现改善迹象。
分渠道看，线上韧性较强，加盟渠道规模有所收缩。2025年线上收入11.47亿元（+2.37%），占比提升至44.38%（+7.
17pct），毛利率50.21%（-0.05pct），公司电商渠道注重利润考核；直营收入6.63亿元（-9.83%），毛利率63.01%（-4.
85pct），门店494家（净开9家），年均单店销售收入134.30万元，较去年同期下降11.47%，我们推测年均单店收入受到
新店爬坡效应影响；加盟收入4.64亿元（-44.51%），毛利率48.80%（-6.77pct），门店899家（净关88家），经销门店经
营压力较大。团购及其他渠道收入3.10亿元（+0.12%）。分产品看，套件类/被芯类/枕芯类/其他类收入分别为10.32/10.
13/2.04/3.37亿元，同比-13.61%/-15.60%/-5.90%/-15.96%，毛利率亦有影响。
毛利率承压，费用率结构性变化。2025年公司整体毛利率53.20%（-2.85pct）。期间费用率38.01%（+1.75pct），其
中销售费用率32.40%（+4.77pct），我们推测主要因收入规模下降导致费用刚性占比提升，以及电商内容运营、直播矩阵
建设投入增加；管理费用率3.36%（-0.17pct）；研发费用率2.62%（-0.55pct）；财务费用率-0.37%（+0.19pct），存款
利息收入减少。2026Q1毛利率52.31%（同比-2.16pct），延续承压态势；期间费用率38.46%（同比-4.88pct），费用优化
带动利润表现较好。
现金流表现亮眼，库存改善。2025年经营活动现金流净额5.58亿元（+52.5%），现金流明显好于报表利润，效益质量
高。2025年库存清理成效显著，2025年末存货7.04亿元，同比-7.73%，我们预计渠道库存优化更多。
公司2026年将立足有质量的增长：（1）构建新型经销商合作关系，赋能渠道提升终端运营能力，打造可持续发展的
渠道生态。（2）实施全国性品牌形象焕新计划，打造具有标杆意义的品牌体验中心。（3）产品端，通过产品矩阵的形式
推出大单品，打造线下爆品及布局线上渠道专属大单品，实现多渠道突破。
盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.02/4.62/5.24亿元，对应PE为15.24X/13.23X/11.67X倍。
风险提示：终端消费需求复苏不及预期风险，加盟渠道拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│富安娜(002327)1Q26加盟开启补库，经营有所修复 │中金公司 │中性
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025年及1Q26业绩符合我们预期
公司2025年收入25.85亿元，同比-14%；归母净利润3.36亿元，同比-38%。公司宣派2025年末期股息0.385元/股，派
息率96%，对应股息率5.2%。1Q26收入6.13亿元，同比+14%；归母净利润0.65亿元，同比+15%。业绩符合我们预期。
加盟去库拖累25年收入表现，电商与团购具备韧性。分渠道来看，加盟同比-45%至4.64亿元，主要由于公司主动推动
渠道去库存，加盟商减少提货，期内加盟门店净减少88家至899家；直营同比-10%至6.63亿元，期内直营门店净增加9家至
494家；电商同比+2%至11.47亿元；团购同比+14%至1.97亿元。
线下毛利率下滑，经营杠杆使得盈利能力承压。25年直营/加盟/电商毛利率分别同比下滑5/7/0.1ppt，主要由于公司
加快对库存清理。费用方面，销售费用率同比+5ppt至32%，主要由于线下收入承压下经营去杠杆，同时电商渠道投流、内
容运营和直播投入有所增加。管理与研发费用率整体可控，分别同比-0.2/-0.6ppt。总体来看，25年归母净利率同比-5pp
t至13%。
1Q26各渠道收入增长，盈利能力有所改善。1Q26收入同比+14%至6.13亿元。我们预计季内电商与直营均有低双位数增
长，加盟渠道开启补库，显著双位数增长。1Q26毛利率同比-2ppt至52%，主要由于毛利率较低的加盟占比提升所致。1Q26
销售/管理/研发费用率分别同比下降3/2/1ppt，综合来看，归母净利率同比基本持平约10.5%。截至1Q26，存货同比-6%至
7.19亿元，应收账款同比-37%至1.98亿元，经营修复质量较好。
发展趋势
2026年公司线上坚持大单品策略，聚焦优质产品研发和投放；线下直营更注重店效，调整渠道结构；积极扶持优质加
盟商，让利加盟渠道，鼓励拓展空白市场。
盈利预测与估值
我们基本维持26年预测归母净利润4.0亿元，引入27年盈利预测4.4亿元，当前股价对应26/27年P/E为16/14x。维持中
性评级，考虑行业估值中枢上移，上调目标价7%至8.49元，目标价对应26/27年18x/16xP/E，较现价有14%的上行空间。
风险
终端消费需求不及预期，渠道拓展不及预期，线上竞争激烈。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩承压，26年一季度│光大证券 │增持
│初现修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
富安娜发布2025年年报。公司2025年实现营业收入25.8亿元，同比下降14.2%，归母净利润3.4亿元，同比下降38%，
扣非净利润3亿元，同比下降41%，EPS（基本）为0.4元。公司拟每股派发现金红利0.385元（含税），对应全年合计派息
比例为95.4%。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为5.4/5.6/5.4/9.6亿元，分别同比-17.8%/-15.3%/-7.6%/-14.8%，归母净
利润分别为0.6/0.5/0.5/1.8亿元，分别同比-54.1%/-47.7%/-28.7%/-29%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入6.1亿元，同比增长14.3%，归母净利润0.6亿元，同比增长15.1%，
扣非归母净利润0.6亿元，同比增长24.2%。
点评：
25年加盟和直营渠道承压，线上渠道平稳
分品类来看，25年套件/被芯/枕芯/其他类占营业收入比例为40%/39%/8%/13%，收入分别同比-13.6%/-15.6%/-5.9%/-
16%，各品类销售均有压力。
分渠道来看，25年线上/加盟/直营/团购/其他渠道销售收入占比分别为44%/18%/26%/8%/4%，收入分别同比+2.4%/-44
.5%/-9.8%/+14%/-22.3%。其中占比较大的加盟、直营渠道销售承压。
门店方面，25年末公司门店数合计为1393家，年内新开134家、关闭213家，净减少5.4%。其中，直营、加盟门店25年
末分别为494家/899家，年内分别净+1.9%/-8.9%，加盟渠道关店幅度较大。
25年毛利率同比下降、费用率上升，26Q1费用率/存货/应收账款周转现改善
毛利率：25年毛利率同比下降2.9PCT至53.2%。分品类来看，套件/被芯类毛利率分别为55.5%/52.4%，分别同比-2.4/
-3.5PCT；分渠道来看，线上、加盟、直营渠道毛利率分别为50.2%/48.8%/63%，分别同比-0.1/-6.8/-4.9PCT。分季度来
看，25Q1~26Q1单季度毛利率分别同比+0.3/-3.1/-2.1/-4.9/-2.2PCT至54.5%/52.8%/53.4%/52.7%/52.3%。
费用率：25年期间费用率同比提升4.2PCT至38%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为32.4%/3.4%/2.6%/-0.4%，
分别同比+4.8/-0.2/-0.6/+0.2PCT。25Q1~26Q1单季度期间费用率分别同比+10.1/+3.2/-0.7/+4.1/-4.9PCT，主要为销售
费用波动影响所致，销售费用率分别同比+9.6/+4.9/+1/+3.9/-2.5PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少7.8%至7亿元，26年3月末同比减少5.6%至7.2亿元，较年初增加2.2%，存货周
转天数25年/26Q1分别为218/219天，同比+19/-62天。2）应收账款25年末同比减少40.3%至3.3亿元，26年3月末同比减少3
6.7%至2亿元，较年初减少39.5%，25年/26Q1应收账款周转天数分别为61/39天，同比+5/-34天。3）资产减值损失25年为8
28万元，同比减少34.8%。26Q1为0万元。4）经营活动净现金流25年为5.6亿元，同比增加52.4%，26Q1为1.2亿元，同比减
少35.4%。
期待26年业绩修复，维持“增持”评级
公司25年业绩承压，其中主要为线下的加盟和直营渠道调整、收入下滑所致，同时毛利率和费用率亦有压力。进入26
年，一季度公司收入和净利润已现回升，期待公司调整到位、回归健康增长。
我们下调公司26~27年、新增28年归母净利润预测（较前次预测下调8%/6%）为4/4.6/5.1亿元，按最新股本计算26~28
年EPS为0.48/0.55/0.61元，PE为15/13/12倍，持续高分红、提供稳健回报，维持“增持”评级。
风险提示：终端消费需求疲软；控费不当；库存积压；电商增速放缓或者流量成本上升；线下渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)坚定去库存造成短期盈利压力，即将迎来经营拐点 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报，利润端略好于市场预期。1）25年营收25.8亿元（同比-14.2%），归母净利润3.4亿元
（同比-38%），主要系线下高毛利渠道收缩与促销加码。2）26Q1单季营收6.1亿元（同比+14.3%），归母净利润6462万元
（同比+15.1%），利润段增速开启转正修复。3）25年度拟每股分红0.385元，现金分红总额3.2亿元，现金分红比例95.4%
，对应4/24股价的股息率5.3%。
坚决执行去库存，盈利能力短期承压，积蓄回升弹性。25年毛利率53.2%（同比-2.9pct），期间费用率38%（同比+4.
2pct），其中销售费用率32.4%（同比+4.8pct），主要系商场代垫费用1.65亿元（同比+141%），最终归母净利率13%（同
比-5pct）。26Q1毛利率52.3%（同比-2.2pct），期间费用率38.5%（同比-4.9pct），最终归母净利率10.6%（同比+0.1pc
t），盈利能力底部企稳。公司将积极调整经营策略，动态优化库存结构，加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制
低效费用支出。
去库存取得阶段性成果，期末库存降，经营现金流升。25年期末存货7亿元（同比-7.8%），存货周转天数218天（同
比+19天），到26Q1期末库存7.2亿元（同比-5.6%），存货周转天数219天（同比-62天），周转效率改善。与之对应，25
年经营现金流净额5.6（同比+52.4%），26Q1经营现金流净额1.2亿元，得益于购买商品、接受劳务支付的现金下降，资金
回笼效率显著提升。截至26Q1末，账上货币资金、交易性金融资产及其他流动资产合计12.4亿元，相当充裕，具备可持续
高分红回报基础。
分渠道看，线上小幅增长，线下收缩承压。1）25年线上/直营/加盟营收分别11.5/6.6/4.6亿元，同比+2.4%/-9.8%/-
44.5%，毛利率50.2%/63%/48.8%，同比-0.1/-4.9/-6.8pct，可见25年加盟渠道去库存决心强烈，造成加盟业务短期大幅
收缩。截至25年末，公司私域会员规模突破238万（较年初新增+44万），未来将持续提升私域运营，提升门店综合服务能
力。2）从门店数量看，25年末总门店数1393家（较年初净关79家），其中直营494家（较年初净开9家）、加盟899家（较
年初净关88家）。公司正大力推进加盟渠道战略升级，通过本次调整酝酿新一轮增长动能，依托系统化培训与数字化工具
赋能，构建总部与加盟商的高效协作生态，保障渠道运营质量与市场响应效率。
富安娜作为中国家纺民族品牌，资产质量优秀，酝酿新一轮增长周期，维持“增持”评级。考虑到公司去库存进度及
经营改善节奏，我们主要下调各渠道毛利率，并上调销售费用率，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归
母净利润4/4.5/5.1亿元（原26-27年为4.6/5.1亿元），对应PE为15/14/12倍，参照可比服装家纺公司平均PE估值，给予2
6年18倍PE，目标市值73亿元，较4/24市值有19%上涨空间，经营拐点逐步显现，维持“增持”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025全年公司营收下降14.16%，归母净利润下降37.95%。公司发布2025年年度报告，营收同比下降14.16%至25.85亿
元，毛利率同比-2.85pcts至53.20%，销售费用率同比+4.77pcts至32.40%，管理费用率同比-0.17pcts至3.36%，由于收入
端承压且销售费用支出相对刚性，归母净利率同比-4.99pcts至13.02%，归母净利润同比下降37.95%至3.36亿元。公司派
发年末股息每10股现金红利3.85元，全年派息比率达到95.42%，以4月27日计算股息率为5%。
2026Q1营收增长14.30%，归母净利润增长15.10%，表现优异。2026Q1公司实现营收6.13亿元，同比增长14.30%，归母
净利润0.65亿元，同比增长15.10%，我们判断公司2026Q1业绩的快速增长一方面受益于春节假期旺季带动家纺产品销售，
同时我们判断公司2025年进行渠道库存去化和产品结构优化，2026Q1加盟商补库积极性或较好。
直营渠道：2025年终端客流波动导致营收下滑，公司推进直营门店结构优化。2025年公司直营渠道营收同比下降9.83
%至6.63亿元，2026Q1我们预计直营业务或有快速增长，2025年毛利率同比下降4.85pcts至63.01%，截止2025年底公司直
营门店数量为494家，较年初净增9家，2025年公司战略性推进直营门店结构优化，积极布局购物中心渠道，提升门店形象
，同时公司重视会员体系建设，截至2025年末公司私域会员规模已突破238万，后续公司将深耕会员价值，提升服务体验
。
加盟渠道：2025年加盟渠道库存去化，同时关闭低效门店，2026年加盟业务销售或有反弹。2025年公司加盟业务营收
同比下降44.51%至4.64亿元，毛利率同比下降6.77pcts至48.80%，截止2025年底公司加盟门店数量为899家，对比年初净
关88家。面对终端需求的不确定性，我们判断2025年公司加快了对于加盟渠道的库存优化动作，同时积极关闭低效不良门
店，2026年以来我们预计加盟商拿货情况或有明显改善，2026年全年加盟业务有望触底反弹。
电商渠道：公司推进“大单品战略”+““达直直””，推动电商业务增长。2025年公司电商业务营收同比增长2.37%
至11.47亿元，毛利率略微下降0.05pcts至50.21%，表现出较强的经营韧性，2026年Q1我们预计电商业务或有双位数增长
表现，目前电商业务已经成为公司全渠道战略的重要增长引擎，2026年公司将围绕““大单品战略”推进电商产品结构优
化，同时公司深化直”矩阵建设，多举措推动电商业务增长。
2025年公司持续优化库存结构，经营活动现金流表现优异。截止2025年末，公司存货金额同比下降7.81%至7.04亿元
，应收账款金额同比下降40.30%至3.27亿元，面对波动的消费环境，公司加大库存管控与应收账款回流力度，2025年公司
经营性现金流净额同比大幅增长52.41%至5.58亿元，展现出良好的经营质量。
展望2026年，我们预计公司归母净利润同比增长17%。2026Q1公司业务表现优异，当前公司抓住电商渠道推进大单品
策略销售，提升销售效率，同时我们预计线下渠道调整逐步接近尾声，2026年有望触底反弹，当前我们预计公司2026年营
收同比增长15.6%至29.89亿元，归母净利润同比增长16.9%至3.93亿元。
盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，当前我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.93/4.36/4.80亿元
，现价对应2026年PE为16倍，维持“买入”评级。
风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│富安娜(002327)2025年维持95%以上高分红，2026一季度业绩企稳回升 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年收入及利润承压，分红率维持95%以上。受客观市场环境消费疲软，行业竞争加剧，重要营销节庆活动产出不
达预期等因素影响，公司2025全年实现营业收入25.85亿元，同比下降14.2%；归母净利润3.36亿元，同比下降38.0%。毛
利率同比下降2.85pct至53.20%，主因去库存促销及渠道结构变化，叠加去年同期高基数所致；销售费用率同比上升4.77
个百分点至32.40%，主因收入下滑的规模效应及线上渠道投入增加所致。管理费用率小幅下降0.17个百分点，信用减值损
失较去年同期大幅转回3059万元，资产处置收益同比增加1199万元，三方面共同形成了阶段性缓冲，使归母净利率同比下
降4.99个百分点至13.02%。经营性现金流净额同比增长52.41%至5.58亿元，净现比1.66，同比提升主要得益于有效的库存
管理和回款控制。分红率保持高位，拟每10股派3.85元，合计派现3.21亿元，分红率95.4%。第四季度实现营收9.58亿元
（同比-14.8%）；归母净利润1.77亿元（同比-28.9%），毛利率52.65%（同比-4.89pct），净利率18.44%（同比-3.71pct
）。
2026一季度业绩企稳，收入利润均双位数增长。公司在2025年进行渠道库存清理后，经营进入健康成长阶段。2026年
第一季度营收6.13亿元（同比+14.3%），归母净利润0.65亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润0.61亿元（同比+24.2%）
，非经项目（主要系政府补助减少及去年同期有信用减值冲回）占收入比例同比下降3.1百分点。毛利率52.31%（同比-2.
16pct），销售费用率同比-2.46pct至33.98%，预计主要受渠道结构变化影响，一季度加盟渠道补库拉动增长。经营现金
流同比-35.4%至1.18亿元，主因一季度为支持销售增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
线上渠道小幅增长，加盟渠道主动去库存致收入大幅下滑。1）分渠道：2025年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同
比-9.83%/-44.51%/+2.37%/+13.95%，线上渠道通过与头部主播合作及深化内容运营，实现逆势增长，收入达11.47亿元，
占比提升至44.38%；加盟渠道收入大幅下滑主要系公司主动控制发货节奏，帮助渠道消化库存。线下门店数小幅下降，直
营和加盟门店分别+9/-88家，直营单店收入双位数下滑。毛利率方面，直营、加盟、团购、线上渠道毛利率分别下滑4.9/
6.8/2.7/0.1pct。2）分品类：核心品类承压，套件类收入10.32亿元（同比-13.6%），超越被芯类成为第一大品类，毛利
率-2.35pct至55.52%；被芯类收入10.13亿元（同比-15.6%），毛利率-3.51pct至52.35%。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
投资建议：看好加盟补库及大单品战略驱动业绩修复。2025年业绩下滑主要系加盟渠道去库存及公司帮助加盟商回收
和清理库存所致，截至年底全渠道库存已降至历史合理水平。2026年第一季度业绩的显著改善，标志着公司经营周期修复
的拐点已现。我们看好公司在新财年受益于库存优化、渠道策略调整、大单品推广以等多重利好因素，业绩有望持续修复
。同时公司重视股东回报，2025年分红率维持在95%以上。主要基于电商平台政策变化及营销投放费用增加，短期费用端
仍有压力，我们下调2026年盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元（2026年前值为4.1亿元），同比+
13.1%/13.5%/12.8%。维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│富安娜(002327)2025年渠道去库存拖累业绩表现，2026年有望企稳 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
受渠道去库存影响，2025年公司收入同比下滑14%至25.85亿元，净利润同比下滑38%至3.36亿元。2026年一季度经营
企稳，收入同比增长14%至6.13亿元，净利润同比增长15%至0.65亿元。当前市值对应26PE17X，维持强烈推荐评级。
2025年收入同比下降14.16%至25.85亿元，主要受经销渠道去库存影响。2026Q1收入同比增长14%至6.13亿元。2025年
线下直营收入同比-9.83%至6.63亿元，收入占比25.67%，门店数494家，年均单店销售收入134.3万元。线下加盟渠道去库
存减少发货，收入同比-44.51%至4.64亿元，收入占比17.94%，门店数899家。线上收入同比+2.37%至11.47亿元，占比44.
38%。团购收入同比+13.95%至1.97亿元，占比7.6%。2026Q1收入恢复增长，推断渠道库存去化近尾声，展望全年收入有望
企稳。
2025年净利润率下行，毛利率下行，销售费用率提升。2025年净利润率同比下降4.99pct至13.02%，归母净利润同比
下降37.95%至3.36亿元，扣非归母净利润同比下降41.01%至2.98亿元。1）毛利率：同比下降2.85pct至53.2%，分渠道来
看：线上同比下降0.05pct至50.21%；线下直营同比下降4.85pct至63.01%；线下加盟同比下降6.77pct至48.8%。2）收入
规模减少，以及线上投流增加导致销售费用率同比提升4.77pct至32.4%，管理费用率下降0.17pct至3.36%，研发费用率同
比下降0.55pct至2.62%。3）其他收益及投资净收益同比减少，信用减值损失同比增加（2025年计提1433万元vs2024年冲
回1625万元）。
2026Q1净利润同比增长15%至0.65亿元，净利润率同比微幅提升。2026Q1毛利率同比下降2.16pct至52.31%，但是销售
费用率同比下降2.46pct，管理费用率（含研发）同比下降2.47%，信用减值损失当期311万元较2025Q1减少约1000万元。
2025年末存货以及应收账款规模有所下降，经营活动净现金流恢复增长，经营质量好转，2026Q1延续此趋势。2025年
存货规模7.04亿元，同比-7.81%。应收账款3.27亿元，同比-40.29%。经营活动净现金流为5.58亿元，同比增长52%。2026
Q1末存货规模7.19亿元，同比下降5.6%。应收账款规模1.98亿元，同比下降37%。
盈利预测及投资建议：考虑到2025年由于渠道去库存导致收入利润下滑，2026年有望在低基数的情况下企稳，下调20
26年-2028年的收入利润预测。预计公司2026年-2028年收入规模分别为26.94亿元，28.42亿元，29.55亿元。同比增速分
别为4%、5%、4%。净利润规模分别为3.63亿元、3.98亿元、4.29亿元，同比增速分别为8%、10%、8%。当前市值对应26PE
为17X，维持强烈推荐评级。
风险提示：终端需求变差导致收入继续下行的风险；行业竞争
|