研报评级☆ ◇002332 仙琚制药 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.40│ 0.45│ 0.48│ 0.55│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 5.85│ 5.91│ 6.10│ 6.48│ 6.92│ 7.43│
│净资产收益率% │ 9.73│ 6.80│ 7.45│ 7.39│ 7.92│ 8.39│
│归母净利润(百万元) │ 563.08│ 397.18│ 449.64│ 474.59│ 543.20│ 617.22│
│营业收入(百万元) │ 4123.42│ 4000.69│ 3758.97│ 4036.00│ 4441.00│ 4885.00│
│营业利润(百万元) │ 646.46│ 678.21│ 472.36│ 502.09│ 583.85│ 672.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-25 增持 维持 11.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 11.29 0.48 0.55 0.62 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-25│仙琚制药(002332)静待新旧动能转换，研发稳步推进 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
2025年公司实现收入37.59亿元，同比-6.04%；归母净利润4.50亿元，同比+13.21%；扣非归母净利润3.49亿元，同比
-36.50%。归母净利润增长主要系意大利子公司收到保险赔付等非经常性损益增加。业绩符合市场预期，业绩承压主要因
原料药受市场竞争加剧影响，价格持续下行，以及制剂部分产品受集采影响下滑。
发展趋势
制剂：呼吸科保持稳健增长，集采影响逐步消化。2025年制剂收入23.67亿元（同比-2.0%）。分板块看，呼吸科产品
实现稳健增长，收入9.44亿元（同比+7.3%）；普药及部分妇科产品受集采影响下滑，但普药业务25Q3已企稳。新产品如
屈螺酮炔雌醇片、地屈孕酮片等开始贡献增量，有效对冲存量品种压力。
原料药：市场竞争加剧，静待行业出清。2025年原料药及中间体业务收入13.4亿元，同比-13.5%，业绩下滑主要因价
格因素，由于过去几年行业产能集中释放，而下游需求增长平稳，导致市场竞争激烈，价格持续下行。尽管短期承压，公
司仍在积极争取市场份额，并依托意大利子公司NewChem拓展高端规范市场。
研发管线稳步推进。2025年研发费用3.04亿元（同比+14.55%），保持较大研发力度。我们预计1.1类新药奥美克松钠
2026年内有望获批，同时2.2类新药CZ1S（长效镇痛药）已于2026年Q1申报，均有望成为公司未来重要增长点。
盈利预测与估值
考虑到原料药及制剂业务短期尚未修复，我们下调2026年盈利预测17.4%至4.7亿元，同时引入2027年盈利预测5.5亿
元。
当前股价对应2026/2027年18.8倍/16.1倍市盈率。由于市场对基本面压力预期较为充分，我们维持跑赢行业评级和11
.20元目标价，对应23.6倍2026年市盈率和20.3倍2027年市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间。
风险
集采深化导致普药承压，原料药市场竞争加剧价格下行，研发投入增加致短期业绩波动。
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2026-04-23│仙琚制药(002332)原料药拖累业绩，26年有望恢复增长 │华泰证券 │买入
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公司公布25年年报：25年实现营收37.59亿元（yoy-6.04%），归母净利4.50亿元（yoy+13.21%），扣非净利3.49亿元
（yoy-36.50%）。其中4Q25实现营收9.33亿元（yoy+22.22%），归母净利4295.58万元（同比扭亏）。扣非利润下滑主因
原料药价格下行，归母利润偏离扣非利润主因4Q25取得保险赔款收入0.7亿元，计入非经常性损益。考虑到集采风险出清+
特色制剂进入密集获批周期加速放量+1类新药奥美克松钠已申报上市，维持“买入”评级。
原料药：自营原料药非规市场价格承压
25年原料药收入13.4亿元（-13.5%yoy），其中：1）自营原料药：25年收入7.38亿元（-15.2%yoy），量增价跌，考
虑到非规市场价格承压，我们预期26年收入恢复增长；2）Newchem：25年收入5.99亿元（+1.3%yoy），考虑到海外经济有
望恢复，我们预计26年Newchem收入个位数增长。
制剂：增长稳健，新产品陆续上市有望贡献业绩增量
25年制剂板块收入23.67亿元（-2%yoy），我们预计26年收入增速约10%，其中：1）妇科：25年收入4.22亿元（-5.4%
yoy），伴随庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇、戊酸雌二醇等新品放量，我们预计26年恢复增长；2）麻醉科：25年收入1.29亿
元（-16.8%yoy），主因舒更葡糖钠国家集采降价，我们预期26年小幅下滑；3）呼吸科：25年收入9.44亿元（+7.3%yoy）
，我们预计26年维持增长；4）皮肤科：25年收入2.41亿元（+3%yoy），我们预期26年个位数增长；5）普药：25年收入4.
76亿元（-13%yoy），主因地塞米松磷酸钠纳入第九批集采，黄体酮注射液纳入省级集采，我们预期26年基本持平。
授权爱施健中国境内独家推广奥美克松钠，创新管线渐入收获期
1）妇科：除已获批的屈螺酮炔雌醇（4M23获批）、戊酸雌二醇（7M24获批）、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮（5M25
获批）、醋酸甲羟孕酮片（4M26获批）、雌二醇片（9M25获批）外，黄体酮阴道缓释凝胶（2M25申报上市）、雌二醇片/
雌二醇地屈孕酮片复合包装（12M25申报上市）；2）麻醉：1类新药奥美克松钠（9M24申报NDA，我们预期即将获批上市，
峰值20+亿元；1M26授权爱施健中国境内独家推广服务商，仙琚和奥默各获得未来商业化里程碑和商业化收益的50%）、2
类新药CZ1S（术后镇痛，临床3期，我们预期2Q26申报上市）、2类新药CZ006（术后镇痛，临床1期）；3）呼吸：2类新药
CZ4D（肺曲霉菌病，临床1期），噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂BE临床。
盈利预测与估值
考虑到原料药非规市场价格承压，国内市场受集采影响需求下降，同时公司加大研发投入，我们预测公司26-28年归
母净利润4.75/5.43/6.17亿元（26/27年下调15/16%），基于SOTP估值，给予公司估值111.72亿元，对应目标价11.29元（
前值12.16元）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-04-23│仙琚制药(002332)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、2025 年度经营业绩整体情况
答：2025 年由于制剂集采深化和原料药市场价格下行，公司经营业绩短期承压，当前处于新旧动能的转换期。
2025 年公司实现营业收入 37.59 亿元，同比下降 6.04%；营业利润 4.72 亿元，同比下降 30.35%；利润总额 5.36
亿元,同比增长7.53%；归属于上市公司股东的净利润 4.50 亿元，同比增长 13.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常
性损益的净利润 3.49 亿元，同比下降 36.5%；实现每股收益 0.45 元，同比增长 12.5%，加权平均净资产收益率 7.57%
。
2025 年公司营业收入同比略有下降，其中制剂收入 23.67 亿元，同比下降 2%，同比减少约 0.48 亿元；原料药收
入约 13.4 亿元，同比下降 13.5%，同比减少约 2.1 亿元。主要原因：1、制剂产品中的普药（包括黄体酮注射液、醋酸
泼尼松片等）因省际联盟集采深化，同比减少约 0.72 亿元、黄体酮胶囊因区域集采同比减少约 0.41 亿元、噻托溴铵粉
雾剂因区域集采同比减少约 0.34 亿元，存量品种因集采深化承压。同时，制剂产品中的呼吸科产品保持稳健增长，制剂
新产品尽管基数较小但保持了较快增长。制剂整体销售收入同比下降约 2%。2、原料药市场竞争进一步加剧，原料药国内
销售因制剂集采传导，数量和价格均受影响，原料药国内销售同比减少约 0.78 亿元，同比下降34%。原料药国际销售在
2025 年下半年竞争进一步加剧，原料药国际销售同比减少约 0.16 亿元，同比下降约 2.7%。意大利子公司销售收入企稳
，同比增长约 1.3%。原料药流通贸易同比减少约 0.85 亿元。原料药整体销售收入同比下降约 13.5%。 二、2025 年公
司归属上市公司股东的净利润同比增长 13.21%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降 36.5%，主
要原因是：1、制剂集采，相关制剂产品利润减少；2、部分制剂产品市场拓展期，相关销售费用增加；3、创新转型过程
中，研发投入同比增加；4、财务费用和汇兑损益增加；5、意大利子公司收到保险赔付，相关非经常性损益增加。6、原
料药市场竞争激烈，原料药利润同比减少。2025 年，公司于逆境中奋楫前行，在挑战中稳住基本面。公司聚焦主业，以
拓展性思维提高各个经营板块的经营能力，各项工作扎实推进，支撑公司持续发展的精细化管理水平和核心竞争力在不断
培育和提升。
2、2025 年，各业务板块经营情况
答：公司主营营业收入 37.59 亿元，同比下降 6.04%。
收入结构按原料药与制剂分为两大类:
（1）制剂销售收入 23.67 亿元，同比减少 0.48 亿元，同比下降2%，其中制剂自营产品销售收入 22.29 亿元，同
比减少 0.47 亿元，同比下降 2%；医药拓展部制剂配送销售收入 1.38 亿元，同比增加 0.06亿元，基本持平。
（2）原料药及中间体销售收入 13.4 亿元，同比减少 2.1 亿元，同比下降 13.5%，其中主要自营原料药销售收入 7
.38 亿元，同比减少1.32 亿元，同比下降 15.2%，意大利子公司销售收入 5.99 亿元，同比增加 0.08 亿，同比增长 1.
3%，仙曜贸易公司销售收入 0.03 亿元,同比减少 0.85 亿。
公司主要制剂产品销售收入按治疗领域划分：妇科计生类制剂产品销售收入 4.22 亿元，同比减少 0.24 亿元，同比
下降 5.4%；麻醉肌松类制剂产品销售收入 1.29 亿元，同比减少 0.26 亿元，同比下降16.8%；呼吸类制剂产品销售收入
9.44 亿元，同比增加 0.64 亿元，同比增长 7.3%；皮肤科产品 2.41 亿元，同比增加 0.07 亿元，同比增长3%，普药
制剂产品销售收入 4.76 亿元，同比减少 0.72 亿元，同比下降 13%，其他外购代理产品 0.17 亿元。
3、原料药情况
答：面对竞争日益激烈的原料药市场，原料药板通过精准市场洞察、差异化策略和三线联动提升产品份额。国际贸易
部积极拓展规范与非规范市场，力争增量；国内贸易部加强客户拜访，从产品销售转向服务输出，深化客户粘性与数据运
用能力。Newchem 小组聚焦大客户管理、海外渠道搭建及与 Newchem 协同。完成 FDA 近 5 年甾体类药品及潜在客户梳
理，组织战略拜访，推进 BD 项目，助力制剂出海，搭建国内重点客户清单，在研发协同上实现突破。同时创新开展“BD
雄鹰计划”，通过实战考察储备人才，保障发展后劲。
2025 年原料药毛利率的波动，从一季度的较高水平逐渐下降至三、四季度的较低水平，反映了市场供需关系和价格
竞争的变化。公司目前关注到上游辅料的价格变化，未来原料药价格是否改善还有待观察。
4、制剂销售体系
答：制剂销售落实“稳、拓、创”战略，以学术推广为核心，通过健康渠道管理与服务费改革稳固利润，以三段论布
局与差异化定位拓展空间。重点产品稳中有升，新产品快速增长，制剂出海开拓新市场。成功引进 TGH、米诺地尔、蛋白
琥珀销售权益；依托研产销平台积极布局自研及 BD 合作。将省级医院专家诊疗理念引入基层，为患者提供最佳方案；完
成首部避孕针共识及男性更年期指南，通过琚 E 堂、女性生育力保护直通车等品牌活动，扩大仙琚品牌影响力。完成产
品追溯码全链条扫码，运用 CRM 及仙药通，加强数据管理与新品覆盖。完善梯队建设，建立后备人才 IDP；完成三大系
统建设落地与代理商评级及运输招标；开展多项 BD 调研，加快新品准入与挂网。
5、集采续签影响
答：据目前了解：集采续标的产品基本呈现价格趋稳、降幅收窄的态势。公司核心的集采续标产品主要是麻醉肌松药
，续标后价格一般略有下降，但继标销量有增长。对于后续集采，公司大多数品种已纳入集采范围，短期内已应采尽采。
6、相关产品研发进展
答：奥美克松钠注射液：该产品奥默于 2024 年 9 月向国家药品监督管理局（NMPA）递交的上市许可申请（NDA）受
理。据了解，目前该产品尚在审评审批中(补充任务审评中）。
CZ1S 长效阵痛注射剂: 该产品已由参股公司萃泽医药提交注册申报，目前尚在审评阶段（新报任务审评中）。
7、制剂销售增长点及费用情况
答：制剂业务的销售收入增长点：一是来源于新产品增长，主要是屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）、庚酸炔诺酮注射液等产品
；二是呼吸科产品预计整体保持平稳；三是集采续标后麻醉肌松类产品预计保持平稳增长。目前随着这些制剂新产品销售
额的逐步增加，对整体毛利率将产生积极的影响。预计整体费用的增长将保持平稳。
8、行业的产能竞争格局
答：短时间内，主要竞争仍集中在原有产能上，判断基本属于存量竞争阶段，近两年行业内的新增产能多数是三、五
年前投建的。
随着合规和环保要求的提高和市场竞争加剧，比拼的是综合效率和基本功，对产业链延伸、成本控制能力、生产效率
、合规等方面要求进一步提高。
9、高端制剂方面的规划
答：高端制剂方面，目前主要集中在长效镇痛、吸入制剂平台、药械联合、女性健康类复杂制剂等方面的开发。公司
会持续布局未来创新，但创新的过程中从化合物或靶点的筛选、临床前研究、临床研究、申报注册、获批后的商业化，考
验的是企业全方位的能力。制剂出口策略上，公司会选择“小而美”的特色产品积极推进注册和市场合作。
10、公司中长期战略定位
答：现阶段，面对国内制剂集采政策扩面深化，制剂价格承压、原料药市场竞争日益激烈等多重压力，公司将积极度
过新旧动能转换期，从各业务板块沉着应对，制剂板块积极推动新产品的市场拓展、原料药板块在价格下行趋势下争取市
场份额、研发方面积极做好由“仿制”到“创新”的转型布局。
公司坚定创新布局，以技术突破形成竞争优势。公司始终注重长期发展能力的构建，只有构建在能力基础上的业绩才
是稳固和可持续的，我们的目标是保持公司长期价值的最大化。公司秉承长期主义，公司在未来发展能力的建设上投入更
多的资源和努力。
公司将聚焦甾体激素领域，以开放的心态关注创新机会，做全做精激素产业链不断丰富原料药及制剂产品结构，专注
于综合能力提升，不断为满足多层次市场需求，发掘结构性市场机会，不断研发新产品、提供新价值，在行业内形成有专
业、有特色、有壁垒的独特发展路径。
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