研报评级☆ ◇002335 科华数据 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 1.10│ 0.68│ 1.04│ 1.68│ 2.37│
│每股净资产(元) │ 8.04│ 9.09│ 9.68│ 10.85│ 12.35│ 14.50│
│净资产收益率% │ 6.70│ 11.53│ 6.74│ 9.29│ 13.31│ 16.17│
│归母净利润(百万元) │ 248.36│ 507.55│ 315.17│ 533.00│ 865.20│ 1222.82│
│营业收入(百万元) │ 5648.50│ 8140.96│ 7757.19│ 8622.14│ 11165.71│ 13709.79│
│营业利润(百万元) │ 375.65│ 577.97│ 316.45│ 600.01│ 983.99│ 1389.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 增持 维持 71.2 1.09 1.61 2.37 华创证券
2025-12-03 买入 维持 --- 0.99 1.54 1.90 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.08 1.77 2.46 天风证券
2025-11-04 增持 维持 70 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 0.98 1.79 2.75 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│科华数据(002335)跟踪分析报告：算力驱动，数据中心向好发展 │华创证券 │增持
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2026年北美AI基建维持高景气、亚太地区AI发展仍有较大空间。近期，META、谷歌、微软、亚马逊等北美4大云厂商
陆续发布财报、披露2026年capex指引。META指引2026年capex1150 1350亿美元、YoY+59 87%；谷歌指引2026年cap
ex1750 1850亿美元、YoY+91 102%；亚马逊指引2026年capex2000亿美元、YoY+53%；微软2025年自然年capex合计1
180亿美元；若假设微软2026年capex同比持平、则4家2026年合计capex有望达6000亿美元以上、同比增长约50%。据中国
信通院，亚太地区AI支出预计以28.9%复合增速于2027年达907亿美元。我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建
，据CNNIC，2025年我国建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590EFLOPS。
新能源业务增长势头强劲，数据中心稳步提升，海外业务有所回升。从行业分类来看，2025年上半年公司新能源、数
据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元，其中新能源业务营收占比从2024年的46.5
1%提升至49.62%，数据中心业务收入较往年同期有所提高。从业务区域来看，2020-2023年国外主营业务收入呈增长态势
，从3.1亿元提升至9.77亿元，2024年虽有所下降，但海外毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升。
坚持产品创新，兆瓦级UPS回应市场需求。科华数据推出MR33系列1.2MWUPS，配合集成化封装设计，实现单机开关管
数量减少57%，故障率减少47.2%，为市场提供更可靠的算力基底。同时为应对大模型训练阶段中“脉冲式高过载”现象，
科华以高峰均功率比为设计基准，全方位强化过载能力，并且跳出传统场景对动态响应速度提出了更严苛的要求。
公司绑定优质客户、积极推进数据中心业务开展。2025年9月，腾讯与科华联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000
台交付，该产品已在腾讯多个数据中心投入应用，为高密度算力基础设施提供安全、高效、智能的电力保障。2025年8月
，科华数据与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生
态闭环。2025年5月，科华数据与鹏银数据举行战略合作签约仪式，合作重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新
应用及低碳数据中心解决方案三大方向展开，探索数据中心能效提升路径，重点突破数据中心的能源效率瓶颈。此外，公
司也密切关注海外算力市场，尤其是海外大客户及其合作伙伴，并从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标
准认证，加速“出海”战略。
投资建议：2026年全球AI基建仍维持高景气、公司坚持产品创新不断开拓优质客户。我们预测公司2025-2027营业收
入为92.71/127.03/165.45亿元，归母净利润为5.62/8.30/12.23亿元，对应EPS1.09/1.61/2.37元。参考可比公司估值给
予公司2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元，维持“推荐”评级。
风险因素：行业竞争加剧；海外业务开拓不及预期
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2025-12-03│科华数据(002335)2025Q3业绩点评：新能源海外收入高增，加大研发布局AIDC│长江证券 │买入
│出海 │ │
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事件描述
公司2025前三季度营业收入57.06亿元，同比增加5.79%；归母净利润3.44亿元，同比增加44.71%；扣非净利润3.00亿
元，同比增加36.85%。单季度看，公司2025Q3营业收入19.73亿元，同比增加18.65%，环比下降21.59%；归母净利润1.01
亿元，同比增加711.41%，环比下降42.17%；扣非净利润0.77亿元，同比增加423.44%，环比下降52.86%。
事件评论
三季度来看，预计公司新能源和数据中心产品业务同比均实现了较好增速。收入方面，2025年以来，新能源海外收入
大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速；数据中心产品业务上，公司积极为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液
冷及集成服务，并不断拓展至互联网大厂、运营商、金融以及芯片厂商等领域，均取得了良好进展；IDC服务业务也保持
同比增长趋势。盈利方面，Q3毛利率为25.24%，环比提升了2.70pct，预计主要得益于数据中心和智慧电能业务占比的提
升；Q3费用率为18.20%，由于AIDC产品升级和技术创新匹配海外大客户需求，2025年研发费用率显著提升；另外，本季度
计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要是应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备所致。
展望来看，全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地，并积极推进海外客户产
品白名单认证，有望充分受益互联网、通信等行业需求扩容；公司IDC业务滚动发展，携手国产芯片厂商，基于自建异构
算力平台及算力池，预计IDC收入保持增长；新能源业务盈利有望持续改善，一是全球需求高增，公司持续开拓欧美市场
，后续马来西亚产能启用，东南亚及中东出货也有望形成增量，二是储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄
；智慧电能业务预计保持稳健。
预计公司2025、2026年净利润分别为5、8亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期风险；2、市场竞争风险。
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2025-11-05│科华数据(002335)把握人工智能机遇，积极布局海外市场 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.7
1%，扣非归母净利润3.00亿元，同比增长36.85%；25Q3单季度实现营收19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿
元，同比增长711.41%，扣非归母净利润7658万元，同比增长423.44%。
我们的点评如下：
三大领域持续融合创新，积极开拓市场
在智算中心领域，公司积极布局国内外AI、液冷、算力、自动驾驶等新兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，
构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务；在智慧电能领域，公司依托丰富的行业经验，
为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案；在清洁能源
领域，公司专注于储能、光伏、微网及风电配套业务，持续深化新能源综合能源服务能力，提供多元化的低碳解决方案，
同时重点赋能智算中心，打造绿色零碳智算中心。
深耕液冷，打造液冷智算中心生态圈
公司作为行业内第一批进入液冷领域的先行者，现已推出了液冷数据中心全生命周期服务。公司具备冷板式及浸没式
液冷系列产品，算力液冷集装箱已出口海外。公司深刻洞察高性能算力GPU的能耗痛点，推出高密度液冷算力POD、WiseCo
l-LD系列300-600kW液冷CDU等核心产品在内的液冷数据中心全生命周期服务。公司与沐曦股份联合推出高密度液冷算力PO
D，专为高性能GPU服务器集群自主研发新一代基础设施微环境，可高效支撑AI训练、推理及通用计算等多样化场景，为高
性能算力需求提供稳定、高效、灵活扩展的实时保障。
积极布局海外市场，技术产品推陈出新
从客户区域的角度来说，海外市场是公司目前大力开拓的区域，公司将在未来几年内做好海外大客户相应产品的开发
以及根据市场节奏进入客户产品白名单体系等工作；在国内市场公司已与多家头部公司深度合作，未来将继续共同研发相
应的数据中心产品。从产品技术创新的角度来说，公司始终重视产品升级和技术创新，前三季度公司研发费用3.48亿元，
开发支出增加1584.49万元，同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。今年英伟达发布了《下一代AI基础设施的800
伏直流架构》白皮书，明确800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案，并且在未来三年内将逐步从以UP
S为核心的交流供电到“UPS+HVDC混合过渡”到“800VDC+储能”再到SST的应用。当前公司已具备800VHVDC、SST等产品及
技术储备，并将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，致力于推出更加安全可靠的供电保障产品及方案，更好地满足
国内外客户数据中心的高功率、高密度电力需求。
盈利预测与投资建议：
公司三大领域持续推进，在人工智能浪潮下技术产品推陈出新、积极全球化布局，看好未来发展。考虑到公司资产减
值损失、信用减值损失金额较大以及新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27年归母净利润为5.56/9.13/12.70亿
元（25-26年原值为8.66/11.16亿元），对应PE为50/30/22x，维持“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期、竞争加剧风险、成本投入超预期、新业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期等
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2025-11-04│科华数据(002335)3Q25业绩低于预期，看好海外业务放量 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入57.06亿元，同比上升5.79%；归母净利润3.45亿元，同比上升44.71%；其中3Q25收入19.7
3亿元，同比上升18.65%；归母净利润1.01亿元，同比上升711.4%，因毛利率下降，业绩略低于预期。
发展趋势
数据中心业务有望维持高增长，海外业务有望快速发展。我们估计公司1-3Q25数据中心产品收入14.4亿元，同比增长
37%，其中3Q25收入6.6亿元，同比增长60%。公司和国内各大互联网厂商实现较好绑定，25年来自互联网大厂的收入同比
增长80%+。海外市场也积极开拓东南亚、中东及美洲等区域，有望实现逐步放量。新技术方面，公司HVDC在头部大厂获得
较高份额，同时也布局SST等未来技术。
新能源及智慧电能业务稳健增长。我们估计公司1-3Q25新能源业务收入26.7亿元，同比增长10%，3Q25受二季度抢装
结束影响收入环比有所下降，25年以来公司欧洲市场出货量同比翻倍以上，美国市场也通过ODM模式积极推进。智慧电能1
-3Q25收入6.2亿元，同比基本持平。
公司毛利率同比略降，费用率控制良好。3Q25公司毛利率为25.3%，同比下降2.0ppt；销售/管理/财务/研发费用率分
别为8.0%/3.5%/0.1%/6.5%，分别同比-1.6ppt/-1.3ppt/-0.9ppt/-2.3ppt；3Q25公司净利润率5.1%，同比+4.4ppt。
盈利预测与估值
考虑到公司毛利率下降，我们下调公司2025/2026年盈利预测31%/10%至5.2/9.3亿元。当前股价对应54倍2025市盈率
和30倍2026市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持70.0元目标价不变，考虑公司未来增长较快，切
换至2026年估值，对应38.7倍2026市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
风险
数据中心需求疲软；全球储能需求不及预期；储能市场竞争加剧盈利下滑。
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2025-10-31│科华数据(002335)2025年三季报点评：云基业务未来可期、持续加强出海布局│东吴证券 │买入
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事件：公司25年Q1-3营收57.1亿元，同+5.8%，归母净利润3.4亿元，同+44.7%，扣非净利润3亿元，同+36.9%,毛利率
25.1%，同-0.2pct，归母净利率6%，同+1.6pct；其中25年Q3营收19.7亿元，同环比+18.7％/-21.6％，归母净利润1亿元
，同环比+711.4%/-42.2％，扣非净利润0.8亿元，同环比+423.4%/-52.9％，毛利率25.3%，同环比-2/+2.7pct，归母净利
率5.1%，同环比+4.4/-1.8pct。
深度绑定大厂客户、数据中心+智慧电能有望高增。根据我们测算，25年1-9月智慧电能业务营收6.2亿，同比基本持
平，毛利率36.6%。智算中心业务营收约23.8亿，占总营收比例41.7%，毛利率约35%。其中1）IDC租赁端：我们预计25年
前三季度营收9.4亿元，毛利率20%+；2）产品端：25年前三季度营收14.4亿元，同比+17.37%，毛利率约35%。公司重点服
务运营商、互联网大客户、银行金融等客户，其中银行非网点类UPS及其他产品出货量同比增长近一倍、头部互联网大厂
业务同比增长80%-90%，公司目标2026年在互联网大厂的收入实现90%-95%的增长。
持续加强海外布局、拉动新能源业务逐步复苏。我们预计公司前三季度光储业务收入26.7亿元，同+9.7%，毛利率17.
9%，目前公司正加大海外业务拓展，其中美国市场通过ODM方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善，出货量同比+100%
以上；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大幅落地，后续将依靠海外增长拉动新能源修复。
期间费用稳中有降、合同负债高增后续业绩释放可期。公司25年Q1-3期间费用9.6亿元，同-4%，费用率16.8%，同-1.
7pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同环比-11.2%/+20.5%，费用率18.2%，同环比-6.1/+6.4pct；25年Q1-3经营性净现金流1
.7亿元，同-9.8%，其中Q3经营性净现金流1.9亿元，同环比-38.3%/-417.6%；合同负债4.34亿，较年初增长86.8%，后续
业绩释放量级提升。
盈利预测与投资评级：考虑到Q3国内大厂数据中心招标因芯片政策波动稍有滞缓，我们下调公司25-27年盈利预测为
归母净利润5/9/14(原值为7/10/14)亿元，同增60%/83%/53%，基于公司仍是国内数据中心核心供应商，海外布局增长可期
，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、数据中心需求不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：130家
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2025-10-30│科华数据(002335)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年三季度经营情况如何?
答:公司2025年前三季度实现营业收入57.06亿元,同比增长5.79%,实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增
长44.71%。2025年第三季度实现营业收入19.73亿元,同比增长18.65%,实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增
长711.41%。2025年前三季度,公司计提的信用减值损失、资产减值损失合计17,263.62万元,导致2025年前三季度利润总额
减少17,263.62万元。以上计提主要为应收账款坏账准备和存货跌价准备,其中存货跌价准备主要为新能源产品计提减值损
失所致。本次计提信用减值损失和资产减值损失遵守并符合会计准则和相关政策法规等相关规定,符合谨慎性原则,符合公
司实际情况,有利于进一步夯实公司资产,进一步增强企业的风险防范能力,确保公司的可持续发展,不存在损害公司和股东
利益的行为。同时,公司注重经营效益的提升,持续推进营销(LTC)、研发(IPD)和供应链(JIT)等环节的流程变革,重构价值
链,优化业务流程,提升运营效率,为公司及股东创造更大的价值。
二、公司今年数据中心业务的经营情况?
答:从行业角度来看,近几年来数据中心行业正在从 CPU通算型数据中心转向 GPU 智算型数据中心,特别是近两年来国
内外的互联网大厂等企业均增加了在 AI 算力建设方面的资本开支,对于电源等数据中心产品的需求显著提升。从公司角
度来看,2025年前三季度公司在互联网大厂、运营商、金融行业、芯片厂商等客户端均取得了不错的进展,其中公司重点发
力于国内头部互联网厂商,为其提供从 UPS 到 HVDC、液冷及其他集成业务。同时,公司 IDC 服务业务在今年也有所增长,
公司重点开拓企业级的智算中心服务,以及推出算力平台 V2.0,以全新打造“1+4+X”的算力服务新范式,通过1 个统一平
台,对公司部署于全国4 大智算集群的多元异构算力进行智能调度与弹性扩展,最终打通从算力基础设施到垂直行业应用的
“最后一公里”,将稳定、高效的算力精准输送至 AIGC、大模型训练、智能驾驶等千行百业的 X 个 AI 应用场景。此外,
公司依托智算中心平台,与玻色量子等合作伙伴积极推动将以实用化光量子计算机为代表的新型算力设备融入现有算力中
心,打造更完善、更多元、面向未来的算力基础设施,为人工智能、物联网等新技术的创新发展注入全新动能。
三、公司今年新能源业务的经营情况?
答:公司围绕“光伏做大,储能做强”的目标,新能源业务在前三季度保持增长态势,持续巩固国内储能行业的龙头地位
,据权威数据咨询机构标普全球(S&P Global)发布的《EnergyStorage Inverter(PCS) Report 2025》显示,公司全球储能P
CS(>500kW)出货量排名第一,全球储能 PCS 出货量排名第二;据中电联与国家电化学储能电站安全监测信息平台联合发布
的《2025年上半年电化学储能电站行业统计数据》显示,公司在已投运电站装机 PCS 厂商中排名第一。同时公司作为在新
能源及数据中心领域均有不错深耕的企业,已推动“智算+光储”融合创新,积极探索算力与电力融合新路径,已成功构建起
光储充和算力一体化协同发展的全新模式,结合当前国家对于新型储能及 AIDC 的最新政策规划,公司将继续加强两者业务
的协同创新,提高公司在 AIDC 及储能赛道的核心竞争力,打造具有科华特色的“光储+AIDC”综合能力。对于海外市场,20
25年至今,公司新能源产品在欧美的出货量较去年已增长一倍以上,同时随着马来西亚生产基地的启用,公司在东南亚及中
东地区的出货量也将迎来快速增长。
四、公司对于未来几年公司数据中心业务的展望如何?
答:从客户区域的角度来说,海外市场是公司目前大力开拓的区域,公司将在未来几年内做好海外大客户相应产品的开
发以及根据市场节奏进入客户产品白名单体系等工作;在国内市场公司已与多家头部公司深度合作,未来将继续共同研发相
应的数据中心产品。从产品技术创新的角度来说,公司始终重视产品升级和技术创新,2025年前三季度公司研发费用发生3.
48亿元,开发支出增加1,584.49万元,同比增长102.94%,主要为研发项目投入增加。今年英伟达发布了《下一代 AI 基础设
施的800伏直流架构》白皮书,明确800V 高压直流(HVDC)将成为未来 AI 数据中心供电主流方案,并且在未来三年内将逐步
从以 UPS 为核心的交流供电到“UPS+HVDC 混合过渡”到“800VDC+储能”再到 SST 的应用。当前,公司已具备800V HVDC
、SST等产品及技术储备,并将持续深耕数据中心领域新技术新产品的研发,致力于推出更加安全可靠的供电保障产品及方
案,更好地满足国内外客户数据中心的高功率、高密度电力需求,争做世界的科华!
五、公司 AIDC 海外业务进展如何?对未来海外业务有什么规划?
答:从全球视野来看,公司主要聚焦东南亚、中东、欧洲及美国等国家及地区的市场机会。公司将东南亚作为 AIDC 出
海战略的桥头堡,目前已对东南亚主要的国家及主流的投资商进行了市场洞察分析以及渠道的拓展,也已推进产品的认证与
入围,依托马来西亚生产基地更好地进行业务开拓。同时,基于中东地区的算力投入持续增长、新能源与 AI 相结合的成本
优势等发展动向,公司也已积极拓展该区域业务。对于美国、欧洲及南美区域的大市场,公司正在持续跟进与头部芯片厂商
、云厂商的业务合作,将发挥公司在 HVDC、液冷、SST 等产品的技术储备优势,进一步推进出海战略的落地。
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