研报评级☆ ◇002340 格林美 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.20│ 0.31│ 0.38│ 0.54│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 3.65│ 3.79│ 4.18│ 4.47│ 4.89│ 5.46│
│净资产收益率% │ 4.98│ 5.25│ 7.39│ 8.20│ 10.71│ 13.43│
│归母净利润(百万元) │ 934.49│ 1020.41│ 1580.33│ 1942.00│ 2732.00│ 3713.00│
│营业收入(百万元) │ 30528.63│ 33199.83│ 37123.58│ 61948.00│ 73578.00│ 81816.00│
│营业利润(百万元) │ 1355.58│ 1713.39│ 2048.93│ 2675.00│ 3787.00│ 5319.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-25 增持 维持 9.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 9.69 0.38 0.54 0.73 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-25│格林美(002340)业绩符合预期，镍全产业链布局巩固竞争优势 │中金公司 │增持
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25年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：25年收入371.24亿元、同比+12%，归母净利润15.80亿元、同比+55%，扣非归母净利润13.66亿
元、同比+5.9%，符合市场预期。其中4Q25收入96.26亿元、同比+16%/环比-3.1%，归母净利润4.72亿元、同比+305%/环比
+52%。
发展趋势
电池材料业务快速增长，高端产品持续放量。25年三元前驱体出货量14.98万吨，其中高镍及高电压产品占比超90%；
三元正极出货量2.66万吨、同比+32%，突破人形机器人应用场景与日本市场、进入丰田产业链，毛利率10.99%、同比+3.4
ppt；四氧化三钴销量2.9万吨、同比+41%，市场份额超25%，毛利率21.21%、同比提升10.4ppt。
海外镍产品全产业链布局，巩固全球竞争优势。25年公司印尼镍资源项目镍金属出货超11万吨（含参股产能）、同比
+114%。公司打造全球首个“红土镍矿—MHP—电池级高纯硫酸镍晶体—电积镍—高镍三元前驱体”全产业链，目前MHP镍
年产能15万吨，总产量居全球前三；硫酸镍钴锰晶体年产能3万吨，三元前驱体年产能5万吨，电积镍年产能3万吨。
新型正极材料持续突破，奠定未来增长基础。根据公司公告，超致密高镍/超高镍三元前驱体已通过量产认证并实现
百吨级量产；超致密固态正极材料进入吨级量产认证阶段；全固态锂电用超比能材料与富锂锰基材料技术获得突破；钠电
正极材料技术达到产业化阶段并建成万吨级钠电正极材料示范线。
盈利预测与估值
我们基本维持26年盈利预测不变，首次引入27年盈利预测26.33亿元，公司交易于18.7/16.4x26/27年P/E，考虑到镍
涨价有望带来盈利弹性、叠加公司多元业务板块协同发力，我们上调目标价15%至9.8元，对应21.7/19.0x26/27年P/E和16
%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。
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2026-04-22│格林美(002340)量增带动公司25年业绩实现增长 │华泰证券 │增持
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格林美发布2025年年度报告，2025年实现营收371.24亿元（yoy+11.82%），归母净利润15.80亿元（yoy+54.87%），
扣非净利润13.66亿元（yoy+5.87%）。其中Q4实现营收96.26亿元（yoy+15.60%），归母净利润4.72亿元（yoy+304.73%）
。年报业绩符合此前发布的业绩预告（归母净利润14.29-17.35亿元）。全年公司三大核心业务营收均实现增长，镍钴提
取量创历史新高，考虑到后续印尼镍冶炼产能逐步实现达产或带动公司业绩增长，维持增持评级。
钴业务毛利增长对冲镍价承压，新能源业务盈利能力改善
盈利端，公司25年综合毛利率14.72%，同比-0.57pct，关键金属提取与回收/动力锂电池循环利用/新能源电池材料毛
利率分别为16.88%/8.15%/15.60%，同比-1.27pct/+0.43pct/+0.04pct；镍资源毛利率18.13%，同比-6.99pct，主因LME镍
价承压；钴回收毛利率21.79%，同比+9.17pct，受益于刚果钴禁止出口政策导致价格上涨。费用端，25年期间费用率9.56
%，同比+1.08pct，其中财务费用11.17亿元，同比+71.3%，系印尼项目有息债务扩张及汇兑损益由正转负所致；资产减值
损失2.27亿元，同比增加1.47亿元，政府补助及加计抵减合计由5.3亿元降至2.0亿元。
镍钴金属出货量同比高增，动力电池回收实现首次盈利
据公司年报披露，产销方面，印尼镍资源项目镍金属出货11.08万吨，同比+114%；钴回收量超1.5万吨，同比+48%，
公司镍钴出货量高增有效对冲镍价下行对业绩的影响。新能源材料方面，三元前驱体出货14.98万吨，高镍及高电压产品
占比90%以上；四氧化三钴出货2.90万吨，同比+41%，位居全球第二；三元正极材料出货2.66万吨，同比+32%，进入人形
机器人及丰田供应链。钨资源回收出货0.73万吨，销售额同比+47%；动力电池回收拆解5.26万吨，同比+46%，首次实现盈
利。
印尼产能稳定释放，IGIP园区一期拟2026年投入运行
产能端，印尼镍资源15万吨/年HPAL产能已全面达产并稳定运行，位居全球前三；国内三元前驱体、正极材料、四氧
化三钴产能利用率持续高位。增量端，公司重点推进印尼IGIP园区建设，由公司联合淡水河谷印尼公司、主权财富基金Da
nantara及ECOPRO共同投资，总规划年产6.6万吨镍，一期工程计划2026年投入运行，建成后将延伸"镍资源—前驱体—正
极材料"全产业链布局。公司披露2026年核心产品出货量目标平均增长32%，镍资源14+万吨、超高镍三元前驱体12+万吨、
钴产品4.5+万吨、正极材料3.5+万吨、动力电池回收8+万吨、钨资源回收1+万吨。
盈利预测与估值
考虑近期中东地区地缘扰动导致硫磺价格上涨幅度较多，带动公司镍冶炼成本或有所上升，我们下调公司盈利预测，
预期26-28年归母净利润为19.42/27.32/37.13亿元（较前值分别调整-21.65%/-27.64%/-，三年复合增速为32.94%），对
应EPS为0.38/0.54/0.73元。考虑公司新建产能投放后26年业绩逐步释放，我们更改为PE估值法，可比公司2026年iFind一
致预期PE为25.5倍，给予公司26年25.5倍PE估值，上调目标价为9.69元（前值8.72元，对应2.16倍25年PB）。
风险提示：下游需求不及预期，成本端超预期上涨，印尼政策变化等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-03-10│格林美(002340)2026年3月10日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司 2025年度业绩情况。
回复：感谢您的关注！公司已于 2026年 1月 30日发布了《2025 年度业绩预告》，预计 2025 年度归属于上市公司
股东的净利润为142,856.81万元～173,468.99万元，同比增长40%～70%。2025年，公司凭借领先的技术水平、全球化的生
产能力等优势，取得了关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产、高端新能源材料市场持续突破等经营成果，推
动公司业绩实现大幅增长。2025年，公司印尼镍资源项目镍金属（含参股）实现出货超 11万吨，同比增长 110%以上，自
产钴金属（含参股）实现出货近 1万吨，同时公司回收钴金属约 1.5万吨，有效对冲刚果（金）长达 6个月的钴禁运；公
司回收循环再造钨资源量超 1万吨，立起关键金属资源循环利用业务新的增长极；公司回收拆解的动力电池超 5.2万吨，
同比增长 45%以上；公司正极材料实现出货超 2.3万吨，同比增长 15%以上，差异化竞争优势明显。2025 年度最终具体
经营数据敬请关注公司2025 年年度报告。2026 年，公司将抢抓机遇，推动公司各项业务产销增长，再创历史新佳绩，回
报全球投资者。谢谢！
2、公司主要业务及占营业收入的比重。
回复：感谢您的关注！二十多年来，公司聚焦创新，发展全球关键金属资源循环利用、退役动力锂电池循环利用与新
能源电池材料业务，攻克关键技术，循环再造行业核心产品，供应全球行业主流市场，成为全球关键金属回收的领导者与
世界新能源行业的重要推动者。2025年上半年，公司关键金属资源循环利用业务收入占公司营业总收入的比重为 36.83%
，动力锂电池循环利用业务收入占公司营业总收入的比重为 4.93%，新能源电池材料业务收入占公司营业总收入的比重为
58.24%。2025年全年情况请关注公司后续披露的 2025 年年度报告。谢谢！
3、H股上市进展。
回复：感谢您的关注！公司 H股上市工作正有序推进中。公司将依据相关法律法规的规定，根据 H股上市的后续进展
情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者关注公司后续公告。谢谢！
4、请介绍公司与中国恩菲的合作。
回复：感谢您的关注！中国恩菲是一家集应用基础研究、技术研发、高端咨询、规划设计、工程总承包、运营服务于
一体的科技型综合性国际化工程公司，是红土镍矿高压酸浸（HPAL）技术领域的开创者与领军者，持有全行业工程设计综
合甲级资质，深耕非煤矿山、有色冶金、新能源、新材料等九大领域，在 30多个国家和地区完成超 1.2万个工程项目，
涵盖铜、镍、钴等战略资源，在国家战略资源安全中扮演关键角色。格林美依托高效的市场化运营机制、持续的技术创新
活力与全球循环经济产业优势，于 2026 年 3 月 6日与中国恩菲签署共同推动关键矿产资源开发的战略合作协议，双方
以“优势互补、强强联合、协同发力、共赢发展”为原则，深化国企民企在关键矿产资源的关键技术开发、绿色低碳高效
利用及全球化布局的战略合作，全面提升中国企业的全球竞争力，为保障国家关键矿产资源战略安全、关键技术自主自立
、促进高质量发展提供坚实支撑。谢谢！
5、公司印尼镍资源项目的盈利水平如何？
回复：感谢您的关注！2025年，公司镍资源产能迎来全面释放，镍资源MHP出货超过 11万吨（含参股），较 2024 年
出货量同比增长 110%以上；2025 年 7月以来公司 15 万吨/年的镍资源产能维持满产运行，预计 2026年 15万吨/年镍资
源产能持续满产。公司镍资源项目盈利能力处于行业领先水平：（1）公司采用高压酸浸（HPAL）湿法工艺生产氢氧化镍
钴（MHP）相较于火法工艺拥有成本低、碳排少的优势，且能够有效消化低品位红土镍矿，原料来源广，成本低；（2）20
25年，公司镍资源项目实现自产钴金属近 1万吨（含参股），满足了全球钴产品的核心供应，显著增强MHP产品盈利能力
；（3）公司生产成本持续优化，使用活性氧化镁代替原有沉淀剂，显著提升MHP产品中的镍钴含量，降低滤饼含水率，成
功实现降本增效的双重突破。谢谢！
6、请问公司印尼项目的镍矿资源保障情况如何？
回复：感谢您的关注！当前公司印尼镍冶炼MHP工厂位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利县，最大的 2个供应商为MBM（印尼
本土上市公司）的 SCM矿山（距离公司青美邦园区约 68公里，由合资管道输送）与澳大利亚控股的恒嘉亚矿山（距离公
司青美邦园区约 18公里），占供应总量的 90%以上。谢谢！
7、请问公司如何做好市值管理工作？
回复：感谢您的关注！公司一直重视并持续关注公司市值表现，并制定了《市值管理制度》，积极通过业绩增长、股
份回购、现金分红等方式提升公司价值，回报投资者。公司已于2026 年 1 月 30 日发布了《2025 年度业绩预告》，预
计 2025年度归属于上市公司股东的净利润为 142,856.81 万元～173,468.99万元，同比增长 40%～70%。2026年 1月，公
司 2025年开启的新一轮回购股份实施完毕，回购金额达 1.37亿元，部分回购股份已用于注销，有利于提升公司每股收益
。公司连续十一年进行现金分红，2024 年度现金分红总额达 3.37 亿元，股利支付率约 33%。谢谢！
8、公司钨业务发展情况如何？
回复：感谢您的关注！作为全球技术领先、规模最大的废钨资源循环利用产业基地，公司已构建起从资源循环到精深
加工的全生命周期价值链。目前，公司回收钨库存整体处于动态合理的安全水平。2025年，依托回收技术迭代、产品向高
值化精深加工能级的跃升及渠道版图的持续扩张，公司钨资源循环利用总量迈上新台阶，回收循环再造钨资源量超 1万吨
，成为关键金属资源循环利用业务重要增长极。谢谢！
9、公司在固态电池领域的布局情况怎么样？
回复：感谢您的关注！在面向未来的固态电池技术路线中，高镍三元正极与富锂锰基正极被行业视为主流方向，这两
种材料体系均以镍作为关键基础原料。公司早在 2019 年就开始开发针对固态电池的前驱体材料，包括高镍三元正极材料
以及富锂锰基正极材料，且均有吨级以上产品出货。谢谢！
10、公司印尼项目停产检修情况如何？
回复：感谢您的关注！目前正值印尼穆斯林的斋月，公司利用开斋节假期（相当于中国春节假期）对产线有序进行常
规例行的年度检修，为期 1-2周，以保障后续产能高效释放。谢谢！
本次活动不涉及应披露重大信息的情况。
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│格林美(002340)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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格林美股份有限公司于2025年11月20日在全景路演（https://ir.p5w.net）举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有线上参加“2025年度深圳辖区上市公司投资者网上集体接待日活动”的广大投资者，上市公司接待人员有1、董事、
高级副总经理、董事会秘书：潘骅，2、高级副总经理、财务总监：穆猛刚。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-20/1224818424.PDF
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