研报评级☆ ◇002351 漫步者 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.51│ 0.48│ 0.56│ 0.62│ 0.69│
│每股净资产(元) │ 2.86│ 3.13│ 3.35│ 3.61│ 4.00│ 4.44│
│净资产收益率% │ 16.51│ 16.12│ 14.46│ 15.40│ 15.40│ 15.50│
│归母净利润(百万元) │ 419.60│ 449.23│ 430.99│ 495.00│ 548.00│ 612.00│
│营业收入(百万元) │ 2693.64│ 2943.32│ 2797.07│ 2947.00│ 3255.00│ 3546.00│
│营业利润(百万元) │ 509.92│ 566.24│ 537.57│ 617.00│ 684.00│ 763.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-25 买入 维持 --- 0.56 0.62 0.69 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-25│漫步者(002351)经营改善有看点，外销市场有突破 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2026年三季报。2026Q1-3，公司实现营收20.8亿元，同比+1.2%，归母净利润3.4亿元，同比+13.
4%。2026Q3，公司实现营收8.1亿元，同比+15.6%，归母净利润1.3亿元，同比+29.1%，业绩表现超预期。
业务结构改善带动毛利率提升：1）2026年前三季度，公司毛利率41.7%，同比+1.4pct，其中Q3同比+0.4pct，主要源
于产品结构升级及高毛利率的外销业务占比提升。2）2026年前三季度，期间费用率22.0%，同比-0.3pct，其中Q3同比-2.
0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.2/-0.8/+0.4pct，2026Q3分别同比-0.4/-0.4/-1.2/+0.0pct。2025
年前三季度计提股权激励费用、第四季度予以冲回；受此影响，2026年前三季度费用率同比下降。研发效率提升亦带动研
发费用率下降。3）公司归母净利率16.3%，同比+1.8pct，其中Q3同比+1.7pct。
外销近年来稳健增长，海外线下渠道投入加大：1）公司近年来加大外销战略布局，2025年调整组织架构、设立大区
营销部，实现市场与销售一体化；同时加大海外各大社交媒体内容投放，提升产品影响力。2）2025年，公司外销收入8.2
亿元，同比+29.9%；2026H1收入3.7亿元，同比+19.1%，占营收比重达29.1%。2026Q3末，公司预付款项1359万元，同比+1
68.2%，主要系预付BESTBUY展架费增加。3）公司在海外音响市场具备竞争力，以2026年10月25日亚马逊美国站数据为例
，在监听音响（StudioAudioMonitors）与书架音响（BookshelfSpeakers）品类畅销榜TOP10中分别占据4席、3席。
2026H2，子品牌对整体业绩的拖累减弱：1）2025年以来，受市场竞争影响，公司电竞、花再子品牌业绩承压，2025
年子公司电竞科技、心造科技（花再子品牌）收入分别同比-19.7%/-30.8%，净利润分别同比-43.0%/-43.0%。2）电竞科
技2025H2起大幅下滑，2026H1受相对高基数影响，收入/净利润分别同比-48.0%/-54.6%，拖累合并收入、归母净利润分别
同比减少1.0亿元、0.1亿元。3）2026H2基数走低：2025H2电竞科技收入/净利润分别同比40.1%/-71.4%，心造科技分别同
比-33.3%/-55.6%，低基数下子公司对整体业绩的拖累相应减轻。
耳机受市场及竞争影响而承压，音响仍受益于产品创新周期：1）2026H1，公司耳机业务实现收入6.5亿元，同比-18.
1%。一方面，中国耳机市场承压，2026H1中国耳机耳麦市场全渠道销量/销额分别同比-15.9%/-12.4%（洛图科技）；另一
方面，在市场容量收缩及竞争加剧背景下，电竞科技、心造科技子公司收入分别同比-48.0%/-7.9%，合计贡献收入-1.1亿
元。2）2026H1，公司音响业务实现收入5.6亿元，同比+10.8%，表现相对稳健，主要受益于公司推出的2.0书架音箱、监
听音箱及“新物种”潮流音箱受到消费者高度认可。2023年以来，受益于产品创新迭代，公司音响业务收入持续增长，20
22 2025年CAGR达19.8%。
投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为29.5/32.6/35.5亿元，分别同比+5.4%/+10.4%/
+8.9%，归母净利润4.9/5.5/6.1亿元，分别同比+14.7%/+10.9%/+11.6%，EPS分别为0.56/0.62/0.69元每股，当前股价对
应19.5/17.6/15.8xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；外销拓展不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
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2026-11-05│漫步者(002351)2026年11月5日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、2026年三季度业绩简述
答：2026年前三季度，公司实现营业收入 20.81亿元，同比增长1.21%。公司的盈利质量保持稳定，2026年前三季度
，公司毛利率同比提升 1.39个百分点，达到 41.67%；归属于上市公司股东的净利润 3.40亿元，同比增长 13.37%。
第三季度，公司实现营业收入 8.13亿元，环比增长 17.99%，同比增长 15.56%；毛利率 40.57%，同比提升 0.45个
百分点；归属于上市公司股东的净利润 1.29亿元，环比增长 18.33%，同比增长 29.07%。
二、产品和技术布局
答：2026年正值公司成立三十周年，公司相应推出多款纪念款耳机和音响产品，漫步者主品牌三十周年旗舰产品陆续
上市：如真无线圈铁 Hi-Fi耳机 NeoBuds Pro 5，1动圈+2楼氏动铁配置，搭载三分频技术，还原母带级质感；全能耳夹
Comfo Clip Ultra，集开放旗舰音质、四麦+双骨导通话降噪、AI 运动教练于一体；漫步者首款入耳式平板 HIFI有线耳
机 H1000 光年，12mm平板振膜+推挽磁路+Hi-Res解码，配合双线有线直连，回归纯粹聆听。
公司顺应新技术、新消费趋势，产品布局与应用场景持续拓展。立足消费者对情绪价值与精神满足的需求，公司在 2
025年推出的带屏耳机、深渊字幕音箱、“海景房”桌搭音箱等个性鲜明的场景化产品基础上，2026年持续进行产品迭代
，一系列具备鲜明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市：如漫步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载智能触控屏，豆包
与 DeepSeek双模型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富的应用场景；漫步者首款杜比音效
AI耳夹耳机 LolliClip SE，影音游戏如临现场，感受开放聆听新高度；Comfo Clip Q2开放式耳夹耳机，搭载海思谛听
音频芯片，适配国产开源鸿蒙系统；W800NB超轻头戴式降噪耳机，实现 118小时超长续航；电竞子品牌 GX03 Ultra高性
能游戏耳机，实现专业电竞、ANC降噪、全场景适配的三位一体全面进阶体验；花再 AURO ACE 歌词头戴耳机，以点阵屏
作为情绪个性载体，DIY 百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性；花再首款情绪 AI音箱 HALO PIXELBAR AI，深度绑定火山
引擎、扣子平台、豆包大模型，搭建花再专属智能体，让听音体验走向可理解、可交互的多感官表达。
AI相关功能已在公司产品中全面搭载，如“漫翻译”功能实现多国语言实时翻译、“智能助手”已接入豆包和 DeepS
eek双大模型、“AI会议速记”功能实现语音实时转文字、AI提炼重点/待办/摘要，Lolli5 ANC耳机可在充电仓的智能触
控屏中操控会议录音功能；花再 HALO PIXELBAR AI 音箱可对语音内容进行情绪分析、意图识别与需求匹配，给出个性化
回应。
近年来，开放式耳机（OWS耳机）市场处于快速增长阶段。公司自 2024年起推出了各种形态的 OWS新品，2026年深化
了带有 AI功能、不同细分消费场景尤其是耳夹式 OWS耳机的产品布局。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：8家
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2026-10-28│漫步者(002351)2026年10月28日投资者关系活动主要内容
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一、2026年三季度业绩简述
答：2026年前三季度，公司实现营业收入 20.81亿元，同比增长1.21%。公司的盈利质量保持稳定，2026年前三季度
，公司毛利率同比提升 1.39个百分点，达到 41.67%；归属于上市公司股东的净利润 3.40亿元，同比增长 13.37%。
第三季度，公司实现营业收入 8.13亿元，环比增长 17.99%，同比增长 15.56%；毛利率 40.57%，同比提升 0.45个
百分点；归属于上市公司股东的净利润 1.29亿元，环比增长 18.33%，同比增长 29.07%。
二、产品和技术布局
答：2026年正值公司成立三十周年，公司相应推出多款纪念款耳机和音响产品，漫步者主品牌三十周年旗舰产品陆续
上市：如真无线圈铁 Hi-Fi耳机 NeoBuds Pro 5，1动圈+2楼氏动铁配置，搭载三分频技术，还原母带级质感；全能耳夹
Comfo Clip Ultra，集开放旗舰音质、四麦+双骨导通话降噪、AI运动教练于一体。
公司顺应新技术、新消费趋势，产品布局与应用场景持续拓展。立足消费者对情绪价值与精神满足的需求，公司在 2
025年推出的带屏耳机、深渊字幕音箱、“海景房”桌搭音箱等个性鲜明的场景化产品基础上，2026年持续进行产品迭代
，一系列具备鲜明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市：如漫步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载智能触控屏，豆包
与 DeepSeek双模型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富的应用场景；漫步者首款杜比音效
AI耳夹耳机 LolliClip SE，影音游戏如临现场，感受开放聆听新高度；Comfo Clip Q2开放式耳夹耳机，搭载海思谛听
音频芯片，适配国产开源鸿蒙系统；W800NB超轻头戴式降噪耳机，实现 118小时超长续航；电竞子品牌 GX03 Ultra高性
能游戏耳机，实现专业电竞、ANC降噪、全场景适配的三位一体全面进阶体验；花再 AURO ACE 歌词头戴耳机，以点阵屏
作为情绪个性载体，DIY 百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性。
AI相关功能已在公司产品中全面搭载，如“漫翻译”功能实现多国语言实时翻译、“智能助手”已接入豆包和 DeepS
eek双大模型、“AI会议速记”功能实现语音实时转文字、AI提炼重点/待办/摘要，Lolli5 ANC耳机可在充电仓的智能触
控屏中操控会议录音功能。
近年来，开放式耳机（OWS耳机）市场处于快速增长阶段。公司自 2024年起推出了各种形态的 OWS新品，2026年深化
了带有 AI功能、不同细分消费场景尤其是耳夹式 OWS耳机的产品布局。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：2家
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2026-10-14│漫步者(002351)2026年10月14日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、公司业绩概况
答：2026年上半年，面临全球地缘政治与供应链扰动仍存、国内有效需求有待进一步释放的复杂宏观环境，公司实现
营业收入12.68亿元，同比下降 6.26%。其中内销收入同比下降，主要由于子品牌收入下滑所致；外销收入同比增长 19.0
7%，占总收入比例自去年同期的 22.91%上升至 29.10%，主要来自海外自营业务的增长。
公司的盈利质量保持稳定。2026年上半年，公司毛利率同比提升 2.01个百分点，达到 42.37%；归属于上市公司股东
的净利润 2.11亿元，同比增长 5.54%。
从季度维度看，公司二季度实现营业收入 6.89亿元，环比增长约 19%；毛利率 42.39%，同比提升 2.59个百分点，
环比小幅提升 0.03个百分点；归属于上市公司股东的净利润 1.09亿元，环比增长约 6.86%。
二、产品和技术布局
答：当前消费电子行业在 AI技术的赋能下，产品边界得以大幅拓宽；由于消费人群分层加剧，消费电子产品的“场
景化”特征日益突出。
公司顺应新技术、新消费趋势，产品布局与应用场景持续拓展。立足消费者对情绪价值与精神满足的需求，公司在 2
025年推出的带屏耳机、深渊字幕音箱、“海景房”桌搭音箱等个性鲜明的场景化产品基础上，2026年上半年持续进行产
品迭代，一系列具备鲜明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市：如漫步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载智能触控屏
，豆包与 DeepSeek双模型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富的应用场景；漫步者首款杜
比音效 AI 耳夹耳机 LolliClipSE，影音游戏如临现场，感受开放聆听新高度；Comfo Clip Q2开放式耳夹耳机，搭载海
思谛听音频芯片，适配国产开源鸿蒙系统；W800NB超轻头戴式降噪耳机，实现 118小时超长续航；电竞子品牌 GX03 Ultr
a高性能游戏耳机，实现专业电竞、ANC降噪、全场景适配的三位一体全面进阶体验；花再 AURO ACE 歌词头戴耳机，以点
阵屏作为情绪个性载体，DIY 百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性。
AI相关功能已在公司产品中全面搭载，如“漫翻译”功能实现多国语言实时翻译、“智能助手”已接入豆包和 DeepS
eek双大模型、“AI会议速记”功能实现语音实时转文字、AI提炼重点/待办/摘要，在 Lolli5 ANC 耳机充电仓的智能触
控屏中可直接操控会议录音功能。
近年来，开放式耳机（OWS耳机）市场处于快速增长阶段。公司自 2024年起推出了各种形态的 OWS新品，2026年深化
了带有 AI功能、不同细分消费场景尤其是耳夹式 OWS耳机的产品布局。
三、海外业务发展
答：漫步者出海起步于 1998年，2012年收购日本高端静电耳机品牌 STAX，2016年参股投资美国高端平板耳机品牌 A
UDEZE。早期以代理商+跨境电商模式出口音箱、TWS耳机。2025年起公司优化海外组织架构，增设本地运营主体，加大海
外自营业务投入，加码海外社媒内容投放，强化品牌本地化运营。随着运营的优化和自营渠道的拓展，外销收入 2025 年
同比增长 29.94%，2026上半年延续增长，同比增长 19.07%，外销占比提升至接近30%。
四、公司发展展望
答：公司于 1996年创立，伴随多媒体电脑浪潮，以多媒体音箱为核心产品；2019-2020年顺应移动互联网、可穿戴设
备发展趋势，布局 TWS耳机赛道；如今进入 AI时代，公司牢牢把握语音交互不可或缺的入口价值，紧跟产业演进方向，
积极挖掘 Personal AI等在音频终端的应用场景，推动 AI能力深度融入各类硬件产品。
公司始终坚守自有品牌路线，专注音频领域三十余年，依托技术创新构建差异化竞争力，未来将保持国内市场精耕力
度，通过公司的品牌矩阵覆盖更加广阔的用户群体，稳固本土基本盘；海外市场作为重要增长引擎，持续推进本地化运营
与自营渠道建设，不断提升全球自有品牌影响力与经营质量，力争给予投资者满意的回报。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：17家
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2026-09-18│漫步者(002351)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、2026年半年度业绩简述
答：2026年上半年，面临全球地缘政治与供应链扰动仍存、国内有效需求有待进一步释放的复杂宏观环境，公司实现
营业收入12.68亿元，同比下降 6.26%。其中内销收入同比下降，主要由于子品牌收入下滑所致；外销收入同比增长 19.0
7%，占总收入比例自去年同期的 22.91%上升至 29.10%，主要来自海外自营业务的增长。自 2025 年起公司优化海外组织
架构、增设本地运营公司，同时加大海外社交媒体内容投放、扩大品牌影响力，多管齐下，有力拉动海外业务增长。
公司的盈利质量保持稳定。2026年上半年，公司毛利率同比提升 2.01个百分点，达到 42.37%；归属于上市公司股东
的净利润 2.11亿元，同比增长 5.54%。
从季度维度看，公司二季度实现营业收入 6.89亿元，环比增长约 19%；毛利率 42.39%，同比提升 2.59个百分点，
环比小幅提升 0.03个百分点；归属于上市公司股东的净利润 1.09亿元，环比增长约 6.86%。
二、公司近况及发展展望
答：2026年正值公司成立三十周年，公司相应推出多款纪念款耳机和音响产品；此外聚焦主流价位段，一系列具备鲜
明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市：如漫步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载智能触控屏，豆包与 DeepSeek双模
型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富的应用场景；漫步者首款杜比音效 AI 耳夹耳机 Lo
lliClip SE，影音游戏如临现场，感受开放聆听新高度；Comfo Clip Q2开放式耳夹耳机，搭载海思谛听音频芯片，适配
国产开源鸿蒙系统；电竞子品牌 GX03Ultra高性能游戏耳机，实现专业电竞、ANC降噪、全场景适配的三位一体全面进阶
体验；花再 AURO ACE 歌词头戴耳机，以点阵屏作为情绪个性载体，DIY百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性。
当前消费电子行业在 AI技术的赋能下，产品边界得以大幅拓宽；由于消费人群分层加剧，消费电子产品的“场景化
”特征日益突出。公司顺应新技术、新消费趋势，产品布局与应用场景进一步拓展。AI相关功能已在公司产品中全面搭载
，如“漫翻译”功能实现多国语言实时翻译、“智能助手”已接入豆包和DeepSeek双大模型、“AI会议速记”功能实现语
音实时转文字、AI提炼重点/待办/摘要，Lolli5 ANC耳机可在充电仓的智能触控屏中操控会议录音功能；近年来，开放式
耳机（OWS 耳机）市场处于快速增长阶段。公司自 2024年起推出了各种形态的 OWS新品，2025年针对带有 AI功能、不同
细分消费场景尤其是耳夹式 OWS耳机深化产品布局；立足消费者对情绪价值与精神满足的需求，公司在 2025 年推出的带
屏耳机、深渊字幕音箱、“海景房”桌搭音箱等个性鲜明的场景化产品的基础上，2026年上半年持续进行产品迭代。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：9家
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2026-09-01│漫步者(002351)2026年9月1日-4日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、2026年半年度业绩简述
答：2026年上半年，面临全球地缘政治与供应链扰动仍存、国内有效需求有待进一步释放的复杂宏观环境，公司实现
营业收入12.68亿元，同比下降 6.26%。其中内销收入同比下降，主要由于子品牌收入下滑所致；外销收入同比增长 19.0
7%，占总收入比例自去年同期的 22.91%上升至 29.10%，主要来自海外自营业务的增长。自 2025 年起公司优化海外组织
架构、增设本地运营公司，同时加大海外社交媒体内容投放、扩大品牌影响力，多管齐下，有力拉动海外业务增长。
公司的盈利质量保持稳定。2026年上半年，公司毛利率同比提升 2.01个百分点，达到 42.37%；归属于上市公司股东
的净利润 2.11亿元，同比增长 5.54%；
二、公司近况及发展展望
答：2026年正值公司成立三十周年，公司相应推出多款纪念款耳机和音响产品；此外聚焦主流价位段，一系列具备鲜
明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市：如漫步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载智能触控屏，豆包与 DeepSeek双模
型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富的应用场景；漫步者首款杜比音效 AI 耳夹耳机 Lo
lliClip SE，影音游戏如临现场，感受开放聆听新高度；Comfo Clip Q2开放式耳夹耳机，搭载海思谛听音频芯片，适配
国产开源鸿蒙系统；电竞子品牌 GX03Ultra高性能游戏耳机，实现专业电竞、ANC降噪、全场景适配的三位一体全面进阶
体验；花再 AURO ACE 歌词头戴耳机，以点阵屏作为情绪个性载体，DIY百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性。
当前消费电子行业在 AI技术的赋能下，产品边界得以大幅拓宽；由于消费人群分层加剧，消费电子产品的“场景化
”特征日益突出。公司顺应新技术、新消费趋势，产品布局与应用场景进一步拓展。AI相关功能已在公司产品中全面搭载
，如“漫翻译”功能实现多国语言实时翻译、“智能助手”已接入豆包和DeepSeek双大模型、“AI会议速记”功能实现语
音实时转文字、AI提炼重点/待办/摘要，Lolli5 ANC耳机可在充电仓的智能触控屏中操控会议录音功能；近年来，开放式
耳机（OWS 耳机）市场处于快速增长阶段。公司自 2024年起推出了各种形态的 OWS新品，2025年针对带有 AI功能、不同
细分消费场景尤其是耳夹式 OWS耳机深化产品布局；立足消费者对情绪价值与精神满足的需求，公司在 2025 年推出的带
屏耳机、深渊字幕音箱、“海景房”桌搭音箱等个性鲜明的场景化产品的基础上，2026年上半年持续进行产品迭代。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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