研报评级☆ ◇002351 漫步者 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.51│ 0.48│ 0.54│ 0.58│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 2.86│ 3.13│ 3.35│ 3.63│ 4.00│ 4.42│
│净资产收益率% │ 16.51│ 16.12│ 14.46│ 14.69│ 14.47│ 14.36│
│归母净利润(百万元) │ 419.60│ 449.23│ 430.99│ 474.46│ 514.37│ 564.09│
│营业收入(百万元) │ 2693.64│ 2943.32│ 2797.07│ 3025.96│ 3245.49│ 3445.53│
│营业利润(百万元) │ 509.92│ 566.24│ 537.57│ 586.17│ 636.08│ 689.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 增持 维持 --- 0.54 0.58 0.64 天风证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.53 0.58 0.63 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│漫步者(002351)海外业务逆势增长，Q4业绩实现较快增长 │天风证券 │增持
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事件：2026年3月26日，公司发布2025年度财报，2025年实现营业收入27.97亿元（同比-4.97%），归属于上市公司股
东的净利润4.31亿元（同比-4.06%），扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4.02亿元（同比-6.38%）。单
2025Q4看，公司实现营业收入7.41亿元(-7.1%)，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元（+18.1%），扣除非经常性损益
后的归属于上市公司股东的净利润1.20亿元（+15.8%）。
点评：分品类看，耳机业务2025年耳机系列产品实现营收15.03亿元，同比-18.34%，占营收53.74%，毛利率为39.04%
，同比-0.57pct。公司在2025年积极拓展耳机产品线，推出了带屏耳机、深渊字幕音箱等个性化场景产品，并深化了开放
式耳机（OWS）的产品布局，尤其是在AI功能方面，实现了多国语言实时翻译、智能助手接入豆包和DeepSeek双大模型、A
I会议速记等功能。音响业务2025年音响系列产品实现营业收入11.81亿元，同比+18.48%，占营收42.22%，毛利率为42.02
%，同比+0.71pct。音响业务的逆势增长主要得益于公司推出了全新的2.0书架音箱、监听音箱以及子品牌的“新物种”潮
流音箱。汽车音响业务2025年汽车音响业务实现营业收入1050.77万元，同比-4.43%，占营收0.38%。
分地区看，内销方面：2025年公司内销收入19.77亿元（同比-14.50%），营收占比约七成，毛利率为39.29%；外销方
面，出口表现亮眼，收入达8.21亿元（同比+29.94%），毛利率同步提升至43.87%。海外业务的逆势增长，核心驱动力在
于自营渠道的深耕与营销体系的优化。
利润端：2025年公司整体毛利率为40.63%，同比+0.28pct。期间费用方面，销售费用为3.64亿元，同比-4.29%，主要
系广告费用的减少。管理费用为8492.67万元，同比-1.31%，主要因本期冲回前期确认的股权激励费用。研发费用为1.83
亿元，同比-0.07%。财务费用为-1550.46万元，同比变动42.63%，主要因本期利息收入减少所致。综合影响下，归属于上
市公司股东的净利润为4.31亿元，同比-4.06%。
运营端：经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元，同比-10.74%。总资产为36.64亿元，同比+3.71%。归属于上市公
司股东的净资产为29.82亿元，同比+6.98%。期末存货为4.41亿元，同比-10.34%。期末货币资金为7.72亿元，同比+27.76
%。
投资建议：面对宏观环境挑战，公司凭借产品优化与市场策略，实现音响及海外业务逆势增长。未来公司有望通过加
大研发及AI应用，深耕技术、渠道与品牌建设，并探索布局新赛道，追求高质量可持续发展。我们预计2026-2028年公司
归母净利润为4.8/5.2/5.7亿元，维持“增持”评级。
风险提示：核心零部件供应风险、销售的季节性风险、原材料价格波动等
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2026-03-29│漫步者(002351)海外市场突破，内销有待AI能力提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年，漫步者实现营业收入28.0亿元，同比-5.0%；归母净利润4.3亿元，同比-4
.1%。其中，2025Q4实现营收7.4亿元，同比-7.1%，归母净利润1.3亿元，同比+18.1%。2025年，公司归母净利率为15.4%
，盈利水平仍保持行业较高水准，加权ROE为14.9%，彰显出较强的经营韧性。
25Q4毛利率、费用率均有明显改善：毛利率方面，2025Q4公司毛利率达到41.6%，同比+0.8pct，预计主要源于产品结
构优化，以及高毛利率的音响业务占比提升。费用率方面，25Q4综合费用率21.5%，同比-2.8pct，费用管控效果明显，销
售费用率/研发费用率均同比-1.2pct。
音响业务稳健增长，耳机业务短暂承压：1）音响业务2025年实现收入11.8亿元，同比+18.5%，2022 2025年CAGR
达19.8%，25H1/H2分别同比+17.4%/+19.3%。产品迭代驱动了音响业务的持续增长，2.0书架音箱、监听音箱及子品牌“新
物种”潮流音箱均得到消费者认可。2）耳机业务2025年实现收入15.0亿元，同比-18.3%，25H1/H2分别同比-10.8%/-25.3
%。竞争加剧导致公司子品牌承压，核心子公司电竞科技/心造科技2025年收入分别同比-19.7%/-30.8%。
外销业务表现亮眼：1）内销业务2025年实现收入19.8亿元，同比-14.5%，25H1/H2分别同比-5.9%/-22.4%，竞争加剧
导致子品牌规模下滑。2）外销业务2025年实现收入8.2亿元，同比+29.9%，25H1/H2分别同比+14.3%/+41.7%，25H2增长较
上半年加速主要是源于24H2同期相对低基数。公司海外本地化服务能力持续提升，在亚马逊、TikTok、Shopify等国际电
商平台和海外不同区域的本地电商渠道均快速成长。
耳机行业需求饱和，产品结构升级：1）据洛图科技数据，2025年，中国耳机耳麦市场全渠道销量2.0亿副，同比-6.9
%，销售额452亿元，同比+5.6%；预计2026年全渠道销量同比-2.2%。2）音频产品从“播放工具”升级为“智能交互入口
”，AI耳机渗透率提升；产品形态持续创新，OWS耳机2025年全球出货量突破4000万，同比+69%。3）公司竞争优势在于音
质和听感，但连接生态体验一般，AI应用偏弱，后续有待进一步提升产品力。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为30.2/32.5/34.6亿元，分别同比+8.1%/+7.5%/+6.3%，归母净利
润4.7/5.1/5.6亿元，分别同比+9.0%/+8.8%/+9.3%，EPS分别为0.53/0.58/0.63元每股，当前股价对应20.5/18.8/17.2xP/
E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-29│漫步者(002351)2026年6月29日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、关于国内市场布局
2025 年年报显示，公司内销收入 19.77 亿元，同比下降14.50%；而外销收入 8.21亿元，同比增长 29.94%。内销与
出口呈现“一降一升”的显著分化。同时，公司核心耳机业务 2025年收入同比下降 18.34%。在业绩说明会上，公司解释
主要“由于子公司耳机产品线尚未完全补位”。这不禁让投资者担忧：公司是否正在战略性地将重心转向海外，而对国内
市场的投入和布局有所弱化？在国内有效需求不足的宏观背景下，公司计划如何重振内销业务？耳机产品线的“补位”何
时能够完成？
答：2025年公司内销收入同比回落、外销收入同比增长，主要由于海内外市场需求环境差异，以及各业务板块所处的
市场拓展阶段不同。近年国内消费整体需求偏弱，行业市场竞争趋于白热化；而公司多条产品线与海外市场需求匹配度较
高，叠加公司持续加码海外区域本地化运营，目前正处于海外渠道快速布局扩张周期，因此海外营收实现显著增长。
国内市场无论宏观环境和消费需求如何、无论耳机、音响及其他产品线，公司在产品迭代、AI等新技术应用、品牌推
广及用户运营等各方面都在稳步优化中。尤其是国内市场的耳机产品线，如您体验过今年新上市的 Lolli5 ANC 智能触控
屏耳机、LolliClipSE耳夹式耳机等新品，相信您会认可公司在 AI技术赋能产品、不断提升产品完成度和音质等方面的努
力。
二、关于股价持续下跌与市值管理
自 2024年以来，公司股价已连续下跌两年，即使在大盘行情较好的时期依然表现疲软。投资者在业绩说明会上已明
确提出市值管理质疑，公司回应称“一直持续关注，并与相关投资者保持密切沟通”。作为普通股东，我们感受不到这种
“沟通”的温度。公司是否有更具体、更主动的市值管理措施和投资者沟通计划？是否有回购或股权激励等稳定市场信心
的安排？
答：公司始终重视股东回报、积极实施现金分红。2025年度，公司在业绩承压的情况下，仍然保持与上一年度同样规
模的现金分红，截至目前已经实施完成；2024年，公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份；2024年 10月公司公
告实施员工持股计划，目前存续期尚未届满。关于未来股份回购、股权激励或员工持股计划的情况，公司将综合考虑自身
财务状况、经营发展规划、资本市场情况等多方面因素来决定是否实施，并会履行信息披露义务，请您继续关注公司公告
。
公司与投资者沟通的途径主要包括 1）股东会，投资者可以按照公告提示的方式直接参加；2）线上业绩说明会；3）
投资者关系活动，如您希望参加可以致电公司投资者咨询热线或发送邮件获取参加方式。以上活动并不局限于机构投资者
，均面向广大投资者。
三、关于公司未来定位与退市风险
面对耳机主业的收缩、内销的持续下滑，以及研发人员数量同比下降 4.52%的现实，市场对公司成长性产生了严重质
疑。董事长张文东先生在业绩说明会上明确表示“除了音频不会涉足其它领域的产品”。在此战略定力之下，公司如何看
待未来三到五年的增长空间？是否有评估过经营持续恶化下的退市风险？
作为股东，我们理解企业有经营起伏，也尊重公司专注音频赛道的战略选择。但股价持续阴跌、业绩承压之下，公司
对上述问题的坦诚回应，将有助于我们做出理性的投资判断。
答：作为深耕声学赛道三十年的专业企业，公司已经形成了一套能够把 ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结
合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化技术方案，并坚持以用户为中心，带给消费者“匠心诚意
好声音”。展望未来三至五年，公司主营产品无论耳机还是音响、无论国内还是国外市场，都远远未触及行业增长天花板
。同时公司在品类扩展、外延式投资并购等相关工作也始终没有停滞。公司清晰认知当前经营存在的短板与不足，正多措
并举逐项破解现存问题，稳步奔赴下一个三十年的发展征程。
公司目前各项财务、交易及合规指标均未触及深交所主板退市及风险警示标准，退市风险完全不存在。
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参与调研机构：6家
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2026-06-25│漫步者(002351)2026年6月25日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、2025年度及 2026年一季度业绩简述
2025年，面对全球贸易保护主义升级、高利率与高债务压力、地缘政治与供应链扰动等等复杂的国际环境，以及国内
有效需求不足带来的经营压力，公司紧跟技术发展与消费潮流趋势，积极开拓创新，总体业绩略有下滑，但毛利率保持稳
定，出口销售实现大幅增长。
2025年，公司实现营业收入 27.97亿元，同比下降 4.97%。其中耳机系列产品实现营业收入 15.03亿元，主要由于子
公司耳机产品线尚未完全补位造成收入下降；音响业务得益于全新时尚设计的 2.0书架音箱、监听音箱以及子品牌“新物
种”潮流音箱等产品的推出，实现营业收入 11.81亿元，逆势增长 18.48%。
分地区看，2025年公司优化海外销售体系，加大海外自营业务及市场策略投入，实现出口销售收入 8.21亿元，占总
营收比例增至 29.34%，大幅增长 29.94%。
2025 年公司总体毛利率 40.63%，较 2024 年增长 0.28%；归属于上市公司股东的净利润 4.31亿元，同比下降 4.06
%，小于收入降幅。2026年一季度，公司实现营业收入 5.79 亿元，较上年同期稍有下滑；毛利率显著提升 1.42个百分点
，达到 42.36%；归属于上市公司股东的净利润 1.02亿元，同比小幅上升。
二、公司近况及发展展望
2026年一季度，公司旗下各品牌协同发力，年度新品开启上市节奏，如全新升级的漫步者 M330II 复古桌面蓝牙音箱
、电竞子品牌 CyberX聚能音箱、G3无线版 THX空间音效四模游戏耳机、花再悦影耳夹式耳机等。二季度以来，聚焦主流
价位段，一系列具备鲜明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市。光冷小方电竞桌搭音箱，高透亚克力前盖+金属喷
漆后盖，搭配 14种主题灯效；电竞子品牌 CP2 耳夹式蓝牙游戏耳机，4.8g 超轻轴心球形佩戴系统，搭载 HECATE LLAT
低延时加速技术；GX03Ultra高性能游戏耳机，实现专业电竞、ANC降噪、全场景适配的三位一体全面进阶体验；花再 MEL
O BAR灯牌桌搭音箱，搭配 10张原创主题灯牌+1张空白 DIY灯牌，让每一种情绪都能找到声光落脚点；花再 AURO ACE 歌
词头戴耳机，以点阵屏作为情绪个性载体，DIY百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性；漫步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载
智能触控屏，豆包与 DeepSeek双模型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富的应用场景；S2
60 Hi-Fi级一体式桌面音箱，突破 CD级音质界限，还原录音室母带细节，带来纯粹高保真聆听体验；漫步者首款杜比音
效 AI耳夹耳机 LolliClip SE，影音游戏如临现场，感受开放聆听新高度。
公司将持续加大研发投入，在继续深耕声学核心技术的同时，推动 AI技术赋能产品升级，不断拓展在 AI时代中更多
的使用场景；在产品开发方面，持续强化消费者需求研判与产品精准定义的综合能力，并优化多品牌策略以更加精准覆盖
更多元的用户群体；在品牌推广和用户触达方面，立足于“自主品牌”的基本战略，顺应互联网时代的发展趋势，将漫步
者逐步打造成带有互联网属性的品牌，赋予其独特个性并建立与消费者的情感沟通。通过漫步者自有“Edifier Connect
”APP的线上社区运营加强与消费者的互动、倾听用户声音，通过抖音、双微等主流社交平台传递品牌和产品的声音、提
升品牌活性；在渠道建设方面，境内在大力发展传统线上渠道的同时，加大在抖音和小红书等内容型社交平台的投入；境
外保留区域独家总经销商制的基础上，继续开拓线上直营渠道，提升在亚马逊、TikTok、Shopify等国际电商平台和海外
不同区域本地电商平台的影响力，结合海外 Instagram、Youtube、Facebook等社交媒体运营，实现收入的快速增长。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：8家
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2026-05-20│漫步者(0023512026年5月20、21日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、2025年度及 2026年一季度业绩简述
2025年，面对全球贸易保护主义升级、高利率与高债务压力、地缘政治与供应链扰动等等复杂的国际环境，以及国内
有效需求不足带来的经营压力，公司紧跟技术发展与消费潮流趋势，积极开拓创新，总体业绩略有下滑，但毛利率保持稳
定，出口销售实现大幅增长。
2025年，公司实现营业收入 27.97亿元，同比下降 4.97%。其中耳机系列产品实现营业收入 15.03亿元，主要由于子
公司耳机产品线尚未完全补位造成收入下降；音响业务得益于全新时尚设计的 2.0书架音箱、监听音箱以及子品牌“新物
种”潮流音箱等产品的推出，实现营业收入 11.81亿元，逆势增长 18.48%。
分地区看，2025年公司优化海外销售体系，加大海外自营业务及市场策略投入，实现出口销售收入 8.21亿元，占总
营收比例增至 29.34%，大幅增长 29.94%。
2025 年公司总体毛利率 40.63%，较 2024 年增长 0.28%；归属于上市公司股东的净利润 4.31亿元，同比下降 4.06
%，小于收入降幅。2026年一季度，公司实现营业收入 5.79 亿元，较上年同期稍有下滑；毛利率显著提升 1.42个百分点
，达到 42.36%；归属于上市公司股东的净利润 1.02亿元，同比小幅上升。
二、公司近况及发展展望
2026年一季度，公司旗下各品牌协同发力，年度新品开启上市节奏，如全新升级的漫步者 M330II 复古桌面蓝牙音箱
、电竞子品牌 CyberX聚能音箱、G3无线版 THX空间音效四模游戏耳机、花再悦影耳夹式耳机等。4月以来，聚焦主流价位
段，一系列具备鲜明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市。光冷小方电竞桌搭音箱，高透亚克力前盖+金属喷漆后
盖，搭配 14种主题灯效；电竞子品牌 CP2耳夹式蓝牙游戏耳机，4.8g超轻轴心球形佩戴系统，搭载HECATE LLAT低延时加
速技术；花再MELOBAR灯牌桌搭音箱，搭配 10张原创主题灯牌+1张空白DIY灯牌，让每一种情绪都能找到声光落脚点；花
再 AURO ACE 歌词头戴耳机，以点阵屏作为情绪个性载体，DIY百变灵动屏，让耳机跳出纯工具属性；漫步者主品牌 Loll
i5 ANC耳机搭载智能触控屏，豆包与 DeepSeek双模型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功能提供了更加丰富
的应用场景。
公司将持续加大研发投入，在继续深耕声学核心技术的同时，推动 AI技术赋能产品升级，不断拓展在 AI时代中更多
的使用场景；在产品开发方面，持续强化消费者需求研判与产品精准定义的综合能力，并优化多品牌策略以更加精准覆盖
更多元的用户群体；在品牌推广和用户触达方面，立足于“自主品牌”的基本战略，顺应互联网时代的发展趋势，将漫步
者逐步打造成带有互联网属性的品牌，赋予其独特个性并建立与消费者的情感沟通。通过漫步者自有“Edifier Connect
”APP的线上社区运营加强与消费者的互动、倾听用户声音，通过抖音、双微等主流社交平台传递品牌和产品的声音、提
升品牌活性；在渠道建设方面，境内在大力发展传统线上渠道的同时，加大在抖音和小红书等内容型社交平台的投入；境
外保留区域独家总经销商制的基础上，继续开拓线上直营渠道，提升在亚马逊、TikTok、Shopify等国际电商平台和海外
不同区域本地电商平台的影响力，结合海外 Instagram、Youtube、Facebook等社交媒体运营，实现收入的快速增长。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：11家
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2026-05-06│漫步者(002351)2026年5月6日-7日投资者关系活动主要内容
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公司近况及回答提问内容概括如下：
一、2025年度及 2026年一季度业绩简述
2025年，面对全球贸易保护主义升级、高利率与高债务压力、地缘政治与供应链扰动等等复杂的国际环境，以及国内
有效需求不足带来的经营压力，公司紧跟技术发展与消费潮流趋势，积极开拓创新，总体业绩略有下滑，但毛利率保持稳
定，出口销售实现大幅增长。
2025年，公司实现营业收入 27.97亿元，同比下降 4.97%。其中耳机系列产品实现营业收入 15.03亿元，主要由于子
公司耳机产品线尚未完全补位造成收入下降；音响业务得益于全新时尚设计的 2.0书架音箱、监听音箱以及子品牌“新物
种”潮流音箱等产品的推出，实现营业收入 11.81亿元，逆势增长 18.48%。
分地区看，2025年公司优化海外销售体系，加大海外自营业务及市场策略投入，实现出口销售收入 8.21亿元，占总
营收比例增至 29.34%，大幅增长 29.94%。
2025 年公司总体毛利率 40.63%，较 2024 年增长 0.28%；归属于上市公司股东的净利润 4.31亿元，同比下降 4.06
%，小于收入降幅。
2026年一季度，公司实现营业收入 5.79 亿元，较上年同期稍有下滑；毛利率显著提升 1.42个百分点，达到 42.36%
；归属于上市公司股东的净利润 1.02亿元，同比小幅上升。
二、公司近况及发展展望
2026年一季度，公司旗下各品牌协同发力，年度新品开启上市节奏，如全新升级的漫步者 M330II 复古桌面蓝牙音箱
、电竞子品牌 CyberX聚能音箱、G3无线版 THX空间音效四模游戏耳机、花再悦影耳夹式耳机等。4月以来，聚焦主流价位
段，一系列具备鲜明差异化特性、赋能情绪价值的新品密集上市。光冷小方电竞桌搭音箱，高透亚克力前盖+金属喷漆后
盖，搭配 14种主题灯效；电竞子品牌 CP2耳夹式蓝牙游戏耳机，4.8g超轻轴心球形佩戴系统，搭载HECATE LLAT低延时加
速技术；花再MELOBAR灯牌桌搭音箱，搭配 10张原创主题灯牌+1张空白DIY灯牌，让每一种情绪都能找到声光落脚点；漫
步者主品牌 Lolli5 ANC耳机搭载智能触控屏，豆包与 DeepSeek双模型协同，为会议录音、实时互译、智能助手等 AI功
能提供了更加丰富的应用场景。
公司将持续加大研发投入，在继续深耕声学核心技术的同时，推动 AI技术赋能产品升级，不断拓展在 AI时代中更多
的使用场景；在产品开发方面，持续强化消费者需求研判与产品精准定义的综合能力，并优化多品牌策略以更加精准覆盖
更多元的用户群体；在品牌推广和用户触达方面，立足于“自主品牌”的基本战略，顺应互联网时代的发展趋势，将漫步
者逐步打造成带有互联网属性的品牌，赋予其独特个性并建立与消费者的情感沟通。通过漫步者自有“Edifier Connect
”APP的线上社区运营加强与消费者的互动、倾听用户声音，通过抖音、双微等主流社交平台传递品牌和产品的声音、提
升品牌活性；在渠道建设方面，境内在大力发展传统线上渠道的同时，加大在抖音和小红书等内容型社交平台的投入；境
外保留区域独家总经销商制的基础上，继续开拓线上直营渠道，提升在亚马逊、TikTok、Shopify等国际电商平台和海外
不同区域本地电商平台的影响力，结合海外 Instagram、Youtube、Facebook等社交媒体运营，实现收入的快速增长。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了交流与沟通，并严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等
情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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参与调研机构：1家
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2026-04-01│漫步者(002351)2026年4月1日投资者关系活动主要内容
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深圳市漫步者科技股份有限公司于2026年4月1日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待
人员有董事长、总裁张文东。 查看原文
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