研报评级☆ ◇002352 顺丰控股 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 25 8 0 0 0 33
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.68│ 2.04│ 2.21│ 2.26│ 2.56│ 2.86│
│每股净资产(元) │ 18.96│ 18.45│ 19.70│ 20.57│ 22.05│ 23.73│
│净资产收益率% │ 8.87│ 11.06│ 11.19│ 10.85│ 11.47│ 11.94│
│归母净利润(百万元) │ 8234.49│ 10170.43│ 11117.22│ 11741.96│ 13289.99│ 14877.79│
│营业收入(百万元) │ 258409.40│ 284420.06│ 308226.65│ 332289.39│ 358472.16│ 385486.72│
│营业利润(百万元) │ 10454.28│ 13668.35│ 14763.47│ 15983.52│ 17986.62│ 20096.59│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-01 买入 维持 --- 2.19 2.48 2.82 国金证券
2026-10-31 买入 维持 40.76 2.21 2.49 2.81 华创证券
2026-10-19 买入 维持 --- 2.22 2.48 2.79 华源证券
2026-09-15 买入 维持 --- 2.13 2.62 2.93 招商证券
2026-09-09 买入 首次 --- 2.15 2.40 2.71 华源证券
2026-09-06 买入 维持 --- 2.11 2.41 2.64 长江证券
2026-09-01 增持 维持 32.43 2.19 2.47 2.69 广发证券
2026-09-01 增持 维持 --- 2.29 2.66 3.04 国信证券
2026-08-31 买入 维持 44.07 2.28 2.59 2.94 华创证券
2026-08-30 买入 维持 50.34 2.31 2.60 2.91 国盛证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.27 2.46 2.70 国金证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.26 2.62 3.02 国海证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.38 2.63 2.91 西南证券
2026-07-19 增持 首次 43.44 2.44 2.73 3.00 光大证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.39 2.69 2.98 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-01│顺丰控股(002352)经营韧性彰显，盈利保持稳健 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
10月30日公司披露2026年三季报。Q3公司收入822.2亿元，同比增长4.9%。归母净利润27.1亿元，同比增长5.5%，扣
非归母净利润25.3亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2个百分点。
经营分析
国内业务结构改善，供应链及国际业务表现强劲。分业务看，Q3（1）速运物流业务:收入583.9亿元，同比增长0.4%
。业务量40.1亿票，同比下降6.6%，主因退出部分利润较弱的电商退货业务，单票收入14.6元，同比提升7.4%，反映了公
司价值驱动的经营导向。其中7-9月收入同比变化各2.6%/-1.3%/-0.1%，业务量同比变化各-3.8%/-8.5%/-7.2%，单票收入
同比变化各6.6%/7.8%/7.7%.（2）国际及供应链业务：收入221.9亿元，同比增长20.1%。延续了二季度以来的强劲增长势
头。其中，7-9月收入同比增长各16.7%/15.5%/28.1%。
数智化推动盈利能力改善。Q3毛利104.3亿元，同比增长6.5%，增速快于收入；毛利率12.7%，同比提高0.2个百分点
。我们认为，三季度油价压力虽然环比有所缓和，但同比仍处于高位，毛利率的优化反映了公司业务结构的调优和数智化
能力的持续增强。
费用方面，销售费用10.1亿元，同比持平，销售费用率1.23%，同比下降0.1个百分点，管理费用49.7亿元，同比增长
0.4%，管理费用率6.0%，同比下降0.3个百分点，成本控制表现稳健。未来分红比例将持续提升。公司规划将2026年度现
金分红比例提升至45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。
盈利预测、估值与评级
公司核心业务韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续
打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润各112.0/126.8/144.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示
经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-31│顺丰控股(002352)2026年三季报点评：26Q3扣非归母净利25.3亿元，同比增长│华创证券 │买入
│13.8%，经营韧性持续彰显，重视股东回报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年三季报：
1、财务数据：1）收入：2026年前三季度实现营业收入2377.3亿元、同比+5.5%。速运物流业务收入1710.8亿元，同
比增长2.2%。Q3单季营收822.2亿元，同比+4.9%，Q3速运物流收入同比+0.4%，Q3供应链及国际收入同比+19.7%。2）利润
：2026年前三季度实现归母净利82.1亿元、同比-1.1%，扣非归母净利75.1亿元、同比+10.8%；Q3归母净利27.1亿元，同
比+5.5%；扣非归母净利25.3亿元，同比+13.8%。Q3毛利率12.7%，同比+0.2pct。扣非净利率3.1%、同比+0.2pct，归母净
利率3.3%基本持平
2、经营数据：1）2026年前三季度：完成业务量118.1亿票，同比下降2.4%；票均收入14.48元，同比增长4.7%，反映
公司坚持价值经营、优化业务结构策略见效。2）26Q3完成业务量40.1亿票，同比下降6.6%；票均收入14.58元，同比增长
7.4%。
3、盈利水平：1）2026年前三季度归母净利率3.5%，同比下降0.23pct；扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1pct；26Q
3归母净利率3.3%，同比持平；扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2pct。2）2026年前三季度期间费用率同比下降0.3pct。
3）尽管油价三季度仍处于高位，但公司坚持经营优化和精益管理，依托增益计划、全链路管理提效、AI及智能装备应用
，一定程度缓解了油价成本压力；同时，公司于2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，由规模驱动进阶为价值驱动
，逐步动态调优市场策略，共同保障业务高质量增长。
公司高度重视股东回报：1）回购及注销：公司最近一期的A股60亿回购计划已加速落地并完成注销，与此同时，已完
成约4.5亿港元的H股回购。2）分红：公司已公告，计划2026年度分红比例为45%，2027年度提升至50%，2028年度则不低
于50%，体现对未来经营基本面的坚定信心。按2026年前三季度统计，公司A+H股回购约48亿元，加上中期分红的25亿元，
合计约73亿元，相当于前三季度归母净利润的89%。
投资建议：1）盈利预测：结合三季报业绩，我们小幅调整2026-2028年归母净利润预测为112.6、126.9、143.5亿元
（原预测为120.2、136.2亿、154.5亿），对应26-28年EPS分别为2.2、2.5及2.8元，对应PE分别为15、13、12倍。2）按
照2027年预期净利润分红50%，对应A股股息率为3.8%。3）目标价：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值
，给予公司27年EV/EBITDA估值6X，经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2081亿，目标价40.76元，预期较当前市值2
4%空间，维持“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-19│顺丰控股(002352)时效基本盘稳固，供应链国际打开增长空间 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
综合物流龙头，多条赛道亚洲第一。顺丰1993年成立于广东顺德，是亚洲最大、全球第四大的综合物流服务提供商，
在时效、快运、冷链（除日本外）等多赛道位居亚洲第一。公司业务覆盖时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城
即时配送、供应链及国际业务，整体增长稳健，2017年-2025年营业收入由710.9亿元增长至3082.3亿元，CAGR实现20.1%
：1）速运及大件分部业务（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药）为公司基本盘，由682亿元增长至2158亿元，CAGR
约为15.5%；2）同城即时配送分部收入由4亿元增长至127亿元，CAGR约为55.8%；3）供应链及国际业务收入由20亿元增长
至729亿元，CAGR约为56.3%。随着公司物流网络逐步完善，公司利润稳步提升，2025年实现归母净利润111.2亿元，归母
净利率达3.61%。
多网融通与激活经营推动成本优化，利润修复+现金流改善支撑公司股东回报提升。2021年起顺丰开启经营优化，多
网融通、营运模式变革和激活经营战略夯实公司经营底盘：1）通过合并中转场、推进大小件网络分层与资源融通，公司2
021-2024年累计降本超38亿元。2）公司资本开支从2021年峰值192亿元持续下行，2025年降至约95亿元，占收入比降至3.
1%。费用率稳中略降，进一步拓宽了利润释放空间。公司2025年分红比例达40%，分红金额约44.3亿元。除分红外，2026
年3月公司将A股回购上限提升至60亿元并发布H股不超过5亿港元的回购方案，进一步提升股东回报。
第二曲线打开增长空间，同城+供应链及国际业务逐步迎来业绩收获期。1）同城即配扭亏放量：2023年实现扭亏，20
25年归母净利润约2.8亿元，在高基数上实现翻倍增长。茶饮、商超、医药等非餐场景的高增，证明了其配送网络的外延
扩展能力，商业模式闭环初步打通。2）供应链国际业务逐步进入收获期：随着嘉里物流整合，鄂州机场航空枢纽的放量
（2025年货量114.6万吨，全国第五），顺丰在国际快递、国际供应链等领域的能力显著增强。2026年新增极兔10%权益投
资收益，有望在中长期提供新的利润增量。
盈利预测与评级：顺丰正从"利润波动期"跨入"利润释放期"，随着利润中枢由"速运单一利润源"向"多业务共振"迁移
，公司估值有望迎来重估。预计2026-2028年归母净利润分别为113.4/126.4/142.5亿元，当前股价对应PE分别为14.0/12.
6/11.2x，我们选取UPS/FedEx为可比公司，2026年平均PE为19.1x，顺丰为国内领先的综合物流龙头，预计估值仍有提升
空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司收入节奏；油价波动影响公司成本；跨
市场选择可比公司的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-15│顺丰控股(002352)扣非利润稳健增长，Q2油价扰动下经营质量向好 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布中报，2026年上半年营收1555.1亿元，同比+5.89%，归母净利润55.0亿元，同比-4.11%，扣非归母净利润49
.7亿元，同比+9.32%。
高油价下，Q2扣非业绩实现同比增长。上半年实现营收1555.1亿元，同比+5.89%，归母净利润55.0亿元，同比-4.11%
，扣非归母净利润49.7亿元，同比+9.32%，扣非归母净利率3.20%、同比提升0.1个百分点。Q2营收813.6亿元、同比+5.66
%，归母净利29.8亿元、同比-15.05%，扣非归母净利26.6亿元、同比+3.11%。
上半年现金分红45%，28年现金分红比例有望不低于50%：董事会审议通过2026年中期利润分配方案，每10股派发现金
红利4.9元含税，即每股0.49元、同比+6.5%，预计现金分红总额约25.0亿元，约占上半年归母净利润的45%，同时，公司
拟修订未来股东回报规划：2026至2028年分红比例分别为45%、50%及不低于50%。
速运业务结构调整，Q2件量同比回落，单票收入提升较快；国际及供应链业务收入大幅增长：上半年总件量78.6亿票
、同比基本持平，上半年速运物流业务收入1128.1亿元、同比+3.2%，票均收入同比+3.3%。其中Q2收入578.5亿元、同比+
0.9%，件量41.0亿票、同比-4.0%，单票收入14.11元、同比+5.1%。上半年时效快递633.7亿元、同比+0.21%，若不含电商
退货业务，时效快递收入同比增长5.3%；经济快递162.9亿元、同比+7.47%；快运220.5亿元、同比+12.65%；冷运及医药4
4.0亿元、同比-24.67%；同城即时配送67.1亿元、同比+22.13%；供应链及国际395.8亿元、同比+15.61%，若不含KLN业务
，顺丰供应链及国际业务收入同比+46.6%。
主要板块分部经营业绩均实现同比增长：1）速运及大件分部净利润55.7亿元，同比+3.52%；2）同城即时配送分部净
利润3.5亿元，同比+154.91%；3）供应链及国际分部净利润0.3亿元，去年同期亏损0.1亿元（不含KLN并购利息费用2.9亿
元，上年同期已按新口径重述，将KLN并购融资利息2.9亿元划入未分配部分）同比扭亏为盈、增加约0.4亿元，主要受益
于KEX业务结构调优降本减亏及业务快速增长；4）未分配部分净利润0.7亿元，同比-88.02%、减少4.9亿元，系上年同期R
EIT股权处置收益形成高基数（税后5.9亿元）。
燃油推升成本压力，毛利逆势提升。上半年营业成本1345.9亿元、同比+5.61%，实现毛利209.1亿元、同比+7.74%，
毛利率13.45%、同比提升0.23个百分点，Q2营业成本706.4亿元、同比+5.61%，毛利107.3亿元、同比+5.98%，毛利率13.1
8%、同比仅提升0.04个百分点。成本结构上，上半年运力成本524.9亿元，同比增长12.2%、57亿元，主要系国内工业区业
务与国际业务拓展带来航空及陆运线路投入增加，叠加二季度燃油价格大幅上涨。
Q2费用同比优化：上半年销售、管理、研发及财务费用合计133.3亿元、同比+3.07%，费用率8.57%、同比下降0.23pt
s，费用增速显著低于收入增速；其中Q2四项费用合计65.9亿元、同比-2.29%，费用率8.10%、同比下降0.66个百分点，其
中财务费用同比减少2.3亿元（去年同期汇兑损失）、其他费用同比基本平稳。
投资策略：全球物流巨头，盈利有望持续增长。顺丰控股是中国及亚洲最大、全球领先的综合物流服务提供商。展望
未来，国内业务的结构改善、经营优化有望持续推进，国际业务有望受益于国内企业出海需求快速增长和公司网络、服务
能力的提升；短期看，国际油价上涨、运输企业燃油成本普遍增长，但国际包裹燃油附加费和国内业务折扣的动态调整有
助于传导燃油成本的增长，经营利润有望持续增长。调整26-28年公司归母净利112.4、138.0、154.5亿元，对应9月15日
股价PE分别为14.5、11.8、10.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求增速回落、行业竞争加剧、燃油价格大幅增长、行业监管政策变化、安全生产事故。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-09│顺丰控股(002352)Q2扣非业绩保持增长，拟提升股东回报比例 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：1）公司发布2026半年报，2026H1营收1555亿元/同比+5.9%，归母净利55.0亿元/同比-4.1%，扣非归母净利润4
9.7亿元/同比+9.3%，归母净利表观增速同比-4.1%系因2025Q2包含一次性股权处置收益约5.9亿元；Q2营收814亿元/同比+
5.7%，归母净利29.8亿元/同比-15.1%，扣非归母净利26.6亿元/同比+3.1%；2）公司董事会制定《未来五年（2024年-202
8年）股东回报规划（修订稿）》，尚待股东会审议通过（截至2026年9月7日）：2023年现金分红占归母净利润比例为35%
，2024–2028年将稳步提升，2026年达45%，2027年提升至50%，2028年不低于50%。
国内业务稳健增长，供应链及国际加速拓展。公司自2025Q3将经营导向由"规模驱动"进阶为"价值驱动"，主动优化业
务结构、聚焦高价值件，2026H1总件量78.6亿票/同比+0.2%，速运物流业务件量基本持平，但票均收入同比+3.3%，实现"
量稳价增"；分业务来看，时效/经济/快运/冷运及医药/同城即时配送/供应链及国际业务分别实现收入634/163/220/44/6
7/396亿元,同比+0.2%（剔除退货同比+5.3%）/+7.5%/+12.6%/-24.7%/+22.1%/+15.6%（剔除KLN同比+46.6%）。
降本增效对冲油价压力，2026H1毛利率实现同比改善。2026H1公司毛利率13.4%，同比提升0.2pct，毛利率改善主因
精益计划管理提效+AI降本增效，2026H1人工成本/运力成本/其他经营成本占收入比分别为41.6%/34.5%/10.7%，同比-1.4
/+1.9/-0.68pcts，Q2油价上涨及航空与陆运资源投入增加对运力成本形成一定压力，部分抵消了结构性改善效果，Q2毛
利率约为13.2%，同比+0.04pct，改善幅度弱于Q1（+0.44pct）。Q2费用端延续优化趋势，销售/管理/研发/财务费用率分
别为1.2%/5.86%/0.67%/0.36%，同比-0.05/-0.23/-0.07/-0.32pct。Q2扣非归母净利润约为26.6亿元，同比+3.1%。
现金流保持充沛、股东回报再加码。2026H1公司经营活动产生的现金净额111.7亿元，现金及现金等价物增加额约50.
6亿元；期末现金及结构性存款等合计约459.0亿元，资产负债率50.08%，资本结构稳健。股东回报进一步提升，拟修订股
东回报规划明确2026/2027/2028年分红比例提升至45%/50%/不低于50%。
盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润分别为113.41/126.39/142.44亿元，当前股价对应PE分别为14.8/13.3
/11.8x，公司“价值经营驱动盈利改善+供应链国际第二曲线+FCF与股东回报提升”的三重Alpha有望持续兑现，我们选取
UPS/FedEx为可比公司，2026年平均PE为16.0x，顺丰为国内领先的综合物流龙头，估值具备性价比，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-06│顺丰控股(002352)Q2扣非净利小幅增长，股东回报持续加码 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
顺丰控股披露2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入1,555.1亿元，同比增长5.9%；归母净利润55.0亿元，
同比下降4.1%；扣非归母净利润49.7亿元，同比增长9.3%。2026年第二季度，公司实现营业收入813.6亿元，同比增长5.7
%；归母净利润29.8亿元，同比下降15.1%；扣非归母净利润26.6亿元，同比增长3.1%。
事件评论
国内注重价值经营，收入结构继续优化。上半年速运物流收入1,128.1亿元，同比增长3.2%，件量基本持平，票均收
入同比提升3.3%。分业务看，时效快递收入同比+0.2%，剔除电商退货后同比+5.3%；经济快递、快运分别同比+7.5%、+12
.6%，同城即时配送同比+22.1%。速运及大件分部净利润同比增长3.5%，在需求增速放缓背景下，国内核心业务整体保持
稳健。
国际及供应链加速扩张，分部盈利实现扭亏。上半年供应链及国际收入395.8亿元，同比增长15.6%；剔除KLN后同比
增长46.6%。其中，不含KLN的国际供应链收入同比增长155%，国际快递及跨境电商物流收入同比增长60%。供应链及国际
分部实现净利润0.3亿元，同比扭亏。
油价推升成本压力，盈利能力小幅改善。上半年公司毛利率13.45%，同比提升0.23pct。物流及货代业务中，人工成
本占收入比同比下降1.40pct、其他经营成本占收入比下降0.68pct，对冲运力成本占比上升1.86pct。二季度油价上涨及
国际、零担网络投入增加对成本形成压力，但业务结构优化、网络提效及精益管理部分抵消成本上行，核心盈利保持增长
。公司持续推进自动化设备、无人车辆及AI工具在仓储、中转、运输、销售及网络规划等场景应用，继续推动运营提效，
部分项目已体现效率提升和成本节约。
分红和回购力度提升，股东回报持续加码。公司2026年中期拟现金分红约25亿元，分红比例由2025年中期的40%提升
至45%。同时，公司计划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%。回购方面，公司
60亿元A股回购计划已于7月完成，累计回购1.60亿股，平均价格37.46元/股，后续拟注销；截至7月底，公司H股累计回购
约2.27亿港元。回购与分红力度较此前有所提高，有助于提升股东现金回报水平。
坚持价值驱动，安全边际充分。公司依托高端服务品质和丰富的产品矩阵，在复杂多变的外部环境中保持经营韧性，
坚定推进供应链及国际第二增长曲线。同时，股东回报持续加码，长期投资价值凸显。预计公司2026-2028年归母净利润
分别为111.3/126.7/139.1亿元，对应PE分别为15.2/13.3/12.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、营业收入不及预期风险；2、人工及燃油成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│顺丰控股(002352)Q2扣非净利同比正增长，聚焦长期投资价值 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年二季度公司扣非净利同比正增长。2026H1营收1555.1亿元（同比+5.9%），归母净利润55.0亿元（同比-4.1%）
，扣非归母净利润49.8亿元（同比+9.3%）；2026Q2单季营收813.6亿元（同比+5.7%），归母净利润29.8亿元（同比-15.1
%），扣非归母净利润26.6亿元（同比+3.1%）。
国内业务收入表现稳健，国际业务收入实现较快增长。公司H1营业收入同比增长5.9%，其中国际增速快于国内，1）
速运物流业务H1收入同比增长3.2%，得益于公司不断调优业务结构，精准洞察客户需求，深耕生产生活细分场景；2）供
应链及国际业务H1收入同比增长15.6%，剔除KLN的影响，该板块收入增速更高，相较去年进一步提速，一方面公司围绕链
主企业延伸服务上下游，并锁定区域重点产业差异化布局，国际供应链收入实现高增，另一方面国际快递及跨境电商物流
服务凭借产品竞争力提升和全链条保障，收入实现快速增长。
在内需弱且高油价背景下，Q2盈利能力表现稳定，资本开支规模提升。公司H1毛利率13.4%，同比提升0.2个百分点，
扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1个百分点，其中Q2毛利率13.2%，同比提升0.1个百分点，扣非归母净利率3.3%，同比
持平。成本管控上，公司持续优化运营模式，推动产品和资源精准匹配，同时规模化落地智能装备和AI能力，赋能全链路
各环节提效降本。2026H1公司资本开支为61亿元，同比提升47%。
公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。公司3月底宣布的A股60亿回购计划已完成，后续拟注销；且首次
推出的5亿港元H股回购计划，截止7月底已使用2.3亿港元。在分红方面，公司将2026年中期分红比例从2025年的40%提升
到45%，并计划将今年年度分红比例定为45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，持续以真金白银回报股东，体
现对未来经营基本面的坚定信心。
风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。
投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
小幅调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为115.6/134.2/152.9亿元（26-27年调整幅度分别为-10.0%/-1
0.8%），分别同比增长4.0%/16.1%/13.9%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│顺丰控股(002352)扣非业绩韧性凸显，股东回报力度加码 │广发证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入1,555.06亿元，同比增长5.89%；归母净利润55.02亿
元，同比下降4.11%；扣非归母净利润49.75亿元，同比增长9.32%。其中26Q2实现营业收入约813.64亿元，同比增长5.7%
；扣非归母净利润约26.58亿元，同比增长3.1%。2026H1，公司经营活动现金流量净额112亿元，现金流充裕。
国内基本盘稳固，供应链及国际业务高增释放增长动能。2026年上半年，分业务看，速运物流业务收入1,128.1亿元
，同比增长3.2%，公司坚持价值经营导向，票均收入同比提升3.3%，业务结构持续优化。供应链及国际业务收入395.8亿
元，同比增长15.6%，若不含KLN业务，顺丰供应链及国际业务收入同比增长46.6%，其中国际供应链业务收入同比增长155
%，国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长60%，海外第二增长曲线势能持续释放。公司持续推进“亚洲唯一、全球覆
盖”战略。
股东回报力度加码，回购分红彰显长期信心。2026年上半年，公司上调《2025年第1期A股回购股份方案》回购金额上
限至60亿元人民币，并首次推出H股回购方案。自2026年1月1日起至7月31日止期间，公司累计完成A股及H股股份回购规模
约人民币46.5亿元。2026年中期利润分配方案拟每10股派发现金红利4.9元（含税），预计分红约25亿元，占上半年归母
净利润的45%，相较2025年中期分红比例提升5个百分点。公司拟修订《未来五年（2024-2028年）股东回报规划》，明确2
026年度现金分红比例提升至45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%，股东回报力度有望加码。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司EPS分别为2.19、2.47与2.69元/股，参考可比公司，分别给予公司A股/H股26
年15倍/13倍PE估值，分别对应合理价值为32.92元/股与32.81港元/股（1RMB=1.15HKD），均维持“增持”评级。
风险提示：成本管控不及预期、国际业务扩张不及预期、经济危机等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│顺丰控股(002352)2026年半年报点评：26H1扣非归母净利润50亿元，同比增长│华创证券 │买入
│9.3%，国内基本盘稳固，国际加速释放增长动能 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报：
1、收入：2026年上半年公司实现营业收入1555.1亿元，同比增长5.9%。分业务看：速运物流业务（含时效、经济、
快运、冷运、同城）收入1128.1亿元，同比增长3.2%。时效快递业务收入633.7亿元，同比增长0.2%。若不含电商退货业
务，时效快递收入同比增长5.3%。经济快递业务收入162.9亿元，同比增长7.5%。快运业务收入220.5亿元，同比增长12.6
%。冷运及医药业务收入44.0亿元，同比下降24.7%，主要受气候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量下降。同城即时
配送业务收入67.1亿元，同比增长22.1%。
2、利润：2026年上半年实现归母净利55.0亿元，同比下降4.1%，实现扣非归母净利49.7亿元，同比增长9.3%。分业
务看，速运及大件分部2026年上半年净利润为55.7亿元，同比增长3.52%；同城即时配送分部净利润为3.5亿元，同比增长
154.91%；未分配部分净利润约为0.7亿元，同比下降88.02%，主要因去年同期包含REITs处置收益。2026年上半年归母净
利率3.54%，同比下降0.37pct；扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1pct。公司长期推进经营优化和精益管理，通过增益计
划、全链路管理提效、AI降本增效，有效缓解短期油价上行压力，业绩彰显经营韧性。
3、经营数据：1）速运物流业务量：2026年上半年完成78.09亿票，同比下降0.1%，件量基本持平。2）票均收入：20
26年上半年为14.4元，同比增长3.3%，反映公司坚持价值经营、优化业务结构策略见效。
4、国际业务：该分部在2025年实现全年扭亏为盈、2026H1继续盈利。1）业绩：2026H1供应链及国际业务收入395.8
亿元（同比+15.6%）；若不含KLN业务，该板块收入同比增长46.6%；其中顺丰（不含KLN）的国际快递及跨境电商物流业
务收入实现60%的快速增长。供应链及国际分部净利润0.3亿元，同比扭亏为盈，较去年同期增加0.4亿元。2）经营数据：
截至2026H1公司新开通11条国际全货机航线（累计68条），执行国际全货机航班7100班；全球运营111架全货机（其中自
有90架），2026年上半年，公司运营的全货机全球累计执飞205条航线，近3万次航班。其中国际航线累计执飞68条，超过
7100次航班，全货机国际航空货量近27万吨。3）与极兔互相持股：2026年6月完成交割，顺丰持有极兔约9.98%、极兔持
有顺丰约4.29%，顺丰已委派非执行董事加入极兔董事会，建立CEO定期沟通与常设团队日常对接机制。顺丰在国内揽收/
国际干线/海外仓/合规清关具备系统性优势，极兔在东南亚等新兴市场末端网络与本地化运营具备规模与密度，二者耦合
形成“端到端”跨境解决方案，显著提升网络覆盖、产品力与成本曲线。
5、股东回报：公司3月底宣布翻倍的A股60亿回购计划已完成，后续拟注销；首次推出的5亿港元H股回购计划，截止7
月底已使用2.3亿港元。在分红方面，公司将2026年中期分红比例从2025年的40%提升到45%，并计划将今年年度分红比例
定为45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，持续以真金白银回报股东，体现对未来经营基本面的坚定信心。
投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年归母净利润预测为120.2、136.2亿、154.5亿，对应26-28年EPS分别
为2.3、2.6及2.9元，对应PE分别为15、13、11倍。2）目标价：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值，给
予公司26年EV/EBITDA估值7X，经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2346亿，目标价44.56元，预期较当前市值32%空
间，维持“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│顺丰控股(002352)Q2扣非业绩增长，分红比例提升增厚股东高回报 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
顺丰控股2026Q2扣非净利润小幅增长。2026H1，公司收入1555亿元，同比+6%，归母净利润55.0亿元，同比-4%，扣非
归母净利49.7亿元，同比+9%。2026Q2，公司收入814亿元，同比+6%，归母净利润29.8亿元，同比-15%（（滑因去年年同
期股权处置收益高基数所致），扣非归母净利26.6亿元，同比+3%。
核心业务稳中提质，对冲油价负面影响。2025Q3以来，公司推出“激活经营”的进阶机制，激励导向从规模进阶到价
值，保障了高价值业务的增长水平，同时优化业务结构。2026Q2速运物流业务收入同比+1%，业务量同比-4%，单票收入同
比+5%。2026H1速运物流业务收入同比+3%，业务量同比基本持平，单票收入同比+3%；时效快递业务（不含电商退货）实
现收入同比增长5.3%，高于GDP增速，护城河稳固。核心业务的调优有效对冲了Q2高油价的负面影响，2026H1速运及大件
分部净利同比+3.5%。
供应链及国际业务战略布局深化，增长动能释放。2026H1供应链及国际业务收入同比+16%，供应链及国际业务（不含
KLN）收入同比+47%，分部实现扭亏为盈。公司坚定推进（“亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输
、清关能力与海外仓等核心节点建设；并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础
设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。
股东回报大幅提升，明确未来三年分红率持续增长。分红方面，2026中期分红率由年年同期的40%提升至45%，在此基
础上，公司拟修订《股东回报规划》，拟分红比例2026年度提升至45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%。回购
方面，截至7月31日，公司2026年已累计回购46.5亿元A+H股；本轮60亿元A股回购计划执行完毕，拟注销。
盈利预测与估值：顺丰时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，但考虑到油价高企的短期负面影响，我们小幅
滑调对公司的盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别121.65/136.84/153.38亿元（原为123.29/137.71/154.08亿元
），分别同比+9.4%/+12.5%/+12.1%，对应EPS为2.31/2.60/2.91元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒
和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们维持公司26年目标P/E22x，对应合理估值50.83元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│顺丰控股(002352)规模增长稳健，股东回报力度加大 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
8月28日公司披露2026年中报。1H26公司收入1555亿元，同比增长5.9%；总件量达成78.6亿票，同比增长0.2%。归母
净利润55亿元，同比下降4.1%，主因1H公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT，产生一次性股权处置
收益税后金额5.9亿元。剔除相关影响的扣非归母净利润49.7亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利率为3.2%，同比提升0.1
pct。
经经营分析
规模增长总体稳健，时效快递业务受退货件拖累。分业务看，1H26（1）时效快递:收入633.7亿元，同比增长0.2%；
剔除电商退货件同比增长5.3%，高于GDP增速。（2）经济快递：收入162.9亿元，同比增长7.5%。反内卷背景下，公司坚
持价值导向、择优拓量的经营策略，单票收入同比提升6%。（3）快运业务：收入220.5亿元，同比增长12.6%。快运行业
延续"量稳质升、头部集中"的发展态势，结构性增长机遇凸显。公司在稳固大件包裹市场领先地位的同时，集中资源深耕
工业区B端客户，货量同比增长9%，市场份额持续领先。（4）冷运及医药业务：收入44.0亿元，同比下降24.7%。主因气
候因素影响，部分中高端时令生鲜水果产量明显下降，影响生鲜寄递业务增长。（5）同城即时配送业务：收入67.1亿元
，同比增长22.1%，过去12个月内的年活跃商家规模达到了123万家，同比增长44%。（6）供应链及国际业务：收入395.8
亿元，同比增长15.6%；剔除KLN业务同比增长46.6%。
盈利能力优化。1H26毛利209.1亿元，同比增长7.7%；毛利率为13.4%，同比提高0.2pct。费用方面，公司强化对高价
值业务的拓展激励，销售和管理费用率合计同比提升0.1pct；同时，研发效率提升及资本结构优化带动研发费用率和财务
费用率同比分别下降0.1pct和0.2pct。
发布2024-2028年股东回报计划，分红比例持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提升至45%，2027年度现金分
红比例提升至50%，2028年度现金分红比例不低于50%。
盈利预测、估值与评级
公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空
间，有望持续打造第二增长曲线。公司我们维持公司2026-2028年归母净利预测各120/130/143亿元，维持“买入”评级。
风险提示
经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│顺丰控股(002352)2026年半年报点评：2026H1扣非归母净利润同比+9.3%，股 │国海证券 │买入
│东回报持续增强 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年8月28日顺丰控股发布2026年半年度报告。上半年实现营业收入1555.1亿元，同比+5.9%，归母净利润55.0亿元
，同比-4.1%，扣非归母净利润49.7亿元，同比+9.3%。其中，2026Q2实现营业收入813.6亿元，同比+5.7%，归母净利润29
.8亿元，同比-15.1%，扣非归母净利润26.6亿元，同比+3.1%。
投资要点:
收入端：2026H1速运及大件分部收入同比+1.9%，供应链及国际分部收入同比+15.5%。分业务板块看，2026H1速运及
大件分部收入1068亿元，同比+1.9%，其中时效快递、经济快递收入分别同比+0.2%和+7.5%，不含退货件的高端时效快递
收入同比+5.3%，公司于2025Q3推出“激活经营”进阶机制，经营导向由“规模驱动”进阶为“价值驱动”，2026H1速运
物流业务量达到78.1亿票，业务量同比基本持平，票均收入14.4元，同比+3.3%；供应链及国际分部收入413亿元，同比+1
5.5%，其中不含KLN的顺丰供应链及国际业务收入同比+46.6%，锚定中国企业出海与柔性供应链升级机遇，增长全面提速
，第二增长曲线动能强劲。
利润端：2026Q2高基数影响叠加短期燃油成本上升，归母净利率同比-0.89pct，扣非归母净利率同比-0.08pct。2026
H1公司人工成本634亿元，同比+2.71%，运力成本525亿元，同比+12.23%，主要系业务拓展及短期燃油成本上升影响；归
母净利率3.54%，同比-0.37pct；扣非归母净利率3.20%，同比+0.1pct。2026Q2归母净利率3.66%，同比-0.89pct，主要系
2025Q2公司转让三家持有物业的全资子公司至南方顺丰物流REIT所产生股权处置一次性收益税后金额5.9亿元，扣非归母
净利率3.27%，同比-0.08pct。
构筑AI技术应用领先优势，助力增收降本。一方面，在规划与履约领域，通过完成复杂物流网络规划，输出平衡时效
、质量与成本的最优方案，上半年助力内部提效降本；另一方面，在市场营销及客户管理领域，智能体助力实现从市场洞
察、商机挖掘到签约转化的全链路智能管理，上半年助力前线新增签约收入达十多亿元，看好公司AI全域赋能驱动效益进
一步提升。
持续加强股东回报，分红比例进一步提升。2026年公司中期拟现金分红25.0亿元，占上半年归母净利润的45%，较202
5年中期分红比例提升5pct，此外，公司拟修订《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》（尚待股东会审议通过），
明确现金分红比例2026年度提升至45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%。2026H1公司上调回购资金上限至60亿
元，并首次推出H股回购方案，截至7月31日累计完成A股及H股股份回购规模约46.5亿元，彰显公司对未来发展前景的坚定
信心，并切实维护投资者利益。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3310.69亿元、3616.71亿元、3935.34亿元，同比分
别增长7.41%、9.24%、8.81%；归母净利润分别为119.05亿元、137.93亿元、159.07亿元，同比分别增长7.08%、15.86%、
15.32%，对应PE分别14.89倍、12.85倍、11.15倍。短期看公司经营拐点已现；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经
济快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加
利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：时效快递需求不及预期风险、供应链及国际业务推进不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放
风险、油价上涨风险、AI落地效果不及预期风险、股东回报规划审议不确定性等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│顺丰控股(002352)2026年中报点评：上半年营收实现增长，进一步强化股东回│西南证券 │买入
│报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入1555.06亿元，同比增长5.89%，实现归属于上市公司
股东的净利润55.02亿元，同比下降4.11%，实现扣除非经常性损益的净利润49.75亿元，同比增长9.32%。
单票收入同比提升，供应链及国际分部上半年同比扭亏为盈。2026年上半年，虽然国内电商件市场整体增速放缓，但
随着反内卷政策的推进，行业监管部门持续引导快递行业规范竞争，公司单票收入同比提升6%。同时2026年上半年，公司
的供应链及国际业务营业收入为395.8亿元，增速达15.6%，占总营收比例同比提升2.2个百分点至25.5%。得益于海外子公
司KEX通过业务结构调优与精益经营降本，供应链及国际分部实现净利润约为0.3亿元，同比扭亏为盈。
与极兔完成战略协同落地，深化业务合作。根据公司2026年中报，J&TGLOBALEXPRESSLIMITED等成为公司新进的前十
大流通股东，其中J&TGLOBALEXPRESSLIMITED本期持有2.259亿股，占流通股比例4.29%。此前，极兔速递发布公告，宣布
顺丰控股创始人王卫正式出任公司非执行董事，任期至2028年底。虽然王卫出任极兔非执行董事不参与日常经营，但该任
命为双方在战略协同、资源整合与跨境生态共建方面提供更高层级决策支持。这一举动也标志着伴随着监管层对“内卷式
”竞争的明确治理态度，叠加跨境电商万亿级出海趋势，国内快递头部企业抱团构建全球履约能力成为行业新共识。
重视股东回报，回购与分红并行。2026年上半年，公司将A股回购规模从30亿元翻倍上调至60亿元上限，目前已执行
完毕，后续将全部用于注销减资，增厚每股收益；H股同步推出不超过5亿港元回购方案，截至7月底已累计回购约2.3亿港
元，彰显对长期投资价值的坚定信心。分红方面，顺丰2026年中期利润分配方案拟现金分红约25亿元，并计划将2026年度
分红比例提升至45%，2027年度提升至50%，且2028年度不低于50%，以稳定可持续的股息回报与股东共享经营成果。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收为3260.4、3493.8、3792.7亿元，归母净利润为125.5、138.6、153
.4亿元，EPS为2.38、2.63、2.91元。我们看好公司作为行业龙头，服务网络广泛且可靠，能够受益于快递行业的增长，
维持“买入”评级。
风险提示：消费需求下滑风险、行业竞争加剧风险、经济增长不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-19│顺丰控股(002352)跟踪报告：由1到N厚积薄发，第二增长曲线提速进阶 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
直营快递龙头，“由1到N”进阶综合大物流。顺丰以快递业务起家，凭借直营模式、强大的运营掌控能力和重资产的
物流网络，确保服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，2025年公司时效快递收入同增7.2%，占总营收42.5
%。近几年，通过“1到N”的扩张战略，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城等综合大物流，25年公司营收3082亿
元，同增8.4%，速运业务量同增25.4%至166亿票，件量增速在“激活经营”策略下领跑行业。我们看好顺丰由快递龙头向
综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。
“鄂州枢纽+极兔互持”驱动国际化战略持续渗透，构筑供应链及国际业务第二增长曲线。受益于跨境电商及中国企
业加速出海，公司优质客户覆盖率亚洲第一，中国500强企业中95%使用顺丰国际服务。资源布局方面，鄂州花湖国际机场
投运两年，吞吐量实现跨越式增长，25年货邮吞吐量同增44%，其中国际货邮量同增85%。此外，公司于26年6月9日以83亿
港元与极兔速递完成股权互锁，互设5年锁定期，顺丰、极兔分别互持对方9.98%和4.29%股份。公司有望整合自身干线资
源和极兔海外末端网络，拓展海外仓网覆盖，强化端到端运营网络，快速渗透东南亚及新兴市场。
运营模式变革持续降本，盈利能力逐年增强。25年公司整体毛利率为13.3%，同比下滑0.6pct，归母净利润同增9.3%
，ROE增长0.35pct至11.5%。分季度来看，Q1-Q4毛利率分别为13.3%/13.1%/12.5%/14.3%，整体毛利率主要受前三季度采
取获客获量策略、引入低价电商集收件导致业务结构承压影响，但随着“增益计划”动态调优件量结构、运营模式变革成
效显著，降本效益反哺前端，Q4毛利率大幅回升，盈利弹性如期释放。
回购计划达历史最高水平，40%分红比例切实回馈股东。回购方面，公司上调回购资金总额至30-60亿元（原15-30亿
元），达到公司历史上回购计划最高水平，截至26年6月30日，回购总金额约为59亿元（不含交易费用），主要用于注销
并减少注册资本，有助于增厚每股收益，提升股东投资回报，增强市场信心。分红方面，25年现金分红总额44.6亿元，约
占25年归母净利润40%，加上全年回购注销股份8.6亿元，合计占25年归母净利润48%。
盈利预测、估值与评级：我们预测2026-2028年归母净利润分别为129/144/158亿元，EPS分别为2.44/2.73/3.00元。
考虑到公司高端市场壁垒和长期成长性，给予26年目标P/E18X，对应目标价43.93元，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│顺丰控股(002352)Q1业绩增长稳健，经营质量提升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
顺丰控股披露2026年一季报：2026年第一季度，公司实现营收741.4亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.3亿元，同
比增长13.0%，扣非净利润23.2亿元，同比增长17.4%。
事件评论
量缓价增高质量发展，基本盘业绩增长稳健。2026Q1，公司实现营收741.4亿元，同比增长6.1%，其中，速运物流业
务收入同比增长5.9%，供应链及国际业务收入同比增长8.2%。具体来看，速运物流业务量实现同比增长4.7%，单票收入实
现同比增长1.0%，量缓价增的主要原因：公司持续优化业务结构，推动差异化策略落地。公司持续强化高品质时效服务的
运营保障，巩固标准化产品的竞争优势，中高端时效业务收入保持稳健增长。供应链及国际业务收入，海运价格波动影响
货代业务收入，但公司持续加强国际空海陆干线运输、清关能力以及亚太与欧美海外仓等核心节点建设，带动不含KLN的
顺丰供应链及国际本体收入预计大幅增长。
持续深化降本增效，盈利能力同比提升。公司依托数智化底盘统筹内外部资源，深化产品与网络资源的分层匹配，推
动2026Q1毛利润同比增长9.7%，毛利率达13.7%，同比提高0.4pct。公司围绕激活经营，年初阶段性强化高价值业务拓展
激励，同时优化资本结构和研发效率，四项费用率合计增加0.2pct。最终，公司归母净利率实现3.4%，同比提升0.2pct。
战略持股加速协同，股东回报持续提升。公司拟与极兔速递战略交叉持股，有望加速和极兔在国际和国内业务的资源
协同和客户互补，共同拓展服务边界。此外，坚定推进供应链及国际的第二增长曲线，践行长期可持续健康发展。股东回
报方面，2025年公司包含分红回购的股东回报占归母净利润55%，并于2026年3月底将A股回购方案上限翻倍至60亿元，截
至4月底已完成A股回购近35亿元，配合稳定的分红政策，持续为投资者创造可持续的长期价值。
坚持价值驱动，安全边际充分。公司依托高端服务品质和丰富的产品矩阵，在复杂多变的外部环境中保持经营韧性，
坚定推进供应链及国际的第二增长曲线，践行长期可持续健康发展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为120.4/135.3
/150.4亿元，对应PE分别为15.5/13.8/12.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、营业收入不及预期风险；2、人工及油价成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-14│顺丰控股(002352)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司每年在中转场的自动化、无人化大概投入多少？无人化设备的 ROI 是什么水平？
答：过去几年公司资产类资本开支占收入比维持在 4%以内，其中三成左右投向为中转场相关自动化设备升级。公司
上半年在中转智能装备的应用包括在小件供件、大件码托等场景投入半身机器人及机械臂进行实操作业，并投入约 2,400
台 AGV进行智能搬运，推进人机协作模式提升操作效率。
公司保持审慎理性的投入原则，高度重视投入产出比，确保每一笔资本支出都能产生合理的回报，并通过智能化、无
人化设备的规模化应用持续推动结构性降本增效。通过前期训练和数据积累，相关智能装备的操作效能已实现显著提升，
能够助力降低人工劳动强度、提升操作效率，使得 2026年上半年中转运作效能同比提升 7.4%。
未来，公司将持续推进智能装备的规模化落地应用，引领前沿智能技术在物流场景的应用，强化网络运营底盘，为客
户打造极致服务体验。
Q2：AI 对公司经营有什么助力？增收方面有无量化效果？
答：顺丰拥有行业内复杂的物流场景、丰富的产品矩阵，服务端有精准的时效履约要求，天然具备探索和推广 AI应
用的差异化优势。早在2024 年就推出物流垂域大模型“丰语”和“丰知”，能够实现一句话下单、自动总结客服摘要、
路线规划/包装优化等智能决策的功能。
从顶层设计来看，公司以全域智能化为目标，逐步构建了客户、销售、规划等十余个一级智能体及数十个业务应用型
智能体，已初步实现智能体之间的协同调用。同时，公司内部构建了企业级 AI应用平台，鼓励全员参与 AI 创新实践。
从数据来看，顺丰智能体数量已从 2025 年底的 5,000 多个突破到约 1.5 万个，目前 AI已经在增收、降本、提效等方
面初步对公司经营业绩产生了正向影响。
在增收方面，以客户智能体与销售智能体的联动为例，客户智能体根据市场信息自动挖掘潜在商机并进行分级分类，
联动销售智能体，一键派单给前线销售或网点经理，并 AI自动生成“访前一页纸”及销售话术，或通过 AI外呼触达客户
。上半年此联动模式已累计助力公司业务增收十余亿元，未来随着相关技术迭代升级将为公司带来更多效益转化空间。
Q3：如何看待快递行业的竞争格局，以及反内卷政策对顺丰的影响？
答：快递行业正由跨越式增长迈入高质量发展阶段，而顺丰始终秉持差异化竞争策略，为客户提供高品质服务，并未
参与价格相对较低的电商件的竞争。
行业政策引导高质量发展，顺丰间接受益。第一，行业回归价值竞争的方向，和顺丰坚持可持续健康发展的经营基调
高度契合。第二，市场环境变化下，客户对于价值、服务分层的接受度在提升。顺丰持续优化产品结构，上半年经济件 A
SP同比提升 6%。整体来看，行业从价格内卷转向价值竞争，为顺丰营造了更良性的经营环境。
不仅如此，公司的时效件业务贡献超过 40%的收入，在高品质时效快递的市占率持续提升。这得益于直营模式的一体
化综合物流服务商的定位，在夯实高品质服务能力的基础上，公司持续拓展演唱会、展会、工业园区等多元业务场景与客
户触点，推动业务从 “送得更快”，升级为“懂你所需“的精准寄递解决方案。2026年上半年高端时效件收入同比增长
5.3%，跑赢同期 GDP 增速。
未来，公司将持续把握行业高质量发展机遇，通过高效精准的服务赋能 C 端、B 端多元寄递需求，筑牢差异化竞争
壁垒。
Q4：快运、同城、供应链及国际等市场，虽然都做到行业领先，但市占率还不算高，如何看待未来竞争格局？
答：公司始于时效快递服务，并逐步拓展至快运、同城、供应链及国际业务等多元业务板块。这些细分市场所处发展
阶段各不相同，部分赛道公司当前市占率尚低，具备持续提升份额的潜力。
中国零担物流的市场规模超 2万亿人民币，行业格局较为分散，市场持续向具备全国网络能力的头部企业集中。2026
年上半年，公司快运板块收入同比增长 12.6%，顺丰快运、顺心捷达双网合计货量增长 9%。在零担行业 2025年货量前
十企业中的相对市占率达 25%，并仍在持续提升中。依托全国性网络资源与服务优势，公司持续扩大市场份额，规模效应
持续释放。
伴随即时零售行业的发展，公司旗下顺丰同城依托独立第三方定位，一方面为各平台的即时零售需求提供履约支撑；
另一方面与连锁餐饮等战略客户深度合作，凭借稳定高效的服务助力品牌拓展私域流量，并整合多平台订单资源，持续提
升履约调度效率。与此同时，顺丰同城作为灵活运力补充集团整体履约能力，助力集团搭建更加灵活、高效的最后一公里
履约网络。供应链及国际业务拥有广阔的市场空间，全球物流费用超过 12万亿美元，其中亚洲占接近一半，伴随高端制
造等产业链持续布局，亚太区域市场正处于快速增长阶段。当前国际头部物流企业均起源于欧美，未来在高速增长的亚洲
市场，有望孕育出一家世界级物流企业，而中国市场提供最具潜力的土壤。2026 年上半年，公司（不含 KLN）的供应链
及国际业务收入同比增长 47%，较 2025全年的 32%增速进一步提速。依托端到端一体化的行业服务能力与头部客户口碑
，公司持续深化与产业链的链主企业的供应链合作。
公司将持续推动各细分业务高品质增长，在夯实端到端全品类服务壁垒的基础上，进一步促进全网资源融通、提升运
营效率。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：7家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-31│顺丰控股(002352)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：当前经济呈现 K 型分化的特征，公司如何看待当前行业竞争格局，公司有哪些竞争优势，未来会如何演变？
答：国际端，顺丰作为亚洲最大的综合物流服务提供商，具备独特的资源禀赋和定位，持续构建差异化竞争优势。凭
借强大的跨境干线网络、航空货运枢纽、全货机机队等核心资源优势，公司紧抓中国企业产能出海与柔性供应链升级机遇
，聚焦各行业数百家链主企业，从客户单一环节向产业链上下游渗透，助力中国企业加速海外拓展，公司供应链及国际作
为第二增长曲线加速落地。
国内端，虽然快递行业件量增速趋缓，顺丰凭借综合物流服务能力不断深入赋能生产生活各类物流场景，如快递业务
中的工业品寄递、快运业务中的 100 公斤以上的工业大件占比均有所提升。公司从消费端服务进一步渗透到产业端赋能
，持续加深护城河，稳固基本盘。
此外，在行业数智化能力升级的大趋势下，公司作为直营综合物流服务商，拥有更广阔的技术落地潜力与迭代空间，
目前已规模化落地智能装备和 AI能力，赋能全链路各环节提效降本。
硬件层面，ACR、AMR、无人轻卡/重卡、智能驾驶、无人车等已在仓储、中转、运输、末端派送等环节大规模落地应
用。其中，超 3,200 台无人车在支线、接驳等场景应用；超 1,400台智能驾驶投运，提升公司行车安全的同时优化司机
排班。
软件层面，公司构建了以客户、销售、规划、中转等一级智能体为核心的多场景、多层级智能体集群，并实现智能体
之间的协同调用。例如，客户智能体挖掘潜在商机线索后，可联动销售智能体，完成向客户经理一键派单或 AI 外呼；规
划智能体完成线路规划后，可调度履约智能体落实车辆、司机等履约资源配置。依托公司内部全员共创，截至 6 月末，
公司智能体规模已由 2025年末的 5,000余个增长至约 1.5万个，AI 技术赋能业务带来的经营效益已初步显现。
Q2：看到公司这次提升了中期分红比例，请问未来股东回报计划如何？
答：顺丰高度重视股东回报，自去年起公司持续加码回购力度。A股方面，公司于今年 3月底宣布将原 A股回购计划
规模翻倍至 60亿元，该计划目前已实施完毕，后续将及时进行注销；H 股方面，公司于本年度首次推出 5亿港元 H股回
购计划，截止 7月底已累计回购约 2.3亿港元。
此外，分红方面，为积极回报股东，基于对未来发展的坚定信心，公司将今年中期分红比例从过去的 40%提升到 45%
，预计本次中期分红25 亿元，分红金额同比提升 8%。此外，公司拟修订《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》
，计划 2026年度分红比例为 45%，2027年度提升至 50%，且 2028年度不低于 50%。
未来顺丰将充分践行与股东共享发展成果的承诺，持续落实股东回报举措，回馈股东的长期支持。
Q3：看到公司供应链及国际增速保持很好的动能，请问增速主要由哪些因素驱动？如何展望未来这块业务的发展？
答：2026年上半年，公司不含 KLN的供应链及国际本体收入体量已超 140亿元，同比增长 47%，较 2025年的 32%增
速进一步提速。面对复杂的国际形势，国际供应链的 1.0时代，客户对物流服务商的考量聚焦成本优势和时效性，2.0时
代则更看重物流服务的稳定性和确定性。公司依托亚洲最大的全货机机队、鄂州枢纽的轴辐式覆盖、超过 275 万平方米
的海外仓资源，以及多年沉淀的行业解决方案能力，持续获得客户信任，实现供应链及国际细分产品亮眼增长。
2026年上半年，国际供应链业务收入增长 155%，增速主要来自公司对行业头部及腰部客户的持续渗透，帮助客户搭
建柔性海外供应链体系，构建覆盖链主及其上下游供应商、客户的生态圈，助力企业优化供应链成本与运营效率。作为独
立第三方的物流供应商，顺丰能够提供一体化全链路履约能力，具备丰富的头部链主及中腰部企业服务经验，并持续覆盖
更多国家的采购物流、生产物流、销售物流等供应链全环节。分行业来看，2026年上半年公司在电子元器件、通信设备、
消费电子等细分领域的供应链服务收入实现 27%到 53%的高增长，其中出海业务创收同比增长超过 150%。
上半年，国际快递和跨境电商物流收入同比实现 60%增长，国际快递在 B端实现更多高价值品类的突破，如割草机器
人、精密仪器、3C电子产品、汽车 KD 件（Knocked Down，指散件）等，同时在 C端赢得更多高价值散单客户心智；跨境
电商物流方面，中英、中法等线路时效表现具备领先优势，公司持续拓展海外本土渠道，落地一件代发等产品能力。
未来，随着各国关税与监管趋严，合规能力不足的供应商正加速出清，公司有信心凭借全链条合规保障，紧抓全球化
供应链机遇，持续获取市场增量。
Q4：公司还有哪些深度赋能客供应链的案例，包括国内和出海的，可否详细介绍？
答：公司凭借独立第三方综合物流服务商的定位，依托长期积淀的行业服务能力与头部客户口碑，持续深化与行业链
主企业的供应链合作。
以某国内外知名消费电子企业为例，双方合作始于 2013年，初期以提供商务件寄递服务为主。伴随客户全球化布局
持续推进，双方合作逐步拓展至国内平台电商快递、国际快递等标准化物流服务。在此基础上，公司进一步切入客户核心
供应链体系，服务能力延伸至客户国内 CDC中央仓履约，并落地德国、马来西亚、新加坡等多国海外仓运营、区域仓配一
体化业务，配套中越跨境运输、越南本地陆运等服务，完成了从单一标准化物流服务向全球综合供应链解决方案的升级进
阶。
目前，双方合作金额已形成年度千万级体量，2026年上半年，来自该客户的收入同比增速超 200%。公司持续嵌入客
户全球供应链体系，成为其重要的合作伙伴。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：22家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-28│顺丰控股(002352)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
顺丰控股股份有限公司于2026年8月28日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有Citadel、GoldmanS
achs、JPMorgan、Macquarie、Millennium、MorganStanley、重阳投资、富国基金、国泰基金，上市公司接待人员有顺丰
控股执行董事、CFO兼副总经理何捷先生、COO兼副总经理黄偲海，先生、CMO&CTO兼副总经理耿艳坤先生、董事会秘书兼
副总经理甘玲，女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225533783.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：12家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-08│顺丰控股(002352)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司去年供应链及国际业务取得了不错的进展，也明确了三年战略规划，请问该业务一季度增速如何？近期国际
局势对国际业务有什么影响？
答：2025年顺丰本体供应链及国际收入增长 32%并逐季提速，今年一季度收入亦保持高速增长，持续彰显第二增长曲
线的强劲动能。
我们观察到国际业务有两个趋势变化：
1) 随着中国企业出海不断深化，企业对本地业务的运营需求发生变化，对在各个国家本地化的网络需求增加，顺丰
也匹配需求加强了供应链网络能力建设；
2) 客户对稳定性和安全性要求变高，供应链管理正从效率至上的JIT（Just In Time）向韧性优先的 JIC（Just In
Case）转换，分散网络和仓储布局对冲风险；欧美国家政策法规的要求下平台的合规化也在增强，客户更倾向于大型和有
保障性的企业提供物流服务。
在这样的大环境下，跨境物流入局门槛显著提升，长尾玩家和新进入者很难快速获得市场份额。
今年顺丰国际业务策略主要有三方面：
1）模式突破，一方面突破专线专运模式，例如苏州婚纱、河南假发等做到细分领域出口领先；另一方面，突破行业
链主客户，即突破行业头部大客户从而获取产业链条上的客户业务；
2）基建升级，围绕航空干线、陆铁、清关、海外仓构建差异化壁垒。例如一季度，公司亚洲仓储面积新增近 8万平
米，强化跨境码头、边境等核心节点的仓储布局，并落地德国、意大利、英国等仓储项目；3）投资补强，通过更少的成
本撬动更大的资源，例如在海外末端服务上，通过自建中大型快件服务网络叠加合作伙伴的小件服务网络，从而更好的满
足客户需求。
Q2：很高兴看到顺丰服务时效已具备领先优势，但在云南等偏远地区及乡村区域很难继续下沉实现快速送达，是否能
借全国闲置运力资源同时提升成本效率，也借此抗衡其他跨界同行上行高端寄递服务？
答：首先，公司需要保障货物的全链路安全稳定交付，不辜负客户的信任。其次，在灵活资源的使用方面，公司接下
来会灵活应变。例如未来在部分城市试点与同城运力深度融通，减少城市内中转节点，直接进行点对点运输，使得城市内
快件无需再进入转运中心分拣，提升效率。同时，公司也积极响应快递进村号召，通过战略合作伙伴及驿加易的驿站网络
持续深耕下沉市场，不断提升乡镇覆盖率。此外，在线路规划方面，公司也在持续探索临近区域的运力协同模式，通过当
地大巴、客运、铁路等灵活资源减少线路迂回，提升运输效率。
Q3：公司前些年资本开支较大，主要用于收购 KLN 及鄂州枢纽的建设等，如何理解未来折旧摊销费用的趋势，是否
会压低利润水平？相关投入何时可以转化为利润释放？
答：公司在 2021年资本开支达到高峰，此后连续四年，资本开支占收入比例稳步下降，2025年资产类资本开支已降
至 96亿元。公司正逐步进入回报期，享受前期战略性投入所带来的红利。公司归母净利润从 2021年的 43 亿增长到 202
5年的 111亿，年均复合增速达 27%，也充分验证了这一趋势。
公司已明确未来三年的发展路径，面对当前的历史性机遇，我们有信心依托扎实的运营底盘和高效的执行力，坚定不
移地推进落实各项战略举措，为股东创造长期价值。
Q4：公司“以客户为中心，以小哥为根本”的理念深入人心，但要真正落地，离不开匹配的激励与治理机制，公司有
哪些机制确保理念达成？公司创始人捐赠 2亿股票用于“共同成长”计划，有哪些考量？
答：首先，公司的管理注重的是整个生态建设，结合公司愿景、体系、业务单元，并锚定公司战略发展。生态中非常
重要的是渠道，包括线上线下销售、门店、小哥等，而不同的渠道结合 AI智能体，有助于发现客户商机、分析客户声音
及建议，并分解为各部门工作清单，形成生态需要打造的底盘。生态建设和管理离不开 AI信息化的支持。
顺丰正经历一场深刻的转型，从过去“卖产品、卖资源”向“卖解决方案”升级，这对人才的质量提出了更高的要求
，在我们看来，人才是最宝贵的资产。为支持战略升级，公司的组织架构、授权体系、经营模式、乃至文化理念都在经历
蜕变。管理层带头学习 AI、产能出海等领域知识，带领整个组织实现能力跃迁，以应对新时代背景下不同国家、不同产
业的风险与机遇。
与此同时，公司也在深入理解客户需求的演变，从单纯降低物流成本，转向优化全流程库存成本，为客户创造更大、
更可持续的价值。
创始人捐赠 2亿股 A股设立员工激励计划，充分体现了对投资者高度负责的态度。面向未来，公司会通过扎实行动，
持续传递对长期发展的信心与决心。
Q5：公司收购 KLN后，双方在治理与管理上如何推进协同融合？未来在经营管理与资源整合方面有何规划与展望？
答：在治理与战略协同方面，KLN为独立港股上市公司，双方协同以严格遵守两地监管与披露要求为前提。顺丰首席
财务官兼任 KLN首席战略主管，推动双方战略方向全面拉通。
在业务与科技融合方面，双方在客户引荐、资源互补方面成效显著，尤其在国际货代与供应链业务间形成优势互补，
在合规框架内有序推进信息化系统融通，融通节奏逐年加快。
在文化与组织协作方面，文化融合是企业管理中最具挑战的环节之一，两家独立上市公司的协作涉及多重合规约束。
但随着双方战略方向拉通、团队紧密协作，后续协同将提速。
未来，在经营管理和资源整合方面，KLN在东南亚及全球多地本地化渗透优势显著，有效整合其区域网络与人才资源
，将为顺丰全球化布局提供有力支撑，在业务拓展与财务表现上持续释放更大的协同增长潜力。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|