研报评级☆ ◇002352 顺丰控股 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 44 11 0 0 0 55
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.26│ 1.68│ 2.04│ 2.18│ 2.52│ 2.87│
│每股净资产(元) │ 17.62│ 18.96│ 18.45│ 19.65│ 21.31│ 23.20│
│净资产收益率% │ 7.16│ 8.87│ 11.06│ 11.06│ 11.84│ 12.49│
│归母净利润(百万元) │ 6173.76│ 8234.49│ 10170.43│ 10958.77│ 12670.77│ 14472.31│
│营业收入(百万元) │ 267490.41│ 258409.40│ 284420.06│ 311686.64│ 341800.71│ 371554.00│
│营业利润(百万元) │ 11033.91│ 10454.28│ 13668.35│ 14722.31│ 17019.31│ 19446.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-25 买入 首次 --- 2.20 2.44 2.74 国海证券
2025-12-31 买入 调高 --- 2.17 2.42 2.64 招商证券
2025-11-24 买入 首次 55.22 2.15 2.51 2.89 国盛证券
2025-11-16 买入 维持 --- 2.19 2.48 2.80 长江证券
2025-11-05 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2025-11-02 买入 维持 56.3 2.15 2.48 2.88 华创证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.22 2.59 3.01 国联民生
2025-10-31 买入 维持 54.21 2.17 2.50 2.80 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 2.16 2.51 2.87 浙商证券
2025-10-31 买入 维持 53.1 2.14 2.56 2.96 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.15 2.44 2.76 申万宏源
2025-10-31 买入 维持 --- 2.21 2.60 2.99 信达证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.15 2.55 2.98 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.21 2.62 2.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-25│顺丰控股(002352)公司深度研究：厚积薄发，综合物流龙头开启新成长 │国海证券 │买入
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本篇报告解决了以下核心问题：1、顺丰控股短期利润扰动或面临拐点；2、收入稳增叠加降本增效，中期盈利能力有
望稳步提升；2、长期看供应链及国际业务第二增长曲线蓄势待发。
三十余载深耕求索，公司已成长为亚洲综合物流领军企业。公司1993年创立于广东顺德，陆续进行多项创新，引领中
国物流行业变革，如今已成长为亚洲规模最大、全球排名第四的综合物流服务提供商。公司以时效快递为基石，采用“1
到N”增长策略，持续进军临近物流细分领域，业务已拓展至经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国
际等，各细分领域均处于龙头地位。
“激活经营”步入新阶段，短期扰动接近尾声。随着深入推进“激活经营”机制落地，2025年前三季度已初见成效。
一方面，公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，另一方面，2025年以来公司深入推进“激活经营
”机制落地，带动前三季度公司业务量同比+28.3%；后续，随着公司调优市场策略，利润率有望稳步修复。
中短期：多元业务盈利持续增厚，降本增效利润率改善可期。1）时效业务仍具备超越GDP增长的驱动力。2025年上半
年，公司时效快递业务实现收入632.3亿元，同比+6.8%，时效快递业务收入增速约为同期GDP增速的1.3倍，展望未来，随
着公司深入挖掘细分场景需求，并持续提升时效产品竞争力，时效快递业务仍具备增长潜力。2）新业务盈利持续增厚，
迈入高质量发展期。经济产品逐步优化，差异化聚焦中高端直营；快运量利齐升，盈利能力持续增厚；同城业务2023年首
次全年盈利，2024年以来利润延续高增长。3）多网融通及营运变革深入推进，利润率改善可期。2021至2024年公司降本
幅度分别超过6、8、11、13亿元，随着公司继续整合内外资源，利润率有望稳步改善。
中长期：企业出海方兴未艾，供应链及国际业务大有可为。中国企业国际竞争力持续提升，叠加国内产能过剩及国际
贸易摩擦加剧等压力，企业出海进程提速。伴随我国企业出海，公司积极布局供应链及国际业务，有望成为公司未来业绩
增长的重要看点，根据公司2025H1业绩推介材料，中国500强企业使用顺丰国际服务占比超过60%，第二曲线蓄势待发。资
源布局方面，一方面，公司通过内生发展和外延并购，已构建起连接亚洲与世界的多元化物流网络，物流基础设施已覆盖
全球多个国家和地区，另一方面，随着鄂州机场投入使用、公司货机规模和国际航班数量逐步提升，国际业务有望得到加
速发展。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别：3127.64亿元、3429.53亿元、3729.79亿元，同比分
别增长9.97%、9.65%、8.76%；考虑到多网融通及营运变革深入推进，对成本费用节约的效果逐步显现，预计2025-2027年
归母净利润分别110.75亿元、122.85亿元、138.23亿元，同比增长8.90%、10.92%、12.52%，对应PE分别18倍、16倍、14
倍。参考顺丰控股A股近三年平均PE(TTM)约24倍，考虑公司激活经营下业务量增长、精益管理成本费用有望带动利润率提
升，预计进入产能投放后回报周期，远期国际业务有望打开增长空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：时效快递需求不及预期风险、新业务改善不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价
上涨风险等。
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2025-12-31│顺丰控股(002352)结构调整、经营优化，盈利能力有望企稳回升 │招商证券 │买入
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点评：公司逐步推进业务结构优化，单票收入同比跌幅持续收窄。看好公司经营优化、盈利能力企稳回升，上调至“
强烈推荐”评级。
Q3业绩受公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入影响，短期承压、单季度业绩同比下降。2025年前三季
度，顺丰控股实现营业收入2252.61亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润83.08亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润
为67.78亿元，同比增长0.52%。其中2025第三季度，顺丰控股实现营业收入784.03亿元，同比增长8.21%，实现归母净利
润25.71亿元，同比下降8.53%，实现扣非归母净利润为22.27亿元，同比下降14.17%。Q1-3单季度归母净利润率为3.2%、4
.55%、3.28%，累计归母净利润率为3.69%，同比提升0.3pct。
在积极开拓业务的基础上，公司逐步进行业务调整，9月以来单票收入跌幅持续收窄。公司25Q3实现快递业务量43.1
亿票，同比增长33.4%，Q3速运物流业务收入同比增长14.4%,单票收入同比下降14.2%。9月以来公司逐步进行业务调整，1
0-11月公司实现业务量增长23.1%，速运收入增长11.7%，单票价格跌幅收窄至9.2%。预计随着业务结构改善、单价跌幅收
窄，公司Q4速运业务盈利表现有望逐步企稳、确认经营拐点。
国际化战略持续推进，出海趋势下，国际业务量总体快速增长，板块有望持续减亏。公司继续织密国际网络，加快国
际航空干线、清关能力、海外空侧场地、仓储及落地配的资源投放与能力建设，辅以跨境全链路科技赋能，在亚太地区及
欧美核心流向构建对标国际市场前三水平的端到端国际快递与供应链服务能力。Q3受市场运价影响，供应链收入同比下降
5.3%。展望未来，受益需求增长、规模效应提升、管理优化，板块有望持续减亏。
Q3销售管理费用投入加大，预计未来随着管理优化及效率提升，总体费用稳中有降。Q3三费（销售+管理+研发）合计
62.9亿元，同比增长7.3%，费率为8.03%，同比下降0.07pct；其中管理费用49.5亿元，费率6.3%，金额同比增长8.7%；销
售费用10.1亿元，费率1.3%，金额同比增长31.8%，预计销售费用的较快增长主要受到市场开拓及销售力度加大的影响；
财务费用3.3亿元，费率0.4%，金额同比减少38.8%。展望26年，预计未来随着管理及效率提升，总体费用稳中有降。
大幅增加回购金额，提升股东回报力度。2025年10月30日公司公告将2025年第1期A股回购股份方案的回购股份资金总
额由“不低于5亿元且不超过10亿元”上调至“不低于15亿元且不超过30亿元”，回购实施期限延长至2026年10月29日止
。截至2025年12月初，公司已累计回购3896万股，占总股本0.77%，成交总额约15.42亿元，平均价格39.59元/股。
投资建议：看好公司经营优化、盈利能力企稳回升，考虑当前估值水平，上调至“强烈推荐”评级。依托前瞻性布局
，公司率先构建起覆盖广泛、面向国内外的综合物流服务网络，看好公司传统时效业务稳固的护城河及管理优化、业务结
构调整带来的盈利修复；通过稳步推进国际化战略，把握出海新机遇，不断贡献营收、利润新的增长点。预计25/26/27年
利润为109/122/133亿元，对应PE估值分别为17.7/15.9/14.5倍，考虑当前估值处于历史低位，叠加盈利能力修复加速、
国际业务持续放量，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；反内卷政策执行不及预期；新业务开拓不及预期；人力及运输成本大幅增长；商
誉减值等。
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2025-11-24│顺丰控股(002352)潜龙在渊，静待价值回归 │国盛证券 │买入
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直营快递龙头，进阶综合大物流。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式对全链路的强管控能力与重资产布局形成的
物流网络，保持了领先的服务品质和品牌影响力。2024年，顺丰高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%，稳
居细分市场龙头。近年来，公司推进“1到N”的战略，多元化拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等多个
物流板块，2019-2024年多元化业务营收CAGR达35.8%，远超传统快递业务。在跨境电商持续繁荣与中国制造加速出海的背
景下，海外市场具备较国内更广阔的增长潜力，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向一
体化综合物流服务商的持续转型，关注其长期价值重估潜力。
网络融通与运营变革持续降本。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021年以来累计降本超38亿元，2025
年多网融通进入常态化阶段。运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动
化与无人化运用等多项举措，推动成本持续优化。2024年物流及货运代理业务毛利率上升至13.9%，归母净利润同比增长2
3.5%，ROE同比提升1.97pct至11.16%，盈利能力呈逐年增强态势。2025年前三季度业绩维持增长，归母净利润同比增长9.
07%，ROE同比增长0.31pct至8.65%。
激活经营件量高增，看好后期利润改善与弹性释放。受益于2025年前三季度“激活经营”策略的推进，顺丰以持续多
月30%以上的件量增速而领跑行业，但由于前期阶段的主动投入较多，成本与利润率仍存在优化空间。三季度起，公司在
先有”的基础上深化后优”举措，2025Q4公司有望逐步实现结构性提效降本，据公司预测，Q4归母净利润有望实现同比持
平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长。中长期，公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性
。
盈利预测与估值：激活经营推动量增，我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为108.59/126.50/145.65亿元，同
比+6.8%/+16.5%/+15.1%，对应EPS为2.15/2.51/2.89元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长
性，应享有一定估值溢价，我们给予公司26年目标P/E22x，对应合理估值55.22元，首次覆盖给予买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
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2025-11-16│顺丰控股(002352)战略投入拖累短期业绩，上调回购彰显长期信心 │长江证券 │买入
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事件描述
顺丰控股2025年三季报：2025年第三季度，公司实现营业收入784.0亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润25.7亿元
，同比下降8.5%，实现扣非净利润22.3亿元，同比下降14.2%。
事件评论
“激活经营”推动业务规模加速扩张。2025年第三季度，公司营业收入实现784.0亿元，同比增长8.2%；总件量实现4
3.1亿票，同比增长33.4%，市场份额显著提升。业务规模的加速扩张，主要得益于公司2025年持续推进的“激活经营”机
制和增投的战略资源。分业务板块来看，速运物流业务收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大；供应链及国际业务收入
同比下降5.3%，主要因国际货运代理业务收入受海运价格较去年同期高位显著回落影响，但公司国际快递及跨境电商物流
收入加速增长，三季度同比增速达到27%。
费用持续压降，盈利有所承压。2025年第三季度，公司实现毛利额97.9亿元，同比下降4.4%。在费用方面，公司坚持
精益管理，强化组织效益，管理费用率基本持平，销售费用率上升0.2pct，研发费用率同比下降0.2pct，财务费用率同比
下降0.3pct。销售费用率提升主要因公司加强销售队伍建设，提升行业供应链和国际业务的市场拓展能力。最终，公司实
现归母净利润25.7亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润22.3亿元，同比下降14.2%，扣非净利率同比下降0.7pct至2.8%
。盈利同比承压，主要因公司激活经营驱动的填舱产品过多（三季度公司快递单价同比下降14.2%）和阶段性的资源投入
增加。
夯实核心底盘业务，布局第二增长曲线。公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，巩固标准化
产品竞争优势，2025年第三季度，公司中高端时效业务收入增速环比提升，客户规模持续扩大。同时，公司加大行业化和
国际化的第二增长曲线布局。1）行业化战略方面，公司持续提升行业解决方案服务能力，培育行业专业人才，持续突破
行业客户供应链上下游场景。2025年第三季度，公司在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同
比超过25%的高增长。2）国际化战略方面，公司继续织密国际网络，加快跨境核心环节和节点的资源投放与能力建设。20
25年第三季度，公司国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长达到27%，较上半年增长提速。
市场策略调优，期待经营改善。公司逐步动态调优市场策略，对业务区域实施差异化授权，激励导向从规模驱动进阶
至价值驱动。此外，公司将充分整合内外部资源，深化营运模式革新，推进适配多元物流业务发展的网络分层和资源分层
，结构性提效降本的成效将逐步显现。公司上调2025年第1期A股回购股份金额至15-30亿元规模，彰显对未来发展和长期
战略信心。预计公司2025-2027年归母净利润分别为110.4亿、124.8亿和140.9亿，对应PE分别为18.5/16.4/14.5X，维持
“买入”评级。
风险提示
1、营业收入不及预期风险；2、人工及油价成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。
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2025-11-05│顺丰控股(002352)“激活经营”驱动收入增长，静待“先有后优” │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩略低于我们预期
公司公布3Q25业绩：收入784.03亿元，同/环比+8%/+2%；归母净利润25.71亿元，同/环比-9%/-27%，对应利润率同比
-0.6ppt至3.3%；扣非归母净利润22.27亿元，同/环比-14%/-14%，对应扣非利润率同比-0.7ppt至2.8%，略低于我们预期
，我们认为主因公司“激活经营”战略下短期利润释放放缓。
发展趋势
“激活经营”战略驱动收入稳健增长，核心业务产品力稳固。
3Q25公司业务量同比+33%，跑赢行业大盘增速（行业同比+14%），我们认为这主要得益于公司“激活经营”战略下前
线活力增长。前三季度收入拆分来看，速运物流收入同比+12%，供应链及国际业务同比+4%，我们认为公司核心业务产品
力稳固。
利润短期承压，静待“先有后优”效果。我们认为协同“激活经营”战略改革，公司人工成本占收比以及销售人员人
数有所上涨，因此利润短期承压。考虑到公司已启动“增益计划”（梳理客情，调优件量结构），此外销售人员或将推进
公司向“卖解决方案”转型，我们认为公司利润优化效果或将逐步显现。
资本开支高峰已过，经营现金流稳健，提升回购总额彰显信心。
前三季度公司资产类支出约67亿元，同比-3%，自2021年高峰投产比稳步下降；自由现金流约127亿元，并上调回购方
案总额由5-10亿元至15-30亿元人民币，我们认为彰显公司对于长期发展的信心以及对于股东回报重视的持续性。
盈利预测与估值
考虑到公司“激活经营”驱动收入增长，上调2025/2026年收入预测3%/3%至3,155/3,448亿元；考虑到人工成本及销
售费用上涨，下调2025/2026年盈利预测7%/6%至109/128亿元。维持跑赢行业评级。考虑到公司明年或迎来“后优”利润
释放且进入盈利稳定期，维持目标价并切换估值方式至2026年P/E，A股现价对应16倍2026年P/E，目标价对应20倍P/E，有
30%上行空间；H股现价对应13倍2026年P/E，目标价对应18倍P/E，有42%上行空间。
风险
需求增长低于预期；竞争格局反复；燃油、人工成本大幅上涨。
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2025-11-02│顺丰控股(002352)2025三季报点评：Q3业绩短期承压，关注公司“增益计划”│华创证券 │买入
│调优结构 │ │
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公司公告2025年三季报：Q3业绩短期承压，同比下降8.5%。1）收入：前三季度公司实现收入2252.6亿元，同比增长8
.9%；其中速运物流收入1673.2亿，同比增长11.7%。Q3公司实现收入784.0亿，同比+8.2%，其中速运物流收入580.3亿，
同比+14.1%。2）利润：前三季度实现归母净利83.1亿，同比+9.1%，扣非归母净利67.8亿，同比+0.5%；Q3归母净利25.7
亿，同比下降8.5%，扣非归母22.3亿，同比下降14.2%。Q1-2扣非净利分别为19.7、25.8亿元，同比分别增长19.1%及3.5%
。3）经营数据：业务量增速行业领先。前三季度完成121.4亿票，同比+28.7%，Q3为42.9亿，同比+33.4%，增速行业领先
；前三季度票均收入13.8元，同比下降13.3%，Q3单票收入13.5元，同比下降14.4%。4）盈利水平：前三季度归母净利率3
.7%，同比持平，扣非归母净利率3.0%，同比下降0.3pct；25Q3归母净利率3.3%，同比下降0.6pct，扣非归母净利率2.8%
，同比下降0.7pct；前三季度毛利率13.0%，同比下降1.0pct，Q3毛利率12.5%，同比下降1.6pct。前三季度期间费用率8.
8%，同比下降0.5pct，Q3期间费用率8.7%，同比下降0.3pct。
我们认为公司三季度业绩系短期承压。1）总量看：“激活经营”机制有效推动公司业务规模扩张，增速位列行业领
先，亦有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力。2）收入结构看：公司三季报介绍，Q3中高端时效业务收入增速
环比提升，服务客户规模持续扩大。3）三季度业绩承压主要因公司采取积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入
所导致，以及临近业务高峰季，像运力、场地、人力等战略性资源已按计划开始投入，我们认为属于短期波动。4）关注
公司“增益计划”调优结构。公司在三季报中表示推进激活经营进阶机制，对业务区域实施差异化授权，激励导向从规模
驱动进阶至价值驱动，保障高价值业务增速水平。在10月30日投资者关系活动记录表中介绍，公司启动“增益计划”，通
过合理定价，重点优化客户结构，提升高价值客户占比。
公司重视股东回报：公司公告上调回购额度，将2025年第1期现行回购方案总额从人民币5-10亿元上调至人民币15-30
亿元。
我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT趋势提升的背后。1）激活经营，
收入端提速增长。1-9月公司业务量累计同比增速28.3%，领跑行业。2）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革
。3）我们认为未来“无人车+笼车+同城弹性运力”可以碰撞出更多的火花。核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销
趋于平稳，前三季度公司资本支出67亿，同比下降3%，前三季度自由现金流保持约127亿的充沛体量。
投资建议：1）盈利预测：基于前三季度业绩，我们调整25-27年盈利预测至108、125和145亿（原预测为117、137和1
56亿），EPS分别为2.15、2.48及2.88元，对应PE分别为19、16、14倍。2）目标价：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际
快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值8X，26年预测EBITDA为358亿，经调整净负债及现金后，对应A股目标市值
2838亿，目标价56.3元，预期较当前市值40%空间，维持“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
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2025-11-01│顺丰控股(002352)2025年三季报点评：“先有后优”从规模驱动到价值驱动，│国联民生 │买入
│Q4经营状况有望改善 │ │
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事件概括：2025年10月31日，公司发布2025年三季度报。2025Q3归母净利润同比-8.5%，“先有后优”从规模驱动进
阶至价值驱动，有望改善Q4经营状况。2025年前三季度，1）收入：2025Q1-3公司实现营收2252.6亿元，同比+8.9%，实现
销售毛利292.0亿元，同比+1.2%；毛利率13.0%，同比-1.0pct。2）利润：2025Q1-3公司实现归母净利润83.1亿元，同比+
9.1%；归母净利率3.7%，同比持平；扣非归母净利67.8亿元，同比+0.5%；扣非归母净利率3.0%，同比-0.3pct。3）件量
及票均收入：2025Q1-3总件量实现121亿票，同比增长28.3%；票均收入为18.6元/票，同比-15.2%。单季度看，2025Q3，1
）收入：2025Q3公司实现营收784.0亿元，同比+8.2%，实现销售毛利97.9亿元，同比-4.4%；毛利率12.5%，同比-1.6pct
，毛利下滑主要是公司为开拓供应链和国际业务的市场扩大销售团队，2025Q3销售费用率+0.2pct。2）利润：2025Q3公司
实现归母净利润25.7亿元，同比-8.5%；归母净利率3.3%；扣非归母净利22.3亿元，同比-14.2%；扣非归母净利率2.8%。3
）业务量：2025Q3完成件量43.1亿件，同比+33.4%。4）2025年回购：回购进展，截至2025Q3，回购总金额约3亿元，均价
40.36元/股；Q4公司上修回购资金总额，10月30日公司公告将回购股份的资金总额调整为15-30亿元（原先为5-10亿元）
，回购实施期限延长至26年10月29日。5）“共同成长”持股计划：2025年9月15日进行首次授予，授予虚拟股份单元不超
过8114万份，授予价格为人民币35元/份。
分业务看：1）2025Q3公司速运物流业务收入同比+14.4%，业务规模稳步扩大。2）2025Q3供应链及国际业务收入同比
-5.3%，主要是国际货代业务受海运价格较去年同期高位显著回落影响，其中，国际快递及跨境电商物流收入同比+27%。
“先有”策略成效显著，“后优”逐步推进，实现从“规模驱动”到“价值驱动”转变。2025Q3公司业务量延续高增
长，同比+33.4%，增速高于国内快递行业整体平均水平，市场份额稳步提升，规模效应带来的成本节降的效益反哺至前端
业务拓展，物流网络产量利用率显著提升；“后优”体现在从“规模驱动”到“价值驱动”转变，公司逐步优化营运模式
，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而构建起结构性提效降本的长效机制，2025Q4公司有望逐步实现结构性提效降本
，Q4归母净利润有望实现同比持平，2025年全年归母净利润或保持稳健增长。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为112/130/152亿元，EPS分别为2.22/2.59/3.01元，A股当前股
价对应PE为18/16/13倍，H股当前股价对应PE为18/15/13倍。随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价
值，随先有后优政策逐步落实，公司业绩具备较大弹性。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，新业务改善不及预期，海外经济衰退及国际地缘政治
环境恶化。
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2025-10-31│顺丰控股(002352)2025三季报点评：25Q3归母净利润同比-8.5%；战略投入致 │浙商证券 │买入
│短期利润波动，调整回购彰显经营信心 │ │
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2025三季报业绩：25Q3归母净利润同比-8.5%
2025前三季度公司实现营业收入2252.6亿元，同比增加8.9%；归母净利润83.1亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润67.
8亿元，同比+0.52%，前三季度归母净利率3.7%，同比持平。
2025年前三季度公司经营活动现金流量净额194.2亿元，同比-13.9%，保持现金流充裕。
2025Q3：公司实现营收784.0亿元，同比增长8.2%；归母净利润25.7亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润22.3亿元
，同比下降14.2%。利润短期承压，由于公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，公司第三季度盈利出现短
期波动。归母净利率3.3%，同比下滑0.6pct。
经营层面：基本盘稳健
件量增长强劲，市占率稳步提升：Q3总件量达43.1亿票，同比高速增长33.4%，远超行业平均水平，市占率8.7%，同
比+1.3pct,，验证了“激活经营”策略在市场拓展上的显著成效。速运物流业务作为基本盘，收入同比增长14.4%，增长
稳健。
国际业务第二增长曲线逻辑强化：供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要受海运价格同比高位回落影响。但核心
的国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，较上半年提速，显示出公司在中国企业出海浪潮中的强劲竞争力。
成本费用：调优网络结构，精益化资源规划与成本管控
2025年第三季度实现毛利额97.9亿元，同比下降4.4%。在费用方面，公司坚持精益管理，强化组织效益，管理费用率
基本持平，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.3个百分点。销售费用率上升0.2个百分点，主要因
公司加强销售人员队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市场拓展能力。
调整回购方案，彰显经营信心
根据公司公告，公司管理层将致力于实现2025年第四季度的归母净利润同比基本持平，2025年年度归母净利润同比保
持稳健增长。
同时发布调整回购方案公告，公司将回购股份资金总额由“不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元”调整为“不
低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元”，并将回购实施期限延长至本次董事会审议通过调整回购方案之日起12个月止
。虽然盈利水平短暂性承压，但公司运营网络的结构性升级、行业化与国际化战略能力的持续提升，将有助于公司持续强
化客户粘性，构建差异化、具备战略纵深与护城河的综合物流服务生态。
盈利预测
公司核心业务速运分部盈利韧性较强，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；工业大件成新引擎，同
城分部盈利高增，均处于盈利逐步兑现阶段；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。我们预计顺丰控
股2025-2027年归母净利润分别为109.1、126.5、144.8亿元，对应PE分别为18.6、16.1倍、14.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。
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2025-10-31│顺丰控股(002352)2025年三季报点评：Q3盈利短期波动，积极回购彰显信心 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告。
前三季度实现营业收入2252.61亿元，同比+8.89%，归母净利润83.08亿元，同比+9.07%，扣非归母净利润67.78亿元
，同比+0.52%。
其中，25Q3实现营业收入784.03亿元，同比+8.21%，归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润22.27亿元
，同比-14.17%。
点评：
业务量延续高增，受市场拓展策略及长期战略投入影响盈利有所波动
收入端：Q3公司业务延续高增长，总件量达43.1亿票，同比+33.4%，市场份额8.7%，同比提升1.3pct，市场份额稳步
提升。分业务板块看，速运物流业务收入同比+14.4%，供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要系海运价格较去年同期高
位回落影响。
盈利端：Q3公司实现毛利97.93亿元，同比-4.39%；归母净利率3.28%，同比下降0.60pct；扣非归母净利率2.84%，同
比下降0.74pct。利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响。
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