研报评级☆ ◇002352 顺丰控股 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 4 0 0 0 12
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.68│ 2.04│ 2.21│ 2.42│ 2.70│ 3.03│
│每股净资产(元) │ 18.96│ 18.45│ 19.70│ 21.26│ 22.91│ 24.82│
│净资产收益率% │ 8.87│ 11.06│ 11.19│ 11.37│ 11.81│ 12.23│
│归母净利润(百万元) │ 8234.49│ 10170.43│ 11117.22│ 12177.71│ 13624.01│ 15275.68│
│营业收入(百万元) │ 258409.40│ 284420.06│ 308226.65│ 337140.90│ 364103.41│ 392226.80│
│营业利润(百万元) │ 10454.28│ 13668.35│ 14763.47│ 16430.35│ 18385.30│ 20601.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 --- 2.35 2.66 2.93 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.39 2.69 2.99 长江证券
2026-04-07 增持 维持 --- 2.46 2.78 3.19 中银证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.44 2.70 2.97 中邮证券
2026-04-01 增持 维持 42.98 2.39 2.63 3.02 广发证券
2026-04-01 买入 维持 53.82 2.45 2.73 3.06 国盛证券
2026-04-01 买入 维持 52.96 2.39 2.70 3.07 华创证券
2026-04-01 增持 维持 51.87 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 2.39 2.70 3.02 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 54.3 2.38 2.64 2.95 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.45 2.75 3.11 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.49 2.75 3.04 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│顺丰控股(002352)Q4业绩略超预期，毛利重回两位数增长 │招商证券 │买入
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全年营收、业绩稳健增长，盈利能力有望持续提升。当前估值15.9倍，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111亿元，同比增长9.31%
，归母净利率为3.61%，同比上升0.03pp。其中第四季度公司实现营收830亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润28亿元，
同比增长10.0%，归母净利率为3.39%；扣非归母净利润24.9亿元，同比增长3.4%。单季度业绩增长略超此前预期。
全年业务量及收入实现较快增长。1）得益于公司持续完善产品矩阵及强化服务竞争力，不断渗透国内生产制造及生
活消费领域客户的端到端物流场景，稳步扩大业务规模，全年完成速运业务量166.3亿件，同比增长25.4%，速运及大件分
部实现收入2176亿元，同比增长8.69%。2）得益于即时零售的快速发展，25年公司同城即时配送分部实现营收129亿元，
同比增长42.8%。3）尽管收入增速受国际货运价格波动影响，供应链及国际分部仍实现收入763亿元，同比增长3.17%，其
中依托全球网络优势与丰富产品组合，顺丰供应链及国际业务（不含KLN）收入同比增长32.3%。
持续推进运营优化，Q4毛利重回两位数增长。2025年公司通过网络模式变革、资源结构优化、作业模式创新及精益管
理等，实现单票运营成本的节降及产品竞争力提升。全年实现毛利润410亿元，同比增长3.6%,其中Q4毛利118.5亿元，同
比+10%，预计四季度毛利增速的回升主要受益于策略调整、业务结构改善及成本优化。
公司加强销售建设，销售费用增长较快。2025年公司销售费用为人民币39.1亿元，较2024年同期增长26.30%，占营业
收入比率为1.27%，较2024年同期上升0.18pp，主要由于公司加强销售队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市
场拓展能力。
板块维度，供应链及国际业务分部实现扭亏。1）速运及大件分部2025年净利润106.0亿元，同比-3.46%，主要受今年
市场策略影响。2）同城即时配送分部净利润2.8亿元，同比+109.7%；3）供应链及国际分部净利润约1.9亿元（已将并购K
LN相关的融资利息费用人民币5.6亿划分至未分配部分），实现扭亏为盈，同比增加9.5亿元，主要受益于kex减亏；4）未
分配部分净利润6.5亿元，主要为reits收益。
加码回购、提升股东回报。根据公告，公司回购资金总额从“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元
且不超过60亿元”，并将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12个月止。回购股份用途从“用于员工
持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”。
投资策略：全球物流巨头，盈利有望持续增长。顺丰控股是中国及亚洲最大、全球领先的综合物流服务提供商。公司
于国内的快递、快运、冷运、同城即时配送及供应链业务五个细分领域，以及于亚洲的快递、快运、同城即时配送及国际
业务四个领域均处于细分市场第一的领先地位。展望未来，国内业务的结构改善、经营优化有望持续推进，国际业务有望
受益于国内企业出海需求快速增长和公司网络、服务能力的提升；短期看，国际油价上涨、运输企业燃油成本普遍增长，
但国际包裹燃油附加费和国内业务折扣的动态调整有助于传导燃油成本的增长，盈利有望持续增长。预计26-29年公司归
母净利118.7、134.2、147.5亿元，对应当前市值PE分别为15.9、14.0、12.8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长失速、需求增速回落、行业竞争加剧、地缘政治冲突扩大、国际油价大幅增长、安全生产事
故、政策变化
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2026-04-08│顺丰控股(002352)Q4业绩略超预期，股东回报继续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
顺丰控股披露2025年年报：2025年，公司实现营业收入3082.3亿元，同比增长8.4%，归母净利润111.2亿元，同比增
长9.3%，扣非净利润92.6亿元，同比增长1.3%；其中，2025年第四季度，公司实现营业收入829.7亿元，同比增长7.0%，
归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%，扣非净利润24.9亿元，同比增长3.5%。
事件评论
快递件量份额提升，核心营收增长提速。2025年公司实现业务量同比增长25.4%，显著跑赢行业（13.6%）。随着激活
经营进阶，公司优化差异化授权激励机制，2025年公司实现营收同比增长8.4%，其中，速运及大件/同城/供应链及国际/
未分配部分营收分别同比增长8.7%/42.8%/3.2%/16.9%。时效快递以“精进产品竞争力”与“深耕渠道渗透场景”为核心
方向，实现增长提速；经济快递规模化增长，市场份额有所提升；尽管货代收入受贸易政策短期扰动，公司把握企业出海
机遇，通过搭建销售队伍、强化行业转型、升级跨境能力，不含KLN的供应链及国际本体收入表现亮眼。
费用率管控较好，净利率保持稳定。公司2025年毛利润实现同比增长3.6%，毛利率同比略降0.6pct至13.3%；期间费
用率同比下降0.3pct至8.9%，其中，销售费用大幅增长，主因公司加速行业化转型，积极搭建销售队伍；研发费用和财务
费用同比显著下滑，彰显公司精益管理效果。公司归母净利润实现同比增长9.3%，归母净利率同比持平，为3.6%。若剔除
Reits投资收益及其他补贴等，公司扣非净利润同比增长1.3%。
Q4收入结构调优，盈利增速转正。2025年第四季度，公司实现营业收入829.7亿元，同比增长7.0%；总件量实现45.3
亿票，同比增长18.3%，市场份额稳步提升；快递单价同比下降7.9%，跌幅环比进一步收窄；公司产品结构显著优化，收
入结构更加健康。四季度，公司毛利润同比增长10.3%，期间费用同比增长10.4%，归母净利润同比增长10.0%，净利润重
回增长。
回购额度翻倍，彰显发展信心。2025年，公司经营性现金流实现275.6亿元，资本开支保持平稳，自由现金流接近180
亿元。公司2025年通过现金分红44.6亿元，和股份回购16.4亿元，合计回报股东61亿元，相当于当年归母净利润的约55%
。基于充沛的现金流，公司拟将现行A股回购方案上限翻倍至60亿元，变更用途为注销，并启动5亿港元的H股回购计划。
公司主动加大分红额度与回购力度，彰显对未来发展的坚定信心。预计公司2026-2028年归母净利润分别为120.4/135.3/1
50.4亿元，对应PE分别为15.9/14.2/12.8倍，重申“买入”评级。
风险提示
1、营业收入不及预期风险；2、人工及油价成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。
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2026-04-07│顺丰控股(002352)2025业绩呈现稳健增长态势，数智赋能和国际拓展值得期待│中银证券 │增持
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公司发布2025年年度报告：2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增加9.31%。公
司2025年全年业绩呈现稳健增长态势，国内业务基本盘稳固，供应链及国际业务持续向好，同时公司持续推进高比例现金
分红，彰显长期发展信心。展望未来，公司积极应用AI等科技手段强化赋能，同时持续拓展国际市场，考虑到当前估值水
平相对合理，我们持续看好公司中长期投资价值，维持增持评级。
支撑评级的要点
受益于公司深化激活经营、推进价值驱动转型，拓展国内国际市场与行业渗透，公司2025年归母净利润111.17亿元，
业绩稳健增长、盈利质量提升。公司2025年实现快递总件量167.2亿票，同比增长25.4%，实现营收3082.27亿元，同比增
长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增加9.31%，业绩呈现稳健向好态势，主要受益于公司持续深化激活经营、由规模
驱动转向价值驱动，加速行业渗透、聚力拓展国内国际新市场，业务规模实现快速增长。公司2025年实现毛利额410.48亿
元，同比增长3.63%，毛利率13.32%。
2025年国内速运物流板块营收同比增长11.1%，供应链及国际板块同比增长3.47%（剔除KLN同比增长32.3%），同城即
时配送板块同比增长43.35%。一是公司传统核心业务：2025年国内速运物流板块收入同比增长11.1%，继续保持稳健增长
，主要得益于公司完善时效、经济、快运、冷运医药产品矩阵，强化网络与服务竞争力，深度渗透生产制造与消费场景，
业务量快速提升。二是公司新兴成长业务：2025年供应链及国际业务收入同比增长3.47%，剔除KLN影响后同比增长32.3%
。三是高增长业务：同城即时配送收入同比增长43.35%，净利润增长。
估值
考虑到中东局势持续动态变化，油价上涨对公司运输成本产生影响，我们适当下调盈利预测，预计2026-2028年公司
实现归母净利润123.74/139.95/160.94亿元，同比分别+11.3%/+13.1%/+15.0%，EPS分别为2.46/2.78/3.19元/股，对应15
.3/13.5/11.8倍PE，展望未来，公司积极应用AI等科技手段强化赋能，同时持续拓展国际市场，考虑到当前估值水平相对
合理，我们持续看好公司中长期投资价值，维持增持评级。
评级面临的主要风险
时效快递需求不及预期风险；快递价格战的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；
快递政策变化产生的风险。
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2026-04-02│顺丰控股(002352)各项业务协同增长，业绩再创新高 │中邮证券 │买入
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顺丰控股披露2025年年报
顺丰控股披露2025年年报，全年营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111.2亿元，同比增长9.3%；第
四季度公司营业收入829.7亿元，同比增长7.0%，归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%。
各业务条线协同增长，同城业务增速较高
2025年公司各业务条线协同增长。从业务量和单价来看，因经济快递业务量高速增长，2025年公司快递业务量达到16
7.2亿件，同比增长25.4%，快递业务单价13.67元，同比下降11.9%。从各分部收入来看，时效快递业务收入1310.5亿元，
同比增长7.2%，经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6%，快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，冷运及医药业
务收入106.1亿元，同比增长8.1%，同城配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4%，供应链及国际业务收入729.4亿元，同
比增长3.5%。
快递业绩稳健，同城业绩亮眼，国际及供应链业务扭亏
公司人工成本及运输成本因人工成本上行及业务量增长而有所提升，毛利润同比增长3.6%至410.5亿元。公司各项费
用率水平基本稳定，其他报表项亦波动不大，业绩同比保持增长。
分条线业绩来看，公司积极拓展市场，深化“激活经营”机制，赋予业务前线充分的经营授权，提高服务质量并提升
市场竞争力，速运及大件分部净利润106亿元，其中第四季度盈利能力环比回升；同城配送分部受益于即时配送行业需求
增加带来业务快速增长，同时业务结构持续优化，成本精益管理及科技赋能推动运营持续发力，带动盈利持续提升，分部
净利润2.78亿元，同比增长109.7%；供应及国际业务分部主要受益于海外子公司KEX结构调优及降本大幅减亏，实现净利
润1.9亿元，如不考虑KEX因素，净利润增长53.5%。
投资建议
未来顺丰控股将持续深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，其中快递业务持续强化领先优势，深化
网络分层与资源适配提升竞争力，追求规模与利润的均衡增长；供应链业务推动重点行业渗透，融合物流服务、金融、科
技形成差异化优势，提供更具价值的综合供应链解决方案，实现收入占比提升和可持续的盈利能力增长；国际业务方面则
瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为核心目标，加速构建领先的跨境综合服务能力。分红回购方面
，公司2025年全年累计分红率达到40%，并拟提高回购金额上限并更改回购股份用途为“注销减少注册资本”，股东回报
持续提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为123.1亿元、136.1亿元、149.5亿元，同比分别增长10.7%、10.6%、9.
9%，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济下滑，能源价格大幅上升，市场开拓不及预期，成本管控不及预期。
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2026-04-01│顺丰控股(002352)4Q25回归业绩增长，分红回购提振信心 │中金公司 │增持
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4Q25业绩小幅高于我们预期
公司公布2025年业绩：收入3082.27亿元，同比+8.4%；归母净利润111.17亿元，同比+9.3%。对应4Q25：收入829.66
亿元，同比+6.97%；归母净利润28.09亿元，同比+10.01%，相较于二、三季度同比下滑有明显改善，好于我们预期，主要
得益于毛利率改善。我们认为，2Q25-3Q25业绩波动并非大量产能投入导致（2025年公司披露口径的资本开支95亿元，绝
对金额和占收入比重连续四年下降），而是阶段性、策略性获取业务增量所导致，因此随着四季度定价政策优化，业绩能
够较快修复。
发展趋势
稳健收入和利润增长可期：稀缺物流网络和供应链服务能力，持续捕捉客户需求增长。顺丰作为中国及亚洲第一大、
全球第四大综合物流服务提供商，依靠自身多年的资源和投入和客户积累，形成了标准产品（大件快运+小件快递）、供
应链服务（重点行业端到端解决方案）、国际业务（跟随中国企业出海浪潮）三大板块，并且在科技和AI的助力下，三大
板块间有望相互协同、相互促进，实现更均衡和稳健的发展。
稳定分红、提高回购彰显信心。公司经营现金流充足，2025年经营活动现金流276亿元，扣除资本开支后自由现金流1
80亿元，财务状况稳步改善，2025年底资产负债率降低至5年来最低的49%。董事会宣派2025年利润的40%作为股息，与上
年保持稳定，同时将此前的A股回购计划从15-30亿元上调到30-60亿元，截至3月31日收盘剩余额度为34亿元，已完成的回
购平均价格为38.78元/股，高于当前股价。此外，公司还公告推出总金额不超过5亿港元的H股回购方案。
盈利预测与估值
我们维持2026和2027年盈利预测120亿元和136亿元。当前A股对应16倍2026年市盈率和14倍2027年市盈率，维持跑赢
行业评级和目标价51.87元人民币，对应于22倍2026年市盈率，较当前股价有36%上涨空间；H股对应于13倍2026年市盈率
和11倍2027年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价50.37港币，对应于19倍2026年市盈率，较当前有43%上涨空间。
风险
全球经济增速下行，燃油成本大幅上涨。
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2026-04-01│顺丰控股(002352)2025年报点评：25Q4归母净利同比+10%，调优策略已显成效│华创证券 │买入
│，国际业务看点频现 │ │
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公司发布2025年年报：25Q4业绩好于预期。1）收入：2025年公司实现收入3082亿元，同比增长8.4%；速运物流收入2
286亿元，同比增长11.1%；供应链及国际板块收入729亿元，同比+3.5%。Q4公司实现收入829.7亿，同比+7.0%。分业务看
：2025年时效快递业务营业收入1311亿元，同比增长7.2%，公司持续深耕文旅、赛事、工业等多元化场景，为业务增长提
供动力。经济快递业务收入321亿元，同比增长17.6%。快运业务收入421亿元，同比增长11.9%，货量规模同比增长超过27
%。冷运及医药业务收入106亿元，同比增长8.1%。同城即时配送业务收入127亿元，同比增长43.4%。2）利润：25年实现
归母净利111.2亿，同比+9.3%；Q4实现28.1亿，同比+10.0%。分业务看：速运及大件分部25年利润106.0亿，同比-3.5%，
主要受市场拓展策略与战略投入影响；同城即时配送分部2.8亿，同比+109.7%，翻倍增长；供应链及国际分部1.9亿，实
现扭亏为盈，较2024年增加9.5亿元。此外，报告期内公司将三家持有物业的全资子公司转让至南方顺丰物流REIT产生股
权处置收益5.9亿元（税后）。分季度看：25Q1-4归母净利分别为22.3、35.0、25.7、28.1亿，扣非归母净利为19.7、25.
8、22.3、24.9亿，Q4扣非归母净利环比增长11.6%，业绩达成优于预期。3）经营数据：25年速运物流业务量167亿票，同
比+25.4%；票均收入13.7元，同比-11.4%，主要受产品结构变化影响。
精细化管控见成效。1）2025年公司毛利率为13.32%，同比下降0.61个百分点，主要由于公司主动的市场拓展策略与
必要的长期战略投入，25Q4毛利率回升至14.28%。公司在3月30日投资者关系活动记录表中介绍，在二三季度进行的一系
列战略投入对毛利有短期影响，但很快调优到位，使得四季度毛利水平为全年最高，主要得益于以下举措：a）公司持续
为高端时效业务投入运营保障，巩固产品竞争优势。b）基于“先有后优”策略和“激活经营”机制，公司主动调优业务
结构、提升高价值业务占比，并优化作业模式，强化业务与资源精准匹配。c）公司深耕客户供应链及出海需求，积极投
入战略资源强化供应链与国际服务能力，助力第二增长曲线落地。2）2025年期间费用率8.9%，同比-0.3pct，归母净利率
3.61%，同比+0.03个百分点；Q1-4分别为3.2%、4.5%、3.3%、3.4%；25年扣非归母净利率3.0%，同比-0.21pct。
重视股东回报，分红比例40%，并大幅加码回购。1）分红：2025年度现金分红总额预计为44.6亿元（分红比例40%）
，加上股份回购16.4亿元，合计相当于归母净利的55%。2）回购：公司拟将A股回购方案上限翻倍至60亿元(15-30亿提升
至30-60亿），并启动5亿港元的H股回购计划。
国际业务看点频现。1）分部业绩实现扭亏。前述2025年供应链及国际分部1.9亿，若不考虑KEX因素，供应链及国际
分部净利润同比增长53.50%。2）顺丰与极兔实现战略互持，双方海内外战略具备高度协同、资源优势互补的特征，未来
依托极兔可强化顺丰在海外电商件末端履约能力，提升出海客户的物流体验。3）从产品出海到品牌出海，跨境供应链物
流的高效率、高可靠性需求会越来越多，结合公司鄂州枢纽的深耕，先期投入或逐步迎来收获。
公司具备健康的资本结构和良好的自由现金流。2025年末公司资产负债率降至49%，自由现金流保持179亿的充沛体量
，我们继续强调此前深度报告观点，可以从自由现金流维度看顺丰的核心价值。同时我们认为未来“无人车+笼车+同城弹
性运力”可以碰撞出更多的火花。
投资建议：1）盈利预测：基于行业变化，我们预计2026-2027年归母净利润为120.6、136.2亿（原预测为125、145亿
），引入2028年155.0亿的盈利预期，对应26-28年EPS分别为2.4、2.7及3.1元，对应PE分别为16、14、12倍。2）目标价
：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估值，给予公司26年EV/EBITDA估值8X，经调整净负债及现金后，对应A
股目标市值2669亿，目标价52.96元，预期较当前市值39%空间，维持“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
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2026-04-01│顺丰控股(002352)25Q4业绩超预期，拐点已现，成长可期 │国盛证券 │买入
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顺丰控股25Q4业绩同比增长10%，超出市场预期。2025Q4，公司实现营业收入830亿元，同比+7.0%；归母净利28.1亿
元，同比+10.0%，超出公司对25Q4利润持平的指引。2025全年，营业收入3082亿元，同比+8.4%；归母净利111.2亿元，同
比+9.3%。
经营调整见效，25Q4单季毛利率环比修复、全年最高。25Q4公司毛利同比增长10.3%，毛利率为14.3%，环比提升1.8p
ct，为全年单季最高，且25Q4扣非归母净利较Q3环比增长11.6%。盈利的改善主要由于公司下半年实行动态调优策略，主
动清退低毛利业务，保障高价值业务增速水平。2025全年毛利率13.3%，同比-0.6pct，但费用率改善，全年净利率提升0.
2pct至3.8%，归母净利率3.6%保持持平。
时效核心基本盘稳固，第二曲线高增。件量方面，25Q4业务量45.3亿件，同比+18.3%，全年业务量166.3亿件，同比+
25.4%，份额提升。分板块看，2025全年，1）核心时效快递业务收入1310亿元，同比+7.2%，基本盘稳固；2）经济快递业
务收入321亿元，同比+17.6%，下半年起，经济件单票收入逐季提升，量增放缓；3）快运业务收入421亿元，同比+11.9%
；4）同城收入127亿元，同比+43.4%，实现净利翻倍增长110%；5）供应链及国际业务收入729亿元，同比+3.5%，扭亏为
盈，其中顺丰（不含KLN）的国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链业务合计收入同增55.4%，筑牢第二增长曲线
。
回购翻倍，股东回报大幅提升至55%。分红方面，2025年现金分红总额44.6亿元，分红比例维持40%；回购方面，25年
累计回购16.4亿元，25年全年总股东回报比例55%。回购计划上调：公司2025年自由现金流179亿元，基于充沛现金流，上
调A股回购方案总额至30-60亿元（较原计划翻倍），并启动5亿港元的H股回购计划。
盈利预测与估值：公司经营拐点已现，时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，成本优化仍在持续。我们预测
公司2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元（较原预测2026-2027年分别为126.50/145.65亿元下调），
分别同比+10.9%/+11.7%/+11.9%，对应EPS为2.45/2.73/3.06元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国
际业务成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司26年目标P/E22x，对应合理估值53.82元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
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2026-04-01│顺丰控股(002352)业绩稳健增长，多元业务协同发力 │广发证券 │增持
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公司发布2025年年度报告。2025年，顺丰控股实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，
同比增长9.31%。总件量达167亿票，同比增长25.4%。其中Q4，营业收入829.66亿元，同比增长6.97%；归母净利润28.09
亿元，同比增长10.01%。
各业务板块协同增长，供应链及国际业务扭亏为盈。分业务看，（1）速运及大件业务收入2175.53亿元，同比增长8.
69%，其中时效快递收入1310.5亿元（+7.2%），经济快递收入320.5亿元（+17.6%），快运收入421.3亿元（+11.9%），冷
运及医药收入106.1亿元（+8.1%）。速运及大件分部利润同比下滑，主因公司深化激活经营、强化对时效快递的运营保障
投入；（2）同城即时配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4%，净利润翻倍增长；（3）供应链及国际业务收入729.4亿
元，同比增长3.5%，其中不含KLN业务收入同比增长32.3%，分部净利润由亏转盈，同比增加9.5亿元。
现金流充沛，持续高分红回馈股东。2025年公司经营活动现金流净额275.6亿元，自由现金流179.3亿元，资本开支占
收入比降至3.7%。公司延续稳健分红政策，2025年中期分红约23.2亿元，末期拟派21.4亿元，全年现金分红总额预计44.6
亿元，占归母净利润的40%。同时，公司积极实施股份回购，2025年累计回购金额约15.42亿元，并推出“共同成长”持股
计划，持续优化股东回报机制。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司EPS分别为2.39、2.63与3.02元/股，参考可比公司，分别给予公司A股/H股26
年18倍/15倍PE估值，分别对应合理价值为42.98元/股与40.83港元/股，均给予“增持”评级。
风险提示：成本管控不及预期、国际业务扩张不及预期、经济危机等。
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2026-03-31│顺丰控股(002352)Q4业绩恢复正增长，加码股东回报 │申万宏源 │增持
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事件：顺丰控股发布2025年报。顺丰控股2025年实现营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111亿元，
同比增长9.3%。业绩符合预期。
时效快递开拓多元场景，业务健康发展。2025年度，公司时效快递业务收入达1,310.5亿元，同比增长7.2%，主业实
现较高增长，得益于公司激活经营、积极进取，针对多场景与行业设计解决方案，开拓文旅、CBD等新场景增量。25年公
司实现业务量167亿件，同比增长25.4%；其中四季度实现业务量46亿件，同比增长18.3%。公司坚持规模与效益平衡的导
向，因地制宜开拓新增需求，并在25Q4实现客户结构的优化。25Q4实现归母净利润28亿元，同比增长10%，恢复稳健增长
。
加码股东回报，国际业务打开长期增长空间。2025年公司现金分红金额合计达45亿元，现金分红比例40%。公司发布
回购公告，其中H股回购5亿港元，A股的回购资金方案由“不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元”调整为“不低于
人民币30亿元且不超过人民币60亿元”，且回购用途变更为注销。随着鄂州枢纽的投建运营，公司资本开支高峰已过，我
们看好未来进一步加大股东回报力度。鄂州枢纽也带来更大面积的航网覆盖范围，公司进一步加密国际航线，强化亚洲等
多区域的资源投入与网络布局，我们看好未来国际业务的增长空间。
小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年报，考虑到26年油价上涨、用工合规化成本上升的影响，我
们小幅下调2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计2026E-2028E公司实现归母净利润120.29、136.14、152.15
亿元（原2026E-2027E盈利预测为122.86、139.20亿元），同比分别增长8.2%、13.2%、11.8%，对应PE分别为15x、14x、1
2x。我们看好公司件量增速与业绩未来的进一步修复，维持“增持”评级。
风险提示：时效件增速不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期；油价大幅度上涨；用工合规化成本大幅上
升。
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2026-03-31│顺丰控股(002352)2025年业绩分析：经营拐点已现，看好持续调优带动利润稳│国海证券 │买入
│增 │ │
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事件:
2026年3月30日顺丰控股发布2025年年度报告。
投资要点:
收入端：2025年实现收入3082.27亿元，同比+8.37%；其中Q4实现收入829.66亿元，同比+6.97%。2025年细分板块来
看：1）时效快递业务收入1310.5亿元，同比+7.2%，公司持续巩固时效服务领先地位，时效快递业务收入增速高于GDP增
速；2）经济快递业务收入320.5亿元，同比+17.6%；主要系激活经营驱动件量高增；
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