研报评级☆ ◇002352 顺丰控股 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 14 5 0 0 0 19
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 14 5 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.68│ 2.04│ 2.21│ 2.41│ 2.70│ 3.02│
│每股净资产(元) │ 18.96│ 18.45│ 19.70│ 21.31│ 23.04│ 25.01│
│净资产收益率% │ 8.87│ 11.06│ 11.19│ 11.37│ 11.79│ 12.20│
│归母净利润(百万元) │ 8234.49│ 10170.43│ 11117.22│ 12161.69│ 13594.36│ 15236.79│
│营业收入(百万元) │ 258409.40│ 284420.06│ 308226.65│ 336707.93│ 364193.50│ 392693.40│
│营业利润(百万元) │ 10454.28│ 13668.35│ 14763.47│ 16471.28│ 18407.08│ 20609.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 2.39 2.69 2.98 长江证券
2026-04-30 增持 维持 51.44 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 57.47 2.38 2.64 2.95 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 52.53 2.39 2.70 3.07 华创证券
2026-04-29 买入 维持 53.39 2.45 2.73 3.06 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.38 2.59 2.84 国金证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.45 2.77 3.15 国海证券
2026-04-12 买入 维持 --- 2.35 2.66 2.93 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.39 2.69 2.99 长江证券
2026-04-07 增持 维持 --- 2.46 2.78 3.19 中银证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.44 2.70 2.97 中邮证券
2026-04-01 增持 维持 42.55 2.39 2.63 3.02 广发证券
2026-04-01 买入 维持 53.39 2.45 2.73 3.06 国盛证券
2026-04-01 买入 维持 52.53 2.39 2.70 3.07 华创证券
2026-04-01 增持 维持 51.44 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 --- 2.39 2.70 3.02 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 53.87 2.38 2.64 2.95 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.45 2.75 3.11 国海证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.49 2.75 3.04 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│顺丰控股(002352)Q1业绩增长稳健，经营质量提升 │长江证券 │买入
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事件描述
顺丰控股披露2026年一季报：2026年第一季度，公司实现营收741.4亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.3亿元，同
比增长13.0%，扣非净利润23.2亿元，同比增长17.4%。
事件评论
量缓价增高质量发展，基本盘业绩增长稳健。2026Q1，公司实现营收741.4亿元，同比增长6.1%，其中，速运物流业
务收入同比增长5.9%，供应链及国际业务收入同比增长8.2%。具体来看，速运物流业务量实现同比增长4.7%，单票收入实
现同比增长1.0%，量缓价增的主要原因：公司持续优化业务结构，推动差异化策略落地。公司持续强化高品质时效服务的
运营保障，巩固标准化产品的竞争优势，中高端时效业务收入保持稳健增长。供应链及国际业务收入，海运价格波动影响
货代业务收入，但公司持续加强国际空海陆干线运输、清关能力以及亚太与欧美海外仓等核心节点建设，带动不含KLN的
顺丰供应链及国际本体收入预计大幅增长。
持续深化降本增效，盈利能力同比提升。公司依托数智化底盘统筹内外部资源，深化产品与网络资源的分层匹配，推
动2026Q1毛利润同比增长9.7%，毛利率达13.7%，同比提高0.4pct。公司围绕激活经营，年初阶段性强化高价值业务拓展
激励，同时优化资本结构和研发效率，四项费用率合计增加0.2pct。最终，公司归母净利率实现3.4%，同比提升0.2pct。
战略持股加速协同，股东回报持续提升。公司拟与极兔速递战略交叉持股，有望加速和极兔在国际和国内业务的资源
协同和客户互补，共同拓展服务边界。此外，坚定推进供应链及国际的第二增长曲线，践行长期可持续健康发展。股东回
报方面，2025年公司包含分红回购的股东回报占归母净利润55%，并于2026年3月底将A股回购方案上限翻倍至60亿元，截
至4月底已完成A股回购近35亿元，配合稳定的分红政策，持续为投资者创造可持续的长期价值。
坚持价值驱动，安全边际充分。公司依托高端服务品质和丰富的产品矩阵，在复杂多变的外部环境中保持经营韧性，
坚定推进供应链及国际的第二增长曲线，践行长期可持续健康发展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为120.4/135.3
/150.4亿元，对应PE分别为15.5/13.8/12.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、营业收入不及预期风险；2、人工及油价成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。
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2026-04-30│顺丰控股(002352)1Q26业绩增长彰显经营韧性，高质量发展凸显 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26年业绩：收入741.42亿元，同比+6%；归母净利润25.26亿元，同比+13%；扣非归母净利润23.17亿元，
同比+17%；扣非净利润率为3.13%，较1Q25提升0.3ppt，符合我们预期，我们认为主要得益于公司自3Q25以来推出的“激
活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动。1Q26收入分板块看：速运物流业务收入同比+5.9%，其中受益
于业务结构调优我们测得单票收入同比+1%或+0.15元，高质量发展方向显现，核心业绩基本盘持续稳固；供应链及国际业
务收入同比+8.2%，我们认为剔除KLN的业务收入增速更高。
发展趋势
1Q26外部挑战下展现经营韧性，稳健收入和利润增长可期：稀缺物流网络和供应链服务能力，持续捕捉客户需求增长
。1Q26在国际贸易不确定性的背景下，公司在去年高基数的基础上仍实现业绩稳健增长，体现经营韧性。往后看，我们认
为顺丰作为中国及亚洲第一大、全球第四大综合物流服务提供商，依靠自身多年的资源投入和客户积累，形成了标准产品
（大件快运+小件快递）、供应链服务（重点行业端到端解决方案）、国际业务（跟随中国企业出海浪潮）三大板块，并
且在科技和AI的助力下，三大板块间有望相互协同、相互促进，实现更均衡和稳健的发展。
稳定分红、提高回购彰显信心。公司2025年经营活动现金流276亿元，扣除资本开支后自由现金流180亿元，财务状况
稳步改善；资产负债率至49%（5年来最低）。2025年公司合计股东回报（分红+回购）占归母净利润比达55%，A股回购方
案上限同比翻倍调至60亿元，并推出H股回购方案（上限5亿港元）。
盈利预测与估值
我们维持2026和2027年盈利预测120亿元和136亿元。当前A股分别对应2026/2027年15倍/14倍P/E，维持跑赢行业评级
和目标价51.87元人民币，分别对应2026/2027年22倍/19倍P/E，较当前股价有41%上涨空间；H股分别对应2026/2027年13
倍/12倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价50.37港币，分别对应2026/2027年19倍/16倍P/E，较当前有41%上涨空间。
风险
全球经济增速下行，燃油成本大幅上涨。
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2026-04-29│顺丰控股(002352)2026年一季报点评：26Q1归母净利25.3亿，同比+13.0，调 │华创证券 │买入
│优策略显成效 │ │
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公司发布2026一季报：
1、财务数据：1）收入：26Q1，公司实现营业收入741.4亿元，同比增长6.1%。实现归母净利润25.3亿，同比+13.0%
，实现扣非归母净利润23.2亿，同比+17.4%。2）细分业务板块：速运物流业务收入同比增长5.9%。公司供应链及国际业
务收入同比增长8.2%。
2、经营数据：1）速运业务量：26Q1完成37.1亿票，同比+4.7%；2）票均收入：公司优化业务结构，26Q1票均收入14
.78元，同比+1.0%。
3、盈利水平：
1）毛利及毛利率：26Q1实现毛利额101.9亿元，同比增长9.7%，毛利率13.7%，同比提高0.4个百分点。
2）期间费用率：26Q1期间费用率9.1%，同比提升0.2cpt。公司围绕激活经营，强化对高价值业务拓展激励，以及供
应链及国际业务的销售能力建设，销售费用率及管理费用率同比分别提升0.1和0.4个百分点；研发费用、财务费用同比分
别下降0.1、0.1个百分点。
3）净利率：26Q1实现归母净利率3.4%，同比+0.2pct，扣非净利率3.1%，同比+0.3pct。
精细化管控见成效，净利率连续2季度环比回升。公司自2025年以来深入推进“激活经营”机制落地，赋予业务前线
充分经营授权与激励，有效激发业务组织的市场拓展动力，驱动25年同期业务量实现较高增速。为进一步优化业务结构，
自25年三季度推出“激活经营”进阶机制后，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动。伴随经营策略的有效落实和业务结构
的持续优化，公司已实现连续2季度的净利率及扣非净利率环比回升，调优策略已显成效。
重视股东回报，分红比例40%，并大幅加码回购。1）分红：2025年度现金分红总额预计为44.6亿元（分红比例40%）
，加上股份回购16.4亿元，合计相当于归母净利的55%。2）回购：公司拟将A股回购方案上限翻倍至60亿元(15-30亿提升
至30-60亿），并启动5亿港元的H股回购计划，根据一季报披露，截至3月31日，公司累计回购A股6704万股，回购总金额
约26亿元（不含交易费用）。
投资建议：1）盈利预测：我们维持2026-2028年盈利预测，归母净利润为120.6、136.2亿、155.0亿，对应26-28年EP
S分别为2.4、2.7及3.1元，对应PE分别为15、14、12倍。2）目标价：我们维持EV/EBITDA估值：参考国际快递龙头UPS估
值，给予公司26年EV/EBITDA估值8X，经调整净负债及现金后，对应A股目标市值2669亿，目标价52.96元，预期较当前市
值43%空间，维持“强推”评级。
风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。
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2026-04-29│顺丰控股(002352)一季度件量结构调优推升毛利率 │华泰证券 │买入
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顺丰控股发布一季报：2026年Q1实现营收741.42亿元（yoy+6.14%、qoq-10.64%），归母净利25.26亿元（yoy+13.05%
、qoq-10.08%），扣非净利23.17亿元（yoy+17.42%）。归母净利高于我们预期（24.87亿元），主因公司1Q26件量结构调
优和结构化降本效果显著，毛利率高于预期。展望26年，我们看好公司速运物流与供应链及国际业务双轮驱动：速运物流
业务端，时效快递维持稳健盈利，经济快递持续优化件量结构，同城业务受益行业扩容，快运在三网协同下加速渗透；供
应链及国际业务依托干线能力、海外仓布局及协同合作优势，持续扩张规模与竞争力。维持“买入”。
主动调优件量结构，1Q26件均价同比增速高于行业
速运物流件量方面，公司件量同比增长4.2%至37.09亿件（行业：+5.8%），价格方面，1Q26件均价同比增长1.7%至14
.79元（行业：+1.0%）。1Q26件量增速慢于行业、而价格表现优于行业，主因公司自25年三季度开始实施“增益计划”，
主动调优件量结构，以灵活的价格政策精准获取关键客户，实现速运物流价格从同比下降到同比正增长（3Q25/4Q25/1Q26
：-14.2%/-7.9%/+1.7%）。
速运与国际双轮驱动，26Q1营收稳健增长
分板块来看，1）1Q26速运物流业务收入同比增长5.9%至630.81亿元，公司主动挖潜高品质时效快递场景化服务能力
，包括年货礼赠、文旅消费等，并通过业务结构主动优化实现中高端时效业务收入稳健增长，持续稳固基本盘。2）1Q26
供应链及国际业务同比增长8.2%至211.23亿元，公司依托国际干线运输能力、清关能力与关键海外资源建设，逐步构建国
际业务第二成长曲线。26/1/15，公司公告与极兔速递互持股份，深化合作，顺丰在跨境干线的核心运输资源与极兔本地
化配送网络有望实现业务协同，为客户提供更加全面高效的仓配一体化服务和供应链解决方案。
从规模驱动到价值驱动，毛利率同比改善
1Q26公司实现毛利101.85亿元，同比增长9.7%，毛利率13.7%，同比+0.4pct，毛利与毛利率同比改善，得益于公司通
过“激活经营”扩大业务规模后，公司最大化物流网络的规模效应、推进网络分层运营、持续推进结构性降本，例如电商
件剥离大网、建设专属操作网点并协同外部弹性资源，实现末端集收集派。费用方面，销售/管理费用率同比+0.1pct/+0.
4pct，研发/财务费用率同比-0.1pct。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润120.1亿/133.0亿/148.8亿元，对应EPS为2.38元/2.64元/2.95元。给予A股26E8.5xE
V/EBITDA（高于A股可比公司平均6.6x，可比公司均为加盟制快递，竞争较时效快递更激烈；前值26E8.2xEV/EBITDA，前
次与本次估值溢价均为30%）、H股26E7.0xEV/EBITDA（高于H股可比公司平均6.4x，考虑到公司是亚洲综合物流龙头；前
值26E6.8xEV/EBITDA，前次与本次估值溢价均为9%），对应A/H目标价分别为57.9元/54.2港币（前值54.3元/50.6港币）
，维持“买入”。
风险提示：市场竞争加剧风险；行业监管法规变化风险；地缘政治风险。
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2026-04-29│顺丰控股(002352)Q1业绩稳健增长，净利率回升 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日公司披露2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入741.4亿元，同比增加6.1%；归母净利润25.3亿元，
同比+13.0%；扣非归母净利润23.2亿元，同比+17.4%。一季度归母净利率为3.4%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利
率为3.1%，同比提升0.3个百分点。公司自2025Q3以来推行“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动转向价值驱动，
盈利能力连续两个季度实现同比改善。
经营分析
成本效益优化：2026Q1实现毛利额101.9亿元，同比增长9.7%，毛利率为13.7%，同比提高0.4个百分点。在费用方面
，公司强化对高价值业务的拓展激励，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1和0.4个百分点；同时，研发效率提升及
资本结构优化带动研发费用率和财务费用率同比均下降0.1个百分点。
件量增长稳健，单票收入回升：2026Q1总件量达37.3亿票，同比+4.9%，在高基数上保持稳健增长。速运物流业务收
入同比增长5.9%。公司聚焦高品质服务，同时伴随经营策略落地和业务结构优化，速运物流业务单票收入实现同比回升，
26Q1公司单票净利润分别为0.68元（25Q1为0.63元），核心业绩基本盘持续稳固。供应链及国际延续强劲势头：公司供应
链及国际业务收入同比增长8.2%，国际形势对货代业务造成扰动，但公司凭借稳定合规的跨境能力和行业化销售的持续赋
能，把握企业出海机遇，实现国际业务的快速拓展。
股东回报力度空前：2025年公司包含分红回购的股东回报占归母净利润55%，并于2026年3月底将A股回购方案上限翻
倍至60亿元，明确用于注销以减少注册资本，截至2026年3月31日，回购总金额约为人民币26亿元（不含交易费用）。同
时推出总金额不超过5亿港元的H股回购方案，配合稳定的分红政策，持续为投资者创造可持续的长期价值。
盈利预测、估值与评级
公司核心业务速运分部盈利韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空
间，有望持续打造第二增长曲线。调整公司2026-2027年归母净利润预测至120.01亿元、130.37亿元，新增2028年归母净
利预测142.99亿元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济不及预期；件量不及预期；市场竞争加剧风险；油价上涨风险等。
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2026-04-29│顺丰控股(002352)业务结构优化，第二增长曲线表现亮眼 │国盛证券 │买入
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顺丰控股26Q1业绩符合预期。2026Q1，公司实现营业收入741亿元，同比+6.1%，归母净利润25.3亿元，同比+13.0%，
扣非归母净利润23.2亿元，同比+17.4%。
业务结构优化，中高端时效件稳健增长。2025Q3以来，公司推出“激活经营”的进阶机制，激励导向从规模进阶到价
值，保障了高价值业务的增长水平，同时优化业务结构。2026Q1公司速运物流业务收入同比增长5.9%，其中的中高端时效
业务收入保持稳健增长。2026Q1速运物流业务单票收入为14.78元/件，同比提升0.15元/件，环比提升1.30元/件，反映业
务量结构优化。2026Q1业务量37.3亿票，同比+4.9%，在25年高基数下件量依旧保持稳健的增长，彰显经营韧性。
供应链及国际业务增长动能持续释放。公司坚定推进““亚洲唯一、全球覆盖”战略，持续加强国际空海陆干线运输
、清关能力与海外仓等核心节点建设，并与极兔强强联手，分别凭借干线与末端优势形成协同，夯实端到端国际物流基础
设施能力，积极把握全球供应链重构与中国企业出海的战略机遇。2026Q1，供应链及国际业务收入同比增长8.2%，顺丰的
国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长，国际业务作为公司第二增长曲线，占公司
营收比例持续提升，成为公司增长新引擎。
结构性提效降本的成效逐步显现，盈利能力持续提升。公司充分整合内外部资源，深化网络营运模式革新，推进适配
多元物流业务发展的网络分层与资源分层，2025Q4-2026Q1，公司的盈利能力持续改善。2026Q1公司实现毛利102亿元，同
比增长9.7%，毛利率同比提升0.4pct至13.7%。2026Q1归母净利同比增长13%，较2025Q4增长进一步提速。归母净利率亦同
比提升0.2pct至3.4%。
盈利预测与估值：顺丰经营拐点已现，时效件基本盘稳增长，第二增长曲线快速释放，成本优化仍在持续。我们维持
对公司盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元，分别同比+10.9%/+11.7%/+11.9%，对应E
PS为2.45/2.73/3.06元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和国际业务成长性，应享有一定估值溢价，
我们维持公司26年目标P/E22x，对应合理估值53.82元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
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2026-04-29│顺丰控股(002352)2026年一季报分析：Q1扣非利润同比+17%，业绩稳步改善 │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月28日顺丰控股发布2026年一季度报告。
投资要点:
收入端：Q1速运物流收入同比+5.9%，供应链及国际收入同比+8.2%。2026年一季度公司实现营业收入741.42亿元，同
比+6.14%，实现总件量37.3亿票，同比+4.9%，分业务板块看，速运物流收入同比+5.9%，中高端时效业务收入保持稳健增
长，叠加公司业务结构持续优化，Q1公司速运物流单票收入约14.8元，实现同比回升；供应链及国际业务收入同比+8.2%
，国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长，成为公司新增长引擎。
利润方面：业绩稳步改善，Q1扣非归母净利润同比+17.4%，利润率提升0.3pct。2026Q1公司实现归母净利润25.26亿
元，同比+13.05%，扣非归母净利润23.17亿元，同比+17.42%，扣非归母净利率约3.13%，同比提升0.3pct。费用方面，销
售费用率/管理费用率分别同比提升0.1pct/0.4pct，主要系强化高价值业务拓展激励及供应链及国际业务销售能力建设，
研发费用率及财务费用率均同比下降0.1pct。
业务调整到位，进一步验证经营拐点。公司2025年三季度推出“激活经营”进阶机制，激励导向从规模驱动进阶至价
值驱动，随业务结构调优，2026Q1公司毛利101.9亿元，同比+9.7%，毛利率13.7%，同比提升0.4pct，经营拐点进一步得
到验证，看好公司业绩稳步增长。
回购稳步推进，配合稳定分红政策，看好公司长期价值。公司2025年分红总额约44.6亿元，分红率约40%。此外，202
6年3月公司上调回购资金总额，由15亿元至30亿元调整至30亿元至60亿元，并将回购用途从持股计划或股权激励变更为注
销并减少注册资本，截至Q1末合计回购金额26亿元，彰显公司对未来发展前景的坚定信心，并切实维护投资者利益。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别：3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比分
别增长11.04%、9.91%、9.00%；归母净利润分别为123.54亿元、139.73亿元、158.72亿元，同比分别增长11.12%、13.11%
、13.59%，对应PE分别15.1倍、13.4倍、11.8倍。短期看公司经营拐点已现；中期看时效快递业务逐步开拓新场景，经济
快递、快运、同城即时配送等新业务转盈后盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通深入推进，收入稳增叠加利
润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看供应链及国际业务空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：时效快递需求不及预期风险、新业务改善不及预期风险、市场竞争加剧风险、产能超预期投放风险、油价
上涨风险等。
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2026-04-12│顺丰控股(002352)Q4业绩略超预期，毛利重回两位数增长 │招商证券 │买入
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全年营收、业绩稳健增长，盈利能力有望持续提升。当前估值15.9倍，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入3082亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润111亿元，同比增长9.31%
，归母净利率为3.61%，同比上升0.03pp。其中第四季度公司实现营收830亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润28亿元，
同比增长10.0%，归母净利率为3.39%；扣非归母净利润24.9亿元，同比增长3.4%。单季度业绩增长略超此前预期。
全年业务量及收入实现较快增长。1）得益于公司持续完善产品矩阵及强化服务竞争力，不断渗透国内生产制造及生
活消费领域客户的端到端物流场景，稳步扩大业务规模，全年完成速运业务量166.3亿件，同比增长25.4%，速运及大件分
部实现收入2176亿元，同比增长8.69%。2）得益于即时零售的快速发展，25年公司同城即时配送分部实现营收129亿元，
同比增长42.8%。3）尽管收入增速受国际货运价格波动影响，供应链及国际分部仍实现收入763亿元，同比增长3.17%，其
中依托全球网络优势与丰富产品组合，顺丰供应链及国际业务（不含KLN）收入同比增长32.3%。
持续推进运营优化，Q4毛利重回两位数增长。2025年公司通过网络模式变革、资源结构优化、作业模式创新及精益管
理等，实现单票运营成本的节降及产品竞争力提升。全年实现毛利润410亿元，同比增长3.6%,其中Q4毛利118.5亿元，同
比+10%，预计四季度毛利增速的回升主要受益于策略调整、业务结构改善及成本优化。
公司加强销售建设，销售费用增长较快。2025年公司销售费用为人民币39.1亿元，较2024年同期增长26.30%，占营业
收入比率为1.27%，较2024年同期上升0.18pp，主要由于公司加强销售队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市
场拓展能力。
板块维度，供应链及国际业务分部实现扭亏。1）速运及大件分部2025年净利润106.0亿元，同比-3.46%，主要受今年
市场策略影响。2）同城即时配送分部净利润2.8亿元，同比+109.7%；3）供应链及国际分部净利润约1.9亿元（已将并购K
LN相关的融资利息费用人民币5.6亿划分至未分配部分），实现扭亏为盈，同比增加9.5亿元，主要受益于kex减亏；4）未
分配部分净利润6.5亿元，主要为reits收益。
加码回购、提升股东回报。根据公告，公司回购资金总额从“不低于15亿元且不超过30亿元”调整为“不低于30亿元
且不超过60亿元”，并将回购实施期限延长至董事会审议通过变更回购方案之日起12个月止。回购股份用途从“用于员工
持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”。
投资策略：全球物流巨头，盈利有望持续增长。顺丰控股是中国及亚洲最大、全球领先的综合物流服务提供商。公司
于国内的快递、快运、冷运、同城即时配送及供应链业务五个细分领域，以及于亚洲的快递、快运、同城即时配送及国际
业务四个领域均处于细分市场第一的领先地位。展望未来，国内业务的结构改善、经营优化有望持续推进，国际业务有望
受益于国内企业出海需求快速增长和公司网络、服务能力的提升；短期看，国际油价上涨、运输企业燃油成本普遍增长，
但国际包裹燃油附加费和国内业务折扣的动态调整有助于传导燃油成本的增长，盈利有望持续增长。预计26-29年公司归
母净利118.7、134.2、147.5亿元，对应当前市值PE分别为15.9、14.0、12.8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长失速、需求增速回落、行业竞争加剧、地缘政治冲突扩大、国际油价大幅增长、安全生产事
故、政策变化
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2026-04-08│顺丰控股(002352)Q4业绩略超预期，股东回报继续提升 │长江证券 │买入
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事件描述
顺丰控股披露2025年年报：2025年，公司实现营业收入3082.3亿元，同比增长8.4%，归母净利润111.2亿元，同比增
长9.3%，扣非净利润92.6亿元，同比增长1.3%；其中，2025年第四季度，公司实现营业收入829.7亿元，同比增长7.0%，
归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%，扣非净利润24.9亿元，同比增长3.5%。
事件评论
快递件量份额提升，核心营收增长提速。2025年公司实现业务量同比增长25.4%，显著跑赢行业（13.6%）。随着激活
经营进阶，公司优化差异化授权激励机制，2025年公司实现营收同比增长8.4%，其中，速运及大件/同城/供应链及国际/
未分配部分营收分别同比增长8.7%/42.8%/3.2%/16.9%。时效快递以“精进产品竞争力”与“深耕渠道渗透场景”为核心
方向，实现增长提速；经济快递规模化增长，市场份额有所提升；尽管货代收入受贸易政策短期扰动，公司把握企业出海
机遇，通过搭建销售队伍、强化行业转型、升级跨境能力，不含KLN的供应链及国际本体收入表现亮眼。
费用率管控较好，净利率保持稳定。公司2025年毛利润实现同比增长3.6%，毛利率同比略降0.6pct至13.3%；期间费
用率同比下降0.3pct至8.9%，其中，销售费用大幅增长，主因公司加速行业化转型，积极搭建销售队伍；研发费用和财务
费用同比显著下滑，彰显公司精益管理效果。公司归母净利润实现同比增长9.3%，归母净利率同比持平，为3.6%。若剔除
Reits投资收益及其他补贴等，公司扣非净利润同比增长1.3%。
Q4收入结构调优，盈利增速转正。2025年第四季度，公司实现营业收入829.7亿元，同比增长7.0%；总件量实现45.3
亿票，同比增长18.3%，市场份额稳步提升；快递单价同比下降7.9%，跌幅环比进一步收窄；公司产品结构显著优化，收
入结构更加健康。四季度，公司毛利润同比增长10.3%，期间费用同比增长10.4%，归母净利润同比增长10.0%，净利润重
回增长。
回购额度翻倍，彰显发展信心。2025年，公司经营性现金流实现275.6亿元，资本开支保持平稳，自由现金流接近180
亿元。公司2025年通过现金分红44.6亿元，和股份回购16.4亿元，合计回报股东61亿元，相当于当年归母净利润的约55%
。基于充沛的现金流，公司拟将现行A股回购方案上限翻倍至60亿元，变更用途为注销，并启动5亿港元的H股回购计划。
公司主动加大分红额度与回购力度，彰显对未来发展的坚定信心。预计公司2026-2028年归母净利润分别为120.4/135.3/1
50.4亿元，对应PE分别为15.9/14.2/12.8倍，重申“买入”评级。
风险提示
1、营业收入不及预期风
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