研报评级☆ ◇002364 中恒电气 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.19│ 0.22│ 0.42│ 0.64│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 4.09│ 4.31│ 4.39│ 4.76│ 5.25│ 5.96│
│净资产收益率% │ 1.71│ 4.51│ 5.10│ 9.18│ 12.41│ 15.69│
│归母净利润(百万元) │ 39.36│ 109.63│ 126.37│ 239.34│ 357.40│ 513.91│
│营业收入(百万元) │ 1555.44│ 1961.93│ 2137.23│ 3089.50│ 4172.00│ 5600.00│
│营业利润(百万元) │ 30.62│ 137.27│ 125.38│ 287.25│ 430.00│ 619.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 增持 维持 --- 0.42 0.58 0.78 招商证券
2026-05-24 增持 首次 --- 0.42 0.58 0.78 招商证券
2026-05-06 未知 未知 --- 0.40 0.58 0.81 国信证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.45 0.80 1.28 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│中恒电气(002364)Q2毛利率阶段性承压，数据中心业务驱动收入高增 │招商证券 │增持
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公司26H1营收12.62亿元，同比+41.67%；归母净利润5499万元，同比+15.81%；扣非归母净利润4995万元，同比+11.6
1%。其中26Q2营收8.44亿元，同比+67.82%，环比+101.73%；归母净利润3005万元，同比+10.52%，环比+20.52%；扣非归
母净利润2798万元，同比+5.76%，环比+27.36%。
Q2毛利率阶段性承压。Q2毛利率19.45%，同比-2.94pct，环比-6.22pct，主要系收入结构向数据中心电源倾斜，以及
数据中心电源自身毛利率同比下降，预计与原材料涨价及订单结构有关。Q2期间费用率13.20%，同比-5.91pct，环比-7.8
3pct，净利率3.31%，同比-2.25pct，环比-2.28pct。
数据中心电源收入接近翻倍，占比大幅提升。26H1数据中心电源收入8.08亿元，同比+98.48%，占收入63.97%（25H1
为45.66%），毛利率18.25%，同比-1.87pct。电力操作电源系统收入1.88亿元，同比+7.79%，毛利率21.43%，同比-3.45p
ct；通信电源系统收入1.27亿元，同比-25.67%，毛利率18.51%，同比-7.57pct；软件开发、销售及技术服务收入1.08亿
元，同比+5.24%，毛利率52.75%，同比+25.08pct。
存货高增。期末存货12.24亿元，较年初+39.44%，主要系库存商品（包含发出商品）及原材料备货增加。
与宁德战略合作正式落地，员工持股计划业绩目标彰显发展信心。8月14日，宁德时代与公司控股股东正式签署增资
协议，并与公司签署战略合作协议；同时公司第三期员工持股计划已获股东会审议通过，业绩考核对应26-28年收入CAGR
不低于30%，净利润目标35%/50%/60%。
投资建议：公司是国内数据中心HVDC头部企业，与宁德战略合作，有望受益AIDC产业发展。维持“增持”评级。
风险提示：AIDC建设不及预期、HVDC渗透不及预期、战略合作不及预期等。
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2026-05-24│中恒电气(002364)国内HVDC领军者，宁德增资双向赋能 │招商证券 │增持
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公司是数据中心HVDC供电方案先行者，已形成较完整的数据中心电源产品矩阵，客户覆盖三大运营商、互联网头部厂
商及国网、南网等。近期，公司控股股东引入宁德时代增资，将推动公司与宁德围绕绿色ICT基础设施、算电协同、交通
电动化等领域开展业务合作，公司或迎来新发展机遇。
数据中心HVDC供电方案先行者。公司成立于1996年，是数据中心HVDC供电方案的先行者，牵头制定多项国家标准。公
司已形成涵盖HVDC、Panama、中低压配电、精密配电、服务器PSU等完整数据中心电源产品矩阵。公司与三大运营商、互
联网头部厂商及国网、南网等深度合作，业务覆盖全球30多个国家和地区。2025年，公司在国内智算中心HVDC的市占率约
31%，排名第一。
宁德时代增资，双方将就算电协同等领域进行战略合作。近期公司公告宁德时代拟以约41亿元战略增资公司的控股股
东中恒科技投资（宁德持股49.0%，穿透后对公司持股约17.42%），促进宁德时代与公司围绕绿色ICT基础设施、新型电力
系统（算电协同）、交通电动化等领域开展相关业务及战略合作。公司在电力电子领域积累深厚，补齐了宁德在储能、数
据中心、新型电力系统等领域的技术短板，宁德也能对公司进行资源赋能，如宁德近期又通过关联基金增资世纪互联，成
为其第一大股东（64亿元，持股38.1%）。
公司正在加大海外开拓力度，有望受益800VDC渗透率提升。从存量数据中心供电架构来看，海外以UPS为主，HVDC渗
透率极低。随着AIDC机柜功率密度迈向MW级，数据中心供配电架构正由传统的UPS向800VHVDC升级。公司2025年海外收入
同比增长177.78%，但占比仅4.1%，未来有较大提升空间。2025年9月，公司通过新加坡全资子公司爱能威尔和SuperXAISo
lutionLimited对SuperXDigitalPowerPte.Ltd.进行投资，整合客户资源、技术储备，共同推进海外HVDC产品和市场的开
拓工作。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别2.39、3.26、4.38亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：AIDC建设不及预期、HVDC渗透不及预期、战略合作不及预期等。
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2026-05-06│中恒电气(002364)持续引领HVDC技术，积极推动海外布局 │国信证券 │未知
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全年业绩稳健增长，四季度业绩同比大增。2025年公司实现营收21.37亿元，同比+8.94%；归母净利润1.26亿元，同
比+15.27%。2025年公司毛利率24.84%，同比-1.33pct.；净利率6.16%，同比+0.40pct.。四季度公司实现归母净利润0.54
亿元，同比+127.50%，环比+114.43%。
一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收4.18亿元，同比+7.79%，环比-41.81%；归母净利润0
.25亿元，同比+22.89%，环比-53.65%；扣非净利润0.22亿元，同比+20.06%，环比-52.36%。一季度公司毛利率25.67%，
同比+1.07pct.，环比-1.79pct.。
数据中心和通信电源收入较快增长，毛利率略有下降。2025年公司数据中心电源实现收入7.76亿元，同比+16.1%，毛
利率20.7%，同比-1.4pct.；通信电源系统收入3.84亿元，同比+25.8%，毛利率26.8%，同比+0.5pct.；电力操作电源系统
收入4.74亿元，同比-1.1%，毛利率24.2%，同比-1.8pct.。2025年公司实现海外收入0.88亿元，同比+178%。
持续引领AIDC电源行业，800V产品快速布局。2025年公司AIDC电源产品荣获德国莱茵TUV认证。智算中心800V直流供
电技术研讨会（第一次）在公司召开，针对AIDC行业800V生态发展趋势，公司进一步完善产品体系，布局800V直流产品线
，公司800V超高效直流电源系统解决方案荣膺“2025年度中国IDC产业创新技术产品奖”。
积极推动海外布局，SuperXPanama/Aurora产品发布。公司稳步推进海外业务拓展，新加坡全资子公司EnervellPower
携手合作伙伴，投资SuperXDigital。2025年10月，SuperXDigital发布两款针对海外市场的800V直流旗舰产品。2026年1
月，施耐德CEO率高管团队访问公司，围绕数据中心电源领域深度合作、海外市场协同布局及生态体系融合等领域展开对
话。
风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大
变化。
投资建议：下调盈利预测。
考虑到国内市场竞争情况和海外需求释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.28/3.25
/4.56亿元（26-27原预测值为2.59/3.66亿元），当前股价对应PE分别为101/71/50倍。
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2026-04-24│中恒电气(002364)2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布25年年报，25年营收21.4亿元，同比+8.9%，归母净利润1.3亿元，同比+15.3%，扣非净利润1.2亿元
，同比+38.7%，毛利率24.8%，同比-1.3pct，归母净利率5.9%，同比+0.3pct。其中25Q4营收7.2亿元，同环比-8.2%/+36.
4%，归母净利润0.5亿元，同环比+127.5%/+114.4%，扣非净利润0.5亿元，同环比+71.0%/+88.6%，毛利率27.5%，同环比+
1.6/+3.7pct；归母净利率7.5%，同环比+4.5/+2.7pct。公司Q4业绩符合市场预期。
主营业务稳健增长、HVDC迎出海新篇章。25年公司数据中心电源/电力操作电源系统/软件开发、技术及销售服务/通
信电源系统实现收入7.8/4.7/4.2/3.8亿元，同比+16%/-1%/+7%/+26%，毛利率20.7%/24.2%/34.6%/26.8%，同比-1.4/-1.8
/-1.5/+0.5pct，多业务共振向上，毛利率受竞争加剧有所承压。公司作为国内HVDC头部厂商，25年发布新一代SuperXPan
ama-800VDC产品，将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，产品性能领先。凭借领先的
产品性能和长期的项目经验，公司25年中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政
企。公司2022年起与施耐德持续深化合作，在AIDC配电向800V直流演进的大背景下，公司的800VDC产品与电力电子技术深
受施耐德认可，将推动双方合作进入新阶段，公司有望通过施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外的渗透，获取较大增量
空间。
引入电池龙头重塑顶层架构、强强联手共迎新机遇。26年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，
增资完成后，宁德时代间接持股中恒电气17.4%的股权并将推荐1名董事候选人及1名副总经理候选人参与上市公司治理。
本次交易旨在促进宁德时代与中恒电气围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展相关业务及战略合作，
整合资源禀赋，赋能公司发展。对于中恒来说，宁德的注资可显著提升公司的资金实力和品牌实力，有助于公司在海外市
场的开拓，从原本的配电端延伸至AI供电领域，获取更高的价值量。双方的合作可充分结合彼此的优势，在AI供电、算电
协同等领域抢占先机。
费用控制能力稳健、合同负债高增订单向上。公司25年/25Q4期间费用率为18.4%/17.2%，同比-0.1/+1.4pct，25年销
售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.0%/8.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.0/-0.1/+0.0pct。25年经营活动现金净流入2.4亿
元，同比-48.1%，系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。其中25Q4经营活动现金净额3.1亿元，同比+12.6%。25年
末合同负债3.3亿元，较年初+102.0%，反映订单的快速增长，存货8.8亿元，较年初+26.0%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司AIDC业务的高增量，我们上调公司26-27年归母净利润预测分别为2.5/4.5亿元（此
前2.4/3.1亿元），同比+99%/+80%，预计28年归母净利润为7.2亿元，同比+60%，现价对应PE为98x、54x、34x，维持“买
入”评级。
风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-28│中恒电气(002364)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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1.2026年上半年公司数据中心电源产品销量明显增长，请问截至目前数据中心业务在手订单金额大约是多少？相比去
年同期增长情况如何？其中HVDC、Panama及800V相关产品分别处于什么阶段？预计下半年数据中心业务收入是否仍能保持
较快增长？
答:投资者您好，2026年上半年公司数据中心电源实现营业收入8.08亿元，同比增加98.48%，核心业务稳步增长。公
司将结合根据市场环境和客户需求，推进产品迭代、市场拓展等工作；HVDC和Panama是公司目前数据中心电源业务的核心
产品，已多年实现批量化交付；800V系列产品目前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心800V供电生态成熟度、
客户需求有关。公司将积极把握市场机遇，相关经营情况请以公司后续公开披露的定期报告为准。感谢您的关注！
2.宁德时代入股控股股东完成后，双方在合作层面如何进一步规划？
答:投资者您好，公司于2026年8月15日披露了《关于控股股东签署〈增资协议〉暨〈战略投资合作框架协议〉进展的
公告》，公司与宁德时代将按照《战略合作协议》约定，围绕算力基础设施、新能源（含充换电）、新型电力系统及电力
交易等领域开展战略协同合作，后续具体业务合作情况需要以双方实际签署的业务合作协议为准。感谢您的关注！
3.公司上半年营业收入同比增长41.67%，但归母净利润同比仅增长15.81%。请问利润增速明显低于收入增速的主要原
因是什么？随着数据中心业务规模扩大，公司预计毛利率和净利率是否存在改善空间？
答:投资者您好，上半年公司收入与利润增速差异，主要来自三方面：一是受原材料价格上涨影响，毛利率有所下降
；二是研发费用同比增长27.31%，增加1,962.76万元，主要投向新产品、新技术研发；三是信用减值损失1,719.38万元、
资产减值损失1,273.51万元，两项合计影响利润2,992.89万元（上年同期为减值转回）。公司将通过产品结构优化、供应
链管理、降本增效等措施提升经营效率，实际效果受市场竞争、原材料价格、客户结构等多种因素影响，存在不确定性，
敬请投资者注意投资风险。感谢您的关注！
4.公司上半年计提各项资产减值准备约2993万元，请问主要对应哪些业务及客户？相关应收款的账龄和回款进度如何
？管理层预计下半年是否仍存在较大规模继续计提减值的可能？
答:投资者您好，2026年上半年公司计提减值损失合计2,992.89万元，包含两部分：信用减值损失1,719.38万元（主
要为应收账款计提的预期信用损失），资产减值损失1,273.51万元（主要为存货跌价准备及合同资产减值准备）。按欠款
方归集的应收账款前五名情况及账龄结构已在公司2026年半年度报告的附注中披露，请投资者参阅。截至2026年6月30日
，应收账款12.91亿元，较期初增长14.93%，低于营业收入41.67%的增速。下半年公司将持续按照会计准则的要求，依据
客户信用状况、回款进展及可获取的减值证据综合判断，计提相应资产的减值准备。感谢您的关注！
5.公司已经形成240V/336V/800V HVDC及Panama 240V/400V/800V产品矩阵。请问800V HVDC目前是否已经获得头部互
联网客户订单或进入批量交付阶段？预计何时能够形成较明显的收入贡献？
答:投资者您好，800V HVDC产品目前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心800V供电生态成熟度、客户需求
有关，相关经营情况请以公司后续公开披露的定期报告为准。感谢您的关注！
6.富阳基地目前数据中心电源相关产能利用率大约处于什么水平？现有产能是否能够满足未来1—2年AI数据中心订单
增长，如果需求继续快速增长，公司是否存在进一步扩产计划？
答:投资者您好，目前公司富阳工厂整体处于满产状态，公司会根据市场需求变化配套相应的生产能力，感谢您的关
注！
7.贵公司业绩的毛利率下降是否有原因，三季度能否改善？
答:投资者您好，2026年上半年公司毛利率为21.51%，较上年同期减少1.84%，主要原因为受市场竞争、原材料成本上
涨、产品结构等因素影响，公司毛利率有所下降。后续公司将通过产品结构优化、供应链管理、降本增效等措施提升经营
效率，实际效果受市场竞争、原材料价格、客户结构等多种因素影响，存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。感谢您
的关注！
8.近期美国加强对外国制造电力设备及数据中心相关设备的供应链安全限制。请问公司目前数据中心电源、HVDC等业
务是否存在直接或间接出口美国的情况？相关政策是否会影响公司现有订单及未来海外市场拓展？公司数据中心电源业务
目前国内与海外收入占比分别是多少？
答:投资者您好，公司是数据中心直流供电领域的先行者、生态推动者，在国内数据中心业务取得积极成果的背景下
，持续推动产品出海并取得初步进展。公司针对不同市场业务特点，将通过总包方、集成商出海和海外客户直签出海两种
主要形式开拓海外市场，具体客户进展情况请关注公司官方信息披露，感谢您的关注！
9.请问公司对市值管理有做相对应的计划？
答:投资者您好，公司将持续聚焦主营业务，夯实经营基本面，维护股东长期利益，感谢您的关注！
10.各位领导好，公司的中报现金流大幅减少，资产减值几乎与二季度的利润持平，请问是什么原因，未来将如何改
善？与宁德时代的合作能否为公司带来实质性的业绩改善？
答:投资者您好，2026年上半年公司经营活动现金流净额为-2.69亿元，主要系业务订单和营收增加，应收账款和存货
较期初合计增加5.14亿元，资金占用增加。公司将通过加强应收账款管理、优化库存周转、统筹资金调度等措施持续改善
现金流状况。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│中恒电气(002364)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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2025年，公司实现营业收入21.37亿元，同比增长8.94%；归属于上市公司股东的净利润为12637.46万元，同比增长15
.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11532.41万元，同比增长38.73%。公司积极把握算力基础设施
行业机遇，围绕战略目标扎实推进，不断推动产品技术迭代与市场拓展落地，整体经营态势保持稳健向上。
1、宁德时代入股控股公司后，会给公司带来哪些变化？预计什么时间会有体现？
答：投资者您好，本次拟合作事项为宁德时代以增资方式向公司控股股东进行投资，并与公司开展战略业务合作，公
司将持续关注事项的进展情况，敦促控股股东、实际控制人及时将最新进展等情况告知公司，公司将按照相关法律法规及
时履行信息披露义务。目前，控股股东与宁德时代达成的《战略投资合作框架协议》属于框架性协议安排，敬请广大投资
者注意投资风险。感谢您的关注！
2、公司HVDC数据中心电源业务占比如何，是否有新签订单
答：投资者您好，2025年度公司数据中心电源实现营业收入7.76亿元，公司持续深化与国内头部云厂商的合作关系，
依托成熟的供电解决方案与产品，已成为互联网企业、运营商、金融政企等领域智算中心建设的供应商。2025年，公司中
标阿里巴巴自建机房及多个第三方合建机房的巴拿马2.0电源系统、STS电源系统、ATS电源系统项目；中标腾讯自建机房
及多个第三方合建机房的弹性直流系统项目；精密配电产品中标字节跳动自建机房及多个第三方合建机房项目；HVDC电源
中标中国银行金融数据中心项目。感谢您的关注！
3、目前公司研发投入如何，有没有进军sst固态变压器的想法？
答：投资者您好，公司聚焦核心技术研发，加强研发队伍建设，持续进行研发投入，推动产品技术升级。2025年度公
司研发投入1.71亿元，同比增长7.11%，2026年一季度公司研发投入4293万元，同比增长33.99%。另外，公司密切关注行
业技术发展趋势，根据产业进展，积极布局相关前沿技术和产品，感谢您的关注！
4、富阳未来工厂、数字化供应链体系成熟，未来会如何强化供应链协同与交付能力？
答：投资者您好，公司富阳工厂已建成8.6万平方米智能化制造基地，具有年产100万个电源模块、5万台电源机柜的
生产制造能力，通过SAP、PLM、MES等系统推进信息化建设，已实现精益生产和全过程追溯，2025年获评杭州市市级绿色
工厂。2026年公司将持续深化未来工厂建设，进一步提升柔性制造能力和供应链效率。感谢您的关注！
5、新加坡子公司已布局，后续在海外本土化生产、市场开拓上有哪些规划？
答：投资者您好，公司将加快推进全球化布局，持续优化海外业务的本地化运营，积极拓展大客户业务。2025年，公
司直接出口金额8755万元，同比增长177.78%。公司海外业务拓展处于早期阶段，客户拓展存在不确定性，请注意投资风
险。感谢您的关注！
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