研报评级☆ ◇002364 中恒电气 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.10│ 0.07│ 0.19│ 0.30│ 0.56│ 0.87│
│每股净资产(元) │ 3.96│ 4.09│ 4.31│ 4.56│ 5.09│ 5.94│
│净资产收益率% │ -2.50│ 1.71│ 4.51│ 6.60│ 11.23│ 14.97│
│归母净利润(百万元) │ -55.82│ 39.36│ 109.63│ 167.67│ 315.33│ 490.67│
│营业收入(百万元) │ 1609.10│ 1555.44│ 1961.93│ 2527.67│ 3592.67│ 5309.33│
│营业利润(百万元) │ -67.64│ 30.62│ 137.27│ 193.67│ 374.00│ 582.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-23 买入 首次 --- 0.26 0.51 0.91 爱建证券
2025-11-20 买入 维持 --- 0.27 0.62 0.92 山西证券
2025-09-22 买入 维持 --- 0.37 0.56 0.78 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-23│中恒电气(002364)首次覆盖报告：受益HVDC渗透率提升，出海带动业绩高增 │爱建证券 │买入
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投资建议：考虑到AIDC投资高增带动供电需求增长，公司在国内凭借技术与服务优势巩固HVDC领域领先地位，且积极
开展海外HVDC市场布局，业绩有望持续改善；预计公司25-27年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE为95.4/48
.7/27.2倍，公司PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司及行业分析：公司主营数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决方案，受益于AIDC建设浪
潮与高压直流供电趋势，公司未来增长点主要在于数据中心电源业务。公司作为国内HVDC供电方案先行者，已实现从240V
直流系统到巴拿马一体化电力模组的迭代，正推进第三代800V产品研发与落地，目前是国内HVDC行业市占率第一企业。
有别于市场的观点：1）海外项目的单位经济显著更好：海外HVDC单价普遍高于国内，海外毛利率普遍在40%左右，国
内毛利率在20%-30%之间。公司已通过与SuperXAI在新加坡设立合资公司打造“SuperXDigitalPower”品牌，渠道与本地
化起步完成，海外利润结构有望优于国内，打开中长期利润空间。2）市场普遍担忧HVDC技术壁垒较低，UPS厂商具备快速
切入的可行性。但我们认为，行业核心竞争力在于企业综合能力：整机集成依赖工程化落地经验实现高效转化，客户粘性
依托深度定制开发与长周期验证逐步构建。新进入者难以在短期内补齐全链条能力，强者恒强的行业竞争格局有望持续。
关键假设点：1）数据中心电源：HVDC市场空间广阔，公司深度绑定国内头部云厂商，预计25-27年国内营收增速为50
%/70%/70%，毛利率稳步提升，预计25-27年毛利率分别为21%/22%/23%；海外营收占比逐年提升；2）电力操作系统电源：
电网投资保持稳定，预计25-27年营收增速为0%/10%/10%；3）通信电源系统：预计25-27年均保持3%增速；4）技术服务维
护：预计25-27年营收增速分别为0%/5%/5%；4）25-27年公司其他主营业务收入毛利率保持稳定。
催化剂：1）公司海外订单落地；2）公司云厂商客户资本开支上修，订单预期升温。
风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代风险；4）原材料价格波动风险。
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2025-11-20│中恒电气(002364)推出800VDC新建和改造方案，未来增长可期 │山西证券 │买入
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事件描述
10月31日，中恒电气新加坡全资子公司旗下合资公司SuperXDigitalPowerPte.Ltd.宣布针对海外市场率先发布两款80
0V直流供电（800VDC）SuperXPanama-800VDC新建方案和SuperXAurora-800VDC改造方案。
事件点评
推出800VDC新建和改造方案，系统端到端效率最高可提至98.5%。SuperXPanama-800VDC产品面向新建AIDC的端到端直
流解决方案，SuperXAurora-800VDC适配现有数据中心的改造及升级直流解决方案，因此无论是新建的超大规模AI工厂，
还是已投入运营的传统数据中心，均可通过适配路径实现供电架构的代际升级。通过“DC-to-Chip”直流直供模式，800V
DC方案将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上。
HVDC方案先行者，未来业绩增长可期。2025年前三季度，公司实现营收14.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润0.7
亿元，同比-15.6%。Q3单季度，公司实现营收5.3亿元，同比+32.0%，环比+4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+39.7%
，环比-7.7%。公司为国内HVDC龙头企业，以新加坡子公司为依托，海外业务持续扩展。我们预计未来随着单机柜功率不
断提升，国内外高压直流方案的渗透率有望不断提升，带动公司业绩持续增长。
投资建议
我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.27/0.62/0.92，对应公司11月18日收盘价，2025-2027年PE分别为85.9/37.1/2
4.9，维持“买入-B”评级。
风险提示
包含但不限于以下风险：订单不及预期风险、宏观经济政策风险、竞争加剧风险、人才流失风险、汇率波动风险等。
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2025-09-22│中恒电气(002364)设立合资公司推进海外HVDC产品市场开拓，长期增长空间打│山西证券 │买入
│开 │ │
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事件描述
9月15日，公司发布关于全资子公司与关联方共同投资暨关联交易的公告，为推进海外业务发展，公司新加坡全资子
公司Enervell、SuperX、朱一鲲先生、胥飞飞先生以及两位自然人签订合资协议，拟共同对SuperXDigital（合资公司）
进行投资，总投资金额为200万新加坡元。
事件点评
与SuperX设立合资公司，推进海外HVDC产品市场开拓。根据公告，公司新加坡全资子公司Enervell、朱一鲲、胥飞飞
、SuperX将分别持有合资公司20%、10%、10%、40%的股权，各方将共同打造合作品牌“SuperXDigitalPower”，作为海外
市场新的HVDC及生态产品的品牌。海外市场是中恒战略发展的重要方向之一，合资公司成立有利于整合各方在客户资源、
技术储备等领域的优势，进一步拓展公司HVDC产品的海外销售渠道、提升综合竞争力。据公开资料，SuperX新任首席技术
官曾任Intel新加坡与马来西亚的首席技术官，拥有超过20年的企业技术、?数据中心工程及AI架构领域的经验。
数据中心电源带动2025H1营收增长，海外业务收入高增。2025H1，公司实现营收8.9亿元，同比+14.3%；其中数据中
心电源业务实现营业收入4.1亿元，同比增长60.6%，是营收增长的主要原因。2025H1，公司实现归母净利润0.47亿元，同
比下降30.2%，主要因为上期存在非经常性损益（股权转让收益3268.31万元）。未来，公司将不断完善HVDC产品矩阵；此
外，公司密切关注新一代服务器电源、固态变压器等技术发展趋势，将适时推进产业链延伸。
投资建议
我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.78，对应公司9月18日收盘价，2025-2027年PE分别为80.3/53.1/37
.8，维持“买入-B”评级。
风险提示
包含但不限于以下风险：宏观经济政策风险、市场竞争加剧风险、人才流失风险、原材料价格波动风险、汇率波动风
险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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