研报评级☆ ◇002364 中恒电气 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.19│ 0.22│ 0.35│ 0.53│ 0.75│
│每股净资产(元) │ 4.09│ 4.31│ 4.39│ 4.70│ 5.09│ 5.66│
│净资产收益率% │ 1.71│ 4.51│ 5.10│ 7.66│ 10.65│ 13.60│
│归母净利润(百万元) │ 39.36│ 109.63│ 126.37│ 199.05│ 297.76│ 423.36│
│营业收入(百万元) │ 1555.44│ 1961.93│ 2137.23│ 3042.40│ 4196.40│ 5676.40│
│营业利润(百万元) │ 30.62│ 137.27│ 125.38│ 236.00│ 350.80│ 499.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 买入 维持 --- 0.24 0.36 0.49 东吴证券
2026-09-23 买入 首次 --- 0.36 0.61 0.90 国联民生
2026-09-02 增持 维持 --- 0.42 0.58 0.78 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.32 0.52 0.81 东吴证券
2026-05-24 增持 首次 --- 0.42 0.58 0.78 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│中恒电气(002364)2026年三季报点评：Q3毛利率环比改善，HVDC布局及战略合│东吴证券 │买入
│作持续推进 │ │
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事件：公司发布26年三季报，前三季度实现营收18.46亿元，同比+30.1%，归母净利润0.81亿元，同比+12.0%，扣非
归母净利润0.75亿元，同比+7.8%；毛利率21.4%，同比-2.1pct，归母净利率4.4%，同比-0.7pct。其中Q3营收5.83亿元，
同环比+10.7%/-30.9%，归母净利润0.26亿元，同环比+4.8%/-12.5%，扣非归母净利润0.25亿元，同环比+0.8%/-11.9%；
毛利率21.2%，同环比-2.5/+1.8pct，归母净利率4.5%，同环比-0.3/+0.9pct。盈利能力环比有所改善，业绩符合市场预
期。
数据中心电源拉动增长、研发及减值影响利润释放。前三季度收入增长主要来自数据中心电源产品销售增加，前三季
度研发费用1.47亿元，同比+28.6%；信用减值由上年同期转回0.12亿元转为计提0.14亿元，同比减少利润贡献约0.25亿元
，叠加利息支出及汇兑损失增加，利润增速低于收入。Q3研发费用0.55亿元，同比+30.9%，研发费用率9.5%，同比+1.5pc
t，公司持续加大AIDC等方向新产品的投入，看好后续产品放量带动研发成果转化与盈利提升。
800V产品矩阵持续完善、宁德时代战略合作顺利推进。公司已构建涵盖240V/336V/800VHVDC、Panama、中低压配电及
服务器PSU的产品矩阵，Panama采用10kV直转直流的一体化设计，缩短供电链路，适配高功率密度AIDC需求。8月14日，控
股股东与宁德时代签署增资协议，公司及相关方同步签署战略合作协议，合作由前期框架进一步推进。我们认为，公司的
直流供电技术及项目经验有望与宁德时代资源形成协同，看好双方合作推动算力基础设施业务拓展，打开公司成长空间。
费用率有所摊薄、合同负债及备货高增。前三季度期间费用3.05亿元，同比+12.9%，期间费用率16.5%，同比-2.5pct
；销售/管理/研发/财务费用率4.7%/4.0%/8.0%/-0.1%，同比-1.6/-1.4/-0.1/+0.6pct。前三季度经营活动现金净额-3.21
亿元，同比多流出2.51亿元，其中Q3净流出0.53亿元，主要系采购付款增加影响。Q3末合同负债/存货分别为4.05/18.22
亿元，同比+153.1%/+117.9%；应收账款12.15亿元，同比+20.7%。合同负债及备货规模提升，为后续项目交付提供支撑，
看好数据中心电源业务放量带动收入与业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本上涨和前期研发投入的压力，我们下修公司26—28年归母净利润预测1.4/2.
0/2.8亿元（此前1.8/2.9/4.6亿元），同比+7%/+48%/+38%，现价对应PE分别为95/64/46倍，考虑到公司在HVDC的卡位优
势，与宁德时代深度合作，HVDC业务有望带来较高增量，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC及HVDC业务拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-09-23│中恒电气(002364)深度报告：HVDC龙头卡位800V算力时代，宁德入局重构平台│国联民生 │买入
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公司概况：通信电源龙头迎战略变局，数据中心电源成核心增长极。中恒电气深耕电力电子近三十载，历经三次战略
跃迁，已从通信电源制造商成长为聚焦数字能源的综合解决方案商。2025年公司营收突破21.37亿元创历史新高，数据中
心电源贡献7.76亿元（占比36.3%），公司整体毛利率24.84%，盈利质量持续改善。2026年4月，宁德时代拟以约41亿元战
略入股公司控股股东中恒科技投资（持股49%），注入时代天源PCS资产并派驻核心管理层，标志着公司正式进入"电池+电
源+储能"算电协同新阶段，平台价值有望重估。
行业趋势：直流供电大时代，数据中心电源架构升级。伴随AI算力需求爆发，数据中心功率密度急剧攀升，传统UPS
供电架构（效率90%-93%）面临能耗与可靠性瓶颈，HVDC直流供电（效率95%-98%）凭借更少转换环节、更高可靠性及天然
适配新能源的优势，正成为行业重要演进方向。英伟达2025年发布白皮书将800VHVDC定位为下一代AI基础设施核心供电方
案，国内阿里、腾讯、字节等头部云厂商同步推进，全球数据中心供电体系已进入直流化关键窗口期。
公司核心竞争力：十年先发构筑壁垒，头部客户深度绑定，全球化战略破局。公司2009年即完成HVDC内部立项，较行
业共识早十年，牵头制定国家标准并完成多次产品迭代，2025年800V方案获"中国IDC产业创新技术产品奖"。客户层面，
深度嵌入阿里（巴拿马2.0）、腾讯（弹性直流）、字节（精密配电）及三大运营商供应链，2025年标杆项目持续落地。
海外布局通过新加坡子公司及SuperX合资公司实现突破，并且发布800V产品兼容NVIDIAKyber机架架构，全球化从0到1正
式开启。
战略协同：宁德时代强势赋能，储能与数字化打开第二增长曲线。宁德时代41亿元入股中，约6亿元以时代天源（储
能PCS）股权作价注入，35亿元现金充实资本储备；双方成立联合战略委员会，在绿色ICT基础设施、算电协同等领域全面
合作。同时，宁德时代关联方收购世纪互联38.1%股权，锁定IDC终端场景，有望为储能及供电系统提供潜在应用场景。中
恒博瑞（电力数字化）深耕虚拟电厂与电力现货交易，有望与宁德时代储能资产形成"以电强算、以算促电"的闭环协同，
驱动公司从设备供应商向平台型能源服务商升级。
投资建议：公司卡位数据中心直流供电，宁德赋能后有望重塑估值，我们预计公司26-28年的营收分别为32.91/49.20
/70.73亿元，增速分别为54.0%/49.5%/43.8%；归母净利润分别为2.00/3.44/5.07亿元，增速分别为58.6%/71.5%/47.4%，
对应EPS分别为0.36/0.61/0.90元。9月21日收盘价对应公司26-28年PE分别为101/59/40x。首次覆盖，给予“推荐”评级
。
风险提示：资本开支周期风险，800VHVDC渗透不及预期，行业竞争加剧风险，增资失败风险。
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2026-09-02│中恒电气(002364)Q2毛利率阶段性承压，数据中心业务驱动收入高增 │招商证券 │增持
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公司26H1营收12.62亿元，同比+41.67%；归母净利润5499万元，同比+15.81%；扣非归母净利润4995万元，同比+11.6
1%。其中26Q2营收8.44亿元，同比+67.82%，环比+101.73%；归母净利润3005万元，同比+10.52%，环比+20.52%；扣非归
母净利润2798万元，同比+5.76%，环比+27.36%。
Q2毛利率阶段性承压。Q2毛利率19.45%，同比-2.94pct，环比-6.22pct，主要系收入结构向数据中心电源倾斜，以及
数据中心电源自身毛利率同比下降，预计与原材料涨价及订单结构有关。Q2期间费用率13.20%，同比-5.91pct，环比-7.8
3pct，净利率3.31%，同比-2.25pct，环比-2.28pct。
数据中心电源收入接近翻倍，占比大幅提升。26H1数据中心电源收入8.08亿元，同比+98.48%，占收入63.97%（25H1
为45.66%），毛利率18.25%，同比-1.87pct。电力操作电源系统收入1.88亿元，同比+7.79%，毛利率21.43%，同比-3.45p
ct；通信电源系统收入1.27亿元，同比-25.67%，毛利率18.51%，同比-7.57pct；软件开发、销售及技术服务收入1.08亿
元，同比+5.24%，毛利率52.75%，同比+25.08pct。
存货高增。期末存货12.24亿元，较年初+39.44%，主要系库存商品（包含发出商品）及原材料备货增加。
与宁德战略合作正式落地，员工持股计划业绩目标彰显发展信心。8月14日，宁德时代与公司控股股东正式签署增资
协议，并与公司签署战略合作协议；同时公司第三期员工持股计划已获股东会审议通过，业绩考核对应26-28年收入CAGR
不低于30%，净利润目标35%/50%/60%。
投资建议：公司是国内数据中心HVDC头部企业，与宁德战略合作，有望受益AIDC产业发展。维持“增持”评级。
风险提示：AIDC建设不及预期、HVDC渗透不及预期、战略合作不及预期等。
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2026-08-28│中恒电气(002364)2026年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC进展顺利│东吴证券 │买入
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事件：公司26H1实现营收12.62亿元，同比+41.7%；归母0.55亿元，同比+15.8%；扣非归母0.50亿元，同比+11.6%；
毛利率21.5%，同比-1.8pct；归母净利率4.4%，同比-1.0pct。其中26Q2实现营收8.44亿元，同环比+67.8%/+101.7%；归
母0.30亿元，同环比+10.5%/+20.5%；扣非归母0.28亿元，同环比+5.8%/+27.4%；毛利率19.5%，同环比-2.9/-6.2pct；归
母净利率3.6%，同环比-1.8/-2.4pct，营收快速增长，受原材料价格上涨影响，业绩略承压。
数据中心电源高速增长、800VDC发布完善产品布局。26H1公司数据中心电源实现收入8.08亿元，同比+98.5%，占营收
64.0%；毛利率18.3%，同比-1.9pct，成为公司最主要的增长来源。公司已发布新一代SuperXPanama800VDC产品，我们预
计26年开展小规模测试、27年有望批量出货。26年8月公司控股股东与宁德时代正式签署增资及战略合作协议，双方将围
绕绿色ICT基础设施、交通电动化及算电协同等领域开展合作，有望进一步强化公司AIDC业务资源及技术协同。
传统业务表现分化、软件业务盈利能力明显改善。26H1公司通信电源系统/电力操作电源系统/软件开发、销售及服务
分别实现收入1.27/1.88/1.08亿元，同比-25.7%/+7.8%/+5.2%；毛利率分别为18.5%/21.4%/52.8%，同比-7.6/-3.5/+25.1
pct。通信电源业务有所承压，电力操作电源保持稳健增长；软件业务受益于成本下降，盈利能力明显改善。
费用率明显下降、经营现金流阶段性承压。26H1公司期间费用1.99亿元，同比+15.5%，期间费用率15.8%，同比-3.6p
ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.1%/7.2%/0.03%，同比-1.5/-1.9/-0.8/+0.7pct，规模效应带动销售
及管理费用率明显下降。26H1经营活动现金净流出2.69亿元，同比多流出2.12亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现
金增加；其中26Q2净流出1.28亿元，同比多流出0.60亿元、环比少流出0.14亿元。26Q2末应收账款/存货/合同负债分别为
12.91/12.24/3.20亿元，较26Q1末+34.0%/+1.1%/+8.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测至1.8/2.9/4.6亿元（此前
预测为2.5/4.5/7.2亿元），同比+44%/+61%/+57%，对应现价PE分别为115/72/46倍，考虑到公司数据中心电源业务进展顺
利，维持“买入”评级。
风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
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2026-05-24│中恒电气(002364)国内HVDC领军者，宁德增资双向赋能 │招商证券 │增持
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公司是数据中心HVDC供电方案先行者，已形成较完整的数据中心电源产品矩阵，客户覆盖三大运营商、互联网头部厂
商及国网、南网等。近期，公司控股股东引入宁德时代增资，将推动公司与宁德围绕绿色ICT基础设施、算电协同、交通
电动化等领域开展业务合作，公司或迎来新发展机遇。
数据中心HVDC供电方案先行者。公司成立于1996年，是数据中心HVDC供电方案的先行者，牵头制定多项国家标准。公
司已形成涵盖HVDC、Panama、中低压配电、精密配电、服务器PSU等完整数据中心电源产品矩阵。公司与三大运营商、互
联网头部厂商及国网、南网等深度合作，业务覆盖全球30多个国家和地区。2025年，公司在国内智算中心HVDC的市占率约
31%，排名第一。
宁德时代增资，双方将就算电协同等领域进行战略合作。近期公司公告宁德时代拟以约41亿元战略增资公司的控股股
东中恒科技投资（宁德持股49.0%，穿透后对公司持股约17.42%），促进宁德时代与公司围绕绿色ICT基础设施、新型电力
系统（算电协同）、交通电动化等领域开展相关业务及战略合作。公司在电力电子领域积累深厚，补齐了宁德在储能、数
据中心、新型电力系统等领域的技术短板，宁德也能对公司进行资源赋能，如宁德近期又通过关联基金增资世纪互联，成
为其第一大股东（64亿元，持股38.1%）。
公司正在加大海外开拓力度，有望受益800VDC渗透率提升。从存量数据中心供电架构来看，海外以UPS为主，HVDC渗
透率极低。随着AIDC机柜功率密度迈向MW级，数据中心供配电架构正由传统的UPS向800VHVDC升级。公司2025年海外收入
同比增长177.78%，但占比仅4.1%，未来有较大提升空间。2025年9月，公司通过新加坡全资子公司爱能威尔和SuperXAISo
lutionLimited对SuperXDigitalPowerPte.Ltd.进行投资，整合客户资源、技术储备，共同推进海外HVDC产品和市场的开
拓工作。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别2.39、3.26、4.38亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：AIDC建设不及预期、HVDC渗透不及预期、战略合作不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-28│中恒电气(002364)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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1.2026年上半年公司数据中心电源产品销量明显增长，请问截至目前数据中心业务在手订单金额大约是多少？相比去
年同期增长情况如何？其中HVDC、Panama及800V相关产品分别处于什么阶段？预计下半年数据中心业务收入是否仍能保持
较快增长？
答:投资者您好，2026年上半年公司数据中心电源实现营业收入8.08亿元，同比增加98.48%，核心业务稳步增长。公
司将结合根据市场环境和客户需求，推进产品迭代、市场拓展等工作；HVDC和Panama是公司目前数据中心电源业务的核心
产品，已多年实现批量化交付；800V系列产品目前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心800V供电生态成熟度、
客户需求有关。公司将积极把握市场机遇，相关经营情况请以公司后续公开披露的定期报告为准。感谢您的关注！
2.宁德时代入股控股股东完成后，双方在合作层面如何进一步规划？
答:投资者您好，公司于2026年8月15日披露了《关于控股股东签署〈增资协议〉暨〈战略投资合作框架协议〉进展的
公告》，公司与宁德时代将按照《战略合作协议》约定，围绕算力基础设施、新能源（含充换电）、新型电力系统及电力
交易等领域开展战略协同合作，后续具体业务合作情况需要以双方实际签署的业务合作协议为准。感谢您的关注！
3.公司上半年营业收入同比增长41.67%，但归母净利润同比仅增长15.81%。请问利润增速明显低于收入增速的主要原
因是什么？随着数据中心业务规模扩大，公司预计毛利率和净利率是否存在改善空间？
答:投资者您好，上半年公司收入与利润增速差异，主要来自三方面：一是受原材料价格上涨影响，毛利率有所下降
；二是研发费用同比增长27.31%，增加1,962.76万元，主要投向新产品、新技术研发；三是信用减值损失1,719.38万元、
资产减值损失1,273.51万元，两项合计影响利润2,992.89万元（上年同期为减值转回）。公司将通过产品结构优化、供应
链管理、降本增效等措施提升经营效率，实际效果受市场竞争、原材料价格、客户结构等多种因素影响，存在不确定性，
敬请投资者注意投资风险。感谢您的关注！
4.公司上半年计提各项资产减值准备约2993万元，请问主要对应哪些业务及客户？相关应收款的账龄和回款进度如何
？管理层预计下半年是否仍存在较大规模继续计提减值的可能？
答:投资者您好，2026年上半年公司计提减值损失合计2,992.89万元，包含两部分：信用减值损失1,719.38万元（主
要为应收账款计提的预期信用损失），资产减值损失1,273.51万元（主要为存货跌价准备及合同资产减值准备）。按欠款
方归集的应收账款前五名情况及账龄结构已在公司2026年半年度报告的附注中披露，请投资者参阅。截至2026年6月30日
，应收账款12.91亿元，较期初增长14.93%，低于营业收入41.67%的增速。下半年公司将持续按照会计准则的要求，依据
客户信用状况、回款进展及可获取的减值证据综合判断，计提相应资产的减值准备。感谢您的关注！
5.公司已经形成240V/336V/800V HVDC及Panama 240V/400V/800V产品矩阵。请问800V HVDC目前是否已经获得头部互
联网客户订单或进入批量交付阶段？预计何时能够形成较明显的收入贡献？
答:投资者您好，800V HVDC产品目前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心800V供电生态成熟度、客户需求
有关，相关经营情况请以公司后续公开披露的定期报告为准。感谢您的关注！
6.富阳基地目前数据中心电源相关产能利用率大约处于什么水平？现有产能是否能够满足未来1—2年AI数据中心订单
增长，如果需求继续快速增长，公司是否存在进一步扩产计划？
答:投资者您好，目前公司富阳工厂整体处于满产状态，公司会根据市场需求变化配套相应的生产能力，感谢您的关
注！
7.贵公司业绩的毛利率下降是否有原因，三季度能否改善？
答:投资者您好，2026年上半年公司毛利率为21.51%，较上年同期减少1.84%，主要原因为受市场竞争、原材料成本上
涨、产品结构等因素影响，公司毛利率有所下降。后续公司将通过产品结构优化、供应链管理、降本增效等措施提升经营
效率，实际效果受市场竞争、原材料价格、客户结构等多种因素影响，存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。感谢您
的关注！
8.近期美国加强对外国制造电力设备及数据中心相关设备的供应链安全限制。请问公司目前数据中心电源、HVDC等业
务是否存在直接或间接出口美国的情况？相关政策是否会影响公司现有订单及未来海外市场拓展？公司数据中心电源业务
目前国内与海外收入占比分别是多少？
答:投资者您好，公司是数据中心直流供电领域的先行者、生态推动者，在国内数据中心业务取得积极成果的背景下
，持续推动产品出海并取得初步进展。公司针对不同市场业务特点，将通过总包方、集成商出海和海外客户直签出海两种
主要形式开拓海外市场，具体客户进展情况请关注公司官方信息披露，感谢您的关注！
9.请问公司对市值管理有做相对应的计划？
答:投资者您好，公司将持续聚焦主营业务，夯实经营基本面，维护股东长期利益，感谢您的关注！
10.各位领导好，公司的中报现金流大幅减少，资产减值几乎与二季度的利润持平，请问是什么原因，未来将如何改
善？与宁德时代的合作能否为公司带来实质性的业绩改善？
答:投资者您好，2026年上半年公司经营活动现金流净额为-2.69亿元，主要系业务订单和营收增加，应收账款和存货
较期初合计增加5.14亿元，资金占用增加。公司将通过加强应收账款管理、优化库存周转、统筹资金调度等措施持续改善
现金流状况。感谢您的关注！
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