研报评级☆ ◇002371 北方华创 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 11 2 0 0 0 13
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 7.35│ 10.53│ 7.62│ 10.29│ 14.10│ 18.64│
│每股净资产(元) │ 45.96│ 58.25│ 52.06│ 62.65│ 75.75│ 93.39│
│净资产收益率% │ 16.00│ 18.09│ 14.64│ 16.27│ 18.43│ 19.87│
│归母净利润(百万元) │ 3899.07│ 5621.19│ 5521.99│ 7455.31│ 10213.75│ 13509.99│
│营业收入(百万元) │ 22079.46│ 29838.07│ 39353.11│ 50127.25│ 63185.37│ 78564.96│
│营业利润(百万元) │ 4447.91│ 6526.99│ 5802.41│ 8166.38│ 11246.62│ 14881.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 未知 650 10.92 16.24 19.41 交银国际
2026-05-06 买入 维持 655.4 10.08 13.55 18.57 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 10.04 13.45 16.23 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 568.01 9.79 12.91 17.16 国投证券
2026-04-23 买入 维持 --- 10.29 13.63 17.31 爱建证券
2026-04-23 买入 维持 --- 9.84 13.31 17.70 东海证券
2026-04-22 增持 维持 --- 10.71 15.30 20.47 平安证券
2026-04-21 买入 维持 --- 10.87 15.21 20.23 国海证券
2026-04-21 买入 维持 --- 9.49 12.53 16.47 东吴证券
2026-04-20 买入 维持 598.4 10.88 14.79 18.63 广发证券
2026-04-20 买入 维持 518.34 9.78 13.87 17.62 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 --- 9.73 12.58 20.47 开源证券
2026-04-18 买入 维持 566 11.32 15.90 22.10 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│北方华创(002371)2025年报及2026年一季报点评：收入保持稳健增长，平台型│华创证券 │买入
│龙头持续完善产品矩阵 │ │
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事项：
公司近期发布2025年报及2026年一季报：
1）2025年：公司实现营收393.53亿元，同比+30.85%；毛利率40.10%，同比-2.83pct；归母净利润55.22亿元，同比-
1.77%；扣非归母净利润53.36亿元，同比-4.22%；
2）2026Q1：公司实现营收103.23亿元，同比/环比+25.80%/-14.35%；毛利率40.77%，同比/环比-2.25pct/+3.62pct
；归母净利润16.35亿元，同比/环比+3.42%/+317.40%；扣非归母净利润16.27亿元，同比/环比+3.60%/+595.54%。
评论：
公司收入持续稳健增长，研发投入大幅增长导致短期利润承压。AI驱动半导体行业结构性上行，叠加国产化替代进程
加速，公司凭借产品技术优势与平台化布局，工艺覆盖度与市占率提升，带动2025年营业收入同比增长30.85%至393.53亿
元。分下游看，电子工艺装备/电子元件收入分别为367.31/25.79亿元。为把握未来机遇，公司大幅增加研发投入，归母
净利润同比下降1.77%至55.22亿元。2026Q1公司业绩稳步增长，未来随着公司平台化持续深化、下游需求释放及国产化推
进，公司业绩有望保持增长态势，盈利能力有望逐渐恢复。
内生外延双轮驱动，平台型龙头持续完善产品矩阵。作为国内产品线全面布局的半导体设备龙头，公司持续通过内生
研发与外延并购拓宽护城河：1）内生研发方面，公司2025年研发投入达72.77亿元，占营收比重为18.49%，成功推出离子
注入设备、电镀设备等多款具备完全自主知识产权的新产品；2025年公司刻蚀/薄膜设备收入均超百亿元，立式炉、物理
气相沉积（PVD）设备双双迎来交付数量突破1000台的行业里程碑，产品成熟度与市场认可度持续提升。2）外延并购方面
，公司于年内完成对国产涂胶显影龙头芯源微的收购，与公司现有刻蚀、薄膜等产品线形成强力互补，未来有望在多维度
上实现协同。
AI驱动存储进入超级周期，国产替代进程加速，龙头厂商有望深度受益。2025年以来全球存储市场进入超级上行周期
，存储厂大扩产带动设备需求大幅增长；与此同时，在当前国际贸易形势下，半导体设备作为战略性产业，国产化需求迫
切，下游晶圆厂积极配合国产设备验证，为国内设备厂商提供了广阔成长空间。公司作为国内半导体设备平台型龙头企业
，未来随着国内晶圆厂产能扩张及平台化布局，公司有望充分受益于市场的快速增长及份额的显著提升。
投资建议：中国大陆存储扩产+国产化进程提速，我们将公司2027年收入预测由602.21亿元上修为640.82亿元，新增2
028年收入预测788.28亿元，考虑到公司研发投入同比高增长，将公司2026-2027年归母净利润预测由91.00/120.68亿元调
整为73.09/98.19亿元，新增2028年归母净利润预测134.63亿元，对应EPS为10.08/13.55/18.57元，结合公司历史估值区
间及行业平均估值水平，给予2026年65倍PE，对应目标价为655.4元，维持“强推”评级。
风险提示：国际贸易形势变化；下游扩产不及预期；新品拓展不及预期。
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2026-05-06│北方华创(002371)营收持续高增长，毛利率1Q26反弹 │交银国际 │增持
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4Q25/1Q26营收持续增长，毛利率短期承压，1Q26环比出现反弹：4Q25/1Q26营收分别达120.5/103.2亿元（人民币，
下同），同比分别增26%/26%，符合我们的预期。4Q25/1Q26净利润分别为3.92/16.35亿元，同比-66.1%/+3.4%，管理层提
到主要原因为公司积极布局多款高端半导体设备研发，持续加大投入所致。我们看到，公司整体毛利率从4Q25的37.2%恢
复到1Q26的40.8%，超过3Q25的40.3%，但在历史上依然处于相对较低的位置，而1Q26研发费用率/管理费用率都环比下降
。
刻蚀/薄膜沉积产品继续领先，产品多样化进程推进：公司披露刻蚀和沉积2025年出货金额均超过100亿元，我们继续
看好公司以刻蚀与薄膜沉积产品为基础建立平台型半导体设备公司的国产龙头地位。近期，我们看到台积电推迟使用High
-NAEUV光刻机，我们认为这或意味着全球范围内短期刻蚀和薄膜沉积设备的重要性或上升。公司自2025年3月进入离子注
入设备市场以来，已批量销售12寸浸没式离子注入/12寸离子注入设备，我们认为二者或分别向化合物/硅片材料进行掺杂
作业，公司在此类设备进展令人惊喜。公司披露新进入键合设备领域，并在2026年3月分别发布12寸晶圆对晶圆混合键合
设备和12寸芯片对晶圆混合键合设备，面向CIS，三维集成（Chiplet），存储（包括HBM）等产品的封装。我们认为随着
先进封装在逻辑/存储集成电路制造过程中的重要性增加，此举或完善公司产品矩阵，增加公司产品粘性。我们同时看到
公司在热处理设备和湿法清洗设备上同时取得产品进展。
上调目标价：考虑到部分国产晶圆厂2026年资本开支增速放缓，并在2027年或重新加速，同时考虑到国产存储器厂商
扩产热情不减，我们上调公司2026/27年营收预测到498.1/655.5亿元（前值488.4/589.5亿元）。考虑到短期毛利率受到
新产品迭代影响，且研发费用处于高位，我们调整2026/27年EPS到10.92/16.24元（前值13.52/17.07元）。考虑到中短期
整体半导体行业景气度高，市场在上行周期中对国产半导体设备龙头关注度或上升，我们上调目标价到650元，对应40倍2
027年市盈率。
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2026-04-24│北方华创(002371)加速研发刻蚀、薄膜等设备，外延收购芯源微、国泰真空 │申万宏源 │买入
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年报：2025年营收393.53亿元，同比增长30.85%；归母净利润55.22亿元，同比下降1.77%。2025年，公司持续扩充研
发、市场拓展与客户服务等核心团队，全年新增4747人。股权激励费用同比增加2.74亿；总资产规模898.01亿元，同比增
长35.31%。2025年业绩符合预期。
2025年毛利率由42.93%下降到40.10%。主要由于公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多。
外延收购芯源微17.87%股权、成都国泰真空90%股权，拓展清洗、涂胶显影、高端光学设备。2025年，积极推进“外
延并购”战略，完成对芯源微、成都国泰真空等优秀企业的整合，显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化
解决方案能力与协同创新潜力。芯源微是国内领先的前道涂胶显影机的厂商，主要产品包括前道涂胶显影机、后道先进封
装涂胶显影机、化合物小尺寸涂胶显影机等。北方华创持股比例17.87%，且获得董事会过半数席位，已取得控制权。
国产替代持续推进，自主可控将是长期逻辑。2025年，国内半导体设备国产化进程进入加速爬升期。刻蚀、薄膜沉积
、热处理、湿法清洗等关键设备的国产化率持续提高，产业生态正从单一设备突破向全链条协同演进
调整盈利预测，维持“买入”评级。公司持续受益下游晶圆厂先进制程扩产，平台化布局下产品品类布局持续扩张，
由于半导体设备市场2026年景气度好于2025年，以及2025年人员快速增加，新增较多期间费用。将2026-27年营收预测从4
92/586亿元调整为485/602亿元，归母净利润分别从101/122亿元下调为73/97亿元。新增2028年营收/归母净利润预测715/
118亿元。可比公司中微公司/拓荆科技2026年平均PE62X，较北方华创2026PE47X高出31%，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期影响晶圆厂扩产节奏；设备验证结果不达预期
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2026-04-24│北方华创(002371)营收增长稳健，平台化战略持续拓宽 │国投证券 │买入
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事件：4月17日公司发布2025年年度报告
1）25年公司实现营业收入393.53亿元，同比增加31.89%；归母净利润55.22亿元，同比减少1.76%；扣非后归母净利
润53.36亿元，同比减少4.20%。
2）25Q4公司实现营业收入120.52亿元，同比增加27.06%；归母净利润3.92亿元，同比减少66.20%；扣非后归母净利
润2.34亿元，同比减少82.07%。
集成电路设备市占率持续提升，离子注入等新品快速落地
公司集成电路装备领域多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有
率显著增长。公司集成电路设备的营收同比增长超50%，使得电子工艺装备营收同比有较大增长。
核心装备业务营收占比过半，高端光学布局构建新成长曲线
公司产品主要包括电子工艺装备和电子元器件，其中电子工艺装备可分为半导体装备、真空及新能源装备。
1）电子工艺装备：25年营业收入367.31亿元，占总营收的93.34%，同比增长32.57%，毛利率39.18%。其中，刻蚀设
备收入超100亿元；薄膜沉积设备收入超100亿元，两类产品合计收入超200亿元，约占公司总收入的一半以上。在薄膜沉
积领域，公司已实现主流晶圆制造场景的全面覆盖，并完成第1000台整机交付；真空新能源领域，因全球光伏行业进入深
度调整周期，下游需求不及预期，公司一方面将业务重心向半导体材料专用装备、锂电高端制造装备等新兴高景气赛道拓
展；另一方面完成对成都国泰真空的收购整合，补全公司在高端光学镀膜设备赛道的产品矩阵，成功切入光学镜头、光通
讯元器件等高端光学核心应用场景，打开高端光学领域的市场增长空间，逐步对冲光伏行业下行带来的经营影响，为板块
开辟全新增长曲线。
2）电子元器件：25年营业收入25.79亿元，占总营收的6.55%，同比增加10.95%，毛利率52.95%。公司在电子元器件
领域保持稳健发展态势。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年收入分别为493.69亿元、632.55亿元、812.12亿元，归母净利润分别为70.99亿元、93.60
亿元、124.38亿元。采用PE估值法，考虑到公司为半导体设备领域平台化领先企业，且下游需求有望持续增加，给予公司
2026年58倍PE，对应目标价568.01元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险。
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2026-04-23│北方华创(002371)公司简评报告：营收延续高增，平台化规模效应持续显现 │东海证券 │买入
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事件概述：根据公司发布2025年年度业绩报告，公司2025年营业总收入为393.53亿元（yoy+30.85%），归母净利润为
55.22亿元（yoy-1.77%），公司销售毛利率为40.10%（yoy-2.75pct）。公司2025Q4营业总收入为120.52亿元（yoy+26.29
%，qoq+7.99%），归母净利润为3.92亿元（yoy-66.06%，qoq-79.63%），销售毛利率为37.15%（yoy-2.77pct，qoq-3.16p
ct）。
2025年公司营收保持高速增长，但短期利润承压。受益于国内半导体设备市场持续上行及国产替代加速，公司在集成
电路装备领域表现强劲，工艺覆盖度与市场占有率显著增长。2025年公司集成电路设备营收同比增长超50%，带动整体收
入实现较大增长；同时，根据Gartner，公司在2025年全球及中国集成电路装备企业中排名第六位和第一位。然而，归母
净利润为55.22亿元，同比下降1.77%，主要系公司聚焦核心技术攻坚与新品验证，研发投入大幅提升，2025年计入当期损
益的研发费用达54.35亿元，同比增加17.66亿元，增长46.96%；同时；公司为匹配业务快速扩张，团队扩张与激励费用上
升，公司全年新增人员4747人，并实施多轮股权激励，2025年相关费用较上年增加2.74亿元。此外，毛利率由42.93%下降
至40.10%，主要系新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本显著增加。总体来看，公司以高强度研发与前瞻性人
才布局夯实长期竞争力，短期利润压力更多体现为主动投入，为后续产品升级与市场份额进一步拓展奠定坚实基础。
公司已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、电镀、键合等全系列产品矩阵，平台型企业优势不
断兑现。一方面是公司能够降低客户多源采购成本，提升产线协同效率并增强客户粘性，2025年公司批量订单主要来自存
储、逻辑和先进封装领域的头部客户；二是将半导体核心工艺能力向真空新能源领域延伸，拓展光伏、精密光学、锂电及
氢能等设备，开辟第二增长曲线；三是通过并购芯源微补齐涂胶显影短板，以及收购国泰真空切入高端光学镀膜赛道，打
开了光学镜头、光通讯等新兴应用场景，综合竞争壁垒进一步加固。产品层面，公司核心设备批量交付能力持续验证，薄
膜沉积领域的PVD设备已覆盖逻辑、存储、特色工艺、先进封装等主流晶圆制造场景，累计交付突破1000台；热处理领域
的立式炉出货量通用突破1000台；真空新能源领域核心设备累计出货超过15000台；此外，公司离子注入、电镀、键合等
高端设备顺利落地，完善国内中高端制程关键设备的自主供应能力。2025年，刻蚀与薄膜沉积两大核心品类营收均超百亿
元，对应全球市场规模分别约为1580亿元和1870亿元，公司在关键工艺环节的市占率与产品纵深持续领跑。
投资建议：在半导体设备行业高景气与国产替代加速的背景下，公司通过高强度研发投入，持续完善产品矩阵，平台
化能力进一步提升。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为502.88、627.55、762.16亿元（2026、2027年原预
测值分别是496.55、611.56亿元），同比增速分别为27.79%、24.79%、21.45%；预计公司2026、2027、2028年归母净利润
分别为71.34、96.45、128.29亿元（2026、2027年原预测值分别是96.72、118.60亿元），同比增长分别为29.19%、35.19
%、33.01%。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为49、36、27倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）产品研发验证进展不及预期风险；2）地缘政治与供应链风险；3）下游晶圆厂扩产不及预期风险。
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2026-04-23│北方华创(002371)跟踪报告：短期利润承压不改成长逻辑，平台化布局驱动长│爱建证券 │买入
│期空间 │ │
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公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入393.5亿元（YoY+30.9%）；全年实现归母净利润55.2亿元（YoY-1.8%
），扣非归母净利润53.4亿元（YoY-4.2%）。
收入保持增长、利润阶段性承压。分季度看，公司收入整体呈逐季提升态势，2025年各季度分别实现82.1/79.4/111.
6/120.5亿元，Q4单季收入创历史新高；利润端单季度归母净利润分别为15.8/16.3/19.2/3.9亿元，Q4利润回落主要受费
用集中确认影响。利润承压核心在于两点：一是研发投入显著增加（全年54.4亿元，YoY+47.0%），叠加人员扩张及股权
激励，带动费用率上行；二是新产品仍处验证与导入阶段，成本投入较高，叠加导入期定价策略，毛利率由42.9%下降至4
0.1%。
市场对公司盈利能力的担忧，主要源于短期利润承压与毛利率阶段性下行，但我们认为该变化具有阶段性特征，并不
指向长期盈利能力削弱。当前公司正处于平台化扩张与新品集中导入阶段，电子工艺装备业务收入占比已达93.3%，我们
预计2026年进一步提升至93.8%。新品占比提升叠加导入初期成本与定价因素，毛利率短期仍有压力（预计2026年约39.2%
）；但随着产品进入批量交付阶段，良率与规模效应逐步释放，同时产品结构向高毛利环节升级，毛利率有望逐步修复（
预计2028年回升至39.8%）。
从产业经验看，公司当前所处阶段与AppliedMaterials扩张期具有一定可比性：在多产品线布局与关键工艺突破阶段
，企业通过高强度研发和销售投入实现技术积累和份额提升，短期盈利能力承压；随着产品进入规模化交付，叠加供应链
完善与良率提升，毛利率与盈利能力将逐步修复。对应到公司自身：一方面，刻蚀、沉积等核心设备持续迭代并逐步放量
；另一方面，离子注入、电镀等新品加速导入，同时通过并购芯源微将产品线延伸至清洗、涂胶显影及部分先进封装环节
，产品矩阵持续完善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现营收506.7/637.8/778.7亿元，归母净利润74.6/98.8/125.5亿元，对
应PE为46.5/35.1/27.6倍。考虑到半导体国产替代大趋势持续深化，叠加先进制程与先进封装设备需求持续高景气，公司
作为中国平台型半导体设备龙头，深度受益本土产业链自主可控进程，业绩具备长期稳定增长动能，估值具备安全边际与
提升空间，我们维持“买入”评级。
风险提示：中国大陆晶圆厂资本开支恢复不及预期风险；先进制程设备国产化验证进度低于预期风险；行业竞争加剧
及项目投入周期拉长风险。
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2026-04-22│北方华创(002371)市占率稳步提升，持续扩充研发 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年年报，2025年公司实现营收393.53亿元（30.85%YoY），归属上市公司股东净利润55.22亿元（-1.77%
YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.62元（含税）。
平安观点：
市占率稳步提升，持续扩充研发：2025年公司实现营收393.53亿元（30.85%YoY），归属上市公司股东净利润55.22亿
元（-1.77%YoY），扣非后归母净利53.36亿元（-4.22%YoY）。2025年公司整体毛利率和净利率分别是40.10%（-2.75pctY
oY）和13.74%（-5.34pctYoY）。公司集成电路装备领域刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，
同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2025年公司毛利率由42.93%下降到40.10%
，主要原因为公司新产品在客户端验证过程中，零部件迭代升级成本增加较多。为匹配业务规模的快速扩张，2025年公司
持续扩充研发、市场拓展与客户服务等核心团队，全年新增人员4747人。同时，为稳定核心团队，公司实施多轮股权激励
等长效激励机制，2025年股权激励费用较2024年增加2.74亿元。费用端：2025年公司销售费用率、管理费用率和财务费用
率分别为4.16%（0.52pctYoY）、8.72%（1.64pctYoY）和0.58%（0.38pctYoY），公司费用率整体比较稳定。根据公司年
报，2025年全球半导体制造设备市场同步实现高速增长，全年设备总销售额达1330亿美元，同比增长13.7%。从区域分布
看，中国大陆连续多个季度稳居全球最大半导体设备市场，本土晶圆厂在制程扩产与技术升级方面的持续投入，成为驱动
设备需求增长的核心力量。2025年，公司聚焦核心赛道技术攻坚与新品研发验证，积极布局多款高端半导体设备研发，拓
宽产品边界，筑牢技术护城河。2025年公司计入当期损益的研发费用54.35亿元，同比增长17.66亿元，增长幅度46.96%。
国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，根据公司年报，2025年刻蚀设备在集成电路设备
资本支出中的占比为18.5%，全球市场规模约1580亿元人民币。公司在刻蚀设备领域，已形成了ICP、CCP、干法去胶设备
、高选择性刻蚀设备和Bevel刻蚀设备的多系列产品布局。2025年公司刻蚀设备营业收入超百亿元人民币；2）薄膜装备方
面，根据公司年报，2025年薄膜沉积设备在集成电路设备资本支出中的占比为22.0%，全球市场规模约1870亿元人民币。
公司在薄膜沉积设备领域，已形成了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设
备的全系列布局。2025年公司薄膜沉积设备营业收入超百亿元人民币；3）热处理设备方面，根据公司年报，2025年热处
理设备在集成电路设备资本支出中的占比为2.2%，全球市场规模约190亿元人民币。公司在热处理设备领域，已形成了管
式氧化设备、管式退火设备和快速热处理设备的全系列布局；4）湿法设备方面，根据公司年报，2025年湿法设备在集成
电路制造设备资本支出的占比为5.5%，全球市场规模约470亿元人民币。公司在湿法设备领域，已形成了单片设备、槽式
设备全面布局。2025年，公司完成对沈阳芯源微电子设备股份有限公司的并购，丰富了公司在物理刷洗和单片清洗领域的
布局。
投资建议：根据公司在手订单及下游需求情况，我们调整26/27年公司盈利预测，新增公司28年盈利预测，预计2026-
2028年公司实现归母净利润分别为77.62亿元、110.89亿元、148.39亿元（26/27年原值为95.88亿元、122.79亿元），对
应的PE分别为42倍、29倍和22倍。公司是国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱
，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）技术人才流失。半导体行业属于高技术壁垒的行业，
若人才流失将影响公司长远发展。（3）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发
投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。
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2026-04-21│北方华创(002371)2025年报点评：营收同比稳步提升，高研发投入夯实成长潜│国海证券 │买入
│力 │ │
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北方华创4月17日发布2025年报：
—2025年，公司实现营收393.5亿元，同比+30.9%；归母净利润55.2亿元，同比-1.8%；扣非归母净利53.4亿元，同比
-4.2%；毛利率40.1%，同比-2.8pct，净利率13.7%，同比-5.3pct。
—2025Q4，公司实现营收120.5亿元，同比+27.1%，环比+8.0%；归母净利润3.92亿元，同比-66.2%，环比-79.6%；扣
非归母净利2.34亿元，同比-82.1%，环比-87.8%；毛利率为37.2%，同环比分别-2.8/-3.2pct，净利率为3.6%，同环比分
别-9.5/-12.4pct。
投资要点:
高研发投入+人员快速扩张、费用率同比提升显著。2025年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.2%/8.7%/1
3.8%/0.6%，同比分别+0.5/+1.6/+1.5/+0.4pct；2025Q4，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.5%/12.9%/17.8%/
0.7%，同比分别+3.4/+4.8/+2.3/+0.7pct，环比分别+3.0/+5.4/+7.0/+0.1pct。
公司设备品类持续扩张、平台型龙头地位稳固。2025年，公司通过内生外延等多种方式持续提升半导体设备品类覆盖
度：1）公司主力产品刻蚀、薄膜沉积设备品类布局完善，营收均超百亿元；2）公司推出了离子注入设备、电镀设备等多
款具备完全自主知识产权的新产品，自身设备覆盖度进一步提升；3）公司完成对芯源微的并购整合，进一步完善了半导
体装备领域全链条产品布局，拓宽了业务覆盖边界，综合服务能力与市场竞争优势持续增强。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为502亿元、622亿元、765亿元，同比增速分别为27%、24%
、23%，归母净利润分别为79亿元、110亿元、147亿元，同比增速分别为43%、40%、33%，对应当前市值的PE分别为43倍、
31倍、23倍。公司是国产半导体设备龙头，我们维持“买入”评级。
风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外
上游零部件断供风险。
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2026-04-21│北方华创(002371)2025年报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进 │东吴证券 │买入
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半导体设备业务快速放量，营收端延续快速增长：2025年公司实现营收393.5亿元，同比+30.9%；归母净利润55.2亿
元，同比-1.8%；扣非归母净利润为53.4亿元，同比-4.2%。归母净利润同比下滑主要系公司高研发投入，若加回72.8亿研
发投入，公司2025年归母净利润为128.0亿元，同比+16%（2024年加回研发投入归母净利润为110.3亿元）。收入分产品看
：（1）电子工艺装备实现收入367.3亿元，同比+32.6%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备、离子注
入设备收入分别超107、158、27、18、3亿元，合计收入超130亿元，占营收比重超过80%，占比持续提升，是公司营收增
长主要驱动力；（2）电子元器件实现收入25.8亿元，同比+11.0%。
盈利能力受并表子公司波动影响，持续维持高研发投入：2025年公司综合毛利率为40.1%，同比-2.8pct，我们判断与
新品确认、子公司并表&客户结构变化有关；销售净利率、扣非净利率分别为13.7%/13.6%，同比-5.3pct/-5.1pct；期间
费用率为27.3%，同比+4.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/8.7%/13.8%/0.6%，同比+0.5/+1.6/+1.5/+0
.4pct，我们认为主要系公司收购子公司并表&搞研发投入所致，公司全年研发投入72.8亿元，同比+34.7%。
存货同比持续增长，经营性现金流大幅改善：截至2025Q4末，公司合同负债为42.9亿元，同比-30.9%；存货为286.3
亿元，同比+21.9%，我们认为主要系成熟机台放量，客户拉货、确收节奏加速。2025Q4经营活动净现金流为47.0亿元，20
25Q3转正以来大幅改善。
本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速。2025年SEMICON以来，公司
已推出首款离子注入机SiriusMC313、SoC&HBM应用的混合键合设备QomolaHPD30、3DNAND&DRAM应用的GluonerR50键合设备
和首款电镀（ECP）设备AusipT830。此外，公司已获得芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装
设备等优质资产的布局；目前双方已合计实现湿法全流程工艺覆盖度超97%。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶
、高选择比刻蚀、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP、混合键合等多种设备，将充分受益于AI带动的
行业大扩产。
盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润
为6.9（原值7.8）、9.1（原值10.2）亿元，预计公司2028年归母净利润为11.9亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分
别为50/38/29X，考虑到公司为半导体设备平台化龙头，有望持续受益于下游先进制程扩产，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。
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2026-04-20│北方华创(002371)营收稳健高增承压，平台协同补短板筑壁垒 │广发证券 │买入
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全年营收稳健高增，盈利端受成本及研发投入影响有所承压。公司发布25年年报。25年公司营收393.53亿元，YoY+31
.89%，主要受益于国内半导体设备市场持续上行及国产化替代持续加速，多款设备市占率稳步提升、新品的市占率显著增
长；归母净利润55.22亿元，YoY-1.76%；毛利率40.10%，YoY-6.42pct，主要系新产品的零部件迭代升级成本增加较多；
净利率13.74%，YoY-27.80pct，主要系设备研发投入大幅提升；合同负债42.91亿元，环比三季报减少4.13亿元。25Q4，
公司营收120.52亿元，YoY+27.06%，QoQ+7.99%；归母净利润3.92亿元，YoY-66.20%，QoQ-79.63%；毛利率37.15%，YoY-6
.94pct，QoQ-7.83pct；净利率3.56%，YoY-72.66pct，QoQ-77.69pct。
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