研报评级☆ ◇002372 伟星新材 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 39 26 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 0.90│ 0.60│ 0.55│ 0.61│ 0.69│
│每股净资产(元) │ 3.35│ 3.51│ 3.20│ 3.39│ 3.58│ 3.81│
│净资产收益率% │ 24.36│ 25.61│ 18.71│ 16.31│ 17.29│ 18.43│
│归母净利润(百万元) │ 1297.48│ 1432.41│ 952.67│ 872.09│ 977.40│ 1100.37│
│营业收入(百万元) │ 6953.64│ 6378.28│ 6266.59│ 5917.20│ 6287.15│ 6807.50│
│营业利润(百万元) │ 1532.91│ 1734.79│ 1141.10│ 1042.65│ 1169.96│ 1316.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-15 买入 首次 --- 0.58 0.61 0.67 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.53 0.54 0.57 华源证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.67 0.76 0.86 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 0.54 0.61 0.70 西部证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.54 0.61 0.67 财通证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.53 0.62 0.76 中邮证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.52 0.57 0.61 招商证券
2025-10-28 增持 维持 13.9 0.54 0.60 --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.55 0.65 0.72 华西证券
2025-10-28 买入 维持 14.24 0.54 0.65 0.79 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.53 0.60 0.65 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 12.22 0.52 0.56 0.60 国投证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.53 0.61 0.68 东兴证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.54 0.60 0.69 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-15│伟星新材(002372)他山之石坚定信心，全屋水系统面向未来 │长江证券 │买入
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他山之石：吉博力的启示
为什么对标吉博力？1）业务领域类似：吉博力主营业务围绕卫浴科技与建筑给排水系统展开，与伟星新材业务类似
；2）长期稳定表现：吉博力保持了长周期稳定增长及高ROE水平，并由此取得了长周期的稳定收益及高PE，测算2020-202
4年吉博力股价复合收益率约13%左右。吉博力的成功之因。我们认为可总结为，治理架构与长期战略的稳定、专注卫浴管
道产品能力圈并保持持续创新投入、以系统化的思路开展业务并重视服务、收购补短板并进行跨区域扩张：
治理与战略稳定。吉博力股权结构为典型公众持股企业，经营以董事会及管理层为主，有长期完善的股权激励机制，
并保持了长期战略的稳定，如专注于卫浴产品等。
专注与创新。以水暖配件起家，始终专注于建筑给排水及卫浴科技领域；此外坚持创新，以产品引领行业发展，如发
明塑料隐蔽水箱、智能马桶盖、开发HDPE排水系统等。
系统与服务。吉博力系统化设计思路始终如一，如整体卫浴解决方案、系统排水解决方案提等。此外坚持以人为本理
念，一是针对消费者产品承诺，二是针对施工人员全流程培训。
收购与开拓。吉博力历史上进行了多次收并购来完善产品体系，如1985年切入管道、2015年切入陶瓷卫浴等；此外区
域也在开拓，吉博力从瑞士德国起步，逐步扩张到全球。
面向未来：新空间在打开
管道的竞争优势仍在。公司PPR管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额的角度测算市占率提升至近20%水平
。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，
巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。
同心圆产品增长可期。防水和净水业务的发展模式逐步成熟，防水坚持施工+验收+质保的商业模式，与竞品相比实现
了更高溢价，未来市占率有望提升；净水从前置迈向末端及全屋净水，定位中高端。考虑渠道库存去化接近尾声、净水服
务体系及渠道完善，有望出现经营拐点。
全屋水系统打开成长空间。2025年8月，伟星全屋水生态系统正式发布，打造给水、排水、防水、采暖四大子系统。
测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售单户价值量有望接近
万元水平，打开长期的成长空间。
外延收购提升系统集成能力。与吉博力类似，公司在转型期遇到过往相对薄弱的方面也采取了收并购的方式补强。如
2022收购新加坡捷流，提升给排水系统设计能力；2023年9月收购浙江可瑞，提升新风空调等舒适家系统的整合能力。此
外公司内生也在进行持续的产品升级。
品牌形象升级&服务能力迭代。2024年公司签约刘诗诗为公司“水生态代言人”，并推出“大象威森”IP形象；此外
在原有扁平化渠道管理及管道星管家服务的基础上，成立区域服务分公司，强化系统服务落地能力；子系统服务也在完善
，如伟星采暖系统针对性服务模式的落地，从设计、施工到售后保障实现全程跟踪；再如伟星防水“咖乐涂”、伟星净水
的安装服务等。
投资建议：公司的竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随
着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2025、2026年归属净利润约为9.3、9.7亿，对应PE约18、17倍
。
风险提示
1、地产需求持续下行；2、新业务开展进度较慢；3、
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2025-10-30│伟星新材(002372)投资损益致业绩降幅收窄，经营性业绩仍面临考验 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入33.67亿元，同比-10.76%，归母净利润5.40亿元，同比-13.52
%，扣非归母净利润4.90亿元，同比-19.94%。其中三季度收入12.89亿元，同比-9.83%，归母净利润2.69亿元，同比-5.48
%，扣非归母净利润2.22亿元，同比-18.54%。
业绩增速环比有所改善，但主要来源于投资损益。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收
窄，其中营业收入同比增速较上半年+0.57pct；归母净利润同比增速较上半年+6.72pct。其中归母净利降幅收窄主要系宁
波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加导致公司投资收益同比增加0.56
亿元，和经营性业绩更加相关的毛利率虽然环比有所改善，但同比依然构成拖累，2025第三季度，公司毛利率为43.04%，
同比-0.07%，环比+2.51%。
前三季度期间费用率同比上升明显，主要是财务费用影响。2025年前三季度，公司期间费用率为24.03%，同比上升1.
53Pct，同比增速较上半年+0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、6.08%、3.37%、-0.28%，分别
同比+0.15、+0.38、+0.18、+0.82Pct，同比增速较上半年分别+0.33、+0.18、+0.04、+0.18Pct，其中财务费用上行主要
系利息收入下降。
经营活动现金净额同比增速收窄，总体现金流依然健康。2025年前三季度，经营活动现金净流量同比增长16.66%，同
比增速较上半年-82.44pct；投资活动产生的现金流量净额同比减少1.88亿元，较上半年减少5.07亿元，主要系购买理财
产品、定期存款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额较上年同期提高6.57亿元，主要系本期派发现金红利减少所致。
现金储备方面，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占总资产比例为38.62%，同比增长3.76pct，同比增速较
上半年-0.43Pct。
盈利预测与评级：由于公司短期承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润至8.51亿元、8.53亿元、9.08亿元（前
值为9.96、10.92、12.01亿元），对应当前股价PE为20、19、18倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
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2025-10-29│伟星新材(002372)复价效果持续显现，盈利能力环比改善 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营业收入34亿元，yoy-11%；归母净利润5.4亿元，yoy-14%；扣非归母净利润4
.9亿元，yoy-20%。其中，单Q3公司营业收入13亿元，yoy-10%；归母净利润2.7亿元，yoy-5%；扣非归母净利润2.2亿元，
yoy-19%。
管材需求延续偏弱态势，预计量价均有一定压力
2025Q3收入持续承压，主要原因：地产竣工和销售延续下降态势，2025Q1-3全国房屋竣工面积为3.1亿平米，yoy-15%
；商品房销售面积为6.6亿平米，yoy-5.5%，管材行业需求延续偏弱态势，行业竞争加剧，我们预计公司管材业务量价均
有一定压力。
盈利能力环比改善，投资收益对利润亦有较大贡献
2025Q1-3公司毛利率为41.5%，yoy-1.0pct；其中单Q3毛利率为43.0%，yoy0.1pct，qoq+2.5pct，Q3毛利率环比改善
，主要原因预计为:1）复价效果持续显现；2）原材料价格环比下降，2025Q3PPR/HDPE/PVC均价分别环比微降/-1%/-7%；3
）新品迭代。2025Q1-3公司归母净利率为16.0%，yoy-0.5pct；其中单Q3归母净利率为20.8%，yoy+1.0pct，qoq+7.5pct，
Q3归母净利率改善较为明显，除毛利率环比改善之外，投资收益对盈利有较大贡献，2025Q3公司投资收益0.6亿元，占当
期归母净利润比例约22%，yoy+0.5亿元，qoq+0.6亿元，主要源于宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加
。
持续优化风控能力，应收账款规模延续下降态势
截至2025M9末，公司应收账款规模为4.9亿元，yoy-16%；应收账款周转天数为41.8天，yoy+0.6天。公司持续优化风
控能力，应收账款规模延续下降态势，公司工程业务经营质量较优。2025Q3公司经营活动现金流净额为3.7亿元，yoy-1.5
亿元/-30%；收现比为109%，yoy+3pct；付现比为88%，yoy+8pct。
看好公司战略升级前景及增长韧性，维持“买入”评级
公司坚定聚焦零售业务，“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略有望进一步拓展公
司增长天花板。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为66/69/73亿元，分别yoy+5%/+5%/+5%；归母净利润分别为11/12
/14亿元，分别yoy+11%/+14%/+13%。公司现价对应2025年PE15.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。
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2025-10-29│伟星新材(002372)Q3盈利能力修复，期待行业需求回暖 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收33.67亿元，同比下滑10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下滑13.52%
，扣非归母净利润4.90亿元，同比下滑19.94%。单Q3季度公司营收12.89亿元，同比下滑9.83%，归母净利润2.69亿元，同
比下滑5.48%，扣非归母净利润2.22亿元，同比下滑18.54%。
点评
行业需求整体疲软，公司盈利能力表现韧性：公司Q3季度收入下滑9.8%，较于Q2降幅有所收窄，收入下滑我们判断行
业需求疲弱是主因。公司Q3单季度毛利率为43.04%，环比Q2季度提升2.5pct，一方面，公司坚持“三高定位”，不参与行
业无效价格竞争，另一方面，公司年初以来推动产品复价，零售端价格有所修复，故而保障公司较高盈利水平。
费用率小幅提升，现金流表现较好：费用率方面，前三季度公司区间费用率为24.0%，同比提升1.5pct，其中销售/管
理/研发/财务费用率分别为14.85%/6.08%/3.37%/-0.28%，同比变化+0.15/+0.37/+0.17/+0.83pct；现金流方面，前三季
度公司经营活动现金净流入9.48亿元，同比增长16.7%。
坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务
创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地
，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为57.3亿、60.9亿元，同比-8.6%、+6.4%，预计25-26年归母净利润分别为
8.5亿、9.8亿，同比-10.9%、+16.0%，对应25-26年PE分别为19.4X、16.7X。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2025-10-29│伟星新材(002372)2025年三季报点评：Q3业绩降幅收窄、盈利能力改善，经营│西部证券 │买入
│质量保持稳健 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收33.67亿元，同比-10.76%；归母净利润5.40亿元，同比-13.52%；扣非归母净利
润4.90亿元，同比-19.94%。其中Q3单季实现营收12.89亿元，同比-9.83%；归母净利润2.69亿元，同比-5.48%；扣非归母
净利润2.22亿元，同比-18.54%。
收入、利润降幅逐季收窄，Q3业绩边际改善显著。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为8.95、11.83、12.89亿元
，同比-10.20%、-12.16%、-9.83%；归母净利润分别为1.14、1.57、2.69亿元，同比-25.95%、-15.55%、-5.48%；扣非归
母净利润分别为1.14、1.54、2.22亿元，同比-19.42%、-22.25%、-18.54%；公司25年Q1-3收入、利润的规模及增速逐季
改善明显。
Q3单季投资收益大幅增长、净利率同环比均有所提升。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至41.47%；期间费用率
同比+1.53pct至24.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+0.38/+0.18/+0.82pct，我们认为或因为收入
下降导致规模效应减弱；净利率同比-0.78pct至16.02%。Q3单季来看，公司实现毛利率43.04%，同/环比分别-0.07/+2.51
pct，同比仅略降、环比明显提升；期间费用率同比+2.77pct至22.48%；实现投资净收益0.60亿元，同比24Q3上升338.3%
，主要系本期宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致；综上，实现净利率20.77%，同/
环比分别+0.54/+7.59pct。经营现金流持续向好，负债率稳步下降。25年前三季度公司经营活动现金净流入9.48亿元，同
比+16.66%，其中收现比/付现比分别同比+4.64/-12.37pct至115.35%/82.88%，获现能力提升；截至25年三季度末，公司
资产负债率/有息负债率分别同比-0.62/-0.20pct至23.42%/0.17%，资产负债表结构较为健康。
投资建议：公司作为消费管材龙头，发展较为稳健，于行业下行期依然保持较强韧性与成长潜力。我们预计公司25-2
7年归母净利润8.57/9.76/11.14亿元，对应EPS0.54/0.61/0.70元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险
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2025-10-29│伟星新材(002372)经营压力不减，复价有望改善盈利 │招商证券 │买入
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公司2025年前三季度营业总收入为33.67亿元，同比下降10.76%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降13.52%；实现
扣非归母净利润4.90亿元，同比下降19.94%；基本EPS达0.34元/股，同比下降15.00%；加权平均ROE为10.77%，同比下降0
.97pct。
投资收益增厚业绩，经营性现金流维持优质。公司2025年前三季度营业总收入33.67亿元，同比下降10.76%；实现归
母净利润5.40亿元，同比下滑13.52%，其中，前三季度投资净收益5393.52万元，上年同期为-216.24万元；前三季度扣非
归母净利4.90亿元，同比下滑19.94%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入12.89亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润
2.69亿元，同比下降5.48%，主要受益于25Q3投资净收益贡献5995.86万元，同比高增338.40%；25Q3实现扣非归母净利2.2
2亿元，同比下降18.54%。公司2025年前三季度经营性现金流净额9.48亿元，同比增长16.66%。
利润率承压彰显行业竞争态势，产品复价盈利能力有望边际修复。2025年前三季度，公司销售毛利率为41.47%，同比
下降1.02pct；销售净利率为16.02%，同比下降0.78pct；扣非后销售净利率为14.54%，同比下降1.67pct。25Q3单季度，
公司销售毛利率为43.04%，同比24Q3微降0.07pct，环比25Q2提升2.51pct；销售净利率为20.77%，同比提升0.54pct，环
比提升7.59pct；扣非后销售净利率为17.19%，同比下降1.84pct，环比提升4.20pct。公司今年以来通过新产品迭代升级
支撑渠道复价，看好盈利能力逐渐改善。
费用率增加，成本端下行。从费用端来看，2025年前三季度公司期间费用率同比增加1.53pct至24.03%，其中，销售/
管理/研发/财务费用率分别同比增加0.15pct/0.38pct/0.18pct/0.82pct，主要考虑一是收入下降规模效应减弱，二是收
购资产整合期间控费难度提高。从成本端来看，2025Q3公司主要原材料PVC/HDPE/PPR价格分别同比-16.10%/-4.63%/2.88%
，工程产品成本端压力有所缓解，零售产品可通过渠道有效传导成本，总体成本压力舒缓。
稳中求进的高分红企业，维持“强烈推荐”。行业层面，稳增长基调延续，绿色建材等政策加码支持；城市更新、旧
改推进、存量住房翻新等有望支撑管材需求。公司层面，伟星作为消费建材龙头标的，坚持高端定位和“水生态系统集成
”转型，加速落地推进涵盖给水、排水、防水、采暖的“水生态全屋卫浴生态系统解决方案”，其中防水业务以“产品+
服务”模式逐渐得到市场认可，净水业务持续探索开拓，估值和盈利能力具备修复空间。考虑到剔除投资收益后公司经营
压力未完全缓解，我们维持盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为8.23亿元、9.01亿元，对应当前PE分别为20.2x
、18.5x，公司长期注重股东回报，上市以来平均分红率76%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减
值风险。
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2025-10-29│伟星新材(002372)毛利率环比提升，静待行业格局改善 │财通证券 │增持
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事件：1-3Q2025营收33.67亿元同降10.76%；归母净利润5.40亿元同降13.52%。Q3营收12.89亿元同降9.83%；归母净
利润2.69亿元同降5.48%。
需求疲软，但价格企稳毛利端环比改善：Q3收入同降9.83%主要系需求疲软下行业竞争较为激烈，但公司仍坚持高端
定位，通过产品力和服务力的提升逐步实现零售产品价格止跌企稳。Q3毛利率43.04%同比略降0.07pct，原材料成本涨跌
不一，PPR/PVC/PE原材料价格分别+4.4%/-13.3%/-4.4%；毛利率环比同增2.51pct系价格有所修复。Q1-3销售/管理/研发
费用率为14.85%/6.08%/3.37%，同比+0.15/+0.38/+0.18pct，公司年初即贯彻开源节流，但收入下行费用摊销效应减少。
归母净利率同降0.51pct至16.03%。经营现金流9.48亿元同增16.66%；收现比115.3%同增4.6pct，付现比82.9%同降12.4pc
t。
格局有望改善，静待盈利能力修复：展望Q4及明年，公司有望在业绩端呈现一定企稳回暖，主要源于1）行业竞争格
局逐步改善，中小企业在本轮价格战中基本达到盈亏平衡线，继续降价空间不大，例如Q3公司毛利率修复2.5pct，表现出
目前行业价格已触底。由于部分企业由工程转型加码零售，尚能够继续生存，因此行业出清过程或较为缓慢；2）公司PPR
管盈利能力逐步修复，同时全面加强费用管控，实现降本增效，效果在明年或更为显著。
投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为8.64/9.69/10.74亿元，同比-9.3%/+12.2%/+10.8%，EPS为0.54/0
.61/0.67元，10月28日收盘价对应3年PE为19.23x/17.13x/15.46x。维持“增持”评级。
风险提示：产品销售不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等
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2025-10-28│伟星新材(002372)25Q3利润率环比恢复显著，质量优先稳步发展 │申万宏源 │增持
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三季度收入利润降幅均收窄。前三季度公司实现营收33.7亿元，yoy-10.8%；归母净利润5.4亿元，yoy-13.5%；扣非
归母净利润4.9亿元，yoy-19.9%。单三季度公司实现营收12.9亿元，yoy-9.8%，qoq+9.0%；归母净利润2.7亿元，yoy-5.5
%，qoq+70.7%；扣非归母净利润2.2亿元，yoy-18.5%，qoq+44.2%。公司凭借自身经营韧性在三季度实现收入利润降幅的
收窄，但市场环境仍有较大压力，公司业绩略不及预期。
单三季度毛利率显著修复。在市场环境让有相对压力的情况下，公司仍然坚持高质量发展，坚持中高端定位，坚持产
品加服务体系，在三季度实现环比利润率改善以及收入与利润降幅的收窄。前三季度公司毛利率41.5%，yoy-1.0pct；净
利率16.0%，yoy-0.8pct；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9/6.1/3.4/-0.3%，合计24.0%，yoy+1.5pc
t。单三季度公司毛利率43.0%，yoy-0.1pct，qoq+0.5pct；净利率20.8%，yoy+0.5pct，qoq+7.6pct；单三季度公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为14.5/4.6/3.4/-0.1%，合计22.5%，yoy+2.8pct，qoq-2.2pct。环比看公司利润率改善趋势
较为明显。
报表质量仍然优秀，看好公司中长期发展。市场高压下，公司始终坚持高质量定位，仍然维持优秀的报表质量。截至
三季度末公司账面现金仍然充实，存货规模同环比均有所下降；前三季度经营活动现金净流入9.5亿元，同比多流入1.4亿
元，现金质量进一步改善。我们看好公司立足高毛利的PPR管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“产品加
服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。在逆周期环境下公司报表质量仍然扎实，
看好2026年伴随需求恢复，公司实现进一步业绩改善。
投资分析意见：考虑前三季度市场环境压力较大，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司分别实现归母净利
润8.4、9.6、10.4亿元，较前次预测分别下调18.0%、16.4%、18.9%，对应PE20、17、16倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场需求持续低迷，行业竞争加剧，系统集成模式推广进度慢于预期。
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2025-10-28│伟星新材(002372)行业需求下行营收下滑，投资收益带动业绩降幅收窄，经营│国投证券 │买入
│性现金流同比改善 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入33.67亿元，同比-10.76%，实现归母净利润5.40亿元，同
比13.52%，实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-19.94%。
行业需求下行营收同比减少，Q3单季度营收降幅有所收窄，投资收益带动归母业绩增速环比改善。2025年前三季度公
司实现营收33.67亿元（yoy-10.76%），Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-10.20%、-12.16%、-9.83%，或受下游需
求收缩和行业竞争加剧影响，零售和工程业务均承压，Q3单季度营收延续下滑态势，但降幅环比有所收窄，营收规模环比
Q2同比正向增长。期内公司实现归母净利润5.40亿元，同比-13.52%，增速较2025Q1、H1环比改善，扣非归母净利润同比-
19.94%，主要由于期内投资收益同比增加0.56亿元，带动非经常性损益同比增长。
Q3单季度毛利率同比小幅下滑，经营性现金流同比增长。公司前三季度毛利率为41.47%，同比-1.02pct，或受行业需
求下滑和竞争加剧影响，销量及价格承压所致，期内净利率为16.02%，同比-0.78pct。公司期间费用率有所提升，为24.0
3%，同比+1.53pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.15、0.38、0.18、0.82pct。202
5Q3单季度毛利率为43.04%，同比-0.07pct，环比显著提升2.51pct，单季度净利率为20.77%，同比+0.54pct，环比大幅+7
.59pct。前三季度公司经营性现金流为净流入9.48亿元，同比增长16.66%，维持现金流端的优异表现。
零售管材龙头维持核心竞争力，“同心圆”和国际业务有望持续发力。公司为PPR龙头企业，在零售业务方面，产品+
服务模式竞争力突出，加快产品迭代和服务创新，同时加快推进“同心圆”业务拓展和“伟星全屋水生态”落地，防水业
务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。工程业务方面，市政工程聚焦核心区域和优质客户，建筑工程强
化优质客户与优质项目开发，加速系统解决方案转型落地，打造差异化竞争优势。在国际业务方面，公司以“一带一路”
核心市场为基础，持续投放新产品，加快重点区域业务覆盖，泰国工业园深度整合区域资源，新加坡捷流公司聚焦核心业
务提质提效，品牌影响力持续提升。
盈利预测和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为56.99亿元、60.48亿元和63.89亿元，分别同比增长
-9.05%、6.12%和5.64%，归母净利润分别为8.24亿元、8.86亿元和9.51亿元，分别同比增长-13.48%、7.50%和7.32%，动
态PE分别为21.3倍、19.8倍和18.5倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价12.32元，对应2026年PE为22倍。
风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
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2025-10-28│伟星新材(002372_SZ)：“现金牛”业绩下滑收窄，运营有提升 │东兴证券 │买入
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伟星新材2025年前三季度实现营业收入33.67亿元，同比下降10.76%；归属于母公司所有者的净利润为5.40亿元，同
比下降13.52%，扣非后归母净利润为4.90亿元，同比下降19.94%，实现EPS为0.17元。
点评：
业绩下滑幅度收窄，负债率下降。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收
入同比下滑幅度较上半年收窄0.57个百分点；归母净利润同比下滑幅度收窄6.73个百分点；扣非后归母净利润下滑幅度收
窄1.12个百分点。虽然宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动导致公司投资收
益增加0.56亿元，但总体公司经营业绩同比下滑情况已开始出现改善迹象。2025年三季度末公司资产负债率水平为23.42%
,同比下降0.62个百分点；有息负债/全部投入资本为0.36%，同比下降0.44个百分点，环比上半年末下降0.27个百分点。
盈利水平保持较高水平，总体稳定。公司2025年前三季度EBITDAMargin为18.65%，同比微降0.07个百分点；销售毛利率为
41.47%，同比降1.02个百分点；销售净利润率为16.02%，同比微降0.78个百分点；扣非后净资产收益率为9.86%，同比降1
.95个百分点。公司总体的盈利水平依然处于较高水平，并保持相对稳定状态。
2C模式的“现金牛”货币资金充裕为公司逆势发展提供基础。公司以经销模式为主，建立覆盖全国直接对接客户的销
售网络，加上公司以高质量发展为目标和注重回款，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额/经营活动净收益为1
.72%，同比提高0.57个百分点。公司资金持续保持充裕的状态，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占比为3
8.62%，同比提高3.76个百分点；环比上半年末提高3.07个百分点。公司成为“现金牛”，有利于公司提升抗风险能力，
也提升公司现金分红能力，也为公司逆势发展提供资金基础。存货周转改善带动营业周转率提升。2025年前三季度公司营
业周期为158.87天，同比下降7.28天，主要是存货周转天数的下降所致。存货周转天数为117.66天，同比下降7.89天，公
司存货管理效率提升明显。在行业需求低迷的环境下公司运营水平的提升体现出公司较好的运营管理能力。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为8.50亿元、9.65亿元和10.86亿元，对应
EPS分别为0.53、0.61元和0.68元。当前股价对应PE值分别为19.31倍、17.01倍和15.12倍。公司作为消费管材龙头在行业
低迷环境下，营收和利润下滑幅度收窄，资金充裕，运营能力提升。维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。
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2025-10-28│伟星新材(002372)毛利率环比改善，业绩具备韧性 │平安证券 │增持
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事项：
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