研报评级☆ ◇002372 伟星新材 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 13 9 0 0 0 22
3月内 13 9 0 0 0 22
6月内 13 9 0 0 0 22
1年内 13 9 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.60│ 0.47│ 0.52│ 0.57│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 3.51│ 3.20│ 3.07│ 3.21│ 3.31│ 3.43│
│净资产收益率% │ 25.61│ 18.71│ 15.16│ 15.89│ 17.05│ 18.32│
│归母净利润(百万元) │ 1432.41│ 952.67│ 740.78│ 819.47│ 914.25│ 1021.15│
│营业收入(百万元) │ 6378.28│ 6266.59│ 5381.99│ 5645.62│ 6008.10│ 6445.91│
│营业利润(百万元) │ 1734.79│ 1141.10│ 893.99│ 985.33│ 1102.08│ 1229.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 买入 维持 12.28 0.53 0.57 0.63 华创证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.57 0.62 0.69 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.54 0.60 0.68 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 0.52 0.57 0.62 银河证券
2026-04-28 买入 维持 13.69 0.52 0.60 0.66 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.47 0.53 0.61 平安证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.53 0.58 0.64 国盛证券
2026-04-18 增持 维持 --- 0.44 0.51 0.61 华源证券
2026-04-13 买入 维持 12.95 0.53 0.62 0.73 广发证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.56 0.63 0.68 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.50 0.56 0.64 中邮证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.52 0.57 0.62 银河证券
2026-04-08 增持 维持 11.65 0.51 0.57 --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 --- 0.51 0.56 0.62 光大证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.52 0.55 0.60 东方财富
2026-04-06 买入 维持 12.4 0.51 0.55 0.59 国投证券
2026-04-05 买入 维持 --- 0.51 0.56 0.62 西部证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.50 0.55 0.59 财通证券
2026-04-04 买入 维持 13.69 0.52 0.60 0.66 华泰证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.47 0.53 0.61 平安证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.53 0.61 0.68 申万宏源
2026-04-03 买入 维持 --- 0.51 0.58 0.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│伟星新材(002372)2025年报及2026年一季报点评：业绩阶段性承压，分红稳定│华创证券 │买入
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事项：
2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比下滑14.12%；归母净利润/扣非归母净利润7.41/6.84亿元，同比下滑22.24
%/25.37%。2026年一季度实现营业收入8.13亿元，同比下滑9.20%；归母净利润1.19亿元，同比增长5.08%。
评论：
业绩持续承压，PVC产品毛利率提升。1）2025年公司营收、归母净利润同比下滑14.12%、22.24%，主要系市场整体需
求下降、竞争加剧等因素影响而销售整体承压所致。公司全年管道产品销售量/生产量为26.64/26.88万吨，较2024年同比
减少11.32%/11.12%；管道产品整体毛利率达43.60%，同比减少0.44pcts。2）公司全年毛利率/净利率为40.98%/13.64%，
同比-0.74/-1.68pcts。分产品看，PPR/PE/PVC系列产品营收分别为24.92/11.67/7.50亿元，同比减少15.20%/18.00%/9.4
0%；毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比-1.55/-1.17/+5.08pcts。
期间费用率上行，产业链议价能力增强。1）2025年公司期间费用率为23.56%，同比增加1.39pcts；销售、管理、研
发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，分别同比+0.10、+0.59、+0.17、+0.53个百分点，其中管理费用
率因日常运营等支出相对固定，未随营收规模同比例下滑而提高。2026一季度公司期间费用率增加2.18pcts至27.64%，其
中销售、管理、财务费用率分别+1.28、+0.80、+0.10pcts，研发费用率同比持平。2）截至2025年末，公司经营性现金流
净额为11.78亿元，同比小幅提高2.70%。公司全年收现比/付现比分别为111.50%/98.20%，较2024年同比+2.89/-3.53pcts
，产业链议价地位逐步增强。
分红稳定，管理层经营信心进一步彰显。公司2025年中已实施每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发1.57亿
元；年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.50元（含税），预计派发5.50亿元。公司全年累计分红总额预计为7.07亿
元，占归母净利润比重达95.49%，高额分红有力彰显公司积极回报股东愿景与充足经营信心。
投资建议：行业竞争加剧，公司当前工作重点为聚焦零售业务基本盘、全面提升市占率，我们预计公司2026-2028年E
PS为0.53/0.57/0.63元，对应PE各为18x/17x/15x。对标地产链与部分消费品龙头，结合需求、经营质量、成长性、分红
等因素，给予伟星新材2026年23xPE，目标价12.28元/股，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动加大，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧，下游需求不及预期。
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2026-05-17│伟星新材(002372)收入降幅收窄，毛利率同比修复 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年Q1公司实现收入8.13亿，同比下降9.2%；实现归属净利润1.19亿，同比增长5.1%；实现扣非归属净利润0.88亿
，同比下滑23.4%。
事件评论
收入依然承压，毛利率同比转正。2026Q1收入下滑9.2%，较2025Q4降幅明显收窄，预计零售降幅明显收窄，市政工程
下滑较多。Q1毛利率41.4%，同比提升1.0个pct，2025年以来首次单季度同比转正，一方面受益公司产品复价，另一方面
预计Q1高毛利的零售占比有所提升。Q1期间费用率27.6%，同比提升2.2个pct，其中销售、管理费率分别提升1.3、0.8个p
ct，我们预计主要因收入减少导致的摊薄增加所致。本期资产减值损失本期数较上年同期数减少698.32万元，主因此前的
存货减值在本期有所冲回；营业外收入本期数较上年同期数增加3098万，主因本期取得北京松田程公司的投资成本小于取
得投资时应享有其可辨认净资产公允价值产生2688万元收益所致；最终实现归属净利润率14.7%，同升2.0个pct；实现扣
非归属净利率10.8%，同降2.0个pct。
管道的竞争优势仍在。公司PPR管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额的角度测算市占率提升至近20%水平
。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，
巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。
同心圆产品增长可期。防水和净水业务的发展模式逐步成熟，防水坚持施工+验收+质保的商业模式，与竞品相比实现
了更高溢价，未来市占率有望提升；净水从前置迈向末端及全屋净水，定位中高端。考虑渠道库存去化接近尾声、净水服
务体系及渠道完善，有望出现经营拐点。
全屋水系统打开成长空间。2025年8月，伟星全屋水生态系统正式发布，打造给水、排水、防水、采暖四大子系统。
测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售单户价值量有望接近
万元水平，打开长期的成长空间。
外延收购提升系统集成能力。与吉博力类似，公司在转型期遇到过往相对薄弱的方面也采取了收并购的方式补强。如
2022收购新加坡捷流，提升给排水系统设计能力；2023年9月收购浙江可瑞，提升新风空调等舒适家系统的整合能力。此
外公司内生也在进行持续产品升级。
投资建议：公司计划2026年实现收入57亿，同比2026年实际收入增长约6%，体现了公司主观经营动力。公司竞争优势
依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长
期成长空间正在打开。预计2026、2027年归属净利润约为9.0、10亿，对应PE约18、16倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-04-30│伟星新材(002372)一季报符合预期，稳健经营持续 │申万宏源 │增持
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2026Q1业绩符合预期。2026年一季度公司实现营收8.13亿元，yoy-9.20%，归母净利润1.19亿元，yoy+5.08%，qoq分
别为-59.67%和-40.63%；扣非归母净利润0.88亿元，yoy-23.43%；经营活动现金净流量1.23亿元，yoy+45.22%。公司现金
流量质量仍然较高。管道行业虽然仍受地产竣工下行影响，但公司业绩符合预期。
经营质地持续稳健，韧性突显。2026年一季度公司毛利率41.40%，yoy+0.95pct，归母净利率14.64%，yoy+1.90pct，
qoq+4.66pct。2026Q1，公司实现净资产收益率2.42，yoy+0.21pct,管道行业虽然受地产竣工下行影响，但公司仍具备韧
性以对抗下行周期。
成本压力期或加速行业出清。3月以来原材料持续上涨，最近四周（2026年4月4日-4月25日）PVC、PE、PPR均价已分
别涨至5142.50、9850.00、10877.50元/吨，分别较2026年初前四周均价上涨626.33、3023.33、1887.50元/吨，涨幅分别
为13.87%、44.29%、20.97%。成本上涨对公司毛利率或有冲击，但我们预计或仍将有三重影响：1）短期销量或增长。公
司以成本加成定价法积极推动涨价传到利润，或带动下游短期提前备货销量增长。2）行业格局进一步改善。中小企业缺
少品牌与渠道价值，或被动减产放弃市场份额，公司市占率有望提高。3）公司产品价格低频波动，成本大宗品高频波动
，若后续油价下降带动成本回落，公司价格高位平稳，或产生超额利润。
稳健经营，中长期持续发展。我们看好公司立足高毛利的PPR管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“
产品加服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。公司为继续推动企业转型，2026年
重点工作目标为：1）聚焦并夯实零售赛道；2）推进业务转型提质，培育工程业务新动能；3)加速海外市场拓展；4）研
产销服全面协调；5)持续激发组织活力，保障战略有效落地。
投资分析意见：2026Q1公司业绩符合预期，并突显出其经营韧性以对抗行业下行周期。考虑2026年市场需求或仍承压
，成本扰动也增加了公司业绩的不确定性，我们维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028
年分别盈利8.5、9.6、10.8亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：成本扰动加剧，需求持续疲弱，系统集成推广慢于预期。
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2026-04-29│伟星新材(002372)2026年一季报点评：Q1营收承压，复价支撑毛利率修复 │银河证券 │买入
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事件：伟星新材发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入8.13亿元，同比-9.20%，环比-59.67%；实现归
母净利润1.19亿元，同比+5.08%，环比-40.63%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比-23.43%，环比-54.99%。
需求疲软致Q1营收承压，非经常性收益支撑净利润同比正增长。2026年一季度，塑料管道下游需求延续疲软态势，公
司营业收入小幅下滑，2026Q1公司实现营收8.13亿元，同比-9.20%，单季度同比降幅收窄。2026Q1公司实现归母净利润同
比正增长，扣非后归母净利润同比下降，利润端表现分化主要源于非经常性收益支撑，一季度收购北京松田程公司的投资
成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值产生的收益，共产生2688万元非经常性收益，对公司Q1净利润产生正
向贡献。
复价稳步推进，Q1毛利率改善。近年公司持续稳价复价，在一季度上游原材料成本上涨压力下，公司实现销售毛利率
41.40%，同比+0.95pct，环比+1.23pct，盈利情况呈向好态势。毛利率同环比修复主要系，一方面公司稳价复价效果显现
，推测价格传导有效覆盖成本波动；另一方面，公司近年加速推广新产品，产品结构调整或带动公司整体盈利中枢上移。
费用管控见效但摊薄能力减弱，经营性现金流情况改善。公司继续严控成本费用、降本增效，期间费用总额实现小幅
下降，2026Q1公司期间费用总额为2.25亿元，同比-1.40%。但因公司营收规模缩减，规模效应减弱，致各项费用摊薄能力
下降，2026Q1公司期间费用率为27.64%，同比+2.19pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/8.16%/3.46%/-0
.17%，同比分别+1.28pct/+0.80pct/+0pct/+0.10pct。与此同时，2026Q1公司经营活动现金净流量为1.23亿元，同比+45.
22%，经营性现金流情况改善，其主要系公司支付职工薪酬及支付保证金减少所致。
高端定位+多元布局助力业绩修复。2026年公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高
端市场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此
外，公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及
应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47
.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，坚守高
端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占
率提升。此外，公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入。公司海外市
场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量。看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元
，每股收益为0.52/0.57/0.62元，对应市盈率21/19/18倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。
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2026-04-28│伟星新材(002372)Q1毛利率同比改善，营业外收入增加 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2026年一季报，期内实现营收8.1亿元，同比降9.2%，归母净利润1.2亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润
0.9亿元，同比降23.4%。
平安观点：
Q1业绩增长源于营业外收入，毛利率同比改善。一季度公司营收同比下滑，市场需求延续较弱态势；归母净利润同比
增长但扣非归母净利润同比下滑，主要因一季度取得北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公
允价值，产生2688万元收益所致。一季度毛利率41.4%，高于上年同期的40.5%，或源于公司积极推进稳价复价；研发与销
售费用同比微降，但收入下滑导致销售费率同比略增。
财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。期内经营活动产生的现金流量净额为1.2亿元，高于上年同期的0.8亿元
，主要系本期支付职工薪酬及支付保证金减少所致。投资活动产生的现金流量净额为4.2亿元，高于上年同期的1.9亿元，
主要系本期理财产品、定期存款到期赎回所致。
投资建议：维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.6亿元、8.5亿元、9.8亿元，当前市值对应
PE为22.0倍、19.6倍、17.0倍。考虑公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出
，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。
风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业
装修需求的拖累。2）近期油价抬升，或将导致公司原材料成本上升，若价格未能有效传导，将影响公司利润率水平。3）
防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间
可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。
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2026-04-28│伟星新材(002372)1Q26产品复价成效逐步显现 │华泰证券 │买入
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伟星新材发布一季报，1Q26实现营收8.13亿元（yoy-9.20%、qoq-59.67%），归母净利1.19亿元（yoy+5.08%、qoq-40
.63%），扣非净利8760.54万元（yoy-23.43%）。营业收入同比降幅开始呈现收窄趋势，归母净利与营收同比增速呈现相
反趋势，主因一季度收购北京松田程公司取得并购收益0.27亿元。我们维持认为消费建材逐步步入存量时代，公司零售渠
道完善、品牌力较强，短期经营扰动不改公司长期成长前景，维持“买入”评级。
1Q26复价成果显现，毛利率同环比改善
1Q26公司综合毛利率为41.40%，同比+0.95pct、环比+1.23pct，同环比均有增长，我们推测或主因2H25以来公司持续
推动产品复价，其效果或在26年逐步体现，此外，公司持续推动新产品迭代，或亦在销售结构上支撑毛利率向好。但一季
度收入规模同比仍有下降，我们推测或一方面由于春节错期扰动，另一方面，存量住宅翻新带动的隐蔽工程类产品需求释
放仍需时间。原材料成本端，据Wind，26年3月上游PPR/HDPE/PVC树脂月度均价同比+8.9%/+7.7%/+12.0%，环比2月+18.6%
/+17.3%/+18.7%，国际局势变化导致石油价格处于相对高位，带动原材料价格在短周期内快速上涨，考虑到零售业务相对
工程价格敏感性较低，我们认为亦有利于公司顺价，进而带动产品价格修复。
1Q26并购收益增厚利润，现金流表现向好
1Q26期间费用绝对值同比-1.4%至2.25亿元，但由于收入降幅更大，对费用的摊薄能力下降，期间费率同比+2.18pct
至27.64%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.3pct/+0.8pct/基本持平/+0.1pct至16.2%/8.2%/3.5%/-0.2%，销售
费率增加较多，我们推测或主因“水生态”业务进入市场试点推广期，销售费用总体刚性所致。1Q26营业外收入较去年同
期增加，主要为公司一季度取得北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值，产生2688万
元并购收益。综合看，1Q26扣非归母净利率为10.8%，同比-2.0pct、环比+1.1pct。经营性活动净现金流为1.23亿元，同
比+0.38亿元，主要为支付职工薪酬及支付保证金减少所致，收现比/付现比分别为145%/137%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.27/9.57/10.57亿元（三年复合增速为12.57%），对应EPS为0.52/0.60/0.6
6元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为29x，考虑到公司仍在系统集成推进过程中，商业模式跑通仍需时间，给予公司
26年27倍PE估值，维持目标价为14.04元。
风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。
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2026-04-20│伟星新材(002372)市场需求阶段性承压，零售业务市占率稳中有升 │国盛证券 │增持
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事件：伟星新材发布2025年报。公司2025年总营收53.82亿元，同比下滑14.12%，公司营收规模下降主要系市场整体
需求缩量叠加行业竞争加剧所致，与此同时新动能尚未形成较大规模，归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%，扣非归母
净利润6.84亿元，同比下滑25.37%。单Q4来看，公司实现收入20.15亿元，同比减少19.2%，主要原因一是上年同期工程业
务销售基数较高，而2025年同期项目延迟较多，二是消费需求萎缩下零售业务降幅加大，对应归母净利润2.01亿元，同比
减少38.79%，扣非归母净利润1.95亿元，同比减少36.24%。
塑料管道业务阶段性承压，但零售竞争力持续上升。分产品来看，公司PPR/PE/PVC系列产品2025年销售收入分别为24
.92亿元/11.67亿元/7.5亿元，分别同比下滑15.2%/18%/9.4%，推测其收入下滑一方面系市场整体需求低迷，另一方面系
受同行竞争加剧影响公司价格有窄幅下降（（管道业务整体收入下滑15.04%，但销售量减少11.32%，销量降幅小于销售额
降幅，据此推断均价有所下降，但其中核心零售产品价格体系已实现止跌企稳），尽管公司塑料管道业务当年营收规模有
所下滑，但其中零售市占率继续增长；此外，防水、净水等其他产品全年收入9.41亿元，同比下降8.83%。分区域来看，
公司国内收入50.7亿元，同比下滑14.19%，境外收入3.12亿元，同比下滑12.83%，海外收入下滑原因一是前期有较大的市
政工程项目完工导致业务基数相对较高，本年度部分工程项目暂停或延迟，公司海外业务以工程项目为主，二是新加坡捷
流公司收入有所下降。
毛利率总体平稳，费用控制严格。2025年伟星新材综合毛利率40.98%，同比微降0.74pct，总体保持平稳。分产品来
看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，分别同比变动-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct/-1.
96pct，其中多数管道产品毛利率下降主要系2025年原材料之一的铜价格出现大幅上涨，导致成本压力增加，与此同时终
端价格偏弱。费用率方面，2025年公司期间费用率23.56%，同比增加1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.
23%/5.28%/-0.19%/3.23%，分别同比增加0.1pct/0.59pct/0.53pct/0.16pct，但从绝对额的角度来看，全年销售费用/管
理费用/研发费用金额分别减少13.55%/3.26%/9.43%，仅财务费用一项金额有所增加，主要系银行利率下行带动存款利息
、理财产品收益明显下降。净利率方面，全年公司销售净利率13.64%，同比减少1.68pct。
现金流及回报率持续优秀。2025年底伟星新材经营性现金流量净额11.78亿元，同比增长2.7%，应收账款及票据金额4
.35亿元，同比进一步减少19.3%，公司现金流表现及应收款情况长期良好。此外，公司分红政策也总体稳定，上市至今每
年均实施现金分红，平均分红率高达70-80%，2025年分红总额达7.07亿元，对应股利支付率95.49%。
盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三
高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司
2026-2028年归母净利润分别为8.38亿元、9.28亿元、10.13亿元，对应估值分别为20倍、18倍、17倍。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低
迷风险。
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2026-04-18│伟星新材(002372)业绩压力仍在 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；扣
非归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。其中Q4实现营业收入20.15亿元，同比-19.20%；归母净利润2.01亿元，同比-38.7
9%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
全年盈利能力承压，Q4环比压力加大。全年看，公司营收利润同比增速继续承压，盈利能力看，2025年公司实现毛利
率40.98%，同比-0.74pct；归母净利率13.76%，同比-1.44pct。分季度看，Q2-Q3业绩降幅收窄，归母净利同比由Q1的-26
%改善至Q3的-5%，但Q4归母净利同比降幅扩大至-39%，主要系Q4：1）营业收入同比降幅扩大至-19.20%；2）毛利率同比-
0.40pct，环比-2.87pct；3）投资收益同比-79.47%；4）信用减值损失同比+43.93%。
PPR基本盘相对稳健，PVC毛利率逐步恢复。量价拆分来看，2025年公司管道业务销量为26.64万吨，同比-11.32%，吨
价格、吨毛利、吨成本分别为16547、7216、9331元，分别同比-726、-394、-331元。分产品看：1）PPR系列产品：实现
营业收入24.92亿元，同比-15.20%，毛利率为54.92%，同比-1.55pct，或因2025年市场竞争激烈，产品价格有所下降，以
及原材料铜价上行；2）PE系列产品：实现营业收入11.67亿元，同比-18.00%，毛利率为30.23%，同比-1.17pct；3）PVC
系列产品：实现营业收入7.50亿元，同比-9.40%，毛利率为26.83%，同比+5.08pct。
费用率小幅上行，经营现金流保持稳健，分红保持较高水平。2025年，公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct，其
中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，分别同比+0.10、+0.59、+0.17、+0.53pct，
管理费用率上升主要因日常运营支出相对固定，未能随营收下降而同比例下降。现金流方面，经营活动产生的现金流量净
额为11.78亿元，同比+0.31亿元；投资活动产生的现金流量净额为-4.04亿元，同比-0.38亿元；筹资活动产生的现金流量
净额为-10.64亿元，同比+4.05亿元。分红方面，年末公司拟每股派发现金分红0.35元，结合25年中期每股派发现金分红0
.1元，25年公司股利分配率为95%，按照2026年4月16日股价测算股息率为4.2%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为7.04、8.15、9.78亿元，目前股价对应26-28年PE分别为24
、21、17倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
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2026-04-13│伟星新材(002372)零售份额逆势提升，开源节流行稳致远 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年收入53.82亿元，同比-14.12%；归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；扣非归母净利
润6.84亿元，同比-25.37%。其中单Q4收入20.15亿元，同比-19.2%；归母净利润2.0亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润
1.95亿元，同比-36.24%。年度拟分红7.07亿元（含中期1.57亿），分红比例95.5%，股息率4.2%。
需求压力仍大，零售市占率稳步提升。分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入增速分别为-10.2%/-12.2%/-9.8%/-19.2%
，Q4市场需求仍疲软。分产品来看，25年PPR/PE/PVC/其他产品收入24.92/11.67/7.50/9.41亿元，同比-15.2%/-18.0%/-9
.4%/-8.8%，公司零售业务始终坚持高端品牌定位，全面提升产品力、服务力与品牌力，零售市占率稳中有升。同时精耕
渠道，持续推进防水等新业务稳健发展。
费用控制成效显著，利息收入下降、存货计提影响业绩。25年公司毛利率40.98%，同比-0.74pct。分产品，PPR/PE/P
VC/其他产品毛利率54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，同比-1.55/-1.17/+5.08/-1.96pct。25年期间费用率23.56%，同比+1
.4pct，销售/管理费用率为15.23/5.28%，同比+0.1/+0.6pct，系收入下降费用摊薄效应减弱，销售/管理费用绝对值同比
-13.6%/-3.3%，节流推进卓有成效。25年公司归母净利率13.76%，同比-1.44pct，系利率下行利息收入下降、资产减值0.
74亿元（其中存货减值0.61亿元）。剔除投资收益和减值影响，25年经营净利润7.6亿元，同比-26%；对应净利率14%，同
比-2.3pct。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润8.5/9.9/11.6亿元，按最新市值对应PE为19.9/17.0/14.
6倍，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026年合理PE估值25x，对应合理价值13.30元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。
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2026-04-08│伟星新材(002372)行业需求承压，盈利能力显韧性 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现营收53.82亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%，扣非后
归母净利润6.84亿元，同比-25.37%；其中25Q4公司营收20.15亿元，同比-19.20%，归母净利润2.01亿元，同比-38.79%，
扣非后归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
点评
行业需求承压，盈利能力小幅下滑：分产品看，25年公司的PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入24.92/11.67/7.50/9.
41亿元，同比-15.20%/-18.00%/-9.40%/-8.83%，毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，同比-1.55/-1.17/+5.08/
-1.96pct，收入的下降主要受到行业需求下滑影响，毛利率下滑与行业竞争加剧相关，PVC毛利率逆势提升，我们判断与p
vc价格跌幅较大以及公司业务产品结构改善相关。
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