研报评级☆ ◇002379 宏桥控股 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.13│ -0.06│ 15.72│ 2.27│ 2.63│ 2.78│
│每股净资产(元) │ 1.79│ 1.72│ 40.10│ 3.96│ 4.55│ 5.18│
│净资产收益率% │ -7.16│ -3.52│ 39.20│ 56.90│ 57.82│ 53.45│
│归母净利润(百万元) │ -145.22│ -68.98│ 17863.54│ 29546.99│ 34302.71│ 36201.13│
│营业收入(百万元) │ 2687.28│ 3486.22│ 156720.85│ 174884.65│ 181255.57│ 183930.64│
│营业利润(百万元) │ -141.08│ -65.91│ 25082.80│ 39487.09│ 45183.87│ 47424.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-19 买入 首次 --- 2.55 2.79 2.92 中信建投
2026-03-25 增持 维持 --- 2.55 2.62 2.65 国信证券
2026-03-21 买入 首次 --- 2.49 2.88 3.21 国海证券
2026-02-10 增持 首次 35.55 1.48 2.24 2.33 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-19│宏桥控股(002379)成功实施重大资产重组，静待铝价上涨业绩再创新高 │中信建投 │买入
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核心观点
1、2025年公司实现营业收入1567亿元，同比+4.25%（调整后，下同）；实现归母净利润178.64亿元，同比+3.69%。
2、2025年，公司电解铝产量654.50万吨，氧化铝产量2,013.78万吨，受益于电解铝价格上涨，公司业绩整体呈现稳
中有增态势。
3、海外供应中断数量扩大，国内库存临近拐点，电解铝内外价差开始修复，静待国内铝材出口提速，铝价中枢持续
上移。
4、重组后特别分红32.6亿元，公司将持续以高派息兑现回馈股东。
事件
公司发布2025年年度报告
2025年公司实现营业收入1567亿元，同比+4.25%（调整后，下同）；实现归母净利润178.64亿元，同比+3.69%。拟向
全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
简评
成功实施重大资产重组，通过发行股份方式购买宏拓实业100%股权
2025年公司实施重大资产重组，通过发行股份的方式购买宏拓实业100%股权，并于12月31日完成资产交割及股权工商
变更等相关工作，宏拓实业纳入公司合并报表范围。公司通过实施重大资产重组转型升级为集氧化铝、电解铝及铝深加工
生产与销售于一体的“链主型龙头企业”，产品线覆盖氧化铝、电解铝及铝深加工等铝产业全链条，具有全球领先的规模
优势和重要的市场地位，龙头地位稳固。2025年，公司电解铝产量654.50万吨，氧化铝产量2,013.78万吨，分别约占全国
当年产量的14.80%、21.67%，是全球最大的电解铝生产企业之一。
受益于电解铝价格上涨，公司业绩整体呈现稳中有增态势
产量：2025年公司电解铝产量654.5万吨（+0.15%），氧化铝产量2013.78万吨（+10.05%），铝深加工产量78.11万吨
（+5.38%）；销量：2025年公司电解铝销量587.1万吨（+0.22%），氧化铝销量1114.1万吨（+27.86%），铝深加工销量71
.67万吨（+1.13%）；吨售价：2025年公司电解铝吨售价1.82万元，氧化铝吨售价2696元，铝深加工吨售价2.09万元；吨
成本：2025年公司电解铝吨成本1.42万元，氧化铝吨成本2368元，铝深加工吨成本1.82万元；
受益于电解铝价格上涨，公司实现营收1567亿元，同比+4.25%（调整后，下同）；其中液态铝+铝合金锭收入约1070
亿元（毛利率约22%），氧化铝收入约300亿元（毛利率约12%），铝深加工收入约150亿元（毛利率约13%）。
公司将继续有序开展电解铝产能向云南转移工作，推动清洁能源占比的持续提升，推动公司绿色能源的优势日益凸显
，实现低碳铝产量逐年稳步增长：通过产能转移，公司能够依托云南省丰富的水电、新能源资源优势提升可再生能源使用
占比，实现绿色低碳发展，并有效满足我国南方铝消费市场的需求。
海外供应中断数量扩大，电解铝国内库存临近拐点，铝价将站稳2.5万元/吨
中东最大铝生产商阿联酋环球铝业（EGA）旗下的塔维拉(AlTaweelah)冶炼厂遭伊朗导弹和无人机袭击后，已经因为
冶炼设备的“失控停机”被迫停止运营，2025年其产量160万吨，4月3日其表示：“要重启电解铝生产，必须先修复基础
设施并逐步恢复每一组电解槽的运转。初步评估显示，完全恢复电解铝生产可能需要长达12个月”。此前，卡塔尔能源因
电力供应问题对66万吨产能进行40%的降负荷处理，减产26.5万吨；巴林铝业因氧化铝问题对其160万吨产能进行约20%的
压产，减产30万吨。此外，中东剩余运行产能仍面临原料枯竭继续关停的风险。即便之后海峡恢复，关停产能的恢复也需
要时间。此外，天然气价格大幅上涨，欧洲电力价格也随之上行，欧洲地区在上一轮俄乌战争中由于能源价格上行，关停
了1/3电解铝在运行产能，美伊冲突同样影响着欧洲目前在运行的336万吨电解铝产能安全。2026年中国电解铝产出已接近
达峰，海外新增产能释放缓慢，当前中东的地缘摩擦加速供需格局的恶化，铝价中枢有望持续上移。
重组后特别分红32.6亿元
为回馈投资者同时彰显发展信心，公司决定实施本次重组后的特别分红暨2025年度利润分配预案：以公司现有总股本
130.3亿股为基数，每10股派发现金股利2.5元（含税），合计派发现金股利32.6亿元。预计公司将持续以高派息兑现回馈
股东。
投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为332亿元、364亿元和380亿元，对应当前股价的PE分别为11.44、1
0.43和9.98倍，考虑到公司在氧化铝及电解铝行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）铝价下跌的风险：公司整体营收和利润与电解铝价格高度相关，而电解铝需求与宏观经济关联性较强，若电解
铝因为供需趋弱价格跌幅较大，将影响公司业绩；根据我们测算，若铝价较我们假设值下跌1000元，公司归母净利润将较
当前盈利预测值下降40亿元。
（2）电价波动风险：电解铝生产耗电量大，电力成本占总成本的比重高。电力价格受煤炭价格、枯丰水期交替、市
场化交易等多种因素影响，因此存在因电力价格波动对经营业绩造成影响的风险；
（3）云南限电风险：公司电解铝部分产能已经或将置换至云南，若当地限电可能影响公司未来电解铝产销量。
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2026-03-25│宏桥控股(002379)受益于行业景气度走高，盈利能力提升 │国信证券 │增持
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2025年公司业绩同比增加3.7%。2025年公司实现营收1567亿元（+4.25%），归母净利润178.6亿元（+3.7%），经营性
净现金流240亿元（-5.1%），加权平均净资产收益率达34.6%。其中2025Q4归母净利润40.2亿元，环比减少10亿元，主因
：①2025Q4氧化铝价格环比大幅下跌近400元/吨，公司氧化铝净外售600多万吨受损；②2025Q4预焙阳极价格环比增加400
元/吨，折合吨铝成本增加近200元/吨；③云南枯水期电价高于丰水期；④资产减值损失。另外，公司实施重组后特别分
红32.6亿元。
全资子公司宏拓实业净利润263亿元。报告期内，公司实施重大资产重组，通过发行股份的方式购买宏拓实业100%股
权，于2025年12月31日完成资产交割及股权工商变更等相关工作，宏拓实业纳入公司合并报表范围成为公司全资子公司。
2025年宏拓实业净利润263亿元。
铝市场景气度走高，公司将迎来利润释放年。全球铝行业供给端变得非常脆弱，体现在：①占全球55%产能的中国电
解铝开工率几乎100%，在重工业领域十分罕见，说明过去二十多年全球依赖的中国电解铝已无法提供弹性生产，一旦国外
产能出现扰动，全球铝供需就会出现硬缺口；②中东局势动荡及Mozal电解铝厂停产，造成全球电解铝缩减产能1.5%，停
产容易复产难，全年供给缺口放大。③几内亚政府考虑控制铝土矿出口，我国庞大的铝产业链高度依赖几内亚铝土矿，依
存度近50%；并且可能扭转铝土矿没有资源稀缺性的传统认知，有利于抬升铝产业链总体价值。
风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上
涨风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
假设2026-2028年铝价均为23500元/吨（前值22500元/吨），氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5500元/吨（前值5
000元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.5元/度。预计2026-2028年营业收入分别为1879/1882/1884亿
元，归属母公司净利润332.2/341.3/345.5亿元（原值193.1/292.1/303.9亿元），利润年增速分别为86.0%/2.7%/1.3%，
每股收益分别为2.55/2.62/2.65元，对应PE倍数分别为10.0/9.8/9.7，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨
所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。
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2026-03-21│宏桥控股(002379)2025年年报点评：资产重组完成，电解铝景气度向上 │国海证券 │买入
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事件:
3月20日，公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入1567.2亿元，同比+4.25%；归母净利润178.6亿元，同比+3
.69%，扣非后归母净利润-3.7亿元，同比-327.93%。
投资要点:
2025年公司完成重大资产重组，成为全球最大的电解铝生产企业之一，产品线覆盖氧化铝、电解铝及铝深加工等铝产
业全链条。
电解铝：产销平稳，盈利能力提升。2025年公司实现电解铝产量654.5万吨，同比+0.15%，销量587.1万吨，同比+0.2
2%，产销基本平稳。电解铝平均售价为18217元/吨，同比+4%，单位成本14206元/吨，同比-1%。电解铝单位毛利达到4012
元/吨，同比+26.8%，毛利率提升4个百分点至22%。电解铝板块贡献毛利235.5亿元，是主要的利润来源。
氧化铝：产量提升，价格回落。2025年公司实现氧化铝产量2014万吨，同比+10.05%；销量1114万吨，同比+27.86%。
氧化铝平均售价为2832元/吨，同比-17.3%，单位成本2503元/吨，同比+0.4%。氧化铝单位毛利为329元/吨，同比-64.7%
，毛利率下降15.6个百分点至11.6%。氧化铝板块贡献毛利36.7亿元，较2024年明显下降。
铝深加工：基本平稳。2025年公司实现铝深加工品产量78万吨，同比+5.38%；销量72万吨，同比+1.13%。深加工板块
贡献毛利19.4亿元，毛利率13%，整体情况基本平稳。
其他：2025年公司产生的非经常性损益主要是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益191.2亿
元。另外，有资产减值12.5亿元，主要为氧化铝及铝深加工板块计提的存货跌价准备。
分红：每10股派发现金股利2.5元。公司公告决定实施重组后的特别分红暨2025年度利润分配预案，每10股派发现金
股利2.50元（含税），共计分红32.6亿元。以3月20日收盘价计算，股息率为0.9%。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为1727/1804/1870亿元，归母净利润分别为324.9/374.9/418.2
亿元，同比+82%/+15%/+12%；EPS分别为2.49/2.88/3.21元，对应当前股价PE为10.83/9.38/8.41倍。公司在2025年完成资
产重组，成为行业领先的一体化大型铝企，受益铝行业高景气，公司资金充裕，具备高分红条件，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：（1）铝及氧化铝价格大幅波动风险。（2）下游需求不及预期风险。（3）安全生产风险。（4）云南地区
限产风险。（5）海外政策变动风险。
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2026-02-10│宏桥控股(002379)头部铝企盈利稳健，受益于行业高景气周期 │国信证券 │增持
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公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比70%以上。公司是全球铝产业头部企业，拥有1900万吨氧化铝
产能和646万吨电解铝产能，是全球第二大铝生产商。公司营业收入当中，电解铝占比70%，氧化铝占比20%。公司间接控
股股东是上市公司中国宏桥，是中国宏桥的盈利主体。
产能地理位置优越，盈利能力行业居中。公司生产氧化铝所需的铝土矿80%以上来自中国宏桥参股的几内亚赢联盟，
供应稳定并且价格波动小，有效抵御资源端风险。氧化铝产能全部位于山东滨州，进口铝土矿在港口通过皮带或汽运短倒
即可送至厂区，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝成本优势近250元/吨。公司电解铝产能446万吨位于山东
，其余200万吨位于云南，处于产能搬迁过程，2028年云南产能将达到300万吨。相比新疆电解铝产能聚集区，公司更靠近
氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都低于新疆电解铝。
成本劣势在于电费，未来有下降空间。公司位于山东的电解铝产能从关联方电厂购电，价格参考山东国网电价，近几
年购电价格不含税0.51元/度，处于行业偏高水平。预计随着山东电网每月电度电价下调以及计价方式变化，公司用电价
格有望下降。我们测算山东电费每下降0.01元/度，公司利润增加4亿元。
高比例分红回报投资者。公司坚持高比例分红，于2025年5月公告未来三年（2025-2027年）股东回报规划：公司发展
阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。公司分
红比例在铝行业是最高水平。
盈利预测与估值：公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，预计2025-2027年营业收入
分别为1662/1773/1773亿元，归属母公司净利润193.1/292.1/303.9亿元，利润年增速分别为6.4%/51.3%/4.0%，每股收益
分别为1.48/2.24/2.33元。通过多角度估值，得到公司的合理估值区间为31.4-35.8元人民币，对应约4087-4670亿元市值
，相较当前市值有7%-22%溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上
涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-03-26│宏桥控股(002379)2026年3月26日投资者关系活动主要内容
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1、国内很多铝企正出海布局电解铝，宏桥控股作为民营龙头，怎么看待出海扩张？
答：公司目前暂未考虑出海布局电解铝，主要原因是宏桥的核心价值观是为国创业，为民造福；企业使命是实业报国
，制造业强国；发展愿景是打造受人尊敬的百年制造企业，需立足国家发展与企业使命，将中国铝产业链做大做强。
2、请问公司对电解铝价格未来的展望？
答：中国电解铝产能上限为4500万吨，供给增量有限。2025年中国原铝消费增速大于供应增速，预计未来原铝消费将
持续保持增长态势，铝价中枢有望进一步上移。
3、公司未来的分红规划具体是怎样的？
答：我们在确保经营安全的前提下，尽可能和全体股东分享我们的经营成果。具体分红方式及相关分红政策确定后会
在未来和大家进行沟通。
4、请问公司后续云南产能搬迁的节奏？
答：云南剩余产能的搬迁将根据云南省当地电力供应的稳定性及电价等情况综合考虑，后续产能搬迁将结合实际情况
另行规划。
5、公司电力结构及采购定价的未来趋势如何？
答：公司已与国家电网建立多元化合作模式，通过优化电力资源配置，提升绿电使用比例，同时增强区域电网的调节
能力。电力采购定价采用市场化机制，未来成本将随能源价格波动而调整。
6、公司在电解铝产能利用率方面是否有提升空间？
答：公司电解铝生产线运行效率处于行业领先水平，通过技术优化与精细管理，产能利用率保持高位，符合国家鼓励
的节能增效方向。
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