研报评级☆ ◇002385 大北农 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.53│ 0.08│ -0.15│ -0.17│ 0.21│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 1.95│ 1.99│ 1.78│ 1.55│ 1.68│ 1.88│
│净资产收益率% │ -26.89│ 4.05│ -8.37│ -12.70│ 14.70│ 14.25│
│归母净利润(百万元) │ -2173.89│ 345.77│ -641.52│ -841.00│ 1061.50│ 1149.50│
│营业收入(百万元) │ 33390.13│ 28766.97│ 29118.93│ 31408.00│ 33433.50│ 34816.00│
│营业利润(百万元) │ -2485.23│ 790.55│ -324.52│ -735.00│ 1466.50│ 1584.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-09 买入 维持 --- -0.21 0.22 0.26 华安证券
2026-09-23 增持 维持 4.4 -0.13 0.13 --- 中金公司
2026-09-02 买入 维持 --- -0.18 0.28 0.28 华安证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-09│大北农(002385)Q3生猪板块剔除减值扭亏，转基因性状优势突出 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q3公司亏损1.25亿元，9月末资产负债率69.98%
公司发布三季报：2026年1-9月实现收入205.98亿元，同比-0.7%，归母净利-8.02亿元，扣非后归母净利-7.83亿元，
经营活动产生的现金流-9.5亿元；2026年9月末，公司资产负债率69.98%，较6月末+0.1pct。分季度看，Q1-Q3公司实现收
入71.9亿元、66.2亿元、67.9亿元，同比+4.7%、-1.1%、-5.5%，实现归母净利润-1.75亿元、-5.02亿元、-1.25亿元。
Q3生猪板块剔除减值实现盈利，期货套保有效对冲现货端压力
2026年1-9月，公司控股公司生猪出栏量289.82万头，同比+18.8%，公司养猪产品收入42.21亿元，同比下降13.9%，
主要是受生猪价格低位运行影响，占公司营业收入比重20.5%。公司严格遵守生猪产能调控政策，自身持续评估并关停了
几个低效工厂、淘汰了相对老弱母猪，公司总体趋势是在调减产能，预计今年出栏量不会高于去年（或基本持平），2027
年出栏量也不会高于今年。
今年公司生猪养殖成本延续下降趋势，但变化幅度相对有限。主要举措包括：①健康水平改善，生物安全体系建设加
强，企业内部重视度提升；②引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降。2027年，公司成本仍有大幅下降空间，降本
空间主要来自内部差距的收敛，公司内部多平台之间成本差距较大，公司在今年上半年引入数字化，通过持续对标查找健
康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，以此推进品种改良与健康改善。2026年1-9月，生猪养殖板
块归母净利-5.1亿元，Q3生猪养殖板块归母净利-0.5亿元，亏损环比大幅减少，若剔除计提的生物资产减值影响，Q3生猪
板块实现盈利；面对猪价下行压力，公司积极运用期货套期保值等金融工具管理价格风险，有效对冲了现货端的价格压力
。
公司转基因性状竞争优势突出，自有转基因玉米销量占比逾10%
2026年审定通过的59个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达38个，占比64.4%；截至目前全国累计通过审定的2
19个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共133个，占比约60.7%。公司竞争优势突出，一方面得益于DBN9936、DBN36
01T等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强化公司在品种审
定环节的性状份额。
预收款方面，受行业景气磨底影响，截至三季末公司种业预售款同比略有下降；品种结构方面，公司自有转基因玉米
销量占公司玉米销量的比重已超过10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快；大单品方面，黄淮海丰度1088、163
3、中早熟地区丰度3610、西南地区川单99DT、大天318等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未
来均具备成为大单品的潜力。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司生猪出栏量850万头、850万头、872.5万头，同比0%、0%、+2.6%，实现收入313.5亿元、
331.3亿元、346.2亿元，同比分别+7.7%、+5.7%、+4.5%，对应归母净利-9.04亿元、9.34亿元、10.95亿元，同比分别-40
.9%、+203.3%、+17.3%，归母净利润前值2026年-7.78亿元、2027年11.89亿元、2028年12.04亿元，本次调整的原因是，
修正了2026-2028年生猪价格、生猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-23│大北农(002385)动物科技立业筑基，作物科技开启新章 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资亮点
再次覆盖大北农（002385）给予跑赢行业评级，基于SOTP估值法目标价4.40元，对应27年34xP/E。公司动物科技夯实
经营底盘，作物科技转基因性状商业化有望进入兑现期，理由如下：
行业：周期与成长共振，生物育种产业化扩面提速趋势已成。1）周期：1H26国内玉米现货均价同比+5%，超强厄尔尼
诺影响下粮价周期有望筑底回升；2）成长：生物育种“三年试点、三年示范”收官在即，26/27种植季有望步入扩面提速
新阶段。转基因玉米推广面积26年预计超5000万亩（渗透率7%+），我们测算2030年转基因玉米种子与性状有望实现272/2
8亿元规模。
作物科技：前瞻布局、长期坚守，生物育种进入兑现期。公司2004年启动植物基因工程布局、2010年成立生物技术中
心，种业平均研发费用率20%，高于种业龙头平均水平13ppt，长期坚持战略投入。1）国内性状：搭载公司性状的转基因
玉米品种数量占比约61%，并导入多个千万亩级主栽品种，长期积累正向推广面积及许可收入转化。2）海外性状：南美种
植许可、关键进口市场准入及品种登记逐步打通，“技出粮进”闭环渐成。3）常规种业：21-25年种子收入/销量CAGR达2
8%/27%，内生外延并举支撑扩张。
动物科技：饲料夯实经营基本盘，生猪养殖成本持续优化。1）饲料：25年饲料外销量555万吨（79%猪料），毛利占
比60%。25年饲料产能超1000万吨，产能利用率存提升空间，规模效应有望压降吨制造费用。2）养殖：25年控股公司出栏
446万头，1H26完全成本降至12元/kg内，与行业龙头成本差距收窄至0.4元/kg。
我们与市场的最大不同？我们认为市场未充分定价生物育种产业化扩面提速背景下，公司商业模式兑现释放的业绩弹
性。
潜在催化剂：生物育种扩面提速，性状收费及盈利水平超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司26-27年EPS分别为-0.13元、0.13元。再次覆盖给予跑赢行业评级，基于SOTP估值法给予目标价4.4元，
对应27年34倍P/E，存在38%上行空间。
风险
转基因商业化不及预期，饲料竞争加剧，猪价波动，极端天气。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│大北农(002385)生猪完全成本低于12元，转基因性状优势加固 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H2026公司亏损6.77亿元，9月末资产负债率69.89%
公司发布中报：1H2026实现收入138.1亿元，同比+1.9%，归母净利-6.77亿元，扣非后归母净利-6.56亿元，经营活动
产生的现金流-12.2亿元；1H2026饲料板块创利2-3亿元，养殖板块亏损4-5亿元。2026年6月末，公司资产负债率69.89%，
较3月末+1.7pct。分季度看，Q1-Q2公司实现收入71.9亿元、66.2亿元，同比+4.7%、-1.1%，实现归母净利润-1.75亿元、
-5.02亿元。
1H2026生猪养殖毛利-1.39亿元，当前完全成本降至12元以内
1H2026，公司控股公司生猪出栏量278.25万头，同比+29.7%，其中，育肥猪出栏量210.16万头，同比+26.4%，商品猪
销售均价同比下降约30%，生猪养殖业务收入29.9亿元，同比-12.0%，毛利率-4.66%，同比-21.05pct，生猪养殖业务毛利
-1.39亿元。公司育肥猪养殖完全成本小幅波动，2025年末约12.0元/公斤，2026年3月底略高于12.0元/公斤，目前育肥猪
完全成本略低于12.0元/公斤。今年下半年，公司计划通过精细化管理、数字化赋能、品种改良等手段，持续提升PSY、降
低料肉比、提高成活率，推动养殖成本降至行业领先。
公司转基因性状优势持续巩固，大豆性状产品获两大主产国进口许可
1H2026，公司种业产品收入（不含性状收入）4.61亿元，同比-3.3%，种子销量2,500.92万公斤，同比+12.4%，收入
确认节奏存在季节性，主要集中在第四季度；业务年度（2025年8月-2026年7月）作物科技整体收入约20亿元，经营性利
润与上一业务年度基本持平。
公司转基因性状优势持续巩固，2026年5月第五届国家农作物品种审定会议初审通过73个转基因玉米品种，使用大北
农性状的达46个、占比63.0%，公司一代性状已进入商业化回收期，二代、三代性状研发持续推进。2025年，公司大豆性
状产品DBN9004×DBN8002、DBN8205分别获得巴西、阿根廷种植许可，南美大豆性状布局持续丰富；2026年3月，公司的转
基因耐除草剂大豆性状产品DBN9004正式获批欧盟进口许可，此次获批，标志着其成功获得中国及欧盟这两个主要大豆进
口地区的进口许可，是大北农生物“技出粮进”战略的重要里程碑。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司生猪出栏量870万头、913.5万头、959.2万头，同比+2.4%、5%、5%，实现收入314.7亿元
、337.4亿元、350.2亿元，同比分别+8.1%、+7.2%、+3.8%，对应归母净利-7.78亿元、11.89亿元、12.04亿元，同比分别
-21.4%、+252.7%、+1.3%，归母净利润前值2026年7.53亿元、2027年9.63亿元，本次调整较大的原因是，修正了2026-202
7年生猪价格、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：109家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-30│大北农(002385)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、农业农村部 10 月新审定品种中使用公司性状的品种占比很高，公司绝对领先的市占率能否长期维持？中长期在
国内可实现怎样的稳态性状授权费用水平？
答：2026 年审定通过的 59 个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达 38个，占比较高；截至目前，全国累计通
过审定的 219个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共 133 个，占比约 60.73%。公司竞争优势明显，一方面得益于
DBN9936、DBN3601T等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强
化公司在品种审定环节的性状份额。
2、在审查通道内的新的转基因性状，在抗虫、耐除草剂能力上相比市面已有性状有哪些提升？推出后对公司后续性
状收费及盈利能力会产生怎样的贡献？
答：新性状完善了DBN9936 的抗虫的种类和功能，部分新性状在防治草地贪夜蛾方面的功能亦有增强，系统性增强了
现有性状的抗虫能力，对稳定市场份额有很大帮助。价格方面，在原有性状收费基础之上，每叠加一个新性状都会有新增
的收费标准，这也是符合国际惯例的。
3、本种植季性状费授权折后每亩收费水平如何？同比上一季有何变化？行业内其他性状公司的收费与折扣政策有何
边际变化？
答：公司当前收费水平保持稳定。2026 年公司性状收入将随着行业种植面积快速增加，也实现了较大增长。公司收
费水平明显低于美国、巴西等国际市场，定价主要来自于为农户增产增收的效益，且占比总体较低。未来收费价格水平基
本稳定，仅在新性状叠加后，收费标准可能有所提升，具体幅度仍有待研究。
4、生物技术板块未来每年研发投入的量级？资本化与费用化比例如何安排？考虑摊销后该板块利润率的长期提升空
间？
答：当前生物技术公司研发支出规模大体在 1亿元左右，未来根据研发需求会保持稳步增长。研发资本化率基本在 3
0%左右，对未来业绩释放压力不大。公司正在考虑在南美（巴西）建设性状研发中心——巴西气候条件（温光水气）好，
虫害、草害压力较大，是全球较佳的性状研发地点之一，所以我们在拓展南美市场的同时构建南美研发中心。
5、南美商业化落地与合作情况如何？当地是否已有商业化推广品种？分成模式与国内是否一致？已贡献多少收入？
答： 2026年 9月公司已取得巴西大豆DBN9004×DBN8002×DBN8205三叠加性状的种植许可证书。三叠加性状进入商业
化还需欧盟进口许可，目前该申请在欧盟法规通道内。在此之前，公司已获得欧盟对DBN9004 耐除草剂性状的进口安全许
可，因此DBN9004 性状在南美已可进入商业化，主要市场为阿根廷南部及乌拉圭，相关工作已在推进。公司近期将在巴西
召开南美品牌发布会及核心产品展示会，并邀请客户参加。合作模式上，公司在南美主要与大豆种子扩繁商合作，同时与
GDM、科迪华等国际企业开展种质资源合作。收入节奏上，预计明年开始产生收入，但收入放量需待三叠加抗虫耐除草剂
性状取得欧盟进口安全许可后。
6、MY73D相关品种预计何时真正落地推广？推出后相较此前品种有何更优之处？
答：MY73D已准备完毕，目前处于审定程序中，其数据表现良好；审定具体时间难以预测。与MY73D大单品所属企业的
第二代后续品种合作已完成DBN9936性状转入，双方均高度重视，合作正在推进过程中。
7、今年公司管理层有较大变动，生物技术公司作为转基因核心主体，团队建设如何展望？将如何倾注资源、是否有
配套激励以强化竞争力？
答：今年以来，大北农集团高度重视生物技术公司的团队建设和机制建设，包括人才引进和激励机制完善等。随着生
物技术公司经营业绩和财务数据逐步改善，相关机制建设与团队建设都会跟上，具体目标将逐步落地。
8、三季度末合同负债同比小幅下滑的背景下，公司在种业的市场集中度、品种推广上有何新进展？后续品种竞争力
方面还将有怎样的投入？
答：①预收款方面，截至三季度末公司种业预售款与去年同比基本持平，受行业景气磨底影响可能略有下降，与往年
相比基本正常。②品种结构方面，公司自有品种中转基因占比快速提升，自有转基因玉米销量占公司玉米销量的比重已超
过 10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快。③大单品方面，黄淮海丰度 1088、1633、中早熟地区丰度 3610、
西南地区川单 99DT、大天 318等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未来均具备成为大单品的
潜力。
9、种子板块品类齐全，不同品种的毛利率是否存在差异？全年或去年利润贡献中哪些品种贡献较大？
答：种业盈利主要集中在杂交玉米和杂交水稻，常规粳稻亦为重要盈利点；具体毛利率水平存在差异。川单 99是西
南玉米当前最大单品，川单 99DT因转基因品种在西南地区受欢迎，毛利率较高，今年销量快速放量；云南大天为西南玉
米种子最大企业，市场份额第一。黄淮海区域丰度高科的大单品很快将推出，其盈利水平将快速提升，丰度高科近一年主
要将资金投入研发，研发投入比例较高；创种科技常规育种研发投入常年超过 15%。杂交水稻与常规水稻都是盈利主要来
源，金色丰华盈利快速增长，金色农华保持较高盈利水平，龙粳公司在东北粳稻市场保持稳定，现金流与盈利水平都很好
。
10、当前公司种子库存水平如何、主要集中在哪些品种？是否存在减值压力？行业整体库存水平如何？2026年和 202
7年销售季供需格局是否改善？
答：库存方面，目前全行业库存处于较高水平。行业景气判断上，当前处于谷底中的磨底阶段，2027 年全年仍可能
相对困难，也可能在超级厄尔尼诺的影响下景气上行，但大体上 2028 年行业景气将整体向上，公司内部也在做相关准备
。公司种业库存同样处于相对较高水平，但减值风险较小，川单、云南大天等主体库存比例相对较低，部分主体库存相对
高一些，但自今年年初起公司已集中精力消化库存，在销售计划中对历史库存作了处理。应收账款方面，种业公司 9月底
该回收的应收账款基本已回收，处于相对正常水平。
饲料业务
11、今年主要原材料价格有所波动，前三季度分品种（猪料、禽料、水产料、反刍料）吨利变化如何？全年及明年吨
利趋势如何展望？
答：饲料板块吨利变化不大，略有下降，其中猪料略有下降，整体波动不大。行业竞争压力较大，公司主要强化预混
料、母仔料的优势，服务本身具备价值，代工占比低，吨毛利保持比较理想的水平。
12、三季度应收账款同比增加较明显，新增应收账款主要来自哪块业务？
答：三季报应收账款与年初比增幅较高，一个重要原因是基数特性——应收账款在每年年末（12月 31 日）均有一次
常规清收，同比基数较低。三季度末应收账款增加主要是饲料业务所致，目前公司正积极适度压缩赊销规模。
13、明年猪料、禽料、水产料、反刍料各自销量增速如何展望？哪些品类有望成为主要增长来源？
答：饲料是公司核心主业，也是最大的创利业务。当前行业结构变化下，公司将在预混料、母仔料等产品模式、市场
服务模式及客户选择方面持续下功夫。今年饲料销量增速超 7%，其中水产料、反刍料增长较快。明年将保持稳健向上增
长态势。效率提升方面，公司正运用AI技术开展市场与客户分析、服务及信息收集、客户成本分析等。
生猪养殖业务
14、请回顾过去三年每年公司生猪养殖成本的具体数值与变化趋势？今年年底及明年养殖成本是否还有进一步下降空
间？降本的主要策略举措是哪些？
答：过去三年全行业成本整体呈下降趋势，公司成本亦逐年下降；今年延续下降趋势，但变化幅度相对不大。主要举
措是：1.健康水平改善，生物安全体系建设加强，企业内部重视度提升；2.引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降
。明年仍有大幅下降空间，降本空间主要来自内部差距的收敛：公司内部多平台之间成本差距较大，自今年上半年起引入
数字化，通过持续对标查找健康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，据此推进品种改良与健康改善
。
15、公司控股及参股公司整体能繁母猪数量同比变化如何？今年全年及明年出栏量增速如何预计？
答：出栏量方面，公司严格按照相关要求执行，同时自身持续评估并关停了几个低效工厂、淘汰了相对老弱的母猪；
由于公司本身一直在换种，正好借行业低谷期加速换种，也淘汰了部分母猪。总体趋势上，公司在调减。预计今年出栏量
不会高于去年，或基本持平；明年出栏量也不会高于今年。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：35家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-28│大北农(002385)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
北京大北农科技集团股份有限公司于2026年8月28日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有会议采
用电话会议形式，具体参会人员详见附件清单。重要提示：参会人员名单由组织机构提供并经整理后展示。公司无法保证
参会人员及其单位名称的完整性、准确性，请投资者注意，上市公司接待人员有张立忠副董事长，谈松林董事总裁，毛长
青董事，王英财务总监，尹伟副总裁董事会秘书。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-30/1225535293.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|