研报评级☆ ◇002389 航天彩虹 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.15│ 0.09│ 0.03│ 0.15│ 0.20│ 0.26│
│每股净资产(元) │ 8.05│ 8.09│ 8.13│ 8.29│ 8.44│ 8.63│
│净资产收益率% │ 1.91│ 1.10│ 0.34│ 2.32│ 2.95│ 3.59│
│归母净利润(百万元) │ 153.47│ 88.18│ 26.93│ 145.32│ 199.63│ 259.42│
│营业收入(百万元) │ 2866.32│ 2566.93│ 2930.47│ 3307.67│ 3874.33│ 4572.67│
│营业利润(百万元) │ 190.22│ 122.48│ 63.31│ 305.41│ 386.57│ 484.62│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-17 买入 维持 --- 0.07 0.12 0.18 中信建投
2026-04-10 买入 维持 --- 0.13 0.17 0.22 招商证券
2026-03-27 买入 维持 28.07 0.25 0.32 0.39 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│航天彩虹(002389)膜业务亏损短期业绩承压，无人机支撑中长期成长 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年航天彩虹实现营收29.30亿元，同比增长14.16%，归母净利润0.27亿元，同比下降69.45%，公司收入端保持增
长，但利润端受新材料板块亏损、技术服务毛利率下滑及财务费用增加等因素拖累，整体盈利能力阶段性承压，Q4经营表
现已有边际修复。展望后续，随着国际局势持续动荡，公司无人机主业仍具备较强成长支撑，新型号研制、关键技术突破
及产品谱系完善有望提升其在国内装备建设和军贸市场中的竞争力；膜业务虽短期承压，但高附加值新品放量和产品结构
优化有望推动盈利逐步修复。叠加数字化管理、科研生产协同和试验验证能力持续增强，公司中长期增长基础仍在夯实。
事件
航天彩虹2025年全年实现营收29.30亿元（同比+14.16%），归母净利润0.27亿元（同比-69.45%），扣非归母净利润-
0.65亿元（同比-795.37%）。Q4单季营收14.08亿元，归母净利润0.21亿元。
简评
航天彩虹2025年实现营收29.30亿元，同比增长14.16%%，归母净利润0.27亿元，同比下降69.45%，营收增长稳健，但
利润端承压较为明显；Q4单季营收14.08亿元，归母净利润0.21亿元。年末经营表现边际修复。分业务看，无人机业务营
收实现增长，全年实现营业收入18.38亿元，同比增长21.37%，毛利率为25.76%，同比下降1.41个百分点；无人机技术服
务实现营收3.27亿元，同比增长73.29%，毛利率为13.15%，同比下降23.15%；功能性聚酯薄膜实现营收3.62亿元，毛利率
为-14.41%，同比下降-4.29%；光学膜实现营收3.67亿元，毛利率17.26%，同比下降2.29%。
总体来看，公司收入端增长来自无人机交付和技术服务放量，但利润端受新材料板块亏损和财务费用增加影响，盈利
能力有所走弱。功能性聚酯薄膜毛利率转负，主要因公司所处行业步入成熟期，常规产品产能集中释放致供需失衡，低端
同质化竞争挤压盈利；叠加下游开工波动、海外贸易壁垒及库存周期，供需错配进一步加剧；光学膜业务盈利下滑主要由
于消费电子行业整体处于周期低谷，公司光学膜处于产业链细分环节，溢价能力有限，体现为需求与技术路线变化下的结
构性承压。
无人机产品和技术服务方面，公司2025年在新型号研制和关键技术突破上取得积极进展，有望为后续产品放量和高端
市场拓展奠定基础。年报显示，公司全年研发投入3.69亿元，成功完成多型无人机首飞，其中CH-3低成本型无人机完成研
制并成功中标，CH-7无人机成功首飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行；同时，公司在倾转旋翼机械传动、高精度倾转控
制、高空高速飞翼控制等关键技术上实现突破。展望后续，随着国际局势持续动荡，低成本型、高空高速型及倾转旋翼等
新型号持续推进，公司产品谱系有望进一步完善，并提升对国内装备建设及军贸市场多样化需求的覆盖能力，为未来订单
获取和业绩增长提供支撑。
膜业务方面，短期仍受行业景气偏弱和同质化竞争加剧影响，盈利修复仍需时间，但高端化转型有望成为后续改善的
主要抓手。年报指出，功能膜行业仍面临常规产品供需失衡、低端竞争加剧的问题，光学膜则受消费电子周期偏弱和显示
技术迭代影响，传统产品盈利承压。展望后续，公司膜业务更大的看点在于产品结构优化：一方面，公司正推动新材料业
务向航空航天用预浸料等高附加值方向转型；另一方面，1.5μm超薄胶带膜、高清高透透明膜、无人机用碳纤维预浸料等
新品已实现量产，并持续推进光学膜高端客户导入。若后续高附加值产品占比提升、新品放量顺利，膜业务盈利能力有望
逐步修复。
盈利预测：无人机主业稳健增长，膜业务修复可期，维持“买入”评级
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.66/1.17/1.76亿元，同比增速分别为143.99%/77.74%/50.78%，对应EP
S分别为0.07/0.12/0.18元。对应2026/2027/2028年的PE分别为319.52/179.77/119.23倍。公司主业增长可期，盈利逐步
修复，维持“买入”评级。
风险分析
1、军贸与国内装备订单节奏性波动。
公司无人机业务增长仍然高度依赖国内装备建设推进和海外军贸市场拓展。全球军事格局变化。外部贸易环境和产业
政策调整，均会影响无人机的采购需求、出口贸易和交付节奏。若国内订单落地放缓、海外市场环境出现变化，可能会对
公司收入确认和业绩增长形成扰动。
2、回款与经营性现金流承压。
2025年公司实现营收29.30亿元，但经营活动现金流净额为-2.61亿元，同比进一步转弱。年报披露，主要原因是采用
现金直接支付货款增加、以及处置资产相关税费支出增加。若后续回款节奏、采购付款或项目执行节奏继续波动，可能对
公司现金流和经营质量形成持续压力。
3、新材料板块盈利修复不及预期。
2025年新材料业务整体仍承压，其中功能性聚酯薄膜实现收入3.62亿元，毛利率为-14.41%；光学膜实现收入3.67亿
元，毛利率17.26%，同比亦有所下滑。年报指出，功能膜行业仍面临常规产品供需失衡、低端同质化竞争加剧的问题，光
学膜则受消费电子周期偏弱和显示技术迭代影响。若后续高附加值新品导入和产品结构优化进度低于预期，新材料板块对
公司整体盈利的拖累可能持续。
4、汇率及利润质量波动。
公司2025年归母净利润仅0.27亿元，同比下降69.45%，其中财务费用由上年-2749.87万元转为本年2811.78万元，年
报明确解释主要是汇率波动造成汇兑损益变动。同时，公司2025年扣非归母净利润为-0.65亿元，归母利润对非经常性损
益依赖较高。若后续汇率波动加大，或主营盈利修复不及预期，公司利润端仍可能承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│航天彩虹(002389)无人机业务稳步增长，聚焦主业蓄力新程 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入29.30亿元，同比增长14.16%；归母公司净利润为0.27亿元，同比下
降69.45%；基础每股收益0.03元。
四季度集中交付落地，无人机业务稳步增长。2025年，公司实现营业收入29.30亿元，同比增长14.16%；归母净利润2
693.44万元，同比-69.45%。其中，第四季度单季实现营收14.08亿元，占全年营收的48.06%，交付集中落地。分业务来看
，无人机及相关产品营收18.38亿元，同比+21.37%，收入占比提升至62.72%，主业集中度进一步增强；技术服务营收3.27
亿元，同比+73.29%，收入规模快速扩张；背材膜及绝缘材料营收3.62亿元，同比-5.43%；光学膜营收3.67亿元，同比-17
.34%。分地区来看，公司国内收入实现18.56亿元，同比+54.42%，毛利率5.61%，同比+0.96pct，内需订单显著放量；国
外收入实现10.74亿元，同比-21.30%，毛利率41.71%，同比+5.67pct，国际业务毛利率稳步提升，收入下滑主要受部分项
目交付节奏影响。
盈利能力维持稳定，膜业务计提减值影响利润。2025年公司整体毛利率为18.84%，同比-2.50pct。其中，无人机及相
关产品毛利率25.76%，同比-1.41pct，保持相对稳定；技术服务毛利率13.15%，同比-23.14pct，主要系业务模式及成本
结构变化所致；背材膜及绝缘材料毛利率-14.41%，同比-4.29pct，光学膜毛利率17.26%，同比-2.29pct，新材料业务持
续承压，整体营业利润为-0.66亿元，拖累业绩表现。公司计提资产减值损失0.89亿元，其中商誉减值0.69亿元，主要系
对膜业务资产组计提减值，严重侵蚀当期利润。此外费用端，受汇率波动影响财务费用同比+202.25%至0.28亿元，影响利
润端表现。
资产结构持续优化，在手订单充足。公司报告期内主动优化资产结构，出售台州新材料产业园资产回笼资金，高效盘
活资产，提升经营效率，降低管理成本。未来公司将继续有序推动新材料板块资产的整合优化，进一步聚焦资源于无人机
核心主业。公司期末合同负债0.92亿元，较年初大幅增长166.5%，反映在手订单充足；存货15.69亿元，较年初增长50.23
%；应收账款35.66亿元，较年初增长26.40%，但客户结构优质，信用风险可控。
无人机主业持续突破，看好军贸与国内增量需求。公司持续聚焦无人机主业，在关键技术攻关和新产品研发方面取得
一系列重大突破，是目前国内军用无人机产品型谱最为齐全的企业。报告期内，公司CH-3低成本型无人机采用敏捷开发模
式完成研制并成功中标；CH-7无人机成功首飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行。在出口领域，完成海外客户无人机紧急
增订项目第一批物量交付，交付即投入作战；完成出口新签项目无人机生产试飞及国内培训工作，某国来华培训学员数量
创单次出口培训规模纪录；响应一体化推介要求，将大型无人机和轻小型无人机融入作战体系并实现首单出口签约。国内
市场方面，公司多款主力产品已批量装备国内序列，实现了对重点装备需求领域和用户的全覆盖，随着“十五五”装备建
设的深入推进，内需增量订单有望持续落地。
维持“强烈推荐”投资评级：我们预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.27亿、1.71亿、2.17亿，，对应估值165
.0X、123.1X、96.8X倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：军品订单不及预期，军品审价影响盈利能力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│航天彩虹(002389)看好公司军贸业务发展 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
航天彩虹发布年报，2025年实现营收29.30亿元（yoy+14.16%），归母净利2693.44万元（yoy-69.45%），扣非净利-6
478.39万元（yoy-795.37%）。其中Q4实现营收14.08亿元（yoy+10.26%，qoq+97.73%），归母净利2087.24万元（yoy-74.
55%，qoq+218.58%），低于我们此前0.99亿元归母净利润的预期，主要原因为公司25年国内交付任务较多，但毛利率相对
较低，高毛利率的海外无人机收入占比下滑。进入26年，在中东等地区安全形势恶化的背景下，我们认为公司无人机海外
需求或将有明显提升，我们看好公司无人机产品在军贸市场的良好机遇，维持“买入”评级。
25年无人机业务国内交付较多，毛利率有所下滑
分产品来看，25年公司航空航天产品制造业务实现营收21.65亿元，同比+27.12%；分地区看，2025年海外收入为10.7
4亿元，同比-21.30%，国内收入则同比+54.42%至18.56亿元，25年公司无人机国内列装需求较好，交付量提升带动无人机
业务整体收入提升，海外无人机业务有一定下滑，主要为公司25年主要产能向国内列装任务倾斜，由于国内列装无人机产
品的毛利率显著低于海外军贸业务毛利率，导致无人机整体业务的毛利率下滑4.32pct至23.86%。新材料业务实现营收7.2
9亿元，同比-11.83%，毛利率为1.55%，下滑4.27pct。
无人机技术突破明显，产品谱系持续完善
25年公司成功完成多型无人机首飞，CH-3低成本型无人机采用敏捷开发模式完成研制并成功中标；CH-7无人机成功首
飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行；公司的高空高速无人机突破以大展弦比飞翼控制等为代表的一系列关键核心技术，
实现了公司高空高速无人机领域零的突破。在出口领域，公司完成海外客户无人机紧急增订项目第一批物量交付，交付即
投入作战。目前无人机已作为主战装备广泛应用于各军事冲突中，公司技术水平的提升和产品谱系的完善将进一步提升公
司在国防建设中的核心地位，打开远期成长空间。
进一步完善产业布局，持续处置低效资产
25年公司布局未来新兴产业，探索以大型倾转旋翼技术作为无形资产探索技术成果转化，布局无人机综合试验能力建
设，以参股方式与中天火箭、航发集团共同成立公司，推动产业链延链补链布局；并于2026年1月29日公告以现金出资参
股设立通航动力公司，布局航空发动机相关业务。此外公司积极处置资产，完成台州新厂三宗土地资产的处置与盘活，实
现了4亿元资金回笼，资产结构得到优化，为公司“十五五”及长远发展蓄积了强劲动能。
盈利预测与估值
我们调整公司26-28年归母净利润至2.43/3.11/3.85亿元（26-27年较前值分别调整-20.39%/-29.82%，三年复合增速
为142.75%），对应EPS为0.25/0.32/0.39元，下调主要是考虑到“十五五”开年国内列装采购任务较少，且短期新材料业
务可能会持续亏损。目前国际安全形势较差，多地区在发生战争，无人机使用强度较高，我们认为公司26年海外无人机需
求或将保持旺盛，海外订单传导到业绩端或许在27年，因此我们选择以27年业绩进行估值。可比公司27年Wind一致预期PE
均值88倍，给予公司27年88倍PE估值，上调目标价为28.07元（前值25.76元，对应83倍26年PE）。
风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|