研报评级☆ ◇002392 北京利尔 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.27│ 0.34│ 0.38│ 0.43│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 4.40│ 4.50│ 4.89│ 5.31│ 5.68│ 6.12│
│净资产收益率% │ 7.45│ 5.95│ 6.88│ 7.25│ 7.65│ 8.13│
│归母净利润(百万元) │ 389.92│ 318.59│ 400.97│ 453.49│ 512.50│ 586.25│
│营业收入(百万元) │ 5648.68│ 6326.60│ 6970.29│ 7728.96│ 8511.16│ 9310.59│
│营业利润(百万元) │ 450.50│ 377.07│ 450.55│ 523.65│ 591.55│ 676.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 0.39 0.46 0.55 东兴证券
2026-04-10 买入 维持 9.29 0.37 0.40 0.43 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│北京利尔(002392_SZ)：传统业务稳健发展，新兴业务落地拓新空间 │东兴证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入69.70亿元，同比增长10.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长25.86%；
扣非后归母净利润为2.38亿元，同比下降15.88%，实现EPS为0.34元。
点评：
销量增长带动营业收入稳步增长，逆势更快提升市占率。公司2025年营业收入增长主要是销量带动，2025年耐火材料
销量为103.83万吨，同比增长21.88%；综合销售价格为4673.13元/吨，同比下降10.95%。受房地产行业投资持续下滑，钢
铁行业处于反内卷过程当中，钢铁产量下滑（2025年粗钢产量为9.61亿吨，同比下降4.4%），影响行业需求，导致行业竞
争激烈，综合价格出现下降。虽然收购包钢利尔股权并表增加营业收入，但剔除包钢利尔营业收入（并表到期末营业收入
为2.11亿元）后，2025年营业收入依然保持增长（同比增长6.83%）。
在行业总需求受到影响，行业低迷的情况下，公司反而销量保持持续增长，使得公司逆势提升市占率，如果2025年全
国耐火材料制品产量假设约为2165万吨（2025年1-9月全国耐火材料产量为1608.24万吨），公司市占率将提升至约4.80%
，较2024年提高近1个百分点，也近10多年来市占率逆势提升最多的一年。
投资收益和公允价值变动损益提升净利润率，第四季度扣非后归母净利润依然大幅提升。公司2025年综合毛利率为14
.21%，同比微降0.21个百分点，总体保持稳定。而公司净利润率为5.86%，同比提高0.6个百分点，主要是公司投资收益和
公允价值变动损益较去年同期明显提升。2025年公司除了民生证券股权取得投资收益外，公司投资AI芯片公司上海阵量对
公允价值变动损益也有着积极的影响。公司投资的AI芯片公司上海阵量和硅碳负极材料公司联创锂能均为业内有发展潜力
的公司，后续对公司利润继续产生积极影响的概率大。
2025年公司扣非后归母净利润虽然下滑，但较前三季度下滑幅度收窄，主要是第四季度扣非后归母净利润同比大增54
1.96%，较第三季度同比增幅3.51%提升明显，主要是去年同期的低基数（亏损）。第四季度扣非后归母净利润环比第三季
度下降较多，主要是在第四季度计提资产减值（资产减值和信用减值计提0.42亿元）和第三季度投资公允价值变动损益收
益较多（第三季度比第四季度公允价值变动损益多0.55亿元）所致。剔除这些因素后，总体各单季度相对平稳状态（营业
总收入-营业总成本的差在第一季度到第四季度分别为0.87、0.52、0.86和0.73亿元）。
综合竞争力保证公司耐火材料业务稳健发展，新战略落地带来更广阔发展空间。公司数字智能化和技术加持下的高效
生产经营管理效率、产业链一体化布局和整包模式下高粘性的头部客户群带来公司较强的综合竞争力，保证公司耐火材料
业务能够逆势提升市占率，持续稳健发展。同时，公司积极发展新兴业务，除了投资AI芯片公司和硅碳负极公司，还通过
定增建设3万吨氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目，该产品不但满足高端耐火材料生产原料的需要，也能够用于
固态电池电解质和正极材料的添加材料以及航空航天材料。还有公司海外越南生产线的建设等这些新发展战略的落地将为
公司带来更广阔的发展新空间。
公司盈利预测及投资评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.64、5.45和6.60亿元，对应EPS分别为0.39、0.
46和0.55元。公司耐火材料传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，逆势提升市占率。随着公司新兴业务战略的逐步
落地打开公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：耐火材料行业环境低迷持续性超出预期，新业务推进速度低于预期。
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2026-04-10│北京利尔(002392)“十五五”拓展新增长极 │华泰证券 │买入
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北京利尔发布年报，2025年实现营收69.70亿元（yoy+10.17%），归母净利4.01亿元（yoy+25.86%），扣非净利2.38
亿元（yoy-15.88%），归母净利超出我们此前预期（3.6亿），主因公司销售增长超出预期，此外投资收益等经营外事项
带来利润增量。其中Q4实现营收15.25亿元（yoy+13.96%，qoq-23.33%），归母净利5311.38万元（yoy+505.14%，qoq-59.
21%）。考虑到公司管理层换届后对新兴业务持续积极投入，维持“买入”。
包钢利尔并表带动销售增量，产品售价仍有承压
25年公司耐火材料整包/直销/其他直销分别实现收入41.9/6.7/21.2亿元，同比+8.5%/+8.4%/+14.1%，实现耐火材料
销量103.8万吨，同比+21.9%，销量同比快速增长，我们推测或主因25年包钢利尔完成并表，带来销售增量；测算销售均
价同比-11%，下游钢铁、水泥、玻璃行业景气度低迷下，耐材价格仍有承压。25年公司综合毛利率14.21%，同比-0.21pct
；Q4单季度毛利率12.11%，同/环比+0.34/+1.12pct。公司通过优化资源配置、延伸产业链，打造耐材全生命周期管理模
式，完善供应链控制，提升盈利能力，对耐材制品产能推动升级改造，截至年底公司耐材产能为100万吨/年。
投资收益增厚利润，经营现金维持稳健
2025年期间费率9.32%，同比提升0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.12%/3.11%/3.87%/0.23%，分别同比
+0.31/+0.06/-0.02/+0.3pct。其中销售及财务费用增加较多，我们推测或主因下游需求低迷导致销售费用刚性，同时汇
兑损失和利息支出增加所致；全年实现投资收益1.11亿元，占利润总额比例为24.9%，主因公司在报告期转让民生证券股
权取得的投资收益，此外公允价值变动损益为0.5亿元主要为交易性金融资产公允价值变动导致，25年公司归母净利率为5
.75%，同比+0.72pct；Q4单季度公司归母净利率为3.5%，同比/环比+2.8/-3.1pct。25年公司实现经营性净现金流为1.29
亿元，同比-18.9%，收现比/付现比分别为106.5%/106.3%。
26年力争收入/利润双10%增长，“十五五”打造新增长点
2026年，公司经营目标为力争全年实现营业收入同比增长10%；归母净利同比增长10%。展望“十五五”，公司计划夯
实高温材料业务，不断强化公司核心竞争力，持续提升市占率，积极开拓海外业务，保持长期稳定增长；同时围绕新能源
材料领域，寻求在具有良好发展前景的细分行业布局新业务，实现公司在传统业务基础上的转型升级，打造公司新的收入
与利润增长点。2030年，公司计划冲刺三个“一百”目标：营业收入100亿；高温材料制品产销100万吨；高温材料原料产
销100万吨。着力建设五大基地：北京总部、辽宁镁质高温材料基地、河南铝硅质高温材料基地、沿海产销服务基地、海
外产销服务与国际贸易基地。
盈利预测与估值
考虑到公司收购并表增厚明显，我们调整公司26-28年归母净利润为4.43/4.80/5.12亿元（较前值分别调整7.67%/7.3
1%/-），对应EPS为0.37/0.40/0.43元。可比公司26年Wind一致预期为25xPE，给予公司26年25倍PE，上调目标价为9.29元
（前值8.76元，对应29倍25年PE）。
风险提示：钢铁盈利大幅下行；原料价格大幅波动；投资业务回报低于预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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