研报评级☆ ◇002396 星网锐捷 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.69│ 0.70│ 1.51│ 2.11│ 2.68│
│每股净资产(元) │ 10.85│ 11.35│ 11.91│ 13.17│ 15.06│ 17.51│
│净资产收益率% │ 6.60│ 6.06│ 5.86│ 15.08│ 17.74│ 18.47│
│归母净利润(百万元) │ 424.85│ 404.62│ 408.86│ 886.60│ 1233.00│ 1572.00│
│营业收入(百万元) │ 15907.68│ 16758.31│ 19156.87│ 24112.00│ 29127.00│ 33437.00│
│营业利润(百万元) │ 449.38│ 550.61│ 951.91│ 2062.00│ 2924.00│ 3700.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 34.82 1.51 2.11 2.68 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 36.33 1.51 2.11 2.68 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│星网锐捷(002396)业务景气度分化，数通规模效应延续 │华泰证券 │买入
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公司发布一季度报，1Q26年实现收入39.04亿元，同比+12.02%，保持稳健增长；归母净利润0.37亿元，同比-11.62%
，归母同比下滑主要系部分业务（如金融信创）经营承压。26年或为AI应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强
AI资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望
加速释放。维持“买入”评级。
数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新
根据IDC统计，2025年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第
三、第三、第三，其中企业级WLAN出货量排名第一。同时，公司在2025年光博会首次对外公开51.2TCPO交换机商用互联方
案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力。
1Q26毛利率小幅承压，费用率同比持续改善
公司1Q26综合毛利率为31.92%（同比-1.57pct），我们认为系收入结构变化及上游价格有所波动，我们预计未来公司
毛利率或稳中有降。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，1Q26公司销售费率/管理费率/研发费率分
别为10.3%/4.62%/13.87%，分别同比-1.67/-1.37/-0.54pct，展望未来，我们预计以互联网客户为代表的直销模式占比或
进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化。
展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络
和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸
式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务
，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首
批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
盈利预测与估值
我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信等业
务有望边际改善。我们维持公司26-28年归母净利润预期8.87/12.33/15.72亿元，可比公司26年一致预期PE均值为23x（前
值：24x），给予公司26年23xPE估值（前值：24x），对应目标价34.82元/股（前值：36.33元/股），维持“买入”评级
。
风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。
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2026-03-29│星网锐捷(002396)26年数通规模效应与多元业务共驱 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年财报，2025年实现收入191.57亿元，同比+14.31%；归母净利润4.09亿元，同比+1.05%。单季度来看
，公司4Q25实现营业收入49.88亿元，同比+2.40%，归母净利润0.64亿元，同比-54.55%，4Q25归母低于我们此前的预期，
主要系子公司锐捷网络单季度所得税费用有所波动。26年或为AI应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强AI资本
开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释
放。维持“买入”评级。
网络设备业务持续引领市场，海外拓展成效显著
分板块来看，25年全年：1）企业级网络设备产品收入141.59亿元（同比+26.74%），根据IDC，25年公司在中国以太
光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第三、第三、第三。公司发布51.2TCPO交换机
商用互联方案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力；2）
网络终端板块收入9.67亿元（同比-7.87%），系党政金融终端需求有所承压；3）通讯产品收入22.97亿元（同比-6.53%）
。分地域来看，25年国内/海外收入同比分别+11%/+27%，海外收入高增系海外销售渠道稳步扩大、客户合作关系不断深化
。
4Q毛利率环比改善明显，全年费用优化显著
公司2025年综合毛利率为32.24%（同比-1.83pct），主因互联网客户降本要求下白盒产品竞争较大，我们预计未来公
司毛利率或稳中有降；4Q25综合毛利率为35.18%，同比/环比分别-2.94pct/+2.72pct，环比改善系毛利结构有所优化，SM
B等高毛利业务于当季结算。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，25年公司销售费率/管理费率/研
发费率分别为10.35%/4.72%/12.71%，分别同比-2.64/-0.42/-1.28pct，展望26年，我们预计以互联网客户为代表的直销
模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化。
展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络
和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸
式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务
，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首
批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
盈利预测与估值
我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金
融信创等业务有望边际改善。考虑到短期子公司业绩波动、德明通讯资产出售进程，我们下调公司26-27年归母净利润预
期，新增28年预期，预计26-28年公司归母净利润为8.87/12.33/15.72亿元（前值：10.92/13.58/-亿元，调整幅度-19%/-
9%/-），可比公司26年一致预期PE均值为24x（前值：21x），给予公司26年24xPE估值（前值：21x），对应目标价36.33
元/股（前值：39.16元/股），维持“买入”评级。
风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│星网锐捷(002396)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
Q1、公司2025年企业级网络设备收入占比高达73.91%，而网络终端、通讯产品和其他业务分别下降7.87%、6.53%和16
.64%。公司是否已经过度依赖单一业务？其他业务板块的持续下滑是否意味着公司多元化战略失败？
A1:投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备为
代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。国内需求复苏缓慢、算力领域需
求爆发式增长带来的结构性变化，以及公司持续推进海外战略所引致的业务布局调整。在此背景下，各控股子公司在不同
市场和业务板块中表现分化明显，业绩贡献结构发生较大变化，使得当期归属于母公司的净利润呈现小幅波动。公司将持
续优化各业务板块协同发展，提升整体经营效益，相关战略规划请以公告信息为准。谢谢您的关注。
Q2、尊敬的董事长，我想请问下今年在信创方面的市场是否回暖，相较往年来说信创的订单是否能够有较为明确的增
长？
A2:投资者，您好。国家相关信创政策为行业发展提供了良好的政策环境与市场机遇。公司始终密切关注相关领域的
技术发展，满足行业用户实际需求。谢谢您的关注。
Q3、公司的信创，数字文娱，智慧空间，智能制造业务都不怎么赚钱，请问未来有何规划来提升这些业务的盈利能力
？
A3：投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备
为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领域的
技术发展，通过研发为市场提供有竞争力的产品，来提升相关业务的盈利能力。谢谢您的关注。
Q4、400G、800G、1.6T交换机在国内企业中占比是多少？
A4：投资者您好，目前国内算力领域需求爆发式增长，400G、800G交换机是市场主流产品，1.6T交换机会伴随国内算
力基础建设的进一步推进，逐步供应市场。谢谢您的关注。
Q5、今年一季度业绩预测如何？
A5:尊敬的投资者，公司相关财务数据将在一季度报告中披露，届时请您关注公司公告。
Q6、请问一季度业绩需要做出预告吗？
A6:尊敬的投资者，根据相关监管规定，一季度业绩预告并非强制披露要求，公司将严格按照信息披露规则履行披露
义务。感谢您对公司的关注。
Q7、德明通讯出售进展是否顺利，是否必须等待工商变更完成后后，才能够在财报中体现？
A7:投资者，您好，公司严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务，相关事项详见公司公开披露的信息。谢谢您
的关注。
Q8、今年把上海一家控股子公司卖，有没有新的计划？
A8:投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备为
代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领域的技
术发展，具体事项请以公司正式公告为准。如涉及应披露事项，公司将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务。谢
谢您的关注。
Q9、您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重视
信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信息
传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司2025年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答。
A9:感谢您的关注与建议。公司高度重视投资者沟通工作，将结合监管要求及实际情况统筹安排业绩说明会形式，持
续优化投资者交流体验。感谢您的理解与支持。
Q10、尊敬的阮董事长！下午好！公司做为领先的ⅠTC供应商在光通信长远布局！如今市场光通信发展如火如荼！请
问公司是否有并购相关光通信标的的计划吗？另外出售德明通讯的事项交割完成了吗？谢谢
A10:投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备
为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司具体事项详见公司公开披
露的信息。谢谢您的关注。
Q11、公司2025年获得政府补助等非经常性损益7932.71万元。如果剔除这些非经常性收益，公司扣非净利润实际下降
8.12%。这是否意味着公司主营业务盈利能力持续恶化，只能依靠政府补助维持利润？
A11:尊敬的投资者，感谢您对公司的关注。公司始终聚焦主业发展，面对市场环境变化，行业竞争加剧等外部因素，
公司将持续提升运营效率，加强成本管控，夯实业务发展基础。后续经营情况将严格按照信息披露要求及时公告。谢谢您
的关注。
Q12、公司公众号发文说今年要聚焦具身智能机器，请问公司会如何去布局具身智能？
A12:尊敬的投资者您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信
设备为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领
域的技术发展，并积极评估各类大模型与业务场景的适配可能性，具体合作进展请以公司正式公告为准。如涉及应披露事
项，公司将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务。谢谢您的关注。
Q13、您好，公司对行业今年的增速预测是多少？公司NPO产品今年是否为主要增长动力的产品？今年海外出货增速预
计如何？公司海外出口是否有机会进入谷歌供应商？
A13:投资者您好，目前国内算力领域需求爆发式增长，400G、800G交换机是市场主流产品，NPO交换机会伴随国内算
力基础建设的进一步推进，逐步开始供应市场。谢谢您的关注。
Q14、领导，您好！我来自四川大决策,请问，公司800G交换机的毛利率水平与400G相比如何？随着800G占比提升，整
体毛利率是否有望改善？1.6T交换机的商业化时间表是什么？
A14:投资者您好，目前国内算力领域需求爆发式增长，400G、800G交换机是市场主流产品，产品毛利率跟配置等相关
，1.6T交换机会伴随国内算力基础建设的进一步推进，逐步供应市场。谢谢您的关注。
Q15、今年公司交流中预计毛利率会稍微下降，但净利率会提升，预计净利率能否有机会达到6%？未来降本增效是否
处于正向趋势？
A15: 尊敬的投资者您好，公司始终聚焦公司战略，将降本增效作为重要经营举措，严控非必要成本，持续提升资产
效率、营运效率，兼顾短期成本管控与长期业务发展。谢谢您的关注。
Q16、星网锐捷股价长期不涨，对比锐捷网络差距悬殊，估值严重倒挂。请正面回答，是公司自身业务拖累、利润结
构问题，还是管理层对市值管理不作为？何时解决价值扭曲，给投资者合理回报？
A16: 尊敬的投资者您好，目前锐捷网络是星网锐捷的控股子公司，其业务是星网锐捷的组成部分。股价受宏观经济
环境、行业整体趋势、资本市场波动等多种复杂因素综合影响。强化公司治理水平是市值管理的基础保障，公司认真落实
估值提升计划，全面加强规范化管理，制定《市值管理制度》等，为投资者创造良好回报。谢谢您的关注。
Q17、每年几十亿的研发费用，到底研发出什么新科技新产品？
A17:尊敬的投资者您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信
设备为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领
域的技术发展，并积极评估各类大模型与业务场景的适配可能性，具体合作进展请以公司正式公告为准。如涉及应披露事
项，公司将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务。谢谢您的关注。
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