研报评级☆ ◇002396 星网锐捷 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.69│ 0.70│ 1.86│ 2.32│ ---│
│每股净资产(元) │ 10.85│ 11.35│ 11.91│ 14.64│ 16.96│ ---│
│净资产收益率% │ 6.60│ 6.06│ 5.86│ 15.62│ 16.03│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 424.85│ 404.62│ 408.86│ 1092.00│ 1358.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 15907.68│ 16758.31│ 19156.87│ 24320.00│ 28353.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 449.38│ 550.61│ 951.91│ 1609.00│ 2144.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-10-23 买入 维持 39.16 1.86 2.32 --- 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-23│星网锐捷(002396)规模效应延续，全面推进多元业务布局 │华泰证券 │买入
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公司发布前三季度报，公司9M25实现收入141.68亿元，同比+19.2%；归母净利润3.44亿元，同比+31.1%，业绩增长主
要系互联网行业数据中心建设提速，子公司锐捷网络面向互联网客户的交换机订单加速交付。单季度来看，公司3Q25实现
收入52.82亿元，同比+15%；归母净利润1.32亿元，同比-3.7%，利润同比下降系公司计提部分员工绩效工资致销管研三费
同比上升21%。随着国产GPU逐步放量，下半年互联网资本开支有望回归高增长，数据中心交换机配套需求或进一步抬升。
我们看好公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。
数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新
根据IDC统计，2Q25公司在中国200G/400G数据中心交换机、以太光网络、企业级WLAN、以太网交换机市场份额分列第
一、第一、第一、第三，相比2024年市占率进一步提升，公司在园区网络方面入选Gartner中国园区基础设施运营代表厂
商。同时，公司在2025年光博会首次对外公开51.2TCPO交换机商用互联方案、全新推出1.6T/800G光模块、实机演示新一
代无损网络解决方案AI-FlexiForce，展现公司在高速光互联与智算领域的不断创新。
3Q25毛利率有所改善，9M25费用率显著优化
9M25公司综合毛利率为31.20%，同比-1.20pct，其中3Q25公司综合毛利率为32.46%，同比/环比分别+0.62pct/+3.96p
ct，环比改善系毛利结构有所优化（Q3非数据中心业务进入需求旺季，确收偏向于高毛利产品）。公司持续推进管理改善
和效率提升，9M25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.94%/4.36%/11.67%，分别同比-2.50pct/-0.40pct/-1
.22pct，其中销售费用率同比下降主要系以互联网客户为代表的直销占比有所提升，且主要产品（400G数据中心交换机）
标准化程度较高，规模效应下该费用率显著摊薄。
展望：网络设备需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙布局
公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络
和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙等第二成长曲线，公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验
空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为下一段规模突破打下基础；另外，子公司升腾资讯是全国首批
数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。公司亦
在探索脑机接口相关的业务模式（场景或聚焦于疗愈），未来将根据自身发展需求制定相应的发展策略。
盈利预测与估值
我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金
融信创等业务有望边际改善，我们维持公司25-27年归母净利润预期8.06/10.92/13.58亿元，我们切换到26年估值，可比
公司26年一致预期PE均值为21x（前值：25E29x），给予公司26年21xPE估值（前值：25E29x），对应目标价39.16元/股（
前值：39.71元/股），维持“买入”评级。
风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│星网锐捷(002396)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
Q1、公司2025年企业级网络设备收入占比高达73.91%，而网络终端、通讯产品和其他业务分别下降7.87%、6.53%和16
.64%。公司是否已经过度依赖单一业务？其他业务板块的持续下滑是否意味着公司多元化战略失败？
A1:投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备为
代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。国内需求复苏缓慢、算力领域需
求爆发式增长带来的结构性变化，以及公司持续推进海外战略所引致的业务布局调整。在此背景下，各控股子公司在不同
市场和业务板块中表现分化明显，业绩贡献结构发生较大变化，使得当期归属于母公司的净利润呈现小幅波动。公司将持
续优化各业务板块协同发展，提升整体经营效益，相关战略规划请以公告信息为准。谢谢您的关注。
Q2、尊敬的董事长，我想请问下今年在信创方面的市场是否回暖，相较往年来说信创的订单是否能够有较为明确的增
长？
A2:投资者，您好。国家相关信创政策为行业发展提供了良好的政策环境与市场机遇。公司始终密切关注相关领域的
技术发展，满足行业用户实际需求。谢谢您的关注。
Q3、公司的信创，数字文娱，智慧空间，智能制造业务都不怎么赚钱，请问未来有何规划来提升这些业务的盈利能力
？
A3：投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备
为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领域的
技术发展，通过研发为市场提供有竞争力的产品，来提升相关业务的盈利能力。谢谢您的关注。
Q4、400G、800G、1.6T交换机在国内企业中占比是多少？
A4：投资者您好，目前国内算力领域需求爆发式增长，400G、800G交换机是市场主流产品，1.6T交换机会伴随国内算
力基础建设的进一步推进，逐步供应市场。谢谢您的关注。
Q5、今年一季度业绩预测如何？
A5:尊敬的投资者，公司相关财务数据将在一季度报告中披露，届时请您关注公司公告。
Q6、请问一季度业绩需要做出预告吗？
A6:尊敬的投资者，根据相关监管规定，一季度业绩预告并非强制披露要求，公司将严格按照信息披露规则履行披露
义务。感谢您对公司的关注。
Q7、德明通讯出售进展是否顺利，是否必须等待工商变更完成后后，才能够在财报中体现？
A7:投资者，您好，公司严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务，相关事项详见公司公开披露的信息。谢谢您
的关注。
Q8、今年把上海一家控股子公司卖，有没有新的计划？
A8:投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备为
代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领域的技
术发展，具体事项请以公司正式公告为准。如涉及应披露事项，公司将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务。谢
谢您的关注。
Q9、您好，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重视
信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信息
传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司2025年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答。
A9:感谢您的关注与建议。公司高度重视投资者沟通工作，将结合监管要求及实际情况统筹安排业绩说明会形式，持
续优化投资者交流体验。感谢您的理解与支持。
Q10、尊敬的阮董事长！下午好！公司做为领先的ⅠTC供应商在光通信长远布局！如今市场光通信发展如火如荼！请
问公司是否有并购相关光通信标的的计划吗？另外出售德明通讯的事项交割完成了吗？谢谢
A10:投资者，您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信设备
为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司具体事项详见公司公开披
露的信息。谢谢您的关注。
Q11、公司2025年获得政府补助等非经常性损益7932.71万元。如果剔除这些非经常性收益，公司扣非净利润实际下降
8.12%。这是否意味着公司主营业务盈利能力持续恶化，只能依靠政府补助维持利润？
A11:尊敬的投资者，感谢您对公司的关注。公司始终聚焦主业发展，面对市场环境变化，行业竞争加剧等外部因素，
公司将持续提升运营效率，加强成本管控，夯实业务发展基础。后续经营情况将严格按照信息披露要求及时公告。谢谢您
的关注。
Q12、公司公众号发文说今年要聚焦具身智能机器，请问公司会如何去布局具身智能？
A12:尊敬的投资者您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信
设备为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领
域的技术发展，并积极评估各类大模型与业务场景的适配可能性，具体合作进展请以公司正式公告为准。如涉及应披露事
项，公司将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务。谢谢您的关注。
Q13、您好，公司对行业今年的增速预测是多少？公司NPO产品今年是否为主要增长动力的产品？今年海外出货增速预
计如何？公司海外出口是否有机会进入谷歌供应商？
A13:投资者您好，目前国内算力领域需求爆发式增长，400G、800G交换机是市场主流产品，NPO交换机会伴随国内算
力基础建设的进一步推进，逐步开始供应市场。谢谢您的关注。
Q14、领导，您好！我来自四川大决策,请问，公司800G交换机的毛利率水平与400G相比如何？随着800G占比提升，整
体毛利率是否有望改善？1.6T交换机的商业化时间表是什么？
A14:投资者您好，目前国内算力领域需求爆发式增长，400G、800G交换机是市场主流产品，产品毛利率跟配置等相关
，1.6T交换机会伴随国内算力基础建设的进一步推进，逐步供应市场。谢谢您的关注。
Q15、今年公司交流中预计毛利率会稍微下降，但净利率会提升，预计净利率能否有机会达到6%？未来降本增效是否
处于正向趋势？
A15: 尊敬的投资者您好，公司始终聚焦公司战略，将降本增效作为重要经营举措，严控非必要成本，持续提升资产
效率、营运效率，兼顾短期成本管控与长期业务发展。谢谢您的关注。
Q16、星网锐捷股价长期不涨，对比锐捷网络差距悬殊，估值严重倒挂。请正面回答，是公司自身业务拖累、利润结
构问题，还是管理层对市值管理不作为？何时解决价值扭曲，给投资者合理回报？
A16: 尊敬的投资者您好，目前锐捷网络是星网锐捷的控股子公司，其业务是星网锐捷的组成部分。股价受宏观经济
环境、行业整体趋势、资本市场波动等多种复杂因素综合影响。强化公司治理水平是市值管理的基础保障，公司认真落实
估值提升计划，全面加强规范化管理，制定《市值管理制度》等，为投资者创造良好回报。谢谢您的关注。
Q17、每年几十亿的研发费用，到底研发出什么新科技新产品？
A17:尊敬的投资者您好，星网锐捷作为国内领先的ict基础设施和ai应用服务商，战略聚焦以数据中心网络、光通信
设备为代表的网络通信基础业务，以及信创产业、数字文娱、智慧空间、智能制造等业务创新。公司始终密切关注相关领
域的技术发展，并积极评估各类大模型与业务场景的适配可能性，具体合作进展请以公司正式公告为准。如涉及应披露事
项，公司将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务。谢谢您的关注。
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参与调研机构：47家
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2025-10-21│星网锐捷(002396)2025年10月21日投资者关系活动主要内容
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星网锐捷于2025年10月21日在福州市高新区新港大道33号星网锐捷科技园公司A栋22层会议室举行投资者关系活动，
参与单位名称及人员有金信基金管理有限公司，上市公司接待人员有董事会秘书_李怀宇。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-22/1224724874.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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