研报评级☆ ◇002399 海普瑞 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.53│ 0.44│ 0.24│ 0.29│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 8.12│ 8.28│ 8.20│ 8.18│ 8.34│ 8.52│
│净资产收益率% │ -6.57│ 5.32│ 2.90│ 3.58│ 4.91│ 5.30│
│归母净利润(百万元) │ -783.26│ 646.74│ 349.49│ 430.00│ 601.12│ 661.87│
│营业收入(百万元) │ 5445.57│ 5280.71│ 5478.98│ 5186.76│ 5400.59│ 5707.10│
│营业利润(百万元) │ -860.91│ 741.31│ 409.95│ 511.99│ 715.34│ 787.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 首次 --- 0.29 0.41 0.45 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│海普瑞(002399)财报点评：汇兑损益影响短期表观利润，制剂业务稳健增长提│东方财富 │增持
│升毛利率 │ │
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【事件】
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收25.80亿元（yoy8.44%），归母净利润2.75亿元（yoy-34.74%）
，扣非归母净利润1.62亿元（yoy-62.01%），经营活动现金流8.15亿元（yoy-22.34%）。
【点评】
汇率波动影响表观业绩，制剂业务驱动毛利率提升。2026H1营收同比下降8.44%，归母净利润同比下降34.74%，主要
因为国际汇率波动剧烈，产生汇兑损失逾1.55亿元，而去年同期为汇兑收益，对整体营收及利润造成较大压力。若剔除汇
兑、投资等非经营性因素，公司主业净利润仍实现稳健增长。从盈利能力看，公司整体毛利率为34.20%，同比提升3.04pp
，主要得益于核心制剂业务的强劲表现。分业务看：1）制剂业务：实现收入17.86亿元（yoy+0.53%），收入占比提升至6
9.24%，核心引擎地位稳固；受益于原材料成本管控及产品结构优化，毛利率同比大幅提升8.67pp至39.72%。2）原料药（
API）业务：实现收入3.37亿元（yoy-25.60%），毛利率为19.16%，主要因肝素原料药出口价格持续低位及行业竞争加剧
。3）CDMO业务：实现收入3.86亿元（yoy-26.37%），毛利率下滑至16.86%，主要因部分合约顺利交付后，新客户项目尚
处早期阶段，收入出现阶段性真空。
全球化战略持续深化，制剂业务多点开花。公司依诺肝素钠制剂的全球化布局成果持续显现。在核心的欧洲市场，公
司通过强化与核心客户的战略合作关系、深入分析各国医保政策及市场趋势、优化投标策略等措施，稳步提升产品中标率
，销量保持两位数增长，市场占有率稳居前两位。在美国市场，通过“自营+代理”双轨模式有效应对挑战，同样实现了
销量的两位数增长。在中国市场，产品成功中选国家集采接续采购，市场地位得到巩固。此外，非欧美海外市场表现亮眼
，销量快速增长近三成。全球化、多层次的市场网络和销售能力构成了公司强大的护城河。
创新管线稳步推进，长期价值可期。公司在夯实主业的同时，持续投入创新研发。自主研发的乙酰肝素酶抑制剂H171
0已于2025年7月完成I期临床首例受试者给药，目前研究顺利推进，提示安全耐受性良好。此外，公司通过项目引进拥有O
regovomab、AR-301、RVX-208等多款处于临床后期药物的大中华区权益，尽管部分项目临床进展不及预期，但公司仍在积
极探索后续开发及商业化路径。公司正积极评估后续开发策略，并利用已建立的全球商业化网络，持续筛选和培育新的增
长机会，为长期发展积蓄能量。
【投资建议】
海普瑞受汇率波动扰动表观业绩，但公司营收核心由制剂业务驱动，其核心单品依诺肝素钠凭全球化网络构筑护城河
；原料药与CDMO业务虽短期拖累，但随新客户项目成熟有望修复。长期看，公司正推进自研及引进的创新管线，为未来增
长蓄力。
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为51.9、54.0、57.1亿元，同比增速分别为-5.3%、4.1%、5.7%。归母净利润
分别为4.3、6.0、6.6亿元，同比增速分别为23.0%、39.8%、10.1%，对应PE分别为34、24、22倍，首次覆盖给予“增持”
评级。
【风险提示】
原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；新药研发失败或不达预期的风险；国际汇率大
幅波动的风险；CDMO业务拓展不及预期的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-20│海普瑞(002399)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
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深圳市海普瑞药业集团股份有限公司于2026年4月20日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资
者关系活动，参与单位名称及人员有线上参加公司2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长李锂，
董事兼总经理单宇，独立董事易铭，财务总监陈娟，董事会秘书钱风奇。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-20/1225126251.PDF
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