研报评级☆ ◇002415 海康威视 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 17 4 1 0 0 22
1年内 43 10 1 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.51│ 1.30│ 1.51│ 1.70│ 1.91│
│每股净资产(元) │ 7.25│ 8.18│ 8.74│ 9.51│ 10.49│ 11.60│
│净资产收益率% │ 18.77│ 18.48│ 14.85│ 16.06│ 16.41│ 16.81│
│归母净利润(百万元) │ 12837.34│ 14107.62│ 11977.33│ 13858.53│ 15516.80│ 17539.85│
│营业收入(百万元) │ 83166.32│ 89339.86│ 92495.53│ 95206.28│ 103364.68│ 113361.35│
│营业利润(百万元) │ 14782.66│ 16039.28│ 14312.25│ 16541.88│ 18468.82│ 20839.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-18 买入 维持 --- 1.54 1.66 1.78 国盛证券
2026-01-26 买入 维持 --- 1.55 1.66 1.76 国元证券
2026-01-21 买入 维持 45 1.55 1.80 2.10 华泰证券
2026-01-21 买入 维持 47.52 1.55 1.76 2.03 东方证券
2025-11-30 买入 维持 --- 1.49 1.68 1.90 中信建投
2025-11-05 增持 维持 --- 1.50 1.66 1.85 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.53 1.66 1.81 国盛证券
2025-10-22 买入 维持 --- 1.53 1.76 2.05 光大证券
2025-10-21 增持 维持 --- 1.54 1.72 1.94 财通证券
2025-10-21 增持 维持 39.22 --- --- --- 中金公司
2025-10-20 买入 维持 --- 1.45 1.59 1.77 国元证券
2025-10-20 中性 维持 36 1.47 1.62 1.80 群益证券
2025-10-20 买入 维持 --- 1.53 1.70 1.89 西部证券
2025-10-20 增持 维持 --- 1.45 1.61 1.79 平安证券
2025-10-19 买入 维持 --- 1.53 1.70 1.89 西部证券
2025-10-19 买入 维持 --- 1.50 1.73 1.98 东吴证券
2025-10-19 买入 维持 42 1.51 1.68 1.87 华创证券
2025-10-19 买入 维持 --- 1.56 1.83 2.18 国金证券
2025-10-18 买入 维持 43.1 1.47 1.69 1.98 华泰证券
2025-10-18 买入 维持 40.98 1.47 1.68 1.97 国泰海通
2025-10-17 买入 维持 --- 1.53 1.66 1.81 国盛证券
2025-10-14 买入 维持 46.98 1.49 1.74 2.03 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-18│海康威视(002415)亮相AWE2026，AI大模型赋能数字化运营 │国盛证券 │买入
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事件：2026/3/12-2026/3/14，海康威视参加中国家电及消费电子博览会（AWE2026）。
海康威视亮相AWE2026，AI大模型赋能数字化运营。2026年3月12日至14日，中国家电及消费电子博览会（（AWE2026
）在上海举行。海康威视以“AI大模型赋能数字化运营”为主题，亮相D区核心技术展示区D16展位，为观众展示AI技术赋
能当下数字化与智能化转型的成果。
AI大模型破解数字化运营难题，文搜超脑为智慧运营提供新解法。针对企业数字化运营中信息检索难、巡检效率低、
管理复杂等挑战，海康威视将AI大模型与业务场景深度融合，打造“感知先行、AI赋能”的闭环体系。本次展会重点展示
多项创新应用：1）文搜超脑：通过自然语言快速检索视频图像，精准定位目标信息，大幅提升运营效率。2）AI融合巡检
超脑：集成多类算法，开箱即用，助力安全生产巡检效率提升。3）SOP训推一体机：可视化、易追溯，高效率的工业产线
生产智能监管闭环，助力高质量生产。4）云眸连锁运营方案：推动连锁管理从“人工督查”向“智能辅导”升级。
构建物联感知与数据底座，软硬件结合挖掘数据价值。除AI应用外，海康威视还展示了多维感知与数据基础设施能力
：1）工业多维感知体系：通过声、振、温等多模态技术实现设备状态实时监测与预测性运维。2）进阶数据存储方案：归
档存储，提供15年超长视频数据备份存储；轻量云存储一体机支持1台起步成云，实现业务不中断。
维持（“入””评级。考虑到公司在智能物联AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2025-2027年公司
营业收”分别为925.52/982.30/1067.46亿元，归母净利润分别为141.01/152.07/162.85亿元，维持“入””评级。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
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2026-01-26│海康威视(002415)2025年度业绩快报点评：聚焦主业高质量发展，利润增长逐│国元证券 │买入
│季加速 │ │
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事件：
公司于2026年1月20日收盘后发布《2025年度业绩快报》。
点评：
2025年营业总收入基本持平，归母净利润增长逐季加速
经过公司初步核算，2025年公司实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%，其中，创新业务和国际主业保持增长
，国内主业有所下滑；实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46%，费用基本同比持平，利润增长主
要来自毛利率提升，汇兑收益（欧元升值）和信用减值损失冲回为正面因素，所得税率小幅上扬为不利因素。公司过去四
个季度归母净利润的同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈现逐季度加速的态势。经营活动现金流远好于
净利润，净利润增速快于收入增速，应收账款与票据总额逐季度下降。固定资产建设的高峰期已过，资本开支从2024年的
高峰开始回落。
继续坚定研发投入，推进大模型应用落地，智能工厂获得认可
公司继续坚定持续投入研发，在业务策略上更加聚焦主业，注重高质量的发展。持续推进大模型应用落地，以数百款
大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖；调整组织阵型，推动组织变革，激发组织活力；梳理产品线、强化产品的规
划和营销能力建设；以数字化和AI推动研发、营销服和供应链等各部门的效率提升；创新业务收入快速增长、盈利能力显
著提升，成为公司增长的重要引擎。公司“数智质量”管理模式获得了中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能
工厂”培育名单。
智能感知+AI前景广阔，相关产品逐步进入成长期
公司持续专注智能物联主航道，智能感知+AI的应用前景广阔。2025年，公司在城市治理、工业与能源等行业的AI应
用上有持续推进，海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等均实现了较快增长。在AI技术相关产品的S曲线上
，不同产品处于不同的位置，预计2026年以后将有越来越多的产品从S曲线的导入期进入到成长期。
盈利预测与投资建议
公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面
优势，未来持续的成长空间较为广阔。参考公司《2025年度业绩快报》，调整2025-2027年的营业收入预测至925.18、990
.15、1054.98亿元，调整归母净利润预测至141.88、152.01、160.92亿元，EPS为1.55、1.66、1.76元/股，对应的PE为20
.64、19.26、18.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
风险提示
国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降
导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。
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2026-01-21│海康威视(002415)利润增速逐季提升，大模型应用逐步拓展 │东方证券 │买入
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事件：海康威视发布2025年度业绩快报。2025年公司营业收入为925.2亿元，同比基本持平；归母净利润为141.9亿元
，同比增长18%。我们测算，25Q4公司实现归母净利润为48.7亿元，同比增长26%，2025年各季度利润增速逐季提升。
公司以利润为中心，持续提升经营质量。2025年度公司主动推进全面经营策略调整，坚定执行以利润为中心的经营导
向，持续推动组织变革和精细化管理，加快数字化转型，努力实现高质量、可持续的增长。同时，本年公司持续加强应收
账款回款管理，经营性现金流显著增长，为公司稳健运营和可持续发展提供了坚实保障。
公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界；公司多
年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为
，AI大模型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多
模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。
近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府的安防业务占比高，由于政府安防
投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受限。我们注意到，2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工
作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。
我们预测公司25-27年每股收益分别为1.55/1.76/2.03元（此前预测为1.49/1.74/2.03元，主要调整了营业收入、毛
利率和费用率），根据可比公司26年27倍PE估值水平，对应目标价为47.52元，维持买入评级。
风险提示
关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇
率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。
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2026-01-21│海康威视(002415)看好AI产品从导入期进入成长期 │华泰证券 │买入
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海康威视发布2025年度业绩快报，Q4业绩加速释放。2025年全年实现营收925.18亿元（yoy+0.02%），归母净利141.8
8亿元（yoy+18.46%）。其中，Q4单季度营收267.60亿元，归母净利48.69亿元，同比增速达25.83%，呈现逐季度加速态势
（Q1-Q4增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%）。公司经营质量显著提升，经营活动现金流表现优于净利润，资本
开支已过高峰期。展望2026年，我们看好：1）公司坚定执行“以利润为中心”的经营导向，创新业务与海外市场韧性凸
显；2）AI应用技术持续推进，更多产品从导入期进入成长期。上调目标价至45元（前值：43.1元），维持“买入”评级
。
坚定“以利润为中心”，经营质量与回报显著提升
公司主动推进全面经营策略调整，2025年利润增速（18.46%）显著快于收入增速（0.02%）。财务健康状况大幅改善
：1）现金流充沛：2025年经营活动现金流好于净利润，且显著增长；2）资产负债表优化：持续加强回款管理，应收账款
与票据总额逐季度下降；3）资本开支回落：固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年高峰开始回落。此外，硬盘涨
价虽带来成本压力，但公司通过观澜编码技术降本及供应链优势，净影响为小幅正贡献。我们观察到公司“数智质量”管
理模式获中国质量奖认可，看好公司运营能力长期持续提升。
AI大模型全面覆盖，产品逐步由导入期进入成长期
公司坚定专注智能物联主航道，AI技术与场景数字化应用前景广阔。我们观察到：1）产品落地：持续推进大模型应
用，已推出数百款大模型产品，方案全面覆盖云、域、边，实现物理信号向数字信号的转化与信息萃取。2）商业化进程
：预计2026年以后，将有越来越多产品从S曲线的导入期进入成长期。3）行业应用：2025年在城市治理、工业与能源等行
业的AI应用持续推进，助力海康机器人、汽车电子、微影等创新业务实现较快增长。
创新与海外业务双轮驱动，平滑国内主业波动
从收入结构看，2025年公司国内主业有所下滑，但创新业务和国际主业保持增长，有效支撑整体营收持平。1）海外
业务：展现出较强韧性，其中发展中国家（占海外收入约70%）增速高于发达国家；面对美加印等市场的波动挑战，公司
通过拓展非视频产品（报警、显示、机器人等）及非经销业务（工业、能源行业）积极应对。2）创新业务：成为公司增
长重要引擎，盈利能力显著提升。海康机器人分拆上市工作有序推进，目前处于深交所创业板等待阶段。我们长期看好公
司创新和海外业务引领收入增长，平滑国内主业波动。
盈利预测与估值
我们看好公司坚定“以利润为中心”，毛利率持续提升。考虑到公司经营质量显著提升，盈利能力有望修复，上调20
25/2026/2027年归母净利润5.0%/6.0%/6.3%至141.9/164.5/192.8亿元，对应EPS分别为1.55/1.80/2.10元。考虑到公司处
于龙头地位，行业复苏中率先受益，业务稳健性高，AI应用相关产品从导入期进入成长期，基于25x26EPE（可比公司15.7
x26EPE），给予目标价45元（前值：43.1元，基于25.5x26EPE），维持“买入”
风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。
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2025-11-30│海康威视(002415)经营质量持续改善，AI大模型产品逐步落地 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年前三季度，公司实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%。其
中，主业SMBG经销商渠道去库存和运营模式调整完毕，海外及创新业务持续增长。随着公司持续进行经营质量管控，积极
拥抱大模型发展趋势，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为952.68/1035.60/1141.56亿元，同比分别增长3.00%/8.7
0%/10.23%，归母净利润为136.27/154.14/173.83亿元，同比分别增长13.78%/13.11%/12.77%，对应PE20/18/16倍，维持
“买入”评级。
事件
2025年前三季度，公司实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；实
现扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%。2025年第三季度，公司实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%；实现
归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；实现扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%。
简评
持续推进“以利润为中心”的策略，经营质量加速优化。2025年前三季度，公司实现营业收入657.58亿元，同比增长
1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%。单Q3实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润3
6.62亿元，同比增长20.31%；其中Q3毛利率达到45.67%，同比提升1.65pct。截至Q3末，公司应收账款与应收票据总额降
至359.69亿元，较25H1下降12.88亿元，较年初大幅下降46.64亿元；前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为136.
97亿元，同比增长426%，创公司同期历史新高。
主业SMBG调整完毕，海外及创新业务持续增长。分业务看，公司国内主业积极把握交通、电子电器、石化煤炭、智慧
商贸、电力央企等G端和B端行业机会，并加速推动SMBG经销商渠道去库存和运营模式调整。其中SMBG三季度的营收同比降
幅已收窄至个位数，而其毛利额和扣费毛利额（分部利润）均已实现同比正增长。境外主业方面，公司除美国、加拿大、
印度外的市场均保持良好增长，非经项目的收入占比已提升到30%左右。创新业务侧，受益于汽车、锂电、电子电器和物
流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。
积极拥抱AI大模型落地，逐步探索AI商业化。基于全面的感知能力和丰富的行业经验，公司自研的多模态物联感知大
模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等众多产品上持续迭代升级。应用层面，公司AI大模型技术既在内部运营
的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海
康睿影的X光工业检等产品上获得广泛应用。同时，公司逐步开始探索AI产品的商业化，一方面以AI开放平台支撑丰富的A
I产品，辅以培训赋能和AI工具，加速AI产品落地；另一方面，依托公司销售网络推进AI大模型产品走进下沉市场。
投资建议：随着公司对业务高质量管控，持续探索AI产品应用，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将
继续向好，2025-2027年营业收入分别为952.68/1035.60/1141.56亿元，同比分别增长3.00%/8.70%/10.23%，归母净利润
为136.27/154.14/173.83亿元，同比分别增长13.78%/13.11%/12.77%，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性增大，局部冲突持续。制裁与市场准入限制加剧，贸易保护主义、
高关税政策和地缘政治冲突升级可能进一步压缩海外市场空间；（2）汇率波动风险：公司海外业务以美元等外币结算，
汇率短期大幅波动可能导致汇兑损失，新兴市场货币贬值则挤压产品毛利，尽管采取对冲工具，长期汇率不确定性仍对盈
利稳定性构成挑战；（3）全球经济下行风险：主要经济体增速放缓，若出现全球衰退，企业及政府客户IT预算收缩，将
直接抑制安防与数智化解决方案需求。同时，美国关税等贸易保护主义抬头加剧市场拓展成本，增加坏账风险；（4）技
术更新换代风险：AI、大数据等技术迭代迅猛，行业技术周期缩短至18个月。AI大模型、多模态感知等技术投入进入关键
期，若商业化不及预期，将导致资源浪费。面对激烈竞争，若不能紧跟前沿技术（如大模型、边缘计算）并推动创新，可
能因产品滞后失去市场份额，叠加合规成本上升，未来发展不确定性加大。
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2025-11-05│海康威视(002415)3Q25归母净利润同比增长20.31%，经营质量持续提升 │国信证券 │增持
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3Q25经营质量持续提升，归母净利润同比增长20.31%。公司前三季度实现营收657.58亿元(YoY+1.18%)，归母净利润9
3.19亿元(YoY+14.94%)，其中3Q2公司实现营收239.4亿元(YoY+0.66%，QoQ+2.81%)；归母净利润36.62亿元(YoY+20.31%，
QoQ+1.19%），毛利率45.67%(YoY+2.13pct，QoQ+0.26pct)，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，三季度末的
应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较年初下降46.64亿元；前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元
，同比增长426%，创公司同期历史新高，经营质量持续提升。
国内主业调整成效渐体现，海外与创新业务保持增长。通过对产品线分层次管理与考核利润优化组织，主业经营质量
提升；其中，SMBG三季度营收同比降幅已收窄至个位数，毛利额和扣费毛利额均实现同比正增长，经过一年，经销商渠道
去库存和运营模式调整的目标已基本实现。此外，海外除美国、加拿大、印度等市场，其他市场保持较好的收入增长，海
外非经项目收入占比已提升至30%左右。创新业务端，以海康机器人、汽车电子、海康睿影等均实现较高增速。
大模型产品加速渗透，AI应用场景逐步拓宽。在产品端，AI模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上
迭代升级，以文搜产品为例，通过对应用市场扩展在SMBG销售实践中取得良好成果。在应用端，一方面大模型对内赋能提
升内部运营效率；另一方面大模型技术为基础的解决方案在工业等垂直场景逐步推广，如工业产线标准作业流程（SOP）
检测、安全生产方案等助力工业生产效率提升的解决方案加速应用。
资本开支逐步下降，股东回报稳定。公司过去资本持续投入已基本满足发展需求，公司预计未来资本开支将下降；此
外，公司对G端和B端客户进行管理优化，应收账款持续改善。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，
过去一年，海康威视已现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元。
投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，
略上调毛利率，下调费用率，预计25-27年归母净利润137.6/152.1/69.7亿元（26-28年前值：135/149/169亿元），对应2
5-27年PE为22.2/20.1/18.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
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2025-10-30│海康威视(002415)基本面企稳回暖，AI赋能企业数字化已进入落地阶段 │国盛证券 │买入
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三季报业绩企稳回暖，利润释放和现金流回暖凸显优秀管理能力。2025年单三季度公司实现收入增速0.66%，相比Q2
收入负增长的情况，增速环比转正，体现出公司抵御宏观经济波动的实力；与此同时，公司2025单二季度归母净利润增速
为15%，而2025单三季度归母净利润增速达到20%，公司经营活动产生的现金流净额达到136.97亿元，同比激增426%，业绩
质量改善，基本面开始企稳。
针对智能物联领域痛点，海康推出观澜大模型，可在千行百业落地。人工智能赋能各行各业的过程中，遭遇了一系列
的痛点与挑战，包括数据的依赖性、传统深度学习泛化能力不足、算力成本较高等痛点。针对这些问题，海康威视推出观
澜大模型，它分为基础大模型、行业大模型和任务模型三层结构，其视觉大模型可以有效提升同场景上的性能上限和跨场
景的泛化能力。
AI行业落地已有大量实例，有效赋能下游降本增效。1）拥有大量原材料仓储的工业企业的共同痛点：原料管理困难
。海康威视赋能裕泰化工，提供智能盘库解决方案，极大提升原料清点效率，用AI+3D扫描的方法精准盘库，耗时从4小时
降低到15分钟。2）海康威视AI赋能天业冷链，数字化提升公司全流程效率。海康的车辆调度管理系统实现出入园线上化
，时间缩短超80%，沟通成本大降。海康AI月台相机实现月台占用状态监测、自动识别车牌、车辆进出时间同步、作业人
数、车尾门开关状态、装载率进度分析等功能，车辆等待时间平均下降15分钟，月台使用效率提升50％，实现高效调度。
3）广东建工携手海康威视，AI解决工地管理传统痛点。传统上安全员都是全靠记忆，回到办公室再手写记录日志，压力
大且易遗漏。现在配备海康威视工地安全生产检查记录仪后，全天候视频记录巡检全过程，同时采用AI记录，自动转化为
格式规范、内容详实的安全生产巡检文字日志，准确度和效率都有所提升。工地劳务方面，海康采用AI摄像头实现智能考
勤和外来人员预警，筑牢人员安全防线。
我们认为，海康威视作为AI产业落地龙头企业，基本面已企稳回稳，其人工智能已有大量项目实例落地，未来有望进
一步赋能千行百业，核心受益于AI产业化落地大浪潮。
投资建议：考虑到全球宏观经济的波动性、下游景气度情况，以及公司最新三季报的稳健业绩，我们预计公司2025E/
26E/27E分别实现归母净利润140.41/151.82/165.50亿元，考虑到公司AI领域的领军地位，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险。
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2025-10-22│海康威视(002415)跟踪报告之六：25Q3利润和现金流超预期，灯塔工厂点亮AI│光大证券 │买入
│前程 │ │
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25Q3收入符合预期、利润超预期：25Q3营收239.4亿元（YoY+0.7%），归母净利润36.6亿元（YoY+20.3%），扣非归母
净利润34.8亿元（YoY+19.7%）；25年前三季度营收657.6亿元（YoY+1.2%），归母净利润93.2亿元（YoY+14.9%），扣非
归母净利润89.7亿元（YoY+10.1%）。
现金流/应收款/毛利率等数据验证经营质量大幅提升：现金流方面，25年前三季度经营性净现金流137.0亿元，同比+
426%；其中25Q3经营性净现金流83.5亿元，同比+199%；应收账款方面，三季度末的应收账款与应收票据总额降至359.7亿
元，较6月末下降12.9亿元，较年初下降46.6亿元；毛利率方面，25Q3毛利率达到45.67%，同比提升1.65pct。公司从2024
年下半年开始全面调整，包括产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等。上述经营指标的优
化，证明调整的效果已逐渐显现。
各业务板块实现“有效益的增长”：1）PBG、EBG：围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端
的电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业，并积极将AI大模型产品的落地；2）SMBG：经过一年左右时间的调
整，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现，三季度的营收同比降幅已收窄至个位数；3）境外主业：收入
增速环比有所放缓，但如果把美国、加拿大、印度这三个市场剔除，其他地区前三季度的收入增速仍保持较好增长。公司
正在探索将更多系统解决方案输出到海外；4）创新业务：受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的
拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。
以“灯塔工厂”为示范推动AI大模型的落地：对内，公司已经把AI应用到内部编程、智能客服等领域，并推动了人效
的提升。对外，公司面对向下的终端级场景，推动“文搜”系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场
景，积极推广在“灯塔工厂”等示范项目中典型应用。公司提供的将整条生产线与各类系统全面打通的解决方案，已具备
智能体的应用特征。且公司借助丰富的感知能力与深厚的行业经验，构建起竞争优势。
盈利预测、估值与评级：智能平权趋势下，场景、数据、客户是核心竞争力。海康不仅具备强大的多模态大模型，还
是端侧感知层设备龙头供应商；积累了海量用户、千行百业的knowhow。这些因素叠加，使得海康在大模型时代长期受益
的概率大幅提升。考虑到公司经营质量改善超预期，上调25-27年归母净利润预测为140.31/161.32/188.31亿元（上调幅
度为2%、2%、0.1%），当前市值对应25-27PE分别为21X、19X、16X，我们持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维
持“买入”评级。
风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，场景数字化方案普及不及预期。
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2025-10-21│海康威视(002415)经营持续改善，重视历史底部机遇 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025前三季度营业收入657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润93.19亿元，同
比增长14.94%；扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%；拟每股派发现金红利4.00元（含税），共计分配现金红利3
6.66亿元。
3Q2025盈利改善，现金流回暖。3Q2025营收239.40亿元，同比增长0.66%；归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；
扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%，利润增速显著高于营收增速，坚定“以利润为中心”战略。3Q2025毛利率4
5.67%，同比+1.42pct，主要因国内主业经销运营模式与产品结构调整，以及海外业务驱动所致。归母净利率15.30%，同
比+2.50pct；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比增长426.06%，创同期历史新高。3Q2025公司销售/管理/研
发/财务费用率分别为13.12%/3.52%/12.82%/0.44%，较上年同期-0.02/+0.16/+0.04/-0.05pct。
创新业务赋能增长，主营业务转型升级。1）创新业务方面，公司已孵化八大方向创新业务，营收占比持续提升。受
益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现
较高收入增速。2）主营业务方面，公司积极调整营销策略，持续加大技术投入，推动AI大模型产品落地。SMBG三季度营
收同比降幅已收窄至个位数，毛利额实现同比正增长，经销商去库存目标基本实现。3）海外业务方面，治安防控、交通
管理、城市治理等需求强劲，公司实施“一国一策”灵活战略，以亚太区域为试点，逐步输出解决方案，若顺利落地可为
公司带来稳定可持续现金流。4）财务活动方面，过去12个月公司已实施现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合
计121.25亿元，计划未来持续提高分红频率和派息率，实现业绩增长与高额分红的良性循环。
投资建议：公司AIoT龙头地位稳固，在国家政策和场景数字化双牵引下，有望实现业绩加速恢复及增长。我们预计公
司2025-2027年营收948.94/1022.11/1119.68亿元，归母净利润141.01/157.49/177.65亿元。对应PE为21.03/18.83/16.69
倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、地缘政治风险、技术落地不及预期等。
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