研报评级☆ ◇002415 海康威视 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.51│ 1.30│ 1.55│ 1.79│ 2.03│ 2.27│
│每股净资产(元) │ 8.18│ 8.74│ 9.09│ 10.15│ 11.24│ 12.46│
│净资产收益率% │ 18.48│ 14.85│ 17.03│ 18.02│ 18.39│ 18.66│
│归母净利润(百万元) │ 14107.62│ 11977.33│ 14195.37│ 16438.53│ 18580.19│ 20772.85│
│营业收入(百万元) │ 89339.86│ 92495.53│ 92507.80│ 100508.91│ 110065.46│ 121148.34│
│营业利润(百万元) │ 16039.28│ 14312.25│ 16963.08│ 19598.31│ 22119.81│ 24735.36│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-28 买入 维持 --- 1.75 1.98 2.20 中信建投
2026-05-04 增持 维持 --- 1.77 1.95 2.17 国信证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.74 1.95 2.15 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 41.54 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 --- 1.75 1.95 2.19 银河证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.82 2.05 2.31 国联民生
2026-04-21 买入 维持 44.45 1.81 2.05 2.29 国投证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.82 2.13 2.42 浙商证券
2026-04-20 买入 维持 45 1.83 2.03 2.26 华创证券
2026-04-19 买入 维持 49.25 1.83 2.20 2.42 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 41.73 1.77 2.08 2.37 东方证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.81 1.94 2.14 西部证券
2026-04-18 增持 维持 --- 1.77 1.98 2.25 财通证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.84 2.08 2.28 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│海康威视(002415)业绩增速亮眼，创新业务发展值得期待 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
2025年海康威视实现收入925.08亿元，同比增长0.01%，归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。26Q1收入/归母净
利润同比增长11.78%/36.42%，毛利率升至49.09%，利润弹性进一步释放。随着公司对业务高质量管控，持续探索AI产品
应用，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将继续向好，2026-2028年营业收入分别为1004.97/1099.68/119
7.41亿元，同比分别增长8.64%/9.42%/8.89%，归母净利润为160.76/181.04/201.98亿元，同比分别增长13.25%/12.61%/1
1.57%，对应PE18/16/14倍，维持“买入”评级。
事件
2025年，公司实现营业收入925.08亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%；实现扣非
归母净利润137.03亿元，同比增长15.98%。2026年第一季度，公司实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；实现归母
净利润27.81亿元，同比增长36.42%；实现扣非归母净利润26.48亿元，同比增长37.44%。
简评
经营质量改善，毛利率提升及控费推动利润弹性释放。2025年，公司营收925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润1
41.95亿元，同比增长18.52%；经营性现金流净额253.39亿元，同比增长91.04%，公司持续加强应收账款回款管理下经营
质量显著改善。2025年，公司整体毛利率45.88%，同比提升2.05pct，其中主业产品及服务毛利率49.07%，同比提升3.31p
ct，主要受益于公司减少低竞争力产品线占比及AI大模型产品落地。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/3.24
%/12.70%/-0.57%，同比分别变动+0.32/-0.11/-0.13/-0.44pct，整体控费效果明显。2026年一季度，公司营收207.15亿
元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%。26Q1毛利率提升至49.09%，同比提升4.16pct，销售、管
理、研发三项费用同比小幅增长4.86%，经营杠杆持续体现。
主业调整逐步见效，海外及创新业务构成重要增长支撑。分业务看，2025年公司境内主业中PBG/EBG/SMBG分别实现收
入129.12/170.63/88.17亿元，同比分别下降4.12%/3.33%/26.35%，SMBG仍受渠道去库存和运营模式调整影响较大，但公
司26Q1国内三个BG均实现正增长，渠道业务已呈现底部修复迹象。境外主业实现收入272.17亿元，同比增长4.73%；公司
整体境外收入342.86亿元，同比增长7.50%，收入占比提升至37.06%，发展中国家市场增长较快。创新业务实现收入254.4
6亿元，同比增长13.17%，收入占比提升至27.51%，其中汽车电子收入同比增长34.95%，机器人、智能家居、热成像等业
务亦保持增长。目前，八个创新业务中的七个已实现盈利，海康存储、海康微影、海康机器人等业务有望在2026年贡献更
明显的收入和利润增量。
AI大模型产品逐步放量，有望带动产品竞争力和毛利率中枢提升。公司长期聚焦多模态物联感知大模型，2025年在安
防业务和场景数字化业务上推出数百款AI大模型产品，覆盖可见光、X光、毫米波雷达、红外等多波段前端、后端及云中
心产品。公司在业绩交流会中表示，AI大模型产品销售收入逐季加速，并已形成一定规模。公司将AI能力分为“+AI”和
“AI+”两类：前者在原有产品中融入大模型能力，提升性能和附加值；后者基于AI原生架构，开拓场景数字化新产品和
新生态。随着AI产品矩阵继续丰富，公司有望在场景数字化、边端智能、存算一体、显控交互及执行控制等环节持续卡位
。
投资建议：随着公司对业务高质量管控，持续探索AI产品应用，叠加创新业务及海外市场保持增长，预计公司业绩将
继续向好，2026-2028年营业收入分别为1004.97/1099.68/1197.41亿元，同比分别增长8.64%/9.42%/8.89%，归母净利润
为160.76/181.04/201.98亿元，同比分别增长13.25%/12.61%/11.57%，对应PE18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性增大，局部冲突持续。制裁与市场准入限制加剧，贸易保护主义、
高关税政策和地缘政治冲突升级可能进一步压缩海外市场空间；（2）汇率波动风险：公司海外业务以美元等外币结算，
汇率短期大幅波动可能导致汇兑损失，新兴市场货币贬值则挤压产品毛利，尽管采取对冲工具，长期汇率不确定性仍对盈
利稳定性构成挑战；（3）全球经济下行风险：主要经济体增速放缓，若出现全球衰退，企业及政府客户IT预算收缩，将
直接抑制安防与数智化解决方案需求。同时，美国关税等贸易保护主义抬头加剧市场拓展成本，增加坏账风险；（4）技
术更新换代风险：AI、大数据等技术迭代迅猛，行业技术周期缩短至18个月。AI大模型、多模态感知等技术投入进入关键
期，若商业化不及预期，将导致资源浪费。面对激烈竞争，若不能紧跟前沿技术（如大模型、边缘计算）并推动创新，可
能因产品滞后失去市场份额，叠加合规成本上升，未来发展不确定性加大。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│海康威视(002415)1Q26归母净利润同比增长36.42%，经营走向高质量发展 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1Q26归母净利润同比增长36%。公司25年实现营收925.1亿元(YoY+0.01%)，通过调整阵型、梳理产品线、降低应收及
调整考核激励机制等内部调整，公司经营质量提升明显，归母净利润141.95亿元(YoY+18.52%)，经营性现金流净额253.39
亿元显著改善。进入1Q26，在汇兑损失3.26亿元(1Q25汇兑收益2亿元)影响背景下，公司业务仍呈现良好反弹态势，营收2
07.15亿元(YoY+11.78%)，归母净利润27.81亿元(YoY+36.42%)，在上游原材料成本上涨背景下，毛利率49.09%(YoY+4.16p
ct，QoQ+1.95pct)仍实现同环比增长。
国内主业1Q26增长回正，海外业务保持稳健增长。25年国内业务收入582.2亿元，同比下降3.9%，其中PBG（公共业务
群）、EBG（企业业务群）、SMBG（中小企业业务群）收入分别同比-4.1%、-3.3%、-26.4%，进入1Q26国内业务增速较高
，三个BG均实现了正增长。海外业务25年营收342.9亿元，同比增长7.5%，占公司总营收比重提升至37.1%。其中发展中国
家（占海外收入约70%）增速高于发达国家，公司以"一国一品一策"战略持续拓展，非经销收入占比超过三成，门禁、报
警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。
创新业务25年同比增长13.2%，AI应用场景逐步拓宽。25年公司创新业务收入254.5亿元，同比增长13.2%，占比提升
至27.5%，毛利率同比提升2.1pct，其中汽车电子增速最快，机器人、智能家居均保持约9%左右增长，存储和热成像等均
实现正增长。在产品端，公司依托自主研发的"观澜大模型"，在安防业务和场景数字化业务上推出数百款AI大模型产品，
覆盖可见光、X光、毫米波雷达、红外等多波段，方案全面覆盖云、域、边三层架构，实现物理信号向数字信号的转化与
信息萃取，并已获得众多用户认可。
经营重心从追求收入规模增长转向提升经营质量，股东回报稳定。公司从2024下半年开始调整策略，通过调整阵型、
梳理产品线、降低应收及调整考核激励机制等方式实现经营质量提升，过去5个季度净利润同比增速逐季提升。随着稳健
利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，公司25年累计分红约105.40亿元，占归母净利润74.25%。
投资建议：我们看好公司经营提质增效与AI应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，
略上调毛利率，下调费用率，预计26-28年归母净利润162.1/179.2/198.9亿元（27-28年前值：152.1/169.7亿元），对应
26-28年PE为20.5/18.6/16.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│海康威视(002415)业绩超预期！毛利率改善显著，AI渗透提升 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报和2026Q1季报。2025年营业收入925.1亿元，同比+0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.5%
。2025年累计分红约105.40亿元，占归母净利润74.25%，26Q1营收207.15亿元，同比+11.78%，归母净利润27.81亿元，同
比+36.42%。
26Q1业绩全面超预期。1）25Q4单季收入267.5亿，同比-2.74%，归母净利润48.76亿元，同比增长26.0%，基本延续了
前三季度趋势，符合市场预期；2）26Q1此前市场预期高个位数收入增长，10%以上利润增长，实际大超预期。尤其如果剔
除汇兑损益（去年Q1为+2亿，今年Q1为-3.26亿），Q1利润增长达69%。
毛利率连续改善，来自提质增效战略等。25Q4毛利率47.1%（+5pct），26Q1毛利率49.1%（+4.2pct），我们认为毛利
率大幅提升来源于：1）提质增效，砍掉了低竞争力、低毛利的产品线；2）AI大模型加持带来的产品溢价能力提升；3）
存储等原材料对毛利率有直接影响，同时涨价加速行业集中度向龙头集中，技术能力和客户交付稳定性上更有优势。
25年各项业务中，创新业务、海外增速较高，国内渠道等调整较大。1）25年创新业务收入增长13%，其中汽车电子、
智能家居、机器人业务都取得较快增长；2）境外业务整体增长7.5%，占收入比例达到37.06%（+2.58pct）；3）境内主业
中，PBG和EBG收入小幅下滑，SMBG收入下滑26.35%，我们认为与公司主动开展的渠道去库存行动相关。
报表质量持续优化：应收款、现金流都有痕迹，来自于25Q2后公司的“提质增效”战略。1）应收账款从25年初的379
.10亿元降至25年末的298.12亿元，降幅显著。26Q1应收账款继续下降至274亿；2）25年经营性现金流净额253.39亿元，
同比+91.04%；2025资本开支36亿，同比下降10.4亿。
AI产品在各行业渗透加速。公司已推出数百款AI大模型产品，覆盖能源、公安、教育等多个行业，收入逐季度增加。
AI数智项目ROI达到150%-200%以上。
维持买入评级。根据公开交流，26年公司目标收入同比高个位数增长，利润两位数增长。同时考虑到海康继续提质增
效，减少低毛利/长回款周期项目，增加高附加值/AI占比收入，从而利润率改善，小幅下调2026-2027年收入预测为999.7
/1107亿元，原预测为1079/1202亿元，上调2026-2027年净利润预测为160/179亿元，原预测为151/162亿元，新增2028年
收入、利润预测为1234/197亿元。维持买入评级。对应2026-2028年20/18/16倍PE。
风险提示：1）全球经济环境和地缘政治的风险；2）国内经济结构转型风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│海康威视(002415)经营质量持续改善，一季度毛利率超预期 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩符合我们预期，1Q26业绩超出我们预期海康威视公布2025年年报及2026年一季报：全年公司实现营收925.
08亿元，同比+0.01%；实现归母净利润141.95亿元，同比+18.52%，符合我们此前预期。对应到4Q25单季度，公司实现营
收267.50亿元，同比-2.74%；实现归母净利润48.76亿元，同比+26.01%。1Q26单季度，公司实现营收207.15亿元，同比增
长11.78%；实现归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%，超出我们此前预期，我们判断主要是由于公司经营策略及AI大
模型产品周期带来的毛利率超预期。
发展趋势
海外业务及创新业务驱动2025年收入增长，看好26年需求复苏。2025年公司实现营收925.08亿元（同比+0.01%），其
中，境外主业同比+5%，创新业务同比+13%，公司推出数百款AI产品，大模型产品销售收入逐季加速。展望2026年，我们
看好主业需求复苏及创新业务的增长动能，根据业绩会，1Q26公司国内主业PBG/EBG/SMBG均实现正增长，公司指引2026年
收入同比达到高个位数增长，净利润同比达两位数增长。
盈利能力与现金流大幅改善，经营质量持续提升。2025年公司毛利率同比+2.05ppt达45.88%；1Q26毛利率同比+4.16p
ct至49.09%，我们判断主要得益于1）公司主动调整产品结构，减少低毛利产品比重；2）AI大模型加持下，产品毛利率提
升；3）供需变化的周期性波动。现金流方面，25年经营性现金流净额同比+91.04%达到253.39亿元，年末应收账款与应收
票据总额328.63亿元，较年初减少77.7亿元。我们认为，随着AI大模型在垂直场景落地及精细化运营，公司盈利能力有望
持续优化。
盈利预测与估值
考虑到盈利能力改善，我们上调2026年盈利预测7%至161.5亿元，首次引入2027年盈利预测177.2亿元，当前股价对应
2026/2027年P/E19.1x/17.4x。维持跑赢行业评级，基于2026年24.0xP/E上调目标价8%至42.29元，对应27年P/E为21.9x，
较当前股价有26%的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧风险，智慧物联需求下行风险，技术更新迭代风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│海康威视(002415)2025年年报、2026年一季报业绩点评：经营质量显著改善，│银河证券 │买入
│AI大模型规模化落地 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现营业收入925.08亿元（+0.01%），归母净利润141.95亿
元（+18.52%），扣非净利润137.03亿元（+15.98%），经营性现金流净额253.39亿元（+91.04%）。2026Q1实现营业收入2
07.15亿元（+11.78%），归母净利润27.81亿元（+36.42%），扣非净利润26.48亿元（+37.44%），经营性现金流净额-22.
20亿元（-27.80%）。
国内主业结构性调整，海外与创新业务成为增长引擎：从细分业务来看，公司2025年主业产品及服务实现营业收入65
0.12亿元，同比减少4.34%；工程施工实现收入20.49亿元，同比略增0.05%；创新业务实现收入254.46亿元，同比增长13.
17%，成为公司新的增长引擎。创新业务里面，汽车电子、智能家居、机器人增长最快，增速分别为34.95%、9.51%、8.82
%。境外主业产品及服务实现收入272.17亿元，同比增长4.73%。在海外市场，公司在发展中国家保持高速增长，非经销收
入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。
毛利率显著提升，期间费用率稳中优化：公司2025年整体毛利率为45.88%，相比去年同期增加2.05pct，主要受主业
建造工程和主业产品及服务拉动，体现了降本增效的显著成果。其中，主业建造工程毛利率28.68%，同比增加7.98pct；
主业产品及服务毛利率49.07%，同比增加3.31pct。费用端稳中有降，2025年公司期间费用率为28.72%，相比去年同期下
降0.36pct。其中销售费用率13.35%，同比减少0.32pct；管理费用率3.24%，同比减少0.11pct；研发费用率12.70%，比上
年同期减少0.13pct，维持高位。
AI大模型规模化落地，从产品创新向全链路运营深度渗透：2025年是公司观澜大模型规模化落地之年。产品端，公司
推出数百款AI大模型产品，覆盖可见光、X光、毫米波、红外等多波段感知设备。其中，多模态“文搜”产品实现对亿级
视频数据的自然语言秒级检索；音频大模型助力设备质检场景异常零件拦截率提升70%，X光大模型推动安检违禁品检测漏
报率下降70%。运营端，大模型深度嵌入营销、服务与制造全流程，服务侧AI大模型智能客服问题直接回答率提升至85%。
制造侧，公司入选工信部首批“领航级智能工厂”，全年产出智能物联产品2.77亿台，覆盖3万余种硬件型号，订单定制
化配置比例达75%。公司业务已覆盖全球180多个国家和地区，未来将继续深化“一国一品一策”战略，推动非视频业务与
非经销项目收入占比提升。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1011.23/1103.03/1197.71亿元，同比增长9.31%、9.08%、8.58
%；归母净利润分别为160.76/178.65/200.72亿元，同比增长13.25%、11.13%、12.35%；EPS分别为1.75/1.95/2.19元，当
前股价对应2026-2028年PE为19.23/17.30/15.40倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，地缘政治环境变化的风险，行业竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│海康威视(002415)2025年年报及2026年一季报点评：利润增速加速提升，创新│国联民生 │买入
│业务构筑新增长极 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：近日，海康威视发布2025年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入925.08亿元，同比增长0.
01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%。2026年一季度实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润2
7.81亿元，同比增长36.42%。
2025年业绩稳健增长，26Q1毛利率表现优异。
1）PBG业务：2025年实现营收129.12亿元，同比下滑4.12%。公司依托“智能物联”技术体系和观澜大模型能力，现
已沉淀500余个行业智能应用及200余份解决方案；2）EBG业务：2025年实现营收170.63亿元，同比下滑3.33%。公司以观
澜大模型与AIoT深度融合为底座，聚焦核心场景打造可复制标杆，场景数字化落地已进入规模化推广的加速期；3）SMBG
业务：2025年实现营收88.17亿元，同比下滑26.35%，主要系经销商去库存等因素影响。公司通过营销服数字化工具的优
化推广带来渠道运营效率的显著提升，2026年SMBG业务有望企稳回升；4）境外主业：2025年实现营收272.17亿元，同比
增长4.73%，占公司营收比重达到29.42%。境外主业在发展中国家高速增长，公司坚持“一国一策”运营战略，以中东前
置备货等精准举措应对短期地缘波动，中长期安防重建与修复需求构成明确增长支撑；5）创新业务：2025年实现营收254
.46亿元，同比增长13.17%，占公司营收比重达到27.51%。2026年，海康存储、海康微影和海康机器人等创新业务将迎来
高速发展的一年，有望成为公司重要的收入增长点与利润增长点。26Q1公司毛利率达到49%，公司通过删减低竞争力产品
线提升综合毛利率，同时龙头地位定价权维护更高毛利率，AI大模型产品周期也带动了毛利率提升。
持续高筑研发壁垒，加速扩充AI产品矩阵。产品策略层面，公司全面拥抱AI大模型，2025年已推出覆盖云边端全品类
的数百款大模型产品；依托观澜大模型底座，持续深耕垂类场景的商业化落地。当前大模型产品销售收入正逐季加速，规
模化变现趋势已然确立。
投资建议：公司依托AI大模型赋能和AI产品矩阵扩充有望带动境内主业的企稳回升，叠加境外业务的精细化运营策略
和创新业务蓬勃增长或将推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2026-2028年营收分别为1010.74、1113.63、1239.70亿元
，EPS分别为1.82、2.05、2.31元，2026年4月21日收盘价对应市盈率18X、16X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治环境风险，技术更新换代风险，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│海康威视(002415)境外与创新业务双轮驱动，AI赋能撬动新增量 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：4月17日公司发布2025年年报及2026年一季度报告
1）25年公司实现营业收入925.08亿元，同比增加0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增加18.52%；扣非后归母净利
润137.03亿元，同比增加15.98%。
2）25Q4公司实现营业收入267.50亿元，同比减少2.74%；归母净利润48.76亿元，同比增加26.01%；扣非后归母净利
润47.32亿元，同比增加29.16%。26Q1公司实现营业收入207.15亿元，同比增加11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增加
36.42%；扣非后归母净利润26.48亿元，同比增加37.44%。
境外业务形成产品端第二增长曲线，创新业务成长空间广阔
1）境外业务：25年公司境外业务收入342.86亿元，同比增加7.5%，收入占比提升至37.06%，同比增加2.58pcts，主
要受益于发展中国家保持高速增长，重点区域重大项目取得突破，非经销收入占比超过三成，门禁、报警、商业显示等非
视频类产品快速增长，形成产品端第二增长曲线。
2）创新业务：25年公司创新业务收入254.46亿元，同比增加13.17%，收入占比提升至27.51%，同比增加3.20pcts，
其中，海康机器人、萤石网络、海康微影、海康汽车电子等创新业务稳居细分赛道龙头，成为公司新的增长引擎。
毛利率呈现趋势性上涨，AI产品有望提升长期毛利率中枢
1）从2024年四季度到2026年一季度，公司的单季度毛利率由42.16%逐步提升至49.09%，毛利中枢出现趋势型上升趋
势。公司毛利率的连续提升受到三个周期因素影响：一是公司自身经营周期，通过删减低竞争力产品线对综合毛利有正面
影响；二是存储和电子元器件涨价周期，对行业内玩家的成本或多或少都有影响，而公司作为龙头有一定的定价权，能维
护更高的毛利率；三是AI大模型产品周期，会带来毛利率提升。
2）“AI+”带来的效率提升体现为支付意愿，即在原有产品上增加少量成本（如AI算力、存储等），但通过大模型使
产品性能大幅提升，为用户/客户解决痛点，此外，公司在供需关系上占据一定优势，产品逐步从量变走向质变，在AI大
模型的加持下，新产品能满足客户的不同场景的需求。
投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为1003.37亿元、1095.17亿元、1205.24亿元，归母净利润分别为165.
70亿元、188.07亿元、209.60亿元。采用PE估值法，考虑到公司为智能物联AI领域的领军企业，有望持续筑牢竞争壁垒，
给予公司2026年25倍PE，对应目标价45.20元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；AI业务进展不及预期；市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│海康威视(002415)2025年报&2026一季报点评：观澜大模型加速落地，高回报 │浙商证券 │买入
│凸显投资价值 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长1
8.52%；扣非归母净利润137.03亿元，同比增长15.98%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入267.50亿元，同比下降2.74%；归母净利润48.76亿元，同比增长26.01%；扣
非归母净利润47.32亿元，同比增长29.16%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长3
6.42%；扣非归母净利润26.48亿元，同比增长37.44%。
点评：
创新业务与境外主业支撑增长，国内主业有望迎来拐点
分业务看：1）公司2025年主业合计670.62亿元，同比下降4.21%，拖累整体收入仅微增0.01%。其中PBG/EBG/SMBG分
别实现收入129.12/170.63/88.17亿元，同比分别-4.12%/-3.33%/-26.35%，渠道与项目端调整对短期主业产生压力。2）
创新业务收入254.46亿元，同比增长13.17%，占总营收比重由24.31%提升至27.51%，成为第一增长极，其中机器人业务64
.52亿元，同比增长8.82%，智能家居56.84亿元，同比增长9.51%，汽车电子52.89亿元，同比增长34.95%，热成像44.43亿
元，同比增长6.01%，存储23.80亿元，同比增长2.85%，其他创新业务11.98亿元，同比增长27.47%。
按地区看，公司2025年境内收入582.22亿元，同比下降3.93%；境外收入342.86亿元，同比增长7.50%，占比由34.48%
升至37.06%，境外主业产品及服务收入272.17亿元，同比增长4.73%。在国内需求承压背景下，创新业务与海外主业已显
著托底。
2026Q1国内业务出现底部复苏的迹象逐步明朗，国内主业边际改善信号进一步强化。根据公司管理层，2026Q1公司主
业各事业群均由负转正，其中此前受渠道调整影响较大的SMBG恢复弹性更强（下游需求相对坚挺+适度提价驱动）。结构
上看，创新业务收入占比持续提升，成为拉动整体增长的重要引擎；AI带动场景数字化解决方案渗透率提高，带来传统主
业的盈利修复。
展望未来，随着SMBG渠道运营效率持续改善、场景数字化项目落地加快以及境外非视频类产品和非经销项目占比提升
，公司预计2025年营收有望实现同比高个位数增长。
毛利率与利润率显著修复，费用刚性可控、现金流大幅改善
2025年公司综合毛利424.40亿元，同比增长4.68%，毛利率45.9%，同比提升2.05pct，其中主业毛利率48.44%，同比
提升3.41pct；创新业务毛利率39.12%，同比减少0.98pct。分地区看，境内毛利率45.53%，同比提升2.90pct；境外46.46
%，同比提升0.34pct，显示出在收入基本持平情况下，公司通过产品结构优化和成本管控实现盈利质量改善。
费用端，公司2025年三费合计270.95亿元，同比仅微增0.31%，费用率约29.3%，基本持平；公司费用刚性可控、投入
保持理性。
现金流方面，公司2025年经营活动现金流净额253.39亿元，同比大增91.04%，销售回款1108.52亿元，收现比119.8%
，较2024年的106.5%提升13.3pct，经营质量显著夯实。
展望后续，在主业毛利率抬升、创新业务规模效应及财务费用受汇兑收益支撑的情况下，公司整体利润率有望保持稳
健上行。根据公司管理层，公司2025年净利润有望实现同比两位数增长。
观澜大模型驱动场景数字化落地，AI能力加速转化为业务与制造优势
2025年，公司在安防与场景数字化业务上推出数百款大模型赋能产品，覆盖多波段、全品类，全年大模型产品销售收
入呈现“逐季加速”态势并已形成一定规模，对公司收入与毛利率改善形成实质贡献。
展望2026年，公司将“做强做深观澜大模型应用体系”列为首要工作重点，提出围绕研发、供应链、营销服务等全链
路推进业务数智化提效，并通过优化组织和决策机制释放AI应用效率。随着观澜大模型在更多行业场景复制，场景数字化
业务和创新业务有望在收入增长、产品溢价和成本控制三端同时贡献增量，驱动公司营收与利润中枢继续上移。
高比例分红与稳健国际化增强长期吸引力
公司在股东回报方面延续一贯的高分红政策，2025年全年现金分红约105.40亿元，对应分红率约74.25%。
在国际化方面，公司坚持“国际化优先”与“稳健经营”并重，持续推进“一国一策”的本地化深耕策略，通过在重
点区域优化渠道结构、强化项目制能力与本地服务网络，带动海外业务在收入和结构两端持续优化。分业务看，发展中国
家业务保持较快增长，重点区域重大项目持续突破，非经销收入占比已超过三成；门禁、报警、商业显示等非视频类产品
在海外实现快速放量，逐步成为继视频安防之后的第二增长曲线，有助于提升海外业务的韧性与抗周期
|