研报评级☆ ◇002422 科伦药业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 19 1 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.64│ 1.83│ 1.04│ 1.32│ 1.62│
│每股净资产(元) │ 10.86│ 13.01│ 14.04│ 14.74│ 15.91│ 17.22│
│净资产收益率% │ 10.85│ 12.49│ 13.06│ 7.06│ 8.32│ 9.39│
│归母净利润(百万元) │ 1708.70│ 2456.11│ 2935.89│ 1665.01│ 2103.98│ 2586.42│
│营业收入(百万元) │ 18912.65│ 21453.93│ 21812.41│ 17566.53│ 19787.32│ 22225.46│
│营业利润(百万元) │ 2198.86│ 3654.14│ 4426.32│ 2504.69│ 3172.28│ 3892.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-12 买入 未知 45.41 0.93 1.14 1.72 国泰海通
2025-11-15 买入 维持 --- 1.33 1.60 1.79 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.93 1.25 1.46 银河证券
2025-10-31 未知 未知 --- 0.98 1.28 1.51 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-12│科伦药业(002422)创新逐步兑现，期待主业复苏 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
子公司核心资产SKB264的第四项适应症在国内获批上市。我们看好创新药销售逐步兑现，同时期待主业进一步复苏。
投资要点：
给予科伦药业“增持”评级。我们预计2025-27年营业总收入为174.2/197.6/225.7亿元，分别同比增长-20.1/13.4/1
4.2%。我们预计2025-27年EPS分别为0.93/1.14/1.72元。科伦药业作为行业内龙头公司，各项业务发展平稳，同时科伦博
泰首个产品即将在海外上市，看好公司创新药业务的持续兑现。参考可比公司，我们给予公司2026年40倍PE，上调目标价
为45.41元，给予“增持”评级。
SKB264第四项适应症在国内获批上市。科伦药业控股子公司科伦博泰SKB264（TROP2ADC）第四项适应症（用于治疗2L
+HR+/HER2-乳腺癌）获国家药监局批准上市。此前获批上市的适应症包括：1）EGFR-TKI和含铂化疗经治EGFRmnsq-NSCLC
；2）3LTNBC；3）EGFR-TKI经治后EGFRmNSCLC。其中，前2项适应症已经被纳入医保范围。
PFS、OS均显示明显获益趋势。OptiTROP-Breast02的结果显示sac-TMT组BIRC评估的PFS相较于化疗组显示出具有显著
统计学意义和临床意义的改善(8.3个月vs.4.1个月)；在预先设定的各亚组中均观察到一致的PFS获益。IRC、评估的PFS结
果显示，HER2表达为0和HER2低表达(IHC1+或IHC2+/ISH-)亚组中，HR分别为0.39(95%CI:0.26-0.57)和0.31(95%CI:0.20-0
.48)。同时相较于化疗组，显示总生存期(OS)的获益趋势以及客观缓解率(ORR)明显提升(41.5%vs24.1%)。
看好创新药业务逐步兑现，期待主业复苏。目前，科伦博泰已在中国就SKB264开展9项注册性临床研究。默沙东已布
局16项正在进行的芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他抗癌药物用于多种类型癌症的全球
性3期临床研究(这些研究由默沙东申办并主导)。我们期待科伦药业大输液、原料药及非输液制剂业务的稳步回升，同时
看好在SKB264在海外临床逐渐推进下，市场空间进一步打开。
风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险。
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2025-11-15│科伦药业(002422)跟踪点评：在研管线持续推进，主业有望企稳回升 │西部证券 │买入
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制剂产品需求回落，主业短期承压。受输液与非输液产品市场需求回落、销量下降、部分制剂集采降价以及原料药中
间体部分品种市场价格下降影响，公司主业短期承压，同时叠加科伦博泰生物授权收入同比减少影响，公司收入利润下滑
明显，2025前三季度公司实现收入132.77亿元（-20.9%），归母净利润12.01亿元（-51.4%）。输液制剂方面，基础输液
联盟集采推动市场向头部企业集中，格局趋于稳定，同时公司双室袋、三腔袋保持高增长，持续推进包材升级。非输液制
剂方面，公司不断有新品借助集采实现快速放量，布局改良新药及NDDS复杂制剂，后续新品即将序贯产出贡献增量。
青霉素中间体价格企稳，合成生物学有望贡献增量。受青霉素需求减弱以及新产能进入后竞争加剧导致的价格大幅回
落，公司原料药中间体业务板块承压明显，目前青霉素价格已基本触底，预计Q4旺季青霉素价格与需求有望回暖。此外，
公司合成生物学板块产品矩阵不断丰富，并持续对已交付产品进行降本增效，2025前三季度川宁生物合成生物学产品贡献
收入4880万元，预计2026年随着疆宁生物逐步满产，合成生物学产品收入有望大幅增长。
在研管线持续推进，创新成果加速兑现。芦康沙妥珠单抗商业化进展顺利，2025上半年销售额过3亿元，10月13日第
三项适应症（治疗EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变非小细胞肺癌）获批上市；10月18日，博度曲妥珠单抗治疗2L+HER2+乳
腺癌获批上市，商业化产品矩阵持续丰富。此外，SKB315（CLDN18.2ADC）、SKB410（Nectin-4ADC）、SKB571（双抗ADC
）等多款新型ADC新药正加速推进临床。
盈利预测及评级：预计2025-2027年公司收入188.47/207.56/230.34亿元，同比增长-13.6%/10.1%/11.0%；归母净利
润21.33/25.58/28.57亿元，同比增长-27.4%/19.9%/11.7%。基于公司创新管线加速推进，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险
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2025-10-31│科伦药业(002422)2025年三季报业绩点评：业绩短期波动，创新产品持续兑现│银河证券 │买入
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事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度业绩。公司前三季度实现营业收入132.77亿元，同比减少20.92%；归
母净利润12.01亿元，同比减少51.41%；扣非归母净利润11.47亿元，同比减少53.12%。单三季度实现营业收入为41.93亿
元，同比减少15.48%；归母净利润为2亿元，同比减少70.18%；扣非归母净利润为1.61亿元，同比减少76.71%。
大输液&抗生素中间体量价承压，创新兑现研发费用略提升。公司前三季度收入下滑较多，我们推测主要由于大输液
和抗生素中间体板块下游需求较弱，导致整体量价承压，子公司川宁生物前三季度收入同比-22.9%，归母净利润同比-43.
2%，目前6-APA/硫红/7-ACA等产品需求和价格均处于较低水平，预计冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。公司前三季
度销售/管理/研发费用率分别为16.19%/7.01%/12.30%，同比增加0.62pcts/1.17pcts/2.86pcts，单三季度销售/管理/研
发费用率分别为16.98%/7.49%/13.94%，同比增加2.95pcts/0.13pcts/3.74pcts，我们推测费用具有一定刚性，由于收入
下滑较多费用率增长明显。从费用绝对值看，只有研发费用前三季度同比增长3.06%，其他均处于下降趋势，研发费用增
长主要由于子公司科伦博泰创新药产品处于大三期临床阶段，所需临床费用较多。
芦康沙妥珠单抗多项数据亮眼ESMO，2L肺癌获批打开市场空间。公司核心产品SKB264于ESMO上中选两项口头报告，其
中单药针对EGFRmNSCLC2L+的临床数据显示，实验组vs对照组ORR分别为60.6%vs43.1%，mPFS分别为8.3mvs4.3m（HR＝0.49
），OS分别为未达到vs17.4m（HR=0.6，p=0.0006），部分患者出组后仍接受ADC治疗，去除ADC影响后HR=0.56。OS获益明
显，Sac-TMT展现BIC潜力，且2L肺癌适应症已上市，打开较大市场空间。另外，单药针对HR+/HER2-BC的2L+临床数据显示
，实验组vs对照组ORR分别为41.5%vs24.1%，DCR分别为86.0%vs68.3%，mPFS分别为8.3mvs4.1m（HR＝0.35），6mPFS分别
为61.4%vs25.7%，OS均未达到，mPFS显示出统计学显著优势，且不受限于HER2的表达水平，目前HR+/HER2-BC的2L+适应症
已获得优先审批，有望于2026年获批。
投资建议：输液以及原料药中间体业务即将触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司2025-2
027年归母净利润14.83/19.95/23.35亿元,同比增长-50%/35%/17%，当前股价对应2025-2027年PE为37/27/23倍，维持“推
荐”评级。
风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。
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2025-10-31│科伦药业(002422)2025年三季报点评：业绩短期承压，静待创新兑现 │西南证券 │未知
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事件：2025年前三季度，公司实现营业收入132.77亿元，同比减少20.92%；实现归母净利润12.01亿元，同比减少51.
41%；实现扣非归母净利润11.47亿元，同比减少53.12%。
营业成本抬升与价格下降，毛利率承压。公司各季度收入分别为43.90/46.93/41.93亿元(-29.42%/-16.30%/-15.48%)
，归母净利润分别为5.84/4.16/2.00亿元(-43.07%/-46.20%/-70.18%)。前三季度毛利率47.89%（-4.62pp）。费用方面，
2025年前三季度销售费用率16.19%（+0.62pp），管理费用率7.01%（+1.17pp），研发费用率12.30%（+2.86pp），费用率
均上升，进一步挤压利润。主要原因是：1）受授权收入（里程碑）同比减少的影响，科伦博泰创新药产品销售收入下降
；2）川宁生物因终端需求下降导致产品销量下滑，同时部分产品平均价格下降及研发费用增加，利润同比下降；3）输液
和非输液制剂产品，市场需求回落，销量下降，同时受集采影响部分产品价格下降；4）公司联营企业净利润下降，投资
收益同比减少38.39%。
科伦博泰核心产品获批，创新成果不断。从产品布局看，公司通过子公司持续推进创新药研发。自中报披露以来，A4
00/EP0031上市申请获受理，用于RET融合晚期NSCLC；核心产品芦康沙妥珠单抗获批第三项适应症，用于EGFR-TKI经治的N
SCLC；博度曲妥珠单抗获批上市，用于2L+HER2+乳腺癌。
参与第十一批集采，销量市占率有望进一步提升。十月，公司参与第十一批全国药品集中采购的投标工作，共十二个
拟中标产品，涉及艾曲泊帕乙醇胺片、复方醋酸钠林格注射液、奥拉帕利片、马来酸阿伐曲泊帕片等核心品种。若公司后
续签订采购合同并实施，将进一步扩大相关产品的销售，提高市场占有率，带来新的营收增长点。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为15.6亿元、20.5亿元、24.1亿元，对应PE分别为36、27、2
3倍。公司创新业务迎来收获期，建议关注。
风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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