研报评级☆ ◇002422 科伦药业 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 1 0 0 0 6
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.83│ 1.07│ 1.25│ 1.55│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 13.01│ 14.04│ 15.16│ 15.96│ 17.01│ 18.21│
│净资产收益率% │ 12.49│ 13.06│ 7.03│ 7.74│ 9.05│ 10.20│
│归母净利润(百万元) │ 2456.11│ 2935.89│ 1701.94│ 1978.52│ 2463.74│ 2984.89│
│营业收入(百万元) │ 21453.93│ 21812.41│ 18512.92│ 20064.79│ 22792.68│ 26160.50│
│营业利润(百万元) │ 3654.14│ 4426.32│ 2521.05│ 2963.25│ 3823.25│ 4746.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 --- 1.28 1.50 1.77 中信建投
2026-04-09 买入 维持 36.96 1.32 1.63 1.80 东方证券
2026-04-08 增持 维持 44.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 --- 1.21 1.47 1.93 东吴证券
2026-04-04 买入 维持 46.44 1.29 1.67 2.04 华泰证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.15 1.49 1.80 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│科伦药业(002422)年报业绩短期承压，26年经营有望改善 │中信建投 │买入
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核心观点
科伦药业2025年实现营业收入185.13亿元，同比减少15.13%，归母净利润17.02亿元，同比减少42.03%，扣非归母净
利润15.97亿元同比减少44.99%。受抗生素中间体行业周期波动、输液产品结构调整影响有所承压。公司大输液国内龙头
地位持续稳固，仿制药板块依托集采品种实现高速增长，抗生素中间体业务虽受周期影响业绩回落，但合成生物学产业化
进程持续推进；创新药板块商业化与临床研发双线突破，科伦博泰首款ADC产品商业化放量，多款核心管线全球临床稳步
推进，与默沙东的海外授权合作持续深化，为公司长期成长打开全球市场空间，我们持续看好公司输液与仿制药、创新药
三轮驱动的长期发展逻辑。
事件
科伦药业发布2025年年度报告，公司全年实现营业收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比
下降42.03%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降44.99%
简评
年报业绩短期承压，四季度利润恢复正增长
科伦药业发布2025年年报，公司全年实现营业收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02亿元，同比下降4
2.03%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降44.99%；业绩下滑主要由于输液板块受终端需求下滑，非输液制剂集采影响
以及川宁生物青霉素产品价跌量减等因素。
公司25年四季度收入降幅较前三季度收窄明显，且单季度利润恢复正增长，主要由于主业方面大输液单四季度发货因
有流感需求整体较好、非输液制剂板块利润企稳恢复、创新药板块四季度授权费用确认所致。
输液板块龙头地位持续稳固，产品结构优化升级稳步推进
分业务板块来看，2025年公司输液业务实现销售收入74.84亿元，同比下降16.02%，收入下滑主要系公司主动优化产
品结构，持续推进高附加值的全密闭式输液对半开放式输液的替代，收缩低毛利常规产品产能。公司作为国内大输液行业
龙头，市占率持续保持行业第一，密闭式输液产品销量占比进一步提升，产品高端化、差异化转型成效显著，在行业集采
常态化背景下，凭借规模效应和成本优势，输液业务依旧是公司稳定的现金流基本盘。
非输液业务：营收同比承压，仿制药调整与创新药放量形成结构分化
2025年公司非输液业务（含仿制药和创新药制剂）实现销售收入88.67亿元，同比下降13.91%，整体收入短期阶段性
承压。从业务结构来看，仿制药板块受国家集采常态化执行、终端医疗需求回落、部分品种集采未中标以及市场竞争加剧
等多重因素影响，传统仿制药品种销量与单价双重承压，成为拖累非输液业务收入下滑的主要原因；塑料水针、口服制剂
等成熟仿制药线销量同比有所回落，进一步加大板块压力。与此同时，创新药业务进入商业化兑现期，SKB264等四款核心
创新药成功上市并实现销售突破，全年创新药销售额达5.43亿元，商业化团队快速扩张、渠道覆盖持续完善，创新药收入
贡献显著提升，在一定程度上对冲了仿制药下滑带来的负面影响。整体来看，非输液业务正处于仿制药存量调整、创新药
增量崛起的转型阶段，结构持续优化，长期增长动能逐步由仿制药向创新药切换。
抗生素中间体及原料药周期下行业绩承压，合成生物学打造第二增长曲线
子公司川宁生物2025年实现营业收入46.16亿元，同比下降21.17%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降45.36%，业
绩下滑主要系抗生素中间体市场需求周期波动，主要产品价格回落所致。但公司在生物发酵领域的成本优势和技术壁垒依
旧稳固，通过工艺升级、节能降耗持续优化生产成本，在行业下行周期中依旧保持了较强的盈利能力。同时公司坚定推进
抗生素中间体与合成生物学双轮驱动战略，持续加大合成生物学领域研发投入，麦角甾醇、泛酸钙等项目稳步推进，多个
高附加值合成生物学产品进入产业化落地阶段，有望成为公司抗生素中间体业务之外的第二增长曲线。
科伦博泰商业化进程加速，ADC管线全球研发持续突破
子公司科伦博泰2025年实现营业收入20.58亿元，同比增长6.47%，创新药业务收入稳步提升。公司首款ADC产品芦康
沙妥珠单抗自2024年上市后商业化进程持续加速，三阴性乳腺癌、EGFRm非小细胞肺癌适应症院内渗透率稳步提升；1L野
生型非小细胞肺癌、尿路上皮癌等多个适应症临床研发快速推进，有望持续打开产品销售天花板。同时公司ADC管线梯队
建设完善，HER2ADCA166上市申请持续推进，多款新一代ADC产品进入临床阶段，在TROP2、Claudin18.2、Nectin-4等多个
热门靶点完成全面布局，成为国内ADC领域管线最丰富、研发进度领先的企业之一。
公司以ADC为核心的创新药业务进入收获期，Sac-TMT为核心增长引擎，2024年11月上市后已获批EGFRm非小细胞肺癌
、三阴乳腺癌、HR+/HER2乳腺癌等多项适应症，2025年12月与科泰莱、达泰莱一同纳入医保，虽下半年调价致表观收入承
压，但2025下半年实际销售环比上半年仍实现增长。临床层面，Sac-TMT多项III期研究在ESMO展示优效数据，联用K药一
线NSCLC获CDE突破性疗法认定；默沙东以MK-2870推进海外开发，已布局17项全球III期临床，覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、
妇科肿瘤等，海外数据最早2026年读出，全球化价值持续兑现。公司ADC管线矩阵完善，SKB315、SKB410、SKB518/FIC靶
点等产品稳步推进临床，差异化布局巩固行业领先地位。
Sac-TMTIII期临床陆续读出，创新管线布局全面
2025年公司于ESMO年会上公布多项核心产品临床数据。其中Sac-TMT两项临床研究中选口头报告：1）SKB264对比含铂
双药化疗用于EGFR-TKI治疗后进展的EGFR敏感突变NSCLC患者的III期临床，与化疗相比，Sac-TMT在PFS和OS方面表现出高
度统计学意义和临床意义的改善，再次展现BIC潜力；2）SKB264对比研究者选择的化疗用于经治HR+/HER2-BC患者的III期
临床，临床结果优于化疗，同时SKB264用于化疗未经治HR+/HER2-BC患者的III期临床也正在推进。25年11月，公司公告SK
B264联用K药用于PD-L1阳性NSCLC的III期临床在PFS方面达到统计学及临床意义改善，OS观察到积极趋势，该适应症已于2
6年1月获得CDE突破性疗法认定。
目前公司创新管线布局全面，其余处于临床阶段创新管线还包括：1）SKB315(CLDN18.2ADC)，治疗GC/GEJC/PDAC等适
应症进行1b期临床试验；2）SKB410/MK-3120(Nectin-4ADC)，MSD已启动4项SKB410/MK-3120用于治疗晚期实体瘤（包括膀
胱癌）的全球1/2期临床试验。3）SKB571/MK-2750，一款正在与默沙东合作开发的新型双抗ADC，主要靶向各种实体瘤，
如LC和GI癌症等，II期临床试验正在中国进行。4）SKB518，具有潜在FIC靶点的新型ADC药物，II期临床试验正在中国进
行中。5）SKB535/MK-6204，具有潜在FIC靶点的新型ADC药物，I期临床试验正在中国进行中。6）SKB445，具有潜在FIC靶
点的新型ADC药物，I期临床试验正在中国进行中。7）SKB107，一款与西南医科大学附属医院共同开发的靶向实体瘤骨转
移的RDC药物，I期研究正在进行中。
盈利预测与评级
公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位稳固，仿制药进入批量上市阶段，川宁生物合成生物学产品销售有望快速增
长，创新药逐步进入收获阶段，ADC平台不断推出新产品，海外与MSD合作为公司打开更大成长空间。预计2026、2027、20
28年营业收入为203.18亿元、232.23亿元、272.87亿元，归母净利润分别为20.39亿元、23.97亿元、28.31亿元，对应PE
估值分别为28X、24X、20X，维持“买入”评级。
风险分析
市场风险：药品销售一方面受到行业竞争，存在降价、市场份额被抢夺的风险，另外整个行业受到医保、招标、集采
的政策影响，医药制造企业面临持续的销售降价压力。
行业政策风险：因为行业政策调整（政府集采、医保政策、创新药上市审评政策出现重大变化）带来的研究设计要求
变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
研发不及预期风险：新药研发创新具有高投入、周期长、成功率低的属性，导致其具有较高的风险。研发过程包括药
物设计、合成、生物筛选、药理、毒理等临床前试验、药品处方及稳定性试验、放大试验、人体临床试验、注册上市和售
后监督等诸多复杂环节，期间任何决策的偏差、技术上的失误都可能对药物研发造成重大影响，甚至有可能失败。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
销售不及预期风险：新上市药品面临市场准入、市场接受能力、产品竞争能力、产品竞争格局以及市场需求变动等风
险，上市产品销售存在不及预期风险。
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2026-04-09│科伦药业(002422)2025年报点评：业绩短期承压，创新驱动成长 │东方证券 │买入
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业绩短期承压，多重因素扰动利润表现。公司25年实现营业总收入185.13亿元，同比下降15.13%；归母净利润17.02
亿元，同比下降42.03%。业绩承压主要受到：1）输液行业需求扰动、原料药价格周期波动；2）创新药收入快速增长，但
授权及里程碑收入减少叠加研发投入加大；3）联营企业盈利减少导致投资收益同比减少等多方面影响。我们认为，随着
公司积极推动产品结构升级，以及创新药产品进入收获期，业绩增速有望逐步回暖。
各板块业绩分化，持续推进产品结构升级。按各业务板块来看：1）输液板块25年收入同比-16.02%，主要受需求与价
格体系调整影响，业绩短期承压。公司通过积极推动产品升级维持行业领先地位；2）非输液板块（原料药和仿制药业务
）25年收入同比-13.9%，主要受到抗生素价格周期波动影响、仿制药业务集采常态化，公司积极加速结构升级，高端复杂
制剂占比提升；3）创新药业务依托于公司的自研平台实现突破，国际化合作与产品销售驱动收入增长，成为中长期核心
业绩增量来源。
创新管线进入收获期，SKB264商业化与研发进程加速。子公司科伦博泰的核心产品TROP2ADC（SKB264）围绕多适应症
广泛布局，核心适应症商业化推进与注册进程加速：SKB264已率先获批用于2LTNBC和后线NSCLC治疗，2LHR+/HER2-乳腺癌
适应症亦于近期获批，适应症加速落地将助推商业化快速放量。此外，海外的临床开发全面提速，默沙东已主导开展17项
III期全球临床试验，覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤和胃肠道肿瘤等多个核心适应症。我们认为，SKB264未来潜
力巨大，创新业务有望驱动公司估值重塑。
考虑到输液及原料药受到需求影响，下调输液及非输液业务的收入，预测公司2026-2027年每股收益分别为1.32、1.6
3（原预测值为2.11、2.27元），并新增2028年每股收益为1.80。根据可比公司估值水平，我们认为公司的合理估值水平
为2026年的28倍市盈率，对应目标价为36.96元，维持“买入”评级。
风险提示
仿制药品种进入集采或集采超出预期的风险、产品竞争加剧或者销售不及预期的风险、创新药研发进度不及预期的风
险、抗生素中间体市场价格波动的风险等。2024A2025A2026E2027E20
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2026-04-08│科伦药业(002422)业绩符合预期，业务结构有望持续改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年度业绩：2025年度营业收入185.13亿元，同比减少15.13%；归母净利润17.02亿元，同比减少42.03%
。业绩符合我们预期。
发展趋势
市场需求下降导致输液业务整体收缩，产品结构持续改善。2025年公司输液销售收入74.84亿元，同比下降16.02%。
市场需求下降，主因传染类疾病发病率下降、医保控费。公司通过智能化水平提升、集约化生产降本增效，缩减销售费用
；持续加强即配型多室袋产品推广，引领输液行业变革，巩固行业龙头地位。我们预计基础输液集采推进平稳、市场竞争
趋于理性，随着粉液双室袋、肠外营养三腔袋放量，公司产品结构有望持续改善。
抗生素中间体和仿制药业务承压，创新转型推进业务升级。2025年公司抗生素中间体及原料药收入44.97亿元，同比
下降23.20%，主要来自青霉素市场需求波动导致销量和价格下滑。子公司川宁生物积极推进合成生物学研发，我们预计20
26年将为公司业绩提供增量。非输液药品收入40.36亿元，同比下降3.20%。公司积极部署创新，我们预计2026年在麻醉镇
痛、中枢神经、抗感染、代谢等领域的创新药研发将持续推进。
创新药上市已成梯队，sac-TMT国内外研发进入收获期。子公司科伦博泰是国内ADC行业龙头之一，在国内已有sac-TM
T、塔戈利单抗、西妥昔单抗N01获批并于2026年1月进入医保，博度曲妥珠单抗已获批。四款产品2025年共实现销售额5.4
3亿元，我们预计基于新版医保目录正式执行，2026年公司创新药有望迎来放量。Sac-TMT由合作伙伴MSD在全球开展17项I
II期MRCT，我们预计2026年sac-TMT有望在美国提交上市申请。
盈利预测与估值
维持2026/2027年归母净利润预测19.1亿元/23.9亿元不变。当前股价对应2026/2027年28.7/23.0倍P/E。维持跑赢行
业评级和44.5元目标价，对应2026/2027年37.2/29.8倍P/E，较现股价有29.6%上行空间。
风险
集采政策影响超预期，创新药研发不及预期，行业需求下降。
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2026-04-07│科伦药业(002422)2025年年报点评：业绩短期承压，创新转型驱动长期价值不│东吴证券 │买入
│变 │ │
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事件：公司2025年实现营业总收入185.13亿元（同比-15.13%，下同），归母净利润17.02亿元（-42.03%），扣非归
母净利润15.97亿元（-44.99%）；销售毛利率47.85%（-3.84pct），销售净利率9.19%（-6.22pct）。
大输液短期承压，结构升级有望支撑企稳：公司全年输液业务实现销量39.86亿瓶/袋，同比-8.31%；销售收入74.84
亿元，同比--16.02%，主要系流感等传染类疾病发病率下降及医保控费导致市场需求明显回落。尽管总量承压，但产品结
构持续升级：粉液双室袋销量达1,808万袋（同比+39.39%），肠外营养三腔袋销量达1,116万袋（同比+30.90%），以多室
袋为代表的高端产品管线实现快速增长。随着高端产品持续放量及市场需求逐步企稳，我们预计2026年公司大输液业务将
维持稳定并有望小幅回升。
非输液制剂与抗生素中间体及原料药维持稳定：公司非输液药品全年收入40.36亿元，同比下降3.20%。塑料水针及部
分抗感染产品受集采未中标及需求回落影响销量下滑，但公司在麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢等领域持续布局新品，
我们预计2026年非输液制剂板块利润将维持稳定；抗生素中间体及原料药全年实现收入44.97亿元，同比下降23.20%，主
要系青霉素市场需求波动导致量价齐跌。根据川宁生物业绩，25Q3实现营收10.87亿元（环比+3.40%），25Q4实现营收11.
80亿元（环比+8.54%），延续回暖态势。考虑到抗生素中间体及原料药板块已触底回升但价格回升幅度有限，我们预计20
26年该板块将维持稳定。
创新管线进入兑现期：科伦博泰2025年药品销售5.43亿元（同比+949.8%），其中芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）国内已
获批4项适应症，其中2项适应症（2L+TNBC、3L+EGFRmtNSCLC）已纳入医保，我们预计2026年将快速放量。此外，西妥昔
单抗N01、PD-L1抑制剂均已获批上市并进入医保目录，博度曲妥珠单抗（A166）获批2L+HER2+BC，产品矩阵持续完善；海
外默沙东正全力推进Sac-TMT全球17项III期临床，覆盖多瘤种布局，首个海外适应症有望于2026年提交上市申请，长期海
外价值清晰可期。
盈利预测与投资评级：由于公司业绩短期承压，我们将2026-2027年的归母净利润从42.4/46.8亿元下调至19.3/23.5
亿元，预计2028年归母净利润为30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为30/24/19倍，公司26年大输液有望企稳回升、
原料药与仿制药业务维持稳定，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发失败，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。
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2026-04-04│科伦药业(002422)期待26年主业改善及创新药进展 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年收入185亿元（-15.3%yoy，4Q25收入-4%yoy），归母净利润17亿元（-42.3%yoy，4Q25利润+8%yoy）
，符合Wind一致预期。公司4Q收入降幅较前三季度明显收敛，且单季度利润转为正增长，主因：1）主业方面大输液4Q发
货因有流感需求整体较好，川宁及仿制药利润企稳且略有回升；2）创新药板块科伦博泰4Q授权费用入账贡献；3）仿制药
研发投入节省带来的费率下行。展望26年，考虑大输液塑瓶价格修复及肠外营养销售起量，6APA1Q26出口价格已提升，我
们看好公司主业26年有望贡献20亿利润，考虑博泰今年基于SKB264医保后放量及相关BD收款有望减亏，则科伦药业26年表
观利润有望较25年明显改善，维持“买入”评级。
大输液：4Q发货环比提升，看好26年塑瓶价格修复+肠外营养起量
大输液板块2025年销量39.9亿瓶/袋（-8.3%yoy），收入74.84亿元（-16.0%yoy），在基层竞争、广东联盟续约及川
渝联盟集采等因素影响下仍交出了可观的销售答卷（其中4Q因旺季流感发货较3Q环比提升）。展望2026年我们看好大输液
利润端修复，基于：1）全国超21个省份已完成输液带量联动或带量采购；2）塑瓶等过低价格品种有望实现价格修复；3
）肠胃营养产品有望持续放量，三腔袋年内有望保守实现1200-1300万袋销量（25年+31%yoy至1116万袋），粉液双室袋5
个基础性头孢类品种集采续约成功，看好工业端落实后实现3000万袋销量。
川宁26年预计受益6APA价格回升，仿制药板块贡献稳定现金流
公司原料药中间体业务2025年收入44.97亿元（-23.2%yoy），收入下滑主因年内6APA、青霉素G等原料药价格下行影
响及合成生物学亏损拖累。展望26年，综合考虑：1）6APA、青霉素G等出口价格提升（印度MIP影响下目前最新含税报价
约200元/kg）及合成生物学预期明显减亏；和2）玉米煤炭等价格影响及印度区域销售影响。我们看好川宁收入改善，利
润企稳。非输液药品2025年收入40.4亿元（-3.2%yoy），考虑公司对于仿制药研发投入下行，我们看好26年仿制药板块贡
献稳定现金流。此外战略层面公司有望加大对于自身创新药板块的布局，我们看好26年麻醉、抗真菌感染及CNS新品逐步
进入临床。
创新药：预期SKB264医保后销售可观，26年重磅数据披露可期
科伦博泰2025年收入20.6亿元（+6.5%yoy），亏损3.8亿元。展望26年，我们看好其：1）商业化方面，SKB264TNBC3L
和EGFRmtNSCLC3L纳入医保，26年销售额有望翻番以上；2）26年国内重磅数据读出：1LNSCLC(PD-L1TPS≥1%）注册型临床
PFS中期数据等有望ASCO读出，1LNSCLC(PD-L1阴性）和1LTNBC关键性临床数据有望ESMO读出；3)MSD也将于26年末-27年披
露SKB264EC/GC/NSCLC等海外后线适应症III期数据，看好27年开启海外商业化。考虑SKB264放量及潜在收款，我们估测26
年博泰归母科伦药业有望减亏。
盈利预测与估值
考虑主业受到大输液区域集采及部分中间体价格波动的影响，我们预计公司26-28年EPS为1.29/1.67/2.04元（26/27
年前值：1.83/2.26元，-29%/-26%），给予公司26年36倍PE(较可比公司Wind一致预测34倍给予溢价，基于SKB26426年起
进医保放量及27年开始贡献海外销售)，目标价46.44元（前值：43.16元，基于25年26倍PE），维持“买入”。
风险提示：原料药中间体价格波动，创新药放量低于预期，大输液价格压力。
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2026-04-03│科伦药业(002422)2025年报业绩点评：业绩符合预期，主业底部向上&博泰重 │银河证券 │买入
│塑估值 │ │
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事件：科伦药业发布2025年年度业绩报告，公司实现收入185.13亿元，同比减少15.13%；实现归母净利润17.02亿元
，同比减少42.03%。单Q4来看，实现收入52.3亿元，同比增长4.23%，环比增长24.87%，归母净利润5.01亿元，同比增长7
.81%，环比增长150.58%。
大输液&中间体原料药板块Q4已触底回升，整体利润率水平环比恢复。分板块来看，输液25年实现销量39.86亿瓶/袋
，同比下降8.31%；销售收入74.84亿元，同比下降16.02%。主要由于流感等传染类疾病发病率下降、医保控费的影响，市
场整体需求明显回落。但从结构上看，粉液双室袋和肠外营养三腔袋产品实现了快速增长。其中，三腔袋实现销售1,116
万袋，同比增长30.90%，双室袋实现销售1,808万袋，同比增长39.39%。Q4发货环比有所回暖，预计26Q1将持续回暖。非
输液药品实现收入40.36亿元，同比下降3.20%，子公司科伦博泰四个产品2025年实现销售5.43亿元，创新药销售开始弥补
仿制药的下滑。抗生素中间体及原料药实现收入44.97亿元，同比下降23.20%，主要由于青霉素市场需求波动，销量和价
格同比下降。26年预期量价均底部向上。从利润率来看，25年全年销售毛利率为47.85%，同比-3.84pcts，单Q4毛利率为4
7.74%，环比+3.9pcts，全年销售净利率为10.14%，同比-5.27pcts，单Q4净利率为12.09%，环比+8.97pcts，从整体趋势
来看Q4利润率逐步恢复。公司全年销售/管理/研发费用率分别为16.42%/6.52%/11.91%，除研发费用外基本保持稳定，研
发费用率同比+1.96pcts，未来公司将加大创新研发力度，逐步摆脱仿制药集采带来的业绩压力。
sac-TMT在中国拓展新适应症，未来催化逐步兑现打开母公司估值空间。公司的核心产品sac-TMT（TROP2ADC）已经在
中国获批了TNBC2L+、HR+/HER2-mBC2L+、EGFRmNSCLC2/3L等4项适应症，并于2026年首次通过谈判纳入国家医保目录，有
望在今年实现快速的销售放量。sac-TMT联合K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的3期临床（vsK药）达到PFS优效，并观察到OS
的积极趋势。1LTNBC、1LHR+HER2-BC、1LEGFRmtNSCLC、1LNSCLC(PD-L1negative）等多项适应症均处于注册性临床阶段，
完成后基本实现乳腺癌、肺癌领域内TROP2ADC可及患者的全面覆盖，市场空间巨大。另一方面，sac-TMT由合作伙伴默沙
东主导在全球开展了17项3期MRCT，有望在未来迎来全球3期临床数据读出以及后续的申报上市。
投资建议：输液以及原料药中间体业务触底向上，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司2026-2
028年归母净利润18.37/23.77/28.84亿元,同比增长7.93%/29.41%/21.33%，当前股价对应2026-2028年PE为30/24/19倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2026-04-03│科伦药业(002422)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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四川科伦药业股份有限公司于2026年4月3日在线上举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有长江证券、东方证券
、东海证券、东吴证券、广发证券、国海证券、国金证券、国联民生，上市公司接待人员有科伦药业副总经理兼财务负责
人赖德贵、副总经理兼董事会秘书冯昊、销，售负责人戈韬、准入负责人黄保战；科伦药物研究院总经理赵栋、副院长，
潘钧铸；川宁生物副总经理兼董事会秘书顾祥；科伦博泰证券事务代表余，航、科伦永年销售负责人李兰兰。 查看原文
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