研报评级☆ ◇002422 科伦药业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.83│ 1.07│ 1.25│ 1.50│ 1.87│
│每股净资产(元) │ 13.01│ 14.04│ 15.16│ 16.25│ 17.44│ 18.92│
│净资产收益率% │ 12.49│ 13.06│ 7.03│ 7.51│ 8.39│ 9.66│
│归母净利润(百万元) │ 2456.11│ 2935.89│ 1701.94│ 1960.75│ 2382.94│ 2967.52│
│营业收入(百万元) │ 21453.93│ 21812.41│ 18512.92│ 19941.31│ 22707.22│ 26112.24│
│营业利润(百万元) │ 3654.14│ 4426.32│ 2521.05│ 2845.85│ 3492.21│ 4379.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 51.1 --- --- --- 中金公司
2026-11-01 买入 维持 --- 1.27 1.48 1.93 东吴证券
2026-10-29 买入 维持 51.34 1.15 1.51 1.95 华泰证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.29 1.47 1.76 东海证券
2026-09-01 增持 维持 50.97 --- --- --- 中金公司
2026-08-31 买入 维持 --- 1.28 1.49 1.75 中信建投
2026-08-30 买入 维持 46.31 1.29 1.68 2.05 华泰证券
2026-08-28 未知 未知 --- 1.22 1.46 1.77 西南证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.27 1.48 1.94 东吴证券
2026-07-05 买入 维持 --- 1.21 1.46 1.77 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│科伦药业(002422)业绩略超预期，关注sac-TMT海外注册推进 │中金公司 │增持
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业绩回顾
公司1-3Q26业绩小幅高于我们预期
公司公布2026年三季度业绩：1-3Q26实现营业收入131.13亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润14.67亿元，同比增
长22.18%；扣非归母净利润10.61亿元，同比下降7.48%。原料药承压下我们预计大输液板块盈利改善，公司业绩略超我们
预期。
发展趋势
部分输液和非输液制剂受集采降价影响。根据公司半年报，四川联盟大输液带量联动采购执行、国家集采1-8批续约
对销售收入产生一定影响，但3Q26单季公司扣非净利润环比实现增长。我们认为公司输液产品结构不断升级，粉液双室袋
、肠外营养三腔袋等高端品种的销售放量有望带动输液板块稳健发展。
原料药业务承压，合成生物学有望成为新增长点。根据子公司川宁生物三季报，川宁生物3Q26实现收入7.85亿元，同
比下滑27.8%；归母净利润5492万元，同比下滑64.91%，部分产品价格下降导致该板块短期承压。根据川宁生物半年报，
已成功实现红没药醇、5-羟基色氨酸、依克多因、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品生物制造工艺开发，我们预计合成
生物学产品放量有望为子公司业务持续赋能。
Sac-TMT美国申报上市，即将迎来全球商业化里程碑。子公司科伦博泰合作伙伴默沙东于2026ESMO大会发布sac-TMT首
个全球III期研究数据，在经治子宫内膜癌患者中PFS和OS均优于化疗。根据默沙东披露，sac-TMT在美国的上市申请获得F
DA受理并予以优先审评，PDUFA日期为2027年6月15日，sac-TMT有望迎来全球商业化落地。目前默沙东已就sac-TMT启动18
项全球III期临床，我们预计sac-TMT联合PD-1/VEGF双抗的全球III期研究有望在1H27启动，进一步拓展全球价值空间。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年归母净利润预测18.1/23.0亿元不变，当前股价对应2026/2027年35.5/27.8倍市盈率。维持跑赢
行业评级，采用SOTP估值维持目标价51.1元人民币不变，对应2026/2027年45.0/35.3倍市盈率，较当前股价有27.0%的上
行空间。
风险
行业需求下滑，集采降价影响，创新药研发不及预期。
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2026-11-01│科伦药业(002422)2026年三季报点评：单季扣非利润改善，创新药适应症拓展│东吴证券 │买入
│与海外注册同步推进中 │ │
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事件：公司2026年前三季度实现营业收入131.13亿元（同比-1.24%，下同），归母净利润14.67亿元（+22.18%），扣
非归母净利润10.61亿元（-7.48%）；经营性现金流净额27.37亿元（+62.46%）。单三季度实现营业收入42.74亿元（+1.9
3%），归母净利润3.39亿元（+69.60%），扣非归母净利润3.62亿元（+124.06%），单季收入恢复增长，扣非利润同比明
显改善。
单季扣非利润改善，和解款及退税影响累计盈利表现：前三季度扣非归母净利润降幅较上半年的29.03%明显收窄，单
三季度同比实现较快增长。累计归母利润仍受到和解款等非经常性收益增厚，前三季度非经常性损益合计4.06亿元，单三
季度为-0.23亿元。同时，前三季度所得税费用同比下降49.40%，公司披露主要系子公司收到退税，后续需结合税费变化
及业务表现持续观察盈利改善的持续性。经营现金流方面，前三季度经营性现金流净额同比增长62.46%，主要来自收到和
解金及票据贴现增加。
抗生素中间体及原料药仍承压，关注价格与需求变化：子公司川宁生物2026年前三季度实现营业收入28.83亿元（-16
.10%），归母净利润3.32亿元（-45.63%）；单三季度实现营业收入7.85亿元（-27.80%），归母净利润0.55亿元（-64.91
%），盈利压力尚未明显缓解。后续需关注主要抗生素中间体价格及下游需求变化，以及合成生物学产品产业化与市场拓
展进度，新增业务对集团利润的贡献仍有待逐步兑现。
Sac-TMT国内一线适应症持续拓展，海外BLA获受理加速全球价值兑现：截至2026年10月，芦康沙妥珠单抗国内已有4
项适应症获批，其中2项纳入医保。10月，其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阴性、EGFR/ALK阴性非鳞状NSCLC的上市申
请获NMPA受理，为该产品第七项获受理的适应症上市申请；海外方面，基于全球Ⅲ期TroFuse-005研究结果，默沙东提交
的Sac-TMT用于既往接受含铂化疗及PD-1/L1治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的BLA已获FDA受理并纳入优先审评，海外开发
进入上市审评阶段。国内商业化放量与海外注册推进有望共同推动产品价值兑现。
盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药适应症持续拓展，我们基本维持2026—2028年
归母净利润预测为20.3/23.5/30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为32/27/21倍。公司创新药商业化有望持续贡献增
量，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。
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2026-10-29│科伦药业(002422)看好输液韧性及博泰贡献长期催化 │华泰证券 │买入
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科伦药业公告：1-3Q26收入131.1亿元（-1.2%yoy，3Q+1.9%yoy），归母净利润14.7亿元（+22.2%yoy,3Q+70%yoy，3Q
25利润基数低因川宁彼时6APA价格大降），3Q输液利润环比改善，川宁受需求及价格影响利润受限。考虑大输液利润已走
出低谷，川宁4Q旺季利润或环比改善，仿制药板块持平至微盈，年内石四药等投资收益可观，我们仍看好年内主业利润冲
击17亿元。维持“买入”评级。
大输液：3Q环比2Q利润改善，受益塑瓶价格修复+肠外营养起量
我们估测3Q26大输液利润同比增速可观，且环比2Q改善。展望26年，我们估测大输液利润端同比持平25年，基于：1
）塑瓶价格持续修复（目前北方地区已率先实现提价）；2）肠胃营养产品有望快速起量26年有望超1300万袋销量，粉液
双室袋5个基础性头孢类品种集采续约成功，看好26年实现3000万袋+销量。
川宁3Q量价压力较大，仿制药环比稳定+投资收益贡献现金流
川宁1-3Q26收入-16%yoy（3Q收入-28%yoy，3Q利润-65%yoy），因量价双重压力影响：1）青霉素及头孢上游中间体/
原料药需求偏弱影响3Q出货量；2）7ACA等品种价格同比下行明显。展望全年，我们认为川宁或为科伦贡献3-4亿利润，考
虑：1）价格已阶段性筑底，4Q或有流感行情催化需求；2）合成生物学预期贡献1-2亿收入，利润盈亏平衡。非输液板块3
Q利润环比企稳，看好26年仿制药利润扣除平台支出（母公司创新药及仿制药研发支出）后持平至微盈。此外公司3Q投资
收益贡献稳定现金流（年内或贡献2亿左右）。
创新药：博泰年内利润预期正贡献，看好27年海外商业化开启
我们估测博泰3Q对科伦药业利润贡献微亏，但26年有望贡献正向利润（考虑SKB264年内商业化进展及宜联和解款项）
。展望博泰26-27年：1）26年：ESMOOptiTROP-Lung06、04，TroFuse-005均呈现全球最优数据超市场预期，年末SABCS预
计披露1LTNBC三期数据；2)27年：海外看好EC3L适应症1H27FDA获批开启全球商业化序幕，GC/NSCLC等海外后线III期数据
有望年内披露2H27获批；国内1LEGFRmtNSCLC及1LHR+/HER2-BC有望披露III期数据；3）SKB57127年有望开展全球III期并
披露国内II期数据。综上，我们看好27年博泰海外销售&里程碑触发为科伦药业利润添砖加瓦。
盈利预测与估值
考虑原料药部分产品量价压力，我们预计公司26-28年归母净利润18.23/24.09/31.10亿元（前值：20.57/26.74/32.5
7亿元），对应EPS为1.15/1.51/1.95元（前值：1.29/1.68/2.05元）。给予公司27年34倍PE估值（较可比公司Wind一致预
测33倍予以溢价，考虑公司创新药海内外放量在即），目标价51.34元（前值：46.44元，对应26年36xPE）。
风险提示：大输液区域价格压力，原料药中间体价格波动，制剂集采影响。
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2026-09-08│科伦药业(002422)公司简评报告：收入端逐渐企稳，创新药快速放量 │东海证券 │买入
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公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%），归母净利润11.28亿元（同比+12.71
%），扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收
入45.79亿元（同比-2.43%），归母净利润6.74亿元（同比+61.89%），扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司
收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。
大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/
袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双
室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影
响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。
原料药中间体继续承压，创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中
，非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢
神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利
润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物学新业务。子公司
科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内
获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PD?L1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面
，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。
投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46
/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药
快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
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2026-09-01│科伦药业(002422)输液结构升级，创新药价值兑现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
2026年上半年公司实现营业总收入88.39亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润11.28亿元，同比增加12.71%。公司业
绩符合我们预期。
发展趋势
输液业务结构升级，高端品种实现高增长。1H26公司输液实现销量19.29亿瓶/袋，同比下降0.94%；销售收入35.59亿
元，同比下降5.08%。由于集采影响和销售政策调整，输液板块收入有所承压。输液产品结构升级趋势持续，1H26肠外营
养三腔袋和粉液双室袋销量增长率分别达到20.21%和79.91%，持续兑现市场价值。展望后续，我们预计公司输液业务有望
持续受益于销售准入的积极拓展、有效开发，及集采续约放量和产能释放。
非输液制剂受集采影响，川宁生物单季利润环比提升。公司非输液药品实现销售收入16.99亿元，同比增长3.26%。其
中塑料水针业务收入同比增长0.39%；抗感染产品受需求回落、集采价格下降影响；麻醉镇痛、中枢神经和内分泌代谢管
线布局不断深化。抗生素中间体业务方面，川宁生物部分产品价格同比下降，但在利润端2Q26环比1Q26实现了提升。
创新药放量同比翻倍，海内外研发同步推进。1H26科伦博泰生物公告实现药品销售收入6.57亿元，同比增长112%。国
内商业化产品数量达4款，此外RET抑制剂已申报上市，公司预计1H27有望获批。海外合作方面，sac-TMT的首个全球注册
临床已达到双主要终点，默沙东公告有望于2H26向FDA递交NDA，迎来全球开发里程碑。1H26科伦博泰生物收到和解金7.03
亿元，大幅增厚利润。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年归母净利润预测19.1/23.9亿元不变，当前股价对应2026/2027年33.8/27.0倍市盈率。维持跑赢
行业评级，考虑到创新药管线持续推进DCF估值提升，我们采用SOTP估值，上调目标价14.9%至51.1元人民币，对应2026/2
027年42.6/34.1倍市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间。
风险
行业需求下滑，集采降价影响，创新药研发不及预期。
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2026-08-31│科伦药业(002422)经营现金流改善，创新管线进入兑现期 │中信建投 │买入
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核心观点
科伦药业2026年上半年实现营收88.39亿元，同比?2.70%，归母净利润11.28亿元，同比+12.71%，扣非净利润6.99亿
元，同比?29.03%，业绩基本符合预期，归母利润增长主要来自科伦博泰非经常性的和解收益，主业受集采、中间体周期
压力有所承压。上半年看点在于高端输液产品放量，仿制药及NDDS改良新药持续获批，ADC管线临床稳步推进。下半年催
化集中在ESMO多项ADC关键临床数据读出、A166上市审批及默沙东SKB264海外III期数据陆续释放等。
事件
2026年8月科伦药业发布2026年半年度报告，报告期实现营业收入88.39亿元，同比下降2.70%；归母净利润11.28亿元
，同比增长12.71%；扣非归母净利润6.99亿元，同比下降29.03%。
简评
业绩基本符合预期，主业承压现金流改善
科伦药业2026年上半年实现营业收入88.39亿元，同比-2.70%；归母净利润11.28亿元，同比+12.71%；扣非归母净利
润6.99亿元，同比-29.03%。利润表端归母净利润增长主要来源于科伦博泰确认宜联生物和解收入7.03亿元，属于营业外
收入，不具备可持续性；扣非利润下滑反映主业承压，主要系海外默沙东授权相关研发项目收入同比回落、集采带来制剂
价格下降、川宁生物抗生素中间体产品价格下行。公司经营活动现金流净额23.41亿元，同比+96.81%，现金流改善，主要
系科伦博泰收到和解款项及票据贴现增加；公司货币资金充裕，整体财务结构稳健。
输液板块龙头地位稳固，高端即配型输液产品放量
2026上半年输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%，销量19.29亿瓶/袋，同比下滑0.94%。收入下滑主要来自
集采续标降价，公司持续推进产品结构升级，收缩低毛利常规输液产能，加大高附加值即配型输液推广。高端产品实现增
长：肠外营养三腔袋实现销售654万袋，同比+20.21%；粉液双室袋管线销售同比+79.91%，已有12款产品获批，10款纳入
国家医保目录。多欣?、多奕?等创新三腔袋填补国内临床空白，终端医院覆盖持续提升。集约化智能输液产线已投产，黑
灯工厂降本增效，进一步巩固输液板块成本优势。
非输液业务：仿制药批量获批，NDDS改良新药兑现，创新药持续商业化
2026年上半年非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%。仿制药及改良型新药：报告期实现获批生产26项（
首仿/首家6项），申报生产13项。麻醉镇痛管线布比卡因脂质体销量22万支，同比+274.37%；精神神经、内分泌代谢多条
管线品种放量，恩格列净、卡格列净等SGLT2抑制剂销量保持高增；罗替高汀贴片、甲磺酸沙非胺片等全新品种上市。NDD
S（新型给药系统）平台产出持续落地，白蛋白纳米粒、脂质体、长效微晶多条产线成熟。创新药业务商业化兑现加速，S
KB264等多款已上市创新药持续放量，2026上半年旗下科伦博泰药品销售收入达6.57亿元，同比增长112.1%；商业化团队
扩充至800人以上，终端医院覆盖持续拓展，自研创新药产品销售收入提升，在很大程度上对冲了海外授权合作收入阶段
性下滑带来的压力。整体来看，公司创新药板块正处于合作授权收入回落、自有创新药销售崛起的转型阶段，收入结构持
续优化，长期增长动能逐步由海外BD授权向自研产品商业化切换。
抗生素中间体周期底部，川宁生物坚持合成生物学第二增长曲线
子公司川宁生物2026年上半年实现营业收入20.98亿元，归母净利润2.74亿元，抗生素中间体行业仍处于周期底部，
核心产品价格承压。依托发酵工艺积累，公司持续做工艺优化、节能降耗，维持行业内较强成本竞争力。公司坚持抗生素
中间体+合成生物学双轮战略布局，麦角甾醇、泛酸钙等高附加值合成生物学项目推进产业化落地，有望成为公司抗生素
中间体业务之外的第二增长曲线。
科伦博泰ADC管线持续突破，海内外临床持续推进
2026年上半年科伦博泰实现营业收入9.78亿元，同比+2.9%，收入结构发生明显变化，药品销售收入6.57亿元，同比
增长112.1%，占总收入比重达到67.2%，其中核心产品Sac?TMT贡献药品收入接近80%，内生商业化收入成为第一大收入来
源；许可及合作协议收入同比回落至3.15亿元，主要系海外授权里程碑确认节奏波动。公司持续加大商业化与研发投入，
销售费用3.91亿元，同比+118.3%；研发费用7.68亿元，同比+25.7%，全力推进海内外临床项目，期末现金及金融资产47.
83亿元，资金储备充裕，为后续管线推进和市场拓展提供坚实保障。其核心产品Sac?TMT（芦康沙妥珠单抗）国内已获批4
项适应症，一线TNBC、一线PD?L1阳性NSCLC新增适应症NDA已获受理；联用K药一线PD?L1阴性非鳞非小细胞肺癌III期研究
达到主要终点，相关临床数据计划于2026年ESMO大会披露。海外层面，默沙东以MK?2870推进该产品，已布局17项全球III
期临床，其中子宫内膜癌TroFuse?005研究期中分析取得阳性结果，后续有望持续兑现海外里程碑与销售分成。管线梯队
建设完善，A400（RET抑制剂）处于NDA申报阶段；SKB315、SKB410、SKB571、SKB518等多款差异化ADC稳步推进I/II期临
床；另有SKB107（RDC）、SKB105、SKB118等新分子进入临床，非肿瘤管线SKB378也在开展全球多中心试验，多靶点、多
技术平台构筑长期研发壁垒。。
海外授权合作持续推进，里程碑有望逐步兑现
公司与默沙东关于SKB264等ADC产品海外权益的合作持续落地，截至2025年末累计收到默沙东协议款项7.29亿美元。
默沙东推进MK?2870全球多癌种III期临床，随着临床推进，公司有望持续拿到研发里程碑，产品上市后享有全球销售分成
，将公司创新药价值拓展至全球市场。2026上半年海外业务实现收入7.71亿元，同比?31.81%，主要是海外授权确认收入
同比减少；产品出口业务保持稳定，哈萨克斯坦等海外基地本地化生产运营有序推进。
2026下半年催化事件丰富，临床与注册节点密集
2026年科伦药业下半年催化事件丰富，核心管线全球临床与注册申报里程碑密集落地。2026年下半年，公司将迎来多
款核心品种的关键临床数据发布与注册推进，SKB264多项关键III期临床结果将在ESMO大会公布，SKB264新增乳腺癌、尿
路上皮癌适应症推进NDA申报；A166等已上市产品积极参与医保谈判；仿制药持续有新品种获批上市。同期，默沙东推进S
KB264（MK?2870）17项全球III期临床，子宫内膜癌TroFuse?005研究阳性数据有望释放，海外临床数据持续读出，海外合
作里程碑存在兑现预期；新一代ADC管线SKB315、SKB410等I/II期临床数据陆续披露；川宁生物合成生物学高附加值产品
持续推进产能爬坡。
费用端研发投入持续加码，管理费用优化
2026上半年销售费用15.53亿元，同比+8.05%，销售费用率17.57%；管理费用5.49亿元，同比?10.86%，管理费用率6.
22%，管理费用管控效果显现；研发投入12.13亿元，同比+15.58%，研发费用率13.73%，在主业收入承压背景下，持续加
大仿制药改良新药、ADC及创新管线投入，为长期成长筑牢研发底座；财务费用0.40亿元，整体财务压力较小，公司融资
结构持续优化。
盈利预测与评级
公司大输液基本盘稳固，高端即配型输液产品持续放量；仿制药&NDDS改良新药进入批量收获期；川宁生物静待周期
回暖，合成生物学项目逐步产业化；科伦博泰ADC管线进入临床与注册密集期，SKB264海内外持续推进，与默沙东合作有
望兑现海外价值。我们维持此前盈利预测，预计2026?2028年营业收入203.18亿元、232.23亿元、272.87亿元，归母净利
润20.29亿元、23.66亿元、27.80亿元，对应PE分别为33、28、24，维持“买入”评级。
风险分析
市场风险：药品销售一方面受到行业竞争，存在降价、市场份额被抢夺的风险，另外整个行业受到医保、招标、集采
的政策影响，医药制造企业面临持续的销售降价压力。
行业政策风险：因为行业政策调整（政府集采、医保政策、创新药上市审评政策出现重大变化）带来的研究设计要求
变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
研发不及预期风险：新药研发创新具有高投入、周期长、成功率低的属性，导致其具有较高的风险。研发过程包括药
物设计、合成、生物筛选、药理、毒理等临床前试验、药品处方及稳定性试验、放大试验、人体临床试验、注册上市和售
后监督等诸多复杂环节，期间任何决策的偏差、技术上的失误都可能对药物研发造成重大影响，甚至有可能失败。
审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
销售不及预期风险：新上市药品面临市场准入、市场接受能力、产品竞争能力、产品竞争格局以及市场需求变动等风
险，上市产品销售存在不及预期风险。
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2026-08-30│科伦药业(002422)主业稳健博泰贡献持续提升 │华泰证券 │买入
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公司公告1H26收入88.4亿元（-2.7%yoy，2Q-2.4%yoy），归母净利润11.28亿元（+12.7%yoy,2Q+62%yoy，内含博泰收
到宜联款项的归母贡献）。扣非归母净利润7亿元（-29%yoy），同比有所下滑主因资产减值项目一过性影响。展望26年，
考虑大输液2Q环比收入利润已基本企稳，川宁6APA走出价格低谷，仿制药板块微盈，我们看好年内主业利润正增长，叠加
博泰年内潜在正向利润贡献且估值权重持续提升，持续推荐“买入”。
大输液：2Q环比已企稳，受益塑瓶价格修复+肠外营养起量
1H26大输液收入35.6亿元（下滑5.1%），其中2Q已转正增长2%，且2Q收入利润环比1Q基本企稳（2Q利润同比下滑主因
2Q25发货较多基数问题）。展望26年，我们看好大输液利润端正增长，基于：1）塑瓶价格有望修复（目前部分区域已实
现提价）；2）肠外营养产品有望快速起量26年有望超1300万袋销量（1H26收入+20%yoy），粉液双室袋5个基础性头孢类
品种集采续约成功，看好26年实现3000万袋+销量（1H26收入+80%yoy）。
川宁价格回暖2Q利润环比改善，仿制药板块贡献稳定现金流。
川宁1H26收入21亿元（-10.7%yoy，2Q收入-4.7%yoy），2Q利润同环比均改善，主因2Q成交价较1Q上提且出货量同比
更多。展望全年，我们认为川宁利润或有望冲击持平，需综合考虑：1）6APA、青霉素G等出口价格提升（最新含税成交价
保持180-200元/kg）及合成生物学预期贡献1-2亿收入盈亏平衡；而2）玉米成本上提，及下半年6APA的客户采购量仍需观
察。非输液板块（不含创新药）上半年实现17亿收入（+3.3%yoy），看好26年仿制药利润扣除平台支出（母公司创新药及
仿制药研发支出）后微盈。此外公司自身创新药布局顺利推进，估测26年麻醉、抗真菌感染及精分新品逐步进入临床。
创新药：博泰年内利润或正贡献，看好26-27重磅数据披露及海外商业化
科伦博泰1H26收入9.78亿元，为科伦药业贡献2.2亿利润。我们看好其26-27年：1）1LNSCLC(PD-L1阴性）、1LTNBC、
1LEGFRmtNSCLC、1LHR+/HER2-BC自2H26-1H27国内注册型临床数据披露；2)MSD也将于26年末-1H27披露SKB264EC/GC/NSCLC
等海外后线适应症III期数据，看好27年开启海外商业化；3）SKB57127年有望开展全球III期。考虑SKB264放量及潜在里
程碑收款，叠加上半年宜联相关款项入账，我们估测全年博泰归母科伦药业保持正向利润贡献。
盈利预测与估值
综合考虑主业受到大输液区域集采及部分中间体价格波动的影响，我们维持公司26-28年归母净利润预测20.57/26.74
/32.57亿元，基于新股本EPS为1.29/1.68/2.05元，给予公司26年36倍PE(较可比公司Wind一致预测35倍给予溢价，基于SK
B26426年起进医保放量及27年开始贡献海外销售)，维持目标价46.44元，维持“买入”。
风险提示：大输液区域价格压力，原料药中间体价格波动，制剂集采影响。
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2026-08-28│科伦药业(002422)2026半年报点评：传统业务承压，创新管线加速兑现 │西南证券 │未知
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事件：2026年上半年，公司实现营业收入88.39亿元（-2.70%）；利润总额15.53亿元（+9.56%）；实现归母净利润11
.28亿元（+12.71%）；实现扣非归母净利润6.99亿元（-29.03%）。2026年二季度单季，公司实现营业收入45.79亿元（-2
.43%）；实现归母净利润6.74亿元（+61.89%）；扣非后归属母公司股东的净利润为3.18亿元（-24.49%）。
营收结构持续优化。核心盈利板块输液营收35.59亿元，同比下滑5.08%，毛利率55.48%，受集采降价影响同比小幅下
滑；非输液营收46.45亿元，同比增长5.72%，占总营收比重提升至52.56%，产品结构持续向非输液倾斜。
科伦博泰创新药持续商业化兑现，海内外双线推进。控股子公司科伦博泰是集团最核心的增长引擎。目前公司3款已
商业化产品的5项适应症已纳入2025年《国家医保药品目录》，自2026年1月1日起生效。2月，sac-TMT用于2L+HR+/HER2-
乳腺癌的新适应症获批；5月，sac-TMT联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1TPS≥1%的晚期NSCLC的补充新药申请（sNDA）获N
MPA受理。海外方面，默沙东围绕sac-TMT已启动17项全球多中心III期临床研究，5月，默沙东宣布关键III期TroFuse-005
研究在晚期或复发性子宫内膜癌患者中达到OS和PFS双主要终点。
公司是国内少数具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链布局的企业。川宁生物作
为国内抗生素中间体龙头，虽当前处于周期底部，但具备成本与产能优势，周期回暖后将贡献盈利弹性；母公司仿制药与
注射剂一致性评价持续落地，与创新药形成院内渠道协同；科伦博泰ADC产品借助母公司成熟的商业化团队与医院覆盖网
络快速实现院内准入。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年净利润分别为19亿元、23亿元、28亿元，对应PE分别为34、29、24倍，公司
创新业务迎来收获期，建议关注。
风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。
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2026-08-27│科伦药业(002422)2026年中报点评：创新药放量增厚业绩，高端输液升级与全│东吴证券 │买入
│球管线推进提速 │ │
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事件：公司2026H1实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%，下同），归母净利润11.28亿元（+12.71%），扣非归母净
利润6.99亿元（-29.03%）；经营性现金流净额23.41亿元（+96.81%）。归母净利润增长主要受科伦博泰收入增加以及收
到宜联生物7.03亿元和解款推动，扣除少数股东权益等影响后，贡献归母非经常性损益约4.28亿元。
大输液结构升级有望支撑收入企稳：大输液销量19.29亿瓶/袋（-0.94%），收入35.59亿元（-5.08%）。销量总体保
持稳定，但四川大输液省际联盟采购、国采续约降价及部分治疗性产品销售政策倾斜对收入形成影响。高端输液结构升级
持续兑现。2026H1肠外营养三腔袋销量654万袋（+20.21%），粉液双室袋产品线销售同比增长79.91%。公司双室袋平台已
有12款产品获批，其中10款纳入医保；高端产品放量叠加集约化智能产线投产，有望持续优化产品结构并强化成本优势。
非输液制剂略有增长，抗生素中间体及原料药短期承压：非输液整体收入46.45亿元（+5.72%），其中不含创新药的
非输液药品收入16.99亿元（+3.26%），主要因为抗感染产品受需求回落及集采降价影响，但麻醉镇痛、精神神经及代谢
产品逐步放量。布比卡因脂质体销量同比增长274.37%，卡格列净收入增长153.47%，替格列汀收入增长49.54%；子公司川
宁生物实现收入20.98亿元（-10.68%），净利润2.74亿元（-39.70%），主要因为部分抗生素中间体及原料药价格下降，
收入和盈利能力阶段性承压。同时公司持续推进合成生物学新产品产业化，短期研发及产能爬坡投入亦对利润形成影响。
商业化产品持续放量，Sac-TMT全球注册临床全面推进：2026年上半年子公司科伦博泰药品销售达6.57亿元（+112.10
%），核心品种芦康沙妥珠单抗（Sac?TMT）国内已获批4项适应症，且其联合帕博利珠单抗一线治疗PD?L1阴性非鳞NSCLC
的Ⅲ期研究达到主要终点，相关上市申请已获NMPA受理，产品适应症版图持续扩大；西妥昔单抗N01、PD-L1抑制剂均已获
批上市并进入医保目录，博度曲妥珠单抗（A166）已获批，产品矩阵持续完善；海外合作伙伴默沙东已开展17项芦康沙妥
珠单抗全球Ⅲ期研究，其中治疗2L+子宫内膜癌的全球三期研究已达到主要终点，我们预计该适应症有望成为芦康沙妥珠
单抗首个海外上市适应症。
盈利预测与投资评级：由于公司收到宜联生物和解款增厚利润，我们将2026年归母净利润从19.3亿元略微上调至20.3
亿元，基本维持2027-2028年的归母净利润为23.5/30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为34/30/23倍，公司26年主业
有望维稳，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。
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2026-07-05│科伦药业(002422)更新报告：看好传统业务修复，创新&国际化加速兑现 │浙商证券 │买入
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公司创新药以及合成生物学商业化持续突破，我们看好创新驱动下公司经营和业绩向上拐点，以及核心管线sac-TMT
全球临床数据持续读出带来估值提升机会。
成长性：看好传统业务修复，创新加速兑现
大输液：集采与需求扰动，高端产品逆势增长。2025年公司输液实现销售收入74.84亿元，同比下降16.02%；销量39.
86亿瓶/袋，同比下降8.31%。业绩下滑主要系市场整体需求回落及医保控费影响。2025年公司大输液板块产品结构持续优
化，高端产品快速放量：肠外营养三腔袋实现销售1,116万袋，同比增长30.90%，继续保持国内市场领先地位。粉液双室
袋产品线实现销售1,808万袋，同比增长39.39%，新增获批品种4个；截至2025年年底，公司双室袋平台已获批11个产品，
覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。根据公司公开投资者纪要“2025年大输液市场
处于行业低谷，目前行业也出现了一些变化。截至目前，全国31个省区市中已有超60%的省区完成输液带量价格联动或带
量采购，头部企业市场格局趋于稳定。2026年院内市场方面，随着广东联盟（10省）、四川联盟（4省）等共14个省区集
采落地，科伦在份额偏低区域将持续提升市值占有率，在存量核心市场区域稳定市场份额；在价格方面，院内市场通过创
新药与输液产品的协同赋能，预计头部医院份额会有所提升。流通市场方面，以基础输液塑料瓶为代表的产品，在非标市
场中经过去年的激励竞争后，今年预期价格逐步恢复。”我们认为，随着院内市场多省集采落地、渠道赋能，公司份额有
望稳中有升，流通市场基础输液价格逐步修复，叠加三腔袋、双室袋等高附加值产品持续放量，大输液板块拐点可期。
非输液药品：仿制药承压，创新药商业化元年兑现收入。2025年非输液药品销售收入40.36亿元，同比下降3.20%。仿
制药业务受集采及需求波动影响，塑料水针业务全年销售7.45亿支，同比下降12.89%。创新药商业化开启，sacTMT、塔戈
利单抗、西妥昔单抗N01、博度曲妥珠单抗，四款产品2025年合计实现销售5.43亿元。此外，NDDS平台产品布比卡因脂质
体快速放量，全年实现销量17.80万支，覆盖医院超千家。2026年伴随创新药持续放量，我们看好创新药对非输液药品板
块收入和盈利能力驱动。
中间体及原料药：青霉素拖累业绩，合成生物学开启放量。2025年公司抗生素中间体及原料药实现营业收入44.97亿
元，同比下降23.20%，主要系青霉素产品量价齐跌所致。合成生物学业务商业化提速，红没药醇、麦角硫因等产品实现销
售，2025年公司合成生物学生产基地全年收入为7826.16万元，净利润为9279.20万元。根据川宁生物公开投资者纪要，“
2026年合成生物学生产基地一期产能将逐渐推向满产”。我们看好合成生物学生产基地一期产能满产后，对中间体及原料
药业务收入和利润的拉动。
创新：进入商业化加速和国际化持续突破期
商业化：多款创新药获批上市并纳入医保，进入商业化加速期。截至2025年，公司已有4款创新药（芦康沙妥珠单抗
、塔戈利单抗、西妥昔单抗N01、博度曲妥珠单抗）获批上市。其中，芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，国产首家）、塔戈利单
抗（A167，PD-L1）及西妥昔单抗N01（A140）已成功纳入国家医保目录，自2026年1月1日起执行。此外，博度曲妥珠单抗
（A166，HER2ADC）已获批上市，国产第二代RET抑制剂A400已申报NDA，产品梯队日益丰富，公司已组建超600人的商业化
团队，看好创新药进入商业化加速期。
国际化：芦康沙妥珠单抗全球临床全面推进，数据驱动估值重塑。核心品种sacTMT海外权益授权默沙东，截至2026年
6月，默沙东已在全球布局17项针对该产品的III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤等多个癌种。2026年5月，默
沙东宣布sac-TMT在针对晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期TroFuse005研究中，同时达到了OS和PFS的双重主要终点；
同时，在2026ASCO大会上公司公布了sac-TMT联合帕博利珠单抗在一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床试验数据
，无进展生存期显著优于单药治疗。随着sac-TMT全球临床推进，有望不断验证其具备全球同类最佳潜力。我们看好sac-T
MT海外临床数据持续读出到商业化放量带来的国际化估值提升弹性。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.21、1.46和1.77元，2026年7月3日收盘价对应公司2026年PE为40倍。我们看好
公司创新药技术平台科伦博泰、合成生物学平台川宁生物、大输液多室袋产品、非输液仿制药首仿品种等创新力量逐渐贡
献业绩，维持“买入”评级。
风险提示
重要品种临床进度不及预期风险，新品推广不及预期风险，原料药及中间体品种量价波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2026-08-27│科伦药业(002422)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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一、管理层对公司 2026年上半年各版块经营情况进行了简要介绍。
二、问答环节
Q：公司如何看待大输液、仿制药业务板块未来三年的发展趋势？
A：大输液业务方面，基础输液市场需求预计相对稳定，其中，等级医院需求相对稳定、基层用药需求略有下滑。销
售方面，通过营销体系建设和品牌推广，公司在等级医院及头部医疗机构的份额预计将适度提升。治疗性产品如粉液双室
袋、三腔袋等预期保持较好增长。仿制药方面，随着集采政策合理调整，仿制药将进入恢复市场活力和稳定市场供应的新
阶段，对于研发管线迭代快、市场拓展覆盖强、供应保障具有确定性的企业将更为受益。目前，公司集采中选及续约品种
数量位居行业前列。
Q：公司未来分红的长期政策是怎样的？
A：分红方面，公司制定了《未来三年股东回报规划》，每年将当年实现的可分配利润的 40%-60%用于现金分红，最
近一次分配实际执行比例贴近回报规划上限；为回馈股东，公司分红节奏为半年报披露后实施中期分红、年报披露后实施
年度分红。
Q：5月以来行业合规要求变化对新进入国谈品种的影响？未来发展趋势如何？
A：合规方面，5月开始公司强化了合规体系建设；在 6、7月公司直营团队完成代表备案和合规审查；7月开始院内合
规推广，产品销售基本恢复到4月水平。国谈品种准入方面，公司上半年已完成大部分核心产品准入，下半年还将积极把
握药事会召开的机会，促进产品准入质量的提升。
Q：科伦药物研究院的创新药方面，麻醉创新药 KL0011034 相比目前临床使用品种的差异是什么？内分泌领域创新品
种 IND的预期以及关注的细分领域如何？
A：市场现有的主流麻醉药物均存在一定缺陷：如部分药物因安全性问题只能用于麻醉诱导、不能用于麻醉维持；部
分药物因呼吸和循环抑制问题，导致部分心血管疾病患者使用受限。公司麻醉创新药项目主要在解决安全性问题的同时，
追求更好的诱导麻醉效果并维持麻醉作用，以起效快、苏醒快、苏醒质量好、麻醉深度好为研发目标。内分泌代谢领域，
相关项目已有布局并取得较好进展，目前尚处临床前阶段，后续有重要进展再和市场沟通。
Q：公司全年三项费用率的预期以及未来的趋势，母公司研发费用未来几年预期是怎样的？
A：销售费用方面，输液和仿制药销售费用率已处于较低水平，未来仍将持续下降但幅度不大；创新药物的销售短期
会有一定的投入而增长。管理费用方面，公司现在持续通过管理效率提升，未来有望保持相对稳定或略有下降。财务费用
方面，利息收入已能覆盖利息支出，在有息负债余额相对稳定的情况下，财务费用将维持低水平甚至可能有一定收益。研
发费用方面，仿制药研发费用支出会严格控制，创新药研发支出随临床推进会逐步增加，公司将根据临床获批进度不断更
新对于相关研发费用的预测。
Q：大健康业务目前核心品种销售和市场拓展情况如何？
A：科伦永年业务主要围绕“匠心”产品线展开，重点推进麦角硫因以及精氨酸 AKG的市场推广。截至目前，海内外
市场拓展工作正稳步推进，近期公司正在与相关协会合作，推动公司产品线品牌力提升。此外，公司已开展麦角硫因新食
品原料的申报工作，待获批后麦角硫因的宣传推广将具备更为有利的条件。
Q：请管理层介绍一下大输液行业格局及需求变化及展望。以及如何展望双腔袋等高附加值产品的放量情况及目标？
A：基础输液院内院外市场格局均基本稳定、相对平衡。随着分级诊疗的深入，等级医院略有提升；基层以预防保健
、家庭伴随服务为主，输液总量稳中有降。公司市场份额总体稳定，受益于营销变革、销售体系建设和创新赋能，在等级
医院份额略有提升。
粉液双室袋今年供不应求，产线产能爬坡等因素影响了部分供应。1-8 批集采续约中，有 4个产品新增获得集采身份
并拿到报量，未来有望提供增量。纳入国谈的粉液双室袋产品也不断增多，通过国谈合规准入和扩量，公司对明年产销有
效增长是有信心的。
Q：未来 2–3年 NDDS 平台的产品优先级和商业化梯队如何看？哪些品种有望成为规模较大的单品？从竞争壁垒、集
采风险和盈利能力来看，公司希望 NDDS业务最终形成怎样的收入和利润贡献？
A：NDDS重点产品中，已上市的、具有国谈身份、处于有效准入和正在上量品种包括：一是布比卡因脂质体，2026 年
上半年该产品同比增长274.37%，结合产品生命周期和国家集采节奏，该产品预计有较好销售推广窗口期；同时，随着 TO
P850 医院的小准入建设，该产品后续增长值得期待。二是棕榈酸帕利哌酮注射液，受国家政策支持，以及公司未来通过
准入持续赋能，预计形成新的增长点。三是存量产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）尽管价格下降较大，但用药人群广泛
，未来销量具备一定增长潜力。
Q：四川大容量注射液集采和国采 1-8 批续约的平均降幅如何？
A：四川联盟基础输液招标挂网价确实有一定的降幅，但公司通过降费增效、压缩中间环节等方式减小了对利润的影
响。在广东、四川、江西、云南等省份的先行探索中，已逐步形成基础输液现行价格中枢，预计未来其他省区会积极参考
现行价格。根据公司 1-8 批集采续约以及第 12 批集采情况分析，国家医保层面持续推进集采政策的优化完善，在保障
药品质量与供应稳定的基础上，对仿制药企业形成合理的利润预期引导。
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参与调研机构：22家
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2026-05-11│科伦药业(002422)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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四川科伦药业股份有限公司于2026年5月11日在成都首座万豪酒店举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有Morga
nStanley、JPM，上市公司接待人员有销售负责人戈韬先生；科伦药物研究院总经理赵栋先生、副院长潘钧铸先，生、沈
利先生；科伦博泰副总经理兼首席战略官冯毅先生、首席财务官兼，董事会秘书周泽剑先生；川宁生物副总经理兼首席科
学家赵华先生、副总，经理兼董事会秘书顾祥先生；科伦永年销售负责人李兰兰女士。 查看原文
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