研报评级☆ ◇002429 兆驰股份 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 8 0 0 0 0 8
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 8 0 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.35│ 0.29│ 0.38│ 0.46│ 0.56│
│每股净资产(元) │ 3.27│ 3.51│ 3.69│ 4.02│ 4.42│ 4.89│
│净资产收益率% │ 10.73│ 10.09│ 7.80│ 9.63│ 10.73│ 11.66│
│归母净利润(百万元) │ 1588.42│ 1602.49│ 1303.30│ 1719.60│ 2101.42│ 2527.04│
│营业收入(百万元) │ 17167.02│ 20326.30│ 17807.14│ 20712.63│ 23493.34│ 27130.64│
│营业利润(百万元) │ 1714.45│ 2009.86│ 1535.10│ 2032.40│ 2479.62│ 2977.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 首次 --- 0.39 0.47 0.58 中原证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.34 0.40 0.55 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.38 0.47 0.54 天风证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.40 0.48 0.57 太平洋证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.33 0.43 0.52 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.37 0.46 0.55 银河证券
2026-04-26 买入 维持 13.35 0.40 0.48 0.57 国投证券
2026-04-24 买入 维持 15.39 0.43 0.52 0.58 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│兆驰股份(002429)业绩点评：一季度恢复性增长，关注新旧动能转换 │中原证券 │买入
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兆驰股份（002429）公布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入178.07亿元，同比减少12.39%；
实现扣非归母净利润11.3亿元，同比减少28.72%。盈利能力方面，2025年公司的综合毛利率为18.1%，同比提升0.93个百
分点；同期净利率为8.24%，同比下降0.28个百分点。经营活动产生的现金流量净额为33.04亿元，同比增长339.95%，显
著高于营收增长。2026年第一季度，公司实现营业收入41.80亿元，同比增长12.28%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同
比减少40.20%。
营收下滑的主要原因是智能终端业务受关税政策冲击。2025年，国际贸易关税政策变化导致出货量阶段性承压，而同
时海外产能扩张期成本上升。积极变化：2025年下半年以来，公司在越南和墨西哥的海外生产基地完成改造升级，生产运
营效率持续提升。进入2026年，整体营业收入实现同比改善——2026年Q1营收41.80亿元，同比增长12.28%，生产与出货
恢复常态。
光通信业务扭亏，LED是利润稳定器。LED产业链成为第一大利润贡献板块：2025年，LED板块实现营收57.25亿元，同
比增长7.41%；实现毛利润18.45亿元，同比增长20.96%，毛利贡献达到57.26%，是公司整体业绩的保障。但是，智能终端
业务盈利承压：2025年，终端板块实现营收120.82亿元，同比减少19.43%；实现毛利润13.77亿元，同比减少29.9%，毛利
贡献降至42.74%。海外产能运营初期成本偏高、上游原材料涨价等因素压制了智能终端板块的利润表现。新业务尚处培育
期：光通信业务虽已扭亏，但规模尚小，短期难以抵消传统业务下滑的影响。2026年一季度，公司实现扣非归母净利润1.
86亿元，同比减少40.20%。一季度利润下滑的主要原因是：上游内存等电子元器件涨价对毛利率产生负面影响；人民币汇
率波动导致财务费用较上年同期增长412.36%；此外，上年同期存在较高的非经常性收益。
公司在LED领域已实现外延片、芯片、封装器件、Mini/MicroLED显示模组、LED照明的全产业链垂直布局，是当前LED
领域唯一通过内生增长方式完成全产业链布局的企业。LED芯片：MiniRGB芯片单月出货量达15000KK组，市场占有率超过5
0%，稳居行业领先地位。高端照明芯片、MiniLED芯片、车用LED、红外LED等高端芯片占比持续提升。Mini/MicroLED新型
显示：Mini/MicroLED显示产品出货面积同比实现翻倍增长。以P1.25点间距为基准，Mini/MicroLED显示模组月产能达250
00平方米，市场占有率超过50%。LED封装器件与MiniLED背光：车用LED实现规模化出货，在车灯领域通过提供“芯片-封
装一体化ODM”服务成功向多家国际主流汽车厂商供货。在RGB-MiniLED领域布局POB与COB双技术路线，相关技术方案已获
品牌大厂认可。
公司是全球领先的智能终端ODM服务商，主要提供MiniLED电视、液晶电视、显示器、智能投影仪、智能机顶盒等产品
的ODM服务。根据洛图科技的数据，2025年公司电视ODM出货量达1135万台，市场地位稳固。2025年，越南生产基地的年产
能从年初的200万台提升至年末的1100万台，海外产能落地成效显著。同时公司开拓墨西哥工厂。越南、墨西哥两大海外
工厂为公司提供了稳定的产能供给，也是2026年一季度营收大幅改善的主要原因。
公司搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，目前光通信业务已经进入利润回报和持续迭代的良好循环
，有望成为公司的第三增长曲线。其中，芯片端：2.5GDFB已获客户验证，25GDFB已形成量产能力；器件端：BOSA器件市
场占比达40%；模块端：低速批量出货，200G批量出货，400G/800G进入小批量生产阶段。
投资评级：公司正在形成"智能终端+LED+光通信"三大业务协同增长的业务格局，我们预测公司2026、2027、2028年
的每股收益分别为0.39、0.47、0.58元，参照5月13日的收盘价13.49元，对应的市盈率分别为34.97、28.57、23.2倍，给
予公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；光模块业务仍有较大的不确定性。
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2026-05-04│兆驰股份(002429)年报&一季报点评：电视ODM阶段承压，光通成长进入兑现迭│浙商证券 │买入
│代良好循环 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入178.07亿元，同比下降12.39%；归母
净利润13.03亿元，同比下降18.67%；扣非归母净利润11.30亿元，同比下降28.72%；经营活动现金流量净额33.04亿元，
同比增长339.95%。2026年一季度，公司实现营业收入41.80亿元，同比增长12.28%；归母净利润2.10亿元，同比下降37.3
4%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下降40.20%。
电视ODM阶段性承压，海外产能建设逐渐完备后有望迎来修复。
客观来看，利润下滑最主要的影响因素来自于电视等终端ODM业务受到的海外关税政策的影响，以及由此决定的公司
海外布局与产能的建设与迁移的影响。其次，上游诸如存储、面板以及各种原材料涨价也是影响的重要因子之一。
但收入端已在2026Q1恢复增长，LED业务依然能提供稳定利润支撑，光通信业务则进入节奏更清晰的持续成长、持续
落地的兑现阶段。
2025年公司电视ODM出货量仍达1135万台，全球客户的渠道基础和规模制造能力依然稳固，但关税政策变化影响终端
的生产与出货的落地节奏，面板、存储等原材料涨价，在全球经济需求不佳的当下也较难及时向下游传导，叠加越南、墨
西哥等海外基地扩产初期成本偏高，压制了ODM板块的收入和利润表现。随着越南基地年产能由2025年初200万台提升至年
末的1100万台，海外生产基地智能化改造升级逐步落地，公司全球化交付能力进一步增强，关税纠纷所带来的影响开始边
际效应递减。
LED稳住公司利润基底，全产业链延展拓延不断放大协同优势，盈利质量稳步提升。
LED全产业链已经成为公司利润的重要稳定器。2025年公司LED全产业链实现营业收入57.25亿元，同比增长7.41%；净
利润8.71亿元，在公司整体利润中贡献占比超过60%，已成为公司最大的利润贡献板块。更关键的是，公司LED业务的扩大
并非仅仅倚赖规模扩张，而是在芯片、封装等全产业链完备且行业领先的布局基础上，持续向Mini/MicroLED直显、车用L
ED、红外LED、MiniLED背光等不同细分应用领域拓延，并在每个细分领域都力争做到前列。兆驰半导体已成长为国家级制
造业单项冠军企业，MiniRGB芯片单月出货量达15000KK组，市场占有率超过50%；以P1.25点间距为基准，公司Mini/Micro
LED直显模组月产能达25000平方米，市场占有率同样超过50%。随着LED显示继续向微间距化、车载化和高端背光升级，公
司“芯片—封装—模组—应用”的一体化布局有望继续放大协同优势，推动板块盈利质量稳步提升。
光通依托一体化能力，逐渐进入利润回报与持续迭代的良好进阶循环。
光通信细分板块是市场目前最关注的重要成长变量。AI算力基础设施建设带动数据中心内部互联持续升级，光模块速
率从400G、800G向1.6T演进，行业需求已经从传统通信网络扩容，延伸到AI集群和云数据中心高速互联。高速光模块不仅
考验单点技术，也考验规模制造一致性、成本控制、供应链组织和大客户交付能力，而这些正是兆驰过去在电视ODM和LED
全产业链中反复验证过的能力。公司切入光通信行业并不是简单新增一条业务线，依托既有的规模制造和垂直整合能力，
从与LED芯片相仿的第三代半导体入手的横向拓延:芯片端有多年LED整合积累下的深厚基础，模块与器件制造端有成熟的O
DM产业规模和智造经验优势，公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，各环节协同发展，核心竞
争力持续提升。
2025-2026年，公司光通业务历经三年布局，已经开始进入利润回报和持续迭代的良好循环：2025年公司光器件/光模
块已实现扭亏为盈，BOSA器件产品市场占比达40%，200G及以下速率光模块已实现规模化生产并大批量出货，400G/800G光
模块在完成可靠性测试后进入小批量生产阶段，并正向规模化量产推进；光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客
户验证。结合公司此前100GSR4、10GSR光模块批量上市、25GDFB激光器芯片量产能力形成，以及后续50GDFB、100GVCSEL
、硅光和CPO方向布局，公司“光芯片—光器件—光模块”的链条正在逐步补齐。随着高速光模块客户导入和产能爬坡推
进，光通业务有望成为公司继电视ODM、LED之后，第三个垂直一体化落地的重要赛道，假以时日，未来有望逐渐切入AI服
务器相关的高速赛道。
制造平台价值重估，成长属性由传统ODM向高端制造与规模一体化进阶。
兆驰的核心变化，在于以既有的优秀产业一体化布局能力进入更高成长赛道。电视ODM提供全球制造能力和营收基础
，LED业务贡献稳定利润和现金流，光通信业务则打开全新的成长空间，不远的未来甚至可以展望AI算力的光通相关领域
。短期公司传统业务的利润波动无需过多在意，随着400G/800G/1.6T的研发与验证逐渐落地以及光芯片环节持续补齐，公
司成长逻辑有望从传统ODM制造，逐步切换为第三代半导体芯片+制程制造全产业链一体化演进。
盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为205.03亿元、233.95亿元和304.97亿元，对应归母净利润分别为1
5.57亿元、18.19亿元和24.70亿元，当下市值对应P/E分别为32.12，27.50，20.25倍，维持公司买入评级。
风险提示：全球贸易争端加剧风险；公司光通信研发与客户导入进展不及预期风险；公司一体化完成度不及预期风险
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2026-04-29│兆驰股份(002429)电视ODM阶段性受损，光通信0-1 │天风证券 │买入
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事件：
2025年，公司实现营业收入178.1亿元（同比-12.4%，下同），归母净利润13亿元（-18.7%），扣非归母净利润11.3
亿元（-28.7%）。单2025Q4看，公司实现营业收入39.1亿元（-6.1%），归母净利润3.03亿元（+31.8%），扣非归母净利
润2.44亿元（-11.1%）。2026Q1，公司实现营业收入41.8亿元（同比+12.3%，下同），归母净利润2.1亿元（-37.3%），
扣非归母净利润1.9亿元（-40.2%）。
点评：
关税影响电视代工业务，新兴光通信板块起步。1）TVODM：根据洛图科技统计数据，公司2025年出货量达1135万台，
由于智能终端业务受国际贸易关税政策变化的影响，出货量受到阶段性承压，同时，海外生产基地为快速响应客户订单需
求，加速推进产能扩张导致生产成本阶段性上升，双重因素叠加使得智能终端业务营业收入及利润略有下滑。25Q4以来，
上游原材料涨价，拖累公司26Q1整体毛利率进一步下探至14.0%，同比-4.4pct。为此公司积极开拓越南、墨西哥两大海外
工厂，支持后续拓展优质订单，进而推动整体营业收入进入2026年之后同比改善。2）LED产业链：2025年实现营业收入57
.25亿元，同比增长7.41%；净利润8.71亿元，利润贡献占比超60%。公司持续推进产品结构升级，重点向Mini/MicroLED、
车用LED、紫外&红外LED等高端领域突破。3）光通信：公司低速光模块已实现稳定量产，高速光模块产品正加速出货，逐
步形成全系列产品供给能力。光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。公司此前曾公告对子公司兆驰瑞谷
（光通信主体）增加日常经营担保额度至人民币20亿元，已与行业头部客户签订订单。4）北京风行：2025年实现营业收
入7.80亿元，同比+17%，净利润1.53亿元，同比+23%。公司打造的“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注
册创作者近10万人，内容影响力与商业化能力显著增强。
盈利能力低位蛰伏。2025年公司毛利率18.1%（+0.9pct），期间费用率9.3%（+2pct），其中销售/管理/研发/财务费
用率分别为1.2%/1.7%/5.7%/0.7%，同比分别-0.1/+0.3/+1.2/+0.6pct，反映公司对于光通信等新业务阶段性积极投入研
发，以及下半年汇兑带来的负面影响（尤其25Q4财务费用率同比+1.3pct），叠加2025年资产减值金额同比扩张，综合影
响下公司归母净利率为7.3%（-0.6pct），扣非净利率为6.3%（-1.5pct）。2026Q1公司毛利率14.0%（-4.4pct），除关税
问题外，边际上预计与存储、面板等涨价有关；26Q1综合费用率同比稳定在9.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为1.2%/2.0%/4.7%/1.8%，同比分别-0.9/+0.2/-0.6/+1.4pct，预计人民币走强对汇兑的影响延续了25H2的趋势，综合影
响下公司当期实现归母净利率5.0%（-4pct）。随着墨西哥工厂建设使用，公司全球供应的灵活性逐步提高，盈利能力有
望提升。
投资建议：兆驰已形成智慧终端、LED产业链、光通信产业链与数字文娱产业“四驾马车”的并行格局：TVODM产能迁
移海外，建立起符合全球化发展趋势、更为稳定可靠的供应链体系；LED产业链一体化布局完善、收入稳增；光模块新曲
线逐步进入正轨放量在即；北京风行打造视频综合技术的标杆企业，AI应用具备弹性空间。预计26-28年归母净利润17.1/
21.1/24.7亿元（26-27年前值23.5/26.7亿元，考虑25年归母净利润下滑下调预期），对应动态PE分别为30.1x/24.3x/20.
8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料波动风险；海外经营风险；业务开展不及预期风险；新技术迭代风险等。
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2026-04-28│兆驰股份(002429)2026Q1收入增速转正，LED产业链和光通信打开成长空间 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月23日，兆驰股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入178.07亿元（-12.39%）
，归母净利润13.03亿元（-18.67%），扣非归母净利润11.30亿元（-28.72%）。2026Q1公司实现营业收入41.80亿元（+12
.28%），归母净利润2.10亿元（-37.34%），扣非归母净利润1.86亿元（-40.20%）。
2025Q4收入跌幅收窄，2025年LED产业链收入逆势快增。1）分季度：2025Q4公司实现营收39.12亿元（-6.06%），收
入端降幅有所收窄；归母净利润3.03亿元（+31.85%），实现快速增长，但扣非归母净利润2.44亿元（-11.07%），利润端
剔除非经常性因素后仍阶段性承压。2）分产品：2025年公司多媒体视听产品及运营服务、LED产业链收入分别为120.82亿
元（-19.43%）、57.25亿元（+7.41%）；公司智能终端业务受国际贸易关税政策变化影响出货量阶段性承压，LED产业链
业务作为业绩核心支撑，利润贡献超60%。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为84.49亿元（+2.43%）、93.58亿
元（-22.52%），境内市场实现小幅增长，境外市场阶段性承压；随着越南、墨西哥等海外基地建设推进，公司海外产能
供给和订单承接能力有望逐步改善。4）分销售模式：2025年公司直销、分销收入分别为170.11亿元（-13.52%）、7.96亿
元（+21.25%），直销作为工作主要销售模式收入占比为95.53%，分销模式实现逆势快速增长。
2025Q4盈利能力改善，2026Q1毛净利率短期承压。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为25.96%/13.97%，分
别同比+5.48/-4.37pct；2025Q4毛利率同比改善明显，2026Q1毛利率阶段性承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率
分别为9.31%/5.90%，分别同比+2.71/-3.71pct，2026Q1净利率降幅略小于毛利率。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/2.24%/7.38%/0.86%和1.19%/2.03%/4.74%/1.75%，分别同比-0.81/-0.39/+1.33/+1.
33pct和-0.90/+0.15/-0.60/+1.37pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率持续提升主要系外币汇率波动所致。
投资建议：行业端，全球电视ODM代工比例持续提升，Mini/MicroLED、车载LED、RGB-MiniLED背光等高端显示应用加
速渗透；同时AI算力需求拉动光通信产业景气上行，400G/800G/1.6T高速光模块需求具备较强成长性。公司端，公司系全
球领先的智能终端ODM服务商，电视ODM出货规模稳固；LED全产业链垂直整合优势突出，高端产品结构持续优化；光通信
业务已完成“光芯片-光器件-光模块”产业链布局，有望打造第三增长曲线。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分
别为18.15/21.76/25.83亿元，对应EPS分别为0.40/0.48/0.57元，当前股价对应PE分别为28.31/23.61/19.89倍。维持“
买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
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2026-04-27│兆驰股份(002429)新旧业务转型交会，LED产业链当打之时 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润1
3.0亿元，同比-18.7%。2025Q4，公司实现营收39.1亿元，同比-6.1%，归母净利润3.0亿元，同比+31.8%。2025年受美国
关税政策影响，彩电产能转移过程中出货阶段性承压；此外，彩电海外产能爬坡中生产成本提升导致利润承压。2026Q1，
公司实现营收41.8亿元，同比+12.3%，归母净利润2.1亿元，同比-37.3%。伴随海外产能改造升级落地，订单开拓带动202
6Q1收入改善，但利润受到原材料涨价以及人民币升值的影响。公司当前处于彩电等传统业务承压，但光通信、AI内容创
造新业务蓬勃发展，LED产业链龙头地位增强，贡献主要利润。转型过程中，短期新业务的盈利增长还未能抵消传统业务
的下滑，导致的利润下降，我们预计转折点在2026年下半年。
LED产业链龙头地位增强，贡献核心利润：1）2025年，LED产业链实现收入57.3亿元，同比+7.4%，毛利率达32.2%，
同比+3.6pct，净利润8.7亿元，净利率15.2%，利润贡献占比超60%。2025年，兆驰半导体营收28.2亿元，净利润7.4亿元
，分别同比+6.9%/+28.1%；兆驰晶显营收13.8亿元，净利润2.3亿元，分别同比+21.4%/+15.1%。2）LED芯片高端化，高端
照明芯片、MiniLED芯片、车用LED、红外LED等占比提升；2025年Mini/MicroLED显示产品出货面积翻倍增长，全产业链垂
直整合将提升盈利能力；LED封装器件加大车用市场开拓力度，MiniLED背光强化内部协同，积极布局车用市场。
光通信业务快速突破，风行AI内容创作受关注：1）公司光器件/光模快由低端性价比产品向主流产品挺进，预计2026
年盈利情况可明显改善。2025年，BOSA器件产品市场占比达40%；200G及以下光模块实现大批量出货；400G/800G光模块在
完成可靠性测试后已进入小批量生产阶段；2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。2）风行在线2025年实现收入7.8亿
元，净利润1.5亿元，分别同比+16.7%/+23.4%。风行在线是“创作-分发-消费”全链路平台，具备全面的应用产品矩阵，
“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10万人，并同头部企业达成深度合作。
智能终端恢复增长，但原材料涨价影响利润：1）2025年，公司多媒体视听产品及运营服务实现收入120.8亿元，同比
-19.4%，25H1/H2分别同比-18.2%/-20.5%。2）2025年智能终端业务受到美国关税政策变化后实施产能向海外搬迁以及成
本上涨的压力；公司开拓越南、墨西哥两大海外工厂，越南产能转移及改造升级基本完成，2026Q1收入实现同比增长。3
）海外产能较国内产能效率仍有一定差距，运营提效是未来的重点，将持续贡献正向收益。但上游内存等电子元器件涨价
，对公司毛利率有负面影响，2026Q1公司毛利率降至14.0%。随着美国进口关税的降低，预计后续毛利率或改善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为208.6/238.6/272.0亿元，分别同比+17.1%/+14.4%/+14.0%，归
母净利润16.7/21.0/24.9亿元，分别同比+28.3%/+25.7%/+18.3%，EPS分别为0.37/0.46/0.55元每股，当前股价对应32.2/
25.6/21.6xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税政策的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险；光通信业务发展不及预期的风险。
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2026-04-27│兆驰股份(002429)公司信息更新报告：高速光模块顺利量产，光通信第三成长│开源证券 │买入
│曲线初步成型 │ │
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高速光模块顺利量产，光通信第三成长曲线初步成型，维持“买入”评级
2025年公司实现营收178.1亿元（yoy-12.4%，下同），归母/扣非归母净利润13.0/11.3亿元，同比-18.7%/-28.7%。2
026Q1公司实现营收41.8亿元（+12.3%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元（-37.3%/-40.2%）。由于原材料成本上升
与海外产能效率爬坡，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.0/19.3/23.7
亿元（前值16.8/20.2亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35.9/28.0/22.7倍。看好公司高速光模
块放量高增，拓展光通信产业链成为第三成长曲线，维持“买入”评级。
利基业务LED产业链稳健增长，光通信产业链逐步成为第三成长曲线
分业务来看，（1）多媒体视听产品及运营服务：2025年收入120.8亿元（yoy-19.4%），主要系国际关税冲击、海外
产能扩张期（越南产能从2025年初200万台提高至年末的1100万台）生产效率较低等因素导致智能终端出货量与收入短期
承压。展望后续，随着公司海外生产基地智能化改造升级落地，智能终端业务有望重新回到增长轨道；（2）LED产业链：
2025年收入57.3亿元（yoy+7.4%），净利润8.7亿元，利润贡献占比超60%，看好公司LED全产业链继续高端化转型；（3）
光通信产业链：公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，2025年光器件/光模块业务已实现扭亏
为盈。其中，公司BOSA器件实现市占率达40%，200G及以下光模块已大批量出货，400G/800G光模块已进入小批量生产阶段
并稳步推进至规模化量产，1.6T光模块正处于研发阶段，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证，看好公司发挥产业链
垂直整合优势和借鉴LED产业链成功经验，打造光通信产业链第三成长曲线；（4）北京风行：2025年收入7.8亿元（yoy+1
6.8%），净利润1.5亿元（yoy+23.4%），公司形成橙星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw等产品矩阵，并与头部企业深
度合作推动“橙星梦工厂”平台迭代升级，看好其乘AI短剧兴盛东风，进入高速增长期。
原材料价格上涨拖累2026Q1毛利率，汇兑损失提高财务费用
公司2025/2026Q1毛利率分别为18.1%/14.0%，同比+0.9/-4.4pct，预计上游原材料价格快速上涨影响盈利能力；2025
/2026Q1期间费用率9.3%/9.7%，同比+2.0pct/持平，2026Q1财务费率为1.8%，同比+1.4pct，主要系外币汇率波动所致。
综合影响下，公司2025/2026Q1归母净利率8.2%/5.9%，同比-0.3/-3.7pct。
风险提示：光通信产业拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。
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2026-04-26│兆驰股份(002429)光通信+数字文娱，业务多点开花 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入41.8亿元，同比增长12.28%，归母净利润2.1亿元，同比下滑37.
34%。
上游原材料价格波动，一季度业务短期承压：
公司以光技术为核心根基持续拓展业务边界，形成了涵盖智能终端、LED全产业链、光通信产业链以及数字文娱创作
与分发四大板块的主营业务体系。智能终端板块，公司是全球领先的智能终端ODM服务商，根据洛图科技统计数据，公司2
025年电视ODM出货量达1135万台，市场地位稳固。LED板块，公司已实现LED外延片、芯片、封装器件、Mini/MicroLED显
示模组、LED照明的全产业链垂直布局。光通信板块，低速光模块已实现稳定量产，高速光模块产品正加速出货。数字文
娱板块，公司成功发布“橙星梦工厂”创发一体平台，顺利完成从单一内容分发平台向集内容分发与智能内容制作为一体
的综合互联网平台的转型升级。一季度，受上游面板等原材料价格波动，业务短期承压。
光通信+数字文娱，支撑未来新成长：
光通信业务方面，年报披露，公司光器件/光模块已成功实现扭亏为盈，400G/800G光模块在完成可靠性测试后已进入
小批量生产阶段，正稳步推进至规模化量产。光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。数字文娱板块，北
京风行定位为“创作-分发-消费”全链路的数字文娱创作与分发平台，2025年实现营业收入7.80亿元，净利润1.53亿元，
业务规模与盈利能力稳步提升。北京风行打造橙星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw等应用产品矩阵。2025年报披露，
“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10万人，影视短剧化趋势逐步走出，多部真人短剧走红
全网，内容影响力与商业化能力显著增强，并与头部企业达成深度合作，在技术深耕与场景落地方面开展全方位合作，持
续推动“橙星梦工厂”平台迭代升级。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年收入分别为205.32亿元、238.58亿元、276.27亿元，归母净利润分别为18.26亿元、21.7
3亿元、25.66亿元，给予2027年28倍PE，对应十二个月目标价13.44元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
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2026-04-24│兆驰股份(002429)第三成长曲线启航驱动价值重估 │华泰证券 │买入
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公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0亿元，同比-18.7%；
扣非归母净利润11.3亿元，同比-28.7%。其中25Q4收入/归母净利润同比-6.1%/+31.9%；26Q1实现营收41.8亿元，同比+12
.3%，归母净利润2.10亿元，同比-37.3%，收入恢复但利润端仍受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动。整体看，传统电
视ODM阶段性承压，但LED业务利润贡献持续提升，同时光通信垂直产业链加速落地，正从主题逻辑走向业绩逻辑。且公司
拟每10股分红0.87元。我们认为，公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，维持“买入”
评级，上调目标价至15.48元（基于26年36xPE）。
智能终端：海外产能重构对冲关税扰动，风行平台强化软件生态价值
2025年公司多媒体视听产品及运营服务收入120.8亿元，同比-19.4%，主要受国际贸易环境变化及客户订单节奏扰动
影响，毛利率也同比-1.7pct；但从经营趋势看，公司越南产能从25年初200万台扩至1100万台，全球化产能重构显著推进
，供应链韧性增强。26Q1整体收入恢复同比+12.3%，或显示订单与出货节奏已边际改善。同时，2025年风行业务实现收入
7.8亿元、净利润1.53亿元，内容分发与AI创作平台具备轻资产、高毛利特征，我们认为有望强化公司“硬件+内容+平台
”生态价值。
LED产业链：利润贡献核心支柱，COB与多元场景延续成长
2025年LED产业链收入57.3亿元，同比+7.4%，净利润8.71亿元，占整体利润贡献超60%，已成为公司第一利润来源。
公司Mini/MicroLED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50%，行业龙头地位稳固；车用LED、红外LED等高附加值方
向持续突破，结构升级推动LED板块毛利率提升（同比+3.61pct）。我们认为，兆驰“芯片-封装-显示”一体化优势仍在
强化，COB放量与车载应用拓展有望推动LED业务维持高质量成长，并成为估值中枢抬升的重要支撑。
光通信：第三成长极加速成型，从主题催化迈向产业兑现
我们建议单独提升对公司光通信业务的重视程度。公司已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局，25年光
器件/模块已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40%，200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5GDFB
芯片通过头部客户验证。同时公司将光通信定位第三增长曲线，并加速投资扩产。我们认为，这部分业务的核心价值不在
短期利润贡献，而在于公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化；若后续高速模块放量或800G/1.6T布局推进顺利
，公司有望获得科技成长属性溢价，这也是当前市场定价尚未充分反映的部分。
上调目标价：从制造估值向科技平台估值切换
考虑电视ODM修复、LED盈利韧性及光通信成长空间，我们上调26-27年并引入28年预测EPS为0.43/0.52/0.58元（26-2
7年前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）。截至2026/4/23，Wind可比公司26年平均PE为36x，给予公司26年36xPE估值，
上调目标价至15.48元（前值7.2元基于25年24xPE）。
风险提示：
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